Реферат: Венчурные фирмы

--PAGE_BREAK--создание венчурных компаний



Венчурные фирмы являются вре­менными организационными структурами, создаваемыми для решения конкретных проблем. Данные организации характеризуются высокой активностью, которая объясняется прямой личной заинтересованностью работников фирмы и партнеров по венчурному бизнесу в успешной коммерческой реализации разработанных идей, технологий, изобретений с минимальными затратами.

Создаются венчурные фирмы на договорной основе и на денежные средства, полученные путем объединения средств, как правило, нескольких юридических или физических лиц ( либо и тех и других одновременно ), либо на вложения и кредиты крупных компаний, банков, частных фондов и государства. Венчурное финансирование представляет собой специальный вид высокого риска, когда прямые инвестиции предоставляются в обмен на долю акций компании, что обосновано лишь верой в успех венчурной деятельности и отсутствием условий для собственных исследований и коммерческой реализации перспективной технологии, а возмещение длительного ожидания инвесторов возможно только при продаже их доли в поддержанном бизнесе. Характерной особенностью инвестирования в венчурный бизнес является вложение финансовых средств без всяких гарантий и материального обеспечения со стороны венчурных фирм.

Венчурные фирмы, небольшого, как правило, размера, заняты разработкой научных идей и превращением их в новые технологии и продукты. На современном этапе роль малого бизнеса в научных исследованиях и разработках существенно возросла. Это связано с тем, что НТР дала мелким и средним внедренческим и высокотехнологичным фирмам современную технику, соответствующую их размерам – микропроцессоры, микроЭВМ, микрокомпьютеры, позволяющую вести производство и разработки на высоком техническом уровне и требующую сравнительно доступных затрат.

Инициаторами такого предприятия чаще всего выступает небольшая группа лиц – талантливые инженеры, изобретатели, ученые, менеджеры-новаторы, желающие посвятить себя разработке перспективной идеи и при этом работать без ограничений, неизбежных в лабораториях крупных фирм, подчиненных в своей деятельности жестким программам и централизованным планам. Такой метод организации исследований позволяет максимально использовать потенциал научных кадров, освобождающихся в этом случае от влияния бюрократии. Рисковые предприятия – своеобразная форма защиты талантов от потерь на стартовых участках инновационного процесса, когда новизна научной или технической идеи мешает ее восприятию административными руководителями фирмы. Преимущества венчурного бизнеса: гибкость, подвижность, способность мобильно переориентироваться, изменять направления поиска, быстро улавливать и апробировать новые идеи. Стремление к прибыли, давление рынка и конкуренции, конкретно поставленная задача, жесткие сроки вынуждают разработчиков действовать результативно и быстро, интенсифицируют исследовательский процесс.

Сами крупные корпорации, имея дорогостоящее оборудование и устойчивые позиции на рынке, не очень охотно идут на технологическую перестройку производства и разного рода эксперименты. Значительно более выгодно для них финансировать мелкие внедренческие фирмы и в случае успеха последних двигаться по проторенному ими пути.

            Существует множество определений того, что такое венчурное финансирование, но все они так или иначе сводятся к его функциональной задаче: способствовать росту конкретного бизнеса путем предоставления определенной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или некий пакет акций.

Венчурный капиталист, стоящий во главе фонда или компании, не вкладывает собственные средства в компании, акции которых он приобретает. Венчурный капиталист — это посредник между синдицированными (коллективными) инвесторами и предпринимателем. В этом заключается одна из самых принципиальных особенностей этого типа инвестирования.

С одной стороны, венчурный капиталист самостоятельно принимает решение о выборе того или иного объекта для внесения инвестиций, участвует в работе совета директоров и всячески способствует росту и расширению бизнеса этой компании. С другой — окончательное решение о производстве инвестиций принимает инвестиционный комитет, представляющий интересы инвесторов.

В конечном итоге, получаемая венчурным инвестором прибыль принадлежит только инвесторам, а не ему лично. Он имеет право рассчитывать только на часть этой прибыли.

Создание новых венчурных фондов, несмотря на более чем тридцатилетний опыт деятельности венчурного капитала, продолжает оставаться достаточно сложной проблемой для всего мира, прежде всего, вследствие несовершенства национальных законодательств как новых, так и развитых рынков капитала.

Российское законодательство не содержит нормативных актов, регулирующих деятельность венчурных фондов и компаний. Все действующие на территории России и работающие извне с Россией фонды не являются российскими резидентами.

Региональные фонды Европейского Банка Реконструкции и Развития и Фонды долевого участия в малом предпринимательстве постоянно в своей работе сталкиваются с разнообразными проблемами как на федеральном, так и на местных уровнях. В целом, приток иностранных инвестиций сдерживается существующей правовой базой и налоговой системой, неразвитой финансовой системой на фоне чрезмерного государственного регулирования, общей слабости инфраструктуры и др. Поэтому, рассчитывать на возникновение в ближайшем будущем национальной российской венчурной структуры вряд ли возможно да и целесообразно.

Подавляющее большинство работающих в России и с Россией фондов созданы либо непосредственно международными организациями (Региональные венчурные фонды и Фонды долевого участия в малых предприятиях Европейского Банка Реконструкции и Развития), либо национальными, в рамках межправительственных соглашений (US-Russia Defense Fund ,The US-Russia Investment Fund (TUSRIF). Частные венчурные фонды пока еще слабо представлены на российском рынке. Размеры фондов колеблются от нескольких миллионов до нескольких сот миллионов долларов.


    продолжение
--PAGE_BREAK--организационные фор­мы венчурных фирм



В России существуют две организационные фор­мы венчурных фирм:

Ø      самостоятельные венчурные фирмы

Ø      фирмы, находящие­ся внутри крупных предприятий.

Инвесторы имеют право на соответствующее получение прибыли финансируемой фирмы; средства предоставляются на длительный срок и на безвозвратной основе, поэтому в некото­рых случаях инвесторам приходится ожидать в среднем3—5 лет, чтобы убедиться в перспективности вложений; активное уча­стие инвестора в управлении финансируемой фирмой, так как он лично заинтересован в успехе венчурного предприятия, поэтому рисковые инвесторы часто не ограничиваются предос­тавлением денежных средств, а оказывают различные управ­ленческие консультативные и прочие деловые услуги венчурной фирме, но при этом не вмешиваются в оперативное руко­водство ее деятельностью.

Решение о создании внутрен­него венчура принимается руководством предприятия и его деятельность контролирует непосредственно один из руководи­телей. При отборе идей, на базе которых может быть создан «рисковый» наукоемкий проект, обязательно учитываются два момента: во-первых, задачи этого проекта не должны совпадать с традиционной сферой интересов материнской компании, т. е. целью внутреннего венчура является изыскание новых иннова­ций. Во-вторых, при отборе идей, которые будут реализовы­ваться в рамках внутренних венчуров, эксперты должны убе­диться, что коммерческий потенциал нововведений, издержки на создание, производство и сбыт могут быть предсказаны с точностью от50 до75%.

Внутренним венчурам, как правило, предоставляется юридиче­ская и бюджетная самостоятельность, а также право формировать персонал предприятия. Для большей самостоятельности они обычно располагаются в отдельном здании, однако материнская компания обеспечивает их научно-исследовательским, вычислительным и другим оборудованием, предоставляет необходимые услуги в области управления. Обычно при успешной деятельности внутренний венчур превращается в одно из производственных подразделений материнской компании, а его продукция реализу­ется по сложившимся в компании каналам сбыта.

Многие компании организуют одновременно несколько внутренних венчуров (примером может служить корпорация IBM
, котораяв1983 г. имела15 «рисковых» проектов). По ним разрабатывалась и выпускалась на рынок такая продукция, как телекоммуникационное оборудование, новые виды дисплеев и персональные компьютеры, создание и выпуск которых— наи­более успешный проект внутренних венчуров IBM
.Через год после начала практической реализации этого проекта продук­ция была направлена на рынок, а еще через два года объем ее продаж составил2,5 млрд. долл. К этому моменту внутренний венчур превратился в крупнейшее производственное подразде­ление корпорации.

Наибольшее распространение венчурное предприниматель­ство получило в США. По своим объемам американский рынок «рискового» капитала значительно превосходит западноевропейский и японский. Так, к середине 80-х гг. кумулятивная сумма инвестиций в японские венчурные фирмы составляла 2,6 млрд. американских долл., а в США она достигала24 млрд долл. Результатом деятельности венчуров стали такие изделия, как целлофан, шариковая авторучка, вертолет, турбореактив­ный двигатель, застежка «молния», кинескоп, инсулин, цветная фотосъемка и фотопечать, ксерография, микропроцессор и многое другое. В США венчурный бизнес сосредоточен в наи­более наукоемких отраслях— в производстве полупроводников, компьютеров, программного обеспечения, искусственного ин­теллекта. В Западной Европе значительный рынок венчурного капитала возник в 70-е гг. и стал быстро развиваться в Голлан­дии, Германии, Италии и других странах.

Организационная структура типичного западного венчурного института выглядит следующим образом. Он может быть образован либо как самостоятельная компания, либо существовать в качестве незарегистрированного образования как ограниченное партнерство (нечто вроде «полного» или «коммандитного» товарищества, используя российскую юридическую терминологию).

В некоторых странах под термином «фонд» (fund) понимают скорее ассоциацию партнеров, а не компанию, как таковую. Директора и управленческий персонал фонда могут быть наняты как самим фондом, так и отдельной «управляющей компанией» (management company) или управляющим (fund manager), оказывающим свои услуги фонду.

Управляющая компания, как правило, имеет право на ежегодную компенсацию (management charge), обычно составляющую до 2,5% от первоначальных обязательств инвесторов (investor's initial commitments). Кроме того, управляющая компания или частные лица, сотрудники управленческого штата, равно как и генеральный партнер (general partner) могут рассчитывать на так называемый «carried interest» — процент от прибыли фонда, обычно достигающий 20%.

Чаще всего этот процент не выплачивается до тех пор, пока инвесторам не будут полностью возмещены суммы их инвестиций в фонд, и, кроме того, заранее оговоренный возврат на их инвестиции (hurdle).

В случае создания ограниченного партнерства (limited partnership) основатели фонда и инвесторы являются партнерами с ограниченной ответственностью (limited partners). Генеральный партнер в этом случае отвечает за управление фондом или осуществляет функции контроля за работой управляющего.

            Ограниченное партнерство свободно от налогообложения (tax transparent). Это означает, что оно не является объектом налогообложения, а его участники должны платить все те же налоги, какие они заплатили бы, если бы принадлежащий им доход или прибыль поступали непосредственно от тех компаний, куда они самостоятельно вкладывали свои средства.


    продолжение
--PAGE_BREAK--Препятствия при формировании венчурного сектора в российском малом предпринимательстве

Для формирования венчурного сектора промышленности требуется создать много экономических предпосылок, но, по крайней мере, три из них абсолютно необходимы. Это средства инвестирования (венчурный капитал); компании, привлекательные для инвестирования; ликвидность инвестиций.

В настоящее время в России действует20 венчурных фондов, у ко­торых под управлением находится около2 млрд долларов США. При­мерно25 % от этой суммы инвестировано,1,5 млрд долларов должны быть инвестированы в ближайшее время. Внешне ситуация выглядит вполне удовлетворительно, однако если ее проанализировать глубже, то она представляется уже не такой благополучной. В течение последних нескольких лет в России не было образовано ни одного нового венчур­ного фонда; более того, все организационные изменения, которые пре­терпевали управляющие компании, не привели к увеличению капиталов под их управлением.

Если в странах с развитой венчурной индустрией около50 % вен­чурного капитала имеет национальное происхождение, (причем в тех за­падных странах, где венчурное инвестирование стало развиваться не­давно, национальный капитал значительно превалирует), то в России в венчурной индустрии национального капитала просто нет, что суще­ственно тормозит ее развитие. Так, в Великобритании на национальный капитал приходится55%, на зарубежный— 45%, в Финляндии— 86,9 и 13,1% соответственно, в России— 0 и100%.

Если проанализировать, кто инвестирует в венчурные фонды Евро­пы и России, то мы увидим, что это совершенно разные инвесторы (см. табл.1).

Таблица1

 
Распределение венчурного капитала по составу инвесторов (в%)



В России реально существуют два основных инвестора- ЕБРР и Правительство США. В странах ЕС более50 % инвестиций в венчурные фонды поступает из банков и пенсионных фондов; далее идут страховые компании, крупные компании, частные лица и государственные органы.

В России же пенсионным фондам юридически разрешено инвести­ровать только в недвижимость, банковские депозиты, акции квотируемых предприятий, государственные ценные бумаги. Венчурные фонды не входят в этот перечень. В связи с исчезновением или сокращением многих финансовых рынков, страховые компании и банки испытывают в последнее время давление свободных денежных средств, но относятся к прямым инвестициям через венчурные фонды с большой осторож­ностью, так как венчурное инвестирование в России еще не получило широкой известности и практического распространения, а механизмы его реализации юридически не разработаны. Таким образом, меры государственной поддержки венчурного инвестирования должны быть на­правлены на совершенствование законодательной базы, которая позво­лила бы широкому кругу российских инвесторов осуществлять прямые инвестиции и определяла механизм их реализации. Другая группа мер должна стимулировать (в т.ч. и путем налоговых льгот) прямые инвести­ции в отрасли, в развитии которых заинтересовано правительство РФ.

В становлении венчурной индустрии в любой стране огромную роль играет развитие малых и средних предприятий. Венчурные капиталисты в России ратуют за стимулирование малого предпринимательства не по­тому, что находятся под сильным впечатлением от работы 2-го Всерос­сийского съезда представителей малых предприятий, и не потому, что предпочитают ларьково-челночный бизнес Кировскому заводу или «Светлане», а потому, что этот тип бизнеса ориентирован на достижение максимального результата, инициативен, у него есть чувство рынка. Ес­ли роль малого предпринимательства понимается правительством пра­вильно и ему будут созданы мало-мальски сносные условия существова­ния, то потенциал развития малых компаний очень велик и в относи­тельно короткие сроки эти компании могут стать крупными.

Венчурные капиталисты ратуют за создание благоприятных усло­вий малому бизнесу потому, что именно этот тип бизнеса может увели­чивать свои обороты в десятки и сотни раз, значительно эффективнее использует достижения научно-технического прогресса, агрессивен в своей экспортной политике. Кроме того, на совершенствование своих изделий и технологий (т.е. НИОКР) малые компании тратят относитель­но своего оборота примерно в6 раз больше, чем крупные предприятия. Таким образом, для венчурного инвестора именно малые и средние предприятия являются идеальными объектами инвестирования, т. к. рост стоимости этих компаний, а значит и заработки инвесторов адекватны тому риску, который инвестор на себя принимает.

С другой стороны, государство от успешного развития малого биз­неса получает стабильно высокий уровень занятости, стабильные нало­говые поступления, выравнивание уровня жизни различных слоев насе­ления. Последнее особенно важно для России, где неравенство в доходах различных социальных слоев уже достигло показателей наименее благо­получных стран Латинской Америки. Кроме того, стабильное развитие малого бизнеса привлечет к этой сфере внимание зарубежного и россий­ского инвестора, который уже сейчас предпочитает в России прямые ин­вестиции всем другим.

В России уровень развития малых и средних предприятий (МСП) значительно ниже, чем в США, Японии и Европе.

Таблица2


            Источник: Ресурсный Центр малого предпринимательства, 1998.

            Более того, в последние годы наблюдается ухудшение положения в малом предпринимательстве.

Таблица 3

Состояние малого бизнеса в России

            Источник: Росстатагентство, 1998.

Эти цифры говорят прежде всего о том, что снижается средняя численность работающих на одном предприятии, вместо динамичного раз­вития предприятий наблюдается их стагнация. Возможно и такое объяс­нение- уход малого бизнеса в теневую экономику. По данными Рос­сийского независимого института социальных и национальных проблем, на предприятиях малого бизнеса реальная занятость выше, чем офици­ально зафиксировано, на70%, реальный фонд заработной платы выше на90%, оборот занижен на70%. До50% МСП не имеют государствен­ной регистрации. По существующей системе налогообложения малые предприятия не доплачивают в бюджет60 % — 70 % от сумм, которые они должны платить.

В чем причина такого положения малого бизнеса, от которого стра­дает занятость, бюджет, уровень прикладных разработок и внедрения?

Даже теми небольшими льготами, которые предоставлены государ­ством МСП, многие из них не могут воспользоваться из-за различия в формальных определениях МСП, которые существуют в странах ЕС и России. Отличаются даже принципы, заложенные в эти определения. В странах ЕС для отнесения компании к числу малых и средних необходимо удовлетворять4 параметрам:

Ø      занятость (обычно до250 — 500 человек);

Ø      оборот до75 млн Евро;

Ø      основные фонды не превышают40 млн Евро;

Ø      в собственности крупного предприятия (КП) не более33 % капитала МП.

В России таких требований только два:

Ø      занятость (максимум от30 до 100 чел. в зависимости от направления деятельности, включая совмести­телей),

Ø      структура акционерного капитала( более25 % совокупного акционерного капитала не должно принадлежать крупному предприятию).

Имеющиеся ограничения по числу сотрудников в определении ма­лых предприятий заставляют руководителей компаний либо усложнять структуру предприятия, деля его на несколько компаний, либо извра­щать официальную отчетность. И то, и другое не способствует получе­нию инвестиций. Второе требование приводит к тому, что малые пред­приятия после получения инвестиций моментально не могут рассматри­ваться как малые.

Излишнее бюрократическое давление ощущает на себе весь россий­ский бизнес. Однако, если Газпром или Лукойл его выдерживают, то малое предприятие просто погибает под напором32 организаций, кото­рые на основании своих внутриведомственных инструкций могут за­крыть любое МП. Если предприятие проверяется одним из контроли­рующих органов раз в три года, то с учетом числа проверяющих это означает, что фирму проверяют ежемесячно. Частые проверки не столь­ко улучшают положение вещей, сколько являются дополнительным ис­точником дохода для бюрократии разных уровней и ведомств.

Зарегистрировать предприятие тоже проблема, особенно, если в нем есть иностранные инвестиции. В странах ЕС это занимает дни, в России- месяцы.

<img width=«470» height=«310» src=«ref-1_1945308677-21875.coolpic» v:shapes="_x0000_i1025">

При этом срок регистрации зависит не от российского законода­тельства, а только от произвола чиновников (в основном на местах). На­логообложение- ключевой вопрос регулирования предпринимательской активности общества государством. В конце 20-х годов Советское пра­вительство побороло НЭП очень просто и почти одними экономически­ми методами- налоги были увеличены до34 % дохода. Зарубежный опыт показывает, что налог, составляющий40 % дохода компании, тормозит развитие бизнеса. Также общеизвестно, что налоговые ставки в50 % и выше приводят к «эффекту Лаффера»- резкому сокращению налоговых поступлений в бюджет. Поэтому налоговых ставок, превы­шающих30 %, нигде в мире нет. У нас законопослушные предпринима­тели платят более60 %.

Еще один аспект негативного вмешательства государства в дела компаний- это ряд положений Постановления ПравительстваРФ от 5.08.92 №552 «Положение о составе затрат по производству и реализа­ции продукции (работ, услуг) и о порядке формирования финансовых результатов, учитываемых при налогообложении». Три основополагающих вида затрат компании, которые в итоге приводят к улучшению продукции и способствуют широкому внедрению на рынке: НИОКР, за­купка нового оборудования, расходы по продвижению товара на рынок - не могут быть отнесены на себестоимость продукции.

Более того, до сих пор действует положение «О единых нормах амортизационных отчислений на полное восстановление основных фон­дов народного хозяйства СССР» от22.10.90, в соответствии с которым персональный компьютер, например, может быть полностью самортизирован за8 (!) лет.

Венчурные инвесторы преимущественно инвестируют в молодые быстрорастущие малые и средние компании. При этом каждое инвести­рование сопряжено с получением разрешения от Антимонопольного ко­митета, что вызывает недоумение, т. к. приобретение акций компании даже с оборотом10 -15 млн долларов США никоим образом не ограни­чивает конкуренцию в отрасли и не может создать предпосылки для мо­нополизации какого-либо сегмента российской экономики.

С другой стороны, Министерство антимонопольной политики и поддержки предпринимательства вопиюще халатно относится к серьез­нейшим нарушениям равных условий конкуренции- основного прави­ла развития рынка. Прежде всего, это невыполнение закона о бан­кротстве- вместо закрытия неэффективно действующих предприятий и оказания содействия молодым и работоспособным структурам, круп­ным «советским» предприятиям постоянно оказывается помощь- скры­тая в виде налоговых послаблений и снижения цен на энергоносители или явная в виде финансовых вливаний. Это приводит к тому, что по­тенциально эффективные производства, которые исправно пополняют бюджет и за все платят по рыночным ценам, не только не могут разви­ваться, но иногда погибают, т. к. они не в состоянии конкурировать с предприятиями, которые не платят налоги, имеют ценовые льготы и значительно устойчивее к бюрократическому прессу.

Другая сторона этой проблемы- государственные заказы, доступ к которым фактически закрыт для МСП. Тендеры по госзаказам прово­дятся недобросовестно: либо информация о них недоступна, либо ре­зультаты тендера заранее предопределены.

Отсутствие равных условий конкуренции- еще один внешний тор­моз для развития венчурной индустрии в России. Более того, Россия могла бы увеличить производительность труда более, чем в3 раза толь­ко за счет устранения неравных условий конкуренции.

Итак очевидна необходимость изменения формального определе­ния малого предприятия в РФ. Государственные органы должны оказы­вать поддержку не только и не столько микрокомпаниям, сколько тем предприятиям, которые продемонстрировали потенциал роста, могут обеспечить дополнительную занятость, внедрение результатов НИОКР и увеличить налоговые поступления в бюджет.
Меры государственной поддержки должны содержать действия, направленные на:

1.      ограничение бюрократического вмешательства в работу компаний (в т.ч. и в учетную политику);

2.      снижение налогового бремени;

3.      фискальная политика должна быть ориентирована на стимулирование и развитие бизнеса;

4.      предоставление равных прав с крупными предприятия­ми в борьбе за государственные заказы (в т.ч. и в области НИОКР);

5.      прин­ципиальное ограничение государственных дотаций предприятиям, кото­рые не в состоянии приспособиться к требованиям рыночных условий.
Наконец, о проблеме ликвидности инвестиций. Любое дело должно иметь начало, продолжение и быть завершено. Для венчурной индустрии завершение дела- это реализация инвестиции, т.е. продажа акций, принадлежащих фонду, последующему инвестору.



    продолжение
--PAGE_BREAK--