Реферат: Сценарный подход как метод анализа проектных рисков

Введение

Законодательно установлено, чтопредпринимательская деятельность является рисковой, т.е. действия участниковпредпринимательства в условиях сложившихся рыночных отношений, конкуренции,функционирования всей системы экономических законов не могут быть с полнойопределенностью рассчитаны и осуществлены. Многие решения в предпринимательскойдеятельности приходится принимать в условиях неопределенности, когда необходимовыбирать направление действий из нескольких возможных вариантов, осуществлениекоторых сложно предсказать (рассчитать, как говорится, на все сто процентов).

Риск присущ любой сфере человеческойдеятельности, что связано со множеством условий и факторов, влияющих наположительный исход принимаемых людьми решений. Исторический опыт показывает,что риск недополучения намеченных результатов особенно стал проявляться привсеобщности товарно-денежных отношений, конкуренции участников хозяйственногооборота.

Опыт развития всех стран показывает, чтоигнорирование или недооценка хозяйственного риска при разработке тактики истратегии экономической политики, принятии конкретных решений неизбежносдерживает развитие общества, научно-технического прогресса, обрекаетэкономическую систему на застой. Возникновение интереса к проявлению риска вхозяйственной деятельности связано с проведением в России экономическойреформы. Хозяйственная среда становится все более рыночной, вносит впредпринимательскую деятельность дополнительные элементы неопределенности,расширяет зоны рисковых ситуаций. В этих условиях возникают неясность инеуверенность в получении ожидаемого конечного результата, а, следовательно,возрастает и степень предпринимательского риска.

Экономические преобразования, происходящие вРоссии, характеризуются ростом числа предпринимательских структур, созданиемряда новых рыночных инструментов. Большое число предпринимателей открывают своедело при самых неблагоприятных условиях. Нарастающий кризис экономики Россииявляется одной из причин усиления предпринимательского риска, что приводит кувеличению числа убыточных предприятий.

Значительный рост числа убыточных предприятийпозволяет сделать вывод о том, что не учитывать фактор риска впредпринимательской деятельности нельзя, без этого сложным является получениеадекватных реальным условиям результатов деятельности. Создать эффективныймеханизм функционирования предприятия на основе концепции безрисковогохозяйствования невозможно, однако вполне реально учесть его на различныхстадиях реализации проекта.

Методы  количественного анализа риска инвестиционных проектов

В мировой практике финансового менеджментаиспользуются различные методы анализа рисков инвестиционных проектов (ИП). Кнаиболее распространенным из них следует отнести:

-метод корректировки нормы дисконта;

-метод достоверных эквивалентов (коэффициентовдостоверности);

-анализ чувствительности критериевэффективности(чистыйдисконтированный доход (NPV), внутренняя норма доходности (IRR) и др.);

-метод сценариев;

-анализ вероятностных распределенийпотоков платежей;

-деревья решений;-метод Монте-Карло(имитационное моделирование) и др.

В данной главе кратко изложены преимущества,недостатки и проблемы их практического применения<span Times New Roman",«serif»; mso-fareast-font-family:«Times New Roman»;color:black;mso-ansi-language:RU; mso-fareast-language:RU;mso-bidi-language:AR-SA">[1].

Метод корректировки нормы дисконта.Достоинства этого метода — в простоте расчетов, которыемогут быть выполнены с использованием даже обыкновенного калькулятора, а такжев понятности и доступности. Вместе с тем метод имеет существенные недостатки.

Метод корректировки нормы дисконта осуществляетприведение будущих потоков платежей к настоящему моменту времени (т.е.обыкновенное дисконтирование по более высокой норме), но не дает никакойинформации о степени риска (возможных отклонениях результатов). При этомполученные результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск.

Он также предполагает увеличение риска вовремени с постоянным коэффициентом, что вряд ли может считаться корректным, таккак для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды спостепенным снижением их к концу реализации. Таким образом, прибыльные проекты,не предполагающие со временем существенного увеличения риска, могут бытьоценены неверно и отклонены.

Данный метод не несет никакой информации овероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получитьих оценку.

Наконец, обратная сторона простоты методасостоит в существенных ограничениях возможностей моделирования различныхвариантов, которое сводится к анализу зависимости критериев NPV(IRR,PI и др.)„от изменений только одного показателя — нормы дисконта.

Несмотря на отмеченные недостатки, методкорректировки нормы дисконта широко применяется на практике.

Метод достоверных эквивалентов.Недостатками этогометода следует признать:
-  сложность расчета коэффициентов достоверности, адекватных риску накаждом этапе проекта;
-  невозможность провести анализ вероятностных распределений ключевыхпараметров.

Анализ чувствительности.Данный метод является хорошей иллюстрацией влиянияотдельных исходных факторов на конечный результат проекта.

Главным недостатком данного метода являетсяпредпосылка о том, что изменение одного фактора рассматривается изолированно,тогда как на практике все экономические факторы в той или иной степеникоррелированны.

По этой причине применение данного метода напрактике как самостоятельного инструмента анализа риска,  по мнению авторавесьма ограничено, если вообще возможно.

Метод сценариев.В целом методпозволяет получать достаточно наглядную картину для различных вариантовреализации проектов, а также предоставляет информацию о чувствительности ивозможных отклонениях, а применение программных средств типа Excel позволяетзначительно повысить эффективность подобного анализа путем практическинеограниченного увеличения числа сценариев и введения дополнительныхпеременных.

Метод представляет собой развитие методикианализа чувствительности проекта в том смысле, что одновременномунепротиворечивому (реалистическому) изменению подвергается вся группапеременных. Рассчитываются пессимистический вариант (сценарий) возможногоизменения переменных, оптимистический и наиболее вероятный вариант. Всоответствии с этими расчетами определяются новые значения критериев NPV и IRR. Эти показатели сравниваются с базисными значениями и делаются необходимыерекомендации. В основе рекомендаций лежит определенное “правило”: даже воптимистическом варианте нет возможности оставить проект для дальнейшегорассмотрения, если NPV такого проекта отрицательна, и наоборот:пессимистический сценарий в случае получения положительного значения NPVпозволяет эксперту судить о приемлемости данного проекта несмотря на наихудшиеожидания.

Анализ вероятностных распределенийпотоков платежей. В целом применениеэтого метода анализа рисков позволяет получить полезную информацию об ожидаемыхзначениях NPV и чистых поступлений, а также провести анализ их вероятностных распределений.

Вместе с тем использование этого методапредполагает, что вероятности для всех вариантов денежных поступлений известнылибо могут быть точно определены. В действительности в некоторых случаяхраспределение вероятностей может быть задано с высокой степенью достоверностина основе анализа прошлого опыта при наличии больших объемов фактическихданных. Однако чаще всего такие данные недоступны, поэтому распределениязадаются исходя из предположений экспертов и несут в себе большую долю субъективизма.

Деревья решений. Ограничением практического использования данного методаявляется исходная предпосылка о том, что проект должен иметь обозримое илиразумное число вариантов развития. Метод  особенно полезен в ситуациях,когда решения, принимаемые в каждый момент времени, сильно зависят от решений,принятых ранее, и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развитиясобытий.

Имитационное моделирование.  Практическоеприменение данного метода продемонстрировало широкие возможности егоиспользования  инвестиционном проектировании, особенно в условияхнеопределённости и риска. Данный метод особенно удобен для практическогоприменения тем, что удачно сочетается с другими экономико-статистическимиметодами, а  также с теорией игр и другими методами исследования операций.Практическое применение автором данного метода показало, что зачастую он даётболее оптимистичные оценки, чем другие методы, например анализ сценариев, что,очевидно обусловлено перебором промежуточных вариантов.

Многообразие ситуаций неопределённости делаетвозможным применение любого из описанных методов в качестве инструмента анализарисков, однако, наиболее перспективными для практического использованияявляются методы сценарного анализа и имитационного моделирования, которые могутбыть дополнены или интегрированы в другие методики.

Алгоритмы количественной оценки риска инвестиционных проектов

Алгоритм имитационного моделирования(инструмент «РИСК-АНАЛИЗ»):

1.Определяются ключевые факторы ИП.Для этого предлагается применять анализ чувствительностипо всем факторам (цена реализации, рекламный бюджет, объём продаж,себестоимость продукции и т. д.), используя специализированные пакеты типаProject Expert и Альт-Инвест, что позволит существенно сократить времярасчётов. В качестве ключевых выбираются те факторы, изменения которых приводятк наибольшим отклонениям чистой текущей стоимости (NPV).

Таблица 1.

Выбор ключевых факторов ИП на основе анализачувствительности

<table cellspacing=«0» cellpadding=«0» ">

Факторы

-20%

-10%

10%

20%

Дисперсия NPV

F1

npv11

npv12

npv13

npv14

npv15

Var (npv1 )    

F2

npv21

npv22

npv23

npv24

npv25

Var (npv2 )

F3

npv31

npv32

npv33

npv34

npv35

Var (npv3 )

F4

npv41

npv42

npv43

npv44

npv45

Var (npv4 )

F5

npv51

npv52

npv53

npv54

npv55

Var (npv5 )

 

 

 

 

Fn

npvn1

npvn2

npvn3

npvn4

npvn5

Var (npvn )

2. Определяются максимальное иминимальное значения ключевых факторов, и задаётся характер распределениявероятностей.В общем случаерекомендуется использовать нормальное распределение.

3. Наоснове выбранного распределения проводится имитация ключевых факторов,с учётом полученных значений рассчитываются значения NPV.

4.На основе полученных в результате имитации данных рассчитываютсякритерии, количественно характеризующие риск ИП (матожидание NPV,дисперсия, среднеквадратическое отклонение и др.).

Для проведения сценарного анализа намиразработана методика, позволяющая учитывать все возможные сценарии развития, ане три варианта  (оптимистичный, пессимистичный, реалистичный), как этопредлагается в литературе. Предлагается следующий алгоритм сценарногоанализа: 

Алгоритм сценарного анализа

1.Используяанализ чувствительности, определяются ключевые факторы ИП (см.выше).

2.Рассматриваются возможные ситуации исочетания ситуаций, обусловленныеколебаниями этих факторов. Для этого рекомендуется строить «дерево сценариев».

3.Методомэкспертных оценок определяются  вероятности  каждого сценария.

4.По каждому сценарию с учетом еговероятности рассчитывается NPV проекта,в результате чего получается массив значений NPV (табл. 2.)

Таблица 2.

Массив значений NPV 

Сценарий

1

2

3

4

5

n

Вероятность

Р1

Р2

Р3

Р4

Р5

Рn

NPV

npv1

Npv2

npv3

npv4

npv5

npvn

5.На основе данных массива рассчитываются критерии риска ИП

Практические примеры расчета

Исходная информация: предприятие “Техинэко”, занимающееся строительствомлокальных котельных, реализует проект для завода “Старт” (Н. Новгород).Экономический эффект строительства локальной котельной для завода “Старт”заключается в снижении затрат на отопление, так как в случае реализации проектаприведённые затраты существенно меньше, чем  приведённая стоимостьплатежей по тарифам за централизованное отопление.

В результате анализа технико-экономическогообоснования проекта было установлено, что ключевыми факторами,определяющими  риск данного проекта является соотношение себестоимости1Гкал, вырабатываемой локальной котельной и тарифа за централизованное отопление.

В общем же случае для определения ключевыхпараметров проекта можно использовать анализ чувствительности, в качествеоптимального инструмента для этого рекомендуется применять соответствующиймодуль анализа программных пакетов «Project Expert» и «Альт-Инвест», которыеобеспечивают возможность быстрого пересчёта по всем факторам. Хотя вбольшинстве случаев ключевые факторы проекта известны из предыдущего опыта,либо установлены по результатам маркетингового исследования, а анализчувствительности необходим лишь для количественного определения степени влияния этого фактора.

Риск-анализ данного проекта был выполнен двумяспособами:

-имитационное моделирование методомМонте-Карло;

-анализ сценариев.

Риск-анализ инвестиционного проектаметодом  имитационного моделирования

Моделируя значение NPV в зависимости отключевых факторов были получены значения NPV по трём опорным вариантам развитиясобытий (оптимистичный, пессимистичный, реалистичный). Методом экспертныхоценок были определены также вероятности реализации этих вариантов. Полученныерезультаты использовались как исходные данные для имитационного моделирования(табл. 3.)

Таблица 3

Исходные условия эксперимента

<table cellspacing=«0» cellpadding=«0» ">

 

NPV (тыс. руб.)

Вероятность

Минимум

9634

0,05

Вероятное

14790

0,9

Максимум

43163

0,05

На основе исходных данных проводим имитацию.Для проведения имитации рекомендуется  использовать функцию «Генерацияслучайных чисел» (рис. 1)

<img src="/cache/referats/18966/image001.jpg" v:shapes="_x0000_i1025">
Рис. 1. Имитация с использованием генерации случайных чисел.

Для осуществления имитации рекомендуетсяиспользовать нормальное распределение, так как практика риск-анализа показала,что именно оно встречается в подавляющем большинстве случаев. Количествоимитаций  может быть сколь угодно большим и определяется требуемойточностью анализа. В данном случае ограничимся 500 имитациями.

Таблица 4

Имитация

<table cellspacing=«0» cellpadding=«0» ">

№ п. п.

NPV (тыс. руб.)

1

15940,14853

2

15951,41663

3

15947,78512

4

15953,94136

5

15951,61013

6

15950,67133

7

15949,48875

8

15955,30642

9

15954,1289

10

15953,20001

И т. д. 500 имитаций

На  основе полученных  в результатеимитации данных, используя стандартные функции MS Excel проводимэкономико-статистический анализ (рис 2).

<img src="/cache/referats/18966/image002.jpg" v:shapes="_x0000_i1026">
Рис. 2. Экономико-статистический анализ результатов имитации

Имитационное моделированиепродемонстрировало следующие результаты:

1.  Среднее значение NPV составляет15950,79 тыс. руб.

2.  Минимальное значение NPV составляет15940,15 тыс. руб.

3.  Максимальное значение NPV составляет15962,98 тыс. руб.

4.  Коэффициент вариации NPV равен 12%

5.  Число случаев NPV < 0 – нет.

6.  Вероятность того, что NPV будет меньшенуля равна нулю.

7.  Вероятность того, что NPV будетбольше  максимума также  равна нулю.

8.  Вероятность того, что NPV  будетнаходится в интервале [M(E) + s; max] равна 16%.

9.  Вероятность того, что NPV  будетнаходиться в интервале [M(E) — s; [M(E)] равна 34%.

Оценим риск данного инвестиционного проекта.

Для расчёта цены риска в данном случаеиспользуем показатель среднеквадратического отклонения — s, и матожидания – М(NPV). В соответствии с правилом «трёх сигм», значение случайной величины, вданном случае – NPV, с вероятностью близкой 1 находится в интервале [М-3s;М+3s]. В экономическом контексте это правило можно истолковать следующимобразом:

-вероятность получить NPV проекта в интервале[15950,79-3,58; 15950,79 +3,58] равна 68%;

-вероятность получить NPV проекта в интервале[15950,79-7,16; 15950,79 +7,16] равна 94%;      

-вероятность получить NPV проекта в интервале[15950,79-10,74; 15950,79 +10,74] близка к единице, т.е. вероятность того, чтозначение NPV проекта будет ниже 15 940,05 тыс. руб.  (15950,79-10,74)стремится к нулю.

Таким образом,  суммарная величинавозможных потерь характеризующих данный инвестиционный проект, составляет 10,74 тыс. руб. (что позволяет говорить о высокой степени надёжности проекта).

Иначе говоря, цена риска данного ИП составляет10,74 тыс. рублей условных потерь, т.е. принятие данного инвестиционногопроекта влечёт за собой возможность потерь в размере не более 10,74 тыс. руб.

Риск-анализ инвестиционного проекта методомсценариев

Для сравнения проведём риск-анализ того жеинвестиционного проекта методом сценариев. Рассмотрим возможные сценарииреализации инвестиционного проекта. В данном случае их будет только три:

Таблица 5

Исходные данные

<table cellspacing=«0» cellpadding=«0» ">

Сценарии

Наилучший

Вероятный

Наихудший

Вероятности

0,05

0,9

0,05

Тариф (руб.)

370

187,9

187,9

Себестоимость(руб.)

95,40

53,37

81.73

NPV(руб.)

43163,00

14790,00

9634,00

Построение сценариев и расчёт NPV по вариантамосуществлялся с учетом того факта, что себестоимость 1Гкал, вырабатываемойлокальной котельной и тариф за централизованное отопление в значительнойстепени коррелируют друг с другом, поскольку обе эти величины зависят от однихи тех же факторов, как то эксплуатационные расходы и зарплата обслуживающегоперсонала.

Экономико-статистический анализ данных методасценариев показан на рис.3

  <img src="/cache/referats/18966/image003.gif" v:shapes="_x0000_i1027">

Рис. 3. Экономико-статистический анализданных метода сценариев.

Сценарный анализ продемонстрировал следующиерезультаты:

1. Среднее значение NPV составляет 15950,85руб.

2. Коэффициент вариации NPV равен 40 %.

3. Вероятность того, что NPV будет меньше нуля1 %.

4. Вероятность того, что NPV будет больше максимума равна нулю.

5. Вероятность того, что NPV  будет большесреднего на 10 % равна 40 %.

6. Вероятность того, что NPV  будет большесреднего на 20 % равна 31%.

Анализируя полученные результаты, отмечаем, чтометод сценариев даёт более пессимистичные оценки относительно рискаинвестиционного проекта. В частности коэффициент вариации, определённый по результатамэтого метода значительно больше, чем в случае с имитационным моделированием.

Рекомендуется использовать сценарный анализтолько в тех случаях, когда количество сценариев конечно, а значения факторовдискретны. Если же количество сценариев очень велико, а значения факторовнепрерывны, рекомендуется применять имитационное моделирование.

Следует отметить, что, используя сценарныйанализ можно рассматривать не только три варианта, а значительно больше. Приэтом можно  сочетать  сценарный анализ с другими методамиколичественного анализа рисков, например, с методом дерева решений и анализомчувствительности, как это продемонстрировано в следующем примере.

Анализ рисков бизнес-плана ТК «Корона». Установим ключевые факторы проекта, оказывающие значительноевлияние на показатель эффективности – NPV. Для этого проведём анализчувствительности по всем факторам в интервале от –20% до +20% и выберем те изних, изменения которых  приводят к наибольшим изменениям NPV (рис. 4)

<img src="/cache/referats/18966/image004.gif" v:shapes="_x0000_i1028">
Рис. 4.  Анализ чувствительности в Project Expert

В нашем случае это факторы: ставки налогов;объём сбыта, цена сбыта.

Рассмотрим возможные ситуации, обусловленныеколебаниями этих факторов. Для этого построим «дерево сценариев».

<img src="/cache/referats/18966/image005.gif" v:shapes="_x0000_i1029">

Рис. 5.  Дерево сценариев

Ситуация 1: Колебанияналоговых ставок    Вероятность ситуации = 0,3

Ситуация 2: Колебанияобъёма сбыта          Вероятностьситуации = 0,4

Ситуация 3: Колебанияценысбыта             Вероятность ситуации = 0,3

Рассмотрим также возможные сценарии развитияэтих ситуаций.

Ситуация 1: Колебания налоговых ставок   Вероятность ситуации = 0,3 

Сценарий 1: Снижение налоговых ставок на 20%

Вероятность сценария в рамках данной ситуации =0,1

Общая вероятность сценария =0,1*0,3=0,03

Сценарий 2: Налоговые ставки остаются неизменными

Вероятность сценария в рамках данной ситуации =0,5

Общая вероятность сценария =0,5*0,3=0,15

Сценарий  3: Повышение налоговых ставок на 20%

Вероятность сценария в рамках данной ситуации =0,4

Общая вероятность сценария =0,4*0,3=0,12

Ситуация 2: Колебания объёма реализации  Вероятностьситуации = 0,4

Сценарий 4: Снижение объёма реализации на 20%      Р=0,25*0,4=0,1

Сценарий 5: Объёма реализации неизменяется            Р=0, 5*0,4=0,2

Сценарий 6: Увеличение объёма реализации на 20%    Р=0,25*0,4=0,1

Ситуация 3: Колебания цены реализации  Вероятность ситуации= 0,3

Сценарий 7: Снижение цены реализации на 20%      Р=0,2*0,3=0,06

Сценарий 8: Цена  реализации неизменяется            Р=0, 5*0,3=0,15

Сценарий 9: Увеличение цены реализации на 20%    Р=0,3*0,3=0,09

По каждому из описанных сценариев определяемNPV ( эти значения были рассчитаны при анализе чувствительности), подставляем втаблицу и проводим анализ сценариев развития.

Таблица 6

Ситуация 1

<table cellspacing=«0» cellpadding=«0» ">

Ситуация

 

1

 

Сценарии

1

2

3

Вероятности

0,03

0,15

0,12

NPV

78 310 414

68 419 353

59 397 846

Таблица 7

Ситуация 2

<table cellspacing=«0» cellpadding=«0» ">

Ситуация

 

2

 

Сценарии

4

5

6

Вероятности

0,1

0,2

0,1

NPV

48 005 666

68 419 353

88 833 040

Таблица 8

Ситуация 3

<table cellspacing=«0» cellpadding=«0» ">

Ситуация

 

3

 

Сценарии

7

8

9

Вероятности

0,06

0,15

0,09

NPV

   47 901 966  

    68 419 353  

   88 936 739  

 

<img src="/cache/referats/18966/image006.gif" v:shapes="_x0000_i1030">
Рис. 6. Итоговая таблица сценарного анализа

Проведённый риск-анализ проекта позволяетсделать следующие выводы:

1. Наиболее вероятный  NPV проекта (68 249026 тыс. руб.) несколько ниже, чем ожидают от его реализации (68 310 124 тыс.руб.)

2.Несмотря на то, что вероятность получения NPVменьше нуля равна нулю, проект имеет достаточно сильный разброс значенийпоказателя NPV, о чем говорят коэффициент вариации и величина стандартногоотклонения, что характеризует данный проект как весьма рискованный. При этомнесомненными факторами риска выступают снижение объёма и цены реализации.

3. Цена риска ИП в соответствии с правилом«трёх сигм» составляет 3*25 724 942 = 77 174 826 тыс. руб., что превышаетнаиболее вероятный  NPV проекта (68 249 026 тыс. руб.)  

Цену риска можно также охарактеризовать черезпоказатель коэффициент вариации (CV). В данном случае CV = 0,38. Это значит,что на рубль среднего дохода (NPV) от ИП приходится 38 копеек возможных потерьс вероятностью равной 68%.

Заключение

Эффективность применения разработанных технологий инвестиционногопроектирования обусловлена тем, что они могут быть легко реализованы обычнымпользователем ПК в среде MS Excel, а универсальность математических алгоритмов,используемых в технологиях, позволяет применять их для  широкого спектраситуаций неопределённости, а также модифицировать и дополнять другимиинструментами.

Практика применения предлагаемого инструментария в Нижегородской областипродемонстрировала его высокую надежность и перспективность. Экономическийэффект от внедрения новых проектных технологий выражается в снижении размерарезервных фондов и страховых отчислений, необходимость которых обусловленаналичием рисков и неопределённостью условий реализации проекта.

Опыт применения данных алгоритмов может найти широкое применение во всехрегионах России и быть использован как для проектирования ИП предприятий,независимо от их форм собственности и отраслевой принадлежности, так и финансовымиучреждениями для анализа эффективности этих проектов.


<span Times New Roman",«serif»;mso-fareast-font-family: «Times New Roman»;mso-ansi-language:RU;mso-fareast-language:RU;mso-bidi-language: AR-SA">[1]

Кошечкин С.А. Методыколичественного анализа риска инвестиционных проектов. www.koshechkin.narod.ru
еще рефераты
Еще работы по экономике и финансам