Реферат: Инвестиционный проект
<i/>
1. Инвестиционный проект как основа привлечения
инвестиций. Инвестиционныериски.
Для ускорения принятия инвесторомрешения о том вкладывать ли средства в то или иное предприятие необходимосоставлять инвестиционный проект, определяющий цель к которую стремится достичьфирма, стратегию предпринимательской деятельности в совокупности со срокамидостижения цели.
Инвестиционный проект в том его виде,который принят в мировой практике, представляет собой комплекс взаимосвязанныхмероприятий, направленных на достижение поставленных целей в условияхограниченных финансовых, временных и других ресурсов.
Проектный анализ —методология, позволяющая оценивать финансовые и экономические достоинствапроектов, альтернативных путей использования ресурсов с учетом их макро- имикроэкономических последствий.
Инвестиционный проект неразрывно связанс таким понятием как инвестиционный риск, т.к. полнота и достоверностьпредставленной в нем информации о предприятии в значительной степени снижаетвидимый инвестору риск. В общем виде под инвестиционным риском понимаетсявероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижения прибыли,доходов, потери капитала и т.п.) в ситуации неопределенности условий инвестиционнойдеятельности[1].
Виды инвестиционных рисков многообразны.Автор книги «Инвестиционный менеджмент», Бланк, классифицирует по следующимосновным признакам:
1. Посферам проявления:
1.1. Экономический.К нему относится риск, связанный с изменением экономических факторов. Так какинвестиционная деятельность осуществляется в экономической сфере, то она в наибольшейстепени подвержена экономическому риску.
1.2. Политический.К нему относятся различные виды возникающих административных ограниченийинвестиционной деятельности, связанных с изменениями осуществляемогогосударством политического курса.
1.3. Социальный.К нему относится риск забастовок, осуществления под воздействием работниковинвестируемых предприятий незапланированных социальных программ и другиеаналогичные виды рисков.
1.4. Экологический.К нему относится риск различных экологических катастроф и бедствий(наводнений, пожаров и т.п.), отрицательно сказывающихся на деятельностиинвестируемых объектов.
1.5. Прочихвидов. К ним можно отнести рэкет, хищения имущества, обман со стороны инвестиционныхили хозяйственных партнеров т т.п.
2. Поформам инвестирования:
2.1. Реальногоинвестирования. Этот риск связан с неудачным выбором месторасположениястроящегося объекта; перебоями в поставке строительных материалов и оборудования;существенным ростом цен на инвестиционные товары; выбором неквалифицированногоили недобросовестного подрядчика и другими факторами, задерживающими ввод вэксплуатацию объекта инвестирования или снижающими доход (прибыль) в процессеего эксплуатации.
2.2. Финансовогоинвестирования. Этот риск связан с непродуманным подбором финансовыхинструментов для инвестирования; финансовыми затруднениями или банкротствомотдельных эмитентов; непредвиденными изменениями условий инвестирования, прямымобманом инвесторов и т.п.
3. Поисточникам возникновения выделяют два основных видов риска:
3.1. Систематический(или рыночный). Этот вид риска возникает для всех участников инвестиционнойдеятельности и форм инвестирования. Он определяется сменой стадийэкономического цикла развития страны или конъюнктурных циклов развитияинвестиционного рынка; значительными изменениями налогового законодательства всфере инвестирования и другими аналогичными факторами, на которые инвесторповлиять при выборе объектов инвестирования не может.
3.2. Несистематический(или специфический). Этот вид риска присущ конкретному объекту инвестированияили деятельности конкретного инвестора. Он может быть связан снеквалифицированным руководством компанией (фирмой) — объектом инвестирования,усилением конкуренции в отдельном сегменте инвестиционного рынка;нерациональной структурой инвестируемых средств и другими аналогичными факторами,отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить засчет эффективного управления инвестиционным процессом.
В отдельных источниках также выделяют такие риски,как:
- риск,связанный с отраслью производства, — вложение в производство товаров народногопотребления в среднем менее рискованны, чем в производство, скажем, оборудования;
- управленческийриск, т.е. связанный с качеством управленческой команды на предприятии;
- временнойриск (чем больше срок вложения денег в предприятие, тем больше риска);
- коммерческийриск (связан с показателями развития данного предприятия и сроком агосуществования)[2].
Так как инвестиционныйриск характеризует вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь,его уровень при оценке определяется как отклонение ожидаемых доходов отинвестирования от средней или расчетной величины. Поэтому оценка инвестиционныхрисков всегда связана с оценкой ожидаемых доходов и их потерь. Однако, оценкариска — процесс субъективный. Сколько бы ни существовало математических моделейрасчета кривой риска и точной его величины, в каждом конкретном случае инвесторсам должен определить риск вложений в данное предприятие.
Инвестиции — это нестолько вложения в проект, сколько в людей, способных реализовать этот проект.Инвестициям предшествуют длительные исследования, и они сопровождаютсяпостоянным мониторингом состояния предприятия, на первоначальных этапах которогоопределяется вероятность всех возможных рисков.
2.Разработкаи реализация инвестиционного проекта.
Мировая практика делитжизненный цикл инвестиционного проекта на следующие стадии:
1. Формулировкапроекта.
2. Проектныйанализ.
3. Разработкапроекта.
4. Оценкарезультатов.
Именно напрединвестиционных стадиях жизненного цикла закладывается его жизнеспособностьи инвестиционная привлекательность. Качество подготовки проектов с учетом критериеви требований международной экспертизы служит, как отмечалось ранее, своеобразнойгарантией для иностранного инвестора, снижает его инвестиционный риск. К сожалению,в связи с большой трудоемкостью работ по подготовке проектов и недостатком квалификацииспециалистов предприятий в этой области, этому этапу работ над проектом отечественныесоискатели инвестиций уделяют недостаточно времени. В результате, большинствопроектов, отправляемых на экспертизу в международные финансовые организации ифонды, не находят инвестора.
Подготовкаинвестиционного проекта должна учитывать следующие принципы:
1. Анализ«внутренней» и «внешней» среды проекта.
2. Анализальтернативных технических и организационных решений.
3. Сравнениевариантов «с проектом» и «без проекта».
4. Комплексный(технический, финансовый, институциональный, коммерческий, экологический)анализ проекта на всех этапах жизненного цикла.
5. Рассмотрениеценности проекта с точки зрения его участников: предприятия, инвесторов,государства.
6. Использованиеразличных критериев и альтернативных оценок в анализе ценности проекта
7. Учетинфляции, фактора времени, риска и неопределенности при экономическом ифинансовом анализе.
Наиболее трудоемким иважным в данном процессе является комплексный анализ. Рассмотрим егосоставляющие.
Анализ техническихаспектов: исследование предполагаемого масштаба проекта, типов используемыхпроцессов, материалов, оборудования, месторасположения объекта, график работ,наличие производственных фондов и рабочей силы, необходимой инфраструктуры,предлагаемые методы реализации, эксплуатации и обслуживания проекта, реальнуюосуществимость графика проекта и поэтапного получения выгод. Важная частьтехнического анализа — проверка ориентировочных оценок инвестиций иэксплуатационных затрат по проекту.
Организационные(институциональные) аспекты: компетентность административного персонала исоответствие организационной структуры поставленным задачам.
Экологическая оценка:существующие экологические условия, потенциальное влияние проекта на окружающуюсреду.
Коммерческий анализ:есть ли рынок продукции (услуг), выпускаемых по рассматриваемому проекту.Результаты данного анализа являются ключевыми для экономического и финансового.
Этапы реализацииинвестиционного проекта представлены на рис.3 (см. след.стр.).
По представленнымэтапам можно выделить типичные ошибки, просчеты в инвестиционных проектах.
— Основнаямасса идей, лежащих в основе инвестиционных проектов, является результатомНИОКР, изобретений; практически отсутствуют идеи со стороны потребителей,рынка, конкурентов. Между тем в западных фирмах более 50% идей подсказывают потребители,что резко уменьшает риск неудач.
— Приоценке проектов основной упор делается на производственно-технические, частичнона финансовые показатели. Как правило, практически отсутствует анализ рыночнойситуации — размера и прибыльности рынка, состояния конкуренции, характеристикитоваров конкурентов, оценка доли рынка, которую можно захватить.
— Отсутствуютлибо недостаточно конкретно указаны потенциальные потребители продукции, иххарактеристики.
— Впроектах чаще всего речь идет об объеме производства, нет прогноза объема продаж.Почти не проработаны вопросы организации сбыта.
— Приразработке изделий не уделяется должное внимание торговой марке, фирменномустилю, упаковке, эргономическим и экологическим параметрам, дизайну и т.д.
/>
Рис.3. Планирование инвестиционного проекта[3].
3. Исходные данные и порядок финансовогообоснования инвестиционных проектов.
Имеется большое разнообразие форм и видов инвестиционных проектов.
С точки зрения особенностей организации и методики финансовогообоснования следует различать:
А) инвестиции в действующие предприятия;
Б) инвестиции в новые предприятия.
Под «предприятием» здесь понимается любое коммерческое дело.Причем не имеет существенного значения, в какой именно форме осуществляютсяинвестиции: непосредственного участия в формировании уставного капитала,приобретения ценных бумаг (долговых обязательств) или путем предоставленияпрямого или косвенного кредита например, банковского или коммерческогокредита, капитальной или операционной аренды имущества). Не имеетпринципиального значения и то, что собой представляет само«предприятие». Им может быть расширение или модернизация действующегопроизводства, строительство нового завода, создание нового технологическогопроцесса или научной разработки. Им может быть, наконец, совершениеотносительно простой сделки или создание коммерческой организации (предприятия,банка, страхового общества или любого их объединения).
В дальнейшем речь идет о методах финансового обоснования инвестиционныхпроектов типа А) и типа Б). Во всех остальных типах проектов в той или иноймере используются методы финансового обоснования, характерные этим двум видам.
Инвестиционный проект типа А) представляет собой проект приобретенияценных бумаг действующего предприятия. Основным источником информации для принятиярешений по проекту типа А) является бухгалтерская и финансово-статистическаяотчетность этого предприятия. В разных странах структура этой отчетности соответствуетпринятым в этих странах формам и методам учета и отчетности. Проблема выбора стандартной отчетности для целей данной методики решается выбором финансовой отчетности, рекомендованной IASC (International Accounting Standarts Commitlee — Международнымкомитетом по стандартам бухгалтерского учета), членами которого являются США,Германия, Япония, Великобритания, Франция, Италия и другие промышленно развитыестраны — наиболее вероятные инвесторы в экономику Украины.
В течении 1992 -1996 годов Украина в значительной мере продвинулась вобласти сближения структуры и формы бухгалтерской и финансовой отчетности национальныхпредприятий со стандартами IASC. Тем не менее проблема адаптации не входит впроблематику настоящей методики. За ее рамками остается также методология«очистки» финансовой отчетности предприятий, следовательно и ихотчетных финансовых результатов, от инфляционной составляющей (к примеру, пометодике международного стандарта IAS 29 — «Финансовый отчет вгиперинфляционной экономике»).
Решение и первой и второй проблемы занимает важное значение, тем неменее следует подчеркнуть, что в полной мере невозможно использовать весьарсенал финансового исследования инвестиционного проекта без достаточнокорректной адаптации (реструктуризации) действующей в Украине бухгалтерскойотчетности предприятий. И невозможно получение достоверных оценок, безобъективной «очистки» финансовых результатов от инфляции. Далее мыисходим из того, что обе проблемы решены удовлетворительным образом.
Финансовое обоснование инвестиционных проектов типа А) с помощьюпредлагаемой далее методики опирается на информационную базу, соответствующую международномустандарту. Она включает в себя:
а) Балансовый отчет (форма 1);
б) Отчет о прибылях и убытках (форма 2);
Отчет о финансово-имущественном состоянии предприятия (фор- ма 3).
Таким образом по смысловому значению структура отчетности отечественныхпредприятий в принципе соответствует структуре отчетности по международному стандарту, хотя каждый из видов отчетов имеет существенные различия. И проблема сопоставимости данных этих отчетов является, как уже отмечалось, одной из наиболее актуальныхв проблеме финансового анализа.
Предполагается, что инвестиционные объекты типа А) располагаютотчетностью о деятельности и результатах, соответствующей международномустандарту. Тем не менее сопоставительный анализ «информационнойценности» систем отчетности предприятий разных стран дает основаниесделать некоторые дополнения, существенно расширяющие аналитическиевозможности, а также сохранения сокращения (изъятия), вынужденные в силувысокой трудоемкости (или невозможности) наполнеиия информацией из национальноесистемы счетоводста.
Отчет о прибылях и убытках, принятый в международной практике, и Отчето финансовых результатах и их использовании, проводимый в отечественном хозяйствовании,имеет существенные различия. Структурная подстройка последнего требуетспециальной процедуры пересчета, базирующейся на базе данных первичногобухгалтерского учета.
В связи с этим применение оригинальной структуры Отчета помеждународному стандарту в обосновании инвестиционных проектов представляетпрактически невозможным.
На основе сопоставительного анализа аналогичных отчетов становитсявозможным сформировать «стандартный» отчет исходя из сведений,содержащихся в одноименной отчетности отечественных предприятий, на основекритерия максимальной информационной ценности.
Таким образом, в обосновании инвестиционных проектов необходимо идостаточно руководствоваться следующей структурой Отчета о прибылях и убытках,укрупнено отвечающей состав финансовых результатов предприятий и корпораций «стандартной модели» и в то же время не требующей дополнительнойпереработки и пересчета данных первичного бухгалтерского учета. Иными словами,предлагается предварительно сгруппированная модель отчетности о прибылях иубытках (финансовых результатах) характеризующая информационные возможностифинансового обоснования инвестиционных проектов типа А). Международный Отчет оприбылях и убытках лишь немного отличается от стандартного Отчета о прибылях иубытках, который ведут на Украине предприятия.
В Международном Отчете о прибылях и убытках выделены категории«валовая прибыль» (gross profit), представляющая собой разницу между«продажами» (sales) и себестоимостью проданных товаров (cost of goodssold), куда включаются только прямые затраты на производство товаров (сырье иматерила, заработная плата производственных рабочих, амортизация долгосрочных активов),а также накладные расходы, связанные с непосредственным обслуживаниемпроизводства (расходы на содержание управленческого и обслуживающего персонала,аренду, электричество, снабжение, техническое обслуживание и ремонт). А также, выделеныдругие разделы: «операционные расходы» (operating expenses), кудаотносятся: рентные платежи (rent), коммунальные платежи (utilities), общиенакладные (управленческие и снабженческо-сбытовые) раходы (general Overhead),расходы на рекламу (advertising). Иностранные инвесторы уделяют большоевнимание анализу этих составляющих операционных расходов, свидетельствующих обобщих условиях воспроизводства и эффективности предприятия. Многие изперечисленных расходов в Украине не имеют столь важного значения. Но в случаенеобходимости можно обратиться к данным первичного учета и получить особоинтересующую информацию. Здесь же отражены в составе «затрат напроизводство реализованной продукции» «Отчета о финансовыхрезультатах и их использовании» (стр. 040), так как при массовой обработкеинформации об инвестиционном потенциале предприятий дополнительная переработкаустановленной законодательством отчетности представляется существеннымпрепятствием, которого, на наш взгляд, возможно избежать, ограничиваясь темсоставом данных о прибылях и убытках, которое возможно непосредственно (бездополнительной переработки) из нее извлечь. Тем более что основным источникомэффекта инвестиций в национальные предприятия является, конечно, не организация(и расходы) рекламы или «рентные платежи», а относительная дешевизнасырья и труда. Нисколько не преуменьшая значение информации о составе операционныхрасходов вообще, в данном случае игнорирование ее в достаточной мерекомпенсируется скоростью и снижением трудоемкости обработки инвестиционныхпроектов.
Международный Отчет об источниках и использовании фондов, имеетнаиболее существенные отличия от принятого в отечественной практике Отчета офинансово-имущественном состоянии предприятия (форма 3). И в данном случаеметод рекомбинации неприемлем.
Необходимо обратить внимание, что вся информация, необходимая длясоставления «отчета об источниках и использовании фондов», может бытьполучена из предыдущих двух отчетов. И практически непосредственной интерпретации«Отчета о финансово-имущественном состоянии предприятия» нетребуется. Тем более, что оно иллюстрирует «натурально-вещественное»движение активов, в то время как целевой функцией «стандартного»отчета об источниках и использовании фондов является концентрация информации онаправлениях финансирования за рассматриваемый период.
Финансовому менеджеру, составляющему отчет об источниках ииспользовании фондов, можно порекомендовать выполнить отдельные расчеты«комплексных статей», таких как «Приобретение недвижимости»=(«всегодолгосрочные активы»(на конец периода(с) — на начало периода(b)) — «амортизация»((с) — (b))), (формула 1.01), и «Чистый оборотныйкапитал»= («всего текущие активы»((с) — (b)) — «всегократкосрочные обязательства»((c) — (b))), (формула 1.02).
Статья «Чистый оборотный капитал» показывает изменения его объема за исследуемый период и дает дополнительную информацию об абсолютнойвеличине чистого оборотного капитала, имеющегося в наличии у предприятия, чтоимеет самостоятельную ценность.
На основе тщательного изучения изменений в чистом оборотном капитале,финансовый менеджер, владеющий арсеналом финансового анализа и синтеза, способендать достаточно исчерпывающую оценку предприятию:
— как потенциальному заемщику средств;
— как потенциальному объекту инвестирования средств;
— как источнику дивидендов для потенциальных акционеров;
— как источнику доходов для функционирования предприятия.
Используя все приведенные выше формы отчетности, можно рассчитатьразличные показатели, характеризующие деятельность предприятия и его финансовоесостояние. Эти показатели служат инструментарием финансового анализа, оценкипредприятий как инвестиционных объектов и в то же время — критериями для принятиярешений о целесообразности инвестиций.
Все многообразие показателей, как правило, группируется исходя из ихфункциональных свойств — соответственно тем аспектам деятельности илисостояния, которые они отражают.
В финансовом обосновании инвестиционных проектов применяются следующиеосновные группы показателей:
- ( группа LI ): показатели ликвидности (liquidity ratios),измеряющие возможности предприятий по оплате задолженности;
— ( группа SO ): показатели платежеспособности (solvency ratios),характеризующие покрытие предприятием заимствованных средств);
— ( группа PR ): показатели прибыльности (profitability ratios),измеряющие доходность вложенных в предприятие средств и используемого имоборудования;
— ( группа AU ): показатели эффективности использования активов (assetsuse ratios), показывающие эффективность использования активов, имеющихся у предприятия;
— ( группа SF ): показатели эффективности использования собственного(или акционерного) капитала (shareholder`s funds use ratios), характеризующиеинтенсивность использования собственного (акционерного) капитала предприятий.
В качестве заключительных положений следует подчеркнуть, чтоприведенные «инструменты» финансового анализа, разумеется, далеко неисчерпывают применяющийся в теории и практике инструментарий, разнообразиекоторого практически неисчерпаемо и зависит от состава информационной базы иопыта финансовых аналитиков. Тем не менее, перечисленные критерии образуютканаву предварительного изучения инвестиционного объекта, наиболее частовстречающуюся и в достаточной мере отвечающей на вопросы инвестиционнойпривлекательности объектов.
С другой стороны, далеко не все приведенные показатели могут бытьопределены в зависимости от состава информационно-отчетной базы. И не всегданеобходимо определять полный набор финансовых показателей. Необходимый идостаточный набор критериев для принятия решения определяется характероминвестиционного объекта, структурой инвестирования и целями, которые преследуютинвесторы. И все-таки определение возможно большего числа показателей, каждыйиз которых «диагностирует» состояние той или иной «точки»(сферы, аспекта) инвестиционного объекта, никогда не может быть излишним.Необходимо же это прежде всего для инвестиционных и консалтинговых компаний,которые выполняют посредническую миссию и должны учитывать интересы всехсубъектов инвестиционного процесса, включая, понятно, и свой — достоверную оценкуинвестиционного проекта.
Финансовые менеджеры должны отдавать отчет в том, что даже определениенаибольшего числа всевозможных показателей практически не дает для пониманияинвестиционного проекта или инвестиционного объекта. Нужно иметь, во-первых,цельную синтезированную картину объекта и процессов, протекающих в нем. образноговоря, из фрагментов, высвеченных определением отдельных показателей, нужно«сложить» целостную модель объекта и дать комплексную оценкупротекающих процессов (с учетом макроэкономических и макрополитическихпрогнозов). Во-вторых, необходимо иметь «эталонную базу» длясравнений и оценок. Сложность здесь заключается в том, что финансоваядеятельность по своей природе не имеет строгих стандартов, неких«эталонных» уровней показателей, хотя, несомненно, они применяются вкачестве «рабочих гипотез», которые должны быть подтверждены дополнительныманализом других сфер деятельности и аспектов состояния предприятий. Нередко«нестандартное» поведение предприятия является залогом успешнойдеятельности или решения отдельной проблемы. Поэтому финансовое обоснованиеинвестиционных проектов типа А) далеко не сводится к расчету«диагностирующих» показателей и сравнению их с «эталоннойбазой» (хотя без этой процедуры невозможно обойтись). Очень важным дляполучения достоверных оценок, заключений и принятия надежных решений являетсяпонимание специфики инвестиционного объекта, выявление возможных перспектив егореструктуризации и последующего развития (в контексте прогнозируемого изменениярыночной конъюнктуры).
Но все это, опять-таки, опирается на первичную фрагментарнуюдиагностику объекта (предприятия) на основе рассчитанных показателей.