Реферат: Хеджирование валютного риска с помощью фьючерсных контрактов.

Содержание.

Введение…………………..………………………….……………………….…......2

1. Риск и доходностьиностранных инвестиций…….………………………….....3

1.1.      Внешняя ивнутренняя доходность…….………………………………..…3

1.2.      Внешний ивнутренний риск…………………………………….………....5

 2. Модель хеджированиявалютного риска с помощью  фьючерсных контрактов…………………………………………………………………….….….6   

2.1.      Первоначальноеразмещение средств в.Казначейские векселя и фьючерсные контракты....................................................................................................................6.

2.2.      Движение средствпри образовании ариационной маржи……………….8

Заключение…………………………………………………………………………10

Литература………………………………………………………………………….12

Введение.

Если бы весь мир существовалпод одной политической юрисдикцией, использовалась единая валюта и не былоторговых ограничений, тогда бы «рыночный портфель» представлял собой ценныебумаги всего мира, взятые в долях, соответствующих их рыночной стоимости. Вданной ситуации ограничение круга возможных инвестиций  только ценными бумагамиодного определенного региона, вероятно, приведет к относительно низкой ставкедоходности по отношению к риску. Очень не многие посоветовали бы новосибирцампокупать акции только новосибирских предприятий, а в мире без политическихграниц мало кто посоветует россиянам покупать акции только российских компаний.

К сожалению, существуют политическиеграницы, различные валюты, ограничения торговли и обмена валюты. Этиотрицательные факторы уменьшают, но не полностью уничтожают те преимущества,которые можно получить от международного инвестирования.

Один из положительных моментовмеждународной диверсификации заключается в том, что экономики разных стран неполностью связаны между собой. Для примера можно рассмотреть доходности акций иоблигаций США и Германии:

Корреляция междуамериканскими и немецкими ценными бумагами

(источник – FinancialAnalysts Journal).

Германия

Можно заметить, что существуют ощутимыепотенциальные преимущества диверсификации как за счет вложения в финансовыеактивы других стран, так и в различные типы  активов. То есть немецкомуакционеру следует приобретать иностранные (американские) облигации и, наоборот,владельцу немецких облигаций целесообразно приобретать иностранные акции.Получается, что инвестор может увеличить свою ожидаемую доходность без увеличениястандартного отклонения, а так же уменьшить стандартное отклонение безсокращения ожидаемой доходности.

Теперь об отрицательныхмоментах. Проблема валютного риска в последние годы превратилась в неотъемлемуючасть повседневной деятельности банков и корпораций, ориентирующихся намеждународные операции. С одной стороны, транснациональные банки и корпорациипостоянно расширяют свою заграничную деятельность и все большая часть ихопераций проводится в иностранных валютах. С другой стороны, резко возросликолебания валютных курсов и усложнилось прогнозирование. В этой связи вырослазависимость конечных финансовых результатов от валютного риска.

Крупнейшие банки и ТНК впервыесерьезно занялись проблемой валютного риска в начале 70-х годов, когда были введеныплавающие валютные курсы. Однако лишь в последние годы амплитуда колебанийвалютных курсов (как и процентных ставок) достигла величин, требующих принятиямер в этом направлении. Возникла целая индустрия  управления валютным риском –специальные учреждения, инструменты, методы, системы. Иными словами, появилсяспрос на методы хеджирования.

1. Риск и доходность иностранных инвестиций.

Риск  инвестирования виностранные ценные бумаги включает в себя все типы риска, связанные с инвестированиемво внутренние ценные бумаги и, кроме того, дополнительный риск. Инвесторнадеется получить некоторые денежные выплаты в будущем от своих вложений.Однако данные денежные выплаты будут выражены в другой валюте и, следовательно,будут представлять относительно небольшой интерес для инвестора, если они немогут быть конвертированы в валюту страны проживания инвестора. Дополнительныйриск иностранных инвестиций является результатом неопределенности, связанной свозможностью конвертации данных выплат в валюту страны проживания инвестора.Данный риск состоит из политического и валютного рисков.

Политический риск отражаетнеопределенность возможностей инвестора по конвертации денег. Точнее говоря,иностранное правительство может ограничить, ввести дополнительный налог илипросто полностью запретить обмен валюты. Так как политика в этой области времяот времени изменяется, то возможности инвестора по обмену средств могут быть невполне определенными.

Кроме того, всего естьвозможность полной экспроприации, что сильно увеличивает политический риск.

Валютный риск связан снеопределенностью обменного курса,  по которому иностранная валюта может бытьобменена на валюту страны проживания инвестора. То есть в момент покупкииностранной ценной бумаги инвестор не знает точного курса обмена будущихвыплат.

1.1. Внешняя и внутренняя доходность.

Изменения в курсах обменавалюты могут привести к значительным различиям между доходностямиотечественного инвестора и доходностями иностранного инвестора, не применяющегохеджирование.

Рассмотрим американского инемецкого инвесторов (инвестиционные фонды), которые приобретают векселяКазначейства США, котируемые только в США. Пусть курс векселя в долларах будетравен Р0  в начале периода и Р1 – в конце периода(номинал). Тогда доходность для резидента, или внутренняя доходность, rввычисляется по формуле:

rв = (Р1-Р0)/ Р0                             (1)

Например, еслиР0 =9 тыс.r и Р1 =10 тыс.r,тогда  rв » 11%.

Для американского инвестора rвявляется доходностью векселя. Для немецкого инвестора это не так.Предположим, что в начале периода курс r1 составлял DM1,/>5.Обозначим этот обменный курс (т.е. обменный курс в начале периода) как Х0,тогда стоимость одного векселя для немецкого инвестора составит Х0Р0. В нашем примере стоимостьравняется DM13,5тыс.(DM1,5 х 9тыс.).

Теперь предположим, что к концупериода обменный курс поднимается до DM1,6 за доллар. Обозначимобменный курс в конце периода как X1,тогда номинал векселя для немецкого инвестора будетравен Х1Р1. В нашем примере это значение составляет DM16тыс.(DM1,6х 10тыс.).

 Внешняя доходность (т.е. доходность для иностранногоинвестора), обозначается как rи  ивыражается следующим образом:

rи = (X1P1 – X0P0) / X0P0               (2)

Внашем примере иностранный инвестор (немецкий) получит доходность от инве­стициив Казначейский вексель США rи » 18.5% (DM16тыс.-DM13,5тыс.)/DM13,5тыс.

На самом деле  немецкий инвестиционный фонд сделал двеинвестиции: (1) инвестициюв Казначейский вексель; (2) инвестицию вамериканский доллар. Общая доходность фонда может быть разложена на доходностьинвестиций в вексель и доход­ность от инвестиций вдоллар. В качестве иллюстрации можно рассмот­реть случай покупки фондомдолларов в начале периода. Если затем он продает доллары в конце периода, то доходность вложения в иностраннуювалюту, обозначенная rr, может быть вычислена по следующей формуле:

rr = (X1 – X0) / X0                        (3)

Внашем примере rr= 6.6%(DM1,6 – DM1,5)/DM1,5. Из уравнений (1), (2) и (3) можно показать, что:

1 +rи= (1 + rв)(1+ rr)                       (4)

Всвою очередь данное уравнениеможно переписать в следующем виде:

          rи = rв + rr<sub/>+ rвrr                               (5)

Внашем примере из уравнения (5) следует, что rи » 18,5% [0,11 + 0,066 + (0,11 х 0,066)].

Последний член в данном уравнении(rвrr) будет меньше двух предыдущих, так как онравняется их произведению, а они оба меньше единицы. Таким образом, уравнение (5) может бытьпредставлено в следующем виде:

rи» rв + rr                                       (6)

Уравнение (6) показывает, что ожидаемаядоходность иностранной ценной бумаги приблизительно равняется сумме ожидаемой внутреннейдоходности и доходности вло­жения в иностраннуювалюту.

Для инвестора можетказаться привлекательной покупка иностранных ценныхбу­маг с большой ожидаемой внутренней доходностью,если он считает, что это автомати­чески означает большую ожидаемую доходностьдля иностранного инвестора. Но уравнение (6) показываетнелогичность таких рассуждений, так как величина rrможет иметь отрицательное значение. В качестве примера можно привестиинвестирование в  наши ГКО.

Ожидаемая внутренняя доходность облигаций в странах свысокой ожидаемой ин­фляцией обычно бывает высокой. Однако иностранный инвесториз страны с меньшей ожидаемой инфляцией должен предполагать, что доходность вложения виностранную валюту будет отрицательной, так как весьма вероятно,что валюта его страны прожива­ния вырастет в цене относительно валюты страны инвестирования. На самомделе, если существует полная интеграция рынков, то вероятно, что величина rи, являющаяся сум­мой величин rв и rr, будет равна ожидаемой доходности эквивалентных облигаций страны инвестора.

/>
Из уравнения (6) мы сделали вывод о том, что ожидаемая доходность иностранной ценной бумаги состоит из двух компонентов.Теперь нам необходимо оценить риск вложения виностранную ценную бумагу. Вначале рассмотрим американского и немецкогоинвесторов, которые приобрели акции американской компании. Риском вложения американского инвестора в акции американскойкомпании будет просто внутренняя дисперсия, обозначенная sв­­2.

 Соответственно внешняя дисперсия, обозначенная sи2,будет риском вложения денег в американские акции немецким инвестором. Основываясь на уравнении (6), можно показать, чтовнешняя дисперсия состоитиз трех компонентов:

sи2  = sв­­2<sub/>+s$2<sub/> + 2rв$sв s$          (7)

гдеs$2 — дисперсия, связанная с доходностью вложения в валюту немецким инвестором, который в начале покупаетамериканские доллары, а в конце периода обмениваетих на дойчмарки; rв$ — это коэффициент корреляции между доходностьюамериканских акций и доходностью вложения в доллар.

Уравнение (7) показывает, что чем меньше корреляциямежду доходностью вложения в иностранную валюту и доходностью иностранныхинвестиций, тем меньше внешняя дисперсия. Как правило, данная величинаотрицательная, поэтому внешнее стандартное отклонение будет существенно меньше,чем сумма внутреннего и внешнего стандартных отклонений.

Важность валютного риска легко может бытьпреувеличена. Выше сказанное предполагает, что инвестор приобретает толькотовары и услуги, произведенные его страной и, следовательно, конвертирует весьсвой доход от иностранных инвестиций в валюту своей страны, прежде чемпотратить деньги на потребительские цели. Но иностранные товары и иностранныеуслуги приобретают многие люди (например, туристы). Чем дешевле валюта другойстраны относительно валюты страны инвестора, тем более предпочтительнымиявляются покупки товаров и услуг данной страны. При прочих равных условияхимеет смысл инвестировать деньги в страны с прекрасной продукцией ивосхитительными пейзажами, так как эффективный валютный риск там, вероятно,будет меньше, чем в других местах.

2. Модель хеджирования валютного риска с помощьюфьючерсных контрактов.

К сожалению, невозможно полностью хеджировать валютныйриск, связанный с рискованными инвестициями. Контракты заключаются подконкретную величину денежных выплат. Если же реальные выплаты оказываютсябольше или меньше ожидаемых, то необходимо обменять некоторое количествоиностранной валюты  по спот курсу, установленному на момент получения денег.Соответственно в данном случае риск обмена все равно остается из-за того, что нельзяточно спрогнозировать будущие обменные курсы. В реальных ситуациях величинатакого “нехеджируемого” риска бывает невелика. Тем не менее, для упрощениямодели возьмем инвестиции в государственные облигации США, приносящиефиксированный доход.

 Предположим, инвестиционный фонд в Германии получи­лкредит в  немецких марках и желает диверсифицировать свои активы на мировомрынке. Он мо­жет, продав марки за доллары, приоб­рести Казначейские векселя СШАс целью их погашения; на полученные от погашения средства приобрести марки ипогасить кре­дит. Эта схема чревата опасностью быстрого повышения кур­са марки— в этом случае весь эф­фект  диверсификации будет «съеден» подорожавшеймаркой.

В рассмотренном случае рост курса марки играет противинве­стора, и при превышении опреде­ленного предела использование этой схемыприводит к убыткам.

Можно ли внести в схему изме­нения, обращающиеповышение курса марки в позитивный или, по крайней мере, нейтральный фактор?Страхование риска повыше­ния курса марки с помощью фью­черсных контрактов нанемецкую марку поможет нам достичь ука­занного результата. Схема эта впоследнее время часто применяется в мировой практике.

Для реализации этой схемы часть долларовых средствнеобходи­мо направить на приобретение фьючерсных контрактов в объеме,достаточном для страхования всей (или определенной части) суммы, котораяпоступит по­сле погашения векселей и закрытия фьючерсных контрактов. Включе­ниев схему хеджирования с помо­щью фьючерсных контрактов со­здает обратную связь,необхо­димую для стабилизации системы. Отсутствие этой связи в случае резкогоповышения курса марки может привести к катастрофичес­ким последствиям.

Рассмотрим движение средств в рамках данной схемы.

2.1. Первоначальное размещение средств в Казначейскиевекселя и фьючерсные контракты.

Предположим, мы располагаем определенным объемом $0долларов предназначенных для создания портфеля из векселей и фьючерсныхконтрактов.

Задача, стоящая переднами, та­кова: без привлечения дополни­тельныхсредств спустя время Т (в n-й день)получить по реализа­ции активов максимальную сумму в немецких марках приминималь­ном валютном риске.

• Часть с0(0<с0<1)  поступаю­щихдолларовых средств $0идет на приобретение контрактов, оста­ток — напокупку векселей.

• Векселя приобретаются по цене рb(0).Количество приобретае­мых векселей определяется по формуле:

Nb(0) = (1 — c0)Cb$0 /pb(0) ,

гдеСb= (1 — соmb), соmb — комис­сия при покупкевекселей.

• При погашении векселей в n-йдень по цене рb(n) (рb(n)= $10тыс.)и дальнейшем приобретении валюты по прогнозируемому курсу f(0) (курс контракта со сроком исполнения в n-й день) получаетсясумма (марки):

Mb(0) = (1 — c0)CM$0a0­ / f(0) ,

где СM<sub/>= (1- соmM), comM — комиссия припокупке немецких марок,

a0= CMрb(n) /рb(i),  i = 0, …,n.

Контракты по цене f(0)покупа­ются в количестве:

Nf(0) = c0Cf$0/m(0) ,

гдеСf = (1 -соmf), соmf  — комиссия при покупке фьючерсных  контрактов, m(0)— начальная маржа в нулевой день (будем считать, что начальная маржанеизменна).

Отметим, что нами делаетсяупрощающее предположение о воз­можности покупки/продажи всех контрактов в ходе одной торговой сессии по одной цене.

• При закрытии контрактов по прогнозируемой цене f(0) и даль­нейшемприобретении валюты по тому же курсу получается сумма в марках:

Mf(0) = c0CMCf$0/f(0).

• Введем уравнение баланса:

Nf(k)V = M(k) ,   k = 0, …,n ,

гдеM(k) = Mb(k) + Mf(k), V — объем контракта, долл.

Уравнение баланса выражает требование хеджированияпрогно­зируемого поступления долларовой суммы в полном объеме.

Из этого уравнения можно определить значение коэффициен­та с, указывающего, какая часть долларовиспользуется для приобретения фьючерсных кон­трактов:

c0= {1 + Cfa0-1 [f(0)V /(CMm(0)) — 1]}-1

Прогнозируется поступление немецких марок всумме:

M0= $0CfV{m(0) + Сf(0)a0-1[f(0)V/СM<sub/>- m(0)]}-1

где  ai = Сb/>pb(n) /pb(i),   i = 0, …,n.

При снижении курса контракта образуется задолженностьпо ва­риационной марже, требующая немедленного погашения за счет ликвидациичасти активов. При повышении курса контракта обра­зуются свободные доллары в виде вариационной маржи, которая должна быть немедленно вовлечена в оборот. Рассмотрим алгоритм действий в первом и вовтором случае.

2.2. Движение средств при образовании вариационной маржи.

При изменении цены контракта вi-й день сf(i -1) до f(i) и на­чальной маржи с m(i -1) до m(i)образуется вариационная маржа в объеме:

Nf(i — 1)VDf(i) ,

гдеf(i) = f(i) — m(i),  m(i) = m(i)/V ¾ начальнаямаржа на одну марку контракта.

Если Df(i) > 0, то часть сi вари­ационноймаржи идет на приобре­тение контрактов, страхующих до­полнительный притокдолларов, остаток — на приобрете­ние векселей. Если Df(i) <0, то часть активов распродается в том жесо­отношении.

Векселя приобретаются по цене рb(i),их дополнительное количество опреде­ляется по формуле:

DNb(i) = (1 — ci)CbVNf (i — 1)Df(i) /рb(i).

При погашении дополнительно приобретенных векселей идальней­шей покупке на вырученные доллары марок по про­гнозируемому курсу f(k) обра­зуетсясумма средств в марках:

/>

DMb(i) = (1 — ci)CMVNf(i — 1)aidf(i) ,

­

гдеdf(i) = Df(i) /f(i).

Дополнительные контракты на покупку по цене f(i) приобретают­ся в количестве:

DNf(i) = c­iCfNf(i- 1)Df(i) /m(i).

При закрытии этих контрактов по прогнозируемому курсу f(i) и дальнейшем приобретении валюты по тому же курсуобразуется сум­ма в марках:

/>DMf(i) = ciCMCfVNf(i- 1)df(i).

Из уравнения баланса Nf(i)V = M(i)можно определить значе­ние коэффициента с:

ci = {CM[(Dm(i) /Df(i)) + ai] — (Df(i) /Df(i))} / {(Cff(i) /m(i)) + CM(ai — Cf)}

В случае Df(i) < 0 условие при­менимостимодели ciCf½Df(i)½</> />m(i) следует из равенства Nf(i) > 0.

Прогнозируется поступление суммы в марках:

M(i) = M(i -1){1 + Df(i)Cfci/m(i)}

Важно отметить, что если при вложении средств ввекселя без хед­жирования повышение (пониже­ние) курса марки ведет к умень­шению (увеличению) поступлениявалютных средств М(n), то при хе­джировании тенденция меняется напротивоположную.

Недостаток указанного алго­ритма состоит в возможномпони­жении дохода при падении курса фьючерсногоконтракта. Это по­зволяет сделать вывод: хеджирова­ние в полном объемепрогнозируе­мого поступления долларов чревато убытками. Для устранения недостатка введемдополнительный фактор х,в уравнение баланса:

Nf(i)V = xi<sub/>M(i)

Фактор х, в модифицированном уравнении балансапоказывает, ка­кая доля прогнозируемых долларовых поступлений хеджируется. Вэтом случае мы получаем рекур­рентное соотношение:

M(i) = M(i -1)(xi-1/xi){1 + Df(i)Cfci /m(i)}.

Равенство M(i) = M(i -1) име­ет место при условии хi<sub/>=xi-1{1+ +Df(i)Cfci/m(i)}/>, что, в свою очередь, позволяет получить измодифицированного уравнения баланса значение коэффициентасi:

ci = {CM[ai +(Dm(i) /Df(i))] — (Df(i) /(Df(i)xi-1))} / (CM(ai — Cf))

Если получаемое из двух по­следних уравнений значениехi >1, то это означает «перестраховку» прогнозируемого полного поступления долларов. Вэтом случае мы принимаем хi = 1, что дает M(i) ³ M(i — 1), причем урав­нение длякоэффициента сi пере­писывается следующим образом:

ci = {CM[ai +(Dm(i) /Df(i))] + [(f(i -1) /(f(i)xi-1) -1] /df(i)]} /{CM(ai — Cf) + +Cff(i)/m(i)}

Применение этого алгоритма дает результат: M(i) ³ M(i -1) — прогнозируемоев i-й день полное поступление валютных средств оказывается не меньше, чем про­гнозируемоев предыдущий день. Отсюда следует, что полное поступление валютныхсредств M(n) не меньше, чем по первоначально­му прогнозу (n).Указанный эф­фект достигается за счет повыше­ния риска, так как в случае хi< 1 прогнозируемое поступление долларов хеджируется не в полномобъеме.

Анализ схемы хеджирования по­зволяет сделать следующиевыводы:

1. Хеджированиеинвестиций в Казначейские векселя с помощью фьючерсных кон­трактов должнозаключаться в по­стоянно производимой реструктуризации портфеля, а не бытьодноразовой операцией (что чре­вато убытками).

2. Хеджируетсяне полный объ­ем прогнозируемого поступления долларов, а лишь часть средств, размеркоторых опреде­ляется с помощью модифициро­ванного уравнения баланса.

3. Не­достаток рассмотренного подхода состоит втребовании близости сроков погашения векселей и закры­тия фьючерсныхконтрактов.

Заключение.

Инвесторы, вкладывающие средства в цен­ные бумаги, деноминированные в валютах, отличных от валюты страныинвестора, не­сут дополнительный риск, с которым не сталкиваются их коллеги,работающие ис­ключительно на внутреннем рынке. Риск такого рода называется валютнымриском. Для инвестора, приобретающего иностран­ные финансовые активы, валютнымриском является изменчивость доходностей порт­феля, связанная с изменениямиставки об­мена валюты. В последние годы широко об­суждается вопрос, должен лиинвестор пы­таться минимизировать валютный риск сво­их портфелей? Данный вопросприобрел большое значение для институциональных инвесторов в связи созначительным уве­личением их иностранных инвестиций.

Ранее было показано, что внеш­няя доходность портфеляможет быть раз­ложена на два компонента: внутренняя доходность и валютнаядоходность (или доходность обмена валюты). Анало­гичным образом внешний рискпортфеля может быть разложен на внутренний риск, риск обмена и возможноевзаимодействие между ними. Большинство исследованийпоказывает, что валютный риск может уве­личить общий риск портфеля на величинуот 15 до 100%* имеющегося внутреннего риска.

Инвестор имеет выбор: подвергать или не подвергатьсвой портфель валютному ри­ску. С помощью различных методов валют­ный рискможет быть хеджирован и прак­тически сведен на нет. Наиболее распрост­раненнымиинструментами хеджирования валют­ного риска являются форварды и фьючерсы напокупку национальной валюты на сумму, равную ве­личине иностранных инвестиций (используютсятак же опционы). На форвардном рынке, однако, не использу­ются стандартныеконтракты, которыми торгуют на фондовых биржах с обязатель­ным гарантированиемнадежности контрак­тов со стороны расчетной палаты. Использование форвард­ныхконтрактов нежелательно в си­лу их меньшей гарантированности (по сравнению сфьючерсными контрактами) и ликвидности, а также из за их, как правило, болеевысоких котировок. Кроме того, рассмотренный выше механизм дает возможность влюбой момент выйти из игры, что гораздо сложнее сделать в случае использова­нияфорвардных контрактов.

Почему, несмотря на доступность раз­личныхинструментов по хеджированию, большое количество инвесторов в иност­ранныеценные бумаги предпочитают не хеджировать свои валютные риски и, сле­довательно,ставить свои доходы в зависи­мость от изменения обменных курсов? Рассмотримосновные аргументы против и в поддержку хеджирования валют­ного риска.

Сторонники хеджирования заявляют, что политика отказаот хеджирования ва­лютного риска противоречит одному из основных законовсовременной портфель­ной теории, гласящему, что инвестор при­нимает только териски, за которые может ожидать адекватную компенсацию в дохо­де. Они считают,что вложения в валюту имеют нулевую ожидаемую доходность. То есть в мире сграницами, открытыми для перемещения капиталов, нет никакого смысла ожидать,что стоимость иностран­ной валюты будет систематически и одно­временно изменятьсяотносительно валю­ты страны инвестора. Однако валютные курсы на самом делеизменяются, создавая дополнительный риск для инвесторов в иностранные ценныебумаги. Сторонники хеджирования считают валютный риск не компенсируемым, т.е.,по их мнению, ин­весторы, избегающие риска, должны стре­миться к минимизациивалютного риска. Инвесторы, не применяющие хеджирова­ние, упускают возможностьуменьшить риск портфеля без потери его доходности. Сто­ронники хеджированияподчеркивают, что снижение дисперсии портфеля за счет хед­жирования валютногориска может быть су­щественным.

Оппоненты, вообще говоря,согласны с тем, что отказ от хеджирования означает принятие дополнительного некомпенсируемого риска. (Однако существует теория, согласно которой валютныйриск должен систематически вознаграждаться рынком.) Тем не менее, они считают,что рыночное «трение» (неэффективность рынка) приво­дитк тому, что цена валютного хеджирова­ния перевешивает выгоду от снижения ри­ска.То есть инвестор, управляющий валют­ным риском, весьма вероятно, несет зна­чительныеиздержки. Валютные дилеры должны получить некоторую компенсацию за проведениеопераций хеджирования. Банком-попечителем должно бытьуплаче­но за регистрацию операций. Управляющие инвестициями взимают плату запроведе­ние хеджирования. Оценка общей стоимо­сти хеджирования обычноколеблется в пре­делах от 0,25 до 0,50% [2] в год от стоимости хеджируемыхфинансовых активов, что до­статочно для того, чтобы убедить оппонен­тов внеэффективности (по стоимости) хед­жированиявалютных рисков.

Кроме того, оппоненты хеджирования подвергают сомнениюего разумность в слу­чае, когда инвестор тратит большую часть своего дохода напокупку вещей, произве­денных за границей. Предположим,что сто­имость иностранной валюты снижается от­носительновалюты страны инвестора (что негативно влияет на доходность портфеляинвестора). Относительное снижение сто­имости иностранной валюты всегда умень­шаетцену продукции зарубежного произ­водства для инвестора. Следовательно, по­требительскаякорзина инвестора сама слу­жит хеджем для валютного риска его порт­феля.

В заключение можно сказать, что оп­тимальноехеджирование валютного риска инвестора зависит от некоторого количе­ствафакторов, включая следующие:

1. Корреляциямежду валютами.

2. Корреляциямежду внутренней до­ходностью и доходностью вложения в валюту.

3. Стоимость хеджирования.

4. Доля портфеляинвестора, вложен­ная в иностранные ценные бумаги.

5. Изменчивостьдоходности иност­ранных финансовых активов.

6. Изменчивостьдоходности вложения в валюту.

7.Потребительская корзина инвесто­ра.

8. Уровеньизбежания риска инвесто­ром.

9. Доход (еслион есть), полученный от вложения в иностранную ва­люту.

Данные факторы тяжело поддаются численному анализу, что не позволяет сде­лать однозначный вывод «за» или «против» валютного хеджирования. Кроме того, по­сколькуфинансовые условия и взгляды раз­личных инвесторов на характеристики ва­лютныхрынков и рынков ценных бумаг различаются существеннымобразом, то не­удивительно, что встречаются различные позиции от нулевого допол­ного хеджирования.

Литература.

1.М.С. Осадчий. Оптимизация портфеля из ГКО с помощью фьючерсных контрактов./ Рынокценных бумаг  №1 ’96.

2. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж.  Инвестиции: Перевод с англ.:- М.: Инфра-М,1997.

3.А.Н.Буренин. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки.-М.: Тривола, 1994.

4. Валютный портфель. Книга финансиста, коммерсанта,банкира. 

5. Рэдхэд К. Управление финансовыми рисками.

6. Тесля. Международные финансовые рынки.