Реферат: Стратегия и управление хеджированием

Министерство образования РФ

Норильскийиндустриальный институт

кафедрабухгалтерского учёта и финансов.

Контрольная Работа

по дисциплине “Биржевое Дело”

Тема

“Стратегия и управление хеджированием”

Разработал студент Скляренко А.А

Группа 5ЭКС №зачётной книжки 899079

Руководитель: Эльканов Р.Д

Датапроверки___________

Датазащиты____________

Оценка______отл___________

Норильск 2003

План1.Введение………………………………………………………………………………………… стр.32.Что такоехеджирование?……………………………………………………………стр.33.Основные инструментыхеджирования………………………………………… стр.64. Стратегиихеджирования……………….……………………………………………стр.75.Основные принципы хеджирования……………………………………….…… стр.96.Ошибки в управлениихэджирование………………………………………….стр.107.Способы измеренияволатильности……………………………………………стр.20

8.Список использованной литературы…………………………………………… стр.28

1.Введение

Каждый инвестор долженпонимать, что риск – это часть инвестирования. Но это понимание не упрощаетдела. Не поможет это и для снижения риска. Чтобы управлять риском в портфеле,нужно представлять себе более обширную картину. В этом Вам может помочь данноеиздание, особенно, если Вы занимаетесь долгосрочным инвестированием.

Издание начинается с обсужденияшести наиболее распространенных ошибок, совершаемых инвесторами по отношению криску. Далее, Вам предлагается информация для более глубокого понимания риска сточки зрения конкретно Вашей инвестиционной ситуации. И, наконец, информацияобеспечивает несколько практических стратегий управления риском долгосрочногоинвестиционного портфеля. Используя эти стратегии, Вы с большей легкостьюсможете снизить общий уровень инвестиционного риска по мере управленияпортфеля.

2.Чтотакое хеджирование ?

Определение и примеры

Хеджирование- использование одного инструмента для снижения риска, связанного снеблагоприятным влиянием рыночных факторов на цену другого, связанного с первыминструмента, или на генерируемые им денежные потоки.

В качестве хеджируемого актива может выступать товар илифинансовый актив, имеющийся в наличии или планируемый к приобретению илипроизводству. Инструмент хеджирования выбирается таким образом, чтобынеблагоприятные изменения цены хеджируемого актива или связанных с ним денежныхпотоков компенсировались изменением соответствующих параметров хеджирующегоактива.

Основыхеджирования

Страхование рисков, связанных сизменением цен сырьевых товаров, курсов валют и процентных ставок стало нормойсреди западных компаний, и становится все более популярно среди российских.Собственно говоря, в предоставлении данной возможности и есть экономическийсмысл существования мирового рынка фьючерсов и опционов. Хеджирование рыночногориска вносит элемент стабильности в деятельность компании, снижаетнеопределенность будущих финансовых потоков и обеспечивает более эффективныйфинансовый менеджмент. В результате уменьшаются колебания прибыли, и улучшаетсяуправляемость производством.

Не хеджировавшим цены на своюпродукцию производителям цветных металлов, в условиях нынешнего падения цен,приходится затягивать пояса и даже уменьшать зарплату персоналу, как сделаланедавно одна крупная российская алюминиевая компания. С учетом особенностейроли нашей страны на мировом рынке наиболее интересными для российских компанийявляются контракты на нефть, цветные и драгоценные металлы, сахар, кофе,пшеницу и кукурузу. Объемы контрактов не очень велики, и возможно их использоватьдаже при небольшом объеме операций — 100 тройских унций золота, 50 тонн сахара,25 тонн меди и т. д.

Стратегии хеджирования весьмаразнообразны, и должны определяться специалистами в зависимости от конкретнойситуации. При желании, возможно частичное страхование. Согласно даннымSingapore Airlines Ltd. (авиаперевозчик номер три в Азии), эта компанияхеджирует около половины объема потребляемого авиационного топлива посредствомфьючерсных контрактов в Сингапуре. Эти операции позволили авиакомпаниисэкономить 140 млн. сингапурских долларов в прошлом финансовом году и 66 млн. впозапрошлом. Статистика говорит, что авиакомпании в развитых странах хеджируютот 30 до 60 процентов потребляемого топлива.

В цивилизованной рыночнойэкономике, хеджирование выпускаемой продукции зачастую является неотъемлемойчастью бизнес-плана. Например, если берется кредит на разработку месторождения,например, золота, нужно доказать банку, что деньги будут возвращены в срокнезависимо от будущей конъюнктуры на рынке. С помощью фьючерсов и опционовможно зафиксировать цену реализации золота на несколько лет вперед, либогарантировать себе минимальную цену реализации, не расставаясь с возможностьюзаработка в случае роста цен. Поскольку такой заемщик становится очень надежным,может рассчитывать на низкие ставки по кредиту.

Страхование валютных рисковважно для компаний, осуществляющих экспортно-импортные операции, в особенности,если расчетной валютой не является доллар США. Например, вполне логичнозастраховать экспортную выручку по контракту в немецких марках или евро, еслифинансисты предприятия хотят иметь ясный доход в будущем периоде, выраженный вдолларах.

Хеджирование интересно, вслучае если бизнес фирмы состоит в покупке некоего сырья в России или странахСНГ и последующей его перепродаже в дальнем зарубежье. За сырье надорасплатиться немедленно, а транспортировка его на Запад занимает время, закоторое цена на рынке может измениться, потенциальная прибыль может сильноуменьшиться и даже превратиться в убыток. Чтобы исключить такой вариантразвития событий и спать спокойно, необходимо хеджирование. Частным вариантомможет быть продажа фьючерсных контрактов сопоставимого объема в момент покупкисырья, и их закрытие в момент его продажи. В результате, изменение рыночнойцены за время транспортировки товара будет скомпенсировано фьючерснымиконтрактами.

Производители драгоценныхметаллов могут извлечь из срочного рынка дополнительную прибыль.Золотодобывающая компания может взять на свободном рынке в кредит физическоезолото, скажем, на год под 1% годовых. То есть, взять на год сто килограммовзолота, с обязательством вернуть сто один. Это золото продается, а вырученныеденежные средства вкладываются в надежные корпоративные облигации, под ставку5% годовых. Фактически безрисковой дополнительной прибылью компании становитсяразница между процентными ставками. Когда приходит срок возврата товарногокредита, используется золото, добытое за год.

Штат Техас в США накопилуникальный опыт хеджирования налоговых поступлений в бюджет, что весьмаактуально для многих российских регионов и федерального бюджета в целом.Постоянно раздаются голоса, как плохо всем будет, если нефть упадет нижеопределенного уровня. Казна Техаса зависит от налоговых поступлений с нефтяныхкомпаний на четверть, что меньше, чем аналогичный показатель в российскомбюджете. После падения цен на нефть в середине восьмидесятых годов до 11долларов за баррель, бюджет штата недосчитался $3.5 млрд., что было весьмаболезненно. Для того, чтобы такая ситуация не повторилась в будущем, быларазработана программа хеджирования налоговых поступлений с помощью опционов нанью-йоркской бирже NYMEX. Программа была составлена таким образом, чтофиксировалась минимальная цена нефти ($21.5 за баррель), а при росте цен нанефть штат получал дополнительные поступления в полном объеме.

Конечно, хеджирование имеетсвои издержки. Нельзя обезопасить себя от убытков при падении цены, оставив внеизменности потенциал прибыли в случае ее роста. Смысл хеджирования состоитименно в стабилизации финансовых потоков, делая их менее зависимыми отколебаний цен на товарных рынках. Кстати, возможность получения прибыли вслучае роста цен, равно как и их падения, имеет вполне четко выраженнуюденежную оценку. Например, золотодобывающая компания путем продажи опционаможет дополнительно получить 11 долларов на тройскую унцию к цене рынка снемедленной поставкой, если на период в полгода откажется от прибыли, возможнойв случае роста цены.

Основной проблемой прихеджировании является отвлечение некоторой части оборотных средств. Залог зафьючерсный контракт составляет около пяти процентов от его объема в денежномвыражении, и является минимальным объемом средств, которые должны быть на счетедля гарантирования исполнения обязательства. Сказать, что поддержание залоговявляется абсолютным замораживанием средств нельзя, так как их можно разместитьв высоконадежных облигациях правительства США. Ежедневно по котировочной цене,в зависимости от фьючерсной позиции и движения цены, на счет начисляются или снего списываются денежные средства. В случае, если цена на производимый вРоссии товар понижается, то на фьючерсный счет начисляются деньги, и проблемникаких нет. Если же цена растет, то приходится платить отрицательнуювариационную маржу, что компенсируется подорожанием физического товара.Возникает разрыв между необходимостью немедленно проплатить убытки нафьючерсном счете и временем реализации подорожавшего актива. Если оборотныхсредств немного, или так требует стратегия хеджирования, можно использоватьопционы. Покупатель опциона получает страховку от неблагоприятного движенияцены и платит за нее единовременно. Залоговые средства в таком случае нетребуются.

Для осуществления операций назападном рынке фьючерсов и опционов, заинтересованное лицо должно открыть счету брокера и перечислить на него денежные средства, которые будут использоватьсяв качестве залога. Системные риски в данном случае весьма незначительные, внезависимости от того, услуги какого брокера используются — по законодательствуСША и Великобритании клиентские деньги находятся на сегрегированных счетах вбанках и не могут быть использованы брокером в каких-либо своих целях. Прибанкротстве брокера такие средства не попадают в общую конкурсную массу ивозвращаются клиентам. Но банкротства среди брокеров — явление крайне редкое.Регулирующие органы, CFTC и FSA, ведут пристальный мониторинг их финансовогосостояния и достаточности собственного капитала. При наступлении потенциальноопасной ситуации брокера ставят перед выбором — прекратить бизнес, либо слитьсяс другой, более мощной компанией. Так случилось с одним из крупнейших розничныхамериканских розничных брокеров на срочном рынке — LFG. Компания была поглощенаRefco, и при этом некоторые клиенты, наверно, вообще ничего не заметили, кромесмены платежных реквизитов.

В России есть несколькопредставителей крупных западных брокеров, в том числе и компания, в которой яработаю. Такие представители действуют на основании договора«представляющего брокера». Этот договор подразумевает разделениефункций, в результате чего российские компании и физические лица получаютвозможность вести торговлю через западного брокера, используя аналитические итехнические возможности их представителей в Москве. Комиссионные сборы при этомне возрастают, если представляющий брокер не отличается особой жадностью.Следует отметить, что при существующем валютном законодательстве российскимюридическим лицам затруднительно иметь собственные счета, и зачастуюиспользуются офшорные компании. Физическим лицам проще, так как согласно новомуроссийскому законодательству, они имеет право по собственному желаниюпереводить за границу до $75 тыс. ежегодно для осуществления операций нафинансовых рынках других стран.

Источники ценового риска

Прежде,чем ответить на ключевой вопрос «хеджировать или не хеджировать»,компания должна оценить степень своей подверженности ценовому риску. Этаподверженность имеет место при выполнении следующих условий:

1. Цены на исходные материалы (услуги) или на выходную продукциюне являются постоянными.

2. Компания не может по своему усмотрению устанавливать цены наисходные материалы (услуги).

3. Компания не может свободно устанавливать цены на выходнуюпродукцию, сохраняя при этом объем реализации (в натуральном выражении).

Теперь остановимся на основных источниках риска, связанного свозможным изменениям цен:

1. Нереализованные запасы готовой продукции.

2. Непроизведенная продукция или будущий урожай.

3. Заключенные форвардные контракты.

3.Основные инструменты хеджирования

Прежде,чем говорить о конкретных инструментах, необходимо отметить, что когда мыупотребляем термин «хеджирование», то имеем в виду, прежде всего,цель сделки, а не применяемые средства. Одни и те же инструменты используются ихеджером и спекулянтом; разница только их назначении. Хеджер заключает сделку сцелью снижения риска, связанного с возможным движением цены; спекулянтсознательно принимает на себя этот риск, рассчитывая на благоприятный исход.

В зависимости от формы организации торговли, все инструментыхеджирования можно разделить на биржевые и внебиржевые.

Внебиржевые инструменты хеджирования — это, в первую очередь,форвардные контракты и товарные свопы. Сделки этих типов заключаются напрямуюмежду контрагентами или при посредничестве дилера (например, дилера по свопам).

Биржевые инструменты хеджирования — это товарные фьючерсы иопционы на них. Торговля этими инструментами производится на специализированныхторговых площадках (биржах); существенным моментом при этом является то, чтоодной из сторон в каждой сделке купли-продажи является Расчетная палата биржи,гарантирующая выполнение как продавцом, так и покупателем, своих обязательств.Основным требованием к биржевым товарам является возможность их стандартизации.К стандартизируемым товарам относятся, в первую очередь, нефть и нефтепродукты,газ, цветные и драгоценные металлы, а также продовольственные товары (зерновые,мясо, сахар, какао и т.п.).

Теперь кратко перечислим основные достоинства и недостаткибиржевых и внебиржевых инструментов хеджирования:

Внебиржевые инструменты:

Достоинства

· вмаксимальной степени учитывают требования конкретного клиента на тип товара,размер партии и условия поставки

Недостатки

· низкаяликвидность — расторжение ранее заключенной сделкой сопряжено, как правило, созначительными материальными издержками

· относительно высокие накладные расходы

· существенные ограничения на минимальный размер партии

· сложности поиска контрагента;

· вслучае заключения прямых сделок между продавцом и покупателем возникает рискневыполнения сторонами своих обязательств.

Биржевые инструменты:

Достоинства

· высокая ликвидность рынка (позиция может быть открыта и ликвидирована в любоймомент)

· высокая надежность — контрагентом по каждой сделке выступает расчетная палатабиржи

· сравнительно низкие накладные расходы на совершение сделки

· доступность — с помощью средств телекоммуникации торговля на большинстве биржможет вестись из любой точки планеты

Недостатки

· весьмажесткие ограничения на тип товара, размеры партии, условия и срок поставки

Фьючерсная цена

Использованиесрочных биржевых инструментов для хеджирования сделок с реальным товаромосновано на том, что фьючерсная цена товара и его цена на спот-рынке изменяютсяв значительной мере параллельно. Если бы это было не так, то существовала бывозможность арбитражных операций между наличным и срочным рынками.

Например, если фьючерсная цена значительно превышает цену«спот», то существует следующая возможность:

1. Взять кредит

2. Купить партию товара на спот-рынке

3. Продать фьючерсный контракт на срочном рынке

4. По закрытию срочного контракта выполнить поставку реальноготовара

5. Рассчитаться по полученному кредиту.

Т.о., разница между фьючерсной ценой и ценой «спот»отражает такие факторы, как стоимость заемного капитала (т.е., текущий уровеньпроцентных ставок) и стоимость хранения данного вида товара. Эта разницаназывается базисом. Базис может быть как положительным (для товаров, хранениекоторых сопряжено с издержками, например, нефть и цветные металлы), так иотрицательным (для товаров, владение которыми до срока поставки приноситдополнительную выгоду, например, драгоценные металлы).

Величина базиса не является постоянной; она подвержена каксистематическим, так и случайным изменениям. Общей закономерностью являетсяуменьшение абсолютной величины базиса с приближением срока поставки пофьючерсному контракту.

Следует отметить что при наличии ажиотажного спроса на наличныйтовар рынок может перейти в «перевернутое» состояние, когда наличныецены превышают фьючерсные, причем это превышение может быть весьмазначительным.

5.Стратегии хеджирования

Стратегияхеджирования — это совокупность конкретных инструментов хеджирования и способових применения для уменьшения ценовых рисков.

Все стратегии хеджирования основаны на параллельном движении цены«спот» и фьючерсной цены, результатом которого является возможностьвозместить на срочном рынке убытки, понесенные на рынке реального товара.Однако, как мы уже отмечали, это сходство не является совершенным. Изменчивостьбазиса влечет за собой остаточный риск, не устраняемый с помощью хеджирования.

Существует 2 основных типа хеджирования — хедж покупателя и хеджпродавца.

Хедж покупателя используется в случаях, когда предпринимательпланирует купить в будущем партию товара и стремится уменьшить риск, связанныйс возможным ростом его цены. Базовыми способами хеджирования будущей ценыприобретения товара является покупка на срочном рынке фьючерсного контракта,покупка опциона типа «колл» или продажа опциона типа «пут».

Хедж продавца применяется в противоположной ситуации, т.е., принеобходимости ограничить риски, связанные с возможным снижением цены товара.Способами такого хеджирования являются продажа фьючерсного контракта, покупкаопциона типа «пут» или продажа опциона типа «колл».

Рассмотрим основные способы хеджирования на примере хеджапродавца.

1. Хеджирование продажей фьючерсных контрактов. Этастратегия заключается в продаже на срочном рынке фьючерсных контрактов вколичестве, соответствующем объему хеджируемой партии реального товара (полныйхедж) или в меньшем (частичный хедж).

Сделка на срочном рынке обычно заключается в момент времени, когда

1. продавец может с большой долей уверенности прогнозироватьсебестоимость реализуемой партии товара

2. на срочном рынке сложился уровень цен, обеспечивающийприемлемую прибыль.

Например, если производительбензина хочет хеджировать будущую цену его продажи, и издержки на переработкунефти могут быть оценены в момент ее закупки, то в этот же моментосуществляется вход в хедж, т.е. открываются позиции на срочном рынке.

Хеджирование с помощью фьючерсных контрактов фиксирует ценубудущей поставки товара; при этом в случае снижения цен на рынке«спот» недополученная прибыль будет компенсирована доходом попроданным срочным контрактам (при снижении фьючерсной цены проданный фьючерсприносит прибыль). Однако, оборотной стороной медали является невозможностьвоспользоваться ростом цен на реальном рынке — дополнительная прибыль на рынке«спот» в этом случае, будет «съедена» убытками по проданнымфьючерсам.

Другим недостатком этого способа хеджирования являетсянеобходимость постоянно поддерживать определенный размер гарантийногообеспечения открытых срочных позиций. При падения цены «спот» нареальный товар, поддержание минимального размера гарантийного обеспечения неявляется критическим условием, т.к. в этом случае биржевой счет продавцапополняется вариационной маржой по проданным фьючерсным контрактам; однако, приросте цены «спот» (а вместе с ней — и фьючерсной цены) вариационнаямаржа по открытым срочным позициям уходит с биржевого счета, и можетпотребоваться внесение дополнительных средств.

2. Хеджирование покупкой опциона типа «пут».Владелец американского опциона типа «пут» имеет право (но не обязан)в любой момент времени продать фьючерсный контракт по фиксированной цене (ценеисполнения опциона). Купив опцион этого типа, продавец товара фиксируетминимальную цену продажи, сохранив за собой возможность воспользоватьсяблагоприятным для него повышением цены. При снижении фьючерсной цены ниже ценыисполнения опциона, владелец исполняет его (или продает), компенсируя потери нарынке реального товара; при повышении цены, он отказывается от своего праваисполнить опцион и продает товар по максимально возможной цене. Однако, вотличие от фьючерсного контракта, при покупке опциона выплачивается премия,которая пропадает при отказе от исполнения.

Гарантийного обеспечения купленный опцион не требует.

Т.о., хеджирование покупкой опциона типа «пут»аналогично традиционному страхованию: страхователь получает возмещение принеблагоприятном для него развитии событий (при наступлении страхового случая) итеряет страховую премию при нормальном развитии ситуации.

3. Хеджирование продажей опциона типа «колл». Владелецамериканского опциона типа «колл» имеет право (но не обязан) в любоймомент времени купить фьючерсный контракт по фиксированной цене (ценеисполнения опциона). Т.о., владелец опциона может исполнить его, если текущаяфьючерсная цена больше цены исполнения. Для продавца опциона ситуация обратная- за полученную при продаже опциона премию он берет на себя обязанность продатьпо требованию покупателя опциона фьючерсный контракт по цене исполнения.

Гарантийный депозит по проданному опциону типа «колл»,рассчитывается аналогично гарантийному депозиту на проданный фьючерсныйконтракт. Т.о., эти две стратегии во многом схожи; отличие их заключается втом, что получаемая продавцом опциона премии ограничивает его доход по срочнойпозиции; в результате, проданный опцион компенсирует снижение цены товара навеличину, не большую, чем полученная им премия.

4. Другие инструменты хеджирования.Разработано значительное количество других способов хеджирования на основеопционов (например, продажа опциона типа «колл» и использованиеполученной премии для покупки опциона типа «пут» с меньшей ценойисполнения и опциона типа «колл» с большей ценой исполнения).

Выбор конкретных инструментов хеджирования должен осуществлятьсятолько после детального анализа потребностей бизнеса хеджера, экономическойситуации и перспектив отрасли, а также экономики в целом.

Самым простым с точки зрения реализации является полноекраткосрочное хеджирование единичной партии товара. В этом случае хеджероткрывает на срочном рынке позицию, объем которой как можно более точносоответствует объему реализуемой партии реального товара, а срок исполненияфьючерсного контракта выбирается близком к сроку исполнения реальной сделки.Закрываются позиции на срочном рынке в момент исполнения сделки на рынке «спот».

Однако, не всегда реальные потребности бизнеса можно удовлетворитьс помощью такой простой схемы.

1. При необходимости хеджировать долгосрочные сделки (более 1года), обычно не удается подобрать срочный контракт с соответствующим срокомисполнения и обладающий достаточной ликвидностью. В этом случае прибегают кпрактике, получившей название «перекат» (roll-over). Она заключаетсяв том, что сначала открывается позиция по более близкому контракту (например,со сроком исполнения через 6 месяцев), а по мере улучшения ликвидности по болеедальним срокам поставки, позиции по ближним месяцам закрываются, и открываютсяпозиции по далеким.

2. Более сложным оказывается также осуществление хеджирования принепрерывном или близком к непрерывному цикле производства. В этом случае насрочном рынке постоянно имеются открытые позиции с различными сроками поставки.Управление такой постоянно меняющейся «налично-срочной» позициейможет оказаться непростой задачей.

3. Не всегда удается подобрать биржевой товар, точносоответствующий объекту реальной сделки. В этих случаях приходится проводитьдополнительный анализ для того, чтобы выяснить, какой биржевой товар или,возможно, группа товаров, наилучшим образом подходят для хеджирования товарнойпозиции на реальном рынке.

4. В некоторых случаях приизменении цен изменяются, также, потенциальные объема сбыта. При этомвышеперечисленные схемы хеджирования оказываются неэффективными, т.к. возникаетситуация «недохеджирования» (объем хеджа меньше объема реальной позиции)или «перехеджирования» (объем хеджа больше объема реальной позиции).В обеих ситуациях риск увеличивается. Выходом является динамическоехеджирование, когда происходит постоянный анализ соответствия размера срочнойпозиции ситуации на реальном рынке и, если необходимо, изменение этого размера.

6.Основные принципы хеджирования

1.Эффективная программа хеджирования не ставит целью полностью устранить риск;она разрабатывается для того, чтобы трансформировать риск из неприемлемых формв приемлемые. Целью хеджирования является достижение оптимальной структурыриска, т.е., соотношения между преимуществами хеджирования и его стоимостью.

2. При принятии решения о хеджировании важно оценить величинупотенциальных потерь, которые компания может понести в случае отказа от хеджа.Если потенциальные потери несущественны (например, мало влияют на доходыфирмы), выгоды от хеджирования могут оказаться меньше, чем затраты на егоосуществление; в этом случае компании лучше воздержаться от хеджирования.

3. Как и любая другая финансовая деятельность, программахеджирования требует разработки внутренней системы правил и процедур.

4. Эффективность хеджирования может быть оценена только вконтексте (бессмысленно говорить о доходности операции хеджирования или обубытках по операции хеджирования в отрыве от основной деятельности наспот-рынке)

Что дает хеджирование

Несмотряна издержки, связанные с хеджированием, и многочисленные трудности, с которымикомпания может встретиться при разработке и реализации стратегии хеджирования,его роль в обеспечении стабильного развития очень велика:

· Происходит существенное снижение ценового риска, связанного с закупками сырья ипоставкой готовой продукции; хеджирование процентных ставок и обменных курсовснижает неопределенности будущих финансовых потоков и обеспечивает болееэффективный финансовый менеджмент. В результате уменьшаются колебания прибыли иулучшается управляемость производством.

· Хорошопостроенная программа хеджирования уменьшает как риск, так и затраты.Хеджирование высвобождает ресурсы компании и помогает управленческому персоналусосредоточиться на аспектах бизнеса, в которых компания имеет конкурентноепреимущество, минимизируя риски, не являющимися центральными. В конечном итоге,хеджирование увеличивает капитал, уменьшая стоимость использования средств истабилизируя доходы.

· Хеджне пересекается с обычными хозяйственными операциями и позволяет обеспечитьпостоянную защиту цены без необходимости менять политику запасов или заключатьдолгосрочные форвардные контракты.

· Вомногих случаях хедж облегчает привлечение кредитных ресурсов: банки учитываютзахеджированные залоги по более высокой ставке; это же относится к контрактамна поставку готовой продукции.

Еще раз отметим — хеджирование не ставит своей непосредственнойзадачей повышение прибыли; источником прибыли является основнаяпроизводственная деятельность.

7.Ошибки в управлениихэджированиеШесть наиболее распространенныхошибок управления риском

Вы вероятно знакомы с основнымипринципами долгосрочного инвестирования: время – деньги, инвестирование вразличные отрасли, а не в одну, исключение попыток рассчитывать на рынок повремени. Несмотря на это, даже те инвесторы, которые знают об этих принципах,иногда не следуют им, особенно когда рынок становится волатильным. Ниже Вынайдете шесть обычных ошибок инвесторов. Дальше, информация предлагаетнесколько стратегий, которые помогут Вам избежать этих ошибок.

· Ошибка#1: беспокойство о волатильности, наряду с пренебрежением остальным риском

· Ошибка#2: попытки найти способ инвестирования с наименьшим риском

· Ошибка#3: попытки выбора времени для операций на рынке

· Ошибка#4: продажа на медвежьем рынке

· Ошибка#5: покупка “горячего капитала”

· Ошибка #6: уверенность в том,что рынок валют и депозитных сертификатов не волатильный.

Ошибка #1: Беспокойство оволатильности, наряду с пренебрежением остальным риском

В большинстве случаев, когдаговорят об инвестиционном риске, имеют в виду волатильность. Конечно,волатильность – часть инвестирования, и необходимо это понимать. Но если Выдолгосрочный инвестор, волатильность может быть самым маловажным риском, окотором Вам следовало бы волноваться. Волатильность не должна быть главнымфактором при долгосрочном инвестировании, потому что, как показано на графике,она уменьшается со временем. Волатильность не является показателеминвестирования – волатильное инвестирование может быть как удачным, так и неудачным – она показывает насколько изменилась производительностьинвестирования. Как долгосрочный инвестор, Вы хотите точно знать о долгосрочныхтенденциях, а не о кратковременных колебаниях. Если Вы следите исключительно заволатильностью, Вы смотрите на движение рынков с точки зрения краткосрочногоинвестирования – знаете Вы это или нет.

График 1: показывает какисторический возврат капитала различных активов, особенно акций, сталзначительно менее волатильным за долгий период времени (волатильность можетуменьшиться со временем).

Вместо того чтобы беспокоится ократкосрочной волатильности, долгосрочному инвестору нужно сфокусироваться нариске, который едва ли заметен: риск потери контроля над долгосрочными целямииз-за чрезмерного внимания, уделяемого краткосрочной волатильности.Консервативное инвестирование, для избежания волатильности, или переключениеинвестиций из-за волатильности могут увеличить риск того, что Ваши инвестициине принесут желаемого результата и не достигнут долгосрочных целей,поставленных Вами.

Ошибка #2: Попытки найти способинвестирования с наименьшим риском

Каждый желает работать снаименьшим риском, не так ли? Да, но это зависит от вида риска. Вопрос, «какойвид инвестирования предполагает наименьший риск?» похож на вопрос, «какой видвзаимного фонда наилучший?» Ответ полностью зависит от того, что именно Вамнужно.

Например, как Вы видите изпредыдущей дискуссии о волатильности, уменьшение краткосрочного рискаволатильности – не самый важный фактор для долгосрочного инвестора, если толькопри уменьшении краткосрочной волатильности Вы будете стремиться выбратьинвестиции, которые бы увеличили риск при инфляции. При конфронтационном риске,Вы будете пожинать свои плоды.

Причиной, по которойбольшинство экспертов рекомендует акции долгосрочным инвесторам, как показанона графике (2), является то, что акции последовательно были наилучшиминструментом долгосрочного инвестирования с точки зрения исторических данных.Однако, для извлечения долгосрочного потенциала роста акций, Вам необходимоучитывать связанную с ними краткосрочную волатильность.

График 2: показывает годовойвозврат капитала данной ценной бумаги за лучший и худший 10-ти-летний периодвремени между 1926 и 1995 годами. Другими словами, здесь показан общий возвраткапитала, который бы Вы имели ежегодно, если бы инвестировали во время лучших ихудших 10-ти лет.

Чтобы узнать результатыдействия инвестиции за данный промежуток времени, Вам необходимо знать Вашуобщую прибыль/потерю после налогов и инфляции. Инвестиция, которая выглядитдовольно прибыльной, может оказаться совершенно другой после учета налогов иинфляции, как показано на графике:

График 3. Согласование прибылис налогами и инфляцией

Этот график показываетгипотетический возврат капитала инвестора по трем типам инвестиций после учетаналогов и инфляции. Если Вы являетесь долгосрочным инвестором, Вам необходимоучитывать долгосрочные эффекты инфляции и налоги. Здесь предполагается 31%процентная налоговая ставка и используется 3.1% исторический уровень инфляцииза период с 1926 до 1995 года. Предполагается, что простые акции продаютсякаждые пять лет. Высчитываются прибыли и потери и покупаются новые акции потекущей цене с выручкой уже после налогообложения.

Ошибка #3: Попытки выборавремени для операций на рынке

Большинство инвесторов знает,что выбор времени для операций на рынке – не очень хорошее решение. Большинствознает, что даже эксперты Wall Street не могут последовательно предугадатьдвижение рынка. Несмотря на это, многие инвесторы пытаются предугадать«удачный» момент на рынке – часто без какого либо осознания.

Интенсивное движение акций и долговыхобязательств в преддверии понижения – одна из обычных форм поведения при выборевремени для операций на рынке. К этому относится и удерживание от внедренияинвестиционного плана пока рынок не «успокоится», или прекращение получениясредних данных во время волатильного рынка.

Для выбора времени необходимыдва точных предположения: правильное время для покупки и правильное время дляпродажи. Стоит упустить одно из них, и Вы можете упустить весь рынок.Большинство прибыли на рынке можно получить во время нескольких активныхнепредсказуемых торговых дней. Для использования долгосрочнойпроизводительности рынка, необходимо находится на рынке в эти дни, какпоказывает график (2).

Вы часто слышали, чтоинвестирование – это наука. Частью этой науки является определение стоящегофинансового плана, который бы соответствовал Вашим целям и срокам. Другая частьнауки – и, часто, самая сложная – обучение вхождению на рынок.

График 4. Этот графикпоказывает, что за последние 10 лет, если бы вы не владели акциями на рынке вовремя лучших 10-ти месяцев, возврат капитала был бы незначительно больше, чем,если бы Вы владели казначейскими билетами.

Рыночная тенденция к понижению:как часто, насколько долго и плохо?

При оценке продуктивностиинвестиций рынка акций, необходимо помнить об этих статистических данных:

· Рынок«падал» на 10% в 86 случаях за последние 80 лет

· Самоебольшое дневное падение составило 22% в октябре 1987 года

· Всреднем, инвесторы рынка акций пережили:

o 5%падение более чем 2 раза в год

o 15%падение раз в три года

o медвежийрынок (20% понижение) каждые пять лет

· всреднем, рынок имел тенденцию на повышение почти два года из трех лет

· среднийрыночный оборот с 1926 года составлял 10.5% в год

Ошибка #4: продажа на медвежьемрынке

Здравый смысл подсказывает, чтоза внезапным погружением в финансовые рынки последует результат. Но если выбудете дожидаться внезапного падения стоимости Вашей инвестиции, для того чтобыпродать, то все что Вы делаете это замыкание в собственных убытках. А кактолько деньги утеряны, Вы теряете все возможности извлечения прибыли отдальнейших движений рынка, которые, основываясь на статистике, всегда былинаправлены вверх пи долгосрочной оценке. График внизу показывает, что произошлос инвесторами рынка акций, которые продали во время падения рынка в 1987 году,по отношению к тем, кто воздержался от продажи.

Подобным образом, такаятехника, как высчитывание средних стоимости доллара может сработать только втом случае, если Вы продолжаете, как и планировалось, покупать акции, даже еслирынок понижается. Так как это не очень логично вкладывать деньги в рынок впериод волатильности, Вы можете сейчас заплатить меньше за акции которыепокупаете, чем ждать пока рынок стабилизируется.

Результаты продажи в медвежьемрынке

Ниже следуют результаты от12/31/95 различных гипотетических инвестиционных стратегий во время обвала 1987года. Предположим, что все 4 инвестора купили акций на сумму $10,000 6/30/83(дата, используемая для подсчета возвратов розничного инвестора разнообразныхвзаимных фондов) и что инвесторы 1,2 и 3 продали акции во время обвала (17октября 1987 года), купили государственные облигации и снова купили акции вуказанные дни. Результаты показывают, что стратегия «купить и подержать»принесла наибольший средний годовой возврат.

· Тип
Инвестора

Покупка гос. облигаций

Покупка акций

Стоимость

Общий возврат

Средний годовой возврат

Покупка и придержка

- - $56,159 461,59% 14,80%

Инвестор 1

10/30/87 6/30/90 $43,385 333.85% 12,46%

Инвестор 2

10/30/87 6/30/91 $43,169 331.69% 12,41%

Инвестор 3

10/30/87 6/30/92 $39,785 297.85% 11,68% Ошибка #5: Покупка “горячегокапитала”

Если бы выбор наиболеепродуктивных фондов было таким же простым делом, как оценка краткосрочныхинвестиций, то услуги инвестиционных экспертов предлагались бы почти задаром.Однако очень небольшое количество фондов последовательно значатся как наиболеепродуктивные, особенно если Вы учитываете только краткосрочную продуктивность.

Почему? Одной из причинявляется то, что как только «горячий фонд» определен, он может быть заваленналичкой инвесторов, что может привести к тому, что фонд добавит множествоновых ценных бумаг в свой портфель за короткий промежуток времени. Другимфактором являются сдвиги на самом рынке. Условия, благоприятно влияющие налюбой данный вид фонда за краткосрочный период времени, обычно временные и,скорее всего, изменятся гораздо быстрее, чем фонд найдет возможность ихудержать.

Несложно понять, почему такмного инвесторов приобретают ценные бумаги фондов, которые отличались высокойприбыльностью в предыдущем году: почти каждый финансовый журнал издает списокнаиболее прибыльных фондов, который обычно основывается на деятельности фондовв предыдущем году. Многие фондовые компании рекламируют свои фонды на основетекущей деятельности – как никак кто захочет купить малоперспективный фонд? Ностроя решения на основе текущей деятельности, Вы оцениваете долгосрочноеинвестирование на основе краткосрочных критериев, и, следовательно,ограничиваете свои шансы на успех.

Как насчет оценки фондов?

Многие инвесторы используютнезависимые оценки, такие как Morningstar, для приобретения фондов. Запомните,что организация использует свои собственные критерии оценки фонда. Например,рейтинговая система фирмы может предоставить данные о низкой волатильностирасходов. Если Вы используете оценки для определения стоимости и общей оценкифондов, удостоверьтесь, что критерии, охватывающие оценку, являются теми жекритериями, которые вы используете для оценки своих собственных инвестиций.

Ошибка #6: уверенность в том,что рынок валют и депозитных сертификатов не волатильный

Депозитные сертификаты (CD),фонды валютного рынка и другие сберегательные и инвестиционные инструменты сфиксированной суммой могут уберечь Ваш капитал от волатильности и, с точки зренияобщего возврата менее волатильны, чем акции и облигации. Но это не означает,что Ваш доход – не волатильный.

Многие инвесторы научилисьэтому в начале 90-х, когда срок депозитных сертификатов с оценкой в 15 %истекал, в то время как процентные ставки были около 4 %. Инвесторы, которыедумали, что они в «безопасности», обнаружили, что их доходы уменьшились на 50 %и более.

Не имеет значения, какойинструмент Вы выбираете, все равно Вы не будете застрахованы от колебаний вВашем доходе.

График 5: график показываетсредний доход от годовых депозитных сертификатов, взаимных фондов валютногорынка и счетов валютного рынка, используемых банком за период с 1985 по 1995год.

Развитие Ваших перспектив вуправлении риском

Как вы увидели из предыдущегораздела, большинство ошибок появляется, когда инвесторы фокусируют своевнимание на одном из элементов риска и пренебрегают общей картиной, особеннокартиной их собственной ситуации. Как, тогда, инвестор может четко представитьсебе эту общую картину? Лучше всего было бы начать с рассмотрения некоторыхосновных элементов, используемых Вами при развитии инвестиционного плана: Вашейцели и временного фактора.

Что такое риск?

Одной из причин, по которойриск является столь проблематичным фактором для инвесторов, является то, чтоего трудно охарактеризовать. По сути, что-либо, что влияет на Ваш капитал не втом направлении, которое Вы планировали, называется риском. Он включаетфакторы, которые уменьшают его значение, а, также, факторы, которые могли быпредотвратить его увеличения для достижения Ваших целей.

А как измерить степень риска?Волатильностью, определенной оценкой с помощью пяти-бальной системы? Проблемазаключается в том, что риск не измеряется ни в каких единицах.

Несмотря на это, существуетнесколько видов риска:

· рыночныйриск – это риск, что цена ценной бумаги повысится или упадет под влияниемменяющихся экономических, политических или рыночных условий, либо из-заиндивидуальной ситуации компании

· инфляционныйриск – это риск, что Ваш возвратный капитал будет меньше или будет отличатьсяот ожидаемого из-за общего эффекта инфляции

· кредитныйриск – это риск, что эмитент облигаций может изменить основную сумму ценнойбумаги или процентные выплаты

· валютныйриск – это риск, что движения на биржах могут изменить стоимость в долларахваших внешних инвестиций

· рискпроцентных ставок – это риск, что процентные ставки повысятся, и цены наоблигации понизятся, понижая стоимость ваших инвестиций

Если у Вас долгосрочные цели,Вы хотите, чтобы Ваш капитал рос. Если вы используете краткосрочные инвестиции,Вы, вероятно, хотите убедится, что не проиграли в стоимости того, что имеете.При инвестировании дохода Вам необходимо убедится, что Ваши деньги обеспечатадекватный доход так долго, как Вам понадобится. Каждая из этих стратегийчувствительна к разным видам риска. Рассматривая виды риска в Вашейинвестиционной ситуации, Вы можете начать улавливать то, как следует управлятьэтим риском по мере того, как Вы создаете свой инвестиционный портфель иуправляете им.

Первый шаг – это принятие вовнимание четырех главных факторов при развитии персональных перспективуправления риском:

1. Временнаячувствительность: насколько решающим является приобретение инструментов вограниченный и конкретный отрезок времени

2. Целеваячувствительность: степень уверенности в Ваших инвестициях для достижения цели

3. Финансоваячувствительность: Ваша уязвимость по отношению к финансовым стрессам в течениеинвестиционного периода

4. Психологическаячувствительность: Ваше личное отношение к риску и вознаграждению

Вы, вероятно, заметили, как этоотносится к выбору инвестиций, но это также стоит изучения с точки зренияриска.

Временная чувствительностьоснована на выбранном Вами промежутке времени. У инвесторов с долгосрочнымиинвестициями временная чувствительность меньше, так как у них большевозможностей получения прибыли. При этом не имеет значения, как колебаласьстоимость их портфеля за установленный промежуток времени.

Краткосрочные инвесторы большеподвержены временной чувствительности, так как им нужны инвестиции, которыебыли бы более предсказуемы и стабильны за ограниченный промежуток времени.

Целевая чувствительность этокогда Вы задаете себе вопрос, «Каким образом и насколько достижение целизависит от капитала?» Например, если Вы инвестируете для получениядополнительного дохода для отставки, в то время как он уже вполне обеспеченпенсией и другими ресурсами, то у Вас низкий уровень целевой чувствительности.Деньги, которые Вы инвестируете, изменяют качество Вашей отставки, но не определяют,уйдете Вы в отставку или нет. С другой стороны, если Вы рассчитываете, чтоинвестиции покроют большую часть расходов, когда Вы будете в отставке,становится очень важным то, как Вы распределите инвестиции. Первоначально, выможете подумать, что чем больше Ваша целевая чувствительность, тем большеконсервативным Вам следует быть в выборе инвестиций. Но это является правдой,только если Ваш финансовый план строится на консервативных инвестициях. Вобщем, целевая чувствительность должна быть индикатором важности соответствияинвестиций с целями и временным периодом. Если Вы действительно рассчитываетена финансовую поддержку сбережений, и это является Вашей целью, то Вынепременно захотите убедиться, что правильно распределили инвестиции.

Финансовая чувствительностьопределяет насколько сильный финансовый стресс пережила Ваша семья перед тем,как Вы начали вкладывать сбережения. Финансовую чувствительность трудноизмерить, но можно нарисовать ее общую картину посредством изучения несколькихфакторов. Большие долговые обязательства (такие как закладные и долговыеплатежи) могут увеличить Вашу чувствительность по отношению к доходу, а также,колебания в зарплате, неопределенные ожидания будущего дохода, недостатокадекватных фондов на случай необходимости. Число зависящих факторов также можетвлиять на чувствительность.

График 6: показывает влияниепрерывания долгосрочного инвестирования для удовлетворения незапланированныхпотребностей (оплата обучения в колледже). Оба гипотетические инвесторыпервоначально вложили $10,000 на период 30 лет, и оба получали $2,000 ежегодно.

Неуверенность инепредсказуемость потребностей – это не единственная причина финансовойчувствительности. Отсутствие четкого финансового плана может привести кнеожиданному появлению ожидаемых расходов и разрушить финансовую безопасность.График 6 показывает обычный пример: родители помогают заплатить ребенку заобучение из своих сбережений. В связи с этим возникают три проблемы: активысбережений родителей уменьшаются, их план ухода в отставку нарушен, и онивынуждены преждевременно ликвидировать долгосрочные инвестиции, что можетозначать их продажу на рынке в неблагоприятное время. Таким образом, принимаярешение об инвестициях, необходимо смотреть на полную картину, чтобы знать освоих слабых моментах.

Психологическаячувствительность, или «неохота принятие риска», часто является самым сложнымэлементом при оценке. У каждого свое отношение к риску; ключевым моментомявляется определение соответствия Вашего отношения к реальности.

· Как работали акции, государственные облигации и
казначейские билеты

Худший годовой возврат

Лучший годовой возврат

Количество худших годов

Средняя потеря за худший год

Средний годовой возврат

Акции

-43.3 54.0 20 -12.3 10.5

Гос. Облигации

-9.2 40.4 19 -3.2 5.2

Казначейские билеты

14.7 1 3.7

Эта таблица показываетисторическое поведение акций, государственных облигаций, обязательств иамериканских казначейских билетов за период с 1926 по 1995 год. Прошлые данныене гарантируют похожих результатов в будущем.

Исследование инвестиционнойкомпании показывает, что чем лучше проинформированы инвесторы, тем болееагрессивно они пытаются инвестировать, даже при нормальной волатильности рынка– частично из-за того, что они ожидают волатильность.

Таблица показывает реальностьриска и возвратов трех основных активов.

Если вы видите, что Вышеотношение к риску заставляет Вас подводить долгосрочное инвестирование подкраткосрочные стандарты, пришло время переоценить Ваши взгляды, вместо того,чтобы просто следовать им.

Суммирование всех фактороводновременно

Принимая во внимания четырефактора, описанные в этом разделе, и применяя их к своей ситуации, Вы можетевыбрать перспективу риска, которая поможет Вам решить какие шаги в управлениириском являются наиболее подходящими.

Для начала Вам следует обратитьвнимание на временную и целевую чувствительность. Эти факторы являются самымиважными в общей картине управления риском. У большинства людей оченьотносительная свобода действий при планировке таких событий как отставка,оплата обучения ребенка, и очень небольшая возможность снизить связанные с этимзатраты без негативных последствий. Отнеситесь к этим факторам с наибольшимвниманием.

Ваша временная чувствительностьможет указать насколько агрессивным или консервативным должен быть Вашинвестиционный портфель. Ваша целевая чувствительность может указать наважность следования за определенным типом портфеля.

Затем, обратите внимание наменее важные факторы: финансовую и психологическую чувствительность. Еслиуровень одной из них высокий, Вы, возможно, решите немного отклонится отзапланированного портфеля. Таким образом, если Вам придется вернуть денежныересурсы раньше, чем планировалось Вы сможете изъять их из более консервативныхинвестиций портфеля. А если Вы сталкиваетесь с периодом рыночной волатильности,которая выводит Вас из психологического равновесия, консервативные инвестицииспособствуют смягчению общего эффекта на Ваш портфель.

«Как я могу следовать плану,если в этом году я уже потерял 7% ?»

Понятие о том, чтоволатильность является фактором не первой важности, выходит за пределы здравогосмысла. В общем, трудно принять то, что вы находитесь на правильном пути, еслиВы потеряли 7 % за последние 12 месяцев.

Может оказаться очень полезным,если Вы рассмотрите свою ситуацию в разрезе путешествий. Если Ваша цельдобраться из точки А в точку Б, то кратчайший путь – прямая линия. Но обычно,дорога от А до Б – не прямая линия. Могут быть даже такие моменты, когда дорогаведет в совершенно противоположную сторону. Однако именно такой маршрут – самыйбыстрый способ добраться до Б.

Возможно, если бы Вы шлипешком, Вы бы могли следовать прямому курсу. В этом случае Вы бы знали, чтокаждый сделанный шаг ведет Вас в верном направлении. Но доберетесь ли Вы доназначенного места также быстро? Нет, если только это не короткое расстояние.

Когда наступает время менятьинвестиции?

Каждому инвестору знакомочувство непреодолимого желания изменить набор инвестиций. Часто, это возникаетпри появлении волатильности, подробно здесь описанной. Однако волатильностьсама по себе не является стоящей причиной перемен, как Вы увидите дальше.Решение продавать должно быть проанализировано также тщательно, как и решениепокупать.

Далее следуют три случая, прикоторых советуется изменить инвестиции:

1. Плохие или низкиерезультаты. Определение степени качества результатов зависит от контекстаинвестиций.

Если основная причинаволатильность, проверьте, соответствует ли она ожидаемой. (Стандартное и бетаотклонение – два способа проверки краткосрочной волатильности. Для полученияболее подробной информации, смотрите следующие разделы). Так как более высокийуровень беспокойства в рамках краткосрочного периода в основном связан с болеевысокими прибылями в долгосрочный период, убедитесь, что Вы не продаетепотенциально прибыльные инструменты просто потому, что они связаны с ожидаемойволатильностью.

Затем, сравните результатыинвестирования с изменениями на соответствующем рынке. Широкомасштабныйакционерный фонд, упавший на 6%, в то время как рынок упал на 5 % необязательно показывает плохие результаты, особенно если в среднем онподнимается на 6 % когда рынок поднимается на 5 %. Более консервативныйакционерный фонд может упасть только на 3 % при идентичных условиях, но, в тоже время, вряд ли «переиграет» рынок сверху.

Третий шаг – это сравнениерезультатов однородных инвестиций. Принесло ли большинство остальных ценныхбумаг или взаимных фондов больше прибыли, или меньше убытка? Произошло ли этоза значительный период времени (для акционерного фонда, чем больше лет, темлучше)? Если у Вас инвестиция, которая приносила желательные результаты в своейкатегории три года подряд, то, несомненно, стоит торговать ею и в дальнейшем.Но если Вы не можете найти закономерность в прибыльности инвестиции, то вамлучше не заниматься ею вообще.

Часть проблемы с волатильностьюзаключается в том, что многие инвесторы не знают чего им ожидать. Хотяволатильность непросто измерить, стандартное и бета отклонение – два способаизмерения краткосрочной волатильности применительно к акционерным фондам. Любойиз этих способов помогают при реальной проверке оценки инвестирования рынкаакций.

2. Изменение ситуации/целей. Этотпункт включает в себя изменение Вашей текущей финансовой или налоговой безопасности,изменениях в расходах, или вообще любые изменения, связанные со временем.Например, со временем, агрессивные инвестиции Вашего портфеля могут растибыстрее, чем консервативные, нарушая баланс Вашего портфеля. Также, двигаясь кнамеченной цели, может сокращаться срок инвестирования и Вы, возможно, захотитеиметь более консервативный набор инвестиций.

Очевидным является то, чтоизменения хороши, когда они упорядочены. Постарайтесь не допустить того, чтобыкоррекции на рынке акций были толчком резкого сдвига в распределении Вашихактивов. Правда рынок может пойти вниз и дальше, и Вы сможете предотвратитьуменьшение в Ваших активах. Но он также может и стабилизироваться: при этом Выостанетесь в проигрыше.

Что касается достижения цели,рассчитывайте на сдвиги в активах связанные с более агрессивными инвестициями,а не с более консервативными. При такой долгосрочной цели как отставка, Вы,возможно, захотите начать на 15 лет раньше даты Вашей отставки. Одной из техникбалансирования портфеля – «чехарда», или ликвидация наиболее агрессивныхинвестиций и вкладывание денег в новые, более консервативный. Это позволяет Вамдобиться максимального сдвига в балансе при минимальном проценте измененныхактивов.

Другая техника – «направленноераспределение»: вместо того, чтобы реинвестировать каждое распределение,вызванное соответствующей инвестицией, используйте его для покупки акций болееконсервативных инструментов. Это постепенно приведет к сдвигу нагрузки в болееконсервативную сторону.

3. Беспокойство. Если инвестициявызывает у Вас нежелательный дискомфорт, то, возможно, правильнее будет продатьее. Не пытайтесь навесить на себя слишком много – в любом портфеле, заопределенный промежуток времени, всегда найдется инвестиция, которая принеслабольше прибыли, чем остальные, и инвестиция, которая принесла убытки. Запомнитеэффект изменения инвестиций на общий баланс Вашего портфеля. Обдумайте решение,пересмотрите факты, и сделайте ход. В конце концов, каждому инвесторунеобходимо полное удовлетворение набором инвестиционного портфеля.

7.Способы измеренияволатильности

Бета отклонение – это один изспособов измерения чувствительности Вашего портфеля к движениям рынка. Другимисловами, для данной инвестиции, бета отклонение отвечает на вопрос, «Насколькоизменились результаты этой инвестиции с движением на рынке?» Бета отклонение –это коэффициент колебаний предыдущей цены портфеля по сравнению с колебаниямиконтрольной точки индекса. Бета отклонение может быть подсчитано с помощьюрезультативных данных за любой промежуток времени. Например, бета отклонениявзаимного фонда может быть рассчитана на основе возвратов за последние 36месяцев. Бета отклонения контрольной точки индекса, S&P 500 иликакого-либо другого индекса, принимается за 1.0. бета отклонения фонда меньшечем 1.0 указывает на то, что портфель менее чувствителен к колебаниям на рынкеотносительно индекса, в то время как бета больше 1.0 указывает на более высокуючувствительность портфеля к изменениям на рынке.

Каждое бета отклонение имеетсвою цифру R2 означающую: измерение того, насколько близко результаты портфелясоответствуют результатам контрольной точки индекса. Значение R2 равное 1.00означает полное соответствие, что означает, что все колебания фонда объясняютсяколебаниями индекса, в то время как значение R2 равное 0.00 означает полноенесоответствие. Очевидно, что чем ниже R2, тем сильнее меняются результатыфонда, связанные с любыми факторами, кроме рыночных.

Среднеквадратичное отклонение –это статистическая оценка того, насколько месячный возврат фонда отклонился отсреднего возврата за определенный период времени. Другими словами,среднеквадратичное отклонение измеряет дисперсию периодических возвратов фонда(часто основанную на вариации месячных возвратов за период 36 месяцев). Чемшире дисперсия, тем больше стандартное отклонение. Так как среднеквадратичноеотклонение не связано с индексами, оно является независимым измерениемволатильности.

Как пример, предположим, что удвух фондов одинаковый средний месячный возврат равный 5.0 %, среднеквадратичноеотклонение фонда А – 3.0, а фонда Б – 5.0. Как Вы видите из иллюстрации,диапазон возвратов фонда А оставался в пределах 2.0 % – 8.0 % большую частьвремени, а месячные возвраты фонда Б колебались от 0.0 % до 10.0 % большуючасть времени. У фонда с более высоким средним квадратичным отклонением (фондаБ) колебания были значительно больше за тот же период времени.

Для того чтобы определитьстепень отклонения реальных возвратов от средних, мы уделяем основное вниманиетой области, в которой произошла основная часть возвратов. В соответствии сзаконами статистики, шанс того, что возвраты фонда за данный месяц будутотличаться от его среднего месячного возврата плюс-минус одно стандартноеотклонение, равен 67%; в 95% случаев отличие будет равно двум отклонениям.Другими словами, в 67% случаев возврат фонда А падал в диапазоне 2.0% – 8.0%(5.0%? 3.0%), а в 95% случаев он падал в диапазоне от –1% до 11% (5.0%?6.0%).

Среднее квадратичное, илистандартное, отклонение является индикатором вероятности, а не экономическогопрогноза. Однако, изучая историческое среднее квадратичное отклонение наряду систорическими возвратами, Вы можете определить, будет ли волатильностьприемлемой для Вас принимая во внимания возвраты фонда.

Вы можете найти значения бета истандартного отклонения в отчете взаимных фондов, составляемом независимыманалитиком, таким как Morningstar или в аналитических отчетах, предлагаемыхкомпанией Lipper. Вы, возможно не найдете данных по фондам, которыепросуществовали небольшой отрезок времени, или слишком незначительны дляспециального анализа аналитическими фирмами.

Ограничения использования бетаи стандартного отклонения

Так как бета и стандартноеотклонение основаны на измерении результатов в прошлом, они не определяютрезультаты или волатильность в будущем.

И бета и стандартное отклонениеизмеряют волатильность фонда за определенный промежуток времени (например,годовая ежемесячная волатильность за 3-х годовой период). Краткосрочнаяволатильность не является значащим показателем риска или стоящим индикаторомболее долгосрочной волатильности. К тому же, если Вы будете использоватьгодовую ежемесячную волатильность для сравнения с годовыми результатами фонда,то полученный Вами результат может переоценить годовую волатильность фонда.

Так как бета отклонениеизмеряет чувствительность фонда относительно контрольной точки, то если фонд неочень соответствует этой точке (низкое значение R2) пригодность значения иценность сравнения заметно снижаются. Например, у фонда может быть низкое бетаотклонение относительно S&P 500 из-за того, что на фонд больше влияютдругие рынки. Важно также отметить, что сравнение бета отклонений с различнымиконтрольными точками может привести к ложным выводам.

Так как среднее квадратичноеотклонение измеряет производительность фонда относительно самого себя, оно несравнивает результаты деятельности фонда с контрольными показателями (хотя Выможете сравнить стандартное отклонение фонда с соответствующим контрольнымзначением индекса). К тому же, фонды с одинаковым стандартным отклонением могутрезультировать совершенно по-разному. Также, фонд с последовательнойпроизводительностью (положительной или отрицательной) будет показывать болеенизкое стандартное отклонение, чем фонд с более разнообразными положительнымирезультатами

Так как у бета и стандартногоотклонения есть свои ограничения, некоторые инвесторы пользуются ими длясравнения волатильности одного фонда с другим, а также для создания общейстатистической картины (но не для экономических прогнозов) ожидаемого диапазонаволатильности в будущем.

Ограничения использования бетаи стандартного отклонения

Стратегии управления риском

Управление риском включает всебя два главных шага: определение перспектив риска на основании конкретнойситуации и затем составление стоящего финансового плана, который бы указывал насоответствующий набор инвестиций. Таким образом, управление риском связано сВашим финансовым планированием, подбором и управлением портфеля. Это вполнелогично – не можете же Вы вложить одни и те же средства в инвестиции и риск.Далее описаны несколько довольно эффективных стратегий управления риском:

1. Убедитесь в том, что Вашиперспективы совпадают со сроками. Это может показатьсяочевидным, но, как Вы могли заметить, многие инвесторы это опускают. Если у Васдолгосрочные цели, вам следует сфокусироваться на риске, возникающем при долгосрочноминвестировании: риск того, что Вы не достигнете своих целей из-за инфляции илинезапланированных изменений набора инвестиций. Не подводите долгосрочные целипод краткосрочные критерии, волнуясь по поводу краткосрочной волатильности илиприобретая текущие наиболее производительные фонды.

2. Используйте принципыраспределения активов. При проектировании портфеля, распределение активов может бытьважной стратегической частью. Это означает планирование Вашего портфеля наперед– определение, какую порцию Вы хотите задействовать в долгосрочноеинвестирование, какую порцию в облигации и какую — в акции. Разделяя портфельна три основные вида активов, вы понижаете свою подверженность риску со сторонылюбого из этих видов.

Выбранный Вами набор активовзависит от вашей чувствительности к риску и от периода времени. Чем дальше выот намеченной цели, чем большую степень краткосрочного риска Вы принимаете, тембольший акцент Вам следует сделать на акции. Чем ближе Вы к цели, или чемменьшую степень риска Вы можете принять, тем больше внимание Вам следуетуделить таким консервативным краткосрочным инструментам как облигации,депозитные сертификаты или инвестирование валютного рынка. Эта стратегияоснована на предположении о том, что долгосрочная относительная производительностьакций, облигаций и других краткосрочных инструментов не изменится и в будущем.

Далее вы увидите иллюстрации спримерами стратегий распределения активов при данных целях и временных рамках.Не забывайте, что эти примеры основаны на среднем человеке с указанными целямии временными периодами. Ваше собственное распределение активов можетварьировать в зависимости от вашей индивидуальной ситуации, потребностей, целейи отношению к риску.

Портфель текущего доходасоздается для тех инвесторов, главной целью которых является сохранениекапитала. Он также подходит тем инвесторам, которым может понадобится доступ кинвестициям в ближайшие два года или которые не желают подвергать себя рискукраткосрочных колебаний в стоимости.

Такой портфель планируется длястабильности и сохранения основной суммы вкладов в краткосрочные инвестиции. Вконечном итоге, он не предусматривает эффекты инфляции.

Портфель сохранения капиталасоздается для тех инвесторов, главной целью которых является сохранениекапитала и защита от эффектов инфляции. Он наиболее подходит тем, кторасполагает сроком от 2-х до 4-х лет или не может подвергать себя рискукраткосрочных колебаний в стоимости.

Основная часть портфеляотносится к краткосрочным инструментам для стабильности и сохранения основнойсуммы вкладов в краткосрочные инвестиции. Компонент облигаций предоставляетвозможность более высокой прибыли, чем просто краткосрочные инвестиции, аинвестирование акций обеспечивает потенциал роста и готовность к темпам инфляции.

Портфель умеренного ростаподходит тем инвесторам, которые стремятся к балансу стабильности и ростанаряду с защитой от инфляции. Он подойдет тем, кто располагает сроком от 4-х до7-ми лет и может подвергать себя некоторому риску краткосрочных колебаний встоимости.

Часть портфеля, занимаемаяакциями, гарантирует потенциал роста более быстрый, чем рост уровня инфляции современем, но включает некоторые краткосрочные колебания в стоимости. Частьпортфеля, занимаемая облигациями и краткосрочными ценными бумагами,обеспечивает сглаживание таких скачков и падений.

Портфель приумножения капиталаподходит для инвесторов с долгосрочными целями, которые стремятся увеличитьстоимость сбережений со временем и защитить капитал от эффектов инфляции. Онподойдет тем, кто располагает сроком от 7-ми до 10-ти лет и может принятькраткосрочные колебания в стоимости.

Так как он фокусируется наакциях, то его потенциал роста более быстрый, чем рост уровня инфляции современем. Однако общая стоимость портфеля может колебаться в краткосрочныхпериодах. Часть, занимаемая облигациями, обеспечивает сглаживание этих скачкови падений.

Портфель агрессивного ростаподходит для инвесторов с долгосрочными целями, которые стремятсямаксимизировать потенциал роста капитала со временем и защитить его от эффектовинфляции. Он подойдет тем, кто располагает сроком от 10-ти и более лет и можетпринять значительные краткосрочные колебания в стоимости.

Так как он фокусируетсяисключительно на акциях, то его потенциал роста более быстрый, чем рост уровняинфляции со временем. Однако общая стоимость портфеля может колебаться вкраткосрочных периодах, так что инвесторы должны учитывать этот риск.

3. Используйте диверсификациюна всех уровнях. Одним из видов диверсификации является распределение активов, новы также можете использовать диверсификацию внутри одного класса активов.

Запомните, что задиверсификацией стоит принцип, заключающийся в том, что на разные виды ценныхбумаг влияют разные факторы, так что диверсификация внутри одного классаактивов означает инвестирование различных видов ценных бумаг одного класса.Например, вместо того, чтобы подгонять все инвестиции акций под одинакционерный фонд умеренного риска, Вы можете распределить их между фондом,требующим небольшого капитала и фондом, в который Вы вложили большой капитал.Или же Вы можете распределить их между фондом, который делает основное ударениена потенциал роста и фондом, который придает основное значение стоимости.

Учтите добавление международныхфондов, так как некоторые страны находятся на совершенно различных стадияхэкономического роста. Даже если индивидуальные элементы Вашего портфеля укажутна ту или иную степень волатильности, Ваш портфель, в общем, может иметьменьшую волатильность, если его компоненты колеблются под влиянием различныхфакторов, и Вам не придется жертвовать долгосрочными результатами.

Если в Вашем портфелезадействованы облигации, у вас есть несколько способов диверсификации: спомощью эмитента (государства, муниципальных органов и корпораций), времени(сроки платежей) и качества. Одна из стратегий диверсификации с помощью времениназывается «запаздывание»: инвестирование облигаций с различными срокамивыплаты. Запаздывание просто означает то, что Вы инвестируете деньги вразличные облигации с различными сроками платежей – часто упорядоченными – такчто фонды со временем могут быть реинвестированы. Запаздывание предлагаетнесколько положительных моментов: если процентные ставки повысятся, вы сможетеизбежать блокирование всех ваших средств в инвестициях на несколько лет. Приоплате облигаций, Вы можете реинвестировать облигации под более высокиепроценты. А если процентные ставки упадут, Вы будете защищены с помощью частипортфеля, инвестированной под более высокие проценты.

4. Пересматривайте портфель поменьшей мере раз в год. Пересматривайте свои решения ораспределении активов и регулируйте нагрузку в портфеле. К примеру, если Выприближаетесь к истечению срока или если переменные результаты Вашегоинвестирования произвели к нежелательным последствиям, Вы можете передвигатьактивы из одной сферы в другую для восстановления баланса. Но до тех пор, покаваши цели и сроки не изменились, постарайтесь придерживаться первоначальнойстратегии, в противном случае Вы можете столкнуться с более высокой степеньюриска.

Если Вы чувствуете, что сдвигна рынке продолжится, или если Вы внезапно изменили свои финансовые цели илиусловия, Вы можете регулировать портфель с большей периодичностью.

5. Используйте регулярноеинвестирование. Вместо того чтобы инвестировать крупную сумму в конце года,инвестируйте одну двенадцатую этой суммы ежемесячно. Инвестируя одинаковоеколичество денег каждый месяц в один и тот же фонд, Вы потенциально можете современем сократить средние расходы, приходящиеся на акцию.

С другой стороны, если у Васесть средства для инвестирования сегодня, нет никакого смысла дробить их начасти целый год. Один из выходов – крупная инвестиция, или же стабильныеинвестиции с небольшой периодичностью, например один раз в несколько месяцев.

Перераспределите свой портфель,если окажется что Ваш старый набор больше не соответствует Вашей первоначальнойстратегии. Этот пример использован только для наглядных целей.

Этот график показывает эффектыреинвестированных дивидендов на стоимость гипотетической инвестиции равной$10,000, вложенной 20 лет назад 12/31/75.

6. Реинвестируйте дивиденды ираспределения фондов. Верьте этому или нет, но простое реинвестирование можетколоссально увеличить прибыль, как показано на графике выше. Реинвестированиесоединяется с возвратами, а это означает, что у Вас новый источник поступлениясредств на счет.

Списокиспользованной литературы:

1.Материалы сайта www.forex-kiev.narod.ru

2.Джордж Р. Аррингтон (Публикации 2000)

3.Михаил Чекулаев(Публикации 1999)

4.Андрей Кирсанов -Инфо №13

еще рефераты

Еще работы по биржевому делу

Реферат по биржевому делу

Товарная биржа и биржевая торговля

30 Августа 2013

Реферат по биржевому делу

Товарные биржи РФ