Реферат: Риск и капитал
РЕФЕРАТ потеме: “РИСК И КАПИТАЛ”Морозовой Лидии
группа ЭЭ-203
план
1. Введение.
2. Инструменты займа.
1. Корпоративныеоблигации (облигации предприятий).
2. Цены облигаций ипроцентный доход по ним.
3. Среднесрочныевекселя и коммерческие бумаги.
3. Инструменты собственности.
1. Акции и доход поним.
2. Оценки стоимостиакции.
3. Опционы ифьючерсы.
4. Финансовые риски
1. Процентный риск.
1. Хеджирование.
2. Кредитный риск.
1. Общие проблемыкредитования.
2. Анализкредитного риска.
3. Банк какфактор кредитного риска.
1. ВВЕДЕНИЕ
Финансовые инвестиции и риски присутствуют в нашей жизниповсеместно. Сначала мы думаем как заработать деньги, а потом — либо как ихпотратить сегодня, либо как сохранить в течение какого-то периода и приумножитьдля будущих трат.
Финансовые инвестиции — это жертва сиюминутным ценностям воимя (возможно, иллюзорных) будущих доходов. Важнейшими факторами доходностилюбых финансовых инвестиций являются время и риск.
Риск связан с неопределенностью будущей ситуации. Онвозникает тогда, когда реальные события отличаются от ожидаемых. Риск может обуславливать как выигрыш, так ипотери. Если мы надеемся на удачу и бездействуем, то это — пассивная позиция.Если мы пытаемся застраховаться отнегативных воздействий и обеспечить благоприятный исход в будущем, это-активная позиция.
Говоря о капитале, нужно отметить, что в любой момент временисоседствуют одни юридические и физические лица, у которых имеется некоторыйизлишек финансовых средств, и другие — у которых их не хватает. К числупоследних относятся и государственные структуры, которым очень часто не достаетденег. Для нормального развития экономики постоянно требуется мобилизация,распределение и перераспределение финансовых средств между ее сферами исекторами. Понятно, что тема риска неразрывно связана с капиталом. Мы можемрисковать при том условии, что что-либо имеем. Поэтому, в первой части рефератабудет уместно написать о методах привлечения капитала. В эффективнофункционирующих экономиках этот процесс осуществляется на рынке финансовыхресурсов.
Рынок финансовых ресурсов — это общее обозначение тех рынков, где проявляется спрос и предложение на различные платежные средства.Схематически структура этого рынка может быть представлена следующим образом:
<img src="/cache/referats/235/image002.jpg" v:shapes="_x0000_i1025">
Рынок финансовых ресурсов интегрирует кредитный и валютныйрынки, а также рынок инструментов собственности. Рынок инструментовсобственности и та часть кредитного рынка, которая на схеме обозначена какрынок инструментов займа, образуют рынок ценных бумаг. На кредитном рынкеустанавливаются взаимоотношения между предприятиями и гражданами, нуждающимисяв финансовых средствах, и организациями и гражданами, которые их могутпредоставить на определенных условиях. Таким образом, кредитный рынок позволяетосуществить накопление, движение, распределение и перераспределение заемногокапитала между сферами экономики. Кредитный рынок делится на рынок денежныхресурсов (наличных денег) и рынок долговых обязательств (инструментов займа).
Валютный рынок — это механизм, с помощью которогоустанавливаются правовые и экономические взаимоотношения между потребителями ипродавцами валют. Спрос на иностранную валюту связан с зависимостью экономикиот импорта и обусловлен конвертируемостью валюты.
Рынок ценных бумаг объединяет часть кредитного рынка и рынокинструментов собственности. Этот рынок охватывает операции по выпуску иобращению инструментов займа и инструментов собственности. К инструментом займамы относим векселя, облигации, сертификаты; к инструментам собственности — все виды акций и другие видыценных бумаг. Рынок инструментов займа как элемент кредитного рынка имеет делос заемным капиталом, в то время как рынок инструментов собственности — ссобственным капиталом.
На каждом из этих рынков осуществляетсяфинансово-экономическая деятельность и проводятся операции и сделки,подверженные разного рода финансовым рискам. Риски возникают в связи сдвижением финансовых потоков и проявляются на рынках финансовых ресурсах в видепроцентного, валютного, кредитного, коммерческого (бизнес-риск),инвестиционного рисков .
В реферате я остановлюсь на заемном и собственном капитале,рисках, связанных с рынком ценных бумаг, и методах страхования этих рисков.
2.ИНСТРУМЕНТЫ ЗАЙМА
Рассматривая рынок инструментов займа как элемент кредитногорынка, мы имеем дело с заемным капиталом. Перейдем к более подробномурассмотрению инструментов этого рынка.
2.1. КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ
Корпоративные облигации — это долгосрочные ценные бумаги,выпускаемые компанией для увеличения капитала и приобретаемые инвестором. Поокончании срока облигация погашается, т.е. одолженный капитал возвращается.
Если компания желает увеличить свой заемный капитал, то онаможет это осуществить путем выпуска и продаж облигаций. Каждая облигация имеетсвою номинальную стоимость, которую компания обязуется выплатить при погашенииоблигации. Но выплачиваемая сумма может оказаться выше или ниже номинальнойстоимости ( в зависимости от указанных условий выпуска облигации).
Облигации бывают купонными и безкупонными. Это разделениесвязано со способом получения процентов по этим ценным бумагам. По долгосрочнымоблигациям проценты выплачивают через определенные промежутки времени.Процентная ставка выражается в процентном отношении от номинальной стоимостиоблигации. Такая процентная ставка носит название ставки купона. Облигации снулевым купоном погашают по номинальной стоимости; цена, по которой ихреализуют, намного ниже номинальной стоимости; проценты по ним не начисляют досрока погашения. Инвесторы же получают от них доход вследствие разницы ценпокупки и погашения.
Процентная ставка может быть фиксированной и плавающей. Взависимости от срока хождения ценные бумаги характеризуются как краткосрочные(коммерческие бумаги), среднесрочные (векселя) и долгосрочные ( облигации).Некоторые облигации не имеют даты погашения и не выкупаются. Держатели такихоблигаций получают проценты ежегодно. Эти облигации называются “вечными”.
Долговые ценные бумаги могут быть обеспеченными инеобеспеченными. Гарантия обеспечивается в форме залога точно определенныхактивов предприятия. Если же эмитент не может выплатить надлежащие проценты,наделенные гарантией держатели облигаций могут погасить их за счет приобретенияили продажи указанных активов.
Итак, корпоративные долговые инструменты являются средством,с помощью которого компании могут получить капитал от инвесторов.
2.2. ЦЕНЫ ОБЛИГАЦИЙ И ПРОЦЕНТНЫЙ ДОХОД ПО НИМ
Цены облигаций — это сумма, по которой инвесторам предлагаютподписаться на выпуск (для первоначального выпуска) или по которой они желаютпродавать либо покупать облигации на вторичном рынке. Рыночные цены постоянноизменяются. Существует множество факторов, которые определяют, сколькопокупатели готовы заплатить или продавцы хотят получить за ценные бумаги.Основными факторами цены являются:ожидаемая отдача (процентный доход инвесторов), возможный риск, ликвидностьвторичного рынка.
По ценным бумагам — инструментам займа — ожидаемый доходинвесторов складывается из регулярных выплат процентов и выплаты основной суммыв день погашения долгового обязательства. Без учета риска и ликвидностиинвесторы будут, естественно, платить больше за больший доход, т.е. за болеевысокий процент. Только немногие инвестиции являются безрисковыми. Размердохода, который желают получить инвесторы, меняется в зависимости от ожидаемойвеличины риска. От безрисковых инвестиций(инвестиции в государственныеоблигации) мы будем получать меньший доход.
Если процентные ставки растут или снижаются, цена облигации сфиксированной ставкой на вторичном рынке также изменяется. Зависимость междупроцентной ставкой и ценой облигации обратнопропорциональная. Новую ценуоблигации можно определить по формуле:
Рыночная цена= (Проценты по облигациям за год)/(Рыночная процентная ставка)Цена облигации с меньшей купонной ставкой более неустойчива,чем такой же облигации с большейставкой.
Рыночная цена инструментов займа с плавающей ставкой обычноостается близкой к номиналу, поскольку проценты, уплачиваемые инвесторам, будутрасти или уменьшаться в зависимости от изменения рыночной ставки процента.Однако, если изменяется кредитный или инвестиционный риск, а инвесторы требуютбольшей (или меньшей ) отдачи для компенсации изменения риска, рыночная ценабудет меняться.
2.3. СРЕДНЕСРОЧНЫЕ ВЕКСЕЛЯ И КОММЕРЧЕСКИЕ БУМАГИ.
Среднесрочные векселя — это долговые ценные бумаги со срокомхождения от 9 месяцев до 30 лет. Среднесрочные векселя являютсянеобеспеченными. По этой причине в США для векселей определяется кредитныйрейтинг. Инвесторы будут приобретать такие векселя в случае достаточно высокогорейтинга.
Основными эмитентами среднесрочных векселей являются обычныефинансовые компании, банки, государственные организации, промышленные икоммерческие компании, сберегательные учреждения. Основными инвесторамиявляются инвестиционные компании, страховые компании, банки, корпорации,государственные учреждения.
Коммерческие бумаги — краткосрочные необеспеченные простыевекселя. Эмитент векселя обязуется выплатить его держателю определенную сумму вопределенный день в будущем. Обычно они имеют нулевой купон, поэтому их продаютинвесторам с дисконтом к номинальной стоимости, представляющим собой процентдля инвестора за период хождения. Но некоторые коммерческие бумаги приносятпроцентный доход.
Величину дисконта можно вычислить по следующей формуле:
<img src="/cache/referats/235/image003.gif" v:shapes="_x0000_i1026">
D — величина дисконта в долларах,
F — номинальная стоимость коммерческих бумаг,
d — дисконтная ставка,
t — срок до погашения в днях (фактическое количество
дней).
Доход на коммерческие бумаги может быть вычислен по одной изследующих формул:
<img src="/cache/referats/235/image004.gif" v:shapes="_x0000_i1027">
Нужно учитывать, что котируемая дисконтная ставка ипроцентный доход для инвесторов — неодно и то же.
3.ИНСТРУМЕНТЫ СОБСТВЕННОСТИ
3.1. АКЦИИ И ДОХОД ПО НИМ
Инструменты собственности — это свидетельство о доле всобственности компании. Это акции, которые дают их владельцам правособственности на определенную долю в капитале компании. К инструментамсобственности относятся также опционы акций и варранты (свидетельства, которыедают их владельцам право приобретать простые акции компании в определенныймомент в будущем ). Конвертируемые облигации также являются частью инструментовсобственности, так как они дают право их держателям конвертировать этисвидетельства в обыкновенные акции компании по фиксированной ставке конверсии.
<img src="/cache/referats/235/image005.gif" v:shapes="_x0000_i1028">
Некоторые инструменты рассматривают как“гибридные” (сочетающие в себе черты акций и инструментов займа). В реферате яограничусь описанием основных инструментов собственности.
Итак, инструменты собственности — это представленная в форме простых акций собственность владельцевкомпании. Однако понятие акционерного капитала распространяется и на те ценныебумаги, которые можно конвертировать в акции в будущем(опционы, варранты иконвертируемые облигации).
Собственный капитал — это “чистая стоимость” компании, еесуммарные активы за вычетом всех обязательств перед кредиторами, т.е. чистыеактивы предприятия.
Чистые активы компании указывают не только на собственностьакционеров, но также и на то, каков инвестиционный риск, который акционерыберут на себя. Инвестиционный риск для акционеров ограничен их долей в капиталекомпании при условии, что номинальная стоимость акций полностью выплачена.
Когда компания только учреждается и эмиссия акций организуется впервые, то дляприобретения акций от инвесторов может требоваться уплата лишь номинальнойстоимости акций. Впоследствии при выпусках новых акций цена эмиссии практическивсегда выше номинала. Сумма, на которую цена эмиссии превышает номинальнуюстоимость, называется премией акции. Владение акциями компании дает акционерамправо голосовать на общих собраниях компании, Акционер имеет то количествоголосов, которое соответствует его доле в акционерном капитале.
Обычно акции выпускаются в форме именных сертификатовили на предъявителя.
Владельцы обыкновенных акций имеют право на дивиденд отприбыли компании, но получают его лишь в том случае, если совет директоровобъявил о его выплате.
Доход от инвестиций определяется дивидендами, ростом цен наакции и ростом дивидендов, прибылью из расчета на одну акцию.
Дивиденды — это денежная сумма, которую получают акционеры,т.е. это реальный доход от инвестиций, который может выплачиваться с вычетомили без вычетов налогов в зависимости от того, как это регламентируетсязаконодательством. Дивидендный доход можно рассчитать по следующей формуле:
<img src="/cache/referats/235/image006.gif" v:shapes="_x0000_i1029">
Брутто-дивиденд — это дивиденд, выплаченный наличными, плюсналоговый кредит.
Дивидендные доходы по акциям различаются в зависимости отуровня инвестиционного риска.
— Доход для прибыльных компаний обычно ниже, чем длякомпаний, которые заняты в сфере экономики, переживающей спад, или для компаниис низкими прибылями.
— Доход ниже, если ожидается, что прибыли и дивидендыкомпании со временем возрастут. Инвесторы будут платить больше за акции, и,следовательно, дивидендный доход будет ниже. Напротив, дивидендный доход сакций, цена которых растет медленно, обычно высок.
— Доход обычно ниже у крупных акционерных компаний, чьи акцииобращаются на ликвидном вторичном рынке, чем у более мелких компаний, акциикоторых сложнее продать.
Владельцы акций считают, что дивидендные доходы по их акциямбудут расти со временем и, по меньшей мере, будут соответствовать росту цен наакции. Но это не совсем так. Когда дивиденды растут, цена на акции тоже растут.поэтому дивидендный доход может остаться стабильным или расти медленно, илидаже понижаться.
Общая доходность капитала — это дивиденд плюс величинаприроста цен на акции в течение определенного периода( либо минус при ихснижении).
3.3. ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ АКЦИЙ
На рынке цены акций формируются под влиянием спроса (который определяется покупателями акций,желающими получить доход от своих инвестиций) и предложения (которое исходит откомпаний, выпускающих новые акции, и инвесторов, желающих продать свои акции).
Существует много методов определения цен акций. Анализ можетбыть техническим и фундаментальным.
Технический анализ основан на том, что будущие изменения ценможно прогнозировать на основе анализа цен в прошлом и в настоящем периодах, атакже проследив тенденции их изменения.
Фундаментальный анализ основан на той точке зрения, что ценаакции имеет внутреннее значение, которое может изменяться со временем. Этовнутреннее значение можно оценить, изучив компанию и перспективы ее развития.
Существует три основных метода технического анализа.
1.Метод, основанный наотносительной устойчивости цен акций(т.е. принимается допущение, что если акциикакой-то компании начинают расти в цене быстрее, чем остальные акции,обращающиеся на рынке, то это будет продолжаться на протяжении какого-тонебольшого промежутка времени).
2. Метод Хэтча (принимаются во внимание правила, которыми пользуются, чтобы отличатькраткосрочные колебания цен и тенденции к их длительным изменениям).
3. Метод графическогоанализа( тенденции можно прогнозировать путем составления линейных графиков).
Остановимся более подробно на методе графического анализа.Основными его элементами являются:
— определение уровня поддержки( это цена, ниже которой курсакции не опускается, но если цена опускается ниже этого уровня, то ожидается еедальнейшее понижение);
- определение уровнясопротивления(уровень, который цена вряд ли превысит, но если превысит, томожно ожидать дальнейшее повышение цены);
- определениетенденции с верхней и нижней границей (линия тенденции показывает общеенаправление движения цены, если цена выходит за границу, то можно ожидатьизменение тенденции в целом).
Выразим изменениетенденции при помощи одной из графических моделей (“голова и плечи”).
График получил такое название, потому что по форме напоминаетголову и плечи. Цена акции поднимается до определенного уровня (левое плечо),подает (уровень шеи) и поднимается вновь, достигая своего пика (головы). Этосамая высокая цена донной акции. Затем цена снова падает (правое плечо),наблюдается ее значительное снижение, а когда она опускается ниже уровня “шеи”,то необходимо скорее продавать акции.
<img src="/cache/referats/235/image007.gif" v:shapes="_x0000_i1030">
Что же касается фундаментальной теории, то здесь внутренняястоимость акции — это стоимость всех будущих дивидендов, которые будутвыплачены акционеру. Внутренняя стоимость акции (V) может быть вычислена поформуле:
<img src="/cache/referats/235/image008.gif" v:shapes="_x0000_i1031">
d- величина годового дивиденда;
r — уровень желаемого дохода, выраженный в виде
десятичной дроби.
Эта формула применима в случае неизменной величины дивиденда.
Если мы будем исходить из того, что дивиденд будет ежегодновозрастать с постоянным темпом, то формула расчета реальной стоимости акциибудет следующей:
<img src="/cache/referats/235/image009.gif" v:shapes="_x0000_i1032">
d- дивиденд за текущий год (т.е. без учета какого-либо
роста);
g -ожидаемый уровень возрастания дивиденда;
r — доход, который рассчитывают получать акционеры.
Основной недостаток фундаментального анализа заключается втом, что он предполагает, что цены наакции остаются стабильными либо растут равномерно. Однако временами могут иметьместо резкие скачки цен.
3.3. ОПЦИОНЫ И ФЬЮЧЕРСЫ
Опционы акций, а так же опционные и фьючерсные контракты — это “производные” инструменты рынка капиталов. Они не являются источникомкапитала, но дают возможность управлять инвестиционным риском путем снижениявероятности неблагоприятного изменения цен акций.
Опцион акций — это контракт, дающий держателю право купитьили продать определенное количество акций компании по оговоренной цене втечение некоторого периода до определенной даты включительно. По истечении этойдаты опцион теряет свою силу.
Цена, по которой покупаются опционы, называются премией.Размеры премий зависят от колебаний цен акций, разницы между ценой исполнения итекущей ценой акции. Опцион может быть закрыт в любое время до истечения срокаисполнения.
Финансовые фьючерсы — это стандартизированные контракты напокупку/продажу определенных финансовых инструментов или валюты. Их отличие отопционов заключается в том, что такой контракт налагает обязательства на обоихего участников. Если фьючерная позиция сохраняется до истечения срока действияконтракта, сделка должна быть завершена.
Фьючерный контракт — это контракт о купле (продаже) вопределенный день в будущем. Покупатель ничего не платит продавцу призаключении контракта. Но в качестве защиты от кредитного риска (т.е. риска, чтоконтракт окажется невыполнимым) и покупатель, и продавец открывают денежныйдепозит (маржу) на бирже.
Опционы и фьючерсы играют важную роль в развитии рынковкапиталов, поскольку предоставляют инвесторам дополнительные возможности иделают рынок более привлекательным для них.
4. ФИНАНСОВЫЕ РИСКИ
Риски возникают в связи с движением финансовых потоков ипроявляются на рынках финансовых ресурсов в основном в виде процентного,валютного, кредитного, коммерческого, инвестиционного рисков.
<img src="/cache/referats/235/image010.gif" v:shapes="_x0000_i1033">
Процентный риск возникает из-за колебаний процентных ставок,что приводит к изменению затрат на выплату процентов или доходов на инвестиции,а значит к изменению величины прибыли (или потере) по сравнению с ожидаемой. Сэтим видом рисков сталкиваются банки, страховые и инвестиционные компании, атак же нефинансовые предприятия, которые занимают средства или вкладывают их вактивы, приносящие проценты (государственные ценные бумаги, облигациипредприятий и т.д.).
Значительный объем займов и капиталовложений осуществляетсяпри условии плавающей процентной ставки, когда подлежащие уплате или получениюпроценты периодически пересматриваются и приводятся в соответствие с текущейрыночной ставкой. Если же процентная ставка является фиксированной ивыплачивается постоянный процент, исходя из номинальной стоимости инвестиции,то рыночная стоимость таких вложений колеблется в зависимости от текущейпроцентной ставки и, как и в случае с плавающей ставкой, приноситинвестору прибыль на капитал или убыток.
Методы управления процентным риском — опционы, фьючерные операции и т.д.
Валютный риск вызван краткосрочными и долгосрочнымиколебаниями курсов валют на международных финансовых рынках. Описание валютногориска в реферате я опускаю.
Кредитный риск — это вероятности того, что партнеры — участники контракта окажутся не в состоянии выполнить договорные обязательствакак в целом, так и по отдельным позициям. Уменьшить воздействие этого рискаможно путем обсуждения контракта на предварительном этапе, анализа возможныхвыгод и потерь от его заключения.
Бизнес-риск возникаетв тех случаях, когда коммерческая и хозяйственная деятельности компанииоказываются менее успешными, чем были ранее или чем ожидалось. Например, можетснизиться объем реализации из-за того, что конкуренты снизили цены или предложили на рынке конкурирующий товар. Одной из основных задачменеджмента является свести бизнес-рискк минимуму путем обеспечения эффективного функционирования производства,тщательного изучения рынков сбыта продукции и услуг и гибкого реагирования напроисходящие на нем изменения.
Рынок ценных бумаг порождает инвестиционный риск. Сущностьинвестиционного риска заключается вриске потери вкладываемого капитала и ожидаемого дохода.
На рынке ценных бумаг покупатели финансовых инструментовмогут являться либо инвесторами, или спекулянтами, либо игроками. Инвесторвкладывает деньги на длительный срок, рассчитывает на получение дохода в видедивидендов или процентов и пытается минимизировать риск потери вложенного капитала. Спекулянты — этоюридические лица,- торговцы ценными бумагами, инвестиционные банки, которыерассчитывают на получение дохода за счет одномоментных сделок на рынке и засчет полной информации о состоянии рынка практически исключают риск. Игрокиидут на риск, надеясь угадать тенденции и сделать деньги на ожидаемом изменениикурса финансовых инструментов.
При инвестировании здравый инвестор исходит в первую очередьиз соображений безопасности и лишь во вторую очередь — из расчетов получениябудущей прибыли. Рыночный риск определяется возможной потерей первоначальногокапитала.
Роль опиционов и фьючерсов в риске была описана в первойчасти реферата. Хотя, стоит сказать еще несколько слов об опционах.
Процентный опцион представляет собой финансовый инструмент,созданный и используемый как способ хеджирования процентных рисков и средствополучения прибыли от изменения процентных ставок, Его держатель может решить,выполнять его или нет. И это очень выгодно для владельца опциона. Опционзащищает держателя от самого худшего варианта изменения процентной ставки ивместе с тем обеспечивает выигрыш от благоприятного изменения ставки на рынке.Главный недостаток опциона — его высокая стоимость.
Риск изменения покупательной способности денег предопределяется главным образом темпами инфляции встране. Этот вид риска сказывается на сбережениях граждан, хранимых всберегательных или коммерческих банках или “в чулках”, а также на стоимостиценных бумаг с фиксированным доходом. Простые акции, дивиденды по которым неявляются постоянной величиной, застрахованы от инфляции, так как с ростомтемпов инфляции увеличивается и прибыль,из которой выплачиваются дивиденды. Кроме того, действенным средством страховки(хеджирования) против инфляции является выплата дивидендов в виде акций. Пооблигациям и сбережениям на счетах в банках получают меньший доход по сравнениюс простыми акциями, однако и гораздо меньше риск потери первоначальногокапитала. Вместе с тем риск уменьшения покупательной способности денегвследствие инфляционного воздействия для этих видов инвестиций весьма высок.
4.1. ПРОЦЕНТНЫЙ РИСК
Процентный риск — это риск для прибыли возникающий из-за неблагоприятных колебаний процентной ставки,которые приводят к повышению затрат навыплату процентов или снижению дохода от вложений и поступлений от предоставленных кредитов.
Фирма, идущая на поглощение другой фирмы, через некотороевремя окажется в зоне процентного риска, если это приобретение финансируется засчет заемных средств, а не путем выпуска акций.
Банки и другие финансовые учреждения, которые обладаютзначительными средствами, приносящими процентный доход, обычно в большей мереподвержены процентному риску. Если фирмавзяла значительные кредиты, то неэффективное управление процентными рискамиможет привести фирму на грань банкротства.
Изменения процентных ставок влекут за собой несколькоразновидностей риска.
1. Риск увеличения расходов по уплате процентов или снижениядохода от инвестиций до уровня ниже ожидаемого из-за колебаний общего уровняпроцентных ставок.
2. Риск, связанный с таким изменением процентных ставок после принятия решения о взятиикредита, которое не обеспечивает наиболее низких расходов по уплате процентов.
3. Риск принятия такого решения о предоставлении кредита илиосуществлении вложений, которое в результате не приведет к получениюнаибольшего дохода из-за изменений процентных ставок, произошедших послепринятия решения.
4. Риск того, что сумма расходов по уплате процентов покредиту, взятому под фиксированный процент, окажется более высокой, чем в случае кредита под плавающий процент, илинаоборот.
Чем больше подвижность ставки (регулярность ее изменений, иххарактер и размеры), тем больше процентный риск.
Риск для заемщика имеет двойственную природу. Получая займ пофиксированной ставке, он подвергается риску из-за падения ставок, а в случаезайма по свободно колеблющейся ставке он подвергается риску из-за ихувеличения. Риск можно снизить, если предугадать, в каком направлении станутизменяться процентные ставки в течение срока займа, но это сделать достаточносложно.
Риск для кредитора — это зеркальное отображение риска длязаемщика. Чтобы получить максимальную прибыль, банк должен предоставлятькредиты по фиксированной ставке, когда ожидается падение процентных ставок, ипо плавающей ставке, когда ожидается их повышение.
Инвестор может помещать средства на краткосрочные депозитыили депозиты с колеблющейся процентной ставкой и получать процентный доход.Инвестор должен предпочесть фиксированную процентную ставку, когдапредполагается падение процентных ставок, и колеблющуюся, когда ожидается ихрост.
Изменение процентных ставок в зависимости от срока займаможно выразить с помощью кривой процентного дохода. Нормальной кривойпроцентного дохода считается восходящая кривая. Она означает, что процентныеставки для долгосрочных займов обычно выше, чем для краткосрочных, и тем самымкомпенсируют кредиторам связанность их средств на более длительный срок и болеевысокий кредитный риск в случае долгосрочных займов.
Точка зрения банка на процентный риск отличается от точкизрения его корпоративных клиентов. Процентный риск для финансовых учрежденийбывает базовым и риском временного разрыва.
Базовый риск связан с изменениями в структуре процентныхставок. Базовый риск возникает, когда средства берутся по одной процентнойставке, а ссужаются или инвестируются по другой.
Риск временного разрыва возникает, когда займы получают илипредоставляют по одной и той же базовой ставке, но с некоторым временнымразрывом в датах их пересмотра по взятым и предоставленным кредитам. Рисквозникает в связи с выбором времени пересмотра процентных ставок, поскольку онимогут измениться в промежутке между моментами пересмотра.
4.1.1. ХЕДЖИРОВАНИЕ
Хеджирование означает действие по уменьшению или компенсацииподверженности риску. Основная задача хеджирования — защита от неблагоприятныхизменений процентных ставок. Более узкой задачей является получение прибыливследствие благоприятных изменений процентных ставок. Решение о хеджированиириска принимается на уровне правления компанией.
Мы знаем, что риск имеет две стороны: благоприятную инеблагоприятную. В связи с этим необходимость в хеджировании возникает в двухслучаях:
— когда риск неблагоприятных изменений больше рискаблагоприятных изменений;
— когда неблагоприятные изменения окажут сильное воздействиена доходы компании.
Вместо хеджирования своих рисков компания может “играть” набудущих изменениях процентных ставок. С помощью спекулятивных займов и вложенийона может получить более высокую прибыль в связи с изменением процентныхставок.
Существует два основных метода хеджирования процентногориска. Это структурное хеджирование и казначейские рыночные инструменты.
Структурноехеджирование представляет собой снижение или устранение процентных рисков спомощью приведения в соответствие процентных доходов активов компании срасходами по выплате процентов. Многие компании в одно и то же время делаютвложения и берут займы на большие суммы. Такая политика чужда структурномухеджированию. Структурное хеджирование является самым простым и дешевымсредством страхования процентных рисков путем благоразумных займов и кредитовна денежных рынках. Методы структурного хеджирования могут помочь компаниям скрупными займами снизить, но не устранить процентные риски.
Методы хеджирования с помощью казначейских рыночныхинструментов включают продукты денежного рынка (займы, фьючерсы, опционы идр.).
4.2. КРЕДИТНЫЙ РИСК
Более подробно остановимся на кредитном риске. Кредитный риск- это возможность возникновения убытков вследствие неоплаты или просроченнойоплаты клиентом своих финансовых обязательств. Кредитному риску подвергаетсякак кредитор (банк), так и кредитозаемщик (предприятие).
4.2.1. ОБЩИЕ ПРОБЛЕМЫКРЕДИТОВАНИЯ
Кредитный риск для банков складывается из сумм задолженностизаемщиков по банковским ссудам, а также из задолженности клиентов по другимсделкам.
Компании также могут подвергаться определенному кредитномуриску в своих операциях с банком. Если компания имеет много свободных средств,которые она помещает на банковский депозит, то при возникновении рискаликвидации банка компания потеряет большинство своих вкладов. Также существуетпроцентный риск при размещении слишком большого депозита в одном банке, ибоэтот банк, осознавая, что компания является регулярным вкладчиком, может непредложить такую же высокую ставку процента по новому вкладу, которую компаниямогла бы получить в другом банке.
Подверженность кредитному риску существует в течение всегопериода кредитования. При предоставлении коммерческого кредита риск возникает смомента продажи и остается до момента получения платежа по сделке. Прибанковской ссуде период подверженностикредитному риску приходится на все время до наступления срока возвращенияссуды. Величина кредитного риска — сумма, которая может быть потеряна принеуплате или просрочке выплаты задолженности. Максимальный потенциальный убыток- это полная сумма задолженности в случае ее невыплаты клиентом, Просроченныеплатежи не приводят к прямым убыткам, а возникают косвенные убытки, которые представляютсобой издержки по процентам (из-за необходимости финансировать дебиторов втечение более длительного времени, чем необходимо) или потерю процентов,которые можно было бы получить, если бы деньги были возвращены раньше ипомещены на депозит. Несмотря на то что кредитный риск велик для кредитовкомпаниям, находящимся в сложном положении, банки все же вынужденыпредоставлять эти кредиты, дабы не терять возможные прибыли.
Когда экономика находится в самой низкой точке спада, токредитный риск при принятии решения о кредитовании значительно меньше чем вслучае экономического бума. Это связано с тем, что если компания получаетприбыли в период рецессии, то, по всей видимости, в перспективе, когдаэкономические условия улучшатся, она выживет и будет процветать.
Компании, превышающие нормальный объем продаж, имеют высокуюстепень риска. Чрезмерный объем продаж(овертрейдинг) возникает в случае, когда кампания очень высока оценивает своиресурсы и пытается поддержать слишком большой объем деловой активности принедостаточных источниках финансирования. Предприятие, которое все большезависит от краткосрочных кредитов, оттягивая сроки платежей поставщикам поналоговым счетам, в конце концов может испытать кризис притока денежныхсредств.
Постоянные затраты предприятий — это ежемесячные илиежегодные расходы, сумма которых остается одинаковой, несмотря на подъем илиснижение деловой активности в течение данного периода времени. Переменныезатраты представляют собой расходы, которые увеличиваются при повышении объемапродаж и становятся меньше при его уменьшении. Компании, затраты которых восновном постоянны, способны извлечь выгоду из значительного увеличения прибылипри повышении объема продаж, но они уязвимы при любом спаде темпов продаж. Вэтом случае поступлений будет меньше, а затраты останутся на прежнем уровне. Врезультате прибыль и поступления денежных средств снизятся. Можно сказать, чтокомпании, которые имеют высокие постоянные затраты и действуют на рынке спеременным объемом продаж, обладают высокой степенью кредитного риска. Компаниис чрезмерными обязатель