Реферат: Оценка инвестиционных проектов

 

ПЛАН.

Решения по инвестиционным проектам. Критерии их принятия. Критерии оценки инвестиционного проекта. Методы оценки инвестиционного проекта.

3.1.    Методы дисконтирования.

3.1.1. Чистая приведенная стоимость (NPV).

3.1.2. Внутренняя норма прибылиинвестиций (IRR).

3.2.    Простые (статистические) методы.

3.2.1. Срок окупаемости инвестиций (PP).

3.2.2. Индекс рентабельности инвестиций (PI).

3.2.3. Коэффициент эффективностиинвестиций (ARR).

Список литературы.

1.   Решения поинвестиционным проектам. Критерии  их принятия.

 

Все предприятия в той или иной степени связаны синвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектамосложняется различными факторами: вид инвестиций, стоимость инвестиционногопроекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовыхресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того илииного решения. В целом, все решения можно классифицировать следующим образом.

 Классификация распространенных инвестиционных решений:

1.Обязательные инвестиции, то есть те, которые необходимы, чтобы фирма моглапродолжать свою деятельность:

·    решения по уменьшению вредаокружающей среде;

·    улучшение условий труда догосударственных  норм.

2.Решения, направленные на снижение издержек:

·    решения по совершенствованию применяемыхтехнологий;       

·    по повышению качества продукции,работ, услуг;

·    улучшение организации труда иуправления.

3.Решения, направленные на расширение и обновление фирмы:

·    инвестиции на новое строительство(возведение объектов, которые будут обладать статусом юридического лица);

·    инвестиции на расширение фирмы(возведение объектов на новых площадях);

·    инвестиции на реконструкцию фирмы(возведение СМР на действующих площадях с частичной заменой оборудования);

·    инвестиции на техническоеперевооружение (замена и модернизация оборудования).

4.Решения по приобретению финансовых активов:

·    решения, направленные наобразование стратегических альянсов (синдикаты, консорциумы, и т.д.);

·    решения по поглощению фирм;

·    решения по использованию сложных финансовых инструментов воперациях с основным капиталом.

5.Решения по освоению новых рынков и услуг;

6.Решения по приобретению НМА.

Принятиерешений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческойдеятельности, основывается на использовании различных формализованных инеформализованных методов и критериев. Степень их сочетания определяетсяразными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком симеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. Вотечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов,с помощью которых расчёты могут служить основой для принятия решений в областиинвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всехслучаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степениявляется искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки,полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные,легче принимать окончательные решения.

Критериипринятия инвестиционных решений.

 

Критерии, позволяющие оценить реальность проекта:

·    Нормативные критерии (правовые)т.е. нормы национального, международного права, требования стандартов,конвенций, патентоспособности и др.;

·    Ресурсные критерии, по видам:

ü научно-технические критерии;

ü технологические критерии;

ü производственные критерии;

ü объем и источники финансовых ресурсов.

Количественные критерии, позволяющие оценитьцелесообразность реализации проекта.

1. Соответствие  цели проекта на длительную перспективу целям развитияделовой среды;

2. Риски и финансовые последствия (ведут ли они дополнения к инвестиционнымиздержкам или снижения ожидаемого объема производства, цены или продаж);

3. Степень устойчивости проекта;

4. Вероятность проектирования сценария и состояние деловой среды.

Количественные критерии (финансово-экономические),позволяющие выбрать из тех проектов, реализация которых целесообразна. (критерииприемлемости).

·    стоимость проекта;

·    чистая текущая стоимость;

·    прибыль;

·    рентабельность;

·    внутренняя норма прибыли;

·    период окупаемости;

·    чувствительность прибыли кгоризонту (сроку) планирования, к изменениям в деловой среде, к ошибке в оценкеданных./>

2. Критерии оценкиинвестиционного проекта.

 

Дляснижения риска инновационной деятельности предпринимательской фирме необходимов первую очередь провести тщательную оценку предлагаемого к осуществлениюинвестиционного проекта. Инвестиционный проект, эффективный для одногопредприятия, может оказаться неэффективным для другого в силу объективных исубъективных причин, таких, как территориальная расположенность предприятия,уровень компетентности персонала по основным направлениям инвестиционногопроекта, состояние основных фондов и т.п. Все эти факторы оказывают влияние нарезультативность инвестиционного проекта, но оценить их количественно оченьсложно, а в некоторых случаях и невозможно, поэтому их необходимо учитывать настадии отбора проектов. Поскольку на каждом конкретном предприятии существуютсвои факторы, оказывающие влияние на эффективность инвестиционных проектов, тоуниверсальной системы оценки проектов нет, но ряд факторов имеет отношение кбольшинству инвестиционных предприятий. На основе этих факторов выделяютопределенные критерии для оценки инновационных проектов, которые включают всебя:[1]

1.  цели, стратегия, политика и ценностипредприятия;

2.  маркетинг;

3.  НИОКР;

4.  финансы;

5.  производство.

Рассмотрим каждыйкритерий оценки инвестиционного проекта.

1. Цели, стратегия, политика предприятия. Оцениваяинвестиционный проект в этом направлении, необходимо выявить.насколько цели изадачи инвестиционного проекта совпадают с целями и стратегией развитияпредприятия, так как если направление проекта противоречит общей политикепредприятия, то возникает большая вероятность того, что проект не принесетожидаемого результата.

2. Маркетинг, для реализации инвестиционного проектанеобходимо, чтобы маркетинговые исследования рынка подтвердили его потребность,выявили конкретных будущих потребителей. В том случае, если конечный результатинвестиционного проекта -продуктовая инновация, то цель маркетинговогоисследования — спрогнозировать спрос на новую продукцию которая в начальныйпериод предложения ее на рынке в силу патентной или иной временной монополииданного предприятия на новую продукцию будет одновременно спросом на продукциюпредприятия. Сюда же можно отнести и технологические инновации, улучшающиекачество продукции, создающие ее новую модификацию. Однако провестимаркетинговое исследование по инвестиционному проекту, предлагающемупринципиально новый продукт, очень сложно, т.к. в некоторых случаях они могутбыть настолько новы, что их потенциальными потребителями еще не осознанапотребность в них. Маркетинговое исследование в такой ситуации с большей долейвероятности может дать ошибочный и даже отрицательный результат.

Технологическиеинновации, ориентированные на повышение производительности продукта (вперспективе обеспечивающие резкое увеличение объема прежнего по качествупродукта при прежних или незначительно больших затратах на его производство)или ориентированные на резкое снижение себестоимости его производства,позволяющие снижать оптовые и розничные цены и вытеснять конкурентов, нуждаютсяв проведении сложных маркетинговых исследовании в оценке резервов емкости рынкапредлагаемого инвестиционным проектом продукта или услуги.

Однако целью маркетингового исследованияинвестиционного проекта является не только оценка спроса, но и оценка объемапродаж, который будет обеспечен в результате выпуска товара или услуги, причемэта оценка имеет очень важное значение, т.к. объем продаж — это конечныйпоказатель успеха проекта. При оценке возможного объема продаж необходимооценить общий объем рынка, долю рынка, срок выпуска новой продукции,вероятность коммерческого успеха.

При оценке инвестиционного проекта следует выявитьдействительных, а также потенциально возможных конкурентов, однако сравниватьнеобходимо не только продукт -результат инвестиционного проекта с аналогамиконкурентов, а ожидаемые последствия от действий на рынке конкурентов.

Целесообразнотакже проанализировать и возможные каналы распределения результатовинвестиционного проекта, оценить, насколько подходит уже существующая напредприятии система сбыта для распространения нового товара, т.к. созданиеспециализированных каналов распределения на предприятии может значительно увеличитьстоимость инвестиционного проекта.

3.Стадия НИОКР является начальной стадией инвестиционного проекта, на которойследует оценить вероятность достижения требуемых научно-технических показателейпроекта и влияние их на результаты деятельности предприятия. Технический успех- это получение желаемых технических показателей, при этом эти показателидолжны быть достигнута в рамках выделенных на проект средств и в требуемыесроки. Инвестиционный проект может быть изолированной разработкой илиродоначальником семейства новых продуктов, определяющим дальнейшуюспециализацию предприятия. Поэтому оценивать проект следует не только с позицийнепосредственно нового проекта, а целесообразно выявить и учесть возможныеперспективы разработки в течение нескольких лет семейства продуктов, а такжеприменения соответствующей технологии для дальнейших разработок продукта илидругих сфер его приложения. Для предприятия большей привлекательностью обладаеттот инвестиционный проект, результат которого имеет долгосрочные перспективы.Оценивая инвестиционный проект с позиций научно-технических критериев, следуетучитывать не только вероятность технического успеха, но и воздействие этогопроекта на бюджет НИОКР предприятия и деятельность подразделений, которыевыполняют НИОКР.

При проверке инвестиционного проекта следует учитыватьне нарушает ли реализация данного проекта права на интеллектуальнуюсобственность какого-либо патентодержателя, а также выяснить, не ведутся ликонкурентами параллельные разработки иначе эффективность проекта может бытьоценена неверно. На принятие решения также оказывает влияние возможноеотрицательное воздействие на окружающую среду процесса реализации проекта. Таккак в некоторых случаях экологические последствия проекта могут бытьнегативными, проекты могут быть запрещены законодательным путем или напредприятие могут быть наложены большие штрафы., что вызовет непредвиденныеубытки и поставит под вопрос эффективность проекта.

4.Финансы. При выборе инвестиционного проекта большое значение имеет правильнаяоценка эффективности (прибыльности) проекта. Проект должен рассматриваться всовокупности с уже разрабатываемыми инвестиционными проектами, которые такжетребуют финансирования. В некоторых случаях требующие значительных капитальныхресурсов проекты могут быть отвергнуты в пользу менее эффективных проектов, нотребующих меньших затрат, из-за того, что финансовые ресурсы необходимы длядругих проектов предприятия. Концентрировать все финансовые ресурсы предприятияна разработке одного проекта не всегда целесообразно. Предприятие может себеэто позволить лишь в том случае, если проекту гарантирован 100%-ныи техническийи коммерческий успех. В других случаях выгоднее направлять ресурсы наразработку нескольких инвестиционных проектов. В таком случае проявление неудачпри разработке одного из проектов будет компенсировано успехом от реализациидругих.

Следуетоценить количественно все затраты, необходимые для разработки проекта. Основныезатраты, производимые до того, как продукт или технологический процесс начнетдавать отдачу, состоят из затрат на НИОКР, капитальных вложении впроизводственные мощности и первоначальных стартовых затрат, причем уровеньэтих затрат зависит от направленности проекта. Здесь же необходимо оценитьвозможный метод финансирования проекта, необходимость и вероятность привлечениявнешних инвестиций для реализации проекта. Одна из главных проблем — этоправильное планирование денежной наличности. Очень часто вполне рентабельныйпроект может оказаться несостоятельным в результате непоступления финансовыхсредств в конкретные сроки. Поэтому необходимо соотнести во времени прогнозденежных поступлений с прогнозом необходимости финансовых затрат, требующихсядля разработки проекта.

5.Производство. Стадия производства является заключительной стадией реализациипроекта, требующая тщательного анализа, в результате которого исследуются всевопросы, связанные с обеспечением производственными помещениями, оборудованием,его расположением, персоналом. Обстоятельно анализируются производственный процесс:как должна быть организована система выпуска продукции и каким образом долженосуществляться контроль за соблюдением технологических процессов, обеспечиваетли оборудование достижение требуемого качества нового продукта и т.д. Есликакие-то работы по проекту предприятие не может выполнить самостоятельно,необходимо выявить потенциальных субподрядчиков и оценить примерную стоимостьэтих работ.

Кмоменту, когда завершается стадия НИОКР и проект внедряется в производство, впервую очередь необходимо оценить потребность производства в специализированномоборудовании и высококвалифицированных кадрах для перехода к выпуску большихобъемов продуктов или услуг. Скорость и издержки, сопровождающие внедрение впроизводство, различны у отдельных проектов. Обычно чем больше разрыв междутребованиями, необходимыми для организации производства новой продукции исуществующими производственными возможностями, тем больше соответствующиезатраты по реализации инвестиционного проекта. Оценивая проект, необходимовыявить те характеристики нового продукта или услуги, достижения которых,вероятнее всего, вызовут дополнительные производственные затраты. Определив этитрудности и затраты, можно обеспечить плановый переход проекта от стадии НИОКРк стадии производства.

На данной стадии реализации проекта следует оценитьокончательные издержки производства нового продукта, которые зависят от многихфакторов: цен на материалы, сырье, энергию, комплектующие, технологии, уровняоплаты труда работникам, капитальных вложений, объема выпуска.

Полная оценка проекта включает в себя анализвышеперечисленных элементов реализации проекта. Для сведения полученныхрезультатов в единое целое для получения общей оценки, можно использоватькритерии, перечисленные в таблице 8 (см. приложение).

Приведенный перечень не является универсальным и взависимости от целей и направления конкретного проекта может быть расширен.

3. Методы оценки инвестиционного проекта.

Инвестиционные проекты, анализируемые в процессесоставления бюджета капитальных вложений, имеют определенную логику.

ü С каждым инвестиционным проектом принято связыватьденежный поток (Cash Flow),элементы которого представляют собой либо чистые оттоки (Net Cash Outflow),либо чистые притоки денежных средств (Net Cash Inflow). Под чистым оттоком в k-м годупонимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущимиденежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток).Денежный поток, в котором притоки следуют за оттоками, называется ординарным.Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным.

ü Чаще всего анализ ведется по годам, хотя этоограничение не является обязательным. Анализ можно проводить по равным периодамлюбой продолжительности (месяц, квартал, год и др.). При этом, однако, необходимопомнить о сопоставимости величин элементов денежного потока, процентной ставкии длины периода.

ü Предполагается, что все вложения осуществляются вконце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя  в принципеони могут осуществляться в течение ряда последующих лет.

ü Приток (отток) денежных средств относится к концуочередного года.

ü Коэффициент дисконтирования, используемый для оценкипроектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, долженсоответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например,годовая ставка берется только в том случае, если длина периода — год).

Необходимо особоподчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагаетмножественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественностьопределяется как возможность применения ряда критериев, так и безусловнойцелесообразностью варьирования основными параметрами. Это достигаетсяиспользованием имитационных моделей в среде электронных таблиц.

Критерии,используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на двегруппы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр:

Основанные на дисконтированных оценках(«динамические» методы):

·    Чистая приведенная стоимость — NPV(Net Present Value);

·    Индекс рентабельности инвестиций- PI (Profitability Index);

·    Внутренняя норма прибыли — IRR (Internal Rate of Return);

·    Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate ofReturn);

·    Дисконтированный срок окупаемости инвестиций — DPP (Discounted Payback Period).

Основанные на учетных оценках(«статистические» методы):

·   Срок окупаемости инвестиций — PP(Payback Period);

·   Коэффициент эффективностиинвестиций — ARR (Accounted Rate of Return).

До самого последнего времени расчет эффективностикапиталовложений производился преимущественно с «производственной»точки зрения и мало отвечал требованиям, предъявляемым финансовыми инвесторами:

ü во-первых, использовались статические методы расчетаэффективности вложений, не учитывающие фактор времени, имеющий принципиальноезначение для финансового инвестора;

ü во-вторых, использовавшиеся показатели былиориентированы на выявление производственного эффекта инвестиций, т.е. повышенияпроизводительности труда, снижения себестоимости в результате инвестиций,финансовая эффективность которых отходила при этом на второй план.

Поэтомудля оценки финансовой эффективности проекта целесообразно применять т.н.«динамические» методы, основанные преимущественно на дисконтированииобразующихся в ходе реализации проекта денежных потоков. Применениедисконтирования позволяет отразить основополагающий принцип «завтрашниеденьги дешевле сегодняшних» и учесть тем самым возможность альтернативныхвложений по ставке дисконта. Общая схема всех динамических методов оценкиэффективности в принципе одинакова и основывается на прогнозированииположительных и отрицательных денежных потоков (грубо говоря, расходов идоходов, связанных с реализацией проекта) на плановый период и сопоставленииполученного сальдо денежных потоков, дисконтированного по соответствующейставке, с инвестиционными затратами.

 Очевидно,что такой подход сопряжен с необходимостью принятия ряда допущений, выполнитькоторые на практике (в особенности в российских условиях) достаточно сложно.Рассмотрим два наиболее очевидных препятствия.

 Во-первых,требуется верно оценить не только объем первоначальных капиталовложений, но итекущие расходы и поступления на весь период реализации проекта. Вся условностьподобных данных очевидна даже в условиях стабильной экономики с предсказуемымиуровнем и структурой цен и высокой степенью изученности рынков. В российской жеэкономике объем допущений, которые приходится делать при расчетах денежныхпотоков, неизмеримо выше (точность прогноза есть функция от степенисистематического риска).

Во-вторых,для проведения расчетов с использованием динамических методов используетсяпредпосылка стабильности валюты, в которой оцениваются денежные потоки. Напрактике эта предпосылка реализуется при помощи применения сопоставимых цен (свозможной последующей корректировкой результатов с учетом прогнозных темповинфляции) либо использования для расчетов стабильной иностранной валюты. Второйспособ более целесообразен в случае реализации инвестиционного проектасовместно с зарубежными инвесторами.

 Безусловно,оба эти способа далеки от совершенства: в первом случае вне поля зренияостаются возможные изменения структуры цен; во втором, помимо этого, наконечный результат оказывает влияние также изменение структуры валютных ирублевых цен, инфляция самой иностранной валюты, колебания курса и т.п.

В этой связи возникает вопрос о целесообразностиприменения динамических методов анализа производственных инвестиций вообще:ведь в условиях высокой неопределенности и при принятии разного рода допущенийи упрощений результаты соответствующих вычислений могут оказаться еще болеедалеки от истины. Следует отметить, однако, что целью количественных методовоценки эффективности является не идеальный прогноз величины ожидаемой прибыли,а, в первую очередь, обеспечение сопоставимости рассматриваемых проектов с точкизрения эффективности, исходя из неких объективных и перепроверяемых критериев,и подготовка тем самым основы для принятия окончательного решения.

3.1. Методыдисконтирования.

Главныйнедостаток простых методов оценки эффективности инвестиций заключается вигнорировании факта неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей,относящихся к разным периодам времени. Понимание и учет этого фактора имеетважное значение для корректной оценки проектов, связанных с долгосрочнымвложением капитала.

С учетом этого фактора следует выделить два главныхположения:

·    с точки зрения продавца, суммаденег, получаемая сегодня, больше той суммы, получаемой в будущем;

·    с точки зрения покупателя, суммаплатежей, производимых в будущем, эквивалентна меньшей сумме, выплачиваемойсегодня.

При этомнадо особо подчеркнуть тот факт, что изменение ценности денежных суммпроисходит не только в связи с инфляцией.

Проблема адекватной оценки привлекательности проекта,связанного с вложением капитала, заключается в определении того, насколькобудущие поступления оправдают сегодняшние затраты. Поскольку принимать решениеприходится «сегодня», все показатели будущей деятельности инвестиционногопроекта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности (значимости)денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием илиполучением. Практически корректировка заключается в приведении всех величин,характеризующих финансовую сторону осуществления проекта, в масштаб цен,сопоставимый с имеющимся «сегодня». Операция такого пересчета называется«дисконтированием» (уценкой).

Расчеткоэффициентов приведения в практике оценки инвестиционных проектов производитсяна основании так называемой, «ставки сравнения» (коэффициента дисконтированияили нормы дисконта). Смысл этого показателя заключается в изменении темпаснижения ценности денежных ресурсов с течением времени. Соответственно значениякоэффициентов пересчета всегда должны быть меньше единицы.

Сама величина ставки сравнения (СС или Кд)складывается из трех составляющих:

/>

где СС=Кд — ставка сравнения или коэффициентдисконтирования, И — темп инфляции, ПР — минимальная реальная норма прибыли, Р- коэффициент, учитывающий степень риска.

Под минимальной нормой прибыли, на которую можетсогласиться предприниматель (ставка отказа, отсечения) понимается наименьшийгарантированный уровень доходности, сложившийся на рынке капиталов, т.е. нижняяграница стоимости капитала. В качестве эталона здесь часто выступают абсолютнорыночные, безрисковые и не зависящие от условий конкуренции облигации30-летнего государственного займа правительства США, приносящие стабильныйдоход в пределах 4-5 реальных процентов годовых.

Болееточный расчет ставки сравнения может потребовать учета не только существующеготемпа инфляции (И), но и возможного его изменения в течение рассматриваемогопериода (срока жизни проекта). Для этого в формулу (15) должен быть введенпоправочный коэффициент Ип, который в случае ожидаемого роста темпов инфляции,будет иметь положительное значение. В случае предполагаемого их снижения такаяпоправка приведет к уменьшению общей величины ставки сравнения.

В качестве приближенного значения ставки сравнениямогут быть использованы существующие усредненные процентные ставки подолгосрочным ставкам рефинансирования, устанавливаемые Банком России.

Для действующих предприятий, осуществляющихинвестиции, в качестве коэффициентов дисконтирования рекомендуется использоватьсредневзвешенную стоимость постоянного (акционерного или долгосрочногозаемного) капитала, определяемую на основании величины дивидендных илипроцентных выплат. Методы дисконтирования с наибольшим основанием могут бытьотнесены к стандартным методам анализа инвестиционных проектов, фиксации,однако наибольшее распространение получили расчеты показателей чистой текущейстоимости проекта и внутренней нормы прибыли.

Наконец, отметим, что применение методовдисконтирования чистых потоков денежных средств позволяет более корректно, сучетом фактора времени, определить срок окупаемости проекта.

 

3.1.1. Чистая приведенная стоимость (NPV).

 

Этот метод основан на сопоставлении величины исходнойинвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений,генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежныхсредств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r,устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процентавозврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будетгенерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P1, P2,..., Рn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) ичистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

/>,

/>.       (1)        

Очевидно,что если:     NPV > 0, то проект следует принять;

                              NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

                              NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

При прогнозировании доходов по годам необходимо повозможности учитывать все виды поступлений как производственного, так инепроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с даннымпроектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируетсяпоступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования иливысвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходысоответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, апоследовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формуладля расчета NPV модифицируется следующим образом:

/>,     (2)

где i — прогнозируемый средний уровень инфляции.

Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточнотрудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанныхна дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, вкоторых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей,дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временногоинтервала и значения коэффициента дисконтирования.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражаетпрогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случаепринятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временномаспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важноесвойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использоватьего в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля./>

 

3.1.3. Внутренняя норма прибыли инвестиций (IRR).

Вторымстандартным методом оценки эффективности инвестиционных проектов является методопределения внутренней нормы рентабельности проекта (internal rate of return,IRR), т.е. такой ставки дисконта, при которой значение чистого приведенногодохода равно нулю.

IRR = r, прикотором NPV = f(r) = 0.

Смысл расчетаэтого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключаетсяв следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровеньрасходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, еслипроект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значениеIRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки,превышение которого делает проект убыточным.

На практике любоепредприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, изразличных источников. В качестве платы за пользование авансированными вдеятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты,дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы наподдержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующийотносительный уровень этих расходов, можно назвать «ценой»авансированного капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся напредприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, егорентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономическийсмысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может приниматьлюбые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не нижетекущего значения показателя CC (или цены источника средств для данногопроекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показательIRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если:     IRR> CC. то проект следует принять;

IRR < CC, топроект следует отвергнуть;

IRR = CC, топроект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическоеприменение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нетспециализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется методпоследовательных итераций с использованием табулированных значенийдисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значениякоэффициента дисконтирования r1<r2 таким образом,чтобы в интервале (r1,r2) функция NPV=f(r) меняла своезначение с "+" на "-" или с "-" на "+".Далее применяют формулу

/>,

где         r1—  значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r1)>0(f(r1)<0);

     r2—  значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r2)<О(f(r2)>0).

Точностьвычислений обратно пропорциональна длине интервала (r1,r2),а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигаетсяв случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r1 и r2 — ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющиеусловиям (в случае изменения знака функции с "+" на "-"):

r1 —       значениетабулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительноезначение показателя NPV, т.е. f(r1)=minr{f(r)>0};

r2 —       значениетабулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательноезначение показателя NPV, т.е. f(r2)=maxr{f(r)<0}.

Путем взаимнойзамены коэффициентов r1 и r2 аналогичные условия выписываютсядля ситуации, когда функция меняет знак с "-" на "+"./>

3.2. Простые (статистические) методы.

Средипростых методов определения целесообразности помещения капитала винвестиционный проект чаще всего используются три: индекс доходности, расчетпростой нормы прибыли и расчет срока окупаемости.

Общиминедостатками этих методов являются следующие. Первый из них состоит втом, что при расчетах каждого из перечисленных показателей не учитываетсяфактор времени ни прибыль, ни объем инвестируемых средств не приводится кнастоящей стоимости. Следовательно, в процессе расчета сопоставляются заведомонесопоставимые величины сумма инвестиций в настоящей стоимости и сумма прибылив будущей стоимости. Второй из недостатков используемых показателейзаключается в том, что показателем возврата инвестируемого капитала принимаетсятолько прибыль. Однако в реальной практике инвестиции возвращаются в видеденежного потока, состоящего из суммы чистой прибыли и амортизационныхотчислений. Следовательно, оценка эффективности инвестиций только на основеприбыли существенно искажает результаты расчетов (искусственно занижаеткоэффициент эффективности и завышает срок окупаемости). И, наконец, третий недостатоксостоит в том, что рассматриваемые показатели позволяют получить толькоодностороннюю оценку эффективности инвестиционного проекта, т.к. оба ониоснованы на использовании одинаковых исходных данных (суммы прибыли и суммыинвестиций).

3.2.1. Срок окупаемости инвестиций.

Этот метод — один из самых простых и широко распространенв мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежныхпоступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерностираспределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен погодам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременныхзатрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробногочисла оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыльраспределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетомчисла лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

РР= n, при котором       Рк > IC.

Показательсрока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряднедостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых,он не учитывает влияние доходов последних периодов. Во- вторых, поскольку этотметод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия междупроектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределениемих по годам.

Существуетряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срокаокупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когдаруководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемыликвидности, а не прибыльности проекта — главное, чтобы инвестиции окупилиськак можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены свысокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менеерискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видовдеятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологическихизменений.

3.2.2. Индекс рентабельности инвестиций (PI).

Этотметод является по сути следствием метода чистой теперешней стоимости. Индексрентабельности (PI) рассчитывается по формуле

/>.

Очевидно,что если:    

РI> 1, то проект следует принять;

РI<1, то проект следует отвергнуть;

РI= 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Логикакритерия PI такова: он характеризует доход на единицу затрат; именноэтот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимыепроекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченность сверхуобщего объема инвестиций.

Вотличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности являетсяотносительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одногопроекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либопри комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

3.2.3. Коэффициент эффективности инвестиций.(ARR)

 

Этот метод имеет две характерные черты: он непредполагает дисконтирования показателей дохода; доход характеризуетсяпоказателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за вычетом отчислений вбюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкоеиспользование этого показателя на практике: коэффициент эффективностиинвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюювеличину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величинаинвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, еслипредполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта всекапитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточнойстоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена.

 

ARR = _____PN______

           1/2 (IC — RV)

Данный показатель сравнивается с коэффициентомрентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистойприбыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность(итог среднего баланса нетто).

Список литературы.

 

КовалевВ.В. Методы оценки инвестиционных проектов. Москва, Финансы и статистика,2000г.

МикковУ.Э. Оценка эффективности капитальных вложений. М. 1991.

Финансовыйменеджмент/Авт. колл. под рук. Н.С. Стояновой, М.: Перспектива, 1993.

Липсиц И. В., Коссов В. В.  Инвестиционный проект:методы подготовки и анализа. -  М.: Издательство БЕК, 1999.

еще рефераты
Еще работы по инвестиции