Реферат: Рынок ценных бумаг
РЕФЕРАТ
по курсу «Биржевое дело»
по теме: «Рынок ценныхбумаг»
1 Рынок ценных бумаг иего функции
Развитиеэкономики как системы возможно лишь при эффективном взаимодействии товарного ифинансового рынков. Поскольку рынок ценных бумаг — составная часть финансовогорынка, постольку следует вкратце охарактеризовать финансовый рынок. Последнийможно определить как экономический механизм аккумуляции и распределенияденежных средств между участниками воспроизводственных отношений.
Финансовыйрынок — это часть экономики как самоорганизующейся системы, ее подсистема,которая имеет сложную структуру элементов и взаимосвязей между ними. Поэтомуструктуру финансового рынка необходимо рассматривать в разных аспектах, выделяясущественные качественные признаки и связи между его элементами. Именно онивыступают объективными критериями классификации.
В зависимостиот формы движения финансовых ресурсов выделяют кредитный рынок и рынок ценныхбумаг (РЦБ). РЦБ охватывает более широкий круг экономических отношений, чемкредитный рынок: он включает как кредитные отношения, так и отношения правсобственности. Они возникают по поводу выпуска, обращения и погашенияспецифического товара — ценных бумаг.
Другойкритерий классификации элементов финансового рынка — их экономическоеназначение в общественном воспроизводстве. В соответствии с ним финансовыйрынок представлен денежным рынком и рынком капитала.
Денежныйрынок обслуживает движение оборотного капитала в процессе воспроизводства, арынок капитала обслуживает движение и воспроизводство основного капитала.
На денежномрынке обращаются краткосрочные финансовые активы со сроками погашения до 1года. Это краткосрочные ссуды и такие ценные бумаги как краткосрочныегосударственные облигации, векселя, чеки, коносаменты, производные ценныебумаги.
Сточки зренияэкономического содержания понятия, ценная бумага — это совокупность прав,способных отделяться от объекта этих прав и самостоятельно обращаться.
С юридическойточки зрения понятие ценной бумаги определено в Гражданском кодексе РФ (ст.142, ч. I): «Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдениемустановленной формы и обязательных реквизитов имущественные права,осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении».
В Гражданскомкодексе определены конкретные виды ценных бумаг: государственная облигация,облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковскаясберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационныеценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленномими порядке отнесены к числу ценных бумаг (ст. 143, ч. I ГК РФ); двойноескладское свидетельство; складское свидетельство как часть двойногосвидетельства, залоговое свидетельство (варрант) как часть двойногосвидетельства, простое свидетельство (ст. 192, ч. II ГКРФ)2.
СогласноГражданскому кодексу РФ виды прав, которые удостоверяются ценными бумагами,обязательные реквизиты ценных бумаг, требования к форме ценной бумаги и другиенеобходимые требования определяются законом.
На рынкекапитала обращаются финансовые активы со сроками обращения более года. Этоссуды и ценные бумаги, с помощью которых привлекаются средства дляфинансирования инвестиционной деятельности экономических субъектов. К нимотносятся акции и облигации сроком обращения более года. За этим делениемфинансового рынка на денежный рынок и рынок капитала стоит объективное делениепроизводительного капитала на основной и оборотный.
Такимобразом, ценные бумаги обращаются как на денежном рынке, так и на рынкекапитала. Это зависит от цели их выпуска и срока обращения. РЦБ, следовательно,входит в структуру как денежного рынка, так и рынка капитала.
Вопрос осодержании понятия «фондовый рынок» остается предметом научной дискуссии.Большинство экономистов отождествляет его с рынком ценных бумаг, однако рядученых считает, что фондовый рынок — более узкое понятие — это часть РЦБ, гдеобращаются ценные бумаги — инструменты рынка капитала. К ним относятся акции иоблигации сроком обращения более 1 года. Можно и иначе определить фондовыйрынок — это часть рынка капитала, на которой обращаются ценные бумаги.
Необходимостьразграничения этих понятий объясняется рядом аргументов, основные из них:во-первых, фондовый рынок выполняет системообразующую роль на РЦБ, посколькуявляется его инвестиционным ядром. Именно с помощью названных ценных бумагинвестиции привлекаются в реальный сектор экономики. Это рынок преимущественностратегических инвестиций. Во-вторых, именно на фондовом рынке происходитперераспределение прав собственности через движение акций, то есть черезспецифический механизм рынка ценных бумаг. Следовательно, необходимостьвыделения понятия «фондовый рынок» определяется спецификой функций, которые онвыполняет на РЦБ и в экономике в целом.
РЦБ являетсярегулятивным (в качестве рынка) и дополнительным (как рынок прав собственности)институтом. В силу этих характеристик фондовый рынок выполняет какобщерыночные, так и специфические функции в экономике.
Кобщерыночным функциям РЦБ следует отнести: ценообразующую; информационную;регулирующую; снижения издержек трансакций.
Ценообразующаяфункция фондового рынка — его базовая функция, которая является условиемреализации остальных его функций. Ценные бумаги имеют рыночный механизмценообразования, и первая функция РЦБ — формирование цен на ценные бумаги какспецифический товар.
Информационнаяфункция рынка ценных бумаг заключается в том, что динамика цен на фондовомрынке отражает состояние экономики и изменение цикла ее деловой активности.Кроме того, информационная функция фондового рынка позволяет обеспечитькачественно новый уровень транспарентности (прозрачности) экономики и снизитьиздержки поиска информации.
Рыночные ценыценных бумаг, вбирая в себя всю информацию о факторах влияния на нее, самистановятся источником обобщенной информации о состоянии экономики в целом иотдельных компаний. Изменение капитализации фондового рынка, т. с. суммарнойрыночной стоимости всех размещенных акций, отражает изменение состояния иперспектив роста экономики. Динамика фондовых индексов, рассчитанных по ценамширокого круга акций, также является индикатором состояния экономики. Болеетого, это опережающий, более чуткий индикатор, чем другие макроэкономическиепоказатели, такие как ВВП, объем промышленного производства и другие. Поэтомудинамика фондовых индексов может быть основой прогноза об ожидаемых измененияхфазы цикла деловой активности.
Основнаяфункция фондового рынка — регулирование структуры экономики, в том числе еесаморегулирование путем перераспределения прав собственности и финансовыхресурсов на этой основе. В чем особенность проявления регулирующей функциифондового рынка? Это регулирование преимущественно особой сферы: структуры правсобственности и инвестиционного процесса. Особый и механизм определениянаправления инвестиций. А именно: рост цен определенных ценных бумаг означает(при прочих равных условиях) повышение эффективности деятельности компании,отрасли или сферы экономики. Если доходность данных ценных бумаг выше всравнении с другими или со среднесрочным ее уровнем — значит, деятельность этихсубъектов более эффективна, и именно туда будут направлены инвестиции. Такимобразом, фондовый рынок доставляет ресурсы для развития наиболее эффективнодействующим экономическим субъектам.
Регулирующаяфункция фондового рынка как института распределения ресурсов в экономикереализуется посредством следующих механизмов:
перераспределенияправ собственности;
контролясравнительной эффективности экономической деятельности;
аккумуляциивременно свободных средств;
трансформациивременно свободных краткосрочных, относительно мелких финансовых ресурсов вдолгосрочные инвестиции;
перераспределенияфинансовых ресурсов.
Регулирующаяфункция фондового рынка как института перераспределения прав собственностидополняется механизмами реализации ее специфических функций.
Функцияснижения издержек трансакций проявляется в том, что экономический механизмфондового рынка снижает издержки деловых операций участников рынка за счет:
созданияликвидных организованных рынков финансовых активов, новых технологий торговли;
специализацииучастников рынка;
создания иразвития специальных правовых норм деятельности;
реализацииспецифических функций фондового рынка, которые обеспечивают системный эффектснижения издержек трансакций в экономике.
Структураспецифических функций фондового рынка в экономической системе включаетследующие функции:
перераспределенияправ собственности;
хеджированияи других механизмов снижения рисков (как новой альтернативы другим механизмамраспределения риска);
контроляэффективности менеджмента (в качестве нового публичного рыночного механизма егореализации);
сохраненияправ собственности и инвестиций в ликвидной форме и ускорения процессавоспроизводства.
Механизмфункционирования РЦБ определяется порядком выпуска и обращения ценных бумаг(акций, облигаций, векселей, казначейских нот и других). Посредством ценныхбумаг осуществляется перераспределение финансовых ресурсов, позволяющихизменять структуру общественного производства и осуществлять покрытиебюджетного дефицита.
2 Структура рынка ценныхбумаг
В структурерынка ценных бумаг выделяют 3 основных составляющих: институциональную,организационную и экономическую. Каждая из них может исследоваться в различныхаспектах. Рассмотрим более детально две последние.
Организационнаяструктура РЦБ может рассматриваться в трех основных аспектах. Во-первых,различие целей и субъектов операций на рынке определяет существованиепервичного и вторичного рынков ценных бумаг; во-вторых, по месту проведенияопераций и организации торгов ценными бумагами выделяют биржевой и внебиржевойрынки; в-третьих, по уровню организации рынков выделяют организованные инеорганизованные рынки.
На первичномрынке в экономические отношения вступают эмитенты и инвесторы припосредничестве профессиональных участников рынка. Только на этом рынке, припервичном размещении своих ценных бумаг, эмитенты привлекают инвестиции.Поэтому главное свойство и условие эффективного функционирования первичногорынка — его информационная прозрачность. Полная информация об эмитенте и егоценных бумагах необходима инвестору для принятия рациональных решений по выборуценных бумаг для инвестиций.
На вторичномрынке инвесторы вступают в экономические отношения между собой, эмитенты неполучают средств от операций с их ценными бумагами на вторичном рынке и самимогут выступать на этом рынке в качестве инвесторов.
Посколькупервичное размещение дополнительных выпусков ценных бумаг проводится по ихрыночным ценам, особую роль в механизме фондового рынка играет вторичный рынок,где эти цены складываются. Для реализации ценообразующей, информационной ирегулирующей функций особое значение имеет ликвидность вторичного рынка.Ликвидность рынка — способность обращать значительные объемы ценных бумаг вденьги в течение короткого времени при незначительных колебаниях их курсов.Специфические же функции фондового рынка реализуются механизмом рынка в целом,включая первичный и вторичный рынок.
Биржевойрынок представлен фондовыми биржами (торгующими исключительно ценными бумагами)и фондовыми отделами товарных и валютных бирж. В свою очередь фондовые биржимогут торговать всеми видами ценных бумаг или специализироваться на отдельныхих видах, как правило, производных ценных бумагах, например, Чикагская биржаопционов.
Первичноеразмещение первых выпусков ценных бумаг проводится, как правило, на внебиржевомрынке, однако первые выпуски облигаций и дополнительные выпуски акций иоблигаций могут размещаться как на биржевом, так и на внебиржевом рынке.
Биржевойрынок по своей природе — всегда организованный рынок. Внебиржевые рынки могутбыть как организованными, так и неорганизованными. Организованные рынки имеютединую систему правил торговли и расчетов, которые определяются участникамисистемы торговли и обязательны для выполнения ими. На неорганизованных рынкахнет единых правил организации торговли, цены и условия сделок устанавливаютсяпутем прямых переговоров участников рынка.
Внебиржевыеорганизованные рынки представлены электронными системами торговли, где торговляценными бумагами проводится с использованием компьютерных сетей.
С точкизрения технологии торговли и системы правил, т. е. организации торговли,различия между организованными внебиржевыми и биржевыми рынками стираются всовременных условиях. Сохраняются различия лишь экономического характера: набиржевых рынках торгуются бумаги более высокого инвестиционного качества,первоклассные ценные бумаги, так называемые голубые фишки. Биржевой рыноктеснее связан с реализацией ценообразующей и информационной функций, привлекаютже инвестиции эмитенты в основном на внебиржевых рынках.
Однако впоследние годы с целью повышения емкости и ликвидности рынка своих ценныхбумаг, эмитенты стремятся получить допуск к торгам своих бумаг и на биржах, ина внебиржевых организованных рынках. При этом сами организованные рынкиинтегрируются. Идет процесс создания общеевропейской биржи, что вполнезакономерно на пути дальнейшей интеграции Евросоюза. Американская внебиржеваяорганизованная система торговли NASDAQ ведет активные переговоры о слиянии сЛондонской фондовой биржей (LSE).
Такимобразом, на развитых рынках принципиальные различии сохраняются лишь междуорганизованными и неорганизованными рынками.
Экономическаяструктура рынка ценных бумаг может рассматриваться в различных срезах, илиаспектах. В зависимости от критерия, взятого за основу для структурногоанализа, выделяют: отраслевую структуру; структуру фондового рынка по стадиямжизненного цикла предприятия-эмитента; по видам ценных бумаг; по видам сделок;по эмитентам; по инвесторам. Возможно выделение и других критериевклассификации.
Анализ рынковпо видам ценных бумаг позволяет, во-первых, выяснить особенности и тенденцииразвития рынков различных ценных бумаг, а во-вторых, провести сравнительныйанализ их инвестиционных качеств.
Рост реальнойдоходности, т. е. покупательной способности диверсифицированного портфеляакций, оказывается намного выше, чем у других финансовых активов. Показательнаеще и долговременная стабильность реальной (с учетом инфляции) доходностиакций.
Временнойсрез рынка ценных бумаг позволяет выделить в его структуре два сегмента:кассовый рынок или рынок спот, и срочный рынок или рынок форвард.
Рынок спот — рынок кассовых или спотовых сделок. Спотовые сделки — сделки с немедленнойпоставкой базового актива.
Срочный рынок— это рынок срочных контрактов, то есть соглашений по поставке базового активав будущем. Срочные контракты сами могут быть базовым активом в срочной сделке.Таким образом, срочный рынок — это рынок производных финансовых инструментов.
Базовымиактивами могут быть: 1) реальные активы: нефть, медь и т.д.; 2) финансовыеактивы: валюта, ценные бумаги, денежные средства, срочные контракты; 3)расчетные величины: фондовые индексы, а также любые изменяющиеся величины.
Принципиальноинвесторы подразделяются на индивидуальных и коллективных. По типам инвесторованализ рынка ценных бумаг необходим для оценки емкости рынка в целом или егосекторов, потенциала роста инвестиций, выявления предпочтений инвесторов, виных целях маркетинга. Каждая их группа имеет специфику целей и стратегийинвестирования, имеет разные возможности для диверсификации инвестиций и разнуютактику игры на РЦБ.
В зависимостиот эмитента выделяют рынок государственных ценных бумаг, корпоративных и ценныхбумаг муниципальных образований. К корпоративным относят ценные бумаги,выпущенные в обращение предприятиями финансового и реального сектора экономики.
Границыотносительно замкнутого оборота капитала позволяют выделить национальные,региональные и международный рынки ценных бумаг. Система этих рынков образуетмировой РЦБ.
По уровнюразвития выделяют развитые и развивающиеся рынки. К развитым рынкам относятсярынки США, Японии, Великобритании, Германии, Франции, Италии, Бельгии и др.Круг развитых рынков ценных бумаг меньше, чем развивающихся, однако более 90%мировой капитализации приходится именно на развитые рынки. Поэтому тенденцииразвития именно развитых рынков по-прежнему более существенно влияют напроцессы функционирования мирового рынка. В условиях глобализации экономикиусиливается взаимосвязь национальных РЦБ, формируется мировой РЦБ какглобальная система, которая имеет свои закономерности и тенденции развития.
3 Современное состояние итенденции развития российского фондового рынка
По сравнениюс рыночно-развитыми странами рынок ценных бумаг в России находится в стадиистановления. В последние несколько лет отечественные финансовые рынки на третьпополнили финансовую базу для модернизации российской экономики. В структуреинвестиций, привлеченных на финансовом рынке, в свою очередь около третиобеспечил рынок ценных бумаг, на его национальном сегменте при этом было привлеченолишь около 9 % инвестиций.
В структуредолгосрочных инвестиций, привлеченных на финансовом рынке, доля фондового рынкавыше — 50%, а его национального сегмента— 16%. Однако в структуре рынка, сточкизрения привлечения долгосрочных инвестиций, абсолютно преобладает сектордолговых ценных бумаг, а в нем — зарубежный сегмент рынка (около 70%).
В целом вструктуре источников финансирования долгосрочных инвестиций доли российскойбанковской системы и рынка ценных бумаг приблизительно равны, и их роль в финансированииэкономики не просто сравнима, но и, сточки зрения количественных параметров,уже приблизительно одинакова. Капитализация российского фондового рынка иактивы российской банковской системы относительно ВВП также приблизительноравны.
Несмотря наэти позитивные тенденции, постепенно накопились проблемы, которые несут в себеугрозу утраты Россией национального рынка капиталов. Высокий уровень издержектрансакций и несистематических рисков, проблемы защиты прав инвесторов внастоящее время выдвигаются на первый план в числе проблем, подлежащих решениюи требующих регулирования в целях повышения качества функционирования рынка иповышения его роли в привлечении инвестиций в экономический рост.
В период2000-2005 гг. по основным количественным параметрам, таким как капитализация,емкость рынка, объем сделок, темп роста, российский рынок ценных бумагразвивался динамично. Именно в последние годы, когда произошли значительныеинституциональные изменения, в том числе в корпоративном поведении ведущих российскихкомпаний, емкость его основных секторов увеличилась более чем в 5 раз.
Динамика имасштабы рынка акций существенно превышают соответствующие показателироссийского рынка корпоративных облигаций.
Рыноккорпоративных облигаций в России интенсивно развивается с 2001 г. В целом емкость этого рынка пока еще очень низка в сравнении не только с развитыми рынками,но с большинством развивающихся рынков, и его доля в структуре российскоговнутреннего сегмента фондового рынка почти не изменилась. В этот период вРоссии сформировался срочный рынок как элемент финансового рынка. Относительнокапитализации фондового рынка и объема ВВП параметры срочного рынка составляютдоли процента, а по обороту эти соотношения составляют лишь несколькопроцентов. Вместе с тем формирование рынка производных финансовых инструментов — это качественно новая ступень РЦБ, инновация системного характера.
Однакотенденция перемещения операций с российскими ценными бумагами на зарубежныерынки одновременно влечет за собой перемещение операций по снижению рисковопераций с ними с помощью производных финансовых инструментов (хеджированию)также на зарубежные срочные рынки. Этот процесс в определенной степени снижаетпотенциал срочного рынка в решении задач национальной экономики, с другойстороны, усиливает тенденцию интеграции российского финансового рынка в мировойрынок.
Посоотношению капитализации к ВВП (45% в 2003 г. и 43% в 2004 г.) российский рынок акций достиг уровня некоторых развитых стран (в частности ФРГ, Италии). Ростотношения капитализации к ВВП в России в 2,8 раза за период 2000-2004 гг.происходил на фоне снижения капитализации относительно ВВП на крупнейшихразвитых рынках и при его стабильности для крупных развивающихся рынков.
Наиболееликвидным является рынок акций, который динамично развивался, и его оборот заанализируемый период вырос в 3,1 раза, а доля в обороте организованных рынковсоставила 76,3%. Темп роста рынка корпоративных облигаций значительно выше —8,3 раза, что объясняется низкой капитализацией этого сегмента рынка в 2000 г. и резким ускорением его динамики с 2001 г.
Отраслеваяструктура капитализации фондового рынка относительно стабильна. Для неехарактерна высокая концентрация в разрезе крупнейших компаний-эмитентов,отраслей, уровня ликвидности ценных бумаг. Таким образом, фондовый рынок вРоссии выполняет информационную функцию, поскольку структура его капитализациине только отражает существующую отраслевую структуру производства и уровень егоконцентрации, но и задает приоритеты и определяет перспективы отраслей дляпривлечения инвестиций. Именно динамика отраслевой структуры капитализациирынка показывает направления ожидаемых структурных сдвигов в экономике.
Структурабиржевого оборота по торговым площадкам, отраслям экономики, отдельным ценнымбумагам также относительно стабильна. Абсолютно доминирует подоле оборотаМосковская межбанковская валютная биржа (Фондовая биржа ММВБ) (около 85%)'иРоссийская торговая система (РТС) (около 13%).
Структурарынка по типу эмитента и видам ценных бумаг претерпевает наиболее существенныеизменения. Кризис рынка государственных ценных бумаг в 1998 г. привел к тому, что уже в 2000 г. наибольшая доля (по капитализации) приходилась накорпоративные бумаги; рынок госбумаг, сократившись, занял второе место, низкадоля векселей коммерческих банков и предприятий, эта структура рынкапринципиально не изменилась. Такое положение соответствует тенденции ростакорпоративных ценных бумаг в структуре мирового рынка.
Информационнаяпрозрачность — один из важных факторов, влияющих на инвестиционнуюпривлекательность компании, один из аспектов корпоративного управления, которыйотражает уровень общих стандартов управления. Исследование информационнойпрозрачности российских компаний, проведенное Standard & Poor's, показалоулучшение уровня раскрытия информации.
Уровеньорганизации инфраструктуры рынка в существенной мере влияет на издержкитрансакций и, соответственно, стоимость привлечения инвестиций… Наряду синституциональными факторами риска и качества оценки активов на российскомфондовом рынке качество инфраструктуры как с точки зрения технологии, так иинститутов (норм, правил, стандартов и процедур) ее функционирования оказываетнепосредственное влияние на издержки привлечения инвестиций в российскуюэкономику и влияет на конкурентоспособность российского фондового рынка вусловиях финансовой глобализации. На международном финансовом рынке российскиепредприятия сегодня получают займы по более низкой, чем на внутреннем рынке,ставке.
Факторы исложившиеся тенденции свидетельствуют, что финансовая интеграция российскогофондового рынка в мировой рынок наиболее интенсивна в секторе долговых ценныхбумаг, и он является основным источником привлечения инвестиций на мировомфондовом рынке в российскую экономику. Рынок акций, несмотря на масштабныепубличные размещения (1РО) на ММВБ зарубежных биржевых площадках с 2004—2005гг., не стал пока значимым с точки зрения структуры привлечения инвестиций нафондовом рынке и по-прежнему основная его роль — перераспределение правсобственности.
Следовательно,если в период 2002—2004 гг. ключевой тенденцией динамики российского рынка былостремительное расширение рынка корпоративных облигаций, то в 2005—2006 гг.важнейшими стали тенденции роста капитализации рынка акций и привлеченияинвестиций посредством IРО, повышение транспарентности рынка, изменение характерафинансовой вовлеченности в процесс глобализации.
В результатероссийский рынок приобретает статус инвестиционного, ориентированного напривлечение инвестиций в экономику Впервые в 2006 г. отношение капитализации российского рынка к ВВП составило 64,5%, что превышает уровеньданного показателя как по развивающимся рынкам с аналогичным инвестиционнымрейтингом, так и по группе BRIC (Бразилия, Россия, Индия, Китай). Все этитенденции и индикаторы отражают существенные изменения в структуре и динамикеРЦБ, переход российского фондового рынка на качественно новый уровень развития,все более приближающийся к развитым рынкам ценных бумаг.