Реферат: Управление заемными средствами

УНИВЕРСИТЕТ РОССИЙСКОЙ АКАДЕМИИ ОБРАЗОВАНИЯ

Факультет: Бизнес, Маркетинг,Коммерция

Дисциплина: Управлениефинансами коммерческих предприятий

Тема контрольной работы: Управлениезаёмными средствами

Ф.И.О. студента: СпрыжковИгорь Максимович

Курс: 3.          Семестр: 6.               № зачетнойкнижки: 1818.

Дата сдачи: _____________________

Ф.И.О. преподавателя: ЦамуталиО.А.

Оценка: _________________________                        Подпись:_________________________

Дата проверки: __________________

<span Times New Roman",«serif»;mso-fareast-font-family:«Times New Roman»; mso-font-kerning:8.0pt;mso-ansi-language:RU;mso-fareast-language:RU;mso-bidi-language: AR-SA">
План

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">1.<span Times New Roman"">   

 TOC o«1-3»

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">2.<span Times New Roman"">   

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">3.<span Times New Roman"">   

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">4.<span Times New Roman"">   

<span Vanta Thin",«sans-serif»; mso-fareast-font-family:«Times New Roman»;mso-bidi-font-family:«Times New Roman»; font-variant:small-caps;color:navy;mso-font-kerning:8.0pt;mso-ansi-language: RU;mso-fareast-language:RU;mso-bidi-language:AR-SA">
Понятие о финансовом менеджменте

Любой бизнес начинается с денег, беспрестанно требует денеги делается ради приумножения денег. Решение финансовых вопросов — одна из самыхответственных проблем предпринимательства. Деятельность, связанная с финансами,требует специфических знаний и умений. В частности, вопросами рациональногоуправления финансами занимается дисциплина Финансовый менеджмент.

Важнейшие показатели деятельности предприятия, используемые в финансовомменеджменте

·<span Times New Roman"">         

Добавленная стоимость (ДС) — разница междустоимостью продукции, произведенной предприятием за тот или иной период, истоимостью потребленных материальных средств производства (сырья, энергии ипр.).

·<span Times New Roman"">         

Нетто-результат эксплуатации инвестиций(НРЭИ), или прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль- разница между ДС и затратами на оплату труда и восстановление основныхсредств. Часто для быстроты расчетов вместо НРЭИ применяют балансовуюприбыль (БП), восстановленную до НРЭИ прибавлением процентов за кредиты,относимых на себестоимость продукции (работ, услуг)<span Vanta Thin",«sans-serif»;mso-fareast-font-family: «Times New Roman»;mso-bidi-font-family:«Times New Roman»;mso-font-kerning:8.0pt; mso-ansi-language:RU;mso-fareast-language:RU;mso-bidi-language:AR-SA">[1].

·<span Times New Roman"">         

Экономическая рентабельность активов (ЭР),или эффективность затрат и вложений — процентное отношение эффектапроизводства к затратам и вложениям.Эффект финансового рычага и рациональная политика заимствования средств

Одним из основных инструментов, применяемых финансовыми менеджерами,является так называемый эффект финансового рычага.

Эффект финансового рычага (ЭФР) — это приращение крентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита,несмотря на платность последнего.

Действие ЭФР легко проследить на следующем примере. Возьмемдва предприятия (А и Б) и произведем для них расчет рентабельности собственныхсредств (РСС):

Таблица SEQ Таблица * ARABIC 1

Рентабельность собственных средств

Показатель

Предприятие

А

Б

Актив, млн. руб.

1000

1000

Доля собственных средств в пассиве, млн. руб.

1000

500

Уровень экономической рентабельности, %

ЭР

20

20

Нетто-результат эксплуатации инвестиций, млн. руб.

НРЭИ

200

200

Финансовые издержки по заемным средствам, млн. руб.

75

Прибыль подлежащая налогообложению, млн. руб.

200

125

Налог на прибыль, млн. руб. (ставка = 1/3)<span Arial",«sans-serif»;mso-fareast-font-family:«Times New Roman»; mso-bidi-font-family:«Times New Roman»;mso-font-kerning:8.0pt;mso-ansi-language: RU;mso-fareast-language:RU;mso-bidi-language:AR-SA">[2]

67

42

Чистая прибыль, млн. руб.

ЧП

133

83

Чистая рентабельность собственных средств, %

РСС

13.3

16.6

Видим, что у предприятия Б чистая рентабельность собственныхсредств на 3.3% выше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовойструктуры пассива. Эта разница и есть эффект финансового рычага.

Выводы:

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">1.<span Times New Roman"">  

РСС = 2/3<span Vanta Thin";mso-hansi-font-family:«Vanta Thin»;mso-char-type:symbol; mso-symbol-font-family:Symbol">×

ЭР.

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">2.<span Times New Roman"">  

<span Vanta Thin",«sans-serif»;mso-fareast-font-family: «Times New Roman»;mso-bidi-font-family:«Times New Roman»;mso-font-kerning:8.0pt; mso-ansi-language:RU;mso-fareast-language:RU;mso-bidi-language:AR-SA">[3]:

РСС = 2/3<span Vanta Thin";mso-hansi-font-family:«Vanta Thin»;mso-char-type:symbol; mso-symbol-font-family:Symbol">×

ЭР + ЭФР,
ЭФР = f(СС/ЗС, СРСП).

Нетрудно заметить, что ЭФР возникает из расхождения между ЭРи «ценой» заемных средств — СРСП. Это и есть первая составляющая ЭФР,называемая дифференциалом. С учетом налогообложения:

Дифференциал = 2/3 (ЭР — СРСП).

Вторая составляющая ЭФР — плечо рычага — характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение междузаемными (ЗС) и собственными средствами (СС):

Плечо финансового рычага = ЗС/СС.

Соединив обе составляющие ЭФР, получим:

Уровень ЭФР = 2/3<span Vanta Thin";mso-hansi-font-family:«Vanta Thin»;mso-char-type:symbol; mso-symbol-font-family:Symbol">×

(ЭР – СРСП)<span Vanta Thin";mso-hansi-font-family:«Vanta Thin»; mso-char-type:symbol;mso-symbol-font-family:Symbol">×ЗС/СС;

в более общем виде:

Уровень ЭФР = (1 – ставканалогообложения прибыли)<span Vanta Thin";mso-hansi-font-family:«Vanta Thin»;mso-char-type:symbol; mso-symbol-font-family:Symbol">×

(ЭР – СРСП)<span Vanta Thin";mso-hansi-font-family:«Vanta Thin»; mso-char-type:symbol;mso-symbol-font-family:Symbol">×ЗС/СС.

Данная формула открывает перед финансовым менеджером широкиевозможности по определению безопасного объема заемных средств, расчетудопустимых условий кредитования, облегчению налогового бремени для предприятия,определению целесообразности приобретения акций предприятия с теми или инымизначениями дифференциала, плеча рычага и уровня ЭФР в целом.

Итак, уровень ЭФР зависит от дифференциала и плечафинансового рычага. При этом между ними существует противоречие и неразрывнаясвязь. Так, при наращивании заемных средств финансовые издержки по«обслуживанию долга», как правило, утяжеляют СРСП и это (при данномуровне ЭР) ведет к сокращению дифференциала. В свою очередь сокращениедифференциала компенсируется очередным повышением значения финансового рычага.

Отсюда вытекает важнейшее правило:

Если новоезаимствование приносит предприятию увеличение уровня ЭФР, то такое заимствованиевыгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состояниедифференциала: при наращивании плеча рычага банкир склонен компенсироватьвозрастание своего риска повышением цены своего «товара» – кредита.

Другое важное правило:

Риск кредитора выраженвеличиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, чем меньшедифференциал, тем больше риск.

Е.С.Стоянова<span Vanta Thin",«sans-serif»;mso-fareast-font-family: «Times New Roman»;mso-bidi-font-family:«Times New Roman»;mso-font-kerning:8.0pt; mso-ansi-language:RU;mso-fareast-language:RU;mso-bidi-language:AR-SA">[4]

предлагает методику определения относительно безопасного привлечения заемныхсредств. Для этого используются статистические графики:

<img src="/cache/referats/1936/image004.jpg" v:shapes="_x0000_i1025">

Рисунок  SEQ Рисунок *ARABIC 1

Графики нужны для определения относительно безопасных значенийЭР, РСС, СРСП и плеча рычага. Из графиков видно, что чем меньше разрыв между ЭРи СРСП, тем большую долю приходится отводить на заемные средства для подъемаРСС, но это небезопасно при снижении дифференциала.

Возникает вопрос: «К какому значению ЭФР нужностремиться?». Многие западные экономисты считают, что золотая серединаблизка к 30 – 50 процентам, т.е. ЭФР оптимально должен быть равен одной трети –половине уровня ЭР активов. Тогда ЭФР способен как бы компенсировать налоговыеизъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу. Более того, притаком соотношении между ЭФР и ЭР значительно снижается акционерный риск.

Чтобы определить оптимальные условия получения кредита ирассчитать его сумму необходимо выполнить следующие процедуры:

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">1.<span Times New Roman"">  

значениедифференциала было положительным и имело определенный аварийный запас.Сразу же следует сосредоточить внимание на соответствующую кривую дифференциалов(например, на ЭР = 2<span Vanta Thin"; mso-hansi-font-family:«Vanta Thin»;mso-char-type:symbol;mso-symbol-font-family: Symbol">×СРСП).

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">2.<span Times New Roman"">  

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">3.<span Times New Roman"">  

  используются возможности налоговой экономии,но не налоговой «перекомпенсации») желательно иметь при ЭР = 2<span Vanta Thin";mso-hansi-font-family: «Vanta Thin»;mso-char-type:symbol;mso-symbol-font-family:Symbol">×СРСПплечо рычага 1.0. Т.е. заемные средства могут по своему объему равняться собственнымсредствам предприятия.

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">4.<span Times New Roman"">  

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">5.<span Times New Roman"">  

Формирование рациональной структуры источников средств предприятия

Одна главнейших проблем финансового менеджмента состоитв  формированиирациональной структуры источников средств предприятия в целяхфинансирования необходимых объемов затрат и обеспечения жела­тельного уровнядоходов.

Известны два вида источников пополнения средств предприятия:внешние — за счет заимст­вований иэмиссии акций — и внутренние — засчет нераспре­деленной прибыли. Данные виды финансирования тесновзаимозависимы. Это не означает, тем не менее, взаимозаменяемости. Так, внешнеедолговое финансирование ни в коем случае не должно подменять привлечение ииспользование собственных средств. Только доста­точный объем собственныхсредств может обеспечивать развитие предприятия и укреплять его независимость,а также свидетельство­вать о намерении акционеров разделять связанные с предприятиемриски и подпитывать тем самым доверие партнеров, поставщиков, клиентов икредиторов.

Внося прямой вклад в финансирование стратегических потреб­ностейпредприятия, собственные средства одновременностановятся важным козырем в финансовых взаимоотношениях пред­приятия со всемиперсонажами рынка.

Почему, например, банкир, рассматривая ба­ланс предприятия,прежде всего обращает внимание на уже достигнутое соотношение между заемными исобственными средствами? Потому что в критической ситуации именно собственныесред­ства способны стать обеспечением кредита.

При достаточных собственных средствах увеличение плечафинансового рычага может не сопровождаться сильным снижением дифференциала.Уровень эффекта финансового рычага и дивидендные возможности пред­приятиявозрастают. Одновременно увеличивается курс его акций и потенциал привлеченияновых собственных средств. Это, в свою очередь, повышает заемные потен­циипредприятия и… все начинается сначала.

Но не будем принижать и роль заемных средств в жизни предприятия. Задолженность смягчаетконфликт между админист­рацией и акционерами, уменьшая акционерный риск, нообостряет конфликт между акционерами и кредиторами. Противостояние меж­дуакционерами и руководством предприятия порождается неодина­ковым отношением ксобственности.

Во-первых, руководители склонны к наращиванию своей доли вдоходе предприятия (престижные расходы, суперзарплаты и т. п.). Вряд ли этосоответствует коренным интересам акционеров.

Во-вторых, связывая с предприятием судьбу, вкладывая в негосвой человеческий капитал, руководители становятся более чувстви­тельными кизменчивости доходов предприятия, чем акционеры, которым легчедиверсифицировать свои капиталовложения. Поэтому администрация обычно тяготеетк выбору менее рискованных, но и менее рентабельных проектов, не оправдывающихнадежды акцио­неров на повышенный дивиденд.

В-третьих, поскольку горизонт руководителей ограничен их при­сутствиемна фирме, они часто отдают предпочтение краткосрочным проектам в ущерб долгосрочнойстратегии предприятия.

В рыночной экономике существуют, однако, механизмы примире­нияэтих противоречий, например, система бухгалтерского учета, отчетности и аудитаоблегчает акционерам контроль над управле­нием предприятием. Есть и возможностистимулирования руководи­телей, основанные на приобщении их к собственности(право при­обретения акций или опционов и др.). Наконец, обладая правом голоса,акционеры могут отклонять нежелательные решения ад­министрации. Все этовнутренние механизмы смягчения конфликта между акционерами и администрацией. Ноесть и внешние. В част­ности, финансовый и товарный рынки и рынок трудаограничивают отклонения администрации от разумной линии управления пред­приятием.Наличие задолженности заставляет руководителей быть гибкими, сведущими,расторопными, чтобы избежать банкротства и увольнения. Снижая для себя риск остатьсябез работы, руково­дители должны способствовать улучшению финансовых результатовпредприятия.

Теперь — о причинах конфликтов между акционерами и кредито­рами.

Первая причина таится в дивидендной политике. Увеличениедивидендов при уменьшении нераспределенной прибыли ведет к относительномуснижению собственных средств предприятия по сравнению с заемными. К тому жеприводят и привлечение новых кредитов и выпуск привилегированных акций. Этоувеличивает риск банкира и влечет за собой своеобразную «девальвацию» выданныхим ссуд.

Вторая причина связана с тем, что при чрезвычайно высокомуровне задолженности у предприятия возникает повышенный риск банкротства. Втакой ситуации акционеры склонны идти «ва-банк», выбирая самые рискованныепроекты. Кредиторов же это никак не устраивает. Если ко всему этому добавляетсятяготение админист­рации к наименее рискованным проектам, то руководители пред­приятияоказываются не на стороне акционеров, а на стороне кредиторов!

Наконец, третья причина: если при эмиссии облигаций новыезаемные средства привлекаются на более выгодных для инвесторов условиях, чемпредшествующие, то ранее выпущенные облигации могут претерпеть падение курса.

И вновь: в рыночной экономике существуют механизмы смягче­нияэтих противоречий. Широко известный способ — выпуск таких финансовых активов,которые позволяют держателям облигаций стать акционерами, т. е. тожевладельцами предприятия (облигации, конвертируемые в акции, облигации с подписнымикупонами и пр.). В англосаксонских странах практикуется четкое очерчивание, апо существу — ограничение прав акционеров в области инвестиций, финансированияи распределения, фиксируемое непосредственно в Уставе и в Учредительномдоговоре. Наконец, предприятия могут последовательно проводить политикупостоянного возобновления заемных средств, привлекаемых на краткосрочной основена цели долгосрочного финансирования. Тогда при каждом очередном ис­правномвозмещении кредитов или погашении облигаций кредиторы убеждаются вдобропорядочности руководства предприятия и в чис­тоте целей акционеров.

По идее, когда соотношение между заемными и собственнымисредствами для данного юридического лица ограничивается законо­дательноустановленными нормативами ликвидности (такому регу­лированию подвергаются внашей стране в основном банки), то возможности привлечения заемных средствоказываются суженны­ми. Иногда ограничивают эти возможности и затверженные учре­дителямив уставных документах положения. Наконец, и это самое главное, условияденежного и финансового рынков могут сдержи­вать свободу финансового маневрапредприятия. Поэтому пред­приятие внеэкстремальных условий не должно полностью исчерпывать свою заемную способ­ность.Всегда должен оставаться резерв «заемной силы», чтобы в случае необходимостипокрыть не­достаток средств кредитом без превращения диффе­ренциала финансовогорычага в отрицательную ве­личину. Опытные финансовые менеджеры в СШАсчитают, что лучше не доводить удельный вес заемных средств в пассиве более чемдо 40% — этому положению соответствует плечо финансового рычага 0,67. При такомплече рычага фондовый рынок обычно максимально оценивает курсовую стоимостьакций предприятия.

В формировании рациональной структуры источников средств ис­ходятобычно из самой общей целевой установки: найти такое соотношение междузаемными и собственными средствами, при котором стоимость акции предприятиябудет наивысшей. Это, в свою очередь, становится возможным при достаточновысоком, но не чрезмерном эффекте финансового рычага. Уровень задолжен­ностислужит для инвестора чутким рыночным индикатором благо­получия предприятия.Чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует оповышенном риске банкротст­ва. Когда же предприятие предпочитает обходитьсясобственными средствами, то риск банкротства ограничивается, но инвесторы,получая относительно скромные дивиденды, считают, что пред­приятие непреследует цели максимизации прибыли, и начинают сбрасывать акции, снижаярыночную стоимость предприятия.

Итак, для зрелых,давно работающих компаний но­вая эмиссия акций расценивается обычно инвесто­рамикак негативный сигнал, а привлечение заем­ных средств — как благоприятный илинейтраль­ный. Это, кстати говоря, еще один аргумент в пользу того, чтопредприятию не стоит до конца использовать свою заемную способ­ность,необходимо сохранять резерв финансовой гибкости, чтобы всегда иметь возможностьпривлечь кредиты, займы на нормальных условиях.

Существует четыре основных способа внешнего финансирования:

1. Закрытая подпискана акции (если она проводится между прежними акционерами, то, как правило,по заниженной в сравнении с рыночным курсом цене; при этом у предприятия возни­каетупущенная выгода — тот же расход).

2. Привлечение заемныхсредств в форме кредита, займов, эмиссии облигаций.

3. Открытая подпискана акции.

4. Комбинация первыхтрех способов. Если первый способ оказывается неприемлемым из-за недостаткасредств у сегодняшних акционеров или их уклонения от дальней­шегофинансирования, то критерием выбора между вторым и треть­им вариантами являетсясведение к минимуму риска утраты контролянад предприятием. Аргументы за и против различных способов внешнегофинансирования содержатся в таблице 1

Таблица  SEQ Таблица *ARABIC 2

Преимущества инедостатки основных источников финансирования

Источники финансирования

За

Против

Закрытая подписка на акции

Контроль за предприятием не утрачивается. Финансовый риск воз­растает незначительно

Объем финансирования ограничен. Высокая стоимость при­влечения средств

Долговое финансирование

Контроль за предприятием не утрачивается. Относительно низкая стоимость привлечен­ных средств

Финансовый риск воз­растает. Срок возмещения стро­го определен.

Открытая подписка на акции

Финансовый риск не возрастает. Возможна мобилизация крупных средств на не­определенный срок

Может быть утрачен контроль над предприя­тием. Высокая стоимость при­влечения средств.

Комбинирован­ный способ

Преобладание тех или иных преимуществ или недостатков в зависимости от количественных па­раметров формирующейся структуры источников средств

… а затем следуют правила, несоблюдение которых можетподвес­ти предприятие к потере независимости в лучшем случае (при падении курсаакций резко возрастает риск поглощения сторон­ним инвестором) и к полному краху— в худшем.

Важные правила:

Если нетто-результатэксплуатации инвести­ций в расчете на акцию невелик (а при этом дифференциалфинансового рычага обычно от­рицательный, чистая рентабельность собствен­ныхсредств и уровень дивиденда пониженные), то выгоднее наращивать собственныесредства за счет эмиссии акций, чем брать кредит: при­влечение заемных средствобходится предпри­ятию дороже привлечения собственных средств. Однако возможнытрудности в процессе первич­ного размещения акций.

Если нетто-результатэксплуатации инвести­ций в расчете на акцию велик (а при этом диф­ференциалфинансового рычага чаще всего по­ложительный, чистая рентабельность собствен­ныхсредств и уровень дивиденда повышен­ные), то выгоднее брать кредит, чем наращи­ватьсобственные средства: привлечение заемных средств обходится предприятию де­шевлепривлечения собственных средств. Если же в такой ситуации предпочитаютвыпустить акции, то у инвесторов может создаться ложное впечатление о неблаго­приятномфинансовом положении предприятия. Тогда также возникают проблемы с первичнымразмещением, курс акций предприятия падает, что и подтверждает исходную целесооб­разностьобращения к долговому финансированию. Оченьважно: необходим контроль над силой воз­действия финансового и операционногорыча­гов в случае их возможного одновременного возрастания.

Эти правила покоятся на двух китах:

на сравнительном анализе чистой рентабельности собственныхсредств и чистой прибыли в расчете на акцию при тех или иных вариантахструктуры пассивов предприятия;

на расчете порогового (критического) значения нетто-результатаэксплуатации инвестиций.

Начнем с вариантных расчетов чистой рентабель­ности собственных средств и чистойприбыли на акцию. Между величиной нетто-результата эксплуатации инвес­тицийи размером чистой прибыли в расчете на каждую обыкно­венную акцию существуетвзаимосвязь, описываемая формулой:

<img src="/cache/referats/1936/image006.gif" v:shapes="_x0000_i1026">

Если предприятие выпускало привилегированные акции, то из числителяприведенной формулы необходимо будет дополнительно вычесть сумму дивидендов попривилегированным акци­ям.

Пороговое(критическое) значения нетто-результата эксплуатации инвести­ций — этотакое значение НРЭИ, при котором чистаяприбыль на акцию (либо чистая рентабельность собственных средств) одинакова как для варианта с привлечениемзаемных средств, так и для варианта с использова­нием исключительно собственныхсредств. Иными словами, на пороговомзначении НРЭИ одинаково вы­годно использовать и заемные, и собственные средства.А это значит, что уровень эффекта финан­совогорычага равен нулю — либо за счет нулевого значения дифференциала (тогда ЭР= СРСП), либо за счет нулевого плечарычага (и тогда заемных средств просто нет).

Итак, пороговомузначению НРЭИ соответствует пороговая (критическая) средняя расчетная ставкапроцента, совпадающая с уровнем экономической рентабельности активов. Чрезмернообременитель­ные финансовые издержки по заемным средствам, выводящие СРСП запороговое значение, невыгодны предприятию, ибо дают ему отрицательный диффе­ренциали оборачиваются снижением чистой рен­табельности собственных средств и чистойприбы­ли на акцию.

В этих правилах сформулированы самые главные критерии формирования рациональной струк­турысредств предприятия. Количественные соотно­шения тех или иных источников в этойструктуре определяются для каждого предприятия на основе указанных критериев,но сугубо индивидуально и, более того, с непременным учетом еще целого рядаважных и взаимозависимых факторов. Среди них:

·<span Times New Roman"">         

темпынаращивания оборота предприятия. Повы­шенные темпы роста оборота требуют иповышенного финансиро­вания. Это связано с возрастанием переменных, а зачастуюи по­стоянных затрат, почти неизбежным разбуханием дебиторской за­долженности,а также с множеством иных самых разных причин, в том числе с инфляцией издержек.Поэтому на крутом подъеме оборота фирмы склонны делать ставку не на внутреннее,а на внешнее финансирование с упором на возрастание доли заемных средств в нем,поскольку эмиссионные расходы, издержки первич­ного размещения акций и последующиевыплаты дивидендов чаще всего превышают стоимость долговых инструментов

·<span Times New Roman"">         

стабильностьдинамики оборота. Предприятие со стабильным оборотом может позволить себеотносительно больший удельный вес заемных средств в пассивах и болеезначительные постоянные расходы;

·<span Times New Roman"">         

уровень идинамика рентабельности. Замечено, что наиболее рентабельные предприятияимеют относительно низкую долю долгового финансирования в среднем за длительныйпериод. Предприятие генерирует достаточную прибыль для финансирования развитияи выплаты дивидендов и обходится во все большей и большей степени собственнымисредствами. Так, собственно, и дол­жно быть (но не до бесконечности);

·<span Times New Roman"">         

структураактивов. Если предприятие располагает значи­тельными активами общегоназначения, которые по самой своей природе способны служить обеспечениемкредитов, то увеличение доли заемных средств в структуре пассива вполнелогично. В этой связи становится понятно, почему компании по операциям с недви­жимостьюмогут себе позволить иметь повышенный уровень эффекта финансового рычага, аузкоспециализированные в технико-эконо­мическом отношении предприятия вынужденыдовольствоваться в основном собственными средствами;

·<span Times New Roman"">         

тяжестьналогообложения. Чем выше налог на при­быль, чем меньше налоговых льгот ивозможностей использовать ускоренную амортизацию, тем более притягательно дляпредприятия долговое финансирование из-за отнесения хотя бы части процентов закредит на себестоимость. Более того, чем тяжелее налоги, тем болезненнеепредприятие ощущает недостаток средств и тем чаще оно вынуждено обращаться ккредиту;

·<span Times New Roman"">         

отношениекредиторов к предприятию. Игра спроса и предложения на денежном ифинансовом рынках определяет средние условия кредитного финансирования. Ноконкретные условия предоставления данного кредита могут отклоняться от среднихв зависимости от финансово-хозяйственного положения предприятия. Конкурируют либанкиры за право предоставить предприятию кредит, или деньги приходитсявымаливать у кредиторов — вот в чем вопрос. От ответа на него во многом зависятреальные возможности предприятия по формированию желательной структуры средств,

·<span Times New Roman"">         

подходы имнения консультантов и рейтинговых агентств;

·<span Times New Roman"">         

приемлемаястепень риска для руководителей предприятия. Люди, стоящие у руля, могутпроявлять большую или меньшую консервативность в смысле определения допустимогориска при принятии финансовых решений;

·<span Times New Roman"">         

стратегическиецелевые финансовые установки предприятия в контексте его реально достигнутогофинансово-хозяйственного положения. Предположим, например, что, фирматолько что успешно завершила исследовательскую програм­му и планирует получитьв ближайшем будущем более высокую прибыль. Однако эта новая прибыль непредусматривалась инвес­торами и, следовательно, не была до сих пор отражена вкурсе акций. Такая компания не станет выпускать новые акции; она предпочтетфинансироваться за счет долговых инструментов до тех пор, пока вдействительности не будет получена и учтена в курсо­вой стоимости акций болеевысокая прибыль;

·<span Times New Roman"">         

состояниерынка кратко- и долгосрочных капи­талов. При неблагоприятной конъюнктуре нарынке денег и капи­талов зачастую приходится просто подчинятьсяобстоятельствам, откладывая до лучших времен формирование рациональной струк­турыисточников средств;

·<span Times New Roman"">         

финансоваягибкость предприятия. Случается, что предприятия отказываются отмногообещающих сделок из-за отсутствия средств. В подобных случаях задачафинансового менеджера состоит в том, чтобы предприятие всегда было в состояниимобилизовать капитал, необходимый для финансирования текущих операций.

Кажется, пришел; наконец, момент предположить, что предприя­тиедостигло рациональной структуры пассива, т. е. того соотно­шения между заемнымии собственными средствами, которое дает наибольшее приращение чистойрентабельности собственных средств при приемлемой степени совокупного риска.Всегда ли можно и должно во что бы то ни стало сохранять эту пропорцию? Нет, ипо двум основным причинам.

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">1.<span Times New Roman"">  

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">2.<span Times New Roman"">  

не стоит:

·<span Times New Roman"">         

жадничать.Лучше синица в руке, чем журавль в небе. Если сегодняшние условия по тому илииному способу финансирования представляются выгодными, надо пользоватьсямоментом, а не ждать еще более выгодных условий. «Оставь первые ипоследние 10% кому-нибудь другому,» — советуют опытные практики. Тем неменее не следует и ...

·<span Times New Roman"">         

слепоследовать чужим советам. Советчики часто руководствуются совершенно несоответствующими Вашим стратегическим и тактическим целям критериями выборарационального решения;

·<span Times New Roman"">         

пренебрегатьотслеживанием и предвосхищением ситуации на денежном рынке и рынке капиталов.Важно не упустить момента перелома ситуации, ибо «переворачи­вание»долгосрочных тенденций на рынках финансовых ресурсов может подвести предприятиек смене своих стратегических приори­тетов и коренному пересмотру структурыисточников средств. К столь серьезным вещам необходимо готовиться заранее.<span Vanta Thin",«sans-serif»; mso-fareast-font-family:«Times New Roman»;mso-bidi-font-family:«Times New Roman»; font-variant:small-caps;color:navy;mso-font-kerning:8.0pt;mso-ansi-language: RU;mso-fareast-language:RU;mso-bidi-language:AR-SA">
Литература

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">1.<span Times New Roman"">  


<span Vanta Thin",«sans-serif»; mso-fareast-font-family:«Times New Roman»;mso-bidi-font-family:«Times New Roman»; mso-font-kerning:8.0pt;mso-ansi-language:RU;mso-fareast-language:RU;mso-bidi-language: AR-SA">[1]

Таким образом избегаютдвойного счета процентов, т.к. часть их по действующему законодательствуотносится на чистую прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия, содержитсяв самой прибыли.

<span Vanta Thin",«sans-serif»; mso-fareast-font-family:«Times New Roman»;mso-bidi-font-family:«Times New Roman»; mso-font-kerning:8.0pt;mso-ansi-language:RU;mso-fareast-language:RU;mso-bidi-language: AR-SA">[2]

Далее в расчетах будемсчитать, что 1/3 прибыли «съедается» налогами.

<span Vanta Thin",«sans-serif»; mso-fareast-font-family:«Times New Roman»;mso-bidi-font-family:«Times New Roman»; mso-font-kerning:8.0pt;mso-ansi-language:RU;mso-fareast-language:RU;mso-bidi-language: AR-SA">[3]

СРСП обычно не совпадает спроцентной ставкой, механически взятой из кредитного договора, т.к. к немуприбавляются расходы на страхование, налоговая «накрутка» и т.п.

<span Vanta Thin",«sans-serif»; mso-fareast-font-family:«Times New Roman»;mso-bidi-font-family:«Times New Roman»; mso-font-kerning:8.0pt;mso-ansi-language:RU;mso-fareast-language:RU;mso-bidi-language: AR-SA">[4]

Стоянова Е.С. Финансовыйменеджмент. Российская практика. – М.: изд. «Перспектива», 1995.
еще рефераты
Еще работы по микроэкономике, экономике предприятия, предпринимательству