Реферат: Хеджирование опционными контрактами

Государственный университет –

Высшая школа экономики

Эссе по курсу

«Опционныерынки»

на тему:

<span Times New Roman",«serif»">Хеджированиеопционными контрактами

Подготовила:

                                                                                  студенткаочно-заочного отд.,

                                                                                  ф-таэкономики,

                                                                                  6курса, ФиФР1

                                                                                  РусоваЕ.С.

Москва, 2002

Одной из основных операций на рынке производныхфинансовых инструментов является хеджирование.

Хеджирование– способстрахования финансовых активов на срочном рынке или сделок на спотовом рынке.

Хеджирование представляет собой нейтрализациюнеблагоприятных колебаний рыночной конъюнктуры для хеджера. Цель хеджированиясостоит в  переносе риска изменения ценыактива с хеджера на спекулянта. Недостаток хеджирования заключается в том, чтооно не позволяет хеджеру воспользоваться благоприятным изменением конъюнктуры.

Хеджированиеможет быть полным и частичным. Полное хеджирование целиком исключает дляхеджера риск потерь. В случае частичного хеджирования инвестор подвергаетсябазисному риску, который связан с разницей между ценой спот и фьючерсной ценойв момент окончания хеджирования.

При неполном хеджировании используется коэффициентхеджирования. Он улавливает корреляцию между стандартными отклонениямиотклонений цены хеджируемого актива и фьючерсной цены. Коэффициентрассчитывается на основе статистических данных для рассматриваемого актива ифьючерсного контракта за предыдущие периоды времени. Временные периодывыбираются равными сроку хеджирования. В качестве коэффициента хеджирования пристраховании контрактом на фондовый индекс выступает коэффициент бэта, а прииспользовании фьючерсного контракта на облигацию – коэффициент конверсии. Пристраховании позиции по не самой дешевой облигации учитывается такжекоэффициент, рассчитанный на базе показателя протяженности. С помощью последнегопоказателя страхуется и портфель, состоящий из облигаций.

В целях хеджирования могут быть использованыопционы или сочетание опционов колл и пут.

Некоторые трейдеры, особенно маркет-мейкеры, могутпредпринять хеджирование иного рода, при котором разные ценные бумагииспользуются в качестве альтернативных инструментов хеджирования. Опять же этотпроцесс требует, чтобы трейдеры имели возможность совершения коротких продаж. Вэтом случае или в случае отсутствия доступа к подходящим производным инструментамтрейдер может продать акции одного банка или нефтяной компании и купить акциибанка или нефтяной компании сходного качества.

Прихеджировании своей позиции с помощью опционных контрактов инвестор долженследовать следующему правилу. Если он желает хеджировать актив от падения цены,ему следует купить опцион пут или продать опцион колл. Если позиция страхуетсяот повышения цены, то продается опцион пут или покупается опцион колл.

Пример 1:

Инвесторопасается, что курс акций, которыми он владеет, упадет. Поэтому он принимаетрешение хеджировать свою позицию покупкой опциона пут. Курс акций составляет100 $, цена опциона 5 $. В момент покупки опцион является без выигрыша.

Выигрыши

Цена акции

ак

длинный пут

акция

синтетический колл

<img src="/cache/referats/12665/image001.gif" " v:shapes="_x0000_s1035"> <img src="/cache/referats/12665/image002.gif" v:shapes="_x0000_s1027 _x0000_s1028 _x0000_s1029 _x0000_s1030 _x0000_s1031 _x0000_s1032 _x0000_s1033 _x0000_s1038 _x0000_s1041 _x0000_s1042 _x0000_s1043"> <div v:shape="_x0000_s1040"> <div v:shape="_x0000_s1039">

-5


Как следуетиз условий сделки, хеджируя свою позицию, инвестор несет затраты в размере 5 $с акции. Хеджер застраховал себя от падения цены акций ниже 100 $, посколькуопцион дает ему право продать их за 100 $. Одновременно такая стратегиясохраняет инвестору выигрыш от возможеного прироста курсовой стоимости бумаг.Как видно из графика, использованная стратегия представляет собой синтетическийдлинный колл.

Пример 2:

Допустимтеперь, что свою позицию инвестор страхует продажей опциона колл без выигрыша.Премия опциона 10$.

Выигрыши

90

100

акция

синтетический пут

короткий колл

Цена акции

ак

<img src="/cache/referats/12665/image003.gif" v:shapes="_x0000_s1044 _x0000_s1049 _x0000_s1051 _x0000_s1052 _x0000_s1045 _x0000_s1053 _x0000_s1054 _x0000_s1055 _x0000_s1056 _x0000_s1047 _x0000_s1050 _x0000_s1048 _x0000_s1057"> <img src="/cache/referats/12665/image001.gif" " v:shapes="_x0000_s1046">


Какследует из графика, такое хеджирование позволяет ему застраховаться отповышения курса акций только на величину полученной от продажи опциона коллпремии (10 $). Данная стратегия представляет собой не что иное, каксинтетический короткий пут.

Пример3:

Вцелях хеджирования позиции от понижения курса акций инвестор может продатьбумаги и купить опцион колл. Если в последующем курс акций упадет, он купит ихпо более дешевой цене. Если курс превысит цену исполнения, то он исполнитопцион колл и получит акции по контракту.

Пример4:

Инвесторпланирует получить в будущем сумму денег, которую собирается поместить в акциикомпании А. Однако он опасается, что курс бумаги может возрасти. Вкладчикпринимает решение хеджировать покупку продажей опциона пут. Если в последующемкурс акций понизится и опцион будет исполнен, он приобретет их, исполнив своиобязательства по контракту. Если же курс акций превысит цену исполнения, тоопцион не будет исполнен. При данной стратегии позиция инвестора хеджируется навеличину полученной им премии.

Пример5:

Инвесторпланирует получить в будущем сумму денег, которую собирается разместить в акциикомпании А. Если он опасается, что курс их возрастет, то может хеджироватьбудущую покупку приобретением опциона колл. Цена хеджирования будет равнавеличине уплаченной премии.

Принимаярешение о хеджировании позиции с помощью той или иной стратегии, в случаеальтернативных вариантов (примеры №№ 1,2,3) инвестор должен подсчитать затраты,связанные с каждой стратегией, и выбрать (при прочих сравнимых условиях)наиболее дешевую из них. При определении стоимости хеджирования следуетучитывать комиссионные за покупку (продажу) опциона и актива, а такжевозможность разместить полученные средства (от продажи опциона или актива) подпроцент без риска на требуемый срок и неполученный процент без риска на суммупремии при покупке опциона и дивиденды при продаже акций (пример №3).

Спомощью опционных контрактов инвестор может хеджировать свою позицию отколебаний цены актива в краткосрочном плане, когда общая тенденция рынка (кповышению или понижению) не вызывает сомнения. Такая страховка выполняется спомощью обратного спрэда быка или медведя.

Хеджирование опционным контрактом на индекс.

Инвестор,располагающий портфелем из акций, может хеджировать его с помощью набораопционных контрактов на каждый вид акций. Если портфель состоит из большегочисла различных акций, то хеджеру удобнее застраховать свою позицию продажейопциона пут на фондовый индекс. В этом случае, однако, вкладчик должен помнить,что контракт на индекс позволяет хеджировать рыночный риск и оставляет безстраховки нерыночный риск (страхование опционным контрактом каждой конкретнойкаждой конкретной акции хеджирует как рыночный, так и не рыночный риск). Числоконтрактов, которое необходимо продать в этом случае, определяется по формуле:

Число                          стоимость хеджируемой позиции

опционных =---------------------------------------------- * β

контрактов      стоимость контакта на индекс

где β –бета портфеля

Хеджированиеопционным контактом на фьючерсный контракт.

Рассмотримхеджирование процентной ставки на примере опционного контракта на фьючерсныйконтракт на трехмесячный стерлинговый депозит. Допустим, инвестор планируетвзять через два месяца кредит в сумме 1 млн. GBP. В настоящий момент ставка процента составляет 8%. Хеджеропасается, что вскоре она возрастет, и принимает решение хеджировать будущеезаимствование средств приобретением опционных контрактов на трехмесячныхстерлинговый депозит. Поскольку номинал одного фьючерсного контракта составляет500 тыс.GBP, то онпокупает два опциона пут на два месяца. Для хеджирования инвестор выбираетконтракт с ценой исполнения 91,25. Это означает, что в результате страхованияхеджер обеспечит себе ставку процента в размере 8,75%. Цена опциона котируетсяв базисных пунктах, она равна 30 базисным пунктам. Фьючерсная цена составляет91,50. Инвестор уплачивает за два опциона премию в

2*(500000*3/12*0,0001)*30=750GBP

Предположим,что к моменту истечения опционов котировочная цена фьючерсного контракта упаладо 88,75. Инвестор исполняет опцион и занимает короткую позицию с фьючерснойценой 91,25, закрывает фьючерсные контракты и берет кредит под11,25%(100-88,75). Дополнительная стоимость кредита составила:

1000000*(0,1125-0,0875)*3/12=6250GBP

Вто же время выигрыш по фьючерсному контракту равен:

12,5((91,25-88,75)/0,01)*2=6250GBP

где12,5 – цена одного базисного пункта.

Проигрышпо кассовой позиции полностью компенсировался выигрышем по фьючерсномуконтракту. Это свидетельствует о том, что ставка процента по кассовой позициисохранилась на уровне 8,75%. Однако в качестве затрат инвестора следует учестьпремию, уплаченную по опционам. Поэтому реальная ставка процента, которуюобеспечил себе заемщик благодаря хеджированию, составила:

0,0875+(375*12/3)/1000000=0,089или 8,90%.

Прихеджировании позиции от понижения цены актива покупается опцион пут илипродается опцион колл, при страховании от повышения цены – продается опцион путили покупается опцион колл.

Дляхеджирования небольших колебаний цены актива в условиях повышающейся тенденциидвижения рынка можно использовать обратный спрэд быка, в условиях понижающейся– обратный спрэд медведя.

Широкодиверсифицированный портфель, состоящий из акций, удобно страховать опционнымконтрактом на фондовый индекс. В этом случае, однако, страхуется толькорыночный риск. Не рыночный риск для каждой акции остается не хеджированным.

Врыночной экономике постоянно наблюдаются изменения в ценах товаров, курсоввалют, процентных ставок. Поэтому, чтобы избежать риска потерь в случаенеблагоприятного развития конъюнктуры необходимо, во-первых, прогнозироватьбудущую ситуацию, во-вторых, страховать свои действия. Страхование илихеджирование состоит в устранении неблагоприятных колебаний цен на рынках дляпроизводителя или потребителя того или иного актива. Цель хеджированиязаключается в переносе риска изменения цены с одного лица на другое. Первоелицо именуют хеджером, второе – спекулянтом. Следует, однако, отметитьнекоторую условность такого деления, поскольку сторонами контракта могутвыступать и два хеджера, когда один из них страхуется от риска повышения, адругой – понижения цены. Как общее правило, потенциально более высокую прибыльможно получить, только взяв на себя большую долю риска. К такой практикеприбегают в основном спекулянты. Большая часть лиц, связанных с реальнымсектором, прежде всего, заинтересована в планировании своих будущих расходов идоходов, поэтому они стремятся полностью или в определенной степени исключитьриск непредвиденного изменения рыночных цен.

Опционыдают хеджеру значительную свободу действий. Они работают намного эффективнее,если не дожидаться их срока истечения. Многообразие опционных комбинацийнастолько велико, что можно учесть практически любые сценарии развития событийна рынке, заранее оценив возможные потери.

Вмировой практике применение опционных контрактов уже давно стало неотъемлемойчастью хозяйственной деятельности крупнейших компаний. Значительные средстванаправляются не только на усовершенствование материально-технической базы, но ина развитие операций на срочном рынке. Поэтому неслучайно, что сильныеколебания цен на основные товары не оказывают существенного влияния на лидеровмировой индустрии. Приведенные выше сценарии предполагают лишь пассивноехеджирование ценовых рисков. Вышеизложенная методика страхования ценовых рисковрассмотренная на приведенных выше примерах может применяться на любых  рынках. Подводя итог, заметим, чтострахование ценовых рисков – это задача, требующая глубоко индивидуальногоподхода и выбор конкретной стратегии всегда производится при непосредственномучастии хеджера. При этом, подход, основанный на применении опционных схем,позволяет одновременно страховаться как от роста цен на актив, так и от паденияи наоборот.

<span Times New Roman",«serif»;mso-fareast-font-family:«Times New Roman»; mso-ansi-language:RU;mso-fareast-language:RU;mso-bidi-language:AR-SA">

Списокиспользованной литературы:

1.<span Times New Roman"">     

Бернар Ив, Колли Ман-Клод  «Толковый экономический и финансовыйсловарь», Москва, 1994 г.

2.<span Times New Roman"">     

А.Н. Буренин «Фьючерсные, форвардные и опционныерынки», Москва, 1994 г.

3.<span Times New Roman"">     

А.Н. Буренин «Рынок ценных бумаг и производныхфинансовых инструментов», Москва, 1998 г.

4.<span Times New Roman"">     

Н.К. Савина «Опционы и опционные стратегии. Управлениепортфелем на базе опционов», Москва,1998г.





еще рефераты
Еще работы по ценным бумагам