Реферат: Управление заемными средствами
УНИВЕРСИТЕТ РОССИЙСКОЙ АКАДЕМИИ ОБРАЗОВАНИЯ
Факультет: Бизнес, Маркетинг,Коммерция
Дисциплина: Управлениефинансами коммерческих предприятий
Тема контрольной работы: Управлениезаёмными средствами
Ф.И.О. студента: СпрыжковИгорь Максимович
Курс: 3. Семестр: 6. № зачетнойкнижки: 1818.
Дата сдачи: _____________________
Ф.И.О. преподавателя: ЦамуталиО.А.
Оценка: _________________________ Подпись:_________________________
Дата проверки: __________________
<span Times New Roman",«serif»;mso-fareast-font-family:«Times New Roman»; mso-font-kerning:8.0pt;mso-ansi-language:RU;mso-fareast-language:RU;mso-bidi-language: AR-SA">План
<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">1.<span Times New Roman"">
TOC o«1-3»<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">2.<span Times New Roman"">
<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">3.<span Times New Roman"">
<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">4.<span Times New Roman"">
<span Vanta Thin",«sans-serif»; mso-fareast-font-family:«Times New Roman»;mso-bidi-font-family:«Times New Roman»; font-variant:small-caps;color:navy;mso-font-kerning:8.0pt;mso-ansi-language: RU;mso-fareast-language:RU;mso-bidi-language:AR-SA">Понятие о финансовом менеджменте
Любой бизнес начинается с денег, беспрестанно требует денеги делается ради приумножения денег. Решение финансовых вопросов — одна из самыхответственных проблем предпринимательства. Деятельность, связанная с финансами,требует специфических знаний и умений. В частности, вопросами рациональногоуправления финансами занимается дисциплина Финансовый менеджмент.
Важнейшие показатели деятельности предприятия, используемые в финансовомменеджменте·<span Times New Roman"">
Добавленная стоимость (ДС) — разница междустоимостью продукции, произведенной предприятием за тот или иной период, истоимостью потребленных материальных средств производства (сырья, энергии ипр.).·<span Times New Roman"">
Нетто-результат эксплуатации инвестиций(НРЭИ), или прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль- разница между ДС и затратами на оплату труда и восстановление основныхсредств. Часто для быстроты расчетов вместо НРЭИ применяют балансовуюприбыль (БП), восстановленную до НРЭИ прибавлением процентов за кредиты,относимых на себестоимость продукции (работ, услуг)<span Vanta Thin",«sans-serif»;mso-fareast-font-family: «Times New Roman»;mso-bidi-font-family:«Times New Roman»;mso-font-kerning:8.0pt; mso-ansi-language:RU;mso-fareast-language:RU;mso-bidi-language:AR-SA">[1].·<span Times New Roman"">
Экономическая рентабельность активов (ЭР),или эффективность затрат и вложений — процентное отношение эффектапроизводства к затратам и вложениям.Эффект финансового рычага и рациональная политика заимствования средствОдним из основных инструментов, применяемых финансовыми менеджерами,является так называемый эффект финансового рычага.
Эффект финансового рычага (ЭФР) — это приращение крентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита,несмотря на платность последнего.
Действие ЭФР легко проследить на следующем примере. Возьмемдва предприятия (А и Б) и произведем для них расчет рентабельности собственныхсредств (РСС):
Таблица SEQ Таблица * ARABIC 1
Рентабельность собственных средств
Показатель
Предприятие
А
Б
Актив, млн. руб.
1000
1000
Доля собственных средств в пассиве, млн. руб.
1000
500
Уровень экономической рентабельности, %
ЭР
20
20
Нетто-результат эксплуатации инвестиций, млн. руб.
НРЭИ
200
200
Финансовые издержки по заемным средствам, млн. руб.
—
75
Прибыль подлежащая налогообложению, млн. руб.
200
125
Налог на прибыль, млн. руб. (ставка = 1/3)<span Arial",«sans-serif»;mso-fareast-font-family:«Times New Roman»; mso-bidi-font-family:«Times New Roman»;mso-font-kerning:8.0pt;mso-ansi-language: RU;mso-fareast-language:RU;mso-bidi-language:AR-SA">[2]
67
42
Чистая прибыль, млн. руб.
ЧП
133
83
Чистая рентабельность собственных средств, %
РСС
13.3
16.6
Видим, что у предприятия Б чистая рентабельность собственныхсредств на 3.3% выше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовойструктуры пассива. Эта разница и есть эффект финансового рычага.
Выводы:
<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">1.<span Times New Roman"">
РСС = 2/3<span Vanta Thin";mso-hansi-font-family:«Vanta Thin»;mso-char-type:symbol; mso-symbol-font-family:Symbol">×
ЭР.<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">2.<span Times New Roman"">
<span Vanta Thin",«sans-serif»;mso-fareast-font-family: «Times New Roman»;mso-bidi-font-family:«Times New Roman»;mso-font-kerning:8.0pt; mso-ansi-language:RU;mso-fareast-language:RU;mso-bidi-language:AR-SA">[3]:РСС = 2/3<span Vanta Thin";mso-hansi-font-family:«Vanta Thin»;mso-char-type:symbol; mso-symbol-font-family:Symbol">×
ЭР + ЭФР,ЭФР = f(СС/ЗС, СРСП).
Нетрудно заметить, что ЭФР возникает из расхождения между ЭРи «ценой» заемных средств — СРСП. Это и есть первая составляющая ЭФР,называемая дифференциалом. С учетом налогообложения:
Дифференциал = 2/3 (ЭР — СРСП).
Вторая составляющая ЭФР — плечо рычага — характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение междузаемными (ЗС) и собственными средствами (СС):
Плечо финансового рычага = ЗС/СС.
Соединив обе составляющие ЭФР, получим:
Уровень ЭФР = 2/3<span Vanta Thin";mso-hansi-font-family:«Vanta Thin»;mso-char-type:symbol; mso-symbol-font-family:Symbol">×
(ЭР – СРСП)<span Vanta Thin";mso-hansi-font-family:«Vanta Thin»; mso-char-type:symbol;mso-symbol-font-family:Symbol">×ЗС/СС;в более общем виде:
Уровень ЭФР = (1 – ставканалогообложения прибыли)<span Vanta Thin";mso-hansi-font-family:«Vanta Thin»;mso-char-type:symbol; mso-symbol-font-family:Symbol">×
(ЭР – СРСП)<span Vanta Thin";mso-hansi-font-family:«Vanta Thin»; mso-char-type:symbol;mso-symbol-font-family:Symbol">×ЗС/СС.Данная формула открывает перед финансовым менеджером широкиевозможности по определению безопасного объема заемных средств, расчетудопустимых условий кредитования, облегчению налогового бремени для предприятия,определению целесообразности приобретения акций предприятия с теми или инымизначениями дифференциала, плеча рычага и уровня ЭФР в целом.
Итак, уровень ЭФР зависит от дифференциала и плечафинансового рычага. При этом между ними существует противоречие и неразрывнаясвязь. Так, при наращивании заемных средств финансовые издержки по«обслуживанию долга», как правило, утяжеляют СРСП и это (при данномуровне ЭР) ведет к сокращению дифференциала. В свою очередь сокращениедифференциала компенсируется очередным повышением значения финансового рычага.
Отсюда вытекает важнейшее правило:
Если новоезаимствование приносит предприятию увеличение уровня ЭФР, то такое заимствованиевыгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состояниедифференциала: при наращивании плеча рычага банкир склонен компенсироватьвозрастание своего риска повышением цены своего «товара» – кредита.
Другое важное правило:
Риск кредитора выраженвеличиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, чем меньшедифференциал, тем больше риск.
Е.С.Стоянова<span Vanta Thin",«sans-serif»;mso-fareast-font-family: «Times New Roman»;mso-bidi-font-family:«Times New Roman»;mso-font-kerning:8.0pt; mso-ansi-language:RU;mso-fareast-language:RU;mso-bidi-language:AR-SA">[4]
предлагает методику определения относительно безопасного привлечения заемныхсредств. Для этого используются статистические графики:<img src="/cache/referats/1936/image004.jpg" v:shapes="_x0000_i1025">
Рисунок SEQ Рисунок *ARABIC 1
Графики нужны для определения относительно безопасных значенийЭР, РСС, СРСП и плеча рычага. Из графиков видно, что чем меньше разрыв между ЭРи СРСП, тем большую долю приходится отводить на заемные средства для подъемаРСС, но это небезопасно при снижении дифференциала.
Возникает вопрос: «К какому значению ЭФР нужностремиться?». Многие западные экономисты считают, что золотая серединаблизка к 30 – 50 процентам, т.е. ЭФР оптимально должен быть равен одной трети –половине уровня ЭР активов. Тогда ЭФР способен как бы компенсировать налоговыеизъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу. Более того, притаком соотношении между ЭФР и ЭР значительно снижается акционерный риск.
Чтобы определить оптимальные условия получения кредита ирассчитать его сумму необходимо выполнить следующие процедуры:
<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">1.<span Times New Roman"">
значениедифференциала было положительным и имело определенный аварийный запас.Сразу же следует сосредоточить внимание на соответствующую кривую дифференциалов(например, на ЭР = 2<span Vanta Thin"; mso-hansi-font-family:«Vanta Thin»;mso-char-type:symbol;mso-symbol-font-family: Symbol">×СРСП).<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">2.<span Times New Roman"">
<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">3.<span Times New Roman"">
используются возможности налоговой экономии,но не налоговой «перекомпенсации») желательно иметь при ЭР = 2<span Vanta Thin";mso-hansi-font-family: «Vanta Thin»;mso-char-type:symbol;mso-symbol-font-family:Symbol">×СРСПплечо рычага 1.0. Т.е. заемные средства могут по своему объему равняться собственнымсредствам предприятия.<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">4.<span Times New Roman"">
<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">5.<span Times New Roman"">
Формирование рациональной структуры источников средств предприятияОдна главнейших проблем финансового менеджмента состоитв формированиирациональной структуры источников средств предприятия в целяхфинансирования необходимых объемов затрат и обеспечения желательного уровнядоходов.
Известны два вида источников пополнения средств предприятия:внешние — за счет заимствований иэмиссии акций — и внутренние — засчет нераспределенной прибыли. Данные виды финансирования тесновзаимозависимы. Это не означает, тем не менее, взаимозаменяемости. Так, внешнеедолговое финансирование ни в коем случае не должно подменять привлечение ииспользование собственных средств. Только достаточный объем собственныхсредств может обеспечивать развитие предприятия и укреплять его независимость,а также свидетельствовать о намерении акционеров разделять связанные с предприятиемриски и подпитывать тем самым доверие партнеров, поставщиков, клиентов икредиторов.
Внося прямой вклад в финансирование стратегических потребностейпредприятия, собственные средства одновременностановятся важным козырем в финансовых взаимоотношениях предприятия со всемиперсонажами рынка.
Почему, например, банкир, рассматривая баланс предприятия,прежде всего обращает внимание на уже достигнутое соотношение между заемными исобственными средствами? Потому что в критической ситуации именно собственныесредства способны стать обеспечением кредита.
При достаточных собственных средствах увеличение плечафинансового рычага может не сопровождаться сильным снижением дифференциала.Уровень эффекта финансового рычага и дивидендные возможности предприятиявозрастают. Одновременно увеличивается курс его акций и потенциал привлеченияновых собственных средств. Это, в свою очередь, повышает заемные потенциипредприятия и… все начинается сначала.
Но не будем принижать и роль заемных средств в жизни предприятия. Задолженность смягчаетконфликт между администрацией и акционерами, уменьшая акционерный риск, нообостряет конфликт между акционерами и кредиторами. Противостояние междуакционерами и руководством предприятия порождается неодинаковым отношением ксобственности.
Во-первых, руководители склонны к наращиванию своей доли вдоходе предприятия (престижные расходы, суперзарплаты и т. п.). Вряд ли этосоответствует коренным интересам акционеров.
Во-вторых, связывая с предприятием судьбу, вкладывая в негосвой человеческий капитал, руководители становятся более чувствительными кизменчивости доходов предприятия, чем акционеры, которым легчедиверсифицировать свои капиталовложения. Поэтому администрация обычно тяготеетк выбору менее рискованных, но и менее рентабельных проектов, не оправдывающихнадежды акционеров на повышенный дивиденд.
В-третьих, поскольку горизонт руководителей ограничен их присутствиемна фирме, они часто отдают предпочтение краткосрочным проектам в ущерб долгосрочнойстратегии предприятия.
В рыночной экономике существуют, однако, механизмы примиренияэтих противоречий, например, система бухгалтерского учета, отчетности и аудитаоблегчает акционерам контроль над управлением предприятием. Есть и возможностистимулирования руководителей, основанные на приобщении их к собственности(право приобретения акций или опционов и др.). Наконец, обладая правом голоса,акционеры могут отклонять нежелательные решения администрации. Все этовнутренние механизмы смягчения конфликта между акционерами и администрацией. Ноесть и внешние. В частности, финансовый и товарный рынки и рынок трудаограничивают отклонения администрации от разумной линии управления предприятием.Наличие задолженности заставляет руководителей быть гибкими, сведущими,расторопными, чтобы избежать банкротства и увольнения. Снижая для себя риск остатьсябез работы, руководители должны способствовать улучшению финансовых результатовпредприятия.
Теперь — о причинах конфликтов между акционерами и кредиторами.
Первая причина таится в дивидендной политике. Увеличениедивидендов при уменьшении нераспределенной прибыли ведет к относительномуснижению собственных средств предприятия по сравнению с заемными. К тому жеприводят и привлечение новых кредитов и выпуск привилегированных акций. Этоувеличивает риск банкира и влечет за собой своеобразную «девальвацию» выданныхим ссуд.
Вторая причина связана с тем, что при чрезвычайно высокомуровне задолженности у предприятия возникает повышенный риск банкротства. Втакой ситуации акционеры склонны идти «ва-банк», выбирая самые рискованныепроекты. Кредиторов же это никак не устраивает. Если ко всему этому добавляетсятяготение администрации к наименее рискованным проектам, то руководители предприятияоказываются не на стороне акционеров, а на стороне кредиторов!
Наконец, третья причина: если при эмиссии облигаций новыезаемные средства привлекаются на более выгодных для инвесторов условиях, чемпредшествующие, то ранее выпущенные облигации могут претерпеть падение курса.
И вновь: в рыночной экономике существуют механизмы смягченияэтих противоречий. Широко известный способ — выпуск таких финансовых активов,которые позволяют держателям облигаций стать акционерами, т. е. тожевладельцами предприятия (облигации, конвертируемые в акции, облигации с подписнымикупонами и пр.). В англосаксонских странах практикуется четкое очерчивание, апо существу — ограничение прав акционеров в области инвестиций, финансированияи распределения, фиксируемое непосредственно в Уставе и в Учредительномдоговоре. Наконец, предприятия могут последовательно проводить политикупостоянного возобновления заемных средств, привлекаемых на краткосрочной основена цели долгосрочного финансирования. Тогда при каждом очередном исправномвозмещении кредитов или погашении облигаций кредиторы убеждаются вдобропорядочности руководства предприятия и в чистоте целей акционеров.
По идее, когда соотношение между заемными и собственнымисредствами для данного юридического лица ограничивается законодательноустановленными нормативами ликвидности (такому регулированию подвергаются внашей стране в основном банки), то возможности привлечения заемных средствоказываются суженными. Иногда ограничивают эти возможности и затверженные учредителямив уставных документах положения. Наконец, и это самое главное, условияденежного и финансового рынков могут сдерживать свободу финансового маневрапредприятия. Поэтому предприятие внеэкстремальных условий не должно полностью исчерпывать свою заемную способность.Всегда должен оставаться резерв «заемной силы», чтобы в случае необходимостипокрыть недостаток средств кредитом без превращения дифференциала финансовогорычага в отрицательную величину. Опытные финансовые менеджеры в СШАсчитают, что лучше не доводить удельный вес заемных средств в пассиве более чемдо 40% — этому положению соответствует плечо финансового рычага 0,67. При такомплече рычага фондовый рынок обычно максимально оценивает курсовую стоимостьакций предприятия.
В формировании рациональной структуры источников средств исходятобычно из самой общей целевой установки: найти такое соотношение междузаемными и собственными средствами, при котором стоимость акции предприятиябудет наивысшей. Это, в свою очередь, становится возможным при достаточновысоком, но не чрезмерном эффекте финансового рычага. Уровень задолженностислужит для инвестора чутким рыночным индикатором благополучия предприятия.Чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует оповышенном риске банкротства. Когда же предприятие предпочитает обходитьсясобственными средствами, то риск банкротства ограничивается, но инвесторы,получая относительно скромные дивиденды, считают, что предприятие непреследует цели максимизации прибыли, и начинают сбрасывать акции, снижаярыночную стоимость предприятия.
Итак, для зрелых,давно работающих компаний новая эмиссия акций расценивается обычно инвесторамикак негативный сигнал, а привлечение заемных средств — как благоприятный илинейтральный. Это, кстати говоря, еще один аргумент в пользу того, чтопредприятию не стоит до конца использовать свою заемную способность,необходимо сохранять резерв финансовой гибкости, чтобы всегда иметь возможностьпривлечь кредиты, займы на нормальных условиях.
Существует четыре основных способа внешнего финансирования:
1. Закрытая подпискана акции (если она проводится между прежними акционерами, то, как правило,по заниженной в сравнении с рыночным курсом цене; при этом у предприятия возникаетупущенная выгода — тот же расход).
2. Привлечение заемныхсредств в форме кредита, займов, эмиссии облигаций.
3. Открытая подпискана акции.
4. Комбинация первыхтрех способов. Если первый способ оказывается неприемлемым из-за недостаткасредств у сегодняшних акционеров или их уклонения от дальнейшегофинансирования, то критерием выбора между вторым и третьим вариантами являетсясведение к минимуму риска утраты контролянад предприятием. Аргументы за и против различных способов внешнегофинансирования содержатся в таблице 1
Таблица SEQ Таблица *ARABIC 2
Преимущества инедостатки основных источников финансирования
Источники финансирования
За
Против
Закрытая подписка на акции
Контроль за предприятием не утрачивается. Финансовый риск возрастает незначительно
Объем финансирования ограничен. Высокая стоимость привлечения средств
Долговое финансирование
Контроль за предприятием не утрачивается. Относительно низкая стоимость привлеченных средств
Финансовый риск возрастает. Срок возмещения строго определен.
Открытая подписка на акции
Финансовый риск не возрастает. Возможна мобилизация крупных средств на неопределенный срок
Может быть утрачен контроль над предприятием. Высокая стоимость привлечения средств.
Комбинированный способ
Преобладание тех или иных преимуществ или недостатков в зависимости от количественных параметров формирующейся структуры источников средств
… а затем следуют правила, несоблюдение которых можетподвести предприятие к потере независимости в лучшем случае (при падении курсаакций резко возрастает риск поглощения сторонним инвестором) и к полному краху— в худшем.
Важные правила:
Если нетто-результатэксплуатации инвестиций в расчете на акцию невелик (а при этом дифференциалфинансового рычага обычно отрицательный, чистая рентабельность собственныхсредств и уровень дивиденда пониженные), то выгоднее наращивать собственныесредства за счет эмиссии акций, чем брать кредит: привлечение заемных средствобходится предприятию дороже привлечения собственных средств. Однако возможнытрудности в процессе первичного размещения акций.
Если нетто-результатэксплуатации инвестиций в расчете на акцию велик (а при этом дифференциалфинансового рычага чаще всего положительный, чистая рентабельность собственныхсредств и уровень дивиденда повышенные), то выгоднее брать кредит, чем наращиватьсобственные средства: привлечение заемных средств обходится предприятию дешевлепривлечения собственных средств. Если же в такой ситуации предпочитаютвыпустить акции, то у инвесторов может создаться ложное впечатление о неблагоприятномфинансовом положении предприятия. Тогда также возникают проблемы с первичнымразмещением, курс акций предприятия падает, что и подтверждает исходную целесообразностьобращения к долговому финансированию. Оченьважно: необходим контроль над силой воздействия финансового и операционногорычагов в случае их возможного одновременного возрастания.
Эти правила покоятся на двух китах:
на сравнительном анализе чистой рентабельности собственныхсредств и чистой прибыли в расчете на акцию при тех или иных вариантахструктуры пассивов предприятия;
на расчете порогового (критического) значения нетто-результатаэксплуатации инвестиций.
Начнем с вариантных расчетов чистой рентабельности собственных средств и чистойприбыли на акцию. Между величиной нетто-результата эксплуатации инвестицийи размером чистой прибыли в расчете на каждую обыкновенную акцию существуетвзаимосвязь, описываемая формулой:
<img src="/cache/referats/1936/image006.gif" v:shapes="_x0000_i1026">
Если предприятие выпускало привилегированные акции, то из числителяприведенной формулы необходимо будет дополнительно вычесть сумму дивидендов попривилегированным акциям.
Пороговое(критическое) значения нетто-результата эксплуатации инвестиций — этотакое значение НРЭИ, при котором чистаяприбыль на акцию (либо чистая рентабельность собственных средств) одинакова как для варианта с привлечениемзаемных средств, так и для варианта с использованием исключительно собственныхсредств. Иными словами, на пороговомзначении НРЭИ одинаково выгодно использовать и заемные, и собственные средства.А это значит, что уровень эффекта финансовогорычага равен нулю — либо за счет нулевого значения дифференциала (тогда ЭР= СРСП), либо за счет нулевого плечарычага (и тогда заемных средств просто нет).
Итак, пороговомузначению НРЭИ соответствует пороговая (критическая) средняя расчетная ставкапроцента, совпадающая с уровнем экономической рентабельности активов. Чрезмернообременительные финансовые издержки по заемным средствам, выводящие СРСП запороговое значение, невыгодны предприятию, ибо дают ему отрицательный дифференциали оборачиваются снижением чистой рентабельности собственных средств и чистойприбыли на акцию.
В этих правилах сформулированы самые главные критерии формирования рациональной структурысредств предприятия. Количественные соотношения тех или иных источников в этойструктуре определяются для каждого предприятия на основе указанных критериев,но сугубо индивидуально и, более того, с непременным учетом еще целого рядаважных и взаимозависимых факторов. Среди них:
·<span Times New Roman"">
темпынаращивания оборота предприятия. Повышенные темпы роста оборота требуют иповышенного финансирования. Это связано с возрастанием переменных, а зачастуюи постоянных затрат, почти неизбежным разбуханием дебиторской задолженности,а также с множеством иных самых разных причин, в том числе с инфляцией издержек.Поэтому на крутом подъеме оборота фирмы склонны делать ставку не на внутреннее,а на внешнее финансирование с упором на возрастание доли заемных средств в нем,поскольку эмиссионные расходы, издержки первичного размещения акций и последующиевыплаты дивидендов чаще всего превышают стоимость долговых инструментов·<span Times New Roman"">
стабильностьдинамики оборота. Предприятие со стабильным оборотом может позволить себеотносительно больший удельный вес заемных средств в пассивах и болеезначительные постоянные расходы;·<span Times New Roman"">
уровень идинамика рентабельности. Замечено, что наиболее рентабельные предприятияимеют относительно низкую долю долгового финансирования в среднем за длительныйпериод. Предприятие генерирует достаточную прибыль для финансирования развитияи выплаты дивидендов и обходится во все большей и большей степени собственнымисредствами. Так, собственно, и должно быть (но не до бесконечности);·<span Times New Roman"">
структураактивов. Если предприятие располагает значительными активами общегоназначения, которые по самой своей природе способны служить обеспечениемкредитов, то увеличение доли заемных средств в структуре пассива вполнелогично. В этой связи становится понятно, почему компании по операциям с недвижимостьюмогут себе позволить иметь повышенный уровень эффекта финансового рычага, аузкоспециализированные в технико-экономическом отношении предприятия вынужденыдовольствоваться в основном собственными средствами;·<span Times New Roman"">
тяжестьналогообложения. Чем выше налог на прибыль, чем меньше налоговых льгот ивозможностей использовать ускоренную амортизацию, тем более притягательно дляпредприятия долговое финансирование из-за отнесения хотя бы части процентов закредит на себестоимость. Более того, чем тяжелее налоги, тем болезненнеепредприятие ощущает недостаток средств и тем чаще оно вынуждено обращаться ккредиту;·<span Times New Roman"">
отношениекредиторов к предприятию. Игра спроса и предложения на денежном ифинансовом рынках определяет средние условия кредитного финансирования. Ноконкретные условия предоставления данного кредита могут отклоняться от среднихв зависимости от финансово-хозяйственного положения предприятия. Конкурируют либанкиры за право предоставить предприятию кредит, или деньги приходитсявымаливать у кредиторов — вот в чем вопрос. От ответа на него во многом зависятреальные возможности предприятия по формированию желательной структуры средств,·<span Times New Roman"">
подходы имнения консультантов и рейтинговых агентств;·<span Times New Roman"">
приемлемаястепень риска для руководителей предприятия. Люди, стоящие у руля, могутпроявлять большую или меньшую консервативность в смысле определения допустимогориска при принятии финансовых решений;·<span Times New Roman"">
стратегическиецелевые финансовые установки предприятия в контексте его реально достигнутогофинансово-хозяйственного положения. Предположим, например, что, фирматолько что успешно завершила исследовательскую программу и планирует получитьв ближайшем будущем более высокую прибыль. Однако эта новая прибыль непредусматривалась инвесторами и, следовательно, не была до сих пор отражена вкурсе акций. Такая компания не станет выпускать новые акции; она предпочтетфинансироваться за счет долговых инструментов до тех пор, пока вдействительности не будет получена и учтена в курсовой стоимости акций болеевысокая прибыль;·<span Times New Roman"">
состояниерынка кратко- и долгосрочных капиталов. При неблагоприятной конъюнктуре нарынке денег и капиталов зачастую приходится просто подчинятьсяобстоятельствам, откладывая до лучших времен формирование рациональной структурыисточников средств;·<span Times New Roman"">
финансоваягибкость предприятия. Случается, что предприятия отказываются отмногообещающих сделок из-за отсутствия средств. В подобных случаях задачафинансового менеджера состоит в том, чтобы предприятие всегда было в состояниимобилизовать капитал, необходимый для финансирования текущих операций.Кажется, пришел; наконец, момент предположить, что предприятиедостигло рациональной структуры пассива, т. е. того соотношения между заемнымии собственными средствами, которое дает наибольшее приращение чистойрентабельности собственных средств при приемлемой степени совокупного риска.Всегда ли можно и должно во что бы то ни стало сохранять эту пропорцию? Нет, ипо двум основным причинам.
<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">1.<span Times New Roman"">
<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">2.<span Times New Roman"">
не стоит:·<span Times New Roman"">
жадничать.Лучше синица в руке, чем журавль в небе. Если сегодняшние условия по тому илииному способу финансирования представляются выгодными, надо пользоватьсямоментом, а не ждать еще более выгодных условий. «Оставь первые ипоследние 10% кому-нибудь другому,» — советуют опытные практики. Тем неменее не следует и ...·<span Times New Roman"">
слепоследовать чужим советам. Советчики часто руководствуются совершенно несоответствующими Вашим стратегическим и тактическим целям критериями выборарационального решения;·<span Times New Roman"">
пренебрегатьотслеживанием и предвосхищением ситуации на денежном рынке и рынке капиталов.Важно не упустить момента перелома ситуации, ибо «переворачивание»долгосрочных тенденций на рынках финансовых ресурсов может подвести предприятиек смене своих стратегических приоритетов и коренному пересмотру структурыисточников средств. К столь серьезным вещам необходимо готовиться заранее.<span Vanta Thin",«sans-serif»; mso-fareast-font-family:«Times New Roman»;mso-bidi-font-family:«Times New Roman»; font-variant:small-caps;color:navy;mso-font-kerning:8.0pt;mso-ansi-language: RU;mso-fareast-language:RU;mso-bidi-language:AR-SA">Литература
<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">1.<span Times New Roman"">
<span Vanta Thin",«sans-serif»; mso-fareast-font-family:«Times New Roman»;mso-bidi-font-family:«Times New Roman»; mso-font-kerning:8.0pt;mso-ansi-language:RU;mso-fareast-language:RU;mso-bidi-language: AR-SA">[1]
Таким образом избегаютдвойного счета процентов, т.к. часть их по действующему законодательствуотносится на чистую прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия, содержитсяв самой прибыли.<span Vanta Thin",«sans-serif»; mso-fareast-font-family:«Times New Roman»;mso-bidi-font-family:«Times New Roman»; mso-font-kerning:8.0pt;mso-ansi-language:RU;mso-fareast-language:RU;mso-bidi-language: AR-SA">[2]
Далее в расчетах будемсчитать, что 1/3 прибыли «съедается» налогами.<span Vanta Thin",«sans-serif»; mso-fareast-font-family:«Times New Roman»;mso-bidi-font-family:«Times New Roman»; mso-font-kerning:8.0pt;mso-ansi-language:RU;mso-fareast-language:RU;mso-bidi-language: AR-SA">[3]
СРСП обычно не совпадает спроцентной ставкой, механически взятой из кредитного договора, т.к. к немуприбавляются расходы на страхование, налоговая «накрутка» и т.п.<span Vanta Thin",«sans-serif»; mso-fareast-font-family:«Times New Roman»;mso-bidi-font-family:«Times New Roman»; mso-font-kerning:8.0pt;mso-ansi-language:RU;mso-fareast-language:RU;mso-bidi-language: AR-SA">[4]
Стоянова Е.С. Финансовыйменеджмент. Российская практика. – М.: изд. «Перспектива», 1995.