Реферат: Корпоративные облигации в РФ

Филиал Санкт-Петербургскогогосударственного инженерно-

экономического университета в г.Чебоксары

Кафедра финансов и банковского дела

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине: «Рынок ценных бумаг»

Тема индивидуального задания:

«Корпоративные облигации»

Выполнил: Иванов Д.В

Курс: 3 Группа: 31-04

Проверила: _________

Чебоксары 2007 г.

Содержание:

Введение……………………………………………………………………………3

Глава 1. Корпоративные облигации в России. Экономическое содержание, и необходимостьвнедрения……………………………………………………….5

1.1.

Экономическаясущность корпоративных облигаций……………..5

1.2.

Классификация корпоративныхоблигаций…………………………8

Глава 2. Выпуск и размещение корпоративных облигаций ОАО“ЛУКОЙЛ”…11

2.1. Организация размещения облигацийОАО“ЛУКОЙЛ”……………12

2.2. Основные этапы размещения облигаций ОАО“ЛУКОЙЛ”………15

2.3. Подготовка проспекта эмиссии……………………………………..16

2.4. Период открытого маркетинга……………………………………..19

Глава 3. Проблемы и пути совершенствования обращения

корпоративных облигаций в России. …………………………………………….21

Заключение…………………………………………………………………………28

Список литературы…………………………………………………………………31

Введение

Дляповышения эффективности производства в условиях развитой экономики особоезначение имеет способность предприятий гибко использовать рыночные инструментыи механизмы в процессе финансирования своей хозяйственной деятельности.

В1999 –2000 годах в России началось формирование нового сегмента финансового рынка — рынка корпоративных облигаций. Не смотря на определенные препятствия, егоразвитие идет быстрыми темпами: к настоящему времени в обращении находятся 36выпусков облигаций совокупным объемом порядка 37 млрд. рублей.

Актуальностьданной темы базируется на том, что, на сегодняшний день в России существуетограниченность инвестиционных ресурсов. Как показывает зарубежный опыт, важноеместо в структуре внешних источников финансирования корпораций занимает эмиссииценных бумаг и прежде всего акций и облигаций. Большие надежды возлагаются нарынок корпоративных облигаций как на перспективный источник дополнительныхинвестиционных ресурсов для реального сектора экономики. Таким образом, всложившейся ситуации появляется возможность использовать финансовый рынок дляфинансирования реального сектора с помощью организации ликвидного рынкакорпоративных облигаций.

Цельработы – раскрыть роль и значениекорпоративных облигаций как инструмента привлечения инвестиций, выработать предложения ирекомендации по совершенствованию механизма обращения данного финансовогоинструмента.

Длядостижения поставленной цели необходимо решить ряд задач:

§

Во-первых, рассмотретьэкономическое содержание корпоративных облигаций;

§

Во-вторых, проанализироватьмеханизм выпуска и размещения данныхценных бумаг на примере ОАО “ЛУКОЙЛ”;

§

В-третьих, выявить основныепроблемы обращения корпоративных облигаций и наметить пути егосовершенствования.

Глава 1. Корпоративные облигации в России.Экономическое содержание и необходимость внедрения.

1.1. Экономическая сущность корпоративных облигаций.

Какпоказывает зарубежный опыт, важное место в структуре внешних источниковфинансирования корпораций занимают эмиссии ценных бумаг и, прежде всего, акцийи облигаций. В современных развитых странах облигационная масса корпорацийсоставляет, как правило, от 10-15 до 60-65% общих объемов эмиссий корпоративныхценных бумаг, что свидетельствует о важной роли облигаций как альтернативногоисточника инвестиций.

Облигацией(согласно Ч.2 ст.816 ГК) признается ценная бумага, удостоверяющая право еедержателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный еюсрок, номинальной стоимости облигации или имущественного эквивалента.

Облигации,выпущенные акционерными обществами, называются корпоративными облигациями.

Главное достоинство облигации состоит в том, чтоона является наиболее действенным и эффективным инструментом, позволяющим, неперераспределяя собственность, аккумулировать средства инвесторов и обеспечитьпредприятиям доступ на рынок капиталов.

Вэтом своем качестве облигация удостоверяет:

§

фактпредоставления владельцем ценной бумаги денежных средств эмитенту (корпорации);

§

обязательствоэмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму,которую эмитент получил при выпуске данной бумаги (т.е. вернуть сумму долга);

§

обязательствоэмитента выплачивать держателю облигации фиксированный доход в виде процента отноминальной стоимости.

Эмиссия облигаций – это удобный способмобилизации капитальных фондов, содержащий ряд привлекательных черт длякорпораций

Основными преимуществами облигационногозайма с точки зрения предприятия-эмитента являются:

§

возможностьмобилизации значительных объемов денежных средств и финансированиякрупномасштабных инвестиционных проектов и программ на экономически выгодныхусловиях без угрозы вмешательства инвесторов (владельцев облигаций) вуправление его текущей финансово-хозяйственной деятельностью;

§

возможностьманеврирования при определении характеристик выпуска: все параметры облигационногозайма (объем эмиссии, процентная ставка, сроки, условия обращения и погашения ит.д.) определяются эмитентом самостоятельно с учетом характера осуществляемыхза счет привлекаемых средств инвестиционного проекта;

§

возможностьаккумулирования денежных средств частных инвесторов (населения), привлеченияфинансовых ресурсов юридических лиц на достаточно длительный срок(продолжительнее срока кредитов, предоставляемых коммерческими банками) и наболее выгодных условиях с учетом реальной экономической обстановки и состоянияфинансового рынка;

§

обеспечениеоптимального сочетания уровня доходности для инвесторов. С одной стороны, иуровня затрат предприятия-эмитента на подготовку и обслуживание облигационногозайма, с другой стороны;

§

оптимизациявзаиморасчетов, структуры дебеторской и кредиторской задолженности предприятия.

В тоже времяоблигация – весьма жестокое долговое обязательство: осуществляя эмиссиюоблигаций, эмитент несет определенные риски, и всегда существует вероятностьтого, что облигационный заем не будет успешным, т.е. сам факт эмиссии облигацийеще не гарантирует их размещения на разработанных эмитентом условиях.

В связи с этим, рассматривая финансовые возможностиоблигаций, следует учитывать противоречивый характер интересов эмитента иинвесторов.

Поэтомупри организации облигационных займов в процессе конструирования ценных бумагважно уметь найти “золотую середину”, обеспечить баланс этих интересов наоснове комплексного анализа приемуществ и недостатков данного финансовогоинструмента.

Каки любая ценная бумага, облигация продается и покупается на организованном рынке– рынке ценных бумаг. Он является важной составной частью как денежного потока,так и рынка капиталов, который в свою очередь составляет финансовый рынок.

Цельфункционирования рынка ценных бумаг состоит в том, чтобы обеспечить наличиемеханизма для привлечения инвестиций в экономику путем установления необходимыхконтактов между теми, которые нуждаются средства, и теми, кто хотел быинвестировать избыточный доход. При этом очень важно, чтобы рынок ценных бумагобеспечил наличие механизма, способствующего эффективной передаче инвестиций (ввиде ценных бумаг) из рук в руки, причем такая передача должна иметьюридическую силу.

Первичныйрынок – термин, который описывает те случаи, когда ценная бумага впервыепоявилась на публичной арене обычно в обмен на денежные средства.

Вторичныйрынок – термин, который описывает случаи, когда вторые и последующие траншинаходящихся в обращении ценных бумаг появляются на публичной арене.

1.2. Классификация корпоративныхоблигаций.

Корпоративные облигации, обращающиеся на российскомрынке, условно можно разделить на три основные группы:

§

среднесрочныевалютно-индексированные облигации (срок обращения 2-5 лет);

§

краткосрочные(3-9- месяцев);

небольшиезаймы региональных компаний, предусматривающие плавающую ставку процента,обычно привязанную к ставке

§

рефинансированияЦентрального Банка России или ставакм по депозитным счетам Сбербанка РФ.

Первая группа облигацийсталасамой значительной в номинальном выражении, на нее пришлось более 80% объемовразмещенных средств на рынке корпоративных инструментов. К этой группеотносятся облигации Газпрома, Тюменской нефтяной компании (ТНК), ЛУКОЙЛа, РАО“ЕЭС России”, Самараэнерго, Ростовэнерго и Михайловского ГОКа. Срок ихобращения составляет 3-5 лет с возможностью досрочного погашения для рядабумаг, как правило, через два года сначала размещения. Купонные платежи и номинальная стоимость данных облигацийиндексируются в соответствии с изменением курса доллара. (см.Таблица 1)

Валютно-индексируемыеоблигации не представляли интереса для широкого круга инвесторов и были в своембольшинстве куплены узкой группой нерезидентов, пока риск девальвации рубля былсущественным. Основная доля этих бумаг была размещена с июня 1999 года доначала президентских выборов.

Вторичныйрынок по этим облигациям фактически отсутствует, на смотря на то, что ихподавляющее количество было введено в листинг ММВБ. Единственными эпизодическиторгуемыми бумагами из этой группы являются облигации Газпрома и ТНК, однако ипо ним сделки в настоящее время проходят крайне редко.

Наиболее крупные облигационные займы по подобной схеме сделали ТНК (9млрд. руб.), ОАО “Газпром”, ОАО “ЛУКОЙЛ” и РАО “ЕЭС России” (по 3 млрд. руб).Сам факт того, что облигации со сроком погашения 5 лет были размещены поддостаточно низкую доходность (около 10% в долларах). Однозначносвидетельствовал о том, что новый рынок стартовал весьма успешно.

К первой группе облигаций условноможно отнести и обязательства компании “ТАИФ -Телеком”(оператора сотовой связиг. Казани). Вторичный рынок этих бумаг организован в РТС. Несмотря на то, чтооблигации данного

эмитентаимеют довольно высокую (15-18% годовых) валютную доходность, их ликвидностьтакже очень низка.

Вторая группа облигацийсо втрогоквартала 2000 г. была самым быстрорастущим сегментом рынка корпоративныхоблигаций.

Первымисреди облигаций данного вида были бумаги компании “АЛРОСА”, консультантом поразмещению которх стала ИГ “Русские фонды”. Потом были размещены краткосрочныеоблигации (6 траншей) Магнитогорского металлургического комбината (ММК) и ещедва транша облигаций АЛРОСы. По сходной схеме были размещены облигацииМДМ-Банка.

Наиболеесовершенной схемой в размещении облигаций воспользовался Внешторгбанк РФ (ВТБ),консультантом которого в вопросе размещения облигаий стал ИБ “Флеминг”.Облигации ВТБ, формально имея двухгодичный срок погашения, позволяют инвесторамопределять сроки заимствования самостоятельно, так как в проспекте эмиссииоблигаций ВТБ предусмотрены схема погашения с периодом в три месяца, а такжевозможность реинвестирования средств под доходность, предлагаемую эмитентом.

Именнона облигации второй группы приходится большая часть новых размещений, ивторичный рынок облигаций (на ММВБ) также является наиболее активным. Этизаймы, в отличие от облигаций первой группы, получили среди операторов рынканазвание “рыночные займы”. Облигации второй группы оказались наиболееинтересными для широкого круга инвесторов. Среди облигаций этой группы наиболееактивно торгуются облигации ВТБ. В 2000 году на долю бумаг Внешторгбанка Россиипришлось около 60% числа всех сделок с корпоративными облигациями в фондовойсекции ММВБ, среденедневной оборот этих облтгаций на бирже превышал 10 млнрублей.

Ктретьей группе облигационных займов,размещенных относятся облигации компании “МАКФА” (макаронная фабрика,г.Челябинск), “Таттелеком” (г.Казань), “Каравай” (хлебозавод г.Ангарск),“Морион” (г.Пермь) и ряда других.

Облигацииэтой группы в основном размещаются среди частных инвесторов – жителейсоответствующего региона. Для частных инвесторов они могут быть неплохойальтернативой банковским вкладам.

Вторичногорынка по таким облигациям обычно нет (единственным исключением являетсяТаттелеком, облигации которого торгуются на бирже в Казани), поэтому купить ихможно только в момент первичного размещения.

Размещенные эмиссии корпоративныхоблигацийЭмитент

Объем, руб

. Срок обращения

ОАО «Газпром»

3 млрд.

5 лет

ОАО «ЛУКОЙЛ»

3 млрд.

4 года

ОАО «ТНК»

9 млрд.

5 лет

РАО «ЕЭС России»

3 млрд.

3 года

АО «ТАИФ-Телеком»

26,98 млн.

3 года

АК «АЛРОСА»

1 млрд.

1 год

АО «ММК»

200 млн.

200 дней

АКБ «МДМ»

170 млн.

90 дней

ГУП «Таттелеком»

46 млн.

2 года

АО «Морион»

4 млн.

10 месяцев

АО «МАКФА»

15 млн.

360 дней

АО «Каравай»

1 млн.

180 дней

Внешторгбанк

1 млрд.

2 года

Глава 2. Выпуск и размещениекорпоративных облигаций ОАО “ЛУКОЙЛ”.

Одним из важнейших событий 1999 г. для российскогофондового рынка стало появление нового финансового инструмента — корпоративныхоблигаций. Так, в конце лета прошлого года, состоялось размещение облигаций ОАО“ЛУКОЙЛ”. Весь объем эмиссии — 3 млрд. руб. был выкуплен по номинальнойстоимости 1тыс. руб.

Текущая деятельность компании, а также реализацияинвестиционных программ, направленных на разработку и освоение новых нефтяныхместорождений, требуют постоянного привлечения дополнительных внешнихфинансовых ресурсов. Поэтому задача выбора наиболее эффективных источников имеханизмов финансирования и кредитования инвестиционной и производственно-хозяйственнойдеятельности является одной из первостепенных для холдинга.

До последнего времени основными финансовымиисточниками для компании были банковские и коммерческие кредиты. Необходимоотметить, что в 1997 г. ОАО “ЛУКОЙЛ” осуществило привлечение финансовыхресурсов через выпуск конвертируемых облигаций на западном фондовом рынке.Однако подобные способы внешних заимствований в финансовом мире относятся ккатегории наиболее дорогостоящих.

В целях снижения стоимости привлекаемых финансовыхресурсов в начале 1999 г. компания ОАО “ЛУКОЙЛ” решила осуществить привлечениерублевых инвестиций на российском рынке через эмиссию корпоративных облигаций.
Принимая решение о выпуске облигаций, эмитент главным образом рассчитывал наинвесторов-нерезидентов, которые должны были получить денежные средства в ходереструктуризации ГКО.
Перед эмитентом встала задача практически реализовать данный проект, который натот момент был новым не только для эмитента, но и для всего российскогофондового рынка.

2.1.Организация размещения облигаций ОАО “ЛУКОЙЛ”.

Как показывает зарубежная практика, акционерноеобщество не может самостоятельно решать весь комплекс вопросов, связанных свыпуском и обращением своих ценных бумаг. Подготовить и правильно организоватьразмещение выпуска ценных бумаг, а затем обеспечивать поддержание ихликвидности на вторичном рынке может только профессиональный участник рынкаценных бумаг, специализирующийся на проведении операций на фондовом рынке.Участие профессионалов фондового рынка в первичном размещении выпусков ценныхбумаг связано с процедурой андеррайтинга.
В качестве андеррайтера (организатора размещения) облигаций ОАО “ЛУКОЙЛ”выступила инвестиционная компания ООО “ЛУКОЙЛ-резерв-инвест”. Именно наандеррайтера было возложено решение всех организационных, технологических,аналитических и других задач, направленных на “выпуск в свет” новогофинансового инструмента — корпоративных облигаций. Между эмитентом иорганизатором размещения было заключено соответствующее соглашение,регламентирующее взаимоотношения (права и обязанности) двух сторон в процессеразмещения ценных бумаг.

Необходимо отметить, что понятие “андеррайтер” вроссийских нормативных документах трактуется иначе, чем в западной практике.
Андеррайтер (в России): Лицо,принявшее на себя обязанность разместить ценные бумаги от имени эмитента или отсвоего имени, но за счет и по поручению эмитента. Андеррайтером может бытьтолько профессиональный участник рынка ценных бумаг, имеющий лицензию наосуществление брокерской деятельности. Андеррайтер(на Западе): Инвестиционныйинститут (или их группа), обслуживающий и гарантирующий эмитенту первичноеразмещение на рынке ценных бумаг на согласованных условиях за вознаграждение.Андеррайтер осуществляет покупку ценных бумаг для последующей перепродажичастным инвесторам.

В соответствии с заключенным соглашением эмитент (ОАО“ЛУКОЙ”) поручил андеррайтеру (ООО “ЛУКОЙЛ-резерв-инвест”) от своего имени, ноза счет эмитента осуществлять подготовку и организацию выпуска, обращения ипоследующего погашения облигаций, а также назначил андеррайтера финансовымсоветником и ведущим организатором привлечения финансовых ресурсов нароссийском рынке капиталов в форме выпуска облигаций.
Таким образом, на андеррайтера выпуска облигаций было возложено выполнение следующихфункций:

§

осуществлениепо поручению и от лица эмитента организации выпуска, размещения и обращенияоблигаций до их погашения;

§

разработкаконцепции облигаций, условий выпуска, проспекта эмиссии и иных документов повыпуску, обращению и погашению облигаций;

§

разработкаи обоснование организационно-финансовых схем и механизмов выпуска и размещенияоблигаций;

§

обеспечениеи осуществление необходимых действий по сопровождению процедуры выпуска иразмещения облигаций на первичном и вторичном рынках.

Участие компании в размещении облигаций ОАО “ЛУКОЙЛ” вкачестве андеррайтера представляло собой творческий процесс определения ирасчета основных характеристик облигаций, разработки и анализа схем размещенияи обращения ценных бумаг, тесного сотрудничества с другими участниками рынкаценных бумаг. Поскольку облигации ОАО “ЛУКОЙЛ” выходили на рынок первыми, атакже учитывая особенности выпускаемого инструмента, приходилось неоднократнопреодолевать трудности и препятствия, от которых напрямую зависели результатыэмиссии: возможность покупки облигаций нерезидентами на денежные средства,полученные от реструктуризации ГКО, ограничения на процедуру покупки ценныхбумаг нерезидентами, необходимость доработки технологий ММВБ и НДЦ к проведениюразмещения облигаций.

В целях привлечения как можно большего количестваинвесторов к выпускаемым ценным бумагам андеррайтером совместно с эмитентомбыло принято решение о формировании синдиката первичного размещения облигаций,в который вошли несколько крупных компаний — профессиональных участников рынкаценных бумаг. Андеррайтер назначил каждого члена синдиката своим агентом всоответствии с договором по содействию в размещении облигаций (агентскийдоговор). Данный договор определил обязательства членов синдиката как содействиеорганизатору размещения в поиске и привлечении инвесторов, а обязательстваорганизатора размещения — как выплату комиссии членам синдиката при выполненииопределенных требований.

2.2.Основные этапы размещения облигаций ОАО “ЛУКОЙЛ”.

Компания, которой впервые предложено осуществитьвыпуск ценных бумаг, должна четко осознавать, что размещение ценных бумаг — достаточно длительный и сложный процесс, состоящий из большого количествавзаимосвязанных событий, мероприятий и ограничений. Успех предстоящей эмиссииценных бумаг во многом зависит от того, как она подготовлена. Осуществлениеэмиссии должно основываться на четком понимании целей и детальной проработкефинансируемых с ее помощью проектов.
В соответствии с постановлением ФКЦБ от 11 ноября 1998 г. “Стандарты эмиссииакций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и ихпроспектов эмиссии” выделяются следующие ключевые этапы эмиссии облигаций,размещаемых путем подписки:

1.Утверждение эмитентом решения о выпуске облигаций.

2.Подготовка проспекта эмиссии.

3. Государственная регистрация выпуска ценных бумаг ипроспекта эмиссии в ФКЦБ России.

4.Изготовление сертификата облигаций.

5.Раскрытие информации о регистрации проспектаэмиссии.

6.Подписка на облигации.

7.Регистрация отчета об итогах выпуска облигаций.

8.Раскрытие информации, содержащейся в отчете обитогах выпуска облигаций.

Опыт выпуска облигаций ОАО “ЛУКОЙЛ” подтвердилнеобходимость четкой организации работ и мероприятий в течение всего срокаэмиссии, жесткого соблюдения временных рамок по каждому этапу размещения иразработки подробных событийно-технологических цепочек. Так, эффективнымсредством является составление и постоянная корректировка индикативного графикапервичного размещения облигаций.

2.3.Подготовка проспекта эмиссии.

Основополагающим этапом размещения ценных бумаг, накотором осуществляется формирование концепции выпуска ценных бумаг (основныхпараметров, юридической базы и технологии), является разработка проспектаэмиссии. На последующих этапах происходит практическая реализация всехположений, изложенных в проспекте. В данном документе должны быть четкоопределены следующие понятия: основные характеристики выпуска облигаций,финансовые аспекты выпуска облигаций, права держателей облигаций, случаи досрочногопогашения облигаций, способ, срок и порядок размещения облигаций, механизмопределения цены размещения, условия и порядок оплаты облигаций, порядокхранения и учета прав на облигации, порядок погашения облигаций и выплатыпроцента, порядок налогообложения доходов по облигациям.

Финансовыеаспекты выпуска облигаций. Исходя из практики размещения облигаций ОАО“ЛУКОЙЛ”, особое внимание необходимо уделять разработке финансовых аспектоввыпуска облигаций, которые включают в себя определение следующих основныххарактеристик: объема эмиссии, номинальной стоимости, сроков обращенияоблигаций, видов облигаций (дисконтные или процентные), ставки процента пооблигациям, формул для его расчета, периодичности выплаты процента.

Основная задача заключается в поиске оптимальногонабора инвестиционных свойств выпуска ценных бумаг, позволяющего сочетать, содной стороны, интересы эмитента, а с другой — интересы потенциальныхинвесторов. Все это требует проведения серьезного анализа и расчетов, связанныхс оценкой возможных вариантов финансовых условий выпуска облигаций. При решенииданного вопроса необходимо учитывать текущую и будущую макроэкономическуюситуацию в экономике, денежно-кредитную политику, существующие финансовыеинструменты, состояние рынка ценных бумаг. Большое значение имеют консультациис потенциальными инвесторами.

Отличительной чертой облигаций ОАО “ЛУКОЙЛ” являетсято, что это рублевые бумаги, обеспечивающие валютную доходность. Формулырасчета процента составлены таким образом, чтобы:

§

компенсироватьинвесторам снижение курса рубля;

§

обеспечитьдоходность, равную 6% годовых в валюте от долларового эквивалента номинальнойстоимости облигаций, рассчитанного на дату окончания размещения;

§

обеспечитьвыплату суммы, компенсирующей обесценение долларового эквивалента номинальнойстоимости облигаций, рассчитанного на дату окончания размещения.

При погашении выплачивается номинал облигации.

Таким образом, выпущенные облигации ОАО “ЛУКОЙЛ”представляют собой своеобразный инструмент хеджирования рублевых вложений.

Ценаразмещения облигаций. Очень важно в проспекте эмиссии ценных бумагправильно изложить раздел, связанный с определением цены размещения, посколькув дальнейшем в соответствии с действующим законодательством, внесение измененийв проспект эмиссии относительно цены размещения не допускается. Существует дваосновных способа определения цены размещения:

1.

в проспекте эмиссии непосредственно указывается ценаразмещения ценных бумаг;

2.

в проспекте эмиссии изложен порядок определения ценыразмещения ценных бумаг.

Наиболее предпочтительным и гибким для эмитентаявляется второй вариант, который также был использован ОАО “ЛУКОЙЛ”. Базовымпараметром для расчета цены размещения облигаций ОАО “ЛУКОЙЛ” являлась ееноминальная стоимость. Окончательная цена размещения облигаций определяетсяандеррайтером с момента представления документов на государственную регистрациювыпуска облигаций в ФКЦБ России путем изучения спроса на облигации искладывается на основе предварительных индикативных предложений о приобретенииоблигаций, направленных андеррайтеру. Окончательная цена размещенияутверждается уполномоченным органом эмитента и публикуется в средствах массовойинформации не позднее даты начала размещения. Облигации размещаются по цене,одинаковой для всех покупателей, которая не изменяется в течение всего срокаразмещения.

2.4. Периодоткрытого маркетинга.

Периодоткрытого маркетинга является одним из наиболее стратегически важных этаповэмиссии ценных бумаг. По результатам данного периода происходит согласование иопределение следующих главных параметров размещения:

1.

основной круг инвесторов;

2.

цена размещения ценных бумаг (их доходность);

3.

объем “потенциально размещенных ценных бумаг”.

Привыпуске облигаций ОАО “ЛУКОЙЛ” период открытого маркетинга начинался с моментаофициальной регистрации проспекта эмиссии и объявления в сре

еще рефераты

Еще работы по ценным бумагам

Реферат по ценным бумагам

Рынок государственных ценных бумаг

29 Августа 2013