Реферат: Производные ценные бумаги

ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

1. Понятие и виды производных ценныхбумаг

Производные ценные бумаги дают право ихвладельцам (или обязывают их) совершить сделку покупки или продажи базисногоактива в установленный срок и по фиксированной цене. Производные ценные бумаги,имеющие широкое распространение на фондовых биржах, прежде обслуживали заочнуюторговлю реальным товаром. В настоящее время предметом торговли с помощьюфьючерсов являются более шести десятков различных товаров. Базовыми активамифьючерсов могут служить сельскохозяйственные товары (какао, кофе, кукуруза,хлопок, свинина, соевые бобы, масло, сахар, пшеница), естественные ресурсы (медь,нефть, золото, древесина, платина, серебро), иностранная валюта (американскийдоллар, евро, японская йена, швейцарский франк), фондовые индексы, ценныебумаги (акции, государственные, муниципальные, корпоративные облигации).

Наиболее распространенными на финансовом рынкепроизводными ценными бумагами являются: опционы на акции, опционы на валюту иливалютные опционы, опционы на облигации, опционы на фондовые индексы, фьючерсына долговые обязательства или процентные фьючерсы, фьючерсы на валюту или валютныефьючерсы.

Форвардные контракты в мировой практике частотакже относят к производным ценным бумагам, но по законодательству Беларуси,России они к таковым не относятся.

Форвардные контракты заключаются, как правило,в целях страхования операций, связанных с реальной продажей или покупкойсоответствующего актива от возможного неблагоприятного изменения курса актива.Широкому кругу известны форвардные контракты, связанные с покупкой-продажейиностранной валюты. Поскольку целью форвардного контракта является реальнаяпоставка актива, то его условия отражают интересы конкретных участников сделки,т.е. не являются стандартными. Это означает, что форварды не являются биржевымтоваром и заключаются вне фондовой биржи.

В отличие от форвардного контракта фьючерс —это стандартизированное соглашение между двумя сторонами о будущей поставкеопределенного базисного актива, заключаемое на бирже.

Фьючерсный контракт стандартизирован попотребительной стоимости первичного актива, по его количеству, месту и срокупоставки, срокам расчетов, штрафным санкциям, т.е. по всем параметрам, заисключением цены. Отличительной его особенностью по сравнению с форвардомявляется и гарантирование исполнения расчетов по фьючерсу. Это обеспечиваетсяналичием крупного страхового фонда (на бирже или в расчетной палате),обязательного механизма гарантийного залога (маржи) и др.

Форвардный контракт заключается для того, чтобыкупить (продать) базисный актив, невыполнение этого контракта приводит ккрупным штрафам. Фьючерсный контракт благодаря механизму возможного досрочногопрекращения обязательств по нему любой из его сторон имеет своей целью некуплю-продажу базисного актива, а получение дохода от сделок на рынкепроизводных ценных бумаг. Он имеет преимущественно спекулятивный характер.

Благодаря упомянутым качествам фьючерсов,организации заключения контрактов и расчетов по итогам их исполнения рынокфьючерсных контрактов является высоколиквидным.

Первоначальная покупка или продажа фьючерсногоконтракта называется открытием позиции. При этом покупка контрактаназывается открытием длинной позиции, а продажа контракта — открытием короткойпозиции.

Обратная, или офсетная, сделка в торговлефьючерсными контрактами — это сделка с тем же видом фьючерсного контракта, стем же сроком исполнения контракта, но противоположная ранее заключеннойсделке.

«Купить»фьючерсный контракт — это значит взять на себя обязательство принять от биржибазисный актив и уплатить по нему бирже при наступлении срока исполненияконтракта в соответствии с установленным ею порядком для данного контракта.

«Продать» фьючерсный контракт — этозначит принять на себя обязательство поставить (продать) бирже базисный актив,когда наступит срок исполнения контракта и получить за него от биржисоответствующие денежные средства согласно цене продажи данного контракта.

При открытии позиций участники рынка обязаныперечислить на счет биржи (расчетной палаты) определенную сумму денег —первоначальную маржу. Минимальный ее размер устанавливается биржей на основаниипрошлого опыта, исходя из максимальных дневных отклонений цены актива.

По результатам фьючерсных торгов ежедневноопределяются выигрыши и проигрыши участников и соответственно зачисляются насчет выигравшей стороны и списываются со счета проигравшей. Порядок проведенияторгов и осуществление расчетов будет подробно рассмотрен на примере торгов на«Белорусской валютно-фондовой бирже».

На рынке фьючерсов различают спекулятивныеоперации и операции хеджирования. В то время как спекулянты стремятся за счетзаключения удачных контрактов получить максимальную прибыль, хеджеры заключаютконтракты с целью минимизации риска неблагоприятного изменения цены товара.

Спекулятивные операции осуществляются прииспользовании следующих видов тактики на фондовом рынке.

Временной арбитраж. В результате проведенияфундаментального анализа оператор рынка может предсказать движение рынка(понижение или повышение) на определенном промежутке времени и с учетом этогозаключать фьючерсные контракты.

Пространственный арбитраж. Доход от арбитражныхопераций формируется за счет продажи контрактов на биржах, где их цена выше, ипокупки на биржах, где стоимость ниже.

Конверсионный арбитраж. Суть его состоит впродаже контрактов, стоимость которых выше равновесной для контрактов на данныйсрок поставки указанного базисного актива, а покупаются те, стоимость которыхниже.

Краткосрочныйарбитраж. Сделкикупли-продажи осуществляются в течение торговой сессии. Особенностью такойтактики является высокая вероятность существенных потерь.

Краткосрочный арбитраж имеет наибольшуюэффективность в условиях ликвидного рынка.

Хеджирование может быть полным и неполным (частичным).

При полном хеджировании участник сделки сфьючерсным контрактом, заключив сделку, ожидает срока поставки базисного активане предпринимая никаких действий. Это означает, что полное страхованиепредполагает пассивную стратегию хеджера на рынке срочных инструментов. Поэтомуполное хеджирование иногда называют простым хеджированием.

Частичное хеджирование предполагает активныедействия хеджера на фондовом рынке, которые выражаются в купле-продажефьючерсных контрактов с разными сроками исполнения или разным базисным активом.В свою очередь, частичное хеджирование может осуществляться различнымиспособами. Так, в специальной литературе описано «перекрестное хеджирование»,«хедж без одного», «ленточный хедж», хедж«свертывающаяся лента», «непрерывный хедж».

Если фьючерсный контракт накладывает на обестороны, заключившие его, обязательства непременно купить или продатьактив и выполнить их, то опцион — это соглашение между двумяконтрагентами, один из которых (продавец опциона) предоставляет другому(покупателю опциона) право купить (опцион колл) или продать (опцион пут)определенное количество некоторого базисного актива в обусловленное время пооговоренной цене исполнения (цене поставки базисного актива).

Покупатель опциона уплачивает продавцу опционапремию за опцион и получает право исполнить или не исполнить контракт поуказанной в нем цене. Свой выбор владелец опциона делает на основании сравненияцены исполнения и текущей рыночной стоимости базисного актива с учетом своихинтересов. В то же время продавец опциона обязан исполнить предъявленный кисполнению опционный контракт, даже если это для него не выгодно.

На мировом рынке существуют два основных типа опционов— американский и европейский. Отличие их друг от друга состоит в срокахисполнения: американский опцион может быть реализован в течение всего срокаисполнения контракта, европейский — в течение конкретного периода времени доистечения срока действия, чаще всего в день истечения срока.

По срокам исполнения различают еще иавтоматически исполняемые, или процентные, опционы. Эти опционы могут бытьреализованы автоматически до истечения срока действия, когда рынок, на которомони торгуются, укажет, что стоимость лежащих в его основе инструментов вконкретное время торговой сессии выше (для опциона колл) или ниже (для опционапут) цены его исполнения [1, с. 190]. Существуют также другие разновидностиопционов.

2. Фьючерсы и опционы на рынке ценных бумаг

В Республике Беларусь порядок проведения операцийс производными ценными бумагами регулируется Положением о производных ценныхбумагах, утвержденным постановлением Комитета по ценным бумагам при СоветеМинистров Республики Беларусь от 04.04.2002 г. № 02/П.

Этим документом производные ценные бумаги определеныкак ценные бумаги, предоставляющие права и (или) устанавливающие обязанности попокупке или продаже базисного актива. В рамках указанного положения под такимиценными бумагами понимаются фьючерсы, опционы и опционы эмитента.

Сделки с производными ценными бумагами могутзавершаться физической поставкой базисного актива либо выплатой разницы в ценахбазисного актива и не сопровождаться перемещением базисного актива.

Базисный актив — фондовый индекс, ценная бумага, движимоеимущество либо стандартизированные услуги, являющиеся предметом купли-продажипосредством производной ценной бумаги. Вид базисного актива опциона илифьючерса определяется биржей.

Сделки сопционами и фьючерсами могут заключаться профессиональными участниками рынкаценных бумаг только на бирже по установленным ей правилам. При этом биржадолжна обеспечить учет таких контрактов в бездокументарной форме.

Опцион — это контракт (двустороннее соглашение), покоторому одна из сторон приобретает право на покупку или продажу определенногобазисного актива по фиксированной цене, действующей в течение всего указанногов контракте (соглашении) срока, а другая сторона обязуется обеспечитьосуществление этого права.

Существенными условиями опциона являются:реквизиты продавца и покупателя опциона; наименование опциона — опцион напокупку (колл) или опцион на продажу (пут); базисный актив; срок опциона — датаисполнения обязательств по опциону; цена исполнения опциона (цена страйк); ценаопциона (премия, уплачиваемая покупателем продавцу опциона).

Виды опционов:

• опцион на покупку (колл) — контракт(соглашение), дающий право на покупку базисного актива в течение срока,указанного в контракте (соглашении);

• опцион на продажу (пут) — контракт (соглашение),дающий право на продажу базисного актива в течение срока, указанного вконтракте (соглашении).

Цена страйк (цена исполнения) — установленная вконтракте цена, по которой лицо, купившее опцион, имеет в дальнейшем правокупить (продать) базисный актив.

Цена опциона (опционная премия) — вознаграждение,выплачиваемое покупателем продавцу в размере, предусмотренном опционнымконтрактом.

Фьючерс — это контракт (соглашение) на покупку (продажу)базисного актива в день, установленный контрактом, по фиксированной цене.

Существенными условиями фьючерсного контрактаявляются: реквизиты покупателя и продавца; наименование «фьючерс»;базисный актив; цена покупки (продажи) базисного актива; срок исполненияконтракта.

Опционы эмитента имеют свою специфику:

1) могут быть только опционами на покупку;

2) могутобращаться не только на биржевом, но и на внебиржевом рынке;

3) могут выпускаться в документарной либобездокументарной форме. В случае выпуска опционов эмитента в бездокументарнойформе учет прав на них должен осуществляться депозитарием;

4) могут размещаться путем открытой либо закрытойпродажи.

Базисным активом опциона эмитента могут выступатьвыкупленные на баланс акции собственного выпуска или зарегистрированные вустановленном порядке облигации.

Эмитент вправе размещать опционы эмитента,предоставляющие право на приобретение:

• количества акций, не превышающих количествавыкупленных на баланс акций собственного выпуска;

• количества облигаций, не превышающих количестваоблигаций, зарегистрированных в установленном порядке.

Моментом исполнения прав владельца опционаэмитента является заключение договора купли-продажи акций или облигаций,составляющих базисный актив опционов эмитента. При этом опционы эмитентаподлежат погашению.

Эмиссия опционов эмитента включает следующиеэтапы:

• утверждение решения о выпуске опционовэмитента, проспекта эмиссии опционов эмитента (при открытой продаже) и краткуюинформацию об условиях продажи опционов (при открытой продаже) эмитента;

• государственную регистрацию опционов эмитента,регистрацию проспекта эмиссии опционов эмитента (при открытой продаже) изаверение краткой информации об условиях продажи опционов эмитента (приоткрытой продаже) в Комитете по ценным бумагам при Совете Министров РеспубликиБеларусь;

• опубликование краткой информации об условияхпродажи опционов эмитента (при открытой продаже);

• продажу опционов эмитента;

• регистрацию отчета об итогах продажи опционовэмитента в Комитете по ценным бумагам;

раскрытиеинформации, содержащейся в отчете об итогах продажи опционов эмитента (приоткрытой продаже).

Для государственной регистрации опционов эмитентав Комитет по ценным бумагам представляются заявление о регистрации опционовэмитента, решение о выпуске опционов эмитента, два экземпляра текста краткойинформации об условиях продажи опционов эмитента, два экземпляра проспектаэмиссии опционов эмитента.

Краткая информация об условиях продажи опционовэмитента должна содержать наименование эмитента и его юридический адрес,порядок и способ размещения опционов эмитента, цену (премию) размещенияопционов эмитента или метод ее определения, порядок и срок оплаты опционовэмитента. Кроме того, указываются вид (категория), количество, дата и номергосударственной регистрации акций или облигаций, подлежащих продаже по опционамэмитента, цена исполнения опциона эмитента. Инвесторы информируются посредствомданного документа и о сроках обращения опциона эмитента, их количестве, месте ивремени ознакомления с проспектом эмиссии и продажи опционов эмитента.

Не позднее одного месяца со дня продажипоследнего опциона эмитента для регистрации отчета эмитент обязан представить вКомитет по ценным бумагам соответствующее заявление и непосредственно самотчет.

После регистрации отчета в Комитете по ценнымбумагам эмитент обязан опубликовать его в течение 15 дней в том средствемассовой информации, где была опубликована краткая информация об эмиссииопционов эмитента.

Сделки с производными ценными бумагами,заключаемыми на бирже, осуществляются в соответствии с Правилами совершениясрочных сделок в ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа»,утвержденными от 09.03.2004 г. № 55.

Финансовыеинструменты допускаются к обращению на бирже на основании спецификациифинансового инструмента, которая должна содержать наименование (обозначение)финансового инструмента, базовый актив и его количество, минимальный лот,минимальное изменение цены финансового инструмента, стоимостную оценку ценовогопункта (минимального изменения цены,

срок расчетов, порядок определения расчетнойцены, а также цены исполнения финансового инструмента (окончательную расчетнуюцену) и др.

Право на участие в торгах финансовымиинструментами на бирже может быть предоставлено только членам Секции срочногорынка биржи, которая представляет собой обособленное подразделение биржи, не наделенноеправами юридического лица, объединяющее профессиональных участников рынкаценных бумаг.

Целью деятельности Секции является содействиеразвитию биржевого срочного рынка, росту профессионального уровня егоучастников и установлению справедливых правил и эффективных стандартовпроведения биржевых операций.

В Секции существуют две категории членства,отличающихся наличием права по расчетам с биржей: клиринговые члены, торговыечлены.

Клиринговый член — член Секции, самостоятельноосуществляющий расчеты по заключенным им сделкам, а также имеющий право напроведение расчетов по сделкам, заключенным торговыми членами.

Торговый член — член Секции, осуществляющий расчетычерез клирингового члена на основании заключенного с ним договора.

Фьючерсныйконтракт (фьючерс) — заключенное на бирже соглашение о поставке определенногоколичества базового актива (товара, акций, валюты и др.) в определенный моментв будущем по фиксированной в момент заключения соглашения цене. Условияконтрактов стандартизированы по количеству и качеству подлежащего поставкебазисного актива, срокам исполнения и месту поставки. По способу исполненияфьючерсный контракт может быть поставочным и расчетным. Поставочный фьючерсныйконтракт предусматривает физическое перемещение базового актива от продавца кпокупателю и его оплату, а расчетный — лишь оплату разницы между ценойзаключения и исполнения контракта без физического перемещения базового актива.

Цены фьючерсных контрактов являются предметомторгов на бирже, в результате которых участники торгов становятся сторонами поконтрактам.

Сделки с финансовыми инструментами заключаются наосновании подаваемых участниками в торговую систему заявок на покупку-продажу.Заявка представляет собой предложение (оферту) на покупку или продажу финансовыхинструментов и означает согласие участника заключить сделку на указанных в нейусловиях.

В ходе непрерывного двойного аукциона участникимогут подавать рыночные и лимитные заявки. Рыночная заявка представляетсобой предложение купить или продать указанное количество определенной сериифинансового инструмента по лучшей на данный момент времени цене. Лимитнаязаявка на покупку (продажу) означает предложение участника на покупку(продажу) определенной серии финансовых инструментов по цене, не выше (не ниже)указанной в данной заявке.

В заявке может быть указано одно из следующихусловий ее исполнения:

• «поставить в очередь» означает, чтозаявка должна быть исполнена в максимально возможном объеме, после чегозанесена в очередь заявок как лимитная заявка с объемом в размеренеисполненного остатка;

• «снять остаток» означает, что заявкадолжна быть исполнена в максимально возможном объеме без занесения ее в очередьзаявок;

• «немедленно или отклонить» означает,что заявка должна быть исполнена полностью без занесения ее в очередь заявок.

Заявки сусловием исполнения «поставить в очередь», по которым на данныймомент времени отсутствует возможность удовлетворения, формируют очерединеудовлетворенных заявок (на покупку и продажу). Место заявки в очередиопределяется ценой, указанной в заявке (первыми в очереди заявок напокупку/продажу находятся заявки с большими/меньшими ценами). Среди заявок сравными ценами первыми в очереди находятся заявки, поданные ранее по времени.

После ввода в торговую систему заявка автоматическипроверяется на наличие в очереди встречных заявок. Встречными считаются:

• для рыночной заявки — заявки противоположнойнаправленности;

• для лимитной заявки на покупку/продажу — заявкипротивоположной направленности с ценами не выше/не ниже цены, указанной вданной заявке.

При наличии в очереди встречных заявок поотношению к поданной заявке на покупку (продажу) с условием исполнения«поставить в очередь» или «снять остаток» онаудовлетворяется по цене встречных заявок на продажу (покупку), находящихся вочереди первыми, пока есть такие заявки либо пока поданная заявка не будетудовлетворена полностью. Если обрабатываемая таким образом заявка с условиемисполнения «поставить в очередь» удовлетворена не полностью, то она(в размере неудовлетворенной части) помещается в очередь неудовлетворенныхзаявок на покупку (продажу) по цене, указанной в заявке. Если обрабатываемаятаким образом заявка с условием исполнения «снять остаток»удовлетворена не полностью, то ее неисполненный остаток автоматически отклоняетсяторговой системой.

При наличии в очереди встречных заявок поотношению к поданной заявке на покупку (продажу) с условием исполнения«немедленно или отклонить», суммарный объем которых не менее объемаподанной заявки, она удовлетворяется по цене встречных заявок на продажу(покупку), находящихся в очереди первыми, пока не будет удовлетворенаполностью. Если суммарный объем находящихся в очереди встречных по отношению кподанной заявке на покупку (продажу) с условием исполнения «немедленно илиотклонить» менее объема поданной заявки, она автоматически отклоняетсяторговой системой.

Неудовлетворенные заявки, находящиеся в очереди,могут быть сняты или изменены. Изменение реквизитов заявки рассматривается вторговой системе как снятие первоначальной заявки и подача новой с новымвременем подачи.

Сделка считается заключенной в моментудовлетворения заявки, поданной трейдером. О времени удовлетворения заявкитрейдер информируется торговой системой. Каждая сделка, заключенная в торговойсистеме, регистрируется и отражается в едином учетном электронном реестресделок, получает код и хранится в едином учетном электронном реестре сделок,постоянно. Регистрация сделки в едином учетном электронном реестре сделокслужит доказательством ее заключения и является основанием для осуществленияклиринга и расчетов.

По окончании торгов проводится клиринговаясессия, по результатам которой участнику торгов выставляются требования/обязательства по депозитной марже, вариационной марже, рассчитываются егонетто-обязательства, формируются и выдаются отчетные формы по результатамторгов.

Депозитная маржа — специальный возвратныйвзнос, производимый в белорусских рублях каждым клиринговым членом дляобеспечения исполнения его обязательств. Рассчитывается депозитная маржа какпроизведение ставки депозитной маржи на объем чистых позиций. Ставка депозитноймаржи устанавливается на уровне величины двухдневного лимита изменения цены.Депозитная маржа предоставляется клиринговым членом в сумме значений,рассчитываемых по всем чистым позициям данного клирингового члена и чистымпозициям торговых членов, состоящих у него на расчетном обслуживании.

Если требование к размеру депозитной маржиклирингового члена окажется больше размера уже внесенных денежных средств, токлиринговый член обязан довнести средства в сумме, необходимой для увеличениядепозитной маржи до данного требования.

Если сумма депозитной маржи клирингового членаокажется больше суммы требования к депозитной марже, то биржа обязанавозвратить данному клиринговому члену сумму избытка депозитной маржи.

Вариационнаямаржа —это выигрыш/проигрыш участника торгов за торговый день по открытым позициям.Обязательства члена Секции по вариационной марже определяются каждый торговыйдень в ходе клиринговой сессии по всем открытым позициям члена Секции довзаимозачета данных позиций.

Размер обязательств участника по вариационноймарже по каждой позиции рассчитывается путем ее переоценки по расчетной ценетекущего торгового дня. Вариационная маржа с отрицательным значениемуплачивается торговыми членами в пользу обслуживающих их клиринговых членов, аклиринговыми членами — в пользу биржи.

Вариационная маржа с положительным значениемуплачивается биржей в пользу клиринговых членов, а клиринговыми членами — впользу обслуживаемых ими торговых членов.

Отношения по уплате/получению вариационной идепозитной маржи между участником и его клиентами регулируются заключаемымимежду ними договорами.

Наличие системы управления рисками и гарантий длявсех участников торгов предполагает обеспечение надежности и минимальнойрискованности осуществляемых операций. Она исключает возможность возникновениядефицита обеспечения по позициям любого участника рынка при невыполнении имсвоих обязательств, а также поддерживает возможность функционирования рынка привозникновении кризисных ситуаций.

Безусловное исполнение обязательств участниковобеспечивается:

• установлением лимита денежного обеспечения,лимита изменения цены и автоматическим контролем за их соблюдением;

• внесением депозитной маржи до открытия позиций;

• связью депозитной маржи с лимитом измененияцены, гарантирующей покрытие максимально возможных потерь участников;

• четко регламентированной процедуройпринудительной ликвидации позиций неплательщиков, обеспечивающей закрытиепозиций в течение одного дня с заранее ограниченными потерями (в размеревнесенной депозитной маржи).

Лимитденежного обеспечения представляет собой сумму денежных средств, зарезервированныхучастником для торгов, и денежных средств, учитываемых на субсчете биржи вкачестве депозитной маржи.

Этот лимит ограничивает стоимостную оценкучистых позиций — максимально возможное суммарное обязательство участникаперед биржей по вариационной марже, которое может быть образовано в течениетекущего и следующего торговых дней, исходя из числа открытых на моментпроведения оценки позиций при неблагоприятном для него изменении цен.

Торговая система при заключении сделок, подаче иснятии заявок участниками ведет учет изменения и осуществляет контрольсоотношения лимита денежного обеспечения и стоимостной оценки чистых позиций врежиме реального времени.

Важным параметром гарантийной системы является лимитизменения цены, который устанавливает максимально допустимое отклонение цензаявок и сделок от расчетной цены, установленной по результатам предыдущихторгов. Данный лимит контролируется в течение торговой сессии в режимереального времени. Это значит, что заявка участника не принимается торговойсистемой, если указанная в данной заявке цена выходит за рамки действующего намомент подачи данной заявки лимита изменения цены.

Лимит изменения цены устанавливается такимобразом, чтобы с вероятностью 100% покрыть однодневные колебания цен нарынке базового актива, но при этом не ограничивает функциональных возможностейрынка.

Первые торги инструментами срочного рынка в ОАО«Белорусская валютно-фондовая биржа» прошли 15.10.2004 г. В качествеучастников выступили ОАО «Белинвестбанк», ОАО «Приор-банк»,ЗАО «Славнефтебанк», ОАО «Джем-Банк». В результате былизаключены пять сделок с фьючерсными контрактами на курс доллара США и курс евробез поставки базового актива. Оборот в рублях составил 745,65 млн BYR (фьючерс на доллар США —250 тыс. USD, фьючерс на евро — 70 тыс. EUR; цена фьючерса на долларСША — 2221 BYR, цена фьючерса на евро — 2720 BYR). По состоянию на01.01.2006 г. Белорусской валютно-фондовой биржей разработана, кромеспецификаций фьючерса на курс евро и фьючерса на курс доллара США, спецификацияфьючерса на ставку переменного процентного дохода по государственнымдолгосрочным облигациям Республики Беларусь.

Литература

1. КилячковАЛ., Чалдаева Л Л. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Юристъ, 2000.

2. Малюгин В.И. Рынок ценных бумаг:количественные методы анализа: Учебное пособие. Мн.: БГУ, 2001.

3. Положениео производных ценных бумагах: Утв. постановлением Комитета по ценным бумагампри Совете Министров Респ. Беларусь от 04.02.2002 г., № 02/П // Национальныйреестр правовых актов Респ. Беларусь. 2002. № 25, 8/7789.

4. Правиласовершения срочных сделок в ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа»от 09.03.2004 г., № 55: Утв. Наблюдательным советом ОАО «Белорусскаявалютно-фондовая биржа», 02.03.2004 г., протокол № 6.

5. Рынокценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы истатистика, 1998.

6. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие / Под общ.ред. Е.М. Шелег. Мн.: БГЭУ, 2000.