Реферат: Базовая модель Модильяни – Миллера

Министерство образования и наукиРоссийской Федерации

ГОУ ВПО

«НОРИЛЬСКИЙ ИНДУСТРИАЛЬНЫЙ ИНСТИТУТ»

Кафедра Бухгалтерского учета и финансов

рЕФЕРАТ

по Финансовомуменеджменту

«Базовая модельМодильяни – Миллера».

  

Выполнилстудент: Голенко А. А.

                                Группа ФК-Ф-01 № зачётной книжки 21484          

                    Проверил к.э.н., доцент: Трифонов Е. В.

 

Датапроверки___________

 

                                                                            Датазащиты__________

 

                                                                                       Оценка____________

Норильск 2004

Содержание:

Теорияструктуры капитала… 3

Методыобоснования структуры капитала… 4

Традиционныйподход… 4

ТеорияМодильяни — Миллера… 5

Модельвлияния структуры капитала на цену фирмы  при предположении отсутствия налогов-  модель 1958г… 5

МодельМодильяни – Миллера  с налогами на прибыль фирмы – модель 1963г.   8

МодельМиллера 1978г. с налогом на прибыль фирмы и подоходным налогообложениемвладельцев капитала… 10

МодельМодильяни – Миллера и оценка капитала… 11

Списоклитературы… 13


Теория структуры капитала

Одна из главнейших проблем финансового менеджмента –формирование рациональной структуры источников средств предприятия в целяхфинансирования необходимых объемов затрат и обеспечения желательного уровнядоходов. Оптимальная структура капитала подразумевает сочетание собственного изаемного капитала, которое обеспечивает максимум рыночной оценки всего капиталаV. Поиск такого соотношения – проблема, решаемаятеорией структуры капитала.

Теория структуры капиталабазируется на сравнении затрат на привлечение собственного и заемного капиталаи анализе влияния различных комбинированных вариантов финансирования нарыночную оценку. Текущая рыночная оценка (актива, проекта или всего бизнеса)определяется как сумма дисконтированных чистых потоков, порождаемых вложеннымисредствами.

Основной проблемой, возникающейпри определении оптимальной структуры капитала, является необходимость учетабольшого числа факторов, которые могут воздействовать на оптимальность (эффективность)такой структуры.

Даже в устойчивой развитой экономике (возможно,квазиравновесной) система финансирования деятельности отдельно взятой компаниине является постоянной, особенно на этапе ее становления. Тем не менее выход настабильное состояние видов деятельности и масштабов производства приводит кнекоторой стабильной структуре источников капитала, оптимальной для данноговида бизнеса и конкретной компании.

Теория структуры капитала решает вопрос: влияет лина текущую оценку, какие элементы капитала задействованы и в какой пропорции.Если пропорции между элементами капитала важны (прежде всего соотношениесобственного и заемного капитала), то какая пропорция обеспечит максимумтекущей оценки вложенного капитала в отдельный актив, проект или корпорацию вцелом. Банкир, рассматривая баланс предприятия, прежде всего обращает вниманиена уже достигнутое соотношение между заемными и собственными средствами, потомучто в критической ситуации именно собственные средства способны статьобеспечением кредита.

Но роль заемных средств в жизни предприятия такжеважна. Задолженность смягчает конфликт между администрацией и акционерами,уменьшая акционерный риск. В формировании рациональной структуры источниковсредств исходят обычно из самой общей целевой установки: найти такоесоотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимостьакции предприятия будет наивысшей. Уровень задолженности служит для инвесторачутким рыночным индикатором благополучия предприятия. Чрезвычайно высокийудельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует о повышенном риске банкротства.Если же предприятие предпочитает обходиться собственными средствами, то рискбанкротства ограничивается, но инвесторы, получая относительно скромные дивиденды,считают, что предприятие не преследует цели максимизации прибыли, и начин6аютсбрасывать акции, снижая рыночную стоимость предприятия.

Методы обоснования структуры капитала

Для обоснования оптимальной структуры капиталаиспользуются различные методы.

Наибольшую известность и применение в мировойпрактике получили статические модели структуры капитала, обосновывающие существованиеоптимальной структуры, которая максимизирует текущую оценку и рекомендующиепринятие решений о выборе источников финансирования (собственные и заемныесредства) строить, исходя из оптимальной структуры капитала. Если оптимальнаяструктура определена, то достижение этой пропорции в элементах капитала должностать целью руководства, в этой пропорции следует и увеличивать капитал.Например, если финансовый рычаг корпорации А  равен 50%, и это оптимальнаяструктура капитала, то проект стоимостью в 100 млн руб следует финансировать впропорции 50% заемного и 50% собственного капитала. В статическом подходесуществуют две альтернативные теории структуры капитала, объясняющие влияниепривлечения заемного капитала на стоимость используемого капитала исоответственно на текущую рыночную оценку активов корпорации (V)%традиционная теория и теория Модильяни – Миллера.

В настоящее время наибольшее признание получилакомпромиссная теория структуры капитала. Оптимальная структура находится каккомпромисс между налоговыми преимуществами привлечения заемного капитала ииздержками банкротства. Эта теория структуры каптала не позволяет конкретнойкорпорации рассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капитала, ноформулирует общие рекомендации для принятия решений.

Теория структуры капитала исходит из утверждения,что цена фирмы V (оценка всех активов и всего капитала)складывается из текущей рыночной цены собственного капитала SW(текущей оценки PV будущих денежных поступленийвладельцам собственного капитала) и –текущей рыночной цены заемного капитала (PV будущих поступлений владельцам заемного капитала): V = S = D.Коэффициент долгосрочной задолженности может рассчитываться как

1)   доля заемногокапитала в общем капитале корпорации по рыночной оценке D/ V;

2)   как соотношениесобственного и заемного капитала по рыночной оценке D /S/

Так как балансовые оценки акционерного капиталачасто не отражают истинную величину капитала, то использовать их в принятиирешений по структуре капитала некорректно.

Традиционный подход

До работ Модильяни – Миллера по теории структурыкапитала ( до 1958г.) был распространен подход, основанный на анализе финансовыхрешений. Практика показывала, что с ростом доли заемных средств до некоторогоуровня стоимость собственного капитала не менялась, а затем увеличиваласьвозрастающими темпами.

Стоимость заемного капитала вне зависимости от еговеличины ниже стоимости собственного капитала из-за меньшего риска: kd <ks

При небольшом увеличении доли заемных средствстоимость заемного капитала неизменна или даже снижается: положительная оценкакорпорации привлекает инвесторов, и больший заем обходится дешевле.

Так как средневзвешенная стоимость капиталаопределяется из стоимости собственного и заемного капитала и их весов
(WACC=kdD/V + ks x (V-D)/V), то с увеличением заемного капитала с более низкойстоимостью средневзвешенная стоимость WACC до определенногоуровня D* снижается, а затем начинает расти с ростомстоимости. и заемного капитала при увеличении коэффициента задолженности меняется– растет.

Традиционный подход предполагает, что корпорация,привлекающая заемный капитал (до определенного уровня), рынком оценивается выше,чем фирма без заемных средств долгосрочного финансирования.

Теория Модильяни — Миллера

Теория Модильяни — Миллера первоначально былапредложена в работе 1958 года, затем уточнялась и модифицировать.

Модель влияния структуры капитала на цену фирмы
 при предположении отсутствия налогов -  модель 1958г.

В модели предполагается:

1)   отсутствиеналогов на прибыль фирмы и подоходного налогообложения владельцев акций иоблигаций;

2)   стабильноеразвитие и отсутствие роста прибыли. Выручка от реализации за вычетом постоянныхи переменных затрат, в том числе амортизации, торговых, административных иобщих расходов равна операционной прибыли EBIT, EBIT – const;

3)   цена фирмы (какцена любого актива) на бесконечном временном промежутке определяетсякапитализацией операционной прибыли – V = EBIT / k, где k– стоимость капитала фирмы. Для упрощения предполагается, что прибыль постояннапо годам (темп роста прибыли g = 0). Действительно, принулевых налогах EBIT (= Выплаты владельцамсобственного и заемного капитала – Налоги) отражает все поступлениявладельцам капитала;

4)   совершенстворынка капитала, что выражается в отсутствии издержек при покупке – продаже ценных бумаг и различий в ставках процентов (для всех инвесторов существуютединые условия займа и инвестирования);

5)   заемный капиталменее рискованный (с точки зрения рыночного систематического риска), чемакционерный,
и kd < ks;

6)   собственныйкапитал (S) равен акционерному, т.е. вся чистая прибыльраспределяется на дивиденды, а замена изношенного оборудования осуществляется засчет амортизационных отчислений.

В модели  Модильяни — Миллера доказывается, что ценафирмы (рыночная оценка капитала V не зависит отвеличины заемных средств и может рассчитываться по величине операционнойприбыли (до уплаты процентов и налогов (EBIT) итребуемой доходности акционерного капитала (ksO)при нулевом финансовом рычаге.

            Дивиденды + Нераспределенная прибыль +Выплаты процентов         EBIT

V =---------------------------------------------------------------------------------=-------

                                         k                                                          k sO

Таким образом, по модели Модильяни — Миллера 1958года, цена фирмы V и стоимость капитала фирмы WACC не зависят от структуры капитала.

WACC определяется подоходности активов и не зависит от финансового рычага: WACC= k акт = k sO

Популярно объясняя полученный по модели результат,Миллер приводил пример с дележом пирога, размер которого изменить нельзя,применяя различные способы его разрезания.

Формальное доказательство строится на рассмотренииарбитражных процессов (одновременной покупке и продаже идентичных по рискуакций с различной ценой). Независимость цены фирмы от структуры капиталаобъясняется невозможностью в равновесной ситуации существования фирм,идентичных по степени риска и размеру операционной прибыли, но с неравнойрыночной ценой. Наличие на рынке переоцененных акций (акций фирмы с болеевысокой ценой) побудит инвесторов, знающих условия равновесия, (переоцененныеакции не будут расти в цене) продавать их, вкладывая средства в акциинедооцененных фирм. И получать таким образом арбитражный доход. Эти арбитражныеоперации будут проходить и давать выигрыш инвестору до тех пор, пока цена напереоцененные акции не упадет, а цена на недооцененные, соответственно,вырастет. В равновесии (при отсутствии возможности арбитражных операций)рыночные цены двух рассматриваемых фирм сравняются вне зависимости от структурыих капитала.

При традиционном подходе предполагалось, что доопределенного уровня коэффициента задолженности значения стоимости акционерногои заемного капитала не меняются, и рыночная оценка фирмы Dв рассмотренном примере оказывается выше. В модели Модильяни — Миллераутверждается, что это непостоянная ситуация, так как акционер фирмы D может увеличить свой доход, продав акции фирмы D (они высоко оценены рынком) и купив акции фирмы О.

Таким образом, инвестор, получивший доход наарбитражной операции, несет финансовый риск. Когда он был акционером фирмы D, финансовый риск тоже имел место. Но это былвнутрифирменный риск (корпоративный). По модели Модильяни — Миллера  вравновесной ситуации инвестор не будет получать доход от покупки – продажиакций, так как стоимость акционерного капитала даже при незначительном ростедолга будет расти как компенсация росту требуемой доходности акционеров из-зафинансового риска.


                        EBIT- I            EBIT — kdD

            ksD=    --------  =          ______

                        SD                   V — D

Где kd предполагается неизменным. Дальнейшее более дешевое привлечение заемногокапитала (kd < ks)будет повышать финансовый риск акционеров и повышать стоимость акционерногокапитала, в результате стоимость капитала фирмы (как средневзвешенная) останетсянеизменной.
            KsD = ksO+Премия за финансовый риск = k sO+ (ksD-kd) D / SD

Если финансовый рычаг выражается как соотношениезаемного и собственного капитала (D / S),то стоимость собственного капитала выражается линейной функцией финансовогорычага и стоимости капитала фирмы k.

k = kd(D / V) + ks(S / V);          

                        (k — kd)(D / V)(S / V)
            ks = — = 1 – D / V;
                                    S / V

kD + kS — kdD            k+ (k – kd)D
            k = — = -------------------
                         S                                S

Таким образом, по модели Модильяни – Миллера безучета налогов, рыночная цена фирмы определяется капитализацией (коэффициенткапитализации есть стоимость капитала фирмы, не зависящая от структурыкапитала) операционной прибыли (EBIT). Цена акционерного капитала есть разницамежду рыночной ценой фирмы и ценой заемного капитала(рассчитываемой, например,как сумма цен облигаций, если весь заемный капитал представлен облигационнымзаймом): S=V-D.Для различных значений финансового рычага (значений D исоответственно S) могут быть рассчитаны значениястоимости собственного (акционерного) капитала ks = (EBIT –1) / S.

Эти значения можно представить в виде таблицы дляфирмы D с операционной прибылью 900 млн руб ипостоянной стоимостью заемного капитала 20%.

Расчет стоимости собственного капиталапо модели
Модильяни — Миллера

Финансовый рычаг
D / V

Заемный капитал Собственный капитал Цена фирмы V

ks%

k, % 3000 3000 30 30 3% 1000 2000 3000 35 30 67% 2000 1000 3000

(900-200)/2000=0,35

50

30 100% 3000 3000

(900-400)/1000 =0,5

--

30

Подход Модильяни — Миллера  строится длясовершенного рынка и может рассматриваться как парадокс для реальной экономики.Действительно, на размер пирога на влияют способы его разрезания, но реальный«корпоративный пирог» (операционная прибыль фирмы как денежный поток наакционерный и заемный капитал) состоит не из двух, а из стрех частей? Акции,облигации и налоговые выплаты. И в пользу налоговых выплат урезается толькоакционерная доля пирога. В модели отождествляются внутрифирменный финансовыйрычаг и личный. Это отождествление возможно, если не учитывается возможностьбанкротства. Личный риск инвестора, вкладывающего капитал в фирму, использующуюфинансовый рычаг, ограничен размерами вклада. При банкротстве фирмы инвестор,кроме своего вложения, ничего не потеряет (вклад, пай или акция означают дляинвестора ограниченную ответственность). Другая ситуация складывается дляинвестора, лично занимающего деньги, т.е. несущего неограниченнуюответственность, или для фирмы, проводящей арбитражные операции. Привлечениезаемного капитала для фирм и индивидуальных инвесторов имеет различнуюстоимость.

Модель Модильяни – Миллера
 с налогами на прибыль фирмы – модель 1963г.

В модели Модильяни — Миллера с учетом налоговутверждается, что фирма, использующая финансовый рычаг, рыночно оцениваетсяболее высоко, так как выплата процентов по заемному капиталу представляет собойзатраты, предполагающие налоговые льготы. С учетом налоговых льгот стоимостьзаемного капитала будет ниже, и чем больше доля заемного капитала в общемкапитале фирмы, тем средневзвешенная стоимость капитала будет меньше. Такимобразом, с учетом налога на прибыль финансовый рычаг будет оказывать понижающеевлияние на стоимость капитала фирмы и повышающее влияние на рыночную оценкуфирмы.

Рассматриваются две фирмы, идентичные по ежегоднойвеличине операционной прибыли и риску (EBITO= EBITD), но отличающиеся по использованиюфинансового рычага. Фирма О не использует финансовый рычаг, а фирма D использует. С учетом налоговых выплат прибыль, идущаявладельцам собственного и заемного капитала, по этим фирмам составит

EBITO (чистаяприбыль) = EBIT (1 – t)

EBITD = (EBIT – 1)(1 – t) + I    
где EBIT – операционная прибыль по первой и второйфирмам
            t – ставка налога на прибыль;
            I – выплаты владельцам заемного капитала, I = kdD
            D – величина заемного капитала.

Фирма О не использует финансовый рычаг, и ее цену VO можно определить капитализацией чистой прибыли,где в качестве коэффициента дисконтирования фигурирует стоимость собственного(акционерного) капитала:

EBIT (1 – t)
VO = -----------------
                ks

Для фирмы D денежный поток,получаемый акционерами
 (EBIT – I)(1 – t), и денежный поток, получаемый владельцами заемногокапитала (I = kdD),могут быть представлены в виде

EBITD = (1 – t) EBIT+ tkdD = EBITO= tkdD
где tkdD – налог, который следовало быуплатить с процентных платежей при отсутствии налоговых  льгот (в данном случаеэкономия по налогу).

Вмодели Модильяни — Миллера  предполагается, что риск чистой прибыли (послевыплаты налогов) для фирмы D идентичен риску для фирмыО и требуемые доходности ksO по акционерномукапиталу двух фирм равны, а по заемному капиталу двух фирм равны, а по заемномукапиталу требуемая доходность равна kd иэкономия по налогу tkdD – это постоянный денежный поток, рисккоторого для инвестора отражается в ставке процента по заемному капиталу kd.Дисконтируя денежные потоки фирмы D по соответствующимкоэффициентам, получаем рыночную оценку фирмы D:

     EBIT(1-t)        tkdD     EBIT(1 — t
VD=---------------- + — + — = VO + tD
            ksO                        kd           ksO +tD

Вобщем виде:

Рыночная оценка капитала V =
Оценка при 100% собственном финансировании + Текущая оценка налоговой экономии

Есливеличина заемного капитала по годам не меняется, то

VD = VO = tD.

Полученная формула позволяет вычислять рыночную ценуфирмы, использующей заемный капитал. Если рассматривается фирма, общий капиталкоторой равен 1950 млн руб (акционерный капитал, полученный в результатеэмиссии акций) и эти денежные средства инвестированы в реальные активы,обеспечивающие ежегодную отдачу (операционную прибыль) в 900 млн руб(доходность до выплаты налогов составляет 46,2%), то цена фирмы по моделиМодильяни — Миллера равна
900х(1-0,35) / 0,3 = 1950 млн руб при налоговой ставке 35%и финансировании засчет собственного капитала.

При привлечении заемного капитала рыночная оценкафирмы вырастает на величину экономии по налогу на прибыль. Например, припривлечении займа в 1 млрд руб оценка фирмы поднимется до 1950+1000х0,35=2300млн руб.

WACC = kd(1-t)D / V +ksD S / V. С ростом финансового рычага WACC снижается, и по модели Модильяни — Миллера минимальноезначение WACC = kd(1-t)достигается при 100% заемном капитале. Если традиционный подход предполагает,что цена фирмы складывается из рыночной оценки собственного и заемного капиталаV=S+D(что превышает оценку фирмы по модели Модильяни – Миллера: V=S=tD. В теории Модильяни — Миллерадоказывается, что такая ситуация неравновесна с точки зрения возможностиарбитражных операций.

При постоянстве во времени процентной ставки позаемному капиталу и при постоянстве D значениеналогового щита не меняется по годам и равно It. Еслиэтот денежный поток образуется на неограниченном временном промежутке, то еготекущая оценка равна tD.
PV=It / kd = (I / kd)t = tD.
KsD = ksO + (ksO – Процент позаемному капиталу)(1 – t)D/ S.


Таким образом, введение в модель Модильяни — Миллераналогов меняет поведение инвестора. Парадокс заключается в том, что насовершенном рынке при уплате налогов на прибыль и существовании налогового щитацена фирмы V максимизируется при 100% заемном капитале(100% заемный капитал даже теоретически невозможен, и речь идет о максимизациизаемного капитала до возможного уровня).

Модель Миллера 1978г. с налогом на прибыль фирмы
и подоходным налогообложением владельцев капитала.

Введение подоходного налогообложения владельцевкапитала (акционеров и держателей облигаций) может изменить поведение инвестора,так как уменьшаются реальные чистые денежные потоки, получаемые ими. Акционерымогут иметь определенные льготы по подоходному налогу: Налоговая ставка надивиденды может отличаться от налоговой ставки на прирост капитала, для рядастран подоходным налогом не облагается прирост капитала. Подоходный налог дляакционеров в целом может оказаться меньше, чем для владельцев заемного капитала(например, в США), что делает положение акционеров в определенном смысле болеевыгодным. Срок получения дохода по акции и соответственно срок уплаты налогаможно варьировать.

Пусть t – ставка налога наприбыль фирмы, Td– ставка подоходного налога для владельцев заемного капитала, Тs – ставка подоходного налога дляакционеров (средневзвешенная ставка по налогообложению дивидендов и приростакапитала). Рыночная оценка фирмы, финансируемой исключительно собственнымисредствами (фирма О), определяется капитализацией чистой прибыли за вычетомподоходного налога с коэффициентом капитализации ksO (стоимости собственного капиталафирмы). VO = EBIT(1-t)(1-Ts) / ksO.

Для фирмы, финансируемой за счет собственного изаемного капитала, потоки, получаемые владельцами, составят:
            акционерами – (EBIT – I)(1-t)x(1-Ts);
            владельцами заемного капитала – I(1-Td)  Прирасчете рыночной оценки VD поток прибыли EBIT(1-t)(1-Ts)дисконтируется с учетом риска по ставке ksO, а потокв виде экономии по налогам – по ставке kd.

VD = EBIT(1-t)(1-Ts)/ ksO+[I(1-Td) – I(1-t)(1-Ts)] / kd.

VD = VO = [I(1-Td) / kd][1 – (1-t)(1-Ts) / (1 – Td)]

Модель Миллера:

VD = VO +D [1 – (1-t)(1-Ts)] / 1 – Td.


Модель Модильяни – Миллера и оценка капитала.

Таким образом, в целом по моделям Модильяни — Миллера можно сделать следующие выводы:

ü  При отсутствии налогов рыночная оценка фирмы не зависит отвеличины заемного капитала VD =VO.Оптимальная структура капитала отсутствует.

ü  При наличии налога на прибыль и отсутствии подоходных налогов илипри одинаковом подоходном налогообложении владельцев собственного и заемногокапитала, рыночная оценка фирмы, использующей заемное финансирование, превышаетоценку фирмы с нулевым финансовым рычагом на величину экономии на налоге на прибыль
 VD = VO + tD.Оптимальная структура капитала включает 100% заемный капитал.

ü  При введении в рассмотрение подоходных налогов Tsи Td, отличающихся для владельцев собственного изаемного капитала, с ростом долга цена фирмы растет.

ü  В подходе Модильяни — Миллера не учитывается агентский конфликтмежду менеджерами и владельцами собственного капитала, что выражается внежелании брать менеджерами большую ответственность по привлечению капитала сфиксированным процентом.

ü  Не учитываются прямые и косвенные издержки банкротства, которыхнет на совершенном рынке. Акционеры с ростом долга вынуждены учитыватьфинансовый риск и риск банкротства. Кроме того, в первую очередь владельцызаемного капитала получают причитающиеся им денежные средства, во вторуюочередь будут погашаться издержки, связанные с оценочными и судебнымипроцедурами, с процессом поглощения другой фирмой или реализацией активов. Насовершенных рынках капитала издержки банкротства равны нулю. Активы продаютсяпо их рыночной оценке, определяемой возможными денежными потоками для новыхвладельцев.

Однако реальный рынок капитала несовершенен. Вслучае банкротства владельцы капитала несут убытки. Чем быстрее будет проходитьпроцедура банкротства, тем большими окажутся прямые издержки. Полные издержкибанкротства будут превышать прямые на величиту неявных убытков, которыеакционеры тоже почувствуют по скорости падения курса акций фирмы (утрата имиджафирмы, потеря деловых контактов и возможных новых инвесторов).

Например, объявление в октябре 1996 года АО«Москвич» означало для акционеров не только снижение возможных потоков от реализацииактивов на величину задолженности перед бюджетом и перед кредиторами, но инеявные издержки, связанные с возможным срывом договоренностей в «Рено» и«Хенде» об инвестировании в новые модели. Даже в варианте внешнего управления(а не ликвидации фирмы) рыночная оценка фирмы с учетом явных и неявных издержекбанкротства может упасть, по некоторым оценкам, на 20-30%. Наличие любой задолженности(перед бюджетом, перед кредиторами) повышает риск банкротства и риск оплатыиздержек, связанных с ожидаемым или свершившимся банкротством.

Привлечение заемного капитала может привести кфинансовым затруднениям или даже к банкротству. Кроме прямых издержек банкротства(снижения ликвидационной стоимости активов из-за морального и физическогоизноса по причине продолжительности тяжб между кредиторами корпорации, судебныхиздержек, оплаты услуг адвокатов и внешнего управляющего), существуют косвенныеиздержки. Они возникают еще до объявления предприятия банкротом, на стадиифинансовых затруднений. К косвенным издержкам относят потери от неоптимальныхуправленческих решений и потери от изменения поведения контрагентов(покупателей, поставщиков, кредиторов). Неоптимальные управленческие решениямогут выражаться в различных сферах.  Например, в снижении качества продукции,неоптимальном использовании внеоборотных активов (работа на износ без текущегоремонта). Могут быть заключены заведомо невыгодные для фирмы контракты. Илипроданы высоколиквидные активы в кратчайшие сроки по низкой цене и т.п. Приэтом целью управляющих является продление функционирования корпорации на короткийпромежуток времени для поиска нового места работы и увеличения личного дохода.

Обычно при использовании только собственногокапитала издержки, связанные с финансовыми затруднениями, невелики. С ростомзаемного капитала увеличивается вероятность финансовых проблем и ростаиздержек, связанных с ними.


Список литературы

1.    Гончаров А.И. Восстановление платежеспособности предприятия: модель оптимизацииструктуры/ А.И. Гончаров // Финансы. -  2004. — №: 10. — С.68-69

2.    Грачев А. Характеристики финансово-экономического состояния предприятия:рациональный механизм сочетания собственного капитала, финансового рычага иплатежеспособности предприятия на конец отчетного периода / А. Грачев //Генеральный директор. — 2004. — №: 11. — С.39-46

3.    Донцова Л.В. Оценка воздействия финансового рычага/ Л.В. Донцова, Н.А.Никифорова // Анализ финансовой отчетности. — М., — 2003. — С.189-197.

4.    Забулонов А.Б. Отдача на акционерный капитал. Баланс интересовменеджмента корпорации, акционеров и потенциальных инвесторов/ А.Б. Забулонов// РЦБ. Рынок ценных бумаг. — 2003. — N: 3. — С.56-60

5.    Киреева Е.Ф. Капитал предприятия: формы, источники финансирования. Ценакапитала и оптимизация его структуры/ Е.Ф. Киреева, О.А. Пузанкевич //Финансовый менеджмент: Учебное пособие. – Минск, 2004. — С.23-41

6.    Лисицына Е.В. Оценка влияния финансовой структуры капитала на финансовыйрезультат деятельности компании/ Е.В. Лисицына, Г.С. Токаренко // Финансы икредит. — 2004. — N: 2. — С.15-20.

7.    Макаревич Л.М. Оценка эффективности планируемых вложений/ Л. М.Макаревич // Менеджмент в России и за рубежом. — 2003. — N: 2. — С.21-26

8.    Пещанская И.В. Кредит и оборотный капитал/ И.В. Пещанская // Финансы. — 2003. — N: 2. — С.20-22

9.    Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями:Учебник для вузов/ Т.В. Теплова. — М., 2001. – С. 239 — 260

10.    Финансовыйменеджмент: Теория и практика /Под ред. Е.С. Стояновой. – 4-е изд. – М.: 1999.– С. 147-181

еще рефераты
Еще работы по остальным рефератам