Реферат: Понятие инфляции и её учет в инвестиционном анализе

УНИВЕРСИТЕТ РОССИЙСКОЙ АКАДЕМИИ ОБРАЗОВАНИЯ

Факультет: Бизнес, Маркетинг,Коммерция

Дисциплина: Инвестиционныйанализ

Тема контрольной работы: Понятиеинфляции и её учет в инвестиционном анализе
(Тема № 8)

Ф.И.О. студента: Спрыжков Игорь Максимович

Курс: 4.          Семестр: 7.               Номерзачётной книжки: 1818

Дата сдачи: _____________________

Ф.И.О. преподавателя: _________________________

Оценка: _________________________                         Подпись:_________________________

Дата проверки: __________________

<span Times New Roman",«serif»;mso-fareast-font-family:«Times New Roman»; mso-font-kerning:8.0pt;mso-ansi-language:RU;mso-fareast-language:RU;mso-bidi-language: AR-SA">
План

 TOC o «1-1»

1. Сущность феномена инфляции

2. Учет инфляции в инвестиционном проектировании

3. Инфляция и финансовая эффективность проектов

4. Зарубежный опыт учета фактора инфляции в проектном анализе

6. Учет фактора инфляции в отечественной практикеинвестиционного проектирования

7. Резюме

Нет такойплохой ситуации, которая
не могла бы стать еще хуже.

Из законов Мерфи

Проектный анализ и инфляция

Инфляция— многоаспектноепонятие, поэтому в данной главе не только анализируются приемы и изучаютсяметоды её учета в проектном анализе, но и рассматривается феномен ин­фляции вцелом. Особое внимание уделено влиянию инфляции на финансовую эффективностьпроекта. Россия недавно вступила на путь рыночного развития и ощутила мощноевоздействие инфляции, поэтому необходимыми и полезными являются разде­лы главы,исследующие зарубежный опыт учета фактора ин­фляции в проектном анализе иотечественную практику.

1. Сущность феномена инфляции

Инфляция— процесс выравнивания монетарным путем на­пряженности,возникшей в какой-либо социально-эконо­мической среде. Инфляция сопровождаетсяповышением об­щего уровня цен и обесцениванием денег.

Проявления инфляции различны и зависят от темпов ееразвития, условий возникновения и принимаемых ею форм.

По темпам и степени развития инфляцию можно подразделить на следующие виды:

·<span Times New Roman"">         

ползучая— реальное повышение цен не более3—4% в год (не сопровождается экономическимипотрясениями, сви­детельствует о медленном обесценивании денег);

·<span Times New Roman"">         

открытая— повышение цен составляет5—10% в год (явная инфляция со всемисимптомами и последствиями);

·<span Times New Roman"">         

галопирующая— реальное повышение цен свыше20% в год (налицо колоссальная угрозаэкономическому равно­весию— такназываемая «гиперинфляция», предкризис­ное состояние.

По условиям возникновения:

·<span Times New Roman"">         

инфляцияпроцветания (возникает при росте экономики благодаря прогнозам, опережающимосуществление самих результатов);

·<span Times New Roman"">         

инфляциядефицита (вызывается недостаточно развитым производственным аппаратом, не обеспечивающимпред­ложение товаров и услуг, соответствующее спросу).

По принимаемым формам:

·<span Times New Roman"">         

инфляцияспроса (изменения в уровне цен традиционно объясняются избыточнымсовокупным спросом: эконо­мика делает попытку тратить больше, чем она способнапроизводить; производственный сектор не в состоянии обеспечить этот избыточныйспрос увеличением реаль­ного объема продукции вследствие того, что все имею­щиесяресурсы уже полностью использованы; этот избы­точный спрос приводит к завышеннымценам на посто­янный реальный объем продукции и вызывает инфляцию спроса, сутькоторой можно прояснить такой фразой: «Слишком много денег „охотится“за слишком малым количеством товаров»);

·<span Times New Roman"">         

инфляция,связанная с увеличением издержек производства, или с уменьшениемсовокупного предложения.

Теоретически рост цен, обусловленный ростом издержек,объясняется факторами, приводящими к увеличению издержек на единицу продукции.Рост издержек на единицу продукции ведет к сокращению прибыли и объемапродукции, который фирмы готовы предложить при существующем уровне цен. Врезультате— в масштабе всей экономикипроисходит сокраще­ние предложения товаров и услуг, которое, в свою очередь,приводит к повышению уровня цен. Таким образом, в этом случае именно издержки,а не спрос взвинчивают цены, как это происходит при инфляции спроса.

В качестве самых важных источников инфляции, обуслов­леннойростом издержек, выступают увеличение номинальной зарплаты и рост цен на сырьеи энергию.

Инфляция, вызванная повышением зара­ботной платы,возникает как следствие повышения зара­ботной платы в масштабах всей страны, неуравновешенного какими-либо противодействующими факторами, например,увеличением объема производства продукции, выпускаемой в единицу времени,которое приводит к росту издержек на еди­ницу продукции. Производителивынужденно ответят на это сокращением производства товаров и услуг,выбрасываемых на рынок. И, следовательно, при неизменном спросе такоеуменьшение предложения приведет к повышению уровня цен.

Инфляция, вызванная нарушением меха­низма предложения,возникает как следствие увели­чения издержек производства, а значит, и цен,связанное с внезапным, непредвиденным увеличением стоимости сырья или затрат наэнергию. Например, в1973—1974 и1979—1980 гг. произошло значительное повышениецен на импортируемую нефть. Вследствие роста цен на энергию увеличились такжеиз­держки производства и транспортировки всей продукции в экономике в целом,что вызвало быстрый рост инфляции, обу­словленной увеличением издержек.

Инфляция является важнейшим фактором, характеризую­щимокружающую проект среду, влияющим на инвестицион­ный климат. Инфляционнуюсоставляющую необходимо обяза­тельно учитывать при проведении оценки финансовойэффек­тивности инвестиционного проекта.

2. Учет инфляции в инвестиционном проектировании

Одним из важнейших факторов внешней среды, влияющих наэффективность проекта, является инфляция, которая в ре­зультате формирования вРоссии рыночных механизмов хозяйст­вования стала непосредственном атрибутомнашей экономики.

Согласно Методическим рекомендациям, процесс инфля­циитрактуется как повышение общего (среднего) уровня цен в экономике или на данныйвид ресурса, продукции, услуг, тру­да, при этом важнейшей характеристикойслужит темп инфля­ции, под которымпонимается изменение общего уровня цен, выраженное в процентах.

Обычно выделяют следующие основные показате­ли инфляции:

1. Дефлятор валового национального продукта(ВНП), обозна­чаемый как DEF (t) иравный отношению номинального ВНП к реальному ВНП, где номинальный ВНП измеряетсяв теку­щих ценах данного годаt, а реальный— в постоянных ценах (ценах базисного года).

2. Индекс потребительских цен (ИПЦ),рассчитываемый как отношение стоимости потребительской корзины в данном году кстоимости потребительской корзины в базовом году.

3. Индекс оптовых цен или темп инфляции года t, равныйиз­меряемому в процентах частному от деления разности между дефляторами данногои предшествующего периодов на дефля­тор предшествующего периода, т.е.

TI(t)= {100%[DEF(t) – DEF(t — 1)]} /DEF(t- 1).

4. Индекс изменения цен ресурса,рассчитываемый как част­ное от деления цены ресурса в момент времениt наего цену в базисный момент времени to.

(Индекс изменения цен ресурса)t= (Цена ресурса)t  /ЦенаtБ

5. Темп инфляции по ресурсу= (Индекс изменения цен ре­сурса— 1) ½100%.

Даже ожидаемая инфляция  влечет серьезные издержки, которые приходитсянести практически всем участникам экономического процесса:

·<span Times New Roman"">         

·<span Times New Roman"">         

·<span Times New Roman"">         

·<span Times New Roman"">         

Еще сложнее обстоит дело с непрогнозируемой инфляцией: чемболее неустойчив темп инфляции, тем сильнее действие фактора неопределенности вформировании ожиданий. Неустойчивость темпов инфляции связана с допол­нительныминфляционным риском, и поэтому за­трагивает в немалой степени интересы всех, несклонных к риску субъектов. Сильная (галопирующая) инфляция всегда не­устойчива:темпы инфляции существенно изменяются год от года. Инфляционные процессы сказываютсяна фактической эффективности инвестиций, поэтому фактор инфляции обяза­тельноследует учитывать при анализе проектов и выборе вари­антов капиталовложений.

3. Инфляция и финансовая эффективность проектов

Влияние инфляции на показатели финансовой эффективно­стипроекта можно рассматривать в двух аспектах:

·<span Times New Roman"">         

·<span Times New Roman"">         

Анализ международного опыта и отечественной практики учетаинфляции при оценке эффективности инвестиционного проекта позволяет ввестиследующую классификацию методов учета:

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">1.<span Times New Roman"">  

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">2.<span Times New Roman"">  

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">3.<span Times New Roman"">  

При оценке финансовой эффективности инвестиционного проектарасчеты могут быть выполнены:

·<span Times New Roman"">         

·<span Times New Roman"">         

·<span Times New Roman"">         

·<span Times New Roman"">         

Переход к твердой валюте не означает отмены необходимо­стиучета инфляции, так как сильная инфляция изменяет план реализации проекта.

Показатели финансовой эффективности проекта связаны сдинамикой значений ставок процента. При этом ставку про­цента рекомендуетсяпринимать на уровне, соответствующем ставкам в странах развитой рыночнойэкономики, но с учетом риска российских условий. Если бы денежные потоки рассчи­тывалисьв постоянных ценах, то выбор ставки процента не был бы столь проблематичен.

Постоянные ценыобеспечивают сопоставимость разновременных показателей. При проведениипредваритель­ного анализа инвестиционного проекта, как правило, исполь­зуютсяименно цены, зафиксированные на уровне, существую­щем в момент принятия решения— неизменные или постоян­ные. К достоинствамработы с постоянными ценами следует отнести простоту при расчете и анализереальной динамики ключевых показателей проекта (себестоимость продукции, объ­емпродаж и т.д.) и отсутствие необходимости прогноза цен. На этом базируетсяубежденность большинства проектных анали­тиков в том, что если расчетыпроводятся в неизменных (постоянных) ценах, то учет инфляции можно проводить настадии оценки рисков проекта. При этом необходимо иметь в виду, что учетвлияния инфляции на будущие денежные потоки при нестабильной экономическойситуации, как правило, про­водится в условиях неполной и недостаточнодостоверной ин­формации.

Для анализа воздействия инфляции на прогноз денежных потоковнедостаточно просто изменять величину отдельных со­ставляющих оттока и притокав соответствии с предсказывае­мым уровнем цен в перспективе. Это связано с тем,что темпы инфляции по различным видам ресурсов неодинаковы (неоднородность инфляциипо видам продукции и ресурсов). Инфляция может оказать как положительное, так иотрица­тельное воздействие на фактическую эффективность инвести­ционногопроекта. Так, например, инфляция ведет к измене­нию влияния запасов и задолженностей:выгодным становится увеличение производственных запасов и кредиторской задол­женности,а невыгодным— рост запасов готовойпродукции и дебиторской задолженности. Примером положительного воз­действияинфляции на эффективность проекта может быть уве­личение остаточной стоимостиактивов по мере роста цен. Од­нако выигрыш для инвестора от повышения цен чащеимеет запаздывающий характер, и поэтому, в конечном итоге, обычно рассматриваютвоздействие инфляции в негативном плане.

Инфляция влечет за собой изменения фактических условийпредоставления займов и кредитов, причем часто невозможно предсказать, в чьюпользу изменятся условия кредитования, что влияет на эффективностьинвестиционных проектов, финанси­руемых за счет заемных средств. Другимпримером негативного влияния инфляции на параметры инвестиционного проекта явля­етсянесоответствие амортизационных отчислений повышающему­ся уровню цен, и, какследствие этого, завышение базы налогооб­ложения. Амортизационные отчисленияпроизводятся на основе цены приобретения с учетом периодически производящихсяпере­оценок, не адекватно отражающих темп инфляции. В странах с развитойрыночной экономикой защитой от подобного налогового пресса являются: законодательноразрешенная корректировка суммы начисленного износа и остаточной стоимостипостоянных активов, создание специальных резервов для переоценки основ­ныхфондов, инвестиционный налоговый кредит. Так, ускоренная амортизация,представляя собой налоговое прикрытие, способст­вует уменьшению базы налогообложенияи поощряет формирова­ние капитала. При отсутствии подобных механизмов налоговоебремя тем сильнее давит на инвесторов, чем выше темпы инфляции: амортизационныеотчисления представляют собой фиксированные суммы, причем их удельный вес всебестоимости продукции пада­ет, а накопления не дают возможности произвестиадекватную за­мену оборудования. В результате—увеличение сумм выигрыша от налогового прикрытия отстает от динамики инфляции.

Отечественная практикаинвестиционного проектирования предлагает использовать процедуру учета влиянияинфляции на показатели эффективности инвестиционного проекта на основе расчетовпрогнозных показателей инфляции по годам на про­тяжении всего жизненного циклапроекта, корректируя таким образом величину денежного потока проекта.Предлагается прогнозировать следующие показатели инфляции:

·<span Times New Roman"">         

общаяинфляция (прогнозируемое изменение общего уров­ня цен);

·<span Times New Roman"">         

курс рубляпо отношению к СКВ (например, к доллару);

·<span Times New Roman"">         

курсоваяинфляция— прогнозируемый уровеньизменения соотношения курсов валют в процентах за год (однако следуетучитывать, что доллар так же подвержен воздей­ствию внутренней инфляции:покупательная способность доллара не является постоянной, а напротив, снижаетсяпрактически непрерывно, поэтому необходимо учитывать различия в динамикевнешних и внутренних цен);

·<span Times New Roman"">         

инфляцияпеременных издержек— сырье,комплектующие и др. (прогнозируемое изменение уровня цен в процентах поотдельным видам сырья и комплектующих или по группам, характеризующимсяприблизительно одинаковым уровнем инфляции: в рублях— для приобретаемых на внутреннем рынке, в долларах— для закупаемых по импорту); должен бытьрассчитан средневзвешенный показатель инфляции по переменным издержкам дляучета влияния каждой состав­ляющей, имеющей свою инфляционную характеристику, всоответствии с ее долей в себестоимости продукции;

·<span Times New Roman"">         

инфляциязаработной платы (прогнозируемое изменение уровня заработной платы впроцентах за год: в рублях— для гражданРоссии; в долларах— для иностранных ра­ботников);

·<span Times New Roman"">         

инфляцияосновных фондов (прогнозируемое изменение стоимости основных фондов: врублях—для внутренних, в долларах— для импортных основных фондов);

·<span Times New Roman"">         

инфляциясбыта (прогнозируемое изменение цен на про­изводимую продукцию в процентахза год: в рублях— на внутреннем рынке, вдолларах— для продукции, реали­зуемой навнешнем рынке);

·<span Times New Roman"">         

инфляцияпостоянных издержек и накладных расходов (прогнозируемое изменениестоимости издержек в про­центах за год в рублях и долларах: определяется доляка­ждого вида издержек в общей структуре этих затрат и рассчитывается средневзвешенныйпоказатель инфляции на постоянные издержки и накладные расходы);

·<span Times New Roman"">         

динамикабанковского процента.4. Зарубежный опыт учета фактора инфляции в проектном анализе

На основе обобщения мирового опыта, связанного с изучениемвлияния инфляционной составляющей, можно дать следующие рекомендации:

1. В предположениииспользования в проекте как заемных средств, так и собственного капитала дляфинансирования бу­дущих затрат необходимо учесть, что на величину требуемыхсумм влияет размер инфляции. Превышение сметных затрат, вызванное инфляцией,рассматривается аналитиками проекта не как превышение запланированных расходов,а как дополни­тельное заимствование, отражающее только повышение общего уровняцен. Тем не менее, из-за неадекватности реалиям фи­нансирования проект можетстолкнуться с кризисом ликвидно­сти или даже неплатежеспособностью.

2. В ряде стран, гдевзимается налог на прибыль корпораций, вычитаемые из облагаемого налогом доходаамортизационные платежи (налоговые скидки на амортизацию) рассчитываются наосновании первоначальной стоимости амортизируемого ак­тива. Если инфляциясуществует на протяжении определенного времени, относительное значениеналоговых скидок сокраща­ется, приводя к возрастанию реальных сумм налогов напри­быль по сравнению с безынфляционной ситуацией. Для проек­та такое увеличениепроцента налога является не повышением ресурсной стоимости проекта, а передачейсредств от проекта государству. Это увеличение налоговых платежей может при­вестик ситуации, в который проект испытывает значительные затруднения с денежнымисредствами и даже сталкивается с неплатежеспособностью. В этом случае прогнозируемыеэко­номические и социальные результаты проекта могут претерпеть немалые изменения.

3. Связь инфляции сналогами испытывают коммерческие предприятия, вынужденные хранить запасы сырьяи материа­лов или готовой продукции. Во многих странах компании должныучитывать ценность своих товарно-материальных запа­сов по принципу FIFO<span Times New Roman",«serif»">(

<span Times New Roman",«serif»; mso-ansi-language:EN-US">first<span Times New Roman",«serif»">-<span Times New Roman",«serif»; mso-ansi-language:EN-US">in<span Times New Roman",«serif»">-<span Times New Roman",«serif»; mso-ansi-language:EN-US">first<span Times New Roman",«serif»">-<span Times New Roman",«serif»; mso-ansi-language:EN-US">out<span Times New Roman",«serif»">). Таким образом, встои­мости проданных товаров учитываются самые старые запасы, что ведет кувеличению реального налогового бремени.

4. Инфляция влияет наноминальную процентную ставку. Номинальная процентная ставка <span Times New Roman",«serif»; mso-ansi-language:EN-US">i

, размер которой определяет­ся финансовымрынком, складывается по меньшей мере из трех компонентов:

<span Times New Roman",«serif»;mso-ansi-language:EN-US">r

— реальная временная ценность денег, требуемых креди­тором за отказ от реальногопотребления или альтерна­тивных инвестиций;

<span Times New Roman",«serif»;mso-ansi-language:EN-US">R

— элемент риска, который измеряеткомпенсацию, тре­буемую кредитором за риск возможного непогашения долгадебитором;

<span Times New Roman",«serif»;mso-ansi-language:EN-US">gPe

— компенсация ожидаемых потерь в реальной поку­пательной способности основнойсуммы кредита, еще

не погашенной дебитором исходя изпрогнозируемых темпов инфляции.

Таким образом, номинальная или рыночная процентная ставкаiможет быть выражена следующим образом:

<span Times New Roman",«serif»; mso-ansi-language:EN-US;mso-no-proof:yes">i =

<span Times New Roman",«serif»; mso-ansi-language:EN-US"> r+ R+ (1 + r +R) ·gPe.

Пример. Рассмотрим ситуацию, в которой<span Times New Roman",«serif»;mso-no-proof:yes">i

<span Times New Roman",«serif»;mso-no-proof:yes"> =<span Times New Roman",«serif»"> r. Предполо­жим, что реальный процент<span Times New Roman",«serif»;mso-no-proof:yes">r<span Times New Roman",«serif»;mso-no-proof:yes"> = 5%; займ составляет1000 долл. Тогда ежегодные процентные платежи равны5 долл. Но если вве­сти в рассмотрениеинфляцию, составляющую10% в год, и услов­нопренебречь риском, то кредиторы больше не будут заинтересо­ваны предоставлятьсредства под5% годовых, так как оникаждый год теряют10% реальной ценности основнойсуммы кредита. Таким образом, для поддержания прежнего благополучия им потребуетсяноминальная ставка процента не меньше чем15,5%,т.е. <span Times New Roman",«serif»;mso-ansi-language:EN-US">i = 0,05 + 0 + (1 + 0,05 + 0) · 0,1 = 0,155.

Если кредиторы получат такойпроцент, то в течение срока кредита реальная приведенная ценность процентныхплатежей и платежей в счет погашения основной суммы будет такой, как если быинфляция отсутствовала, а процентная ставка была бы равна 5%. При инфляции номинальная ставка будет выше,но реальные затраты на погашение кредита—меньше.

В предположении, что темпы инфляции меняются и требу­етсярефинансирование задолженности проекта, номинальная ставка процента должнакорректироваться так, чтобы соответ­ствовать новому ожидаемому уровню инфляции.Это не должно иметь значительного влияния на общую эффективность проек­та,измеряемую критерием NPV(чистого дисконтированного дохода). Однако здесь могут возникнуть серьезныеограничения по ликвидности проекта из-за влияния на выплату процентов ипогашение основной суммы кредита. Нередко достаточно ста­бильные компанииприходили к банкротству из-за неадекват­ного потока денежных средств, которыйбыл неспособен обес­печить выплату более высоких процентов, вызванных большимитемпами инфляции. Хотя предприятия могли иметь достаточ­ные основные фонды дляпокрытия своих обязательств, они могли оказаться в ситуации, когда они не имеливозможности занимать средства для покрытия краткосрочных обязательств повыплате процентов и, таким образом, теряли платежеспо­собность.

5. Влияние повышенияноминального процента на обяза­тельства по выплате налога на прибыль. В рядестран процентные платежи при расчете облагаемой налогом прибыли не учитывают­ся.Выплаты основной суммы кредитов не рассматриваются как расходы и,следовательно, не вычитаются при расчете налогооблагаемой прибыли. Еслиожидаемые темпы инфляции повы­шаются, то повышается и номинальный процент.Окончатель­ный результат— передача частиреальной ценности платежей в счет погашения основной суммы кредита в пользупроцент­ных платежей, причем последние вычитаются из облагаемой налогом прибылии, следовательно, снижают размер налого­вых выплат.

6. Изменение общегоуровня цен воздействует на реальную ценность кассовых остатков, призванныхоблегчить осуществ­ление сделок. Коммерческое предприятие обычно пытаетсяхранить в кассе либо на банковском счете деньги в сумме, рав­ной определеннойдоле выручки и закупок. Если масштаб та­кой деятельности остается неизменным втечение какого-то времени и инфляция отсутствует, то после выделения требуе­мыхсумм в один из начальных периодов функционирования проекта никаких дополнительныхинвестиций в кассовые ос­татки не требуется. Однако, если наблюдается ростобщего уровня цен, даже если количество реализуемых и приобретае­мых товаров иуслуг остается прежним, их ценность, выражен­ная в реальных ценах,увеличивается. В этом случае предпри­ятию приходится увеличивать хранимыекассовые остатки для того, чтобы вести бизнес с той же легкостью, что и раньше.Та­кие дополнительные вливания денежных средств представляют собой затратыпроекта, и их следует вычитать из финансового потока денежных средств при определенииего жизнеспособно­сти. Снижение покупательной способности таких денежныхсредств называют инфляционным налогом с денежных средств. Основным егорезультатом является передача финансовых и экономических ресурсов из секторов,использующих деньги, в банковский сектор, который отвечает за предложение денегв экономике.

Поскольку финансовый анализ является квинтэссенцией всейпроектной деятельности, то именно в изменении денежных потоков проекта отраженывозможности реализации каждого из шести перечисленных случаев. Однако, еслифинансовая целесо­образность проекта страдает и в результате этогоограничиваются его возможности, это, вероятнее всего, приведет к серьезномувлиянию на экономические показатели проекта и его результаты. Предположения отемпах изменения общего уровня цен оказы­вают лишь косвенное влияние нарезультаты экономического анализа и прямое—на результаты финансового анализа.

В"Учебныхматериалах ИЭР Всемирного банка" для рас­четов движения денежных средствинвестиционных проектов предложена следующая схема:

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">1.<span Times New Roman"">  

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">2.<span Times New Roman"">  

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">3.<span Times New Roman"">  

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»">4.<span Times New Roman"">  

Применение такой процедуры в условиях инфляции приво­дит кзанижению дохода на собственный капитал, но доход на общий капитал оказываетсязавышенным в результате недо­оценки налоговых обязательств, что происходитвследствие за­вышения расходов на выплату процентов (поскольку часть процентнойставки отражает реальное обесценивание).

ИЭР Всемирного банка предлагает также другую схему раз­работкипланируемых потоков денежных средств проекта, от­ражающих влияние инфляции наего реальную финансовую ценность. В соответствии с этой схемой сначаланеобходимо рас­считать некоторые переменные: обязательства по налогам, по­требностьв наличных денежных средствах, процентные платежи и платежи в счет погашения основнойсуммы долга в текущих ценах тех периодов, к которым они будут относиться. Затемони дефлируются для того, чтобы отразить их реальную ценность, и включа­ются вреальный (в постоянных ценах) планируемый поток де­нежных средств. Еслипридерживаться такой схемы построения денежных потоков, можно достигнуть двухважных моментов: во-первых, все типы влияния инфляции последовательно отражаютсяв прогнозируемых переменных, и, во-вторых, все переменные дефлируются напрогнозируемый рост общего уровня цен.

Алгоритм разработки планируемых по­токов денежных средствпроекта:

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»"><span Times New Roman"">            1.<span Times New Roman"">    

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»"><span Times New Roman"">            2.<span Times New Roman"">    

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»"><span Times New Roman"">            3.<span Times New Roman"">    

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»"><span Times New Roman"">            4.<span Times New Roman"">    

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»"><span Times New Roman"">            5.<span Times New Roman"">    

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»"><span Times New Roman"">            6.<span Times New Roman"">    

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»"><span Times New Roman"">            7.<span Times New Roman"">    

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»"><span Times New Roman"">            8.<span Times New Roman"">    

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»"><span Times New Roman"">            9.<span Times New Roman"">    

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»"><span Times New Roman"">           10.<span Times New Roman"">  

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»"><span Times New Roman"">           11.<span Times New Roman"">  

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»"><span Times New Roman"">           12.<span Times New Roman"">  

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»"><span Times New Roman"">           13.<span Times New Roman"">  

<span Vanta Thin";mso-bidi-font-family:«Vanta Thin»"><span Times New Roman"">           14.<span Times New Roman"">  

Дефлированные финансовые статьи расходов и поступле­ний,рассчитанные указанным способом, можно использовать в качестве базы данных для оценкиэкономической ценности выгод и затрат проекта. Затем необходимо провести ком­плекснуюэкспертизу финансовых и экономических резуль­татов проекта.

На конкретном примере рас­смотрим, как в проектном анализепроводится учет инфляции.

Пример.Рассмотрим проект производства самолетов в пред­положении, что на рынке втечение ближайшего времени будет существовать спрос на авиапродукцию. Дляосуществления проек­та необходим кредит(2500ден. ед.). Реальный процент составляет 7%.Исходная информация о реализации продукции, элементах за­трат и ценах представленав табл. 1. В ней собраны результаты тех разделов экспертизы, которые связаны скоммерческой, техни­ческой, институциональной, социальной и экологической оцен­койпроекта.

В табл.1 представленынеобходимые на первом этапе данные о размере заработной платы, ценах наиспользуемые ресурсы и це­не реализации самолетов в постоянных ценах 0-го года.Также здесь представлены прогнозы ожидаемых темпов инфляции.

Необходимо определить, какова будет номинальная процентнаяставка в течение срока жизни проекта.

Так как известно значение уровня инфляции и прогнозноезначение реальной процентной ставки, то можно вычислить и но­минальную процентнуюставку:

<span Times New Roman",«serif»;mso-ansi-language:EN-US">i= r +

<span Times New Roman",«serif»;mso-ansi-language:EN-US;mso-no-proof:yes"> (1 +<span Times New Roman",«serif»;mso-ansi-language:EN-US"> r) gPe=0,07 + 1,07 <span Times New Roman",«serif»">х<span Times New Roman",«serif»;mso-ansi-language:EN-US;mso-no-proof: yes"> 0,1 = 0,177.<span Times New Roman",«serif»;mso-ansi-language: EN-US">

Расчетная информация о номинальной цене самолетов, разме­резаработной платы и ценах используемых ресурсов на протяже­нии рассматриваемогоряда лет при прогнозируемом темпе ин­фляции представлена в табл.2.

Таблица SEQ Таблица * ARABIC 1

Основные данные дляфинансового анализа проекта производства самолетов

Статья

Годы

0-й

1-й

2-й

3-й

4-й

5-й

Выпуск (кол-во), шт.

—

1000

1500

2000

1 500

1 000

Реализация (кал-во), шт.

—

1000

1 500

2000

1 500

1 000

Стоимость лицензии, ден.ед.

182000

—

—

—

—

—

Стоимость здания, ден. ед.

500000

—

—

—

—

—

Ликвидационная стоимость оборудования, ден. ед.

2000

—

—

—

—

—

Количество рабочих, чел.

1000

15000

17500

20000

17500

15000

Размер заемных средств, ден. ед.

2000

—

—

—

—

—

Заработная плата (без ин­фляции), ден.ед.

10000

10200

10400

10610

10820

11 040

Материалы (кол-во), нат. ед.

—

1000

1500

2000

1 500

1000

Стоимость материалов (цены 0-го года), ден. ед.

100000

100000

100000

100 000

100 000

100000

Денежные резервы,%

—

10

10

10

10

10

Цена самолета (без инфля­ции), млн. ден.ед.

1,0

1,0

0,8

0,8

0,8

0,6

Ожидаемые темпы инфля­ции,%

10

10

10

10

10

10

Таблица SEQ Таблица * ARABIC 2

Номинальные цены ресурсов и продукции

Статья

Годы

0-й

1-й

2-и

3-й

4-й

5-й

Цена самолета, млн. ден. ед.

Заработная плата, ден. ед

Цены на сырье, ден. ед.

1,0

10000

100000

1,1

11200

110000

0,968

12584

121000

1,065

14122

133100

1,171

15841

146410

0,805

17820

161051

Номинальные значения ден