Реферат: Понятие и виды ценных бумаг

Контрольная работа

На тему:

«Понятие и виды ценных бумаг»

Введение

Экономические виды ценных бумаг– это формы существованияфиктивной стоимости в виде ценных бумаг. Иначе говоря, это деление ценных бумагв зависимости оттого, какие действительные формы существования стоимости онизамещают или фиксируют в эмиссионном отношении. Основными свойствами ценнойбумаги являются: ликвидность, обращаемость, риск. Виды ценных бумагразнообразны. Их классификация осуществляется по эмитентам, времени обращения,способу выплаты дохода, территории и т.д.

На основе видов эмиссионногоотношения можно выделить следующие экономические виды ценных бумаг: товарная,денежная, инвестиционная ценная бумага. Инвестиционные ценные бумаги, в своюочередь, подразделяются на две разновидности в зависимости от взаимоотношениймежду эмитентом и инвестором (долевые, долговые и доверительные), а также отхарактера употребления эмитентом капитала инвестора (государственные,коммерческие ценные бумаги).

Форма ценной бумаги имеетцелый ряд реквизитов, или разнообразных характеристик, многие из которыхобязательны для соответствующею вида ценных бумаг и задаются законом. Этихарактеристики обычно имеют попарно-противоположный характер (например,документарная или бездокументарная формы существования ценной бумаги), а потомуценные бумаги могут классифицироваться в зависимости оттого, какому признаку изсоответствующей их пары они отвечают. Совокупность всех этих признаков,собственно, и есть то, что отличает один вид ценной бумаги от других ее видов.

В самом общем виде наборхарактеристик, которыми обладает каждая ценная бумага, включает: временные,пространственные; рыночные.

Временные характеристикиценной бумаги – это характеристики, измеряемые временем. К ним относятся сроки:обращения ценной бумаги, выплаты доходов по ней; действия тех или иныхотдельных прав по ценной бумаге.

Пространственныехарактеристики ценной бумаги – это формы се существования как рыночного товара,обособленного от любого участника рынка. Они включают:

• внешнюю формусуществования ценной бумаги (документарная или бездокументарная);

• национальнуюпринадлежность ценной бумаги (национальная или иностранная);

• вид рынка, на которомобращается ценная бумага (биржевая или небиржевая ценная бумага).

Рыночные характеристикиценной бумаги – это ее характеристики, связанные с ее эмитентом или инвестором(владельцем). Они включают:

• порядок фиксации владельцаценной бумаги (предъявительская или именная);

• порядок передачи (формаобращения) (вручение или уступка требования);

• форму выпуска (эмиссионнаяили неэмиссионная, регистрируемая или нерегистрируемая);

• вид эмитента(государственная или негосударственная);

• вид капитала (собственныйили заемный);

• степень обращаемости(рыночная или нерыночная);

• уровень риска (рисковые ибезрисковые ценные бумаги);

• наличие дохода (доходнаяили бездоходная);

• наличие номинала(номинальная или безноминальная).

На практике ценные бумагиразличаются по еще большему числу признаков, поскольку речь идет уже оразличиях не только между видами ценных бумаг, но и между ценными бумагамиодного и того же вида, выпускаемыми разными эмитентами.

1. Сущность, функции и фундаментальные свойства ценных бумаг

1.1 Экономические видыценных бумаг. Понятие экономических видов ценной бумаги

Экономические виды ценных бумаг– это формы существования фиктивной стоимости в виде ценных бумаг.Иначе говоря, это деление ценных бумаг в зависимости оттого, какиедействительные формы существования стоимости они замещают или фиксируют вэмиссионном отношении.

Ликвидность – мобильность активов предприятий и организаций,предоставляющая им возможность беспрепятственного осуществления платежей покредитам и иным финансовым обязательствам.

Поотношению к фондовому рынку один из показателей качества ценных бумаг,характеризующий способность быстрого обращения их в денежные средства безпотерь для владельца.

Оборот ценных бумаг – общий объем ценных бумаг, проданных на фондовойбирже в течение года, в процентном отношении ко всем ценными бумагам, прошедшимбиржевой листинг и, следовательно, тем, которые могли бы приобрести инвесторы.

Риск – количественно определенный размер потециальных финансовыхубытков. При превышении определенного уровня риска возникает степень риска, прикоторой инвестор не желает принимать его на себя.

Экономическая разновидностьценной бумаги, проявляющаяся в отношении обмена на вторичном рынке, или винвестиционном отношении, целиком определяется тем, какой экономический объектсобственности является объектом отчуждения в исходном эмиссионном отношении:

•    если в эмиссионном отношении стоимость, временно отчуждаемаяинвестором, передается в качестве товара, то и на рынке представляющая ееценная бумага обращается как фиктивный товар;

•    если в эмиссионном отношении стоимость, временно отчуждаемаяинвестором, передается в качестве денег, то и на рынке представляющая ее ценнаябумага обращается как фиктивные деньги;

•    если в эмиссионном отношении стоимость в форме товара или денегвременно отчуждается как капитал, то и в инвестиционном отношении ценная бумагапредставляет собой капитал, т.е. обращается на рынке как фиктивный капитал.

На основе указанных видовэмиссионного отношения можно выделить следующие экономические виды ценныхбумаг.

Товарная ценная бумага– это ценная бумага какфиктивный товар. Она есть заместитель товара, свидетельство собственности навременно отчужденную вещь, которое может обращаться на рынке вместо самой этойвещи.

Товарная ценная бумага естьформа существования простого товарного ссудного отношения в качестве ценнойбумаги. Ее юридическими видами являются складские свидетельства и коносаменты.

Товарная форма ценной бумагипозволяет отделить потребительную стоимость товара от его стоимости, врезультате чего в форме ценной бумаги между участниками рынка начинаетобособленно обращаться стоимость товара без физического перемещения самоготовара между ними, т.е. без обращения его потребительной стоимости. Товар можетхраниться или перевозиться, но это ничуть не мешает его купле-продажепосредством соответствующей ценной бумаги.

Денежная ценная бумага – это ценная бумага как заместитель денег, своего родасвидетельство собственности на определенное количество временно отчужденныхденег, которое может выполнять платежную функцию денег.

Денежная ценная бумага естьформа существования простого денежного ссудного отношения. Ее юридическимивидами являются чеки и векселя.

Сущность денежной ценнойбумаги состоит в расщеплении функций определенной денежной суммы междуэмитентом ценной бумаги и ее владельцем. Это осуществляется таким образом, чтоу эмитента деньги остаются только в качестве источника денежной ссуды, а увладельца ценной бумаги деньги предстают только в качестве средства покупки иплатежа (расчетов). Иначе говоря, в форме денежкой ценной бумаги осуществляетсяотносительное обособление платежно-расчетной функции денег от их употребления вкачестве ссуды. Денежная ценная бумага представляет собой разновидностькредитных денег.

Денежная ценная бумагапогашается деньгами ее эмитента. Поэтому если он употребил полученные деньгиокончательно (истратил на покупку чего-то или уплатил налоги государству), тоон не сможет рассчитаться с владельцем ценной бумаги, т.е. нарушит исходноеэмиссионное отношение.

Денежная ценная бумагаодновременно может быть и капиталом, если инвестор отдал эмитенту одну суммуденег, а уплатить данной ценной бумагой он может за большую величину стоимости.Очевидно, что в таком случае его капитал возрастает.

Денежная ценная бумага, каки любая другая, в течение срока своего существования может передаваться отодного владельца к другому рыночным путем. Внешне это обычно имеет формукупли-продажи ценной бумаги, но последняя сама является средством платежа, апотому ее обратный обмен на деньги есть не что иное, как обмен на деньги вкачестве ссуды. Для инвестора продажа денежной ценной бумаги есть возвратотчужденных им денег, но для ее покупателя это только «выдача» денежной ссуды.Покупатель денежной ценной бумаги замещает инвестора в эмиссионном отношении, т.е.уже он превращается в кредитора.

Отличия денежной ценнойбумаги от товарной ценной бумаги. Поскольку денежная ценная бумага естьзаместитель денег в обращении, а товарная ценная бумага – заместитель товара вобращении, постольку между ними имеются два важных различия:

•    возврат эмитентом денег при гашении денежной ценной бумаги внешненичем не отличается от ее купли-продажи – имеет место обмен ценной бумаги наденьги. При гашении товарной ценной бумаги возвращается сам товар (в обмен наценную бумагу), а потому гашение не выступает в форме купли-продажи ценнойбумаги;

•    продажа денежной ценной бумаги на вторичном рынке (т.е. до даты еегашения) всегда совершается по цене, меньшей, чем возвращаемая по ней суммаденег, так как сумма денег, выдаваемая в ссуду, всегда меньше суммывозвращаемого долга. Продажа товарной ценной бумаги на вторичном рынкесовершается в соответствии с текущей рыночной ценой представляемого ею товара.

Ценная бумага как капитал – этовсегда фиктивный, а не действительный капитал. Действительный капитал вкачестве отчужденной и производительно используемой потребительной стоимостинаходится у эмитента, а вместо него у инвестора имеется ценная бумага как егообщепризнанный («узаконенный») рыночный эквивалент, т.е. то, что приноситчистый доход, не являясь на самом деле капиталом.

Фиктивная природа ценнойбумаги как капитала основывается на том, что одной из главных функцийдействительного капитала является присвоение чистого дохода наряду с другой еговажнейшей функцией – производством этого чистого дохода. Ценная бумагавыполняет функцию присвоения чистого дохода, поскольку по условиям своеговыпуска позволяет инвестору присваивать соответствующую часть чистого дохода.Она заменяет действительный капитал в этой его важнейшей для всех участниковрынка функции, а потому и приравнивается ими к капиталу. Но поскольку функциюпроизводства чистого дохода ценная бумага не может выполнять в силу своегоневещественного характера, постольку она не является истинным капиталом.Поэтому, по определению фиктивности, она есть лишь фиктивный, но недействительный (или не «полновесный») капитал.

Инвестиционная (капитальная)ценная бумага. Внешне инвестиционная ценнаябумага есть заместитель капитала; это свидетельство собственности на временноотчужденный капитал, которое обращается на рынке вместо самого капитала.Инвестиционные ценные бумаги еще называют доходными ценными бумагами

Инвестиционная ценная бумага– это форма существования количественного ссудного отношения. Ее юридическимивладельцами являются облигации, акции и инвестиционные паи.

Сущность инвестиционнойценной бумаги состоит в расщеплении собственности на отчуждаемый капитал и начистый доход от него. Эмитент ценной бумаги получает в собственность самкапитал, и потому ему принадлежит часть чистого дохода от него. Инвестор вформе ценной бумаги получает собственность на другую часть чистого дохода откапитала и собственность на отчужденный капитал, но только в его фиктивнойформе.

Рыночная цена инвестиционнойценной бумаги. Поскольку инвестиционнаяценная бумага есть форма существования чистого дохода на капитал, постольку впродаже ценной бумаги скрывается продажа приносимого ею чистого дохода.

Рыночная оценка инвестиционнойценной бумаги осуществляется на основе того чистого дохода, который получает(получит) инвестор за свой отчужденный капитал. Этот процесс называетсякапитализацией дохода.

Капитализация доходапо ценной бумаге – это текущая оценка капитала инвестора на основевеличины получаемого (предполагаемого к получению) им чистого дохода отэмитента ценной бумаги.

Капитализация дохода ценнойбумаги есть денежная сумма, которая, будучи использована как другой доходныйактив, например в качестве банковского депозита, приносила бы аналогичныйдоход:

д = ц • п,

где Д – доход по ценнойбумаге;

Ц – денежная сумма,положенная на депозит;

П – процент, выплачиваемыйпо депозиту (в долях).

Отсюда получаем:

Ц = Д/П,

где Ц – цена ценной бумаги,равная сумме депозита.

Ценная бумага как капиталпредставляет собой свидетельство как бы на часть чистого дохода, которая нарынке приравнивается к действительному капиталу. Однако в этом можетзаключаться и дополнительная проблема образования рыночной цены ценной бумаги,которая для участников рынка предстает как капитализация всего отчужденногокапитала, но на основе чистого дохода, присваиваемого только инвестором.

Ценная бумага замещаетинвестору отчужденный им капитал таким образом, что он как бы и не лишаетсяэтого капитала, поскольку, например, инвестор:

•   продолжает получать в необходимом ему размере чистый доход отэтого капитала;

•   может свободно реализовать свой капитал на рынке, продав ценнуюбумагу;

•   может отдать свой капитал в долг, отдав в долг ценную бумагу;

•   может подарить свой капитал путем дарения ценной бумаги и т.д.

1.2 Ценная бумага какфиктивная форма стоимости

Ссудное отношение как основаэмиссионного отношения. В основе ценной бумагилежит отношение между ее эмитентом и инвестором, или эмиссионное отношение. Всвою очередь, эмиссионное отношение есть ссудное отношение, но лишь выражаемое(фиксируемое) специальным инструментом рынка – ценной бумагой. Внешне ссудноеотношение– это такое отношение, в котором потребительная стоимостьв виде товара или денег временно (неокончательно) отчуждается от одногоучастника рынка (кредитора) к другому участнику рынка (должнику). Временноотчуждаемый товар или деньги обычно называют ссудой (товарной или денежной).

Ценная бумага какотчуждаемая форма фиксации ссуды.

Ценная бумага естьсвидетельство отчуждения потребительной стоимости на договорных условиях, ноона не обычное свидетельство, удостоверяющее такое отчуждение. Ценная бумагавсегда:

·          выдается, выпускается, выписывается и т.п., т.е. сама отчуждаетсяот участника рынка;

·          выдается только эмитентом (должником), но никогда не выдаетсяинвестором;

·          выдается в обмен на отчуждаемую инвестором потребительнуюстоимость в виде товара или денег, а не безотносительно к процессу ихотчуждения, как, например, заключение кредитного договора не является каким-тоотношением обмена договора на товар или деньги как на его собственный предмет.

Следовательно, ценная бумагаесть не простое долговое свидетельство или фиксация ссудного отношения кактакового, а одновременно и самостоятельная форма существования отчужденнойпотребительной стоимости (ссуды). В случае фиксации ссудного отношения ценнойбумагой ссуда получает дополнительную, новую для себя форму существования нарынке – форму ценной бумаги, которая отлична от ее собственной потребительнойстоимости.

Ценная бумага как формастоимости.

Выдача ценной бумаги, или еевыпуск в обращение, есть обмен ценной бумаги на отчуждаемую потребительнуюстоимость, имеющую определенную стоимость. В результате, поскольку выдачаценной бумаги и отчуждение стоимости происходят одновременно, постолькусоздается впечатление, что ценная бумага обменивается и на отчужденнуюстоимость, а потому является и ее представителем, или формой существованияотчужденной стоимости.

Ценная бумага как форма стоимости– свидетельство на возврат отчужденной потребительной стоимости и одновременносвидетельство на получение стоимости в будущем.

Ценная бумага как единствоэмиссионного и инвестиционного отношений. Отношение,зафиксированное ценной бумагой, превращается из чисто ссудного отношения вединство эмиссионного и инвестиционного отношений. Ценная бумага «ценна» тем,что она не только фиксирует эмиссионное отношение, но и сама превращается втовар на рынке. Ценная бумага есть такое свидетельство, которое одновременноявляется товаром на рынке. Если выразиться еще точнее, то в форме ценной бумагив товар превращается стоимостное отношение между эмитентом и инвестором. Юридическиэто и означает, что ценная бумага выражает определенные имущественные праваинвестора к ее эмитенту, которые приравниваются к вещи.

Как экономическая категорияценная бумага есть носитель двух групп рыночных отношений. Они представляютсобой:

•    эмиссионное, или первичное, отношение – это отношение между эмитентом ценной бумаги и ее инвестором;

•    инвестиционное, или вторичное, отношение – это отношение отчуждения между инвесторами по поводу ценнойбумаги.

Эмиссионное отношение естьпервичное, или исходное ссудное, отношение ценной бумаги, поскольку оно имеетсвоим результатом выпуск ценной бумаги в обращение, или «появление ее на свет».

Одновременно в ценной бумагезаложена возможность замены своего первоначального и любого последующеговладельца, т.е. возможность ее обращения (отчуждения) на рынке в качестветовара. Это есть второе экономическое отношение, «спрятанное» в ценной бумаге.

Ценная бумага представляетсобой такой способ фиксации эмиссионного отношения, который на рынке принимаетформу товара. Если перейти на язык юридических терминов, то это и означает, чтоценная бумага есть юридический инструмент, который приравнивается к вещи илиесть одновременно и юридическая вещь.

Инвестиционное отношение – этоотношение столь же обязательное или присущее ценной бумаге, как и эмиссионноеотношение. Конкретная ценная бумага может продаваться или не продаваться(обращаться или не обращаться) на рынке, но такое отношение встроено в нее, таккак без инвестиционного отношения понятие «ценная бумага» становитсябессмысленным, не нужным вообще. Обмен ценной бумаги в инвестиционном отношениина деньги (или иной товар) в практическом плане означает не что иное, какдосрочный возврат инвестору отчужденной им стоимости по текущей оценке, нотолько не самим эмитентом, а путем замещения инвестора в эмиссионном отношениидругим участником рынка.

Как экономическая категорияценная бумага есть всегда единство эмиссионного и инвестиционного отношений.Впечатление, что инвестиционное отношение совсем не обязательно присутствует вценной бумаге, может появиться только потому, что та или иная ценная бумага далеконе всегда продается и покупается.

Ценная бумага как фиктивныйтовар (фиктивные деньги). Поскольку ценная бумагапо условиям своего выпуска отчуждается (передается) от эмитента к инвестору и вдальнейшем между инвесторами, это неизбежно принимает обычную форму обменапотребительной стоимости на деньги (ил и другие товары), а потому внешне еевыпуск не отличается от купли-продажи (товарного обмена).

В обмене ценной бумаги надругой товар или деньги сама ценная бумага не есть ни товар, ни деньги, а лишьфиктивный товар (или фиктивные деньги). Ценная бумага как материальноесвидетельство эмиссионного и инвестиционного отношений выполняет в них рольтовара (денег), не являясь товаром или деньгами по своему собственномусуществу.

Фиктивность ценной бумаги– это выражение еюсущественных характеристик, составляющих сущность других экономическихкатегорий.

Ценная бумага есть фиктивныйтовар (деньги), так как обращается на рынке точно так же, как и любойдействительный, т.е. вещественный, товар (или выполняет функции действительныхденег), но при этом сама ценная бумага от этого не становится товаром(деньгами) по своей сущности.

Ценная бумага как фиктивныйтовар – это невещественный товар, или товар, потребительная стоимость которогоне основана на веществе природы и потому не состоит в удовлетворении каких-томатериальных или духовных потребностей человека. Полезность ценной бумагисостоит в том, что она является свидетельством стоимостного отношения междуэмитентом и инвестором.

В эмиссионном (ссудном)отношении ценная бумага не есть ни вещь как некое полезное для человека благо вкачестве предмета потребления или средства производства, ни стоимость каковеществленный всеобщий (абстрактный) человеческий труд. В эмиссионномотношении ценная бумага – это какое-то материальное свидетельство, материальнаяфиксация этого отношения.

В инвестиционном отношенииценная бумага выступает в качестве какой-то полезности, потребительнойстоимости, иначе ее никто не купил бы, и имеет свою рыночную цену. Винвестиционном отношении та же самая ценная бумага есть уже не простосвидетельство, но свидетельство как товар.

Ценная бумага представляетсобой единство товара и нетовара. Ценная бумага не существует только как товарили только как свидетельство ссудного соглашения, не являющееся товаром. Онаесть и то и другое одновременно, но в форме товара, а потому она – фиктивныйтовар. Действительный товар есть и внешне, и внутренне товар. Фиктивный товаресть внешне товар, а внутренне не является товаром.

В качестве фиктивного товараценная бумага имеет присущие ей фиктивные потребительную стоимость и стоимость.

Ценная бумага как фиктивнаястоимость. Товарная форма существованияценной бумаги означает, что последняя получает меновую стоимость, или рыночнуюцену, т.е. представляет собой определенное количество денег на рынке.

Фиктивная стоимость ценнойбумаги– это техарактеристики ценной бумаги, которые ложатся в основу ее рыночной цены.Фиктивная стоимость ценной бумаги есть стоимость, которую эмитент долженпередать инвестору в будущем и которая для возникновения рыночной цены должнабыть в ходе рыночного процесса обращения приведена к ее действительным размерамна текущую дату.

Полезность, или фиктивнаяпотребительная стоимость, ценной бумаги как товара– это ее существование нарынке в качестве заместителя действительных товаров, денег или капитала, этоесть выполнение ценной бумагой функций, присущих действительным товарам,деньгам или капиталам.

Рыночная цена ценной бумаги.Ценная бумага имеет рыночную цену, но у нее есть и фиктивная стоимость.Соотношение между данными категориями следующее:

Теоретическая цена ценнойбумаги– этоденежная оценка фиктивной стоимости ценной бумаги.

Рыночная цена ценной бумаги– это теоретическая цена,скорректированная на соотношение между спросом и предложением ценной бумаги нарынке.

В случае ценной бумагирыночные цены колеблются уже не вокруг своей собственной стоимости в денежномвыражении, а они совершают колебательные движения вокруг цены, котораяпредставляет собой денежное выражение фиктивной стоимости ценной бумаги, иливокруг теоретической цены ценной бумаги. Рыночная цена ценной бумаги, в отличиеот рыночной цены действительного товара, превращается во вдвойне неопределеннуюцену. С одной стороны, как и цена любого товара, рыночная цена ценной бумагииспытывает случайные колебания спроса и предложения, но, с другой стороны, самаее теоретическая цена, как основа рыночной цены, не есть объективная стоимость,а есть некая рассчитываемая рынком величина, или есть как бы «теоретическая», ане действительная стоимость. Сама основа теоретической цены ценной бумагификтивна.

Рыночная цена ценной бумагиесть денежное выражение, в котором фиктивная стоимость принимает виддействительной стоимости или в котором несуществующая стоимость превращается всуществующую стоимость. Действительные, или вещественные, товары, деньги,капиталы – все это действительные формы существования и развития стоимости.Товар есть полезная вещь как носитель стоимости. Действительные деньгипредставляют собой золото как всеобщий эквивалент товарного мира. Товары иденьги, употребляемые в целях увеличения стоимости, есть капитал.

1.3 Юридические виды иклассификации ценных бумаг

Юридические виды ценныхбумаг – это деление ценных бумаг на виды взависимости от вида юридического отношения, лежащего в основе эмиссионногоотношения.

Юридические виды российскихпенных бумаг. ГК РФ устанавливает следующие виды ценных бумаг. В ст. 143: государственнаяоблигация; облигация; вексель; чек; депозитный сертификат; банковскийсертификат; банковская сберегательная книжка на предъявителя; коносамент; акция;приватизационные пенные бумаги; двойное складское свидетельство; складскоесвидетельство как часть двойного свидетельства; залоговое свидетельство(варрант) как часть двойного свидетельства; простое складское свидетельство.

Юридическое определениеценной бумаги. Гражданский кодексРоссийской Федерации (ГК РФ) в ст. 142 определяет, что ценной бумагойявляется документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы иобязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которыхвозможны только при его предъявлении.

Выпускать в обращение такоеогромное количество ценных бумаг в документарной (в бумажной) форме сталопросто нерационально в силу следующих причин:

•    вещная форма существования ценной бумаги требует больших затрат,чем ее бездокументарная форма.

•    вещная форма существования ценной бумаги становится сдерживающейпреградой для процесса ее обращения.

•    ненужность документарной формы ценной бумаг.

Законодательная сущностьценной бумаги

Ценная бумага какюридическая (абстрактная) вещь. В светесказанного можно было бы утверждать, что юридическая суть ценной бумаги состоитв том, что ее статус устанавливается законом. Однако следует помнить, чтоприсвоение чему-то статуса ценной бумаги имеет важное следствие, а именно:ценная бумага есть то, что юридически приравнивается к обычной вещи.

Другие юридическиехарактеристики ценной бумаги. Двойственныйхарактер сущности ценной бумаги проявляется и во всех других ее юридических аспектах.В частности, можно отметить следующие важные противоречивые аспекты юридическойсущности ценной бумаги:

•    она есть одновременно и договор, и предмет договора;

•    имущественные права по ней и передаются, и переуступаются;

•    ее вещественный характер проявляется и в форме, и в содержании;

•    она несет в себе признаки и движимого, и недвижимого имущества идр.

Каждая страна законодательноустанавливает свои собственные виды ценных бумаг, допущенных к выпуску иобращению на национальном рынке. Но в своей основе видовой состав ценных бумагв разных странах во многом идентичен тем, которые разрешены в России. Состав ценныхбумаг интернационален, так как капиталистическое хозяйство по своей сути неимеет никакого отношения к государственным границам. В странах с более развитымрынком ценных бумаг, как правило, количество их видов больше, чем в странах,где уровень развития фондового рынка ниже. Но такие классические виды ценныхбумаг, как акции, облигации, векселя, чеки и некоторые другие, присутствуют практическиво всех странах с рыночной экономикой.

2. Классификация ценныхбумаг

2.1 Экономические классификацииинвестиционных ценных бумаг

Существуют две разновидностиинвестиционных ценных бумаг в зависимости от:

•        взаимоотношениймежду эмитентом и инвестором, или сущности (вида) эмитента;

•        характераупотребления эмитентом капитала инвестора.

Долевые, долговые идоверительные ценные бумаги.

Если инвестор как владелецкапитала самостоятельно осуществляет коммерческую деятельность, то, во-первых,он сам управляет своим капиталом, а во-вторых, единолично присваивает весьсоздаваемый капиталом чистый доход.

Если инвестор отчуждает свойкапитал эмитенту, получая взамен от него инвестиционную ценную бумагу, тоситуация меняется:

•    управление отчужденным капиталом, естественно, переходит кэмитенту ценной бумаги;

•    чистый доход, создаваемый отчужденным капиталом, распределяетсямежду инвестором и эмитентом тремя возможными способами:

1) в форме разделения его на две части – остающуюся у эмитента иуплачиваемую им в качестве цены за денежную ссуду инвестору. Капиталотчуждается эмитенту в виде долга, и эмитент выплачивает процентный доходинвестору (владельцу ценной бумаги) в качестве цены (платы) за предоставленныйему в долг капитал. Эмитент является покупателем капитала;

2) в форме разделения его на часть, остающуюся у инвестора, и навознаграждение (плату) управляющему за управление (как услугу) отчужденным(переданным во временное управление) капиталом. Инвестор отдает капитал не всобственность эмитенту, а только в (доверительное) управление. За этоуправление инвестор уплачивает управляющему вознаграждение, но в целом весьприносимый капиталом, отданным в управление, чистый доход есть собственностьинвестора, а не эмитента. В данном случае не эмитент что-то выплачиваетинвестору, а наоборот, инвестор платит эмитенту из части своего чистого дохода.Эмитент – это лицо, предоставляющее услугу по управлению капиталом;

3) в форме распределения чистого дохода на реинвестируемую часть, т.е.на часть, присоединяемую к функционирующему капиталу, и на часть, которуюприсваивает собственник капитала как частное лицо. В этом случае эмитент естьобъединение инвесторов, которые, как единый коллективный собственник, весьсозданный их совместным капиталом чистый доход за определенный период времени(обычно за год) самостоятельно (сами) распределяют на две части: одна частьидет на расширение коммерческой деятельности, а другая – поступает в личноераспоряжение инвесторов. В данном случае вообще никто никому ничего не платит вкачестве цены за товар или оплаты рыночной услуги. Взаимоотношения междуэмитентом и инвестором вообще не являются отношениями обмена на рынке капитала.

Долговая ценная бумага– это инвестиционная ценнаябумага, доход инвестора по которой представляет собой процентный доход, илипроцент. Процент является рыночной ценой, которую уплачивает эмитент запривлеченный в ссуду (в долг) капитал инвестора.

Доверительная ценная бумага– этоинвестиционная ценная бумага, доход инвестора по которой представляет собойчистый доход, создаваемый отчужденным в доверительное управление капиталом заминусом вознаграждения управляющему этим капиталом. Вознаграждение управляющему– это плата за его услуги по управлению капиталом.

Долевая ценная бумага– это инвестиционная ценнаябумага, доход инвестора по которой представляет собой часть чистого дохода,создаваемого отчужденным им капиталом, за минусом той его части, которая сновареинвестируется в капитал. Доход инвестора по долевой ценной бумаге естьрезультат первичного распределения созданного капиталом чистого дохода.

Эти различные способывыплаты чистого дохода по ценной бумаге зависят от того, кто является ееэмитентом. В долговой ценной бумаге эмитент – это участник рынка, полностьюотличный от инвестора, а потому естественно, что он должен заплатить инвесторуза отчужденный им капитал. В то же время инвестор не только желает получатьпроцентный доход на капитал, но и требует возврата самого исходного капитала,невозврат которого означал бы явную потерю для него.

В долевой ценной бумагеэмитентом является сам инвестор, но только в виде коллектива инвесторов. Здесьотсутствует противопоставление между эмитентом и инвестором, как оно имеетместо в долговой ценной бумаге. Поскольку эмитент и инвестор, по сути, есть однои то же лицо, то и нет необходимости возвращать отчужденный эмитенту капитал.Инвестор получает только часть создаваемого чистого дохода, а другая его частьреинвестируется, т.е. используется для увеличения функционирующего капитала.

Различие между этими ценнымибумагами состоит также в том, что в долевой ценной бумаге собственностьинвестора на отчужденный эмитенту капитал сохраняется в опосредованной формеуправления им (непосредственное управление капиталом означает, что инвестор егоникому не передавал), а в долговой ценной бумаге собственность инвестора накапитал сохраняется только в форм его обязательного возврата через какое-товремя.

В доверительной ценнойбумаге эмитент есть «наемный управляющий», услуги которого оплачивает инвесториз общей суммы чистого дохода, полученного от функционирования капитала.

Различие между долевой идоверительной ценной бумагами с точки зрения процесса управления заключается втом, что в долевой ценной бумаге инвестор хоть и опосредованно, но управляетсвоим капиталом, а в доверительной ценной бумаге он не управляет своимкапиталом вообще. Но зато в доверительной ценной бумаге инвестор остаетсяединственным собственником отчужденного капитала, а потому и всего чистогодохода, а в долевой ценной бумаге инвестор является коллективным собственникомотчужденного капитала.

В случае доверительнойценной бумаги инвестор на срок отчуждает свой капитал в управление и изприносимого им чистого дохода оплачивает услуги управляющего. В случае долевойценной бумаги инвестор, но лишь в качестве коллективного инвестора,самостоятельно распределяет чистый доход, приносимый отчужденным им вколлективное функционирование капиталом, на часть, которая реинвестируется, ина часть, которая поступает в его персональное (личное, обособленное от другихинвесторов) распоряжение.

2.2 Государственные икоммерческие инвестиционные ценные бумаги

Внешне государственныеценные бумаги представляют собой ценные бумаги, эмитированные государством, акоммерческие ценные бумаги – это бумаги, эмитированные коммерческими лицами.

С экономической точки зренияза данным делением скрывается характер употребления отчужденного инвесторомкапитала.

Коммерческие эмитенты какучастники рынка отличаются от инвесторов лишь местом, которое они занимают вэмиссионном отношении. Они являются теми участниками рынка, которые берутотчужденный тем или иным способом капитал и употребляют его в целях извлечениячистого дохода, им они обязаны поделиться с инвесторами, иначе последние непередали бы свой капитал.

Государственная ценнаябумага есть всегда инвестиционная ценная бумага, так как вложенный в неекапитал возвращается инвестору с чистым доходом, или, выражаясь иначе, инвесторотчуждает свою стоимость государству в качестве капитала.

Государство как эмитент – это,как правило, некоммерческий участник рынка. Капитал, ссужаемый государству, неиспользуется в качестве капитала, приносящего чистый доход, а затрачивается наизвестные нужды государства. Соответственно чистый доход, выплачиваемыйгосударством по своим ценным бумагам, или процентный доход, не имеет никакогоотношения к отчужденному инвестором капиталу как к своему источнику. Но чистыйдоход по своему определению не может не иметь источника в виде капитала.

Специфика эмиссионногоотношения, фиксируемого государственной ценной бумагой, состоит в том, что онов данном случае носит не двусторонний капиталистический характер, т.е. когдассуда является капиталом как для эмитента, так и для инвестора, а являетсяодносторонним капиталистическим отношением – капиталистическим отношением лишьдля инвестора, но не для государства.

В государственной ценнойбумаге в непосредственном виде отсутствует само капиталистическое отношение:капитал – доход. В результате меняется и экономическая природа процентногодохода по государственной ценной бумаге. Это уже не есть часть чистого дохода,приносимого частным капиталом инвестора. Выплачиваемый государством процентныйдоход имеет своим источником налоги (и другие платежи), поступающие вгосударственный бюджет, которые, в свою очередь, есть часть прибавочногопродукта общества в целом, или, иначе, они есть чистый доход, создаваемыйсовокупным общественным капиталом.

Тот факт, что процентныйдоход по государственным ценным бумагам имеет своим источником весь капиталобщества, означает, что не может быть ничего надежнее, чем данного вида ценнаябумага. В коммерческой инвестиционной ценной бумаге источником выплачиваемогочистого дохода всегда является какой-то частный капитал, т.е. какая-то частьвсего капитала общества, а потому очевидно, что этот доход имеет гораздо менеенадежный источник выплат.

Коммерческая ценная бумагаесть фиктивный капитан, поскольку она представляет собой товарную формусуществования лишь чистого дохода, она выступает не как действительный капитал,а как капитализированный чистый доход. Коммерческая ценная бумага есть рыночноеотражение реально функционирующего частного капитала, который приносит чистыйдоход, частично присваиваемый владельцем ценной бумаги.

В отличие отнесгосударственная ценная бумага – это отражение капитана, которою вообще несуществует в качестве капитала, а потому она есть фиктивный капитал вдвойне, т.е.и как только замещениефункционирующего объекта, и одновременно какполное отсутствие самого этого замещаемого объекта.

2.3 Характеристики ценнойбумаги

Форма ценной бумаги имеетцелый ряд реквизитов, или разнообразных характеристик, многие из которыхобязательны для соответствующею вида ценных бумаг и задаются законом. Этихарактеристики обычно имеют попарно-противоположный характер (например, документарнаяили бездокументарная формы существования ценной бумаги), а потому ценные бумагимогут классифицироваться в зависимости оттого, какому признаку изсоответствующей их пары они отвечают. Совокупность всех этих признаков,собственно, и есть то, что отличает один вид ценной бумаги от других ее видов.

В самом общем виде наборхарактеристик, которыми обладает каждая ценная бумага, включает:

• временные;

• пространственные;

• рыночные.

Временные характеристикиценной бумаги – это характеристики, измеряемые временем. К ним относятся сроки:

• обращения ценной бумаги;

• выплаты доходов по ней;

• действия тех или иныхотдельных прав по ценной бумаге.

Пространственныехарактеристики ценной бумаги – это формы се существования как рыночного товара,обособленного от любого участника рынка. Они включают:

• внешнюю формусуществования ценной бумаги (документарная или бездокументарная);

• национальнуюпринадлежность ценной бумаги (национальная или иностранная);

• вид рынка, на которомобращается ценная бумага (биржевая или небиржевая ценная бумага).

Рыночные характеристикиценной бумаги – это ее характеристики, связанные с ее эмитентом или инвестором(владельцем). Они включают:

• порядок фиксации владельцаценной бумаги (предъявительская или именная);

• порядок передачи (формаобращения) (вручение или уступка требования);

• форму выпуска (эмиссионнаяили неэмиссионная, регистрируемая или нерегистрируемая);

• вид эмитента(государственная или негосударственная);

• вид капитала (собственныйили заемный);

• степень обращаемости(рыночная или нерыночная);

• уровень риска (рисковые ибезрисковые ценные бумаги);

• наличие дохода (доходнаяили бездоходная);

• наличие номинала(номинальная или безноминальная).

На практике ценные бумагиразличаются по еще большему числу признаков, поскольку речь идет уже оразличиях не только между видами ценных бумаг, но и между ценными бумагамиодного и того же вида, выпускаемыми разными эмитентами.

Ключевое различие ценныхбумаг, выступающих на рынке в качестве капитала, естественно, коренится вусловиях выплаты доходов по ней с точки зрения растянутости ипропорциональности этого процесса во времени.

2.4 Классификации ценныхбумаг

Классификация пенных бумаг –это их разделение на попарно-противоположные виды по какому-либо юридическомуили экономическому признаку, прежде всего, из числа перечисленных ранее.Общепринятыми являются следующие классификации ценных бумаг.

Срочные и бессрочные пенныебумаги. По сроку существования ценные бумаги делятся на:

• срочные– это ценные бумаги, сроксуществования которых ограничен во времени по условиям их выпуска. Большинствовыпускаемых ценных бумаг имеют заранее заданные сроки обращения, что вытекаетиз того, что лежащее в их основе эмиссионное отношение есть всегда срочноеотношение;

• бессрочные– это ценные бумаги, длясуществования которых не установлены ограничения во времени по условиям ихвыпуска.

Классическим видомбессрочных бумаг являются акции. Бессрочность ценной бумаги означает, чтовыплата чистого дохода по ней не имеет временных ограничений, а сроки и способыгашения ее заранее неизвестны.

Дополнительно можноразличать срок существования ценной бумаги как исторического вида и как ценнойбумаги конкретного эмитента.

Деление ценных бумаг насрочные и бессрочные относится лишь к ценным бумагам конкретных эмитентов. Висторическом смысле ценные бумаги есть только срочные бумаги, посколькубессрочными они не могут быть уже в силу того, что сами отношения капитала неявляются вечными.

Срочные ценные бумаги какбумаги, имеющие установленный при их выпуске срок обращения (действия), обычноусловно делятся на три вида:

• краткосрочные– бумаги, имеющие срокобращения до 1 года;

• среднесрочные– бумаги, имеющие срокобращения свыше 1 года в пределах до 5–10 лет,

• долгосрочные– бумаги, имеющие срокобращения, обычно превышающий 10 лет. При этом верхняя граница здесьотсутствует. Все зависит от потребностей участников рынка. В мировой практикесуществуют ценные бумаги, выпускаемые на сроки до 50 и даже до 100 лет.

Бессрочные ценные бумагимогут существовать в двух разновидностях:

• как ценные бумаги, сроксуществования которых ограничен сроком существования их эмитента. Можносказать, что срок существования такой ценной бумаги установлен не в ней самой,а находится вне ее – в сроке существования самой коммерческой организации,выпустившей ее примером являются уже упоминавшиеся акции;

• как ценные бумаги, срокобращения которых при их выпуске регламентирован лишь самим порядком иусловиями их гашения (выкупа). В этом случае ценная бумага существует до моментаее погашения, который определятся инвестором (или в общем случае и эмитентом) взависимости от конъюнктуры рынка. Примером таких ценных бумаг могут бытьбессрочные опционы на акции.

Существуют и ценные бумаги,которые занимают как бы промежуточное положение между срочными и бессрочными.Такого рода ценные бумаги обычно называются отзывными ценными бумагами.Отзывная ценная бумага обычно имеет срок окончания своего действия, и сэтой стороны она является срочной бумагой. Но ее эмитент или инвестор имеютправо прекратить ее существование досрочно, когда это им покажется выгодным.Иначе говоря, действительный срок обращения бумаги заранее неизвестен, не можетбыть установлен, и в этом смысле такая бумага есть бессрочная бумага. Отличиеотзывной ценной бумаги от второй разновидности бессрочных бумаг состоит в том,что в последних не устанавливается конкретный срок погашения вообще.

Документарные и бездокументарныеценные бумаги.

По юридической формесуществования ценные бумаги делятся на:

• документарные(ихеще часто называют «бумажными») – это ценные бумаги, выпускаемые вформе документа,

• бездокументарные –это ценные бумаги, существующие в виде записей на материальных (компьютерных,электронных) носителях, порядок осуществления которых регулируется государством.

Сточки зрения своейюридической формы российские ценные бумаги делятся на две группы:

• ценные бумаги, которыемогут выпускаться только в документарной форме. К ним относятся векселя, чеки,складские свидетельства, коносаменты и др.;

• ценные бумаги, которыемогут выпускаться как в документарной, так и в бездокументарной формах. Это восновном акции и облигации.

Бумажная форма естьисторически первая форма существования ценной бумага. Развитие рынка ценныхбумаг приводит к тому, что все большее число их видов существует уже вбездокументарной форме. В России бездокумеитарная форма ценной бумаги покатесно связана с ее принадлежностью к эмиссионным ценным бумагам, т.е. бумагам,размещаемым выпусками, которые подлежат обязательной регистрации со стороныгосударства. Неэмиссионньгх ценных бумаг в бездокументарной форме в нашейстране мало.

Форма существования ценнойбумаги никак не вытекает из ее эмиссионного отношения, или из содержания самогосоглашения между эмитентом и инвестором. Любой вид ценной бумаги можетсуществовать не только в документарной, но и в бездокументарной формах. Но изэтого вовсе не следует, что бездокументарная форма существования ценной бумагиможет вводиться на индивидуальной основе, т.е. по соглашению между ее эмитентоми инвестором. Как и документарная форма, бездокументарная должна бытьпризнаваема всеми участниками рынка, а потому должна существовать общерыночнаясистема учета владельцев соответствующего вида бездокументарной ценной бумаги.Создание такой системы эффективно только в случае, если ценная бумагаобращается на рынке в размерах, которые окупают данную систему. В противномслучае документарная форма ее существования оказывается более дешевой. В зарубежногопримера сравнительно недавнего перехода ценной бумаги из одной формы в другуюможно привести замену ранее существовавших только в документарной форме товарныхваррантов на товарных фьючерсных рынках на варранты в бездокументарной форме.Теперь, осуществив поставку товара на биржевой склад, владелец товара не получаетсам варрант как документ, как прежде, а становится владельцем «электронного»варранта, т.е. осуществляется запись в электронном реестре биржи о поставленномим товаре. Передача собственности на биржевой товар покупателю производитсяпутем простой перерегистрации его владельца в этом реестре.

Эмиссионные и неэмиесионныеценные бумаги.

По форме выпуска ценныебумаги различаются на:

• эмиссионные– это ценные бумаги, выпускаемые в обращение выпусками (обычно крупнымипартиями), внутри которых все ценные бумаги абсолютно идентичны, и каждый ихвыпуск подлежит обязательной государственной регистрации, выражающейся вприсвоении ему государственного регистрационного номера. Основными видами такихценных бумаг являются акции и облигации;

• неэмиссионные –это пенные бумаги, выпуски которых не подлежат обязательной государственнойрегистрации. Обычно это ценные бумаги, выпускаемые поштучно или небольшимипартиями, но не обязательно. К этому классу относится подавляющее большинствовидов ценных бумаг.

Деление ценных бумаг наэмиссионные и неэмиссионные теоретически имеет под собой основу, состоящую,во-первых, в том, что к эмиссионным ценным бумагам обычно должны относитьсянаиболее важные дня рынка бумаги, т.е. представляющие собой капитал, аво-вторых, выпускаемые в больших количествах, т. с. затрагивающие интересыдостаточно большого круга участников рынка. Государственная регистрация выпускаценной бумаги есть форма выражения общерыночного интереса к ней, но она требуетсущественного времени и затрат со стороны эмитента. По этой причинегосударственная регистрация является обязательным процессом для эмитентаэмиссионных видов ценных бумаг. У него нет права выбора – регистрировать выпускили не регистрировать.

Выпуск ценных бумаг можетсопровождаться их регистрацией не только в органах государственного управления.Так, определенная форма регистрации со стороны Центрального банка имеет место вотношении банковских (сберегательных и депозитных) сертификатов. Особойгосударственной регистрации подлежит выпуск закладных ценных бумаг. Но в целомбольшинство остальных видов российских ценных бумаг, независимо от размеров ихвыпуска, по закону государственной регистрации не подлежат.

На рынке всегда имеет местоопределенная конкуренция между выпуском эмиссионных и неэмиссионных бумаг, еслиречь идет о привлечении капитала. Неэмиссионная форма привлечения капиталавозможна путем выпуска векселей, инвестиционных паев и т.п.

Предъявительские и именныеценные бумаги.

По принадлежности (формевладения) ценная бумага может быть:

• предъявительской,или ценной бумагой напредъявителя, права по которой принадлежат ее предъявителю;

• именной– это ценная бумага, правапо которой принадлежат названному в ней лицу.

Именная ценная бумага, в своюочередь, в зависимости от способа передачи прав по ней подразделяется на дваюридических подвида:

• простая именная ценнаябумага– это именная ценная бумага, передача прав по которойосуществляется по договору цессии; юридически простая именная ценная бумага иназывается именной ценной бумагой;

• ордерная ценная бумага– это именная ценная бумага,передача прав по которой осуществляется путем совершения на ней передаточнойнадписи (путем приказа) – индоссамента; ордерная ценная бумага – этоюридическое название именной ценной бумаги, передаваемой с помощьюиндоссамента.

Цессия и индоссамент – этодве формы уступки прав кредитора или в данном случае прав владельца ценнойбумаги (инвестора). Их основное различие состоит в следующем. Цессия естьдвусторонняя сделка, или договор, между старым и новым собственникомценной бумаги. В случае, когда уступка прав осуществляется за деньги, договорцессии имеет форму договора купли-продажи. Индоссамент – это односторонняясделка, т.е. распоряжение (приказ), в соответствии с которым прежнийвладелец ценной бумаги назначает нового ее владельца.

Предъявительская ценнаябумага не фиксирует имя ее владельца, и поэтому ее обращение осуществляетсяпутем простой передачи от одного лица к другому.

Предъявительские и (простые)именные ценные бумаги по российскому законодательству могут быть эмиссионнымиили неэмиссионными ценными бумагами. Относительно ордерных ценных бумагуказание на возможность такого деления в законе отсутствует.

По закону существуютограничения на выпуск ценной бумаги того Или иного юридического вила впредъявительской или именной Нормах. Так, акции могут иметь только именнуюформу. Предъявительских акций в нашей стране нет. В США, например, неразрешается выпуск облигаций на предъявителя. Однако, теоретически любая ценнаябумага может быть как именной, так и предъявительской, поскольку это есть внешняяхарактеристика по отношению к выражаемому ею имущественному праву.

Государственные икорпоративные (негосударственные) ценные бумаги. По юридическому виду эмитентаценные бумаги подразделяются на:

• государственные– это ценные бумаги, эмитентомкоторых Является государство в лице уполномоченных на то его органов;

• Корпоративные(негосударственные)– это ценные бумаги, Эмитенты которыхкоммерческие организации.

К государственным ценнымбумагам обычно относятся различные виды облигаций, выпускаемых государством.Корпоративные ценные бумаги выпускаются в обращение акционерными обществами,банками, инвестиционными компаниями и другими коммерческими организациями.

Национальные и иностранныеценные бумаги. По национальной принадлежности ценные бумаги подразделяются на:

• национальные(российские) – это ценные бумаги, выпущенные национальными эмитентами;

• иностранные– это ценные бумаги,выпущенные иностранными эмитентами или эмитентами, находящимися в других странах.

На рынке каждой странытеоретически могут обращаться как национальные, так и иностранные ценныебумаги, но на российском рынке обращаются только российские ценные бумаги. В тоже время российское государство и российские компании могут выпускать ценныебумаги, которые обращаются как на российском, так и на мировом рынках, т.е. нарынках других государств.

Рисковые и безрисковыеценные бумаги. По уровню риска, который в силу тех или иных причин присущценным бумагам, последние условно могут быть поделены на:

• безрисковые– это ценные бумаги, которыеимеют самый возможно (максимально) низкий в рыночных условиях уровень риска;

• рисковые– это ценные бумаги, уровень рискакоторых превышает уровень риска, имеющийся у безрисковых ценных бумаг. Рисковыеценные бумаги, в свою очередь, условно разбиваются натри группы:

1) низкорисковые– это ценные бумаги, длякоторых, с одной стороны, характерно относительно небольшое превышение уровняриска нал уровнем риска, присушим безрисковым бумагам, а с другой – уровеньриска которых ниже его среднерыночного уровня для обращающихся на рынке ценныхбумаг;

2) рисковые– это ценные бумаги, уровеньриска которых примерно соответствует среднему уровню риска на рынке ценныхбумаг;

3) высокорисковые– это ценные бумаги, уровеньриска которых в той или иной степени превышает средний уровень риска на рынкеценных бумаг.

В мировой практике кбезрисковым ценным бумагам относят краткосрочные (на срок 1–3 месяца)государственные долговые обязательства (казначейские векселя). Все остальныеценные бумаги принято называть рисковыми. К низкорисковым обычно относятся всеостальные государственные бумаги, к среднерисковым чаше всего причисляюткорпоративные облигации, а в разряд высокорисковых ценных бумаг обычно входятакции. Но существуют и еще более высокорисковые, чем обычные акции, инструментырынка ценных бумаг. К ним относятся так называемые производные инструменты,которые основаны на срочных контрактах, активом которых в том или ином видевыступают ценные бумаги.

Рыночные и нерыночные пенныебумаги. С точки зрения степени свободы обращения, т.е. наличия или отсутствияограничений на куплю-продажу, ценные бумаги могут делиться на:

1) рыночные– это ценные бумаги, которыеобладают полной свободой обращения, в силу чего их еще можно называть свободно обращающимисяценными бумагами;

2) нерыночные– это ценные бумаги, которые имеют ограничения или запрет на передачу путемкупли-продажи. Они условно могут быть разделены на:

• частично нерыночные ценныебумаги – это ценные бумаги, которые могут продаваться и покупаться на рынке, нопри соблюдении наложенных на них ограничений;

• полностью нерыночныеценные бумаги – это ценные бумаги, которые по условиям их выпуска вообще немогут продаваться и покупаться на рынке (перепродаваться), а только подлежатвозврату их эмитенту. Сутью рынка является свободная купля-продажа имеющихся нанем товаров, в том числе и ценных бумаг. Поэтому рыночные ценные бумаги естьпреобладающий вид ценных бумаг. Но в ряде случаев эмитент может выпуститьнужные участникам рынка ценные бумаги с ограничениями на их свободноеотчуждение третьим лицам. Например, акции закрытых акционерных обществ винтересах самих акционеров имеют ограничения на свободное обращение, что, вчастности, выражается в том, что такого рода акции никогда не обращаются нафондовых биржах.

Крайним возможным случаемнерыночной ценной бумаги является такой ее вид, когда инвестор не можетперепродать ее вообще, а только погасить у самого эмитента. Такие бумаги имеюточень специфическое назначение, которое собственно и превращает их внерыночные. В мировой практике обычно это связано, например, с особыми схемамипо пенсионному или медицинскому страхованию.

Долевые, долговые идоверительные ценные бумаги.

Как в экономическойклассификации, так и сточки зрения юридической принадлежности привлекаемогокапитала, ценные бумаги делятся на:

• долевые(владельческие) – это ценные бумаги, которые представляютсобственный (уставный) капитал эмитента;

• долговые– это ценные бумаги, которыепредставляют заемный капитал для их эмитента;

• доверительные– это ценные бумаги,представляющие собой капитал, находящийся в доверительном управлении. К долевымценным бумагам относятся акции, а часто ещё и ценные бумаги паевого типа,примером которых в российской практике являются инвестиционные паи и др. Вотличие от акции, которые представляют собой собственный капитал юридическоголица, инвестиционный пай – это не объединенный капитал как капитал юридическоголица. Ценные бумаги, удостоверяющие отдаваемый в доверительное управлениекапитал, надо считать самостоятельным их видом – доверительными ценнымибумагами.

Долговые ценные бумаги вюридическом плане обычно есть иная форма займа капитала участником рынка посравнению с банковской ссудой, суть которой состоит в прямом обращении ккредитору, минуя посредника в липе банка. Подавляющая часть всех ВИДОВ ценныхбумаг относится к группе долговых бумаг.

Долевые ценные бумагиосновываются на договоре учреждения юридического лица, долговые ценные бумаги –на договоре займа (кредитования), доверительные ценные бумаги – на договоредоверительного управления.

Доходные и бездоходныеценные бумаги. С точки зрения наличия дохода при определенных условиях выпускаценные бумаги могут быть классифицированы на:

• доходные–это ценные бумаги, доход по которым уже заложен в самом эмиссионномотношении, и он выплачивается эмитентом их владельцу. В свою очередь, они имеютдве формы:

1) процентные –это ценные бумаги, по которым эмитент выплачивает доход, начисляемый(рассчитываемый) им самим;

2) дисконтные– это ценные бумаги, по которым эмитент уплачивает доход в форме дисконта;

• бездоходные –это ценные бумаги, по которым сам эмитент никакого дохода не выплачивает.

Доход по ценной бумаге можетначисляться и выплачиваться эмитентом в форме дивиденда или процента. Юридическийдивидендесть доход, выплачиваемый по акции. Его экономическая сутьсостоит в том, что размер такого дохода обычно заранее не определяетсяусловиями эмиссии, т.е. он заранее неизвестен по своей величине для участниковрынка.

Юридический процент– это доход, выплачиваемый пооблигации (а в общем случае – по ссуде) или иной долговой ценной бумаге. Егоэкономическое отличие от дивиденда состоит в том, что размер процента обычнозаранее известен для владельца ценной бумаги. На практике экономическиеразличия между дивидендом и процентом оказываются размытыми, поскольку имеетместо, с одной стороны, выпуск акций (привилегированных акций) с фиксированнымразмером дивиденда, а с другой – и выпуск облигаций с нефиксированной ставкойпроцентного дохода, или с «плавающим» процентом. Необходимость существованиячистого дохода по конкретной ценной бумаге в фиксированном или нефиксированном(плавающем) виде определяется потребностями участников рынка. Возможностьналичия у конкретной доходной ценной бумаги обеих экономических формвыплачиваемого (начисляемого) дохода означает лишь то, что в их основе лежитэкономически однородное рыночное отношение – отношение ссудного капитала.

Возможна и другая формаполучения дохода по ценной бумаге – в виде дисконта, т.е.разницы между номиналом ценной бумаги и более низкой рыночной ценой ееприобретения. Дисконт всегда выплачивается эмитентом, а потому дисконтнаяценная бумага есть доходная бумага, нацеленная на получение дохода уже при еевыпуске. Дисконтная ценная бумага позволяет инвестору получить заложенный в нейдоход не в виде растянутых во времени выплат, а единовременно – в моментпогашения ценной бумаги. Такая форма выплаты дохода тоже представляет интересдля определенного круга инвесторов.

Бездоходная ценная бумага ненацелена на извлечение дохода по своему внутреннему (эмиссионному) содержанию.Но при определенных условиях и она может стать источником дохода. Единственновозможно формой дохода по бездоходным ценным бумагам является положительная разницав их рыночных ценах. Условием наличия такого рода дохода является получениеценной бумагой рыночной цены, т.е. ее обращение на рынке.

Поскольку бездоходная ценнаябумага выпускается не в целях увеличения капитала, а в качестве товара илиплатежного средства, постольку она часто не имеет рыночной цены, отличной отрыночной цены представляемого ею товара. Такая ценная бумага для своеговладельца есть обычно простое свидетельство на товар или на деньги, но не накапитал.

Доход в виде разницы врыночных ценах может иметь место по обеим рассматриваемым группам ценных бумаг.Но если для бездоходных бумаг он есть их единственный вид дохода, то длядоходных ценных бумаг положительная разница в рыночных ценах представляет собойвторой вид дохода, источником которого уже является не эмитент, анепосредственно сам рынок, т.е. складывающиеся на нем отношения междуинвесторами.

Таким образом, инвестиционныйдоход, или доход, получаемый инвестором (владельцем) пенной бумаги,может состоять из двух частей:

1) выплачиваемый(начисляемый)– это доход, который выплачивает эмитент инвестору в соответствии сусловиями выпуска ценной бумаги;

2) дифференциальный– это доход, который можетбыть получен от разницы в рыночных ценах по ценной бумаге.

Инвестиционные и неинвестиционныеценные бумаги. В зависимости оттого, в каком качестве ценная бумага обращаетсяна рынке, она может быть:

• инвестиционной(капитальной)– это ценная бумага, которая приносит её владельцу инвестиционныйдоход. Выражаясь иначе, это ценная бумага как объект для инвестирования, иликак объект для вложения денег в качестве капитала, или как доходный рыночныйактив, т.е. то, что приносит желаемый инвестором вид дохода. К инвестиционнымценным бумагам в обычных условиях всегда относятся акции и облигации как ценныебумаги, приносящие процентный или дивидендный доход, иначе – просто доходныеценные бумаги;

• неинвестиционная– это ценная бумага,обращение которой на рынке не приносит дохода (инвестиционного) ее владельцу.Обычно неинвестиционными являются ценные бумаги, обслуживающие расчеты натоварных или других рынках. Чаще всего в этой роли выступают коносаменты,складские свидетельства, чеки.

Когда говорят о рынке ценныхбумаг как о рынке, то обычно под этим имеют в виду рынок именно инвестиционных,а не всех ценных бумаг. Но неправильно было бы относить к инвестиционным толькоте ценные бумаги, которые приносят определенный условиями их выпуска доход(выплачиваемый доход), т. столько доходные ценные бумаги. Любая ценная бумага,включая ее бездоходные виды, конечно, при соответствующих обстоятельствах можетстать источником дохода в форме разницы в ее рыночных ценах (дифференциальныйдоход).

Деление ценных бумаг наинвестиционные и неинвестиционные есть не деление их по конкретным юридическимвидам, а деление по тому, какую роль они на самом деле выполняют на рынке.Например, акция, которая не обращается на рынке и соответственно не имеетрыночной цены, дивидендный доход по которой ниже уровня инфляции в стране, неимеет никакого отношения к инвестиционной ценной бумаге, так как не являетсяисточником увеличения капитала ее владельца. Но даже если акция и имеетрыночную пену, которая вместо ее увеличения, наоборот, систематически снижаетсяи, соответственно, вложенный в нее капитал инвестора все уменьшается, то итакая акция никакие отвечает понятию инвестиционной ценной бумаги.

Номинированные иненоминированные ценные бумаги.

В зависимости от наличияноминала ценные бумаги подразделяются на:

• номинированные –это ценные бумаги, имеющие номинальную стоимость, или номинал, в денежномвыражении;

• неноминированные– это ценные бумаги, неимеющие номинальной стоимости. Они могут существовать в двух видах:

1) относительнономинированные– это ценные бумаги, имеющие номинальную стоимость в относительномвыражении (в долях);

2) абсолютноненоминированные– это ценные бумаги, по которым номинал не может быть определенвообще.

Юридически номинальнаястоимость ценной бумаги, или номинал ценнойбумаги, – это абсолютнаяденежная величина, фиксируемая в ценной бумаге при ее выпуске. Это может бытьденежная сумма, которую эмитент обязуется вернуть инвестору при гашениидолговой ценной бумаги, или из которой складывается собственный (уставный)капитал инвестора как юридического лица. По российскому законодательствуинвестиционные ценные бумаги должны иметь номинальную стоимость, кроме ценныхбумаг, представляющих собой пай (долю), к которым относятся инвестиционные паии ипотечные сертификаты участия. В других странах разрешается даже выпуск акцийбез номинальной стоимости, причиной чего является избежание налогообложения ихвыпуска (налог на эмиссию уплачивается с номинальной стоимости эмитируемыхакций).

С точки зрения сущностилюбого эмиссионного отношения, лежащего в основе любой ценной бумаги, всегдаимеет место процесс передачи определенной величины стоимости от инвестора кэмитенту. Величина передаваемой стоимости и есть номинал эмиссионногоотношения, или ценной бумаги, в экономическом его понимании. В этом,экономическом, смысле безноминальных ценных бумаг просто не существует по самойприроде эмиссионного отношения как формы отношения отчуждения. Какая-тостоимость всегда должна быть отчужден а инвестором, чтобы возникла ценнаябумага. Безноминальность паевых ценных бумаг вытекает из того, что размерстоимости, реально передаваемой инвестором эмитенту пая и обратно, колеблетсяот пая к паю, а потому он не может быть зафиксирован в качестве юридическогономинала пая ни в абсолютном размере, ни относительно.

Что же касается выпуска акцийбез указания номинала в денежном выражении, то на самом деле у них номиналесть, только он фиксируется не в абсолютной величине, а в относительном размере– в виде доли акции в уставном капитале компании. Например, объявляется, чтовыпускается такое-то количество акций, каждая из которых есть одна миллионнаядоля уставного капитала акционерного общества. Если таким путем будет собранобщий капитал размером 100 млн руб., то это означает, что фактическиноминальная стоимость одной акции составила 100 руб., хотя юридически даннаяакция не имеет номинала, поскольку эти 100 руб. не были зафиксированы вкачестве номинала акции при ее эмиссии (имеется в виду момент эмиссии до началасобственно продажи акции на рынке).

Следовательно, потенциальновозможная безноминальность акции нетождественна безноминальностиинвестиционного пая. Безноминальность акции есть скрытая, или опосредованная,форма существования се номинала. Безноминальность инвестиционного пая естьотсутствие юридического номинала вообще, или, выражаясь иначе, невозможностьраспространения требования наличия (юридического) номинала на данный вид ценныхбумаг.

Что же касается долговыхценных бумаг, то здесь отсутствие номинала в абсолютном выражении совершенноневозможно, поскольку это противоречит юридической сущности самого долговогоотношения.

Первоначальной формойфиктивного капитала выступали облигации государственных займов. Впоследующем появились акции и корпоративные облигации. Поэтомусовременная структура фиктивного капитала включает три основные формы, аименно: акции, корпоративные облигации и государственные облигации. Эти триформы составляют классические виды ценных бумаг. Все другие виды ценных бумаг считаютсяпроизводными от классических.

Облигации отражают кредитныеотношения. Выпускаются в обращение, т.е. продаются эмитентами – частными игосударственными юридическими лицами на определенный срок. По истечении этогосрока они выкупаются обратно. Облигации гарантируют возврат вложенных средств иполучение установленного стабильного дохода в виде процента либо дисконта.

Акции отражают отношениясовладения капиталом. Их выпускают в обращение эмитенты – юридические лица навсе время существования эмитента, т.е. по существу бессрочные. Онипредоставляют право получения части прибыли в дивиденда (обыкновенные ипривилегированные акции), а также право участия в управлении капиталом (толькообыкновенные акции). Стабильность дохода, который приносят обыкновенные акции,не гарантируется в отличие от привилегированных.

Рассмотрим корпоративныеоблигации.

Корпоративные облигациипредставляют собой долгосрочные и среднесрочные займы, размещаемые на рынкеценных бумаг.

Облигации могут отличатьсядоходностью, сроком действия, целевым назначением, быть обеспеченными илинеобеспеченными и др. В развитых странах существует большое разнообразие видовкорпоративных облигаций.

Корпоративные облигациипреобладают в структуре источников финансирования экономики, занимая более 70%всех средств, привлекаемых через рынок ценных бумаг. Их приоритет обусловлендолгосрочностью и постоянством отношений собственности.

Все облигации по признакукачества и надежности делятся международными и национальными рейтинговымиагентствами на ряд групп.

Международные рейтинговые агентства: «Moody's Investors Service»,«Standard and Poor's»(S&P)и др. Обозначение NR – not rated(нет рейтинга) означает, чторейтинг эмитенту не присваивался. Обозначения буквами А, В, Си D – означают определенный рейтинг. Рейтинги группы А(инвестиционногокласса) свидетельствуют о хороших финансовых показателях – высокая прибыль иликвидность активов, малая зависимость от колебаний процентной ставки, высокаястепень надежности. Облигации групп Ви С – так называемые bonds(«мусорные», т.е. высокорискованные). Облигации группы В-для тех,кто ищет доход выше среднего уровня (инвестиционные и венчурные компании).Каждая позиция в группе имеет определенную твердую характеристику. В целомболее высокое качество всегда означает более низкий процент дохода пооблигации. Облигации по сравнению с акциями более устойчивы к колебаниямэкономической конъюнктуры, т.е. доходы и их рыночный курс достаточно стабильны.

Рассмотрим стоимостныехарактеристики облигаций.

Облигации имеютнарицательную стоимость (номинал) и рыночную цену.Номинальная стоимостьуказывается на самой облигации и обозначает сумму, которая предоставляетсявзаймы и подлежит возврату по окончании срока займа. Она является базовойвеличиной для расчета дохода, который приносит облигация. Процент, либодисконт, по облигации устанавливается к номиналу, а прирост (уменьшение)стоимости облигации за определенный период времени рассчитывается как разницамежду номинальной стоимостью, по которой облигация будет погашена, и ценойприобретения облигации.

Облигации, как правило,имеют относительно высокую номинальную стоимость и ориентированы на состоятельныхиндивидуальных и институциональных инвесторов. В этом заключается одно из ихотличий от акций, номинальная стоимость которых устанавливается в расчете наболее широкий круг инвесторов. Следует отметить, что если для акций номинальнаястоимость – величина условная, так как они продаются и покупаютсяпреимущественно по ценам, не привязанным к номиналу (могут выпускаться акциибез указания номинала), то для облигаций номинальная стоимость является важнымпараметром, значение которого не меняется в течение срока действияоблигационного займа. По первоначально установленной величине номиналаоблигации погашаются после окончания срока их обращения.

С момента эмиссии облигациии до погашения они продаются и покупаются на рынке ценам. Рыночная цена вмомент эмиссии может быть ниже, равна или выше номинала. В дальнейшем рыночнаяцена облигаций определяется исходя из конъюнктуры, сложившейся на фондовом ифинансовом рынках, а также в зависимости от двух главных качеств самого займа,а именно:

• перспективы полученияноминальной стоимости облигаций при их погашении (чем ближе срок погашения вмомент их приобретения облигации, тем выше ее рыночная цена);

• права на получениерегулярного фиксированного дохода (чем выше доход от облигации, тем выше еерыночная цена).

Рыночная цена облигацийзависит также от ряда других параметров, важнейшим из которых являетсянадежность, или риск инвестиций.Поскольку номиналы облигаций могутсущественно отличаться, часто возникает необходимость в сопоставительномизмерителе их рыночных цен. Таким измерителем является курс облигации.

Курс облигации представляетсобой значение ее рыночной цены, выраженное в процентах к номиналу:

Ко = Цр / Но

где К – курс облигации; Цр –рыночная цена облигации; Нп – номинальная цена облигации.

Дисконт и процентный доходпо облигациям. Облигации, как и другие ценные бумаги, являются объектом инвестированияи приносят владельцам доход. Общий доход по облигации включает следующиесоставляющие:

• периодически выплачиваемыепроценты (купонный доход);

• изменение стоимостиоблигации за определенный период времени;

• доход от реинвестирования*выплаченных процентов.

Рассмотрим элементы,составляющие общий доход по облигации. Облигации, в отличие от акций, приносятдержателям фиксированный текущий доход. Он представляет собой так называемыйпостоянный аннуитет, т.е. право получать ежегодно фиксированную денежнуюсумму в течение ряда лет. Проценты по облигациям, как правило, выплачиваютсяодин – два раза в год (купонный доход). Чем чаще они выплачиваются, тем большийпотенциальный доход приносят облигации, поскольку полученные проценты могутбыть реинвестированы.

Размер купонного дохода пооблигации зависит в первую очередь от ее надежности, т.е. от устойчивостикомпании-эмитента. Чем устойчивее эмитент и надежнее облигация, тем болеенизкий процент выплат по ней устанавливается. Помимо этого существуетзависимость размера процентного дохода и срока обращения облигации – чем большепериод обращения облигации, тем выше процент дохода, который по нейустанавливается.

Облигации могут бытьбескупонными и продаваться по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом. При покупкеи продаже таких облигаций требуется определение оптимальной цены, по которойследует продать облигацию сегодня, если известна сумма дохода (дисконт), котораябудет получена в будущем, а также текущая норма доходности на финансовом рынке(ставка рефинансирования). Процесс определения этой цены носит названиедисконтирования, а сама цена – настоящей стоимости будущего дохода:

Цд = Но / (1 + ЛПс / 100)

где Ц – цепа продажиоблигации с дисконтом; Но – номинальная цена облигации; Л – числолет до погашения; Пс – норма ссудного процента. Знаменатель этоговыражения представляет собой дисконтный множитель, показывающий, какую долюсоставляет цена продажи облигации в ее номинальной стоимости. Разность (Но – Цд)является дисконтом (Д д) и представляет собой установленный доход по облигации.

Последним элементом общегодохода по облигации является доход от реинвестирования полученных процентов.Такой доход может возникнуть, если текущие процентные доходы по облигациипостоянно реинвестируются. Размер дохода может быть весьма ощутимым длявладельца долгосрочных облигаций.

Общий доход от облигаций,как правило, ниже, чем от других видов ценных бумаг. Это связано с болеевысокой надежностью облигаций по сравнению, например, с акциями. Доходы пооблигациям существенно меньше подвержены влиянию циклических колебанийэкономики и изменений конъюнктуры рынка.

Доходность облигаций. Приопределении эмитентами параметров выпускаемых облигационных займов, выбореинвесторами облигаций, формировании профессиональными участниками фондовогорынка инвестиционных портфелей и т.д. возникает необходимость сделатьсравнительную оценку эффективности облигационных займов. Эта оценка сводится,главным образом, к определению доходности облигаций.

Доходность облигаций в общемвиде представляет собой доход, приходящийся на единицу затрат, т.е. являетсяотносительным показателем. Доходность облигаций можно разделить на текущую иполную. Показатель текущей доходностихарактеризует размер поступленийдохода от облигации за текущий период времени – как правило, год.

Текущая доходность являетсяпростейшей характеристикой облигаций. Пользуясь только ею невозможно выбратьнаиболее эффективный вариант инвестирования средств, поскольку этот показательне отражает изменение стоимости облигаций за период владения ими. Рассчитаннаятаким способом текущая доходность бескупонных облигаций будет равна нулю,однако доход по ним в форме дисконта все равно возникнет.

Показатель полной доходностиучитывает оба источника дохода от облигаций. Он характеризует полный доход отоблигации, приходящийся на единицу затрат при ее покупке.

На показатели доходностиоблигаций существенное влияние оказывают два важных фактора: инфляция и налоги.Если полная доходность облигации превышает уровень текущей инфляции на определенныйпроцент, то именно он и будет составлять ее реальный доход. Если уровеньинфляции будет равен или превысит полную доходность, то владельцы облигаций сфиксированным процентом могут не получить доход или понести убытки.Следовательно, в условиях галопирующей инфляции для поддержания доходностиинвестиций на уровне, адекватном текущей ставке рефинансирования, инвесторамследует избегать вложений в долгосрочные облигации.

Доходность облигаций (заисключением государственных) уменьшают также и налоги. Поэтому реальнаядоходность облигаций должна рассчитываться после вычета из дохода суммуплаченных налогов с учетом прогнозируемых темпов инфляции. Реальная доходностьможет служить инструментом выбора эффективных вариантов вложения капитала.

Акции.

По признаку получения доходаакции делятся на обыкновенные и привилегированные. Дивиденды, т.е. частьприбыли, выплачиваемые по обыкновенным акциям, зависят от колебаний размераприбыли компании и, как правило, они ниже доходов от привилегированных акций.Обыкновенные акции, в отличие от привилегированных, предоставляют владельцуправо голоса на общем собрании акционеров. Кроме того, владельцы любых видовакций имеют первоочередное право на приобретение новых акций, выпускаемыхкомпанией, а также право на определенную часть имущества компании при селиквидации. По другим признакам акции могут быть предъявительскими и именными,одноголосыми и многоголосыми и т.д. Акции имеют три формы стоимости:нарицательную, балансовую (отношение чистой стоимости активов компании к числувыпущенных акций) и рыночную.

Стоимостные характеристикиакций. Номинальная стоимость величина условная. Акции продаются и покупаются поискам, как правило, не привязанным к номиналу. Могут быть акции без указанияноминала. Фактически акция представляет собой бессрочную ссуду эмитенту и неимеет гарантированной стоимости погашения, а также установленного твердогоразмера дохода, в отличие от облигации.

Оценка потенциального доходаот акций осуществляется так же, как по облигациям, т.е. доход от полученныхдивидендов и прирост капитала связаны с изменениями цены. Однако размердивидендов зависит от чистой прибыли компании, величина которой весьманестабильна и не может быть гарантирована. Поэтому дивидендный доход, хотя иважен, но имеет второстепенное значение по сравнению с доходностью капитала поакциям. Другие аспекты стоимостных характеристик акций заметно отличаются отоблигаций.

Существенным является учетстадии развития сектора деятельности эмитента (производимого продукта, услуги),а также этапа экономического цикла, на котором находится его компания. Продукт(услуга) может быть в стадии активного продвижения на рынок или вытеснения егооттуда конкурентами. Важно также, находится ли компания на этапе расширения иливынужденного свертывания масштабов своей деятельности. Все это необходимоучитывать при оценке стоимостных характеристик инвестиций в акции и, вопределенной мере, – в корпоративные облигации.

Дивидендная доходность акцийможет быть как текущая, так и перспективная. Эти показатели рассчитываютсяаналогично текущей доходности облигаций.

Дивидендная доходностьакций, как правило, всегда ниже доходности облигаций. Расчеты и сравнения этихпоказателей полезны при принятии решений о направлениях инвестирования капиталаи др.

Годовая чистая прибылькомпаний, как правило, не направляется полностью на выплату дивидендов пообыкновенным акциям. Часть ее резервируется, т.е. составляет нераспределеннуюприбыль, которая будет использована на различные цели в будущем. Поэтомуакционеру важно оценить степень прибыльности компании после произведения еювсех необходимых расходов и платежей по налогам, долгам, сборам и т.д., т.е. довыплат дивидендов по обыкновенным акциям. Такую оценку позволяет сделатьпоказатель дохода на акцию.

Отношение цены к доходу наакцию. Этот показатель обычно используется для ориентировочного сопоставлениякачества акций компаний одного сектора (отрасли) деятельности. Сравнение акцийкомпаний одной отрасли разных стран, тем более разных отраслей деятельности, спомощью отношения пены к доходу не дает объективной картины. Он позволяетприблизительно оценить срок окупаемости затрат на приобретение акций компаниипри условно предполагаемом постоянном уровне ее прибыльности.

Высокие значения отношенияцены к доходу могут свидетельствовать о завышенной, спекулятивной стоимостиакций на рынке, или отражать большую уверенность инвесторов в потенциальномросте доходов компании.

Чистая стоимость активов наакцию. Показатель отражает стоимость всех активов компании, которыепотенциально могли быть проданы за наличные с распределением денежной выручкимежду акционерами в соответствии с числом обыкновенных акций Другими словами – этоакционерный капитал в совокупности с резервами компании, приходящийся на акцию.

Показатель чистой стоимостиактивов на акцию служит индикатором допустимого уровня снижения текущейрыночной цены акции компании. Если пена уменьшается до уровня этого показателя,то может возникнуть соблазн приобрести контроль над компанией только для того,чтобы ликвидировать ее.

Другие характеристики.Доходность капитала по акциям, сточки зрения инвестора, как уже отмечалось,приоритетна по отношению к дивидендному доходу. Однако прогнозировать этотпоказатель трудно ввиду бессрочности этих ценных бумаг, многофакторностиизменения цены на них и ряда других особенностей.

Учитывая это, изменения ценына акцию можно сопоставлять с изменениями величины соответствующего фондовогоиндекса*. При этом определяется коэффициент опережения или отставания цены наакцию по отношению к цене этого рынка за один и тот же период времени. Этоткоэффициент в редких случаях может принимать отрицательные значения, чтосвидетельствует об обратном характере изменения цены акции по отношению к общейтенденции. Анализ изменений цен акций позволяет делать соответствующие выводы.

Рассмотрим государственныеоблигации.

Государственные облигацииявляются более надежными и менее доходными по сравнению с корпоративными. Главнымназначением их выпуска является покрытие дефицита бюджета и образование такимобразом государственного долга. Стоимостные характеристики государственныхоблигаций аналогичны корпоративным облигациям. В развитых странах они делятсяна три основные группы: рыночные, нерыночные и облигации специальных займов.

Рыночные облигации свободнообращаются на рынке и делятся в свою очередь на три вида: краткосрочныеоблигации и казначейские векселя со сроком обращения до одного года;среднесрочные облигации, или ноты, со сроком обращения от 1 до 5 лет;долгосрочные облигации, или боны, со сроком обращения от 5 до 25 лет.

Нерыночные облигации покупаются только один раз, т.е. ихперепродажа не осуществляется. К ним относятся так называемые сберегательныебоны, налоговые сберегательные ноты и др.

Облигации специальных займовпредназначены для приобретения только страховыми компаниями и пенсионнымифондами. Другие инвесторы приобрести их не могут.

3. Современная структураиспользования ценных бумаг на фондовых рынках

В нашей стране, начиная с1920-х годов, существовали практически только государственные займы. Онинередко имели принудительный характер и были мало привлекательными для многихинвесторов. После распада СССР РФ стала преемником союзных государственных долговыхобязательств и приступила к выпуску новых займов. Наиболее известными из нихстали: государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО), казначейскиеобязательства (КО), облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ), облигациифедеральных займов (ОФЗ), облигации государственного сберегательного займа(ОГСЗ), бескупонные облигации Банка России (БОБР) и др.

Основная цель выпуска ГКО,первый аукцион по размещению которых прошел в 1993 г., состояла вфинансировании бюджетного дефицита. Срок их обращения составлял 3, 6 и 12месяцев в зависимости от серии. Доходность определялась разницей между ценойприобретения и стоимостью при продаже или погашении. Первоначально приобретатьГКО могли только финансовые учреждения – официальные дилеры Банка России. Аукционыпо первичному размещению ГКО проходили еженедельно, а вторичные торги – ежедневно.Облигации выпускались в электронной, т.е. безбумажной, форме и считалисьмаксимально надежными и ликвидными.

С 1994 г. началсявыпуск КО. Они были предназначены для погашения государственных задолженностейпредприятиям. Государство в лице Минфина РФ гарантирован возврат долга через360 дней с определенным процентом. КО являлись гибридом ценной бумаги иплатежного средства, так как предусматривали возможность расплачиваться подолгам с другими предприятиями. Их надежность оценивалась очень высоко. В 1996 г.обращение КО было прекращено в связи с рекомендациями МВФ.

Для погашения долговставшего неплатежеспособным Внешэкономбанка СССР в 1993 г. были выпущены вобращение ОВВЗ. Облигации выпускались номиналами в I, 10 и 100 тыс. долл. США на срокот года до 15 лет. Они гарантировали ежегодный доход в размере 3% в валютеноминала.

В 1995 г. в качествесреднесрочных ценных бумаг в обращение были выпушены ОФЗ-ПК, т.е. облигации спеременным купонным доходом. Срок их обращения превышал один год. Особенностьэтих

бумаг состояла вежеквартальных купонных выплатах, размер которых был привязан к среднейдоходности погашаемых одновременно ГКО. Позже в обращении появилисьдолгосрочные ОФЗ-ПД, т.е. облигации с постоянным купонным доходом. В 2003 г.на срок 2093 дня в обращение были выпущены ОФЗ-АД, т.е. облигации самортизацией долга. Погашение номинальной стоимости облигаций осуществляетсячастями, а процент дохода начисляется на непогашенную часть стоимости ификсируется для каждого купона.

С 1995 г. были выпущеныв обращение купонные облигации государственного среднесрочного займа (ОГСЗ) сноминальной ценой 100 и 500 тыс. руб. Облигации выпускались в бумажной форме иявлялись ценными бумагами на предъявителя. Официальным дилером по их размещениювыступил Сбербанк РФ.

В сентябре 1998 г. БанкРоссии предоставил рынку новый инструмент – собственные бескупонные облигации –БОБР. До этого времени эмитентом государственных облигаций выступал один МинфинРФ. Облигации БР имели срок обращения до 3 месяцев. Интерес участников рынка кним не был высоким. Последний выпуск БОБР был погашен в феврале 1999 г.Впоследствии ЦБ РФ практиковал эмиссию подобных бумаг в небольших объемах. В РФвыпускались и выпускаются другие виды государственных ценных бумаг.

Поскольку корпоративныеценные бумаги получили развитие в РФ только с начала 1990-х годов, приоритет наотечественном рынке в отличие от запада долго сохранялся за государственнымиоблигациями. Большинство акций и корпоративных облигаций были и остаютсямалонадежными, низкодоходными и низколиквидными. Исключение составляют бумагиотдельных предприятий («голубые фишки») нефтегазовой, энергетической,телекоммуникационной, металлургической и других отраслей, пользующиесяотносительной популярностью. Среди российских частных ценных бумаг наиболеединамично развивающимся инструментом сегодня являются корпоративные облигациипредприятий нефтегазовой и металлургической промышленности, отраслителекоммуникаций, например ОАО «Российские железные дороги», ОАО «Газпром»,ОАО «Внешторгбанк».

Таким образом, современныйрынок ценных бумаг состоит из трех основных подразделений: первичныйвнебиржевой рынок; фондовая биржа; организованный вторичный внебиржевой рынок («уличный»рынок). Первичный и «уличный» рынки являются внебиржевыми. Фондовая биржа и«уличный» рынок, за редким исключением, выполняют функции вторичных рынков. Нафондовых биржах отдельных развитых стран, помимо основного, существуютальтернативные рынки. Они отличаются менее жесткими требованиями к качествуценных бумаг и предназначены для облегчения доступа отдельным эмитентам нафондовую биржу. Объем оборота этих рынков существенно ниже, чем основного.

Первичный внебиржевой рынокпредставляет собой сферу первой продажи-купли ценных бумаг новых эмиссий – отсюдаего название. В развитых странах это рынок преимущественно корпоративных облигаций.Оборот других видов ценных бумаг здесь существенно меньше. Особенностьюпервичного внебиржевого рынка является отсутствие постоянного места и временипроведения торгов. Основное его назначение – финансирование процессавоспроизводства.

Фондовая биржа являетсявполне определенным местом с фиксированным регламентом проведения торгов. Здесьв основном перепродаются ценные бумаги, прошедшие первичный рынок, чтохарактерно для многих стран, в частности США и Японии. В отдельных странахЗападной Европы (например, во Франции), ценные бумаги непосредственно отэмитента могут поступать для первичной продажи на фондовую биржу. В этом случаеона выполняет функции первичного рынка. В обороте фондовой биржи развитых странпреобладают акции, хотя происходит купля-продажа и других видов ценных бумаг.Роль фондовой биржи состоит в перераспределении капитала, поэтому она являетсяважнейшим элементом современного экономического механизма.

«Уличный» (организованныйвторичный внебиржевой) рынок представляет собой сферу преимущественно прямых(без посредника) сделок купли-продажи ценных бумаг, прошедших первичный рынок.Они осуществляются между институциональными субъектами, как правило – кредитно-финансовымиучреждениями. Торговля происходите использованием автоматизированных торговыхсистем посредством телекоммуникационных сетей связи, через электронныетерминалы, расположенные в офисах институциональных субъектов. Онаосуществляется крупными лотами (пакетами) ценных бумаг, т.е. на оптовой основе.

Все подразделения рынкаценных бумаг являются высокоорганизованными и вполне управляемыми. Управлениеими осуществляют как государство, так и саморегулируемые организациипрофессиональных участников рынка ценных бумаг, например NASD– в США или НАУФОР – в РФ.Система автоматизированной котировки Национальной ассоциации дилеров по ценнымбумагам США (NASDAQ) стала первым в миреавтоматизированным электронным внебиржевым вторичным рынком ценных бумаг.

Структура российского рынкаценных бумаг, так же как и в других странах, характеризуется наличиемпервичного и вторичных рынков, а также рынков по видам фондовых инструментов итипам сделок. Функции первичного и вторичного рынков в РФ не разделены такчетко, как на западе. Появление первичного внебиржевого рынка связанос выпуском в обращение в 1992 г. государственного приватизационного чека,или ваучера. В середине 1990-х годов оборот первичного внебиржевого рынкасостоял преимущественно из акций. Они размешались путем открытой или закрытойподписки, через фондовые магазины, отделения связи и другие каналы. В настоящеевремя первичное внебиржевое размещение акций и корпоративных облигацийосуществляется либо самостоятельно эмитентом, либо с помощью фирмы-посредника(агента), являющейся профессиональным участником рынка ценных бумаг. Первыйспособ в практике нашей страны развит значительно шире, чем второй. С однойстороны, это связано со стремлением многих эмитентов экономить средства за счетотказа от услуг посредников. С другой стороны, многие профессиональныепосредники еще не имеют ни достаточных финансовых возможностей, ни опытаорганизации внебиржевого первичного размещения ценных бумаг.

Первичное внебиржевоеразмещение фондовых инструментов, согласно законодательству страны, можетосуществляться и посредством образования эмиссионного синдиката (консорциума).Участники синдиката выделяют в своей структуре фирму-менеджера, андеррайтера иторговых агентов. Однако такая практика на российском рынке в настоящее времяразвита пока слабо.

Помимо этого в Россиидостаточно хорошо организовано и осуществляется первичное биржевоеразмещение ценных бумаг. В основном это относится к государственнымоблигациям, которые размещаются на аукционах при посредничестве ФБ ММВБ.Вторичный рынок ценных бумаг РФ также делится на внебиржевой и биржевой.

Главным вторичнымвнебиржевым рынком страны до недавнего времени выступало созданное в 1995 г.некоммерческое партнерство Российская торговая система (РТС), имеющее с 2001 г.статус фондовой биржи. Функционируют и другие вторичные внебиржевые рынки.

Вторичный биржевой оборот осуществляется на фондовых и, в редких случаях, на других биржах.Сегодня (2007 г.) в РФ насчитывается 10 фондовых бирж, включая Фондовуюбиржу РТС и Фондовую биржу ММВБ. Еще в 1995 г. их было более 60.

В приложение представленааналитика по торгам на российском рынке акций за 10.05.2010 – 14.05.2010, атакже данные по еврооблигациям.

Заключение

Основными свойствами ценнойбумаги являются: ликвидность, обращаемость, риск. Виды ценных бумагразнообразны. Их классификация осуществляется по эмитентам, времени обращения,способу выплаты дохода, территории и т.д.

На основе видов эмиссионногоотношения можно выделить следующие экономические виды ценных бумаг: товарная,денежная, инвестиционная ценная бумага. Инвестиционные ценные бумаги, в своюочередь, подразделяются на две разновидности в зависимости от взаимоотношениймежду эмитентом и инвестором (долевые, долговые и доверительные), а также отхарактера употребления эмитентом капитала инвестора (государственные,коммерческие ценные бумаги).

Форма ценной бумаги имеетцелый ряд реквизитов, или разнообразных характеристик, многие из которыхобязательны для соответствующего вида ценных бумаг и задаются законом. Этихарактеристики обычно имеют попарно-противоположный характер (например,документарная или бездокументарная формы существования ценной бумаги), а потомуценные бумаги могут классифицироваться в зависимости оттого, какому признаку изсоответствующей их пары они отвечают. Совокупность всех этих признаков,собственно, и есть то, что отличает один вид ценной бумаги от других ее видов.

Литература

1. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. – М.: Инфра –М, 2008 г.

2. Ендронова В.Н., Новожилова Т.Н. Рынок ценныхбумаг: учебное пособие, М.: Магистр, 2007.

3. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг.– М.: Инфра – М, 2009.

4. Лялин В.А., Воробьёв П.В. Рынок ценных бумаг:учебник. — М.: Проспект, 2008.

5. Рынок ценных бумаг: учебник / под ред. Жукова Е.Ф. – М.:ЮНИТИ – ДАНА, 2009.