Реферат: Рынок ценных бумаг. Анализ доходности краткосрочных облигаций серии -а, -б, -в, -г и -д
Рынок ценных бумаг — часть рынкассудных капиталов, где осуществляется эмиссия и купля-продажа ценных бумаг.Через рынок ценных бумаг (банки, специальные кредитные институты и фондоваябиржа) аккумулирующая денежные накопления юридических, физических лиц и государстваи направляются на производственное и непроизводственное вложение капиталов.Различают первичный рынок ценных бумаг, где осуществляется эмиссия и первичноеразмещение ценных бумаг, и вторичный, где производится купля-продажа(обращение) ранее выпущенных ценных бумаг.
Как и любой другой рынок, РЦБскладывается из спроса, предложения и уравновешивающей их цены. Спрос создаетсякомпаниями и с некоторых пор государством, которым не хватает собственныхдоходов для финансирования инвестиций. Бизнес и правительства выступают на РЦБчистыми заемщиками (больше занимают, чем одалживают), а чистыми кредиторомявляется население, личный сектор, у которого по разным причинам доходпревышает сумму расходов на текущее потребление и инвестиции в материальныеактивы (главным образом жилье).
Теперь несколько слов о самих ценныхбумагах. Ценные бумаги — это денежныедокументы, удостоверяющие права или отношения займа владельца документа поотношению к лицу, выпустившему такой документ; могут существовать в формеобособленных документов или записей на счетах. ЦБ приносят их владельцам доходв виде процента (облигации) или дивиденда (акции).Все их великое семействообычно делится на три вида. Это акции, облигации и производные от них ценныебумаги.
Акции — ценныебумаги, выпускаемые акционерными обществами и указывающие на долю владельца(держателя) в капитале данного общества, и в зависимости от типа могут даватьправо голоса на общем собрании акционеров (простая именная). Этот вид ценныхбумаг не выпускается государственными органами, они эмиссируются толькопромышленными, торговыми и финансовыми корпорациями. В зависимости отинвестиционных целей, практика акционерного дела выработала множестворазновидностей акций.
Облигации — это долговое обязательство, в соответствии с которым заемщик гарантируеткредитору выплату определенной суммы по истечении определенного срока ивыплату дохода в виде фиксированного илиплавающего процента. Облигации приносят их владельцам доход в видефиксированного дохода от своей нарицательной стоимости. Даже если этот процентизменяется, то сами изменения носят строго определенный характер.
Вексель — этописьменное обязательство, составленное в предписанном законом форме и дающееего владельцу безусловное право требовать по наступлении конца срока с лица,выдавшего обязательство, уплаты оговоренной в нем денежной суммы. Посредствомпередаточной надписи он может циркулировать среди неограниченного круга лиц,выполняя функции наличных денег.
Депозитные и сберегательныесертификаты — это письменные свидетельства кредитных учрежденийо получении денежных средств от вкладчика, удостоверяющее право вкладчика на получениевнесенных денежных средств с процентами. Депозиты бывают до востребования (даютправо на изъятие определенных сумм по предъявлению сертификата) и срочные (накоторых указан срок изъятия вклада и размер причитающегося процента).
ЦБ делятся на:
— ценные бумаги на предъявителя, дляреализации и подтверждения прав владельца которых достаточно простогопредъявления ценной бумаги.
— именные ценные бумаги, права держателейкоторых подтверждается как на основе имени, внесенного в текст бумаги, так и взаписи в соответствующей книге регистрации ценных бумаг.
Ценные бумаги могут выпускатькорпорации (акции и облигации) и государство (облигации).
Для финансирования текущих затрат ибудущих проектов корпорации необходимы средства. В этом случае корпорацияприбегает к их заимствованию через выпуск облигационных займов. Размещениеоблигационных займов осуществляют инвестиционные дилеры(посредники). Они могутвыкупить у эмитента весь заем с цельюперепродажи своим клиентам. Выпускоблигаций- это более дешевый способ финансирования, чем выпуск акций, так какпо закону процент по облигациям выплачивается из прибыли до налогообложения.
Типы корпоративных облигаций таковы:
— облигации под заклад ( Закладные облигацииобеспечиваются физическими активами. Закладные
облигации возникли тогда,когда потребности корпорации в капитале стали превышать финансовые возможностиотдельных лиц. Поскольку непрактично закладывать имущество небольшими порциямипод отдельные долги, корпорации выпускают одну закладную на все имущество. );
— беззакладные облигации ( Это прямыедолговые обязательства(обещание вернуть деньги), не соз- дающие имущественных претензий к корпорации.Продаются, когда финансовый рейтинг фирмы
до- статочно высок, чтобыобойтись без заклада имущества, или когда отсутствуют физические активы длязаклада (торговые компании) или активы уже заложены и выпуск новых закладныхоблигаций невозможен. );
— облигации под заклад других ценных бумагфирмы ( Выпускается, когда фирма не желает закладывать физические активы или неимеет таковых. Обеспечиваются акциями или долговыми обязательствами компании.Последние в случае неуплаты долга переходят в собственность держателей такихоблигаций. );
— конвертируемые облигации ( С течением времени и при определенныхусловиях могут быть обменены на акции того же акционерного общества. Они даютинвестору право на покупку обычных акций той же компании по определенной цене вопределенный срок. );
— доходные облигации ( приносят проценттолько тогда, когда заработан доход );
Муниципальные облигации выпускаются сцелью мобилизации средств для строительства или ремонта объектов общественногопользования: дорог, мостов, водопроводной системы и т.п.
Муниципальные облигации подразделяютсяна следующие виды:
— облигации под общее обязательство. Такиеоблигации подкрепляются добросовестностью эмитента.Поскольку в качествеэмитента при выпуске муниципальных облигаций выступает орган управления,который обладает правом обложения налогами на своей территории, эти налогислужат косвенным обеспечением муниципальных облигаций ( подоходные, с оборота,на недвижимость и т.д. ). Обычно облигации под общее обязательство выпускаютсядля финансирования проектов, не приносящий доходов. );
— облигации под доход от проекта Облигацииэтого типа погашаются за счет доходов от проектов,
для финансирования которыхони выпускаются ( за счет различных муниципальных сборов, пошлин, комиссионных,платежей за аренду и т.д. ).
Государственные облигации — ценныебумаги эмитируемые государством с целью привлечения в государственный бюджетчасти заемных средств. Доходы, получаемые от ценных бумаг государства, вотличии от корпоративных ценных бумаг, имеют льготное налогообложение. Внастоящее время Министерством финансов Российской Федерации по поручению правительствапривлекаются краткосрочные заемные средства юридических лиц и населения подоблигационные займы. Наиболее распространенным краткосрочным займом являетсязайм под выпуск государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО). ГКОвыпускаются на срок 3-6-12 месяцев. ГКО продаются Центральным Банком РоссийскойФедерации и через официально уполномоченных дилеров на аукционной основе. Припервичном размещении ГКО продаются ниже номинала, т.е. с дисконтом. Припогашении ГКО инвесторам выплачивается номинальная стоимость и процентныйдоход. С июля месяца текущего года Министерством Финансов выпущены в обращениеоблигации Федерального займа (ОФЗ) сроком обращения 1 год. ОФЗ являютсягосударственными купонными облигациями и имеют четыре купона. Доход по ОФЗвыплачивается ежеквартально по каждому купону. ГКО и ОФЗ являются именнымибездокументарными ценными бумагами, т.е. существуют в безналичной форме в видезаписи на счетах в депозитариях. Государством выпущены и ценные бумаги на предъявителя к ним относитсяоблигации сберегательного займа (ОСЗ). По условиям выпуска ОСЗ государствомобеспечивается доходность по эти ценным бумагам выше чем по всем остальнымфинансовым инструментам государства. ОСЗ являются купонными, доход инвесторамвыплачивается ежеквартально. Доход по ГКО, ОФЗ и ОСЗ значительно выше чем доходпо депозитам банках.
К государственным ценным бумагамотносятся и облигации эмитируемые субъектами Федерации, т.е.Администрациями краев и областей.
В нашей области первый выпускобластных краткосрочных облигаций (ОКО) зарегистрирован в мае текущего года.Объем эмиссии составил 50 млрд. рублей. Номинальная стоимость облигациисоставила 100 тыс. рублей. Облигации выпускаются 5-тью сериями: -А, -Б, -В, -Г, -Д. Все обязательства поразмещению и погашению облигации несет администрация Челябинской области.
Выясним количественные и качественныепараметры ОКО, проведем анализ доходности, сравнение ОКО с другимиинструментами финансового рынка. Цельюподобного анализа может быть поиск наиболее эффективного использования ОКО.Материалом для анализа будут служить результаты вторичных торгов по ОКО, которые проходили на ЮУФБ.
Наиболее важным направлением анализарынка ОКО является сопоставление доходности ценной бумаги, как ее основногокачественного показателя с темпами инфляции, которые очень зна
чительно влияют нанастроения потенциальных и ужесуществующих инвесторов, определяя реальную ( за вычетом инфляции )доходность финансового инструмента.Аналогично очень важным в данном случае является возможность альтернативного инвестирования в другие ценные бумаги,поэтому необходимо сопоставить доходность ОКО с доходностью других финансовыхинструментов. Прекрасным ориентиром здесь являются государственныекраткосрочные облигации ( ГКО ).
Рассмотрим несколько различныхвариантов доходности ценной бумаги :
1) Доходность к аукциону — характеризует эффективность операции инвестора, который приобрел ОКО нааукционе при первичном размещении по средневзвешенной цене, а затем продал ихна вторичных торгах по цене закрытия. Доходность ОКО к аукциону рассчитываетсяпо следующей формуле:
Д= [((Цт-Ца)/Цт)*(365/До)]*100, где
Д — дохоность ОКО в % годовых;
Цт — цена закрытия,установленная на ОКО на данных торгах, в руб;
Ца — средневзвешеннаяаукционная цена ОКО на аукционе, в руб;
До — время, которое ОКО находилась в обращении,дни;
2) Доходность к погашению — характеризуетэффективность инвестирования средств в ОКО, с учетом того, что инвесторприобрел ОКО на вторичных торгах или на аукционе и держит их до погашения.Доходность ОКО к погашению рассчитывается по следующей формуле :
Д= [((H-Цт)/ Цт)*(365/Дп)]*100,где
Д — доходность ОКО в % годовых;
H — номинал, руб;
Цт — средневзвешенная цена на аукционе или ценазакрытия, установленная на ОКО на данных торгах, в руб;
Дп — дней до погашения ОКО этой серии, дни;
3) Доходность с налоговымильготами. В связи с тем, что хоход поопрерация с ОКО не облагается налогами, расчетная доходность по ОКОувеличивается на условную ставку,которую инвесторы платят по опрерациям, связанными с их основной деятельностью.По ОКО в качестве налоговой льготы учитывается ставка налогооблажениякомерческих банков — 35%. Поэтому доходность, расчитанная в двух предыдущихвариантах делится на величину равную 0,65.
Необходимо сказать, что в даннойработе используется лишь чистая доходность, то есть те показатели, которыерассчитаны без учета налоговых льгот.
Реальная доходность ОКО рассчитываетсяс учетом инфляции, то есть необходимо от полученного по ценным бумагам доходаотнимать текущие показатели инфляции. Для этого необходимо определить методикуоценки инфляции. Текущие показатели инфляции в России довольно широкопубликуются средствами массовой информации, поэтому текущие недельные показателипо ней будут браться из аналитического еженедельника “Коммерсантъ”.
Покупая ОКО на аукционе и продавая ихна вторичных торгах, инвестор неизбежно оценивает тот уровень инфляции,который имел место за период обращения ценной бумаги и именно с инфляцией запериод обращения сравнивается полученный доход. Методика расчета здесь довольнопроста: еженедельные показатели инфляции перемножаются по формуле сложногопроцента. В случае, если в реальности остается небольшой хвостик из двух-трехдней, то из текущего показателя извлекается корень седьмой степени, а затемрезультат возводится в степень, равную количеству дней, в той неполной неделе, в течение которых ценная бумаганаходилась в обращении, затем результат перемножается со всеми остальныминедельными показателями. Полученные показатели возводятся в степень, равнуючастному количества дней в году и времени, в течение которого облигации были вобороте. В общем виде формула имеет вид :
I= ((I1*...*Ik*((Ik+1)1/7)n)365/d)-1,где
I — годовая инфляция, в % годовых,
I1...Ik — текущие недельные показатели инфляции, в % в неделю ,
Ik+1 — уровень инфляциив неполную неделю, в % в неделю ,
n — количество дней в неполнойнеделе ,
d — количество дней, когдаоблигация находилась в обороте .
При покупке ценной бумаги инвестор неможет точно оценить уровень инфляции на последующий период, однако он обычноориентируется на текущие показатели. Мы можем предполагать, что ожидаетсясохранение текущих темпов инфляции, а следовательно нам необходимо капитализироватьне-дельные показатели в годовые. Делается это по формуле :
I = (Iw)52-1 , где
Iw — недельный уровень инфляции, в% в неделю,
52 — количество недель в году.
Таким образом, рассчитав необходимыенам показатели инфляции, мы можем оценить реальную доходность операций с ОКО.Находить ее мы будем, отнимая соответствующие значения инфляции от результатоввычисления доходности. Результаты можно видеть на диаграммах реальнойдоходности ОКО.
Попробуем проанализироватьрезультаты по сериям .
CЕРИЯ А
Размещено ОКО серии А было 60% отобъявленной эмиссии. Такой невысокий показатель можно объяснить тем, что ОКОбыло новым явлением на рынке и ним отнеслись довольно осторожно многиепотенциальные инвесторы .
Реальная доходность к погашениюостается отрицательной в течение всего периода обращения этих бумаг. Это можнообъяснить довольно высоким текущим уровнем инфляции, который имел место в товремя, а особенно в конце мая — начале июня. Затем, при относительнойстабилизации темпов инфляции, стабилизировался и рынок ОКО и реальнаядоходность к погашению стала приближаться к нулю, однако в областьположительных значений так и не перешла. Реальная доходность к погашению так иосталась в районе -60-20% годовых, однакочем ближе покупка ОКО ко времени погашения, тем меньше потери инвесторов .
Что касается реальной доходности к аукциону, то здесьситуация обратная: высокие положительные значения сначала, постепенно снижаются до нуля, азатем переходят в область отрицательных значений. Таким образом, реальныйдоход может получить только тот, кто купил ОКО на аукционе и продал их на вторичных торгах впервые три недели,остальные же операции с ОКО реальной прибыли не приносили. В случаеальтернативных вложений илииспользования свободных средств ОКОсерии А хороши для минимизации возможных потерь .
Наиболее высокие обороты на торгах поОКО серии А совпадают со временем, когда наблюдалась наибольшая доходностьвложений в ОКО, то есть в первые три недели торгов. Продавцы в это времяполучали наибольшие прибыли, а покупатели наоборот терпели наибольшие убытки,так как доходность к погашению в это время находилась в области минимальныхотрицательных значений. Затем обороты торгов снизились, что можно объяснить,как минимальной доходностью, так и переключением внимания инвесторов наоблигации других серий, доходность которых была в это время значительно выше (см. диаграммы ). Объемы торгов стали возрастать лишь ближе к погашению ОКО этойсерии.
СЕРИЯ Б
На первичном аукционе ОКО серии Б былоразмещено все 100% от объявленной эмиссии, что можно объяснить повышенныминтересом инвесторов к ОКО, объясняемой сезонным снижением деловой активности инаправлением высвобождающихся средств на финансовый рынок. Особенностью этогоразмещения можно считать троекратное превышение первоначального спроса надобъемом эмиссии.
Серия Б ОКО также знаменательна тем,что наблюдались рекордные значения доходности этих ценных бумаг. В первые двенедели реальная доходность к аукциону находилась в области положительныхзначений, причем на первых торгах доходность превысила 1500%. Затем доходностьк аукциону перешла в отрицательную область и находилась там до погашения.Приближаться к нулевому значению доходность стала лишь в конце срока обращенияОКО. Практически в течение всего срока обращения продажа, ОКО серии Б была не выгодна с точкизрения реальной доходности к аукциону.Максимальные убытки получили те, кто купил ОКО на первых же торгах, затемдоходность к погашению приблизилась кнулевому значению и примерно черезполтора месяца после размещения перешла в область положительных значений, но лишьв конце срока обращения превысила значение доходности в 40 % годовых .
Наиболее высокие обороты торговнаблюдались тогда, когда доходность облигаций была максимальной ( см. диаграмму). Минимальные обороты по ОКО серии Б приходились на середину времени обращения, что можнообъяснить сравнительно невысокой доходностью, а также операциями с ОКО другихсерий .
Из сказанного выше можно сделатьвывод, что на протяжении всего срока обращения ОКО серии Б была низкаяактивность инвесторов. Не происходило масштабных краткосрочных спекуляций,ценные бумаги покупались с целью инвестирования в них свободных средств надлительный промежуток времени.
СЕРИЯ Д
На первичном аукционе облигаций серииД было размещено примерно 92 % от объемаэмиссии, что может свидетельствовать о довольно высоком интересе инвесторов кэтим ценным бумагам, а также ужеупомянутым ранее сезонным высвобождением средств финансовых структур.
Динамика доходности облигации этойсерии практически повторяет раннее выденную картину:
высокая доходность каукциону на первых торгах соседствует снаибольшими потерями тех, кто покупает облигации с надеждой погасить их в срок,в это же время опять наблюдаются максимальные обороты на торгах. Объяснить этоможно лишь тем, что те, кто не успел или не смог приобрести достаточноеколичество облигаций при первичном размещении, стремятся сделать это на первыхже торгах, принося продавьцам сверхприбыли и получая при этом максимальныепотери для себя. Однако необходимо заметить, что эти потери условны, так какинвестор мог бы потерять гораздо больше, не вкладывая средства никуда и такженеобходимо учитывать, что снижающийся уровень инфляции неизбежно снижает ипотери или повышает доходность. Далее в течение трех-пяти недель продолжается “мертвый сезон”, когда доходности нулевые илиотрицательные, а обороты на торгах минимальны, затем немного повышаетсядоходность к погашению и торговые обороты вновь вырастают. Особенностью серии Дявляется то, что во вторую половину срока обращения ОКО их доходность кпогашению, хотя и незначительно, но все-таки была выше нуля, что можнообъяснить снижающейся инфляцией .
СЕРИИ Г и В
[РДЛ1]
Серии ОКО Г и В еще совсем недолгонаходятся в обращении, но по ним уже можно сделать некоторые выводы. Размещенобыло довольно небольшое количество бумаг, соответственно 42 % и 33% от объема эмиссии. Такие невысокие показателипри выпуске сопровождались также невысоким первоначальным спросом. Объяснитьэто можно наступлением очередного делового сезона, а также достаточно высокойдоходностью других финансовых инструментов ( ГКО ) после банковского кризиса, атакже общей неопределенностью обстановки на финансовом рынке в то время .
По данным о первых торгах, в целомподтверждается закономерность,выявленная при анализе прошлых серий, хотя первоначальные значения доходности каукциону несколько снизились, перестав вызывать спекулятивный интерес.Качественно новое явление-стабилизация доходности к погашению, которая присуществующих темпах инфляции находится в области положительных значений, хотя ине очень высоких ( 5 — 15 % годовых ). Таким образом, впервые за всю историюОКО положительны доходности и к аукционуи к погашению, что возможно прибавит новых инвесторов для этих ценных бумаг исделает развитие рынка ОКО более динамичным .
ОКО и ГКО
Важным параметром в анализе рынка ОКОявляется сравнение его с рынком ГКО, который вбирает в себя львиную долюоборотов, происходящих на финансовом рынке России. ГКО, доходностьГосударственных краткосрочных облигаций является своего рода эталоном дляостальной части финансового рынка. Доходность ГКО рассчитывается исходя изежедневных отчетов, публикуемых в газете “Коммерсантъ — Daily” по сериям,близким по срокам погашения к находящимся в обороте сериям ОКО.
В самом начале функционирования рынкаОКО доходности ОКО и ГКО были примерно сравнимы и даже доходность ОКО превышаладоходность ГКО, но с третьей декады июня основным направлением политики Минфина и Центробанка стало повышение доходности ГКО посредством доразмещенияостатков облигаций от аукциона. Врезультате разница между доходностью к погашению ОКО и ГКО стала довольно значительной ( от 5 до 25 % ).В начале же банковского кризиса и, какследствие этого массового сброса банками должниками ГКО, доходность ГКО вовторой половине августа стала ощутимо повышаться и разрыв в доходностях сталеще выше.
Следует заметить, что динамикадоходности ОКО и ГКО очень напоминают друг друга, из чего неизбежно следуетвывод об ощутимом влиянии процессов, происходящих на рынке ГКО на рынок ОКО. Кроме того, из результатов торгов по ГКОвидно, что они несут в себе значительный спекулятивный потенциал, так какзначительны краткосрочные ценовые колебания. На рынке ОКО ситуация гораздоболее стабильна.
Несмотря на довольно значительныеразницы в ценах в пользу ГКО, инвестор не уходит с рынка ОКО по следующимпричинам :
— для регионального инвестора выход прямой нарынок государственных обязательств технически затруднен ,
- дилеры работают с крупными суммами и мелкий инвестор не может здесь вклиниться.
Вследствие этих причин рынокрегиональных ценных бумаг и имеет неплохие перспективы .
Список литературы:
— Б.И. Алехин “Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые
операции.”
— “ Фондовый портфель” ответственные редакторы: Ю.Б. Рубин,
В.И. Солдаткин.
— “ Бизнес на рынке ценных бумаг “ ответственные редакторы:
Коланьков В.В., КоланьковА.В., Грабарник В.Е.
— Статистические данные по первичному размещению и результаты
вторичных торгов по ОКО, которые проходили на Южно-Уральской
Фондовой Бирже (ЮУФБ).
ПЛАН
I. Рынокценных бумаг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .1
1. Акции . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
2. Облигации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
3. Вексель . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
4. Депозитные и сберегательныесертификаты . . . . . . . . . . . . . 1
5. Типы корпоративных облигаций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
6. Муниципальные облигации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
7. Государственные облигации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
8. Областные краткосрочные облигации. . . . . . . . . . . . . . . . . 2
9. Доходность к аукциону . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
10. Доходность к погашению . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
11. Доходность с налоговыми льготами . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
II.Областные краткосрочные облигации серии А . . . . . . . . . . . . . . 4
III. Областныекраткосрочные облигации серии Б . . . . . . . . . . . . . .4
IV. Областныекраткосрочные облигации серии Д . . . . . . . . . . . . . .4
V. Областныекраткосрочные облигации серии Г и В . . . . . . . . . . . . 5
VI. СравнениеОКО и ГКО . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
VII.Список литературы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
Приложения:
— Таблицы:
— “ Итоги первичного размещения ”;
— “ Результаты размещения ОКО по сериям ”;
— “ Оборот торгов по ОКО по сериям “А”, “Б”, “Д””;
— “ Реальная доходность ОКО по сериям “А”, “Б”,“Д” ”;
— “ Инфляция идоходность ОКО посериям “А”, “Б”, “Д” ”;
<span Дмитрий Рудой"">
PAGE# "'Стр: '#'
'" [РДЛ1]