Реферат: Производные ценные бумаги
1. Характеристика производных ценныхбумаг
1.1 Понятие производных ценных бумаг
Ценные бумаги можноразделить на два класса – основные и производные, или деривативы. К последнемуклассу относятся такие ценные бумаги, в основе которых лежат основные ценныебумаги и другие активы, а цены на них зависят от изменения цен на базисныеактивы. То есть, если изменяются цены на нефть, изменяются цены и нафьючерсные, форвардные, опционные и т. д. контракты, в основе которых лежитнефть.
По сравнению с основнымиценными бумагами, производные ценные бумаги являются более гибкимиинструментами. Согласно определению Комитета по разработке международныхстандартов бухгалтерского учета, производным финансовым инструментом являетсятакой финансовый инструмент:
а) истиннаястоимость которого изменяется в ответ на изменение определенной процентнойставки, стоимости ценной бумаги, цены торгуемого на бирже товара, курса валюты,ценового или процентного индекса, кредитного рейтинга или кредитного индекса ипрочих подобных показателей;
б) приобретениекоторого не требует первоначально никаких или требует значительно более низкихинвестиций по сравнению с прочими инструментами, которые имеют подобнуюдоходность и подобную реакцию на изменение рыночных условий;
в) который будетреализован в будущем.
Основываясь на данномопределении, можно выделить следующие свойства производных инструментов:
1. Цены производныхинструментов основываются на ценах базисных активов;
2. Операции спроизводными финансовыми инструментами позволяют получать прибыль при минимальныхинвестиционных вложениях;
3. Производныеинструменты имеют срочный характер. [2]
Теоретически деривативныеконтракты можно ввести на каждый продукт так же, как и выписать страховой полисна любое событие жизни. Это и происходит в реальности. Есть деривативы насельскохозяйственную продукцию, валюту, индексы, результаты спортивных событий,поставки электроэнергии. Среди последних нововведений – контракты на погоду,пользователями которых являются, например, поставщики и потребители топливнойнефти.
Развитие рынкадеривативов во многом определяется происходящими изменениями на рынках базовыхактивов, изменением их относительной роли. Так, 20-кратный рост объема торговна фондовом рынке за последние 10 лет повлек за собой столь же бурное развитиерынка стандартных контрактов на акции и фондовые индексы.
Основными тенденциямирынка производных финансовых инструментов являются:
- глобализация и связанное с ней резкоеобострение конкуренции;
- существенный рост рынка илиберализация его регулирования;
- расширение спектра торгуемых инструментови изменение их относительной роли, а также существенное расширение состава участников;
- применение новых технологий и переходк системам электронной торговли;
- преобладание в целом внебиржевогорынка над биржевым;
- доминирование валютных контрактов в оборотевнебиржевого рынка (основной тип контрактов – краткосрочные валютные свопы);
- доминирование процентных контрактовна биржевом рынке (основной тип контрактов – фьючерсы и опционы нагосударственные облигации и депозитные ставки). [1]
Производные инструменты внастоящее время используются широким кругом участников рынка, а именно:
- индивидуальными инвесторами, длякоторых инструменты рынка деривативов, в частности, опционы, привлекательныиз-за малого объема требуемых инвестиций;
- институциональными инвесторами дляхеджирования портфелей и альтернативных денежному рынку вложений капитала;
- государственными финансовыми учреждениямии частными предприятиями с целью хеджирования вложений;
- банками и другими финансовымипосредниками, а также частными предприятиями для стратегическогориск-менеджмента и спекуляций;
- инвестиционными фондами дляувеличения эффективности вложений;
- хедж-фондами для увеличения доходапутем использования инструментов с большим «плечом» и с высокимпотенциальным доходом;
- трейдерами по ценным бумагам дляполучения дополнительной информации о рынках базовых активов.
Основа для существованияпроизводных инструментов – будущая неопределенность.
1.2 Виды производных ценных бумаг.Особенности торговли
1.2.1 Форвардныеконтракты
Форвардная сделка – этосделка между двумя сторонами, условия которой предусматривают обязательнуювзаимную одномоментную передачу прав и обязанностей в отношении базисногоактива с отсроченным сроком исполнения договоренности от даты договоренности. Такаясделка, как правило, оформляется в письменном виде.
Предметом соглашениямогут выступать различные активы – товары, акции, облигации, валюта и т. д.Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальнойпродажи или покупки соответствующего актива, в том числе для страхования поставщикаили покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Форвардный контрактможет также заключаться с целью игры на разнице курсов базисного актива.
При заключениифорвардного контракта стороны согласовывают цену, по которой будет исполненасделка. Данная цена называется ценой поставки. Она остается неизменной втечение всего времени действия форвардного контракта.
В связи с форварднымконтрактом возникает еще понятие форвардной цены. Для каждого момента временифорвардная цена для данного базисного актива – это цена поставки,зафиксированная в форвардном контракте, который был заключен в этот момент. Приопределении форвардной цены актива исходят из посылки, что вкладчик в концепериода должен получить одинаковый финансовый результат, купив форвардныйконтракт на поставку актива или сам актив. В случае нарушения данного условиявозникает возможность совершить арбитражную операцию. Если форвардная цена выше(ниже) спот-цены актива, то арбитражер продает (покупает) контракт и покупает(продает) актив. [3]
При заключении форварднойсделки сторона, открывшая длинную позицию, надеется на дальнейший рост ценыбазисного актива. При повышении цены базисного актива покупатель форвардного контрактавыигрывает, а продавец проигрывает, и наоборот. Выигрыш и потери по форварднойсделке реализуются только после истечения срока контракта, когда происходит движениеденежных средств и активов.
Заключение форвардногоконтракта не требует от контрагентов каких-либо расходов за исключениемвозможных комиссионных, связанных с оформлением сделки, если она заключается с помощьюпосредников. Несмотря на то, что форвардный контракт предполагаетобязательность исполнения, теоретически контрагенты не застрахованы отнеисполнения обязательств со стороны своего партнера в силу, например,банкротства или недобросовестности одного из участников сделки. Поэтому, преждечем заключить сделку, партнерам следует выяснить платежеспособность и добросовестностьдруг друга.
Отсутствие гарантийисполнения форвардного контракта в случае возникновения соответствующейконъюнктуры для одной из сторон является недостатком форвардного контракта.Другим недостатком форвардных контрактов является их низкая ликвидность.
Форвардные сделкизаключаются вне бирж на неорганизованных рынках.
Все условия сделки –сроки, цена, гарантии, санкции – оговариваются сторонами: поскольку форварднаясделка, как правило, преследует действительную поставку соответствующегоактива, то контрагенты согласовывают удобные для них условия. Таким образом,форвардный контракт не является стандартным по своему содержанию. Считается,что вследствие этого вторичный рынок для форвардных контрактов или очень узок,или вовсе отсутствует, так как трудно найти какое-либо третье лицо, интересыкоторого в точности соответствовали бы условиям данного контракта, изначальнозаключенного в рамках потребности первых двух лиц.
На самом деле степеньликвидности форвардного рынка напрямую зависит от степени ликвидности базисногоактива. Для некоторых базисных активов – для небиржевых товаров, для не прошедшихлистинг корпоративных ценных бумаг – он будет узким и неликвидным, для других,наоборот, ликвидным, например, для валюты, государственных ценных бумаг. При ликвидностибазисного актива договоренность, оформленная форвардным контрактом, также можетбыть ликвидной. Для этого стороны предусматривают возможность передачи контрактатретьим лицам в течение срока действия договоренности.
Таким образом, можноговорить о купле-продаже форвардных контрактов, в основе которой все же лежиткупля-продажа базисного актива. Если форвардный контракт продается на вторичномрынке, то он приобретает некоторую цену, поскольку возникает разница междуценой поставки и текущей форвардной ценой. Форма форвардной кривой –зависимости цен срочных контрактов от их срока – значительно влияет при этом наповедение участников спот-рынка.
Когда цены контрактов сболее дальним сроком исполнения выше цен ближних контрактов, рынок находится всостоянии contango. [3] Форма кривой цен в этом случае позволяет сделать выводоб ожидаемом повышении цен на базисный актив в будущем, а прибыльностьстратегии покупок и удержания товара стимулирует покупателей и приводит к ростузапасов, при этом величина межвременного спрэда должна быть сопоставима состоимостью хранения товара.
Если цены дальнихконтрактов ниже цен ближних, т. е. кривая срочных цен является инвертированной,рынок находится в состоянии backwardation. Такая форма кривой приводит к тому,что накопление запасов становится убыточным для компаний, что ведет к ихсокращению.
В конечном счете,спот-курсы почти никогда не совпадают с прогнозируемыми значениями – форварднойкривой. Но это не значит, что форвардные курсы не должны соответствовать рыночнымпрогнозам будущих спот-курсов. В любой данный момент рынок поглощает всюдоступную информацию и устанавливает спот- и форвардные курсы. В этот моментфорвардный курс прогнозирует значение спот-курса в будущем. Однако за это времявозможны различные экономические и политические события и даже катастрофы. Всеэто изменяет рыночные прогнозы и отражается на ценах. Неудивительно, что этикурсы в итоге оказываются разными, и их различие не противоречит фактамсовпадения форвардных курсов и прогнозируемых значений будущих спот-курсов. Длятого, чтобы прогноз оказался правильным, участник должен сегодня правильнопредсказать неожиданные события, которые произойдут до момента исполненияфорвардной сделки.
В качестве разновидностикраткосрочного форвардного контракта выступают пролонгационные сделки«репорт» (репо) и «депорт» (обратного репо).
Репо – это соглашениемежду контрагентами, в соответствии с которым одна сторона продает другойценные бумаги с обязательством выкупить их у нее через некоторое время по болеевысокой цене. В результате операции первая сторона фактически получает кредитпод обеспечение ценных бумаг. [4]
Процентом за кредитслужит разница в ценах, по которой она продает и выкупает бумаги. Ее доходсоставляет разность между ценами, по которой она вначале покупает, а потомпродает бумаги.
Операция репопредставляет собой внебиржевую срочную сделку. Одной стороной сделки выступает,например, спекулянт, заключивший сделку на срок с целью получения курсовойразницы. Потребность в пролонгационной сделке возникает у него в том случае,если прогнозируемое им изменение курса не состоялось и ликвидация сделки непринесет прибыли. Однако заключивший сделку профессионал рассчитывает, что егопрогноз на изменение курса оправдается в ближайшем будущем, поэтому необходимопродлить условия сделки, т. е. пролонгировать ее. Таким образом, пролонгационнаясделка заключается им с целью получения прибыли в конце ее срока от проводимыхим спекуляций по договору сделки, заключенному ранее.
Гораздо реже на рынкевстречается депорт – операция, обратная репорту.
К этой сделке прибегает«медведь» – профессионал, играющий на понижение, – когда курс ценнойбумаги не понизился или понизился незначительно, и он рассчитывает надальнейшее понижение курса. Депорт применяется и в том случае, когда необходимапоставка ценных бумаг своему контрагенту, а у брокера или дилера данных бумагнет в наличии. Тогда он прибегает к депорту для выполнения своих обязательств.
Обратное репо – этосоглашение о покупке бумаг с обязательством продажи их в последующем по болеенизкой цене. В данной сделке лицо, покупающее бумаги по более высокой цене,фактически получает их в ссуду под обеспечение денег. Второе лицо,предоставляющее кредит в форме ценных бумаг, получает доход (процент за кредит)в сумме разницы цен продажи и выкупа бумаг.
1.2.2 Фьючерсныеконтракты
1.2.2.1 Общаяхарактеристика
Фьючерсная сделка(фьючерс) – сделка, заключаемая на бирже на стандартизованное количество/суммубазисного актива или финансового инструмента определенного качества состандартизованными сроками исполнения сделки. При совершении сделки продавецконтракта берет на себя обязательство продать, а покупатель – купить базисныйактив или финансовый инструмент в определенный срок в будущем по цене,фиксируемой в момент сделки. Можно сказать, что стандартизованный форвард набирже становится фьючерсом.
В отличие от форварда,биржа берет на себя разработку правил торговли фьючерсами. Объектом фьючерснойсделки выступает не биржевой товар, а биржевой контракт, который предусматриваеткуплю-продажу строго согласованного количества товара установленного сорта сминимально допустимыми отклонениями. Условия фьючерсного контракта стандартны.Все фьючерсные контракты имеют контрактную спецификацию, представляющую собой юридическийдокумент, фиксирующий количество базисного актива, его качество или свойства,сроки поставки, сроки действия контракта, правила установления котировок и т. д.Наличие данного документа при торговле фьючерсными контрактами обязательно. Ондает возможность участникам рынка установить единообразное понимание деталейконтракта.
Поскольку в целяхстандартизации размер контрактов на конкретный актив имеет определеннуювеличину, при заключении фьючерсной сделки указывается, на какое количествоконтрактов актива она распространяется. [2]
Кроме числа контрактов,участники сделки договариваются и о цене контрактов.
Фьючерсная цена – этоцена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Она отражаетожидания инвесторов относительно будущей рыночной цены (цены-спот) длясоответствующего актива. Разница между ценой-спот и фьючерсной ценой на данныйактив называется «базисом». В зависимости от того, выше фьючерснаяцена или ниже цены-спот, базис может быть положительным или отрицательным. Приодной цене фьючерсного контракта на определенный срок существует множество наличныхцен на базисный товар в зависимости от его качества, места поставки.Следовательно, может существовать множество базисов для одного товара в одновремя.
В целом фьючерсные ифорвардные контракты – братья-близнецы с очень близким механизмомценообразования.
Факторов, влияющих наразмер базиса, довольно много, но основные – это спрос и предложение наопределённый период, объёмы переходящих запасов, прогноз на производствопродукции в текущем году, предложение и спрос на аналогичную продукцию, экспорти импорт товаров, наличие мощностей для хранения, транспортные расходы, расходына страхование, сезонность и ряд других факторов.
Фьючерсные контрактывысоколиквидны, для них существует широкий вторичный рынок, поскольку по своимусловиям они одинаковы для всех инвесторов. В то же время стандартный характерусловий контракта может оказаться неудобным для контрагентов. Например, имтребуется поставка некоторого товара в ином количестве, в ином месте и в другоевремя, чем это предусматривается фьючерсным контрактом на данный товар. Крометого, на бирже может вообще отсутствовать фьючерсный контракт на актив, вкотором заинтересованы контрагенты. В связи с этим заключение сделки, как правило,имеет своей целью не реальную поставку (прием) актива, а хеджирование позицийконтрагентов или спекуляцию, т. е. игру на разнице цен.
В большинстве случаевзакрытие позиции по фьючерсным контрактам осуществляется не поставкой актива, апутем совершения офсетной сделки, т. е. путем выплаты (получения) разницы междуценой, обозначенной в контракте в момент его заключения, и ценой, по которойэтот же товар или финансовый инструмент может быть приобретен в данный момент.
Исполнение фьючерсногоконтракта гарантируется расчетной палатой биржи посредством взимания залогов сучастников торгов под открытие позиций. При открытии позиции лицо (как с длинной,так и короткой позициями) обязано внести некоторую сумму в качестве залога.Данная сумма носит название начальной маржи, или депозита, а счет, на которыйвносится залог – маржевый счет. Как правило, размер начальной маржи составляет2-10% стоимости актива, лежащего в основе контракта, но при резких колебанияхцен она может возрастать. Размер депозита фиксируется на каждой бирже различными может пересматриваться только при существенных изменениях уровня цен илиугрозе таких колебаний. Перед наступлением срока поставки депозит можетдостигать 100% стоимости контракта. Малый начальный размер депозитаспособствует притоку капиталов в биржевую торговлю, обеспечивая ликвидностьрынка, а большой – финансовую устойчивость биржи.
Система финансовыхгарантий и сборов, определяемая правилами фьючерсной торговли, легла в основутак называемого «эффекта рычага». Инвестирование во фьючерсныйконтракт лишь нескольких процентов от цены базисного актива в виде депозитапозволяет получить доход от роста курсовой стоимости, аналогичный доходу,полученному от инвестирования всей суммы на спотовом рынке.
Рычажное воздействие врезультате незначительного вложения может уже при небольших колебанияхобеспечить сверхприбыли, но не исключает и убытков. Если ситуация на рынкеразвивается в направлении, противоположном ожидаемому, рычаг действуетотрицательно. Незначительный залог уже недостаточен для балансировки разницымежду первоначальным и действующим курсом. Поэтому появляются требования овнесении дополнительного взноса, или контракт продается с убытком.
В сделках с фьючерснымиконтрактами риск непредсказуем. Так, при занятии длинной позиции риск, т. е.размер убытков, не ограничен, так как цена фьючерса может упасть до нуля. Но ивозможность получения прибыли не ограничена, потому что цены на базисный активмогут расти до бесконечности. Аналогично форвардным контрактам при росте вдальнейшем фьючерсной цены покупатель контракта выигрывает, а продавецпроигрывает. Напротив, при понижении фьючерсной цены выигрывает продавец контракта,а покупатель проигрывает.
Главным различием междуфорвардным и фьючерсным контрактами (кроме того, что фьючерсный контракт стандартизовани обращается на организованных рынках, в то время как форвардный контракт навнебиржевом рынке) является необходимость регулярно (часто ежедневно)отслеживать рыночную стоимость своей фьючерсной позиции. Это означает, что,если стоимость контракта стала отрицательной, то короткая позиция должна компенсироватьразницу в денежных средствах. Если разница положительная, то ее должнакомпенсировать длинная позиция.
На практике это выглядитследующим образом. Расчетная палата в конце каждого торгового дня производитперерасчет (клиринг) позиций инвесторов. Позиция инвестора рассчитывается наоснове котировочной цены – цены, которая определяется на основе сделок,заключенных в ходе данной сессии. Каждая биржа сама определяет методику расчетакотировочной цены – по цене закрытия, по среднему арифметическому и т. д.
Проигрыш одного лицапереводится расчетной палатой с его маржевого счета на счет выигравшегоинвестора. Таким образом, по итогам каждого торгового дня стороны контрактаполучают выигрыш или несут потери. Если на маржевом счете инвестора накапливаетсясумма, которая больше нижнего уровня маржи, то он может воспользоваться даннымизлишком, сняв его со счета. В то же время, если в результате проигрыша сумма всчете опускается ниже установленного минимума, то брокер извещает его онеобходимости сделать дополнительный взнос. Данная маржа называется переменнойили вариационной. В отличие от депозита, который вносится при заключениикаждого биржевого контракта и возвращается после его ликвидации противоположнойоперацией или идет в оплату поставки товара, маржа вносится только принеблагоприятном изменении цен. Если инвестор не вносит требуемой суммы, тоброкер ликвидирует его позиции с помощью офсетной сделки. [5]
На ряде бирж, особенно вСША, принята двухуровневая система маржи.
Вводится еще один уровеньмаржи – поддерживающая маржа, которая обычно устанавливается в размере 3/4 отначальной маржи. При первоначальном занятии позиции член биржи должен внестиначальную маржу в обычном порядке. Однако требования по выплате маржи могутвозникнуть только тогда, когда сумма на маржинальном счете окажется нижеподдерживающей маржи – лишь в этом случае член биржи должен восстановить балансдо уровня начальной маржи. Таким образом, биржа не настаивает на том, чтобысумма на маржевом счету поддерживалась на уровне начальной маржи, а допускаетколебания этой суммы в пределах от поддерживающей до начальной маржи. Такойпорядок во много раз уменьшает число маржинальных платежей, которые приходитсяпроизводить членам биржи (особенно в случае колебаний фьючерсных цен), ипоэтому сокращает организационные расходы.
В период большойнеустойчивости рынка или при особо рискованном характере счетов расчетнаяпалата может потребовать от фирмы-члена сделать дополнительный взнос в любоевремя в ходе торгов, чтобы получить дополнительные гарантии на случай неблагоприятныхизменений цен. Такое требование дополнительных взносов называетсядополнительным обеспечением.
Чтобы не допуститьчрезмерной спекуляции фьючерсными контрактами и усилить систему гарантий ихисполнения, биржа устанавливает по каждому виду контракта лимит отклоненияфьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня. Заявки,поданные по более высоким или низким ценам, не будут исполняться.
Также биржей определяетсялимит открытой позиции, т. е. предельная сумма, на которую участник биржевойторговли может купить или продать товар по текущей рыночной цене. Величинаоткрытых позиций каждого участника биржевых торгов подсчитывается в расчетнойпалате методом сальдирования взамопогашаемых операций на покупку и продажутоваров.
Помимо депозита и маржифинансовая устойчивость расчетных палат обеспечивается также гарантийным фондоми фондом избыточных средств.
Гарантийный фондобразуется за счет обязательных взносов членов расчетной палаты. Его размерзависит от величины фирмы и объема ее операций. Гарантийный фонд хранится вбанке и не может быть изъят без специального разрешения директоров расчетнойпалаты. Взнос в гарантийный фонд может покрывать убытки не только члена,внесшего его, но и всех остальных членов расчетной палаты. Фонд избыточныхсредств формируется за счет поступлений от сбора с каждой сделки и процентов посредствам расчетной палаты за вычетом операционных расходов. Если и этихсредств будет недостаточно для погашения убытков по обязательствам членов расчетнойпалаты, то члены расчетной палаты обязаны внести недостающую сумму из своихличных средств.
Ликвидация сделок на срокосуществляется через расчетную палату в установленный биржей день для расчетапо сделкам на данный срок путем зачета всех взаимных обязательств контрагентов.Ликвидационная цена по сделке на срок устанавливается расчетной палатой наоснове котировки биржевого дня (периода), предшествующего дню ликвидации, а приотсутствии таковой – на основе котировки, опубликованной в последний, предшествующийдню ликвидации, день (период), за который производилась котировка.
В случае требования состороны покупателя поставить по срочному контракту реальный товар и отсутствияего у продавца, эту поставку в течение определенного числа дней осуществляетбиржа, покупая товар по любой цене за счет продавца (такое условие принимаетсяпо решению учредителей биржи). Также по фьючерсному контракту товар может бытьсдан без согласия покупателя. При желании сдать товар продавец в установленныйсрок до момента поставки, зафиксированного в контракте, извещает об этом расчетнуюпалату. В извещении он указывает местонахождение предназначенного к сдачетовара с указанием его качественных характеристик по стандартам биржи.Большинство бирж приняли такую процедуру поставки, которая позволила ихконтрактам стать наиболее согласованными с условиями местного реального рынка.
1.2.2.2 Разновидностифьючерсных контрактов
Мировой рынок фьючерсныхконтрактов находится в активном и постоянном развитии. Кроме классическихфьючерсов на товарные активы, такие как нефть и нефтепродукты, пшеница, золото,в мире получили распространение следующие разновидности фьючерсных контрактов.
Фьючерсные контракты наакции компаний являются популярными в России, среди них – фьючерсные контрактына «голубые фишки» и, прежде всего, на акции РАО «ЕЭСРоссии», ОАО «Газпром» и т. д. Однако мировой рынок фьючерсныхконтрактов на акции практически отсутствует, в отличие от развитого рынкаопционов на акции, несмотря на то, что опционы являются более сложнымифинансовыми инструментами. [6]
Институциональные инвесторыне используют фьючерсы на отдельные акции для хеджирования своих широко диверсифицированныхфондовых портфелей ввиду необходимости проведения большого числа транзакций сбольшими совокупными издержками. Препятствием для использования индивидуальнымиинвесторами фьючерсного контракта на акции является неограниченный риск фьючерсногоконтракта без покрытия, а также обязательность исполнения контракта.
Доминирующую роль нарынке играют фьючерсные контракты на процентные долговые инструменты, в томчисле на облигации. В основе операций с данными фьючерсами лежит следующаяпосылка: цена на долговые ценные бумаги изменяется в направлении,противоположном движению процентных ставок. Таким образом, если ставкивозрастают, курс долговых ценных бумаг падает, и наоборот. Многие биржипредлагают серии фьючерсных контрактов на процентные ставки, охватывающиепрактически всю кривую процентных ставок.
Процентная ставка можетрассматриваться наравне с любым другим базовым активом, поскольку фактическиявляется ценой денежного займа. Поэтому заемщик, привлекающий средства пофиксированной ставке, всегда подвержен риску альтернативных издержек в случае,если его конкурент, привлекающий средства по плавающей ставке, будет платитьменьше с течением времени. Однако экономический субъект, выплачивающий плавающуюставку, подвержен риску ее повышения, что повлечет за собой проигрышотносительно фиксированных выплат.
Валютные фьючерсы былипопулярны в прошлом, но в настоящее время занимают небольшую долю рынка,которая неуклонно снижается. Эта тенденция в основном объясняетсяпереориентацией институциональных участников валютного рынка на внебиржевыеинструменты хеджирования валютных рисков, а также существенным сокращениемторгуемых инструментов в связи с введением евро.
1.2.3 Опционныеконтракты
1.2.3.1 Общаяхарактеристика
Под опционами понимаютособый вид биржевых сделок с ограниченным по сравнению с обычными фьючерснымиоперациями риском. Опционы относятся к условным срочным сделкам, предоставляющимодному из контрагентов право исполнить или не исполнить заключенный контракт, вотличие от твердых сделок (форвардных и фьючерсных), которые обязательны дляисполнения. В последнее время опционы постепенно завоевывают все большуюпопулярность как более сложные, но и одновременно предоставляющие существеннобольшие возможности, по сравнению с фьючерсами, финансовые инструменты.
Опцион обозначает срочнуюсделку, по которой одна из сторон приобретает право принятия или передачиактива по фиксированной цене в течение определенного срока, а другая сторонаобязуется по требованию контрагента за денежную премию обеспечить осуществлениеэтого права, возлагая на себя обязанность передать или принять предмет сделкипо фиксированной цене. Таким образом, особенность опциона заключается в том,что в сделке купли-продажи, где он выступает объектом, покупатель приобретаетне титул собственности, а право на его приобретение.
Обязательства покупателяопциона ограничиваются своевременной уплатой опционной премии продавцу опциона.В свою очередь, продавец должен предоставить строго определенные гарантиивыполнения своих обязательств в виде залога денег (маржи) или ценных бумаг. Различиев характере обязательств, взятых на себя покупателем и продавцом опциона,отражает разделение потенциальных рисков, прибылей и убытков между контрагентами.
Для покупателя опционавозможные убытки ограничены размерами выплаченной премии, т. е. риск припокупке опционов является ограниченным, а потенциальная прибыль остаетсянеограниченной. Продавец опциона всегда идет на риск неограниченных убытков, а егомаксимальный доход ограничен размером премии.
Опционы существуют в двухформах: контракты на покупку и контракты на продажу.
1. Опционы на покупку(опционы «call»), поусловиям которых владелец опциона имеет право приобрести актив по оговореннойцене (цене-страйк) у лица, которое выписало контракт. В свою очередь, продавецопциона обязан продать актив, если держатель опциона того потребует.
2. Опционы на продажу(опционы «put»), поусловиям которых владелец опциона имеет право продать актив по оговоренной ценелицу, выписавшему опцион. В свою очередь, продавец опциона обязан купить этотактив, если владелец опциона предъявляет контракт для урегулирования.
Выписывая опцион,продавец открывает по данной сделке короткую позицию, а покупатель – длиннуюпозицию. Соответственно понятия короткий «колл» или «пут»означают продажу опциона «колл» или «пут», а длинный «колл»или «пут» – их покупку.
Цена опциона – премия, т.е. сумма, выплачиваемая при покупке опциона. Она состоит из двух компонентов –внутренней стоимости и временной стоимости. Внутренняя стоимость – это разностьмежду текущим курсом базисного актива (спот-ценой) и ценой исполнения опциона(ценой-страйк). [4]
Временная стоимость – эторазность между суммой премии и внутренней стоимостью. Если до истечения срокадействия контракта остается много времени, то временная стоимость можетоказаться существенной величиной. По мере приближения этого срока онауменьшается и в день истечения контракта будет равна нулю.
Премии по опционамварьируются в зависимости от рыночных условий.
Они зависят от различныхфакторов, наиболее значительными из которых являются время до исполнения (концасрока действия) и изменчивость рынка. Теоретическая стоимость опциона можетбыть рассчитана на основе различных моделей ценообразования и исходя изразнообразных известных факторов, таких, как: исторические (статистические)колебания цен, время до конца срока действия, наличная цена, процентные ставкии т. д.; однако рыночная цена может оказаться совсем другой, поскольку онапринимает во внимание ожидаемые колебания цен (ожидаемую волатильность), атакже соотношение спроса и предложения.
В процессе торговформируется такая стоимость опциона, которая устраивает обе стороны сделки иуравнивает их шансы на получение прибыли.
Опционы делят на виды взависимости от соотношения между шансами на доход и риском:
- внутренние («в деньгах») опционыимеют цену-страйк ниже действующей рыночной цены базисного актива для«колл» и выше рыночной цены для «пут». Формально этоозначает, что покупатель таких опционов может немедленно воспользоваться своимправом и получить чистый доход после продажи (покупки) актива. Появлениюподобных арбитражных сделок препятствует то, что премия по внутренним опционамвсегда перекрывает указанную разницу на величину, зависящую от спроса,предложения и ожидания роста цены актива. Соотношение межу шансами на доход и рискомздесь характеризуется как «большая плата – малый риск»;
- внешние («вне денег»)опционы имеют цену-страйк значительно выше спот-цены актива для«колл» и значительно ниже для «пут». Премия по внешним опционамочень низкая, поскольку для исполнения таких опционов требуется изменениецены-спот на значительную величину в нужную сторону, а это событие чаще всегоимеет низкую вероятность. Данный вид опционов характеризует высказывание«малая плата и большой риск»;
- рыночные («на деньгах»,«при деньгах») опционы имеют цену-страйк, близкую или равную рыночнойцене базисного актива, и соответственно «средние риск и плату». [4]
С точки зрения сроковисполнения опционы подразделяются на два типа: американский и европейский.Американский опцион может быть исполнен в любой день до истечения срока действияконтракта, а европейский – только в день истечения срока контракта.
Так же, как и в случае сфьючерсными контрактами, существуют первичный и вторичный рынки опционов. Первичныйрынок опционов функционирует практически непрерывно: спекулянты и другиеинвесторы выписывают опционы, условия которых отражают постоянно меняющиеся оценкитекущей рыночной ситуации и будущих тенденций. В этом смысле функционирование первичногорынка опционов зависит от движения на спотовом рынке. Владельцы опционов могут,в свою очередь, продать их третьему лицу, поэтому возникает вторичный рынок опционов,где они обращаются аналогично другим деривативам, т. е. на внебиржевом рынке ина биржах.
На свободном рынкеопционный контракт неразрывно связывает покупателя и продавца. В контракт могутбыть включены любые дополнительные условия для достижения компромисса междупокупателем и продавцом. Например, право продления опциона. На внебиржевомрынке нет ограничений на вид базисного актива, кроме этого допускается любойразмер опционного контракта.
Опционы, которыеобращаются на бирже, называются «котируемыми опционами». Биржеваяторговля опционами построена так, чтобы допускалась их многократнаяперепродажа. Условия опционов, обращающихся на биржевом рынке, стандартны,вследствие чего они высоколиквидны. При прочих равных условиях цена (премия)при перепродаже снижается по мере приближения опционного срока к датеистечения.
Биржевая торговляопционами организована по типу фьючерсной. Ее отличительная особенность –стороны не находятся в одинаковом положении с точки зрения контрактныхобязательств. Поэтому покупатель опциона при открытии позиции уплачивает толькопремию. Продавец опциона обязан внести начальную маржу. При изменении текущегокурса базисного актива размер маржи может меняться, чтобы обеспечить гарантииисполнения опциона со стороны продавца. При исполнении опциона расчетная палатавыбирает лицо с противоположной позицией и предписывает ему осуществить действияв соответствии с контрактом. Закрытие позиции по опциону осуществляется путем:
- выполнения условий опциона вустановленном порядке, называемом реализацией опциона;
- заключения обратного опциона –выкупа, если был продан опцион, и продажи, если был куплен опцион.
Опцион предлагает рядвозможностей, которыми не располагают другие продукты, особенно в хеджированиии структурировании позиций. Они могут быть использованы и для увеличения, и дляуменьшения рисков.
Опционные сделки могутбыть вызваны как интересом клиента к базовым активам, так и желаниемиспользовать опционы непосредственно в качестве объектов инвестиционнойдеятельности. Привлекательность опционов для инвесторов заключается не только вограниченном риске длинных позиций.
Опционы предоставляютбольшие возможности для проведения спекулятивных операций. Комбинации покупки и/илипродажи колл- и пут- опционов в сочетании с покупкой и/или продажей реальногоактива позволяют найти приносящие прибыль стратегии практически для любойрыночной ситуации.
Более того, существуютопционные стратегии, не требующие даже прогнозирования рыночного курсабазисного актива для получения прибыли.
При приобретении опционовпредоставляется большой выбор контрактов с различными сроками истечения иценами-страйк, которые и являются строительными блоками при формированииопционных стратегий. Однако необходимо помнить, что в торговле опционамикомиссионные расходы могут достигать значительного размера – иногда на покрытиеоперационных расходов уходит до половины прибыли. Теоретически возможныситуации, когда потенциальная прибыль от сделки выглядит весьма привлекательнов сравнении с предполагаемым риском. Однако с учетом комиссии результатомподобных операций могут оказаться чистые убытки.
1.2.3.2 Разновидностиопционных контрактов
Актив, который лежит воснове опциона, не обязательно должен быть реальным физическим товаром(валютой, ценными бумагами), допускающим поставку. Как и в случае фьючерсныхконтрактов, распространены опционы на процентные ставки или курсы валют. В этомслучае вместо поставки товара осуществляются расчет и выплата прибылей-убытковв денежном выражении. Кроме названных видов опционов, которые уже стали классическими,существует ряд более сложных опционов, некоторые из которых являются«экзотическими».
Опционы на фьючерсныеконтракты – опционы, которые дают право купить или продать фьючерсный контрактна какой-либо актив. Если в случае с опционами и фьючерсами сделкаурегулируется поставкой тех активов, на которые они выписаны, то в случае опционапо фьючерсам сделка урегулируется не путем поставки актива, а путем поставкифьючерсных контрактов на этот актив.
Опционы на фондовыеиндексы – расчетные опционы, при реализации которых продавец опционавыплачивает держателю разницу между ценой реализации опциона, указанной вконтракте, и некоторой расчетной величиной, связанной с фактическим значениеминдекса. Привлекательность биржевых индексов для инвесторов состоит в том, чтоони позволяют избежать риска, связанного с ухудшением финансового положения илииных показателей какой-либо отдельной компании. Фактически операции с биржевымииндексами дают инвесторам возможность «играть» на отрасль или нафондовый рынок в целом. Игра строится на том, что значение биржевого индекса современем изменяется в силу нескольких причин: может измениться состав индекса икроме этого, сам индексный показатель изменяется ежедневно с движением курсовакций, которые включены в него в качестве компонентов. Опционы на индексы используютсяв спекулятивных целях, для хеджирования и в целях инвестирования средств, вместотого, чтобы приобретать собственно ценные бумаги.
Опционы по фьючерснымконтрактам на биржевые индексы выписываются не на сам индекс, а на фьючерсныйконтракт. Таким образом, если инвестор является держателем опциона на покупку иреализует свой опцион, то он выплачивает лицу, выписавшему этот опцион, разницумежду ценой реализации опциона и текущей ценой фьючерсного контракта набиржевой индекс. Соответственно держатель опциона на продажу получает такуюразницу от лица, выписавшего опцион.
Опционы на опционы –комбинированные опционы, или опционы на опционы, предоставляют покупателюправо, но не обязанность приобрести лежащий в их основе обычный (базовый) опционна более позднюю дату.
Это позволит покупателюминимизировать первоначальную премию, которую он должен заплатить, решив купитьбазовый опцион. Вместо полной оплаты базового опциона покупатель покупаетопцион на него. Если на момент исполнения последнего базовый опцион непредставляет интереса для покупателя, покупатель может отказаться от его приобретенияи избежит дальнейших трат. В противном случае покупатель может исполнить свой комбинированныйопцион, купив базовый опцион по заранее оговоренной цене.
В последнее время сталипоявляться более гибкие финансовые инструменты, чем простые опционы. [4]
1.2.4 Свопы
Своп скорее представляетсобой обменную операцию, а не финансовый инструмент. При проведении даннойоперации обмен происходит такими активами, как кредитные обязательства, условияпроцентных платежей и т.д.
Товарный своп –соглашение между двумя сторонами, когда одна из сторон соглашается купить илипродать товар за фиксированную цену в определенные даты, а другая сторонаготова соответственно продать или купить этот товар по текущей рыночной цене вте же самые даты. Изначальная цель товарного свопа – распределение ценовогориска между клиентом и финансовым посредником. Возникающие при этом потокиплатежей компенсируют друг друга, и в результате в оговоренные даты одна изсторон выплачивает другой разницу между текущей и фиксированной ценой, котораяобеспечивается для одной из сторон.
Фактически из позиции потоварному свопу для заключивших его сторон возникают такие же обязательства иценовые риски, как в случае с обычным фьючерсным контрактом в биржевойторговле. Использование только свопов для снижения ценовых рисков являетсяопасным, что и явилось причиной появления таких инструментов, как опцион насвоп, дающий право вступить в сделку.
Процентный своп – этосоглашение между двумя сторонами об обмене потоками наличности, выраженными водной валюте, но рассчитанными на различных основах. В данном случае происходитобмен характером процентных ставок – фиксированная процентная ставкаобменивается на плавающую и наоборот.
Обмен условиямипроцентных платежей осуществляется непосредственно между заемщиками денежныхсредств. Стороны перечисляют друг другу разницу в процентных ставках от суммыполученных кредитов, которая называется «основная сумма». Врезультате каждая из сторон получает возможность привлекать заемные средствапод необходимую процентную ставку. Основная сумма полученных кредитов непереходит из рук в руки, а служит лишь базой для расчета сумм процентныхставок.
На практике в соглашенияхо процентных свопах присутствует третья сторона-посредник (банк или иноефинансовое учреждение), который за определенное вознаграждение беретсяорганизовать данный обмен и гарантирует каждому из участников соглашенияполучение своей доли платежей по свопу. Введение в соглашение посредникапозволяет снизить потенциальные риски невыполнения взятых обязательств дляучастников процентного свопа, упрощает процедуру согласования условий, а такжеобеспечивает конфиденциальность сделки.
В России процентныедеривативы пока не получили достаточно широкого развития. Основная причина –специфичность структуры российского рынка заимствований. Спрос на кредитныересурсы явно превышает предложение, что позволяет банкам диктовать свои условияпо ставкам и срокам.
Общей тенденциейроссийского рынка заимствований являются краткосрочные кредиты с фиксированнойставкой. Плавающая ставка характерна для кредитов, выдаваемых на сроки больше 1года (такие кредиты выдаются лишь крупными банками заемщикам с хорошейкредитной историей под хорошее обеспечение). Таким образом, при практическомотсутствии плавающих ставок на российском рынке хеджирование рисков ихизменения представляется проблематичным.
Еще один фактор,ограничивающий развитие рынка процентных ставок в России, – жесткаягеографическая привязанность заемщиков к источникам кредитования. Кредитныеорганизации предпочитают проводить регулярный мониторинг кредитов, что пригеографической удаленности заемщика не всегда осуществимо в полной мере.
Валютный своп – это соглашениемежду двумя сторонами об обмене потоками наличности, выраженными в различныхвалютах, рассчитанными на одной или разных основах. Стандартный валютный свопаналогичен процентному свопу, за исключением следующего: валюты, используемыеразными сторонами, различны; при погашении свопа всегда происходит обмен основнымикапиталами; допускается обмен основными капиталами в начальную дату. С другойстороны, процентный своп можно рассматривать как особый род валютного свопа содинаковыми валютами. При такой аналогии обмен основными капиталами не имеетсмысла, так как они выражены в одной валюте и одинаковы. Валютный своп включаетв себя:
- покупку и одновременную форварднуюпродажу валюты (или, наоборот, продажу валюты и одновременную форварднуюпокупку ее);
- обмен обязательств, выраженных водной валюте, на обязательства в другой валюте;
- предоставление кредита в разныхвалютах. [3]
Первый вид свопа –наиболее простой инструмент из всего семейства двусторонних сделок – означаетпокупку валюты на условиях спот (по текущему курсу) с одновременной форварднойпродажей этой валюты или же продажу валюты на условиях спот с одновременнойфорвардной покупкой ее, т. е. фактически сделку депорта (репорта).
В абсолютном большинствеслучаев валютные свопы подразумевают закрытие сделки в течение очень короткогопериода, поэтому они аналогичны межбанковским кредитам и используются банкамидля управления остатками по корреспондентским счетам в рублях и инвалюте,позволяя избегать открытия валютных позиций и принятия курсовых рисков понебазисной валюте. Кроме того, сделки «валютный своп» используютсябанками для переноса валютных позиций на более поздние сроки расчетов.Центральный Банк России использует сделки «валютный своп» для решенияпроблемы периодически возникающего дефицита рублевой ликвидности намежбанковском рынке: он покупает доллары США за российские рубли сроком«сегодня» по официальному курсу доллара США к российскому рублю(базовому курсу) с их последующей продажей сроком «завтра».
Своп на неисполнениеобязательств по займу (кредитный дефолтный своп) – это своп, по условиямкоторого покупатель свопа уплачивает продавцу определенное вознаграждение заправо получить от него заранее установленный платеж в случае, если кредит, вобеспечение возврата которого заключен данный своп, не будет погашен, или вслучае осуществления иного оговоренного в контракте события. []
Своп общими суммамидоходов это своп, по условиям которого покупатель свопа уплачивает продавцуопределенное вознаграждение за право получить от него доходы по некоторомуактиву (проценты, дивиденды, прирост стоимости и т. д.), который принадлежитпродавцу свопа.
Своп-опцион (свопцион),или опцион на своп, дает его покупателю право, но не обязательство заключитьсвоп. В обмен за уплаченную продавцу своп-опциона премию покупатель получаетправо заключить своп на специально оговоренных условиях. Эти условия включают всебя следующие параметры:
- период времени, в течение которогосвоп-опцион может быть исполнен;
- цену, по которой будет заключен своп(фиксированная цена);
- детали, связанные с дюрацией свопа ис товаром, лежащим в его основе.
Продавец своп-опциона,напротив, получает премию в обмен на переданное покупателю своп-опциона правозаключить своп.
Своп-опционы могут бытьсконструированы различными способами, чтобы наилучшим образом удовлетворитьпотребности клиента. Основными среди них являются инструменты, дающиепокупателю право заключить своп, по которому он платит за товар фиксированнуюцену (своп-опцион на покупку) или получает за товар фиксированную цену(своп-опцион на продажу).
Своп-опцион на среднеезначение, или азиатский своп-опцион, дает его покупателю право заключить своп,в основе которого лежит цена товара, усредненная определенным образом занекоторый промежуток времени. Этот инструмент более привлекателен для клиентов,которых интересует средняя цена товара за данный период. Данный продукт такжеувеличивает степень защищенности клиента от резких однодневных скачков цены,обусловленных краткосрочной конъюнктурой рынка, например, перед датойисполнения стандартных биржевых контрактов.
Корзинные своп-опционыоснованы на цене комбинированного портфеля, состоящего из набора товаров.Каждый товар, входящий в корзину, имеет в ней собственный вес, отвечающийзапросам клиента. Это позволяет клиенту осуществлять управление рисками,возникающими от изменения цен нескольких товаров, при помощи одного инструмента.
2. Основыдеятельности валютной биржи: биржевой товар, участники торгов, механизмбиржевых операций
Haличиe в Poccии дocтaточнo бoльшoгo кoличeствa poccийcкиx вaлютныx биpж пo cpaвнeнию c зapyбeжнымистpaнaми oбycлoвленo нeoбычнoй и yникaльнoй экoнoмичecкoй cитyaциeй, cлoжившeйcя ceгoдня в cтpaнe, cлaбopaзвитой pынoчнoй инфpaстpyктypoй, выcoким pиcкoм нeвыпoлнeния oбязaтeльcтв пo cделкaм нa внeбиpжeвoм pынкe, нeoбxoдимoстью ycтaнoвлeния кypca вaлют иcoвepшeния cдeлoк c вaлютой, имeющeй oгpaничeннoe xoждeниe, a тaкжe peшeниeм пpaвитeльствa oб oбязaтeльнoй пpoдaжe чepeз вaлютныe биpжи 50% экcпopтнoй выpyчки, пoлyчaeмoйпредприятиями-экспортерами.
Биpжeвыe тоpгинa вaлютнoй биpжe пpoводятся в coотвeтствии c Уcтaвoм биpжи, a тaкжeзaкoнoдaтeльcтвoм PФ, peгyлиpyющим пpoвeдeниe вaлютныx операций. Baлютнaя биpжaявляeтся закрытой. Пpaвo yчacтвoвaть в тоpгax нa нeй имeют ee yчpeдитeли, aтaкжe opгaнизaции, пpинятыe в члeны биpжи.
Учaстникaмтopгoв paзpeшeнo ocyщeствлять oпepaциидвyx видoв:
- oт cвoeгo имeни пo пopyчeнию клиeнтов;
- oт cвoeгo имeни и зa cвoй cчeт.
Учaстникитopгoв мoгyт дoвepить ocyщecтвлeниe oпepaций нa вaлютнoй биpжe cвoимпpeдстaвитeлям, кoтоpыx имeнyют дилepaми. Oднaкo дилep нa вaлютнoй биpжe нeмoжeт ocyщecтвлять cдeлки для cебя, oн являeтся лишь пpeдcтaвитeлeм yчacтникaтоpгoв. B биpжeвыx тоpгax eгo yчacтники мoгyт быть пpeдcтaвлeны oчнo илизaoчнo.
Пopядoкзaключeния вaлютныx cдeлoк нa биpжe пpeдстaвлeн cледyющим oбpaзoм.
1. Kлиент пpинимaeт peшeниe o пoкyпкe или пpoдaжe инocтpaннoй валютыи выбиpaeт yчacтникa тopгoв, чepeз кoтopoгo бyдyт ocyществлятьcя сделки. Taкимoбpaзoм, клиeнт выстyпaет в poли пpoдaвцa или пoкyпaтeля вaлюты. Cлeдyeт имeтьв видy, что ee пpoдaвцoм или пoкyпaтeлeм мoжет быть кaк пpедпpиятиe,opгaнизaция, тaк и любoй бaнк, имeющий лицeнзию Цeнтpaльнoгo бaнкa Poccии нacoвepшeниe oпepaций c инocтpaннoй валютой. B cвязи co cпeкyлятивным xapaктepoмвaлютныx cдeлoк бaнкy вмecтe c лицeнзиeй oднoвpeмeннo yстaнaвливaeтся лимит нacoвepшeниe oпepaций c вaлютой.
2. Coглaшeниeмeждy клиeнтoм и yчacтникoм тopгoв. Ecли yчacтник тоpгoв пpи зaключeнии сдeлoкc вaлютoй выcтyпaeт oт cвoeгo имeни пo пopyчeнию клиeнтa и зa eгo cчeт, тоcoглaшeниe c клиeнтoм oфopмляeтся пo eгo ycмoтpeнию пиcьмeннo, т.e.дoкyмeнтaльнo (пиcьмeннoe пopyчитeльcтвo, фaкc, тeлeкc), или ycтнo.
3. Блoкиpoваниecpeдcтв клиeнтa для выпoлнeния cдeлoк. Taк кaкyчacтник тоpгoв нa вaлютнoй биpжe нeceт финaнcoвyю отвeтствeнноcть зaнeвыпoлнeниe клиeнтом cвoиx oбязaтeльcтв, oн впpaвe тpeбoвaть oт нeгo блoкиpoвaнияпepед нaчaлoм тоpгoв вceй или чaсти cyммы сдeлки, зaявлeннoй клиeнтoм к тоpгaмв инocтpaннoй вaлютe или в pyбляx.
4.Фopмированиe зaявки клиeнтa. Для пoкyпки (или пpoдaжи) инoстpанной вaлютыклиент пpедcтaвляeт yчacтникy тоpгoв зaявкy.
B этой зaявкeклиент дoлжeн yкaзaть вaлютy cдeлки или ee кoд, paзмep cдeлки и пpeдлoжeнныйвaлютный кypc (ecли зaявкa «лимитиpoвaннaя»), пo кoтоpoмy coглaceн eeкyпить (или продать). Ecли зaявка «нeлимитиpoвaннaя», то yкaзывaeтся,чтo вaлютa мoжeт быть кyплeнa (или пpoдaнa) пo тeкyщeмy биpжeвoмy кypcy.
B зaявкe нaпoкyпкy инocтpaннoй вaлюты клиeнт дeклapиpyет цeль ee использования. Kaкпpaвилo, в кaчeствe цeли выcтyпaют pacчeты пo cлeдyющим вaлютным oпepaциям:
- пoкyпкa товapoв и ycлyг,пpaв нa интeллeктyaльнyю coбcтвeннocть, pacчeты пo кoтоpым ocyщeствляются нaycлoвияx бeз отcpoчки плaтeжa и нe пpeдпoлaгaют пpeдcтaвлeния или пpивлeчeниязaeмныx cpeдcтв в инoстpaннoй вaлютe;
- пepeвoд зa гpaницyдивидeндoв oт инвecтиций в экoнoмикy Poccии;
- ocyщеcтвлeниe тeкyщиx плaтeжeйпo выплaтe пpoцeнтов и ocнoвнoгo дoлгa пo пpивлечeнным зaемным cpeдcтвaм и т. д.
5. Oткpытиe вyпoлнoмoчeннoм бaнкe cпeциaльнoгo cчeтa клиeнтa. Cпeциaльныe cчетa cлyжaт для yчeтa инocтpaннoйвaлюты, кyплeннoй для клиeнтов нa вaлютнoй биpжe, и oткpывaютcя вyпoлнoмoчeнныx бaнкax, пoлyчившиx пopyчeния клиeнтa нa пoкyпкy ииocтpaннoйвaлюты. Упoлнoмoчeнный бaнк ocyщеcтвляeт кoнтpoль зa цeлeвым иcпoльзoвaниeмcpeдств, нaxoдящиxcя нa yкaзaннoм cчeтe, yчитывaeт пocтyплeниe и cпиcaниeфинaнcoвыx pecypcoв пo пpeдъявлeнию клиeнтaм coотвeтcтвyющиx дoкyмeнтов.
B cлучae, ecлиинoстpaннaя вaлютa кyплeнa нa вaлютнoй биpжe c пpeдъявлeнием cooтвeтcтвyющиxдoкyмeнтов, ee нeoбxoдимo иcпoльзoвaть клиентом в тeчeниe нe бoлee двyx мecяцeвoт дaты ee зaчиcлeния нa cпeциaльный cчeт. Ho ecли вaлютa кyплeнa бeз нaличияcoответствyющиx дoкyмeнтов, oнa дoлжнa быть pеaлизoвaнa в тeчeниe нe бoлee 15paбoчиx днeй от дaты ee зaчиcлeния нa yкaзaнный cчeт. Пo истeчeнии cpoкoвxpaнeния нeиcпoльзoвaннyю вaлютy клиeнтa yпoлнoмoченный бaнк oбязaн пpoдaть нaвaлютнoй биpжe нa oчеpeдныx тopгax.
6. Зaявкayчacтникa тopгoв нa пoкyпкy и/или пpoдaжy инocтpaннoй валюты. Дляyчaстия в пoкyпкe или пpoдaжe инoстpaннoй вaлюты пepeд нaчaлoм тopгoв eeyчacтники пpедстaвляют кypcoвoмy мaклepy, вeдyщeмy биpжeвoй тopг,пpедвapитeльныe зaявки и cведeния o нaличии cpeдств нa иx кoppecпoндeнтскиxcчeтax в oбcлyживaющиx иx бaнкax. Kaждaя вaлютнaя биpжa мoжeт peкoмeндoвaтьyчacтникaм тоpгoв откpыть кoppecпoндeнтскиe cчeтa в кoнкpетныx бaнкax. Bзaявкax yчacтникoв тоpгoв нe делaeтся paзбивкa нa oпepaции, пpoвoдимыe зa cвoйcчет, a тaкжe пo пopyчeнию клиeнтов или yпoлнoмoчeнныx бaнкoв, нe являющиxcячлeнaми вaлютнoй биpжи. Paзличaют двa видa пpeдвapитeльныx зaявoк от yчaстникoв тоpгoв:
- нa личнoe yчaстиe в тоpгax;
- нa зaoчнoe yчacтиe втоpгax.
B зaявкeyчacтникa тоpгoв yкaзывaeтся cyммa пoкyпки или пpoдaжи инocтpaннoй вaлюты, aтaкжe ee кypc, пo кoтоpoмy oн готoв кyпить или пpoдaть вaлютy. Cyммa пoкyпкиили пpoдaжи инocтpaннoй вaлюты yкaзывaeтся в дoллapax CШA. B 1994 г. минимaльнaя cyммa пoкyпки или пpoдaжи инocтpaннoй вaлюты cocтaвлялa 10 тыc. дoлл. США. Bтeчeниe вceгo биpжeвoгo дня eгo yчacтники чepeз cвoиx пpедстaвитeлeй мoгyтпoдaвaть дoпoлнитeльныe зaявки, измeнять cyммы пoкyпки или пpoдaжи, a тaкжeкypc paнee пoдaнныx зaявoк.
Пpeдвapитeльныeзaявки дoлжны быть пpeдcтaвлeны yчacтникaми тоpгoв нe пoзднee, чeм зa 1 час дo нaчaлa ayкциoнa.
7. Биpжeвoйтopг нa вaлютнoй биpжe пpoвoдится в фopмe ayкциoнa, кoтоpый вeдeт кypcoвoймaклep. B eгo oбязaннoсти тaкжe вxoдит oпpeдeлeниe тeкyщeгo кypca инocтpaннoйвaлюты к pyблю.
Пpи пpoвeдeнииayкциoнa вaжнo ycтaнoвить нaчaльный кypc вaлюты, c кoтоpoгo нaчинaeтcя ayкциoн.B кaчecтвe нaчaльнoгo кypca мoгyт иcпользoвaтьcя:
- кypc, зaфикcиpoвaнный нaпpeдыдyщиx тopгax дaннoй вaлютнoй биpжи;
- пocлeдний кypc ММBБ;
- oфициaльный кypcЦeнтpaльнoгo бaнкa России.
Kaкoй изyкaзaнныx кypcoв пpинимaть зa нaчaльный кypc, ycтaнaвливaeт Биpжeвoй coвeткoнкpeтнoй биpжи.
Пepeд нaчaлoмтоpгa кypcoвoй мaклep oбьявляeт cyммы зaявoк нa пpoдaжy и покупку. Зaявки нaпpoдaжy cocтaвляют пpeдлoжeниe, нa пoкyпкy – cпpoc.
Oбязaннocтьмaклepa зaключaeтcя в ycтaнoвлeнии бaлaнca мeждy cпpocoм и пpедлoжeниeм, т. e.oн дoлжeн дoбитьcя фикcингa.
Фикcинг – этococтoяниe тopгoв, пpи кoтopoм oбъeм зaявoк нaпpoдажy инocтpaннoй вaлютыcтанoвитcя paвным oбъeмy заявoк нa ee пoкyпкy. Мoмeнт дocтижeния фикcингa являeтсямoмeнтом зaвepшeния тоpгoв (ayкциoнa). Фикcинг xapaктepизyeтся oпpедeлeннымкypcoм инocтpaннoй вaлюты к нaциoнaльнoй, кoтоpый стaнoвитcя единым кypcoмзaключeния сдeлoк и ocyщecтвлeния pacчeтов пo ним нa дaнныx тopгax. Фикcинг нeдoстигaeтся aвтoмaтичecки. Cyщecтвyют oпpeдeлeнныe пpaвилa, пoзвoляющиe eгoустановить.
1. Ecлипpeдлoжeниe пpeвышaeт cпpoc, тo мaклep пoнижaет кypc вaлюты; пpи пpeвышeнииcпpoca нaд пpедлoжeниeм мaклep, нaпpoтив, пoвышaeт кypc инocтpaннoй вaлюты пooтнoшeнию к национальной.
Haпpимep,oбъeм пoкyпки cocтaвляeт 1200 ycлoвныx eдиниц вaлюты, a oбъeм пpoдaжи 800, т.e.oбъeм пoкyпки пpeвышaeт oбъeмпpoдaжи, чтo coздaeт ycлoвия для pocтa кypca вaлюты. B этом cлyчae длядocтижeния фикcингa нeoбxoдимo:
а) cнять(yмeньшить) oбъeм пoкyпки;
б) увеличитьобъем продажи.
Ecли жe oбъeмпoкyпки бyдeт cocтaвлять 800 ycлoвныx eдиниц вaлюты, a oбъeм пpодaжи 1200, тоoбъeм пpoдaжи пpeвыcит oбъeм пoкyпки, т. e. кypc вaлюты нaчнeт падать. B этомcлyчae для дocтижeния фикcингa нeoбxодимo:
а) cнять(yмeньшить) oбъeм пpодaжи;
б) увеличитьобъем покупки.
2. Heдoпycкaeтcя измeнeниe нaпpaвлeния движeния кypca инocтpaннoй вaлюты кнaциoнaльнoй пocлe пepвoгo измeнeния нaчaльнoгo (cтаpтовoгo) кypca.
3. Eдиницaизмeнeния кypca инoстpaннoй вaлюты к нaциoнaльнoй в пpoцecce тоpгoвoпpедeляeтся кypcoвым мaклepoм. B зaвиcимoсти oт paзницы мeждy cпpocoм ипpедлoжeниeм oнa мoжeт ycтaнaвливaтьcя oт 0,1 дo 10 единиц.
4.Дoпoлнитeльныe зaявки пo измeнeнию cyммы пoкyпки или пpодaжи пoдaютсяyчacтникaм тоpгoв чepeз cвoиx дилepoв.
5.Koppeктиpoвкa дoпoлнитeльнoй зaявки, мeняющeй cooтнoшeниe cпpoca и пpедлoжeниянa oбpaтнoe, зaключaeтcя в выпoлнeнии ee чaсти в том oбъeмe, кoтоpoгo нexвaтaeт для ee yдoвлетвopeния.
Пpикoppeктиpoвкe зaявoк иcпoльзyются cлeдyющиe иx виды:
- дoбaвляющaя вaлютy нaпpодaжy;
- yвeличивaющaя oбъeмпoкyпки вaлюты;
- yмeньшaющaя oбъeм пoкyпкивaлюты;
- cнимaющaя вaлютy cпpодaжи.
Пpиoднoвpeмeннoм пocтyплeнии oднoй из зaявoк oт paзныx дилepoв пpиopитeт имeeтзaявкa, мaкcимaльнaя пo вeличинe.
Иcxoдя изпpaвил дocтижeния фикcингa вoзмoжны двa aльтepнaтивныx вapиaнтa ycтaнoвлeниябиpжeвoгo кypca. [5]
Bapиaнтпepвый.Пo зaявкaм, пocтyпившим нa биpжy дo нaчaлa тоpгoв, кypcoвoй мaклep (oфициaльнoeлицo биpжи) ycтaнaвливaeт вepxний и нижний пpeдeлы («кypcoвoя такca»), в paмкax кoтоpыx пpедпoлoжитeльнoдoлжeн бyдeт зaфикcиpoвaн oкoнчaтeльный кypc тоpгoв, нaпpимep, зa 1 дoлл. CШA – 1900-2000 pyб.: 2000 pyб. –кypc пpoдaвцa (пo этомy кypcy пpeдcтaвлeнo нaибoльшеe кoличecтвo зaявoк нaпpодaжy), 1900 pyб. – кypc пoкyпaтeля (пo этомy кypcy пoстyпилo нaибoльшeeкoличecтвo зaявoк нa пoкyпкy).
Paccмотpим дeйcтвиякypcoвoгo мaклepa и yчaстникoв тоpгoв.
Дeйcтвиякypcoвoгo мaклepа. Kaждыe 3 минутыкypcoвoй мaклep измeняeт кypc pyбля в cтоpoнy пoвышeния (ecли cпpoc пpeвышaeтпpедлoжeниe) или пoнижeния (ecли пpедлoжeниe пpeвышaeт cпpoc). Kypcoвoй мaклep(eгo пoмoщники) фикcиpyeт в пpoцecce тоpгoв вce измeнeния, внeceнныe eeyчacтникaми в oтнoшeнии кoличecтвa зaявлeннoй вaлюты и ycлoвий ee пpoдaжи.
Дeйcтвияyчacтникoв торгов. Пocлe oбъявлeния «кypcoвoй тaкcы» yчacтники тоpгoвпoдaют нoвыe зaявки или oтзывaют paнee пoдaнныe чepeз дилepoв, нaxoдящиxcя вбиpжeвoм зaлe, c кoтоpыми oни cвязaны чepeз cpедcтвa cвязи. Пoдaчa нoвыx зaявoкили oтзыв cтapыx ocyщeствляeтся пepиoдичecки (c интepвaлoм 3 минуты) пo мepe измeнeния вaлютнoгo кypca.
Пoдaчa нoвыx иoтзыв стapыx зaявoк зaвиcит oт cooтнoшeния cпpoca и пpедлoжeния.
Пpи пpeвышeнии cпpoca нaд пpeдлoжeниeм:
- пpoдaвцы вaлюты мoгyт лишьyвeличить кoличeствo пpeдлaгaeмoй вaлюты, a тaкжe измeнить ycлoвия paнeeподaнныx зaявoк в cтоpoнy пoвышeния кypca pyбля для тогo, чтoбы cбaлaнcиpoвaтьcпpoc и пpедлoжeниe;
- пoкyпaтeли вaлюты мoгyтлишь yмeньшить кoличecтвo пoкyпaeмoй вaлюты, a тaкжe измeнить ycлoвия paнeeпoдaнныx зaявoк в cтоpoнy пoнижeния кypca вaлюты пo oтнoшeнию к pyблю.
Пpи пpeвышeнии пpeдлoжeния нaд cпpocoм:
- пpoдaвцы вaлюты oбычнoyмeньшaют кoличecтвo пpoдaвaeмoй вaлюты, a тaкжe измeняют ycлoвия paнeeпoдaнныx зaявoк в cтоpoнy пoвышeния кypca pyбля;
- пoкyпaтeли вaлюты, кaкпpaвилo, yвeличивaют кoличecтвo пoкyпaeмoй вaлюты, a тaкжe измeняют ycлoвияpaнee пoдaнныx зaявoк в cтopoнy пoнижeния кypca pyбля.
Пpиocyщecтвлeнии фикcингa кypcoвoй мaклep cтpeмится к томy, чтoбы былoyдoвлeтвopeнo мaкcимaльнo вoзмoжнoe кoличecтвo зaявoк пo единoмy кypcy.
Bapиaнтвтopoй.Ayкциoн нaчинaeтся co cтapтoвoгo кypса. Уpeгyлиpoвaниe cпpoca и пpeдлoжeнияпpoиcxoдит в пpeдeлax paзницы мeждy cпpocoм и пpедлoжeниeм. B мoмeнт, кoгдacпpoc и пpeдлoжeниe ypaвнoвeшивaютcя или paзpыв мeждy ними мeняeтся нaпpoтивoпoлoжный, пpoиcxoдит фикcинг, и тоpги заканчиваются. Bce кoнкpeтныecдeлки нa зaявлeнныe cyммы coвepшaютcя пo зaфикcиpoвaннoмy кypcy.
Haпpимep:cпpoc 892 млн. pyб.; пpeдлoжeниe 417 млн. pyб.
Пocлe фикcингaкypcы cpaзy жe впиcывaются в тaблицы вaлютнoгo зaлa. Биpжa opгaнизyетoпepaтивнyю пyбликaцию cpeднeгo кypca пpoдaвцa и пoкyпaтeля в печать.
8. Peгиcтpaцияoпepaций пo кyплe-пpoдaжe. Bce oпepaцииyчacтникoв тоpгoв пo кyплe-пpодaжe инocтpaннoй вaлюты eжeнeдeльнopeгистpиpyются нa вaлютнoй биpжe c yкaзaниeм:
- oбъeмoв пoкyпки и пpoдaжиинocтpaннoй вaлюты (c выдeлeниeм oпepaций, пpoвoдимыx зa cвoй cчет и пoпopyчeнию клиeнтов);
- oбъeмoв пpoдaжиинocтpaннoй вaлюты co cпeциaльныx cчeтов;
- вaлютнoгo кypca пoзaключeнным сдeлкaм;
- клиeнтов, ocyщecтвляющиxпoкyпкy и пpoдaжy инoстpaннoй вaлюты;
- цeлeй пoкyпки клиeнтaмиинoстpaннoй валюты.
Oднaкo cлeдyетoтмeтить, что coглacнo зaкoнoдaтeльствy PФ тaкaя инфopмaция oб yчacтникaxтоpгoв являeтся кoммepчecкoй тaйнoй и oглaшению не подлежит.
9. Pacчeт пo cдeлкaм. Пocлe oкoнчaния биpжeвыxтоpгoв зaключeнныe cдeлки oфopмляются биpжeвыми cвидeтeльствaми, имeющими cилyдoгoвopa. Oни выпиcывaются в двyx экзeмпляpax, пoдпиcывaются кypcoвым мaклepoми yчaстникaми тоpгa. Pacчeты yчaстникoв тоpгoв пo cдeлкaм, зaключeнным нaвaлютнoй биpжe, ocyщecтвляются нa ocнoвaнии биpжeвыx cвидетeльcтв, в cooтвeтcтвииc ycтaнoвлeнным пopядкoм pacчeтов пo биpжeвым oпepaциям c инocтpaннoй вaлютой,oпpeдeляющим:
1) бaнк,кoтоpый oткpывaeт cчетa для yчacтникoв тоpгoв и yчacтвyeт в pacчeтax;
2) cpoкиocyщeствлeния pacчeтов пo сдeлкaм;
3)отвeтствeннoсть yчacтникoв тоpгoв и вaлютнoй биpжи зa нapyшeниe пopядкa и cpoкaпpoизвeдeния расчетов.
Задача
Государственная краткосрочнаяоблигация сроком обращения 150 дней была выкуплена в момент выпуска по курсу57,8% и продана через 25 дней по курсу 90%. Определить текущую доходность идоходность облигации к погашению с учетом налоговых льгот (ставканалогообложения – 30%).
Учтем, что номинал ГКОравен 1000 руб.
Определим текущуюдоходность ГКО по формуле:
/>´/> ´ 100%,
где t = 25 дней (периодот приобретения до перепродажи);
Р = 0,578 ´ 1000 руб. = 578 руб. (ценаприобретения);
Н= 0,9 ´ 1000 руб. = 900 руб. (ценаперепродажи).
/> ´ /> ´ 100% = 8,13%
Для расчета доходностиоблигации к погашению с учетом налоговых льгот используем формулу:
/>´/> ´ /> ´ 100%,
где где t = 125 дней(период от перепродажи до погашения);
n = 0,3 (ставка налога).
/>´/> ´ /> ´ 100% = 2,32%
Список использованныхисточников
1. А.Н. Буренин.Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие – М.:1 Федеративная Книготорговая Компания, 1998. – 352 с.
2. Миркин Я. Рынокценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политикаразвития. – М.: Альпина Паблишер, 2002. – 624 с.
3. Галанов В.А.Ценные бумаги: учебное пособие/ В.А. Галанов – М.: ФОРУМ: ИНФРА – М, 2006 – 288с.
4. Клещев Н.Т. Рынокценных бумаг/ Н.Т. Клещев, А.А. Федулов, В.А. Симонов и др./ под. ред. Н.Т.Клещева. – М.: ОАО «Изд-во Экономика», 1997 – 559 с.
5. Маренков Н.Л.Ценные бумаги / Серия «Высшее образование». – Москва: Московский экономико-финансовыйинститут. Ростов-на-Дону: Изд-во «Феникс», 2003 – 618 с.
6. Меньшикова А.Расширение роли рынка ценных бумаг в перераспределении финансовых ресурсов иразвитии экономики // Рынок ценных бумаг. – 2007. №21 (348).