Реферат: Управление банковскими рисками

«Управление банковскимирисками»

/Дипломная работа/

 

Содержание

                                                                                                                      

Введение

Глава 1. Классификация банковских рисков, методы ихоценки

  и управления

              1.1.Классификация рисков, возникающих при проведении

операций на биржевом рынке

                        1.2.Банковские риски припроведении операций с иностранной

валютой

1.3.Банковские риски при проведении операций

                                    с ценными бумагами

                        1.3.1. Операции сгосударственными ценными бумагами

                        1.3.2. Операции снегосударственными ценными бумагами

                        1.4.Методы управлениябанковскими рисками

1.4.1.Статистический метод оценки риска

1.4.2.Хеджирование

1.4.3.Аналитический метод управления рисками

Глава 2. Практика оценки и управления банковскимирисками на

примере РВФБ

                      2.1.Системауправления рисками на валютном рынке РВФБ

                        2.2.Система управления рискамина фондовом рынке РВФБ

                        2.3.Система управления рискамина срочном рынке РВФБ

Глава 3. Направления совершенствования системыуправления

банковскими  рисками

Заключение

Список использованных источников


Введение

 

Умениеразумно рисковать – один из элементов культуры предпринимательства в целом, абанковской деятельности – в особенности.

В условияхрынка каждый из его участников принимает некие правила игры и в определеннойстепени зависит от поведения партнеров. Одним из таких правил можно считатьготовность принять на себя риск и учитывать возможность его реализации в своейдеятельности.

В условияхкризиса проблема профессионального управления банковскими рисками, оперативныйучет факторов риска приобретают первостепенное значение для участниковфинансового рынка, а особенно для коммерческих банков.

За последнеевремя существенно изменилась ситуация на финансовых рынках России. Это связанос продолжающимся падением производства и сокращением инвестиций в реальныйсектор экономики на фоне увеличивающегося роста общего объема неплатежей. Всеэто приводит к сокращению ресурсной базы коммерческих банков, возрастаниюрисковости операций, уменьшению банковской маржи и уровня прибыльности,значительному усилению конкуренции между банками.

Банк посвоему определению должен являться одним из наиболее надеж­ных институтовобщества, представляет основу стабильности экономической системы. При этом профессиональное управление банковскими рисками, оперативная идентифи­кация иучет факторов риска в повседневной деятельности приобретают первостепенное значение.

В связи сформированием рыночных отношений понятие риска прочно входит в нашу жизнь. Еслираньше, в условиях централизованной экономи­ки, все хозяйствующие субъектыдействовали строго в соответствии с инс­трукциями, указаниями, то и не былосмысла думать о той или иной степени риска: все было заранее предрешено – комуполучить больше прибыли, а кому остаться в убытке.

Рынок жекоординально меняет такое положение. Теперь каждый субъект рыночных отношенийдействует «по своим правилам», однако при этом придерживаясь буквызакона. Существу­ет, конечно, и государственное регулирование. Таким образом,банки в условиях такой нестабильности, быстро меняющейся ситуации вынужденыучитывать все возмож­ные последствия от действия своих конкурентов, клиентов, атакже предвидеть вероятные изменения законодательства. Именно такая неопределен­ностьи повышенный уровень риска – это плата за полученную экономичес­кую свободу.

Ведущимпринципом в работе коммерческих банков в условиях перехо­да к рыночнымотношениям является стремление к получению как можно большей прибыли. Риски тембольше, чем выше шанс получить прибыль. Риски образуются в результатеотклонений действительных данных от оценки сегодняшнего состояния и будущегоразвития.

Современныйбанковский рынок немыслим без риска. Риск присутству­ет в любой операции,только он может быть разных масштабов и по-разному «смягчаться», компенсироваться.Было бы в высшей степени наивным искать варианты осуществления банковскихопераций, которые бы полностью иск­лючали риск и заранее гарантировали быопределенный финансовый резуль­тат.

Под рискомпринято понимать вероятность, а точнее угрозу потери банком своих ресурсов,недополучения доходов или произведения дополнительных расходов в результатеосуществления опреде­ленных финансовых операций.

Финансовый кризис заставил руководителей банков иинвестиционных компаний изменить свое отношение к политике управления рисками.Тому, что когда-то считалось формальностью, теперь уделяется большое внимание.Прежде всего, речь идет о развитии подразделений, ответственных за управлениерисками, систем управленческой информации, утверждении лимитов и методикиизмерения рисков. В связи с чем можно отметить актуальность темы дипломнойработы.

Цельюдипломной работы является раскрытие основных подходов к классификациибанковских рисков, возникающих при проведении операций на биржевом рынке,методов их оценки и создание оптимальной системы управления.

Автор дипломной работыставит  своей целью, основываясь на опыте формирования системы управлениябанковскими рисками на ЗАО «Ростовская валютно-фондовая биржа», кратко изложитьосновные этапы оценки и минимизации банковских рисков, возникающих на биржевомсегменте финансового рынка. Следует отметить, что биржа дает возможностьпрофессиональным участникам и их клиентам работать одновременно на несколькихсегментах рынка, например, на спот-рынке и срочном рынке, что является оченьпривлекательным фактором. Делая свой выбор, профессиональные участники биржевогорынка, прежде всего, оценивают риски, существующие у того или иного организатораторгов при проведении операций с ценными бумагами, иностранной валютой ипроизводными финансовыми инструментами и   расчетов по заключаемым сделкам. НаЗАО «Ростовская валютно-фондовая биржа» (РВФБ) эти риски для участников торговмаксимально снижены. Это была исходная позиция при разработке всей нормативной документации по организации торгов, в частности в правилах  проведения торговиностранными валютами на РВФБ и правилах приема в члены и ассоциированные членыВалютной секции РВФБ. Биржевой рынок на примере РВФБ, представляет собой рынокс максимально сниженными рисками.

В сложившейся ситуации становится очевиднымнеобходимость эффективного управления системой банковских рисков. Необ­ходимотакже  отметить, что в процессе своей деятельности банки сталки­ваются ссовокупностью различных видов рисков, отличающихся ме­жду собой по месту ивремени возникновения, совокупности внеш­них и внутренних факторов, влияющих наих уровень, и, следова­тельно, по способу их анализа и методам их описания.Кроме того, все виды рисков взаимосвязаны и оказывают влияние на деятель­ностьбанков. Изменения одного вида риска вызывают изменения почти всех остальныхвидов. Все это, естественно, затрудняет выбор метода анализа уровня конкретногориска и принятие решения по его оптимизации ведет к углубленному анализумножества других ри­сковых факторов. Поэтому выбор конкретного метода анализа уровня, подбор оптимальных факторов и совокупная оценка всей системы рисковочень важен.

 

Глава 1.

Классификация банковских рисков,

методы их оценки и управления

 

1.1. Классификация банковских рисков, возникающих

припроведении операций на биржевом рынке

 

В процессе своейдеятельности банки сталкиваются с совокупностью различных видов рисков,отличающихся между собой местом и временем возникновения, внешними ивнутренними факторами, влияющими на их уровень, и, следовательно, на способы иханализа и методы их описания. Все виды рисков взаимосвязаны и оказываютвоздействие на деятельность банка.

Многие финансовыеоперации связаны с существенным финансовым риском. Они требуют оценить степеньриска и определить его величину. Это возможно с помощью теории вероятностей,которая прогнозирует случайные события, дает количественную и качественнуюоценку. При этом уровень неопределенности и степень риска уменьшается.

Все финансовые рискиможно подразделить на два вида: чистые и спекулятивные. Чистые риски означаютвозможность получения убытка или нулевого результата. Спекулятивные рискивыражаются в вероятности получить как положительный, так и отрицательныйрезультат.

Финансовыериски относятся к спекулятивным. Особенностью финансового риска являетсявероятность наступления ущерба в результате проведения каких-либо операцийфинансово-кредитной и биржевой сферах, совершение операций с фондовыми ценнымибумагами, то есть риска, который вытекает из природы этих операций.

Ведущим принципом вработе коммерческих банков  является стремление к получению максимальнойприбыли. Оно ограничивается возможностью понести убытки. Иными словами, риск – этостоимостное выражение вероятностного события ведущего к потерям. Риски тембольше, чем выше шанс получить прибыль. Риски образуются в результате отклоненийдействительных данных от оценки сегодняшнего состояния и будущего развития.Этих отклонения могут быть как позитивными, так и негативными. В первом случаеречь идет о шансах получить прибыли, во втором – о риске иметь убытки.

Такимобразом, получать прибыль можно только в случаях, если возможности понестипотери (риски) будут предусмотрены заранее (взвешены) и застрахованы. Поэтомупроблемам экономических рисков в деятельности коммерческих банков должноуделяться первостепенное внимание. К основным проблемам относятся: разработкаклассификации банковских рисков, основ оценки и методов их расчета.

В мировой практике существуетмножество классификаций банковских рисков. Наиболее известная из них – этоделение риска на систематический и несистематический.

Систематическийриск:

Риск кризисафинансового рынка в целом. Этот вид риска является недиверсифицируемым. Анализсистематического риска сводится к  оценке того, стоит ли вообще иметь дело спортфелем ценных бумаг и проводить операции с иностранной валютой, не лучше ливообще вложить средства в другие формы активов.

Несистематическийриск.

Этот рисксвязан с конкретным финансовым инструментом, данный вид риска может бытьминимизирован за счет диверсификации. Исследования показали, что если портфельсостоит из 10-20 различных видов финансовых инструментов, включенных с помощьюслучайной выборки из имеющегося на финансовом рынке набора, тонесистематический риск может быть сведен к минимуму. Уровень несистематическогориска – это оценка качества данного финансового инструмента.

Анализируявозможный риск, следует установить:

· относится ли он к финансовому рынку в целом или имеет отношениетолько к его сектору;

· характерен он для биржевого рынка в целом или имеет место тольков отдельных регионах, областях, т.е. привязан к географическому нахождению;

· присущ ли он конкретному финансовому инструменту или имеетотношение к ним ко всем;

· вызван ли он сервисным (техническим) обслуживанием биржевыхопераций.

В общем жеслучае при проведении операций на биржевом рынке банки подвержены следующимрискам:

Политическийриск.

Значениеданного вида риска становится первостепенным в свете событий августа 1998 года.Управление этим видом риска заключается в посильной поддержке властных структури проводимых ими программ (особенно в регионах) в целях стабилизации политическойобстановке в стране.

Рискхеджирования.

Данный видриска связан с использованием производных инструментов (свопы, опционы,фьючерсы и т.д.). Это позволяет фиксировать доходность базовых активов и минимизироватьвозможные убытки, однако требует серьезного контроля и недопущениянеоправданных размеров спекулятивных операций.

Страновой риск.

Страновой рисквключает в себя политические, экономические, социальные и другие риски. Вчастности страновой риск – риск потерь в связи с изменением политической системы,расстановки политических сил в обществе, политической нестабильностью и т.д.

Рискзаконодательных изменений

Риск потерь отвложений в определенный финансовый инструмент в связи с изменением еголиквидности, курсовой стоимости и т.д., вызванными изменением существующихзаконодательных норм. Также данный вид риска неизбежно возникает тогда, когдане сформирована или является недостаточно полной база данных по существующемузаконодательству. Требуется постоянное изучение новых юридических документов настадии разработки поведения на рынке, а также своевременное внесение измененийв действующие документы банка в соответствии с изменением законодательства.

Селективный риск.

Рискнеправильного выбора конкретного финансового инструмента для осуществленияопераций в сравнении с другими. Данный риск связан с неверной оценкой качествконкретного финансового инструмента. Чаще всего при оценке этого рискаиспользуют шкалу изменения риска в зависимости от изменения вида финансовогоинструмента.

Временной риск.

Риск покупкиили продажи финансового инструмента в неподходящее время, что неизменно влечетза собой потери.

Операционныйриск.

Риск потерь,возникающих в связи с неполадками в работе компьютерных систем по обработкеинформации, низким качеством работы технического персонала, нарушениями втехнологии операций, компьютерными мошенничествами и т.д.

 Рискурегулирования расчетов.

Риск потерь приоперациях с финансовыми инструментами, связанный с недостатками и нарушениямитехнологий в платежно-клириноговой системе.

Все перечисленные вышериски взаимосвязаны. При этом наступление одного из рисков может повлечь засобой наступления ряда  других и тем самым усугубить состояние.

Помимо этихрисков, характерных для всех участников биржевого рынка, возникают испецифические банковские риски, связанные непосредственно с проведением операцийс отдельными финансовыми инструментами: иностранной валютой, ценными бумагами,производными финансовыми инструментами.

1. 2.  Банковские риски при проведении операций

синостранной валютой

Многие банковскиеоперации включают риски, но мало таких, осуществляя которые банки могут такбыстро и в таком большом размере понести убытки, как в валютной торговле.Данное высказывание может быть подтверждено событиями 1974 года, когда БанхраусГерштадт и Франклин Национальный банк в Нью-Йорке должны были прекратить своиоперации из-за больших валютных потерь. События августа 1998 года, также свидетельствуюто высокорисковом характере проведения операций с иностранной валютой. К началу1998 г. в консолидированном балансе российских коммерческих банков отмечалось значительноепревышение пассивов в иностранной валюте над активами (на 1.02.98 отрицательноесальдо составляло 4,7 млрд. долл.). Во многом под воздействием девальвационныхожиданий в течение всей первой половины года (а особенно в мае – июне) основныеусилия большинства банков были направлены на наращивание активов, номинированныхв иностранной валюте. В какой-то степени этому способствовало государство,вынужденное расплачиваться по внутренним долгам за счет внешних займов. Врезультате погашения ГКО за счет рублевых средств, полученных от продажи валютыМинистерством финансов Банку России, на рынке образовывалась излишняяликвидность, которая и усиливала давление на валютный рынок. Таким образом,банковская система пыталась обезопасить себя от потерь от предполагаемойдевальвации рубля, одновременно эту самую девальвацию приближая.

В результате проведениятакой политики к 1.08.98 впервые за последние несколько лет активы российскойбанковской системы в иностранной валюте на 1 млрд. долл. превысили пассивы, чтодавало системе выигрыш от переоценки, пропорциональный росту курса иностраннойвалюты. Во многом изменение валютной позиции банковской системы фактическипроизошло за счет перераспределения валютного риска с банков на их клиентов(это подтверждается и увеличением доли валютных кредитов в общем объеме кредитовэкономике и населению за первое полугодие 1998 г. с 37% до 42%). Однако это неспасает от потрясений, вызванных обвальным падением рубля: валютный риск, переведенныйна заемщика, вызывает увеличение кредитного риска.

Борьба банков за снижениекурсового риска не сопровождалась снижением зависимости российской банковскойсистемы от нерезидентов. На 1.07.98 чистая международная инвестиционная позициякредитных организаций (чистая задолженность перед нерезидентами) по сравнению сначалом года увеличилась почти на 1 млрд. долл. и составляла чуть более 8 млрд.долл. Около 75% на 1.07.98 было сконцентрировано в 20 крупнейших банках всейзадолженности банков перед нерезидентами. У 20 крупнейших банков задолженностьпо кредитам и депозитам нерезидентов составила более 21% всех обязательств этихбанков. У некоторых банков (СБС-Агро, «Империал», ТОКОбанк) долядолгов перед нерезидентами превышала 30% от общей суммы задолженности (против16% по всей банковской системе).

Потрясения в банковскомсекторе в третьем квартале 1998 года сопровождались дальнейшими изменениями ввалютной структуре банковских балансов: при большом сокращении чистоймеждународной инвестиционной позиции банков (т.е. чистой суммы задолженностиперед внешним миром) и оттоке валютных вкладов населения валютно-номинированныеактивы банковской системы стали существенно превышать уровень валютныхпассивов.

Кроме задолженности переднерезидентами по кредитам и займам существенной проблемой для российских банковстало наличие у них большой чистой задолженности по срочным контрактам виностранной валюте (на начало 1998 г. она составляла более 6 млрд. долл.). Этазадолженность концентрировалась в основном в крупных банках (таких как СбербанкВнешторгбанк, Инкомбанк, ОНЭКСИМбанк, НРБ и др.), поскольку, во-первых, крупныебанки активно работали на срочном рынке и имели возможность заключать срочныеконтракты с нерезидентами, а во-вторых, схема участия нерезидентов на рынкеГКО-ОФЗ подразумевает заключение ими срочных контрактов с ведущими российскимиоператорами рынка (теми же крупными банками) на обратный выкуп валюты за рубли,полученные от продажи или погашения ГКО-ОФЗ.

В результате, совокупныйобъем срочных обязательств 20 крупнейших банков на 1.07.98 превышал 100 млрд.долл. При этом значительная часть контрактов была заключена в апреле-июне 1998г., когда многие нерезиденты приняли для себя решение о необходимостипрекращения инвестиций в российские ценные бумаги и начали активно предлагать«выгодные» контракты российским банкам. Последние, в свою очередь,даже не успевали заключать встречные (по направлению) контракты для закрытиясвоих позиций, и риск форвардных обязательств быстро нарастал. Чистаязадолженность перед нерезидентами только по 9 крупнейшим участникам рынкасоставляла на 1.07.98 около 3 млрд. долл., то есть почти половину чистойзадолженности всей системы перед нерезидентами по срочным контрактам. Объемобязательств по срочным контрактам у многих банков был значительно больше нетолько величины собственного капитала, но и активов (у ИНКОМбанка по состояниюна 1.07.98 такое превышение составляло 56,2 и 4,7 раз, у НРБ – 28,6 и 9,4 раза,у СБС-Агро – 10,8 и 1,2 раза, у ОНЭКСИМ-банка – 9,2 и 2 раза соответственно).

В свою очередь крупные банкизаключали форвардные контракты с банками «второго эшелона» (МДМ-банк,Юнибест и т.п.), перенося на них часть своих рисков. Те же работали с болеемелкими банками и т.д. Такая система, при финансовой стабильностиобеспечивающая распределение рисков внутри большой группы участников, вусловиях кризиса привела к возникновению финансовых трудностей у значительногоколичества банков. При проведении операций на биржевом рынке банки сталкиваютсяс целым рядом  специфических рисков.

Рискамивалютной биржевой торговли следует, прежде всего, назвать:

· риск изменения валютного курса,

· риск неисполнения сделки,

Среди этихрисков, разумеется, только риск изменения валютного курса являетсяспецифическим риском валютной биржевой торговли. Остальные риски имеются такжев других областях банковских операций. Это особенно касается риска неисполнениясделки и процентного риска. Но и риск задержки валютного перевода возникает нетолько при биржевой торговле иностранной валютой. Разумеется, данные рискиимеют большее значение в валютно-торговых сделках, чем в прочих банковскихуслугах, т.к. они частично зависят от внешних факторов и поэтому труднееучитываются.

Риск изменениявалютного курса– это самый значительный риск валютно-торговой сделки.Он возникает, когда приходит открытая позиция. Например, если банк покупает 5млн. долларов США по курсу 2,8010 ДМ, то он подвержен риску неблагоприятного изменениякурса до следующей перепродажи суммы. Риск существует в течение времени,затрачиваемого  на сглаживание позиции. Его значение увеличивается спродолжительностью существования открытой позиции, но в принципе ужеотносителен в минуты между заключением открытой позиции и ее завершением.

Учитывая то,что суммы валютно-торговых банковских сделок являются зачастую крупными, уженебольшое изменение курса ведет к существенным потерям. Если, например, вприведенном выше примере курс доллара снизится до 2,8000ДМ и банк продает 5млн. долларов США по этому курсу – он терпит убыток в 5000ДМ. Если банксохраняет позицию через ночь, то риск соответственно выше. Если курс затемпадает, например, на 1%, до 2,7720 ДМ убытки доходят уже до 140000 ДМ.Опасность убытков в принципе не зависит от соответствующей системы обменногокурса, т.е. не зависит от того, имеет ли соответствующая валюта «плавающий» илитвердый курс. Хотя ежедневные колебания курса, в частности доллара США, сталибольше с переходом к плавающему курсу, однако в системе твердого обменногокурса существует дополнительный риск ревальвации и девальвации.

Чтобыизбежать излишних потерь, у банки исчисляют лимиты для заключения открытыхпозиций. Величина лимитов определяется размерами банка, их готовностью к рискуи их доверия к способностям валютного дилера. При установлении лимитов на открытуювалютную позицию в течение дня учитываются среднедневные колебания курса валютза последние несколько месяцев. Исходя из этого, определяется сумма дневноголимита открытой позиции, ограничение возможных убытков и прибыли. Учитывая, чторамки изменения валютных курсов с увеличением периода возрастают, размер возможныхоткрытых позиций с правом переноса на следующий день не может рассматриватьсякак открытая позиция с точки зрения неучтенного риска изменения валютныхкурсов(если имеется разрешение закрыть ее по определенному уровню, как правило,в пределах суммы разрешенных в течение дня убытков).

В российских банках по каждой иностранной валюте открытая валютнаяпозиция определяется отдельно. В этих целях валютные позиции уполномоченногобанка переводятся в рублевый эквивалент по действующим на отчетную датуофициальным обменным курсам рубля, которые устанавливает Банк России. Пассивноесальдо указывается со знаком минус, обозначая короткую открытую валютнуюпозицию; активное сальдо указывается со знаком плюс, обозначая длинную открытуювалютную позицию. При этом, в случае формирования уставного фондауполномоченного банка в иностранной валюте, при расчете открытой валютнойпозиции по  данной иностранной валюте величина пассивного сальдо увеличиваетсяна соответствующую сумму. В соответствии с Инструкцией № 41 от 22.05.96г. «Обустановлении лимитов открытой позиции и контроле над их соблюдениемуполномоченными банками РФ» (с изменениями и дополнениями от 26.04.99г. №548-У) с целью ограничения валютного риска Банк России установил  следующий порядокопределения лимитов открытой валютной позиции:

1.  По состоянию на конец каждогооперационного дня суммарная величина всех длинных (коротких) открытых валютныхпозиций не должна превышать 20% от собственных средств (капитала)уполномоченного банка.

2.  По состоянию на конец каждогооперационного дня длинная (короткая) открытая валютная позиция по группеиностранных валют стран Европейского союза, а также любая из длинных (коротких)открытых позиций по иным валютам (в том числе по российским рублям) не должныпревышать 10% от собственных средств (капитала) уполномоченного банка.

Дляподсчета открытой валютной позиции в рублях определяется разность междуабсолютной величиной суммы всех длинных открытых валютных позиций в рублях и абсолютнойвеличиной суммы всех коротких открытых позиций в рублях.

Суммарная величина всех длинных и суммарная величина всех короткихоткрытых валютных позиций  в иностранных валютах и рублях должны быть равны.

Из ограниченияоткрытых валютных позиций банков следует соответствующее ограничение опасностиубытков, но вместе с этим и возможности прибыли. В связи с этим следует указатьна то, что прибыль одного банка не должна быть обязательно противопоставлениемубытков другого. Поскольку прибыль происходит из банковских операций по поручениюи за счет клиента, т.е. из разницы между удержанием валюты и заключением счетовна рынке, она совершенно не касается других банков. Но даже если она и происходитот заключения спекулятивных сделок, она не должна быть получена за счет другихбанков. Убытки могут осаждаться в виде упущенной оптимизации курса. Если,например, банк получил 10 млн. долларов США от клиента и продал его по болеевысокому курсу, то прибыли не противопоставляются соответствующие убытки уклиента. Для клиента операция представляется скорее только как продажадолларов, произведенная не по максимальному курсу. И покупатель, который витоге получает деньги из банка, в итоге не терпит видимых убытков, т.к. онзаключает сделку на основании рыночного курса.

 Рискнеисполнения сделки. При каждой валютно-торговой сделке, заключаемой банком,банк подвергается риску, что вторая сторона не выполнит своих обязательств и,вследствие этого, операция закончится убытками. Риск исполнения при срочныхсделках больше, чем при кассовых, вследствие длительного срока действия, носуществует, конечно, и у последних. Т.к. в валютно-торговых сделках междубанками стороны могут не знать при выдаче своих платежных поручений, выполнилали противоположная сторона свое обязательство. Этот риск особенно велик, еслипо причине разницы во времени, одна сторона сделки должна проводить расчеты вовремени другой.

1.3. Банковские риски при проведении операций

 сценными бумагами

 

Операции нафондовом рынке с ценными бумагами сопровождаются риском. Для понимания сущностириска необходимо знать его виды, определить их в качественном и временномотношениях.  

По уровню рискавиды ценных бумаг располагаются следующим образом исходя из принципа: чем вышедоходность, тем выше риск, и чем выше гарантированность ценной бумаги, тем нижериск.(рис.1)

/>/>риск

/>                                      Производные

                                             ценные бумаги

                                         Акции

                               Облигации

                                      компаний

          Государственные

           ценные бумаги

/>


доходность

Рис.1.

 

1.3.1. Операции с государственными ценными бумагами

Необходимоотказаться от стереотипа о том, что изначально государственные ценные бумагимогут принести банку только прибыль. Это высказывание подтверждается событиямиавгустовского кризиса 1998 года. Для банков, специализирующихся на операциях сгосударственными ценными бумагами, снижение их доходности при приближении ее кпорогу, определяемому темпами снижения номинального курса национальной валюты,может повлечь за собой отток депозитов, вызванный необходимостью соответствующегоснижения процентных ставок по привлеченным ресурсам. Для всех банков, имеющихв активах государственные ценные бумаги, возрастающее влияние на результатбудет оказывать текущая цена бумаг и тренд ее изменений.

Основнымриском, сопровождающим операции с государственными ценными бумагами, можноназвать риск принудительной реструктуризации. Обращение государственных ценныхбумаг с искусственно сокращенным сроком дюрации, использование привлеченныхсредств на покрытие государственного долга – все это и предопределило крахфинансовой пирамиды в августе 1998 года.

Надежностьгосударственных ценных бумаг как таковых предполагает интенсивное формированиена их основе производных финансовых инструментов и срочных сделок. Поэтомуданный рынок может в опережающем режиме накапливать рыночные риски, связанные сизменением стоимостных условий обращения финансовых инструментов, которыеиспользуют государственные ценные бумаги в качестве базисного актива.

 

1.3.2. Операции с негосударственные ценными бумагами

Высокаярискованность негосударственных ценных бумаг связана с низкой ликвидностьюбольшинства обращающихся на нем инструментов.

Дальнейшееразвитие специализации банков на работе с ценными бумагами на биржевом рынке помере роста состава обращаемых инструментов все в большей степени будетвовлекать банки в рыночные риски, связанные с изменением ценовой конъюнктуры, атакже в сложные формы правовой ответственности, связанной с подразделением дилерскихи брокерских операций.

Следуетотметить, что риски переплетаются, концентрируясь в какой-либо ценной бумагеили в действиях оператора рынка. Поэтому важно установить составляющие двухвидов риска, связанного с проведением биржевых операций с ценными бумагами:

1.  Составляющиесистемного риска:

· инфляционныйриск – покупая ценные бумаги, участник рынка испытывает воздействие инфляции. Врезультате доходы, получаемые от ценных бумаг, обесцениваются с точки зренияреальной покупательной способности.

· рискзаконодательных изменений – в обществе всегда существует возможность радикальногоизменения курса, особенно при избрании нового президента, парламента, Думы,правительства, а следовательно, возможность отказа правительства выполнять ранеепринятые обязательства по определенным фондовым инструментам или задержка висполнении этих обязательств, перерегистрация выпуска ценных бумаг, изменениеинвестиционного климата при введении налоговых, торговых и иных правил.

· рискна рынке «быков» и «медведей» – является неотъемлемой чертой фондового рынка ивозникает при чередовании периода повышающего тренда фондового рынка («рынкабыка») и понижающегося тренда («рынок медведя»). Появление потерь. Связанных сизменением тренда в движении рынка, представляет собой составляющую частьрыночного риска, т.е. риска потерь от снижения стоимости ценной бумаги в связис общим падением рынка.

· процентныйриск – характеризуется колебаниями рыночной цены в зависимости от изменениясостояния  иных секторов финансового рынка: кредитного, валютного  и т.д.,которые определяют общий процент по вложенным в финансовые активы средства.

2.  Составляющиенесистемного риска:

· рискобъекта вложения – зависит от финансового  состояния  эмитента конкретнойценной бумаги.

· рискликвидности – связан с возможностью потерь при реализации ценных бумаг из-заизменения оценки ее качества.

· конвертируемыйриск – появляется при переводе облигации или привилегированных акций в простыеакции.

· валютныйриск – связан с вложением в ценные бумаги, деноминированные в иностраннойвалюте, и возникает при изменении курса валюты и т.д.

Банкам,специализирующимся на рынке ценных бумаг, необходимо уже сейчас, не дожидаясьспециальных указаний Банка России, обособленно оценивать риски, связанные сторговым и инвестиционным портфелями, осторожно подходить к оценке реальной стоимостиценных бумаг, которыми располагает банк, применять современные программывнутренней оценки рисков.

1. 4. Методы управления банковскими рисками

Качественноеуправление риском повышает шансы коммерческого банка добиться успехов вдолгосрочной перспективе. Деятельность по управлению рисками называетсяполитикой риска. Под политикой риска принимается совокупность различных мероприятий,имеющих целью снизить опасность ошибочного принятия решения.

Знать овозможном наступлении риска необходимо, но недостаточно. Важно установить каквлияет на результаты деятельности конкретный вид риска,  и каковы его последствия.

Выявление рискаможет осуществляться различными способами:

· анализ объективных факторов (вероятностный анализ исследованияопераций),

· анализ субъективных факторов (интуитивное предсказание тенденцииповедения рынка).

 В настоящеевремя российские участники финансового рынка в управлении рисками опираются наинтуицию, чей-то авторитет и на предыдущий опыт. Лишь незначительный процентруководителей способен учитывать риск, с применением математических методов.

В процессеуправления рисками для участника финансового рынка весьма важным являетсявопрос: входить или не входит в рисковую ситуацию? Различное поведение, в связис этим, характеризуется индивидуальной склонностью к риску. В принятии решения,связанного с риском, важную роль играет информированность участника, его опыт,квалификация, деловые качества. Готовность идти на риск в немалой степени такжезависит и от результатов реализации предыдущих решений, принятых в тех жеусловиях. Ошибки, допущенные ранее в аналогичной ситуации, диктуют выбор болееосторожной стратегии.

Процессуправления риском достаточно динамичен и его эффективность во многом зависит отбыстроты реакции на изменение условий рынка, экономической ситуации в целом,финансового состояния коммерческого банка. Особое значение в решении рисковыхзадач играет интуиция, которая представляет собой способность находитьправильное решение проблемы и инсайт, т.е. осознания решения некоторойпроблемы.

В процессеуправления риском следует учитывать следующие правила:

· нельзя рисковать больше, чем это может позволить собственныйкапитал,

· всегда нужно помнить о возможных последствиях риска,

· нельзя рисковать многим ради малого,

· положительное решение, связанное с риском, принимается лишь приотсутствии сомнений,

· всегда существует несколько решений рисковых задач.

Комплексныйподход к управлению риском позволяет более эффективно использовать ресурсы,распределять ответственность, улучшать результаты работы.

1.4.1.Статистический метод оценки риска

Одним изтрадиционных методов оценки и управления риском считается статистический метод.Основными инструментами статистического анализа являются – дисперсия,стандартное отклонение, коэффициент вариации. Суть этого метода состоит ванализе статистических данных за возможно больший период времени, что позволяетсравнить частоту возникновения потерь банка с вероятностью их возникновения.Данный способ можно применять к оценке самых разных видов рисков банка, каквнешних, так и внутренних. При этом частота возникновения допустимого уровня потерьдля данного банка зависит от числа случаев наступления конкретного уровняпотерь и общего числа случаев в статистической выборке.

При работе банка вбезрисковой зоне потери не ожидаются, что позволяет получить хорошую прибыль.При попадании в зону допустимого риска прибыль банка превышают понесенныепотери. В зоне недопустимого риска банк не получает прибыли от своей деятельности.Она направляется на покрытие возникших потерь. В зоне критического риска банкблизок к банкротству. Полученной прибыли не хватает для покрытия потерь.

Статистическийметод заключается в том, чтобы изучить статистику потерь и прибылей, имевшихместо при принятии аналогичных рений, установить величину и частоту получениятой или иной экономической отдачи, а затем провести вероятностный анализ исоставить прогноз будущего поведения на рынке.

1.4.2. Хеджирование

Хеджирование –это метод, основанный на страховании ценовых потерь на физическом рынке поотношению к фьючерсному или опционному рынку. При этом для рынка биржевых опционовфизическим может быть как реальный рынок (валютный, фондовый), так  ифьючерсный.

Механизмхеджирования состоит в том, что участник рынка занимает в каждый момент временипрямо противоположные позиции на фьючерсном и физическом рынке, на опционном иреальном рынке, на опционном и фьючерсном рынке. Как правило, направлениедвижения цен на один и тот же актив на этих парах рынков совпадает. Иначе говоря,если торговец является покупателем на одном рынке, то он должен заниматьпозицию продавца на другом рынке, и наоборот. Поскольку, по условиям, цена итам и там движется в данном направлении, хотя и не обязательно с одинаковойскоростью, поскольку движение этих средств для хеджера будет взаимопогашающимсяполностью или частично, так как на одном рынке он – покупатель, а на другом –продавец.

Хеджирование нафьючерсном и физическом рынке.

Одним изнаиболее успешных и в то же время наиболее противоречивых нововведений намировых финансовых рынках в последнее десятилетия стало начало торговли финансовымифьючерсными контрактами, в основе которых лежат финансовые инструменты сфиксированной процентной ставкой  и валютные курсы.

Финансовыйфьючерс – это соглашение о покупке или продаже того или иного финансовогоинструмента по заранее согласованной цене в определенное время в будущем.

У рынкафинансовых фьючерсов есть ряд характеристик, отличающих его от других сегментовфинансового рынка:

· финансовые фьючерсы торгуются только централизовано на биржах ссоблюдением определенных правил, посредствам открытого предложения цен голосом,

· контракты сильно стандартизированы, торговля осуществляется настрого определенные инструменты с поставкой в строго определенное время,

· поставка финансовых инструментов осуществляется через расчетнуюпалату, которая гарантирует выполнение обязательств по контракту всемисторонами,

· реальной поставки финансовых инструментов по финансовымфьючерсам, как правило, не происходит,

· если ликвидность того или иного фьючерса мала, то фьючерсперестает существовать,

· расходы на осуществление торговли фьючерсами относительноневелики.

Рынокфьючерсных контрактов служит для двух основных целей: во-первых, он позволяетучастникам рынка страховать себя от неблагоприятных изменений цен на рынке снемедленной поставкой  в будущем (операции хеджеров), во-вторых, он позволяетспекулянтам открывать позиции на большие сумы под незначительное обеспечение.Чем сильнее колеблются цены на финансовый инструмент, лежащий в основефьючерсного контракта, тем больше объем спроса на эти фьючерсы со стороныхеджеров. Таким образом, можно сказать, что развитие рынков фьючерсныхконтрактов было обусловлено сильными колебаниями цен на те или иные финансовыеинструменты на рынке.

Можно выделитьдва основных вида пользователей рынка финансовых фьючерсов, иначе говоря, егоучастников: хеджеры и спекулянты.

Цель хеджеров –снижение неблагоприятного изменения уровня процентных ставок или валютныхкурсов посредством открытия позиции в сторону, противоположную имеющейсяпозиции на ранке операций с немедленной поставкой. Процесс хеджирования истратегии  по управлению рисками с помощью данного метода будут подробнее изложеныниже.

Цельспекулирования – получение прибыли путем открытия позиций в том или иномфьючерсном контракте в ожидании благоприятного для спекулянта изменения ценэтого контракта в будущем. Как правило, спекулянты не имеют своей целью приобретение или продажу лежащего в основе фьючерсного контракта финансовогоинструмента, их интересует лишь изменение цен на фьючерсы и ликвидация открытойпозиции до того как истечет срок действия фьючерсного контракта.

Как правило,спекуляции на фьючерсном рынке делят на три типа:

· арбитраж: получение прибыли при практически нулевом рискеза счет временного нарушения равновесия цен между рынком операций с немедленнойпоставкой и рынком фьючерсов,

· торговля спрэдами: получение прибыли за счет измененияразницы цен между различными фьючерсными контрактами,

· открытие позиций: покупка или продажа фьючерсныхконтрактов с целью получения прибыли от абсолютного изменения уровня процентныхставок или валютных курсов.

И хеджеры, испекулянты абсолютно необходимы для эффективного функционирования рынкафьючерсных контрактов. Спекулянты своими операциями обеспечивают ликвидностьрынка, позволяя хеджерам осуществлять страхование своих операций без каких-либосложностей. Рассмотрим стратегии по хеджированию с помощью фьючерсныхконтрактов на конкретном примере:

Пример 1:Торговец желает купить через месяц доллары, которые сегодня стоят 27 руб. за 1дол. Он считает, что через месяц курс доллара повысится. Чтобы уменьшить своивозможные потери от такого роста, он покупает фьючерсный контракт с исполнениемчерез три месяца, например по цене 27,5 руб. за 1 дол. Через месяц наступаетвремя покупки долларов. Их курс действительно возрос: на физическом рынке – до27,5 руб., а на фьючерсном  рынке  – до 28 руб. (ибо рынок считает, что заоставшиеся два месяца курс еще возрастет).

Хеджер покупаетдоллары на физическом рынке по цене 27,5 руб. и продает фьючерсный контракт (нааналогичное количество долларов) по цене 28 руб. При покупке долларов онпереплачивает по 0,5 руб. за 1 дол. По сравнению с ситуацией месячной давности,но при продаже фьючерсного контракта он получает прибыль в размер 0,5 руб. накаждый доллар. В результате торговец компенсировал увеличение цены на физическомрынке прибылью на фьючерсном рынке, и его конечная цена осталась на уровнепокупки 27 руб. за 1 дол.

Если бы цена нафизическом рынке выросла больше, чем на 0,5 руб., то хеджер сумел быкомпенсировать прибылью от фьючерсного контракта только часть приросшейрыночной цены. Но это все равно лучше, чем бы его риск был бы равен всейвеличине прироста цены на физическом рынке.

Если бы цена нафьючерсном рынке повысилась больше, чем на 0,5 руб., то хеджер не толькополностью компенсировал бы прирост рыночной цены доллара, но и получил быдополнительную прибыль. Следовательно, в этой ситуации хеджер одновременно былбы в положении обычного спекулянта.

Если бы цена нафизическом рынке упала бы по сравнению с исходной датой, то хеджер купил быдоллары дешевле, чем предполагалось, и сэкономил какую-то сумму своихинвестиций. Однако скорее всего и цена на фьючерсном рынке тоже снизилась бы, поэтомупри закрытии фьючерсного контракта хеджер понес бы убытки в размере, соответствующемили близком к сэкономленной сумме денег на физическом рынке.

Если бы имелоразнонаправленное движение цен на физическом рынке долларов и на рынке валютныхфьючерсов, то в одном случае хеджер мог бы крупно заработать,  а в другомкрупно проиграть. Так, если бы цена на физическом рынке по каким-то причинамснизилась бы (например, по решению Центрального Банка), а на фьючерсном рынкепродолжала бы расти, то хеджер сумел бы дешевле купить доллары, чем месяцназад, а, закрыв контракт, получить прибыль и на фьючерсном рынке.

Но если бы ценана физическом рынке возросла, а по каким-то причинам цена на фьючерсном рынкеснизилась, хеджер должен был бы по более высокой цене купить валюту нафизическом рынке и с убытком закрыть фьючерсный контракт.

Пример 2:Хеджер хочет застраховаться от возможного падения цены, например, на акцию, длякоторой существует и рынок фьючерсных контрактов (обычно это осуществляется спомощью фьючерсных контрактов на индекс акций, а не на саму акцию). У него естьакция, которая сейчас стоит 100 руб., а через месяц ему понадобятся деньги.Если вдруг цена его акции упадет, то ему может не хватить средств. Хеджированиев этом случае начинается с продажи фьючерсного контракта на акции, например поцене 110 руб. за акцию с поставкой через 3месяца. Через месяц на физическомрынке цена на акции упала до 90 руб., а на фьючерсном – до 100руб. Продав своиакции по 90 руб. на фондовом рынке, хеджер теряет по 10руб на каждой акции, но,закрыв свои фьючерсные контракты по цене 100 руб., он получает доход  по 10руб. на одну акцию.

Весь тот анализиз первого примера подходит и для этого  случая. Неравномерное снижение цен нафьючерсном и фондовом рынках может привести как к появлению потерь у хеджера,так и к незапланированным прибылям.

Итак,хеджирование от снижения цены осуществляется продажей фьючерсного контракта споследующей его покупкой по более низкой цене. Хеджирование от повышения ценыпроизводится покупкой фьючерсного контракта с последующей его продажей по болеевысокой цене.

Хеджирование наопционном и физическом рынках.

Хеджирование спомощью опционов основывается на том факты, что покупатель опциона (все равнокола или пута) рискует только уплаченной премией. Его максимальный риск –величина премии. Хеджер может быть и продавцом опциона. В этом случае егомаксимальный доход от опциона – всегда опционная премия, которая и несет насебе всю тяжесть хеджирования для продавца опциона. В этом смысле покупательопциона потенциально имеет большие количественные возможности для хеджирования.Так как его прибыль от реализации опциона может быть неограничена, а значит, ипределы для хеджирования шире. Однако нельзя купить опцион, если его кто-то непродает, а потому, в конечном счете имеется какой-то баланс интересов хеджерови спекулянтов. Опционное хеджирование в определенном смысле являетсяконкурентом хеджирования с помощью фьючерсных контрактов:

· число опционных стратегий торговли намного больше, чем уфьючерсных контрактов. Фьючерсный контракт можно либо купить, либо продать.Опционных же контрактов существует два типа: колл и пут, и при этом каждый изних можно либо купить, либо продать.

· покупка опциона дает возможность заранее ограничить свой возможный риск, так как размер прибыли опциона всегда известен. Другие способыограничения риска состоят из более сложных комбинаций опционов с различнымихарактеристиками.

.

1.4.3.Аналитический метод оценки рисков.

Различают дваподхода аналитического анализа финансового рынка:

· фундаментальный (основан на представлении, что движение курсафинансовых инструментов является отражением состояния экономики в целом),

· технический (в значительной степени опирается на использованиепсихологических индикаторов (sentimentindicators)  и на анализ движения денежныхсредств(flow of funds analysis)).

Фундаментальный анализ.

Фундаментальныйанализ основывается на оценке эмитента: его доходов, положения на рынке,активов и пассивов, норме прибыли на собственный капитал и других показателях,характеризующих эффективность деятельности эмитента. К инструментарию фундаментальногоанализа относится метод коэффициентов. При этом, однако, нельзя не отметить,что анализ коэффициентов имеет дело только с количественными данными. Поэтомуиспользование только коэффициентов может привести к получению недостовернойинформации. Наиболее часто применяются следующие коэффициенты:

коэффициентр/е – natio определяетсякак отношение курсовой стоимости акции к величине чистой прибыли  в расчете наодну обыкновенную акцию;

коэффициент d/р – ratio исчисляетсякак отношение дивиденда по обыкновенной акции к ее курсовой стоимости;

Бета-коэффициент– определяет влияние общей ситуации на рынке в целом на судьбу конкретнойценной бумаги, его принять считать мерой риска инвестиций в данные ценныебумаги. При бета-коэффициенте больше единицы риск инвестиций выше, чем всреднем по рынку, а при бета-коэффициенте меньше единицы – наоборот.

R-квадрат (R-squared) характеризует долю риска вклада в данную ценнуюбумагу, вносимую неопределенностью риска в целом. Чем ближе R-квадратк нулю, тем больше независимым является поведение акции по отношению к общейтенденции рынка.

Техническийанализ.

Техническийанализ – это исследование динамики рынка, чаще всего с помощью графиков, сцелью прогнозирования будущего направления движения цен. Технический анализ иисследование динамики рынка теснейшим образом связаны с изучением человеческойпсихологии. Одной из сильных сторон технического анализа является то, что егоможно использовать практически для любого средства торговли и в любом временноминтервале. Нет такой области в биржевых операциях где бы ни применялись методытехнического анализа.

Психологическиеиндикаторы отражают поведение различных групп участников рынка:трейдеров-одиночек, взаимных фондов, профессионалов, работающих непосредственнов торговом зале биржи. Огромное значение  придается тем психологическим индикаторам,которые показывают общее настроение рынка: бычье или медвежье. Аналитик исходиттут из принципа, что большинство или толпа всегда ошибается. Анализ движенияденежных средств имеет дело с кассовыми позициями различных групп, таких, на пример,как взаимные фондов или институциональные инвесторы. В данном случае аналитикрассуждает следующим образом: чем больше кассовая позиция, тем больше денежныхсредств может быть использовано на покупку акций.

Техническийанализ финансового рынка представляет совой комбинацию многих различныхподходов. Каждый из технических методов добавляет свой оттенок в картину рынка,предстающую перед аналитиком. Главное, таким образом, уметь выбрать те инструментытехнического анализа, которые более всего подходят для данного этапа в развитиирынка.

Основнымиинструментами технического анализа являются:

Построениеграфиков: чаще всего аналитики используют столбиковые, линейные ипункто-цифровые графики.

Определениетенденции: о характере тенденции говорит направление динамики спадов ипиков. Если каждый последующий пик больше предыдущего, то это восходящаятенденция, если же ситуация обратная – нисходящая, при расположении спадов ипиков на одном уровне говорят о наличии горизонтальной тенденции. У любоготрейдера, играющего на финансовом рынке, всегда есть три варианта действия:покупать (занять длинную позицию – если рынок идет вверх), продавать (занятькороткую позицию – если рынок идет вниз) или вообще ничего не предпринимать(если рынок плоский).

Поддержка исопротивление: уровни предыдущих спадов называются «поддержками», т.е. этоуровень или область на графике  ниже рынка, где стремление купить достаточносильное, следовательно, падение приостанавливается и цены вновь растут. Сопротивлениеявляется прямой противоположностью поддержки. Зачастую уровнями поддержки илисопротивления оказываются круглые числа (10, 20, 30….). Трейдеры обычно видят вкруглых числах некие ценовые ориентиры и в соответствии с этим взглядом предпринимаюткакие-то шаги. Таким образом, круглые числа становятся своеобразным«психологическим» уровнем сопротивления или поддержки. Эту информацию трейдерможет использовать, например, для того чтобы начать реализовывать прибыль помере приближения цен  к определенному важному рубежу, выраженному круглымчислом.

Линиитренда:

/> /> /> /> /> /> <td/> />

/>/> 

(рис.1)                                                                (рис. 2)

На рисунке 1изображена восходящая линия тренда, а на рисунке 2 – нисходящая. Построениелинии тренда  представляет собой один из самых простых технических инструментови,  пока в тенденции нет перелома, может служить характеристикой направленностиее движения.

· Используя основные инструменты технического анализа аналитикможет строит различные ценовые модели, с помощью которых составляется прогноздинамики рынка и оптимизируется система управления рисками.

Современнаятеория управления финансовыми рисками неразрывно связана с портфельнымподходом. В западной, а теперь и в российской литературе все чаще встречаютсятермины и понятия портфельной теории. Сегодня в западной экономике наблюдаетсявысокая активность в сфере торговли индексными опционами. В Австрии, например,важным инструментом управления риском портфеля служат операции с опционами ифьючерсами, предметом которых является австрийский фондовый индекс АТХ (Austrian Traded Index), рассчитываемый по 18-20крупнейшим эмитентам национального рынка.

О состояниитеории финансового рынка в настоящее время можно судить по работе профессораКлауса Шредельзекера из Инсбрука «Современная портфельная теория и ееприменение», опубликованной в издании австрийской биржи срочных контрактов и опционов«ticker».

Традиционныйанализ финансовых рисков является преимущественно анализом отдельных финансовыхинструментов: рассчитывают «внутреннюю ценность», выясняют соотношениекурс/прибыль, определяют направление курса, пытаются уловить тенденции. Главныминтересом этой формы анализа является разделение «хороших» и «плохих» вложений.Решающим критерием при этом является первоначально ожидаемая доходность.

Однакопрофессиональные участники рынка предпочитают формировать портфели финансовыхинструментов, это связано с желанием распределить риски. Старая немецкаяпословица « не ставь все на одну карту» или английская поговорка «не клади всеяйца в одну корзину» формулируют те же самые основные идея уменьшения рискапутем диверсификации.

Точная научнаяформулировка этой идеи предложена Гарри Марковитцем, получившем за этодостижение в 1990г. Нобелевскую премию. Его сочинение «Portfolio Selection» 1952 года, вызвавшеемноголетнюю интенсивную научную дискуссию было обобщено и уточнено, исоставляет фундаментальную основу для развития современной теории капитала втеории экономического развития.

Впервоначальной редакции по Марковитцу модель портфельного отбора носила чистонормативный характер, т. е. Она служила для вывода научного обоснования высказыванияо том, как должен участник финансового рынка распределять свои средства междуразличными инструментами. При этом относительно инвестора принимается, что унего уже есть знание об ожидаемой доходности и рисках данных инструментов, атакже о ковариациях (корреляции между данными инструментами). Отсюда он можетрассчитать состав оптимального для него портфеля.

Для упрощениямодель Марковитца полагает. Что доходы по альтернативам инвестированияраспределены нормально. По модели Марковитца определяются показатели,характеризующие объем инвестиций и риск, что позволяет сравнивать между собойразличные альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей итем самым создать масштаб для оценки различных комбинаций.

В качествемасштаба ожидаемого дохода из ряда возможных доходов на практике используютнаиболее вероятностное значение, которое в случае нормального распределениясовпадает с математическим ожиданием.

Пустьформируется портфель из n ценных бумаг. Ожидаемоезначение дохода по i-той ценной бумаге (Ei) рассчитывается как среднеарифметическое из отдельныхвозможных доходов Ri с весами Pij,приписанным им вероятностями наступления:

Ei = åRi*Pij

Где сумма Pij = 1;

N – задает количество оценок дохода по каждому инструменту.

Для измеренияриска служат показатели рассеивания, поэтому, чем больше разброс величинвозможных доходов, тем больше опасность, что ожидаемый доход не будет получен.Таким образом, риск выражается отклонением значений доходов от наиболее вероятногозначения. Мерой рассеяния является среднеквадратическое отклонение (si) и. чем большезначение, тем больше риск:

/>/>/>si =         å Pij (Rij– Ei)

В моделиМарковитца для измерения риска вместо среднеквадратичного отклоненияиспользуется дисперсия, так как этот показатель имеет преимущества по техникерасчетов.

Ожидаемоезначение дохода Е портфеля ценных бумаг определяется как сумма наиболеевероятных доходов Еi  различных ценных бумаг n. При этом взвешиваются с относительными долями Xi, соответствующими вложениям капитала в каждый финансовыйинструмент:

Еi = åXi*Ei.

Для дисперсииэта сумма применима с определенными ограничениями. Так как изменение курса нарынке происходит не изолированно, а охватывает весь рынок в целом. Поэтомудисперсия зависит не только от степени рассеивания отдельных инструментов, но иот степени корреляции между изменениями курсов отдельных из них. При сильнойкорреляции между отдельными курсами  риск за счет диверсификации портфелянельзя ни уменьшить, ни увеличить. Если же курсы абсолютно не коррелируют, ториск можно было бы исключить полностью, но при этом портфель содержитбесконечное число акций. Что на практике невозможно.

Таким образом,дисперсия всего портфеля рассчитывается по следующей формуле:

                                                                                n      n

V = å  å Xi*Xk*Cik

                                                                               i=1   k=1

где Сik – ковариация между изменениями курсов отдельных финансовыхинструментов.

Из-за высокихвходных требований модель Марковитца нашла применение на практике лишь вединичных случаях при управлении очень большими портфелями. Ученик Марковитца, УильямШарп предложил, поэтому, важное упрощение, которое хотя и является несколькоменее точным, однако довольствуется менее четкими входными данными. Индекснаямодель Шарпа интересна не только своей практической простотой, но также ипотому, что она является следующим шагом на пути к ядру современной теориирынка капитала «Capital Asset Pricing Model» (СРАМ).

Исходнымпунктом индексной модели Шарпа было соображение о том, что колебание доходностифинансовых инструментов (или портфеля) может быть разложено на двесоставляющие. Большая часть этого колебания зависит от общего движения рынка(изменения рыночной доходности) и является результатом народнохозяйственного,политического, конъюнктурного и прочего развития. Этот риск, исходящий отвлияющих факторов, бел им обозначен как систематический риск. Количественнымвыражением этой составляющей риска является так называемый бета-фактор. Другаячасть колебаний вызвана типичным для современного способа производства:качеством управления,  набором инструментов, технологиями и т.д. Этасоставляющая риска обозначается как несистематический риск, а ее количественноевыражение есть так называемый альфа-фактор.

Посколькурыночная доходность в общем неизвестна, вместо него выходят на широкопокрывающий текущее состояние рынка индекс. Широкое применение индексной моделина практике объяснено тем, что оба фактора данного финансового инструмента оцениваютсяза определенный период времени в прошлом и становятся инструментом прогнозирования,причем недостаточное количество прогнозирования выявленных альфа-факторовприносит с собой определенные трудности. 

 Иначе снадежностью бета-фактора; он интерпретируется как степень чувствительности,которая показывает, на сколько доходность рассматриваемого финансового инструментапри заданных или ожидаемых изменениях изменит ожидаемое соответствующеезначение индекса доходности. Бета-фактор играет в современном анализецентральную роль, он позволяет прямо оценить систематический риск, присущийфинансовому инструменту.

Принимая вовнимание затраты на информацию, а также поиск данных, вызванный применениеминдексной модели, интересно узнать, какой эффект снижения риска получатся припростом, более или менее случайном построении портфеля. Очевидно то, что поидее индексной модели несистематический риск может быть полностью устранен,если участник рынка держит портфель, если все инструменты портфеля находятся втой пропорции, что и в индексе.

Однако портфелитакого рода реализуются лишь при очень большом объеме. Как высока в маломпортфеле доля систематического или несистематического риска фактически, зависитот текущего состояния рынка с одной стороны, и числа содержащихся финансовыхинструментов с другой. Чем больше инструментов произвольно включено, тем меньшесистематический риск. Правда становится очевидным то, что вклад дополнительногофинансового инструмента в снижение риска портфеля с увеличением объема портфелясильно уменьшается.

В дальнейшемразвитии идеи теоретики, конечно, обратятся к позитивному анализу модели Portfolio Selectionи она станет носить характер гипотезы о фактическом поведении участника рынка;из вопроса, что случится если все участники поведут себя так, как задано внормативной модели, развивается новая теория равновесия рынков капитала.

В целом любыемодели инвестиционного портфеля являются открытыми системами и соответственномогут дополняться и корректироваться при изменениях условий на финансовомрынке. Получение математической оценки состояния портфеля на различных этапахинвестирования при учете влияния различных факторов делает возможным непрерывноуправлять структурой портфеля на каждом этапе принятия решения, т.е. по сути,управлять рисками.

В современнойэкономической литературе вопросам подбора и использования инструментов анализатекущей конъюнктуры финансового рынка уделено большое внимание, однако,индивидуальность потребностей каждого инвестора диктует индивидуальный жеподход при решении данной проблемы. Ставя перед собой задачу разработки системыинструментов, позволяющих принимать быстрые решения при краткосрочномразмещении временно свободных денежных средств коммерческого банка нароссийском рынке акций, делаю акцент на оценке общего состояния рынка, выборекомпании – эмитента, и выборе времени осуществления операции. Проблемаформирования портфеля из-за своей обширности выходит из области моегоисследования.


Глава2. Практика оценки и управления

банковскимирисками на примере РВФБ

Затянувшийся финансовыйкризис заставил руководство банков, работающих на биржевом сегменте финансовогорынка, прибегнуть к антикризисному управлению. Самое очевидное – сокращениерасходных статей – сделано всеми. Более дальновидные активно расширяют спектроказываемых услуг, ищут пути выхода к новым рынкам, финансовым продуктам иинструментам. Менее взыскательными стали требования к доходности и болеевзвешенными – к надежности. Делая свой выбор, профессиональные участникибиржевого рынка, прежде всего, оценивают риски, существующие у того или иногоорганизатора торгов при проведении операций с ценными бумагами, иностраннойвалютой и производными финансовыми инструментами и   расчетов по заключаемымсделкам. На ЗАО «Ростовская валютно-фондовая биржа» (РВФБ) эти риски дляучастников торгов максимально снижены. Это была исходная позиция при разработкевсей нормативной  документации по организации торгов, в частности в правилах проведения торгов иностранными валютами на РВФБ (Приложение 2) и правилахприема в члены и ассоциированные члены Валютной секции РВФБ (Приложение 3).Биржевой рынок на примере РВФБ, представляет собой рынок с максимальносниженными рисками. Следует отметить, что биржа дает возможностьпрофессиональным участникам и их клиентам работать одновременно на несколькихсегментах рынка, например, на спот-рынке и срочном рынке, что является оченьпривлекательным фактором.

Ростовскаявалютно-фондовая биржа (РВФБ) – организатор торговли иностранной валютой вСеверо-Кавказском регионе, уполномоченная биржа Банка России на организованномрынке ценных бумаг.

РВФБ выполняет функциипредставителя Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) вСеверо-Кавказском регионе и предоставляет возможность финансовым институтампроводить операции в основных сегментах финансового рынка – валютном и фондовом

РВФБ обеспечивает участие в торгахгосударственными, субфедеральными и корпоративными ценными бумагами,котируемыми в общероссийской торгово-депозитарной системе, созданной на базеМосковской межбанковской валютной биржи и региональных валютных ивалютно-фондовых бирж (Санкт-Петербурга, Новосибирска, Ростова-на-Дону,Екатеринбурга, Владивостока, Нижнего Новгорода, Самары).

Система электронных межрегиональныхбиржевых торгов функционирует в режиме реального времени, охватывая основныецентры сосредоточения финансовых ресурсов и концентрации банковских учреждений.Представители банков и инвестиционных компаний Северного Кавказа могут работатьна едином общероссийском рынке ценных бумаг, находясь в равных технических,правовых и организационных условиях со всеми другими участниками.

На РВФБ действует торгово-депозитарный комплекс (ТДК)нового поколения, позволяющий вводить в торговую систему разнообразныефинансовые инструменты, обслуживать множество счетов дилеров и инвесторов;отлаженная система расчетов, не допускающая сбоев; апробированная методикаподключения удаленных рабочих мест. Заложенная же в основу комплекса схемаюридических отношений доказала свою высокую надежность, гибкость иприспособляемость к изменяющимся условиям, а также полное соответствиероссийскому законодательству.РВФБявляется единственным финансовым институтом на Северном Кавказе, при посредствекоторого коммерческие банки региона могут взаимодействовать в областикупли-продажи иностранной валюты с ЦБ РФ. Внастоящее время членами Валютной секции РВФБявляются более 30 банков Ростовской области, Краснодарского края, Волгоградскойобласти, Республики Калмыкия, а также ряд московских банков.

 

2.1.Система управления рисками на валютном рынке РВФБ

Действующая наРВФБ система управления рисками обеспечена следующими механизмами:

· жесткие критерии и требования к финансовому состоянию участниковвалютного рынка;

· установление лимитов нетто-операций для участников торгов подолларам США в зависимости от размера их собственных средств;

· соблюдение принципа «поставка против платежа» по всем иностраннымвалютам;

· введение интервалов колебания курсов на текущих торгах от курса,зафиксированного на предыдущих торгах;

· наличие фондапокрытия операционных рисков и иных убытков, возникающих в связи с совершениемопераций на торгах в СЭЛТ по доллару США, оформленного путем внесения взносовучастниками торгов в размере 20000 долл. США. Между банком и ММВБ, какорганизатором торговли в СЭЛТ, заключается договор о покрытии возможныхоперационных рисков и убытков, возникающих в связи с совершением операций наторгах ММВБ по доллару США (Приложение 1), на основе которого происходитформирование фонда.

СЭЛТ – электроннаяторговая система, в рамках которой осуществляются валютные торги,обеспечивается ввод заявок, заключение сделок по множественным курсам, отображениетекущей информации на рабочих местах участников торгов и формирование итоговыхотчетных документов.

На ММВБ СЭЛТ функционирует с июня 1997года. Подключение демонстрационного рабочего места СЭЛТ на РВФБ состоялось воктябре.

СЭЛТ объединяет главные преимуществаотдельных механизмов валютного рынка (межбанковского, биржевого и брокерского)и устраняет наиболее актуальные для банков технологические проблемы заключенияи исполнения сделок с иностранными валютами.

Принцип работы СЭЛТ:рабочее место трейдера, оборудованное персональным компьютером, позволяетвыставлять заявки на покупку либо продажу необходимого инструмента с указаниемкурса, объема лота, срока расчетов. На основе совокупности выставленных заявокформируются таблицы котировок, которые доступны всем пользователям СЭЛТ. Заявкимогут удовлетворяться как полностью, так и частично.

СЭЛТ обладает рядомсущественных преимуществ:

· ликвидность рынказа счет неограниченного числа участников торгов и широкого диапазона котировок,

· прозрачностьрынка и равные условия для всех участников

· использованиеинститута маркет-мейкеров и минимизация рисков резких курсовых колебаний

· автоматическийрежим заключения и регистрация сделок

· многоуровневаясистема гарантий исполнения сделок

Благодаря СЭЛТ круг участниковвалютных торгов может быть значительно расширен за счет привлечения мелких исредних региональных банков, вынужденных в настоящее время торговать наневыгодных для себя условиях депонирования и залогов. Работа в СЭЛТ значительноснижает их издержки на обслуживание конверсионных операций и увеличивает числопотенциальных партнеров. СЭЛТ предоставляет возможность мелким банкам заключатьсделки с иностранной валютой при отсутствии кредитных линий.

Перспективы электроннойлотовой торговли не ограничиваются только российским рынком. Установлениеэлектронных терминалов в мировых центрах валютной торговли и решение вопроса одопуске нерезидентов к торговле валютой делают реальной перспективу интеграциироссийского валютного рынка в мировую систему торговли.

Для сниженияриска потерь при проведении торговых операций с валютой на Ростовскойвалютно-фондовой бирже коммерческими банками – членами Валютной секции РВФБразработана система лимитов, регулирующих деятельность валютных брокеров набиржевом валютном рынке:

· лимит объема сделок: он устанавливается конкретному брокеру изависит от того, как банк планирует размещать свои активы. Данный показательпозволяет ограничить риск в размере зафиксированного объема.

· ограничение в перечне инструментов торговли: для каждого брокераформируется индивидуальный список торгуемых инструментов, на пример, толькодоллар и марка или рубль и доллар и т.д., что позволяет диверсифицировать рискмежду брокерами.

· ограничение по прибыли или убытку: для каждого дилера устанавливаютсяопределенные границы коридора, в пределах которого могут совершаться сделки.При достижении предельного размера прибыли или убытка брокер должен прекращатьоперации, даже несмотря на положительные тенденции на рынке.

В перспективепланируется усовершенствовать применяемые технологии, систему расчетов иуправления валютными рисками, что откроет перед валютным рынком новыевозможности:

· введение «электронного» фиксинга по торгам «иностранная валюта –иностранная валюта» в дополнение к традиционному – «российский рубль –иностранная валюта»;

· проведение торгов «иностранная валюта – иностранная валюта» всистеме СЭЛТ по множественным курсам;

· установление торговых терминалов СЭЛТ на региональных торговыхплощадках и, возможно, у зарубежных участников  торгов;

· расширение круга участников торгов за счет региональных банков ибанков других государств (нерезидентов);

Реализация этихвозможностей даст серьезный стимул развитию межрегиональной валютной торговли,а также валютных торгов в рамках СНГ.

 

2.2. Система управления рисками на фондовом рынке

Большая часть торговли акциями российских компаний осуществляется сейчасна двух основных площадках – в Российской торговой системе и на ММВБ.

Российская торговая система (РТС) была создана в1995 году (Профессиональной ассоциацией участников фондового рынка ПАУФОР),  позднее объединившейся с региональными ассоциациямив Национальную ассоциацию участников фондового рынка НАУФОР). Вассоциацию в начале октября 1997 года входило 646 компаний, работающих нарынке, из них 496 компаний имели право на торговлю в РТС.

Стехнической точки зрения РТС представляет собойэлектронную систему, в которой члены НАУФОР могут выставлять в течение торгового дня котировки на покупку ипродажу акций, входящих в список РТС. Котировки,выставляемые дилерами, являются твердыми, что означаетобязательство приобрести или продать данное количество акций по данной цене.

Исполнение участниками торгов обязательств по своим котировкамгарантируется их членством в НАУФОРе. В случае еслиучастник НАУФОР откажется от своих обязательств повыставленным котировкам или по сделке, заключенной с другим участником НАУФОР, он может быть исключен из ассоциации.

На начало 1998 г.  котировки в основной системе РТС выставлялисьпо 103 привилегированным и обыкновенным акциям. Кроме того, в начале 1997г.была создана РТС-2, в которую входят еще 187 акций,активность торгов которыми гораздо ниже. />

Торговля акциями на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ)началась в марте 1997 года, и объемы ее осенью того же года составили 10- 15%от объемов РТС. В конце октября на ММВБ торговались 9 такназываемых котировочных акций (обыкновенные и привилегированные акции ЕЭС,ЛУКойла, Норильского Никеля, Ростелекома и обыкновенныеакции Мосэнерго) и 19 «внесписочных»,менее ликвидных акций.

Участники торгов выставляют в электронной системе ММВБ котировки напокупку и продажу, причем цены по котировочным акциям могут выставлять только маркет – мейкеры по этим акциям. Одновременно компании ибанки, которые выступают маркет – мейкерамипо данным акциям принимают обязательство держать спрэд (разницу)между котировками покупки и продажи на уровне не больше 7%. В отличии от РТС, на ММВБ каждый участник торгов видит только цены иобъемы заявок, и не знает, с кем он заключает сделку. Гарантией осуществлениясделки является стопроцентное предварительное депонирование денежных средств иценных бумаг на бирже.

Торги акциями на российских биржах (помимо ММВБ) составляют достаточно незначительныйпроцент от общего объема торговли акциями. Исключение составляет толькодостаточно значительный объем торгов на Московской фондовой бирже акциямиГазпрома, которые в соответствии в Указом Президента могут торговаться толькона четырех фондовых биржах в России. В основном на других биржах осуществляетсяторговля фьючерсными контрактами на курс отдельных акций или какой-либо индекс.

Управлениерисками, возникающими при проведении операций с ценными бумагами,осуществляется в основном с помощью аналитического метода. Статистическиеоценки не приемлются участниками торгов по следующим причинам:

· приданном методе игнорируется фактор политических изменений,

· техническийанализ позволяет делать более долгосрочные прогнозы,

· портфельныйподход не используется по причине высокой корреляции торгуемых ценных бумаг(это в основном «голубые фишки», государственные ценные бумаги),

· фундаментальныйанализ не используется по причине неразвитости реального сектора экономики ит.д.

 Напротяжении всего рабочего дня на отдельном мониторе в Торговом зале биржиграфически отражается ход торгов. С помощью информационного продукта АналитическоеМесто участника торгов появляется возможность в отслеживании тенденции измененияситуации на рынке и дилер может правильно спланировать свое поведение на нем,при этом важнейшим фактором является уровень профессионализма участника торгов.Компьютерная система торговли финансовыми инструментами состоит из Торговой Системыи Рабочих Мест участников торгов:

· Торговаясистема обеспечивает процесс проведения торговой сессии.

· РабочиеМесто обеспечивает интерфейс между дилерами и Торговой Системой (позволяетучаствовать в торгах, наблюдать за ходом торгов и т. д.).

АналитическоеМесто является аналитическим приложением к Рабочему Месту участника торгов.

АналитическоеМесто позволяет дилерам наблюдать за ходом торговой сессии через набординамически изменяющихся диаграмм – статистик (Приложение 4,5).

Представлениеинформации о торговой сессии в графическом виде помогает более полно иправильно оценивать текущую ситуацию на рынке ценных бумаг, обнаружитьтенденции и закономерности в процессах изменения рыночных показателей.

Впрограмме реализована функция сохранения данных о торговой сессии. Сохранивданные, дилер получает возможность проанализировать их в любое удобное время.

Просмотрвсех видов данных и построение анализов базируется на концепции фиксации 6параметров торгов за интервал времени. В течение каждого интервала (его величинавыбирается заранее) фиксируются цены:

· открытия,

· максимальная,

· минимальная,

· закрытия

 иобъемы совершенных сделок в финансовых инструментах и в деньгах.

Вслучае работы с долговременным анализом в качестве интервала времени используютсядни, недели или месяцы

Спомощью Аналитического Места реализованы следующие виды аналитических характеристик:

· Volumes:настоящий анализ представляет собой объем заключенных сделок в финансовыхинструментах в течение каждого тика. Значения откладываются на вторичной оси.

· Values:настоящий анализ представляет собой объем заключенных сделок в деньгах втечение каждого тика. Значения откладываются на вторичной оси.

· Momentum:настоящий анализ представляет собой изменения какой-либо величины тика(параметризуется, например Close) относительно N отстоящих назад тиков (параметризуется).

MOM(i)=Close(i)-Close(i-N)

Значенияоткладываются на вторичной оси.

· Simplemoving average: настоящий анализ представляет собой среднее значение какой-либохарактеристики тика (параметризуется, например Close) за последние N тиков(параметризуется).

 Closej

SMA(Close, N)n =                    N

Значенияоткладываются на первичной оси (цена).

· Modified exponential moving averageModified exponential moving average – MEMA

настоящийанализ вычисляется по следующей формуле:

MEMA (Close)n = SMA(Close, N)n

MEMA (Close)i  = (1-1/N) * MEMA(Close)i-1 + (1/N) * Closei

гдеClose – характеристики тика (параметризуется), а N – период (параметризуется).

Значенияоткладываются на первичной оси (цена).

· RelativeStrength Index: настоящий анализ вычисляется по следующим формулам:

vi=Closei

ui=max(vi-vi-1,0)

di=max(vi-1-vi,0)

If MEMA(ui,N)= MEMA(di,N)=0

RSIi=50else

RSIi=100*MEMA(ui,N)/(MEMA(ui,N)+MEMA(di,N))

гдеClose – характеристики тика (параметризуется), а N – период (параметризуется).

Значенияоткладываются на вторичной оси.

Дляуспешного использования возможностей технического анализа исторических данных оторгах, реализована  подсистема хранения истории – локальная база данных.

Локальнаябаза данных состоит из трех основных таблицы данных:

1. Финансовыеинструменты – список финансовых инструментов, данные о которых доступны вменеджере архивных данных, с некоторым количеством свойств. (Ключ записи – наименованиефинансового инструмента).

2. Результатыторгов – информация о результатах торгов для финансовых инструментов по датамторгов. (Ключ записи – наименование финансового инструмента + дата торгов).

3. Историяторгов – информация о ценах (открытия, максимальная, минимальная, закрытия) иобъемах совершенных сделок в финансовых инструментах и в деньгах для финансовыхинструментов по времени и датам торгов, а также величине временного интерваладля фиксации вышеперечисленных величин (далее величина тика). (Ключ записи – наименованиефинансового инструмента + дата и время торгов + величина тика).

Втораяи третья таблицы являются зависимыми от первой. Например, в случае удаления изпервой таблицы записи о каком-либо финансовом инструменте, удаляются также всезаписи об этом финансовом инструменте из второй и третьей таблиц.

Возможно2 пути периодического (ежедневного) пополнения локальной базы данных:

1. Используякоманду Экспорт в БД.

2. Используяприложение – Менеджер архивных данных.

Менеджерархивных данных является отдельным приложением Microsoft Windows. Онпредставляет пользователю полный набор стандартных возможностей управления базамиданных: добавление, коррекцию, удаление, поиск, фильтрацию, сортировку данных.

Используемыеформулы:

· Простаядоходность к погашению:

Простаядоходность с учетом налоговых льгот:

     NC        365                   1___

P =    C       *  T    * 100 *   1 – Tax

где      N– номинал ценной бумаги,

С – цена, по которой рассчитываетсядоходность,

T – срок до погашения данной ценнойбумаги (в днях),

Tax– коэффициент Центрального Банка, определяющий величину налоговых льгот.

Длябумаг типа ОФЗ расчет простой доходности производится по следующей формуле:

P = ((N+ K/1-Tax)/(C+A/1-Tax) – 1) *365/T * 100

где      N– номинал ценной бумаги,

С – цена, по которой рассчитываетсядоходность,

T – срок до очередной выплаты купона (вднях),

K – величина купона,

A – величина эккрюда (накопленногодохода),

Tax– коэффициент Центрального Банка, определяющий величину налоговых льгот.

· Эффективнаядоходность к погашению:

P = ((N/C)365/t –1) * 100

где      N– номинал ценной бумаги,

С – цена, по которой рассчитываетсядоходность,

T – срок до погашения данной ценнойбумаги (в днях).

· Индикаторрыночного портфеля:

I = (Pi *Ni * Vi) / (Ti* Vi)

где      n – количество ценных бумаг, покоторым производится расчет индикатора рынок, либо его часть),

Pi – простая доходность для i-тойбумаги,

Ti – срок до погашения для i-той бумаги(в днях)

Vi – весовой коэффициент для i-тойбумаги.

· Кумулятивнаякривая:

Кумулятивнаякривая отражает изменение цены последней сделки, учитывая ее объем и строится всоответствии со следующей формулой:

K = (Cj-1– C) * Vj

где      it – сделка с номером iпроизошедшая в момент времени t,K(it) – значение кумулятивной кривой в моментвремени t (в момент совершения сделки i),

Cj – цена в сделки с номером j,

Cj-1- цена в сделки с номером j-1(предыдущей сделки),

Vj – объем сделки с номером j.

· Сбалансированныйобъем:

Сбалансированныйобъемом строится по следующим правилам:

— если сделка по данному инструменту – первая, то значение равно объему этой сделки;

— еслисделка не первая, то при повышении цены на инструмент объем прибавляется кпредыдущему значению, при понижении – вычитается из него;

— еслисделка не первая, и цена на инструмент не изменилась, то анализируетсяпредыдущее изменение цены на инструмент. При этом при повышении цены на инструментна предыдущем шаге объем текущей сделки прибавляется к предыдущему значению,при понижении – вычитается из него.

Выявлениедолгосрочных тенденций происходит по средствам использования информационногопродукта «MetaStork» ,  позволяющийформировать инвестиционный портфель в зависимости от состояния рынка посредствам оценки основных рыночных индикаторов (Приложение 6,7,8,9).

·  Оценив перспективы роста фондовогорынка в целом и остановив свой выбор на рынке акций как сфере приложениявременно свободных денежных средств, необходимо определиться с выборомкомпании. Даже при незначительном периоде инвестирования важно выбратькомпанию-эмитента с  достаточно  хорошим потенциалом роста. Чтобы получитьпредставление о стоимости акции в перспективе обычно проводится исследованиефинансовых показателей компании, а также перспектив ее роста, т.е. проводитсяфундаментальный анализ. С точки зрения фундаментального анализа инвестор спокупкой акций приобретает часть будущей прибыли компании – если компания будетпроцветать, и приносить доход, рыночная стоимость акций и размер дивидендов (видеале) будут расти, а соответственно будет расти доля собственности инвестора.

Рыночные коэффициенты,рассчитываемые на основе простой линейной регрессионной модели, определяющейзависимость темпов роста курса акций от относительного изменения индекса.

·  коэффициент /> (/>= отношение коэффициентаковариации между темпами роста курса акции и темпами роста рынка к дисперсииотносительного изменения рынка) определяет влияние динамики рынка на динамикуконкретной ценной бумаги, при />>0реакция данной акции аналогична реакции рынка, при /><0– обратно, />>1 означает чтокотировки на акции изменяются более высокими темпами, чем рынок в общем, /><1 – наоборот.

·  коэффициент /> (/>= темп роста курса акцииминус коэффициент />, умноженный натемп роста рынка в целом) характеризует соотношение темпов роста рынка и темповроста курса данной акции, если /> акцииотдельного эмитента >0, значит темпы роста ее курса выше, чем в среднем порынку, т.е. она «переоценена» в настоящий момент, если /><0, значит ниже исоответственно «недооценена».

·  коэффициент /> (/>= (коэффициент корреляциимежду относительными изменениями рынка, в общем, и котировок акции)^0,5)характеризует степень независимости динамики курса акции по отношению  к общейтенденции рынка, чем ближе /> к 0,тем более независимым является поведение акции.

В совокупности все трикоэффициента, рассчитанные для акций интересующих эмитентов, позволяют сравнитьих привлекательность.

При различных стадияхрынка (растущий, падающий) для достижения наилучшего эффекта можно пользоватьсяследующими комбинациями коэффициентов:

Таблица 2.1.

на покупку на продажу падающий рынок

/>

/>

растущий рынок

/>

/>

Примерфундаментального анализа акций ОАО «Ростелеком»:

Ростелеком  являетсяпредприятием-монополистом, предоставляющим услуги междугородней  имеждународной связи. Через Ростелеком проходит около 95 % междугороднего иоколо 85 % международного входящего и исходящего объема времени телефонныхзвонков, проходящих через Россию. Ростелекому принадлежит  национальная сеть,однако компания не имеет собственных местных абонентских линий, в отношениямежду Ростелекомом и абонентами в качестве посредующего звена выступают местныекомпании связи.

Объем продаж Ростелекомастабильно рос на протяжении последних лет (рост с 1994 по 1997 гг. составилсоответственно 120 ,103,5 ,112 %) и имеет предпосылки к дальнейшему росту.Наибольшее влияние на доходы компании   будет оказывать объем предоставляемыхуслуг. Объем телефонных переговоров имеет значительный потенциал роста вближайшие годы, связанный с общим подъемом экономики, повышением деловой активностии ростом доходов населения. Уровень телефонизации России значительно отстает отразвитых стран, существует запас спроса на услуги телекоммуникационных компаний.

Существенное уменьшениедоли рынка, принадлежащей Ростелекому маловероятно. Компания концентрируетусилия на расширении собственной телефонной сети (за период с 1993 по 1996 г.компания инвестировала более 1 млрд. долл. в модернизацию сети), пересматриваеттарифную политику в сторону повышения доступности услуг. Созданиеальтернативных сетей междугородней связи представляется маловероятным из-зазначительных затрат. Компании конкуренты в сфере международной связисконцентрированы в Москве, Ростелеком имеет долю в некоторых из них.

Компании считается одной из ведущих в отрасли по открытости икомпетентности руководства, обладает аудированной по международным стандартамфинансовой отчетностью за последние три года.

Анализ показал, что значительный рост курсовой стоимости обыкновенныхакций Ростелекома, исходя из фундаментальных показателей компании,маловероятен, значительно большее значение на ценообразование будет влиятьтекущая конъюнктура рынка. 

Оценка влияния динамикирынка:

Допустим, что перед нами стоит выбор – покупать обыкновенные акцииЛукойла, ЕЭС России или Ростелекома. Данные, представленные в таблице,показывают следующий результат:

Таблица 2.2.

/>

/>

/>

Лукойл 0.801 -0,337 0,58 ЕЭС России 1,016 0,44 0,75 Ростелеком 0,67 1,71 0,7

Тенденция рынка повышательная, наиболее перспективными для вложениявыглядят акции Лукойла  -при положительном и достаточно высоком значении/> (0,8), /> отрицательна, чтоуказывает  на недооценку, настораживает относительно невысокое значение />; при ускоренном темпероста (/> >1) /> у акций ЕЭС России болеечем в 3 раза меньше ,  чем у Ростелекома, а /> достаточновысок; относительно переоцененными выглядят акции Ростелекома  приотносительно невысоком значении/>. Вцелом более перспективным представляется покупка акций ЕЭС России.

 

2.3. Система управления рисками на срочном рынке

С сентября 1996 г. на ММВБ проходилиторги по фьючерсам на доллар США и ГКО, с 1997 года – по сводному фондовомуиндексу (СФИ) ММВБ. Возможности быстрого развития срочного рынка определялисьтем, что он был организован на основе электронного программно-техническогокомплекса, который по своим характеристикам не уступал современным электроннымфьючерсным биржам мира.

В Секции срочного рынка ММВБ былаорганизована торговля наиболее привлекательными видами срочных инструментов:

·вкачестве базовых финансовых инструментов для фьючерсов использовались долларСША и ГКО,

·исполнениевсех типов сделок со срочными инструментами осуществляется без поставкибазового актива,

·дляпроведения торгов по срочным инструментам оборудован зал с автоматизированнымирабочими местами для трейдеров,

·существуетвозможность целенаправленного хеджирования.

С лета 1997 года реализуетсясовместный проект ММВБ и региональных бирж по подключению к торгам срочнымиконтрактами региональных участников через удаленные торговые площадки. В 1998году к торгам на срочном рынке была подключена и РВФБ, но в настоящее время ниодин банк региона не участвует в деятельности на срочном рынке.

При разработке принциповфункционирования срочного рынка серьезное внимание было уделено разработке егоправовых основ. ММВБ принимала участие в создании важнейших для российскогосрочного рынка документов, определяющих вопросы учета и налогообложения срочныхопераций. Помимо создания электронной Системы торговли, клиринга и расчетов пофьючерсам и опционам, разработана и реализована идеология многоуровневойсистемы гарантий. Действующая на ММВБ концепция управления рискамисоответствует мировому уровню, ряд ее положений представляет собой обобщениепризнанных подходов и методов с учетом российской специфики.

Основные элементы системы гарантийисполнения расчетов таковы:

·тщательныйотбор кандидатов в члены Секции срочного рынка ММВБ и последующий мониторингфинансового состояния членов,

·предотвращениенакопления убытков участников на рынке (неплатеж члена Секции влечет егонемедленное отстранение от торгов и принудительную ликвидацию его позиций),

·надежнаясистема обеспечения (депозитная маржа и гарантийные взносы, которыехранятсяна лицевых счетах участников в разрезе счета Расчетной палаты ММВБвЦентральном Банке РФ и не инвестируются биржей);

·наличиерезервного фонда, созданного за счет собственных средств биржи (по решениюбиржевого совета ММВБ резервный фонд используется для покрытия рисков,возникающих в результате несостоятельности одного или нескольких клиринговыхчленов)

·специальнаяструктура членства, позволяющая минимизировать риски последствиянеплатежа (Таблица 2.3.).

Для обеспечениягарантий исполнения контрактов контрагентами биржа применяет ряд специальныхмер, объединяемых термином «система управления рисками».

Прежде всего, кданным мерам относится обеспечение ликвидного залога по открытым позициям поконтрактам. Его составляют механизмы начисления вариационной  и депозитарноймаржи.

Таблица 2.3.

Категории членов Секции срочногорынка ММВБ

Категория Права по сделкам и расчетам Требования при приеме Вступит. взнос в руб. (эквивалент в дол. США) Общий клиринговый член Заключает сделки от своего имени за свой счет или за счет своих клиентов, осуществляет расчеты по сделкам с ММВБ, причем ОКЧ имеет право брать на расчетное обслуживание торговых членов. Должен иметь генеральную банковскую лицензию (стаж – 2 года), адекватные финансовые показатели (собственные средства – более 30 млн. долл., отношение капитала к активам – не менее 7 %, безубыточность), выполнять обязательные нормативы ЦБ РФ. 25000 Индивидуальный клиринговый член Заключает сделки от своего имени за свой счет или за счет своих клиентов, а также осуществляет расчеты по сделкам с ММВБ Должен иметь банковскую лицензию (стаж – 1 год), адекватные финансовые показатели (собственные средства – более 10 млн. долл., отношение капитала к активам – не менее 7 %, безубыточность), выполнять обязательные нормативы ЦБ РФ 20000 Общий торговый член Имеет право торговать за свой счет и за счет своих клиентов. Расчеты проводит через ОКЧ Должен иметь банковскую лицензию – более 1 года (для банков) или стаж государственной регистрации – более 1 года (для компаний), адекватные финансовые показатели (собственные средства – 1,5 млн. долл. – для банков и 200 ты. долл. – для компаний, отношение капитала к активам – 7-30% -для банков, безубыточность), выполнять обязательные нормативы ЦБ РФ – для банков 15000 Индивидуальный торговый член Торгует только за свой счет. Расчеты проводит через ОКЧ Должен иметь банковскую лицензию – более 1 года (для банков)или стаж государственной регистрации – более 1 года (для компаний), финансовые показатели (собственные средства – 750 тыс. долл. – для банков и 100 тыс. долл. – для компаний, отношение капитала к активам – 7-30 % – для банков, безубыточность), выполнять обязательные нормативы ЦБ РФ – для банков. 10000

Депозитарнаямаржа – это возвратный залоговый взнос, который требуется перечислить на биржупосле покупки или продажи фьючерса, составляющий несколько процентов от егостоимости. Она служит для защиты от рыночных рисков. Возникающих принеблагоприятном для заданного портфеля изменения цен. Также депозитарная маржаиспользуется для покрытия обязательств несостоятельных клиринговых членов.

Вариационнаямаржа  начисляется ежедневно, в зависимости от изменения цены фьючерса.Покупатель фьючерса получает вариационную маржу, если цена фьючерса выросла смомента покупки, и теряет ее в противоположном случае. Для продавца фьючерсаситуация обратная.

Для покрытияобязательств несостоятельных клиринговых членов, превышающих депозитную маржу,используется гарантийный фонд, состоящий из возвратных гарантийных взносовклиринговых членов и резервного фонда ММВБ. В случае несостоятельностиклирингового члена для покрытия его обязательств используется его депозитнаямаржа. Если она не покрывает всех обязательств, то используется его гарантийныйвзнос. Если средств недостаточно, задействуется резервный фонд ММВБ. И,наконец, при исчерпании резервного фонда ММВБ устанавливается лимит измененияцен по каждому контракту в процентах к цене предыдущего дня. Заявки, нарушающиеданный лимит автоматически отвергаются торговой системой. Для защитыконцентраций позиций в системе существуют также лимиты на долю рынка,занимаемого одним контрагентом. В августе 1998г. доля числа открытых позиций покаждому виду контрактов не должна была превышать 20%, за исключением фьючерсовна фондовый индекс, где это ограничение составляло 30%.

Рассмотримпример хеджирования риска изменения курса доллара в неблагоприятную для банкасторону с использование валютного фьючерса (эти операции проводились на срочномрынке ММВБ до августовского кризиса 1998года). Банк «А» должен приобрести 100тысяч долларов через три месяца – 1.04.98г. по курсу 6 руб. за 1 доллар. В данномпримере, осуществляя хеджирование с помощью финансового фьючерса, участникторгов пытается гарантировать себе обменный курс, по которому он будет приобретатьдоллары. Ему необходимо знать заранее, сколько денег он получит в долларовомвыражении.  Гарантированный валютный курс может быть менее благоприятным, чем текущийкурс, но по крайней мере сделка не окажется убыточной.

Хеджерпереносит свой риск на другого участника валютных операций. Если он покупаетфьючерсы, кто-то должен их продать, т.е. приобретение одновременно права иобязанности купить валюту в установленный срок в будущем по цене, согласованнойв настоящем, должно соответствовать праву и обязательству другого лица продатьэту валюту в установленный срок по соответствующей цене. В нашем примере рискпотерь от падения стоимости доллара переносится на продавца долларовогофьючерса. Если курс доллара действительно упадет, например до 5 руб. за доллар,то продавец обнаружит, что он взял на себя обязательство продать валюту по ценениже, чем цена спот на момент фактической передачи валюты. Продавец долларовыхфьючерсов должен быть либо хеджером, пытающимся избежать противоположногориска, т.е. риска потерь от повышения курса рубля по отношению к доллару, либоспекулянтом, готовым принять на себя риск в ожидании прибыли.

Если бы ни одиниз хеджеров не взял на себя обязательств по фьючерсной сделке, то один из нихпонес бы убытки, а другой имел бы прибыль (если, конечно, курс не остался быбез изменений). Зафиксировав текущий курс, обе стороны гарантируют отсутствиекак убытков, так и прибыли. Одна сторона избегает непредвиденных убытков – росткурса, на пример до 6,5 руб. за доллар потребовал бы дополнительногопривлечения 50 тысяч рублей для покупки 100 долларов; а другая отказывается отнепредвиденной прибыли – при тех же условиях, равную 50 тысячам рублей. Важно,однако, что обе стороны уменьшили риск потерь от возможного изменения курса внеблагоприятном для них направлении. (Если обменный курс, по которомузаключается фьючерсная сделка, отличается от текущего курса, то купля -продажафьючерсов имеет целью гарантировать определенные курсовые прибыли или убытки.Однако тот факт, что курсовая неопределенность была уменьшена, остается в силе,и защита от непредвиденных изменений обменного курса была обеспечена.)

Существуетвероятность того, что в результате хеджирования сумма, необходимая для покрытияриска при изменении курса в одном направлении, не будет в точности соответствоватьсумме, необходимой для хеджирования при изменении курса в противоположномнаправлении. Например, участники сделок, стремящиеся избежать убытков отповышения курса доллара по отношению к рублю, могут не найти достаточного числахеджеров, желающих избежать риска потерь от падения курса доллара. Именно втакой ситуации становятся необходимыми спекулянты, которые «делают рынок».Спекулянты покупают и продают фьючерсы в ожидании получения прибыли. Еслифьючерсная цена будет выше ожидаемой ими, они начнут продавать фьючерсы, таккак будут рассчитывать на возможность позже купить их по более низкой цене.Фьючерсная цена ниже ожидаемой заставит спекулянтов покупать фьючерсы с тем,чтобы иметь возможность продать их позже по более высокой цене.

До августа 1998года срочный рынок в России был представлен следующими инструментами: фьючерсна доллар США (торговался на ММВБ), фьючерс на цену годичной ГКО (торговался наММВБ, МЦФБ), фьючерс на Сводный фондовый индекс ММВБ (торговался на ММВБ),фьючерс на акции НК «ЛУКОЙЛ» и РАО «ЕЭС» (торговался на ММВБ, МЦФБ), фьючерсына доллар США с фиксированной максимальной и минимальной ценой ( торговался наММВБ). Кроме того, имеются контракты на некоторые другие базовые активы,например акции, но оборот по ним менее значителен. Более подробно структурасрочного рынка ММВБ представлена в таблице 2.6.

Операции сданными срочными инструментами позволяли решать следующие задачи:

· хеджирование будущих операций;

· изменение в широких пределах характеристик портфелей ценных бумагпо параметрам риск/доходность;

· проведение высокоприбыльных спекулятивных операций, основанных наэффекте рычага» и правильном прогнозе ценовой динамики;

Подобнаядеятельность спекулянтов обеспечивает хеджерам осуществлять сделки. Подобнаядеятельность спекулянтов обеспечивает хеджерам осуществление из сделок.Например, предположим, что хеджеры хотят продать больше долларовых фьючерсов,чем купить. Это приведет к снижению фьючерсной цены побудить спекулянтовпокупать контракты. Следовательно, спекулянты скупят избыток предлагающихсядолларовых фьючерсов и тем самым позволят хеджерам осуществить нужные имоперации. Такое поведение спекулянтов делает фьючерсный рынок ликвидным иобеспечивает реализацию всех намерений по купле-продаже фьючерсных контрактов.Спекулянтов часто считают бесполезными и создающими беспорядок. Приведенныйвыше анализ, однако. Показывает, что они, наоборот, выполняют очень полезнуюфункцию. Делая рынок фьючерсов ликвидными, они позволяют экспортерам иимпортерам хеджировать риск.

В целяхпроверки корректности функционирования системы гарантий на бирже проводитсямониторинг фактических рисков, возникающих на срочном рынке. Осуществляютсяпостоянный контроль за соблюдением лимитов и проверка адекватности установленныхставок депозитной и вариационной маржи в  реальной ситуации на рынке.

еще рефераты
Еще работы по банковскому делу