Реферат: Основы рынка ценных бумаг
Государственный комитет по высшему образованию РФ
Государственная академия управления им. Серго Орджоникидзе
Кафедра финансового менеджмента
Курсовая работа по дисциплине “Основы рынка ценных бумаг”Тема: “Роль клиринговой палаты на фондовой бирже”
Выполнил :
студент группы ФМ 3-1
Кажева Ю.В.
Проверил :
доцент, к.э.н. Токун Л.В.
Москва 1997
СОДЕРЖАНИЕ
1. Введение 3
2. Понятие клиринга. 3
2.1. Клиринг нарынке реальных товаров. 5
2.2. Клирингфьючерсных операций. 6
2.3. Типысистем клиринга. 8
2.4. Другиеформы клиринга. 14
3. Клиринговыепалаты. 17
3.1. Рольклиринговых палат. 17
3.2. Функцииклиринговых палат: 18
3.2.1. Функции операционной части 18
процесса клиринга;
3.2.2. Функции финанасовой части 22
процессаклиринга;
3.3. Клиринговые корпорации. 27
4. Клиринг нароссийском биржевом рынке. 28
5. Заключение 29
Приложение 30
Списокиспользованной литературы 37
1. ВВЕДЕНИЕ
Процесс клирингаочень важен для развития биржевой деятельности. Чем выше степень организации рынка, тем важнее роль клиринговых систем для его участника.
Процесс клиринга важентем, что он обеспечивает не только расчеты между участниками клиринга, но исодержит в себе механизм гарантии выполнения обязательств сторон набиржевом рынке, тем самым улучшает качество рынка , повышает его ликвидностьи сохраняет целостность.Клиринговая палата выступает гарантом выполненияобязательств по сделкам. Контрактные обязательства заключаются с клиринговой палатой , а не друг с другом. Это уменьшает затраты на совершениесделок и позволяет рынкам эффективно действовать.
Процесс клирингаобеспечивают клиринговые палаты, которые могут быть организованы в структуресамой биржи или как отдельные организации. Статус клиринговой палатыопределяется тем, какие функции она будет выполнять.
Развитие биржевой деятельности в России требует создания клиринговых учреждений.
2. ПОНЯТИЕ КЛИРИНГА
Клиринговая деятельность— деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка,корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовкабухгалтерских документов по ним) и зачету по поставкам ценных бумаг и расчетампо ним.
В мировой практикеразличают межбанковский клиринг, кли-
ринг валютный и клирингтоварный.
Межбанковский клиринг имеет место практически во всякой стране с развитой банковской инфраструктурой и представляет собой систему безналичных расчетов междубанками, осуществляемых через единые расчетные центры. Взаиморасчеты банкимогут осуществлять и без клиринговой системы, открыв корреспондентскиесчета друг у друга. На практике это может выглядеть следующим образом: БанкА открывает в банке Б корреспондентский счет и депонирует на немнекоторую сумму. Банк Б по поручению банка А может производить расчеты в пределах этой суммы. Такая система расчетов между банками пригодна толькодля тех стран, потребности которых (в силу их экономико-географических условий) могут удовлетворять небольшое количество банков при небольших объемахпроходящих через эту систему платежах. В странах, где существует широкаябанковская сеть с большими объемами передвижения капитала между банками, рассмотренная выше схема становится неэффективной. В частности, еслибанк А открывает взаимные корреспондентские счета в десяти, ста банках, тообъем средств, которые для этого требуется иммобилизовать, возрастает пропорционально числу банков-партнеров и может оказаться тормозом для всей системы
расчетов. Практика открытиявзаимных корреспондентских счетов существует в мире, но это, скорее, исключение из правила, действующего в сфере банковских расчетов.
Клиринговая системабазируется на том, что все банки выполняют примерно одни и те же функции,имеют примерно одинаковую организацию бухгалтерского учета, что выражается воднотипном потоке документов.
В странах с развитойбанковской инфраструктурой можно выделить три основных способа организациимежбанковских расчетов. Например, во Франции и Великобритании взаимныерасчеты между банками осуществляются центральным банком страны или , как вРоссии, его расчетно-кассовыми центрами на местах. В ряде стран действуют несколько автоматизированных расчетных систем, которые организованныкрупными банками с их филиалами. Яркий пример Федеративная Республика Германия,где одновременно функционируют расчетные системы Коммерцбанка, Дойчебанка,Берлинербанка, Дрезденбанка, Дойчебундесбанка и др. Каждая расчетнаясистема учитывает интересы данной кредитно-финансовой организации, еефункциональные цели. В любую такую систему может включиться любой банк, любое кредитное товарищество и т.п. Каждая организация, если она не создаетсобственной клиринговой системы, выбирает подходящую для себя. В стране можетбыть несколько таких систем. Например, в Соединенных Штатах Америки их болеетридцати. Все региональные клиринговые системы объединяются двумяобщенациональными:
— федеральной (Fedwire)
— для внутренних платежей имеждународной ( CHIPS ).
Наиболее распространенына Западе, особенно в небольших странах (Австрии, Швейцарии, Венгрии идр.) так называемые GIRO — системы. Они создаются коммерческими банкамиобычно в форме акционерного общества открытого типа путем объединениятехнических средств, технологий, организационных мероприятий и, главное, финансовых ресурсов. Системы обеспечивают
GIRO — расчеты междуучастниками и аккумулируют средства для
этих расчетов. Центральныйбанк страны является, как правило, одним из учредителей клиринговой системы.
Клиринг валютный применяется при межгосударственных расчетах на основе соглашенияправительств этих государств. Отношения сторон строятся на взаимном зачетевстречных требований и обязательств, вытекающем из стоимостного равенстватоварных поставок и оказываемых услуг. Валютный клиринг включает наборобязательных элементов, таких как: систему клиринговых счетов, объем клиринга(все платежи по товарообороту или только их часть подлежит учету), валютуклиринга, объем технического кредита (предельно допустимое сальдо задолженности одной стороны другой, рассчитываемое как процент от оборотаили в виде абсолютной величины), систему выравнивания платежей, схему окончательного выравнивания сальдо по окончании действия межправительственного соглашения.
Под товарным клирингомпонимают систему расчетов между участниками биржевого рынка, включающую какорганизацию зачета их требований и обязательств друг к другу в той или инойформе, так и организацию непосредственно самих расчетов между ними.В данной системеприсутствует третья сторона по каждой заключенной сделке, а именноКлиринговая (расчетная) палата, обеспечивающая ее жизнедеятельность.
Определение того, чтодолжны получить и что поставить/выплатить в день исполнения стороны сделкиявляется задачей системы клиринга. Расчеты обязательств сторон, составляющиесущность процесса клиринга, позволяют точно и эффективно осуществлять обменфинансовых инструментов.
Клиринг на биржевом рынке имеет специфику, связанную с типом самой биржи и проводимыми на ней операциями. Наряду с существовавшими товарными и фондовыми биржами,появились фьючерсные биржи, на которых ведется торговля финансовымиинструментами и охватывает как фондовые, так и товарные рынки.
С этой точки зренияподход к организации систем клиринга на рынках реальных товаров и ценныхбумаг, и рынке фьючерсных операций имеет определенные различия и, в то жевремя, одинаковую сущность.
2.1. КЛИРИНГ НА РЫНКЕ РЕАЛЬНЫХ ТОВАРОВ
Сделки на биржереальных товаров, в подавляющем большинстве, носят чисто торговыйхарактер, то есть за каждой покупкой и продажей стоит реальная потребность втоваре или сам товар. На фьючерсных биржах все сделки носят преимущественноспекулятивный характер или совершаются в целях страхования от ценовых рисков. Соответственно методы организации торговли на
этих биржах различны и,следовательно, различны применяемые на
них системы клиринга.
Необходимо отметить, чтоклиринг организуется преимущественно на рынках с большими объемами заключаемыхсделок и стандартизированными условиями контрактов.
При торговле на биржереальных товаров объектом биржевых операций является форвардный контракт, срокпоставки товара по
которому устанавливается наоснове договоренности между продавцом и покупателем. Товар по форвардномуконтракту как правило стандартизирован. Примером может служить международнаявалютная биржа : если продавец и покупатель согласны обменять 120 японских йен за один доллар США по истечении девяносто дней, для сделки не будетиметь никакого значения, если любая из сторон перепродаст этот контракт.Еслидо момента поставки покупатель, приобретший контракт, перепродает его на бирже другому покупателю, он уплачивает разницу в ценах Клиринговой (расчетной)палате, если цена реализации окажется ниже цены приобретения. Если ценареализации окажется выше цены приобретения, то возникающую при перепродажеприбыль Клиринговая палата записывает на счет данного клиента и выплачиваютпричитающуюся ему сумму при завершении расчетов по сделке, т.е. после поставкитовара первоначальным продавцом и его оплаты конечным покупателем. Клиринговая(расчетная) палата определяет суммы чистых выплат каждому участнику, которыетот должен получить или внести в палату. Первоначальный продавец получает сумму, рассчитанную по цене приобретения контракта первым покупателем.
В тех случаях, когдапокупатель, приобретший товар, перепродает его на бирже по более низкой цене, он обязан внести в палату разницу между стоимостью приобретения и продажитовара. Оставшуюся часть стоимости контракта по цене перепродажи выплачиваетпоследний покупатель при поставке товара.
После каждой продажиконтракта в нем указывается:
— цена и общая суммапроданного товара;
— продавец;
— покупатель;
— дата свершения сделки.
У форвардных контрактовесть одно существенное ограничение. Они зависят от кредитоспособностистороны, являющейся вторым партнером по контракту.
2.2. КЛИРИНГ ФЬЮЧЕРСНЫХ ОПЕРАЦИЙ
При фьючерсных сделках сполностью стандартизированными в отношении веса, качества, условий платежа ипоставки партиями товара расчеты осуществляются следующим образом. При заключениисделки продавец и покупатель контракта вносят в Кли- ринговую палатугарантийный задаток под обеспечение выполнения обязательств по контракту. Величина гарантийного задатка определяется Клиринговой палатой, исходя изнестабильности цен и времени, остающегося до момента поставки товара, и составляет,как правило, от пяти до пятнадцати процентов от стоимости контракта. При неблагоприятнойконъюнктуре рынка и при приближении срока поставки, Клиринговая палатаможет потребоватьувеличения размера задатка до ста процентов.
Ежедневно по фьючерснымконтрактам, не ликвидированным на конец торгового дня, производятся расчеты,по результатам которых палата определяет суммы выплат, необходимых для внесенияна счет палаты продавцами или покупателями в зависимости от изменения цены: при повышении цены сторона, продавшая контракт, обязана до начала следующеготоргового дня покрыть разницу между ценой закрытия предыдущего дня и ценойзакрытия текущего дня по всем открытым позициям; при понижении цены разницувносит покупатель.
Взаиморасчеты междуучастниками фьючерсной торговли (клиринг) производятся по итогам каждого дня торгов.
В ходе клиринга:
Для каждого участникаторгов исчисляется переменная марка. При этом суммы выигрыша зачисляются насчета участника, а сум-
мы проигрыша списываются сних. По результатам всех перечислений определяется сальдо счета каждого членаКлиринговой палаты.Подсчитывается число открытых позиций на конец торгов у
каждого участника ивычисляется сумма первоначального задатка,
которая должна находиться насчете члена Клиринговой палаты
(допустимый минимум ).
Если допустимый минимумсчета превышает сальдо счета, то разность должна быть внесена членомКлиринговой палаты на счет палаты. Если сальдо счета превышает допустимый минимум, то разность между ними образует свободный остаток средств насчете, который может быть востребован со счета Клиринговой палаты.
Информация о результатеклиринга доводится до участников торгов через отчеты , подготавливаемые Клиринговой палатой.
Член клиринговой палатыобязан оплатить задолженность перед палатой до начала торгов следующеготоргового дня.
Если к началу следующих фьючерсных торгов участник не внес на счет палаты сумму, необходимуюдля поддержания всех открытых им позиций, то он должен в течение торговойсессии закрыть неподкрепленные позиции.
Если полное закрытие всех позиций не ведет к ликвидации задолженности участника перед Клиринговойпалатой, то в этих целях привлекаются средства участников, находящиеся вКлиринговой палате. В случае, если этого не будет достаточно палатапривлекает средства других своих членов либо берет кредит под обеспечениенакопленных ею залоговых средств.
На практике, всевыплаты, связанные с покрытием разницы цен осуществляет сама Клиринговаяпалата за счет специальных фондов или депозитов, вносимых каждым участникомперед началом торгов. С внедрением системы клиринга на биржевом рынкеповышается само качество рынка. Каждый продавец и покупатель на бирже чащевсего являются посредниками (брокерами) и действует от имени и по поручениюсвоих клиентов, число которых регулируется соответствующими правилами набирже. В результате взаиморасчетов, проводимых Клиринговой палатойзначительно может сократиться число и объемы перемещаемых денежных средств по взаимным обязательствам участников биржевого рынка, что делает его болееликвидным и ускоряет процессы расчетов между продавцами и покупателями.
Традиционным рынком, на котором применяются различные системы клиринга, является рынок ценныхбумаг. Ценные бумаги можно рассматривать , как и обычный товар, в качествеобъекта биржевых операций, а значит, и проводить фьючерсные операции с ними.Широкие возможности использования клиринга при операциях купли/продажи ценныхбумаг обусловленны условиями их обращения на рынке, более легкой и дешовойих транспортировкой и хранением, сравнительно упрощенной процедурой передачи прав собственности на них. На примере рынка ценных бумаг можно рассмотретьтипы систем клиринга.
2.3. ТИПЫ СИСТЕМКЛИРИНГА
Единичный тип
Единичный тип являетсяфундаментальной формой клиринга и исполнения.Данный тип клирингаиспользуется, как правило, при торговле реальными товарами. За заключениемсделки должна сле-довать поставка реального товара.К примеру, послезаключения сделки покупатель ценной бумаги переводит наличные деньги или ихэквивалент в доступную для продавца форму. Продавец держит ценные бумаги вформе, пригодной для поставки покупателю. Затем две стороны договариваются обиспользовании некоторого механизма, позволяющего обменять бумаги на деньги.
Все дальнейшие сделки между этими сторонами в течение данного рабочего дня будут обработаны вточности по такой же схеме, но полностью независимо от предыдущих илипоследующих сделок. Так как противоположная сторона по каждой сделке известна, можно немедленно оценить свое положение по отношению к различнымконтрагентам путем просмотра всех сделок и определения их состояния.
Этот метод используетсяна рынках с малыми объемами, или на рынках с достаточно большими объемами, если на них используется мощная высоко автоматизированная система. Однако он имеет существенные недостатки. Если, например, брокер заключает сделку попокупке какой-либо ценной бумаге, а затем сделку по продаже ее с тем же днемисполнения, может оказаться затруднительным получить и перепоставить бумагувовремя, особенно если эта сделка является лишь одним звеном в цепочке аналогичныхполучений и перепоставок по этой ценной бумаге.
Без какого-либо видазачета брокер должен иметь наличные деньги или банковский кредит для покрытиявсего объема предназначенных к исполнению на данный день сделок. Созданиеи предоставление достаточного обеспечения (в форме ценных бумаг или гарантированных чеков от других брокеров) будет отягощать деятельность. Любаяформа зачета уменьшает необходимость в деньгах и тем самым в созданиидополнительного обеспечения. Система единичного исполнения представляет собойпо сути одну
огромную цепь сделок, иусловия исполнения должны быть соблюдены в каждом звене этой цепи, иначе она невыдержит. Если одна сделка сорвется, это может сказаться на других.
В условиях единичногоисполнения сделки обычно не гарантируются никакой центральной организацией.
Зачет
Рост объемов сделок намногих рынках привел к активизации исследований в области методик расчета, позволяющих резко уменьшить число операций по исполнению, если сделки не будут обрабатываться последовательно, одна за другой (единично). Вместоэтого обработка ведется совокупно, и в результате к концу рабочего дня длякаждой стороны определяется одна конечная абсолютная цифра, характеризующая ееположение и обязательства. Система зачета наиболее пригодна для рынков с большимиобъемами, особенно для тех, на которых большое число сделок совершается междуотносительно небольшим числом участников.
Существуют различныесистемы зачета, включающие обработку
ценных бумаг и/или денег. Выбор того или другого метода зависит от объема и других факторов.
Двусторонний зачет
Двусторонним, или попарным, зачетом называется зачет, происходящий между одними и теми жесторонами. Этот способ поддерживает целостность торговли между сторонами и уменьшает объем операций по сравнению с единичным подходом. Так можнодостичь существенного повышения эффективности, но только при большом числе сделок по сравнительно узкому кругу бумаг.
Двусторонний зачеторганизуется следующим образом. Если две стороны совершили в течение одногорабочего дня несколько сделок по одному виду ценных бумаг, система определит одно итоговое число подлежащих поставке ценных бумаг. Если сторонаA приобрела 1000 акций XYZ у стороны B, а затем продала этой же стороне 950акций, то итоговым результатом будет поставка стороной B 50 акций XYZ иполучение ею от A итоговой зачтенной
суммы денег. (Если одно и тоже число ценных бумаг было продано двумя сторонами друг другу в течение одногодня, то поставки ценных бумаг вообще не должно произойти. Состоится тольковыплата денег, покрывающая разницу между ценами в разных сделках.)
При единичном клиринге ипри двустороннем зачете возникают следующие проблемы:
— Требуется большоечисло поставок, что может привести к
большому числу срывов.
— Позиция каждой стороныдолжна приводиться к рынку и на
это уходит большевремени и средств, чем в более сложных
системах. (Пересчет порынку означает переоценку откры-
тых позиций сторон дляуменьшения риска.)
Когда много позицийостаются открытыми — т.е. их число
не сводится к меньшемуи ситуация не становится более
управляемой — увеличивается вероятность того, что не по-
лучивший вовремяпоставку покупатель вынужден заставить
продавца поставитьценные бумаги. На некоторых рынках
брокер, которомудолжны ценные бумаги, может иницииро-
вать процедурупокупки, по которой клиринговая палата
или другая сторонаобязана поставить бумаги в кратчай-
шие сроки. При этомлюбая разница между ценой сделки и
текущей рыночной ценойэтих бумаг ложится на сорвавшего
поставку брокера.
Хотя двусторонний зачетявляется простейшей формой зачета, введение его предоставляет рынку важныепреимущества. Он включает участников рынка в систему зачета, уменьшая темсамым
общее число операций поисполнению.
Многосторонний зачет
Многосторонний зачет (известный также как ежедневный зачет) является шагом на пути к болееэффективным методам клиринга. Основным элементом этого метода являетсяподсчет всех сделок стороны по одному виду ценных бумаг за день к одномуитоговому числу. Фирма может заключить за этот день много сделок покупки ипродажи по данному виду бумаг со многими сторонами. Но к концу дня у нееокажется одно единственное обязательство или право на получение либо перед клиринговым агентством, либо перед одной или несколькими сторонами.Фирме могут быть должны 1000 акций XYZ, или она должна 1000 этих акций другойстороне.
Хотя этот метод непозволяет достичь максимальной возможной эффективности, он существенноуменьшает ежедневное число требуемых поставок и тем самым число возможныхсрывов. За счетэтого становится возможным обрабатывать существенно большиеобъемы торговли чем при единичном и двустороннем подходах. Однакомногосторонняя система требует совершенно другого подхода к возникающимрискам. Для удобства исполнения стороны сделок могут измениться, что требуетвведения гарантий сделок. Ответственная за клиринговую систему организациядолжна гарантировать наличие надежное обеспечение против возможных рисков идоступность этого обеспечения при возникающих задолженностях. Как в точности разделяется риск должно быть понятно всем участникам, и соблюдение этогоразделения должно стать строго обязательным.
Несмотря на преимуществамногостороннего зачета, некоторые проблемы остаются. Зачета со сделкамипоследующих дней все-таки не производится, тем самым остается значительноеколичество возможных срывов сделок и необходимости приводить их к рынку. Такая система не может также обеспечить гарантирование дивиденда, т.е.возможность для купившего брокера получить полагающийся дивиденд по остающейсяоткрытой сделке.
Непрерывноезачетное исполнение (НЗИ)
В системе непрерывногозачетного исполнения используется многосторонний зачет и все открытые к концудня позиции зачитываются против сделок следующего рабочего дня. В условияхрынка с высокими объемами система НЗИ, включающая ежедневный пересчет всехобязательств по рынку по текущим рыночным ценам, является одним из самыхэффективных механизмов клиринга и эффективно уменьшает риск ожиданияисполнения по отдельным сделкам. Одной из основных черт НЗИ являетсявклинивание клиринговой палата между сторонами сделки в качестве противоположной стороны по каждой прошедшей сверку сделке.
Это принятие на себяклиринговой палатой ответственности стороны сделки должно происходить как можно быстрее после успешного завершения сверки. В идеале уже к концу рабочегодня стороны должны быть должниками и кредиторами клиринговой корпорации, а недруг друга.
Система НЗИ разработанадля достижения полной автоматизации и максимального использования зачета приобработке сделок по ценным бумагам. Путем сведения воедино наибольшего числасделок НЗИ уменьшает до минимума обязательства по поставке ценных бумаг. Это требует, однако, использования автоматической системы безналичныхсчетов в высоко централизованной и
управляемой рыночнойинфраструктуре.
Централизация много значит для ограничения риска членов клиринговой системы. Если централизациясовмещается с системой
гарантий, стороны сделокмогут чувствовать себя защищенными. Они получают уверенность в том, чтонезависимо от срыва сделки противоположной стороной, для них сверенная сделка будет исполнена.
Лежащий в основе НЗИпроцесс разработан так, чтобы его можно было полностью автоматизировать и свести до минимума вмешательство членов системы. Он может выглядеть примернотак.
В день исполнения все сделкипо каждой ценной бумаге сводятся с неисполненными ранее сделками (с открытымикороткими и длинными позициями) для вычисления единой переходящей позиции,представляющей число ценных бумаг, подлежащих поставке или получению каждойстороной. Все сделки по взаимозаменяемой ценной бумаге приводятся дляисполнения к одной позиции для каждого участника, независимо от числа сделок иих величины.
Если участник находится в короткой позиции (должен клиринговой палате данное число бумаг) в системеНЗИ, эти бумаги снимаются с его безналичного счета (и поставляются противплатежа клиринговой палате, если это отдельная, независимая отдепонирующей, организация). Если участник находится в длинной позиции, бумагианалогичным образом зачисляются на его безналичный счет. Так как перемещенияценных бумаг осуществляются в форме записей на счетах без бумажныхсертификатов, беспокоиться о перерегистрации не надо и легко можно осуществить частичное исполнение.
При использовании НЗИ становится возможным эффективно осуществлять ежедневные денежные расчеты. Вконце дня участник
рынка получает илиперечисляет деньги клиринговой палате в соответствии с исполняемыми позициями и с учетом переоценки (пересчет по рынку) остающихся открытыми позиций. Метод НЗИ имеет несколько преимуществ. Число задержек с исполнениемрезко уменьшается, так как непрерывный пересчет открытых позиций позволяетиспользовать полученные в день исполнения ценные бумаги для расчета по дальнейшим сделкам «в тот же день». Обеспечивается полнаягарантия получения дивидендов, которые автоматически начисляются на счетклиента. Еще большая безопасность обеспечивается тем, что закрываемые позицииежедневно легко могут корректироваться в соответствии с новыми ценами(приводиться к рынку). Это уменьшает рыночную неустойчивость для всехучастников в случае срыва сделок одной из фирм. Пересчет по рынкупроизводится для любой незакрытой итоговой позиции в день исполнения. Имеющийнезакрытые позиции участник
рынка должен уплатить (иливнести залог) за любое увеличение стоимости этих позиций или может получить деньги обратно за любое уменьшение стоимости. Обязательства члена системыНЗИ
изменяются в соответствии состоимостью его открытых позиций.
Каждодневноеисполнение
Из-за различия традицийи процедур на рынках мира разработаны и применяются различные схемы, временныерамки и системы исполнения. Существенным различием является то, что некоторыеиз основных мировых рынков работают на основе цикла исполнения с«расчетным днем», в то время как другие используют«каждодневное» исполнение. На первых все заключенные за некоторыйпериод сделки исполняются в особый («расчетный») день (или посленего). При этом можно использовать зачет (НЗИ или иного типа), и сводитьчисло операций до минимально возможного. Эта форма временного графикаисполнения увеличивает проходящее между заключением и исполнением сделкивремя. При такой
схеме в периоды активности нарынках может прибавиться связанных с объемом сделок проблем.
Каждодневноеисполнение предполагает, что все сделки должны быть исполнены через фиксированное число дней после заключения, что предполагает исполнениесделок во все рабочие дни недели. Например, при принятии для каждодневногоисполнения стандарта T+5, заключенные в понедельник сделки исполняются вследующий понедельник, через пять рабочих дней. Сделки вторника исполняются вследующий вторник и т.д. В результате эффективно ограничивается числонезавершенных сделок на каждый момент времени.
Так как механизмкаждодневного исполнения позволяет избежать перегрузок при обработкеинформации, он предоставляет возможность повысить эффективностьфункционирования и уменьшить риск на рынке. Это становится возможным, так какстановится возможным избежать перегрузки при обработке сделок. Также становится возможным принятие на рынке стандартов T+5 или T+3, а в дальнейшем, конечно, и более быстрого исполнения.
Когда временные рамкиклиринга и исполнения будут стандартизи-
рованы, будут созданыусловия для дальнейшего увеличения объемов, увеличения удобства и безопасности.С учетом этих факторов каждодневное исполнение рекомендуется как методисполнения для всех рынков.
2.4. ДРУГИЕ ФОРМЫКЛИРИНГА
Система, в рамках которой клиринговый центр является посредником и гарантирует все сделки, типична для современных фьючерсных рынков. Такая системы называется полнымклирингом. Системы полного клиринга происходят от японских рисовых бирж XVIIIвека и европейских кофейных бирж XIX века и были впервые приняты в США ТорговойПалатой Миннеаполиса (в настоящее время Миннеаполисская Зерновая Биржа) в1891 году. Крупнейшая фьючерсная биржа США, СВОТ, приняла систему полногоклиринга в 1925 году.
Прямоеурегулирование
Простейшая и старейшаяформа клиринга — это прямое урегулирование (расчет), двустороннее удовлетворение контрактных обязательств между сторонами контракта. Прямое урегулирование
может происходить тремяспособами:
1. Поставка товара поистечении срока контракта
2. Прямая компенсация - ликвидация контрактных обяза-
тельств денежнойвыплатой. Контракт в таком случае пе-
репокупается уизначального покупателя продавцом. Вып-
лата в данном случаеравняется стоимости контракта при
подписании минусстоимость контракта в момент перекуп-
ки.
3. Неисполнениеконтракта — ситуация, когда при истечении
срока контакта однаиз сторон не желает или не в
состоянии исполнить свои обязательства. расчет по
контракту происходитчерез суд или согласно правилам
данной биржи вотношении арбитража.
При системе прямогоурегулирования стороны, вступающие в сделку, должны принимать во вниманиекредитный риск. Этот риск
можно снизить внесением маржиклиринговому центру. При прямом расчете роль фьючерсного клирингового центраподобна роли клирингового банка - он переводит средства, не выступает нипосредником сделки, ни гарантом исполнения контрактных обязательств.
Некоторые биржи,практикующие прямое урегулирование, требуют в качестве гарантии исполнения обязательств внесения маржи.
Американские нефтяныебиржи XIX века допускали, чтобы стороны требовали друг от другавыставления первоначальных и переменных маржей в размере до десяти процентовконтрактной цены.
До конца 1980-х годов наЛондонской Бирже Металлов (LME) не было клирингового центра; все контрактысовершались методом
прямого урегулирования. Вконце 1985 года LME испытала случай
массовой несостоятельности, когда Международный Совет по Олову, накопивший большое число «длинных»позиций на реальном и форвардном рынках в попытках сохранить высокие цены на олово, исчерпал свои средства. Цены на олово резко упали; Международный Советпо Олову не смог исполнить своих обязательств, и рынок закрылся на нескольколет. В 1987 году LME приняло системуполного клиринга. Оловянные торгивозобновились в 1989 году.
Урегулированиепо кругу
Урегулирование по кругуявляется многосторонним вариантом прямых расчетов. Например, если сторона Апродает стороне Б 1000-баррелевый контракт по 20 долларов за баррель, сторонаБ продает стороне В по 20,25 долларов за баррель, а сторона В продаетстороне А по 20,75 долларов за баррель, три стороны могут образовать круг(кольцо) и произвести расчет компенсацией, по договорной расчетной цене. Внашем примере все стороны имеют сбалансированные позиции, так что если Авыплатит Б 0,25 доллара за баррель (250 долларов), а сторона А выплатит В 0,50долларов за баррель (500 долларов), все три контракта будут погашены независимоот их расчетной цены. Если бы какая-то из сторон была нетто-«короткой» или «длинной», тогда наоборот, расчетнаяцена повлияла бы на суммы расчетов. По сравнению с прямым, урегулирование покругу приводит к более простому и менее дорогостоящему погашению контрактов.Они, однако, не устраняют, а в ряде случаев, и усугубляют, риск партнеров. Если бы сторона В потребовала от стороны Б внесения маржа, а сторона Б непотребовала того же от стороны А, сторона В была бы под угрозой неисполнениястороной А. Невозможность следить за риском партнеров делает участие вконтракте менее привлекательным для В.
Урегулирования по кругу были преимущественной формой расчетов до принятия полного клиринга. На форвардном рынке нефти-сырца Брент урегулирования по кругу продолжаютоставаться главной формой расчетов, где расчетные кольца носят названиябукаутс (bookouts). Когда цена форвардных контрактов Брента упала в начале1986 года с 30 до 10 долларов за баррель, некоторые участники сделок отказались участвовать в bookouts и вместо того предпочли не исполнить своиконтрактные обязательства и отказались от уплаты за нефть по высоким ценам,по которым они ранее согласились ее получить.
Двумя важнымипреимуществами системы полного клиринга над
прямым и круговымурегулирование являются следующие:
1. Участники торгов недолжны волноваться о личности сво-
их партнеров.
2. Участники торгов могут ликвидировать свои позиции,
вступая в компенсирующиесделки без согласия исходного партне-
ра и даже не ставя его визвестность.
3. КЛИРИНГОВЫЕ ПАЛАТЫ
3.1. РОЛЬКЛИРИНГОВЫХ ПАЛАТ
Клиринговые (расчетные) палаты при биржах выросли из практики торговли реальным товаром. Ихпоявление было вызвано самим развитием биржевой торговли, ростом объемовбиржевых операций и увеличением числа участников биржевого рынка.
Клиринговые палаты былиорганизованны на большинстве бирж мира прежде всего для обеспечения их финансовой целостности, а также защиты интересов своих членов и их клиентов.
Деятельность Клиринговыхпалат направлена на организацию и проведение расчетно-финансовых операциймежду участниками биржевого торга, упорядочивание, упрощение и удешевлениерасчетов, обеспечение финансовой устойчивости биржевых операций, регулированиепроцедуры поставки.
Расчетный механизм биржявляется важным элементом рынка. Клиринговые (расчетные) палаты отвечают заоплату счетов, клиринговую торговлю, сбор и сохранность маржи, а также заинформационные отчеты о состоянии рынка. Они выступают третьей стороной по всемфьючерсным контрактам и сделкам, являясь покупателем для каждого продавца изчисла членов клиринговой палаты, и продавцом для каждого покупателя. Продавцыи покупатели не имеют друг перед другом финансовых обязательств, а отвечаютперед расчетной палатой через свои фирмы, являющимися ее чле нами.Клиринговая(расчетная) палата как бы прерывает прямую связь между продавцом ипокупателем, в результате чего каждый остается свободным и независимым друг отдруга при покупках и продажах. В результате один продавец (покупатель) можетбыть заменен другим, заключившим сделку на бирже и имеющим контакты только срасчетной палатой. Такая замена происходит без какого либо специального разрешенияпервоначального партнера по сделке. Но важнее всего то, что существенновозрастают финансовые гарантии выполнения контрактов. Будучи участником каждойторговой сделки, расчетная палата несет ответственность в качестве гаранта этихсделок.
При увеличении объемаспекулятивных операций и при различного рода экономических потрясениях возможны банкротства
клиентов, невыполнение имиобязательств, что может повлечь за собой банкротство членов биржи ипрекращении ее деятельности
3.2. ФУНКЦИИКЛИРИНГОВЫХ ПАЛАТ
Функции клиринговой палаты определены самим процессом клиринга, состоящего из двух основныхчастей, которые можно условно разделить на операционную и финансовую.
3.2.1. ФУНКЦИИОПЕРАЦИОННОЙ ЧАСТИ ПРОЦЕССА КЛИРИНГА
В рамках операционнойчасти клиринговая палата организует обработку данных, полученных по результатамторгов.
В рамках финансовойчасти выполняет функции, заключающиеся в аккумулировании денежных средств в специальные фонды, обеспечивающие гарантии исполнения обязательств сторон позаключенным сделкам и финансовую целостность рынка.
Операционная частьсодержит в себе три функции :
— вхождение на рынок(фиксация сделок);
— сверка и сопоставлениепараметров сделок;
— регистрация сделок ивзаимоучет открытых позиций.
Фиксация сделок — этопроцесс первичной обработки информации о сделках, поступающей непосредственно от участников торгов или по иным каналам связи из торговогозала, заключаю-щийся в подготовке данных для сверки сделок.
Сверка сделок следуетпосле процесса фиксации и заключается в сопоставлении параметров сделки, такназываемых ключевых элементов. Трудно переоценить важность введенияэффективной и строгой системы своевременной сверки сделок. Отсутствие такой системы существенно увеличивает риск срывов в процессе совершения сделок. Чембольше времени проходит между заключением сделки и успешной сверкой условий,тем больше вероятность дорогостоящих ошибок. К примеру, на рынке ценных бумагодин из основных доводов в пользу создания системы сверки - необходимость уменьшить высокий уровень срывов сделок для многих глобальных инвесторов. Срыв сделки происходит в том случае, когда ценные бумагии/или деньги не переходят из рук в руки в день исполнения сделки. Даже в условияхвнутреннего рынка отсутствие надежной системы сверки может привести к существенным срывам. Отсутствие систем сообщения о сделках и средств ликвидации ошибок может привести к цепной реакции сорванных сделок,расторжению договоров и тем самым к потерям для участников рынка. Излишниезатраты возникают также при ликвидации не- сверенных сделок. Надежная сверкапредоставляет всем участникам возможность улучшить управление активами иизбежать многих рисков.
На идеальном рынкесверка должна быть мгновенной. В момент
заключения сделки стороныдолжны сверить детали и согласиться
на исполнение сделки. Внекоторой степени именно это происходит
на некоторых рынках,использующих так называемые «утвержденные сделки».
Системы сверкиотличаются от рынка к рынку. Это зависит от объема сделок, структуры рынка,стоимости операций, числа членов системы и даже от местоположения членов.
Во всем мире действуютмного разных типов систем сверки. На некоторых рынках используются сложныеэлектронные системы, в то время как на других все делается вручную. Некоторые системы сверки подготавливают исполнение, другие работают какаудиторская система для помощи при разрешении оставшихся неисполненными всрок обязательств.
Определить степеньавтоматизации и включаемые в разрабатываемую систему свойства может помочьанализ широты участия в системе. Требования для самых больших рынков, стысячами возможных участников, будут с необходимостью отличаться от требованийдля рынков с малым числом участников. Даже в рамках одного рынка можетоказаться необходимым прибегнуть к различным решениям. Различныеавтоматизированные системы могут существовать для обработки сделок разнойвеличины или по разным ценным бумагам.
На организованномрынке, в частности на бирже, действуют обычно двусторонние системы ииспользуются исключительно членами соответствующей организации, обычноброкерами или брокерами/дилерами. Заключив договор о гарантиях, члены такойсистемы часто соглашаются разделить ответственность по сверенной сделке вслучае нарушения обязательств по ней. Разделенная ответственность гарантирует,что сверенная сделка будет исполнена даже если одна из сторон не выполнит обязательств.
Хорошая двусторонняясистема сверки может функционировать следующим образом:
После заключения сделкиучаствующие в ней члены системы сообщают полную информацию о сделке в деньзаключения (день T), или самое позднее перед началом торговли на следующее утроT+1). В идеале должны быть доступны различные способы ввода информации. Онимогут включать прямую связь компьютер-компьютер, магнитную ленту, дискету, он-лайновые терминальные системы, сервисные бюро, через внешнихпредставителей или на бумаге. На активно действующих рынках связькомпьютер-компьютер несомненно является самым эффективным подходом.
Далее компьютер сверяетусловия сделок и сортирует их на несколько категорий: сверенные, несверенные и отвергнутые. После этого результат передается всем заинтересованнымучастникам системы в день T+1 или даже в день сделки. Сверенные сделки(те, по которым не возникло никаких вопросов) могут не нуждаться более ни вкакой обработке вплоть до момента сообщения о них в соответствующий орган дляисполнения. Однако по некоторым сделкам для исполнения может понадобиться дополнительная информация, например, специальная идентификация кли- ента. Сверенные сделки могут быть аннулированы на этом этапе по обоюдному согласиюсторон.
К несверенным сделкамотносятся или те, информация о которых была введена только одной стороной, или те, информация сторон по которым не совпадает.
На некоторых рынках существует категория «отвергнутых сделок», к числу которых относятсделки с сообщенным некорректным идентификационным номером ценной бумаги, недействительным идентификационным кодом брокера, неверной датой и т.п.Несверенные и отвергнутые сделки должны быть своевременно выверены дляобеспечения нормального исполнения. Преимущества двусторонней сверки наиболее ярко проявляются на рынках с большими объемами сделок. Если обестороны являются активными участниками рынка и постоянными клиентами системысверки, наиболее вероятна успешная сверка, что позволяет системе и всем ее членам быстрее обращать внимание на непрошедшие сверку сделки. Хотя этотподход требует ввода информации обеими сторонами, он считается оптимальнымдля сформировавшейся группы регулярных участников рынка.
Примерами эффективной двусторонней системы являются Euroclear и Cedel Systems' ACE, центральнаясистема сверки ISE (Лондонской Международной Фондовой Биржи) и системасверки США. В системе ISE также создается SEQUAL, система для обеспечения он-лайновой сверки сделок по международным ценным бумагам. Система ТокийскойФондовой Биржи обеспечивает сверку в день заключения сделки. Международнаяассоциация участников рынка облигаций (AIBD) также развивает TRAX (Transaction Exchange), систему двусторонней сверки сделок для своих членов.
На наиболее развитых мировых рынках применяется менее сложный подход к двусторонней сверке.Возможность обрабатывать сделки как «утвержденные» являетсязначительным достижением.
Утвержденной называетсясделка, сверенная в момент заключения. Две стороны соглашаются в этот момент,что сделка будет исполнена так, как зарегистрирована, если обе стороны не решатее аннулировать.
Естественно, любыеошибки могут быть исправлены. И, конечно же, требуемые ценные бумаги и деньгидолжны быть предоставлены к установленной дате для исполнения сделки. Развитиесистемы утвержденных сделок дает участникам высокую степень уверенности втом, что сделка будет исполнена так, как она заключена. Это не толькосохраняет время и издержки, уходящие на обработку процессов сверки, но ипозволяет участникам немедленно судить о состоянии их дел. Кроме того, время,уходящее обычно на обработку всего потока сделок, может быть затрачено системойна решение обнаруженных проблем.
Внедрение утвержденныхсделок также важно для рынков с большими объемами торговли. Это наиболееэффективный способ обрабатывать большое число относительно небольших сделок(«небольших» по стандартам участников данного конкретного рынка). ВКанаде, например, все заключаемые в зале биржи сделки между двумя брокерами(независимо от размера) обрабатываются как утвержденные сделки. В Лондоне наISE введена в феврале 1989 года новая система, называемая SEAQ AutomatedExecution Facility (SAEF), которая должна обрабатывать порядка 40% объемасделок (сделки в 1000 акций и меньше) как утвержденные сделки.
Утвержденные сделкистали ключевым элементом на рынках США. Так заключаются две трети объематорговли Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) и половина объема торговли Американскойфондовой биржи (Amex), а также 30% внебиржевого рынка.
Сверка сделок существенно уменьшает риск и в глобальной, и во внутренней торговле. Как бы невыполнялась сверка — вручную или компьютером — должно быть установлено совпадениевсех ключевых элементов сделки. В их число должны входить:
— рынок, на которомзаключена сделка;
— дата заключениясделки;
— объектом сделки;
— количество товара,единица измерения;
— цена и валюта сделки;
— противоположнаясторона и брокер;
— поручениепокупки/продажи;
— условия сделки ;
— дата исполнения.
В некоторых странахкаждой сделке присваивается идентификационный номер.
Система сверки ISE (Лондонской Международной Фондовой Биржи) способна сверять пакет сообщений о сделках с одним сообщением противоположной стороны (например, 10 отдельныхпокупок по 1000 акций с одной продажей 10000 акций). Она также осуществляетуспешную сверку, если компьютер обнаруживает очевидную ошибку, типаперестановки цифр в идентификационном номере стороны. Критерии сверки включаютвалюту исполнения сделки. В отличие от большинства других систем, ISE позволяет исполнять сделки в различных валютах, очевидное преимущество дляглобальных инвесторов.
После осуществлениясверки клиринговая палата проводит взаимозачет открытых позиций каждого из участников торгов и информирует их о его результатах. В результате, определяются участники-должники клиринговой палаты и участники, которымдолжна клиринговая палата.
3.2.2. ФУНКЦИИФИНАНСОВОЙ ЧАСТИ ПРОЦЕССА КЛИРИНГА
Важное значение всистеме клиринга имеет финансовая часть этого процесса. Она представляет собойсовокупность действий, при которых клиринговая палата рассчитывает величину денежных средств, соответствующих количеству заключенных сделок и отображающуювеличину риска членов Клиринговой палаты, приходящуюся на каждого из них, когда они имеют обязательства перед Клиринговой палатой.Финансовая часть характеризуется и совокупностью обязательств самой Клиринговой палаты, когда она выступаетгарантом по отношению к участникам клиринга. Финансовая часть процесса клиринга в полном объеме осуществляется на рынке фьючерсных операций.
Финансовая частьсодержит в себе четыре основных функции:
— аккумуляцияпервоначальной маржи (депозита);
— аккумуляция переменноймаржи и платежи по расчетам;
— управление риском иинформационные системы для отслежи-
вания финансовойцелостности участников клиринга;
— гарантийные фонды иправо на их использование.
Один и тот же участникторгов может выступать при заключении фьючерсного контракта как с позициипродавца, так и с позиции покупателя. Если он участвует в двух одинаковых контрактахс противоположных позиций, то исполнение этих контрактов не требуется, и приклиринге позиции продавца и покупателя друг друга компенсируют (закрывают).Если позиция продавца или покупателя не скомпенсирована, то она называется открытой и предполагает необходимость исполнения контракта.
Наличие открытыхпозиций, требует от членов Клиринговой палаты представления финансовых гарантий исполнения соответствующих контрактов в виде маржи (задатка).
Гарантийные задатки бывают двух типов: первоначальный (или депозит) и переменный (или маржа).Как правило, размеры первоначальных задатков устанавливаются не нижеопределенного минимума, который обязан внести член клиринговой палаты. Депозитпредставляет собой ту первоначальную сумму денег, которую должны внестикаждый продавец и покупатель при заключении сделки в виде своеобразногозадатка или взноса, гарантируещего выполнение клиентом своих финансовых обязательств. Размер депозита устанавливается соответственно рыночному риску, какправило, в пределах от пяти до восемьнадцати процентов номинальной стоимости контракта, но при резких колебаниях цен он может возрастать. Например, вовремя неудержимого роста цен на серебро в 1980 году величина депозитасоставляла пятьдесят процентов стоимости контракта. Перед наступлением месяца поставки размер депозита может составлять сто процентов стоимостиконтракта.
Внесение средств в счет депозита может быть произведено следующим образом: уплатой наличными(чеком, телеграфным переводом); государственными ценными бумагами - обычносо сроком погашения не больше года (чаще всего - краткосрочными казначейскимивекселями, однако нередко они оцениваются по текущей рыночной стоимости или неболее девяноста процентов от их номинала в зависимости от того, какая величинаменьше); процентными облигациями федерального правительства или банковскимиаккредитивами. К этим средствам никто не имеет доступа, кроме
клиринговой палаты.
Методы исчислениядепозитов на различных биржах различны. На Чикагской товарной бирже и набольшинстве других бирж де- позиты первоначальной расчетной маржи членаклиринговой палаты основываются на чистой длинной (покупка) или короткой (продажа) фьючерсной позиции. Например, от члена клиринговой палаты с короткойпозицией по десяти фьючерсным контрактам на зерно и длинной позицией по пятифьючерсным контрактам на зерно потребуется депонировать первоначальные маржевыесредства в размере стоимости чистой короткой позиции пяти вышеуказанных контрактов.Этот метод исчисления маржи называется нетто. Клиринговая палата Нью-Йоркскойтоварной биржи требует маржевые депозиты по каждому виду товаров на длинную икороткую фьючерсную позиции, а не только на чистую позицию. Например, есличлен-участник владеет позицией в десять длинных и десять коротких, а размермаржи составляет 2000 долларов за каждый контракт, то член клиринговой палатыдолжен внести 2000 * 20 = 40000 долларов в виде маржи. Это брутто метод. Нанекоторых биржах первоначальная маржа исчисляется как процент от стоимостиконтрактов по всем открытым позициям, либо как количество всех открытых позицийумноженное на фиксированную величину.
Каждая клиринговаяпалата сама определяет требования к участникам в отношении внесенияпервоначальной маржи. От того насколько высоко устанавливаются размеры маржи,зависит баланс между целостностью (надежностью) рынка и его ликвидностью.Если требования к размеру маржи слишком малы, то каждый случай рисканеисполнения представляет проблему. Если они слишком велики, цена пользованиярынком будет слишком велика, что приведет к сокращению числа участниковторгов и ликвидности рынка.
В отличие от депозита, который вносится при заключении каждого биржевого контракта и возвращаетсяна счет продавца или покупателя после его ликвидации противоположеннойоперацией или идет в оплату поставки товара, переменная маржа вноситсятолько при неблагоприятном изменении цен.
Переменная маржавносится или может быть получена участником торгов при изменении цен нафьючерсном рынке по итогам каждой торговой сессии. Первоначальная маржаявляется выигры-
шем или проигрышемучастника фьючерсных торгов при колебании рыночных цен.
Переменная маржа поитогам торговой сессии исчисляется по
следующим формулам:
По = Ст-Со, где
По — переменная маржапо позиции, открытой в ходе
торговой сессии;
Ст — стоимость контракта по котировочной цене данной
торговой сессии;
Со — стоимостьконтракта в момент открытия позиции.
Пт = Ст — Сп, где
Пт — переменная маржапо позиции, остававшейся откры-
той в ходеторговой сессии;
Ст — стоимость контракта по котировочной цене данной
торговой сессии;
Сп — стоимостьконтракта по котировочной цене предыду-
щей торговойсессии.
Пз = Сз — Сп, где
Пз — переменная маржа по позиции, закрытой в ходе
торговой сессиипутем заключения контракта с про-
тивоположной позиции;
Сз — стоимостьконтракта, заключенного с противополож-
ной позиции;
Сп — стоимость контракта по котировочной цене предыду-
щей торговойсессии.
Если переменная маржа, исчисленная по вышеуказанным фор-
мулам положительна, то онавносится продавцом в пользу покупа-
теля; если отрицательна, - то покупателем в пользу продавца.
Большое значение вклиринговой системе придается сохра-
нению финансовой целостностирынка и мероприятиям по управ- лению риском невыполнения своих обязательствчленом Клиринговой палаты. Клиринговую систему нередко называют системой с разделениемриска между ее участниками, когда по обязательствам одного несутответственность все члены системы, пропорционально их доле участия. Под сохранением финансовой целостности рынка следует понимать возможностьклиринговой палаты покрыть убытки одним членам системы клиринга, возникающие врезультате невыполнения своих обязательств по сделкам другими членами. Дляэтого все клиринговые палаты создают специальные Гарантийные фонды,формируемые из вступительных взносов своих членов. В некоторых странахприменяется практика, когда помимо Гарантийных фондов клиринговые палаты имеютмощную финансовую поддержку банков (как правило учредителей клиринговой палаты)в виде кредитной линии, что является весьма эффективным средством при срыве большого числа сделок и больших объемах невыполненых обязательств. Наличиекредитной линии намного повышает надежность системы клиринга, позволяетклиринговой палате выступать гарантом выполнения обязательств по каждой зарегистрированной ею сделке на биржевом рынке. Если продавец не в состоянии произвестипоставку или покупатель не в состянии оплатить поставляемый по контракту товар, это называется неисполнением контрактных обязательств. Клиринговая палата выполняет обязательство продавца или покупателя, неспособных исполнить своиобязательства, из средств гарантийного фонда. Уверенность в том, чтоклиринговая палата выполнит контрактные обязательства, позволяет участникам торговвеститорги, не заботясь о репутации или достаточности капитала партнеров посделкам. Контрактные обязательства заключаются с клиринговой палатой, а недруг с другом. Это уменьшает затраты на совершение сделок и позволяетфьючерсным рынкам эффективно действовать. Фьючерсные рынки могут сосредоточитьсвое внимание на риске цен, не заботясь о риске, связанном с невыполнениемобязательств. Риск, связанный с невыполнением обязательств со стороны отдельных участников торгов заменяется риско самой клиринговой палаты.
На некоторых рынкахсделки исполняются вообще без гарантий, в то время как на других введенополное гарантирование. Полное гарантирование сделок требует значительнойфинансовой мощности. При этом должны быть серьезно продуманы последствиясрывов и нарушений. Члены системы сверки и зачета как единая организацияпринимают на себя связанный с деятельностью системы риск. Хотя существуютнесколько способов поддержания гарантий, на клиринговую организацию ложитсяуправление клиринговыми фондами, основанными на взносах членов. Когдадействительно происходит срыв сделки, первой обязанностью клиринговойкорпорации является не допустить потерь по всем сделкам нарушившей стороны. Возникшие из-за срыва финансовые потери погашаются в первую очередь из взноса нарушевшего обязательства члена в клиринговый фонд. Если этих денег оказывается недостаточно, деньги берутся из прибыли палаты или из клиринговогофонда. В последнем случае ответственность пропорционально переходит на всехостальных членов.
Кроме складывающихся извзносов членов финансовых ресурсов, клиринговая палата должна иметь и другие источники средств, такие, как депозиты членов, ликвидноеобеспечение, банковские линии и возможность при необходимости требоватьвнесения дополнительных средств от членов. Возможность выдерживать финансовыеудары очевидно является важнейшей для систе-
мы, но она также поощряетучастие и увеличивает доверие членов. В некотором смысле финансовая мощьклиринговой организа-
ции позволяет избегатьнекоторых проблем до того, как они в действительности возникнут.
При внесении средств вклиринговый фонд с членов должны быть потребованы суммы в соответствии сфинансовым риском, который их участие привносит в систему. Степень риска обычноопределяется путем анализа сделок и деятельности кандидата.
Гарантии вступают в силукак только успешно завершается процесс сверки. По утвержденным сделкам, например, гарантии могут существовать с момента сверки и ввода в систему. Другие сделки подпадают под действие гарантий немедленно по завершениисверки, в то время как сделки, по которым возникли вопросы, гарантируютсянемедленно по исправлении. Система гарантий может также применяться кнеисполненным в назначенный день сделкам по любой причине, включая нарушениеобязательств членом системы. Для сохранения целостности рынка клиринговаясистема должна предоставлять гарантии и на этот случай. И это может оказатьсяосновным испытанием полезности и эффективности клиринговой системы.
Работать эффективно - с минимальными финансовыми последствиями для палаты и ее членов — потребует использования пересчета по рынку, анализа риска, постоянногонаблюдения за деятельностью участников и механизмов залога. Пересчет по рынкуможет свести риск к одному дню задержки, так как сорвавший поставку членвносит ежедневные выплаты в случае изменения цены товара.
Одним из мероприятий, проводимым клиринговой палатой в целях снижения риска, является«ограничение позиций».
Клиринговые палаты вводят ограничения для своих членов по количеству количеству открываемыхпозиций отдельным членом, по совокупному объему обязательств, принимаемых насебя одним членом.
Таким образом,клиринговая палата осуществляет комплекс мер для участников рынка по снижениюстепени риска невыполнения своих обязательств одним из них.
Большое значениеКлиринговая палата придает финансовому состоянию своих членов. Как правило,для вступления в клиринговую палату фирма должна отвечать отвечатьопределенным требованиям, устанавливаемым Правлением клиринговой палаты.
Членство в клиринговой палатетребует соблюдение более жестких
финансовых требований. Тефирмы , которые не удовлетворяют этим требованиям, торгуют на бирже черезчленов клиринговой палаты.
3.3. КЛИРИНГОВЫЕ КОРПОРАЦИИ
Клиринговая палата можетбыть организована как структурное подразделение, входящее в состав биржи иликак самостоятельное юридическое лицо.
При организации Клиринговой палаты в структуре биржи управление ею полностью контролируетсясамой биржей. Такая па- лата осуществляет клиринговые операции в рамкаходной биржи, выступая гарантом по каждой биржевой сделке.
При организацииклиринговой палаты как самостоятельного юридического лица она можетобразоваться в форме общества с ограниченной ответственностью, либо в формезакрытого акционерного общества. Свои взаимоотношения с биржей такаяклиринговая палата строит на основе договора, а также личной унии, когдаведущие члены биржи являются одновременно членами
клиринговой палаты.
В то же время , несколько бирж могут обслуживаться одной клиринговой организацией, котораяобъединяет в себе клиринговые все клиринговые палаты этих бирж и является посути целой корпорацией. Такие корпорации могут выполнять различные фун- кции.В частности, клиринговая корпорация, обслуживающая Чи-
кагскую Торговую Палату(СВОТ), является бесприбыльной организацией, связанной своим управлением сбиржей.
В Лондоне МеждународнымТоварным Клиринговым Центром владеет и управляет группа банков, причем даннаяорганизация является предприятием, преследующим цели прибыли, продающая клиринговыеуслуги целому ряду бирж.
Клиринговые корпорации неограничены обслуживанием фьючерсных сделок, они также являются частью банковской системы и рынка ценных бумаг. Эти клиринговые корпорации играютнамного менее важную роль , чем те, которые обслуживают фьючерсные рынки — они обеспечивают перевод средств, но не занимают положения противоположнойстороны при совершении сделки и не гарантируют исполнения контрактныхобязательств.
4. КЛИРИНГ НАРОССИЙСКОМ БИРЖЕВОМ РЫНКЕ
Процесс внедрения клиринга на российском биржевом рынке связан неразрывно с развитием биржевогодела. С одной стороны, отсутствие широких форм клиринга на определенной стадиисдерживает рост биржевого движения, с другой — применение клирингацелесообразно на рынках с большими объемами биржевой торговли.
Появление фьючерсныхрынков, развитие рынка ценных бумаг,
совершенствование форм биржевой торговли, — все это является необходимыми предпосылками развитиясистем клиринга.
Первым шагом на путисоздания клиринговых систем в России должно быть появление клиринговых(расчетных) палат, обладающих достаточной финансовой мощью и независимостью.
Как уже отмечалось, клиринговая (расчетная) палата может быть создана в качестве структурногоподразделения биржи, либокак самостоятельная организация с образованием юридического
лица. Опыт созданияклиринговых систем есть уже в России.
Расчетная палатаМосковской товарной биржи действует в структуре самой бирже и в своейдеятельности руководствуется Временными правилами фьючерсной торговли МТБ. Онаорганизована как сообщество расчетных фирм, взявших друг перед другом и передБиржей обязательства по гарантированному исполнению фьючерсных контрактов. Взаимоотношения членов Расчетной палаты между собой и с Биржей регулируютсяВступительной конвенцией, которую каждая расчетная фирма подписывает привступлении в Расчетную палату, а также Временными правилами.
При вступлении вРасчетную палату расчетная фирма обязана сделать организационный взнос ивнести вступительный залог. Размер организационного взноса и минимальный размер вступительного залога устанавливается Биржевым комитетом. Вступительныйзалог может быть внесен в следующих формах:
— денежная сумма, скоторой Биржа выплачивает проценты
расчетной фирме (ставкапроцента устанавливается Биржевым ко-
митетом);
— депозитный договормежду расчетной фирмой и банком, где
предусмотрен возврат депозитных средств во всех случаях на
счет Расчетной палаты ивозможность досрочного раскрытия депо-
зита по требованию Биржи;
— безотзывный аккредитив с автоматически продлеваемым
сроком действия;
— места члена МТБ, атакже ценные бумаги, перечень и за-
логовую стоимость которыхустанавливает Биржевой комитет.
В случае использованиядля внесения вступительного залога иностранной валюты, она пересчитывается в рубли по курсу, устанавливаемому Биржевым комитетом.
От размера внесенноговступительного залога зависит объем фьючерсных операций, которые разрешено вести на МТБ расчетной фирме. Соотношение между размером внесенноговступительного залога и предельным числом открытых позиций устанавливаетсяБиржевым комитетом.Расчетные фирмы, являющиеся членами Расчетной палаты, обязаны по запросам отдела надзора МТБ в трехдневный срок представлять копииквартальных и годовых балансов, информировать Биржу о своем текущем финансовомсостоянии, а также предъявлять складские расписки, гарантийные письма и другиедокументы, подтверждающие их способность исполнить заключенные контракты.
МТБ заключает с однимиз банков договор на обслуживание Расчетной палаты между собой и с Биржей ведутся через этот счет.
Для каждой расчетнойфирмы на счете Расчетной палаты открывается субсчет. Расчетное бюро Бирживедет субсчета расчетных фирм, производя без предварительного уведомлениярасчетных
фирм и клиентов все операции, вытекающие в соответствии с Временными правилами из действийучастников фьючерсной торговли на МТБ. Расчетная фирма несет ответственностьза поддержание необходимого уровня средств на своем субсчете. Привзаиморасчетах, проводимых расчетным бюро Биржи, используется понятие клиентского счета. Каждому зарегистрированному клиенту (включая каждогоброкера, торгующего на свои средства) ставится в соответствие своей клиентскийсчет. Клиентские счета не являются субсчетами на счете Расчетной палаты. Онинужны для информирования расчетных фирм о торговой активности их клиентовна Бирже и вытекающих финансовых последствиях. Клиентские счета заводятся также для самих расчетных фирм, что обеспечивает им возможность отслеживатьфинансовые последствия собственных дилерских операций на Бирже.
5. ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Биржевое движение в России в настоящее время переживает спад, который характерен для экономики страны в целом. Но несмотря на это, биржевое дело продолжает развиваться.Существуют целый ряд бирж в Москве, на Урале, в Санкт-Петербурге,
которые организовалифьючерсный рынок, постепенно приобретают черты организованного рынка фондовыебиржи.
Ожидаемый всплеск деловой активности на вторичном рынке ценных бумаг за счет акцийприватизируемых предприятий подни-
мает проблему созданиянадежного механизма регулирования про-
цедуры торгов, которыйпозволил бы качественно улучшить рынок.
Необходимо созданиеклиринговой системы, которая обеспечит не
только ускорение расчетов ивзаимозачет встречных требований и
обязтельств сторон посделкам, но также выступит гарантом и осуществит контроль за исполнениемзаключенных сделок. С этой точки зрения, функции клирингового центра присуществующих в
России законодательстве иэкономических условиях лучше всего будет выполнять юридически независимый от биржи финансовый институт.
Предпосылки для развития клиринговых систем, которые обслуживали бы биржевой рынок, ужесуществуют в России. Однако действующее законодательство не регулирует такие системы, в результате чего их создание наталкивается на определенныетрудности. В частности , практика банковского бухгалтерского учета не знает опыта обслуживания тех же фьючерсных рынков. Практически в каждом случае созания фьючерсного рынка на российских биржах требуется согласование вЦентральном Банке
именно по вопросу организациивзаиморасчетов.
Существует реальная потребность в организации механизма расчетов между участниками биржевогорынка, охватывающего биржи всей Россиии и способного удовлетворять ихпотребности в части ускорения расчетов.
ПРИЛОЖЕНИЕ
СХЕМА 1
Этап 1. Дата торговли(Т)
/> /> /> /> /> /> <td/> />Продажа КлиентА Покупка Клиент Б
/> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> <td/> /> />Клиринговая палата
/> /> /> /> /> /> <td/> />Продажа Брокер А Покупка Брокер Б
1- клиенты отдаютпоручения своим брокерам на продажу (А)
и покупку (Б) ценных бумаг;
2- брокеры совершаютсделки совершают сделки по купле-про
даже ценных бумаг согласнопоручений своих клиентов;
3- брокеры представляют подробный отчет о заключенных
сделках в клиринговую палату;
Этап 2. Дата торговли + 1день (Т+1)
/> /> /> /> /> /> <td/> />
Продажа КлиентА ПокупкаКлиент Б
/> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> <td/> /> />Клиринговая палата
/> /> /> /> /> /> <td/> />Продажа БрокерА Покупка Брокер Б
/> /> /> /> /> /> /> /> /> />Счет Клиента А Счет Брокера А Счет Клиринговой палаты Счет Брокера Б Счет клиента Б ДЕПОЗИТАРИЙ
4- клиринговая палатаобрабатывает информацию о сделках и
сообщает брокерам орезультатах;
5- брокеры отправляютподтверждение о сделке в банк-попе-
читель своих;
6- брокеры отправляютподтверждение своим заказчикам.
Этап 3. Дата торговли + 2день (Т+2)
/> /> /> /> /> /> <td/> />Продажа Клиент А Покупка Клиент Б
/> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> <td/> /> /> /> /> <td/> <td/> /> /> />Клиринговая палата
/> /> /> /> /> /> <td/> />Продажа Брокер А Покупка Брокер Б
/> /> /> /> /> /> /> /> />Счет Клиента А Счет Брокера А Счет Клиринговой палаты Счет Брокера Б Счет клиента Б ДЕПОЗИТАРИЙ
7а- продающий клиент Аотсылает подтверждение о сделке в
свой банк-попечитель, чтобы брокер А получил в назначенный
день торговли ценные бумаги;
7б- продающий клиент Аотсылает своему брокеру подтверж-
дение о том, что вназначенный день банк попечитель предоста-
вит ему ценные бумаги;
8а- покупающий клиент Ботсылает своему банку-попечителю
подтверждение о покупке, обращаясь с просьбой принять от бро-
кера Б ценные бумаги врасчетный день;
8б- покупающий клиент Бпосылает подтверждение брокеру Б,
давая ему указания передатьценные бумаги банку-попечителю Б.
Этап 4. Дата торговли + 4 дня(Т+4)
/> /> /> /> /> /> <td/> />Продажа КлиентА Покупка Клиент Б
/> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> <td/> /> />Клиринговая палата
/> /> /> /> /> /> <td/> />Продажа БрокерА Покупка Брокер Б
9- клиринговая палатаопределяет чистые суммы взаимных
платежей сторон, участвующихв сделках;
10-клиринговая палата выпускает разработанные проекты
сделок, содержащиеобязательства на поставку и получение цен-
ных бумаг.
Этап 5. Дата торговли + 5дня (Т+5)
/> /> /> /> /> /> <td/> />Продажа Клиент А Покупка Клиент Б
/>
Клиринговая палата
/> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> <td/> <td/> /> />Продажа Брокер А Покупка Брокер Б
Счет Клиента А Счет Брокера А Счет Клиринговой палаты Счет Брокера Б Счет клиента Б ДЕПОЗИТАРИЙ11- банк-попечитель А направляет в Депозитарий инструк-
ции, согласно которымпоследний совершает перевод ценных бумаг
со счета банка на счетброкера; Депозитарий дебетует счет бан-
ка попечителя А и кредитуетценные бумаги на счету брокера А;
12а- Клиринговая палатапередает Депозитарию инструкцию,
согласно которой тот должендебетовать счет брокера А и креди-
товать ценными бумагами счетклиринговой палаты;
12б- Депозитарийдебетует счет продающего брокера А и
кредитует счет клиринговойпалаты ценными бумагами;
13а- клиринговая палатапередает в Депозитарий инструк-
цию, согласно которой (13б)он дебетует счет клиринговой пала-
ты и кредитует ценнымибумагами счет брокера покупателя Б;
14- покупающий брокер Бдает в депозитарий инструкцию пе-
ревести ценные бумаги сосвоего счета на счет банка попечителя
Б; депозитарий дебетует счет брокера и кредитует счет бан-
ка-попечителя.
Этап 6.День торговли + 5 дней(Т+5)
/> /> /> /> /> /> <td/> />Продажа КлиентА ПокупкаКлиент Б
/> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> <td/> /> />Клиринговая палата
/> /> /> /> /> /> <td/> />Продажа БрокерА Покупка Брокер Б
/> /> /> /> /> /> <td/> />Счет Клиента А Счет Брокера А Счет Клиринговой палаты Счет Брокера Б Счет клиента Б ДЕПОЗИТАРИЙ
15- банк-попечитель Б оплачивает покупающему брокеру Б
представленные ценные бумаги;
16- деньги, полученные от банка-попечителя Б, брокер Б
зачисляет на счет клиринговойпалаты;
17- полученные деньгипалата зачисляет на счет брокера А;
18- брокер А переводитполученные деньги на счет бан-
ка-попечителя А.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙЛИТЕРАТУРЫ
1. Килячков А.А., ЧалдаеваЛ.А. Практикум по россискому рынку ценных бумаг. — М.: Издательство БЕК, 1997
2. Рынок ценных бумаг: подред. В.А. Галанова, А.И. Басова. — М.: Финансы и статистика, 1996
3. Клиринг. Зачем и кому оннужен. “Бизнес”, 1995, № 3-4
4. Косой А.М. Способыплатежа. “Деньги и кредит”, 1996, № 5-6
5. Межбанковские расчеты наоснове клиринга. “Финансовая газета”, 1995 №8
6. Федеральный закон “О рынкеценных бумаг” от 22. 04. 1996 г.