Реферат: Основы финансового менеджмента
1. Содержание финансового менеджмента и его место в системеуправления организацией
Формирование рыночной экономики России вызвало потребность вспециалистах по финансовому менеджменту. Финансовый менеджмент – наукауправления финансами предприятия, направленная на достижение его стратегическихи тактических целей. И здесь главное – выбрать методы, соответствующие каждойцели, т.е. не противоречащие ей, и суметь их применить.
Финансовый менеджмент в нашей стране воспринимается с позициикритериев принятия финансовых решений. Поэтому главные принципы и методыфинансового менеджмента носят универсальный характер.
Однако могут возникать определенные противоречия между типичнымицелями, которые выдвигают менеджеры, директора, руководители подразделенийфирмы, что прямым образом влияет на принятие финансовых решений.
Задание 1. В связи со сказанным выше заполнитеприлагаемую табл. 1. В графе «Показатели» постарайтесь сформулировать наиболееточное определение соответствующего показателя; в графе «Недостатки» назовитеих в полном объеме.
Таблица 1
№ п/п
Типичные цели фирмы
Показатели
Недостатки
1 Максимизация прибыли Большое количество прибыли в денежном выражении1. Пренебрежение риском
2. Ориентация на короткий период
3. Можно не считаться с менеджментом
4. Потребность в срочных ресурсах
2 Максимизация акционерного капитала Наивысший курс обыкновенных акций1. Можно вызвать расстройство управления.
2. Не предполагает какой-либо устойчивой связи между курсом акций и эффективностью управления
3 Поддержание существующего положения Удовлетворение каждого и поддержание существующего положения1. Предполагает только частичные решения
2. Уязвимо к конкуренции
3. Ведет к неопределенным целям
1. Снижение эффективности и рост цен.
2. Уязвимость к конкуренции
Задание 2. Принципы выработки управленческих решений останутсятеоретическими построениями, если не будет возможной их реализация.
Каковы, на Ваш взгляд, условия работыпредприятия, способные ускорить:
· времяпринятия решений;
· оперативностьреагирования системы;
· продолжительностьвыполнения решений
Все названные аспекты свяжите с финансовойработой на предприятии.
Для выработки управленческого решения необходимо следующее:
1. Выявление проблем в деятельности объекта, следовательновыявление и анализ проблемной ситуации, выявление главных, определяющихпроблем;
2. Формирование целей принятия решения. Цели должны иметьконкретные формулировки и количественные характеристики.
3. Выявление полного перечня возможных альтернатив иливариантов решения.
4. Выбор допустимых альтернатив и критериев их оценки.
5. Предварительный выбор лучший альтернативы(предпочтительный вариант).
Руководитель предприятия должен управлять процессом выработкиуправленческого решения, поставить задачу перед исполнителями по выработкеуправленческого решения, правильно принять управленческое решение, организоватьреализацию управленческого решения.
Управленческое решение должно ориентироваться на конечныерезультаты деятельности объекта, на маркетинговое управление.
При выработке управленческого решения необходим анализнескольких вариантов. При этом должны использоваться как количественные, так икачественные методы выработки и обоснования управленческого решения.
Необходимо учитывать социальный характер последствий принятыхрешений.
Необходима комплексная оценка эффективности управленческогорешения по многим критериям.
При выработке комплексных решений должны использоватьсясовременные вычислительные средства.
Необходимо рациональное разделение труда между руководителеми разработчиком, рациональное распределение ответственности.
Система управления выступает в качестве механизма выработки,принятия управленческого решения. Следовательно, система управления должна бытьадаптирована к выработке управленческих решений, это повысит оперативность реагированиясистемы.
План реализации решения должен содержать перечень работ,сроки их выполнения, состав исполнителей, требуемые ресурсы. Принятое решение иплан его реализации должны быть доведены до сведения исполнителей, а также тех,кого они затрагивают. Даже явно хорошее решение не всегда, однако, находитавтоматическое признание у всех, причастных к нему, поэтому может потребоватьсяпроведение разъяснительной работы. В процессе реализации решения необходимоосуществлять контроль выполнения работ и полученных результатов.
Продолжительность выполнения решений способны ускорить:исполнительская дисциплина, включение рядовых сотрудников в разработку решения,мотивация такой деятельности, воспитание «фирменного патриотизма», стимулированиесамоуправления.
Задание 3. Одним из принципов современной рыночнойэкономики является следующий тезис: «От конкуренции товара к конкуренциипредложения».
Выскажите свое мнение о том, как названныйпринцип должен менять содержание работы финансового менеджера. Актуальна ли этапроблема для российских предприятий?
В мировой практике продаж определяющим стал уровень сервиса,предоставляемого клиентам. Скоро будут процветать продавцы, которые научатсяпрофессионально работать с покупателями.
Как в любой другой стране, у России есть и специфика, и такиепроблемы, которые можно отнести к международным, если говорить о продажах вцелом. Например, мотивация. Бывает очень сложно заинтересовать человека впокупке того или иного товара. Это характерно для любой страны мира. Разницалишь в том, что в одних странах проблема мотивации клиента существует в меньшейстепени, в других – в большей. Все зависит от грамотности работающегоперсонала, развития экономики, уровня доходов населения.
Другая трудность – умение понять клиента. Продавцу необходимочувствовать эмоциональное состояние покупателя. Человек может оказаться простоне готовым к покупке вообще или к приобретению конкретной вещи. Кроме того, онможет быть по какой-то причине агрессивно настроенным. Продавцы не всегдаспособны понимать людей – это международная проблема.
Знание технологии продаж – еще один общий для всего миравопрос. На интуитивном уровне каждый из нас понимает, что существуютопределенные шаги, которые необходимо делать для того, чтобы продать свойтовар. Но профессионально подготовленный человек знает, как правильно начатьразговор с клиентом, как перейти к теме продажи товара, как выяснить, чточеловеку нужно, как двигаться дальше, наконец, как попросить у людей деньги засвой товар. Знание технологии – серьезная проблема для продавцов любой страны,потому что многие считают, что достаточно просто встать у прилавка и отвечатьна вопросы. На самом деле малейшая ошибка в поведении или диалоге – и сделка несостоялась, клиент ушел к другому продавцу, обратился в другую компанию. Такчто я как теоретик и практик продаж имею смелость утверждать: если человек неполучил профессиональных знаний, он не справится с работой в этой системе. Емубудет очень трудно. Необходимо учиться продавать точно так же, как, например,управлять машиной. Если вы не освоили искусство продаж, вы будете говорить иделать не то и не так.
Задание 4. Если финансовый менеджер решает вопросо содержании дивидендной политики фирмы в текущем периоде, то в какой сегментфинансового рынка он вторгается: валютный, фондовый, кредитный, страховой?Почему каждый раз необходимо принимать подобные решения?
Дивидендная политика акционерного общества – это активныйспособ воздействия на курсовую стоимость акций. Поэтому модель дивиденднойполитики необходимо строить с привязкой к курсу акций, стоимости предприятий.
Нахождение оптимальной дивидендной политики – исключительнотрудная задача: необходимо найти баланс между текущими дивидендами и будущимростом, который максимизировал бы цену акций предприятия. Сложность заключаетсяеще в том, что оптимальная дивидендная политика – это субъективная политикакаждого отдельного предприятия, выбираемая исходя из особенностей предприятия,его владельцев, инвестиционных возможностей и других факторов, влияющих надивидендную политику. В числе таких факторов в научной литературе называются:темп роста компании, ее рентабельность, стабильность доходов, удержаниеконтроля над деятельностью компании, степень финансирования за счет заемногокапитала, возможность финансирования из внешних источников, стадия жизненногоцикла и масштабы компании, налоговые ставки на дивиденды и доходы с приростакапитала, предпочтения акционеров, ограничения правового характера и др.
2.Информационное обеспечение финансового менеджментаВ рыночной экономике для принятия обоснованных управленческихрешений очень большое значение имеет составление и анализ финансовых (бухгалтерских)отчетов. Это важно как для улучшения деятельность данного предприятия, так и дляоценки финансового состояния его партнеров при заключении различного родасделок.
Задание 1. Можно выделить четыре группыпользователей финансовой информацией:
· менеджеры;
· акционеры;
· кредиторы;
· прочие(налоговые службы, биржи, профсоюзы и т.д.).
Каждая из групп пользователей изучает финансовую отчетностьпод определенным углом зрения.
Войдите в роль названных выше участниковфинансовых отношений, ответьте на вопрос: что именно интересует их в финансовойотчетности предприятия? Назовите соответствующие формы отчетности и отдельныеразделы и показатели.
Потребности в информации представителей различных групппользователей неодинаковы. Вкладчиков капитала в первую очередь интересуетдоходность вложенных средств. Например, акционеры хотели бы знать, какойуровень дивидендов может обеспечить организация. По этому показателю онисравнивают одну компанию с другими и принимают решение о покупке или продажеакций. Кредиторы хотят знать, способна ли организация своевременно возвратитьзаймы и ссуды и выплатить соответствующий процент. Партнерам по бизнесу – поставщиками покупателям – необходимо определить, смогут ли они осуществлять сделкикупли-продажи с данной организацией и каковы условия расчетов по этим сделкам.Государственные органы нуждаются в финансовой информации, поступающей смикроуровня, т.е. непосредственно от хозяйствующих субъектов, для статистическихобобщений, которые являются основой для макроэкономического регулирования.Общественность – профсоюзные организации, общества потребителей, экологическиеорганизации, научные работники – также заинтересованы в получении сведенийбухгалтерских отчетов предприятий и фирм. Наконец, финансовая отчетность важнаи для персонала самой организации, т.е. для внутренних пользователейинформации. На ее основании работники могут судить о перспективах стабильнойзанятости и заработной платы, а менеджеры разного уровня используют отчетныесведения для контроля и управления.
Поскольку финансовая отчетность должна удовлетворятьинформационные запросы не только внутренних, но и внешних пользователейинформации, она является объектом государственного регулирования и к ее составуи порядку представления предъявляются определенные требования.
Решения, принятые пользователями финансовой отчетности,требуют того, чтобы пользователи оценили степень способности предприятиягенерировать средства. Это имеет первостепенное значение при определениивозможности предприятия добиваться успеха в ежедневной деятельности. Анализируяфинансовое положение, производительность и движение денежных средствпредприятия, пользователи могут оценить способность предприятия генерироватьсредства.
Финансовое положение предприятия изменяется в зависимости отсредств, которыми оно располагает, показателя соотношения краткосрочных идолгосрочных активов и пассивов, а также от способности перестраиватьдеятельность применительно к конъюнктуре рынка. Информация о финансовомположении прежде всего отражается в балансе.
Рентабельность предприятия используется для оценкипотенциальных поступлений средств в будущем. Оценка текущего положения дел напредприятии может быть основана на текущем и предшествующем финансовомположении. Информация о результатах деятельности содержится в отчете о прибыляхи убытках.
Отчет о движении денежных средств предприятия имеет значениедля оценки его инвестиционной, финансовой и основной деятельности за отчетныйпериод. При подготовке отчета о движении денежных средств изменения в остаткахденежных средств могут быть определены в соответствии с их влиянием надеятельность предприятия. Отчет о движении денежных средств может бытьиспользован для оценки расходования поступлений денежных средств за последниенесколько лет. Информация о движении денежных средств представлена в финансовойотчетности отдельно.
Пояснительная записка, сопровождающая финансовую отчетность,помогает пользователю понять сферу деятельности и операции, включенные вотчетность.
Задание 2. Составьте балансовый отчет компании«А» на 31 декабря 2003 г., Отчет о прибылях и убытках и Отчет онераспределенной прибыли за 2003 г., если известна следующая информация(млн. руб.) – см. табл. 2.
Таблица 2
№ п/п
Показатели
Сумма
1 Себестоимость продукции 320 2 Денежные средства 5 3 Запасы 80 4 Кредиторская задолженность 70 5 Кредиты банка 30 6 Краткосрочные финансовые вложения (рыночные ценные бумаги) 5 7 Дебиторская задолженность 60 8 Выручка от реализации продукции за 2003 г. 400 9 Стоимость зданий и оборудования 250 10 Нераспределенная прибыль на 31.12.2002 г. 20 11 Прочий основной капитал (средства) 50 12 Валовая прибыль за 2003 г. 80 13 Прочие текущие обязательства 20 14 Коммерческие и управленческие расходы за 2003 г. 20 15 Нераспределенная прибыль за 2003 г. 10 16 Обыкновенные акции (100 тыс. шт. по 2,5 тыс. руб. каждая) 250 17 Проценты к уплате за 2003 г. 10 18 Долгосрочные обязательства 50 19 Налог на прибыль 20% 20 Прибыль от продаж за 2003 г. 60 21 Дивиденды за 2003 г. 30 22 Всего пассивы 450 23 Собственный капитал (капитал и резервы) 280Баланс компании «А»:
АКТИВ Код показателя На начало отчетного года На конец отчетного периодаI. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы 110
Основные средства 120 250
Незавершенное строительство 130
Доходные вложения в материальные ценности 135
Долгосрочные финансовые вложения 140
Отложенные налоговые активы 145
Прочие внеоборотные активы 150 50
ИТОГО по разделу I 190 300
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы 210 80
в том числе:
сырье, материалы и другие аналогичные ценности 211
животные на выращивании и откорме 212
затраты в незавершенном производстве 213
готовая продукция и товары для перепродажи 214
товары отгруженные 215
расходы будущих периодов 216
прочие запасы и затраты 217
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 220
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты) 230 60
в том числе покупатели и заказчики 231
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты) 240
в том числе покупатели и заказчики 241
Краткосрочные финансовые вложения 250 5
Денежные средства 260 5
Прочие оборотные активы 270
ИТОГО по разделу II 290 150
БАЛАНС 300 450
ПАССИВ Код показателя На начало отчетного периода На конец отчетного периода 1 2 3 4 III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ Уставный капитал 410 280 Собственные акции, выкупленные у акционеров 411 ( ) ( ) Добавочный капитал 420 Резервный капитал 430 в том числе: резервы, образованные в соответствии с законодательством 431 резервы, образованные в соответствии с учредительными документами 432 Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 470 ИТОГО по разделу III 490 280 IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты 510 50 Отложенные налоговые обязательства 515 Прочие долгосрочные обязательства 520 ИТОГО по разделу IV 590 50 V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты 610 30 Кредиторская задолженность 620 70 в том числе: поставщики и подрядчики 621 задолженность перед персоналом организации 622 задолженность перед государственными внебюджетными фондами 623 задолженность по налогам и сборам 624 прочие кредиторы 625 Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов 630 Доходы будущих периодов 640 Резервы предстоящих расходов 650 Прочие краткосрочные обязательства 660 20 ИТОГО по разделу V 690 120 БАЛАНС 700 450 /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />
Отчет о прибылях и убытках компании А
Показатель За отчетный период За аналогичный период предыдущего года наименование код 1 2 3 4 Доходы и расходы по обычным видам деятельности Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей) 010 400 Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг 020 ( ) ( 320 ) Валовая прибыль 029 80 Коммерческие расходы 030 ( ) ( 10 ) Управленческие расходы 040 ( ) ( 10 ) Прибыль (убыток) от продаж 050 60 Прочие доходы и расходы Проценты к получению 060 Проценты к уплате 070 ( ) ( 10 ) Доходы от участия в других организациях 080 Прочие операционные доходы 090 Прочие операционные расходы 100 ( ) ( ) Внереализационные доходы 120 Внереализационные расходы 130 ( ) ( ) Прибыль (убыток) до налогообложения 140 Отложенные налоговые активы 141 Отложенные налоговые обязательства 142 Текущий налог на прибыль 150 ( ) ( ) Чистая прибыль (убыток) отчетного периода 190 10 СПРАВОЧНО Постоянные налоговые обязательства (активы) 200 Базовая прибыль (убыток) на акцию Разводненная прибыль (убыток) на акцию /> /> /> /> /> /> /> /> /> />Отчет о нераспределенной прибыли компании А
Название статьи Нераспределенная прибыль на начало года 20 Чистая «бухгалтерская» прибыль 10 Дивиденды по привилегированным акциям Дивиденды по обыкновенным акциям (30) Нераспределенная прибыль на конец годафинансовый менеджмент капитал банкротство
Удельный вес собственного капитала в пассиве: 280/450 = 0,6
Удельный вес заемного капитала в пассиве: 170/450 = 0,4
Соотношение заемного и собственного капитала: 170/280 = 0,6
Соотношение дивидендов и чистой прибыли: 30/10 = 3
Соотношение дивидендов и процентных платежей: 30/10 = 3
Задание 3. В табл. 3 представлены показатели отчетности пофинансовым результатам деятельности предприятия.
Поставьте в графах «Прибыль» и «Убытки (расходы)»ответы:
Да – если данный показатель используется длярасчетов;
Нет – если не используется.
Таблица 3
№ п/п
Показатель
Прибыль
Убытки
(расходы)
1 Выручка (валовой доход) от реализации продукции (работ, услуг) да нет 2 Налог на добавленную стоимость нет нет 3 Акцизы нет нет 4 Затраты на производство реализованной продукции (работ, услуг) нет да 5 Результат от реализации да да 6 Результат от прочей реализации да да 7 Доходы и расходы от внереализационных операций, в том числе: да да 8 по ценным бумагам и от долевого участия в совместных предприятиях да да 9 Курсовые разницы по операциям с инвалютой да да 10 Итого прибылей и убытков да да 11 Балансовая прибыль или убыток да да 3. Структураи цена капитала фирмыРазумная финансовая политика фирмы предполагает привлечениеразличных источников финансирования в том или ином сочетании. Поскольку каждыйисточник имеет свою цену, то по отношению к предприятию в целом принятоговорить о взвешенной цене капитала.
Взвешенная цена капитала (weighted average cost of capital, WACC) – усредненная величинапоказателей цены капитала отдельных источников средств: она находится поформуле средней арифметической взвешенной.
WACC считается наиболее приемлемым ориентиром прирасчете маржинальных затрат по привлечению новых источников финансирования приусловии, что новые проекты имеют тот же уровень производственного и финансовогориска. Предельная цена капитала – цена капитала, предназначенного для финансированияновой единицы продукции.
Основным понятием в теории структуры капитала являетсяпоэтому его стоимость, под которой понимается сумма рыночных оценокакционерного и заемного капиталов.
С другой стороны существует понятие рыночной стоимости самойфирмы, включая оценку ее имиджа
Задание 1. В связи с приведенными выше тезисамиответьте на вопросы: в чем состоит разница между стоимостью капитала фирмы истоимостью самой фирмы? Почему в условиях рынка важны эти оценки? Чтопредставляет собой специфическая прибыль гудвилл, как влияет на нее показательстоимости капитала фирмы?
Стоимость капитала фирмы – характеристика источника средств,величина количественно выраженная в сложившихся в фирме относительных годовыхрасходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками иинвесторами, измеряемая в процентах.
Стоимость фирмы возникает, когда ее хотят продать или купить.Дело в том, что и продавец, и покупатель, оценивая фирму, исходят не из ееимущества – актива, хотя формально речь идет именно о нем, а из еепредполагаемой будущей рентабельности. И, следовательно, покупатель приобретаетне столько фирму, сколько ее будущий доход. С бухгалтерской точки зренияпарадокс выражается в разности между ценой, уплаченной за фирму, и стоимостьюее активов. Эта разность носит название гудвил.
В соответствии с пунктом 27 ПБУ 14/2000, для целей данногоПБУ, «деловая репутация организации может определяться в виде разницы междупокупной ценой организации (как приобретенного имущественного комплекса вцелом) и стоимостью по бухгалтерскому балансу всех ее активов и обязательств».
Прежде всего, следует отметить, что не должно смущатьопределение гудвила как «деловой репутации организации». Речь, конечно, идет огудвиле предприятия как имущественного комплекса.
По данным передаточного акта, который составляется припродаже предприятия, мы всегда можем исчислить величину его (предприятия)чистых активов. Для этого из стоимости имущества приобретаемого предприятияследует вычесть сумму переводимых на покупателя обязательств перед кредиторами.Полученная сумма показывает, сколько должно бы было стоить предприятие, если бына формирование его цены влияла бы только балансовая стоимость его активов.Однако помимо этого на формирование цены предприятия оказывает влияние ещецелый ряд факторов.
Во-первых, предприятие как целостный имущественный комплекс –это не то же самое, что его отдельные элементы. Уже поэтому цена предприятия вцелом необходимо должна отличаться от суммы бухгалтерской оценки егокомпонентов.
Во-вторых, цену предприятия в целом формирует и целый рядфакторов, не находящих отражения в бухгалтерском учете: устойчивость клиентуры,отношения с контрагентами, конкурентные преимущества, будущие прибыли и такдалее. Этот комплекс факторов и складывается в то, что на западе называютгудвилом, а у нас деловой репутацией.
Гудвил или деловая репутация имеет определенную стоимость.Стоимость эта может иметь положительное значение – в том случае, еслиперечисленные факторы увеличивают цену предприятия, а может иметь иотрицательное значение. В последнем случае предприятие за счетнеконкурентноспособности, испорченных отношений с контрагентами и т.п. стоитдешевле, чем стоят его чистые активы. Следовательно, цена предприятия формируетсятак, что покупатель, как правило, либо «переплачивает», либо «недоплачивает»относительно стоимости его (предприятия) чистых активов.
Таким образом, сумму гудвила или деловой репутациипредприятия можно исчислить по следующей формуле:
G = S – (A – L), где
G – сумма гудвила;
S – цена, уплачиваемая за приобретаемое предприятие;
A – совокупная стоимость активов предприятия;
L – сумма кредиторской задолженности, переводимой продавцомна покупателя предприятия.
Если G получается со знаком (+), то имеет место положительнаяделовая репутация, если со знаком (–) – отрицательная деловая репутация.
Согласно пункту 27 ПБУ 14/2000 «положительную деловуюрепутацию организации следует рассматривать как надбавку к цене, уплачиваемуюпокупателем в ожидании будущих экономических выгод, и учитывать в качествеотдельного инвентарного объекта» нематериальных активов. «Отрицательную деловуюрепутацию организации следует рассматривать как скидку с цены, предоставляемуюпокупателю в связи с отсутствием факторов наличия стабильных покупателей,репутации качества, навыков маркетинга и сбыта, деловых связей, опытауправления, уровня квалификации персонала и т.п., и учитывать как доходыбудущих периодов».
Следует отметить, что в соответствии с пунктом 29 ПБУ 14/2000«приобретенная деловая репутация организации амортизируется в течение двадцатилет (но не более срока деятельности организации). Амортизационные отчисления поположительной деловой репутации организации отражаются в бухгалтерском учетепутем равномерного уменьшения ее первоначальной стоимости. Отрицательнаяделовая репутация равномерно относится на финансовые результаты организации какоперационный доход».
Задание 2. Необходимо определить стоимостьпродаваемой действующей фирмы по следующим данным:
· собственныесредства фирмы – 10 млн. руб.;
· стоимостьосновных фондов по балансовой оценке – 1,2 млн. руб.;
· послепереоценки по рыночной стоимости – 2 млн. руб.;
· стоимостьимиджа фирмы и другого неосязаемого капитала – 2,2 млн. руб.
S = 2,2 + 10 + 2 = 14,2 млн. руб.
Задание 3. Определите цену финансового источника«заемный капитал» по следующим данным: фирма выпустила облигации с купоннойставкой 20% годовых; ставка налогообложения прибыли для фирмы 24%.
Чему равна цена этого облигационного займа дляфирмы после уплаты ею налога?
Воспользуйтесь формулой:
Kd= i* (1 – t),
Где Kd – цена займа
i – процент по облигациям;
t – ставка налога.
Kd = 0,2 * (1 – 0,24) = 0,152
Задание 4. Рассчитайте средневзвешенную стоимостькапитала (CCK или WACC) по нижеследующим данным (см. табл. 4):
Таблица 4
Наименование источника средств Средняя стоимость данного источника средств Удельный вес данного источника средств в активе Привилегированные акции 16,0% 0,1 Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль 18,0% 0,5 Заемные средства, включая кредиторскую задолженность 15,0% 0,4WACC = 16,0% * 0,1 + 18,0 * 0,5 + 15,0% * 0,4 = 16,6%
Задание 5. Компания Х имеет следующую структуру истоимость капитала (см. табл. 5).
Источник
Балансовая стоимость (млн. долл.)
Доля (%)
Стоимость (%)
Взвешенная стоимость (%)
1. Облигации (10% годовых, 1 000 шт., номинал 1 000 долл.) 1,0 10 5,4 54 2. Привилегированные акции (12% годовых, 10 000 шт., номинал 100 долл.) 1,0 10 13,3 133 3. Обыкновенные акции (150 000 шт., номинал 40 долл.) 6,0 60 16,0 960 4. Нераспределенная прибыль 2,0 20 15,0 300 Итого 10,0 100 14,47
Заполните пустую графу и определите WACC1. Далее, фирма Х решилазапустить в производство новый проект при сохранении прежней структурыкапитала:
· 10%нового капитала она получает от выпуска облигаций;
· 10%– за счет выпуска привилегированных акций;
· 80%– за счет увеличения нераспределенной прибыли или нового выпуска обыкновенныхакций.
Какова будет средневзвешенная стоимость капиталафирмы, соответственно WACC2и WACC3, если она:
· сформирует80% нового капитала за счет нераспределенной прибыли;
· сформирует80% нового капитала за счет нового выпуска обыкновенных акций.
Какой вариант более выгоден для фирмы?
WACC2 = ((10*5,4) + (10*13,3) + (80*16,0)) / 100% =14,67% – новый капитал сформирован за счет нового выпуска обыкновенных акций
WACC3 = ((10*5,4) + (10*13,3) + (80*15,0)) / 100% =13,87 – новый капитал сформирован за счет нераспределенной прибыли
Фирме Х более выгоден первый вариант, т.е. формированиенового капитала за счет нового выпуска обыкновенных акций.
4. Управление собственным и заемным капиталом фирмы. Леверидж вфинансовом менеджменте
Собственный капитал фирмы формируется за счет выпуска простыхи привилегированных акций, прибыли, получаемой в процессе деятельности фирмы идругих элементов. Акции требуют выплаты дивидендов за счет части чистойприбыли. Следовательно, каждая акционерная фирма постоянно должна решатьпроблему, какие акции выгоднее (дешевле) выпускать? Какую часть прибылинаправить на выплату дивидендов? Не будет ли выгоднее привлечь заемный капитал?
Задание 1. В связи со сказанным выше раскройтесодержание широко используемых на Западе теорий распределения чистой прибыли надивиденды и остаток в распоряжении АО. Каким образом можно оптимизировать дивиденднуюполитику фирмы? Как по этому поводу высказываются сторонники теориииррелевантности, теории существенности дивидендов и теории налоговойдифференциации? Что в соответствии с трактовками этих теорий следует пониматьпод термином «совокупное богатство акционеров»?
Оптимизация дивидендной политики – наряду с улучшениемфинансового состояния – является одним из ключевых элементов общей финансовойстратегии развития предприятия, инструментом повышения инвестиционнойпривлекательности и индикатором состояния компании для инвесторов. Грамотнаядивидендная политика и максимальная информированность инвесторов являютсяключевым фактором долгосрочного развития компании. Раз принятая дивиденднаяполитика должна в дальнейшем неуклонно исполняться, а дивидендные выплатыдолжны быть адекватны ожиданиям инвесторов – ожиданиям, базирующимся нарезультатах деятельности компании. В нынешнем российском законодательстве этотмомент проработан плохо, так что компании вольны манипулировать своимирасчётами чистой прибыли, часто вычитая из неё разные позиции (например,текущие и даже будущие капитальные затраты).
Ну и, кроме того, нет единого документа, способного осветитьвсе вопросы, связанные с дивидендами – информация по этой теме «размазана» повсему законодательству. Впрочем, сейчас предпринимаются попытки хотя бы точноопределить понятие чистой прибыли – а именно назвать таковой прибыль послеуплаты налогов, но до осуществления капвложений. Последнее обстоятельствовесьма существенно, ибо ещё совсем недавно некоторые компании (например,Сургутнефтегаз) при выплате дивидендов следовали остаточному принципу, то естьмаксимально отвлекали прибыль на внутренние инвестиции ради минимизациидивидендных выплат.
Стоит отметить, что сейчас ведущие российские компании(например, Газпром, ЛУКойл, ЮКОС, Норильский никель и ряд других) призналиважность соблюдения цивилизованной дивидендной политики, поэтому стараютсявыплачивать стабильные дивиденды – и даже стремятся повысить выплаты длядоведения их до уровня международных компаний. Так, ЛУКойл планирует увеличитьуровень выплат до 35–40% от чистой прибыли после 2010 г., а ЮКОС обещает40–45% уже к 2008 г.
Дивиденды являются неотъемлемой частью существования иразвития компаний-эмитентов. Динамично развивающиеся компании требуют постоянногопритока инвестиций, необходимых для дальнейшего развития, расширения имодернизации производства, освоения новых технологий и продукции. Привлечениеинвестиций обязывает компании постоянно работать над повышением ихинвестиционной привлекательности. Оптимизация дивидендной политики играет однуиз главных ролей в достижении этой цели. То есть, без дивидендной политики неможет существовать разумная инвестиционная политика, потому как при прочихравных условиях инвестор выбирает компанию, где помимо дохода от приростакапитала за счёт курсовой разницы акций он получит стабильный дополнительныйдоход в виде дивидендов.
Сформулированные принципы в целом начинают постепеннособлюдаться и в России, но для достижения полной ясности и исключения возможностидля махинаций потребно законодательное закрепление понятия чистой прибыли, откоторой зависит размер дивидендов. Иначе практика манипулирования расчётамичистой прибыли продолжится.
В любой стране имеются определенные нормативные документы, втой или иной степени, регулирующие различные сторона хозяйственнойдеятельности, в том числе и порядок выплаты дивидендов.
1. Ограничения правового характера. Собственный капиталкомпании состоит из трех крупных элементов: акционерный капитал, эмиссионныйдоход, нераспределенная прибыль. В большинстве стран законом разрешена одна издвух схем – на выплату дивидендов может расходоваться либо только прибыль(прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов), либоприбыль и эмиссионный доход.
В России дивидендная политика акционерными обществами должнастроиться в соответствии с законодательством, в частности основным регулятивомявляется закон «Об акционерных обществах».
2. Ограничения контрактного характера. Во многих странахвеличина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами в томслучае, когда коммерческая организация хочет получить долгосрочную ссуду. Длятого чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как правило,оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величинанераспределенной прибыли, либо минимальный процент реинвестируемой прибыли. ВРоссии подобной практики нет; некоторыми аналогами ее являются обязательностьформирования резервного капитала в размере не менее 15% уставного капитала обществаи закрепленное за советом директоров право ограничения сверху размеравыплачиваемых дивидендов, которым администрация и может воспользоваться принеобходимости, в частности, при получении долгосрочной ссуды.
3. Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью.Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если укомпании есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты,конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты. Теоретически коммерческаяорганизация может взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегдавозможно и, кроме того, связано с дополнительными расходами. Таким образом,коммерческая организация может быть прибыльной, но не готовой к выплатедивидендов по причине отсутствия реальных денежных средств. В России в условияхисключительно высокой взаимной неплатежеспособности такая ситуация вполнереальна.
4. Ограничения в связи с расширением производства. Многиекомпании, особенно на стадии становления, сталкиваются с проблемой поискафинансовых источников для целесообразного расширения производственныхмощностей. Дополнительные источники финансовых ресурсов нужны как компаниям,наращивающим объемы производства высокими темпами, – для приобретениядополнительных производственных мощностей, так и компаниям с относительноневысокими темпами роста – для обновления материально-технической базы. В этихслучаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат. Известнапрактика, когда в учредительных документах оговаривается минимальная долятекущей прибыли, обязательная к реинвестированию, что как раз и делается исходяиз предположения о предпочтительности развития производства.
5. Ограничения в связи с интересами акционеров. Как былоотмечено выше, в основе дивидендной политики лежит общеизвестный ключевойпринцип финансового управления – принцип максимизации совокупного дохода акционеров.Величина его за истекший период складывается из суммы полученного дивиденда иприроста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный размердивидендов, директорат компании и акционеры должны оценивать, как величина дивидендаможет повлиять на стоимость компании в целом.
6. Ограничения рекламно-информационного характера. В условияхрынка информация о дивидендной политике компаний тщательно отслеживается аналитиками,менеджерами, брокерами и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательныеотклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижениюрыночной цены акций. Поэтому нередко коммерческая организация вынужденаподдерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря навозможные колебания конъюнктуры. Степень стабильности дивидендной политики длямногих неискушенных акционеров служит своеобразным индикатором успешностидеятельности данной компании.
7. Дивидендная политика и регулирование курса акций. Курсоваяцена акций и дивидендная политика взаимосвязаны, хотя какой-то предопределеннойформализованной зависимости не существует. Выше отмечалось, что разумнаядивидендная политика может способствовать снижению флуктуации курсовой цены. Курсоваяцена складывается под воздействием различных случайных факторов. В финансовомменеджменте разработаны некоторые приемы искусственного регулирования курсовойцены, которые при определенных условиях могут оказать влияние и на размер выплачиваемыхдивидендов. К ним относятся дробление, консолидация и выкуп акций.
8. Методика дробления акций. Операция дробления акций,называемая также их расщеплением или сплитом, не относится непосредственно кформе выплаты дивидендов, однако она может влиять как на размер дивидендов, таки на курсовую стоимость акций. В литературе описаны ситуации, когда дроблениеакций приводило к росту капитализированной стоимости компании ввиду повышенияликвидности акций и, следовательно, роста числа потенциальных акционеров. Так,в феврале 1989 г. компания «General Motors» впервые с момента своегообразования в 1955 г. объявила о дроблении акций в отношении 2: 1; врезультате цена акций резко возросла, что привело к увеличениюкапитализированной стоимости компании на 1,3 млрд. долл.
Следует отметить, что и эта, и предыдущая методика имеют однуобщую негативную черту – они сопровождаются дополнительными расходами повыпуску новых ценных бумаг.
9. Методика выкупа акций. Выкуп собственных акций разрешен нево всех странах, в частности в Германии он запрещен. Основная причина – желаниеизбежать преувеличения общей величины активов компании за счет отражения вбалансе активов, ценность которых не вполне очевидна.
Причины, которые заставляют компанию выкупать свои акции, вслучае, если это не запрещено законом, могут быть различными. В частности,акции в портфеле нужны для предоставления своим работникам возможности статьакционерами своей компании, для уменьшения числа владельцев компании, дляповышения курсовой цены и др. В определенной степени эта операция оказываетвлияние на совокупный доход акционеров.
Т.о. компания должна выбрать такую дивидендную политику,которая бы удовлетворяла и саму компанию и её акционеров.
Для большинства компаний выплата дивидендов остается головнойболью и предметом судебных разбирательств с миноритарными акционерами,претензии которых могут выглядеть в равной степени как возмущением по поводунезаконного ущемления их интересов, так и попытками корпоративного шантажа.Многие российские компании (как правило, отличающиеся неблагополучным илинеустойчивым положением) формулируют дивидендную политику достаточно лапидарно:«дивиденды не выплачивать» или «дивиденды выплатить выпущенными дополнительноакциями».
Если первый вариант «упрощенной» дивидендной политикихарактерен при регулярном занижении прибыли, то второй вариант получилдостаточно широкое распространение, поскольку закон предоставляет возможностьвыплаты дивидендов иным имуществом. Однако такой способ является правомочнымтолько в том случае, если общее собрание акционеров при обсуждении вопроса овыплате дивидендов приняло решение об увеличении уставного капитала всоответствии с требованиями законодательства (т.е. без нарушения прав всехакционеров).
Между тем в зарубежной практике дивидендная политикапредставляет важную составную часть корпоративной системы управления, посколькуот исполнения ожиданий акционеров зависит рыночная стоимость компании. Болеетого, проблеме формирования дивидендной политики посвящены фундаментальные теоретическиеразработки, начиная от признания малой значимости дивидендной политики изаканчивая доказательствами влияния дивидендов на совокупное богатствоакционеров.
В этой связи целесообразно подчеркнуть, что оптимальноераспределение чистой прибыли для сочетания разнонаправленных интересовакционеров и интересов развития компании является ключевым вопросом эффективнойтехнологии разработки дивидендной политики акционерного общества. Однакопроблематично разработать единую для всех компаний технологию формированиядивидендной политики («готовый рецепт»), поскольку приходится учитывать всюсовокупность сложившихся конкретных условий и ограничений.
Тем не менее возможно предложить общий алгоритм действий поразработке дивидендной политики, который должен запускаться как минимум за двамесяца до общего собрания акционеров.
Первый шаг – оценка финансового состояния, достигнутогоуровня развития и факторов, определяющих дивидендную политику. К последниммогут относиться правовые, финансовые, инвестиционные факторы, позиции компаниина рынке ценных бумаг и пр.
Второй шаг – выбор методики дивидендных выплат на основеоценки ее сильных и слабых сторон с точки зрения влияния на развитие компании.Наиболее распространенными являются методики:
· постоянногопроцентного распределения прибыли;
· фиксированныхдивидендных выплат;
· выплатыгарантированного минимума и экстрадивидендов.
Российские компании в большей степени склонны использоватьпрежде всего методику фиксированных выплат, хотя, на наш взгляд, в последние годыскладываются условия для перехода к методике выплаты гарантированного минимумаи экстрадивидендов. Именно последняя методика примечательна тем, что позволяетподдерживать рост курсовой стоимости акций при условии сравнительно длительногопериода выплаты экстрадивидендов (в противном случае у акционеров возникаетэффект «привыкания» к экстрадивидендам).
Третий шаг – проведение вариантных расчетов для определениянормы распределения чистой прибыли. В расчетах рекомендуется учитывать тообстоятельство, что возрастание нормы распределения прибыли вызывает снижениетемпов прироста собственных средств и, как следствие, уменьшает темпы роставыручки и возможности привлечения заемных средств. Техника расчетовпредусматривает стандартные процедуры операционного анализа, достаточно полноописанные в современной экономической литературе.
Четвертый шаг – экспертиза возможных правовых рисков, т.е.предупреждение возможных притязаний миноритарных акционеров, которые зачастуюспособны оказать весомое воздействие на компанию. Для этого проект решения одивидендных выплатах подвергается тщательному анализу на предмет непротиворечияучредительным документам и действующему законодательству РФ.
Пятый шаг – аккуратное проведение решения о дивидендныхвыплатах, рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом) черезобщее собрание акционеров.
Такой подход в целом обеспечивает необходимое сочетаниеинтересов акционеров и интересов развития компании, хотя и не может полностьюисключить непредсказуемые запросы миноритарных акционеров, решивших вдруг попричине весенних обострений зарезать курицу, несущую золотые яйца. Поэтомуразработчики дивидендной политики должны заранее смоделировать возможныеотклонения от принятого сценария и варианты своих превентивных действий.
Дивидендная политика, как и управление, структурой оказываетсущественное влияние на положение компании на рынке капитала, в частности надинамику цены его акций. Дивиденды представляют собой денежный доход акционерови в определенной степени сигнализируют им о том, что коммерческая организация,в акции которой они вложили свои деньги, работает успешно.
С теоретической позиции выбор дивидендной политикипредполагает решение двух ключевых вопросов:
· влияетли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров?
· еслида, то какова должна быть оптимальная их величина?
В теории финансов получили известность три подхода кобоснованию оптимальной дивидендной политики: теория иррелевантностидивидендов, теория существенности дивидендной политики, теория налоговойдифференциации.
Теория иррелевантности дивидендов разработана Ф. Модильянии М. Миллером. В своей статье, опубликованной в 1961 г., онидоказывают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупногобогатства акционеров, которое определяется способностью фирмы генерироватьприбыль, и в большей степени зависит от правильности инвестиционной политики,нежели от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную в видедивидендов и реинвестированную. Иными словами, оптимальной дивидендной политикикак фактора повышения стоимости фирмы не существует в принципе
В развитие своей теории Модильяни и Миллер предложилиначислять дивиденды по остаточному принципу. Обосновывая эту идею, они вновьуказывают на приоритетность правильной инвестиционной политики, которая, вконце концов, и определяет достижение основной цели, стоящей перед компанией.Именно поэтому последовательность действий должна быть такой:
а) составляется оптимальный бюджет капиталовложений ирассчитывается требуемая сумма инвестиций;
б) определяется схема финансирования инвестиционного портфеляпри условии максимально возможного финансирования за счет реинвестированияприбыли и поддержания целевой структуры источников;
в) дивиденды выплачиваются в том случае, если не вся прибыльиспользована в целях инвестирования.
Таким образом, оптимальность дивидендной политики можетпониматься лишь в том, чтобы начислять дивиденды после того, какпроанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли и засчет этого источника профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты.Если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды невыплачиваются совсем, напротив, если у компании нет приемлемых инвестиционныхпроектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов.
По мнению Модильяни и Миллера, дисконтированная ценаобыкновенных акций после финансирования за счет прибыли всех приемлемыхпроектов плюс, полученные по остаточному принципу дивиденды в суммеэквивалентны цене акций до распределения прибыли. Иными словами, суммавыплаченных дивидендов примерно равна расходам, которые в этом случаенеобходимо понести для мобилизации дополнительных источников финансирования. Вэтом и проявляется иррелевантность дивидендной политики по отношению к рыночнойстоимости фирмы.
Представители второго подхода, являющиеся оппонентами теорииМодильяни-Миллера, считают, что дивидендная политика существенна, она влияет навеличину совокупного богатства акционеров. Основными идеологами этого направленияв решении проблемы выбора дивидендной политики считаются М. Гордон и Дж. Линтнер.Первые статьи по этому поводу были опубликованы ими во второй половине 50-хгодов. Основной их аргумент выражается крылатой фразой: «Лучше синица в руках,чем журавль в небе» – не случайно теория Гордона и Линтера носит еще названиетеории «синицы в руках» и состоит в том, что инвесторы, исходя из принципаминимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды доходам, лишьпотенциально возможным в будущем, в том числе и возможному приростуакционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшаютуровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодностиинвестирования в данную компанию; тем самым их удовлетворяет меньшая нормаприбыли на инвестированный капитал, используемая в качестве коэффициентадисконтирования, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерногокапитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность увеличивается,возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижениюрыночной оценки акционерного капитала, т.е. к уменьшению благосостояния акционеров.
Таким образом, основной вывод из рассуждений Гордона иЛинтнера таков: в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетноезначение: увеличивая долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов, можноспособствовать повышению рыночной стоимости фирмы, т.е. увеличениюблагосостояния ее акционеров.
В конце 70-х – начале 80-х годов были опубликованы результатыисследований Н Литценбергера и К. Рамасвами, получавшие, а дальнейшемназвание теории налоговой дифференциации, согласно которой с позиции акционеровприоритетное значение имеет не дивидендная, а капитализированная доходность.Объяснение этому достаточно очевидно – доход от капитализации облагался налогомпо меньшей ставке, чем полученные дивиденды. Ставки налогообложенияпериодически менялись, однако в любом случае различие между ними сохранялось.Так, по налоговому законодательству США 1992 года доход по дивидендам облагалсяпо ставке до 31%, а доход от прироста капитала – 28%. Кроме того, уплата налогана доход от капитализации осуществляется лишь при его реализации.
В соответствии с этой теорией если две компании различаютсялишь в способах распределения прибыли, то акционеры фирмы, имеющей относительновысокий уровень дивидендов, должны требовать повышенный доход на акцию, чтобыкомпенсировать потери в связи с повышенным налогообложением. Таким образом,компании невыгодно платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимостьмаксимизируется при относительно низкой доле дивидендов в прибыли.
Обыкновенные акции, которыми владеет акционер, являютсянаглядным свидетельством его права собственности на соответствующую долюкапитала корпорации. Богатство акционеров определяется рыночной ценойобыкновенных акций корпорации, которая, в свою очередь, отражает качество всегоспектра финансовых решений, касающихся инвестиций, финансирования и управленияактивами фирмы. Основная идея заключается в том, что об успехе любого решенияруководства компании можно судить по тому, как оно, в конечном счете,сказывается на курсе акций.
Задание 2. АО выпустило 10%-ные облигации на сумму 20 млн.руб., привилегированные акции на сумму 5 млн. руб. с фиксированным дивидендом 20%и обыкновенные акции на сумму 60 млн. руб. Допустим, что прибыль АО краспределению 18 млн. руб.
Как она будет распределена:
а) на уплату процентов по облигациям;
б) на выплату дивидендов по привилегированнымакциям;
в) на выплату дивидендов по обыкновенным акциям;
г) если сумма прибыли к распределению уменьшитсяв 3 раза, то какова судьба дивидендов на обыкновенные акции?
(20 000 000 * 10) / 100% = 2 000 000 – уплатапроцентов по облигациям;
(5 000 000 * 20) / 100% = 1 000 000 – выплатадивидендов по привилегированным акциям;
18 000 000 – (2 000 000 +1 000 000) = 15 000 000 – выплата дивидендов по обыкновеннымакциям;
15 000 000 / 60 000 000 = 0,25 – доход наодну обыкновенную акцию;
(18 000 000 / 3) – 3 000 000 =3 000 000 – выплата дивидендов по обыкновенным акциям, если суммаприбыли уменьшена в 3 раза;
3 000 000 / 60 000 000 = 0,05 – доход наодну обыкновенную акцию, если сумма прибыли уменьшена в 3 раза.
Задание 3. Акционерные компании нередко прибегают к выкупусвоих акций на рынке по многим причинам, в том числе для повышения их курсовойцены и уменьшения числа владельцев компании.
Например, некая компания планирует потратить 60% прибыли либона выплату дивидендов, либо на покупку своих акций.
Какой из вариантов более выгоден акционерам?Заполните табл. 6 целиком и сделайте свой анализ.
Таблица 6. Матрица для расчетов:
Прибыль к распределению среди владельцев обыкновенных акций, тыс. долл. 2 200 Количество обыкновенных акций 50 000 Доход на акцию 0,044 Рыночная цена акции, долл. 60 Ценность акции (рыночная цена / доход на акцию) 1363,63 Общая сумма прибыли, предназначенная на выплату акционерам, тыс. долл. 3667 Если компания выплатит эту сумму деньгами, то каждый акционер на одну акцию получит, долл. 0,07 Если компания выкупит на эти деньги свои акции, то она приобретет, шт. 61 Общее количество акций в обращении составит, шт. 49 939 После выкупа акций доход на акцию повысится и составит, долл. 0,0441 Повышение курсовой стоимости (новый доход на акцию * ценность акции) достигнет уровня, долл. 60,1361Выгода акционера состоит либо в получении дивиденда, либо вросте рыночной стоимости акции и возможности воспользоваться положительнойкурсовой разницей.
Сделайте свое заключение о выгодах одного идругого проекта.
Получая дивиденд выгода акционера составит 0,04 долл. на однуакцию. Воспользовавшись положительной курсовой разницей акционер получит выгоду0,14 долл. на одну акцию. Более выгодно продать акции, воспользовавшисьположительной курсовой разницей.
В рыночных условиях типичным считается широкое привлечениезаемного капитала. Но и здесь необходимы строгие расчеты выгодности подобныхопераций. Для анализа в данной ситуации применяется теория финансового рычага(левериджа). Используйте ее в следующем задании:
Задание 4. На фирме в результате инвестирования средств вразмере 1,5 млн. руб. предполагается получение прибыли в сумме 300 тыс. руб.Ставка налога на прибыль составляет 30% (вместе с другими налогами иплатежами). Ставка по банковским кредитам – 15%.
Определите ожидаемую рентабельность собственныхсредств для следующих вариантов, предусматривающих использование:
а) только собственных средств;
б) кредитов в размере 500 тыс. руб.;
в) кредита в 1 млн. руб.
а) 300 000 – 300 000 * 0,7 = 90 000
(90 000 / 1 500 000) * 100% = 6%
б) (500 000 * 15) / 100% = 75 000 – процент закредит
225 000 – 225 * 0,7 = 67 500
(67 500 / 1 000 000) * 100% = 6,75
в) (1 000 000 * 15) / 100% = 150 000 – процентза кредит
150 000 – 150 000 * 0,7 = 45 000
(45 000 / 500 000) * 100% = 9%
Максимальная рентабельность собственных средств составит 9%при условии, что фирма возьмет кредит на 1 млн. руб.
Задание 5. В процессе управления финансами фирмы необходимотакже учитывать эффект производственного (операционного) рычага, которыйпоказывает процент получаемой прибыли в расчете на 1% роста реализациипродукции фирмы.
Определите эффект производственного(операционного) рычага – ЭПР – для следующей ситуации: за первый кварталтекущего года фирмой произведена 1 тыс. единиц товара, проданного по цене 3тыс. руб. за единицу. Переменные затраты на производство единицы товарасоставили 2 тыс. руб., а постоянные – 800 тыс. руб. Допустим за второй кварталпроизведено 1 100 единиц товара, проданного по той же цене.
Определите: а) ЭПР; б) процент роста прибыли всвязи с ростом реализации.
(1 000 * 3 000) – (2 000 + 800 000) = 2198 000 – прибыль
800 000 + 2 198 000 = 2 998 000 руб. – сумма покрытия
2 998 000 / 3 000 000 = 0,99 раза – силавоздействия операционного рычага
(1 100 / 1 000) * 100% = 110% – рост объемареализации
10% * 0,99 = 9,9%
(3 000 000 * 110%) / 100 = 3 300 000 руб.
(2 000 * 110%) / 100 = 2 200 руб.
3 300 000 – 2 200 = 3 297 800 руб.
3 297 800 – 800 000 = 2 497 800 руб.
(800 000 + 2 497 800) / 2 497 800 =1,32 раза – сила воздействия рычага
2 497 800 – 2 198 000 = 299 800
(299 800 * 100) / 2 198 000 = 13,6% – ростприбыли.
5. Управлениеинвестициями, оценка их эффективности на уровне предприятия
В основе процесса принятия управленческих решенийинвестиционного характера лежит оценка и сравнение объема предполагаемыхинвестиций и будущих денежных поступлений. Общая логика анализа сиспользованием формализованных критериев направлена на сравнение величинтребуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Сравниваемые показателиотносятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь являетсяпроблема их сопоставимости.
С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежныйпоток. Иногда в анализе используется не денежный поток, а последовательностьпрогнозных значений чистой годовой прибыли, генерируемой проектом. Припроведении анализа необходимо помнить об увязке величин элементов денежногопотока, процентной ставки и длины периода внедрения и реализации проекта. Вчастности, использовать метод дисконтирования будущих денежных потоков.
Задание 1. Введем обозначения: Kg – коэффициентдисконтирования;
r – средний процент по банковским кредитам;
t – номер года с начала инвестирования;
К – первоначальный капитал.
Какое из следующих уравнений отражает расчетдисконтированной стоимости:
а) Kg = t (K-1)r
б) Kg = r (1+K)t
в) Kg = 1 (1+r)-t
г) Kg = t (K+1)r
Следует ли дисконтировать только потоки будущихдоходов, или инвестиции, осуществляемые на протяжении ряда лет в данный проект,– тоже?
Спрос на инвестиции определяется выигрышем откапиталовложений – дисконтированными будущими прибылями. Настоящая ценностьбудущего дохода, полученного через t лет равна
/>
где, PV – текущая стоимость;
R – ожидаемый в будущем доход;
r – ставка дисконтирования (ставка ссудного процента);
t – период времени.
Для определения рентабельности инвестиционного проектаподсчитывается дисконтированная ценность будущих доходов, ожидаемых отинвестиций, которая затем сравнивается с размером инвестиций, т.е. определяетсячистая дисконтированная стоимость (Net present value, NPV). NPV рассчитываетсякак разность между приведенными доходами и затратами
/>
где I0– первоначальные инвестиции;
PF – прибыль (доход R – расход C).
Задание 2. В инвестиционном конкурсе по продаже пакетовакций АО «Луч» приняли участие три юридических лица – А, Б, В. Онипредложили следующие суммы инвестиций (см. табл. 7).
Таблица 7
Период осуществления инвестиций Сумма инвестиций участников (в тыс. руб.) А Б В Базовый период 2 800 1 800 6 200 1-й год 9 000 6 000 8 500 2-й год 12 500 9 600 12 400 3-й год 14 630 13 200 13 250Годовая ставка среднего банковского процента на датуподведения итогов конкурса составляла 20%.
Определите победителя инвестиционного конкурса:кто им будет?
а) максимум текущей стоимости инвестиций;
б) минимум текущей стоимости инвестиций.
Период Коэффициент дисконтирования А Б В База 2 800 1 800 6 200 1 1/(1+0,2)=0,8333 9 000 7499,7 6 000 4999,8 8 500 7083,05 2
1/(1+0,2)2=0,6944
12 500 8680 9 600 6666,24 12 400 8610,56 31/(1+0,2)3=0,5787
14 630 8466,38 13 200 7638,84 13 250 7667,78 Итого 27446,08 21104,88 29561,39Победителем будет признан проект В-максимум текущей стоимостиинвестиций.
Задание 3. Рассчитайте эффективность вложения инвестиций впредприятие, если их последовательность такова:
нулевой год – 500 тыс. руб.;
1-й год – 500 тыс. руб.;
2-й год – 1 млн руб.
При этом ожидается поступление дохода в течение пяти лет:
первые два года – по 300 тыс. руб.;
последующие три года – по 700 тыс. руб.
Примите реальную ставку ссудного процента за 8%, вероятностьриска за 2%.
При расчете следует определить NPV – чистую текущую стоимостьпо формуле:
T
NPV = ∑ (1 / (1+i)t) * (Xt– It),
t = 0
где i – ставка приемлемого дохода;
t – число периодов оттоков и притоков денежных средств;
Т – период действия проекта;
I – величина инвестиций (оттока);
Х – величина притока наличности (дохода).
i = (1+i1) * (1 + i2) * (1 + i3)– 1,
где i1 – реальная ставка ссудного процента;
i2 – темп инфляции;
i3 – вероятность риска.
Для приемлемости проекта должно быть: (NPV >= 0).
i = (1+0,08) * (1+0,02) – 1 = 0,1016
I = 500 000 + 500 000 + 1 000 000 =2 000 000
Х = (300 000 * 2) + (700 000 * 3) = 2 700 000
NPV = (1 / (1+0,1016)5) *(2 700 000 – 2 000 000) = 431 497,6
Задание 4. Используя данные задания 3, определитеуровень рентабельности проекта (Ipt) и срок егоокупаемости (Т0):
Ipt = ((1/(1+0,1016)5)*2 700 000) /((1/(1+0,1016)*2 000 000) = 1 664 348/1 815 541 = 0,9
T0= ((1/(1+0,1016)5)*2 000 000)/((1/(1+0,1016)*2 700 000) = 1 232850,3/2450980,4 = 0,5
Задание 5. Известно, что один из важнейших показателейоценки инвестиционного проекта – IRR (внутренняя норма прибыли инвестиций).IRR=i, при котором NPV – (чистая приведенная стоимость) равна нулю.
На приведенном ниже графике 1 обозначьтеизображенную кривую:
/>
Ответьте на следующие вопросы:
а) если стоимость привлекаемого капитала(проценты за кредит) больше значения 10 на графике, то будет ли взят такойкредит?
б) если проценты за кредит меньше 10, то будет лион привлечен?
Если графически изобразить зависимость чистой текущейстоимости проекта (NPV) от коэффициента дисконтирования (RD), то будет видно,что кривая пересекает ось абсцисс в некоторой точке. Значение RD, при которомNPV обращается в ноль, и называется «внутренней нормой прибыли» проекта.
Форма кривой, подобная приведенной на графике, соответствуетпроектам с инвестициями, осуществляемыми в начале жизненного цикла. В принципевозможна ситуация, когда точек пересечения будет несколько – например, в случаепроектов с двумя разнесенными во времени фазами инвестирования. В этом случаерекомендуется ориентироваться на наименьшее из имеющихся значений IRR.
Формальное определение внутренней нормы прибыли заключается втом, что это – та ставка сравнения, при которой сумма дисконтированных притоковденежных средств равна сумме дисконтированных оттоков. При расчете этогопоказателя предполагается полная капитализация получаемых чистых доходов, тоесть, все образующиеся свободные денежные средства должны быть либореинвестированы, либо направлены на погашение внешней задолженности.
Интерпретационный смысл показателя IRR состоит в определениимаксимальной ставки платы за привлекаемые источники финансирования проекта, прикоторой последний остается безубыточным. В случае оценки эффективности общихинвестиционных затрат, например, это может быть максимальная процентная ставкапо кредитам, а при оценке эффективности использования собственного капитала – наибольшийуровень дивидендных выплат.
С другой стороны, значение IRR может трактоваться как нижнийгарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если он превышаетсреднюю стоимость капитала в данном секторе инвестиционной активности и сучетом инвестиционного риска данного проекта, последний может быть рекомендованк осуществлению.
Наконец, третий вариант интерпретации состоит в трактовкевнутренней нормы прибыли как предельного уровня окупаемости (доходности)инвестиций, что может быть критерием целесообразности дополнительных капиталовложенийв проект.
Внутренняя норма прибыли находится обычно методомитерационного подбора значений ставки сравнения при вычислении чистой текущейстоимости проекта. Специальные микрокалькуляторы, а также все деловые пакетыпрограмм для персональных компьютеров, включая табличные процессоры, содержатвстроенную функцию для расчета IRR.
Объективность, отсутствие зависимости от абсолютных размеровинвестиций и богатый интерпретационный смысл делают показатель внутренней нормыприбыли исключительно удобным инструментом измерения эффективностикапиталовложений.
6. Менеджмент роста предприятия
Рост предприятия предполагает увеличение следующихпоказателей его экономической деятельности – объема продаж, прибыли и авуаров.Различают внешний и внутренний рост предприятия. При внутреннем росте повышениепродаж и прибыли осуществляется за счет более эффективного использованиявнутренних ресурсов предприятия (повышение производительности труда,квалификация персонала и т.д.), причем финансирование может быть осуществленоза счет внутренних или заемных средств.
Внешний рост происходит во взаимодействии с другимипредприятиями за счет приобретения части их авуаров или акций путем слияния сними.
При объединении двух или более предприятий происходит ихслияние, в результате которого остается только одно предприятие, берущее насебя авуары и долги остальных предприятий. При этом возникает полностью новоепредприятие.
Задание 1. Какие мотивы подталкивают предприятияк слиянию и какой вариант, с Вашей точки зрения, наиболее эффективен в условияхсовременного развития экономики России? Для каких предприятий, производственныхили кредитных, наиболее приемлем, например, вариант холдинга? Обоснуйте свойответ. На каких результирующих показателях финансовой деятельности фирмыотразится рост предприятия?
Основой слияний и поглощений всегда выступает конкурентнаясреда, а точнее, ее изменения. Они становятся все более существенными истремительными по мере развития экономики. Глобализация, диверсификация,технологический прогресс, либерализация рынков – каждый из этих факторовпостоянно воздействует на оценку активов компании и прогнозы еефункционирования.
Все четыре известных в мире волны слияний и поглощенийначиная с 1890-х гг. связаны, так или иначе, с указанными факторами. Пикисделок слияния и поглощения приходятся на периоды структурных изменений,промышленных кризисов и подъемов, инфляции, технологических революций, когдапроисходит существенная организационная перестройка экономики и переоценка ееактивов. Прибегая к слияниям и поглощениям в подобных условиях, компании могутпреследовать всевозможные цели:
Защитные:
· приобретениедополняющих активов;
· усилениепозиции на рынке;
· избавлениеот конкурентов путем покупки их активов и захвата соответствующей доли рынка;
Инвестиционные:
· размещениесвободных средств (в этой связи часто упоминается так называемая «теорияагентских издержек», или свободных денежных потоков, согласно которой менеджерыкомпаний, генерирующих значительные свободные денежные потоки, не имеяпривлекательных инвестиционных проектов, избегают выплачивать повышенные дивидендыакционерам и «уводят» деньги из компании, финансируя слияния, часто неэффективные;
· участиев прибыльном бизнесе;
· скупканедооцененных активов;
· использованиеуправленческих навыков;
· инвестированиеизлишков наличности;
· приобретениеантициклических или балансирующих активов для портфеля;
Информационные:
· получениеинформации о технологиях и затратах поставщиков (например, покупка IBMнескольких производителей микропроцессоров);
· получениеинформации о потребителях изготовляемой продукции (покупка оптовымифармацевтическими компаниями нескольких аптек для изучения потребительскогоспроса и его динамики);
Протекционистское установление барьеров для входа на рынокпотенциальных конкурентов с помощью:
· диверсификациидеятельности, которая дает больший контроль рисков (ценовых, валютных и др.),стабильность и опыт из других производственных сфер, недоступный другимкомпаниям;
· сокращениявремени выхода на данный рынок и получения преимущества первого хода;
· сохранениястабильности и емкости рынка. Приобретение существующей компании даетодновременно и нужные производственные мощности, и долю на рынке. Создание жедополнительных мощностей может привести к их избытку и снизить уровень цен,следовательно, обесценить инвестиции;
· выходана рынки других стран (ЛУКОЙЛ, Газпром).
Другие:
· созданиепартнерства или привлечение стратегического инвестора в свою компанию;
· выделениечасти бизнеса в отдельную бизнес-единицу или компанию;
· продажачасти акций;
· стремлениеполучить налоговые льготы;
· повышениекачества управления, снижение и/ или устранение неэффективности;
· реализацияличных интересов менеджмента компании. Такого рода слияния и поглощения, какправило, наиболее подвержены неудачам. Личные интересы могут быть различны.Например, теория гордыни описывает ситуацию, когда менеджменткомпании-покупателя считает, что он способен лучше выявить потенциалкомпании-цели, чем фондовый рынок. В результате цена, заплаченная за слияние,значительно превышает рыночную стоимость компании-цели, что наносит серьезныйущерб акционерам при отсутствии ожидаемого синергетического эффекта.
Наиболее часто слияния и поглощения проводятся радидостижения синергетического эффекта, в том числе на основе доступа к высокимтехнологиям и хорошо налаженным организационно управленческим навыкам, чтопроявляется в следующем:
· операционнаяэкономия – повышение эффективности за счет устранения дублирующих функций вкаждой из объединяющихся компаний, централизации маркетинга, снабжения,управления финансовыми потоками;
· вертикальнаяинтеграция – снижение издержек благодаря: улучшению управления и координациивсей технологической цепочки; уменьшению рыночной стоимости ресурсов в интегрируемыхпроизводствах; повышению контроля качества и защиты собственной технологии и наэтой основе обеспечению выполнения обязательств;
· комбинированиевзаимодополняющих ресурсов, когда мелкие компании поглощаются крупными, так какспособны обеспечить конкурентное преимущество;
· повышениеэффективности корпоративного управления на основе перераспределениясобственности от неэффективного менеджмента в пользу более эффективного.
В современной России довольно долго превалировали враждебныеслияния, как правило, с неэтичными действиями против партнеров. Однако впоследнее время популярность таких методов уменьшается, что, по мнениюспециалистов, прежде всего связано с изменениями в законе о банкротстве. Крометого, теперь крупные известные отечественные компании стараются сохранитьрепутацию. В настоящее время враждебные поглощения происходят в основном науровне средних и небольших региональных компаний – там, где уровень правовой иделовой культуры достаточно низкий.
Поглощения в целом и в особенности враждебные поглощенияфактически выполняют функции рынка корпоративного контроля. Рыноккорпоративного контроля получил наибольшее развитие в России с конца 1990-х – вначале 2000-х годов. Его активизация была связана, прежде всего, с экспансиейкрупнейших корпораций страны.
К положительным последствиям враждебных поглощений можноотнести то обстоятельство, что фактически только враждебные поглощения черезнасильственную смену менеджеров гипотетически ведут к компенсациинесовершенства корпоративного управления.
Рекордным для российского рынка слияний и поглощений был 2005год. Общая сумма совершенных сделок по покупке компаний составила $58,9 млрд.При этом треть всего рынка слияний и поглощений ($17,4 млрд) в 2005 годуприходилась на госкомпании.
Количество слияний и поглощений в России будет расти за счетконсолидации компаний и их экспансии в регионы, а также за пределы страны. Восновном консолидированы только сырьевые отрасли. Вступление России в ВТО такжестанет катализатором рынка. Страна встраивается в мировую экономику, чтосвязано с неминуемым усилением конкуренции между отечественной продукцией иимпортом. Ради собственного выживания компании вынуждены консолидироваться иформировать целостную производственную цепочку. Чем быстрее будет расти иконсолидироваться отечественная экономика, тем больше сил международные альянсыстанут прилагать для выхода на рынок.
Холдинг-компания – акционерное общество, владеющее контрольнымпакетом акций юридически самостоятельных банков и небанковских фирм с цельюосуществления контроля над их операциями.
В настоящее время не допускается создание холдингов в следующихсферах деятельности:
· торговлятоварами производственно-технического назначения;
· сельскохозяйственноепроизводство, обеспечение сельского хозяйства;
· общественноепитание, бытовое обслуживание населения;
· транспорт(кроме железнодорожного, трубопроводного).
ХК могут быть созданы при:
· преобразованиикрупных предприятий с выделением из их состава юридических лиц;
· объединениипакетов акций юридических лиц;
· учрежденииновых АО.
Холдинги занимают большую долю в численности занятых ивыпуске топливно-энергетического комплекса, черной и цветной металлургии,химической и нефтехимической промышленности и отрасли связи. В большинствеотраслей (исключение в данной выборке составляют предприятия легкой и пищевойпромышленности) в холдинги входят более крупные предприятия.
Выигрыши предприятий от принадлежности к холдингам связаныпреимущественно с лучшей адаптацией к рыночной среде, улучшением положения нарынках продукции, а также получением доступа к инвестициям в противоположностямвыигрышам, возникающим благодаря специальным отношениям с органамиисполнительной власти различного уровня. Улучшается маркетинг продукции,предприятие, входящее в холдинг, выигрывает от использования новых технологий.Немаловажен фактор защиты от недружественных поглощений.
Задание 2. В самофинансировании роста предприятияосновную роль играют прибыль, а также дополнительный выпуска акций в качествесоответствующих источников финансовых средств.
Рассмотрите следующую ситуацию:
Два предприятия по реализации двигателей располагаютодинаковыми активами – по 100 тыс. долл. каждое.
Предприятия приобретают двигатели у производителя по цене 500долл. Первое предприятие продает 2000 двигателей в год по цене 550 долл., авторое предприятие – 1000 двигателей по цене 600 долл. каждый.
Прибыль за год:
I предприятие:
II предприятие:
/>
Эффективность использования фондов (оборот фондов):
I предприятие:
II предприятие:
/>
Норма прибыли (рентабельность):
I предприятие:
II предприятие:
/>
Ответьте на вопросы:
а) каковы конечные результаты работы предприятий(I > II; II > I; I = II)?
б) какова эффективность использования фондов (гдеона выше)?
в) у какого предприятия выше рентабельность?
На чем должны сосредоточить свое вниманиеменеджеры I и II предприятия, чтобы улучшить конечный результат – прибыль? Каксвязаны между собой прибыль и оборот фондов? В какой зависимости находятсяприбыль и рентабельность? Почему прибыль является ресурсом самофинансированияроста предприятия?
Прибыль за год:
1 предприятие: (2 000 * 550) – (2 000 * 500) =100 000 долл.
2 предприятие: (1 000 * 600) – (1 000 * 500) =100 000 долл.
1 предприятие = 2 предприятие
Для повышения прибыли менеджеру 1 предприятия необходимоповышать цены, менеджеру 2 предприятия – расширять рынок сбыта.
Эффективность использования фондов:
1 предприятие: 1 100 000 / 100 000 = 11 долл.
2 предприятие: 600 000 / 100 000 = 6 долл.
1 предприятие > 2 предприятие
Чем выше выручка (ниже затраты) а соответственно и прибыль,тем больше будет показатель фондоотдачи.
Норма прибыли:
1 предприятие: 100 000 / 100 000 = 1
2 предприятие: 100 000 / 100 000 = 1
1 предприятие = 2 предприятие
Прибыль и рентабельность находятся в прямой зависимости.
Прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия, в первуюочередь направляется на накопление, обеспечивающее его дальнейшее развитие, итолько в остальной части – на потребление.
Распределение чистой прибыли отражает процесс формированияфондов и резервов предприятия для финансирования потребностей производства иразвития социальной сферы. Так как прибыль – источник производственного,научно-технического и социального развития, ее отсутствие ставит предприятие вкрайне сложное финансовое положение, не исключающее банкротство.
Задание 3. Сравните деятельность двух компаний –А и Б – на предмет инвестирования в них своего капитала. Согласно трехфакторноймодели разложения их рентабельности (интерпретация модели Дюпона) этотпоказатель у каждой компании выглядит так:
(А) 26,9% = 5,6% ´ 1,2 ´ 4,0
(Б) 11,3% = 6,2% ´ 1,3 ´ 1,4
или:
/>
Какая из компаний заслуживает вниманияинвесторов? Можно ли судить о степени риска в каждой компании по приведеннымданным? В какой компании они выше?
Раскройте содержание каждого компонентатрехфакторной модели Дюпона и их роль в формировании показателя рентабельностикапитала фирмы.
При возрастании рентабельности акционерного капитала по этойформуле можно определить за счет чего это произошло:
1. Благодаряувеличению чистой прибыли (ЧП) на каждый рубль оборота;
2. Засчет более эффективного использования активов;
3. Засчет изменения акционерного капитала (рационального использования);
4. Засчет сопряженного воздействия факторов.
Анализ показателя чистой прибыли, приходящейся на собственныйкапитал, используется и при решении вопроса, насколько предприятие можетповысить свои активы в будущем без прироста привлеченного капитала (кредитов изаймов), т.е.:
а) при выборе рациональной структуры капитала;
б) при решении вопроса об инвестициях во внеоборотные иоборотные активы.
Перечисленным в формуле Дюпона факторам, как по уровнюзначений, так и по тенденции изменения присуща отраслевая специфика, которуютакже следует принимать во внимание. Так, например, показатель ресурсоотдачи(ВР/А) может иметь невысокое значение в высокотехнологичных отраслях,отличающихся повышенной капиталоемкостью (тяжелое машиностроение,электротехника и др.). И, наоборот, показатель рентабельности продукции (ЧП/ВР)в них будет относительно высоким.
Изучая уровень рентабельности во временном разрезе,необходимо учитывать три главные особенности данного показателя, важные дляполучения обоснованных выводов.
Первая особенность связана с временным аспектом деятельностипредприятия. Коэффициент рентабельности продукции определяется итогами работыпредприятия за отчетный период. Вероятный эффект долгосрочных инвестиций он неотражает. Когда предприятие переходит на новые перспективные технологии иливиды продукции, требующие больших инвестиций, рентабельность капитала можетвременно снижаться. Если инвестиционная стратегия выбрана правильно, топонесенные расходы в будущем окупятся. Поэтому уменьшение рентабельности вотчетном периоде нельзя рассматривать, как негативный фактор в деятельностипредприятия.
Вторая особенность определяется фактором риска. Многиеуправленческие решения связаны с выбором (дилеммой): высокая прибыль илиминимальный риск. При первом варианте – решения ориентированы на максимизациюприбыли, что сопряжено с высоким риском. При втором варианте, наоборот, прибыльи риск минимальны.
Третья проблема связана с особенностями оценки составляющихэлементов показателя рентабельности собственного капитала. Числитель дроби(ЧП/СК), то есть чистая прибыль, динамична и отражает результаты деятельности исложившийся уровень цен в основном за истекший период. Знаменатель показателя, т.е.собственный капитал складывается в течение ряда лет. Он выражен в книжной(учетной) оценке, которая может существенно отличаться от текущей (рыночной)оценки.
Более того, книжная оценка собственного капитала не имеетотношения к будущим доходам предприятия. Действительно, не все параметры могутбыть отражены в балансе предприятия. Например, престиж компании, торговаямарка, современные технологии, квалифицированный управленческий персонал идругие параметры не имеют стоимостной оценки в отчетности.
Поэтому рыночная цена акций акционерного общества можетзначительно превышать учетную цену. Таким образом, высокое значениекоэффициента рентабельности не эквивалентно высокой отдаче на инвестируемыйкапитал в данную компанию. При выборе финансовых решений необходимоориентироваться не только на рентабельность собственного капитала, но ипринимать во внимание рыночную цену компании. «Цена фирмы» при ее продаже(Гудвилл) отражается в составе нематериальных активов (на счете 04) ихарактеризует ее деловую репутацию.
Вместе с тем, очевидно, что повышение рентабельности зависитпрежде всего от экономии ресурсов в процессе производства и обращения товаров иуслуг, скорости обращения капитала, эффективности использования ресурсовпредприятия (во всех функциональных формах).
Слияние и поглощение компаний – это способы роста за счетвнешних факторов. При этом появляется эффект синергии, который означает, чтостоимость двух объединенных компаний больше, чем сумма стоимостей каждойотдельно взятой.
Задание 4. Рассчитайте эффект синергии вследующем примере:
Произошло слияние компаний А и В. Исходные данные даны втабл. 8.
Таблица 8
№ п/п Параметры А В 1 Доходы 12 000 6 000 2 Операционные расходы 10 000 4 400 3 Прибыль 2 000 1 600 4 Ожидаемый рост прибыли 5% 5% 5 WACC1 (стоимость капитала) 8% 9% 6 Налоговая ставка на прибыль 30% 30%Алгоритм решения:
1) рассчитайте чистую прибыль компаний;
2) рассчитайте стоимость компаний (V) по формулеГордона:
/>;
3) внесите полученные данные в табл. 9.
Таблица 9
№ п/п Показатели Суммарные показатели до слияния (без синергии) Суммарные показатели после слияния (с учетом синергии) 1 Доходы 18 000 18 000 2 Операционные расходы 14 400 (70% от доходов)* 3 Прибыль 3 600 5 400 4 Ожидаемый рост прибыли 5% 5% 5 WACC2** 17% 8% 6 Налог на прибыль 30% 30% 7 V (A+B) (стоимость новой компании) 17,4 9,2 8 Vs*** (стоимость синергии) -8,2* В результате слияния операционные расходы снизились с 76%до 70% от доходов.
** />.
*** />.
(2 000 * 30) / 100% = 600 – налог на прибыль
2 000 – 600 = 1 400 – чистая прибыль компании А
(1 600 * 30) / 100% = 480 – налог на прибыль
1 600 – 480 = 1 120 – чистая прибыль компании В
(2 000 * 5) / 100% = 100 – рост прибыли компании А
(1 600 * 5) / 100% = 80 – рост прибыли компании В
((2 000 – 100) * 8) / 100% = 152 – стоимость капиталакомпании А за минусом темпа роста прибыли
((1 600 – 80) * 9) / 100% = 136,8 – стоимость капиталакомпании В за минусом темпа роста прибыли
VA = 1 400 / 152 = 9,2
VB = 1 120 / 136,8 = 8,2
WACC2 = 0,08 * (9,2 / (9,2+8,2)) + 0,09 * (8,2 /(9,2+8,2)) = 0,08
(5 400 * 30) / 100% = 1620 – налог на прибыль
5 400 – 1 620 = 3 780 – чистая прибыль
(5 400 * 5) / 100% = 270 – рост прибыли объединенныхкомпаний
((5 400 – 270) * 8) / 100% = 410,4 – стоимость капиталаобъединенных компаний за минусом темпа роста прибыли
VA+B = 3 780 / 410,4 = 9,2
VS = 9,2 – 17,4 = -8,2
Задание 5. Используя данные задания 4, такжерассчитайте эффект синергии, оставив прежним уровень расходов (76%), ноувеличив темп роста прибыли объединенной компании до 6,5%
№ п/п Показатели Суммарные показатели до слияния (без синергии) Суммарные показатели после слияния (с учетом синергии) 1 Доходы 18 000 18 000 2 Операционные расходы 14 400 13 680 3 Прибыль 3 600 4 320 4 Ожидаемый рост прибыли 5% 6,5% 5 WACC2** 17% 8% 6 Налог на прибыль 30% 30% 7 V (A+B) (стоимость новой компании) 17,4 9,6 8 Vs*** (стоимость синергии) -7,8
(4 320 * 30) / 100% = 1 296 – налог на прибыль
4 320 – 1 296 = 3 024 – чистая прибыль
(4 320 * 6,5) / 100% = 280,8 – рост прибыли объединенныхкомпаний
((4 320 – 280,8) * 8) / 100% = 323,14 – стоимостькапитала объединенных компаний за минусом темпа роста прибыли
VA+B = 3 024 / 323,14 =9,6
VS = 9,6 – 17,4 = -7,8
7. Управлениеоборотным капиталом коммерческого предприятия (фирмы)В краткосрочном аспекте проблема принятия финансового решениясводится к оптимизации управления оборотным капиталом фирмы. Финансовые решениякраткосрочного характера имеют место в отношении управления производственнымизапасами, дебиторской задолженностью и денежными средствами.
Суть политики комплексного оперативного управления текущимиактивами и текущими пассивами состоит, с одной стороны, в определениидостаточного уровня и рациональной структуры текущих активов, а с другой – вопределении величины и структуры источников финансирования текущих активов.
Особая роль при этом отводится показателю собственныхоборотных средств (СОС) или чистого оборотного капитала.
Задание 1. Приведите алгоритм расчета СОС ивыявите признаки, которые указывают на необходимость привлечения кредитов дляпополнения оборотного капитала. Если у предприятия имеются долгосрочные кредитыи займы, учитываются ли они в расчете СОС?
Показатель СОС характеризует ту часть собственного капиталапредприятия, которая является источником покрытия текущих активов предприятия (т.е.активов, имеющих оборачиваемость менее одного года). Он является расчетнымпоказателем, зависящим как от структуры активов, так и от структуры источниковсредств, и имеет особо важное значение для предприятий, занимающихсякоммерческой деятельностью и другими посредническими операциями. При прочихравных условиях рост этого показателя в динамике рассматривается какположительная тенденция. Основным и постоянным источником увеличениясобственных оборотных средств является прибыль.
Алгоритм расчета показателя СОС с течением времени менялся. Внастоящее время наибольшее распространение имеет следующий алгоритм,применяемый, кстати, и в западной учетно-аналитической практике:
СОС= Оборотные активы – Краткосрочные пассивы(обязательства).
Экономическая трактовка индикатора СОС может быть и такой: онпоказывает, какая сумма оборотных средств останется в распоряжении предприятияпосле расчетов по краткосрочным обязательствам. В некотором смысле, этохарактеристика свободы маневра и финансовой устойчивости предприятия с позициикраткосрочной перспективы. Неслучайно этот показатель нередко публикуется вдинамике в годовых отчетах компаний и его рост при прочих равных условияхрассматривается как положительная тенденция.
Показатель СОС по своей природе является аналитическим, икакой бы алгоритм ни использовался для его расчета, величину собственныхоборотных средств можно исчислить лишь с определенной долей условности.
Важность показателя СОС определяется многимиобстоятельствами. В частности, теоретически (да иногда и практически) возможнаситуация, когда величина краткосрочных пассивов превышает величину оборотныхактивов. С позиции теории такая ситуация ненормальна, поскольку в этом случаеодним из источников покрытия основных средств и прочих внеоборотных активовявляется краткосрочная кредиторская задолженность. Финансовое положениепредприятия в этом случае рассматривается как неустойчивое; требуютсянемедленные меры по его исправлению. Следует, правда, отметить, что в данномслучае речь идет о балансовых оценках; если перейти к рыночным оценкам, тосуждения в отношении показателя СОС могут кардинально поменяться.
Необходимость и целесообразность контроля за наличием иизменением собственных оборотных средств зависят от ряда факторов, как внешних,так и внутренних, отраслевой принадлежности коммерческой организации, условийбанковского кредитования, существующей системы расчетов с контрагентами,рентабельности коммерческой организации, уровня организации коммерческойработы, неформальных аспектов во взаимоотношениях с контрагентами и др.
Показатель СОС является абсолютным, т.е. неприспособленнымдля пространственно-временных сопоставлений; не существует и каких-либоориентиров по его величине или желательности той или иной динамики, хотя вполнерезонно предположить, что с ростом объемов производства величина собственныхоборотных средств, как правило, возрастает. Для того чтобы иметь возможностьсравнивать степень ликвидности разновеликих предприятий, были разработаныотносительные показатели – коэффициенты ликвидности.
Задание 2. Имеется баланс фирмы (цены условные) (см. табл.10):
Таблица 10
Актив
Пассив
1. Наличность 600 1. Краткосрочные кредиты 500 2. Ценные бумаги 400 2. Прочая краткосрочная задолженность 1 300 3. Дебиторы 800 3. Долгосрочный заемный капитал 1 200 4. Запасы материальных ценностей 2 500 4. Акционерный капитал 3 800 5. Долгосрочные инвестиции 1 000 5. Резервы и доходы 500 6. Основной капитал 5 600 6. Накопленная прибыль 2 500 7. Нематериальные активы 100 Итого 11 000 Итого 11 000
Определите: основной и оборотный капитал, чистыйоборотный капитал, коэффициент покрытия краткосрочных обязательств, текущиеактивы, ликвидные активы, чистые ликвидные активы, коэффициент ликвидности,постоянный капитал, чистые активы, чистые текущие активы, коэффициентавтономии, коэффициент маневренности, степень покрытия долгов.
Оборотный капитал: наличность (600) + ценные бумаги (400) +дебиторы (800) + запасы материальных ценностей (2 500) + краткосрочныекредиты (500) + прочая краткосрочная задолженность (1 300) = 6 100
Основной капитал: долгосрочные инвестиции (1 000) + основнойкапитал (5 600) + нематериальные активы (100) + долгосрочный заемныйкапитал (1 200) + акционерный капитал (3 800) + резервы и доходы(500) + накопленная прибыль (2 500) = 14 700
Чистый оборотный капитал: 600 + 400 + 800 + 2 500 – (500+ 1 300) = 2 500
Коэффициент покрытия краткосрочных обязательств: 4 300 /1 800 = 2,4
Текущие активы: 600 + 400 + 800 + 2 500 = 4 300
Ликвидные активы: 600 + 800 = 1 400
Чистые ликвидные активы: 600 + 400 + 800 = 1 800
Коэффициент ликвидности: (600 + 400 + 800) / 1 800 = 1
Постоянный капитал: 1 200 + 3 800 + 500 +2 500 = 8 000
Чистые активы: 1 000 + 5 600 + 100 – (1 200 +3 800) = 1 700
Чистые текущие активы: 600 + 400 + 800 + 2 500 – (500 +1 300) = 2 500
Коэффициент автономии: (2 500 + 500) / (500 + 1 300+ 1 200 + 3 800) = 0,4
Коэффициент маневренности: (600 + 400 + 800) / (500 +2 500) = 0,6
Степень покрытия долгов: (600 + 400 + 800) / (500 +1 300) = 1
Задание 3. Рассмотрите ситуацию: предприятиеимеет на счетах значительные денежные средства, высокий уровень запасов сырья иготовой продукции, раздутую дебиторскую задолженность. Исходя из этихпараметров:
а) каков будет удельный вес текущих активов в ихобщей сумме;
б) длителен или короток период оборачиваемостиоборотных средств;
в) каков показатель рентабельности активов?
Сравните по приведенным параметрам (табл. 11)работу двух предприятий (А и Б), дайте свои выводы:
Таблица 11
№
Показатели за один год
А
Б
1 Выручка от реализации (тыс. руб.) 1 000 1 000 2 Чистая прибыль (тыс. руб.) 200 200 3 Текущие активы (тыс. руб.) 600 400 4 Основные активы (тыс. руб.) 500 500 5 Общая сумма активов (тыс. руб.) 1 100 900 6 Удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов (в%) 0,55 0,4 7 Коэффициент оборачиваемости текущих активов (об/год) 1,6 2,5 8 Рентабельность всех активов (в%) 0,18 0,22Более эффективной является работа предприятия Б: вышекоэффициент оборачиваемости текущих активов и рентабельность всех активов.
Задание 4. Важной характеристикой оборотных средств являетсяпродолжительность цикла оборота (времени оборота) в днях.
Рассмотрите следующую ситуацию:
а) фирма заказывает сырье в день 0 (в кредит);
б) в ходе производства фирма оплачивает труд работников к 30-мудню;
в) оплату сырья и материалов фирма заканчивает к 40-му дню;
г) продукция произведена на 70-й день и отправлена на склад;
д) на 80-й день продукция продана покупателю с отсрочкойплатежа на 1 месяц;
е) на 110-й день получена плата от покупателя.
Рассчитайте цикл оборотного капитала в днях.Изобразите его на графике (2). Сколько дней составит операционный цикл исколько – финансовый? С какого дня появятся отрицательные значения?
Задание 5. Одной из проблемных ситуаций на предприятиях,особенно российских, является складское дело, т.е. излишние, даже забытыезапасы на складах, омертвляющие часть оборотных средств.
Финансовый менеджмент решает задачу оптимизации партиипоставляемого сырья (товаров в торговлю) с помощью модели Уилсона, предложеннойим в начале ХХ века:
/>,
где Q – оптимальный заказ;
F – постоянные затраты на размещение заказа (транспортировка,приемка и т.п.);
S – годовая потребность в запасах;
С – годовые затраты по хранению (в% к средней стоимостизапаса);
Р – цена единицы товара (сырья).
Решите следующую задачу.
В супермаркете годовой объем реализации сахара составляет 360т; затраты по хранению сахара на складе – 20% от стоимости единицы запаса; ценасахара – 30 руб. за 1 кг; затраты на выполнение заказа – 9000 руб.:
а) каков будет оптимальный заказ (Q);
б) сколько раз в год должен доставляться товар;
в) через какой промежуток времени произойдетдоставка?
F = 9 000
S = 360 000
С = ((30 * 360 000) * 20) / 100 = 2 160 000
P = 30
Q = √(2 * 9 000 * 360 000) / (2 160 000 * 30) = 100
Товар должен доставляться 4 раза в год.
Поставка должна осуществляться 1 раз в квартал.
8. Денежныепотоки и методы их оценкиМенеджерам компаний необходимо обеспечить достаточноеколичество денежных средств для выполнения финансовых обязательств. Новыеметоды управления денежными потоками в западных фирмах ставят перед собой три цели:увеличение скорости поступления денег, снижение скорости денежных платежей имаксимальную отдачу от вложения фирмой своих денежных средств.
Задание 1. а) Каким образом формируются денежныеактивы фирмы, каковы их источники? На какие три потока разделены эти источникив Отчете о движении денежных средств (форма 4)?
б) Как следует трактовать понятие «кэш-флоу»?Следует ли его использовать в практике российских предприятий?
Отчет о движении денежных средств подразделяет денежныепоступления и выплаты на три основные категории:
· Основнаядеятельность;
· Инвестиционнаядеятельность;
· Финансоваядеятельность.
Кроме классификации по видам хозяйственной деятельностиразличают потоки денежных средств по направленности: положительный денежныйпоток, или «приток денежных средств»; отрицательный денежный поток или «оттокденежных средств». Эти потоки тесно связаны и влияют друг на друга. Поэтому всистеме управления денежными потоками предприятия оба вида денежных потоковпредставляют единый комплексный управляемый объект. Положительная разница междупритоком и оттоком определяет сумму чистого денежного потока.
Основная деятельность – это деятельностьпредприятия, приносящая ему основные доходы от производства и реализациипродукции, работ и услуг.
Денежные поступления от основной деятельности:
· поступленияот покупателей за проданные товары и услуги;
· авансыза продукцию;
· поступлениедебиторской задолженности;
· получениекраткосрочных кредитов;
· арендныеплатежи.
Денежные выплаты:
· выплатыпоставщикам;
· выплатыработникам;
· выплатыпроцентов за банковские кредиты;
· перечислениеналогов в бюджет;
· прочиевыплаты.
Инвестиционная деятельность – приток финансовыхвложений для инвестиций: прибыль, амортизационный фонд, долгосрочные кредитыбанка, поступления от реализации основных фондов.
Отток денежных средств – расходы на строительство иоснащение, оборотный капитал, обучение персонала, покупка оборудования и т.д.
Финансовая деятельность – приток денежныхсредств: поступления от продажи акций, облигаций, доход от разницы в курсах наденежные средства и их эквиваленты.
Отток денежных средств: выплаты дивидендов и процентов поценным бумагам, возврат средств заемщику, реинвестирование доходов от ценныхбумаг.
Кэш-флоу – разница между всеми наличными поступлениями иплатежами.
Кэш-флоу положительный – превышение наличных поступленийкомпании над платежами.
Кэш-флоу отрицательный – превышение наличных выплат компаниинад поступлениями; не обязательно означает работу в убыток.
В основе Плана денежных средств (кэш-флоу) лежит методанализа денежных потоков, лежащий в основе «классических» методовинвестиционного анализа и используемый во всех наиболее известных методикахпланирования и оценки эффективности инвестиционных проектов. Термин «кэш-флоу»используется для определения текущего остатка имеющихся в распоряжениипредприятия денежных средств. Этот остаток формируется за счет притока (доходовот реализации продукции и услуг, доходов от реализации активов предприятия,взносов в уставной фонд и займов и т.д.) и оттока (затрат на производствопродукции и услуг, общих издержек предприятия, затрат на инвестиции, затрат наобслуживание и погашение займов, выплаты дивидендов, налоговых и других выплат)денежных средств.
Все поступления и платежи отображаются в «Плане движенияденежных средств» в периоды времени, соответствующие фактическим датамосуществления этих платежей, т.е. с учетом времени задержки оплаты зареализованную продукцию или услуги, времени задержки платежей за поставкиматериалов и комплектующих изделий, условий реализации продукции (в кредит, савансовым платежом), а также условий формирования производственных запасов.Остаток денежных средств на счете (баланс наличности) используется предприятиемдля выплат, на обеспечение производственной деятельности последующих периодов,инвестиций, погашения займов, выплаты налогов и личное потребление. Такимобразом, «План денежных потоков», основанный на методе «кэш-флоу», демонстрируетдвижение денежных средств и отражает деятельность предприятия в динамике отпериода к периоду.
1 Поступления от сбыта продукции 2 Прямые производственные издержки 3 Затраты на сдельную зарплату 4 Поступления от других видов деятельности 5 Выплаты на другие виды деятельности 6 Операционные (общие) издержки 7 Налоги 8=1–2–3+4–5–6–7 Кэш-флоу от производственной деятельности 9 Затраты на приобретение активов 10 Другие издержки подготовительного периода 11 Поступления от реализации активов 12=11–10–9 Кэш-флоу от инвестиционной деятельности 13 Собственный (акционерный) капитал 14 Заемный капитал 15 Выплаты в погашение займов 16 Выплаты процентов по займам 17 Банковские вклады 18 Доходы по банковским вкладам 19 Выплаты дивидендов 20=13+14–15–16–17+18–19 Кэш-флоу от финансовой деятельности 21=22 (для предшествующего периода) Баланс денежных средств на начало периода 22=18+12+20+21 Баланс денежных средств на конец периода
В форме «План прибылей и убытков» показываются расчетныевеличины прибыли или доходов от продаж, «кэш-флоу» отражает фактическиепоступления выручки от продаж.
В отличие от «Плана прибылей и убытков», который отражаеттолько операционную деятельность предприятия, демонстрируя ее эффективность сточки зрения покрытия производственных затрат доходами от произведеннойпродукции и услуг, «План движения денежных средств» содержит два дополнительныхраздела:
· «кэш-флоуот инвестиционной деятельности»;
· «кэш-флоуот финансовой деятельности»; из которых можно выяснить объемы и срокиинвестиций, формы финансирования предприятия.
Что касается затрат, то в «Плане прибылей и убытков»отражаются затраты, списываемые за период, в то время, как в кэш-флоу –фактическая оплата этих затрат.
В «Плане прибылей и убытков» отражается амортизация активов,но так как амортизация не представляет собой денежное обязательство, она невключается в кэш-флоу. И наоборот, погашение кредита не является расходом ипоэтому не включается в «Плане прибылей и убытков». Однако оно представляетсобой денежное обязательство и включается в кэш-флоу. В начальный периодсуществования компании ее положение с денежными средствами важнее прибыльности.
Задание 2. Составьте план денежных потоков предприятия поданным о движении его денежных средств (табл. 12).
Определите денежную наличность (кэш-флоу) по всем видамдеятельности и рассчитайте кэш-баланс (Ок) – остаток денег на конец плановогопериода по формуле:
Ок = К1 + К2 + К3 + Он,
где:
К1 – кэш-флоу от производственной деятельности;
К2 – кэш-флоу от инвестиционной деятельности;
К3 – кэш-флоу от финансовой деятельности;
Он – кэш-баланс на начало планового периода.
Таблица 12. Денежные потоки (в тыс. руб.)
Показатели
1-й год
2-й год
Выручка от реализации продукции 10 000 12 000 Косвенные налоги (НДС, акцизы) 1 700 1 900 Полученные кредиты 2 000 - Полученные доходы по ценным бумагам 200 250 Поступления от продажи имущества 200 100 Поступления от продажи нематериальных активов 13 21 Себестоимость товарной продукции 6 000 6 500В том числе:
амортизационные отчисления
750 830 Налоги 1 000 1 200 Полученные доходы от долевого участия в совместном предпринимательстве 330 545 Остаток денежных фондов 440 530 Кредиторская задолженность 110 140 Выплаты в погашение кредитов - 660 Выплаты дивидендов 150 255 Арендный доход 110 110 Превышение доходов по остальным видам внереализационных операций над их расходами 55 110 Платежи за приобретенное имущество 900 770 Платежи за приобретенные нематериальные активы 110 - Кэш-баланс на начало года 330 3 928 Кэш баланс на конец года 3 598 2 521
Составьте план денежных потоков, состоящий изтрех разделов, впишите в каждый из них соответствующие показатели и выведитеитоговые К1, К2, К3, а также Ок.
Выручка от реализации продукции 10 000 12 000 Косвенные налоги (НДС, акцизы) 1 700 1 900 Себестоимость товарной продукции 6 000 6 500 Налоги 1 000 1 200 Полученные доходы от долевого участия в совместном предпринимательстве 330 545 Кредиторская задолженность 110 140 Арендный доход 110 110
K1– кэш-флоу от производственной деятельности
1 850
3 195
Поступления от продажи имущества 200 100 Поступления от продажи нематериальных активов 13 21 Платежи за приобретенное имущество 900 770 Платежи за приобретенные нематериальные активы 110 -K2– кэш-флоу от инвестиционной деятельности
-797
-649
Полученные кредиты 2 000 - Полученные доходы по ценным бумагам 200 250 Остаток денежных фондов 440 530 Выплаты в погашение кредитов - 660 Выплаты дивидендов 150 255 Превышение доходов по остальным видам внереализационных операций над их расходами 55 110K3– кэш-флоу от финансовой деятельности
2 545
-25
Ок = K1+ K2+ K3+ Он
3 928
6 449
Задание 3. Составьте бюджет наличности компании«Винтер» на 2005 г., если известно следующее:
1) Прогнозируемый объем продаж по месяцам на 2005 г.составляет (в тыс. долл.): январь – 200; февраль – 180; март – 150; апрель– 110; май – 90; июнь – 70; июль – 60; август – 70; сентябрь – 100; октябрь –140; ноябрь – 190; декабрь – 210.
2) Вся продукция фирмы будет продаваться в кредит, со срокомплатежа 60 дней.
3) Поставщики продукции предоставляют для оплаты за товарсрок 30 дней.
4) Затраты на производство составят 70% от объема продаж.Торговые и административные издержки – 10%.
5) Фиксированные эксплуатационные издержки составят 1500долл. в месяц, включая расходы на амортизацию в размере 500 долл.
6) Ежемесячные процентные платежи составят 400 долл.
7) Запасы сырья в фирме рассчитаны на 30 дней работы.
8) Объем продаж в ноябре и декабре 2004 г. составлялсоответственно 180 тыс. долл. и 190 тыс. долл.
9) Остаток наличных средств на 31.12.2004 г. составлял80 тыс. долл.
10) Размер налоговых выплат принять равным 4% от объемапродаж.
Необходимо составить помесячный бюджет наличности на 2005 г.и внести данные в табл. 13.
Таблица 13
Месяц
Объем продаж
Продажа за наличные
Продажа в кредит
Поступления со счетов дебиторов
Итого поступления наличными
Затраты на производство
Торгово-администр. расходы
Фиксированные расходы
Чистый приток (отток) денег
Остаток наличных на конец месяца
1 200 000 200 000 140 000 20 000 9 400 -169 400 -89 400 2 180 000 180 000 126 000 18 000 8 600 -152 600 -242 000 3 150 000 200 000 150 000 200 000 200 000 105 000 15 000 7 400 72 600 -169 400 4 110 000 180 000 110 000 180 000 180 000 77 000 11 000 5 800 86 200 -83 200 5 90 000 150 000 90 000 150 000 150 000 63 000 9 000 5 000 73 000 -10 200 6 70 000 110 000 70 000 110 000 110 000 49 000 7 000 4 200 49 800 39 600 7 60 000 90 000 60 000 90 000 90 000 42 000 6 000 3 800 38 200 77 800 8 70 000 70 000 70 000 70 000 70 000 49 000 7 000 4 200 9 800 87 600 9 100 000 60 000 100 000 60 000 60 000 70 000 10 000 5 400 -25 400 62 200 10 140 000 70 000 140 000 70 000 70 000 98 000 14 000 7 000 -49 000 22 200 11 190 000 100 000 190 000 100 000 100 000 133 000 19 000 9 000 -61 000 -38 800 12 210 000 140 000 210 000 140 000 140 000 147 000 21 000 9 800 -37 800 -76 600Менеджеры должны спрогнозировать общий объем продаж, объемпродаж за наличные (имеется в виду немедленная оплата счетов – «сконто» – втечение 5 дней), объем поступлений от дебиторов (за предоставленные отсрочки),а с другой стороны – все затраты фирмы. Превышение доходов над расходами увеличиваетостаток наличных средств, и наоборот. Для графы 9 (Фиксированные расходы) нужновзять фиксированные эксплуатационные издержки за минусом амортизации (так какона не является затратой денег); добавить к полученной цифре процентные платежи(1500 – 500 + + 400 + 0,04 ´ (объем продаж)) и налоги.
Задание 4. Менеджеры западных фирм давно пришли к выводу,что иметь денежные средства на расчетном счете – непродуктивно, так как этотсчет беспроцентный. Рациональнее вкладывать деньги в финансовые активы,оставляя на счете необходимый минимум.
Сделайте свои расчеты по следующим данным:
· денежныерасходы компании в течение года – 10 млн. руб.;
· процентнаяставка по государственным ценным бумагам равна 15%;
· затратына конвертацию денег в ценные бумаги (и обратно) – 3000 руб.
Каков будет максимальный и средний остатокденежных средств? Какое количество сделок с ценными бумагами предпримет фирма?
Q = √(2 * 10 000 000 * 3 000) / 0,15 = 632 455,5
Максимальный остаток денежных средств составит632 455,6.
Средний остаток денежных средств составит 632 455,5
Фирма предпримет 210 сделок с ценными бумагами.
Тема 9. Финансовые риски. Риск-менеджмент на предприятииРиск можно определить как вероятность получения того илииного результата (убытка или недополучения дохода) при принятии и осуществленииопределенного хозяйственного решения. В зависимости от сферы деятельности рискподразделяется на хозяйственный, коммерческий и финансовый.
Полностью избежать риска в предпринимательской деятельностипрактически невозможно, но значительно снизить – да. Учет фактора риска основанна получении инвестором определенной компенсации – вознаграждения за риск (iв).Это вознаграждение включается в требуемую инвесторами (акционерами,кредиторами) норму дохода (К) наравне с обычной (безрисковой) нормой дохода (iс):К = iс + iв.
Задание 1. Какие из перечисленных нижеэкономических операций увеличивают коммерческий риск, а какие – способствуютего снижению?
а) Замораживание определенной части средств в запасах(резервных и текущих запасах сырья, запасах готовой продукции).
б) Получение отсрочек платежей от поставщиков (коммерческийкредит), от работников фирмы (если имеет место задолженность по зарплате), отгосударства (если в краткосрочном периоде есть задолженность по уплате налогов)и т.д.
в) Предоставление отсрочек платежа клиентам.
Свои выводы аргументируйте.
Коммерческий риск увеличивают ситуации «а» и «в», т. к.в этом случае замораживаются денежные средства и чем дольше это происходит, темвыше риск невозврата.
Ситуация «б» уменьшает коммерческий риск, т. к. в фирмеостаются средства фактически ей не принадлежащие.
Задание 2. В каких случаях предпринимательподвергает себя риску? Сделайте расчеты для фирмы:
а) Фирма берет большой заказ – на сумму 20 млн. руб. наполгода. Себестоимость производства при этом составит 85% от предполагаемойвыручки.
Подсчитайте, какая прибыль может быть получена.
б) Допустим, у фирмы нет свободных средств на дополнительноепроизводство и она вынуждена взять кредит на полгода в объеме себестоимостизаказа под процентную ставку.
Какая ставка по кредиту будет для этой фирмыпредельной, т.е. «съедать» всю ее прибыль?
в) Если банк увеличит процентную ставку на 10% кпрежнему ее уровню 14% как свое вознаграждение за риск, то как это повлияет нарешение фирмы взять кредит?
(20 000 000 * 85) / 100% = 17 000 000 –себестоимость заказа.
20 000 000 – 17 000 000 =3 000 000 – прибыль от заказа.
(3 000 000 / 17 000 000) * 100% = 17,6% –предельная ставка по кредиту.
((14 * 10) / 100%) + 14 = 15,4% – если банк увеличитпроцентную ставку на 10% к ее прежнему уровню 14%, то фирма возьмет кредит.
Задание 3. Имеются два варианта вложения капитала: привложении капитала в мероприятие А получение прибыли в сумме 2,5 млн. руб. имеетвероятность 0,6, а в мероприятие Б получение прибыли в сумме 3 млн. руб. имеетвероятность 0,4.
Чему равно ожидаемое получение прибыли по каждомуварианту?
2 500 000 * 0,6 = 1 500 000 – ожидаемоеполучение прибыли по мероприятию А.
3 000 000 * 0,4 = 1 200 000 – ожидаемоеполучение прибыли по мероприятию Б.
Задание 4. Известно, что при вложении капитала в мероприятиеА из 120 случаев прибыль в 225 млн. руб. была получена в 48 случаях (каков коэффициентвероятности?); прибыль в 2,5 млн. руб. была получена в 36 случаях (каковавероятность?); прибыль в 3 млн. руб. была получена в 36 случаях (какова вероятность?).
Определите среднее ожидаемое значение прибыли.
48 / 120 = 0,4 – коэффициент вероятности в первом случае.
225 000 000 * 0,4 = 90 000 000 – ожидаемоеполучение прибыли в первом случае.
36 / 120 = 0,3 – коэффициент вероятности во втором и третьемслучаях.
2 500 000 * 0,3 = 750 000 – ожидаемоеполучение прибыли во втором случае.
3 000 000 * 0,3 = 900 000 – ожидаемоеполучение прибыли в третьем случае.
Далее рассчитайте степень риска (коэффициент вариации) поприведенному примеру, используя следующую последовательность в расчетах:
а) определить дисперсию – (G2) – среднеевзвешенное из квадратов отклонений действительных результатов от среднегоожидаемого значения прибыли;
/>;
б) определить среднее квадратическое отклонение
/> (руб.);
в) определить V – коэффициент вариации (в %)
/>,
где х – ожидаемое значение прибыли для каждого случая (1, 2,3);
х – среднее ожидаемое значение прибыли;
n – число случаев наблюдения (120).
Дайте свое заключение о приемлемости данногомероприятия А по полученному показателю степени риска.
хср = (90 000 000 + 750 000 +900 000) / 3 = 30 550 000
G2 = ((90 000 000 – 30 550 000)2 * 48 + (750 000 – 30 550 000)2 * 36 +(900 000 – 30 550 000)2 * 36) / 120 = 1 943 869 750 000 000
G = 44 089 338,3
V = 44 089 338,3 / 30 550 000 = 1,4
При оценке приемлемости коэффициента, определяющего рискабанкротства существует несколько не противоречащих друг другу точек зрения.Одни авторы считают, что оптимальным является коэффициент риска, составляющий0,3, а коэффициент риска, ведущий к банкротству – 0,7 и выше. В другихисточниках приводится шкала риска со следующими градациями указанного вышекоэффициента: до 0,25 – приемлемый; 0,25–0,50 – допустимый; 0,50–0,75 – критический;свыше 0,75 – катастрофический риск.
Задание 5. Существуют следующие виды рисков:
а) недостаток оборотных средств;
б) неустойчивость спроса;
в) квалификация кадров;
г) несвоевременная поставка комплектующих;
д) удаление от транспортных узлов;
е) отсутствие резерва мощности;
ж) наличие альтернативных источников сырья;
з) недобросовестность подрядчиков;
и) угроза забастовки;
к) недостаточный уровень заработной платы;
л) нестабильность качества сырья и материалов.
Распределите эти риски по соответствующим графам таблицы
Подготовительные риски Строительные риски Финансовые риски Социальные риски Технические риски Отсутствие резерва мощности Недобросовестность подрядчиков Недостаток оборотных средств Неустойчивость спроса Квалификация кадров Недостаточный уровень заработной платы Угроза забастовки Несвоевременная поставка комплектующих Удаление от транспортных узлов Наличие альтернативных источников сырья Нестабильность качества сырья и материаловЗадание 6. При исследовании функционирования бизнес-проектавыявлены следующие простые риски:
· неустойчивостьспроса;
· появлениеальтернативного продукта;
· снижениецен конкурентами;
· увеличениепроизводства у конкурентов;
· ростналогов;
· недостатокоборотных средств.
Какие факторы, отрицательно влияющие на прибыль,на Ваш взгляд, соответствуют вышеуказанным рискам:
· увеличениекредитов;
· падениепродаж;
· падениеспроса из-за роста цен;
· снижениеспроса;
· снижениецены;
· уменьшениечистой прибыли?
Каковы могут быть приемы минимизации каждого изперечисленных видов риска? Разработайте программу риск-менеджмента с подробнымперечислением предлагаемых Вами мероприятий.
Неустойчивость спроса – падение спроса из-за роста цен.Способ минимизации – заключение дополнительных договоров, предусматривающихсистему скидок.
Появление альтернативного продукта – снижение спроса. Способминимизации – активная реклама собственного продукта с упором на натуральныесоставляющие.
Снижение цен конкурентами – падение продаж. Способминимизации – переориентировка на экспорт или диверсификация производства.
Увеличение производства у конкурентов – снижение цены. Способминимизации – применение более прогрессивной технологии производства, болеевыгодное расположение относительно рынков сбыта.
Рост налогов – уменьшение чистой прибыли. Способ минимизации– поиск оптимальных управленческих решений по оперативному перераспределениюинвестиционных ресурсов с использованием стоимостного критерия.
Недостаток оборотных средств – увеличение кредитов. Способминимизации – авансирование производства, создание фондов.
10.Диагностика банкротства предприятия и антикризисное управлениеДиагностика банкротства предприятия представляет собой оценкустепени кризиса, испытываемого данным предприятием, т.е. угрозы выживания. Вэкономическом смысле кризис означает дефицит денежных средств для поддержаниятекущей хозяйственной (производственной) и финансовой (погашение кредитов)потребностей в оборотных средствах. Другими словами:
менеджменткапитал финансовый денежный
/>
Задание 1. Предприятие имеет на балансе оборотные активы вследующих суммах:
· материальныеоборотные средства – 600 тыс. руб.;
· дебиторскаязадолженность – 700 тыс. руб.;
· денежныесредства и краткосрочные финансовые вложения – 60 тыс. руб.;
· краткосрочныеобязательства – 50 тыс. руб.
Допустим, у предприятия не имеют места:
· недостатоки излишек оборотных средств;
· сомнительнаяи безнадежная дебиторская задолженность.
Достаточен ли в данном случае уровеньплатежеспособности предприятия? Сделайте свои расчеты, используя коэффициентпокрытия.
(600 + 700 + 60) / 50 = 27,2 – коэффициент покрытия.
Уровень платежеспособности предприятия достаточен.
Задание 2. Показатели оценки платежеспособности иликвидности предприятия складывались таким образом (табл. 14):
Таблица 14
№
Показатели
На начало года
На конец года
1 Коэффициент абсолютной ликвидности (мобильные оборотные средства / краткосрочные обязательства) 0,32 0,17 2 Уточненный коэффициент ликвидности (с учетом ожидаемых поступлений) 0,89 0,52 3 Общий коэффициент ликвидности – коэффициент покрытия – (оборотные средства / краткосрочные обязательства) 1,69 2,56 4 Оборотные средства собственные 1 096 292 1 439 347 5 Коэффициент маневренности (собственные оборотные средства / суммарный собственный капитал) 0,62 0,16
Проанализируйте состояние платежеспособности иликвидности на конец года и сформулируйте выводы.
Коэффициент абсолютной ликвидности: минимальное значение – 0,25.Благоприятной считается ситуация, когда сумма абсолютно ликвидных средствсоставляет 20–25% суммы краткосрочных обязательств. На начало года ситуациябыла положительна, в конце года мобильных оборотных средств (т.е. краткосрочныефинансовые вложения и денежные средства) не хватает для покрытия краткосрочныхобязательств.
Уточненный коэффициент ликвидности к концу года такжеснизился, что свидетельствует о невозможности погасить текущие обязательствадаже с учетом ожидаемых поступлений.
Общий коэффициент ликвидности – если значение коэффициентапокрытия значительно превышает соотношение 1: 1, то можно сделать вывод о том, чтопредприятие располагает значительным объемом свободных ресурсов, формируемых засчет собственных источников. И на начало и на конец года ситуация по этомупоказателю складывается благоприятная, к концу года показатель значительноувеличился. Превышение текущих активов над текущими пассивами обеспечиваетрезервный запас для компенсации убытков, которые может понести предприятие приразмещении и ликвидации всех текущих активов, кроме наличности.
Коэффициент маневренности – показывает, какая частьсобственных средств предприятия находится в мобильной форме, позволяющейотносительно свободно маневрировать этими средствами. Невысокие значениякоэффициента маневренности отрицательно характеризуют финансовое состояние.Собственные оборотные средства могут покрыть лишь очень малую часть материальныхзапасов (К<1).
Задание 3. Оцените вероятность банкротствапредприятия «Колосс» в ближайшие два года, используя показатели табл. 15 итабл. 16 (Агрегированный баланс).
Таблица 15. Финансовые результаты предприятия «Колосс»
№ п/п Показатель Значение 1 Выручка от реализации (тыс. руб.) 3 800 2 Проценты по кредитам (тыс. руб.) 75 3 Налогооблагаемая прибыль (тыс. руб.) 210 4Рыночная цена акций (руб.):
обыкновенной
105 привилегированной 180 5 Число размещенных акций (млн шт.) обыкновенных 15 привилегированных 1Таблица 16. Агрегированный баланс (тыс. руб.)
Актив На начало года Пассив На начало года I. Внеоборотные активы 1280III. Капитал и резервы
в том числе:
950 II. Оборотные активы 680 нераспределенная прибыль Валюта баланса 1960 отчетного года 120 прошлых лет 340 IV. Долгосрочные обязательства 720 V. Краткосрочные обязательства 290 Валюта баланса 1960Для расчетов используйте:
а) пятифакторную модель Э. Альтмана (которая подробноописана в литературе);
б) двухфакторную модель:
Z = – 0,3877 – 1,0736 Ктл + 0,579Кзк,
где Z – индекс кредитоспособности;
Ктл – коэффициент текущей ликвидности;
Кзк – доля заемного капитала;
при Z < 0 – вероятность банкротства мала;
при Z > 0 – велика.
Z = 1,2*(680/1960)+1,4*(120/1960)+3,3*(210/1960)+0,6*((105*15)+180/1960)+(3800/1960)= 0,42+0,09+0,35+0,54+1,94 = 3,34 – пятифакторная модель Альтмана.
В зависимости от Z прогнозируется вероятность банкротства: до1,8 – очень высокая, от 1,81 до 2,7 – высокая, от 2,8 до 2,9 – возможная, более3,0 – очень низкая. Исходя из сделанных расчетов вероятность банкротства оченьнизкая.
Ктл = 680/290 = 2,34
Кзк = 720/460 = 1,57
Z = -0,3877 – 1,0736*2,34+0,579*1,57 = -1,990894 –двухфакторная модель.
Вероятность банкротства мала.
Задание 4. Используя данные задания 3,оцените, как повлияет на вероятность банкротства в ближайшей перспективеснижение рыночной стоимости акций предприятия «Колосс»:
а) на 10%; б) на 40%.
а) 105*15+180 = 1755 – рыночная цена акций.
1755*0,1 = 175,5
1755 – 175,5 = 1579,5 – рыночная цена акций уменьшилась на 10%.
Z=1,2*(680/1960)+1,4*(120/1960)+3,3*(210/1960)+0,6*(1579,5/1960)+(3800/1960)= 0,42+0,09+0,35+0,49+1,94 = 3,29 – вероятность банкротства очень низкая.
б) 1755*0,4 = 702
1755 – 702 = 1053 – рыночная цена акций уменьшилась на 40%.
Z=1,2*(680/1960)+1,4*(120/1960)+3,3*(210/1960)+0,6*(1053/1960)+(3800/1960)= 0,42+0,09+0,35+0,32+1,94 = 3,12 – вероятность банкротства очень низкая.
Несмотря на то, что даже при падении рыночной цены акцийвероятность банкротства очень низкая, тем не менее коэффициент уменьшается ипри сохранении подобной тенденции может появиться угроза банкротства.
Задание 5. Наступление кризиса на предприятии означаетпревышение расходования денежных средств над их поступлением при отсутствиирезервов покрытия.
Заполнение так называемой «кризисной ямы» может бытьосуществлено как путем увеличения поступления денежных средств, так и путемуменьшения текущей потребности в оборотных средствах (экономией).
Разработайте стабилизационную программу для предприятия,терпящего кризис (табл. 17):
Таблица 17
№ п/п Разделы программы Мероприятия 1 Увеличение поступления денежных средств1. Продажа и сдача в аренду активов компании
2. Оптимизация продаж
3. Изменение кредитной политики для ускорения оборачиваемости дебиторской задолженности
2 Уменьшение текущих хозяйственных потребностей (ТХП)1. Сокращение фонда оплаты труда
2. Сокращение затрат на сырье и материалы за счет использования более дешевых компонентов изделий; горизонтальной интеграции с поставщиками; работы с местными производителями; внедрения ресурсосберегающей технологии
3. Сокращение производственных расходов; затрат на ремонт и обслуживание оборудования
3 Уменьшение текущих финансовых потребностей (ТФП)1. Уменьшение затрат на рекламу
2. Свертывание НИОКР
3. Сокращение исследований рынка
4. Снижение поддержания качества определенных услуг
11.Финансовая стратегия предприятия и современные методы планированияРазработка финансовой стратегии предприятия подразумеваетформулирование цели, задач, определение масштабов и сфер его деятельности. Набазе финансовой стратегии формируется система планов предприятия:перспективные, текущие, бизнес-планы и т.п.
Задание 1. Необходимость составления планов определяетсямногими причинами, среди которых важную роль играют следующие:
· неопределенностьбудущего;
· координирующаяроль плана;
· оптимизацияэкономических последствий.
Постарайтесь уточнить (наполнить соответствующимсодержанием и примерами) причины, названные в качестве основных привнутрифирменном планировании.
Необходимость составления финансовых планов определяетсямногими причинами, среди которых основными являются: неопределенность будущего,координирующая роль плана; оптимизация экономических последствий.Действительно, если бы будущее развитие компании или экономики в целом былоабсолютно предопределенным, то не было бы необходимости разрабатывать планы,совершенствовать методы их составления и оптимизации. Поэтому главная цельлюбого плана – определить границы изменения того или иного показателя покаждому из важнейших направлений развития финансов предприятия и государства.Координирующая роль планов реализуется в приведении в определенную системутекущей и перспективной деятельности, что позволяет компании и экономике вцелом работать без существенных сбоев. Последняя причина необходимостисоставления планов заключается в том, что любой дисбаланс в деятельностисистемы требует финансовых затрат (прямых и косвенных) на его преодоление, которыхможно избежать благодаря финансовому планированию.
Можно выделить три основные причины, почему мы должныпланировать:
• Сам процесс составления бизнес-плана, включая обдумываниеидеи, заставляет объективно, критически и беспристрастно рассмотреть проектПлан способствует предотвращению ошибок, давая возможность понять строгуюочередность действий и приоритеты на пространстве ограниченных ресурсов
• Бизнес-план является рабочим инструментом, который поможетэффективно контролировать и управлять предприятием, что является основойуспеха.
• Законченный бизнес-план является средством для сообщенияидей проекта инвесторам, банкирам, совладельцам и служащим
Задание 2. Любое коммерческое мероприятие принято начинать сразработки внутрифирменного документа – бизнес-плана. Этот документ являетсястандартным для большинства стран с развитой рыночной экономикой.
Главным разделом бизнес-плана является «Финансовый план», внем рассматриваются вопросы финансового обеспечения деятельности фирмы иварианты наиболее эффективного использования имеющихся денежных средств наоснове оценки текущей финансовой информации и прогнозе объемов реализации товаровна рынках.
а) Для кого предназначен бизнес-план финансовогоразвития предприятия:
· внутрипредприятия;
· запределами предприятия?
б) Какой раздел в структуре бизнес-плана являетсяосновным для руководителя фирмы-инвестора? Обоснуйте свой ответ.
в) Каким образом оценивается эффективностьбизнес-плана? Какие показатели являются основой для определения егоэффективности? Покажите это на конкретном примере.
Полный бизнес-план коммерческой идеи или инвестиционногопроекта – изложение для потенциального партнера или инвестора результатовмаркетингового исследования, обоснования стратегии освоения рынка,предполагаемых финансовых результатов.
Содержание и структура бизнес-плана могут варьироваться взависимости от цели составления, области применения (производственные,сервисные, торговые и другие компании). Но в целом обычно в нем содержатсяследующие компоненты: резюме (кратко суммирующее основные моментыбизнес-плана); сведения о компании (раскрываются содержание бизнеса инаправления работы); «Среда для бизнеса» (раздел, в котором определяются объемрынка сбыта для производимого продукта (услуг и т.п.), доля рынка, которую предполагаетсязахватить); план по маркетингу и продажам (показывает планируемые объемы продажи то, как это будет достигнуто); оперативный план (план приобретенияоборудования, строительства, закупок и т.п.); план по трудовым ресурсам(подготовка, наем рабочей силы); финансовый план (где обобщаются прогнозныеденежные потоки). Обоснованность и полнота этого раздела имеет особое значениев случаях, когда компания рассчитывает с помощью бизнес-плана привлечьсторонних инвесторов для реализации намеченных коммерческих мероприятий(проекта).
Общая последовательность анализа и оценки эффективностибизнес-плана:
1. Предварительнаяэкспертная оценка
2. Маркетинговыйанализ
3. Техническаяоценка
4. Финансоваяоценка
5. Институциональныйанализ
6. Оценкавнешних факторов
7. Оценкарисков
Предварительная экспертная оценка бизнес-плана.
Включает оценку состояния отрасли экономики (1-й критерийоценки), к которой принадлежит предприятие-разработчик бизнес-плана, исравнительное положение предприятия в рамках отрасли (2-й критерий оценки).
Оценка состояния отрасли проводится, относя ее к одному из 4-хсостояний:
· эмбриональному(например, солнечная энергетика и др.);
· растущему(например, производство DVD-дисков и др.);
· зрелой(производство часов и др.);
· стареющему(кораблестроение и др.).
В соответствии со вторым критерием необходимо установитьконкурентоспособность предприятия в рамках отрасли, которой оно принадлежит,присвоив одно из шести основных статусов состояния: доминирующее, сильное,благоприятное, неустойчивое, слабое, нежизнеспособное.
На основе сопоставления критериев составляется матрицажизненного цикла предприятия.
Состояние / Стадия зрелости Эмбриональная Растущая Зрелая Стареющая Доминирующее Сильное Благоприятное Неустойчивое Слабое НежизнеспособноеКонечной стадией предварительной экспертной оценкиэффективности бизнес-плана является установление положения анализируемойкомпании по указанным критериям, т.е. буквально, какой «клетке» матрицыпринадлежит данное предприятие. Наиболее перспективные проекты располагаются влевых верхних клетках матрицы. При расположении в нижнем правом углу проектнаиболее вероятно обречен на неудачу.
Анализ коммерческой выполнимости проекта(маркетинговый анализ):
1. Сможетли предприятие продать продукт (услугу), являющуюся результатом реализациипроекта?
2. Сможетли предприятие получить от реализации продукта (услуги) достаточный объемприбыли, оправдывающей инвестиционный проект?
Первоначально определяется нацеленность проекта на внутригосударственныйили международный рынок и его совместимость с внутренней или внешней политикойгосударства. В случае несовместимости проект должен быть отклонен.
Маркетинговый анализ состоит из следующих блоков:
· анализрынка;
· анализконкурентной среды.
В процессе анализа рынка выявляется потенциальный покупатель,причины покупки продукта (услуги) и способ проведения покупки. Маркетинговыйанализ должен включать в себя прогнозирование спроса.
Оценка конкурентной среды должна выявить уже существующихконкурентов предприятия, оценить возможность и значение вхождения в рынок новыхучастников (будущих конкурентов), конкуренцию со стороны товаров-заменителей,влияние на конкурентную среду институциональных ограничений.
Техническая оценка эффективности бизнес-плана.
В задачу технической оценки эффективности бизнес-планапроекта входят:
· определениетехнологий, наиболее подходящих с точки зрения целей проекта;
· анализместных условий, в том числе доступности и стоимости сырья, энергии, рабочейсилы;
· проверканаличия потенциальных возможностей планирования и осуществления проекта.
Финансовая оценка бизнес-плана:
· анализфинансового состояния предприятия в течение трех (лучше пяти) предыдущих летработы предприятия;
· оценкаокупаемости проекта в течение срока его реализации.
При оценке окупаемости проекта в течение срока его реализациианализируются денежные потоки, которые получаются в результате реализациипроекта. Объем денежных потоков должен покрывать величину суммарной инвестициис учетом временной стоимости денег. Проект принимается с точки зренияфинансовых критериев, если генерируемый от размещения облигационного займасуммарный денежный поток покрывает величину требуемой нормы доходности с учетомвременной стоимости денег.
Эффективность капитальных вложений определяется следующимиметодами:
· методчистого современного значения инвестиционного проекта (NPV);
· внутреннейнормы прибыльности (IRR).
Метод чистого современного значения (NPV-метод)
NPV=[сумма] CF(k)/((1+r)^k)
CF – чистый денежный поток
r – стоимость привлеченного капитала
Термин «чистый денежный поток» предполагает, что каждаясумма, водящая в него, определяется как алгебраическая сумма входных и выходныхпотоков.
Входные денежные потоки:
· дополнительныйобъем продаж и увеличение цены товара;
· уменьшениеваловых издержек (снижение себестоимости товаров);
· остаточноезначение стоимости оборудования в конце последнего года инвестиционногопроекта;
· высвобождениеоборотных средств в конце последнего года реализации проекта (закрытие счетов дебиторов,продажа товарно-материальных запасов, акций и облигаций других предприятий).
Выходные денежные потоки:
· начальныепоступления денежных средств в первый(-е) год(-ы) реализации проекта;
· увеличениепотребностей в оборотных средствах в первый(-е) год(-ы) реализации проекта(увеличение счетов дебиторов для привлечение новых клиентов, приобретение сырьяи комплектующих для начала производства);
· ремонти техническое обслуживание оборудования;
· дополнительныенепроизводственные издержки (социальные, экологические и т.д.).
Процедура метода:
Шаг 1. Определение современного значения каждого входного ивыходного денежного потока.
Шаг 2. Определение NPV путем суммирования всех денежныхпотоков.
Шаг 3. Принятие решения по принятию или отклонению проекта:
NPV => 0 – проект принимается;
NPV < 0 – проект отклоняется.
Метод внутренней нормы прибыльности (IRR)
Внутренняя норма прибыльности – это такое значение показателядисконта, при котором современное значение инвестиции равно современномузначению потоков денежных средств за счет инвестиций, или значение показателядисконта, при котором обеспечивается нулевое значение чистого настоящегозначения денежных вложений.
Математическое определение внутренней нормы прибыльности предполагает решениеследующего уравнения:
INV=[сумма] CF(j)/((1+IRR)^j)
CF – входной денежный поток в j-ый период
INV – значение инвестиции
Для точного определения IRR используется специальныйфинансовый калькулятор или EXCEL.
Процедура метода:
Шаг 1. Определения значения IRR.
Шаг 2. Принятие решения:
· еслизначение IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принимается;
· еслизначение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.
Институциональный анализ
Роль институционального анализа в оценке возможностиуспешного выполнения бизнес-плана с учетом организационной, правовой,политической и административной обстановки. Задача институционального анализа –оценка совокупности внутренних и внешних факторов, сопровождающих реализациюбизнес-плана.
Экспертная оценка внутренних факторов:
1. Анализ возможностей менеджмента:
· опыти квалификация менеджеров предприятия;
· мотивацияменеджеров в рамках реализации бизнес-плана;
· совместимостьменеджеров с целями проекта.
2. Анализ трудовых ресурсов (соответствие уровню используемыхтехнологий).
3. Анализ организационной структуры (анализ процесса принятиярешений, распределение ответственности).
Оценка внешних факторов
Данный пункт предполагает оценку благоприятностиполитико-правовой и макроэкономической среды реализации бизнес-плана.
Оценка рисков.
Основные виды риска инвестиционного проекта:
· производственныйриск – связан с возможностью невыполнения предприятием своих обязательств передзаказчиком;
· финансовыйриск – возможность невыполнения финансовых обязательств перед инвесторамивследствие использования для финансовой деятельности заемных средств;
· инвестиционныйриск – возможность обесценивания инвестиционно-финансового портфеля, состоящегокак из собственных, так и из приобретенных ценных бумаг;
· рыночныйриск – возможное колебание рыночных процентных ставок на фондовом рынке икурсов валют;
· политическийриск – возможные убытки от нестабильной политической ситуации.
Оценка риска реализации бизнес-плана производится последующей схеме:
1. Выбор наиболее неопределенных и рисковых параметровбизнес-проекта (снижение объемов продаж, снижение цены продаж, повышениесебестоимости единицы товара и т.д.).
2. Проведение оценки эффективности проекта для предельныхзначений каждого параметра, вычисление NPV и IRR для различных условий реализациипроекта.
3. Анализ сценариев реализации бизнес-плана:
· оптимистического;
· базового(нормального);
· пессимистического.
В основе вывода о возможности положительной реализациипроекта должен лежать пессимистический сценарий.
Задание 3. В практику финансового менеджмента западных фирмшироко вошло понятие «бюджетирование», которое строится на прогнозных расчетахфинансового характера. Они, в свою очередь, служат основой для построенияпрогнозной финансовой отчетности.
В настоящее время невозможно получить финансовую поддержку отзападного инвестора без предоставления такой отчетности, по крайней мерепрогнозного отчета о движении денежных средств.
Выскажите свое мнение по следующим вопросам:
а) почему так важна прогнозная отчетность?
б) почему инвесторов особо интересует прогнозденежных средств предприятия?
в) ведется ли прогнозный менеджмент на российскихпредприятиях?
г) являются ли понятия «бюджет» и «план»синонимами? Если нет, то в чем их кардинальное различие?
Основным результатом финансового планирования являетсяформирование прогнозной финансовой отчетности (финансовых бюджетов):прогнозного баланса, или, другими словами, Бюджета по балансовому листу (ББЛ),прогнозного отчета о прибылях и убытках или Бюджета прибылей и убытков (БПУ),бюджета движения денежных средств. БПУ является, по существу, одной из формбюджета доходов и расходов (БДР).
Наличие прогнозной финансовой отчетности позволяет провести анализ идиагностику прогнозного финансового состояния предприятия и скорректировать принеобходимости текущие планы, если прогнозное состояние окажетсянеудовлетворительным.
По БДДС определяются прогнозные денежные потоки, размер и график дополнительнотребуемого финансирования. Построение БПУ дает возможность определить прогнозируемуювыручку, затраты, налоги, прибыль, рентабельность.
Наконец, анализ прогнозного баланса позволяет рассчитатьликвидность, плечо финансового рычага, размер собственных оборотных средств, и,исходя из этого, оценить удовлетворительность прогнозного баланса с различных точекзрения.
Прогноз потока денежных средств, так же, как и отчёт о движенииденежных средств, представляет интерес не только для руководителя предприятия,но и для инвестора, поскольку они имеют возможность оценить будущую ликвидностьпредприятия, эффективность его работы и способность обеспечивать достаточный объёмденежных средств для выплаты долгов и дивидендов. И руководитель предприятия, ивозможный инвестор, исследуя денежные потоки, получает информацию о:
· Способностиобеспечения денежными средствами в будущем
· Способностизаплатить по обязательствам
· Способностивыплатить дивиденды
· Необходимостидополнительного финансирования
Несмотря на то, что многие промышленные предприятия,ориентируясь на требования рыночной экономики, проводят преобразованиедействующей у них системы управления, функции прогнозирования по-прежнему неуделяется должного внимания. На предприятиях в процессе создания прогнозовпревалируют интуитивные предположения и безальтернативные технико-экономическиерасчеты в лучшем случае по весьма ограниченному числу показателей. Кроме того,такие расчеты основываются на неявном допущении о том, что имеющиесязависимости между элементами прогнозируемой системы являются жесткодетерминированными, вследствие чего используются элементарные математическиепроцедуры, упускающие очевидные тенденции и влияние существенных факторов. Вэтой связи получение прогнозных данных на предприятиях зачастую носитнесистематизированный, спонтанный характер.
Основной причиной недостаточного использования напредприятиях многовариантных научно обоснованных расчетов прогнозного характерапо широкому кругу показателей является слабая проработанность рядатеоретических вопросов, связанных с понятийным аппаратом, установлениемобъектов и выбором методов прогнозирования, а также отсутствиеорганизационно-методического обеспечения процесса разработки прогнозов развитияпредприятия.
Бюджет – это детализированный план деятельности предприятияна ближайший период, который охватывает доход от продаж, производственные ифинансовые расходы, движение денежных средств, формирование прибылипредприятия. Кроме того, выделяют ключевые различия понятий «план» и «бюджет»по трем признакам:
· показатели;
· горизонтпланирования;
· предназначение.
Так для плана характерно использование любых, в том числе инеколичественных, показателей и различный горизонт планирования, а приформировании бюджета применяют в основном стоимостные показатели и горизонтпланирования устанавливают в пределах одного года. Предназначение плана –формулирование целей, которые нужно достигнуть, и способов достижения, апредназначение бюджета – детализация способов ресурсного обеспечения выбранноговарианта достижения целей и средство текущего контроля исполнения плана.
Задание 4. В процессе планирования (и бюджетирования) напредприятии необходимо рассчитать износ (амортизацию) ОПФ по следующим данным(табл. 18).
Таблица 18. Расчет износа (амортизации) основныхпроизводственных фондов (тыс. руб.)
№ Показатели 1 Стоимость основных производственных фондов, на которые начисляется амортизация, по балансу на начало планируемого года 53 286 2 Среднегодовая стоимость основных фондов, вводимых в планируемом году* 7 762,5 3 Среднегодовая стоимость основных фондов, выбывающих в планируемом году* 5 208,3 4 Среднегодовая стоимость основных производственных фондов, используемых для начисления амортизации в планируемом году* 55 840,2 5 Норма амортизационных отчислений на полное восстановление основных фондов, % 12,5 6 Сумма амортизационных отчислений на планируемый год* 6 980,025* Определите недостающее, используя приведенные ниже данные.
Ввод в эксплуатацию основных производственных фондов впланируемом году осуществляется в следующие сроки (табл. 19).
Таблица 19
Середина I квартала
6 000 тыс. руб.
Середина II квартала
6 550 тыс. руб.
Середина IV квартала
4 400 тыс. руб.
Расчет ведется по методу средних чисел, включается толькополное количество месяцев. Например, середина I квартала – февраль, сроксчитается с марта – 10 месяцев.
/>.
Выбытие из эксплуатации основных производственных фондовпланируется в следующие сроки (табл. 20).
Таблица 20
Март – 3 000 тыс. руб.
Июль – 2 500 тыс. руб.
Сентябрь – 4 000 тыс. руб.
/>
(6 000 * (12 – 10)) / 12 = 1 000 тыс. руб. – ввод вэксплуатацию первой партии
(6 550 * (12 – 7)) / 12 = 2 729,2 тыс. руб. – ввод в эксплуатациювторой партии
(4 400 * (12 – 1)) / 12 = 4 033,3 тыс. руб. – ввод вэксплуатацию третьей партии
1 000 + 2729,2 + 4033,3 = 7762,5 тыс. руб. – среднегодоваястоимость вводимых ОПФ
(3 000 * (12 – 9)) / 12 = 750 тыс. руб. – выбытие первойпартии
(2 500 * (12 – 5)) / 12 = 1 458,3 тыс. руб. – выбытие второйпартии
(4 000 * (12 – 3)) / 12 = 3 000 тыс. руб. – выбытие третьейпартии
750 + 1 458,3 + 3 000 = 5 208,3 тыс. руб. – среднегодоваястоимость выбывших ОПФ
53 286 + 7 762,5 – 5 208,3 = 55 840,2тыс. руб. – среднегодовая стоимость ОПФ, используемых для начисленияамортизации
55 840,2*12,5 = 6 980,025 тыс. руб. – суммаамортизационных отчислений
Задание 5. Управляющему нужно принять решение оприобретении либо станка М1, либо М2. Станок М2более экономичен и дает больший доход на единицу продукции, но он более дорогойи требует больших постоянных расходов (в руб.):
Вариант Постоянный расход Доход на единицу продукцииа1 ® Ст. М1
15 000 20а2 ® Ст. М2
21 000 24Этап 1. Цель решения – максимизация ожидаемой прибыли.
Этап 2. Управляющий оценивает возможные варианты годовогоспроса (х) на продукцию следующим образом:
х1 = 1 200 ед. (вероятность 0,4);
х2 = 2 000 ед. (вероятность 0,6).
Этап 3. Построение дерева решений (см. рис. 1)
/>
Рис. 1
По всем вариантам рассчитайте вероятный доход (y1,y2, y3, y4).
/>.
Этап 4. Определение ожидаемой прибыли (Е) (два варианта):
Е(а1) = у1 x 0,4 + у2 x 0,6;
Е(а2) = у3 x 0,4 + у4 x 0,6.
Максимальное значение Е определяет выбор станка (М1или М2). Предложите аргументированный вариант.
у1 = 20 * 1 200 – 15 000 = 9 000
у2 = 20 * 2 000 – 15 000 = 25 000
у3 = 24 * 1 200 – 21 000 = 7 800
у4 = 24 * 2 000 – 21 000 = 27 000
Е(а1) = 9 000 * 0,4 + 25 000 * 0,6 =18 600
Е(а2) = 7 800 * 0,4 + 27 000 * 0,6 = 19320
Менеджеру выгоден вариант М2.