Реферат: Мировой фондовый рынок
СОДЕРЖАНИЕ
Введение. 2
I. Характеристикамеждународного фондового рынка. 3
Участники рынков ценных бумаг:эмитенты, инвесторы, посредники. 5
Ценные бумаги международногофондового рынка. 7
II. Характеристика финансовыхинструментов. Цены мирового фондового рынка. 9
Финансовые инструменты. 9
Цены. 11
III. Первичный фондовый рынок. 12
IV. Россия. 13
V. Фондовый рынок России. 14
Объемы рынка. 15
Качественные характеристики. 15
Заключение. 23
Приложение. 25
Список использованнойлитературы. 28
/>/>/>/>/>Введение.
Фондовый рынок — это институт или механизм, сводящий вместепокупателей (предъявителей спроса) и продавцов (поставщиков) фондовыхценностей, т.е. ценных бумаг.
Понятия фондового рынка и рынка ценныхбумаг совпадают.
Согласно определению,товаром, обращающимся на данном рынке, являются ценные бумаги, которые, в своюочередь, определяют состав участников данного рынка, его местоположение,порядок функционирования, правила регулирования и т.п. Следует отметить, чтопрактически все рынки находят отражение в инструментах рынка ценных бумаг. Так,например, рынок вновь произведенной продукции и услуг представленконосаментами, товарными фьючерсами и опционами, коммерческими векселями; рынокземли и природных ресурсов — закладными листами, акциями, облигациями,обеспечением которых служат земельные ресурсы и т.д. (см. приложение, схема 1).
Рынок ценных бумагсоотносится с такими видами рынков, как рынок капиталов, денежный рынок,финансовый рынок; традиционно на этих рынках представлено движение денежныхресурсов. В принятой в отечественной и международной практике терминологии:
ФИНАНСОВЫЙРЫНОК = ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК + РЫНОК КАПИТАЛОВ
На денежном рынкеосуществляется движение краткосрочных (до 1 года) накоплений, на рынкекапиталов — средне- и долгосрочных накоплений (свыше 1 года). Фондовый рынокявляется сегментом как денежного рынка, так и рынка капиталов, которые такжевключают движение прямых банковских кредитов, перераспределение денежныхресурсов через страховую отрасль, внутрифирменные кредиты и т.д. (см. схему,приведенную ниже).
/>
В рыночной экономике рынокценных бумаг является основным механизмом перераспределения денежныхнакоплений. Фондовый рынок создает рыночный механизм свободного, хотя ирегулируемого, перелива капиталов в наиболее эффективные отрасли хозяйствования(см. схему).
/>
/>/>/>/>/>I. Характеристикамеждународного фондового рынка.
Международный фондовый рынок представляет собойнадстройку над национальными фондовыми рынками, которые составляют его основу,и является рынком вторичных финансовых ресурсов. Если на национальных фондовыхрынках субъектами финансовых сделок являются юридические и физические лицаданной страны, то на МФР — различных стран. Это обстоятельство имеет важноезначение: сделки, заключенные между заемщиками и кредиторами, принадлежащими кразным странам, предполагают трансформацию денежно-кредитных ресурсов из однойвалюты в другую. Происходящее переплетение национальных и международных активовприводит к формированию единого универсального рынка, доступного всем субъектамэкономики независимо от их национальной принадлежности. В связи с этим условиякоммерческой деятельности, в т.ч. через посредство ценных бумаг, а такжесвязанные с ней прибыли и риски уравниваются не только в рамках национальнойэкономики, но и в пределах большей части мирового хозяйства. Формирование МФРсвязано с научно-технической революцией, порождаемыми ею новыми гигантскимикапиталоемкими проектами, а также с необходимостью изыскивать для их реализациимощные источники финансовых средств.
Существует ряд факторов, способствующих формированию МФР и расширениюего географических границ. К их числу относятся:
1) растущая взаимосвязь междунациональными и иностранными секторами экономики;
2) деретуляция со стороны государстваденежных и капитальных потоков, валютных курсов, а в ряде случаев и миграциитрудовых ресурсов;
3) внедрение нововведений в торговыхоперациях, увеличение роли и значения международных торговых и фондовых бирж,совершенствование платежных расчетов;
4) развитие межбанковскихтелекоммуникаций на базе ЭВМ, электронный перевод финансовых активов.
Перемены, произошедшие в начале 90-х гг. в России и в странах ВосточнойЕвропы, во многом способствовали преодолению изоляции этих стран от МФР, и внастоящее время идет активный процесс их включения в мировуюфинансово-кредитную систему, что является частью процесса формирования единоймировой цивилизации.
По своей структуреМФР — это совокупность различных кредитно-финансовых институтов, через которыеосуществляется перемещение капитала в сфере международных экономическихинститутов. Это ТНК, ТНБ, международные фондовые биржи и кредитно-финансовыеинституты, государственные агентства, различные финансовые посредники(брокерско-дилерские организации).
Все операции на МФР могут быть разделены накоммерческие (оплата экспортно-импортных операций) и чисто финансовые(связанные с межотраслевой миграцией капитала). Национальные инструментыфинансовых рынков (различные виды ценных бумаг, и т.ч. векселя) являютсяодновременно и инструментом МФР.
Международный рынок ценных бумаг (МРЦБ) сформировалсяв результате массового вывоза капитала, прежде всего из стран, которымпринадлежат основные транснациональные корпорации и банки. Формирование егобыло ускорено современной научно-технической революцией, породившей множествограндиозных проектов, осуществление которых требует использования капиталаразных стран, развитием интеграционных процессов, определенной устойчивостьювалютных курсов, введением общих многонациональных валют, успехами в развитиибанковского и биржевого дела.
МРЦБ является фактором, ускоряющим мировой процессэкономического роста и облегчающим различным субъектам экономики доступ кмеждународному рынку свободных капиталов. Круг участников МРЦБ постояннорасширяется, к ним присоединяется все большее число национальныхкредитно-финансовых институтов, организаций ООН, СБСЕ и др.
МРЦБ играет сейчас важную роль в сближении государств,их экономики, в переходе к новому мировому общественно-экономическому порядку.Интегрирующая роль МРЦБ становится одной из господствующих тенденций егоразвития.
МРЦБ существует уже около 150 лет и в своем развитиипрошел через ряд этапов. Первый этап охватывает время до начала мировой войны,когда имели место в основном эпизодические эмиссии облигаций зарубежныхэмитентов, нуждающихся и финансовых ресурсах. Так, в 1887 году был выпущенпервый российский заграничный заем для железнодорожного строительства. Вдальнейшем Россия неоднократно прибегала к эмиссии займов, размещенных на МРЦБ,для получения необходимых ей средств, в т. ч. для подготовки к войне 1914-1918гг.
Второй этап развития МРЦБ охватывает время, когдаинтенсивно шел процесс формирования мирового хозяйства, устанавливались прочныесвязи между промышленно-развитыми странами. В этот период фиктивный капиталсохранял четко выраженную национальную принадлежность. Но уже тогда, в 60-егоды, появилась особая надстройка над национальными рынками ценных бумаг: рынкиеврооблигаций и евроакций, функционирование которых осуществляется по особымзаконам, устанавливаемым международными соглашениями.
МРЦБ напрямую связан с международным рынком свободногокапитала, который состоит из отдельных национальных рынков. Перенакоплениекапитала в национальных границах является причиной оттока его в другие регионыи страны, где он приносит прибыль его владельцу. Поэтому экспорт капитала — этохарактерная черта и объективная необходимость развитой экономики. Появление ТНКи ТНБ привело к тому, что облигации и акции, выпущенные в отдельных регионах истранах, начинают привлекать не только местных, но и международных инвесторов,что ведет к формированию международно-космополитического капитала,занимающегося регулярными операциями на МРЦБ. В международный оборот, кромеценных бумаг первого выпуска, поступают бумаги, уже давно находящиеся вобращении, а также опционы, процентные фьючерсы и другие новые финансовыеинструменты. Опционы широко котируются на биржах Лондона и Франкфурта-на-Майне,процентные фьючерсы — на биржах Лондона, Чикаго, Миннеаполиса и Канзас-Сити.Главная отличительная особенность торговли этими бумагами состоит в том, что объемомсделок фактически являются не сами конкретные финансовые инструменты, астандартные по размерам, срокам и другим условиям контракты на них. Такую«контрактную» срочную биржевую торговлю принято называть «фьючерсной».
Третий этап развития МРЦБ характерен тем, чтопоявляется новая разновидность ценных бумаг — еврооблигации и евроакции.
/>/>/>/>/>Участники рынков ценных бумаг: эмитенты, инвесторы,посредники.Состав участниковрынка ценных бумаг зависит от той ступени на какой находится производство ибанковская система, а также каковы экономические функции государства. Этимопределяется способ финансирования производства и государственных расходов.Важным является также и объем накопления средств у населения сверхудовлетворения необходимых текущих потребностей. Если мелкое производствофинансируется за счет собственных накоплений и капиталов собственников — владельцев производства и банковских кредитов, то крупное акционерноепроизводство финансирует свои капитальные затраты почти полностью за счетэмиссии акций и облигаций. Результатом является отделение собственности ифинансирования предприятий от самого производства. Государство в лицецентрального правительства и местных органов власти со временем все в большейстепени прибегает к заимствованию средств для финансирования бюджетных расходовв дополнение к взиманию налогов, а также в интервалах между поступленияминалогов. Главную массу эмитентов акций составляют нефинансовые корпорации. ониже выпускают среднесрочные и долгосрочные облигации, предназначенные как дляпополнения их основного капитала, так и для реализации различных инвестиционныхпрограмм, связанных с расширением и модернизацией производства.
Правительствовыпускает долговые обязательства широкого спектра сроков от казначейскихвекселей сроком в 3 месяца до облигаций сроком 30, а иногда и 50 лет.
Таким образом,эмитентами ценных бумаг являются те, кто заинтересован в краткосрочном илидолгосрочном финансировании своих текущих и капитальных расходов и при этомможет доказать, что ему как заемщику, должнику и предпринимателю можнодоверять.
В принципе эмитентыценных бумаг могут сами разместить (т.е. продать) свои обязательства в видеценных бумаг. Однако сложный механизм эмиссии в условиях конкуренции,потребность в гарантированном размещении ценных бумаг требует не только большихрасходов, но и профессиональных знаний, специализации, навыков. Поэтомуэмитенты в подавляющем большинстве случаев прибегают к услугам профессиональныхпосредников — банков, брокеров, инвестиционных компаний. Все они в данномслучае, как организаторы и гаранты, являются посредниками на рынке ценныхбумаг.
Те, кто вкладываетсредства в ценные бумаги с целью извлечения дохода, являются инвесторами. Нарынке денежных ценных бумаг в качестве инвесторов доминируют банки, которые в тоже время как посредники частично размещают краткосрочные бумаги у своихклиентов (например, коммерческие банки одних корпораций предлагают другимкорпорациям). На рынке капитальных ценных бумаг наблюдается историческаяэволюция от преобладания индивидуальных инвесторов к доминированиюинституционных инвесторов. Появление институциональных инвесторов — важный этапв развитии рынка ценных бумаг., Возникает возможность чрезвычайного расширениякруга покупателей финансовых инструментов, а соответственно рассредоточенияриска помещения средств в ценные бумаги.
Частные лица, какмасса, население начинают вкладывать средства в ценные бумаги лишь тогда, когдаони достигают достаточной степени личного богатства, которым нужно управлять,то есть держать в форме капитала — финансовых активов, приносящих доход.
Трастдепартаментыкоммерческих банков стали первыми институциональными инвесторами, которые сталивкладывать в ценные бумаги средства, доверенные им их клиентами для доходногопомещения. Так, в США в конце 80-х годов трастдепартаменты банков управлялиактивами частных лиц и деловых предприятий на сумму порядка 775 миллиардовдолларов.
Крупнейшимиинвесторами сначала в США, а затем и в других развитых странах стали страховыекомпании и пенсионные фонды — государственные, местных органов власти,корпоративные. Все свои свободные средства они инвестируют в наиболее надежныеценные бумаги, извлекая огромные доходы. Активы пенсионных фондов в США в конце80-х годов составляли примерно 2,4 триллиона долларов.
Большую роль вкачестве инвесторов приобретают так называемые взаимные фонды, илиинвестиционные фонды — крупные финансовые учреждения, возникшие еще в 20-хгодах текущего века, но особенно быстро развившиеся за последние 20 лет. Фонд — это управляемый портфель ценных бумаг. Отдельные инвесторы покупают долю в этомфонде, получая в свое распоряжение некий усредненный актив, приносящий доход сусредненным риском. В США после второй мировой войны чистые активы всехвзаимных фондов составили сумму порядка 1 миллиарда долларов, в конце 1980-хгодов они превысили 800 миллиардов долларов.
Операции на биржахпроводят только профессионалы, объединенные биржевым комитетом. Вначале этобыли простые посредники — маклеры, но впоследствии среди них произошла четкаяспециализация по различным видам биржевой деятельности. Посредников в биржевыхоперациях называют по-разному: биржевые маклеры, куртье, комиссионеры, брокерыи стокброкеры. Все они работают за вознаграждение — куртаж, выраженный впроцентах или долях процента от общей суммы сделки. Маклеры ведут расчетныезаписи — бродеро, которые подписывают обе стороны. Они обязаны бытьбеспристрастными, не должны за свой счет участвовать в коммерческих делахклиентов, не могут передавать кому-либо свои функции.
Важнейшуюпосредническую роль на рынке ценных капитальных бумаг играют инвестиционныебанки — особые финансовые институты, которые занимаются организацией игарантированием реализации публичного размещения прежде всего акций. В качествеконсультанта по всем финансовым вопросам, связанным с эмиссией, банк вместе спотенциальным эмитентом определяет реальные и наиболее экономичные возможностивыхода на конкретный рынок, а затем в качестве ведущего гаранта берет на себяобязанность организовать синдикат или другую группу, которая обеспечит полноеразмещение выпущенных ценных бумаг. В случае неправильной оценки ситуации банкрискует не разместить бумаги, оставить их у себя, а затем продать со скидкой. ВСША старейшей (с 1885 года) и крупнейшей компанией — инвестиционным банком — является«Мерилл Линч». На конец 80-х годов у нее было несколько миллионов клиентов вСША и за рубежом, в том числе частные лица, фирмы и правительства, она имеетоколо полусотни отделений в 40 странах мира.
/>/>/>/>/>Ценные бумаги международного фондового рынка.Вмировой практике существуют различные подходы к определению ценных бумаг:различны перечни ценных бумаг, включаемых в это понятие; различны подходы ксодержанию экономических отношений, которые выражают ценные бумаги.
Ценные бумаги — это денежные документы, удостоверяющие права илиотношения займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такойдокумент; могут существовать в форме обособленных документов или записей насчетах. ЦБ приносят их владельцам доход в виде процента (облигации) или дивиденда(акции). Все их великое семейство обычно делится на три вида. Это акции,облигации и производные от них ценные бумаги.
Акции — ценные бумаги, выпускаемые акционерными обществами иуказывающие на долю владельца (держателя) в капитале данного общества, и взависимости от типа могут давать право голоса на общем собрании акционеров(простая именная). Этот вид ценных бумаг не выпускается государственнымиорганами, они эмиссируются только промышленными, торговыми и финансовымикорпорациями. В зависимости от инвестиционных целей, практика акционерного делавыработала множество разновидностей акций.
Облигации — это долговое обязательство, в соответствии скоторым заемщик гарантирует кредитору выплату определенной суммы по истеченииопределенного срока и выплату дохода в виде фиксированного или плавающегопроцента. Облигации приносят их владельцам доход в виде фиксированного доходаот своей нарицательной стоимости. Даже если этот процент изменяется, то самиизменения носят строго определенный характер.
Вексель — это письменное обязательство, составленное впредписанном законом форме и дающее его владельцу безусловное право требоватьпо наступлении конца срока с лица, выдавшего обязательство, уплаты оговореннойв нем денежной суммы. Посредством передаточной надписи он может циркулироватьсреди неограниченного круга лиц, выполняя функции наличных денег.
Депозитные исберегательные сертификаты — этописьменные свидетельства кредитных учреждений о получении денежных средств отвкладчика, удостоверяющее право вкладчика на получение внесенных денежныхсредств с процентами. Депозиты бывают до востребования (дают право на изъятиеопределенных сумм по предъявлению сертификата) и срочные (на которых указансрок изъятия вклада и размер причитающегося процента).
ЦБ делятся на:
Ø ценные бумаги на предъявителя, для реализации иподтверждения прав владельца которых достаточно простого предъявления ценнойбумаги.
Ø именные ценные бумаги, права держателей которыхподтверждается как на основе имени, внесенного в текст бумаги, так и в записи всоответствующей книге регистрации ценных бумаг.
Ценные бумаги могутвыпускать корпорации (акции и облигации) и государство (облигации).
Для финансированиятекущих затрат и будущих проектов корпорации необходимы средства. В этом случаекорпорация прибегает к их заимствованию через выпуск облигационных займов.Размещение облигационных займов осуществляют инвестиционные дилеры(посредники).Они могут выкупить у эмитента весь заем с целью перепродажи своим клиентам.Выпуск облигаций — это более дешевый способ финансирования, чем выпуск акций,так как по закону процент по облигациям выплачивается из прибыли доналогообложения.
Типы корпоративныхоблигаций таковы:
Ø облигации под заклад (Закладные облигации обеспечиваютсяфизическими активами. Закладные облигации возникли тогда, когда потребностикорпорации в капитале стали превышать финансовые возможности отдельных лиц.Поскольку непрактично закладывать имущество небольшими порциями под отдельныедолги, корпорации выпускают одну закладную на все имущество.);
Ø беззакладные облигации (Это прямые долговые обязательства [обещание вернуть деньги], несоздающие имущественных претензий к корпорации. Продаются, когда финансовыйрейтинг фирмы достаточно высок, чтобы обойтись без заклада имущества, или когдаотсутствуют физические активы для заклада [торговыекомпании] или активы уже заложены и выпуск новыхзакладных облигаций невозможен.);
Ø облигации под заклад других ценных бумаг фирмы(Выпускается, когда фирма не желает закладывать физические активы или не имееттаковых. Обеспечиваются акциями или долговыми обязательствами компании.Последние в случае неуплаты долга переходят в собственность держателей такихоблигаций.);
Ø конвертируемые облигации (С течением времени и приопределенных условиях могут быть обменены на акции того же акционерногообщества. Они дают инвестору право на покупку обычных акций той же компании поопределенной цене в определенный срок.);
Ø доходные облигации (Приносят процент только тогда, когдазаработан доход.);
Муниципальныеоблигации выпускаются с целью мобилизации средств для строительства или ремонтаобъектов общественного пользования: дорог, мостов, водопроводной системы и т.п.
Муниципальныеоблигации подразделяются на следующие виды:
Ø облигации под общее обязательство. Такие облигацииподкрепляются добросовестностью эмитента. Поскольку в качестве эмитента привыпуске муниципальных облигаций выступает орган управления, который обладаетправом обложения налогами на своей территории, эти налоги служат косвеннымобеспечением муниципальных облигаций ( подоходные, с оборота, на недвижимость ит.д. ). Обычно облигации под общее обязательство выпускаются для финансированияпроектов, не приносящий доходов. );
Ø облигации под доход от проекта Облигации этого типапогашаются за счет доходов от проектов, для финансирования которых онивыпускаются ( за счет различных муниципальных сборов, пошлин, комиссионных,платежей за аренду и т.д.).
Государственные облигации — ценные бумаги эмитируемыегосударством с целью привлечения в государственный бюджет части заемных средств.Доходы, получаемые от ценных бумаг государства, в отличие от корпоративныхценных бумаг, имеют льготное налогообложение.
/>/>/>/>/>II.Характеристика финансовых инструментов. Цены мирового фондового рынка./>/>/>/>/>Финансовые инструменты.Финансовымиинструментами рынка ценных бумаг являются объекты сделок.
С развитиеммеждународного рынка ценных бумаг (МРЦБ) появляется разновидность ценных бумаг– еврооблигации и евроакции. Еврооблигационные займы отличаются международнымсоставом размещающих их синдикатов и контингентов подписчиков, а также тем, чтоэмитенты могут использовать валюту отличную от национальной. Например,германские и японские эмитенты могут выпускать еврооблигации в долларах, аканадские и австралийские в германских марках или в иенах. Но главным видомвалюты являются евродоллары. На вторичном рынке еврооблигаций в качестведилеров выступают коммерческие банки и инвестиционные фирмы. Они входят ворганизованную в 1969г. Ассоциацию дилеров по международным облигациям.Еврооблигации – это ценные бумаги, построенные на расчетных единицах. Заем,осуществленный при помощи выпуска еврооблигаций, предстает, таким образом, какперевод расчетных денежных единиц с одного денежного счета на другой. На рынкееврооблигаций доминируют всего около 20 банков. Средняя продолжительность займа8-10 лет. Наибольшую активность в размещении еврооблигаций проявляют банкиГермании «Дойче банк» и «Дрезднер банк» и американские инвестиционные фирмы«Соломон бразерс» и «Морган Стенли». Доход по еврооблигациям не подвергаетсяналогообложению.
Евроакции получилименьшее распространение, чем еврооблигации, они представляют собой свободнообращающиеся ценные бумаги ТНК и обладают теми же характеристиками, в отношениивалюты выпуска и территории распространения, что и облигации (эмитируются вненациональных рынков).
Фактором,ограничивающим международное обращение акций, служит тенденция к их возвращениюна национальный рынок благодаря периодическим выкупам, осуществляемымкомпаниями-эмитентами (этот процесс называется «флоу-бэк»).
Создаетсяеврооблигационный рынок – это рынок заимствования долгосрочного капитала вненациональных границ страны- эмитента ( иногда его называют рынком еврокапитала). Начало еврооблигационному рынку было положено в 1963 году принятиемКонгрессом США закона о введении налога, выравнивающего уровень процентныхставок. Этот закон был принят, чтобы остановить отток капитала из США.Евродоллоровый рынок становится базой для выпуска международных облигаций. В1970 году Япония начала выпускать облигационные займы на внешнем рынке.Расширение еврооблигационного рынка потребовало создания клиринговых центровдля расчетов по операциям с международными облигациями. В 1968 году в Брюсселебыл создан первый такой центр «Евроклир», в 1971 г. в Люксембурге — «Седел». В1969 г. была создана Международная ассоциация фондовых дилеров, призваннаяунифицировать порядок и правила операций с еврооблигациями. С созданием в 1979г. европейской валютной системы и выпуском экю рынок еврооблигаций расширилсяеще больше.
Рынок еврооблигацийможно разделить на первичный и вторичный. Первичный рынок отмечен тремяключевыми датами: объявления выпуска, дня предложения облигаций к продаже и днязакрытия первичного рынка. Реализуют основную массу еврооблигаций небольшиекредитные учреждения. На вторичный рынок еврооблигации попадают после ихфактического выпуска в обращение. Именно на вторичном рынке обеспечиваетсяликвидность облигаций.
В последнее времяимеют место попытки компьютеризировать и автоматизировать процесс торговлиеврооблигациями. Их цены часто колеблются, а потому нужна постоянная информацияоб их курсах. Эта цель достигается использованием специальных информационныхсистем («Рейтер-Монитор» и др.) В случае продажи еврооблигации физически неперемещаются к покупателям, а лишь зачисляются на их счета в соответствующихклиринговых центрах.
Еврооблигационныйрынок представлен двумя видами облигаций: иностранными и еврооблигациями.Первые появились в начале, а вторые и конце 60- годов. В настоящее время наиностранные облигации приходится примерно 25%, на еврооблигации-75% рынкаеврокапитала.
Иностранные облигации(foreign bonds) представляют собой разновидность национальныхоблигаций. Их специфика связана лишь с тем, что субъект-эмитент исубъект-инвестор находятся в разных странах.
Еврооблигации –этозаймы международных финансовых институтов( например, МБРР), а также займы,выпущенные другими международными компаниями. Номинал еврооблигацииопределяется в одной или нескольких валютах. Рынок еврооблигаций –важная частьвсего международного рынка капитала.
Выпускеврооблигационного займа требует согласования трех сторон: гарантов займа,компаний-эмитентов и продавцов.
Существует нескольковидов облигаций: с фиксированной и плавающей процентными ставками, «нулевымкупоном», конвертируемые облигации и т. п. Наиболее распространеныкраткосрочные обязательства с фиксированной процентной ставкой (они составляютпримерно 2/3 всех еврооблигаций). Еврооблигации с меняющейся процентной ставкойусиливают валютное страхование кредитора: он может понести убыток лишь в томслучае, если все валюты, в которых выписана еврооблигация, девальвируются поотношению к национальной валюте кредитора. Если же хоть один курс валютывозрастет, то владелец мультивалютной облигации получит прибыль, так как онимеет право получить доход в любой из валют, в которых выписана еврооблигация.Успехом пользуются и еврооблигации с «нулевым купоном»: их владельцевпривлекает высокий процент, который они получают при окончании срока действияоблигации.
Если сравниватьдостоинства иностранных облигаций и еврооблигаций, то следует отметить, чтопреимущество иностранных облигаций состоит в том, что они меньше подверженыбанкротному риску, т.к. их значительная часть выпускается государством. В своюочередь еврооблигации имеют ряд преимуществ перед иностранными облигациями: вменьшей степени регламентируются государством (лишь отчасти подчиненынациональному законодательству), имеют ряд налоговых льгот, их держатели недолжны официально регистрироваться и т. п. Основными рынками еврооблигацийявляются Лондон, Люксембург, финансовые центры Швейцарии и др. Процент поеврооблигациям формируется на основе ставки «Sibor» (Singapure interbank offered rate). Как правило, она выше на 1-2% ставок по иностраннымоблигациям.
/>/>/>/>/>Цены.Облигации и акцииимеют номинал и рыночную цену. Рыночная цена облигации, выраженная в процентахк ее номиналу, называется курсом облигации. Если рыночная цена облигации вышеноминала, то говорят, что она продается с премией. Если цена меньше номинала,то новый владелец покупает ее с дисконтом. Если покупатель платит номинал, тоимеет место паритет. Какова бы ни была рыночная цена облигации, процент по нейисчисляется к номиналу.
Рыночная ценаоблигаций определяется, с одной стороны, условиями самого займа, а с другойстороны, ситуацией, складывающейся в каждый данный момент на рынке. Если тампоявляются новые облигационные займы с более высокой купонной ставкой, то этообстоятельство может оказать воздействие на уже обращающиеся облигации двоякимобразом.
Во-первых, если облигацийс новыми условиями займа накопилось критическое количество, то курсы облигацийпредыдущих выпусков с более низкими ставками будут падать. Так как погашениетаких облигаций будет происходить все равно по номиналу, то возникающая разницакомпенсирует их новому владельцу более низкий доход.
Во-вторых, если жеэти облигации составляют явное меньшинство, они продаются по курсу вышеноминала (с премией), что выравнивает доходы владельцев старых и новыхоблигаций.
Большинствокорпораций назначают номинал по обыкновенным акциям. Он напечатан на титулеакции и имеет информационный характер, указывая размер уставного капиталаприходящегося на одну акцию. Номинал не имеет ни какого отношения и кдальнейшему движению рыночной цены акции. Он играет важную роль лишь припервичном размещении акций. Это эмиссионная цена акции.
Если акция была ужепублично продана то ее цена (курс) формируется всеми инвесторами, принимающимиучастие в торгах. Рыночная цена акции определяется низшей ценой, за которуюпродавцы согласны ее уступить, и высшей ценой, которую покупатель готовзаплатить. Ни корпорация, никто другой не может фиксировать рыночную ценуакции.
Кроме эмиссионной ирыночной цен, акции имеют и балансовую цену. Это так называемая бухгалтерскаяили «книжная» цена, определяемая на основе документов финансовой отчетности.Она исчисляется путем деления чистой стоимости активов (активы корпорации минусее пассивы) на количество размещенных акций, т.е. величиной принадлежащегоакционерам капитала, приходящейся на одну акцию.
Корпорация имеетправо выпускать обыкновенные акции без указания номинальной стоимости на ней.Они сразу же продаются по курсу. В этом случае на сертификате акцииуказывается, что капитал компании разбит на определенное число долей (акций).
При ликвидациикорпорации эти акции гарантируют акционерам возврат определенной части активов,а не всей номинальной стоимости.
/>/>/>/>/>III.Первичный фондовый рынок.Любой фондовый рынок делится на первичныйи вторичный.
Первичный рынок объединяет фазуконструирования нового выпуска ценных бумаг и их первичное размещение.Вторичный рынок — это рынок, на котором обращаются ранее эмитированные напервичном рынке ценные бумаги.
Законодательнопервичный рынок ценных бумаг определяется как отношения, складывающиеся приэмиссии (для инвестиционных ценных бумаг) или при заключениигражданско-правовых сделок между лицами, принимающими на себя обязательства поиным ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участниками рынкаценных бумаг, а также их представителями. Таким образом, первичный рынок — эторынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется ихначальное размещение среди инвесторов.
Механизм первичногорынка ценных бумаг приведен в схеме 2 (см. приложение).
Важнейшей чертойпервичного рынка является полное раскрытие информации для инвесторов,позволяющее сделать обоснованный выбор ценной бумаги для вложения денежныхсредств. Вся деятельность на первичном рынке служит для раскрытия информации:подготовка проспекта эмиссии, его регистрация и контроль государственнымиорганами с позиций полноты представленных данных, публикация проспекта и итоговподписки и т.д.
Существует две формыпервичного рынка ценных бумаг:
Ø частноеразмещение;
Ø публичноепредложение.
Частное размещениехарактеризуется продажей (обменом) ценных бумаг ограниченному количествузаранее известных инвесторов без публичного предложения и продажи. Публичноепредложение — это размещение ценных бумаг при их первичной эмиссии путемпубличных объявления и продажи неограниченному числу инвесторов.
Примеры различнойорганизации первичного рынка приведены в табл. 1 (см. приложение).
Соотношение между публичным предложением и частнымразмещением постоянно меняется и зависит от типа финансирования, которыйизбирают предприятия в той или иной экономике, от структурных преобразований,которые проводит правительство, и других факторов.
Публичная подпискаили публичное размещение ценных бумаг применяется тогда, когда корпорацияпринимает решение превратиться из частной в публичное акционерное общество сбольшим количеством акционеров. Разница не просто в количестве эмитируемыхакций: речь идет о контроле над предприятием, который может в этих условияхперейти от учредителей к владельцам контрольного пакета акций. Публичноепредложение большого количества тиражированных акций дает эмитенту огромныесредства, которые открывают возможности расширения, модернизации,диверсификации деятельности, делает компанию известной, она переходит на новый,более высокий уровень престижности. Крупнейшие американские публичныеакционерные компании типа АТ&Т — Америкен Телефон Энд Телеграф Компани.Первичные рынки отдельных видов ценных бумаг имеют свои особенностиорганизации. Так, в США первичный рынок для правительственных вновьэмитированных облигаций закреплен за 41 компанией, зарегистрированных вкачестве первичного дилера по правительственным бумагам.
Относительнонебольшая доля ценных бумаг после первичного распределения остается в портфеляхдержателей до истечения срока облигаций или в течение всего срока существованияпредприятия, если речь идет об акциях. Ценные бумаги в большинстве случаевприобретаются для извлечения дохода не столько из процентных выплат, сколько отперепродажи.
/>/>/>/>/>IV.Россия.Финансовоеобеспечение декларированного перехода нашей экономики на рыночные рельсыявляется важнейшей проблемой текущего момента и обозримого будущего. Очевидно,что создание фондового рынка является единственной альтернативойсуществовавшему еще недавно, а теперь существенно подорванному дефицитомцентрализованных средств, волевому распределению финансовых ресурсов. Развитыйвнутренний финансовый рынок мог бы существенно облегчить задачу интеграции вмировой финансовый рынок и создать канал для инвестирования иностранногокапитала в нашу экономику через размещение наших ценных бумаг.
Изучение зарубежногоопыта функционирования рынков ценных бумаг показывает нам, что мы не имеем покаеще многих предпосылок и необходимых компонентов для его создания. Организациякрупномасштабного рынка для обращающихся ценных бумаг, очевидно, являетсясложным и длительным процессом. Массовому обращению акций должно предшествоватьмассовое создание акционерных предприятий, которому в наших условиях должнопредшествовать разгосударствление и приватизация предприятий. Этот процесс идетс большим трудом.
Существующие вразвитых странах финансовые рынки опираются на обширные сбережения частных лиц.Общая бедность нашего населения и нехватка свободных сбережений — объективноепрепятствие на пути развития широкого финансового рынка. Население психологическине подготовлено к восприятию вложения своих средств в долговые обязательстванеизвестных ему новых организаций. Сильная инфляция в странах Запада всегдабыла разрушителем финансовых рынков, у нас она препятствует их стихийномуразвитию. Для функционирования рынка требуется возникновение уверенности ввозможности вверить свои сбережения посредническим институтам. Это довериеобщества должно воспитываться постепенно на положительных примерах.
Изучение зарубежногоопыта тем не менее очень важно. чтобы видеть весь механизм в целом, с егоплюсами и минусами, тенденциями и проблемами.
Существенноеповышение интереса крупных международных институциональных инвесторов кроссийскому рынку стало следствием значительных перемен в политической иэкономической жизни России во второй половине 1996 — первой половине 1997 гг.
Этот период, по мнению всех без исключения аналитиков,характеризовался укреплением политической стабильности в стране. После победына президентских выборах в июне и успешно перенесенной операции на сердце вноябре 1996 г. президент Ельцин вернулся к энергичному управлению страной.Сформированное после выборов правительство рассматривается за рубежом какнаиболее реформистское за последние 5 лет; достигнутое осенью прошлого годаперемирие в Чечне также является безусловным внутриполитическим достижением.Главным достижением во внешней политике явилось подписание соглашения“Россия-НАТО” в мае 1997 г., послужившее снятию напряженности между Россией истранами Запада (в первую очередь — со странами Европы).
Не менее значительные сдвиги произошли в областимакроэкономики и экономической политики. Существенно снизился спадпромышленного производства — по официальной статистике, ВВП за первые восемьмесяцев 1997 года не изменился по отношению к тому же периоду прошлого года(независимые эксперты также считают, что падение ВВП и промышленногопроизводства в 1997 г. прекратится и рост ВВП по итогам года составит 0,2-0,5%,а промышленного производства — до 1,2%). Инфляция продолжает устойчиво снижаться- средний месячный рост цен в первой половине года составил 1,4% (по сравнениюс 2,4% в первой половине 1996 г.). Хотя и медленно, но улучшается ситуация ссобираемостью налогов и доходной частью федерального бюджета (так, в частности,только вступление РФ в Парижский клуб государств-кредиторов позволит, по мнениюАнатолия Чубайса, получать от государств-должников до 500-700 миллионовдолларов в год). Стабильный обменный курс рубля, по прежнему заключенный в“валютный коридор”, обеспечивает относительную стабильность внешней торговли ислужит эффективным инструментом по снижению инфляции. Правительство продолжаетполитику приватизации, выставляя на продажу значительные пакеты акций крупныхнациональных производителей. Есть все основания полагать, что в ближайшее времявступит в действие Налоговый кодекс, что позволит создать в стране разумную истабильную налоговую систему. Успехи России по стабилизации экономикиподдерживаются МВФ, выделившим России в текущем году кредитов на общую сумму1,7 млрд. долларов.
Возможно, все эти события пока не оказалинепосредственного ощутимого влияния на повседневную экономическую жизнь России,однако их огромного значения для будущего отечественной экономики нельзя неоценить. Кроме того (и это очень важно в контексте темы данного реферата),начавшаяся политическая и макроэкономическая стабилизация, наряду с изменениямив структуре российского рынка капиталов, оказывает огромное воздействие наоценку перспектив российского рынка западными портфельными инвесторами, а,следовательно — и на их инвестиционную активность.
/>/>/>/>/>V.Фондовый рынок России.В России выбранасмешанная модель фондового рынка, на котором одновременно и с равными правамиприсутствуют и коммерческие банки, имеющие все права на операции с ценнымибумагами, и небанковские инвестиционные институты. Рынок ценных бумаг в России- это молодой, динамичный рынок с быстро нарастающими объемами операций, со всеболее изощренными финансовыми инструментами и диверсифицированной регулятивнойи информационной структурой. Современный российский фондовый рынок можноохарактеризовать по следующим параметрам:
/>/>/>/>/>Объемы рынка.Официальнаястатистика по многим компонентам рынка ценных бумаг отсутствует, поэтому прианализе российского рынка преобладают экспертные оценки.
Одним из наиболееобъемных является рынок государственных долговых обязательств, включающий:долгосрочные и среднесрочные облигационные займы, размещенные среди населения(более 30 млрд. руб.);
государственныекраткосрочные облигации выпуска 1994г. (более 12 трлн. руб.); долгосрочный30-летний облигационный займ 1991г. (с учетом вложений Банка России 55-60 млрд.руб.); внутренний валютный облигационный займ для юридических лиц (около 35.5трлн. руб.);
казначейскиеобязательства (до 5 трлн. руб.).
Рынок частных ценныхбумаг:
v эмиссия акций преобразованных в открытые акционерные обществагосударственных предприятий (около 800-900 млрд. руб.);
v эмиссия акций и облигаций банков (более 2 трлн. руб.);
v эмиссия акций чековых инвестиционных фондов (2-2.5 трлн. руб.);
v эмиссия акций вновь создаваемых акционерных обществ(75-76 трлн.руб.);
v облигации банков и предприятий (50-60 трлн. руб.).
/>/>/>/>/>Качественные характеристики.Российский фондовыйрынок характеризуется следующим:
Ø небольшими объемами инеликвидностью;
Ø «неоформленностью» вмакроэкономическом смысле (неизвестно соотношение сил на фондовом рынке ит.п.);
Ø неразвитостьюматериальной базы, технологий торговли, регулятивной и информационнойинфраструктуры;
Ø раздробленнойсистемой государственного регулирования;
Ø отсутствиемгосударственной долгосрочной политики формирования рынка ценных бумаг;
Ø высокой степенью всехрисков, связанных с ценными бумагами;
Ø значительнымимасштабами грюндерства, т.е. агрессивной политикой учреждения нежизнеспособныхкомпаний;
Ø крайнейнестабильностью в движениях курсов акций и низкими инвестиционными качествамиценных бумаг;
Ø отсутствием открытогодоступа к макро- и микроэкономической информации о состоянии фондового рынка;
Ø инвестиционнымкризисом;
Ø отсутствиемобученного персонала и крупных, заслуживших общественное доверие инвестиционныхинститутов;
Ø агрессивностью иострой конкуренцией при отсутствии традиций деловой этики;
Ø высокой долейспекулятивного оборота;
Ø расширением рынкагосударственных долговых обязательств и спроса государства на деньги, чтосокращает производительные инвестиции в ценные бумаги.
Несмотря на всеотрицательные характеристики, современный российский фондовый рынок — этодинамичный рынок, развивающийся на основе: масштабной приватизации и связанногос ней массового выпуска ценных бумаг; быстро расширяющейся практики покрытиядефицитов федерального и местного бюджетов за счет выпуска долговых ценныхбумаг; объявления первых крупных инвестиционных проектов производственногохарактера; расширяющегося выпуска предприятиями и регионами облигационныхзаймов; быстрого улучшения технологической базы рынка; открывшегося доступа намеждународные рынки капитала; быстрого становления масштабной сети институтов — профессиональных участников рынка ценных бумаг и других факторов.
Основными событиями на российском рынке капиталов вовторой половине 1996-1997 гг. явились:
ü падение процентных ставок (в томчисле — по внутренним государственным облигациям), явившееся естественнымследствием жесткой денежной политики правительства и снижения инфляции;
ü получение Россией международногокредитного рейтинга, выход России и российских регионов на международный рынокдолговых обязательств;
ü резкий рост российского рынкаакций, сделавший Россию в последние полтора года самым быстрорастущимразвивающимся рынком капиталов в мире;
ü массированный выход российскихкомпаний на международный рынок ценных бумаг; создание успешного прецедентапервичного публичного предложения акций российской компании на международномфондовом рынке;
ü развитие инфраструктуры фондовогорынка, появление на внутрироссийском рынке механизмов коллективных инвестиций,быстрое развитие биржевой торговли и депозитарной инфраструктуры;
ü существенное увеличение потоказарубежных портфельных инвестиций в российские ценные бумаги; снижение интересаиностранных инвесторов к инвестициям в ГКО при огромном интересе к рынкуроссийских акций и еврооблигаций.
Какуже отмечалось выше, 1996-97 гг. стали периодами резкого падения инфляции вРоссии. Одним из инструментов, с помощью которого правительству удалоськонтролировать прирост денежной массы и снизить инфляционные ожидания, сталопоследовательное снижение ставки рефинансирования Центрального банка РФ иснижение доходности государственных ценных бумаг.
Государственные бескупонные облигации Минфина России(ГКО) на протяжении более трех лет были одним из самых привлекательных объектовпортфельных инвестиций в России как для российских, так и для зарубежныхинвесторов. Их привлекательность объяснялась высокой ликвидностью, оченьвысокими процентными ставками (ставшими особенно привлекательными дляиностранцев после фиксации курса рубля в “валютном коридоре”) и относительнойлегкостью доступа на рынок для зарубежных покупателей. Однако в 1996 г. ихдоходность стала резко снижаться — за период с декабря 1995 г. по декабрь 1996г. средняя номинальная доходность трехмесячных ГКО упала со 135% до 32 %годовых. Эта тенденция получила продолжение и в 1997 г. и к настоящему временисредняя доходность ГКО снизилась до 18%; согласно проекту бюджета РФ, ставки повнутренним заимствованиям должны быть снижены до 12-14% годовых.
Одновременно со снижением стоимости обслуживаниявнутреннего долга Россия добилась больших успехов и на рынке внешнихзаимствований. Получение РФ в октябре 1996 г. достаточно высокого кредитногорейтинга от международных рейтинговых агентств Moody’s /Ва2/ и Standard &Poor’s /BB-/(рейтинг России примерно соответствует рейтингу Мексики и Аргентины- давно признанных международными инвесторами “возникающих” рынков) позволилофедеральному правительству уже в ноябре выпустить первый с 1917 г.международный облигационный займ объемом 1 млрд. долларов в виде т.н.еврооблигаций. Размещение еврооблигаций прошло на очень выгодных для Россииусловиях — купонная ставка по ним составила лишь 9,25% годовых в долларах США.В течение 1997 г. Россия выпустила еще два еврозайма — на 2 млрд. немецкихмарок и 2 млрд. долларов на не менее выгодных условиях. Интерес инвесторов кэтим облигациям был огромен, и сейчас уже можно говорить о том, что Россиязавоевала свое место на рынке международных облигаций.
Вслед за федеральным правительством к заимствованиюсредств на зарубежных рынках перешли и регионы-субъекты Российской Федерации. Вмае 1997 г. еврозайм объемом 500 млн. долларов разместила Москва; в начале июнясостоялось размещение 300-миллионного займа Санкт-Петербурга, а в сентябре — еврозайма Нижегородской области объемом 100 миллионов долларов. Спрос на этиоблигационные выпуски превысил все ожидания (так, объем заявок на приобретениееврооблигаций Санкт-Петербурга составил более 1,4 млрд. долларов), и вближайшее время следует ждать выхода на рынок еврооблигаций еще как минимумдвенадцать российских регионов, общая сумма заимствований которых составитоколо 2,5 млрд. долларов.
Прошедший 1996 г. стал также переломным дляроссийского рынка акций. Победа Ельцина на президентских выборах в июне иполучение Россией кредитного рейтинга привели к резкому росту портфельныхинвестиций в российские акции, и, как следствие, — к резкому росту рынка вовторой половине года. MT-индекс, рассчитываемый информационным агентством“Скейт-Пресс” на основании цен пятидесяти наиболее ликвидных российских акций иявляющийся показателем общей тенденции на рынке, вырос в 1996 г. на 137% вдолларовом выражении, что сделало Россию самым быстрорастущим фондовым рынкоммира по итогам года. Тенденция к быстрому росту, определяемому прежде всегоогромным зарубежным спросом, сохранилась и в 1997 г. — с 1 января по 15сентября МТ-индекс вырос в долларовом выражении уже на 146%.
Наряду с ростом рынка последний год ознаменовалсявозникновением еще одной важнейшей тенденции — российские компании впервыеприступили к привлечению капиталов и долгосрочных заемных ресурсов намеждународном финансовом рынке. В ноябре 1996 г. АО “Вымпелком”, являющеесяодним из ведущих операторов мобильной связи в Москве, первой из российскихкомпаний выступила с первичным публичным предложением (IPO — initial publicoffering) своих акций на Нью-Йоркской фондовой бирже и успешно привлекла более60 миллионов долларов в свой уставный капитал. Российские компании и банки в1997 г. приступили и к международным заимствованиям через облигационные займы — к моменту написания этого реферата четыре российских эмитента выпустилиеврооблигации на общую сумму 650 млн. долларов. Еще пятнадцать компаний и банковвыпустят в течение 1997-98 еврозаймы на общую сумму как минимум 5 млрд.долларов. Активно начало развиваться и финансирование крупных российскихкомпаний через привлечение синдицированных кредитов.
Существенные изменения происходят и в областиинфраструктуры российского фондового рынка. Заложена законодательная основасоздания единой депозитарной системы, после долгого затишья вновь стремительностала развиваться биржевая торговля корпоративными ценными бумагами. Началосьформирование внутрироссийской системы коллективных инвестиций, что очень важнодля устойчивого развития рынка капиталов — в России появились паевыеинвестиционные фонды и т.н. общие фонды банковского управления.
Перемены на рынке капиталов сопровождалисьзначительными изменениями в поведении зарубежных портфельных инвесторов нароссийском фондовом рынке. Основные из этих изменений включают в себя:
ü резкое увеличение объемапортфельных инвестиций в российские ценные бумаги;
ü быстрый рост числа фондов,инвестирующих в Россию, выход на российский рынок все большего числа западныхинституциональных инвесторов, брокеров и инвестиционных банков;
ü снижение интереса к рынку ГКО припостоянном повышении инвестиционной привлекательности акций и еврооблигацийроссийских эмитентов;
ü все более активное участиезападных финансовых структур в проектах по корпоративному финансированиюроссийских компаний и субъектов Российской Федерации.
Всередине 1996 г., после победы Ельцина началось резкое увеличение потокаиностранных инвестиций в Россию. По оценке американской аналитической компанииPlanEcon, общий объем иностранных инвестиций в Россию в 1996 г. составил около7 млрд. долларов (втрое больше, чем в 1995 г.), из которых около 2,5 млрд.долларов пришлось на прямые и около 4,5 млрд. — на портфельные инвестиции. Пооценке той же компании, накопленный объем иностранных инвестиций в РФ к концу1996 г. составил около 24 млрд. долларов.
Хотя полная статистика пока отсутствует, в 1997 годутенденция к росту потока явно продолжилась — достаточно сказать, что только общийобъем активов оффшорных инвестиционных фондов, инвестирующих в Россию, болеечем удвоился за первые шесть месяцев года с 1,2 до 2,5 млрд. долларов.
Портфельные инвестиции на российском рынке ценныхбумаг во второй половине 1996-1997 г. можно разделить на несколько основныхтипов:
ü приобретение крупных пакетов акций приватизируемых компаний наинвестиционных конкурсах и аукционах;
ü инвестиции в обращающиеся на вторичном рынке ликвидные акции;
ü инвестиции в еврооблигации России, субъектов РФ, российских компаний ибанков;
ü инвестиции в ГКО/ОФЗ на внутрироссийском рынке.
Прогнозируемый объем иностранных вложений нароссийских аукционах приватизации в 1997 г. составляет 2-2,5 млрд. долларов.Крупнейшей приватизационной сделкой года с участием иностранных инвесторовстала, безусловно, продажа в июле 1997 г. 25% акций телекоммуникационногохолдинга “Связьинвест” международному консорциуму, состоящему из компанийгруппы ОНЭКСИМ и инвестиционного фонда Quantum, контролируемого группой ДжорджаСороса. Успешная продажа акций “Связьинвеста” (стоимость проданного пакетасоставила 1,95 млрд. долларов) весьма наглядно показывает, насколько вырослауверенность западных инвесторов в отношении российского рынка — ведь в декабре1995 г. попытка продажи того же пакета итальянскому концерну STET (кстати, зацену лишь в 1,5 млрд. долларов) сорвалась по причине отсутствия надежногомеханизма страхования инвестиций. По опубликованным данным, доля фонда Quantumв приобретении пакета “Связьинвеста” составила около 1 млрд. долларов, что делаетэто приобретение крупнейшим разовым иностранным вложением на российском рынке.Причина интереса группы Сороса к “Связьинвесту” очевидна. Капитализация“Связьинвеста” по цене аукциона составляет 7,8 млрд долларов, в то время каккапитализация, скажем, сходного с ним по параметрам мексиканского холдингаTelMex составляет 45 млрд. Это означает, что потенциал роста акций“Связьинвеста” в среднесрочной перспективе огромен.
Консорциум ОНЭКСИМ-Quantum уже объявил о своих планахучаствовать в аукционах по продаже еще одного пакета акций “Связьинвеста” и 51% акций компании “Роснефть”, которые должны состояться до конца года. В случаепобеды на этих аукционах группа Сороса станет крупнейшим портфельным инвесторомна российском рынке.
Рост вложений в российские акции в описываемый периодобъяснялся в первую очередь быстрым ростом их цен. Как уже отмечалось, ростМТ-индекса за последний год (сентябрь 1996 — сентябрь 1997 гг.) составил более170% в долларовом выражении — фантастический результат, особенно на фоне продолжающегосяпадения на “возникающих рынках” Юго-Восточной Азии. Россия привлекла вниманиефинансовых менеджеров всего мира — крупнейшие финансовые группы и брокерскиекомпании буквально бросились на российский рынок; открытие офисов этих компанийв Москве приняло буквально лавинообразный характер. Признанием значимости рынкаРоссии является и включение российских акций в сводные индексы “возникающихрынков”, рассчитываемые Международной финансовой корпорацией и инвестиционнымбанком Morgan Stanley.
Значительная часть вложений в российские акцииприходится на оффшорные инвестиционные фонды, управляемые как ведущимимеждународными финансовыми группами (Flemings, Regent, Templeton etc.), так ивновь возникшими быстрорастущими компаниями. Общая стоимость активов такихфондов составляет сейчас свыше 2,5 млрд. долларов. Средняя доходность фондовроссийских акций за первые шесть месяцев текущего года составила 180% годовых,в то время как лучший из них, зарегистрированный на Кайманах Hermitage Fund,обеспечил за это время доходность в 374% (!) годовых.
Особенностью рынка российских акций, однако, остаетсято, что большая часть торговли проводится за пределами России — путем покупкит.н. “американских депозитарных расписок” на акции российских компаний или спомощью прямых расчетов между иностранными инвесторами за акции, хранящиеся вРоссии. Такая ситуация, весьма неблагоприятная для рынка в целом, сохраняетсяввиду того, что роль российских инвесторов на нем по-прежнему весьма невелика(хотя со второй половины 1996 г., с падением доходности ГКО, российскиефинансовые структуры и обратили свое внимание на рынок акций).
Выход России на рынок еврооблигаций вызвал огромныйинтерес к долговым обязательствам РФ, ее субъектов и российских компаний. Спросна все выпуски федеральных и региональных еврооблигаций превысил предложение в2-5 раз. При этом (что достаточно традиционно для рынка еврооблигаций)покупателями российских долговых бумаг выступили в первую очередь крупныефинансовые институты — инвестиционные и коммерческие банки, корпоративныеинвестиционные фонды и т.д. Т.к. в ближайшее время вполне возможно повышениекредитного рейтинга России, следует ожидать, что повышенный интерес к ним будетсохраняться при одновременном понижении процентов (что является безусловноположительным фактором, т.к. снижает стоимость обслуживания внешнего долга дляроссийских заемщиков).
Быстрый рост российского рынка и выпуск еврооблигацийодновременно с резким падением рублевых процентных ставок привели к тому, чтоинтерес зарубежных инвесторов к вложениям в ГКО/ОФЗ стал падать несмотря наснижение Центральным банком ограничений на покупку этих ценных бумагиностранцами. Валютная доходность ГКО упала до 9-10% годовых, и сложнаяпроцедура работы с ними потеряла для зарубежных инвесторов смысл. Начиная спервого квартала 1997 г. доля иностранных инвесторов на рынке ГКО непрерывнопадает — средства из ГКО отводятся главным образом в облигации внешних займовРоссии (что также является положительным фактором, т.к. повышает стабильностьденежной системы страны и снижает вероятность валютного кризиса).
Интересной особенностью деятельности зарубежныхфинансовых институтов стал бум активности международных инвестиционных банков вобласти российских корпоративных финансов. Огромный спрос со стороны российскихрегионов и компаний на зарубежные ресурсы привел к тому, что работа поорганизации выпуска корпоративных ценных бумаг и привлечению синдицированныхкредитов стала наиболее прибыльным бизнесом на русском рынке. Так, организацияописанного выше предложения акций АО “Вымпелком” на американском фондовом рынкепринесла, по независимым оценкам, менеджеру выпуска — инвестиционному банку“Ренессанс-Капитал” свыше 20 миллионов долларов. На рынке оказания этих услугроссийским эмитентам безусловно лидируют крупнейшие мировые инвестиционныебанки — JP Morgan, SBC Warburg (еврооблигации РФ), Salomon Brothers(еврооблигации Санкт-Петербурга,, АО “Сибнефть”, ЛУКойл), Credit Suisse FirstBoston (еврооблигации Москвы, Московской городской телефонной сети), ING-Barings(еврооблигации Нижегородской и Иркутской областей). С точки зрения банков этотбизнес выгодно отличается от простого инвестирования на рынке акций гораздобольшей стабильностью при вполне сравнимой доходности.
Развитие рынка капиталов в России и поведение на неминостранных инвесторов интересно рассмотреть с точки зрения сравнения России сдругими “возникающими рынками” капиталов. Интересная теория развития“возникающих рынков”, позволяющая, в частности, прогнозировать будущее развитияроссийского рынка ценных бумаг, разработана американским аналитиком МаркомФабером (4).
Согласно теории Фабера, каждый “возникающий рынок”капиталов развивается циклически, проходя в каждом цикле шесть основных фаз(см. Рис.1).
/>
1 2 3 4 5 6 Фаза
Рис.1
Ø Фаза 1 — стадия начала роста. Характеризуется экономическимростом, доминированием на рынке внутренних инвесторов, масштабными изменениямив экономической политике. Рынок ценных бумаг недооценен и начинает быстрорасти.
Ø Фазы 2 и 3 — стадии быстрого роста рынка. Характеризуются быстрымростом экономики, массированным вторжением на рынок иностранных инветоров,стремительным ростом курсов ценных бумаг. В этих фазах, согласно Фаберу,инвесторы совершают “ошибку оптимизма”, полагая, что рост рынка будет длитьсяпрактически бесконечно. К середине Фазы 3 за счет этой ошибки и массированноговливания денег портфельных инвесторов рынок ценных бумаг становитсяпереоцененным. Происходит перелом рынка, за которым следует долгосрочноепадение.
Ø Фазы 4 и 5 — стадии падения. В Фазе 4 еще возможны краткосрочныеподъемы, однако в Фазе 5 происходит окончательный спад на рынке,сопровождающийся падением прибыли корпораций.
Ø Фаза 6 — заключительная и низшая фаза цикла, в которой инвесторысовершают “ошибку пессимизма”.
Марк Фабер сопровождает свою теорию обширной выборкойпримеров развития рынков капиталов стран Юго-Восточной Азии — классических“возникающих рынков” (см. Рис. 2). Он отмечает, что на момент написания статьи(конец 1993 г.) практически все эти рынки (за исключением Китая и Вьетнама)находились в Фазах 3 и 4. Следствием “ошибки оптимизма”, совершеннойиностранными инвесторами во второй половине 80-х годов, явилось то, что напротяжении нескольких лет за счет притока иностранных портфельных инвестицийрынок ценных бумаг рос в несколько раз быстрее, чем реальные активы компаний.Это, в свою очередь, привело к тому, что рынок ценных бумаг был переоценен.Иллюстрацией этому может служить Рис. 3, на котором приведены графики изменениякоэффициента цена/прибыль (P/E ratio) для акций, составляющих индексы рынковнескольких стран Юго-Восточной Азии. Из графиков видно, что этот коэффициентдля рынка Сингапура достигал на пике роста почти 60 (для сравнения — среднеезначение коэффициента цена/прибыль для акций, составляющих индекс Dow Jones,даже сейчас, когда американский рынок акций стоит очень высоко, не превышает23), что наглядно свидетельствует о переоценке рынка.
Кризис на рынках капиталов стран Юго-Восточной Азии,разразившийся в 1997 г. и сопровождающийся падением курсов ценных бумаг, лишьподтверждает правоту теории циклов Фабера.
Вэтой связи было бы интересно рассмотреть с точки зрения теории Фабера текущеесостояние и перспективы развития российского рынка ценных бумаг, который сейчасвызывает огромный интерес со стороны западных портфельных инвесторов.
Российский рыноккапиталов имеет несколько другую историю, чем рынки стран Юго-Восточной Азии — там катализатором роста стало бурное развитие экспортно-ориентированныхотраслей, в России же рынок обязан и своим появлением, и быстрым ростомпроцессу массовой приватизации и общего разгосударствления экономики. Вместе стем, можно сказать, что теория Фабера вполне применима и к российскому рынкукапиталов.
/>
/>/>/>/>Рис.2
Вплоть до начала 1996 г. российский рынок капиталовнаходился, если следовать классификации Фабера, в Фазе 1 — несмотря на огромнуюпотенциальную привлекательность рынка в целом, высокие процентные ставки иявную недооценность российских акций, иностранные портфельные инвесторы явновоздерживались от инвестиций на рынке России, опасаясь политической имакроэкономической нестабильности. Однако 1996 г., как уже указывалось в главе IV,принес на рынок большие перемены и российский рынок капиталов по всем позициямперешел в стадию роста. Хорошей иллюстрацией этого роста на примере рынка акцийможет служить график долларового МТ-индекса (Рис.2), на котором ясно виденперелом тренда в первой половине 1996 г. Сейчас российский рынок находится, поФаберу, в Фазе 2 — фазе быстрого роста, сопровождающейся позитивнымимакроэкономическими и политическими переменами. Резкий рост притока иностранныхпортфельных инвестиций в российские ценные бумаги подтверждает это. В то жевремя российский рынок ценных бумаг, очевидно, еще далек от переоценки — так,среднее значение P/E ratio для акций, составляющих МТ-индекс, сейчас равноприблизительно 11,5, что позволяет надеяться на более или менее стабильный рострынка нынешними темпами на протяжении еще полутора-двух лет. Вместе с тем,анализ с точки зрения теории Фабера указывает на то, что будущее иностранныхпортфельных инвесторов в России во многом будет зависеть от их участия вконкретных инвестиционных проектах, т.к. рано или поздно рынок будетпереоценен, и простое вложение в “индексные” акции уже не будет приноситьсегодняшних сверхприбылей.
/>/>/>/>/>Заключение.Известная свобода вобласти движения ценных бумаг на международном рынке представляет собой важноеусловие функционирования мировой капиталистической экономики.
Практика показывает,что стремление к изоляции национальных рынков в современных условиях неприносит желаемых результатов, так как вступает в противоречие с процессоминтернационализации мирового капиталистического хозяйства.
Подводя итоги всеговышесказанного можно сделать вывод, что быстрорастущий международный фондовыйрынок стал важным фактором международных экономических отношений капитализма.
Несмотря на многиепроблемы, с которыми столкнулся в настоящее время российский фондовый рынок,следует отметить, что это молодой, динамичный и перспективный рынок, которыйразвивается на основе позитивных процессов, происходящих в нашей экономике:массового выпуска ценных бумаг в связи с приватизацией государственныхпредприятий, быстрого создания новых коммерческих образований и холдинговыхструктур, привлекающих средства на акционерной основе и т.п. Кроме того, рынокценных бумаг играет важную роль в системе перераспределения финансовых ресурсовгосударства, а также, необходим для нормального функционирования рыночнойэкономики. Поэтому восстановление и регулирование развития фондового рынкаявляется одной из первоочередных задач, стоящих перед правительством, длярешения которой необходимо принятие долгосрочной государственной программыразвития и регулирования фондового рынка и строгий контроль за ее исполнением.
Российский рынок капиталов претерпел в 1996-97 гг.существенные перемены. Сейчас уже можно говорить о том, что в стране сложиласьоснова для долгосрочного стабильного развития финансового рынка и достигнутыпервые значительные успехи.
Основными чертами этих перемен, ставящих Россию наодно из первых мест среди стран с так называемыми “возникающими рынками”капиталов, являются:
Ø резкий рост объемов иностранных портфельных инвестиций вроссийские ценные бумаги;
Ø получение Россией международного кредитного рейтинга и выходстраны на рынок международных коммерческих заимствований;
Ø начавшийся выход российских компаний и регионов на финансовыерынки с целью привлечения долгосрочных финансовых ресурсов;
Ø начало формирования механизмов внутренних коллективных инвестиций.
Все эти перемены позволяют, опираясь на опыт другихстран, надеяться на устойчивое развитие российского рынка капиталов и навысокую активность на нем иностранных инвесторов, что, безусловно, должносущественно помочь экономике России в период ее перехода к долгосрочному росту.
/>/>/>/>/>Приложение.
Схема 1. « Соотношение фондовогорынка и других видов рынков»
/>
Схема 2 «Механизмпервичного рынка ценных бумаг»
Предложение Спрос Формирование предложения Формирование спроса Эмитенты Инвесторы¨ потребность в деньгах
¨ выбор видов, типов, категорий ценной бумаги
¨ определение объемов выпуска и цены эмитируемых бумаг
¨ наличие денег для инвестирования
¨ выбор видов, типов, категорий ценной бумаги и компаний-эмитентов
¨ определение объема спроса на ценные бумаги и цены спроса
Выпуск и размещение ценных бумаг. Процедура выпуска. Документы для выпуска.
Варианты размещения: взаимоотношения «эмитент — инвестиционный институт, юристы, аудиторы-инвестор» (для акций и облигаций корпорации),»эмитент — финансовая компания-инвестор» (для правительственных облигаций).
Способы размещения: аукционы, торги, конкурсы, подписка. Расчеты: виды, формы, методы. Оплата эмитентом услуг инвестиционного института, юристов, аудиторов. Гарантии, санкции.
Законодательство Государственное регулирование выпуска и размещения. Регистрация, выпуска. Обеспечение гласности. Поддержка правопорядка.Таблица1 «Формы организации первичного фондового рынка»
Формы первичного фондового рынкаЧастное
размещение
Публичное предложение СШАЛюбой выпуск ценных бумаг, предназначенных для обмена на уже существующие ценные бумаги в рамках известной группы держателей:
¨ предложение ценных бумаг не более чем 35 инвесторам на сумму не более 5 млн. долл.;
¨ любые ценные бумаги при их выпуске на сумму не более 1.5 млн. долл.
Ценные бумаги, не относящиеся к указан-ным в составе частного размещения ЯпонияПонятие частного размещения не используется. Выделяются следующие формы первичной эмиссии не относящиеся к публичному предложению:
¨ предложение ценных бумаг отобранным лицам (директорату, работникам компании и т.д.);
¨ предложение подписных прав на новые акции уже имеющимся акционерам компании;
¨ сплит акций.
Публичное предложе-ние ценных бумаг без предоставления подпис-ных прав заранее известным инвесторам. РоссияРазмещение ценных бумаг:
¨ без публичного объявления;
¨ без проведения рекламной кампании;
¨ без регистрации и публика-ции проспекта эмиссии;
¨ среди заранее известного числа инвесторов или на сумму (до 100 включи-тельно) во все времена обращения ценной бумаги или на сумму более 50 млн. руб.
Размещение ценных бумаг:
¨ путем открытой про-дажи;
¨ с публикацией и регистрацией прос-пекта эмиссии;
¨ среди потенциально не ограниченного числа инвесторов или на сумму более 50 млн. руб.
/>/>/>/>/>Список использованной литературы.
1. Международный рынок ценных бумаг.Голосов В. – Российский экономический журнал, №6, 1993г.
2. Рынок ценных бумаг и егофинансовые институты. Под редакцией В.С. Торкановского – Санкт-Петербург, АО«Компакт», 1994г.
3. Иностранные инвестиции в России:современное состояние и перспективы. Под редакцией И.П. Фаминского – Москва,Международные отношения, 1995г.
4. Рынок ценных бумаг. Автономов М.Ю.– Москва, Финансы и статистика, 1992г.
5. Ценные бумаги и фондовый рынок.Миркин Я.М. – Москва, Перспектива, 1995г.
6. Рынок ценных бумаг. Биржи.Алексеев М.Ю. – Российский экономический журнал, №4, 1994г.
7. Некоторые виды ценных бумаг вмировой практике и в РФ. Симилютина Н.В. – Финансовая газета, №22, 1993г.
8. Рынок ценных бумаг и егоучастники. Алексеев М.Ю. – Бухгалтерский учет, №2, 1992г.
9. Российский фондовый рынок: Законы,комментарии, рекомендации. Под редакцией Козлова А.А. – Москва, Банки и биржи,ЮНИТ, 1994г.