Реферат: Сравнительный анализ критериев эффективности инвестиционных проектов

<img src="/cache/referats/25563/image001.gif" v:shapes="_x0000_s1097">Министерство образования и науки Российской Федерации

Сибирский институт финансови банковского дела (СИФБД)

Кафедра: NNN

Контрольнаяработа

по дисциплине: Инвестиции

Тема: Сравнительныйанализ критериев эффективности инвестиционных проектов

Выполнил: Руководитель:

Студент группыNNN-NNN к.э.н.,проф.

NnnnnnnnN.N. Алферов В.М.

Новосибирск

2005

Оглавление

TOC o «1-3» h z u Введение… PAGEREF _Toc105434511 h 3

1. Теоретические основы оценки эффективности инвестиций… PAGEREF _Toc105434512 h 4

1.1. Нормативноерегулирование оценки эффективности инвестиций. PAGEREF _Toc105434513 h 4

1.2. Характеристикапроцесса оценки эффективности инвестиций. PAGEREF _Toc105434514 h 5

1.3. Классификациякритериев оценки. PAGEREF _Toc105434515 h 8

2. Основные КРИТЕрии оценки эффективностиинвестиций… PAGEREF _Toc105434516 h 11

2.1. Критерии, основанныена учётных оценках. PAGEREF _Toc105434517 h 11

2.1.1.Период окупаемости (PP)PAGEREF _Toc105434518 h 11

2.1.2.Бухгалтерская рентабельность инвестиций (ROI)PAGEREF _Toc105434519 h 13

2.2. Критерии, основанныена дисконтировании. PAGEREF _Toc105434520 h 14

2.2.1.Дисконтированный период окупаемости (DPP)PAGEREF _Toc105434521 h 14

2.2.2.Чистая привёденная стоимость (NPV)PAGEREF _Toc105434522 h 16

2.2.3.Внутренняя норма доходности (IRR)PAGEREF _Toc105434523 h 18

2.2.4.Индекс рентабельности (PI)PAGEREF _Toc105434524 h 19

2.2.5.Критерий затратной эффективности. PAGEREF _Toc105434525 h 21

3. Проблемы, ВОЗНИКАЮЩИЕ при оценкеэффективности инвестиций… PAGEREF _Toc105434526 h 22

3.1. Выбор проекта приразногласии в оценках по разным критериям. PAGEREF _Toc105434527 h 22

3.2. Типичные ошибки приоценке эффективности инвестиций. PAGEREF _Toc105434528 h 24

Заключение… PAGEREF _Toc105434529 h 27

Список литературы… PAGEREF _Toc105434530 h 28

ПРИЛОЖЕНИЕ. Расчет IRR (вариант 72)… 29

Введение

Актуальность данной темы заключается в следующем. Одной из важнейших сфердеятельности фирм являются инвестиционные операции, связанные с вложениемденежных средств в реализацию проектов, которые будут обеспечивать получениефирмой выгод в течение некоторого периода. Но прежде чем вкладывать деньги винвестиционный проект, следует оценить его эффективность. Смысл этой оценки состоитв получении ответа на очень простой вопрос: оправдают ли будущие выгоды сегодняшниезатраты? Ответить на этот вопрос позволяет теория инвестиционного анализа,предусматривающая использование критериев оценки эффективности инвестиционныхпроектов, что позволяет прийти к достаточно надёжному и объективному выводу.

Цель контрольной работы – дать сравнительную характеристику существующихкритериев оценки эффективности инвестиционных проектов. Для достижения этойцели поставлены следующие задачи:

1) охарактеризоватьсуть подхода к оценке эффективности инвестиций;

2) привести классификациюкритериев и дать характеристику основных критериев;

3) определитьспособы разрешения противоречий при использовании различных критериев оценки;

4) выяснить, какиеошибки чаще всего возникают при оценке эффективности инвестиционных проектов икаким образом их можно предотвратить.

Теоретической базойнаписания работы послужили труды таких специалистов в областиинвестирования, как Ковалев В.В., Липсиц И.В., Косов В.В., Савчук В.П. и др.

1. Теоретические основы оценки эффективности инвестиций

1.1. Нормативное регулирование оценки эффективностиинвестиций

Оценка эффективности инвестицийрегулируется следующими нормативными документами:

1)Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации,осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ.

Закондаёт определения основным понятиям, связанным с оценкой эффективностиинвестиций (таким как инвестиции, инвестиционный проект и т.д.).

2)Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов,утвержденными Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ,Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике21.06.1999 г. № ВК 477.

Рекомендации содержат описаниекорректных (непротиворечивых и отражающих правила рационального экономическогоповедения хозяйствующих субъектов) методов расчета эффективности инвестиционныхпроектов.

В этих целях Рекомендациипредусматривают:

−

унификацию терминологии и перечня показателейэффективности инвестиционных проектов, разрабатываемых различными проектнымиорганизациями, а также подходов к их определению;

−

систематизацию и унификацию требований,предъявляемых к предпроектным и проектным материалам при рассмотрении расчётовэффективности инвестиционных проектов, а также к составу, содержанию и полнотеисходных данных для проведения этих расчётов;

−

рационализацию расчётного механизма,используемого для определения показателей эффективности, и приведение его всоответствие с нормативными требованиями и расчётными формами, принятыми в международнойпрактике;

−

учет особенностей реализации отдельных видовинвестиционных проектов, обусловливающих использование нестандартных методовоценки эффективности.

Рекомендации предназначены дляпредприятий и организаций всех форм собственности, участвующих в разработке,экспертизе и реализации инвестиционных проектов. Следует учитывать, что эторекомендации, а не жёсткие требования.

3) Положением об оценке эффективностиинвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованныхинвестиционных ресурсов бюджета развития Российской Федерации, утверждённымПостановлением Правительства РФ от 22.11.1997г. №1470.

Положение (точнее, приложение №1 к нему)устанавливает перечень и способ расчёта критериев эффективности, указываемых вбизнес-планах, представленных на конкурс для предоставления государственныхгарантий инвесторам. Оценка инвестиционных проектов служит основой определенияформ, размера и условий государственной поддержки этих проектов.

1.2.Характеристика процесса оценки эффективности инвестиций

Инвестиции– это денежные средства, ценныебумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющиеденежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) инойдеятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезногоэффекта.

Инвестиционнаядеятельность– этовложение инвестиций и осуществление практических действий в целях полученияприбыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Капитальные вложения– это инвестиции в основной капитал(основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение,реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий,приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря,проектно-изыскательские работы и другие затраты.

Инвестиционный проект– это обоснованиеэкономической целесообразности, объёма и сроков осуществления капитальныхвложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработаннаяв соответствии с законодательством Российской Федерации и утверждёнными вустановленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описаниепрактических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

Эффективность инвестиционного проекта– это категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников.Оценка эффективности инвестиционного проекта необходима для выбора лучшего изальтернативных вариантов инвестиционной деятельности.

Суть оценки эффективности инвестиций заключается в следующем:

Исходныеинвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют денежный поток. Инвестиции признаютсяэффективными, если этот поток достаточен для:

1) возвратаисходной суммы капитальных вложений;

2)

обеспечениятребуемой отдачи на вложенный капитал.

В основу оценки эффективностиинвестиционных проектов положен принцип положительности и максимума эффекта.Для того чтобы проект, с точки зрения инвестора, был признан эффективным,необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным.При сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту снаибольшим значением эффекта.

Основным подходом к оценке инвестиционных проектовявляется бюджетный подход. Суть его заключается в разбиении горизонтарассмотрения проекта на временные интервалы (интервалы планирования), каждый изкоторых рассматривается с точки зрения притоков и оттоков денежных средств.

При этом подходе используютсяследующие допущения:

1)

предполагается, что все затраты идоходы, связанные с инвестиционными проектами, носят денежный характер;

2)

приток (отток) денежных средств имеетместо в конце очередного интервала планирования (подобная логика вполнеоправданна, поскольку, например, именно так считается прибыль -нарастающимитогом на конец отчётного периода);

3)

считается,что денежные потоки, которые генерируются инвестициями, немедленноинвестируются в какой-либо другой проект, чтобы обеспечить дополнительный доходна эти инвестиции. При этом предполагается, что показатель отдачи второгопроекта будет по крайней мере таким же, как и у анализируемого проекта.

Базой для расчета показателейэффективности инвестиционных проектов являются т.н. чистые денежные потоки (cash flows), элементы которых представляют собойлибо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств.

Типичные денежные притоки(cash inflows):

-

дополнительный объём продаж иувеличение цены товара;

-

уменьшение валовых издержек (снижениесебестоимости товаров);

-

остаточное значение стоимостиоборудования в конце последнего года инвестиционного проекта (так какоборудование может быть продано или использовано для другого проекта);

-

высвобождение оборотных средств вконце последнего года инвестиционного проекта (закрытие счетов дебиторов,продажа остатков товарно-материальных запасов, продажа акций и облигаций другихпредприятий).

Типичные денежные оттоки(cash outflows):

-

начальныеинвестиции в первый год(ы) инвестиционного проекта;

-

увеличениепотребностей в оборотных средствах в первый год(ы) инвестиционного проекта(увеличение счетов дебиторов для привлечения новых клиентов, приобретение сырьяи комплектующих для начала производства);

-

ремонти техническое обслуживание оборудования;

-

дополнительныенепроизводственные издержки (социальные, экологические и т. п.).

Притоки,оттоки и чистый денежный поток не совпадают соответственно с доходами,затратами и прибылью, т.к. учитывают только реальные денежные поступления ивыплаты.

При расчетах показателейэффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществленияпроекта выплаты и поступления, а также предстоящие потери, непосредственновызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующегопроизводства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданныересурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, аальтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значениеупущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием.Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности полученияальтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (безвозвратныезатраты, sunk cost), при оценке эффективности инвестиционных проектов вденежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности невлияют.

Необходимо верно выбрать горизонт планирования – промежутоквремени, которому соответствуют рассчитанные показатели эффективности. Ондолжен соответствовать времени, в течение которого результат проектапредставляется важным участникам проекта, и может определяться:

−

требованием собственника кокупаемости инвестируемых средств;

−

продолжительностью действиякредитного договора;

−

сроком действия договоров междусторонами-участниками проекта и т.д.

Горизонт планирования разбивается на интервалы.Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не являетсябезусловным: анализ можно проводить по равным базовым периодам любой продолжительности(квартал, месяц, год и др.). При этом попытки получения максимальной точностирасчётов за счёт повышения детальности планирования (по дням или неделям) снижаютдостоверность результатов, т.к. происходит смещение цифровых показателейпроекта от некоторых средних значений. Нижний предел применимости критериевоценки соответствует календарному месяцу.

1.3.Классификация критериев оценки

Оценка эффективности инвестиционногопроекта проводится с помощью критериев эффективности инвестиций, которые можнообъединить в две группы:

1. Критерии, основанныена применении концепции дисконтирования:

·

чистаяприведённая стоимость (NPV);

·

индексрентабельности инвестиций(PI);

·

внутренняянорма доходности (IRR).

·

дисконтированныйпериод окупаемости (DPP);

·

идр.

2. Критерии, не предполагающие использования концепции дисконтирования,основанные на учётных оценках:

·

периодокупаемости инвестиций(PP);

·

бухгалтерскаярентабельность инвестиций (RОI);

·

идр.

Критерии, основанные на учётных оценках, относятся к числу наиболее старыхи широко использовались ещё до того, как концепция дисконтирования денежныхпоступлений и затрат приобрела всеобщее признание. Но и сейчас они используютсяпри оценке эффективности инвестиционных проектов с целью получениядополнительной информации о проектах (в основном для предварительной оценкипроектов).

Дисконтирование– это нахождение современного (на текущий момент времени) размера денежнойсуммы по её известному значению в будущем. Критерии, основанные на примененииконцепции дисконтирования, более точны, т.к. учитывают изменение стоимостиденег во времени. При использовании этих критериев все связанные синвестиционным проектом денежные притоки и оттоки приводятся к единой точкеотсчёта, т.е. дисконтируются. Это происходит умножением денежных притоков иоттоков за каждый интервал планирования на множитель:

<img src="/cache/referats/25563/image003.gif" v:shapes="_x0000_i1025"> (1)

где: di– коэффициент дисконтирования для i-го интервала планирования;

r– ставка дисконтирования.

Ставка дисконтирования отражаетожидаемый от проекта уровень доходности (это та планка, с которой будутсравниваться доходы проекта). Существует два подхода к ставке дисконтирования:

1) расчет по специальному алгоритму,например:

ставка дисконтирования = темп инфляции + минимальный уровень доходности,сложившийся на рынке капитала × риск;

2) использование готовых измерителей,например:

−

фактическая рентабельность капиталакомпании;

−

сложившийся уровень доходностикапитала (доходность по ценным бумагам или депозитным вкладам);

−

доходность альтернативных проектов;

−

ставка процентов по банковскимкредитам (при условии стопроцентного финансирования проекта за счёт кредита) ит.д.

Ставка дисконтирования должнасоответствовать длине интервала планирования, заложенного в основуинвестиционного проекта (например, годовая ставка берётся только в том случае,если длина интервала – год).

Обе группы критериев (как использующие, так и не использующие концепциюдисконтирования) используются в двух вариантах:

1)

для определения эффективностинезависимых инвестиционных проектов (так называемая абсолютная эффективность),когда делается вывод о том, принять проект или отклонить;

2)

для определения эффективностивзаимоисключающих друг друга проектов (сравнительная эффективность), когдаделается вывод о том, какой проект принять из нескольких альтернативных.

Для принятия решения инвестору рекомендуется использовать несколькокритериев эффективности, так как ни один из них не позволяет учесть все особенностикаждой конкретной ситуации.

2. Основные КРИТЕрии оценки эффективности инвестиций

2.1. Критерии,основанные на учётных оценках

2.1.1.Период окупаемости (

PP)

Синонимы:срок окупаемости, простой период окупаемости.

Английскийэквивалент: paybackperiod(PP).

Период окупаемости инвестиций– это период времени, в течениекоторого первоначальные инвестиции проекта «вернутся» в виде кумулятивной(накопленной) суммы чистых денежныхпотоков.

Существуетдва способа расчёта периода окупаемости:

1)если величины денежных потоков по интервалам планирования равны (или примерноравны):

<img src="/cache/referats/25563/image005.gif" v:shapes="_x0000_i1026"> (2)

где: РР – период окупаемости;

IC– первоначальные инвестиции;

<img src="/cache/referats/25563/image007.gif" v:shapes="_x0000_i1027"> – денежные потоки заодин интервал планирования (или в среднем за интервал);

2)если величины денежных потоков различаются по интервалам планирования, расчёт предполагаетпошаговое (с шагом в интервалпланирования) суммирование денежных потоков до тех пор, пока результат нестанет равным первоначальным инвестициям.Т.е. осуществляется прямой подсчет числа периодов, в течение которых первоначальныеинвестиции будут погашены:

<img src="/cache/referats/25563/image009.gif" v:shapes="_x0000_i1028"><img src="/cache/referats/25563/image011.gif" v:shapes="_x0000_i1029"> , (3)

где: РР – период окупаемости;

CFi– денежные потоки за i-й период;

IC– первоначальные инвестиции;

m – число подсчитанных периодов

Оценка эффективностипроектовосуществляется следующим образом:

Приоценке независимых инвестиционных проектов сравнивают рассчитанный периодокупаемости с определённым заранее пороговым значением. Если рассчитанныйпериод меньше или равен пороговому, проект рассматривается дальше, если рассчитанныйпериод больше порогового – проект отвергается.

При оценке конкурирующих проектов:если несколько проектов имеют период окупаемости, меньший или равный пороговому,то выбирается проект с меньшим периодом.Логика такова: денежные поступления удалённых от начала реализации проекта леттрудно прогнозируемы, т.е. более рисковы по сравнению с поступлениями первыхлет; поэтому из двух проектов менее рисков тот, у которого меньше периодокупаемости.

Достоинстваэтого критерия:

1)

простота расчётов и ясность дляпонимания;

2)

критерий позволяет судить оликвидности и рискованности проекта, т.к. длительная окупаемость означаетдлительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта) и повышеннуюрискованность проекта.

3)

критерий позволяет сразу же отсекатьнаиболее сомнительные и рискованные проекты, в которых основные денежные притокиприходятся на конец горизонта планирования.

Однако у данного критерия есть и очень серьёзные недостатки:

1)

выбор нормативного периода окупаемостиможет быть субъективен;

2)

критерий не учитывает доходностьпроекта за пределами периода окупаемости и, значит, не может применяться присравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными срокамижизни;

3)

точность расчетов по такому критериюзависит от величины интервала планирования;

4)

и, наконец, один из наиболее серьёзныхнедостатков – отсутствие учётавременнóй стоимости денег. Например, критерий не делает различия междупроектами с одинаковой суммой кумулятивных денежных потоков, но различнымраспределением её по годам, хотя очевидно, что проекты с большей суммойденежных потоков в первые годы предпочтительнее (пущенные в оборот, полученныеденьги принесут бóльшие доходы). Но этот недостаток можно устранить,используя дисконтирование денежных потоков (см. дисконтированный периодокупаемости – п.2.2.1).

Данныйкритерий может использоваться на первых этапах проработки проекта, когдаопределяется в общих чертах потенциальная доходность проекта и целесообразностьего дальнейшей, более детальной проработки.

2.1.2. Бухгалтерскаярентабельность инвестиций (

ROI)

Синоним: бухгалтерская норма прибыли.

Английскийэквивалент: return on investment (ROI).

Критерий ориентирован на оценку эффективности инвестиций на основе неденежных поступлений, а бухгалтерского показателя – прибыли фирмы.

Бухгалтерская рентабельностьинвестиций– это отношениесредней прогнозируемой прибыли проекта после вычета амортизации и налогов ксредней бухгалтерской стоимости инвестиций.

Наиболее распространенная формула расчета:

<img src="/cache/referats/25563/image013.gif" v:shapes="_x0000_i1030"> (4)

где: PN– средняя за интервал планирования чистая прибыль;

IС – первоначальные инвестиции;

RV– остаточная или ликвидационнаястоимость проекта.

Оценка эффективностипроектовосуществляется следующим образом:

Рассчитанное значение ROIсравнивается с заранее установленнымпороговым значением. Чаще всего это рентабельность авансированного капитала,рассчитываемая как частное от деления общей чистой прибыли фирмы на общую суммусредств, авансированных в её деятельность (т.е. на итог баланса). Такжевозможно сопоставление рассчитанного показателя со стандартным уровнемрентабельности инвестиций фирмы.

При оценке независимых инвестиционныхпроектов: проект рассматривается как приемлемый, если рассчитанное значение ROIпревышает пороговое.

При оценке конкурирующих проектов:если несколько проектов имеют рассчитанное значение ROI, меньшее или равное пороговому, то выбирается проектс бóльшим рассчитанным значением.

Достоинствакритерия:

1)

простота и очевидность при расчёте;

2)

в акционерных компаниях этотпоказатель ориентирует менеджеров именно на те варианты инвестирования,которые непосредственно связаны с уровнем бухгалтерской прибыли, интересующейакционеров в первую очередь.

Недостаткикритерия:

1)

не учитывается изменение стоимостиденег во времени: не делается различие между проектами с одинаковой суммойсреднегодовой прибыли, но неодинаковой по годам, а также между проектами,имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различногоколичества лет, и т.п.

2)

зависимость от системы бухгалтерскогоучёта, применяемой конкретным инвестором.

Такойкритерий (как и предыдущий) может использоваться на первых этапах проработкипроекта, когда определяется в общих чертах потенциальная доходность проекта ицелесообразность его дальнейшей, более детальной проработки.

2.2. Критерии,основанные на дисконтировании

2.2.1.Дисконтированный период окупаемости (

DPP)

Синоним:дисконтированный срок окупаемости.

Английскийэквивалент: discountedpayback period (DPP).

Дисконтированный период окупаемости– это период, за который суммапервоначальных инвестиций будет полностью погашена дисконтированной текущейсуммой денежных потоков от реализации проекта.

Формуларасчёта:

<img src="/cache/referats/25563/image015.gif" v:shapes="_x0000_i1031"><img src="/cache/referats/25563/image017.gif" v:shapes="_x0000_i1032"> (5)

где: DРР – дисконтированный периодокупаемости;

CFi– денежные потоки за i-й период;

IC– первоначальные инвестиции;

r− ставка дисконтирования;

m – число периодов.

Оценка эффективностипроектовосуществляется следующим образом:

При оценкенезависимых инвестиционных проектов сравнивают рассчитанный дисконтированныйпериод окупаемости с определённым заранее пороговым значением. Еслирассчитанный период меньше или равен пороговому, проект рассматривается дальше,если рассчитанный период больше порогового – проект отвергается.

Приоценке конкурирующих проектов: если несколько проектов имеют дисконтированныйпериод окупаемости, меньший или равный пороговому, то выбирается проект сменьшим периодом.

Достоинстваи недостатки критерия DPPсовпадают с достоинствами и недостатками критерия PP, за исключением того, что критерий DPPучитывает изменение стоимости денегво времени (это плюс).

Существуетряд ситуаций, при которых применение критериев PPи DPPцелесообразно:

1)

если руководство фирмы в большейстепени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта(главное, чтобы инвестиции окупились, и как можно скорее);

2)

для оценки проектов, касающихся техпродуктов, спрос на которые нестабилен;

3)

если инвестиции сопряжены с высокимриском (в таких видах деятельности, которым присуща большая вероятность быстрыхтехнологических изменений). В этом случае, чем короче период окупаемости, темменее рискованным является проект.

2.2.2. Чистая привёденная стоимость(

NPV)

Синонимы: чистая текущая стоимость, чистый дисконтированный доход, интегральныйэффект инвестиций, чистый приведённый эффект, чистое современное значение.

Английскиеэквиваленты: net presentvalue (NPV),

еще рефераты

Еще работы по микроэкономике, экономике предприятия, предпринимательству

Реферат по микроэкономике, экономике предприятия, предпринимательству

Организация предпринимательской деятельности

29 Августа 2013

Реферат по микроэкономике, экономике предприятия, предпринимательству

Управление производством и операциями

29 Августа 2013

Реферат по микроэкономике, экономике предприятия, предпринимательству

Экономика недвижимости

29 Августа 2013

Реферат по микроэкономике, экономике предприятия, предпринимательству

Контролінгова діяльність

29 Августа 2013