Реферат: Международный рынок ценных бумаг

МEЖДУНАРОДНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

Международный рынок ссудных капиталов (международный финансовый рынок),будучи отражением реальноговоспроизводственного процесса в мировом масштабе, в то же время живет относительно самостоятельной жизнью,подчиненной своим особым закономерностям. Он оказывает громадное обратное воздействие на процессы производства какна национальном, так и намирохозяйственном уровнях.

Международный рынок ссудных капиталов возник на рубеже 50-х — 60-х годовтекущего столетия. К концу 80-х годовобщая сумма чистых заимствований на международном уровне достигла уже 14% от суммы чистыхзаимствований на всех финансовых рынках мира вместе взятых. При этом современный этап развитиямеждународного финансового рынка характеризуется возрастанием роли и значениярынка ценных бумаг. Рынок ценных бумаг — составная и сравнительно прочно обособленная часть рынкассудных капиталов. Вместе с рынком среднесрочных и долгосрочных банковскихкредитов он образует рынок капиталов (его финансовую часть). Ценные бумаги — особая сферавложения ссудного капитала, хотя сами они и не являются таковым.

Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, представляет собой системуэкономических отношений по поводу купли-продажи, где сталкиваются спрос ипредложение и определяется цена. Величина рынка, как известно, непосредственносвязана со степенью специализации общественного труда. Этому полностью соответствует рынок ценных бумаг,который тоже развивается вследствие роста специализации эмитентов и инвесторов,т.е. продавцов и покупателей товара «ценная бумага». С одной стороны,растет число эмитентов, осуществляющих эмиссии ценных бумаг; с другой стороны, все болеедифференцируются их виды, увеличиваются масштабы их обращения, расширяется круг инвесторов.

Рынок ценных бумаг непосредственноскладывается из первичного и вторичного рынков.

На первичном рынке осуществляется эмиссиягосударственных и муниципальных облигаций, а также акций и облигаций, которые выпускаются различными акционернымикомпаниями как финансового, так и нефинансового профиля. Непосредственнымиинвесторами на первичном рынке ценныхбумаг выступают коммерческие и инвестиционные банки, собственно биржевые фирмы,страховые компании, пенсионные фонды, нефинансовые корпорации(институциональные инвесторы) и частные лица (индивидуальные инвесторы),приобретающие непосредственно или с помощью биржевых фирм и инвестиционныхбанков акции и облигации. Вторичный рынок ценных бумаг представляет собой нецентрализованную илицентрализованную (фондовая биржа)куплю-продажу эмитированных ценных бумаг. Существованиенецентрализованного рынка ценных бумагсовсем не означает стихию торговли ими. Мелкие акционерные компании, как правило, размещают свои ценные бумагисреди небольшого круга известных лиц. Подавляющая часть средних и крупныхкорпораций, которые не котируют свои ценные бумаги на фондовых биржах, чащевсего прибегают к помощи брокерско-дилерских фирм коммерческих банков, осуществляющих торговлю ценными бумагами,пользуясь современными системами связи.

В развитых странах с рыночной экономикоймасштабы эмиссии облигаций значительно больше масштабов эмиссии акций. Это определяется двумя основнымипричинами: во-первых, эмитентами акцийвыступают только корпорации, а эмитентами облигаций — не только они, но игосударство, муниципалитеты, различные некорпоративные учреждения; во-вторых,для самих корпораций эмиссия облигацийпри прочих равных условиях более выгодна, поскольку обходится дешевле и даетболее быстрое размещение среди инвесторов, не увеличивая при этом числаакционеров.

У ценных бумаг имеется одна характернаячерта, благодаря которой они отличаются от других видов помещения ссудногокапитала: это обратимость, т.е. возможность для держателя в любой моментобратить их в деньги. Возможность обратимости ценных бумаг в решающей степенизависит от ликвидности рынка, на котором они выступают объектами купли-продажи.

Эта ликвидность тем выше, чем вышеоборачивается ценная бумага, чем больше актов купли-продажи с нейсовершается.

Характерные черты рынка ценных бумаг и самой ценной бумаги как объектасделок на этом рынке, рассмотренные выше, находят проявление и на международномрынке ценных бумаг, но с некоторыми особенностями. Международный рынок ценныхбумаг — это прежде всего первичный рынок. Вторичный рынок пока что не получиладекватного развития. Поэтому под международным рынком ценных бумаг понимается выпуск последних, выраженный в такназываемых евровалютах и осуществляемый эмитентами вне рамок какого-либонационального регулирования эмиссий. В более широком плане международный рынокценных бумаг рассматривается каксовокупность собственно международных эмиссий и иностранных эмиссий, т.е.выпуска ценных бумаг иностранными эмитентами на национальном рынке другихстран. В настоящее время международныйрынок ценных бумаг включает как рынок акций, так и рынок облигаций.

Эмиссии международных акций начались всколько-нибудь заметных масштабах лишь с середины 80-х годов, в то время какэмиссии облигаций — с середины 60-к годов и по стоимостному объему пока что превышают первые в 9-10раз. Именно облигации являются нынеосновным и преобладающим видом ценнойбумаги эмитируемым на международномуровне.

Международный облигационный рынок можно, сопределенной долей условности, представить как совокупность двух секретов:рынка иностранных облигаций и рынка собственно международных облигаций — такназываемого рынка еврооблигаций («евробондз»). Рынок иностранныхоблигаций — это рынок ценных бумаг, выпускаемых иностранными заемщиками черезбанковские консорциумы на национальных облигационных рынках с целью мобилизациикапитала прежде всего местных инвесторов. Рынки иностранных облигаций достиглирасцвета в первые два десятилетия ХХ в., а затем их роль резко упала, но с 60-хгодов вновь начала расти. Собственно международные облигации(«евробондз») эмитируются заемщиками через посредство международныхбанковских консорциумов и выражены в евровалютах.

Большинство выпусков иностранных облигацийпрактически сосредоточено на национальных рынках всего четырех стран — США,ФРГ, Швейцарии и Японии. До начала 70-х годов здесь отмечалось бесспорноепревосходство американского рынка капиталов. Так, за 1963-1970 гг. на этомрынке было эмитировано почти 2/3 суммы всех иностранных облигационных займов.

Однако с 70-х годов положение меняется ивсе возрастающая часть эмиссий осуществляется на европейских и японском рынкахценных бумаг.

Хотя американский облигационный рынокявляется самым широким и самым объемным в мире и по суммам заимствования, и попродолжительности предоставления капитала в ссуду, его участие в международныхоперациях в целом незначительно. В течение последнего десятилетия эмиссия иностранных облигаций составляланемногим более 8,5% от эмиссии национальных корпоративных облигаций. Долгоевремя большая часть заемщиков на рынке «Янкибондз» — такое названиеполучил иностранный облигационный рынков США- была представлена государствами игосударственными организациями (за исключением Канады, заемщиками из которойвыступали и частные корпорации). Весьмачастыми и довольно крупными эаемщиками на этом рынке являются и банки развития- Мировой банк, Межамериканский банк развития, Азиатский банк развития и др. Общая сумма капитала, которую кредиторыразместили через рынок «Янкибондз»,возросла с 1 млрд. долл. в 1973 г. до 10,6 млрд. в 1976 г., затеи к 1980г. упала и в течение всех 80-хгодов находилась на уровне в 4,5-10 млрд. долл. эмиссии в год.

Рынок иностранных облигаций в США привлекателен для международныхзаемщиков в первую очередь крупными размерами займов: в среднем 100 млн. долл.,наиболее крупные достигают 300 млн. долл. и выше, а также значительнойпродолжительностью. Самыепродолжительные займы предоставлялись на срок до 30 лет, что намного больше,нежели в Западной Европе. Издержки эмиссий составляют около 1%, т.е. примернополовину величины издержек на долларовомрынке евроблигаций, приблизительно треть от издержек на облигационном рынке западногерманской марки и толькочетверть от издержек на иностранном рынке облигаций в швейцарских франках.Ставка процента по иностранным облигациям обычно несколько выше, чем дляпервоклассных отечественных заемщиков, но малоизвестный заемщик должен платить,конечно, по значительно большей ставке, существенно превышающей ставкуотечественного первоклассного заемщика, которая во второй половине 80-х годовколебалась в пределах 9-9,7%.

Другой центр эмиссий иностранных облигаций- ФРГ. Впервые эмиссия иностранных облигаций в ФРГ началась в 1959 г. свведением конвертируемости западногерманской марки.

В принципе никаких ограничений наиностранные эмиссии нет. Однако для каждого месяца шесть основных эмитирующихбанков ФРГ совместно с представителями Бундесбанка устанавливают своего родакалендарный план новых эмиссий. Хотя статистикой регистрируются отдельноэмиссии иностранных облигаций и еврооблигаций, выраженных в немецких марках, вдействительности различие между ними очень невелико: еврооблигационные эмиссииосуществляются международными консорциумами, а иностранные эмиссии в немецкихмарках - консорциумами, состоящими только из коммерческих банков ФРГ.

Оба типа облигаций выпускаются напредъявителя, деноминированы по закону в 1000 немецких марок каждая, причемпроценты не облагаются подоходным налогом. И в том, и в другом случаеотсутствуют какие-либо ограничения в продаже этих облигаций нерезидентам.

Облигации выпускаются на различные сроки:от 5 до 15 лет. Германское государственное регулирование ограничиваловозможность нерезидентов ФРГ владеть германскими активами.

Покупка иностранных и международныхоблигаций, эмитированных германскими банками, прежде была одним из путей, покоторым нерезиденты этой страны могли приобретать германские финансовые активыПоэтому большинство выпущенных в обращение международных облигаций в марках ФРГпринадлежат иностранцам. Неслучаен, очевидно, тот факт, что Банк международныхрасчетов (БМР) в последние годы все международные облигации, выраженные вгерманских марках, стал относить ккатегории иностранных облигаций, хотя ежемесячный бюллетень ОЭСР «Файненшлстатистикс манзли» столь же решительно стал, напротив, относить всех их ккатегории «евробондз».

Одним из важнейших мировых центров эмиссийиностранных облигаций является Швейцария, на долю которой приходится болееполовины общей суммы этих эмиссий. В отдельные годы экспорт капитала вшвейцарских франках, включая частные размещения и банковские кредиты, превышал10% валового национального продуктастраны. Это, конечно, совсем не означает, что Швейцария экспортировала капитална сумму, превышающую 10% ее ВНП. Дело в другом: через эту странуреэкспортируются огромные массы международного капитала и этот реэкспортосуществляется очень быстро. Маленькая Швейцария занимает в последние годы посумме своих ежегодных новых инвестиций в ценные бумаги за рубежом четвертоеместо, уступая лишь Японии, ФРГ и Великобритании. Нет другой страны, у которой,согласно данным платежных балансов, было бы такое благоприятное соотношениеполученных из-за границы и выплаченных за границу процентов и дивидендов.

У Швейцарии оно в среднем за восьмидесятыегоды составило 2,5:1, в то время как ФРГ 1,4:1, а в Японии — 1,3:1.

Иностранные облигации в швейцарских франкахэмитируются публично через посредство банковского консорциума и выпускаютсяобычно высоким номиналом и на существенные суммы. Заем, который может бытьэмитирован в любом квартале года, должен быть разрешен валютными властями. Эмиссионные издержкиотносительно высоки по сравнению с обычным уровнем издержек при эмиссиях еврооблигаций и эмиссиях иностранныхоблигаций на других рынках (например, таких, как Нью-Йорк). Заемщиками на рынкеиностранных облигаций в Швейцариивыступают, как правило, только международные институты, иностранные государстваи крупнейшие корпорации. Эмиссии осуществляются банковскими консорциумами нафондовых биржах Базеля и Цюриха. Проценты по иностранным облигациям освобожденыот швейцарского подоходного налога. В отличие от рынка иностранных облигаций вФРГ, швейцарский рынок является объектомгосударственного регулирования: проспекты эмиссий должны получить одобрениеНационального банка Швейцарии, а на сами эмиссии, в том случае, если онипревышают сумму, эквивалентную 10 млн. долл. США, необходимо особое разрешениевластей.

Японский облигационный рынок капиталов покаеще отстает от рынков в других странах по уровню интернационализации и либерализации. Однако с конца 70-х годовотмечается тенденция к значительному росту этих процессов на японском рынке,что обусловлено рядом факторов и, в частности, необычайным расширением экспортаяпонского капитала; растущим применением иены как резервной валюты центральнымибанками многих государств; использованием иены международными инвесторамипривлекаемыми укреплением положения ценных бумаг на рынках капитала иотносительным усилением иены по сравнению с другими валютами. В результатеначался довольно быстрый рост заимствований капитала, выраженного в иенах,неяпонскими заемщиками. Объем иностранных облигаций в иенах растет теперьсуммами, сравнимыми с теми, чтофиксируются на рынках иностранных облигаций в традиционных центрах ихэмиссий.

Японский (Токийский) облигационный рыноккапиталов осуществляет эмиссии для иностранных заемщиков двумя основными путями: выпуская традиционные, иликлассические иностранные облигации. Рынок «евробондз» появился в 1963г. и в возрастающих масштабах стал служить источником привлечения финансовыхресурсов корпорациями и государством многих стран с 1964 г.

При этом на протяжении всей второй половины60-х и в начале 70-х годов ведущими заемщиками на рынке«еврооблигаций» выступали корпорации США, на долю которых приходилосьот 1/4 до 3/5 всей суммы эмиссий. Значительная часть заемного капиталаиспользовалась американскими компаниями для финансирования прироста прямыхинвестиций, преимущественно в странахЗападной Европы. Однако в последующие годы доля американских эмитентовначала снижаться, и в настоящее времяведущими эмитентами на рынке «евробондз» выступают корпорации ифинансовые институты Японии и ряда стран Западной Европы. Рынок «евробондз»- рынок привилегированных заемщиков,куда допускаются преимущественно наиболее надежные заемщики из экономическивысоко развитых стран. Развивающиеся страны, как малонадежные должники, имеют весьма ограниченныйдоступ на этот рынок.

На международном рынке облигаций так же, как и на национальных рынках,посредниками, связывающими инвесторов и заемщиков, выступают банки и брокерскиефирмы. Но эту роль играют здесь неотдельные институты, а группы — консорциумы, формирующиеся на время проведенияэмиссий. Они возглавляются наиболее известными в мире коммерческими иинвестиционными (торговыми) банками. Причем обычно лидером является тот банк, ввалюте страны которого происходитэмиссия (за исключением долларовых эмиссий). Банки участвуют в международныхэмиссиях не в качестве посредников, претендующих на получение комиссионных,а как непосредственные гаранты эмиссий.В этих целях международный банковский консорциум. Очень важен вопрос о степенидоходности международного рынка облигаций. Здесь прослеживается довольно четкаятенденция зависимости ставок процента от устойчивости валюты, т.е. от рискападения ее курса. Чем больше такой риск, тем выше процент. Так,евростерлиноговые облигации сроком напять лет в течении l988-1990 гг. эмитировались со ставкой в 12,1-14,4%,евродолларовые облигации — в 8,6-9,8, иностранные облигации в ФРГ — в 7,0-8,5,а евроиенные облигации со ставкой в 6,0-7, З%.

Об общей сумме доходов, получаемых отмеждународных облигаций, известно из исследования, проведенного международнойбанковской группой «Орион» и охватывающего данные о движенииоблигационных займов, эмитированных в течение 1963-1977 гг. Общая суммакапитала в долларах, инвестированных за этот период в «евробондз»,составила 45,2 млрд. Из них 21,3 млрд.было возвращено до 1982 г. за счет выплат по основному долгу. Таким образом,погашение составило 45% от суммы эмиссий.Вместе с тем в течение этого срока в форме процентов было выплачено 23,5 млрд. долл.

Следовательно, инвестировав капитал в 45млрд.долл., собственники «евробондз» получили за 15 лет доход в 23,5 млрд., что являетсясвидетельством высокой прибыльности. Конечно, настоящее время в связи с изменением самих условий функционированиямеждународного рынка, многое должноизмениться, но вывод инвесторов о достаточно высокой степени доходностимеждународных облигаций, очевидно, однозначен.

Несмотря на почти тридцатилетнеефункционирование рынок «евробондз» во многом остается неясным преждевсего по источникам происхождения поступающего ссудного капитала.

Существуют различные оценки природыинвесторов на рынке “евробондз”. Большинство их сходится на том, что на этомрынке ценных бумаг господствуют институциональные инвесторы. Только оченькрупные индивидуальные инвесторы, представляющие значительные капиталы, могут втой или иной степени конкурировать с институциональными инвесторами при осуществлении международного движениякапиталов, установлении связей с банковскими синдикатами-эмитентами, полученииправильной информации о движении цен на облигации и т.п.

Хотя точная природа инвесторов неизвестна,в общем предполагается, что, по крайней мере, значительная их часть — клиенты европейских банков. Включены в этугруппу такие институциональные инвесторы, как страховые компании, пенсионныефонды, а также индивидуальные инвесторы из стран с неустойчивой валютой.Приобретают «евробондз» и нефтедолларовые инвесторы из стран СреднегоВостока. Инвесторы из США не включены в эту группу, во всяком случае, в группу первоначальныхинвесторов, поскольку покупки нерегламентируемых ценных бумаг для американских резидентовзапрещены согласно решению Комиссии по ценным бумагам и фондовой бирже. Нопоскольку это запрещение не распространяется на покупку таких ценных бумаг навторичном рынке, американские инвесторы могут обычно приобретать«евробондз» через 90 дней после их первоначального предложения. Впоследние годы существенно возросла роль японских инвесторов, особенноинституциональных. Создалась любопытная ситуация: японские финансовые институтывыступают на международном рынке в качестве и эмитентов, и посредников, иинвесторов.

Причины для торговли международнымиоблигациями и, соответственно, инвестирования капитала в них довольно ясны. Инвесторы, покупая облигации с длительнымсроком погашения, в принциперуководствуются теми же мотивами, что и инвесторы, приобретающие краткосрочныеи среднесрочные ценные бумаги. На рынке длительность сроков функционированиятех или иных ценных бумаг с точки зренияинвестора представляет только второстепенную черту по отношению к суммесвидететельств на уплату процентов. Поэтому совершенно неизвестно, как долго купленные тем или иным инвесторомценные бумаги будут оставаться у него на руках: при этом на большие суммы и получении доходов отизменения в процентных ставках и в валютных курсах. Поэтому в тех случаях, когда процентныеставки и валютные курсы быстро изменяются, почти столь же быстро должна происходить иперепродажа ценных бумаг.

Спрос на облигации весьма эластичен. В техслучаях, когда цена на облигацию падает, а норма дохода по ней растет, изменения в спросе на эти ценные бумагигораздо больше, чем изменения в ихцене. Но следует учитывать и то обстоятельство, что «евробондз» имеют«конкурентов» в лице других ценных бумаг того же класса, например,иностранных облигаций, эмитированных на американском, швейцарском или японскомрынках, а также среднесрочных евровалютных ценных бумаг (евронот,евродепозитных сертификатов, различных еврокоммерческих бумаг). Вместе с тем сохраняется большаядифференциация в ставках процента на различных рынках облигаций и других ценных бумаг. До тех пор, пока существуеттакое положение, будут и инвесторы,которые переводят свои ссудные фонды из одного рынка в другой в надеждевыиграть от перепада в процентных ставках. Инвесторы ищут более высокие ставкипроцента на свои инвестиции при равных условиях валютного риска, т.е. рискавнезапного обесценения валюты, вкоторой выражены приобретаемые ими ценные бумаги.

По мере роста интернационализациихозяйственной жизни обращение ценных бумаг все отчетливее приобретает международныйхарактер. Крупнейшие финансисты, транснациональные банки непосредственно иличерез подставные компании или лица проводят колоссальные операции с «евробондз» и другимиценными бумагами. Крупные инвестиционные компании и транснациональные банковские корпорациипокупают «евробондз» как для себя, так и для своей клиентуры, котораячасто не может самостоятельно выйти на международный рынок ценных капиталов.

Примерно две трети международныхоблигационных эмиссий осуществляются в ценных бумагах, которые затем являются в той или иной степени объектом продаж ипокупок на вторичном рынке. Торговля ими на фондовых биржах во многомопределяется исключительно высокой степенью их концентрации в рукахсравнительно небольшого числа инвесторов. В целом объемы торговли не толькомеждународными облигациями, но и другими ценными бумагами международногохарактера на биржах развитых стран сравнительно велики. На международнойфондовой бирже в Лондоне на долюмеждународных и иностранных облигаций приходится около 40% всех котирующихся здесь облигаций, на фондовой бирже в Цюрихе — более 35%. Набиржах других стран их доля значительнониже, и Лондонская биржа остается главным центром международной торговли акцияии и облигациями. Особоеместо занимает Люксембургская биржа, которая функционирует в контакте с двумяклиринговыми институтами ценных бумаг — «Евроклир» и «СЕДЕЛ» («Сентраль деЛиврезен де валер мобильер»). Несмотря на сравнительно небольшой оборот,она играет ведущую роль на рынке ценных бумаг, ибо представляет собойбиржу, на которой котируются фактическивсе международные облигации (исключение составляют лишь облигации, выраженные внемецких марках и котирующиеся на фондовых биржах ФРГ).

Торговля облигациями и другими ценнымибумагами международного характера на фондовых биржах и вне их является важнойформой поддержания связей между финансовыми рынками различного национальногопроисхождения. Поэтому транснациональные банки совместно разработали решениеследующих трех проблем, облегчающие процесс этой торговли: поступление взаимной общей и специальной информации, связаннойсо сделками по ценным бумагам в каждойстране, на каждом рынке; создание единой формы международных и всехнациональных облигаций: обеспечение взаимной информации о системе эмиссий икотировки международных ииностранных ценных бумаг на национальных рынках капиталов

Уже в 80-х годах появились определенныекачественные изменения в функционировании мирового рынка ценных бумаг, отражающие новый этап его развития. Этиизменения связаны со значительнымуменьшением различий между национальными и международными рынками, чтопроявляется в формировании крупнейшего, взаимосвязанного всеми своимисоставными частями глобального рынка.Национальные рынки постепенно становятся или непосредственно, или опосредованно своего рода частью болеекрупного рынка вне страны. Однако этот процесс отчетливее всего проявляется на уровне вторичного рынка, гдецентрализованная торговля ценнымибумагами сосредотачивается на трех крупнейших биржах — Токийской, Нью-Йоркскойи Лондонской, на долю которых ныне приходится более половины рыночной стоимостиценных бумаг, котирующихся на всехбиржах мира. Именно между этими тремя биржами происходит наиболее заметноеусиление взаимосвязи в торговле ценными бумагами. Такой процесс идет на фоне общей интернационализации рынковценных бумаг - как первичных, так ивторичных, что обусловлено рядом факторов: самим ходом интернационализациипроизводства; ростом взаимных инвестиций между компаниями разных стран;сокращением государственных ограничений в международной торговле ценнымибумагами; быстрым развитием современных средств связи, необычайно облегчающих иускоряющих торговлю ценными бумагами в техническом смысле; и т.д. Но все же это еще не дает основанийсчитать, что уже сформировался единый глобальный мировой рынок ценных бумаг,так как еще сохраняются различия междунациональными рынками, хотя процесс глобализации идет, безусловно,ускоряющимися темпами.

Список литературы.

1.

В. Голосов. Международный рынок ценных бумаг // Российский ЭкономичесчкийЖурнал № 6 1992 г.

2.

Tokyo Stock Exchange. 1991 Fact Book. — Tokyo, 1991. — p.80

3.

Bank for International Settelement. 60-th Annual Report. -p .140

еще рефераты

Еще работы по ценным бумагам

Реферат по ценным бумагам

Рижская фондовая биржа

29 Августа 2013