Реферат: Хеджирование валютного риска с помощью фьючерсных контрактов.
Содержание.
Введение…………………..………………………….……………………….…......2
1. Риск и доходностьиностранных инвестиций…….………………………….....3
1.1. Внешняя ивнутренняя доходность…….………………………………..…3
1.2. Внешний ивнутренний риск…………………………………….………....5
2. Модель хеджированиявалютного риска с помощью фьючерсных контрактов…………………………………………………………………….….….6
2.1. Первоначальноеразмещение средств в.Казначейские векселя и фьючерсные контракты....................................................................................................................6.
2.2. Движение средствпри образовании ариационной маржи……………….8
Заключение…………………………………………………………………………10
Литература………………………………………………………………………….12
Введение.
Если бы весь мир существовалпод одной политической юрисдикцией, использовалась единая валюта и не былоторговых ограничений, тогда бы «рыночный портфель» представлял собой ценныебумаги всего мира, взятые в долях, соответствующих их рыночной стоимости. Вданной ситуации ограничение круга возможных инвестиций только ценными бумагамиодного определенного региона, вероятно, приведет к относительно низкой ставкедоходности по отношению к риску. Очень не многие посоветовали бы новосибирцампокупать акции только новосибирских предприятий, а в мире без политическихграниц мало кто посоветует россиянам покупать акции только российских компаний.
К сожалению, существуют политическиеграницы, различные валюты, ограничения торговли и обмена валюты. Этиотрицательные факторы уменьшают, но не полностью уничтожают те преимущества,которые можно получить от международного инвестирования.
Один из положительных моментовмеждународной диверсификации заключается в том, что экономики разных стран неполностью связаны между собой. Для примера можно рассмотреть доходности акций иоблигаций США и Германии:
Корреляция междуамериканскими и немецкими ценными бумагами
(источник – FinancialAnalysts Journal).
США Акции ОблигацииГермания
Акции 0.43 0.17 Облигации 0.23 0.5Можно заметить, что существуют ощутимыепотенциальные преимущества диверсификации как за счет вложения в финансовыеактивы других стран, так и в различные типы активов. То есть немецкомуакционеру следует приобретать иностранные (американские) облигации и, наоборот,владельцу немецких облигаций целесообразно приобретать иностранные акции.Получается, что инвестор может увеличить свою ожидаемую доходность без увеличениястандартного отклонения, а так же уменьшить стандартное отклонение безсокращения ожидаемой доходности.
Теперь об отрицательныхмоментах. Проблема валютного риска в последние годы превратилась в неотъемлемуючасть повседневной деятельности банков и корпораций, ориентирующихся намеждународные операции. С одной стороны, транснациональные банки и корпорациипостоянно расширяют свою заграничную деятельность и все большая часть ихопераций проводится в иностранных валютах. С другой стороны, резко возросликолебания валютных курсов и усложнилось прогнозирование. В этой связи вырослазависимость конечных финансовых результатов от валютного риска.
Крупнейшие банки и ТНК впервыесерьезно занялись проблемой валютного риска в начале 70-х годов, когда были введеныплавающие валютные курсы. Однако лишь в последние годы амплитуда колебанийвалютных курсов (как и процентных ставок) достигла величин, требующих принятиямер в этом направлении. Возникла целая индустрия управления валютным риском –специальные учреждения, инструменты, методы, системы. Иными словами, появилсяспрос на методы хеджирования.
1. Риск и доходность иностранных инвестиций.
Риск инвестирования виностранные ценные бумаги включает в себя все типы риска, связанные с инвестированиемво внутренние ценные бумаги и, кроме того, дополнительный риск. Инвесторнадеется получить некоторые денежные выплаты в будущем от своих вложений.Однако данные денежные выплаты будут выражены в другой валюте и, следовательно,будут представлять относительно небольшой интерес для инвестора, если они немогут быть конвертированы в валюту страны проживания инвестора. Дополнительныйриск иностранных инвестиций является результатом неопределенности, связанной свозможностью конвертации данных выплат в валюту страны проживания инвестора.Данный риск состоит из политического и валютного рисков.
Политический риск отражаетнеопределенность возможностей инвестора по конвертации денег. Точнее говоря,иностранное правительство может ограничить, ввести дополнительный налог илипросто полностью запретить обмен валюты. Так как политика в этой области времяот времени изменяется, то возможности инвестора по обмену средств могут быть невполне определенными.
Кроме того, всего естьвозможность полной экспроприации, что сильно увеличивает политический риск.
Валютный риск связан снеопределенностью обменного курса, по которому иностранная валюта может бытьобменена на валюту страны проживания инвестора. То есть в момент покупкииностранной ценной бумаги инвестор не знает точного курса обмена будущихвыплат.
1.1. Внешняя и внутренняя доходность.
Изменения в курсах обменавалюты могут привести к значительным различиям между доходностямиотечественного инвестора и доходностями иностранного инвестора, не применяющегохеджирование.
Рассмотрим американского инемецкого инвесторов (инвестиционные фонды), которые приобретают векселяКазначейства США, котируемые только в США. Пусть курс векселя в долларах будетравен Р0 в начале периода и Р1 – в конце периода(номинал). Тогда доходность для резидента, или внутренняя доходность, rввычисляется по формуле:
rв = (Р1-Р0)/ Р0 (1)
Например, еслиР0 =9 тыс.r и Р1 =10 тыс.r,тогда rв » 11%.
Для американского инвестора rвявляется доходностью векселя. Для немецкого инвестора это не так.Предположим, что в начале периода курс r1 составлял DM1,/>5.Обозначим этот обменный курс (т.е. обменный курс в начале периода) как Х0,тогда стоимость одного векселя для немецкого инвестора составит Х0Р0. В нашем примере стоимостьравняется DM13,5тыс.(DM1,5 х 9тыс.).
Теперь предположим, что к концупериода обменный курс поднимается до DM1,6 за доллар. Обозначимобменный курс в конце периода как X1,тогда номинал векселя для немецкого инвестора будетравен Х1Р1. В нашем примере это значение составляет DM16тыс.(DM1,6х 10тыс.).
Внешняя доходность (т.е. доходность для иностранногоинвестора), обозначается как rи ивыражается следующим образом:
rи = (X1P1 – X0P0) / X0P0 (2)
Внашем примере иностранный инвестор (немецкий) получит доходность от инвестициив Казначейский вексель США rи » 18.5% (DM16тыс.-DM13,5тыс.)/DM13,5тыс.
На самом деле немецкий инвестиционный фонд сделал двеинвестиции: (1) инвестициюв Казначейский вексель; (2) инвестицию вамериканский доллар. Общая доходность фонда может быть разложена на доходностьинвестиций в вексель и доходность от инвестиций вдоллар. В качестве иллюстрации можно рассмотреть случай покупки фондомдолларов в начале периода. Если затем он продает доллары в конце периода, то доходность вложения в иностраннуювалюту, обозначенная rr, может быть вычислена по следующей формуле:
rr = (X1 – X0) / X0 (3)
Внашем примере rr= 6.6%(DM1,6 – DM1,5)/DM1,5. Из уравнений (1), (2) и (3) можно показать, что:
1 +rи= (1 + rв)(1+ rr) (4)
Всвою очередь данное уравнениеможно переписать в следующем виде:
rи = rв + rr<sub/>+ rвrr (5)
Внашем примере из уравнения (5) следует, что rи » 18,5% [0,11 + 0,066 + (0,11 х 0,066)].
Последний член в данном уравнении(rвrr) будет меньше двух предыдущих, так как онравняется их произведению, а они оба меньше единицы. Таким образом, уравнение (5) может бытьпредставлено в следующем виде:
rи» rв + rr (6)
Уравнение (6) показывает, что ожидаемаядоходность иностранной ценной бумаги приблизительно равняется сумме ожидаемой внутреннейдоходности и доходности вложения в иностраннуювалюту.
Для инвестора можетказаться привлекательной покупка иностранных ценныхбумаг с большой ожидаемой внутренней доходностью,если он считает, что это автоматически означает большую ожидаемую доходностьдля иностранного инвестора. Но уравнение (6) показываетнелогичность таких рассуждений, так как величина rrможет иметь отрицательное значение. В качестве примера можно привестиинвестирование в наши ГКО.
Ожидаемая внутренняя доходность облигаций в странах свысокой ожидаемой инфляцией обычно бывает высокой. Однако иностранный инвесториз страны с меньшей ожидаемой инфляцией должен предполагать, что доходность вложения виностранную валюту будет отрицательной, так как весьма вероятно,что валюта его страны проживания вырастет в цене относительно валюты страны инвестирования. На самомделе, если существует полная интеграция рынков, то вероятно, что величина rи, являющаяся суммой величин rв и rr, будет равна ожидаемой доходности эквивалентных облигаций страны инвестора.
1.2. Внешний и внутренний риск./>
Из уравнения (6) мы сделали вывод о том, что ожидаемая доходность иностранной ценной бумаги состоит из двух компонентов.Теперь нам необходимо оценить риск вложения виностранную ценную бумагу. Вначале рассмотрим американского и немецкогоинвесторов, которые приобрели акции американской компании. Риском вложения американского инвестора в акции американскойкомпании будет просто внутренняя дисперсия, обозначенная sв2.
Соответственно внешняя дисперсия, обозначенная sи2,будет риском вложения денег в американские акции немецким инвестором. Основываясь на уравнении (6), можно показать, чтовнешняя дисперсия состоитиз трех компонентов:
sи2 = sв2<sub/>+s$2<sub/> + 2rв$sв s$ (7)
гдеs$2 — дисперсия, связанная с доходностью вложения в валюту немецким инвестором, который в начале покупаетамериканские доллары, а в конце периода обмениваетих на дойчмарки; rв$ — это коэффициент корреляции между доходностьюамериканских акций и доходностью вложения в доллар.
Уравнение (7) показывает, что чем меньше корреляциямежду доходностью вложения в иностранную валюту и доходностью иностранныхинвестиций, тем меньше внешняя дисперсия. Как правило, данная величинаотрицательная, поэтому внешнее стандартное отклонение будет существенно меньше,чем сумма внутреннего и внешнего стандартных отклонений.
Важность валютного риска легко может бытьпреувеличена. Выше сказанное предполагает, что инвестор приобретает толькотовары и услуги, произведенные его страной и, следовательно, конвертирует весьсвой доход от иностранных инвестиций в валюту своей страны, прежде чемпотратить деньги на потребительские цели. Но иностранные товары и иностранныеуслуги приобретают многие люди (например, туристы). Чем дешевле валюта другойстраны относительно валюты страны инвестора, тем более предпочтительнымиявляются покупки товаров и услуг данной страны. При прочих равных условияхимеет смысл инвестировать деньги в страны с прекрасной продукцией ивосхитительными пейзажами, так как эффективный валютный риск там, вероятно,будет меньше, чем в других местах.
2. Модель хеджирования валютного риска с помощьюфьючерсных контрактов.
К сожалению, невозможно полностью хеджировать валютныйриск, связанный с рискованными инвестициями. Контракты заключаются подконкретную величину денежных выплат. Если же реальные выплаты оказываютсябольше или меньше ожидаемых, то необходимо обменять некоторое количествоиностранной валюты по спот курсу, установленному на момент получения денег.Соответственно в данном случае риск обмена все равно остается из-за того, что нельзяточно спрогнозировать будущие обменные курсы. В реальных ситуациях величинатакого “нехеджируемого” риска бывает невелика. Тем не менее, для упрощениямодели возьмем инвестиции в государственные облигации США, приносящиефиксированный доход.
Предположим, инвестиционный фонд в Германии получилкредит в немецких марках и желает диверсифицировать свои активы на мировомрынке. Он может, продав марки за доллары, приобрести Казначейские векселя СШАс целью их погашения; на полученные от погашения средства приобрести марки ипогасить кредит. Эта схема чревата опасностью быстрого повышения курса марки— в этом случае весь эффект диверсификации будет «съеден» подорожавшеймаркой.
В рассмотренном случае рост курса марки играет противинвестора, и при превышении определенного предела использование этой схемыприводит к убыткам.
Можно ли внести в схему изменения, обращающиеповышение курса марки в позитивный или, по крайней мере, нейтральный фактор?Страхование риска повышения курса марки с помощью фьючерсных контрактов нанемецкую марку поможет нам достичь указанного результата. Схема эта впоследнее время часто применяется в мировой практике.
Для реализации этой схемы часть долларовых средствнеобходимо направить на приобретение фьючерсных контрактов в объеме,достаточном для страхования всей (или определенной части) суммы, котораяпоступит после погашения векселей и закрытия фьючерсных контрактов. Включениев схему хеджирования с помощью фьючерсных контрактов создает обратную связь,необходимую для стабилизации системы. Отсутствие этой связи в случае резкогоповышения курса марки может привести к катастрофическим последствиям.
Рассмотрим движение средств в рамках данной схемы.
2.1. Первоначальное размещение средств в Казначейскиевекселя и фьючерсные контракты.
Предположим, мы располагаем определенным объемом $0долларов предназначенных для создания портфеля из векселей и фьючерсныхконтрактов.
Задача, стоящая переднами, такова: без привлечения дополнительныхсредств спустя время Т (в n-й день)получить по реализации активов максимальную сумму в немецких марках приминимальном валютном риске.
• Часть с0(0<с0<1) поступающихдолларовых средств $0идет на приобретение контрактов, остаток — напокупку векселей.
• Векселя приобретаются по цене рb(0).Количество приобретаемых векселей определяется по формуле:
Nb(0) = (1 — c0)Cb$0 /pb(0) ,
гдеСb= (1 — соmb), соmb — комиссия при покупкевекселей.
• При погашении векселей в n-йдень по цене рb(n) (рb(n)= $10тыс.)и дальнейшем приобретении валюты по прогнозируемому курсу f(0) (курс контракта со сроком исполнения в n-й день) получаетсясумма (марки):
Mb(0) = (1 — c0)CM$0a0 / f(0) ,
где СM<sub/>= (1- соmM), comM — комиссия припокупке немецких марок,
a0= CMрb(n) /рb(i), i = 0, …,n.
Контракты по цене f(0)покупаются в количестве:
Nf(0) = c0Cf$0/m(0) ,
гдеСf = (1 -соmf), соmf — комиссия при покупке фьючерсных контрактов, m(0)— начальная маржа в нулевой день (будем считать, что начальная маржанеизменна).
Отметим, что нами делаетсяупрощающее предположение о возможности покупки/продажи всех контрактов в ходе одной торговой сессии по одной цене.
• При закрытии контрактов по прогнозируемой цене f(0) и дальнейшемприобретении валюты по тому же курсу получается сумма в марках:
Mf(0) = c0CMCf$0/f(0).
• Введем уравнение баланса:
Nf(k)V = M(k) , k = 0, …,n ,
гдеM(k) = Mb(k) + Mf(k), V — объем контракта, долл.
Уравнение баланса выражает требование хеджированияпрогнозируемого поступления долларовой суммы в полном объеме.
Из этого уравнения можно определить значение коэффициента с, указывающего, какая часть долларовиспользуется для приобретения фьючерсных контрактов:
c0= {1 + Cfa0-1 [f(0)V /(CMm(0)) — 1]}-1
Прогнозируется поступление немецких марок всумме:
M0= $0CfV{m(0) + Сf(0)a0-1[f(0)V/СM<sub/>- m(0)]}-1
где ai = Сb/>pb(n) /pb(i), i = 0, …,n.
При снижении курса контракта образуется задолженностьпо вариационной марже, требующая немедленного погашения за счет ликвидациичасти активов. При повышении курса контракта образуются свободные доллары в виде вариационной маржи, которая должна быть немедленно вовлечена в оборот. Рассмотрим алгоритм действий в первом и вовтором случае.
2.2. Движение средств при образовании вариационной маржи.
При изменении цены контракта вi-й день сf(i -1) до f(i) и начальной маржи с m(i -1) до m(i)образуется вариационная маржа в объеме:
Nf(i — 1)VDf(i) ,
гдеf(i) = f(i) — m(i), m(i) = m(i)/V ¾ начальнаямаржа на одну марку контракта.
Если Df(i) > 0, то часть сi вариационноймаржи идет на приобретение контрактов, страхующих дополнительный притокдолларов, остаток — на приобретение векселей. Если Df(i) <0, то часть активов распродается в том жесоотношении.
Векселя приобретаются по цене рb(i),их дополнительное количество определяется по формуле:
DNb(i) = (1 — ci)CbVNf (i — 1)Df(i) /рb(i).
При погашении дополнительно приобретенных векселей идальнейшей покупке на вырученные доллары марок по прогнозируемому курсу f(k) образуетсясумма средств в марках:
/>
DMb(i) = (1 — ci)CMVNf(i — 1)aidf(i) ,
гдеdf(i) = Df(i) /f(i).
Дополнительные контракты на покупку по цене f(i) приобретаются в количестве:
DNf(i) = ciCfNf(i- 1)Df(i) /m(i).
При закрытии этих контрактов по прогнозируемому курсу f(i) и дальнейшем приобретении валюты по тому же курсуобразуется сумма в марках:
/>DMf(i) = ciCMCfVNf(i- 1)df(i).
Из уравнения баланса Nf(i)V = M(i)можно определить значение коэффициента с:
ci = {CM[(Dm(i) /Df(i)) + ai] — (Df(i) /Df(i))} / {(Cff(i) /m(i)) + CM(ai — Cf)}
В случае Df(i) < 0 условие применимостимодели ciCf½Df(i)½</> />m(i) следует из равенства Nf(i) > 0.
Прогнозируется поступление суммы в марках:
M(i) = M(i -1){1 + Df(i)Cfci/m(i)}
Важно отметить, что если при вложении средств ввекселя без хеджирования повышение (понижение) курса марки ведет к уменьшению (увеличению) поступлениявалютных средств М(n), то при хеджировании тенденция меняется напротивоположную.
Недостаток указанного алгоритма состоит в возможномпонижении дохода при падении курса фьючерсногоконтракта. Это позволяет сделать вывод: хеджирование в полном объемепрогнозируемого поступления долларов чревато убытками. Для устранения недостатка введемдополнительный фактор х,в уравнение баланса:
Nf(i)V = xi<sub/>M(i)
Фактор х, в модифицированном уравнении балансапоказывает, какая доля прогнозируемых долларовых поступлений хеджируется. Вэтом случае мы получаем рекуррентное соотношение:
M(i) = M(i -1)(xi-1/xi){1 + Df(i)Cfci /m(i)}.
Равенство M(i) = M(i -1) имеет место при условии хi<sub/>=xi-1{1+ +Df(i)Cfci/m(i)}/>, что, в свою очередь, позволяет получить измодифицированного уравнения баланса значение коэффициентасi:
ci = {CM[ai +(Dm(i) /Df(i))] — (Df(i) /(Df(i)xi-1))} / (CM(ai — Cf))
Если получаемое из двух последних уравнений значениехi >1, то это означает «перестраховку» прогнозируемого полного поступления долларов. Вэтом случае мы принимаем хi = 1, что дает M(i) ³ M(i — 1), причем уравнение длякоэффициента сi переписывается следующим образом:
ci = {CM[ai +(Dm(i) /Df(i))] + [(f(i -1) /(f(i)xi-1) -1] /df(i)]} /{CM(ai — Cf) + +Cff(i)/m(i)}
Применение этого алгоритма дает результат: M(i) ³ M(i -1) — прогнозируемоев i-й день полное поступление валютных средств оказывается не меньше, чем прогнозируемоев предыдущий день. Отсюда следует, что полное поступление валютныхсредств M(n) не меньше, чем по первоначальному прогнозу (n).Указанный эффект достигается за счет повышения риска, так как в случае хi< 1 прогнозируемое поступление долларов хеджируется не в полномобъеме.
Анализ схемы хеджирования позволяет сделать следующиевыводы:
1. Хеджированиеинвестиций в Казначейские векселя с помощью фьючерсных контрактов должнозаключаться в постоянно производимой реструктуризации портфеля, а не бытьодноразовой операцией (что чревато убытками).
2. Хеджируетсяне полный объем прогнозируемого поступления долларов, а лишь часть средств, размеркоторых определяется с помощью модифицированного уравнения баланса.
3. Недостаток рассмотренного подхода состоит втребовании близости сроков погашения векселей и закрытия фьючерсныхконтрактов.
Заключение.
Инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги, деноминированные в валютах, отличных от валюты страныинвестора, несут дополнительный риск, с которым не сталкиваются их коллеги,работающие исключительно на внутреннем рынке. Риск такого рода называется валютнымриском. Для инвестора, приобретающего иностранные финансовые активы, валютнымриском является изменчивость доходностей портфеля, связанная с изменениямиставки обмена валюты. В последние годы широко обсуждается вопрос, должен лиинвестор пытаться минимизировать валютный риск своих портфелей? Данный вопросприобрел большое значение для институциональных инвесторов в связи созначительным увеличением их иностранных инвестиций.
Ранее было показано, что внешняя доходность портфеляможет быть разложена на два компонента: внутренняя доходность и валютнаядоходность (или доходность обмена валюты). Аналогичным образом внешний рискпортфеля может быть разложен на внутренний риск, риск обмена и возможноевзаимодействие между ними. Большинство исследованийпоказывает, что валютный риск может увеличить общий риск портфеля на величинуот 15 до 100%* имеющегося внутреннего риска.
Инвестор имеет выбор: подвергать или не подвергатьсвой портфель валютному риску. С помощью различных методов валютный рискможет быть хеджирован и практически сведен на нет. Наиболее распространеннымиинструментами хеджирования валютного риска являются форварды и фьючерсы напокупку национальной валюты на сумму, равную величине иностранных инвестиций (используютсятак же опционы). На форвардном рынке, однако, не используются стандартныеконтракты, которыми торгуют на фондовых биржах с обязательным гарантированиемнадежности контрактов со стороны расчетной палаты. Использование форвардныхконтрактов нежелательно в силу их меньшей гарантированности (по сравнению сфьючерсными контрактами) и ликвидности, а также из за их, как правило, болеевысоких котировок. Кроме того, рассмотренный выше механизм дает возможность влюбой момент выйти из игры, что гораздо сложнее сделать в случае использованияфорвардных контрактов.
Почему, несмотря на доступность различныхинструментов по хеджированию, большое количество инвесторов в иностранныеценные бумаги предпочитают не хеджировать свои валютные риски и, следовательно,ставить свои доходы в зависимость от изменения обменных курсов? Рассмотримосновные аргументы против и в поддержку хеджирования валютного риска.
Сторонники хеджирования заявляют, что политика отказаот хеджирования валютного риска противоречит одному из основных законовсовременной портфельной теории, гласящему, что инвестор принимает только териски, за которые может ожидать адекватную компенсацию в доходе. Они считают,что вложения в валюту имеют нулевую ожидаемую доходность. То есть в мире сграницами, открытыми для перемещения капиталов, нет никакого смысла ожидать,что стоимость иностранной валюты будет систематически и одновременно изменятьсяотносительно валюты страны инвестора. Однако валютные курсы на самом делеизменяются, создавая дополнительный риск для инвесторов в иностранные ценныебумаги. Сторонники хеджирования считают валютный риск не компенсируемым, т.е.,по их мнению, инвесторы, избегающие риска, должны стремиться к минимизациивалютного риска. Инвесторы, не применяющие хеджирование, упускают возможностьуменьшить риск портфеля без потери его доходности. Сторонники хеджированияподчеркивают, что снижение дисперсии портфеля за счет хеджирования валютногориска может быть существенным.
Оппоненты, вообще говоря,согласны с тем, что отказ от хеджирования означает принятие дополнительного некомпенсируемого риска. (Однако существует теория, согласно которой валютныйриск должен систематически вознаграждаться рынком.) Тем не менее, они считают,что рыночное «трение» (неэффективность рынка) приводитк тому, что цена валютного хеджирования перевешивает выгоду от снижения риска.То есть инвестор, управляющий валютным риском, весьма вероятно, несет значительныеиздержки. Валютные дилеры должны получить некоторую компенсацию за проведениеопераций хеджирования. Банком-попечителем должно бытьуплачено за регистрацию операций. Управляющие инвестициями взимают плату запроведение хеджирования. Оценка общей стоимости хеджирования обычноколеблется в пределах от 0,25 до 0,50% [2] в год от стоимости хеджируемыхфинансовых активов, что достаточно для того, чтобы убедить оппонентов внеэффективности (по стоимости) хеджированиявалютных рисков.
Кроме того, оппоненты хеджирования подвергают сомнениюего разумность в случае, когда инвестор тратит большую часть своего дохода напокупку вещей, произведенных за границей. Предположим,что стоимость иностранной валюты снижается относительновалюты страны инвестора (что негативно влияет на доходность портфеляинвестора). Относительное снижение стоимости иностранной валюты всегда уменьшаетцену продукции зарубежного производства для инвестора. Следовательно, потребительскаякорзина инвестора сама служит хеджем для валютного риска его портфеля.
В заключение можно сказать, что оптимальноехеджирование валютного риска инвестора зависит от некоторого количествафакторов, включая следующие:
1. Корреляциямежду валютами.
2. Корреляциямежду внутренней доходностью и доходностью вложения в валюту.
3. Стоимость хеджирования.
4. Доля портфеляинвестора, вложенная в иностранные ценные бумаги.
5. Изменчивостьдоходности иностранных финансовых активов.
6. Изменчивостьдоходности вложения в валюту.
7.Потребительская корзина инвестора.
8. Уровеньизбежания риска инвестором.
9. Доход (еслион есть), полученный от вложения в иностранную валюту.
Данные факторы тяжело поддаются численному анализу, что не позволяет сделать однозначный вывод «за» или «против» валютного хеджирования. Кроме того, посколькуфинансовые условия и взгляды различных инвесторов на характеристики валютныхрынков и рынков ценных бумаг различаются существеннымобразом, то неудивительно, что встречаются различные позиции от нулевого дополного хеджирования.
Литература.
1.М.С. Осадчий. Оптимизация портфеля из ГКО с помощью фьючерсных контрактов./ Рынокценных бумаг №1 ’96.
2. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Перевод с англ.:- М.: Инфра-М,1997.
3.А.Н.Буренин. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки.-М.: Тривола, 1994.
4. Валютный портфель. Книга финансиста, коммерсанта,банкира.
5. Рэдхэд К. Управление финансовыми рисками.
6. Тесля. Международные финансовые рынки.