Реферат: Финансовый менеджмент

МИНИСТЕРСТВО ОБЩЕГО ИПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Воронежскийгосударственный технический университет

Кафедра экономики,производственного менеджмента и организации

машиностроительногопроизводства

Финансовый менеджмент

 

Учебное пособие


Воронеж 2000


Введение

Предполагаемое учебное пособиесоответствует программе дисциплины «Финансовый менеджмент» для подготовкиспециалистов по направлению 521500 «Менеджмент» и 060800 «Экономика иуправление на предприятии».

В условиях рыночной экономикирезко повышается значимость эффективного управления финансовыми ресурсами. Оттого, насколько эффективно и целесообразно они трансформируются в основные иоборотные средства, а также в средства стимулирования рабочей силы зависитфинансовое положение предприятия в целом. Финансовые ресурсы в этих условияхприобретают первостепенное значение, так как это – единственный вид ресурсовпредприятия, трансформируемый непосредственно в любой другой вид ресурсов.

В учебном пособии изложенатерминология, базовые показатели и математические основы финансовогоменеджмента.

Логика функционированияфинансового механизма, основы тактического и риск-менеджмента, а такжекомплексного оперативного управления оборотными активами и краткосрочнымиобязательствами предприятия.


1. Терминология и базовые показатели финансовогоменеджмента

 

1.1 Концепции финансовогоменеджмента

 

Финансовой деятельностьюпредприятия нужно управлять для реализации стратегических и тактических целейпредприятия.

Финансовый менеджментбазируется на 3 основных концепциях:

1. текущей стоимости; 2.предпринимательского риска; 3. потока денежных средств.

Эти концепциивзаимосвязаны между собой.

Концепция текущейстоимостипо экономическому содержанию выражает деловую активностьпредприятия – приращение капитала. Предприниматель рассчитывает, что черезопределенный период возместит ранее инвестированный капитал и получит долюприращения капитала – прибыль. Регулярно на предприятии совершаютсяхозяйственные операции по купле – продаже товаров, услуг или инвестиционныхсредств.

Финансовый менеджердолжен просчитать инвестиции или осуществлять операции по купле – продажетовара такие, чтобы появилась возможность не только компенсировать ростинфляции, но и получить с возможного капитала больше, чем банковские проценты.

Вкладывая свой капитал,предприниматели подвергаются риску.

Концепцияпредпринимательского рискавытекает из концепции стоимости, так какобъективность текущей оценки по прогнозам экономических выгод зависит от того,насколько точно составлен прогноз. Основываясь на статистических измеренияхколеблемости, прогноз ожидаемых выгод, как правило, дается не в видеоднозначной величины, а в виде примерной оценки текучести стоимости.

Соотношение между рискоми размером дохода модно изобразить в виде кривой безразличия(рис. 1)


/>


Увеличение размеровдоходов должно компенсировать бремя дополнительного риска, словно для инвестораравноценны все программы, находящиеся на кривой Е(r0) – эторазмер прибыли, которую может получить инвестор при нулевом уровне риска sr.

Чем больше точнофинансовый менеджер предугадает в своих решениях возможный ход событий, темменьше уровень предпринимательского риска.

Содержание концепциипотоков денежной наличностизаключается в разработке политикипредприятия в области привлечения финансовых ресурсов, организации их движения,поддержание их в определенном качественном состоянии. ФМр должен знать какоеколичество денежных средств необходимо для погашения обязательств, выплатыдивидендов, на какой промежуток времени фирма будет испытывать дефицит и накакой – избыток денежных средств. Зная это, можно вложить сумму избыткаденежных средств в кратковременные инвестиции и затем использовать полученные суммыдля восполнения недостатка наличности в определенное время.

Большую роль играютвзаимоотношения фирмы с банком, а словно возможностью получения кредита принеобходимости.


1.2 Элементы финансовогоменеджмента

Элементами ФМявляются:

1. анализ финансовогосостояния предприятия;

2. анализ и принятиерешений по оценке инвестиций;

3. управление активамипредприятия;

4. бюджеты наличности ипрогнозы потока денежных средств;

5. точка безубыточности идоля постоянных издержек в полных издержках;

6. дисконтирование.

Анализ финансовогосостояниянеобходим финансовому менеджеру для реальной оценки деятельности предприятия.При наличии свободных денежных средств, ФМ прорабатывает целесообразность ихвложения в ценные бумаги или другие инвестиционные программы. Для выбораальтернативы риска и доходовинвестиционные предложения оценивают,сравнивают и выбирают оптимальный вариант.

Управление активами предполагаетрегулирование потребности оборотного капитала, так как чем больше размертекущих активов, тем больше надо погасить задолженность бюджету и предприятиям.Кроме того, необходимо контролировать и регулировать денежные операции. Еслипредприятие имеет чрезмерное количество наличности, то оно теряет прибыль,которую можно было бы получить при инвестировании этих с прогнозом движенияналичности.

Для определения потребностиналичных денежных средств предприятие составляет бюджеты,вкоторых отражаются предстоящие поступления от реализации, дебиторскойзадолженности, авансовых платежей и платежей по краткосрочным и долгосрочнымкредитам. Такая информация нужна для определения удобного времени длязайманедостающей денежной наличности и для определенияежедневных сумм переводов со счета на счет.

Целью предприятияявляется не только безубыточность производства, но и получение прибыли. Междубезубыточной работой предприятия и долей постоянных издержек существуетвзаимосвязь. Для ее определения необходимо знать точку критического объема(точка безубыточности), постоянныеипеременные издержки.

Постоянные издержки –это расходы, которыеостаются относительно постоянными при изменении объема производства и деловойактивности (амортизация основных фондов, амортизация нематериальных активов,арендная плата, износ малоценных предметов, расходы на содержание зданий,услуги сторонних организаций, отчисления в ремонтный фонд, оплата труда работникам,занятым управлением и др.).

На основе сопоставленияпеременных, постоянных затрат, выручки от реализации рассчитывают точкубезубыточностиипороги рентабельности.

 

1.3 Показателифинансового менеджмента

 

Основными показателямифинансового менеджмента являются:

1) Добавленнаястоимость(ДС) – стоимость произведенной продукции «–», стоимостьматериальных средств (сырье, электроэнергия, полуфабрикаты) «–» услуги другихорганизаций

дс = п – см – ус, (1)

2) Брутто – результатэксплуатации инвестиций(БРЭИ)

 

брэи = дс – от, (2)

где ОТ – расходыпо оплате труда с отчислениями на социальные нужды.

брэи – этоприбыль довычета амортизации, финансовых издержек по заемным средствам и налога наприбыль.

брэи показывает достаточностьсредств на покрытие этих расходов.

3) Нетто – результатэксплуатации инвестиций(НРЭИ)

 

нрэи = брэи – амо– зр – ни, (3)

где АмО –амортизационные отчисления основных средств и нематериальных активов;

зр – затраты на ремонт;

Ни – налог на имущество иналог на эксплуатацию дорог;

(амо – зр– ни) – затраты на восстановление средств производства.

По существу НРЭИ –это экономический эффект с затрат предприятия.

На практике используютдругую формулу

/> (4)

где бп – балансоваяприбыль;

%% – проценты за кредиты,относимые на себестоимость продукции.

4) Экономическаярентабельность активов(ЭРА).

Общая формуларентабельность производства

/> (5)

 

Так как направлениярасходования и вложения средств отражены в активе баланса формула имеет вид


/> (6)

 

где А – активбаланса предприятия;

кз – кредиторскаязадолженность, постоянно находящаяся в распоряжении предприятия.

Кредиторскаязадолженность, постоянно находящаяся в распоряжении предприятия (КЗ):

1. задолженностьработникам по оплате труда;

2. задолженность впенсионный фонд и по соц. страху;

3. предоплата;

4. задолженностьгосударству по налогообложению.

Преобразуем формулу ЭРА,умножив на />

Оборот – это сумма выручки отреализации (ВР) и вне реализационных доходов (ВД)

 

/> (7)

где /> экономическаярентабельность оборота или рентабельность продаж;

/> (какфондоотдача), то есть отдача активов или оборачиваемость активов.

Рентабельность продажназывается коммерческой маржой(КМ). На прибыльных предприятияхКМ = 20 – 30%.

/> (8)


/> (9)

где /> это коэффициенттрансформации(КТ). Он показывает, в какой оборот трансформируетсякаждый рубль актива или сколько рублей оборота снимается с одного рубляактивов.

Кроме этого КТ можнорассматривать как оборачиваемость активов. В этом случае КТ показывает, сколькораз за данный период оборачивается рубль активов.

/> (10)

Формула (10) – это перваяиз формул, разработанная в фирме «Дюпон де Немур» и называется формулойДюпона.Рассмотрим факторы, от которых зависит КМ и КТ.

КМ зависит:

            отдоли прибыли в цене изделий;

            отобъема производства;

            отструктуры затрат.

КТ зависит:

            ототраслевых условий деятельности предприятия (особенности ускоренияоборачиваемости оборотных средств);

            отстоимости оборудования;

            отэкономической стратегии предприятия.

Чтобы добиться роста ЭР ипомня, что О содержится как в числителе, так и в знаменателе формулы ЭР нужнотак использовать активы, чтобы обеспечить рост оборота при одновременномснижении затрат в обороте, росте прибыли. Для этого темп роста оборотадолжен быть меньше темпа роста прибыли.

Построим график ЭР = 20%(рис. 2)

/>


Как видим, предприятиедолжно стремиться к зоне III, т.е. темп роста О должен быть меньше БП.

На практике рекомендуетсяиспользовать и вторую формулу Дюпона, согласно которой рассчитывают чистуюрентабельность активов(ЧРА)

 

/>     (11)

где ЧРА – чистаярентабельность активов;

ЧП – чистая прибыль (завычетом налогов);

/> это чистаярентабельность оборота;

/> чистаяоборачиваемость активов (А – без кредиторской задолженности).

Эта формула позволяетвыявить факторы, в наибольшей степени повлиявшие на ЧРА.

Модификация второйформулы Дюпона, определяющая чистую рентабельность акционерного капитала (ЧРАК)

/> (12)

где ЧП – чистаяприбыль (доход) по обыкновенным акциям;

АК – сумма акционерногокапитала.

Следует помнить:

1. Основные средства вактиве берутся по остаточной стоимости.

2. В АК включаются:

– обыкновенныеакции;

– привилегированныеакции;

– дополнительныйкапитал (разница между номиналом и курсовой стоимостью акций);

– нераспределеннаяприбыль;

– положительные иотрицательные поправки на инвалюту (для торговых организаций).

/> рентабельностьпродаж (деятельности);

/> – отдача активапредприятия;

/> – показывает во сколько разА больше АК.

Собственные средства(СС) = валюта баланса «–»долго и краткосрочные кредиты и займы «–» расчеты с кредиторами «–» расходыбудущих периодов.

ЧРАК зависит от 3-хфакторов:

1. от рентабельностипродаж, а следовательно, ценовой политики, объема, структуры затрат напроизводство;

2. от эффективногоиспользования активов, ускорения оборачиваемости оборотных средств;

3. от структуры капиталапредприятия, ее изменения (привлечения заемных средств) и большего эффективногоиспользования АК.

При низкойприбыльности продаж необходимо стремиться к ускорению оборота капиталаи его элементов, и наоборот, низкая деловая активность предприятия можетбыть компенсирована только снижением затрат на производство продукцииили ростом ценна нее.

 


2. Риск-менеджмент

 

Поведение предпринимателяв рыночных условиях основано на выбираемой, на свой риск индивидуальнойпрограмме предпринимательской деятельности в рамках возможностей. Каждыйучастник не располагает заранее параметрами, гарантирующие успех: доли участияв рынке, доступности к производственным ресурсам по фиксированным ценам,устойчивости покупательной способности, неизменности норм и нормативов и другихинструментов экономического управления. В экономической борьбе с конкурентами –производителями за покупателя предпринимательская организация вынужденапродавать свою продукцию в кредит (с риском не возврата денежных сумм в срок),при наличии временно свободных денежных средств размещать их в виде депозитныхвкладов или ценных бумаг (с риском получения недостаточного процентного доходав сравнении с темпами инфляции); при ведении коммерческих операцийэкспортно-импортного характера сталкивается с необходимостью оперироватьразличными валютами (с риском потерь от колебаний курсов валют) и т.д. Поэтомупредпринимательская деятельность невозможна без риска.

Риск –это вероятностьвозникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемымвариантом.

Под предпринимательскимриском понимается риск, возникающий при любых видах предпринимательскойдеятельности, связанных с производством продукции, ее реализации,товарно-денежными и финансовыми операциями; коммерцией, а также осуществлениемнаучно-технических проектов.

Риск – объективнонеизбежный элемент принятия любого хозяйственного решения; неопределенность – неизбежнаяхарактеристика условий хозяйствования. Риск определяет такую ситуацию, когданаступление неизвестных событий вероятно и может быть количественно;неопределенность – когда вероятность наступления таких событий оценить заранееневозможно. Исходя из этого решения, может быть принято в условияхопределенности, когда точно известен результат каждого из альтернативныхвариантов решения; решение, принимаемое в условиях риска – решения с известнойвероятностью получения каждого из результатов; решения, принимаемое в условияхнеопределенности, когда оценить вероятность потенциальных результатовневозможно. Неопределенность характерна для многих решений, которые приходитсяпринимать в быстро меняющихся обстоятельствах.

Природапредпринимательского риска определена зависимостью «риск – прибыль».Получениеприбыли предпринимателем не гарантировано и вознаграждением за затраченноевремя, усилия, способности могут оказаться как прибыль, так и убытки. Можновыбрать решения, содержащие меньше риска, но при этом меньше будет и получаемаяприбыль. На рис. 3 показана зависимость риска и прибыли. Более высокийриск связан с вероятностью извлечения более высокого дохода.

/>Прибыль

П3

П2

П1

0 Риск

Р1 Р2


Из графика видно, чтонулевой риск обеспечивает самый низкий доход (0; П1); при высокомзначении риска – Р2, прибыль имеет наиболее высокое значение П = П3(П3 > П2 > П1).

Предприниматель можетчастично переложить риск на других субъектов экономики, но полностью егоизбежать невозможно. Предпринимательские риски возникают под влиянием различныхфакторов: внутренних и внешних. Под внешними факторамипонимаюттакие условия, которые предприниматель не может изменить, но должен учитывать,так как они оказывают влияние на состояние его дел на рис. 4 перечисленывнешние факторы, влияющие на уровень предпринимательского риска. Внешниефакторы можно подразделить на две группы:

1. факторы прямоговоздействия;

2. факторы косвенноговоздействия.

Факторы прямого воздействиянепосредственно влияют на уровень риска. К этой группе относят: налоговуюсистему; взаимоотношения с хозяйствующими субъектами; конкуренцию и т.д.

Под факторами косвенноговоздействия следует понимать факторы, которые могут не оказывать прямого немедленноговоздействия на уровень риска, но способствуют его изменению. Это: политическаяобстановка, международные события, стихийные бедствия и т.д. Приоритетностьфакторов определить трудно, так как они в основном связаны друг с другом:изменение одного фактора может вызвать изменение других и, следовательно, взаимосвязаноих влияние на уровень риска. Так, например, уровень предпринимательского рискаувеличивают не только высокие ставки налогов, но и нестабильность налоговогозаконодательства, вероятность того, что ставки налогов могут быть изменены всторону увеличения.

Проблема неплатежей – это один из основныхфакторов, усиливающих риск предпринимателя. Нарушение договорных обязательствпоставщиками и покупателями усиливает уровень риска. Фирма рискует получитьпроизводство продукции, оказание услуг неплатежеспособным покупателям. При этомнеплатежеспособность может проявиться, когда осуществлены необходимые затратыпроизводителем продукции. В том случае производителю необходимо искатьальтернативные варианты реализации продукции, идти на дополнительные издержки иоткладывать получение прибыли.

Риск и конкуренция – связанныемежду собой экономические категории, оказывающие влияние друг на друга.Усиливающаяся конкуренция заставляет предпринимателя искать новые видыдеятельности, выходить со своей продукцией на новые рынки сбыта, а это, в своюочередь, усиливает уровень предпринимательского риска. Успех в конкурентнойборьбе способствует лишь тому, что определяет новые потребности, выпускаетновые товары и вводит новые технологии. Поэтому конкуренция создает механизмэкономического соревнования, заставляя предпринимателей пересматривать своюстратегию.

Не менее многочисленны ивнутренние факторы, которые влияют на уровень предпринимательского риска.Выделяют следующие группы факторов:

стратегия фирмы;

принципы деятельностифирмы;

ресурсы и ихиспользование;

качество и уровеньиспользования маркетинга.

Кроме перечисленных, квнутренним факторам предпринимательского риска относятся также нерациональноеиспользование материальных, трудовых ресурсов; низкая мотивация персонала;болезнь ведущих специалистов и руководителей.


2.1 Классификацияпредпринимательского риска

 

Многообразиепредпринимательских рисков определяет принципы их классификации.

По сфере возникновенияпредпринимательские риски можно подразделить на:

1) внешние;

2) внутренние.

Источник возникновения внешнегориска – внешняя среда по отношению к фирме (непредвиденные изменения взаконодательстве, неустойчивость политического режима и т.д.).

Источник внутреннегориска – сама фирма. Этот риск возможен в случае неэффективного менеджмента,маркетинговой политики.

По длительности рискибывают:

1) кратковременные;

2) постоянные.

Кратковременные риски угрожают предпринимателюв течение конечного известного отрезка времени (транспортный риск при перевозкегруза; риск неплатежа по конкретной сделке).

Постоянные риски – риски, которыенепрерывно угрожают предпринимательской деятельности в данном географическомрайоне или в определенной отрасли экономики (риск неплатежа в стране снесовершенной правовой системой).

С учетом этого выделяютдопустимый, критический и катастрофический риски.

Допустимый риск – угроза полной потериприбыли от проекта или от предпринимательской деятельности в целом.

Критический рисксвязан не только спотерей прибыли, но и с недополучением предполагаемой выручки, когда затратывозмещаются за свой счет.

Катастрофический риск –риск, приводящий кбанкротству предприятия, потере инвестиций или личного имуществапредпринимателя.

По степени правомерностипредпринимательского риска могут быть выделены:

1) оправданный(правомерный) риск;

2) неоправданный(неправомерный) риск.

Граница между этимивидами риска в разных отраслях экономики различна. Так, например, в области НТПдопустимая вероятность получения отрицательного результата составляет 5% – 90%с учетом стадий разработок. Данная область деятельности характеризуется высокимуровнем риска; например, в атомной энергетике возможность риска вообще недопускается.

В соответствии свозможностью страхования риски бывают:

– страхуемые;

– не страхуемые.

Предприниматель можетобезопасить себя, осуществив определенные затраты в виде страховых взносов.Такие риски, как: риск гибели имущества, риск возникновения пожара, аварийпредприниматель может застраховать. Не страхуемые риски покрываются за счетвнутренних источников фирмы: собственного капитала фирмы, специальных резервныхфондов.

По видампредпринимательский риск бывает:

– производственный;

– коммерческий;

– финансовый;

– технический;

– инновационный.

Наиболее частовстречаются – производственный, коммерческий, финансовый риски.

Производственный рисксвязан с производствомпродукции, работ, услуг. Одна из основных причин производственного риска – снижениеобъемов производства, рост материальных, других затрат; увеличение налогов ит.д.

Коммерческий риск –риск, возникающий впроцессе реализации товаров, услуг. Причинами данного риска являются – снижениеобъема реализации в результате изменения конъюнктуры повышения закупочной цены,повышение издержек обращения, снижение объема закупок.

Финансовый риск –риск, возникающий в сфереотношений предприятия с банками и другими финансовыми институтами по поводураспределения заемных средств.

2.2 Оценка и управление предпринимательскимирисками

 

Управление рисками – специфическаяобласть менеджмента, которая требует знаний в области теории фирмы страховогодела, анализа хозяйственной деятельности предприятия, математических методовоптимизации экономических задач. Качественное управление риском уменьшаетопасность ухудшения финансового положения фирмы. Деятельность предпринимателяпо управлению рисками называется политикой риска.При этом подполитикой риска понимается совокупность мероприятий, которые нацелены наснижение опасности ошибочного принятия решения в момент его принятия исокращение негативных последствий этого решения на других стадиях функционированияфирмы. Процесс управления предпринимательским риском представлен на рис. 5.

Оценивая риск, который всостоянии принять на себя фирма, предприниматель, прежде всего, исходит изпрофиля ее деятельности, наличия необходимых ресурсов для реализации программыфинансирования возможных последствий риска. Степень допустимого рискаопределяется с учетом таких периметров, как размер основных фондов, объемпроизводства, уровень рентабельности. Чем большим капиталом обладаетпредприятие, тем оно менее чувствительно к риску и может принимать решение врисковых ситуациях.

Комплексный подход куправлению риском позволяет предпринимателю более эффективно использовать ресурсы,распределять ответственность, улучшать результаты работы фирмы и обеспечиватьее безопасность от действия риска.

В процессе управленияриском большое значение имеет механизм оценки предпринимательского риска,влияющего на результаты предпринимательской деятельности.

Оценка риска –это определениеколичественным или качественным способом степени риска.

Оценка риска идостоверность расчетов зависят от опыта предпринимателя и от ситуации, вкоторой принимается решение. Различают качественную и количественную оценкупредпринимательского риска. Качественная оценка может быть сравнительнопростой. Основная ее задача – определение возможных видов риска, факторов,влияющих на уровень риска при выполнении определенного вида деятельности.Качественный анализ проводится на стадии бизнес планирования.

Количественная оценкариска определяется критериями: вероятности; степени риска.

Предпринимательский риск –вероятность неудачи, следовательно, критериям оценки риска является вероятностьтого, что полученный результат окажется меньше требуемого значения. Критерийвероятности риска определяется по формуле (13)

/> (13)

где R – критерийоценки риска; Р – вероятность; Dt – требуемое значениерезультата; D – полученный результат.

Данный метод позволяетоценить уровень риска только после получения определенного результата, апредпринимателя интересует оценка риска на этапе принятия решения. Для этого вкачестве критерия оценки риска выступает абсолютная величина, определяемая поформуле (14)

/> (14)

где R – степеньриска;

У – ожидаемый ущерб;

Р(У) – вероятность ущерба.

Для оценки предпринимательскогориска применяется следующие методы:

– статистическийметод оценки;

– метод экспертныхоценок;

– использованиеаналогов;

– комбинированныйметод.

Особый интереспредставляет количественная оценка предпринимательского риска с помощью методовматематической статистики: дисперсии, стандартного отклонения, коэффициентныевариации.

Данный метод может бытьрассмотрен на примере оценки риска по хозяйственным контрактам ООО «Икс»необходимо оценить риск того, что покупатель оплатит товар в срок при заключениидоговора поставки продукции. Данные для анализа приведены в табл. 1; при этомсделки с партнерами заключались в течение 10 месяцев.


Таблица 1. Срок оплатысчета покупателем

Месяцы 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Срок оп-

латы, дн.

фирма «А» 70 39 58 75 80 120 70 42 50 80 фирма «В» 50 63 32 89 61 45 31 51 55 50

Перед фирмой стоитзадача: определить срок оплаты счета в анализируемом месяце.

Предварительно, воизбежание ошибок, необходимо определить средневзвешенный срок оплаты счета поформуле (15)

/> (15)

где R – средневзвешенныйсрок оплаты;

Ri – срок оплаты по месяцам;

Рi – вероятность наступления i-гозначения.

При этом Рiопределяется по формуле (16)

/> (16)

где Ki – количествоповторившихся значений признака;

n – общее количество событий.

Вероятности оплаты счета,рассчитанные по формуле, сведены в табл. 2.


Таблица 2. Вероятностиоплаты счета

i 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Pi

фирма «А» 0,2 0,1 0,1 0,1 0,2 0,1 - 0,1 0,1 - фирма «В» 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 -

Подставив исходные данныеи рассчитанные вероятности оплаты счета в формулу, получаем средневзвешенныйсрок оплаты счета:

Ra = 70 ´ 0,2 + 39 ´ 0,1 + 58 ´ 0,1 + 75 ´ 0,1 + 80 ´ 0,2 + 120 ´ 0,1 + 42 ´ 0,1 + 50 ´ 0,1 = 68 дн.

Rb = 50 ´ 0,2 + 63 ´ 0,1 + 32 ´ 0,1 + 89 ´ 0,1 + 61 ´ 0,1 + 45 ´ 0,1 + 31 ´ 0,1 + 51 ´ 0,1 + 55 ´ 0,1 = 52,7 дн.


3. Финансовое прогнозированиена предприятиях

 

3.1 Виды финансовыхпланов предприятия

 

Финансовые планы взависимости от сроков, на которые они составлены, делятся на:

– перспективные(стратегические);

– текущие(административные);

– оперативные.

Стратегические планы –это планы генеральногоразвития бизнеса и долгосрочной структуры организации.

Административные планы –это тактические планыразвития (среднесрочные планы).

Оперативные планы –это тактические планы,которые прямо связаны с достижением целей фирмы (планы производства).

Стратегические финансовыепланыхарактеризуютсяукрупненными показателями, отражают основные источники доходов и направлениярасходов. Обычно составляются на 3 года и более.

Текущий финансовый план –документ, в которомобеспечивается балансовая увязка доходных и расходных статей планируемого года.Годовой план разрабатывается на основе показателей стратегического плана. В немдетализируют доходные и расходные статьи.

Оперативное финансовоепланированиена предприятии предполагает составление платежного календаря,обычно на месяц с подекадной разбивкой. Он охватывает все расходы и поступлениясредств предприятием в наличной и безналичной форме (табл. 3).


Таблица 3. Примернаяформа платежного календаря на… месяц

Статьи Декада 1 2 3

Доходы или поступления

1. Выручка от реализации продукции 2. Выручка от прочей реализации (ОФ, материалов) 3. Поступление просроченной дебиторской задолженности 4. Краткосрочный кредит банка 5. Доходы от реализации ценных бумаг 6. Остаток средств в кассе и на расчетном счете 7. Прочие поступления Итого поступлений

Расходы

1. Неотложные расходы 2. * Зарплата 3. Отчисления на социальные нужды 4. Отчисления в специальные фонды 5. Налоги 6. Оплата счетов поставщиков за товарно-материал. ценности 7. Оплата счетов подрядчиков за выполненные работы 8. Погашение краткосрочных ссуд 9. Уплата% за кредит 10. Выплата дивидендов 11. Прочие расходы Итого расходов Превышение поступлений над расходами

Если расходы превышаютдоходы, то используют следующие меры:

            непервоочередные платежи переносятся на следующий календарный период;

            ускоряютотгрузку и реализацию продукции;

            сокращаютзатраты, в т.ч. и по зарплате;

            выбираютболее эффективные формы расчетов с поставщиками и покупателями;

            рассматриваютвозможность получения банковского кредита.

Процесс планирования,включает в себя бюджетирование.

Бюджеты, какправило, составляются на следующий год. Они являются ключевым инструментомсистемы управленческого контроля. Практически все компании составляют бюджеты.Некоторые компании в качестве годового бюджета рассматриваютпланприбыли,который показывает планируемую деятельность по центрамответственности для получения прибыли.

3.2 Задачи, этапы иметоды финансового прогнозирования

 

Финансовоепрогнозирование –это исследование и разработка возможных путей увеличения финансовпредприятия в перспективе.

Основная задачафинансового прогнозирования – определение предполагаемых объемов финансовыхресурсов в прогнозируемом периоде, нахождение источников их формирования,направлений эффективного использования.

Можно выделить четыреэтапа финансового прогнозирования:

            определениебудущего объема производства и реализации продукции;

            расчетпотребности предприятия в активах и определение необходимых изменений восновных и оборотных средствах;

            расчетвеличины и структуры обязательств предприятия;

            расчетизменений в финансовом положении предприятия.

Существует несколькометодов прогнозирования:

– составлениепрогноза по форме бухгалтерского баланса. При использовании этого метода финансовыйменеджер принимает в расчет темпы роста основных показателей в будущем,полученные экспертным путем. Предполагается, что применение различных статейбаланса предприятия находится в зависимости от изменения объема реализованнойпродукции. Один из приемов в прогнозировании баланса является прием «пробки».Он используется для достижения основного финансового равенства

/> /> (17)

где А – активыпредприятия;

Об – обязательствапредприятия;

АК – акционерный капитал.

Поскольку рост А, Оби АК прогнозируют независимо друг от друга, то равенство (17) нарушается:

            Еслирост А больше роста Об и АК, то «пробка» означает необходимостьвнешнего финансирования.

            Еслиспрогнозированные активы меньше Об и АК, то предприятие будет иметьизбыток капитала, а «пробка» означает избыток текущих активов.

– метод критическогообъема.При этом прогнозируемая прибыль рассчитывается по формуле

/> (18)

где Q – предполагаемыйобъем производства, шт.;

Ц – цена единицы продукции,р.;

Зупр. – общая сумма условно – постоянныхрасходов, р.;

Спер. – переменные расходы наединицу продукции, р.

Этот метод позволяетопределить минимально допустимый объем производства, при котором достигаетсябезубыточность производства.


3.3 Бюджетирование напредприятии

По определению Институтадипломированных управляющих бухгалтеров по управленческому учету США:

бюджет –это количественный план,как правило, в денежном выражении, принятый до определенного периода времени,показывающий планируемую величину дохода, которая должна быть достигнутаи расходы, которые должны быть понесены в течение этого периода, и капитал,который необходимо привлечь для достижения данной цели.

Другими словами, бюджет–это прогноз будущих финансовых операций.

Вид и форма бюджетаразрабатывается предприятием, т.е. бюджет не имеет стандартизированной формы.

Бюджет составляется послеразработки прогнозного баланса и отчета о финансовых результатах предприятия.

Функции бюджета:

            планированиеопераций, обеспечивающих достижение целей предприятия;

            координацияразличных видов деятельности и отдельных подразделений с целью учета интересоввсех работающих;

            стимулированиеруководителей всех рангов на достижение целей своих центров ответственности;

            контрольтекущей деятельности;

            основыдля оценки выполнения плана центрами ответственности.

Общий бюджет состоит из 2частей:

            операционный(оперативный) бюджет;

            финансовыйбюджет.

В процессе подготовки операционногобюджета, прогнозируемые объемы продаж трансформируются в количественныеоценки доходов и расходов для каждого подразделения фирмы (бюджетный отчет оприбылях и убытках). Он, в свою очередь, формируется на основе ряда бюджетов.

Финансовый бюджет –это план, в которомотражаются предполагаемые источники финансовых средств и их использование.

Финансовый бюджетвключает в себя:

1. бюджет капитальныхвложений;

2. бюджет денежныхсредств;

3. бюджетныйбухгалтерский баланс;

4. отчет о движенииденежных средств.

Цель составленияфинансового бюджета –в увязке доходов с необходимыми расходами. Если доходы большерасходов, нужно рассматривать целесообразность увеличения расходных статей.

Если расходы большедоходов, надо определить сумму недостатка финансовых средств и запланироватьисточники их получения. Параллельно решается проблема формирования оптимальнойструктуры средств предприятия.

Рассмотрим факторы,влияющие на формирование структуры средств предприятия.

1)  Если НРЭИ в расчете на 1акцию невелик, то выгоднее наращивать средства за счет эмиссии акций, чем братькредит.

2)  Если НРЭИ на 1 акциювелик и уровень дивидендов повышается, выгоднее взять кредит.

3)  При значительном ростеоборота предприятию целесообразно делать ставку не на внутреннее, а на внешнеефинансирование (на рост доли заемных средств).

4)  Предприятие со стабильнымоборотом может иметь большую долю заемных средств.

5)  Чем выше ликвидностьактивов предприятия, тем больше в структуре пассива может быть доля заемныхсредств.

6)  Рост налогов вынуждаетпредприятие брать кредиты.

7)  Приемлемая степень риска.

8)  Состояние рынка кратко- идолгосрочных капиталов.

9)  Стратегические финансовыецели предприятия.

3.4 Содержание отчета одвижении денежных средств (ДДС)

 

Основными документами, наосновании которых менеджеры могут располагать данными о наличии денежныхсредствна предприятии является бюджет наличности и отчетналичности (отчета о движении денежных средств) – отчет ДДС.

Цель составления отчетаДДС – представление информации:

            отекущей (основной, производственно-хозяйственной) деятельности;

            обинвестиционной деятельности;

            офинансовой деятельности для анализа и управления ДДС.

Все три вида деятельностиформируют единую сумму денежных ресурсов предприятия, нормальноефункционирование которого предполагает постоянный перелив денежных потоков изодной сферы в другую.

Составление отчета о ДДСпрактикуется в крупных акционерных обществах.

Данные отчета о ДДСиспользуются:

            дляоценки способности предприятия выполнять все свои обязательства по расчетам скредиторами, выплате дивидендов и т.п. по мере наступления сроков погашения;

            определениепотребности в дополнительном привлечении денежных средств со стороны;

            определениевеличины капиталовложений в основные средства и прочие необоротные активы;

            расчетразмеров финансирования, необходимых для увеличения инвестиций в долгосрочныеактивы или поддержания производственно-хозяйственной деятельности на настоящемуровне;

            оценкаэффективности операций по финансированию предприятия и инвестиционных сделок;

            оценкаспособности предприятия получать положительные денежные потоки в будущем.

Отчет о ДДС можетсоставляться на основе данных бухгалтерского учета по данным счетов 51«Расчетный счет» и 46 «Реализация» за предыдущий период. Цель такого отчетасостоит в том, чтобы показать какой эффект оказали операции предприятия насостояние денежных средств, т.е.:

1. создает ли фирмаденежные средства, необходимые для покупки дополнительных ОПФ;

2. действительно ли темпыроста так велики, что требуются дополнительные средства для поддержанияопераций;

3. имеются ли избыточныепотоки позволяющие погасить долги или делать вложения в новую продукцию.

Рассмотрим содержаниеОтчета о движении денежных средств.

В отчете о ДДС содержитсяинформация, дополняющая данные бухгалтерского баланса и отчета о финансовыхрезультатах в части определения притока денежных средств, необходимых длявыполнения запланированного объема финансово-хозяйственных операций.

В целях полученияинформации о состоянии расчетов в народном хозяйстве, начиная с Отчета за 9месяцев 1995 г. в российскую практику составления бухгалтерской отчетностио финансовых результатах введен раздел о ДДС. Он отражает основные путипоступления денежных средств и направления их расходования. Однако, в практическойработе по анализу платежеспособности предприятия и его инвестиционногопотенциала данной информации не достаточно. Рассмотрим иные схемы составленияотчета о ДДС.

Наиболее распространеннойв финансовом анализе является форма отчета о ДДС, состоящая из трех частей:

1. Денежные потоки отосновной (производственной) деятельности;

2. Денежные потоки отинвестиционной деятельности;

3. Денежные потоки отфинансовой деятельности.

Основная(производственно-хозяйственная) деятельность:Главным источникомденежных средств от основной деятельности являются денежные средства,полученные от покупателей и заказчиков. Используются денежные средства назакупку и размещение товарно-материальных запасов, производство, реализациюготовой продукции, выплату денег поставщикам, выплату заработной платы и уплатуналогов, штрафов и т.п. Производственная деятельность, как правило, являетсяосновным источником прибыли организации, а положительные потоки денежныхсредств, возникающие в результате этой деятельности, могут использоваться длярасширения производства, выплаты дивидендов или возвращения банковскогокредита.

Инвестиционнаядеятельность:В этой сфере сосредоточены денежные потоки от приобретения ипродажи основных средств, нематериальных активов, ценных бумаг и других долгосрочныхфинансовых вложений, поступления и уплаты процентов по займам, от повторнойреализации собственных акций и т.п. Так как в нормальной экономическойобстановке предприятия обычно стремятся к расширению и модернизациипроизводственных мощностей, инвестиционная деятельность чаще всего приводит коттоку денежных средств.

Финансовая деятельность:Источником денежныхсредств здесь выступают поступления от эмиссии акций, получение кредитов(краткосрочных и долгосрочных), положительные курсовые разницы. Используютсяденежные средства на возвращение задолженности кредиторам, выплату дивидендов ит.п. Финансовая деятельность призвана увеличить денежные средства предприятия,и служит для финансового обеспечения производственно-хозяйственной иинвестиционной деятельности.

Все три вида деятельностиформируют единую сумму денежных ресурсов предприятия. Нормальноефункционирование, которого не возможно без постоянного перелива денежныхпотоков из одной сферы в другую. Само существование трех областей деятельностиорганизации направлено на обеспечение ее работоспособности. Даже прибыльнаяпроизводственно-хозяйственная деятельность не всегда может приноситьдостаточную сумму денег для приобретения внеоборотных средств (недвижимости илиоборудования). В подобной ситуации необходимы новые займы, стоимость которыхдолжна компенсироваться будущими доходами от инвестиций. Также в условияхкризиса неплатежей предприятия вынуждены искать краткосрочное финансированиеоборотного капитала. Но расходы на подобные цели не могут компенсироватьсябудущими доходами, так как деньги не были использованы для инвестиций.

Расчет ДДС можно выразитьследующим уравнением

 

/>, (19)

 

где П – приростсоответствующих показателей за отчетный период.

Таким образом, увеличениеобязательств или собственного капитала является источником (увеличения)денежных средств; а увеличение не денежных средств означает использование(сокращение) денежных средств.

С финансовой точкизрения, при расчете ДДС используют два вида активов:

1. Реально существующиеденежные средства (деньги в кассе, на расчетном счете и т.п.);

2. Эквиваленты денежных средств– высоколиквидные ценные бумаги, которые характеризуются краткосрочностью,высокой степенью надежности, ликвидности и незначительным риском обесценения.

В основе расчета ДДСлежит разница между денежными средствами на начало и на конец периода. Этаразница характеризует величину денежного потока (притока или оттока средств).Однако, основной задачей определения ДДС является не расчет этой величины, аанализ причин создавшегося положения:

– определение причини сфер возникновения притока или оттока денежных средств;

– анализ влияниявыбора источника финансирования основной и инвестиционной деятельностипредприятия на его эффективность.

 

3.5 Способы составленияотчета о движении денежных средств

 

Существует два способасоставления отчета о ДДС: прямой и косвенный. Прямой метод считаетсяболее сложным, но и более информативным, так как основан на изучении всехденежных операций и определении к какому виду деятельности они относятся:основному, инвестиционному или финансовому. Косвенный метод проще, так какоперирует изменениями данных, содержащихся в балансе и отчете о финансовыхрезультатах. В практике финансового анализа используются оба метода, но такиеорганизации как Международный Комитет по стандартам бухгалтерского учета(Стандарт №7 – пересмотренный) и Совет по стандартам бухгалтерского учета США(Стандарт №95) рекомендуют использовать прямой метод составления отчета о ДДС,как более информационно насыщенный.

Рассмотрим особенностипрямого метода составления отчета о ДДС.

Поступления и выплатыденежных средств отражаются в отчете о ДДС, составленном прямым методом,полностью в суммах, поступивших и реально оплаченных наличными деньгами илипутем денежных перечислений.

Таблица 4. Прямойметод

Показатели

Приток денежных

средств

Отток денежных

средств

ДДС в производственно-хозяйственной сфере

– Денежные средства, полученные от покупателей

– Денежные средства, выплаченные поставщикам и работникам

– Налоги

– Внебюджетные выплаты

– Штрафы, пени, неустойки уплаченные и полученные

– Прочие денежные поступления и выплаты

+

+

+

-

-

-

-

-

Итого: + - Чистые денежные средства в производственно-хозяйственной деятельности ДДС в инвестиционной сфере

– Приобретение и продажа основных средств

– Приобретение и реализация нематериальных активов

– Приобретение и реализация ценных бумаг и других долгосрочных финансовых вложений

– Приобретение и вторичная продажа собственных акций

– Предоставленные займы и поступления от их погашения

– Полученные проценты и дивиденды

+

+

+

+

+

+

-

-

-

-

-

Итого: + - Чистые денежные средства в результате инвестиционной деятельности ДДС в финансовой сфере

– Эмиссия собственных акций

– Выплаченные дивиденды

– Полученные и погашенные долгосрочные кредиты и займы

– Полученные и погашенные краткосрочные кредиты и займы

– Погашение задолженности по долгосрочным кредитным обязательствам

– Целевые финансовые поступления

– Курсовые валютные разницы от переоценки валюты

– Прочие поступления и выплаты

+

+

+

+

+

+

+

-

-

-

-

-

-

Итого: + - Чистые денежные средства в результате финансовой деятельности Чистый приток ¤ отток денежных средств

Денежные средства: на начало периода

на конец периода

 

Необходимо обратитьвнимание на роль амортизации в определении ДДС. При расчете в результатепроизводственно-хозяйственной деятельности амортизация не вычитается в качестверасхода из потока денежных средств, а остается в составе притока. Во временномразрезе амортизация не является денежными расходами.

Амортизация –это часть дохода,покрывающая ранее сделанные расходы, то есть это отражение восстановлениякапитала.

Рассмотрим особенностикосвенного метода составления отчета о ДДС.

Отчет о ДДС, составленныйкосвенным методом, включает данные из отчетного баланса и отчета о финансовыхрезультатах. По фактическому объему показываются амортизационные отчисления;поступления от реализации собственных акций, облигаций, полученные ивыплаченные дивиденды, суммы полученных и погашенных кредитов и займов,капитальные вложения в основные фонды, нематериальные активы, финансовыевложения, прирост оборотных средств, реализация основных средств,нематериальных активов, ценных бумаг.

В отчете, составленном покосвенному методу, содержится информация о финансовых ресурсах, поступивших враспоряжение предприятия после уплаты налогов и оплаты факторов производства,то есть о денежных потоках, которые носят альтернативный характериспользования.

 


Таблица 5. Косвенныйметод

Показатели

Приток денежных

средств

Отток денежных

средств

ДДС в производственно-хозяйственной сфере

– Чистая прибыль

– Амортизационные отчисления

– Изменение кредиторской задолженности

– Изменение дебиторской задолженности

– Изменение материальных оборотных средств

– Изменение резервов и т.п.

+

+

+

+

+

+

-

-

-

-

Итого: + - Чистые денежные средства в производственно-хозяйственной деятельности ДДС в инвестиционной сфере

– Приобретение и реализация основных средств нематериальных активов

– Приобретение и реализация ценных бумаг и других долгосрочных финансовых активов

– Приобретение и продажа собственных акций

– Полученные проценты и дивиденды

– Предоставленные займы и поступления от их погашения

+

+

+

+

+

-

-

-

-

-

Итого: + - Чистые денежные средства в результате инвестиционной деятельности ДДС в финансовой сфере

– Эмиссия собственных акций

– Выплаченные дивиденды

– Полученные и погашенные долгосрочные кредиты и займы

– Полученные и погашенные краткосрочные кредиты и займы

– Целевое финансирование

+

+

+

+

-

-

-

Итого: + - Чистые денежные средства в результате финансовой деятельности Чистый приток ¤ отток денежных средств за отчетный период

Денежные средства: на начало периода

на конец периода

/> /> /> />

 

Основные различия вформах отчета о ДДС, составленных прямым и косвенным методом, содержится впервом разделе. В отчете о ДДС, составленном по косвенному методу, непоказываются данные о налогах, уплаченных в бюджет, выплатах в фондысоциального страхования, пенсионный фонд и т.д., а также денежные средства,перечисленные в оплату процентов, штрафы и т.п. Однако, в отчете, составленномкосвенным методом, показывается информация, характеризующая источникифинансирования – чистая прибыль и амортизационные отчисления, изменения воборотных средствах, в том числе образуемых за счет собственного капитала.

ДДС – один из основныхпоказателей операционного цикла предприятия. Он составляется после того, каквсе периодические бюджеты и прогнозный отчет о финансовых результатах ужесоставлены. Бюджет ДДС – это план поступлений и платежей денежных средств,рассчитанный на будущий период времени. Этот бюджет показывает ожидаемоеконечное сальдо по денежным средствам и финансовое положение предприятия накаждый анализируемый период времени. Таким образом, могут быть запланированы иучтены периоды наибольшего и наименьшего наличия денежных средств, проанализированыэффективность использования средств и перспективный уровень платежеспособностипредприятия. Для оценки последнего используется коэффициент обслуживания долга

/> /> (20)

Операционные денежныепотоки показывают на данный момент времени уровень дохода, из которого можетбыть уплачен долг. Коэффициент обслуживания долга определяет количество лет(месяцев) необходимых для выплаты задолженности.

Взаимосвязь междусоставляющими общего бюджета и бюджетом ДДС показаны в таблице 6.


Таблица 6. Источникиинформации для бюджета ДДС

Показатели бюджета ДДС Источник информации

1. Поступление денежных средств:

– Выручка от реализации

– Поступления от прошлых продаж

– Доходы от продаж активов

– Полученные займы

Бюджет продаж (за наличные)

Бюджет продаж (в кредит)

Прогнозный отчет о финансовых результатах

Бюджет о ДДС за предыдущий период

2. Отток денежных средств:

– Приобретение сырья и материалов

– Прямые трудовые затраты

– Общепроизводственные расходы

– Коммерческие расходы

– Общие и административные расходы

– Капитальные затраты

– Налог на прибыль

– Выплата процентов за кредит

– Поступление займов

Бюджет закупки ¤ использования материалов

Бюджет трудовых затрат

Бюджет общепроизводственных расходов

Бюджет коммерческих расходов

Бюджет общих и административных расходов

Бюджет капитальных затрат

Прогнозный отчет о финансовых результатах

Прогнозный отчет о финансовых результатах

Договора займов

При расчете бюджета ДДСопределяющим является время фактических поступлений и платежей денежныхсредств, а не время исполнения хозяйственных операций.


4. Математические основы финансового менеджмента

 

4.1     Начисление простых ставокссудных процентов

 

Процентными деньгами(процентами)называют сумму доходов от представления денег в долг в различныхформах (открытие депозитных счетов, выдача кредитов, покупка облигаций и др.)Сумма процентных денег зависит от суммы долга, срока его выплаты и процентнойставки. Проценты могут выплачиваться по мере их начисления или присоединяться ксумме долга. Увеличение суммы долга за счет присоединения начисленных процентовназывают наращением(ростом) первоначальной суммы долга. Отношениенаращенной суммы к первоначальной сумме долга называютмножителем(коэффициентом) наращения. Интервал времени, за который начисляют проценты,называют периодом начисления.

При использовании простыхпроцентов сумма процентных денег в течение всего срока долга определяетсяисходя из первоначальной суммы долга независимо от количества периодовначисления и их длительности. Простая годовая ставка процентовопределяетсякак

/> (21)

где i(%) – простаягодовая ставка процентов, %;

Ir – сумма процентных денег,выплачиваемая за r-ый год;

Р – первоначальная суммадолга.

Чаще всего при проведениирасчетов обычно используют относительное значение ставки процентов (i):


/> (22)

 

Сумма процентных денег, выплачиваемая за годравна:

/> (23)

Если срок долгасоставляет n лет, то общая сумма процентных денег (I) будет равна:

/> (24)

Сумма долга сначисленными процентами(S) будет определяться выражением:

/> (25)

Если срок хранения вкладавыражается в днях в формулу (24) следует подставить выражение:

/> (26)

где К¢срок хранения вклада вднях;

К – количество дней в году.

Срок вклада в днях ирасчетное количество дней в году при начислении процентов определяется по-разному.В так называемой германской практике подсчет числа дней основывается надлительности года в 360 дней и месяцев в 30 дней. При французской практикедлительность года принимается равной 360 дням, а количество дней в месяцахберется равным их фактической календарной длительности (28, 29, 30 и 31). Прианглийской практике берутся год в 365 дней и соответствующая точнаядлительность месяцев.

Из формулы (25) можно припрочих заданных условиях определить срок вклада в годах:

/> (27)

или срок вклада в днях:

/> (28)

Из формулы (25) можно также определитьставку простых процентов при прочих заданных условиях:

/> (29)

Используя формулу длянаращенной суммы (25), можно решать обратную задачу – определять сумму вкладапри заданных значениях суммы вклада с начисленными процентами и ставкипроцентов:

/> (30)

Рассмотренную операциюназывают дисконтированиемпо простой ставке процентов.Дисконтирование позволяет учитывать в финансово-экономических расчетах факторвремени. Выражение (30) можно также записать в виде:


/> (31)

где Kq – коэффициентдисконтирования.

/> (32)

Таким образом,коэффициент дисконтирования является обратной величиной множителя(коэффициента) наращения.

4.2     Начисление сложных ставокссудных процентов

 

При начислении сложных процентовпроцентные деньги, начисленные после первого периода начисления, являющегосячастью общего срока хранения вклада, не выплачиваются, а присоединяются к суммевклада. На втором периоде начисления проценты будут начисляться исходя изпервоначальной суммы вклада, увеличенной на сумму процентов, начисленных послепервого периода начисления, и так далее на каждом последующем периоденачисления. Если проценты за период начисления начисляются по постояннойсложной ставке i и всепериоды начисления имеют одинаковую длительность суммы вклада с процентами вконце первого периода (S1)будет равна:

/> (33)

Сумма вклада с процентами в конце второгопериода (S2) будет соответственноравна:


/> (34)

Если в течение срока хранения вклада будетN одинаковых периодовначисления, сумма вклада с процентами в конце срока (S) составит:

/> (35)

Сумма начисленных процентов будет равна:

/> (36)

Начисление сложных процентов можетосуществляться несколько раз в году (например по месяцам, кварталам,полугодиям). В этих случаях указывается либо ставка процентов за период, либогодовая ставка процентов, исходя из которой, определяется ставка процентов запериод начисления, иными словами, номинальная ставка процентов.

Сумма вклада с процентами (наращеннаясумма) при сроке n лет в этих случаях будетравна:

/> (37)

где j – номинальная годовая ставкапроцентов;

m – количество периодов начисленияв году;

N – количество периодов начисленияв течение срока хранения вклада:

/>

Сумма начисленных процентов составит:


/> (38)

Из формул для наращенной суммы приначислении сложных процентов один или несколько раз в году (35, 37) можнополучить выражение для срока хранения вклада при заданных условиях. Прииспользовании сложной годовой ставки процентов срок хранения в годах будетравен:

/> (39)

Из формул (35, 37) можно также определитьставку сложных процентов при прочих заданных условиях:

/> (40)

Из тех же формул можно также определитьзначение первоначальной суммы вклада, или, иначе говоря, осуществитьдисконтирование будущей суммы вклада с процентами S по сложной ставке процентов. При использовании годовойставки сложных процентов i и сроке хранения вклада n лет дисконтированное значение будущей суммы вклада спроцентами будет равно:

/> (41)

где Kq – коэффициентдисконтирования (приведения):


/> (42)

 

4.3 Начисление процентов при регулярныхвзносах

 

Если взносы вносятся регулярно одинаковымисуммами через одинаковые периоды, можно сразу определить сумму вклада сначисленными процентами и сумму начисленных процентов за весь срок. Например,если ежегодно в конце каждого года в течение n лет на депозитный счет будет поступать сумма R, а проценты на хранящуюся сумму будут начисляться посложной годовой ставке i, суммы последовательных взносов с процентами,срока хранения вклада, по формуле (35) будет равны:

/>

/>

Применив к сумме всех значений St(t = 1, 2,…, n) формулу для суммы членов геометрической прогрессии,получаем:

/> (43)

Последовательность денежных поступлений,осуществляемых равными суммами через равные периоды, называют постояннойфинансовой рентойили аннуитетом, а сумму всех такихпоступлений наращенной величиной финансовой ренты.

Если взносы в размере R будутвноситься P раз в году в конце расчетных периодов, на суммы на счетеm раз в году будут начисляться сложные проценты по номинальной годовойставке j, выражение для суммы всех взносов с начисленными процентамизаn лет, которое можно аналогичным образом, будет иметь вид:

 

/> (44)

Из формул для наращенной суммыпоследовательности взносов (43) и (44) можно определить размеры взносов припрочих заданных условиях:

/> (45)

или /> (46)

Если одинаковые суммы R будутпоступать на депозитный счет в начале каждого года, то сумма всех поступлений сначисленными процентами черезn лет, определяемая аналогичным образом,будет равна:

/> (47)

Если взносы в размере R будутвноситься на депозитный счет P раз в году в начале каждого расчетногопериода, и на нихm раз в году будут начисляться сложные проценты пономинальной годовой ставке j, сумма всех взносов с начисленнымипроцентами черезn лет будет равна:


/> (48)

Из формул (47) и (48) можно определитьразмер взносов при прочих заданных условиях:

/> (49)

или

 

/> (50)

 

4.4 Расчет эффективной годовой ставкипроцентов

 

Банки и финансовые компании объявляютсамые различные условия начисления процентов по вкладам. Таким образом,возникает необходимость сравнивать условия привлечения вкладов по некоторомуобщему показателю. В качестве такого показателя обычно используется эквивалентная(эффективная) годовая ставка простых илисложных процентов.

Доходность краткосрочных (до года) вкладовможет быть определена по эффективной ставке простых процентов аналогичноформуле (29), в числитель которой следует подставлять значение суммыначисленных процентов, определяемое в соответствии с конкретными условиями ихначисления. Если в объявлениях банка говорится, что вклады принимаются сежемесячной (ежеквартальной) выплатой процентов без указания на ихприсоединение к сумме основного вклада, это означает, что используются простыепроценты с годовой ставкой:


/> (51)

где I – сумма процентов,начисленных за период начисления;

P – сумма вклада;

n – длительность периода начисленияв годах.

Отношение I к Pпредставляет собой ставку процентов за период начисления. Следовательно,эффективная ставка процентов будет равна:

/> (52)

 

где N – количество периодовначисления в году.

Если на вклады начисляются сложныепроценты несколько раз в году, эффективная годовая ставка процентов может бытьопределена исходя из условия, что полученный доход (сумма процентов) Iбудет равен доходу, который был бы получен при размещении той же самой суммы Pна тот же срок n по эффективной годовой ставке простых процентов :

/> (53)

 

Следовательно, эффективная годовая ставкапроцентов будет определяться соотношением:

/> (54)

По формуле (38) доход, получаемый приначислении сложных процентов несколько раз в году, будет равен:


/> (55)

Эффективная годовая ставка процентов всоответствии с соотношением (55) будет определятся формулой:

/> (56)

Значение ставки процентов за период начисленияможет задаваться непосредственно или определяться на основе заданного значенияноминальной годовой ставки процентов. При этом значение эффективной годовойставки процентов, соответствующее заданному значению номинальной годовой ставкиj, по формуле (56) при n=1 иN= m будет равно:

 

/> (57)

 

4.5 Учет денежных обязательств

 

Вексель или другое денежное обязательстводо наступления срока платежа могут быть куплены банком по цене, меньше суммы,которая должна быть выплачена по ним в конце срока, т.е. учтены банком сдисконтом. Предъявитель обязательства при этом получает деньги ранее указанногов нем срока за вычетом дохода банка в виде дисконта. Банк при наступлении срокаоплаты векселя или иного обязательства получает полностью указанную в немсумму. Такую операцию можно рассматривать как выдачу банком кредита судержанием соответствующих процентов на срок, равный сроку от даты учета додаты погашения векселя.

Сумма процентных денег в подобныхоперациях определяется исходя из суммы обязательства, срока до погашения иучетной ставки. Простая годовая учетная ставка (в процентах) определяется как:

/> (58)

 

где d – простая годовая учетнаяставка;

Д – дисконт;

S – сумма, которая должна бытьвыплачена по векселю или иному денежному обязательству.

В расчетных формулах обычно используютотносительное значение учетной ставки:

/> (59)

Следовательно годовой дисконт будет равен:

/>

Если срок от моментаучета до момента погашения обязательства составляет некоторую часть года,дисконт будет равен:

/> (60)

где n – срок отдаты учета до даты погашения, выраженный в годах;

K/ – количество дней от датыучета до даты погашения;

K – количество дней в году.

Сумма, выдаваемаяпредъявителю учитываемого векселя(P) будет равна:

/> (61)



5. Эффект финансовогорычага

 

5.1 Первая концепцияэффекта финансового рычага

 

Леверидж(от англ. leverage) имеетследующие значения:

1)  пропорция, соотношение вложенийкапитала в ценные бумаги с фиксированным доходом, например, в облигации,привилегированные акции, и вложений в ценные бумаги с нефиксированным доходом,например в обыкновенные акции;

2)  соотношение запасатоваров и суммы капитала;

3)  отношение капиталакомпании к заемным средствам.

Возможное написаниетермина – ливеридж, левередж – Лозовский Л.Ш., Райзберг Б.А., Ратновский А.А. Универсальныйбизнес – словарь. – М.: ИНФРА – М., 1997. – с. 190.

Левередж –использование заемныхсредств с фиксированным процентом для увеличения прибыли держателейобыкновенных акций. Известен также как «принцип рычага» и в общем описываетпроцесс кредитования – Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами.:Пер. с англ. / Гл. ред. серии Я.В. Соколов. – М.: Финансы и статистика,1996. – с. 449.

Эффект финансового рычага–это прирощение крентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита,несмотря на платность последнего. – Финансовый менеджмент: теория и практика.Учебник / Под. ред. Е.С. Стояновой. – М.: Изд-во «Перспектива», 1998. – с. 150.

Из различных определенийфинансового рычага (левериджа) видно, что дополнительный эффект отинвестирования и эксплуатации средств в процессе деятельности предприятия можетбыть получен при использовании заемных средств с фиксированной процентнойставкой. Такими средствами также являются привлеченные средства при выпускеоблигаций и привилегированных акций, по которым также предусмотрена выплатафиксированных процентов.

Рассмотрим примердействия эффекта финансового рычага.

Исходная информация:

По итогам деятельности за1999 год американская компания по производству канцелярских товаров подназванием «Рэд Тэйп» имела успех на рынке Восточной Европы. Особойпопулярностью пользовались ее самозатачивающиеся карандаши. Рынок ВосточнойЕвропы еще не был насыщен ими и, стремясь как можно быстрее расширить своевлияние в этом секторе до прихода конкурентов, компания «Рэд Тэйп» в лицеадминистрации планировала в начале 2000 года закупку дополнительногооборудования для производства самозатачивающихся карандашей, что позволитувеличить производственную мощность в два раза. Для этого требовалосьдополнительно 1 миллион долларов. По поводу источников финансированияразгорелись жаркие споры между президентом компании Уолтером и председателемСовета директоров Стивенсом. Суть разногласий заключалась в следующем:

– Уолтер предложилорганизовать эмиссию обыкновенных акций на сумму 1 миллион долларов вколичестве 10 тысяч штук номиналом 100 долларов, чем вызвал опасения Стивенса,имевшего контрольный пакет акций компании «Рэд Тэйп». Стивенс опасался потерятьконтроль над компанией, уставный капитал которой к моменту спора составлял 1миллион долларов, а доля Стивенса в нем равнялась 52 процента (т.е. в сумме 520тысяч долларов). Он понимал, что после эмиссии дополнительных акций на сумму 1миллион долларов уставный капитал компании составит 2 миллиона долларов, и его520 тысяч долларов дадут ему долю в 26 процентов, что совсем недостаточно дляконтрольного пакета.

– Стивенс предложилорганизовать эмиссию корпоративных облигаций на сумму 1 миллион долларов вколичестве 10 тысяч штук номиналом 100 долларов, т. к. при этом величинауставного капитала не меняется, что вполне устраивает Стивенса. Это предложениевозмутило Уолтера, т. к., по его мнению, эмиссия облигаций, увеличиваяуровень задолженности компании в целом, ухудшает показатель финансовойустойчивости. Даже предложение Стивенса понизить ставку дивиденда до уровняставки процента по облигациям (до 10 процентов годовых) не повлияло на мнениеУолтера, считающего, что это не дает никакого выигрыша для компании.

Необходимо, встав напозицию председателя Совета директоров Стивенса, доказать, что эмиссияувеличивает источники финансирования для компании «Рэд Тэйп» по сравнению с эмиссиейобыкновенных акций, учитывая, что:

1. Ставка налога наприбыль составляет 0,5;

2. Общая рентабельностьпроизводства (до уплаты процента и налога) составляет 20 процентов годовых.

Результаты деятельностикомпании при различных источниках финансирования при условии ставки налога наприбыль 0,5 и общей рентабельности производства (до уплаты процента и налога)составляет 20 процентов годовых, представлены в таблице 7.

Таблица 7. Финансовыерезультаты деятельности компании

Показатели

Вариант

Уолтера

Вариант Стивенса

Общий капитал

в т.ч.

– уставный капитал

– облигационный заем

2000 тыс. дол.

2000 тыс. дол.

-

2000 тыс. дол.

1000 тыс. дол.

1000 тыс. дол.

Сумма общей прибыли (до уплаты процента и налога) 400 тыс. дол. 400 тыс. дол. Выплаты купонного дохода по облигациям - 100 тыс. дол. Прибыль до уплаты налога 400 тыс. дол. 400 тыс. дол. Налог на прибыль 200 тыс. дол. 150 тыс. дол. Чистая прибыль 200 тыс. дол. 150 тыс. дол. Выплаты дивидендов 200 тыс. дол. 100 тыс. дол. Нераспределенная прибыль - 50 тыс. дол. Доход одной акции

/>10 дол.

15 дол. Доходность акций 10: 100 = 0,10 15: 100 = 0,15

Как видно из приведенногорасчета, по варианту Стивенса компания по итогам года будет иметьдополнительное финансирование в 50 тысяч долларов нераспределенной прибыли.Это, в свою очередь, повышает доходность акций до 15 процентов, в чем,естественно, также заинтересован Стивенс. Налицо действие эффекта финансовогорычага.

Как же действуетфинансовый рычаг?

Нетрудно заметить, чтоэтот эффект возникает из расхождения между экономической рентабельностью и«ценой» заемных средств – средней ставкой процента (СП). Иными словами,предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность (ЭР), чтобысредств хватило, по крайней мере для уплаты процентов за кредит. Средняя ставкапроцента, как правило, не совпадает с процентной ставкой механически взятой изкредитного договора. Кредит под 60 процентов годовых сроком на 3 месяца (1/4года) фактически обходится в 15 процентов.

/> (62)

Процентные выплаты покредитам могут осуществляться из двух основных источников. Первый – они могутбыть списаны на себестоимость выпускаемой предприятием продукции, в пределахставки Центрального Банка плюс 3 процента. На эту часть финансовых издержекналоги не влияют. Второй источник – прибыль после уплаты налогов. В этом случаепри анализе для получения фактических финансовых издержек соответствующие суммыпроцентов нужно увеличивать на суммы, перечисляемые в госбюджет в виде налога.

Например: суммапроцентов, выплачиваемых за счет остающейся в распоряжении предприятия прибыли –100 тыс. р.

Ставка налогообложенияприбыли – 35 процентов.

Фактические финансовыеиздержки по части процентов, выплачиваемых за счет остающейся в распоряжениипредприятия прибыли – 135 тыс. р.

Кроме формулы (62) можнорассчитывать среднюю ставку процента не по среднеарифметической, а посредневзвешенной стоимости различных кредитов и займов. Можно также причислятьк заемным средствам деньги, полученные предприятием от выпускапривилегированных акций. Некоторые экономисты настаивают на этом потому, что попривилегированным акциям выплачивается гарантированный дивиденд, роднящийданный способ привлечения капитала с заимствованием средств и, кроме того, приликвидации предприятия владельцы привилегированных акций имеют практически равныес кредиторами права на то, что им причитается. Но в этом случае в финансовыеиздержки следует включить суммы дивидендов, а также расходов по эмиссии иразмещению этих акций.

Прежде, чем рассчитатьсреднюю ставку процента следует пересчитать стоимость конкурентных кредитов сучетом налогообложения по формуле 63

/>/>/> /> ´/>+

/> /> /> /> /> /> <td/> />

/>/>+ /> ´ />+ /> (63)

И если, например,норматив отнесения процентов на себестоимость составил в конце 1998 года (60% +3%) = 63%, а кредит предоставлялся предприятию под 70% годовых, то с учетомналоговой экономии такой кредит обходился заемщику в (1 – 0,35) ´ 63% + (1 + 0,35) ´ (70% – 63%) = 50,40%.

Для расчета эффектафинансового рычага выделим первую составляющую – это так называемый дифференциал,т.е. разница между экономической рентабельностью активов (ЭР) и среднейрасчетной ставкой процента (СП). С учетом налогообложения дифференциал равен /> или приблизительно 2/3´(ЭР – СП).

Вторая составляющая– плечорычага –характеризует силу воздействия рычага. Это соотношениемежду заемными и собственными средствами. Соединим обе составляющие эффектарычага и получим:

/>

или />

Возьмем предприятие А,имеющее 250 тыс. р. собственных и 750 тыс. р. заемных средств. Экономическаярентабельность активов для предприятия А составляет 20 процентов.

Заемные средстваобходятся, скажем, в 18 процентов. Для такого предприятия эффект рычагасоставит />

Первый способ расчетауровня эффекта финансового рычага:

/> (64)

Исходя из основногоопределения эффекта финансового рычага, рентабельность собственных средств(РСС) будет определяться по формуле 65:


/> (65)

Используя заемныесредства, следует помнить два важнейших правила:

            Еслиновое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансовогорычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшимобразом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча рычагабанкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего«товара» – кредита.

Риск кредитора выраженвеличиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, чем меньшедифференциал, тем больше риск.

Условия кредита принеуемном наращивании заимствований могут ухудшаться.

Рассмотренному вышепредприятию А с эффектом рычага 4 процента и дифференциалом 2 процента при удорожаниикредита всего на 1 процентный пункт, придется для сохранения прежнего эффектарычага доводить плечо рычага 6.

ЭФР = 2/3 ´ (20% – 19%) ´ 6 = 4%.

Для компенсацииудорожание кредита всего на 1 процентный пункт предприятие А вынуждено удвоитьсоотношение между заемными и собственными средствами.

Далее может наступитьмомент, когда дифференциал станет меньше нуля. Эффект рычага будет действоватьтогда лишь во вред предприятию если, например, при девятикратном соотношениизаемных и собственных средств приходится выплачивать среднюю ставку в 22процента по кредиту, то эффект рычага и рентабельность собственных средствпредприятия А составит:


/>

Для выявления оптимальныхсоотношений между рентабельностью собственных средств, экономическойрентабельностью активов, средней ставкой процента и плечом рычага построимграфики (рис. 6).

Из этих графиков видно, чточем меньше разрыв между Эр и средней ставкой процента (СП), тем большую долюприходится отводить на заемные средства для подъема РСС, но это небезопасно приснижении дифференциала.

Например, для достижения33 процентного соотношения между эффектом рычага и РСС (когда успехипредприятия на 1/3 обеспечиваются за счет финансовой стороны дела и на 2/3 – засчет производства), желательно иметь

плечо рычага 0,75 при ЭР= 3СП

плечо рычага 1,0 при ЭР =2СП

плечо рычага 1,5 при ЭР =1,5СП

Таким образом, ЭР = 3 СРСП

ЭР = 2 СРСП

ЭР = 1,5 СРСП

 

5.2 Вторая концепцияэффекта финансового рычага

 

Эффект финансового рычагаможно также трактовать как процентное изменение чистой прибыли на каждуюобыкновенную акцию, порождаемое данным процентным изменением нетто-результатаэксплуатации инвестиций (прибыли до уплаты процентов за кредит и налогов).Такое восприятие эффекта финансового рычага характерно в основном дляамериканской школы финансового менеджмента.

Согласно второй концепцииэффекта финансового рычага, определяется сила воздействия финансового рычага поформуле 66:

/> (66)

С помощью этой формулыотвечают на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновеннуюакцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент.

Исходя из того, чтонетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) можно рассчитать как суммубалансовой прибыли и финансовых издержек по кредиту, относимых на себестоимостьпродукции, формулу (66) можно преобразовать следующим образом:

/>

/>

/> (67)

Используя данную формулуможно сделать следующие выводы: чем больше сила воздействия финансового рычага,тем больше финансовый риск, связанный с предприятием:

1. Возрастает риск невозмещения кредита с процентами для банкира.

2. Возрастает рискпадения дивиденда и курса акций для инвестора.


6. Операционный (производственный)рычаг. «Запас финансовой прочности» предприятия

 

Для обеспечения финансовойустойчивости предприятия в современных условиях, большое значение имеетуправление затратами. Управление, контроль за затратами осуществляется всистеме управленческого учета, а также в системе финансового менеджмента.Управление затратами связано с их классификацией: по месту возникновения; потемпам затрат; по способу отношения на единицу продукции и т.д. Но в системефинансового управления большое значение имеет классификация затрат напеременные и постоянные, в зависимости от изменения объема производства.

Переменные затраты –затраты, которыеизменяются с изменением объема производства (увеличиваются или уменьшаются). Ктаким затратам относят расход материалов, сырья, заработную платупроизводственных рабочих, топливо, электроэнергию на технологические цели ит.д.

Постоянные затраты –затраты, которые неизменяются под влиянием объема производства. Это: амортизация, процентныеплатежи по кредитам; арендная плата, налоги, включаемые в себестоимость,содержание аппарата управления.

Но существует такаягруппа затрат, которая состоит из постоянной и переменной части, это смешанныезатраты(расходы на ремонт и содержание оборудования).

Данная классификациязатрат помогает решать задачи увеличения прибыли за счет относительногосокращения каких-либо расходов; определять окупаемость затрат и «запасфинансовой прочности» предприятия при осложнении конъюнктуры и т.д.

Решая эти задачи, можносделать вывод, что любое изменение выручки от реализации продукции (работ,услуг), вызывает еще более сильное изменение прибыли. Это называетсяэффектомпроизводственного(илиоперационного) рычага.

Действие рычага основанона классификации затрат на производство и реализацию продукции. Если объемыпроизводства и реализации продукции увеличиваются, то с учетом классификацииувеличиваются переменные затраты, а постоянные – остаются неизменными. В этомслучае снижается удельный вес постоянных затрат в себестоимости единицыпродукции, что свидетельствует о снижении себестоимости и увеличении прибылипредприятия.

Как и любой рычаг,производственный имеет силу воздействия, которая может быть определена поформуле (68):

/> (68)

где РПВПер.З – результатот реализации после возмещения переменных затрат;

Пр – балансовая прибыль отреализации продукции (работ, услуг).

Результат от реализациипосле возмещения переменных затрат –это разница между выручкой от реализации ипеременными затратами. В некоторых источниках этот показатель также называетсямаржинальным доходом или суммой покрытия. Сумма покрытия определяет финансовоесостояние предприятия, так как величина этого показателя содержит постоянныерасходы предприятия и прибыль. В настоящее время большинство российскихпредприятий выручкой от реализации продукции (работ, услуг) возмещают толькозатраты (реализация по себестоимости), или не возмещают вообще (реализация нижесебестоимости). Не возмещенные затраты предприятия способствуют образованиюубытка.

Рассмотрим эффектпроизводственного рычага и силу его воздействия на примере, предполагается, чтоежегодно предприятие увеличивает объем производства в среднем на 10%. Следовательно,переменные затраты и выручка вырастут, а постоянные затраты останутсянеизменными. Расчет представим в таблице 8

Таблица 8

Показатели

Вариант

1

Вариант

2

Вариант

3

Вариант

4

Вариант

5

1 Выручка от реализации продукции (работ, услуг), тыс. руб. 1500 1650 1815 1996,5 2196,2 2 Переменные затраты, тыс. руб. 1000 1100 1210 1331 1464,1 3 Результат от реализации после возмещения перемен-ных затрат, тыс. руб. 500 540 605 665,5 732,1 4 Постоянные затраты на производство, тыс. руб. 300 300 300 300 300 5 Прибыль, тыс. руб. 200 240 305 365,5 432,1 6 Прирост прибыли, % - 20,0 27,1 19,84 18,22 7 Сила воздействия рычага 2,5 2,25 1,98 1,82 1,69

Из приведенного расчетавидно, что до определенного момента (вариант 3) происходит увеличение (прирост)прибыли в значительных размерах, а затем наблюдается снижение. Это связано стем, что наибольший удельный вес постоянных затрат в общей сумме издержекобеспечивает наибольший прирост прибыли. В этом случае сильнее действует ипроизводственный рычаг и наоборот. Поэтому, если предприятие имеет повышенныйспрос на свою продукцию, то экономить на постоянных расходах не следует. Но,если объемы производства остаются прежними или сокращаются, то увеличиватьпостоянные расходы нельзя, затраты не окупятся, предприятие понесет значительныеубытки, а значение производственного рычага будет отрицательным.

Производственный рычагпомогает финансовому менеджеру, бухгалтеру анализировать ситуацию,разрабатывать управленческие решения в условиях меняющейся внешней среды.

Классификация затрат напеременные и постоянные необходима не только для определения силы воздействияпроизводственного рычага, но и для расчета таких показателей, как точкабезубыточности, «запас финансовой прочности».

Определение «запасафинансовой прочности» связано с расчетом критической точки производства (илипорога рентабельности).

Порог рентабельности –выручка от реализациипродукции (работ, услуг), которая возмещает произведенные затраты, но при этомприбыль равна нулю.

Таким образом,предприятие в этой точке уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибыли.

Порог рентабельностиможет быть определен с помощью математических расчетов или графически.

Расчет порогарентабельности производится по формуле (69):

/> (69)

В нашем примере порогрентабельности (для варианта 1 из табл. 8) составляет: 300 тыс. руб.: 0,33 =909,1 тыс. руб. В данной точке (909,1 тыс. руб.) предприятие окупает своизатраты, но еще не имеет прибыли. После прохождение порога рентабельностипредприятие имеет возможность получить прибыль на каждую дополнительнуюпроизводственную единицу продукции. Для определения порога рентабельности внатуральном выражении (штуках и т.д.) можно воспользоваться следующей формулой70:

 

/> (70)


где Ц – ценареализации.

Но данная формула можетиспользоваться при расчете порога рентабельности только по одному видупроизводимой продукции. Если у предприятия большая номенклатура производимойпродукции, то необходимо определять удельный вес затрат каждого вида продукциив общем объеме постоянных расходов.

Рассматривая порогрентабельности, необходимо отметить, что производственный рычаг и порогрентабельности связаны между собой. Вблизи порога рентабельности значениепроизводственного рычага максимальное, т. к. в этой точке удельный веспостоянных затрат в общей сумме издержек значителен. При увеличении объемапроизводства удельный вес постоянных затрат снижается, следовательно,уменьшается сила воздействия рычага. Как уже отмечалось, порог рентабельностиможет быть определен и графически. Для построения графика воспользуемся даннымииз нашего примера. Итак, постоянные затраты составляют 300 тыс. руб., выручкаот реализации – 1500 тыс. руб.

Рассмотрим «запасфинансовой прочности», зная порог рентабельности.

Разница между выручкой отреализации и порогом рентабельности составляет «запас финансовой прочности»предприятия.

В нашем примере «запасфинансовой прочности» составляет: 1500 тыс. руб. – 909,1 тыс. руб. = 590,9 тыс.руб.

При желании значениепоказателя можно представить и в относительном выражении, т.е. в процентах квыручке от реализации. В нашем примере относительное значение показателя – 39,4%.

Данный показатель даетвозможность экономистам, менеджерам определить, насколько способно предприятиевыдержать снижение выручки от реализации без серьезной угрозы для своегофинансового положения. По расчетам предприятие может выдержать снижение выручкина 39,4% без серьезных последствий.

Для предприятияжелательно, чтобы «запас финансовой прочности» не был отрицательным, т.е.реализация продукции не должна производиться по ценам ниже себестоимости. Приотрицательном значении показателя ухудшается финансовое состояние предприятия иобразуется дефицит ликвидационных средств.

 


7. Тактический финансовыйменеджмент

 

В основе тактическогофинансового менеджмента лежит маркетинговая функция предприятия и оперативноеуправление оборотными активами и краткосрочными пассивами предприятия.

Важнейшими инструментамимаркетинговых исследований являются кривые спроса и предложения товара,отражающие поведение продавца и покупателя на рынке.

Покупатель стремитсяполучить на свой ограниченный доход максимальную субъективную полезность.Прирост суммарной субъективной полезности при потреблении каждой новой единицытовара называется предельной полезностью.

Потребительский выборвсегда ограничен бюджетом и ценами. Равный эффект для потребителя выражаетсясоотношением:

/> (71)

где МПА; МПБ– маржинальные (предельные) полезности товаров А и Б;

ЦА; ЦБ — ценытоваров А и Б.

На практике соотношениеполезности и цены может быть учтено одним из параметрических методов ценообразования:

1. Метод удельной цены. Заключается вопределении цены на основе расчета стоимости единицы основного параметракачества (производительность, мощность и т.п.) по формуле:

/> (72)


где Цн; Цо– цена соответственно новой и базовой продукции;

Пн; По-значение основногопараметра соответственно нового и базового изделия.

/> (73)

где />- удельная ценаединицы основного параметра качества.

2. Балльный метод. Основан на экспертныхоценках значимости определенной совокупности параметров качества изделий дляпотребителя (технико-экономические, эстетические и т.п.). Расчет ведется поформуле:

/> (74)

где Бн; Бо– суммы баллов новой и базовой продукции соответственно.

/>  средняя оценкаодного балла.

3. Метод, основанный нарегрессионном анализе зависимости цены от изменения параметров качества.

Продавец стремиться получитьмаксимум прибыли, размер которой зависит от выручки от реализации продукции изатрат на ее производство. Для максимизации прибыли предприятие определяетассортимент выпускаемой продукции. При этом в ассортиментной политикенеобходимо учитывать следующие обстоятельства:

1. Различная эластичностьспроса предопределяет различные типы поведения покупателя при изменении цены натовар. Поэтому динамика выручки от реализации тоже зависит от уровняэластичности спроса.

2. Финансовые целипредприятия на различных этапах жизненного цикла товара различны.

На этапе разработкинового товара предприятие заботится о поддержании своей безубыточности вцелом; затраты на разработку покрываются прибылью от продажи более зрелыхтоваров.

На этапах выведениятовара на рынок и роста объема продаж главной финансовой целью предприятия становитсянеуклонное увеличение прибыли; при этом необходимо учитывать, что на этихэтапах, особенно на стадии роста, максимизация прибыли оборачиваетсямаксимизацией суммы налога на прибыль (после перехода порога рентабельности пристремительных темпах наращивания прибыли опасно велика сила воздействияоперационного рычага).

На этапе зрелости товара предприятие поддерживаетдостаточную массу прибыли за счет сокращения затрат, при чем, в основномпостоянных; сила воздействия операционного рычага, как правило, снижается.

На этапе насыщения рынкаи упадка спроса для поддерживания прибыльности требуется еще более значительное сокращениезатрат – теперь уже главным образом переменных, но это не означает появлениявозможности ослабить контроль над постоянными затратами.

3. Определяяассортиментную структуру производства, не следует, как говорят американцы,«класть все яйца в одну корзину». Лучше составлять набор товаров, услуг, видовдеятельности, доходы от которых находятся в отрицательной корреляции междусобой, т.е. имеют разнонаправленную динамику. Тогда капризы спроса в наименьшейстепени отражаются на совокупном денежном потоке доходов.

4. Если уж и исключатькакие-либо товары из ассортимента, то, по всей видимости, именно те, чтоприносят малую долю выручки предприятия, а при попытке увеличения этой долидадут превышение прироста затрат над приростом выручки от реализации. В ассортиментнойматрице Бостонской консалтинговой группы такие товары названы «собаками насене».

Большое значение длямаксимизации прибыли имеет ценовая политика предприятия. Проблемы ценовойполитики зависят от типа того рынка, на котором действует предприятие. Наукавыделяет четыре основных типа рынков.

1. Чистая конкуренция: продавец конкурирует смножеством себе подобных; все торгуют одинаковыми товарами; проблемазаключается в том, чтобы уложиться со своими издержками в установившуюсярыночную цену продукта.

2. Чистая монополия: конкуренция отсутствует;единственный продавец на рынке назначает любую цену, какую только могутвыдержать покупатели.

3. Монополистическаяконкуренция: множество продавцов предлагают покупателям различные вариантытоваров; купля-продажа осуществляется не по единой рыночной цене, а в широкомценовом диапазоне.

4. Олигополистическаяконкуренция: доступ новых продавцов на рынок затруднен: немногочисленныепродавцы схожих либо несхожих товаров чутко реагируют на изменение цен и маркетинговыхстратегий конкурентов.

Определение типа рынка, ккоторому относится предприятие, является важным концептуальным подходом кпроблеме ценообразования, но не единственным. В финансовом менеджменте выделяют2 основных этапа ценообразования:

1 – определение базовойцены, т.е. цены без скидок, наценок, транспортных, страховых, сервисныхкомпонентов и др.

2 – определение цены сучетом перечисленных выше компонентов.

Существует 5 основныхметодов определения базовой цены:

1) метод полных издержек;

2) метод стоимостиизготовления;

3) методы: прямых затрати маржинальных издержек;

4) метод рентабельностиинвестиций;

5) методы маркетинговыхили рыночных оценок.

Финансовый менеджментиспользует различные способы рационального управления текущими активами и текущимипассивами предприятия, задачи которого сводятся:

1) к превращениюфинансово-эксплуатационных потребностей предприятия в отрицательную величину;

2) к ускорениюоборачиваемости оборотных средств предприятия;

3) к выбору наиболееподходящего для предприятия типа политики комплексного оперативного управлениятекущими активами и текущими пассивами, или, выражаясь языком «импортной»терминологии, управления «работающим капиталом».

В процессе эксплуатацииинвестиций, т.е. в текущей хозяйственной деятельности предприятие испытываеткраткосрочные потребности в денежных средствах: необходимо закупать сырье,оплачивать топливо, формировать запасы, предоставлять отсрочки платежапокупателям и т.д.

Разница между текущимиактивами и текущими пассивами представляет собой чистый оборотный капиталпредприятия. Его еще называют работающим, рабочим капиталом, а в традиционнойтерминологии – собственными оборотными средствами. Можно определить величинуоборотных активов предприятия, формирующихся за счет собственных средств и долгосрочныхзаимствований (Рисунок 8).

Оставшуюся же частьоборотных активов, если она не покрыта денежными средствами, надо финансироватьв долг – кредиторской задолженностью. Не хватает кредиторской задолженности – приходитсябрать краткосрочный кредит.

Мы подходим, такимобразом, к понятию финансово-эксплуатацион-ных потребностей (ФЭП).

ФЭП – это:

– разница междутекущими активами (без денежных средств) и товарной кредиторскойзадолженностью, или, что то же;

– разница междусредствами, иммобилизованными в запасах сырья, готовой продукции, а также вдебиторской задолженности, и суммой коммерческого кредита поставщиков, или, чтото же;

– не покрытая нисобственными средствами, ни долгосрочными кредитами, ни кредиторскойзадолженностью часть чистых оборотных активов, или, потребность в краткосрочномкредите.

Учитывая остроту проблемынедостатка собственных оборотных средств, проведем анализфинансово-эксплуатационных потребностей и способов их регулирования.

Для финансового состоянияпредприятия

1) Благоприятно:

Получение отсрочекплатежа от поставщиков (коммерческий кредит), от работников предприятия (еслиимеет место задолженность по зарплате), от государства (если в краткосрочномпериоде есть задолженность по уплате налогов) и т.д. Отсрочки платежа даютисточник финансирования, порождаемый самим эксплуатационным циклом.

2) Неблагоприятно:

2.1 Замораживаниеопределенной части средств в запасах (резервных и текущих запасах сырья,запасах готовой продукции). Это порождает первостепенную потребность предприятияв финансировании.

2.2 Предоставлениеотсрочек платежа клиентам. Такие отсрочки соответствуют, однако, коммерческимобычаям. Предприятие воздерживается при этом от немедленного возмещения затрат –отсюда вторая важнейшая потребность в финансировании.

/>/>-/> (75)

Рассмотрениеэкономического содержания финансово-эксплуатационных потребностей предприятиявплотную подводит нас к расчету средней длительности оборотных средств, т.е.времени, необходимого для превращения средств, вложенных в запасы идебиторскую задолженность, в деньги на счете.

 

/>(76)

/> <td/>

(1)                               (2)                                    (3)

   

Все компоненты формулы(76), равно как и итог, выражаются в днях.

Предприятиезаинтересовано в сокращении показателей (1) и (2) и в увеличении показателя (3)с целью сокращения периода оборачиваемости оборотных средств.

Финансово-эксплуатационныепотребности можно также исчислять в процентах к обороту (объему продаж, выручкеот реализации), или во времени относительно оборота:

/> (77)

Если результат равен,скажем, 50%, то это означает, что нехватка оборотных средств предприятияэквивалентна половине его годового оборота; 180 дней в году предприятиеработает только на то, чтобы покрыть свои финансово-эксплуатационныепотребности.

Величина ФЭП неодинаковадля различных отраслей и даже для предприятий одной и той же отрасли. На ФЭПоказывают влияние:

во-первых, длительностьэксплуатационного и сбытового циклов: чем быстрее сырье превращается в готовуюпродукцию, а готовая продукция – в деньги, тем меньше иммобилизация денежныхсредств в запасах сырья и готовой продукции;

во-вторых, темпы роста производства:поскольку финансово-эксплуатационные потребности вытекают непосредственно извеличины оборота, поскольку и величина их изменяется параллельно динамикеоборота; больший объем выпуска требует и больших средств на сырье, материалы,энергоносители и прочее. Кроме того, в условиях инфляции предпочитают создаватьсолидные запасы сырья, чтобы не переплачивать за него после очередного взлетацен;

в-третьих, сезонность производства иреализации готовой продукции, а также снабжения сырьем и материалами.Нисхождение сроков поступлений и платежей может довести предприятие доотсутствия средств для осуществления расчетов в выполнение своих обязательств –так называемой технической неплатежеспособности (разрыва ликвидности);

в-четвертых, состояние конъюнктуры:при высококонкурентном рынке самое нелепое, что может случиться с продавцом – этоостаться без товара для скорейшей поставки покупателю. Чтобы опередитьконкурентов, нужно поддерживать запасы готовой продукции на разумном уровне.Общеизвестно также, что наращивание оборота приводит обычно к разбуханию дебиторскойзадолженности предприятия, ибо конкуренция вынуждает продавца привлекатьпокупателей все более выгодными условиями коммерческого кредита;

в-пятых, величина и нормадобавленной стоимости: чем меньше норма добавленной стоимости (Добавленнаястоимость: Выручка от реализации ´100), тем в большей степеникоммерческий кредит поставщиков способен компенсировать клиентскуюзадолженность. Парадокс заключается в том, что при высокой норме добавленнойстоимости и, казалось бы, небольшой степени зависимости предприятия от закупоксырья, фирме приходится просить своих поставщиков о более длительных отсрочкахплатежей.

Чем больше нормадобавленной стоимости, тем больше ФЭП.

Чтобы снизить ФЭПпредприятие может использовать:

1) банковский кредит;

2) учет векселей;

3) факторинг.

При учете векселейнеобходимо рассчитывать дисконт.

Величина дисконта прямопропорциональна числу дней, остающихся от дня учета векселя до срока платежа понему, номиналу векселя и размеру банковской учетной ставки:

/> (78)

Чем больше номинальнаястоимость векселя, том большую сумму удержит банк в виде дисконта.Одновременно, чем меньше дней остается до срока платежа по векселю, тем меньшийдисконт причитается банку.

Далее. Чтобы ускоритьполучение денег по векселю, владельцу не обязательно продавать его банку. Можнои заложить. Но при этом, как правило, банк требует так называемого аваля,т.е. гарантии своевременности платежа по векселю. Авалистом (гарантом,поручителем) может выступать третье лицо, либо одно из лиц, подписавшихвексель.

Слово factor в переводе с английскогоязыка означает маклер, посредник. С экономической точки зрения, факторинготносится к посредническим операциям. Факторинг можно определить какдеятельность специализированного учреждения (факторинговой компании илифакторного отдела банка) по взысканию денежных средств с должников своегоклиента (промышленной или торговой компании) и управлению его долговымитребованиями.

В факторинговых операцияхучаствуют три стороны:

1.  Факторинговая компания(или факторинговый отдел банка) – специализированное учреждение, покупающеесчета-фактуры у своих клиентов;

2.  Клиент (поставщик товара,кредитор) – промышленная или торговая фирма, заключившая соглашение сфакторинговой компанией;

3.  Предприятие (заемщик) – фирма-покупатель товара.

Факторинговые услугипредставляются «без финансирования» или «с финансированием».

В первом случае клиент,продавший счет-фактуру факторинговой компании, получает от последней суммусчета-фактуры при наступлении срока платежа.

Во втором случае клиентможет требовать немедленной оплаты счета-фактуры вне зависимости отпредусмотренного срока платежа за товар. При этом факторинговая компания посути дела представляет кредит своему клиенту, т.е. осуществляет финансированиев виде досрочной оплаты поставленных товаров. Другими словами, факторинговаякомпания возмещает клиенту большую часть суммы, указанной в счете-фактуре.Оставшаяся сумма обязательно возмещается продавцу в момент наступления срокаплатежа за товар.

Факторинговая компанияможет оплатить счет в момент наступления срока платежа или досрочно. Впоследнем случае она выполняет функции банка, поскольку досрочноепредоставление денежных средств клиенту равносильно выдаче ему кредита.Наиболее важной услугой здесь является гарантия платежа клиенту. Этагарантия охватывает полный объем внутренних и международных операций:факторинговая компания обязана оплатить клиенту все акцептованные счета-фактурыдаже в случае неплатежеспособности должников.

Стоимость факторинговыхуслуг складывается из двух элементов:

1) комиссии (платы заобслуживание в процентах от суммы счета-фактуры) и 2) процентов, взимаемых придосрочной оплате прелставленных элементов.

Возможность инкассированиядебиторской задолженности, т.е. получения денег по неоплаченным требованиям исчетам-фактурам, особенно привлекательна для мелких и средних предприятий, ибоименно у них проблема временного недостатка ликвидированных средств инедополучения прибыли из-за неплатежеспособности должников стоит наиболееостро.

Факторинг, как и учетвекселей, имеет смысл применять, когда выгода от немедленного поступления денегбольше, чем от их получения в свой срок. Это обычно бывает при следующихобстоятельствах:

1    Предприятие имеетвозможность применения средств с рентабельностью, превышающей ставку учетногопроцента и / или стоимость (в процентах) факторинговых услуг(комиссию и плату за представленные в кредит средства).

2    Потери от инфляции грозятпревысить расходы по учету векселя и / или факторингу. Надо сравнитьставку этих расходов с прогнозируемым уровнем инфляции (и то, и другое – впроцентах за рассматриваемый период).

3    Нехватку оборотныхсредств, возникающую вследствие отсрочки платежа покупателем, невозможно покрытьбанковским кредитам из-за дороговизны кредита.

Финансовый менеджердолжен проводить на предприятии политику комплексного оперативного управлениятекущими активами и пассивами. Суть этой политики состоит, с одной стороны, вопределении достаточного уровня и рациональной структуры текущих активов,учитывая, что предприятия различных сфер и масштабов деятельности испытываютнеодинаковые потребности в текущих активах для поддержания заданного объемареализации, а с другой стороны – в определении величины и структуры источниковфинансирования текущих активов.

Еслипредприятие не ставит никаких ограничений в наращивании текущих активов, держитзначительные денежные средства, имеет значительные запасы сырья и готовойпродукции и, стимулируя покупателей, раздувает дебиторскую задолженность – удельныйвес текущих активов в общей сумме всех активов высок, а период оборачиваемостиоборотных средств длителен, – это признаки агрессивной политикиуправления текущими активами, которая в практике финансового менеджментаполучила название «жирный кот». Агрессивная политика способна снять с повесткидня вопрос возрастания риска технической неплатежеспособности, но не можетобеспечить повышенную экономическую рентабельность активов (таблица 9).

Еслипредприятие всячески сдерживает рост текущих активов, стараясь минимизироватьих – удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов низок, а периодоборачиваемости оборотных средств краток – это признаки консервативнойполитики управления текущими активами («худо-бедно»). Такую политикупредприятия ведут либо в условиях достаточной определенности ситуации, когдаобъем продаж, сроки поступлении и платежей, необходимый объем запасов и точноевремя их потребления и т.д. известны заранее, либо при необходимости строжайшейэкономии буквально на всем. Консервативная политика управления текущимиактивами обеспечивает высокую экономическую рентабельность активов (таблица 9),но несет в себе чрезмерный риск возникновения технической неплатежеспособностииз-за малейшей заминки или ошибки в расчетах, ведущей к десинхронизации сроковпоступлений и выплат предприятия.

Еслипредприятие придерживается «центристской позиции» – это умеренная политикауправления текущими активами. И экономическая рентабельность активов, ириск технической неплатежеспособности, и период оборачиваемости оборотныхсредств находятся на средних уровнях.

Каждому изперечисленных типов политики управления текущими активами должна быть подстать соответствующая политика финансирования, т.е. управления текущимипассивами.


Таблица 9. Признакии результаты агрессивной и консервативной политики управления текущими активами

Показатель

Агрессивная

политика

Консервативная

политика

Выручка от реализации, руб.

Нетто-результат эксплуатации инвестиций, руб.

Текущие активы, руб.

Основные активы, руб.

Общая сумма активов, руб.

Удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов, %

Экономическая рентабельность активов, %

1000000

200000

600000

500000

1100000

54,55

18,18

1000000

200000

400000

500000

900000

44,44

22,22

Признаком агрессивнойполитики управления текущими пассивами служит абсолютное преобладаниекраткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов. При такой политике упредприятия повышается уровень эффекта финансового рычага. Постоянные затратырастут за счет процентов за кредит, увеличивается сила воздействияоперационного рычага, но все же в меньшей степени, чем при преимущественномиспользовании более дорогого долгосрочного кредита, как это обычно бывает вслучае выбора консервативной политики управления текущими пассивами.

Признаком консервативнойполитики управления текущими пассивами служит отсутствие или очень низкийудельный вес краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов предприятия. Истабильные, и нестабильные активы при этом финансируются, в основном, за счетпостоянных пассивов (собственных средств и долгосрочных кредитов и займов).

Признакомумеренной политики управления текущими пассивами служит нейтральный (средний)уровень краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов предприятия.

Сочетаемостьразличных типов политики управления текущими активами и политики управлениятекущими пассивами показана на матрице выбора политики комплексногооперативного управления (ПКОУ) текущими активами и текущими пассивами (таблица10). Матрица показывает нам, что

·          консервативнойполитике управления текущими активами может соответствовать умеренный иликонсервативный тип политики управления текущими пассивами, но не агрессивный;

·          умереннойполитике управления текущими активами может соответствовать любой тип политикиуправления текущими пассивами;

·          агрессивнойполитике управления текущими активами может соответствовать агрессивный илиумеренный тип политики управления текущими пассивами, но не консервативный.

Таблица 10. Матрицавыбора политики комплексного оперативного управления (ПКОУ) текущими активами итекущими пассивами

Политика

управления текущими пассивами

Политика управления текущими активами Консервативная Умеренная Агрессивная Агрессивная Не сочетается Умеренная ПКОУ Агрессивная ПКОУ Умеренная Умеренная ПКОУ Умеренная ПКОУ Умеренная ПКОУ Консервативная Консервативная ПКОУ Умеренная ПКОУ Не сочетается

 


8. Сочетание стратегии и тактики финансовогоменеджмента

 

8.1 Оценка взаимосвязи экономическойрентабельности актов предприятия и ликвидности

 

Взападноевропейской финансовой науке коэффициент покрытия прироста активовнетто-результат эксплуатации инвестиций часто называют показателем ликвидности(не путать с коэффициентом текучести ликвидности!). Зависимость междуэкономической рентабельностью активов (ЭР) и показателем ликвидности (ПЛ)описывается формулой:

/> (79)

поскольку /> а

/> (80)

Мы вышли,таким образом, на проблему проблем – определение посильных для предприятиятемпов прироста оборота:

1.Наращивание оборота за счет самофинансирования

а) если всячистая прибыль остается нераспределенной, и структура пассивов меняется впользу источников собственных средств, то темп прироста объема продаж ивыручки (при данных ценах) ограничен уровнем чистой рентабельностиактивов. Если, к примеру, отношение чистой прибыли к активу (а это и естьрентабельности) составляет 30%, то как раз на эти 30% у нас увеличиваетсяактив, и пассив, а это, в соответствии с главнейшими принципами финансовогопрогнозирования, может дать те же 30% прироста выручки без прорехи в Бюджете;

б) еслидивиденды выплачиваются, то приходится ограничивать темпы прироста оборотапроцентом, исчисляемым как

/> (81)

2.Наращивание оборота за счет сочетания самофинансирования с заимствованиями

а)при неизменной структуре пассивов вопрос решается на основе равенствавнутренних и внешних темпов роста. Иными словами, приемлемым признается такойтемп прироста оборота, который совпадает с процентом прироста собственныхсредств. На этот же процент увеличиваются и заемные средства;

б) есликонкретный темп прироста оборота превышает возможный темп прироста собственныхсредств, то приходится привлекать дополнительное внешнее финансирование.

8.2Интерференция долгосрочных и краткосрочных аспектов политики предприятия

 

Идея интерференции (наложения) долгосрочных и краткосрочныхцелей, феноменов и результатов деятельности предприятия подсказывается самой логикойэкономического процесса и реальной финансовой практикой.

Однако, количественные параметры интерференции недостаточнопроработаны в финансовом менеджменте. Выделяются два главных направления интерференциицелей:

1. />«Неотвратимость инвестиций постоянные ипеременные затраты инвестиционного процесса финансово-эксплутационныепотребности структура капитала предприятия»;

2. «Финансоваяустойчивость предприятия платежеспособность, ликвидность баланса,кредитоспособность, рентабельность балансовые пропорции финансовые коэффициенты».

Итак, направлениепервое.

Риски,связанные с тем или иным инвестиционным проектом или целым инвестиционнымпортфелем предприятия, могут иметь самую различную природу и носить самыйразный характер:

возможнапереоценка, либо наоборот, недооценка будущего спроса на продукцию предприятия,осуществившего проект;

возможнозавышение, либо наоборот, занижение рентабельности предприятия в результатеосуществления проекта;

возможны,наконец, технические ошибки при выборе того или иного проекта…

… и при всехэтих обстоятельствах неблагоприятные последствия, в принципе, обратимы. Даже втаком тяжелом случае, как завышенная оценка спроса, можно круто изменитькоммерческую политику, необходимо усилить контроль над дебиторской икредиторской задолженностью, ужесточить регулирование запасов сырья иматериалов, не допуская их перенакопления. При недооцененном спросе надососредоточиться на изыскании источников финансирования дополнительныхпеременных, а также, весьма возможно, и постоянных затрат. Когда неоправдываются надежды на высокую рентабельность, администрация должна принятьмеры к нейтрализации слишком оптимистичных дивидендных обещаний акционерам.

Естьтолькоодин действительно катастрофический риск: это риск отказа от инвестированиякак такового. Рано или поздно, но неминуемо предприятие настигаетсяпадением конкурентоспособности, физическим и моральным устареваниемоборудования, несоответствием характеристик готовой продукции требованиямрынка.

«Увеличениепеременных затрат ведет к увеличению объема производимой продукции, выручки отреализации и прибыли лишь до определенного рубежа, за которым дополнительнаяпродукция и экономический эффект, получаемые от дальнейшего наращивания затрат,начинают снижаться. Это происходит потому, что все новые и новые «дозы» переменныхзатрат соединяются с относительно уменьшающимися величинами постоянных затрат,рациональное сочетание между постоянными и переменными затратами нарушается, ипредприятие не может далее увеличивать выручку и прибыль. Для исправленияситуации необходим скачок постоянных затрат».

Жизньпредприятия идет периодами от одного скачка постоянных затрат до другого(кстати говоря, в финансовом менеджменте эти периоды называютсякраткосрочными).

Каждаяочередная доза инвестиций или, что то же, каждый связанный с инвестициямискачок постоянных затрат ведет к увеличению удельного веса постоянных затрат вобщей их сумме и к возрастанию силы воздействия операционного рычага. Предпринимательскийриск, связанный с предприятием, возрастает. Если при этом приходится дляреализации проекта привлекать заемные средства, увеличивается и финансовыйриск.

Ростсуммарного риска, порождаемый инвестиционной программой в долгосрочном аспекте,накладывается на возрастание риска разрывов ликвидности в краткосрочномаспекте, поскольку большинство видов инвестиций порождает увеличениефинансово-эксплуатационных потребностей предприятия. Во всех случаях, когдаинвестиции осуществляются ради снижения себестоимости продукции, уменьшениязависимости от поставщиков сырья и энергии и от субподрядчиков, а также радидостижения большинства столь же благородных целей, сводящихся в конечном счетек увеличению экономической рентабельности предприятия, растет нормадобавленной стоимости и сужаются возможности маневра по сокращению дебиторскойзадолженности и наращиванию кредиторской задолженности предприятия (см.приведенную далее табл. 9).

Возрастаниепотребностей в оборотных средствах из-за необходимости наращивания оборота приустаревшей технике и технологии и проталкивания повышенных объемов продукции вреализацию побуждает предприятие к капитальному инвестированию. Ноосуществление такого инвестиционного проекта, в свою очередь, требуетдополнительных затрат оборотных средств. Понадобится определить необходимыесуммы и пересмотреть структуру источников средств предприятия, обращая вниманиене только на соотношение заемных и собственных средств, но и на срокипривлечения внешнего кредитования. В инвестиционной программе задействуютсяисточники самофинансирования (чистая прибыль плюс амортизационные отчисленияплюс выручка от продажи не-

Тенденции динамики величины финансово-эксплуатационных потребностей иуровня экономической рентабельности предприятия при различных видах инвестиций используемого имущества) и оборотные средства, нонабранных сумм может не хватить.

Таблица 9. Вид инвестиций Динамика ФЭП Динамика рентабельности

/>Инвестиции в расширение масштабов деятельности на прежнем технико-технологическом уровне:

·     не требующие дополнительных постоянных затрат (на земельные участки, здания, сооружения, перестройку и развитие управления и сбыта)

·     требующие дополнительных постоянных затрат

Инвестиции с целью повышения производительности труда и экономии сырья и энергии

Инвестиции с целью замены изношенного оборудования на прежнем технико-технологическом уровне

Инвестиции с целью диверсификации товарной номенклатуры и (или) диверсификации деятельности

Инвестиции в развитие производственной и (или) коммерческой инфраструктуры предприятия

Потребность вдополнительном банковском кредите на покрытие дефицита оборотных средств,образующегося в процессе осуществления проекта, можно рассчитать с помощью двухпоказателей: нормы кредитного покрытия инвестиций (1) и нормысамофинансирования инвестиций (2), которые при сложении друг с другом дают показательпокрытия финансово-эксплуатационных потребностей предприятия (3). Этотспособ хорош тем, что интегрирует новые капитальные вложения и новыефинансово-эксплуатационные потребности в сложившуюся ранеефинансово-хозяйственную структуру предприятия.

/> (82)

/> (83)

/>/> (84)

или


/>/> (85)

Пример3

Проектнуждается в 500 млн. руб. инвестиций в основные активы и повышаетфинансово-эксплуатационные потребности предприятия на 300 млн. руб. Предприятиерасполагает источниками самофинансирования на сумму 200 млн. руб. и реальнойвозможностью привлечь 400 млн. руб. долгосрочных кредитов.

/>

/>

/>

/>=/>+/>-

— />= 200 млн. руб. + 400 млн.руб. – 500 млн. руб. = + 100 млн. руб.

Однако вцелом покрытие финансово-эксплуатационных потребностей неполное (0,75 < 1). Это значит, чтопланируемое усиление оборотных средств не дотягивает до нужной интенсивности:

/> — />=

/>/>


Двухсотмиллионный дефицит оборотных средств придется покрывать краткосрочнымбанковским кредитом.

Проверка

/>

Направлениевторое.

Финансоваяустойчивость предприятия предполагает сочетание четырех благоприятныххарактеристик финансово-хозяйственного положения предприятия:

1.  Высокойплатежеспособности, т.е. способности исправно расплачиваться по своим обязательствам;

2.  Высокой ликвидностибаланса, т.е.достаточной степени покрытия заемных пассивов предприятия активами,соответствующими по срокам оборачиваемости в деньги на расчетном счете срокампогашения обязательств;

3.  Высокойкредитоспособности, т.е. достойной способности возмещения кредитов с процентами идругими финансовыми издержками;

4.  Высокой рентабельности, т.е. значительнойприбыльности, обеспечивающей необходимое развитие предприятия, хороший уровеньдивидендов и поддержание курса акций.

Выполнениеэтих требований предполагает, в свою очередь, соблюдение ряда важнейшихбалансовых пропорций – и это, пожалуй, одна из самых практически полезныхконкретизации идей интерференции краткосрочных и долгосрочных целей, феноменови результатов жизни предприятия:

·   Наиболее ликвидные активы (денежные средства икраткосрочные рыночные ценные бумаги) должны покрывать наиболее срочные обязательства(кредиторскую задолженность) или превышать их.

·   Быстрореализуемые активы (дебиторскаязадолженность, средства на депозитах) должны покрывать краткосрочные пассивы(краткосрочные кредиты и займы и та часть долгосрочных кредитов и займов, срокпогашения которых приходится на данный период) или превышать их.

·   Медленнореализуемыеактивы (запасыготовой продукции, сырья и материалов) должны покрывать долгосрочные пассивы(долгосрочные кредиты и займы) или превышать их.

·   Труднореализуемыепостоянные активы (здания, сооружения, земля, оборудование) должны быть покрытыпостоянными пассивами (собственными средствами) и не превышать (!) их.

Всеперечисленные балансовые пропорции могут быть детализированы с помощью системытак называемых финансовых коэффициентов (ratios – англ.), которые ужебыли детально рассмотрены в первой части этого учебника.

Длядостижения финансовой устойчивости необходимо стремиться выдерживатьобозначенные выше балансовые пропорции, хотя это и невообразимо трудно вусловиях вытеснения долгосрочного кредита краткосрочным.

8.3 Прогнозированиефинансово-хозяйственного состояния предприятия с использованием матрицфинансовой стратегии

Для оценкиденежных потоков в перспективе необходимо проводить анализ трех показателей:

Первый.Результат хозяйственной деятельности предприятия (РХД):

 

/> />/>/>. (86)

Показатель результата хозяйственной деятельности называютеще «Денежные средства после финансирования развития». Этот термин несколькогромоздок, но он помогает понять суть полученного показателя: речь идет обуровне ликвидности предприятия в результате совершения всего комплексаопераций, относящихся к обычной для этого предприятия хозяйственнойдеятельности. Положительное значение РХД открывает перед предприятиемвозможности масштабного внедрения новой техники; реальными могут также статьпланы инвестирования средств в другие виды и сферы деятельности…

Второй.Результат финансовой деятельности (РФД).

 

/>DЗС — /> - /> />

/> (87)

К другимдоходам относят суммы, полученные от эмиссии акций, отчисления от прибылиучрежденных предприятий и доходы от других долгосрочных финансовых вложений.

В показателеРФД отражается финансовая политика предприятия: при привлечении заемных средствРФД может иметь положительное значение, без привлечения заемных средств — отрицательное.

Третий. Результат финансово-хозяйственной деятельности предприятия* (РФХД) есть сумма результатов его хозяйственной и финансовойдеятельности:

РФХД = РХД +РФД.

Необходимовсячески комбинировать РХД и РФД, добиваясь приближения их суммы к нулю. Обычноравновесное положение достигается при РХД и РФД, находящихся в интервале между 0%и ± 10% добавленной стоимости и имеющих разные знаки.

Достичь идеального значения РФХД трудно, да и не всегда необходимо,но надо по возможности стараться удерживаться в границах безопасной зоны. Всвязи с этим финансовый менеджер обычно ставит перед собой задачу найтинаиболее приемлемое сочетание РХД и РФД в пределах допустимого риска. При этомречь должна идти не об удержании любой ценой раз и навсегда найденногоравновесия, а о постоянном лавировании, внимательном контроле и регулированиинеравновесных состояний вокруг точки равновесия.

При решении этой задачи приходится решать следующие вопросы:

·   Идти ли на отрицательный результат хозяйственной деятельности вовремя бурного наращивания инвестиций? Да, но каков предел снижения РХД инасколько длителен допустимый период, при котором РХД меньше нуля?

·   Добиваться ли выражение положительного значения финансовогорезультата? Да, но с какой скоростью пружина будет затем сжиматься в обратнуюсторону, придавая РФД отрицательное значение?

·   Добиваться ли симметричного изменения РХД и РФД? Да, это настоящеефинансовое искусство, но в данном случае предприятию придется, видимо, сбитьсяс темпа.

еще рефераты
Еще работы по менеджменту