Реферат: Фондовые биржи в России (правовые основы и практический опыт)

Министерство образованияРоссийской Федерации

НОВОСИБИРСКИЙ ГУМАНИТАРНЫЙИСТИТУТ

РЕФЕРАТ

На тему           «Фондовые биржи вРоссии (правовые основы и __________                                                            практический опыт»­­­_____________________________                                       

/>Подисциплине       «Предпринимательство на фондовом рынке»»

/>

                                                                  Выполнила студентка 3-го курса 3-го

потока    экономического

факультетаЧухно Юлия Викторовна

Преподаватель        

2001 г.

Содержание

1.  Введение                                                                                                                     3

2.  Основная часть                                                                                                            3  

2.1. Сущность фондовойбиржи                                                                                   3

2.1.1.  История и особенности развития фондовых бирж вРоссии                            3

2.1.2. Определение фондовой биржи, её задачи, функции, принципы                     5

2.1.3.  Фондовая биржа – организатор торговли ценнымибумагами                        72.1.4.  Организация биржевойинфраструктуры                                                           72.1.5.  Регулирование деятельности фондовойбиржи                                                 9

2.1.6.  Товар фондовой биржи– ценные бумаги                                                        10

2.1.7.  Биржевыеиндексы                                                                                            11

2.2. Практический опыт фондовыхбирж                                                                   12

2.1.1.   Организация биржи и еёуправление                                                               12

2.1.2.   Биржевоепосредничество                                                                               13

2.1.3.   Организация биржевоготорга                                                                          15

2.1.4.   Допуск ценных бумаг кторгам                                                                       16

2.1.5.   Биржевыесделки                                                                                              17

2.1.6.   Механизм биржевойторговли                                                                        19

2.1.7.   Этапы сделки с ценнымибумагами                                                                 21

3.  Заключение                                                                                                               25

4.  Списоклитературы                                                                                                  26

     С активным переходомроссийской экономики к рыночной структуре, к формированию новых видовсобственности в последние годы все большее внимание уделяется ценным бумагам,рынку ценных бумаг, фондовым операциям. Активно идет изучение опыта Западныхстран, анализируются начальные этапы формирования подобных структур в нашейстране. Большое внимание уделяется фондовой бирже, т. к. фондовая биржа служитобъективным показателем экономической и политической жизни.

   Фондовые биржи заменяютгромоздкую, затратную и неэффективную иерархическую, вертикальную систему отраслевогоперераспределения финансовых ресурсов. Поэтому фондовая биржа представляетсобой постоянно действующий регулируемый рынок ценных бумаг. Она создаётвозможности для мобилизации финансовых ресурсов и их использования придолгосрочном инвестировании производства, государственных программ и долга.

   Значение фондовых бирждля экономики очень велико. Главная причина заключается в том, что оченьбольшая часть народного богатства всех стран превращена в движимые ценности.Государства, акционерные компании в возрастающей мере используют займы. Сразвитием кредитных отношений создавались новые виды обязательств, и каждый изних множился сам по себе, благодаря появлению новых ценностей. Для сбытадолговых обязательств потребовался рынок, и этим рынком стал специальносозданный институт – фондовая биржа.

    В России 1-я биржа,основанная Петром I, была официально открыта в 1703 г. в Петербурге.Фондовая и товарная биржа составляли одно учреждение, имели общую администрацию,правила, здание. На ней котировалось 312 различных видов акций на 2 млрд. руб.,облигации государственного займа и гарантированных государством займов. Главнуюроль на биржах играли крупнейшие петербургские банки. К 1800 г. было только двебиржи – Санкт-Петербургская и Одесская.[1]

   Первоначально в Россиибиржи распространялись медленно. Реформы 60-х<sup/>гг. послужилиимпульсом для стимулирования биржевой торговли. В период становления капитализмафондовая биржа – важный фактор в первоначальном накоплении капитала. Во 2-йполовине XIX в. было организовано большинство бирж в связи с массовым созданиемакционерных обществ и ростом выпуска ценных бумаг. Интенсивное накопление денежныхкапиталов и увеличение числа рантье существенно повысило спрос на ценные бумаги,что в свою очередь вызвало рост биржевых оборотов, а главное место на фондовойбирже заняли акции и облигации частных компаний и предприятий. Сталиосуществляться долгосрочные вложения денежных капиталов в акции и облигации, вценные бумаги государства.

   К 1913 г. в России былоуже около 100 бирж. На российских биржах в начале нынешнего столетиякотировались следующие финансовые активы: государственные займы, облигациичастных железных дорог, займы иностранных государств, займы различных городовРоссии, ипотечные бумаги, закладные листы, акции и облигации различных банков,страховых и транспортных обществ, торгово-промышленных предприятий. ДекретомСНК от 23 декабря 1917 г. операции с ценными бумагами были запрещены, а декретВЦИК от 21 января 1918 г. аккумулировал облигации государственных займов, выпущенныхцарским правительством. Однако в связи с крахом «военного коммунизма»и переходом к НЭПу, постепенно началось оживление работы бирж.

   В 1922 г. при товарныхбиржах начали организовываться фондовые отделы. Стали совершаться сделки поторговле иностранной валютой, векселями, чеками и другими платежнымидокументами, драгоценными металлами в слитках, государственными и коммунальнымиценными бумагами, облигациями государственных и кооперативных организаций,акциями и облигациями акционерных обществ. На фондовый рынок были допущенынекоторые иностранные ценные бумаги. Сделки по покупке, продаже и разменувалюты и фондовых ценностей облагались особым государственным «гербовымсбором». Важную роль в валютных операциях играла Вечерняя фондовая биржа –«американка», работающая для удобства клиентов во 2-й половине дня. Она восновном собирала и направляла в русло общегосударственных капиталовложенийчастные капиталы. С завершением НЭПа биржевая деятельность была прекращена.

   В начале 1990-х гг. после70-летнего перерыва в России появились фондовые биржи и фондовые отделытоварных бирж. В 1991 г. постановлением Правительства РСФСР было утверждено«Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах РСФСР». В этомпостановлении целый раздел был посвящён регламентации деятельности фондовойбиржи.  В 1991 г. в России существовало 4 фондовых биржи. В 1992 г. был принятзакон «О товарных биржах и биржевой торговле». В Федеральном законе «О рынкеценных бумаг» (1996 г.) детально описаны задачи и функции, права и обязанности,структура и основные операции фондовой биржи.[2]

   Теоретические, правовые ипрактические основы биржевой торговли в России для условий современностиотсутствовали. Однако имелся опыт по биржевому делу в России до 1917 г., в 20-егоды, а также мировой опыт деятельности бирж: имелось общее понимание целей ифункций бирж, механизма проведения торгов, организации биржевого аппарата.

   Основное количество бирж,возникших, в России в 1990 – 1992 гг. пришлось на товарные и товарно-фондовые.Чисто фондовых бирж практически не было. Биржи создавались как акционерныеобщества.

   Новое поколение биржвозникает в нашей стране в 90-х<sup/>гг. В конце 1991 г. в стране былооколо 400 бирж и иных структур, называющих себя биржами. Только в Москве открылосьболее 20 бирж. Среди наиболее известных бирж: Московская Центральная фондоваябиржа, Российская фондовая биржа, Южно-Уральская фондовая биржа и др.

    Отличительной чертойкрупнейших бирж РФ всегда была их универсальность, т.е. на одной и той же биржесовершаются операции товарные и фондовые. Формирование РФ бирж осуществлялось вусловиях отсутствия нормативно-правовой базы, а также в условиях нестабильнойэкономики и спада производства, что было связано с большим риском дляинвесторов. Ситуация на бирже характеризовалась взлетом и падением заработков.

   В 1995 г. в Россиинасчитывалось около 60 фондовых бирж, что составляет более 40% их мировогоколичества (около 150). Для сравнения: США и Франция имеют по 7 фондовых бирж,в Германии и Японии их по 8, в Великобритании – 6. На российском рынке ценныхбумаг должно существовать около 7 – 8 фондовых бирж, 2 – 3 из которых должныиметь международное значение (в Москве, Урале, Санкт-Петербурге, Поволжье) плюсне более 2-х крупных биржевых центров торговли финансовыми фьючерсами и опционами.[3]

   Бурный взлёт биржевойторговли в начале 1990-х гг. сменился некоторым спадом деловой активности нафондовом рынке в последние годы. В настоящее время торговлю ценными бумагамипроводят отдельные фондовые биржи. В 1998 г. глубокие финансовые потрясениявременно приостановили работу бирж (правительству пришлось заморозитькраткосрочные и среднесрочные обязательства (ГКО и ОФЗ)). С 15 января 1999 г.фондовая биржа вновь стала функционировать.  

   На конец 1999 г. в Россиизарегистрировано 15 фондовых бирж. Наиболее устойчивое положение имеютМосковская межбанковская валютная биржа и Санкт-Петербургская фондовая биржа.[4]

   Что же такое фондовая биржа?

   Согласно статье 11 Закона «О рынке ценных бумаг» фондовая биржа – организатор торговли на рынке ценных бумаг, несовмещающий деятельность по организации торговли с иными видами деятельности,за исключением депозитарной деятельности и деятельности по определению взаимныхобязательств. Согласно Закону фондовая биржа – некоммерческаяорганизация, но при этом отсутствует определение сферы инвестирования доходов,которые всё-таки могут быть получены от осуществления биржей депозитарной иликлиринговой деятельности.

   Основные статьи доходабиржи:

·    комиссионные вознаграждение, взимаемое с участников биржевыхторгов, за каждый заказ, исполненный в биржевом зале;

·    плата за листинг (включение ценных бумаг в биржевой список);

·    вступительные, ежегодные и целевые взносы членов биржи;

·    взносы на покрытие текущих убытков или на создание необходимыхрезервов.

   В России торговлю ценными бумагами активно ведут как товарные, так и валютныебиржи, в составе которых создаются фондовые отделы. К ним предъявляются те жетребования, что и к фондовым биржам, за исключением вопросов создания иорганизационно-правовой формы. Собственный капитал фондовой биржи долженсоставлять не менее 2 млн. ЭКЮ. Фондоваябиржа организует торговлю только между членами биржи. Другие участники рынкаценных бумаг могут совершать операции на бирже только через посредничествочленов биржи.

   Функции фондовых бирж:

·    организация биржевых торгов;

·    подготовка и реализация биржевых контрактов;

·    котировка биржевых цен;

·    информационное обеспечение;

·    гарантированное исполнение биржевых сделок.

   Принципыбиржевой торговли:

·    личное доверие между брокером и клиентом;

·    гласность;

·    регулярность;

·    регулирование деятельности на основе жёстких правил.

Задачи биржевой торговли:

·    мобилизация финансовых ресурсов;

·    обеспечение ликвидности финансовых вложений;

·    регулирование рынка ценных бумаг.

   Основные права и обязанности фондовой биржи[5]:

·    Фондовая биржа самостоятельноустанавливает размеры и порядок взимания:

отчислений в пользу фондовой биржи отвознаграждения, получаемого её членами за участие в биржевых сделках;

взносов, сборов и других платежей, вносимыхчленами фондовой биржи за услуги, оказываемые фондовой биржей;

штрафов, уплачиваемых за нарушение требованийустава биржи, правил биржевой торговли и других внутренних документов фондовойбиржи.

·    Фондовая биржа самостоятельноустанавливает процедуру включения в список ценных бумаг, допущенных к обращениюна бирже, процедуру листинга и делистинга;

·    Фондовая биржа обязанаобеспечить гласность и публичность проводимых торгов путём оповещения её членово месте и времени проведения торгов, о списке и котировке ценных бумаг,допущенных к обращению на бирже, о результатах торговых сессий, а такжепредоставить другую информацию;

·    Фондовая биржа не вправеустанавливать размеры вознаграждения, взимаемого её членами за совершениебиржевых сделок.

   Значение фондовых бирж в настоящее время возрастает, её рассматриваюткак институт ценообразования и организатора торгов биржевым товаром. Федеральнаякомиссия по рынку ценных бумаг установила определённые требования к фондовойбирже как организатору торгов в соответствии с Законом «О рынке ценных бумаг».

   Согласно статье 9 Закона «О рынке ценных бумаг», деятельностью по организации торговли на рынкеценных бумаг признается предоставление услуг, непосредственно способствующихзаключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участникамирынка ценных бумаг. Фондовая биржа может осуществлять деятельность в качествеорганизатора торгов при наличии соответствующей лицензии, которая выдаётся насрок, установленный Федеральной комиссией. Она имеет право приостанавливать илианнулировать её. За выдачу лицензии фондовой бирже взимается единовременныйсбор.

   К организаторам торгов предъявляются следующие требования:

·    располагать торговойсистемой – совокупностьювычислительных средств, программного обеспечения, баз данных,телекоммуникационных средств и др. оборудования, обеспечивающего возможностьсодержания, хранения, обработки и раскрытия информации, необходимой длязаключения и исполнения договоров купли-продажи ценных бумаг;

·    организовать систему расчётовпо договорам купли-продажи ценных бумаг;

·    иметь согласованные с ФК ЦБ:

правила организатора торговли, утверждённые уполномоченным органом управлениябиржи или организатора внебиржевых торгов, регламентирующие порядок заключения,сверки, регистрации и исполнения договоров купли-продажи ценных бумаг в рамкаходной системы;

внутренние операционныепроцедуры, способствующиевыполнению правил организатора;

правила проведения листинга иделистинга;

·    обладать установленнымсобственным капиталом;

·    общее число членоворганизатора торгов должно быть не менее 20;

·    вести реестр уполномоченныхлиц своих членов.

   Организаторы торговли не реже 1 раза в год должны подвергатьсявнешнему аудиту. Фондовой бирже запрещается выступать в качестве организаторавнебиржевой торговли. 

   Организатор торговли на рынке ценных бумаг обязан раскрыть следующую информациюлюбому заинтересованному лицу:

·    правила допуска участникарынка ценных бумаг к торгам;

·    правила допуска к торгамценных бумаг;

·    правила заключения и сверкисделок;

·    правила регистрации сделок;порядок исполнения сделок;

·    правила, ограничивающиеманипулирование ценами;

·    расписание предоставленияуслуг организатором торговли на рынке ценных бумаг;

·    регламент внесения измененийи дополнений в вышеперечисленные позиции;

·    список ценных бумаг,допущенных к торгам.

    Кроме бирж необходима биржевая инфраструктура, т. е. определённыеорганизации, являющиеся профессиональными участниками биржевой торговли и обеспечивающиееё нормальное функционирование. Это: депозитарии, регистраторы, клиринговые(расчётные) палаты, информационные агентства, биржевые склады.

   Депозитарий – юридическое лицо, профессиональный участник рынкаценных бумаг, осуществляющий депозитарную деятельность (оказание услуг по хранениюсертификатов ценных бумаг и/или учёту и переходу прав на ценные бумаги).        

   В обязанности депозитария входят:

·    регистрация фактовобременения ценных бумаг депонента обязательствами;

·    ведение отдельного от другихсчёта депо депонента с указанием даты и основания каждой операции по счету;

·    передача депоненту всейинформации о ценных бумагах, полученной депозитарием от эмитента или держателяреестра владельцев ценных бумаг.

   Заключение депозитарного договора не влечёт за собой переход кдепозитарию права собственности на ценные бумаги депонента (лица, пользующегосяуслугами депозитария по хранению ценных бумаг и/или учёту прав на ценныебумаги). Депозитарий не имеет права распоряжаться ценными бумагами депонента,управлять ими или осуществлять от имени депонента любые действия с ценными бумагами,кроме осуществляемых по поручению депонента в случаях, предусмотренныхдепозитарным договором. Депозитарий несет гражданско-правовую ответственностьза сохранность депонированных у него сертификатов ценных бумаг.

   Функции депозитария в России могут выполнять коммерческие банки испециализированные депозитарии. Депозитарные услуги могут совмещаться с расчётными(клиринговыми). Такие организации носят название расчётно-депозитарных организаций(РДО) или депозитарные клиринговые компании (ДКК).

   Лица, осуществляющие деятельность по ведению реестра владельцев ценныхбумаг, именуются держателями реестра (регистраторами). Деятельность по ведениюреестра владельцев ценных бумаг – сбор, фиксация, обработка, хранение ипредоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценныхбумаг. Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг имеют правозаниматься только юридические лица, имеющие лицензию ФК ЦБ.

   Регистратор не вправе осуществлять сделки с ценными бумагами,зарегистрированного в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг,эмитента. В случае если число владельцев превышает 500, держателем реестрадолжно быть само акционерное общество. Оно может выступить в качествеучредителя независимого регистратора, но его доля в уставном капитале не должнапревышать 20%.[6]

   Регистратор имеет право делегировать часть своих функций по сборуинформации, входящей в систему ведения реестра, другим регистраторам.Передоверие функций не освобождает регистратора от ответственности перед эмитентом.

   Реестр владельцев ценных бумаг (реестр) — это частьсистемы ведения реестра, представляющая собой список зарегистрированныхвладельцев с указанием количества, номинальной стоимости и категориипринадлежащих им именных ценных бумаг, составленный по состоянию на любуюустановленную дату и позволяющий идентифицировать этих владельцев, количество икатегорию принадлежащих им ценных бумаг.

   Структура реестра включает:

·    регистрационный журнал;

·    лицевые счетазарегистрированных лиц и зарегистрированных залогодержателей;

·    журнал выдачи и аннулированиесертификатов акций;

·    систему учёта и храненияпервичных документов, – оснований для внесения записей в реестр;

·    систему учёта заявлений(запросов), полученных от зарегистрированных лиц.

   Клиринговая деятельность— деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка,корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовкабухгалтерских документов по ним) и их зачёту по поставкам ценных бумаг ирасчётам по ним.

   Организации, осуществляющие клиринг по ценным бумагам, в связи срасчётами по операциям с ценными бумагами принимают к исполнению подготовленныепри определении взаимных обязательств бухгалтерские документы на основании ихдоговоров с участниками рынка ценных бумаг, для которых производятся расчеты.На практике эти организации могут иметь такие название как: Расчётная палата,Клиринговая палата, Клиринговый центр, Расчётный центр и т. д.

   Для  нормальногофункционирования биржи необходимо регулирование биржевой деятельности –упорядочение работы на биржевом рынке его участников и операций между ними состороны организаций, уполномоченных обществом на эти действия. Биржа можетиметь:

·    внутреннее регулирование –подчинение её деятельности собственным нормативным документам: Уставу, Правилами др. внутренним нормативным документам, определяющим деятельность данной биржив целом, её подразделений и работников;

·    внешнее регулирование –подчинённость деятельности биржи нормативным актам государства, др.организаций, международным соглашениям.

   Регулирование биржевой деятельности:

·    государственное, –осуществляется государственными органами;

·    со стороны профессиональныхучастников рынка ценных бумаг, или саморегулирование;

·    общественное регулирование или регулирование через общественное мнение.

   Основные гос. органы непосредственного регулирования фондовой биржи:

·    Федеральная комиссия поценным бумагам и фондовому рынку;

·    Министерство финансов РФ.

   Основные законодательные акты, которыми регулируется фондовая биржа:

·    Гражданский кодекс РФ, части I и II (1995 – 1996 г.);

·    Закон «О банках и банковскойдеятельности» (1990г.);

·    Закон «О товарной бирже ибиржевой торговле» (1992 г.)

·    Закон «Об акционерныхобществах» (1996 г.);

·    Закон «О рынке ценных бумаг»(1996 г.);

·    Указы президента по развитиюрынка ценных бумаг;

·    Постановления правительстваРФ, относящееся к регулированию рынка государственных ценных бумаг.

   Процесс регулирования на фондовой бирже включает:

·    создание нормативной базы еёфункционирования;

·    отбор профессиональных участниковбиржевого рынка;

·    контроль над выполнениемвсеми участниками рынка норм и правил функционирования рынка;

·    система санкций за отклонениеот норм и правил, установленных на бирже.

   На фондовой бирже в качествебиржевого товара выступают ценные бумаги. В Гражданском кодексе РФ (ГК РФ)(статья 142) даётся следующее определение ценных бумаг: ценная бумага –документ, удостоверяющий соблюдение установленной формы и обязательныхреквизитов имущественного права, осуществление или передача которых возможны толькопри его предъявлении. С передачей ценной бумаги удостоверяемые ею правапереходят в совокупности.

   Ценные бумаги – денежные документы, удостоверяющиеимущественное право в форме титула собственности (акции корпораций, векселя,чеки, коносаменты и т. д.) или имущественное право как отношение займавладельца документа к лицу, выпустившему (облигации корпораций и государства,сертификаты и др.). Ценные бумаги выступают в качестведокументов, свидетельствующих об инвестировании средств. Здесь они играют главнуюроль как высшая форма инвестиций. Ценные бумаги – это документы, в которых отражаютсятребования к реальным активам (акциям, чекам, приватизационным документам,коносаментам, жилищным сертификатам и др.). Важным моментом для пониманияэкономической сущности ценных бумаг является то обстоятельство, что ониприносят доход. Это делает их капиталом для владельцев. Однако такой капиталсущественно отличается от действительного капитала: он не функционирует впроцессе производства.

   Согласно статье 143 ГК РФ к ценным бумагам относятся:государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитарный исберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя,коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которыезаконами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числуценных бумаг. Как любая экономическая категория ценная бумага имеетсоответствующие характеристики.  

   Ценные бумаги как биржевой товар условно можноразделить на 2 больших класса в зависимости от того, на что по преимуществу илицеликом распространяется имущественное право: на сам актив или изменения цены:

   I класс – основные ценные бумаги (первичныеценные бумаги);

   II класс – производные ценные бумаги.     

   Изображённая на рисунке 1 схема являетсяклассической, но далеко не единственно возможной.

   Основные виды ценных бумаг, как правило, являютсярыночными, т. е. могут свободно продаваться и покупаться на бирже или вне её.Однако в ряде случаев обращение ценных бумаг может быть ограничено.

   Главные черты  ценных бумаг,обращающихся на бирже:

·    свободнаякупля-продажа без ограничений со стороны органа, выпустившего ценную бумагу(эмитента);

·    надёжность эмитента,его безубыточная деятельность и выполнение принятых обязательств;

·    размерыкомпании-эмитента и количество свободно обращающихся акций, облигаций и т. п.

Рисунок 1.

   Виды ценных бумаг, которыми торгуют набиржах[7]                                    

/>

   Для того чтобы участники биржевоготорга могли получить необходимую информацию о том, что происходит на рынке,используются биржевые индексы.

   Индекс – это число,лишённое стоимостного выражения. Биржевые средние – взвешенные или невзвешенныесреднерыночные цены для отдельных бирж. Для расчёта биржевых среднихиспользуется 2 метода – метод средней арифметической и метод среднейгеометрической. Биржевые средние и биржевые индексы – 2 основных типапоказателей на рынке ценных бумаг. Несмотря на то, что основа как средней, таки индекса – средняя цена акций из выбранного списка на определённую дату,считается, что биржевые индексы точнее, удобнее и репрезентативнее, чембиржевые средние.

   Биржевые индексы имеют 3отличия от биржевых средних. Во-первых, при построении индексов применяетсясистема условного взвешивания. Для каждой ценной бумаги должен быть назначенвес, чаще всего им является доля данной ценной бумаги в общем объёме продаж набиржевом рынке. На российском рынке ценных бумаг значительная часть акций необращается на ликвидном рынке и использование в качестве веса рыночной капитализациикомпании может предоставить портфельному инвестору не совсем достовернуюинформацию о движении цен.

   Возможно также использованиеравных весов и тогда возникает право случайного выбора любого биржевого актива.Так, весовые коэффициенты журнала «Коммерсантъ» на 1 января 1995 г. – датурасчёта индекса для каждой акции – одинаковы, а именно 100 тыс. руб. Такимобразом, индекс равен стоимости гипотетического инвестиционного портфеля, приформировании которого все средства были равномерно распределены между входящимив него акциями.    

   Во-вторых, индексы имеютвременной период для сравнения. Одни индексы сконструированы таким образом, чтотекущее состояние рынка сравнивается с состоянием рынка в базисный период,другие осуществляют оценку по сравнению с предыдущим периодом.

   Например, для семействафондовых индексов АК&М – сводного, финансового, промышленногов качестве базисного принят 1993 г., когда 1 сентября они начали рассматриватьсяв значении 3-х индексов приняты равными 1.

   Таким образом, принципрасчётов основан на соотнесении суммарной капитализации составляющих каналогичной величине либо базисного, либо предыдущего периода.

  В-третьих, индексы представлены в наиболее удобных единицах измерения, чем средние.Хотя индекс в базовый период принимается за 1, как правило, присваивается болееудобное значение – 10, 100 или 1000.[8]

  Это лишь общие принципы построения индексов, и, разумеется, разные индексы конструируютсяпо-разному. Важно, насколько точно тот или иной индикатор отражает рынок инасколько чёткая и беспристрастная картина, адекватная современному состояниюфондового рынка складывается у инвестора. Это не в последнюю очередь зависит отследующих факторов: размерность выборки, пересмотр выборки, время расчётаиндекса.

   Биржа создаётся на основе добровольного решения учредителей (членов инициативнойгруппы, заключающих между собой учредительный договор и выступающих в качествееё организатора) без ограничения срока её деятельности.

   Учредителями фондовой биржи могут выступать только профессиональныйучастник рынка ценных бумаг. Учредители как организаторы биржи обязаны:

·    разработать внутрибиржевыенормативные документы;

·    сформировать имущество,необходимое для осуществления биржевой торговли;

·    собрать уставной капитал вобъёме, соответствующем избранной организационно-правовой форме;

·    подобрать членов биржи;зарегистрировать биржу в установленном порядке;

·    получить лицензию на правовыступать в роли организатора биржевой торговли;

·    провести общее собраниечленов биржи.

   Членом биржи считают того, кто участвует в формированииуставного капитала биржи либо вносит членские взносы или иные целевые взносы вимущество биржи и стал её членом в порядке, предусмотренном Законом и уставомбиржи. Членами фондовой биржи могутбыть любые профессиональные участники рынка ценных бумаг, как физическое, так июридическое лицо.

   Порядок вступления в члены фондовой биржи, выхода и исключения изчленов фондовой биржи определяется фондовой биржей самостоятельно на основанииеё документов.

   Фондовая биржа вправе устанавливать количественные ограничения числаее членов. Число членов биржи зависит от размера уставного капитала и номинальнойстоимости 1 акции или пая, а также от того количества акций, которым можетвладеть 1 член биржи. Акция (пай) даёт возможность пользования правами членабиржи. Они выражают стоимость «места» на бирже. Место – это собственность членабиржи. Оно может быть продано, если член биржи выходит из её состава, сдано варенду. Стоимость места определяет Биржевой комитет, она зависит от спроса ипредложения.

   После того, как биржа зарегистрирована, и все места её распределены,стать её членом можно, лишь купив членство у одного из членов биржи. Для приёманового члена требуются 2 – 3 рекомендации членов биржи, представления учредительныхдокументов, подтверждения устойчивого финансового положения, определённойпрактики работы с тем или иным биржевым товаром.

   Для фондовой биржи все члены её равны. Членами биржи могут бытьпредставители брокерских фирм, дилеров, банков и ассоциаций. Члены биржи могутиметь на бирже несколько представителей.

   Согласно Закону «О товарных биржах и биржевой торговле» в России предусмотрены2 категории членов биржи:

·    полные члены, – с правом участия в биржевых торгах во всехсекциях и на определённое учредительными документами биржи количество голосовна общем собрании членов секции (отделов и отделений) биржи;

·    неполные члены, – с правом участия в биржевых торгах всоответствующей секции (отделе, отделении) и на определённое учредительнымидокументами биржи количество голосов на общем собрании членов биржи и общемсобрании членов секции (отделов и отделений) биржи.

   Обязанности членов биржи:

·    соблюдать устав биржи и другие внутрибиржевые нормативные биржевыедокументы;

·    вносить вклады и дополнительные взносы в порядке, размере испособами, предусмотренными уставом и нормативными документами;

·    оказывать бирже содействие в осуществлении её деятельности,реализации целей и задач биржи в дальнейшем развитии.

   Биржа даёт возможность своимчленам:

·    участвовать в общих собраниях биржи и управлении её делами;

·    избирать и быть избранным в органы управления и контроля;

·    пользоваться имуществом биржи, имеющейся информацией и любыми услугами,которые она оказывает;

·    торговать в зале как от своего имени и за свой счёт, так и засчёт клиента;

·    участвовать в разделе оставшегося после ликвидации биржиимущества.                             

   Биржа заинтересована в том,чтобы её организационная структура максимально способствовала выполнениюпоставленных задач и обеспечивала низкие издержки, связанные с организациейбиржевой торговли.

   Управление биржейосуществляет общее собрание, совет биржи и совет директоров. Высший орган биржи– общее собрание. Совет биржи является общим координационным центром. Егообычно возглавляет президент биржи. Совет директоров – это исполнительный органбиржи. Общее собрание избирает ревизионную комиссию биржи. Оно определяетспециализацию биржи или её универсальный характер. Каждая биржа самостоятельноосуществляет подбор ценных бумаг, составляет биржевые правила, набираетспециалистов, а также устанавливает механизм биржевых торгов.

   Структурные подразделениябиржи:

·    котировальная (котировочная) комиссия;

·    расчётная палата (отдел);

·    регистрационная комиссия;

·    клиринговая комиссия;

·    информационно-аналитическая служба;

·    отдел внешних связей;

·    отдел консалтинга;

·    отдел технического обеспечения;

·    административно-хозяйственный отдел;

·    арбитражная комиссия;

·    комитет по правилам биржевых торгов;

   Особенностью биржевой торговлиявляется то, что она ведётся не самими продавцами или покупателями, а ихпредставителями – биржевыми посредниками, которых в России делят на брокеров идилеров.   

  Брокер, являясь профессиональным участником биржевой торговли, действуетна организованных рынках и наиболее подготовлен к тому, чтобы оказать помощьклиенту, который хотел бы продать или купить ценные бумаги на бирже.

   Для физических и юридических лиц,занимающихся брокерской деятельностью устанавливаются требования:·    финансовые;

·    профессиональные иквалификационные к руководителям и специалистам;

·    организационно-технические;

·    специальные.

  Юридическое лицо, осуществляющее брокерскую деятельность должно иметь в своёмштате от 1 до 3 специалистов, имеющих квалификационные аттестаты, а такжесотрудника (контролёра), в исключительную компетенцию которого входитосуществление контроля за соответствием брокерской деятельности требованиямзаконодательства  о ценных бумагах.

   Кроме операций с ценнымибумагами брокерские конторы оказывают информационные и консалтинговые услуги.Они могут предоставлять информацию о конъюнктуре рынка ценных бумаг, спросе ипредложении их отдельных видов, проводить консультации по отдельным фондовымоперациям, а также по заключению договоров и соглашений. Брокерская контораможет иметь различную организационно-правовую форму. Брокер может работать какиндивидуальный предприниматель без образования юридического лица. Брокерскиеконторы могут иметь различную структуру. Обычно в составе брокерской конторы работаютброкеры, специалисты-аналитики, юристы, бухгалтеры, менеджеры по заключениюдоговоров, операторы ЭВМ, технический персонал.

   Дилер –профессиональный участник биржевой торговли, выступающий при заключении сделкиот своего имени и за свой счёт. Дилером может быть только юридическое лицо. 

   Обязанности дилера:

·    объявление цены продажи и покупки, минимальное и максимальноеколичество покупаемых и/или продаваемых ценных бумаг, а также срок, в течение которогодействует объявление цены;

·    совершение сделок на условиях, предложенных клиентом, но приотсутствии соответствующих предложений со стороны дилера;

·    раскрытие имеющейся у него информации при совершении операций сценными бумагами эмитента или сообщение о факте отсутствия у него этой информации;

·    предоставление отчётности о своей деятельности в Комиссию порынку ценных бумаг.

   Права дилера:

·    заключение договоров купли-продажи ценных бумаг;

·    выполнение функций андеррайтера при первичном размещенииэмиссионных ценных бумаг;

·    консультирование клиентов по вопросам приобретения ценных бумаг;

·    предоставление своим клиентам денежных средств по договору займадля приобретения ценных бумаг под их залог;

·    получение от клиентов сведений, характеризующих их финансовоеположение (платёжеспособность), цены приобретения ценных бумаг и правильного исвоевременного исполнения обязательств перед ними.

    Лицензия профессиональногоучастника рынка ценных бумаг на осуществление брокерской и дилерскойдеятельности может быть выдана только коммерческой организации, созданной вформе АО или ООО,  зарегистрированного в соответствии с законодательством РФ.

   Брокер и дилер обязаныежеквартально с момента получения лицензии в срок не позднее 45 дней со дняокончания квартала предоставлять отчётность, включающую информацию об итогахсвоей финансово-хозяйственной деятельности за истекший квартал, объёме иколичестве заключённых ими сделок и иную информацию по форме, установленнойФедеральной комиссией.

   Для успешного осуществлениябиржевых операций необходимо знать, что правила биржевой торговли на разныхбиржах определяются самостоятельно.

   Согласно Закону «О товарныхбиржах и биржевой торговли» правилами биржевой торговли должны регулироватьсяпорядок проведения биржевых торгов; виды биржевых сделок; перечень основныхструктурных подразделений биржи; порядок информирования участников биржевойторговли о биржевых сделках на предшествующих биржевых торгах и котировкебиржевых цен; порядок взаимных расчётов членов биржи и др. участников биржевойторговли при заключении биржевых сделок; меры по контролю над процессомценообразования в целях недопущения резких суточных колебаний, сговора илираспространения ложных слухов с целью воздействия на цены; размеры отчислений,сборов, тарифов и др. платежей и порядок из взимания биржей и некоторые др.вопросы.

   Участники биржевой торговли:

·    дилеры, которые самостоятельно торгуют на свой страх и риск,используя собственные деньги;

·    брокеры, которые торгуют по поручению клиентов за комиссионноевознаграждение;

·    специалисты, которые занимаются анализом и проводят консультации;

·    маклеры, которые играют на рынке (спекуляцией на бирже могутзаниматься и дилеры, и брокеры);

·    организаторы торгов, которые обеспечивают осуществление биржевогопроцесса;

·    руководители биржи, которые отвечают за соблюдение действующегозаконодательства и правил работы биржи;

·    сотрудники аппарата биржи, которые технически сопровождаютбиржевую деятельность.

   Процесс обращения фондовыхценностей на всех официально зарегистрированных фондовых биржах можетосуществляться только с такими ценными бумагами, которые прошли специальнуюпроцедуру – листинг, т. е. включениефондовой биржей в список ценных бумаг, допускаемых к обращению на бирже всоответствии с ее внутренними документами. Ценные бумаги, не включенные всписок обращаемых на фондовой бирже, могут бытьобъектом сделок на бирже в порядке, предусмотренном ее внутренними документами.

   Листинг – важнейшаяпроцедура биржевой торговли. Многие компании стремятся включить эмитированныеценные бумаги в биржевые списки фондовых активов. Престиж списочных ценныхбумаг выше, что усиливает интерес к ним со стороны инвесторов. Регулярностьпубликации биржевой отчётности в массовой и деловой прессе позволяет лучшеинформировать владельцев ценных бумаг об изменении цен и доходности акций,привлекает новых покупателей, повышает ликвидность списочных бумаг. Выгоды официальногопризнания ценных бумаг компенсируют издержки, связанные с выплатой регистрационногои периодических сборов (по поддержанию в должном состоянии списка ценныхбумаг), а также необходимостью публичного раскрытия информации о состояниифирмы. Каждая биржа имеет строгие правила допуска ценных бумаг к торгам и предлагаетгарантии клиентам. В качестве критериев отбора бумаг могут выступать объём чистогодохода, стоимость активов и размер выпуска ценных бумаг.

   Требования российских биржумереннее, чем на Западе, поскольку в условиях нестабильности экономики трудножёстко выдерживать критерии отбора и установить их границы. Отечественныебиржи, как правило, ограничиваются требованиями к минимальному размеру активови количеству эмитированных ценных бумаг. Претендент на включение вкотировальный список биржи должен представить проспект эмиссии, финансовуюотчётность, указать размер объявленных и выплаченных дивидендов.

   Государственные ценныебумаги допускаются к биржевым торгам на основании официальных условий ихвыпуска. Биржевой совет при допуске ценных бумаг к торгам учитывает такжерепутацию эмитента, его финансовое состояние и платёжеспособность, интереспотенциальных инвесторов к ценным бумагам эмитента.

   Ценные бумаги, допущенные кбиржевым торгам, котируются. Котировать означает «нумеровать» или «выставлятьцены». Биржевая котировка – это фиксация контрактных цен и выведениесредней цены по биржевым сделкам за определённый период (обычно за биржевойдень). Она объявляется ежедневно и является ориентиром при заключении контрактов,а также значительно влияет на рыночную конъюнктуру. Существуют различныеметодологические подходы к котировке ценных бумаг. Среди них можно выделитьметод единого курса, основанный на единой, типичной цене. 2-й подход – эторегистрационный метод, базирующийся на регистрации цен фактических сделок. 3-йподход основан на методе фондовой котировки, применяемом на немецких биржах,когда во внимание принимаются только сделки, заключённые при посредствебиржевых маклеров.

   Как в зарубежной, так ироссийской практике не все ценные бумаги, допущенные к торгам, котируются.Требования допуска к котировке более жёсткие, в результате некоторые списочныеценные бумаги образуют «зону ожидания», а большая их часть включается вкотировальный лист. В котировальном листе указываются: наименование эмитента; номиналбумаги; цены покупателя, продавца и закрытия; объём продаж; дата последнейсделки; дивиденд; изменение цены сделки в абсолютном и относительном выражении.Данные приводятся на основании последней сделки, зарегистрированной на бирже.Хотя биржа и не несёт материальной ответственности перед своими членами забанкротство какого-либо эмитента, в силу необходимости поддержания престижа,биржи акции, включённые в котировальные списки, достаточно надёжны.

     Сделки на фондовой биржеделятся в зависимости от срока их исполнения на кассовые, подлежащиеисполнению немедленно (в зале биржи: Т+0, или в течение 3-х дней после заключения:Т+3), и срочные, по которым продавец обязуется представить ценные бумагик установленному сроку, а покупатель – принять их и оплатить по условиямсделки. По российскому законодательству сделки могут быть исполнены в течение3-х месяцев: Т+90.

   Кассовые сделкихарактеризуются немедленным их исполнением; иными слова- 

ми, поставка ценных бумаг новомусобственнику и их оплата осуществляется

сразу, «не отходя от кассы». Однако, учитывая масштабы биржевых сделок и отсутствиена бирже реального товара, выполнение сторонами своих обязательств на практике, требует временного интервала 3 – 5 дней.

  Кассовые сделки имеют несколько разновидностей:

1)  Покупка ценных бумаг с частичнойоплатой заёмными средствами – «длинная продажа»;

  «Длинная продажа» используется игроками на повышение – «быками»; такие сделкиназывают ещё сделками с маржей. Смысл подобных сделок – расчёт на то, чтостоимость ценных бумаг будет расти быстрее, чем процент по кредиту.

  Временное положение о порядке осуществления брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг, утверждённое постановлением ФКЦБ № 22 от 19.12.96 г., разрешаетброкерам и дилерам ссужать клиентам деньги на покупку ценных бумаг, причём доляссуды не может превышать 50% от рыночной стоимости покупки. Помимо брокерскойссуды, выдаваемой под определённый процент, клиент вносит личный взнос – маржу,которая в соответствии с законодательством различных стран может составлять ориентировочноне менее 50% рыночной стоимости ценных бумаг. [9]

  Таким образом, стоимость ценных бумаг = маржа + брокерская ссуда.

  Купленные в кредит ценные бумаги остаются в брокерской фирме в качестве залогадо момента полного погашения долга и процентов по нему.

   Впротивном случае они будут реализованы на рынке.

2)  Продажа ценных бумаг, взятых взаймы, – «короткая  продажа»

  При «короткой» продаже игрок берёт взаймы у брокера не деньги, а ценные бумаги,рассчитывая на падение курса.

   Срочные сделкиисполняются (ликвидируются) в определённый срок:¨  в пределах месяца;

¨   от 1 до 3-х месяцев.

  Для срочных сделок внутренними правилами биржевой торговли могут устанавливатьсяспециальные дни исполнения, так называемые «ликвидационные» дни расчётов:

¨   15 число каждого месяца – сделка «намедио»;

¨   в конце месяца (30 или 31 числа) – сделка«на ультимо».

По российскому законодательству, расчёты по срочным сделкамосуществляются в течение 90 дней.

   Срочные сделки, в отличие от кассовых, имеют более сложнуюструктуру: основу их классификации составляют следующие признаки (критерии):

1)  параметры сделок;

2)  способ установленияцен.

   Если в основу классификациисрочных сделок положены их параметры, тогда классификациявыглядит следующим образом:

   Твёрдые –обязательные для исполнения в установленные сроки по фиксированным призаключении сделки ценам.

   Сделки с премией (опционы) – право выбора за определённое вознаграждение (премию)купить (продать) ценные бумаги по заранее определённой цене или отказаться отисполнения.

   Стеллажные сделки –  заключаются  без ранее оговоренныхпозиций участников – продавца и покупателя. Один из участников, выплативдругому определённую премию, получает право на покупку или продажу ценных бумагпо своему усмотрению. Стеллажные сделки объединяют в себе стратегию опциона напродажу.

   Арбитражные сделки – основаны на получении выгоды засчёт различных уровней цен покупки и продажи акций на разных биржах.

   Пролонгированныесделки.

а)«Репорт» – финансовая операция, при которой одна сторона продаёт ценные бумагидругой стороне и одновременно берёт на себя обязательство выкупить их вопределённый день или по требованию второй стороны. Обязательству на обратнуюпокупку соответствует обязательство на обратную продажу, которое берёт на себявторая сторона. Причём обратная покупка ценных бумаг осуществляется по цене,отличной от первоначальной продажи.

  Разница между ценами и представляет тот доход, который должна получить сторона,вступившая в качестве покупателя ценных бумаг (продавца денежных средств) впервой части сделки.

   Напрактике доход продавца денежных средств определяется величиной ставки «репо»,что позволяет сопоставлять эффективность проведения данной операции с другими финансовымиоперациями.

б)«Депорт» – операция, обратная «репорту», основанная на прогнозе понижения курсаценных бумаг. 

   Ценыпо срочным сделкам устанавливаются несколькими способами:

¨   цена может быть зафиксирована по курсу биржи на моментзаключения сделки;

¨   при заключении сделки цена не оговаривается, но на моментисполнения (ликвидации) все расчёты проводятся по биржевому курсу;

¨   сделка ликвидируется по курсу любого биржевого дня, заранееоговоренного, в интервале от заключения сделки до её исполнения;

¨   в основе расчётом может лежать максимальная цена покупкиили минимальная цена продажи.

   Наряду со сделками,рассмотренными выше, на фондовых биржах осуществляются спекулятивные сделки.Некоторые специалисты считают, что спекулятивные сделки – это полезные биржевыеоперации, которые способствуют выравниванию и стабилизации цен, препятствующихих колебаниям. Одной из наиболее известных спекулятивных сделок являетсяшорт-сделка. Суть её: инвестор, предвидя падение курса ценных бумаг, получаютброкеру занять их у третьего лица и продать по текущей цене. При действительномпадении цены инвестор даёт получению брокеру купить эти ценные бумаги и вернутьих третьему лицу. В результате инвестор получает прибыль, равную разнице вценах за вычетом оплаты услуг брокера.

    Биржевые торги могут быть организованы в различныхформах.

   По форме проведения различают постоянные исессионные, контактные и бесконтактные (электронные) биржевые торги.

   По форме организации различают:

¨   Простойаукцион, предполагающий конкуренцию продавцов при недостаточном платёжеспособномспросе или конкуренцию покупателей при избыточном спросе (английский аукцион,голландский и заочный аукцион).

¨   Двойнойаукцион, основанный на одновременной конкуренции продавца и покупателя(непрерывный аукцион, онкольный (залповый) аукцион).

   По форме осуществления выделяют агентскуюбиржевую торговлю по доверенности (брокераж, маклерство) и самостоятельныебиржевые операции (дилерство), а также комплексное обслуживание покупателей ипродавцов.

  Сделки с ценными бумагами имеют сложный механизм исполнения, как с точки зренияих организации, так и технических приёмов. 

  Поручения, даваемые клиентами брокерам по заключению сделок с ценными бумагамина бирже, оформляются в виде заявки и поступают по каналам компьютерной связи,по факсу и другими способами.

   Взаявке должен быть определён тип заказа (на покупку или продажу), вид ценных бумаг,их количество. Срок действия заявки колеблется от одного дня (дневные заявки)до тех пор, пока они не исполняются (открытые заявки).

  Торговля на бирже ведётся лотами: стандартный лот (round lot) составляет 100шт., неполный лот (odd lot) – любое количество ценных бумаг менее 100.[10]

     Каждая заявка, передаваемая брокеру, может содержать определённый приказ (поручение)клиента, обязательный для исполнения.

   Это может быть:

1)   приказна момент закрытия, который вводится в биржевые торги в течение дня, но долженбыть выполнен до закрытия торгов;

2)   приказна момент открытия, обязательный для исполнения в течение определённоговременного интервала с момента открытия биржи.

   Приказы (поручения)на покупку (продажу) ценных бумаг могут быть классифицированы с точки зренияценового фактора.1)  Рыночный приказ – на покупку по самойнизкой цене или продажу по самой высокой цене. Таким образом, данное поручениеориентирует брокера на выполнение заявки по наиболее выгодной текущей цене.

2)    Лимитныйприказ, – ограничивающий цену продажи товара уровнем, превышающим текущую ценупродажи, а цену на покупку – ниже текущей цены покупки. Если этот лимит недостигается, – приказ брокером не выполняется. Допускается частичное выполнениелимитного приказа, если будет найден покупатель, готовый приобрести частьтовара по данной цене.

3)  Буферный приказ – на покупку или продажу ценных бумаг в тотмомент, когда цена достигнет оговоренного в заявке уровня. Именно в этом случаеприказ автоматически превращается в «рыночный».

  Буферный приказ содержит цену на продажу, которая не выше, а ниже текущей. Вэтом и заключается отличие буферного приказа от лимитного.

  Заявки на выполнение того или иного поручения клиента могут содержать ряд оговорок,к которым можно отнести следующие:

1)  о праве брокера действовать по своему усмотрению в частинемедленного исполнения приказа или отложить его до более благоприятнойконъюнктуры;

2)  «исполнить или отменить», что означает немедленноеисполнение заявки в полном объёме или её отмену;

3)  «только в полном объёме» – приказ на исполнение в полномобъёме (без привязки ко времени) или её аннулирование;

4)  «сначала…, а затем» – последовательное исполнениеприказа по схеме: сначала обязательно на продажу, а затем – на покупку, илинаоборот.

5)  Ряд оговорок могут содержать указания на особое вниманиеброкера к той или иной сделке, принимая во внимание его опыт, квалификацию иряд других моментов.

   Биржевой процесс характеризуется рядом этапов. Дляпокупателя обычно выделяют такие этапы:

1)  оформление и регистрация заявок на покупку;

2)  введение заявок в биржевой торг и их исполнение;

3)  регистрация сделок и расчёты по ним.

  Для продавца в качестве этапов рассматриваются:

1)  листинг;

2)  оформление и регистрация заявок на продажу;

3)  введение заявок на биржевой торг и их исполнение;

4)  регистрация сделок и расчёты по ним;

5)  поставка ценных бумаг.

  Этапы сделки с ценными бумагами:

   Первый этап – заключение договора купли-продажи,последующее исполнение которого осуществляется в соответствии со сроками,обусловленными договором.

   Фондовые биржи, работающие в системе электронныхторгов, «проходят» 1-й этап через центральный компьютер, который фиксируетмомент заключения сделки. Однако не исключаются и другие технические приёмысделки: в устной форме, путём записи в журналах регистраций операций, обменстандартными бумажными записками и т. д.

   День заключения договора купли-продажи обычнообозначают буквой «Т» (от английского «trade»– «сделка»).

   Все остальные этапы сделки происходят позднее. Деньих совершения принято соотносить с днём первого этапа – днём «Т». например,если все этапы сделки полностью завершились на 5-й рабочий день после днязаключения договора, то говорят, что сделка совершена в день «Т+5».

   Право собственности на продаваемые ценные бумагипереходит к новому владельцу не в момент сделки купли-продажи, а в момент еёсовершения (исполнения). До этого на протяжении всех этапов сделки владельцемпроданных ценных бумаг всё ещё остаётся продавец. В период между заключениемсделки и её исполнением приходится выплата дивидендов или другое не менееважное событие, всеми правами, вытекающими из владения ценными бумагами, всёещё обладает её продавец.

   Второй этап – сверка параметров сделки (trade comparison). Этот этап технически необходим длязаключения договора купли-продажи. Атмосфера заключения сделок, их методырасполагают к совершению случайных технический ошибок во время торгов. Особенновелика вероятность ошибок при сделках, заключаемых «голосом». В Россиивероятность допущения ошибок возрастает из-за низкой квалификации иответственности профессиональных участников рынка ценных бумаг. На втором этапеучастники на основе подписанных документов о совершении сделки оформляютсверочные документы, что позволяет ликвидировать возможные недоразумения. Еслирасхождений при обмене документами не выявлено, то можно считать сделкусостоявшейся.

   Международные стандарты и нормы рекомендуют всемнациональным фондовым рынкам строить свою работу так, чтобы сверка, в какой быформе она ни осуществлялась, завершалась не позднее для «Т+1». Этот день даётсядля выявления возможных расхождений сторонами и своевременной их корректировки,отмены сделки или отложения её исполнения до завершения специального разбирательства.

   В основном существует 2 типа сверок(мэтчинга) сделок с ценными бумагами:

¨   двусторонний– необходимая информация предоставляется 2-мя сторонами;

¨   односторонний– информация обеспечивается только одной стороной.

Двусторонняя система, как правило, применяется на рынках или на биржах иисключительно членами этих организаций, в большей степени брокерами и брокерами/ дилерами через центральную мэтчинговую систему, которая затем осуществляетсопоставление комплексов сделки.

   Односторонние системы мэтчинга используются теми институциональными инвесторами,которые не желают или не имеют разрешения (права) участвовать в двустороннем сопоставлении.Односторонние системы обеспечивают связь косвенных участников с центральнойклиринговой системой или депозитарием ценных бумаг (необходимы современныекоммуникационные средства).

   Существуют и другие системы, обеспечивающие своевременноесопоставление фондовых сделок. Самим участникам рынка вменяется такоесопоставление, которое остаётся максимально эффективным и экономичным с точкизрения затрат.

   Однако в ряде торговых систем отказались от сверки как специальнойпроцедуры (предполагается, что стороны согласны пропустить этот этап). Этовозможно лишь в случае, когда стороны на 100% уверены, то поняли друг другаправильно, сделка заключена в письменной форме с подписанием общего единогодоговора, сделка осуществляется в современных компьютерных биржевых системах,где ввод параметров сделки с терминала считается одновременно и согласием насделку. Такие сделки называют  «зафиксированными» (англ. Locked-in).

   Итоговыми документами 2-го этапа (в зависимости отприменяемой техники) могут быть письменные записки или телексные распечаткиконтрагентов по сделкам, компьютерные файлы или письменные документы (листкисверки) от специальной сверочной организации, подтверждающие факт успешнойсверки.

   Третий этап – клиринг.

   Клиринг вообще – зачёт взаимных требований и обязательств.

   Клиринг обеспечивает не только расчёты между участниками клиринга, нои содержит в себе механизм гарантии выполнения обязательств сторон, тем самымулучшает качество рынка, повышает его ликвидность и сохраняет целостность.

   Этап клиринга включает в себя:

а) анализ итоговых сверочных документов на их подлинность и правильностьоформления;

б) вычисление денежных сумм и качества, которые подлежат поставке поитогам сверки;

в) оформление расчётных документов, которые направляют на исполнение в денежнуюрасчётную систему.       

   Фундаментальной формой клиринга является «единичный» тип, который используется,как правило, при торговле реальными товарами. За заключением сделки должна следоватьпоставка реального товара. После заключения сделки покупатель ценной бумаги переводитналичные деньги или их эквивалент в доступную для продавца форму. Продавецдержит ценные бумаги в форме, пригодной для поставки покупателю. Затем 2стороны договариваются об использовании некоторого механизма, позволяющегообменять бумаги на деньги.

   Все дальнейшие сделки между этими сторонами в течение данного рабочегодня будут обработаны по такой же схеме, но полностью независимо от предыдущихили последующих сделок. Т. к. противоположная сторона по каждой сделке известна,можно немедленно оценить своё положение по отношению к различным контрагентампутём просмотра всех сделок и определения их состояния.

   Этот метод используется на рынке с малыми объёмами или на рынках сдостаточно большими объёмами, если на них принимается мощная, высоко автоматизированнаясистема.

   Без какого-либо зачёта брокер должен иметь наличные деньги илибанковский кредит для покрытия всего объёма предназначенных и исполнению наданный день сделок. Создание и предоставление достаточного обеспечения (в формеценных бумаг или гарантированных чеков от других брокеров) будет отягощать деятельность.Любая форма зачёта уменьшает необходимость в деньгах и тем самым в созданиидополнительного обеспечения. Система единичного исполнения предоставляет собойпо сути одну огромную цепь сделок, и условия исполнения должны быть соблюдены вкаждом звене этой цепи, иначе она не выдержит. Если одна сделка сорвётся, этоможет сказаться на других.

   В условиях единичного исполнения сделки обычно не гарантируютсяникакой центральной организацией.

   Зачёт

   Обработка сделок ведётся совокупно, и в результате к концу рабочегодня для каждой стороны определяется одна конечная абсолютная цифра, характеризующаяеё положение и обязательства. Система зачёта наиболее пригодна для рынков сбольшими объёмами, особенно для тех, на которых большое число сделок совершаетсямежду относительно небольшим числом участников.

   Существуют различные системы зачёта, включающие обработку ценных бумаги / или денег. Выбор метода зависит от объёма и других факторов.

   Многосторонний зачёт

   Многосторонниё зачёт (ежедневный зачёт) – шаг на пути к болееэффективным методам клиринга. Основной элемент этого метода – подсчёт всехсделок стороны по данному виду ценных бумаг за день к одному итоговому числу.Фирма может заключить за этот день много сделок покупки и продажи по данномувиду бумаг со многими сторонами. Но к концу дня у неё окажется одноединственное обязательство или право на получение либо перед клиринговымагентством, либо перед одной или несколькими сторонами.

   Этот метод существенно уменьшает ежедневное число возможных срывов. Засчёт этого метода становится возможным обрабатывать существенно большие объёмыторговли, чем при единичном и двустороннем подходах. Однако многосторонняясистема требует совершенно другого подхода к возникающим рискам. Для удобстваисполнения стороны сделок могут измениться, что требует введения гарантий сделок.

   Несмотря на преимущества многостороннего зачёта, некоторые проблемы остаются.Зачёта со сделками последующих дней всё-таки не производится, тем самымостаётся значительное количество возможных срывов сделок и необходимостиприводить их к рынку. Такая система не может также обеспечить гарантированногодивиденда, т. е. возможность для купившего брокера получить полагающийся дивидендпо остающейся открытой сделке.

   Непрерывное зачётное исполнение (НЗИ)

   В системе непрерывного зачётного исполнения используетсямногосторонний зачёт и все, открытые к концу дня позиции зачитываются противсделок следующего рабочего дня. В условиях рынка с высокими объёмами системаНЗИ, включающая ежегодный пересчёт всех обязательств по рынку по текущимрыночным ценам, является одним из самых эффективных механизмов клиринга иэффективно уменьшает риск ожидания исполнения по отдельным сделкам. Одна изосновных черт НЗИ – вклинивание клиринговой палаты между сторонами сделки в качествепротивоположной стороны по каждой прошедшей сверку сделке.

   В идеале уже к концу рабочего дня стороны должны быть должниками икредиторами клиринговой корпорации, а не друг друга.

   Четвёртый этап – исполнение сделки или окончательные взаиморасчёты (взаимноеисполнение обязательств по сделке, т. е. выплата причитающейся суммы продавцу ипоставка бланков ценных бумаг покупателю.

   Важнейшим моментом данного этапа является определение дня исполнениясделки (расчётный день), который обычно фиксируется при заключении договоракупли-продажи. Сделки, заключаемые на фондовой бирже, должны иметь строгоустановленный график прохождения всех этапов – от заключения до исполнения.

   Дата расчётов (исполнения сделки) определяется по формуле:   Д = Т+ П[11],

Д – дата исполнения сделки;               Т – дата заключения сделки;

П – количество дней, отпущенное на денежный платёж, поставку ценных бумаг.

      Существует несколько вариантов установления срока между датойзаключения и датой исполнения сделки (П):

1.  возможноустановление некоторого периода времени (2 недели), в течении которогозаключались сделки, подлежащие исполнению одновременно на определённую дату,наступавшую через некоторое количество дней – 7 дней, после окончания этогопериода.

2.   периодзаключения сделок – до 1 дня, а дата одновременного их исполнения чётко зафиксированав определённом количестве рабочих дней (в основном используется в современныхсистемах биржевой и внебиржевой торговли).[12]

   Организация биржевых денежных расчётов по сделкамс ценными бумагами в различных странах имеет свои специфические особенности. ВРоссии,  например, для расчётов по сделкам с ГКБО активно использоваласьрасчётная система ММВБ, отличавшаяся высокой скоростью расчётов на базеэлектронной техники.

   Поставка ценных бумаг, как заключительный этап сделки, можетпроисходить путём передачи ценных бумаг, выпущенных в документарной форме, отодного владельца к другому, либо путём перевода этих ценных бумаг со счётапрежнего владельца на счёт нового владельца в специальной организации – депозитарии.

   Продавец ценных бумаг, которые хранятся в депозитарии, даёт указаниедепозитарию перевести их на счёт покупателя. Если сделка купли-продажи осуществляетсяс помощью клиринговой организации, то такое распоряжение в депозитарийпоступает от этой организации.

   Депозитарий по этому поручению осуществляет перевод этих ценных бумагна счёт нового владельца. При этом сами ценные бумаги и сертификаты на них остаютсябез движения, т. е. физического движения ценных бумаг не происходит.

   Сделка считаетсяисполненной, когда депозитарий осуществляет перевод ценных бумаг по счетам депои передаст клиринговой организации, функционирующей на бирже, и участникамторговли соответствующие документы, т. е. выписки со счетов депо о производственныхрасчётах. 

   Создание биржевых институтовв России в начале 90-х гг. было одним из необходимых условий развития рыночныхотношений. Формирование рыночной экономики потребовало коренной перестройки,как сферы производства, так и сферы обращения. К развитию биржевой  торговлиподталкивало и наличие сверхнормативных и неиспользованных запасов, которыескопились на складах предприятий, предприятия заинтересовались в биржах, каквозможность реализовать товары по рыночным ценам. Советская экономика в течениедолгого времени была экономикой дефицитной, т.е. денежный спрос превышалтоварное предложение в форме средств производства и предметов потребления.Появление биржевых структур явилось одним из направлений вложения избыточныхденежных средств. Сразу перейти к рыночным формам хозяйствования былоневозможно, поэтому в России  должны были возникнуть такие экономическиеструктуры, которые обеспечивали бы процесс перехода от административной  крыночной экономике, приспосабливая имеющиеся организационные структуры к новымусловиям и создавая совершенно новые. Биржи, возникшие в начале 90-х гг., вбольшей мере реализовали эту задачу.

Список литературы

1.   Гражданскийкодекс Российской Федерации (часть 1). 30 ноября 1994 г. № 51 – ФЗ.  // БольшаяРоссийская энциклопедия: Кирилл и Мефодий, 2000.

2.   Федеральныйзакон «О рынке ценных бумаг». 22 апреля 1996 г. № 39 – ФЗ. // БольшаяРоссийская энциклопедия: Кирилл и Мефодий, 2000.

3.   БердниковаТ. Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие. М.: Изд-во ИНФРА-М,2000. 270 с.

4.   Биржевоедело: Учебник / Под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. М.: Изд-во Финансы истатистика, 1998. 304 с.

5.   Большая советская  энциклопедия.  М.: Советская энциклопедия,  1970.  Т. 3.  С. 380. 

6.   МиркинЯ. М.  Ценные  бумаги и  фондовый рынок.  М.:  Перспектива,  1995. 550 с.

7.   Рынокценных бумаг: Учебное пособие для вузов. Ростов-на-Дону: Изд-во Феникс, 2000.352 с.

8.   СафрончукМ., Стрелец И. Рынок ценных бумаг // Наука и жизнь. 1999. № 2. С. 70 – 72.

9.   ЧалдаеваЛ. А., Килячков А. А. Финансовые инструменты российского фондового рынка // Финансыи кредит. 1998. № 1. С. 8 – 17.