Реферат: Управление оборотным капиталом

Федеральное агентство по образованию

Сибирский государственный аэрокосмический университет

имени академика М.Ф. Решетнева

Управление оборотным капиталом

Учебное пособие

В.А. Кузнецова

Красноярск 2005

 

Учебное пособие посвящено одному из разделов курса «Финансовыйменеджмент» — управлению оборотным капиталом, а именно, проблемам финансированияи управления денежными активами, дебиторской задолженностью, товарно-материальнымизапасами. Особое внимание уделено анализу оборотного капитала и корректности использованиядля этих целей бухгалтерской отчетности.

Пособие предназначено для студентов, обучающихся по специальностям«Финансы и кредит», «Бухучет, анализ и аудит», но может бытьрекомендовано и студентам других экономических специальностей.

Оглавление

Введение

Глава 1. Политика управления оборотным капиталом

1.1 Постоянные и временные текущие активы

1.2 Оптимальный уровень текущих активов

1.3 Финансирование текущих активов

Глава 2. Анализ оборотного капитала

2.1 Чистый оборотный капитал как показатель ликвидности

2.2 Коэффициент текущейликвидности как измеритель ликвидности

2.3 Анализ чистого коммерческого цикла

2.4 Показатели ликвидности, основанные на денежных активах

2.5 Анализ операционной активности

2.6 Другие показатели краткосрочной ликвидности

Глава 3. Управление денежными активами

3.1 Минимальный остаток денежных средств

3.2 Максимальный остаток денежных средств

3.3 Оптимальный остаток денежных средств

3.4 Прогноз потребности в денежных средствах

Глава 4. Управление дебиторскойзадолженностью

4.1 Влияние дебиторской задолженности на показателирентабельности и ликвидности

4.2 Оптимальный уровень дебиторской задолженности

4.3 Кредитная политика

4.4 Принятие решения по предоставлению коммерческогокредита

4.5 Политика инкассации

Глава 5. Управление запасами

5.1 Факторы, влияющие на управление запасами

5.2 Оптимальный уровень запасов

5.3 Оценка эффективности инвестиций в запасы

5.4 Методы управления запасами

Глава 6. Краткосрочные источники финансирования

6.1 Внешние источники финансирования

6.2 Способы краткосрочного финансирования

Заключение

Библиографический список

Введение

Управлению оборотным капиталом в курсе «Финансовый менеджмент»отводится особое внимание в силу его существенного отличия от других сфер финансовойдеятельности предприятия.

Многие понятия, связанные с управлением оборотным капиталом,пришли в российскую практику вместе с дисциплиной «Финансовый менеджмент»,поэтому оправдано существование различных толкований этих понятий, возникших припереводе в основном из англоязычной учебной литературы.

Можно выделить две концепции толкования термина оборотного капитала- валовой и чистый оборотный капитал. Понятие валового оборотного капиталаохватывает величину текущих, или краткосрочных, активов. Под чистым оборотнымкапиталом понимают превышение текущих активов над текущими обязательствами.В международной практике чистый оборотный капитал принято называтьработающимкапиталом.

Под управлением оборотным капиталом понимают финансированиеи управление текущими активами фирмы.

Текущие активы — это такие активы, которые предприятиеожидает превратить в деньги в течение года. В их состав, как правило, входят денежныесредства (в любой форме), запасы (они превращаются в деньги в результате продаж)и дебиторская задолженность (превращается в деньги, когда покупатели оплачиваютсвои счета). Текущие активы, в отличие от фиксированных (внеоборотных) активов,являются ликвидными, так как могут быть конвертированы в деньги в течение короткоговременного периода. Текущие пассивы — это долговые обязательства, которыефирма планирует погасить в течение года. Термин «текущие» используетсяв смысле краткосрочности.

Текущие активы отличаются от фиксированных активов:

слишком разнородным составом;

коротким сроком использования;

преобладающими краткосрочными источниками финансирования.

Управление оборотным капиталом — прямая обязанность финансовыхслужб, причем это непрерывный процесс, требующий ежедневного контроля.

Управление оборотным капиталом, которому посвящено данное пособие,важно по нескольким причинам. Во-первых, текущие активы типичной производственнойкомпании составляют более половины всех активов, а в торговых фирмах — и того больше.Во-вторых, в результате чрезмерного уровня текущих активов может существенно снизитьсяодин из важнейших показателей эффективности работы предприятия — рентабельностьинвестиций. В то же время фирмы со слишком малым уровнем текущих активов могут бытьподвержены трудностям в поддержании равномерной и бесперебойной работы.

Наконец, для предприятий малого бизнеса текущие обязательстваявляются главным источником внешнего финансирования, поскольку у них нет доступак рынкам долгосрочного капитала. Более крупные компании на этапе бурного роста такжеудовлетворяют свои потребности в финансировании, прибегая к краткосрочным обязательствам.

По этим причинам финансовые службы посвящают значительную частьсвоего времени управлению оборотным капиталом.

Задача управления оборотным капиталом заключается в поиске оптимальногоуровня текущих активов и адекватного ему финансирования. При этом целесообразнопринимать во внимание ряд аспектов: обслуживающую роль текущих активов, их стоимостьи ликвидность.

Статьи, входящие в текущие активы, поддерживают бизнес, перекрываявременной промежуток между понесением фирмой расходов и получением денежных средствот клиентов за проданную им продукцию. Таким образом, текущие активы обеспечиваютпроизводственную и коммерческую функции бизнеса. Обслуживание бизнеса требует соответствующегофинансирования текущих активов за счет собственных средств, краткосрочных или долгосрочныхобязательств. Это значит, что обслуживающую функцию оборотного капитала можнорассматривать как последовательное развитие денежных активов через другие формытекущих активов и обязательств обратно в денежные активы, как это показано ниже:

Цикл оборотного капитала

/>Деньги

Запасы, труд

Незавершенное производство

Запасы готовой продукции

Дебиторская задолженность

Деньги

Деятельность фирмы является успешной, если денежные активы вконце цикла превышают вложения в начале цикла. Величина превышения есть не что иное,как чистый денежный поток от операционной деятельности фирмы.

Проблема стоимости текущих активов обусловлена затратами,связанными с инвестициями в них, которые обеспечиваются за счет внутренних или внешнихисточников. Известно, что источники не бывают бесплатными.

Суть проблемы ликвидности заключается в том, что фирмавсегда должна быть наготове, чтобы удовлетворить свои обязательства по мере их возникновения.С этой точки зрения внимание концентрируется на денежных активах и потребности впредвидении требуемых денежных остатков, чтобы потенциальный дефицит был спрогнозировандо того, как фирма попадет в затруднительное положение.

Решение перечисленных проблем находится под влиянием компромиссамежду риском и доходностью:

доходность изменяется обратно пропорционально ликвидности: ростликвидности обычно происходит за счет доходности;

доходность изменяется вместе с риском: если мы ожидаем бо́льшуюдоходность, то должны принять на себя и больший риск.

В данном учебном пособии достаточно подробно рассмотрены всестороны управления оборотным капиталом: анализ, финансирование и управление текущимиактивами. Даны примеры решения типовых задач, предложены задания для самоподготовки.

Глава 1. Политика управления оборотным капиталом

Политика управления оборотным капиталом — это политика фирмыотносительно уровня ее текущих активов и того, как они должны быть профинансированы.Например, фирме требуется принять решение о том, на какую сумму надо иметь денежныеактивы, какой поддерживать уровень запасов и сколько вкладывать средств в дебиторскуюзадолженность. Фирма также должна решить, какие источники привлечь для финансированиятекущих активов: краткосрочные или долгосрочные или предусмотреть их сочетание.Все вместе — уровень текущих активов и источники их финансирования — формирует политикууправления оборотным капиталом.

На политику управления оборотным капиталом влияют многие факторы,в том числе изменчивость текущих активов, которая, в свою очередь, оказывается подвоздействием отраслевой принадлежности и сезонности производства. Так, фирмы, оказывающиеуслуги, и производственные предприятия нуждаются, как правило, в разных уровняхтекущих активов. А сезонные предприятия, работающие только летом, нуждаются в иномобъеме оборотного капитала по сравнению с предприятиями, производящими товары круглыйгод.

Влияние факторов на политику управления оборотным капиталом можнопроиллюстрировать на примере производственной фирмы, выпускающей продукцию равномернов течение года. Однако ее продажи сезонные: в одни периоды она продает товаров больше,в другие — меньше.

Если уровень производства равномерный, а уровень продаж неравномерный,то запасы готовой продукции увеличиваются, когда производство превышает продажи.Но когда продажи превышают производство, эти запасы уменьшаются.

Другие элементы текущих активов также могут меняться в течениегода. Дебиторская задолженность, например, растет, когда продажи в кредит превышаютплатежи покупателей, и снижается, когда платежи превышают новые продажи в кредит.Деньги появляются при инкассации продаж и убывают, когда сама фирма гасит свои долги.Таким образом, текущие активы изменяются во времени.

1.1 Постоянные и временные текущие активы

Подвергаясь колебаниям, уровень текущих активов тем не менеередко достигает нуля, поскольку фирма почти всегда имеет некоторую сумму денежныхсредств, запасов и долгов клиентов. Таким образом, величина текущих активов изменяетсяво времени, но редко падает ниже некоторого минимального уровня, остающегося относительнопостоянным (рис.1.1).

/>

Рис.1.1 Изменение текущих активов фирмы в течение одного года

На политику управления оборотным капиталом оказывают влияниетри вида активов:

1) временная часть текущих активов, представляющая такой уровеньзапасов, дебиторской задолженности и денег, который сезонно изменяется;

2) постоянная часть текущих активов — уровень запасов, денег,дебиторской задолженности, который остается неизменным;

3) фиксированные активы — это земля, здания, сооружения, оборудованиеи другое имущество, которое не может быть продано или заменено в течение длительногопериода.

Постоянные текущие активы имеют тенденцию к наращиванию.Деньги фирмы увеличиваются с ростом бизнеса, дебиторская задолженность растет сростом количества покупателей, запасы растут, когда открываются новые возможности.Как меняется величина текущих активов в течение нескольких лет, показано на рис.1.2.

Следовательно, перед бизнесом стоят две задачи: сдерживать росттекущих активов, которые изменяются в течение операционного цикла,

и управлять постоянными текущими активами, которые растут благодарядолгосрочному росту бизнеса во времени.

/>

Рис.1.2 Изменение текущих активов фирмы в течение несколькихлет

1.2 Оптимальный уровень текущих активов

Кредиторы меньше рискуют, когда компании-контрагенты имеют большоепревышение текущих активов над текущими пассивами. Однако владельцы таких компанийне могут быть солидарны с ними, потому что текущие активы, как правило, не даютим большой отдачи. Деньги компании обычно держат в коммерческих банках на текущихсчетах, по которым не выплачиваются проценты. Дебиторская задолженность также неприносит доходов, так как это деньги, которых компания еще не имеет, потому чтопокупатели еще не оплатили свои счета. Запасы не принесут прибыли до тех пор, покане будут проданы. Будучи ликвидными, эти активы имеют преимущества, но держать ихне очень рентабельно.

В то же время фиксированные активы способны обеспечивать существенныйдоход. Основные средства компания использует, чтобы превратить сырье в продукт,который можно продать с прибылью. Долгосрочные инвестиции обычно приносят доходбольший, чем текущие активы. Фиксированные активы могут быть рентабельными, но они,как правило, не являются ликвидными. Кредиторы не соглашаются принимать фиксированныеактивы в качестве залога за краткосрочные займы. Обусловлено это тем, что им придетсяпотратить много времени и средств, чтобы продать заложенные фиксированные активы,если фирма-заемщик откажется платить по долгам. В результате кредиторы предпочитают,чтобы фирмы использовали ликвидные активы в качестве обеспечения займов.

В связи с этим в своей политике управления оборотным капиталомфирмы сталкиваются с необходимостью выбора. С одной стороны, они могут предпочестьликвидность, позволив себе иметь большие суммы текущих активов на случай, если скоропонадобятся деньги. С другой стороны, они могут выбрать рентабельность, позволивсебе иметь низкий уровень текущих активов и осуществлять инвестиции в первую очередьв высокодоходные фиксированные активы.

Однако на практике фирмы не выбирают, какую из сторон предпочесть.Более того, их менеджеры предпочитают баланс между ликвидностью и рентабельностью,что отражает желание иметь и прибыль, и ликвидные активы.

Поиск баланса между ликвидностью и рентабельностью выступаетв качестве главного критерия для финансового менеджера, исследующего оптимальныйуровень текущих активов. И тот уровень, который менеджеры окончательно определяют,есть в действительности результат их усилий, направленных на поддержание оптимальногоуровня каждого компонента текущих активов. Другими словами, оптимальный уровеньтекущих активов обеспечивается оптимальными уровнями денег, запасов и дебиторскойзадолженности. Каждым компонентом управляют отдельно, а общий результат приводитк оптимальному уровню текущих активов в целом.

Рассмотрим, каким образом достигается оптимальный уровень каждогокомпонента текущих активов.

Деньги: менеджеры стараются держать достаточное количестводенежных активов, чтобы осуществлять ежедневные операции и в то же время вкладыватьсвободные суммы в ценные бумаги.

Запасы: менеджеры ищут уровень, который позволит сократитьвеличину потерянных продаж из-за отсутствия запасов и в то же время снизить затратыпо содержанию этих запасов.

Дебиторская задолженность: фирма старается увеличить продажи,но держит под контролем сомнительную задолженность и затраты на их инкассацию, проводяздоровую кредитную политику.

Установив политику, обеспечивающую оптимальный уровень текущихактивов, финансовый менеджер должен уделить внимание другой стороне оборотного капитала- финансированию текущих активов, т.е. управлению текущими пассивами.

1.3 Финансирование текущих активов

И переменная, и постоянная части текущих активов должны бытьпрофинансированы. Задача, стоящая перед финансовыми менеджерами, — это поиск источниковфинансирования, будь то краткосрочные или долгосрочные займы, вклады собственниковили их различные комбинации.

Выбор фирмой источников финансирования текущих активов зависитот желания менеджеров иметь прибыль, не подвергая фирму рискам.

Краткосрочное долговое финансирование обычно менее затратное,чем долгосрочное, и всегда менее затратное, чем финансирование собственным капиталом.Однако краткосрочные займы более рискованны, так как у фирмы может быть недостаточноденег, чтобы погасить долги (согласно изменениям денежного потока). Или могут вырастипроцентные ставки, что повлечет за собой рост стоимости краткосрочных источниковкак возобновляемых займов. Долгосрочные займы и собственный капитал менее рискованны,так как платежи по ним откладываются (в случае собственного капитала — навсегда),а процентная ставка фиксируется на длительный период.

Баланс между риском и стоимостью финансовых альтернатив зависитот фирмы, ее финансовых менеджеров и их предпочтений в выборе источников финансирования.

Различают три подхода к финансированию текущих активов, в своюочередь определяющих источники финансирования: агрессивный, консервативный и умеренный.

Фирма, применяющая агрессивный подход, для финансированиятекущих активов использует преимущественно краткосрочные источники, увеличиваетриск из-за наличия риска процентных ставок (их изменения), но увеличивает и потенциальнуюдоходность из-за низкозатратного финансирования.

Фирма, которая применяет консервативный подход, избегаеткраткосрочного финансирования, чтобы снизить риск, но и сокращает потенциал по максимизациисвоей стоимости, ибо долгосрочные кредиты и собственный капитал имеют высокую ценупривлечения.

Умеренный подход призван сбалансировать интересы рискаи доходности.

Рассмотрим эти подходы более подробно.

Агрессивный подход вовлекает использование краткосрочныхдолгов, чтобы профинансировать временные текущие активы, часть или весь объем постоянныхтекущих активов и даже некоторые фиксированные активы  (рис.1.3).

/>

Рис.1.3 Агрессивный подход к финансированию текущих активов

Если сравнить текущие активы и текущие пассивы, то будет видно,что все временные текущие активы и большая часть постоянных текущих активов финансируютсяза счет краткосрочных источников. В результате фирма имеет незначительную величинучистого оборотного, или работающего капитала. В зависимости от природы бизнеса этанезначительная сумма работающего капитала может быть рискованной: нет «воздушнойподушки» (буфера) между стоимостью ликвидных активов и суммой долгов, которыенадо выплатить в краткосрочном периоде (со сроком погашения менее года).

Фирма может быть более агрессивной, чем показано на рис.1.3 Еслиона финансирует все текущие активы текущими обязательствами, т.е. ее текущие активыравны текущим пассивам, работающий капитал фирмы равен нулю и «подушки»нет вовсе. Менеджеры могут пойти дальше, финансируя часть своих долгосрочных активов(здания, оборудование) краткосрочными источниками и тем самым формируя отрицательныйработающий капитал. Это очень рискованно (например, могут неожиданно вырасти процентныеставки по краткосрочным ссудам).

Однако менеджеров привлекает агрессивное финансирование, обеспечивающеевозможность использовать относительно большие суммы краткосрочных долгов для финансированиятекущих активов. Обычно их соблазняют более низкие процентные ставки. Менеджерыбудут принимать риск, если ожидаемая рентабельность достаточно высока, что оправдываетэтот риск.

/> <td/> />
Консервативный подход заключается в использовании долгосрочных заемных средстви собственного капитала для финансирования всех долгосрочных активов, постояннойчасти текущих активов и некоторой величины временных текущих активов.

Рис.1.4 Консервативный подход к финансированию текущих активов

При таком подходе фирма имеет большую сумму чистого оборотного,или работающего капитала, что также означает низкий риск, поскольку она имеет достаточноактивов, которые могут быть проданы для удовлетворения краткосрочных долгов (рис.1.4).

Финансовый менеджер, применяющий ультраконсервативныйподход, смог бы использовать собственный капитал на финансирование всех активови не подвергать себя долгам. Используя только собственный капитал, фирма смоглабы иметь максимально возможную величину работающего капитала, так как она не имелабы долгов.

Консервативный подход имеет и обратную сторону: долгосрочноефинансирование обычно более затратное, чем краткосрочное. Таким образом, полагаясьна долгосрочные источники, текущие активы приходится финансировать за счет средств,которые могли бы быть размещены для более эффективного использования.

Умеренный подход к финансированию (рис.1.5). Концепциябухгалтерского учета, известная как принцип соответствия, устанавливает, что стоимостьактива признается в течение всего времени, когда актив обеспечивает выручку илиприбыль для бизнеса. Эта концепция может быть применена для определения умереннойпозиции, находящейся между агрессивным и консервативным подходами.

Согласно принципу соответствия, временные текущие активы, которыеучитываются в балансе в коротком периоде, могут финансироваться краткосрочными долгами,т.е. текущими пассивами. Постоянная часть текущих активов и фиксированные активы,отражаемые в балансе в течение длительного времени, финансируются долгосрочнымиисточниками.

/>

Рис.1.5 Умеренный подход к финансированию текущих активов

Если сравнить текущие активы и текущие пассивы, то можно увидеть,что фирма согласовала свои временные текущие активы с текущими пассивами. Она такжесогласовала постоянную часть текущих активов и фиксированные активы с долгосрочнымиисточниками финансирования. Эта политика дает фирме среднюю величину чистого оборотного,или работающего капитала. Такой подход характеризуется умеренной степенью риска,сбалансированного умеренной величиной ожидаемой доходности.

Каким образом каждый подход к финансовой политике влияет на риски потенциальную доходность фирмы, позволяет выявить коэффициентный анализ. Сравнимвыбранные финансовые коэффициенты для трех фирм, которые различаются только способомфинансирования текущих

активов (табл.1.1). Фирма А применяет агрессивный подход, фирмаС — консервативный, а фирма М — умеренный.

Фирма А, применяющая агрессивный подход финансирования текущихактивов, имеет самую большую чистую прибыль, самую маленькую величину работающегокапитала и самый низкий коэффициент текущей ликвидности, но самую высокую рентабельностьсобственного капитала. Это согласуется с концепцией взаимосвязи риска и доходности(чем больший риск принимает на себя фирма, тем больший доход она ожидает получить),однако при этом нет гарантии, что чистая прибыль всегда будет положительной.

Фирма С, следующая в своей деятельности консервативной политике,имеет самую низкую чистую прибыль, самую большую величину работающего капитала исамый высокий коэффициент текущей ликвидности, но низкую рентабельность собственногокапитала. Это отражает ее относительно низкий риск и самую низкую потенциальнуюдоходность.

Таблица 1.1

Основные характеристикиподходов к финансированию текущих активов

Показатели, млн руб. Фирма А Фирма С Фирма М

Активы:

временные текущие

постоянные текущие

фиксированные

200

400

600

200

400

600

200

400

600

Итого 1 200 1 200 1 200

Пассивы:

текущие пассивы

долгосрочные займы

собственный капитал

300

300

600

100

500

600

200

400

600

Итого 1 200 1 200 1 200 Чистая прибыль за год 126 114 120 Работающий капитал 300 500 400

Расчетные показатели:

коэффициент текущей ликвидности

рентабельность собственного капитала, %

2,0

21

6,0

19

3,0

20

Фирма М следует умеренной политике. Ее временные текущие активысоответствуют текущим пассивам. Эта позиция находится между агрессивной и консервативной.

В реальности каждая фирма должна найти свой баланс финансовыхисточников и свою политику управления оборотным капиталом, основанную на стратегииразвития и отраслевых особенностях.

Задания для самоподготовки

Контрольные вопросы

1. Что представляет собой оборотный капитал?

2. Насколько важна для фирмы проблема управления оборотнымкапиталом?

3. Как компромисс между риском и доходностью влияет наполитику управления оборотным капиталом?

4. Что представляет собой агрессивный подход?

5. Что представляет собой консервативный подход?

6. Что представляет собой умеренный подход?

7. Какие задачи призвана решать политика управления оборотнымкапиталом?

8. Почему величина текущих активов изменяется во времени?

9. Постоянные и временные текущие активы.

10. Объясните суть проблемы «ликвидность против рентабельности»в контексте управления оборотным капиталом.

Задачи

Задача 1. На основании баланса фирмы определите:

а) какова величина текущих активов;

б) какова величина краткосрочных обязательств;

в) чему равен чистый оборотный, или работающий капитал;

г) какой процент текущих активов финансируется краткосрочнымиобязательствами;

д) какую политику финансирования текущих активов проводит фирма- агрессивную или консервативную, если половину текущих активов можно отнести кизменяющимся.

Баланс фирмы на конец года, млн руб.:

Деньги  30 Задолженность перед поставщиками  100 Дебиторская задолженность  15 Краткосрочная ссуда  60 Запасы 130 Долгосрочные обязательства  90 Фиксированные активы 500 Собственный капитал  425 Итого: 675 Итого: 675

Задача 2. Используя следующую информацию, покажите графически,как в течение года изменялись фиксированные активы, изменяющаяся и неизменяющаясячасти текущих активов, тыс. руб.:

Статьи баланса 1/01 1/04 1/07 1/10 31/12 Всего активов 580 480 280 400 580 В т. ч. фиксированные активы 100 100 100 100 100

Задача 3. Фиксированные активы компании составляют 80млн руб., текущие активы — 150 млн руб., в том числе изменяющаяся часть равна 100млн руб. Если компания следует умеренной политике, то какую часть активов она финансируеткраткосрочными источниками, а какую — долгосрочными?

Задача 4. На основании нижеприведенной информации (в тыс.руб.) определите, какая фирма более ликвидна и почему:

Статьи баланса Фирма А Фирма Б Деньги 1 000  80 Дебиторская задолженность  400  880 Фиксированные активы 1 500 1 620 Итого: 2 900 2 580 Кредиторская задолженность  900  600 Долгосрочные долги  800 1 100 Собственный капитал 1 200  880 Итого: 2 900 2 580

Контрольные тесты

1. Управление оборотным капиталом направлено на управлениеи финансирование:

а) денежных активов и запасов;

б) текущих активов и текущих пассивов;

в) текущих активов;

г) дебиторской и кредиторской задолженностей.

2. Финансовые службы компаний большую часть времени посвящают:

а) стратегическому планированию;

б) управлению оборотным капиталом;

в) планированию капитальных вложений.

3. Причиной того, что предприятия испытывают недостатоктекущих активов, является:

а) снижение темпов роста продаж;

б) быстрый рост продаж;

в) рост потребностей в краткосрочных источниках финансирования.

4. Под постоянными текущими активами понимают:

а) то же, что и фиксированные активы;

б) запасы;

в) постоянно поддерживаемый минимальный уровень текущих активов;

г) неликвидные активы.

5. Идеальными источниками финансирования постоянных текущихактивов считаются:

а) долгосрочные источники;

б) краткосрочные источники;

в) заемный капитал;

г) внутренние источники финансирования.

6. Долгосрочные источники являются идеальными для финансирования:

а) только фиксированных активов;

б) фиксированных и временных текущих активов;

в) фиксированных и постоянных текущих активов;

г) постоянных и временных текущих активов.

7. Является ли признаком хорошего финансового состоянияпредприятия отрицательная величина работающего капитала?

а) да;

б) нет.

8. Агрессивные, ориентированные на риск фирмы, вероятно,будут стремиться:

а) к долгосрочным займам и поддерживать низкие уровни ликвидныхактивов;

б) к краткосрочным займам и поддерживать низкие уровни ликвидныхактивов;

в) к долгосрочным займам и поддерживать высокие уровни ликвидныхактивов;

г) к краткосрочным займам и поддерживать высокие уровни ликвидныхактивов.

9. Консервативная политика управления оборотным капиталомхарактеризуется стремлением:

а) к долгосрочным займам и поддержанию низкого уровня ликвидныхактивов;

б) к краткосрочным займам и поддержанию низкого уровня ликвидныхактивов;

в) к долгосрочным займам и поддержанию высокого уровня ликвидныхактивов;

г) к краткосрочным займам и поддержанию высокого уровня ликвидныхактивов.

Глава 2. Анализ оборотного капитала

Чистый оборотный, или работающий капитал — это широко используемыйизмеритель краткосрочной ликвидности. Если текущие пассивы превышают текущие активы,то возникает дефицит работающего капитала, если текущие активы превышают текущиепассивы, то имеет место избыток работающего капитала (положительное сальдо).

Работающий капитал важен в качестве меры ликвидных активов, обеспечивающихбезопасность для кредиторов. Он также важен в измерении ликвидного резерва, способногоудовлетворять непредвиденные расходы, и неопределенностей относительно денежныхпотоков фирмы. Важность, придаваемая кредиторами, инвесторами и другими пользователямиработающему капиталу как показателю ликвидности и платежеспособности, стимулируетнесколько вольное толкование компаниями таких понятий, как текущие активы и текущиепассивы. В этой связи анализ работающего капитала начинают с оценки статей, включаемыхв него.

Текущие активы — это деньги и другие активы, которые могутстать деньгами или будут проданы или израсходованы в течение нормального операционногоцикла компании или в течение одного года, если операционный цикл короче, чем год.Способность активов превращаться в деньги в течение года является признаком дляих классификации. Наиболее релевантная классификация имеет отношение к операционномуциклу. Операционный цикл образует временной период от приобретения материалов иуслуг для операционной деятельности до окончательной денежной реализации продукции(услуг). Этот период может быть существенно расширен в отраслях, требующих большоговремени на содержание запасов (табачная, лесная, винная отрасли), или для продажв рассрочку. В том случае, если длительность операционного цикла трудно определить,применяется однолетнее правило. Кратко рассмотрим традиционные категории текущихактивов.

Деньги — это окончательный вид текущих активов, посколькубольшинство текущих обязательств оплачивается в денежной форме. Деньги, намеченныедля специальных целей (например, для плана расширения), не должны рассматриватьсякак текущие активы. Компенсационные остатки под банковские кредитные соглашенияв большинстве случаев также не должны считаться деньгами, имеющимися в распоряжениипредприятия.

Денежные эквиваленты — временные инвестиции свободныхденежных средств, которые часто имеют место в целях получения прибыли. Эти инвестициидолжны быть краткосрочными и качественными, чтобы была гарантирована их продажабез потерь.

Рыночные ценные бумаги — долговые и долевые ценные бумаги,которые фирма приобретает в форме инвестиций. Они классифицируются как текущие активы,если фирма намерена продать их в ближайшее время или если они включают в себя долговыебумаги, подлежащие погашению в следующем отчетном периоде.

Дебиторская задолженность, очищенная от просроченных счетов,относится к текущим активам. Исключением является та задолженность, которая представляетсобой начисления от продаж на условиях, отличающихся от обычных, а также со срокомпогашения более года. Дебиторская задолженность от обычных продаж, как правило,включается в операционный цикл компании. Аналитику следует быть осторожным в оценкеи обосновании дебиторской задолженности. Это особенно важно, когда продажи осуществленына условиях консигнации или подлежат возврату на льготных условиях. Дебиторскаязадолженность дочерних компаний или работников относится к текущим активам лишьв том случае, если может быть взыскана в обычном течении бизнеса и в течение одногогода или операционного цикла.

Запасы относятся к текущим активам, если не превышаюттребований и норм текущих продаж или производства. Сверхнормативные запасы не могутрассматриваться как текущие активы и поэтому должны быть дистанциированны от типичныхзапасов. Вариации на практике значительны, поэтому требуется их тщательное изучение.Особого внимания в анализе заслуживает оценка запасов. К примеру, оценка методомLIFO может приуменьшить величинуработающего капитала.

Расходы будущих периодов также являются текущими активами.Но не потому, что они могут быть конвертированы в деньги, а потому, что они отражаютоплату услуг и товаров вперед, в противном случае потребовались бы текущие выплаты.

Некоторые автотранспортные компании включают в текущие активышины своих грузовиков. Они объясняют эту практику тем, что шины изнашиваются в течениенормального операционного цикла.

Способность компании превращать активы в деньги не является единственнымопределяющим фактором их классификации как текущих. Зачастую эту классификацию регулируютнамерения менеджмента и нормальная промышленная практика. Однако не всегда достаточнои намерения. Например, стоимость фиксированных активов, предназначенных для продажи,включается в текущие активы, только в том случае, если компания имеет договорноеобязательство от покупателя приобрести эти активы по оговоренной цене в течениегода или операционного цикла.

Попытки менеджмента расширить толкование текущих активов усиливаютпонимание того, что анализ не может быть основан исключительно

на финансовых отчетах. Более того, необходимо проявлять осторожностьв использовании коэффициентов и других аналитических измерителей, чтобы сделатьсобственные суждения. Попытки менеджмента расширить правила, чтобы представить ситуациюв лучшем виде, чем она есть на деле, служат предупреждением о том, что у аналитикавозникает дополнительный риск.

Текущие пассивы — это обязательства, которые должны бытьудовлетворены либо с помощью использования текущих активов, либо путем созданиядругих краткосрочных обязательств в относительно короткий промежуток времени, какправило, в один год. Текущие пассивы включают счета к оплате, коммерческие бумагик оплате, краткосрочные банковские ссуды, задолженность перед бюджетом, начисленные,но не оплаченные расходы и часть долгосрочных долгов, которые необходимо погаситьв текущем периоде.

Как и в случае с текущими активами, нельзя предполагать, чтотекущие пассивы всегда четко классифицированы.

К примеру, известен случай, когда некая зарубежная компания исключилатекущие платежи по долгосрочным обязательствам из текущих пассивов и включила ихв долгосрочные. Такая корректировка имела результатом превышение текущих активовнад текущими пассивами на сумму в 21 млн дол. Однако если включить долги с текущимисроками погашения в текущие пассивы, то образуется дефицит работающего капиталав 207 млн дол. Таким образом компания дезинформировала своих кредиторов, искусственноприукрасив ситуацию.

Аналитик должен оценить, все ли краткосрочные долги с разумновысокой вероятностью окончательного погашения представлены как текущие пассивы.Их исключение из текущих пассивов препятствует качественному анализу работающегокапитала.

2.1 Чистый оборотный капитал как показатель ликвидности

Чистый оборотный, или работающий капитал как показатель ликвидностии краткосрочной финансовой прочности — это обычный аналитический инструмент. Кредиторы,как правило, полагаются на разницу между текущими активами и текущими пассивами.Кредитные договоры и облигационные соглашения часто содержат условия по поддержаниюминимального уровня работающего капитала.

Данную главу учебного пособия сопровождает графический материал(рис.2.1-2.8), иллюстрирующий эффективность управления оборотным капиталом известнымив Красноярске предприятиями, принадлежащими к разным отраслям: ОАО «Красноярскиеавиалинии» (Красэйр), ОАО «Красноярский комбайновый завод» (КЗК),ОАО «Дивногорский завод низковольтной аппаратуры» (ДНВА), ЗАО «Ионесси»,ОАО «Шелен», ОАО «Красноярский хлеб».

На рис.2.1 показана абсолютная величина работающего капиталаперечисленных компаний, которая может быть как положительной, так и отрицательной.

Финансовые аналитики оценивают величину работающего капиталадля рекомендаций по принятию инвестиционных решений.

Все публичные финансовые отчеты обязаны отделять текущие активыот нетекущих и краткосрочные обязательства от долгосрочных в ответ на потребностипользователей этих отчетов.

И хотя величина работающего капитала более релевантна решениямпользователей, чем другие финансовые показатели, такие, как продажи или общая величинаактивов, сама по себе она имеет ограничения для целей прямого сравнения и оценкиадекватности работающего капитала.

/>/>

Рассмотрим это на следующем примере (в условных стоимостных единицах):

Компания А Компания В Текущие активы 300,0 1200,0 Текущие пассивы 100,0 1000,0 Работающий капитал 200,0 200,0

Обе компании имеют одинаковый по величине работающий капитал.Однако даже быстрое сравнение отношения текущих активов к текущим пассивам указывает,что положение компании А предпочтительнее.

2.2 Коэффициент текущей ликвидности как измеритель ликвидности

Анализ приведенного выше примера позволяет говорить о необходимостиизучения относительной величины работающего капитала.

Традиционным относительным показателем считается коэффициенттекущей ликвидности, который рассчитывается по формуле

/>,

где ТА — текущие активы; ТП — текущие пассивы.

Для компании А коэффициент равен 3, для компании В — 1,2, чтовыявляет их различные финансовые позиции.

Способность коэффициента дифференцировать компании привела ктому, что он стал широко использоваться для оценки их краткосрочной ликвидности(рис.2.2).

/>

Причина широкого использования коэффициента текущей ликвидностизаключается в его способности измерять:

покрытие текущих обязательств. Чем выше значение коэффициента,тем больше уверенность, что текущие пассивы будут оплачены;

своеобразный «буфер» для убытков. Чем больше«буфер», тем ниже риск. Коэффициент текущей ликвидности показывает пределбезопасности, имеющийся в наличии для покрытия обесцененных неденежных текущих активов,когда последние в конечном счете реализуются;

резерв ликвидных фондов. Коэффициент уместен как измеритель безопасностиот неопределенности и случайностей в денежных потоках компании. Неопределенностии потрясения, такие, как забастовки и экстраординарные убытки, могут временно инеожиданно ухудшить денежные потоки.

Несмотря на то, что коэффициент является уместным и полезнымпоказателем ликвидности и краткосрочной платежеспособности, использовать его нужнос определенными ограничениями, которые следует осознавать.

Первым шагом в критической оценке коэффициента как инструментаанализа ликвидности и краткосрочной платежеспособности является исследование числителяи знаменателя. Если мы определяем ликвидность как способность обеспечить денежныеплатежи адекватными денежными поступлениями, то следует задать вопрос: охватываетли коэффициент текущей ликвидности это важное понятие? Иными словами, предсказываетли он будущие поступления и платежи, измеряет ли адекватность входящих потоков выходящимипотоками?

Отрицательный ответ на оба вопроса очевиден. Коэффициент текущейликвидности — это статический измеритель способности удовлетворять текущие обязательствана дату составления баланса. Текущий источник денежных средств не имеет ни логического,ни причинного отношения к будущим входящим потокам денег. В то же время будущиевходящие потоки являются наилучшим индикатором ликвидности. Эти потоки зависят отфакторов, исключенных из коэффициента, в том числе от продаж, денежных расходови доходов, изменений в условиях бизнеса. Чтобы прояснить эти ограничения, необходимоисследовать более детально элементы текущих активов.

Сначала рассмотрим каждый элемент числителя, входящий в текущиеактивы, и его связь с анализом ликвидности.

Деньги и денежные эквиваленты. Деньги в хорошо управляемойкомпании — это изначально предусмотренный резерв, создаваемый в целях защиты откраткосрочной денежной несбалансированности. К примеру, продажи, снижающиеся болеебыстрыми темпами, чем денежные выплаты за поставки материалов, требуют наличия излишкаденег. Но деньги являются активами, не приносящими дохода, а денежные эквиваленты- это обычно низкодоходные ценные бумаги, и поэтому вложения компаний в эти активыне слишком велики. Более того, компании полагаются на заменители денег в форме открытойкредитной линии, не входящей в расчет коэффициента текущей ликвидности.

Рыночные ценные бумаги. Излишек денежных средств в видестрахового резерва часто используется в форме инвестиций в ценные бумаги с рентабельностью,превышающей рентабельность денежных эквивалентов. Имеет смысл рассматривать такиеинвестиции как доступные для погашения краткосрочных обязательств. Поскольку инвестициив ценные бумаги учитываются по цене приобретения, большинство проблем по определениюих рыночной стоимости отпадает. Однако следует признать, что чем более отдаленадата составления баланса от даты приобретения ценных бумаг, тем больше вероятностьнезафиксированных изменений в их рыночной стоимости.

Дебиторская задолженность. Главный определяющий фактордебиторской задолженности — это продажи. Связь дебиторской задолженности и продажустанавливается с помощью кредитной политики и методов инкассации. Изменения в дебиторскойзадолженности корреспондируются с изменениями в продажах, хотя не обязательно прямопропорционально.

Анализ дебиторской задолженности как источника денег должен признатьпериодическую возобновляемость этого актива, его возобновляемую природу. За инкассациейодного счета следует новый кредит в форме отсрочки платежа. Соответственно уровеньдебиторской задолженности не является измерителем будущих входящих потоков денег.

Запасы. Главным определяющим фактором запасов, как и дебиторскойзадолженности, являются продажи или ожидаемые продажи, а не уровень текущих пассивов.Поскольку продажи есть функция спроса и предложения, методы управления запасамиподдерживают пропорциональный прирост запасов. Более того, продажи инициируют превращениезапасов в деньги. Будущие входящие денежные потоки от продаж запасов зависят отрентабельности продаж. Однако коэффициент текущей ликвидности не признает ни уровня,ни рентабельности продаж, являющихся факторами будущих денежных поступлений.

Заранее оплаченные расходы. Предоплата — это расходы,которые принесут пользу в будущем. Их величина в общей сумме текущих активов обычноневелика. Однако надо быть осведомленным о тенденции компаний со слабой финансовойпозицией включать в авансированные расходы расходы будущих периодов и другие статьисомнительной ликвидности. Следует исключать такие статьи из расчета работающегокапитала и коэффициента текущей ликвидности.

При анализе ликвидности также критически следует оценивать текущиеобязательства. Они представляют собой источник финансирования и в первую очередьзависят от продаж, а способность компании удовлетворить их, когда наступит срок,измеряется оборотным капиталом. Например, закупки, увеличивающие счета к оплате,есть функция от продаж, следовательно, кредиторская задолженность перед поставщикамиизменяется вместе с продажами. До тех пор, пока продажи остаются неизменными илирастут, платежи по текущим обязательствам выплачиваются. В этом смысле элементыкоэффициента текущей ликвидности влияют, но не существенно, на будущие денежныепотоки. Следует также помнить, что в текущие обязательства, входящие в расчет коэффициентатекущей ликвидности, не включают ожидаемые денежные платежи (к примеру, обязательствапод подрядное строительство, лизинг).

На основании вышеизложенного можно сделать по крайней мере тривывода:

1. Ликвидность в большей мере связана с прогнозом денежных потокови в меньшей степени — с уровнем денег и денежных эквивалентов.

2. Не существует прямой связи между работающим капиталом, рассчитаннымчерез балансовые остатки текущих активов и текущих пассивов, и подходящей модельюбудущего денежного потока.

3. Политика управления дебиторской задолженностью и запасамив первую очередь направлена на эффективное использование активов и только во вторуюочередь — на ликвидность.

Эти выводы — не в пользу коэффициента текущей ликвидности каканалитического инструмента. Тогда возникает вопрос, почему же он так широко используется?Причинами могут быть его «понимаемость», простота в расчетах и доступностьинформации для расчетов. Использование коэффициента объясняется также предпочтениемего кредиторами (особенно банкирами) при изучении кредитоспособности заемщика. Спомощью этого коэффициента кредиторы оценивают возможность заемщика рассчитыватьсяпо обязательствам в том случае, когда денежные поступления на его счета задерживаются.Однако такой экстремальный анализ не всегда полезен для оценки ликвидности.

Уместными представляются две другие точки зрения. Первая: анализкраткосрочной ликвидности и платежеспособности должен признавать относительное преимуществопроектов денежных потоков и прогнозных финансовых отчетов перед коэффициентом текущейликвидности. Однако этот анализ требует информации (в том числе оценку спроса напродукцию), которой нет в финансовых отчетах. Вторая точка зрения: если бы в анализеиспользовался коэффициент текущей ликвидности как статический измеритель способноститекущих активов обеспечивать текущие обязательства, то следовало бы признать, чтоэто другая концепция ликвидности, отличная от описанной выше. В нашем контекстеликвидность — это способность и скорость превращения текущих активов в деньги, атакже степень сокращения текущих активов в результате их конвертации.

Конечно, нельзя отказываться от коэффициента текущей ликвидностикак аналитического инструмента. Но важно понимать его релевантное применение. Рассмотренныеограничения коэффициента текущей ликвидности указывают на некоторый аналитическийпроцесс корректировки, который зачастую неосуществим. Поэтому коэффициент текущейликвидности требует ограниченного его использования, например, для измерения способноститекущих активов погашать соответствующие текущие обязательства. В то же время превышениетекущих активов, если таковое имеется, можно рассматривать как ликвидный излишек,доступный для удовлетворения дисбаланса в денежных потоках.

Таким образом, чтобы результаты анализа были адекватны реальнойситуации, следует оценить и измерить:

качество текущих активов и текущих пассивов, входящих в расчеткоэффициента;

скорость оборачиваемости текущих активов и текущих пассивов,т.е. временной период, необходимый для превращения дебиторской задолженности и запасовв деньги, которые затем используются для оплаты текущих долгов.

Наряду с абсолютными и относительными показателями в анализеоборотного капитала следует использовать методы сравнения, в частности, трендовыйи вертикальный анализ. При проведении трендового анализа компоненты оборотногокапитала и коэффициента текущей ликвидности превращаются в индексы и затем исследуютсяво времени. Вертикальный анализ представляет собой исследование составныхэлементов (композиции) текущих активов во времени.

Эти сравнительные временные анализы вместе с внутриотраслевымитенденциями позволяют выявить полезную для аналитика информацию.

Изменения величины коэффициента текущей ликвидности должны интерпретироватьсяс осторожностью, так как они вовсе не подразумевают изменения в ликвидности илив операционной деятельности. Так, в периоды спада производства компания может продолжатьплатить по текущим долгам, пока запасы и дебиторская задолженность обеспечиваютувеличение текущих активов. И наоборот, в благоприятный для компании период увеличениезадолженности перед бюджетом может понизить коэффициент текущей ликвидности. Частосопутствующее управленческому успеху развитие компании может потребовать роста текущихактивов и текущих пассивов. Но такой «принудительный» успех влечет засобой уменьшение коэффициента текущей ликвидности, что можно проиллюстрировать следующимпримером.

Расширяющейся компании потребовалось двойное увеличение текущихактивов и четвертное увеличение текущих пассивов при неизменной величине работающегокапитала. Это привело к снижению коэффициента текущей ликвидности в два раза:

Показатели Первый год Второй год Текущие активы, млн руб. 300 600 Текущие пассивы, млн руб. 100 400 Работающий капитал, млн руб. 200 200 Коэффициент текущей ликвидности 3 1,5

Похожее влияние на коэффициент текущей ликвидности может оказатьи инфляция, так как она способствует увеличению остатков текущих активов и текущихобязательств.

К методам сравнения относят также эмпирический анализ,который в данном случае использует следующее правило: коэффициент текущей ликвидностидолжен быть больше или равен двум. Коэффициент ниже нормативного значения свидетельствуетоб увеличении риска ликвидности. Одно время в мировой практике был принят норматив,равный 2,5. Изменение нормативного значения коэффициента (2,0 вместо 2,5) означалопонижение уровня консерватизма кредиторов, особенно банкиров. Хотя на это мог оказатьвлияние и более совершенный учет, позволяющий банкирам и кредиторам снизить требованияк нормативу до приемлемого уровня.

Нормативное значение коэффициента, равное двум, предполагает,что имеются 2 рубля текущих активов, на которые может рассчитывать каждый рубльтекущих обязательств, или альтернативно, что стоимость текущих активов может снизитьсяна 50 % (например, при их ликвидации, реализации) и все же оставаться достаточной,чтобы покрыть текущие обязательства. Коэффициент текущей ликвидности, намного превышающий

норматив, несмотря на то, что позволяет полностью покрыть текущиеобязательства, свидетельствует о неэффективном использовании ресурсов и низком уровнерентабельности активов компании.

Оценка коэффициента текущей ликвидности с помощью эмпирическогоправила вызывает сомнение по двум причинам:

1. В оценке коэффициента более важны качество текущих активови композиция (состав) текущих пассивов. Например, две компании с идентичными коэффициентамитекущей ликвидности могут представлять неодинаковый риск из-за различий в качественномсоставе работающего капитала и источников его финансирования.

2. Потребности в работающем капитале изменяются вместе с отраслевымиусловиями и в зависимости от длительности чистого коммерческого цикла.

Аналитику следует быть осведомленным и о так называемом«менеджменте» коэффициента текущей ликвидности, также известном как«украшение витрин». Так, в закрытом периоде (между обязательными годовымиотчетами) руководство фирмы время от времени может настаивать на инкассации дебиторскойзадолженности, стимулировании авансовых платежей, сокращении запасов ниже нормальногоуровня, задержке типичных для фирмы закупок для погашения текущих обязательств.

В результате увеличивается коэффициент текущей ликвидности. Проиллюстрируемэто на следующем примере.

Компания увеличивает коэффициент текущей ликвидности за счетболее раннего, чем обычно, погашения кредиторской задолженности на 50 тыс. руб.:

До выплат После выплат Текущие активы, тыс. руб. 200 150 Текущие пассивы, тыс. руб. 100 50 Работающий капитал, тыс. руб. 100 100 Коэффициент текущей ликвидности 2 3

Следовательно, аналитик не должен ограничивать свой анализ показателями,рассчитанными на основе годовых балансовых отчетов. Его следует расширить промежуточнымиизмерениями коэффициента текущей ликвидности. Промежуточный анализ делает болеетрудным для менеджмента «приукрашивание витрин» и позволяет аналитикуоценивать сезонное влияние на коэффициент.

2.3 Анализ чистого коммерческого цикла

Потребности компании в работающем капитале находятся под влияниеминвестиций в запасы, а также отношений между отсрочкой платежа от поставщиков икредитными условиями, предоставляемыми покупателям. Перечисленные определения составляютпонятие «чистого» коммерческого цикла. Расчет его приведен в следующемпримере.

Финансовая информация на конец года (в млн руб.): Продажи за год 360 Дебиторская задолженность 40

Запасы*

50

Кредиторская коммерческая задолженность**

20 Себестоимость реализованной продукции (в т. ч. амортизация — 30) 320

* Запасы на начало года — 100 млн руб.

** Предполагается, что эти счета относятся к закупкам, включенным всебестоимость реализованной продукции.

Рассчитаем величину ежедневных закупок. Для этого к запасам наначало года прибавим себестоимость реализованной за год продукции и отнимем запасына конец года. Из полученной суммы вычтем величину амортизации, включенную в себестоимостьреализованной продукции:

50 + 320 — 100 = 270 млн руб.

270 — 30 = 240 млн руб.

Это значит, что в течение года было совершено закупок на сумму240 млн руб.

Ежедневные закупки составили в среднем 240: 365 = 0,66 млн руб.

Период погашения кредиторской задолженности Ткр составляет30 дней:

Ткр = 20 млн руб.: 0,66 млн руб.

Период погашения дебиторской задолженности Тинк составляет41 день:

Тинк = 40 млн руб.: 360 млн руб. · 365дн.

Период оборота запасов Тзап составляет 51 день:

Тзап = 50 млн руб.: 360 млн руб. · 365 дн.

Чистый коммерческий цикл равен 41 + 51 — 30 = 62 дня.

Перечисленные выше показатели более подробно рассмотрены далее(см. п.2.5 данной главы).

Все расчеты проведены корректно, на согласующейся основе. А именно:дебиторская задолженность, учтенная как продажи, разделена на дневные продажи; запасы,учтенные в себестоимости реализованной продукции, разделены на дневную себестоимостьреализованной продукции; кредиторская задолженность, учтенная как закупки, разделенана ежедневные закупки.

Анализ показывает, что компания имеет 41-дневные продажи, связанныев дебиторской задолженности, поддерживает на 51 день товарных запасов и получаетот поставщиков отсрочку платежа в 30 дней. Чем длиннее чистый коммерческий цикл,тем больше потребность в работающем капитале. Сокращение периода инкассации илипериода оборота запасов понижает эти потребности. Увеличение периода погашения кредиторскойзадолженности как кредита от поставщиков понижает потребности в работающем капитале.

Потребности в работающем капитале определяются отраслевыми условиямии практикой. Сравнения, использующие отраслевые коэффициенты

ликвидности, и расчет потребности в работающем капитале, включающий«чистый» коммерческий цикл, полезны при анализе адекватности работающегокапитала.

Кроме этого, анализ ликвидности текущих активов должен включатьобзор динамики продаж. Поскольку продажи необходимы, чтобы запасы превратитьв дебиторскую задолженность, а дебиторскую задолженность — в деньги, рост продажподразумевает превращение запасов в более ликвидные активы. Снижение продаж приостанавливаетэтот процесс.

2.4 Показатели ликвидности, основанные на денежных активах

Деньги и денежные эквиваленты — наиболее ликвидные текущие активы.Рассмотрим коэффициенты, основанные на этих активах.

1. Доля денежных активов, измеряемая соотношением

/>.

Чем выше этот коэффициент, тем более ликвидны текущие активы.Коэффициент имеет минимальный риск потери стоимости в случае реализации данных активови почти не требует времени для конвертации в деньги. Однако надо признавать возможныеограничения на эти денежные активы. Например, кредиторы иногда требуют, чтобы заемщикиподдерживали компенсационные остатки на своих банковских счетах. Аналитик долженоценивать влияние этих остатков на кредитоспособность компании, ее кредитные возможности,на отношения с банком. Следует помнить, что компенсационные остатки не снимаютсясо счетов. Необходимо также признать дополнительные факторы, имеющие отношение коценке этого коэффициента. Один из них связан с эффективным управлением, сокращающимтребуемый уровень денежных активов. Другой — с открытой кредитной линией, котораяявляется эффективным заменителем денежных средств.

2. Коэффициент абсолютной ликвидности, измеряемый соотношением

/>.

Коэффициент используется для измерения величины денежных активов,доступной для погашения текущих обязательств. Это жесткий тест, игнорирующий возобновляемуюприроду текущих активов и текущих пассивов. Однако его важность как абсолютной формыликвидности не может недооцениваться.

Мировой опыт банкротств дает множество примеров неплатежеспособностикомпаний со значительными размерами активов (как текущих, так и фиксированных),неспособных при этом оплачивать свои долги и эффективно функционировать.

2.5 Анализ операционной активности

Анализ ликвидности сопровождается анализом деловой активности,которую характеризуют показатели оборачиваемости дебиторской задолженности, запасови кредиторской задолженности.

Дебиторская задолженность как измеритель ликвидности.

Для многих компаний, продающих товары в кредит, дебиторская задолженностьявляется важной частью оборотного капитала. В оценке ликвидности, кроме качестваоборотного капитала и коэффициента текущей ликвидности, необходимо также измерятькачество и ликвидность дебиторской задолженности. И качество, и ликвидность дебиторскойзадолженности находятся под влиянием уровня ее оборачиваемости. Качество определяетсявероятностью инкассации без потерь. Опыт показывает, что чем дольше дебиторскаязадолженность просрочена, тем ниже вероятность ее инкассации. Оборачиваемость — это индикатор возраста дебиторской задолженности, особенно полезный при сравнениис ожидаемым показателем оборачиваемости, который рассчитывается на основании установленныхфирмой кредитных условий. Ликвидность дебиторской задолженности означает скоростьее конвертации в деньги. Оборачиваемость дебиторской задолженности есть мера этойскорости. Рис.2.3 иллюстрирует скорость оборота дебиторской задолженности известныхкрасноярских компаний.

/>

Оборачиваемость дебиторской задолженности Кдеб рассчитываетсяпо формуле

/>.

Самый простой способ расчета средней дебиторской задолженности- сложить счета к получению на начало и конец отчетного периода и разделить суммуна два. Более точная оценка получается, если использовать месячную или квартальнуюинформацию. Чем больше колебания в продажах, тем более вероятно искажение коэффициента.

В расчет коэффициента оборачиваемости следует включать толькопродажи в кредит, так как продажи по предоплате или оплате в момент отгрузки товаране создают дебиторской задолженности. Но поскольку финансовые документы редко раскрываютпродажи, показывая раздельно продажи в кредит и за деньги, этот коэффициент часторассчитывают на основе общей величины продаж, предполагая, что продажи без отсрочкиплатежа незначительны. Если же они значительны, то коэффициент становится неточными менее полезным. Однако, если доля продаж без отсрочки платежа в общих продажахотносительно стабильна, ежегодные сравнения изменений оборачиваемости дебиторскойзадолженности более уместны. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженностипоказывает, как часто в среднем дебиторская задолженность возобновляется, т.е. полученаи инкассирована в течение года.

Пример расчета. Имеется следующая информация по компании:годовые продажи (все в кредит) составили 1 200 тыс. руб., дебиторская задолженностьв начале года — 150 тыс. руб., в конце года — 250 тыс. руб. Тогда

/>

Это значит, что средняя дебиторская задолженность погашаласьв течение года 6 раз.

Период погашения дебиторской задолженности.

Измеряя скорость инкассации, коэффициент оборачиваемости дебиторскойзадолженности является полезным для анализа, но его нельзя напрямую сравнить с периодомотсрочки платежа, который компания предоставляет своим покупателям. Поэтому анализируюти другой показатель — период погашения дебиторской задолженности, иначе называемыйпериодом инкассации. Он рассчитывается превращением коэффициента оборачиваемостив дни продаж, связанных в дебиторской задолженности. Период инкассации измеряетколичество дней, которые в среднем требуются клиентам для погашения задолженности.Сколько времени необходимо красноярским компаниям для инкассации их дебиторскойзадолженности, показано на рис.2.4.

Период инкассации Тинк рассчитываетсяпо формуле

Тинк = />,

где 360 — приблизительное количество дней в году. Для более точногорасчета следует использовать точное число дней в году (365 или 366).

/>

Используя информацию предыдущего примера, рассчитаем период инкассации:

Тинк = 360: 6 = 60 дн.

Альтернативный расчет, известный как дневные продажи в дебиторскойзадолженности, представляет собой деление дебиторской задолженности, возникшейна конец анализируемого периода, на средние ежедневные продажи: дебиторская задолженность:/>.

Этот показатель отличается от периода инкассации, расчет которогоприведен выше. При определении периода инкассации используется средняя дебиторскаязадолженность, в то время как в последнем, альтернативном расчете используется дебиторскаязадолженность на конец анализируемого периода.

Основываясь на информации примера, получим следующий результатальтернативного расчета:

средние дневные продажи = 1 200: 360 = 3,3 тыс. руб.;

/>.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности и периодинкассации сравнивают со средними значениями по отрасли или сроком предоставленияанализируемой компанией коммерческого кредита. Когда период инкассации сравниваетсяс условиями продаж, предоставляемыми компанией, можно оценить уровень оплаты счетовклиентами во времени (какое время клиенты затрачивают на оплату). Например, есликомпания предоставляет обычную отсрочку платежа в 40 дней, то средний период инкассациив 75 дней свидетельствует о следующих возможных проблемах:

о слабых усилиях компании по инкассации;

задержках покупателями платежей;

финансовых затруднениях покупателей.

Решение первой проблемы требует корректировки управленческихдействий, в то время как две другие лежат в плоскости качества и ликвидности дебиторскойзадолженности. Поэтому следует выявить, насколько типична (презентативна) дебиторскаязадолженность. Другими словами, характеризует ли дебиторская задолженность коммерческуюдеятельность компании.

Например, дебиторская задолженность может быть скрыта в финансовозависимой дочерней фирме. Также возможно, что средние величины не являются типичнойдебиторской задолженностью, которую они представляют. Так, инкассационный периодв 75 дней может иметь место не потому, что все клиенты пользуются такой отсрочкойплатежа, а скорее из-за нарушений платежной дисциплины одним или двумя крупнымиклиентами.

Прекрасным инструментом анализа экстремального периода инкассацииявляется возрастной анализ дебиторской задолженности, перечисленной в последовательностиповышения срока ее погашения (по количеству дней). Он позволяет выявить, насколькосконцентрирована или разбросана дебиторская задолженность:

Сумма

дебиторской задолженности,

тыс. руб.

Текущая

задолженность

Задолженность по длительности просрочки до 30 дней от 31 до 60 дней от 61 до 90 дней свыше 90 дней

Возрастной анализ приводит к более точным выводам относительнокачества и ликвидности дебиторской задолженности. Он влияет на принятие управленческихрешений в области кредитной политики фирмы. Однако информация для выполнения возрастногоанализа часто недоступна для внешних аналитиков. Поэтому о качестве дебиторскойзадолженности они могут судить по кредитному рейтингу, поступающему от агентств,которые имеют доступ к соответствующей информации.

Заслуживают внимания и некоторые другие особенности дебиторскойзадолженности. В частности, требует тщательного изучения дебиторская задолженностьв форме векселей. Особенно в том случае, когда они являются средством для расширенияплатежного периода непогашенных открытых счетов.

Аналитику также надо владеть информацией о торговой политикефирмы с точки зрения оценки инкассационного периода. Так, фирма может согласитьсяс вялыми платежами клиентов, которые способствуют валовой доходности бизнеса в целом.В таком случае прибыль от продаж компенсирует продолжительное использование клиентамиденежных средств фирмы. Данное обстоятельство может повлиять на анализ качествадебиторской задолженности, но не ее ликвидности. Фирма может также предоставитьболее либеральный коммерческий кредит в случаях, когда:

1) выпускается новый товар,

2) увеличиваются объемы продаж с целью полной загрузки производственныхмощностей;

3) превалируют специальные конкурентные условия.

Таким образом, при оценке периода инкассации надо анализироватьотношения между дебиторской задолженностью, продажами и прибылью.

Заслуживает внимания также трендовый анализ дебиторской задолженности.Тенденция периода инкассации во времени — важная оценка качества и ликвидности дебиторскойзадолженности.

Другая тенденция, за которой надо следить, — это связь междурезервом на покрытие сомнительной дебиторской задолженности и ее валовой величиной:

/>.

Рост данного коэффициента во времени означает снижение взыскиваемостидебиторской задолженности. И наоборот, снижение коэффициента означает улучшениевзыскиваемости или потребность в переоценке резерва на покрытие сомнительной дебиторскойзадолженности.

Таким образом, показатели ликвидности дебиторской задолженностиважны для анализа работающего капитала. Они также важны и для анализа эффективностииспользования активов в целом.

Показатели оборачиваемости запасов.

Запасы составляют существенную долю текущих активов компании.Причины этого зачастую не связаны с необходимостью компании поддерживать соответствующиеликвидные фонды, так как их редко хранят в форме запасов.

Запасы представляют собой инвестиции, сделанные с целью получениядохода. Этот доход обеспечивается ожидаемой прибылью в результате продажи товарови услуг клиентам. Большинству компаний требуется поддерживать определенный уровеньзапасов. Если запасы недостаточны, продажи падают ниже допустимого уровня. И наоборот,при чрезмерных запасах компания подвергается дополнительным издержкам на их хранениеи страхование, а сами запасы — моральному и физическому износу.

Чрезмерные запасы связывают денежные средства, которые моглибы быть использованы компанией более рентабельно в другом месте. Из-за риска ихсодержания и из-за того, что им требуется значительно больше времени (по сравнениюс дебиторской задолженностью) для конвертации в деньги, запасы рассматриваются какменее ликвидные текущие активы. Однако не во всех случаях, так как некоторые товарыи сырье могут быть проданы без особых усилий, расходов и потерь. Зато пока еще модныетовары, специальные комплектующие детали или скоропортящиеся предметы могут быстропотерять свою стоимость, если не будут проданы вовремя (в нормативные сроки).

Анализ краткосрочной ликвидности и оборотного капитала долженвключать оценку качества и ликвидности запасов. Для этих целей пользуются такимипоказателями, как коэффициент оборачиваемости и период оборота запасов.

Оборачиваемость запасов.

Коэффициентом оборачиваемости запасов Кзапизмеряют среднюю скорость движения запасов компании:

Кзап = />.

Числитель формулы в большей степени соответствует показателю,характеризующему использование запасов, так как в себестоимость продукции включеныматериальные затраты.

Иногда в расчет коэффициента оборачиваемости запасов включаютне себестоимость реализованной продукции, а объем продаж, что делает этот коэффициентменее точным, так как объем продаж помимо себестоимости включает валовую прибыль.

Самым точным расчет будет тогда, когда в числитель будут включенытолько материальные затраты. Но такая статья для внешнего аналитика недоступна,поэтому ее заменяют себестоимостью реализованной продукции, величину которой можнонайти в отчете о прибылях и убытках.

В случаях, когда недоступной оказывается и информация о себестоимостипродаж, для расчета используется показатель объема продаж, позволяющий рассчитатьмодифицированный коэффициент оборачиваемости запасов. Модифицированный коэффициентможно применять для сравнительного трендового анализа, особенно если он используетсяпостоянно, а изменения в валовой прибыли незначительны.

Средняя величина запасов рассчитывается сложением величины запасовна начало и на конец анализируемого периода и делением полученной суммы на два.Средняя расчетная величина может быть уточнена расчетом средних квартальных илисредних месячных значений запасов.

При оценке уровня запасов на определенную дату (например, наконец года) рассчитывают коэффициент оборачиваемости запасов, используя в знаменателеостатки запасов на эту дату. Аналитик также должен исследовать состав запасов исделать необходимые корректировки (например, от LIFO к FIFO).

На оборачиваемость запасов влияет не только эффективность управленияими, но и отраслевые особенности бизнеса (рис.2.5).

/>

Другой показатель оборачиваемости, полезный для оценки закупочной и производственнойполитики — период оборота запасов Тзап (рис.2.6):

Тзап = />.

/>

Этот коэффициент показывает количество дней, которые потребовалиськомпании для реализации средней величины запасов в анализируемом году (рис.2.6).

Альтернативный расчет периода оборота запасов проводится по формуле

Т'зап = />.

Здесь показатель отражает количество дней, требуемых для продажизапасов, учитываемых в балансе на конец года. Знаменатель коэффициента рассчитываетсяделением годовой себестоимости продаж на продолжительность года в днях:

/>.

Покажем все расчеты показателей оборачиваемости запасов на примере.

Дана следующая информация (в тыс. руб.):

Продажи за год - 1800 Себестоимость продаж - 1200 Запасы на начало года - 200 Запасы на конец года - 400

Коэффициент оборачиваемости запасов

Кзап = />.

Период оборота запасов

Тзап = 360: 4 = 90 дней.

Для альтернативного расчета коэффициента оборачиваемости необходимоопределить себестоимость среднедневных продаж:

1200: 360 = 3,3 тыс. руб.

Период оборота запасов, рассчитанный альтернативным методом,составляет 120 дней (400: 3,3).

Коэффициенты оборачиваемости представляют собой измерители каккачества, так и ликвидности запасов. Показатель качества запасов характеризует способностькомпании использовать и продавать запасы. Когда предполагается продажа запасов дляпогашения долга, то предметом анализа становится стоимость возмещения запасов. Внормальном течении бизнеса запасы обычно продаются с прибылью. Поэтому важной являетсявеличина стандартной валовой прибыли, так как денежные средства от реализации запасов,доступные для погашения текущих обязательств, включают и себестоимость запасов иприбыль.

При анализе запасов с точки зрения их продаж следует скорректироватьдоходы на величину издержек по продаже запасов. Но в то же время надо признать,что функционирующая компания не использует запасы для погашения текущих пассивов,поскольку серьезное снижение их нормального уровня может привести к сокращению объемовпродаж.

Когда оборачиваемость запасов снижается и становится меньше отраслевойнормы, это свидетельствует о замедленном движении запасов вследствие моральногоизноса, низкого спроса или непродаваемости. В данных условиях возникает вопрос овозможностях компании покрыть затраты на содержание этих запасов.

В дальнейшем анализе следует выявить, из-за чего происходит снижениеоборачиваемости запасов: из-за их наращивания в ожидании роста продаж, контрактныхобязательств, увеличения цен, прекращения работы, недостатка сырья или других уважительныхпричин. Также аналитик должен быть осведомлен о методах управления запасами (например,о системе just-in-time), стимулируют ли они содержание низких уровней запасов засчет интеграции в единую систему оформления заказов, производства, продаж и распределения.Эффективное управление запасами увеличивает их оборачиваемость.

Качество анализа оборачиваемости запасов можно повысить, рассчитавкоэффициенты оборачиваемости по каждой группе запасов, т.е. по сырью и материалам,незавершенному производству и готовой продукции. Коэффициенты оборачиваемости погруппам запасов дают более точные выводы относительно качества запасов в целом.Не следует забывать, что оборачиваемость запасов есть совокупность коэффициентовоборачиваемости разных групп запасов. Одна проблема, препятствующая анализу коэффициентовоборачиваемости запасов по группам, — это отсутствие необходимой информации. Однакоее можно найти в бухгалтерском балансе.

Оборачиваемость запасов — это также критерий ликвидности, таккак характеризует скорость их превращения (конвертации) в денежные активы.

Полезным показателем ликвидности запасов является конвертационныйпериод, или операционный цикл. Этот показатель сочетает период инкассациидебиторской задолженности и времени, необходимого для продажи запасов, чтобы получитьвременной интервал конвертации запасов в деньги.

Для определения конвертационного периода используем результатырасчетов двух ранее рассмотренных независимых примеров:

Период оборота запасов 90 дней Период инкассации 60 дней Операционный цикл 150 дней

Следовательно, фирме потребовалось 150 дней (90 + 60), чтобыпродать запасы в кредит и затем инкассировать возникшую дебиторскую задолженность.

Длительность операционного цикла красноярских компаний показанана рис.2.7.

При анализе коэффициентов оборачиваемости следует учитывать влияниеальтернативных методов бухгалтерского учета на оценку элементов, входящих в расчетэтих коэффициентов. Например, две компании используют для оценки своих запасов методLIFO, однако их коэффициенты оборачиваемости скорее всегобудут несравнимы между собой, поскольку запасы каждой могли быть закуплены в разныегоды по разным ценам. Кроме того, часто компании имеют на конец года нетипично низкийуровень запасов, а это может увеличить коэффициент оборачиваемости до ненормальновысокого уровня.

/>

Ликвидность краткосрочных обязательств.

Текущие пассивы являются важным элементом как работающего капитала,так и коэффициента текущей ликвидности по двум взаимосвязанным причинам:

они используются при определении достаточности запаса безопасности,показывая превышение текущих активов над текущими пассивами;

они вычитаются из текущих активов для определения величины работающегокапитала.

В показателях работающего капитала и коэффициента текущей ликвидностикраткосрочная задолженность в силу того, что она вычитается из текущих активов,выглядит как погашенная, т.е. ликвидированная к моменту расчета, хотя на самом делетекущие обязательства по своей сути являются возобновляемыми.

При условии, что продажи остаются стабильными, закупки и текущиепассивы будут также неизменны. Увеличение объема продаж обычно

приводит к увеличению текущих пассивов. Динамика и направлениеизменения продаж — хороший показатель будущих текущих обязательств.

Для анализа работающего капитала и коэффициента текущей ликвидностиважно качество текущих пассивов. Не все текущие пассивы представляют в равноймере неотложные платежные требования. Например, обязательства по различным налоговымплатежам должны быть выплачены быстро, независимо от текущих финансовых трудностей.Известно, что способность государственных, региональных и местных властей по сборудолгов является безапелляционной. А при возникновении задолженности перед поставщиками,с которыми компания имеет длительные отношения, отсрочка и пересмотр долгов во времяфинансовых затруднений плательщика и возможны, и общеприняты.

Качество текущих обязательств должно оцениваться по степени срочностиплатежей. Следует признать, что зачастую деньги, поступающие на счет от текущейдеятельности, рассматриваются как доступные для погашения текущих обязательств,однако при этом забывается, что оплата труда и аналогичные расходы требуют первоочередногопогашения. Коммерческая задолженность и другие краткосрочные долги выплачиваютсятолько после того, как удовлетворены первоочередные обязательства.

В ходе анализа необходимо также иметь информацию о незарегистрированныхобязательствах, имеющих претензии на текущие денежные активы. Примерами являютсяобязательства по договорам и лизинговые обязательства. Если имеет место условиеускоренного платежа по долгосрочным займам, то отказ удовлетворить текущие взносыможет привести к реализации требования оплатить заем в целом.

Период погашения кредиторской задолженности Ткр,включающей текущие непросроченные обязательства, рассчитывается по формуле

Ткр = />.

Однако при расчете этого коэффициента есть трудность: в финансовыхотчетах отсутствует информация о закупках.

Для торговых компаний приблизительная величина закупок определяетсяпутем корректировки себестоимости реализованной продукции (на величину включеннойв нее амортизации и других неденежных затрат) и изменений в запасах следующим образом:

Закупки = откорректированная себестоимость реализованной продукции+ + запасы на конец периода — запасы на начало периода.

Если на себестоимость реализованной продукции помимо материальныхзатрат отнесены значительные суммы других денежных затрат, это может снизить точностьрасчетов, основанных на приблизительных закупках в кредит.

Другой полезный показатель — оборачиваемость кредиторскойзадолженности Ккр — рассчитывается по формуле

Ккр = />.

Этот коэффициент показывает скорость, с которой компания оплачиваетсвои закупки.

2.6 Другие показатели краткосрочной ликвидности

Помимо рассмотренных показателей краткосрочной ликвидности, варсенале аналитиков имеются такие критерии, как структура текущих активов, индексликвидности, коэффициент срочной ликвидности и финансовая гибкость.

Структура текущих активов — показатель ликвидности оборотногокапитала. Использование процентных сопоставлений (удельных весов) облегчает оценкусравнительной ликвидности, невзирая на стоимостные величины. Рассмотрим это на примере(табл.2.1).

Таблица 2.1

Структура текущих активов

Статьи

текущих активов

Первый год Второй год млн руб. уд. вес, % млн руб. уд. вес, % Деньги 60 30 40 20 Дебиторская задолженность 80 40 60 30 Запасы 60 30 100 50 Всего текущих активов 200 100 200 100

Вертикальный анализ выявляет ухудшение ликвидности текущих активовво втором году относительно первого года. Это доказывается 10-процентным снижениемкак денег, так и дебиторской задолженности.

Индекс ликвидности выражается в днях, а его расчет представляетсобой механизм взвешивания. Полезность индекса зависит от правильности процессавзвешивания. Рост индекса означает ухудшение ликвидности, а снижение — его улучшение.Следует с осторожностью интерпретировать индекс ликвидности, поскольку это числобез прямого значения. Он становится понятным, когда одно индексное число сравниваетсяс другим. Лучше всего его использовать в качестве критерия изменения ликвидностиво времени либо при сравнении с аналогичным показателем других компаний.

Расчет индекса ликвидности покажем на примере. Используем представленнуювыше информацию с некоторыми дополнениями. Предположим, что период конвертации запасовв дебиторскую задолженность равен в среднем 50 дням, а период ее инкассации — 40дням. Рассчитаем индекс ликвидности Iл:

Год первый

Сумма (млн руб.) · дни, отдаляющие от денег, = произведение:

Деньги 30 - - Дебиторская задолженность 40 40 1 600 Запасы 30 90 2 700 Всего

 100 (а)

-

 4 300 (в)

Iл =/>= 4 300: 100 = 43 дня.

Год второй

Сумма (млн руб.) · дни, отдаляющие от денег = произведение:

Деньги 20 - - Дебиторская задолженность 30 40 1 200 Запасы 50 90 4 500 Всего

 100 (а)

-

 5 700 (в)

Iл = /> = 5 700: 100 =57 дней.

Расчет индексов согласуется с результатами вертикального анализа:во втором году ликвидность ухудшилась по сравнению с первым годом.

Для более строгого теста ликвидности используется коэффициентсрочной ликвидности (рис.2.8), в расчет которого включаются активы, наиболеебыстро конвертируемые в деньги.

/>

Запасы как менее ликвидные текущие активы не включаются в расчетэтого коэффициента. Однако надо знать, что определенные виды запасов иногда являютсяболее ликвидными, чем медленно погашаемая дебиторская задолженность.

Коэффициент срочной ликвидности Кср рассчитываютпо формуле

Кср=/>.

Интерпретация этого коэффициента похожа на интерпретацию коэффициентатекущей ликвидности. Однако коэффициент срочной ликвидности — более точный тест.

Статическая природа коэффициента текущей ликвидности и невозможностьс его помощью (как измерителя ликвидности) оценивать денежный поток в удовлетворенииобязательств, по которым наступил срок платежей, привел к поиску динамичного показателяликвидности.

Поскольку долги оплачиваются денежными средствами, представляетсяважным сравнение текущего потока денежных средств с текущими обязательствами. Такоесравнение обеспечивается коэффициентом денежного потока />, которому не свойственнынедостатки статической природы коэффициента текущей ликвидности, так как его числителемявляется меняющийся поток денег.

При анализе денежный поток от операционной деятельности за анализируемыйпериод следует сравнивать с текущими пассивами за этот же период:

/> = />.

Чтобы рассчитать данный коэффициент, потребуется отчет о движенииденежных средств по трем видам деятельности. В числителе формулы — денежный потоктолько от операционной деятельности. Чем больше коэффициент, тем меньше риск неплатежей.Практика показывает, что здоровые компании обычно имеют коэффициент денежного потокабольше или равный 0,4.

Наряду с традиционными аналитическими инструментами краткосрочнойликвидности существуют не менее важные качественные показатели, зависящие от финансовойгибкости компании.

Финансовая гибкость — это способность компании предприниматьшаги к тому, чтобы противостоять непредвиденным перерывам в потоке денежных средств.Это может означать способность к заимствованиям из различных источников, увеличениюсобственного капитала, продаже и перемещению имущества или способность корректироватьуровень и направление деятельности, чтобы соответствовать изменяющимся условиям.

Способность компании привлекать долговые источники финансированиязависит от нескольких факторов: от ее рентабельности, устойчивости, размеров, положенияв отрасли, структуры активов и капитала. Она также зависит от условий и тенденцийкредитного рынка. Способность компании к заимствованиям является важной, посколькуот нее зависит поступление в компанию денежных средств и погашение краткосрочныхдолгов. Заранее предусмотренное финансирование или открытая кредитная линия — надежныеисточники денег.

При оценке финансовой гибкости компании следует учитывать дополнительныефакторы:

рейтинг ее коммерческих бумаг, облигаций, привилегированных акций;

возможные ограничения в продаже имущества;

величину дискреционных расходов;

способность быстро реагировать на изменяющиеся условия (перерывыв снабжении, изменения спроса, забастовки и др.).

Задания для самоподготовки

Контрольные вопросы

1. Какие методики применяются при анализе оборотного капитала?

2. Что представляет собой вертикальный анализ оборотногокапитала?

3. Что представляет собой горизонтальный анализ оборотногокапитала?

4. Что представляет собой коэффициентный анализ оборотногокапитала?

5. Прокомментируйте рисунки 2.1; 2.2; 2.3; 2.4; 2.5; 2.6;2.7 и 2.8.

6. Охарактеризуйте понятие работающего капитала как показателяликвидности.

7. Как рассчитывается и интерпретируется коэффициент текущейликвидности?

8. Каковы ограничения коэффициента текущей ликвидности?

9. Как рассчитывается и интерпретируется коэффициент абсолютнойликвидности?

10. Как рассчитывается и интерпретируется коэффициентоборачиваемости дебиторской задолженности?

11. Раскройте понятие периода инкассации: расчет и интерпретация.

12. Как рассчитываются и интерпретируются показатели оборачиваемостизапасов?

13. Что такое ликвидность краткосрочных обязательств?

14. Как рассчитывается и интерпретируется коэффициентсрочной ликвидности.

15. Что представляет собой показатель ликвидности, основанныйна величине денежного потока?

16. Что такое финансовая гибкость компании?

Задачи

Задача 1. Компания за отчетный год имеет выручку в 3 040тыс. руб., в том числе 75 % продаж — это продажи в кредит. Баланс на конец года(в тыс. руб.):

Активы Пассивы Фиксированные активы 380 Долгосрочные займы 118 Запасы 240 Собственный капитал 532 Дебиторская задолженность 280 Кредиторская задолженность 220 Деньги  50 Задолженность по налогам  80 Всего 950 Всего 950

Рассчитайте:

а) период инкассации;

б) коэффициент текущей ликвидности;

в) коэффициент срочной ликвидности;

г) коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности;

д) величину работающего капитала.

Задача 2. Годовые продажи фирмы составляют 1,2 млн руб.,из них 10 % — на условиях предоплаты и оплаты в момент отгрузки. На конец года дебиторскаязадолженность составила 180 тыс. руб. Каков средний период инкассации?

Задача 3. Оборачиваемость дебиторской задолженности равна12. Если дебиторская задолженность равна 90 тыс. руб., то какова величина ежедневныхпродаж в кредит?

Задача 4. Продажи фирмы составили 4 млн. руб. По четвертойчасти этих продаж предоставлена отсрочка платежа. Дебиторская задолженность равна100 тыс. руб. Чему равен период инкассации?

Задача 5. Рассчитайте величину дебиторской задолженностии инвестиции в ценные бумаги на основании следующей информации:

Деньги, тыс. руб. 150 000 Запасы, тыс. руб. 850 000 Текущие пассивы, тыс. руб. 700 000 Коэффициент текущей ликвидности 2,5 Период оборачиваемости дебиторской задолженности, дни 6 Продажи (в кредит), тыс. руб. 300 000

Задача 6. Текущие активы компании составляют 50 000 тыс.руб. Общая сумма активов 200 000 тыс. руб.

Величина собственного капитала и долгосрочных займов равна 180000 тыс. руб. Каковы величина работающего капитала и коэффициент текущей ликвидности?

Задача 7. Если половину текущих активов (задача 6) составляютзапасы, чему равен коэффициент быстрой ликвидности?

Задача 8. Рассчитайте коэффициенты ликвидности и оборачиваемости,используя следующую информацию (в тыс. руб.):

продажи (все в кредит) 1 980 000 дебиторская задолженность 160 000 запасы 200 000 ценные бумаги 20 000 деньги 50 000 текущие пассивы 170 000

Контрольные тесты

1. Не могут быть отнесены к текущим активам:

а) запасы готовой продукции;

б) дебиторская задолженность;

в) незавершенное производство;

г) незавершенное строительство.

2. Имущество, которое может быть конвертировано в деньгив течение операционного цикла или одного года, классифицируется как:

а) фиксированные активы;

б) фиксированные пассивы;

в) текущие активы;

г) краткосрочные обязательства.

3. Текущие активы фирмы равны 100 млн руб., фиксированныеактивы — 200 млн руб., собственный капитал и долгосрочные обязательства — 150 млнруб. Определить, чему равна величина работающего капитала:

а) 50;

б) — 50;

в) 150.

4. Каким образом инфляция влияет на оборачиваемость запасов?

а) повышает;

б) понижает;

в) не влияет.

5. Если оборачиваемость дебиторской задолженности снижается,как это отразится на периоде инкассации?

а) увеличится;

б) уменьшится;

в) не изменится.

6. Какой показатель наиболее адекватно позволяет измерятьликвидность?

а) поток денежных средств;

б) коэффициенты ликвидности;

в) коэффициенты оборачиваемости.

7. Причиной того, что коэффициент срочной ликвидностинамного ниже коэффициента текущей ликвидности, является:

а) большой удельный вес запасов в текущих активах;

б) большая величина текущих активов;

в) отсутствие запасов.

8. Не учитывается при расчете коэффициента срочной ликвидностистатья текущих активов:

а) дебиторская задолженность;

б) кредиторская задолженность;

в) запасы.

9. Анализ коэффициентов ликвидности в первую очередь акцентируетвнимание на способность компании:

а) эффективно использовать имеющиеся ресурсы;

б) вовремя рассчитываться по краткосрочным обязательствам;

в) привлекать источники финансирования.

/> <td/>  

Глава 3. Управление денежными активами

Что следует делать с большой суммой свободных денежных средстви что предпринять, если возникает их дефицит? Эти вопросы входят в сферу управленияденежными активами, которое основано на управлении денежными потоками, а также временнымиинвестициями свободных денежных средств.

Таким образом, в процессе управления денежными активами решаютсядве задачи:

поиск оптимальной величины денежных активов, достаточной дляосуществления текущих платежей;

выбор варианта внешнего и (или) внутреннего инвестирования временносвободных денежных ресурсов с тем, чтобы они приносили доход, оставаясь достаточноликвидными для удовлетворения будущих потребностей. Ведь чем больше фирма будетнести издержек по поддержанию остатка свободных денежных средств, тем больше потребностьв его сокращении.

На величину денежных активов влияют текущая потребность, предпочтенияменеджмента, сроки погашения долгов, способность фирмы занимать (кредитоспособность),прогнозные краткосрочные и долгосрочные потоки денежных средств и вероятность различныхпотоков под влиянием изменения обстоятельств.

Чтобы установить, как много фирме требуется денежных активов,финансовые менеджеры должны знать:

а) величину остатка, достаточную для того, чтобы осуществлятьнеобходимые платежи (минимальный остаток);

б) сверх какой необходимой суммы (максимальный остаток) возникаютсвободные денежные средства, которые можно инвестировать и таким образом получатьдополнительный доход.

Рассмотрим факторы, оказывающие влияние на максимальный и минимальныйостатки денежных средств.

3.1 Минимальный остаток денежных средств

Величина минимального остатка денежных средств зависит влияют от следующихфакторов:

от способности руководства быстро и на приемлемых условиях привлечьденежные средства, когда в них возникнет необходимость;

умения предвидеть потребность в наличных средствах, т.е. точность прогнозированиясроков расчетов по обязательствам;

способности противостоять неблагоприятным обстоятельствам.

Рассмотрим эти факторы подробнее.

Привлечение денег в необходимые сроки и в требуемых размерах.Если бы менеджеры фирмы могли привлекать деньги немедленно, когда в них нуждаются,и без процентов, им бы не требовалось иметь остатки денежных средств на банковскихсчетах. Сразу же после получения денег от клиентов фирма вкладывала бы их в краткосрочныедоходные бумаги. Однако в реальности ни фирма, ни кто-либо еще не может взять заемили продать имущество, чтобы получить все деньги сразу и бесплатно. На практикепривлечение денежных средств требует временных и стоимостных затрат, в связис чем фирмы и поддерживают хотя бы некоторую сумму на своих счетах.

Вопрос лишь в том, какой должна быть эта сумма, оставаясь минимальной,но достаточной. Только опыт дает ответ на этот вопрос. Чем больше требуется временина получение денежных средств и чем дороже они обходятся, тем больше потребностьв поддержании остатков на счетах. Более того, если трудности возникают также и систочниками финансирования (например, из-за того, что у фирмы не было ликвидныхактивов или краткосрочные процентные ставки были очень высоки), то фирма будет вынужденаподдерживать достаточный уровень денежных средств, чтобы покрыть все прогнозныепотребности до следующего срока, когда вновь ожидается поступление денег.

Прогноз денежных потребностей. Потоки денежных средств могутколебаться под влиянием внешнего окружения или делового риска. Например, в условияхслабой экономики и люди, и фирмы оплачивают счета с задержками. Даже при устойчивыхпродажах фирма может испытывать дефицит денежных средств. Кроме того, если экономическаясреда характеризуется изменчивыми процентными ставками или изменчивым уровнем инфляции,то потребность в потоках денежных средств может существенно изменяться под влияниемэкономических факторов. Чтобы защититься от неопределенности деловой среды, фирмыподдерживают большие, чем требуются, суммы денежных активов.

Похожая ситуация возникает, когда фирма только начинает свой бизнесили когда ее бизнес является высокорискованным и поток денежных средств изменяетсявследствие неравномерного роста фирмы, часто непредсказуемыми темпами. Тогда менеджерыбудут ограничены во времени для оценки потребностей в денежных средствах с достаточнойопределенностью. В таких случаях фирмы хранят на счетах деньги сверх необходимойсуммы, чтобы иметь некий запас, предохраняющий их в условиях изменчивости потоковденежных средств.

Как много денег фирма должна иметь на своих счетах в целях защиты отнеопределенности, зависит от доступности и цены источников средств, а также от изменчивостиденежных поступлений.

Предвидение и противостояние неблагоприятным ситуациям.Большинство платежей фирмы ожидают и планируют. Однако могут возникать (как правило, неожиданно) непреодолимые неблагоприятные ситуации, такие, как географические катаклизмы, пожары, эпидемии, забастовки и др., которые сильно истощают денежные ресурсы фирмы. Страхование может помочь, но не заменяет собой деньги, когда в них возникает потребность. Менеджеры прогнозируют вероятность наступления таких событий, а также оценивают, как быстро и с какими затратами могут бытьполучены необходимые денежные средства. Собственно, они корректируют денежные остатки. И чем меньше менеджмент расположен принимать риски, тем больше в целях предосторожности должно быть денежных активов у фирмы.

3.2 Максимальный остаток денежных средств

Предположим, что менеджеры пришли к выводу о необходимости поддерживатьна счетах фирмы как минимум 20 000 руб. Возникает вопрос, на который им надо ответить:до какой суммы целесообразно аккумулировать деньги на счетах, чтобы превышение еерассматривать, как временно свободные средства, которые следует инвестировать сцелью получения дохода?

Если на счетах, к примеру, имеется 20 001 руб., должен ли этот, сверхнеобходимой суммы один рубль быть инвестирован? Или можно было бы допустить аккумуляциюна счете 30 000 руб. до того, как сумма сверх необходимой будет инвестирована? Ответзависит от:

от наличия инвестиционных возможностей;

ожидаемого дохода от этих инвестиций;

затрат по списанию и инвестированию денежных средств.

Рассмотрим эти факторы.

1. Инвестиционные возможности. Всегда существуют альтернативныекраткосрочные доходные инструменты вложения капитала, с помощью которых фирмы могутинвестировать свои деньги. Это краткосрочные депозиты, коммерческие векселя, рыночныеценные бумаги и др. Чем больше фирма имеет таких возможностей, тем быстрее она будетинвестировать деньги, а не просто накапливать их на банковских счетах.

2. Ожидаемый доход от инвестиций. Потенциальный доход от инвестицийтак же важен, как и их величина. Если ожидаемая рентабельность

вложений относительно велика, то фирма будет быстро инвестировать свободныеденежные средства. Если она низкая, то фирма может позволить себе накопить денежныесредства до такой величины, когда их инвестирование будет иметь смысл.

3. Трансакционные затраты. Инвестирование денежных средств сопровождаетсянекоторыми затратами. Например, когда клиент открывает сберегательный счет, емунадо найти информацию о том, как это сделать. На поиск информации требуется время,а время, как известно, имеет стоимость. Денежные и другие затраты по переводу денегв доходные финансовые инструменты называются трансакционными издержками — издержками, связанными со сделкой. Если потенциальный доход от инвестиций не превышаеттрансакционных издержек, то такое инвестирование бессмысленно.

Трансакционные издержки влияют и на частоту инвестиций фирмы. Еслиони относительно низкие, фирма будет инвестировать часто и будет отставлять на счетахнебольшую сумму. И наоборот, если трансакционные издержки сравнительно высоки, фирмабудет реже осуществлять инвестиции, накапливая большие суммы на банковских счетах.

Итак, фирма определяет минимальную и максимальную сумму денежных активов.Минимальная сумма зависит от способности фирмы быстро и с минимальными затратамиудовлетворять свои потребности в денежных средствах, а также от защитных мер относительнонеблагоприятных ситуаций. Максимальная сумма денежных остатков зависит от инвестиционныхвозможностей фирмы, ожидаемой доходности от этих инвестиций и трансакционных издержек.

3.3 Оптимальный остаток денежных средств

Финансовые теоретики разработали несколько математических моделей, позволяющихфирмам найти оптимальный целевой остаток денежных активов между минимальными и максимальнымиограничениями, который уравновешивал бы интересы ликвидности и доходности. Однаиз этих моделей — модель Миллера-Орра.

В 1996 г. Мертон Миллер и Даниель Орр разработали модель управленияденежными средствами, с помощью которой решается задача оптимизации остатка денежныхактивов в условиях, когда этот остаток изменяется в верхних и нижних пределах (рис.3.1).Если достигнут верхний предел, фирма покупает ценные бумаги, при этом остаток денегснижается до целевого уровня. Если достигнут нижний предел, ценные бумаги продаютсяи денежный остаток растет до целевой отметки.

Целевой остаток денежных средств Z определяется по формуле

Z = /> + L,

где TC — трансакционные издержки (покупкаили продажа краткосрочных ценных бумаг); V — отклонениеот ежедневного чистого потока денежных средств, или дисперсия денежных потоков;r — дневная норма доходности инвестиций в краткосрочныеценные бумаги; L — нижний предел остатка денежныхсредств.

Можно заметить, что целевой остаток Z равен одной трети расстояниямежду нижним и верхним пределами. Поэтому верхний предел остатка денежных средствН определяется по формуле

H = 3Z — 2L.

Нижний предел остатка денежных средств L устанавливается в соответствии с требованием минимального остаткаденежных активов.

/>/>

Рис.3.1 Действие модели Миллера — Орра

Чтобы продемонстрировать, как работает модель, предположим, что краткосрочныеинвестиции в ценные бумаги имеют доходность 4 % годовых и что фирма несет издержкив 30 руб. каждый раз, когда покупает или продает эти ценные бумаги. Предположимтакже, что входящий и выходящий потоки денежных средств не являются регулярными,а отклонения ежедневного чистого денежного потока установлены в размере 90 846 руб.,что эквивалентно стандартному отклонению в 301 руб. Руководство фирмы определиломинимальный остаток денег на счетах на случай неблагоприятных ситуаций в размере10 000 руб.

Тогда целевая величина денежных активов

Z = /> + 10 000 = /> + 10 000 = 12 652 руб.

Верхний предел составит

H = (3 x 12 652) — (2 x 10 000) = 17 956 руб.

Согласно модели Миллера — Орра фирма в данном примере будет поддерживатьна своих счетах остаток денежных средств, равный 12 652 руб. Если остаток увеличитсядо 17 956 руб., то фирма купит краткосрочные ликвидные ценные бумаги на 5 304 руб.(17 956 — 12 652). Оставшаяся сумма будет равна целевому остатку Z.

Если же денежные активы снизятся до 10 000 руб., то фирма продаст ценныебумаги на 2 652 руб., чтобы обеспечить остаток денежных средств на уровне 12 652руб. Таким образом, рассчитывая оптимальную величину денежных активов, фирма обеспечиваетсвои потребности в денежных средствах при данном отклонении в поступлениях и платежахи максимизирует свои инвестиционные возможности.

3.4 Прогноз потребности в денежных средствах

Финансовый менеджер должен обеспечивать детальную оценку будущих потребностейфирмы в денежных активах. Главной целью такой оценки является установление сроков,когда фирма будет иметь свободные денежные средства и когда возникает потребностьво внешнем финансировании для покрытия дефицита денежных ресурсов.

Для оценки будущих потребностей в денежных активах разрабатывается прогноздвижения денежных средств (бюджет), состоящий из сроков и сумм денежных поступленийи платежей.

Как правило, временной горизонт бюджета денежных средств не превышаетгода, поскольку чем больше прогнозный период, тем менее точным может быть сам прогноз.Краткосрочный бюджет обычно составляют с разбивкой по месяцам, принимая во вниманиесезонные отклонения. Но возможна и поквартальная разбивка, если денежные потокиотносительно стабильны.

Ключевым элементом в разработке бюджета является прогноз продаж, которыйобычно составляют маркетологи на основе прогнозных тенденций в экономике и в отрасли.

Затем на основании прогноза продаж формируется прогноз денежных поступлений,который учитывает условия продаж (предоплату, оплату в момент отгрузки, отсрочкуплатежа), в свою очередь зависящие от кредитной политики предприятия (политики управлениядебиторской задолженностью).

Кроме платежей от клиентов за проданную им продукцию, деньги могут поступитьна счет от продажи имущества или эмиссии акций (увеличения уставного капитала).В большинстве случаев такие виды деятельности фирмы планируются заранее и их несложноучесть в процессе разработки прогноза.

Имея прогноз продаж, можно подготовить и прогноз денежных платежей.Он будет зависеть от выбранного фирмой способа расчета денежных выплат. Существуетдва варианта расчета: тесно связать производство с продажами или установить относительнопостоянный уровень закупок. В первом случае затраты на складские запасы будут низкими,но общепроизводственные расходы — высокими. Для второго случая, наоборот, характерныболее низкие производственные расходы и более высокие затраты по содержанию запасов.

Все платежи можно объединить в две группы: оплата производственных расходови прочие платежи.

На основании графика производства продукции (который формируется наоснове прогноза продаж с учетом длительности производственного цикла), можно оценитьпотребность компании в материалах, трудовых ресурсах, основных фондах. Однако следуетпомнить, что существует разрыв между временем закупок и оплаты.

К прочим платежам можно отнести выплату дивидендов, налоговые платежи,погашение займов и процентов по ним, расходы единовременного характера. Все этиплатежи вполне предсказуемы и могут быть учтены при разработке бюджета денежныхсредств.

Графики поступлений и платежей объединяют для расчета чистого денежногопотока в каждом месяце. К сумме этого потока прибавляют остаток денежных средств,имеющихся на начало прогнозного периода, чтобы найти остаток на конец периода. Вслучае отрицательного остатка, т.е. дефицита денежных средств, компания может предусмотреть,например, банковскую ссуду.

Рассчитав поступления и платежи, можно приступить к управлению ими.Внимание менеджера при этом должно быть направлено на решение следующих задач:

увеличить поступление денежных средств на счета фирмы;

сократить платежи денежных средств;

ускорить получение денежных средств от клиентов;

замедлить оплату счетов без ущерба для бизнеса.

Рассмотрим мероприятия, позволяющие реализовать эти задачи.

Практикой выработано два направления по увеличению входящего потокаденежных средств. Это, во-первых, увеличение объемов реализации продукции иуслуг. Конечно, их рост сопровождается ростом затрат, однако затраты растут медленнеепродаж. И, во-вторых, фирма может повысить рентабельность своих активов, т.е. найтиспособы получать больше доходов при той же сумме активов.

Одним из способов сокращения платежей является снижение затратфирмы, т.е. себестоимости производимой продукции или услуг. Другой путь — снижениерисков компании. Риск в бизнесе равнозначен неопределенности, и фирма, подвергающаясяриску, должна иметь больше остатков денежных средств в качестве страхового резерва.Снижая уровень делового риска, фирма добивается сокращения количества неожиданныхсобытий и тем самым снижения потребностей в страховом остатке.

Большинство предпринимателей предпочтут, при прочих равных условиях,получать деньги раньше положенного срока. Ведь чем скорее они их получат, тем быстрееих можно инвестировать. В связи с этим менеджеры придумывают разные способы, какускорить получение денег. В первую очередь это связано с тем, как быстроклиенты рассчитываются за товар или услуги. Идеальным с точки зрения фирмы былобы получать деньги от клиентов немедленно. Однако современная практика свидетельствуетоб удлинении сроков коммерческого кредита (отсрочки платежа). Поэтому фирмы внедряютмеры по стимулированию своих клиентов оплачивать счета как можно быстрее. С этойцелью они предлагают скидки, надеясь окупить связанные с этим убытки за счет болеебыстрого получения денег и их дальнейшего инвестирования.

Другой путь ускорения поступлений — денежные переводы с помощью компьютерныхсетей там, где это возможно. Электронный платеж — это операция по кредиту одногосчета и дебету другого с использованием компьютерных систем. Электронный переводтребует меньше времени, чем расчеты с помощью почтовой связи.

Если фирмы заинтересованы в том, чтобы как можно быстрее получать деньгиот своих клиентов, чтобы быстрее их инвестировать и зарабатывать таким образом дополнительнуюприбыль, то они также заинтересованы в том, чтобы как можно дольше задерживать своиплатежи, используя суммы, подлежащие оплате, в своих интересах.

Очевидный путь замедления выплат — это отложить оплату счетовна более поздние сроки. Однако фирма должна быть очень осторожна, чтобы не переступитьграницы здравого смысла, и вести «честную игру». Представим, что можетслучиться, если фирма вовремя не выплачивает заработную плату сотрудникам или негасит обязательства перед поставщиками. Ухудшатся ее деловые отношения с партнерами,и она не сможет долго оставаться в бизнесе.

Конечно, фирмы не хотели бы оплачивать в начале месяца счета, срок погашениякоторых наступит в конце месяца, но они не должны также пользоваться нечестнымипреимуществами кредиторов, осуществляя более поздние платежи.

Задания для самоподготовки

Контрольные вопросы

1. Почему компании имеют денежные активы?

2. Что входит в состав денежных активов?

3. Что представляет собой остаток денежных средств и какие факторы на него влияют?

4. Выгодно фирме или нет иметь слишком большой остаток денежных средств на расчетных счетах? Почему?

5. Что представляет собой максимальный остаток денежных средств и какие факторы на него влияют?

6. Объясните, почему необходимо управлять денежными активами.

7. Какие вы знаете методы управления денежными средствами?

8. На поиск какого компромисса направлена деятельность менеджеров по управлению денежными средствами?

9. Что представляет собой бюджет денежных средств?

10. Объясните смысл модели Миллера-Орра.

11. Почему компании заинтересованы в более раннем поступлении денежных средств?

12. Почему компании заинтересованы в поздних (в разумных пределах) платежах со своих счетов?

13. Если доходность краткосрочных инвестиций уменьшится, как это отразится на остатке денежных средств?

14. Если затраты на куплю-продажу ценных бумаг увеличатся, как это повлияет на остаток денежных средств?

15. Если компания заключила с банком договор на обслуживание по овердрафту, каким образом это повлияет на ее прогнозный остаток денежных средств?

Задачи

Задача 1. Предположим, что доходность вложений в ценные бумаги равна5 %, а затраты на покупку этих ценных бумаг составляют 20 руб. за одну операцию.Отклонение от ежедневного чистого потока денежных средств определено в 20 000 руб.(эквивалентно стандартному отклонению в 141,4 руб.). Минимальный остаток денежныхсредств установлен в размере 1 000 руб.

Требуется определить:

а) величину оптимального остатка денежных средств;

б) величину максимального остатка денежных средств;

в) сколько денежных средств фирма будет инвестировать в ценные бумаги,если достигнут их верхний предел.

Задача 2. В начале месяца на счетах компании имеется 10 000 руб. Кроме того, она получила краткосрочную ссуду на 35 000 руб. Если чистый денежный поток в течение месяца составил 24 000 руб., а минимальный остаток денежных средств определен в размере 3 000 руб., то какую часть займа компания сможет погасить в течение этого месяца?

Задача 3. Компания установила уровень минимального остатка денежных средств в 3 000 руб., а верхний предел — в 9 000 руб. Какова величина оптимального остатка? Изобразите графически.

Задача 4. Рассчитайте оптимальный остаток денежных средств и его предел при следующих условиях: доходность краткосрочных инвестиций составляет 3 %, трансакционные издержки равны 40 руб. Среднее квадратичное отклонение денежного потока определено в размере 52 000 руб., минимальный остаток денежных средств установлен на сумму 3 900 руб.

Контрольные тесты

1. Финансовый менеджер, занятый управлением денежными средствами и ценнымибумагами, должен беспокоиться в первую очередь:

а) о максимальной прибыли;

б) о приемлемой норме доходности;

в) о ликвидности ценных бумаг.

2. Одной из задач управления денежными средствами является:

а) иметь на счетах как можно больше денежных средств;

б) иметь на счетах как можно меньше денежных средств;

в) обеспечить синхронизацию поступлений и платежей.

3. Верно ли утверждение, что управление денежными средствами становитсявсе более важным, так как уровень процентных ставок по краткосрочным источникамфинансирования снижается?

а) да;

б) нет.

4. Может ли компания иметь отрицательный остаток денежных средств набанковском счете?

а) да;

б) нет.

5. Трансакционные издержки — это:

а) затраты на покупку ценных бумаг;

б) затраты по продаже ценных бумаг;

  в) оба ответа (а, б) верны.
Глава 4. Управление дебиторской задолженностью

Одним из элементов оборотного капитала является дебиторская задолженность.Она возникает, когда одно предприятие предоставляет другому отсрочку платежа заотгруженную продукцию или оказанные услуги. Иными словами, предприятие-поставщиккредитует своего покупателя.

Дебиторская задолженность представляет собой деньги, которыепокупатель должен своему поставщику, потому что купил у него товар или услугу вкредит. Поэтому дебиторская задолженность — это активы, имеющие стоимость[1].Более того, аккумулируя дебиторскую задолженность, предприятие-поставщик несет альтернативныеиздержки, так как оно не может инвестировать или как-то иначе воспользоваться«одолженными» деньгами до тех пор, пока его клиенты не оплатят свой долг.Кроме того, предоставляя кредит в виде отсрочки платежа, предприятие-поставщик можетнести и прямые убытки, поскольку некоторые клиенты вообще не оплачивают свои долги.

Идеальная ситуация, с точки зрения продавца, это когда продукцияоплачивается в момент ее покупки. Однако в действительности нереально ожидать, чтовсе клиенты будут оплачивать покупки сразу же. Кто захочет приобретать, к примеру,пиломатериалы у фирмы, отгружающей продукцию на условиях немедленной оплаты, в товремя как другие поставщики пиломатериалов предоставляют клиентам отсрочку платежа?

Для большинства фирм предоставление коммерческого кредита — нормальнаяпрактика. Однако менеджер фирмы должен знать, кому можно предоставлять кредит ина каких условиях.

Предоставление коммерческого кредита увеличивает объемы продаж,но сопровождается ростом затрат, и в какой-то момент эти затраты могут превыситьдополнительную прибыль от возросших продаж. Поэтому необходимо управлять дебиторскойзадолженностью с осторожностью, чтобы быть уверенным, что этот вид активов увеличивает,а не уменьшает стоимость самой фирмы.

Дебиторскую задолженность следует рассматривать как инвестициипо ряду причин. Во-первых, она замораживает денежные средства, во-вторых, имеетальтернативные издержки и, наконец, может увеличить стоимость фирмы.

Управление дебиторской задолженностью должно осуществляться такимобразом, чтобы этот вид активов имел как можно более низкий уровень, обеспечиваятем самым рост стоимости фирмы как ее главную цель.

4.1 Влияние дебиторской задолженности на показателирентабельности и ликвидности

Поддерживая различный уровень дебиторской задолженности, можновоздействовать на показатели рентабельности и ликвидности. Для иллюстрации рассмотримупрощенный пример (табл.4.1).

Таблица 4.1

Влияние кредитной политики на показателиликвидности и рентабельности, тыс. руб.Показатели Фирма А Фирма Б

Продажи

Расходы

Чистая прибыль

2 433

2 383

50

2 433

2 383

50

Активы:

фиксированные активы

запасы

дебиторская задолженность

деньги

500

100

500

600

100

Итого активов:  600 1 200

Пассивы:

собственный капитал

долгосрочные займы

краткосрочные обязательства

350

200

50

700

400

100

Итого пассивов: 600 1 200

Коэффициент текущей ликвидности

Рентабельность собственного капитала, %

 2,0

14,3

7,0

7,1

Фирма А не кредитует своих клиентов, поскольку не предоставляетим отсрочки платежа, в то время как фирма Б продает свою продукцию на условиях«net 30», т.е. предоставляетпокупателям 30-дневную отсрочку платежа. Полагая, что все остальные показатели уфирм одинаковые, в том числе и структура капитала, можно сделать вывод о том, чтофирма А достигает большей рентабельности собственного капитала, просто ограничиваявеличину дебиторской задолженности.

Сравнив показатели ликвидности, рентабельности и уровень рискафирм, видим, что у фирмы А, несмотря на ее большую рентабельность

по отношению к фирме Б, коэффициент ликвидности намного ниже.Если руководителям этой фирмы потребуется срочно увеличить денежные средства, адругих ликвидных активов, которые можно превратить в деньги, у них, как видно, нет,то потребуется внешнее финансирование либо продажа фиксированных активов. ФирмаБ, напротив, имеет возможность увеличить денежные средства инкассацией дебиторскойзадолженности. В то же время уровень риска фирмы Б выше, так как не вся дебиторскаязадолженность может быть погашена в установленные сроки, а некоторые клиенты могутоказаться и вовсе неплатежеспособными.

И все же, несмотря на повышенный риск, большинство фирм имеетдебиторскую задолженность. Однако, учитывая ее влияние на показатели рентабельностии ликвидности, финансовые менеджеры стараются найти оптимальную величину этого актива.

4.2 Оптимальный уровень дебиторской задолженности

В приведенном выше примере было сделано предположение, что продажиобеих фирм одинаковы. Но это допущение необоснованно. Фирма Б может иметь гораздобольшую выручку, чем фирма А, так как является для клиентов более привлекательнымпартнером по бизнесу из-за либеральных условий продаж. В результате чистая прибыльможет быть выше, что безусловно отразится на рентабельности собственного капитала.В то же время безнадежные долги могут принести фирме Б дополнительные расходы истать причиной сокращения чистой прибыли. В результате рентабельность собственногокапитала может снизиться.

Эти конфликтующие между собой факторы делают более трудной оценкуситуации. Однако решающим фактором являются продажи, которые при более щедрых условияхотгрузки товара растут быстрее, чем затраты по инкассации, безнадежные долги и альтернативныеиздержки от возможных инвестиционных решений.

Чтобы определить наилучший уровень дебиторской задолженности,финансовые менеджеры разрабатывают кредитную политику фирмы.

4.3 Кредитная политика

Дебиторская задолженность возникает из-за того, что покупателипользуются преимуществами кредитных условий, предлагаемых фирмой-продавцом.В эти условия входят скидки клиентам, оплачивающим счета в более короткие сроки,а также максимальный кредитный период, в течение которого клиенты должны оплачиватьсвои счета без скидки. Например, условия продаж могут быть "2/10 net 30", что означает: клиентымогут получить скидку 2 %, если оплатят покупку в первые 10 дней вместо обычных30 дней. Некоторые фирмы предоставляют отсрочку платежа, не предлагая скидок.

Клиенты получают кредит от фирмы, если удовлетворяют требованиямкредитного стандарта по ряду критериев. В совокупности кредитные условия и кредитныестандарты составляют кредитную политику.

Фирма, желающая изменить уровень дебиторской задолженности, добиваетсяэтого изменением своей кредитной политики. Ослабление кредитной политики за счетвведения более либеральных кредитных стандартов или увеличения кредитного периодаприводит к увеличению дебиторской задолженности. Ужесточение кредитной политикис помощью введения более жестких кредитных стандартов или сокращения кредитногопериода приводит к снижению дебиторской задолженности.

Процент скидки или срок ее действия также может измениться. Врезультате дебиторская задолженность либо уменьшится, либо увеличится, в зависимостиот реакции клиентов на изменяющиеся условия. Влияние ужесточения кредитной политикина дебиторскую задолженность показано в табл.4.2.

Таблица 4.2

Результаты сдержанной кредитной политики фирмы

Действия фирмы Влияние на дебиторскую задолженность Ужесточение стандартов для получения кредита

Отсрочку платежа получает меньшее число клиентов;

дебиторская задолженность снижается.

Сокращение срока кредитования

Счета оплачиваются быстрее;

дебиторская задолженность снижается

Уменьшение процента скидки

Число клиентов уменьшается;

некоторые клиенты, пользовавшиеся значительными скидками, перестанут ими пользоваться.

Итоговое влияние на дебиторскую задолженность зависит от того, что будет больше: потери продаж из-за лишения фирмой части клиентов или дополнительная сумма, поступающая от клиентов, которые воспользовались более низким уровнем скидок, менее выгодным для них

Сокращение периода действия скидки

Аналогично предыдущему: некоторые клиенты будут потеряны для фирмы, а некоторые воспользуются скидкой, но будут платить раньше.

Итоговое влияние на дебиторскую задолженность является неопределенным

Для того чтобы найти оптимальный уровень дебиторской задолженности,необходимо решить ряд задач:

разработать прогнозные финансовые документы для каждого варианта кредитнойполитики;

на основе этих документов оценить приростные потоки денежныхсредств по каждому варианту и сравнить их с показателями текущей политики, проводимойфирмой;

рассчитать NVP на основе приростных потоков денежных средств по каждому варианту.Отобрать вариант кредитной политики по критерию наибольшей величины NPV.

Чтобы лучше усвоить процесс выбора кредитной политики, рассмотримпример.

Предположим, что фирма «Флагман» осуществляет продажусвоей продукции на условиях "2/10 net 30". Заместитель директора по маркетингу считает, чтоэти условия должны быть заменены на "2/10 net 40". Он полагает, что в результате такой замены продаживозрастут на 10 %, а безнадежные долги вырастут незначительно. Должна ли фирма изменитьсвою кредитную политику?

Для упрощения расчетов введем дополнительные предположения:

1. Заместитель директора прав относительно 10-процентного ростапродаж при новой кредитной политике.

2. Себестоимость реализованной продукции и другие операционныерасходы, отражаемые в отчете о прибылях и убытках, а также все текущие активы балансабудут изменяться прямо пропорционально изменению продаж, т.е. вырастут на 10 %.

3. Все продажи фирма осуществляет в кредит.

Анализ информации прошлых лет показал:

45 % клиентов пользовались преимуществом скидок, оплачивая счетав течение первых 10 дней;

53 % клиентов отказывались от скидок, оплачивая счета в среднемчерез 30 дней;

оставшиеся 2 % клиентов оплачивали счета в среднем через 100дней[2].

Заместитель директора предполагает, что с введением новых условийв кредитную политику фирмы ситуация может измениться следующим образом:

45 % клиентов по-прежнему будут пользоваться скидкой и оплачиватьсчета в течение первых 10 дней;

52 % клиентов воспользуются отсрочкой платежа в 40 дней;

3 % клиентов будут оплачивать счета через 100 дней.

Рассчитаем средний период инкассации для двух вариантов кредитнойполитики:

существующий вариант:

Тинк = (0,45 x 10 дн) + (0,53 x 30дн) + (0,02 x 100 дн) = 22,4 дня;

предлагаемый вариант:

Тинк = (0,45 x 10 дн) + (0,52 x 40дн) + (0,03 x 100 дн) = 28,3 дня.

Анализируя предложенную информацию, выясняем, что при существующейкредитной политике расходы по безнадежным долгам составляют 2 % продаж; в новойкредитной политике они возрастут до 3 % продаж.

Финансовый директор фирмы предоставляет следующую информацию:

прирост текущих активов, вызванный ростом продаж при внедренииновой кредитной политики, можно обеспечить за счет привлечения краткосрочной ссудыпод 6 %;

фирма платит налог на прибыль по ставке 40 %;

средневзвешенная стоимость капитала фирмы равна 10 %;

процентная ставка по долгосрочным долговым источникам составляет8 %.

Оценку целесообразности изменения кредитной политики проведемпоэтапно.

Первый этап. Разработка прогнозных финансовых документов,включающих баланс и отчет о прибылях и убытках.

В табл.4.3 и 4.4 приведены прогнозные документы для двух вариантовкредитной политики фирмы «Флагман».

Таблица 4.3

Баланс на конец прогнозного года, тыс. руб.

Статьи баланса Существующий вариант Предлагаемый вариант Замечания

Активы

Фиксированные активы

Текущие активы:

запасы

дебиторская задолженность

деньги

92 983

99 146

21 453

12 380

65 313

92 983

112 647

235 98

17 205

71 844

Без изменений

Рост 10 %

См. прим.1

Рост 10%

Баланс 192 129 205 630

Пассивы

Собственный капитал:

акционерный капитал

добавочный капитал

нераспределенная прибыль

Обязательства:

долгосрочные

краткосрочные

Потребность в дополнительном финансировании

150 607

35 000

32 100

83 507

15 034

26 488

152 107

35 000

32 100

85 007

15 034

/>29 137

9 352

Без изменений

Без изменений

Рост 1500 тыс. р.

Без изменений

Рост 10 %

См. прим.2, 3

Баланс

192 129 205 630

 

Примечания:

Дебиторская задолженность = /> · Тинк

для существующего варианта: />=12 380 тыс. руб.;

для предлагаемого варианта: />=17 205 тыс. руб.

9 352 тыс. руб. — это потребность в дополнительных источникахфинансирования, она рассчитана как разность между величиной активов (205 630) исуммой собственного капитала и обязательств (196 278). Дополнительное финансированиенеобходимо, чтобы обеспечить рост активов, требуемый для поддержания новой кредитнойполитики.

Если 9 352 тыс. руб. планируется привлечь извне, фирма будетплатить проценты в виде финансовых издержек, которые должны быть отражены в отчетео прибылях и убытках. Они снизят чистую и нераспределенную прибыль, что в свою очередьпотребует внести изменения в баланс, а следовательно, и изменения в потребностидополнительного финансирования. Если проблема решается с помощью электронных таблиц,финансовые документы могут изменяться несколько раз, до тех пор, пока дополнительныепроцентные расходы не станут незначительными.

Таблица 4.4

Прогнозный отчет о прибылях и убытках за год, тыс. руб.

Статьи Существующий вариант Предлагаемый вариант Замечания

Продажи

Себестоимость продаж

Валовая прибыль

Другие операционные расходы

Убытки от безнадежных

долгов

Операционная прибыль

Процентные расходы

Налогооблагаемая прибыль

Налог на прибыль

Чистая прибыль

201 734

107 280

94 454

43 229

4 035

47 190

1 221

45 969

18 388

27 581

221 907

118 008

103 899

47 552

6 657

49 690

1 223

48 468

19 387

29 081

Рост 10 %

Рост 10 %

Рост 10 %

2 % и 3 % от продаж

8 % и 6 % от

обязательств

Ставка 40 %

Рост 1500 тыс. руб.

Второй этап. Расчет прироста денежных средств.

На этом этапе надо определить дополнительные потоки денежных средств,которые ожидаются в результате изменения кредитной политики. Расчеты приведены втабл.4.5.

Таблица 4.5

Прирост денежногопотока, вызванный изменением кредитной политики фирмы, тыс. руб.

Показатель Величина

Дополнительный приток денежных средств:

рост продаж

20 173

Дополнительный отток денежных средств:

рост себестоимости продаж

рост других операционных расходов

рост убытков от долгов

рост процентных расходов

рост налоговых платежей

10 728

4 323

2 623

2

999

 Итого дополнительный отток 18 675 Чистый дополнительный годовой поток денежных средств  1 498

Итак, расчеты показывают, что исходные инвестиции фирмы равны9 352 тыс. руб. (дополнительное финансирование в предлагаемую кредитную политику),а чистый дополнительный денежный поток за год составит 1 498 тыс. руб.

Третий этап. Расчет NPV предлагаемого изменения условий кредитной политики.

NPV следуетопределять как сумму дисконтированных денежных потоков за вычетом начальных вложений.В данном примере начальными вложениями в новую кредитную политику являются дополнительныефинансовые ресурсы на сумму 9 352 тыс. руб., в которых нуждается фирма, а ежегодныйчистый дополнительный поток денежных средств составляет

1 498 тыс. руб. Этот поток по условию не имеет какого-то ограниченногосрока, т.е. фирма может на него рассчитывать в течение всего жизненного цикла. Притаких условиях ясно, что мы имеем дело с бессрочным аннуитетом. Для расчета текущейстоимости бессрочного аннуитета РVP используют формулу

РVP =PMT · />,

где PMT — ежегодный чистый потокденежных средств; k — требуемая норма доходности,равная средней взвешенной стоимости капитала.

Подставляя в формулу значения, находим текущую стоимость бесконечногоежегодного потока поступлений в 1 498 тыс.руб., дисконтированных по ставке 10 %:

PVP =1 498 · /> = 14 980 тыс. руб.

Чтобы завершить расчет NPV, необходимоиз найденной суммы вычесть первоначальные вложения, т.е. инвестиции в изменениекредитной политики:

NPV =PVP — P0<sub/>= 14 980 — 9 352 = 5 626 тыс. руб.

Таким образом, чистая текущая стоимость как критерий оценки изменениякредитной политики фирмы равна 5 626 тыс. руб.

Поскольку данная величина является положительной, предложениепо изменению кредитных условий считается целесообразным.

В результате этих изменений стоимость фирмы будет возрастатьежегодно на 5 626 тыс. руб. Можно использовать другой метод оценки — расчет внутреннейнормы доходности.

В данном примере нужно просто найти IRR,т.е. внутреннюю ставку доходности, при которой текущая стоимость денежного потокаравна текущей стоимости затрат, т.е. NPV = 0:

IRR =/> = /> = 0,1602, или 16,02 %.

Поскольку 16,02 % превышают стоимость капитала фирмы (10 %),предложение по изменению кредитных условий стоит одобрить.

Используя рассмотренный подход, можно оценивать любое предлагаемоеизменение кредитной политики. При этом можно рассматривать и изменять различныепеременные до тех пор, пока не выявится комбинация, обеспечивающая самую большуювеличину NPV.

4.4 Принятие решения по предоставлению коммерческогокредита

Ранее было сказано, что фирма предоставляет коммерческий кредитсвоим клиентам лишь том случае, если они удовлетворяют ее кредитным стандартам.Кредитные стандарты представляют собой требования, которым должны соответствоватьклиенты, чтобы им был гарантирован коммерческий кредит. Иными словами, фирма тестируетсвоих клиентов на их кредитоспособность, т.е. проводит свою кредитную политику,уподобляясь банку. Соответственно она пользуется теми же приемами, что и коммерческийбанк, когда он анализирует возможность предоставления ссуды. В этой связи разработкакредитных стандартов чаще всего основана на применяемом банками правиле "пятиС", которое называют так из-за того, что все его элементы (а их пять) начинаютсяс английской буквы С (si):

Характер (character) клиента,или его репутация, которая отражает желание клиента рассчитываться по обязательствам,его честность и порядочность. Во внимание принимается кредитная история клиента.

Кредитоспособность (capacity),т.е. способность оплачивать долг за счет будущего денежного потока. Чем больше уверенностьу кредитора в том, что заемщик сможет рассчитаться в будущем, тем больше у негожелание предоставить клиенту кредит сейчас.

Капитал (capital), который характеризуетбогатство клиента и на который кредитор может рассчитывать в случае, если его надеждына ожидаемый поток денежных средств не оправдаются. Кредитор чувствует себя болееуверенно, если заемщик располагает достаточными денежными ресурсами для погашениясвоих долгов.

Залог (collateral) представляетсобой вторичную форму обеспечения кредита. Обычно в качестве залога рассматриваютсянаиболее ликвидные материальные активы, которые кредитор берет в залог с целью обезопаситьсебя в случае банкротства и дефолта заемщика.

Условия (conditions), отражающиетенденции в экономике или отрасли, в которой работает заемщик. Чем более привлекательнымивыглядят эти условия для заемщика, тем больше вероятность предоставления ему кредита.

Чтобы оценить кредитный потенциал клиента (в терминах правила«пяти С» или других критериев), фирмы обычно применяют выработанные практикойметоды, позволяющие провести сравнения характеристики клиентов с некоторыми установленнымикритериями. В частности, используются скоринг-методы (credit scoring) — методы определениякредитоспособности заемщика, которыми пользуются коммерческие банки.

Трудно недооценить важность изучения кредитоспособности покупателя,тем более до того, как предоставить ему кредит. Игнорирование оценки кредитоспособности- быстрый путь к банкротству с большой величиной дебиторской задолженности, но безденег.

Однако чтобы изучить клиента, необходима соответствующая информацияо нем. Сбор и анализ информации требует затрат как временных, так и стоимостных.Иногда эти затраты превышают ожидаемую маржинальную прибыль и поэтому с финансовойточки зрения не имеют смысла.

Существуют различные источники получения информации для принятиярешения о предоставлении коммерческого кредита клиенту. Наиболее полезной информациейсчитается финансовая отчетность, которую можно получить непосредственно от клиента.Отказ клиента предоставить официальные финансовые отчеты (баланс, отчет о прибыляхи убытках) зачастую указывает на его слабое финансовое положение.

Ценную информацию можно получить от других фирм, контрагентовисследуемого клиента или от обслуживающего его банка относительно опыта сотрудничествас данным клиентом.

4.5 Политика инкассации

Если фирма провела необходимый анализ и положительно оценилакредитоспособность клиентов, это еще не означает, что они вовремя рассчитаются пообязательствам. Некоторые и вовсе забывают о своих долгах. В связи с этим следующимшагом после предоставления клиенту кредита является инкассация, или получение отсроченныхсумм в документально установленный срок.

Чтобы справиться с возникшими проблемами, фирмы разрабатываюттак называемую инкассационную политику, включающую меры по взысканию счетов. Однаконе существует одинаково эффективной для всех

фирм и клиентов инкассационной политики, поскольку она зависитот деловой ситуации, терпимости фирмы к злоупотреблению клиентов, ее отношений сданным клиентом. И в то же время большинство фирм включают в свою политику ряд рутинныхпроцедур:

дебитору напоминают о том, что наступил срок платежа;

если ответ не получен, кредитор продолжает свои усилия по взысканиюдолга в виде серии официальных писем (традиционной или электронной почтой, факсом);

телефонные звонки. Часто это хороший способ узнать о проблемахклиента. И в зависимости от существенности причины можно либо не предпринимать никакихдействий против него, либо заключить с ним особое соглашение о погашении долга;

принятие соглашения о сокращении величины долга. Фирма должнапомнить, что слишком усердное «выбивание» долга может привести клиентак банкротству, и тогда вероятность вернуть долг станет мизерной. В таком случаецелесообразно предусмотреть сокращение суммы дебиторской задолженности либо заключитьсоглашение о реструктуризации долга, которое предусматривает пролонгацию платежей;

списание долгов на убытки. Это может быть наилучшей альтернативой,если одолженная сумма невелика либо слишком велики затраты по ее взысканию. Фирмаможет списать весь долг или его часть, если предпринимаемые усилия по возврату безуспешны;

продажа дебиторской задолженности факторинговой компании. Конечно,факторинговая компания купит задолженность по цене ниже номинальной, но взамен фирмаполучит ряд преимуществ: ей уже не надо будет управлять этой дебиторской задолженностьюи она имеет деньги, которые можно эффективно использовать;

обращение в судебные органы. Эта самая жестокая мера применяетсяв случае, когда в добровольном порядке не удается урегулировать проблему погашениядолга дебитором.

Предоставляя отсрочку платежа клиенту, надо помнить, что мерыпредупредительного характера помогают сберечь и время и деньги.

Задания для самоподготовки

Вопросы

1. Что представляет собой дебиторская задолженность?

2. Почему некоторые фирмы не имеют дебиторской задолженности?

3. Выгодно ли фирмам предоставлять отсрочку платежа своим клиентам?

4. Почему дебиторской задолженностью надо управлять?

5. Что представляет собой кредитная политика?

6. Каковы ключевые элементы кредитной политики?

7. Какими могут быть условия продаж?

8. Что представляют собой стандарты кредитоспособности?

9. С какой целью фирмы применяют правило " Пять С"?

10. Что включает политика инкассации?

11. Объясните влияние величины дебиторской задолженности на рентабельностьсобственного капитала.

12. Объясните влияние величины дебиторской задолженности на показателиликвидности.

13. В чем различия между либеральной и сдержанной кредитной политикой?

14. Как определить оптимальный уровень дебиторской задолженности?

15. От чего зависит величина дебиторской задолженности?

16. Перечислите источники информации о потенциальных дебиторах.

Задачи

Задача 1. Годовые продажи фирмы составили 6 500 тыс. руб.(все продажи в кредит). Период инкассации в среднем равен 22 дням. Чему равна величинадебиторской задолженности, если в году 365 дней?

Задача 2. Компания «Фортуна» осуществляет всепродажи в кредит на условиях "2/10 net 60". Ее годовые продажи составили 200 тыс. руб. Клиентырассчитывались за покупки следующим образом: 40 % клиентов — в течение 50 дней,57 % — через 60 дней, а 3 % — через 100 дней. Рассчитайте величину дебиторской задолженностии средний период инкассации.

Задача 3. Компания «Фортуна» (см. задачу 2)решила ужесточить свою кредитную политику и осуществлять продажи на условиях"2/10 net 30".Ожидается, что продажи упадут на 10 %, но платежи от клиентов ускорятся:

40 % клиентов будут брать отсрочку в 10 дней;

58 % клиентов будут брать отсрочку в 30 дней;

2 % клиентов будут оплачивать счета через 100 дней.

Проанализируйте, как новые условия повлияют на дебиторскую задолженностьи период инкассации.

Задача 4. Фирма приняла решение о предоставлении коммерческогокредита своим клиентам. Ожидается, что продажи увеличатся на 10 %, суммарная величинавсех расходов увеличится на 5 %, дебиторская задолженность вырастет до 200 тыс.руб., денежные активы сократятся на 50 тыс. руб., а краткосрочные обязательствавырастут до 300 тыс. руб. На другие статьи финансовых отчетов данное решение неповлияет. Рассчитайте и проанализируйте изменения двух показателей фирмы: рентабельностисобственного капитала и коэффициента текущей ликвидности.

Финансовая информация, тыс. руб.

Статьи

финансовых отчетов

Существующий

вариант

Предлагаемый вариант

Продажи

Расходы

Чистая прибыль за год

Текущие активы:

дебиторская задолженность

деньги

Текущие обязательства

Собственный капитал

2 500

2 300

200

100

100

50

2 000

Задача 5. Специалисты по маркетингу компании «Норд»,изучив и проанализировав ситуацию, предлагают изменить условия продаж: вместо"2/15 net 40"ввести "2/15 net 60".Они считают, что результатом станет рост продаж на 20 % по сравнению с достигнутымуровнем в 350 тыс. руб. Все продажи компания осуществляет в кредит. Анализ показал,что:

40 % клиентов пользуются скидкой, оплачивая покупку через 15дней;

58 % клиентов отказываются от скидки, но оплачивают свои счетачерез 40 дней;

2 % клиентов платят по счетам через 100 дней.

В условиях новой кредитной политики ожидается, что:

40 % клиентов по-прежнему будут пользоваться скидкой и оплачиватьпокупку через 15 дней;

57 % клиентов откажутся от скидки, но оплачивать свои счета будутчерез 40 дней;

оставшимся 3 % клиентов потребуется 100 дней для погашения своейзадолженности.

Прогнозируется, что уровень безнадежных долгов возрастет с 2% до 3 %.

Кроме того, ожидается, что:

увеличение текущих активов можно будет обеспечить за счет привлечениякраткосрочной ссуды под 7 % годовых;

ссудный процент по долгосрочным займам — 10 %;

ставка налогообложения прибыли — 40 %;

средневзвешенная стоимость капитала компании — 11 %;

себестоимость реализованной продукции составляет 80 % от выручки;

другие операционные расходы (коммерческие, управленческие) составляют10 тыс. руб. при существующей кредитной политике.

себестоимость реализованной продукции, другие операционные расходыв отчете о прибылях и убытках, а также все текущие активы и текущие пассивы изменяютсяпропорционально изменению выручки.

Статьи баланса в условиях старой кредитной политики, тыс. руб.:

Деньги 15 000

Запасы 50 000

Здания, оборудование 120 000

Акционерный капитал 25 000

Нераспределенная прибыль 50 000

Коммерческая кредиторская задолженность 14 918

Векселя к оплате 35 000

Долгосрочные займы 30 000

Добавочный капитал 60 000

Задание:

Рассчитайте период инкассации и величину дебиторской задолженностидля старой и новой кредитной политики.

Составьте агрегированные финансовые отчеты (баланс и отчет оприбылях и убытках) для старой и новой кредитной политики.

Рассчитайте прирост потока денежных средств.

Оцените предложение специалистов по маркетингу: целесообразноли вводить новые кредитные условия.

Контрольные тесты

1. В управлении дебиторской задолженностью не используетсяпоказатель:

а) период инкассации;

б) возраст дебиторской задолженности;

в) отношение заемного капитала к собственному капиталу;

г) доля сомнительных долгов

2. Фирма ужесточает стандарты кредитоспособности. Величинапродаж?

а) продажи уменьшится;

б) продажи увеличится;

3. Фирма ослабляет стандарты кредитоспособности. Дебиторскаязадолженность?

а) дебиторская задолженность уменьшится;

б) дебиторская задолженность увеличится;

в) дебиторская задолженность не изменится.

4. Кредитная политика не включает в себя:

а) стандарты кредитоспособности;

б) условия продаж;

в) политику инкассации;

г) процентную ставку по кредитам.

5. Период инкассации — это:

а) средняя величина дебиторской задолженности;

б) время, в течение которого учитывается дебиторская задолженность;

в) отсрочка платежа.

6. Коммерческий кредит, это —

а) отсрочка платежа, предоставляемая продавцом покупателю;

б) ссуда, выдаваемая клиенту в денежной форме;

в) отсрочка платежа, предоставляемая покупателем продавцу.

Глава 5. Управление запасами

Управление запасами в финансовом менеджменте рассматриваетсяв контексте принятия решений о поддержании определенного уровня инвестиций в запасы.С одной стороны, чем выше уровень запасов, тем выше затраты на хранение, страхование,потери от порчи, а также финансовые издержки по заемным средствам, привлекаемымдля финансирования запасов. Ситуацию усугубляет риск старения этих запасов. С другойстороны, более высокий уровень запасов добавляет фирме гибкости, минимизируя рискдефицита, давая возможность фирме выполнять заказы без задержек, а следовательно,избегать падения производства из-за неадекватного уровня материальных запасов. Крометого, крупные объемы закупок сырья и материалов способствуют получению существенныхскидок от продавцов. Становится понятным естественное стремление менеджеров отделовснабжения и маркетинга, а также производственных подразделений к более высокомууровню запасов.

И хотя решения по запасам не относятся к прямой компетенции финансовогоменеджера, именно ему приходится нести ответственность за то, в каком объеме и покакой цене привлечены ресурсы для инвестирования в запасы. В этой связи в сферуего деятельности попадают вопросы управления запасами, а именно, поиск их приемлемогоуровня.

В финансовом аспекте проблемы управления запасами имеют многообщего с проблемами управления дебиторской задолженностью. Влияние уровня запасовна рентабельность собственного капитала и на коэффициент текущей ликвидности такоеже, как дебиторской задолженности, о чем свидетельствуют расчеты, приведенныев табл.5.1.

Различие лишь в том, что запасы являются менее ликвидными текущимиактивами. Поэтому фирма Б генерирует повышенный риск не только из-за наличия дебиторскойзадолженности, но и запасов. Некоторые из запасов, возможно, будет трудно продатьили же продать будет можно, но по более низким ценам.

Таблица 5.1

Влияние политикиуправления запасами на показатели ликвидности и рентабельности, тыс. руб.

Показатели Фирма А Фирма Б

Продажи

Расходы

Чистая прибыль

________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

Активы:

фиксированные активы

запасы

дебиторская задолженность

деньги

2 433

2 383

50

_______________________________________________________________________________________________

500

100

2 433

2 383

50

_________________________________________________________________________________

500

400

200

100

Итого активов:  600 1 200

Пассивы:

собственный капитал

долгосрочные займы

краткосрочные обязательства

350

200

50

700

400

100

Итого пассивов: 600 1 200

Коэффициент текущей ликвидности

Коэффициент срочной ликвидности

Рентабельность собственного капитала, %

2,0

2,0

14,3

7,0

3,0

7,1

Следует заметить, что у фирмы А коэффициент текущей ликвидноститакой же, как коэффициент срочной ликвидности[3](2,0), в то время как у фирмы Б коэффициент срочной ликвидности (3,0) ниже, чемкоэффициент текущей ликвидности (7,0), а насколько ниже, зависит от величины запасов.

5.1 Факторы, влияющие на управление запасами

Рассмотрим факторы, влияющие на управление запасами.

Сезонность производства. Если среднегодовой уровень производстварассчитывается исходя из максимальной эффективности использования производственныхмощностей, это может стать причиной того, что в отдельные периоды на складах производителяскапливаются чрезмерные запасы готовой продукции, особенно в сезонном бизнесе. Например,елочные украшения скапливаются на фабрике задолго до их продаж.

Однако если при расчете среднегодового уровня производства учитываетсясезонный характер бизнеса, то это снимает проблему чрезмерных запасов, зато возникаетпроблема незагруженности производственных мощностей в течение периода затишья. Болеетого, если фирма максимизирует свою производственную деятельность, чтобы удовлетворитьсезонные потребности, она будет вынуждена оплачивать сверхурочную работу и испытыватьдругие негативные последствия, например, чрезмерное использование оборудования.Таким образом, налицо классическая проблема финансового анализа: достаточна ли величинаснижения затрат от роста объемов производства для того, чтобы оправдать чрезмерныерасходы по содержанию запасов.

К примеру, рассматривается предложение об увеличении уровня производства.При этом операционные затраты снижаются на 300 тыс. руб., но возрастают вложенияв запасы на 900 тыс. руб. В результате рентабельность инвестиций будет равна 33% (300: 900).

Если требуемая норма рентабельности равна 10 %, то очевидно,что предлагаемый вариант может быть принят.

Инфляция (и дефляция). Цены изменчивы, они не только растут,но и падают. Об этом свидетельствует мировой опыт. Только очень проницательный менеджерпо снабжению может надеяться на процветание своей фирмы в таком нестабильном окружении.Частично проблема контролируется поддержанием умеренного уровня запасов. Другойпуть — хеджирование ценового риска, т.е. использование фьючерсных контрактов, предусматривающихпродажу товара по фиксированной цене в оговоренный срок. Но это касается толькотоваров, которыми торгуют на товарных биржах.

Необходимо помнить и о влиянии метода оценки запасов, применяемогофирмой. Так, использование метода FIFO (first in- first out) увеличивает стоимостную оценку запасов, а метода LIFO (last in — first out) — снижает. Особенно чувствительно это влияние в периодывысокой инфляции.

5.2 Оптимальный уровень запасов

Фирмы имеют возможность стимулировать продажи, поддерживая большиезапасы, но при этом растут соответствующие затраты. Задача финансового менеджера- определить, какой уровень запасов обеспечивает фирме наибольшую прибыль. И в первуюочередь требуется оценить затраты, которые ассоциируются с запасами.

Различают два вида затрат: текущие затраты и затраты на заказ.

Текущие затраты вызваны операциями по хранению запасов:арендой складских помещений, страхованием, обеспечением сохранности и т.д. Обычноони выражены удельной величиной. Например, хранение на складе 1 тонны металла составляетстолько-то рублей в год.

Если предположить, что текущие затраты на единицу запасов естьпостоянная величина, тогда текущие затраты = /> · C,где /> - средняявеличина запаса; C — удельные текущие затраты.

Затраты на заказ. Они возникают всякий раз, когда размещаетсязаказ на поставку какого-либо сырья или материалов (а также покупных изделий и полуфабрикатов)и могут быть канцелярскими и телефонными

расходами, оплатой труда сотрудников отдела снабжения и т.д.Эти затраты можно отнести к постоянным, не зависящим от величины заказа. Обычноони выражаются в стоимостной форме на один заказ (например, 500 руб. на заказ).

Если свести роль финансового менеджера к минимизации двух видовзатрат, то это сильно упрощает проблему, так как тенденции их изменения противоположны.Так, рост уровня запасов вызывает рост текущих затрат, снижая при этом затраты назаказ, поскольку количество этих заказов уменьшается.

Фирмы, не имеющие запасов, сводят текущие затраты к нулю, ноим надо делать заказы на материалы всякий раз, когда эти материалы необходимы дляосуществления производства. Тем самым они максимизируют затраты на заказ. И наоборот,фирма может минимизировать затраты на заказ, сделав всего один заказ на все материалысразу, но при этом ее текущие затраты, вызванные содержанием огромных запасов, будуточень высоки.

Проблема может быть решена при условии, если большие объемы запасовспособствуют росту продаж. Известно, что чем больше товарных запасов демонстрируется,тем больше вероятность найти своего покупателя. Но чем больше запасов готовой продукции,не выставленной для обозрения потенциальными покупателями, тем меньше товаров можетбыть продано из-за отсутствия, к примеру, нужного размера или модели. Однако нефакт, что тот уровень запасов, который обеспечивает большую выручку и меньшие затраты,является оптимальным.

Чтобы определить оптимальную величину, необходимо найти балансмежду затратами и прибылью при различных уровнях запасов.

Поскольку затраты на заказ есть постоянная величина, ее определяютпо формуле затраты на заказ = />, где S — общее потребление запасов (потребность); Q — величиназаказа; P — затраты на выполнение одного заказа.

Между двумя видами затрат существует обратная зависимость: чембольше величина заказа, тем выше текущие затраты, но ниже затраты на заказ. Следовательно,надо найти такую величину заказа, при котором суммарные затраты будут минимальными.Это и будет оптимальная величина заказа.

Этой теме посвящена целая отрасль в области исследования операций.Ученые разработали ряд моделей, среди которых наибольшую популярность получила модельэкономически обоснованного размера заказа. При определенных, достаточно разумныхдопущениях эта модель использует формулу:

/> = />.

Допущения: уровень использования запасов постоянный; времявыполнения каждого заказа согласовано; дата поставки совпадает с точкой, когда уровеньзапасов достигает нуля. Это не относится к проблеме дефицита, имеющей место, когдау фирмы закончился запас какого-то наименования и нет возможности его купить илипоставить. Ослабление данных допущений не вызывает значительных изменений в расчетах.

Экономичный размер заказа (EOQ)- это количество (объем, размер), которое наиболее выгодно заказывать. Рассчитаемданную величину, переведем ее в средний уровень запасов и определим минимальнуюсумму общих затрат (текущих и на заказ) на следующем примере.

Ежемесячная потребность в комплектующих деталях составляет 500шт. по цене 100 руб. Затраты, связанные с оформлением и получением заказа, составляют300 руб. Текущие затраты на содержание одной комплектующей детали составляют 30% ее цены. Требуется определить, какое количество деталей надо заказывать единовременно:

/> = /> = 100 шт.

Оптимальный размер заказа — 100 шт. комплектующих деталей. Учитываядопущения, можно определить, что средний размер запасов равен 50 шт. (EOQ / 2). В течение каждого месяцазаказ надо повторять 5 раз (500: 100), т.е. через каждые 6 дней (30: 5). Можно такжерассчитать величину затрат:

текущие затраты = среднемесячная величина запасов в шт. · удельныетекущие затраты = /> · 30 = 1 500 руб.;

затраты на заказ за месяц = /> · 300 = 1 500 руб.

Всего затрат на содержание запаса: 1 500 + 1 500 = 3 000 руб.

Это минимальные затраты на содержание запасов, которые обусловленызаказом в 100 шт., повторяющимся 5 раз в течение месяца. Всякий другой размер заказабудет иметь большие затраты.

Более подробно и полно модель EOQ рассматривается в курсах производственного менеджмента и логистики.

5.3 Оценка эффективности инвестиций в запасы

С точки зрения управления финансами все решения, принимаемыефирмой, оцениваются по целевому критерию — максимизации стоимости фирмы. В силуэтого эффективность инвестиций в запасы следует оценивать по данному критерию. Ипо аналогии с методикой выбора кредитной

политики фирмы можно использовать следующую процедуру расчета:сначала разработать укрупненные прогнозные финансовые документы (баланс и отчето прибылях и убытках) для каждого предложенного уровня запасов, затем выполнитьрасчет прироста потока денежных средств и завершить расчетом чистой текущей стоимости(NPV) этого потока.

Рассмотрим методику определения оптимального уровня запасов готовойпродукции на следующем примере.

Владелец фирмы «Крепость», продающей подержанные автомобили,хочет определить оптимальное количество автомобилей, которое необходимо демонстрироватьна смотровой площадке. Он знает, что увеличение числа демонстрируемых автомобилейможет послужить причиной роста продаж, но при этом вырастут текущие затраты по содержаниюзапасов. Он также знает, что снижение количества демонстрируемых автомобилей позволитсократить текущие затраты, но это может уменьшить величину продаж. Владелец фирмыпринял решение увеличить число демонстрируемых автомобилей от 32 до 48, но он неуверен, что такое изменение приведет к росту стоимости его бизнеса.

Для проведения необходимых расчетов введем следующие допуски:

1) затраты на заказ составляют 3 тыс. руб. (каждый раз, когдаменеджер оформляет заказ на поставку автомобилей от дилеров, он затрачивает 3 тыс.руб., независимо от числа заказываемых машин);

2) текущие затраты на содержание одного автомобиля составляют15 тыс. руб. в год;

3) поскольку автомобили находятся в запасах всего лишь нескольконедель, источниками финансирования выбраны 6-процентные краткосрочные ссуды, которыедоступны этой фирме;

4) средняя закупочная цена подержанного автомобиля 150 тыс. руб.Фирма в среднем продает автомобили за 180 тыс. руб.;

5) в среднем фирма выставляет для обзора 32 автомобиля. Машиныпродаются равномерно в течение года. Ожидается, что за год будет продано 200 автомобилей;

6) основываясь на своем опыте, владелец фирмы полагает, что междузапасами автомобилей и их продажами имеется прямая зависимость, как это показанона рис.5.1 Согласно графику, рост запасов от 32 до 48 машин может увеличить продажиот 200 до 232 автомобилей в год.

/>

Рис.5.1 График зависимости продаж от уровня запасов

Используя модель EOQ, определимчисло автомобилей, которое надо заказывать оптовым дилерам, когда требуется пополнитьзапасы[4]:

EOQ =/> = /> = 9.

Итак, величина заказа, минимизирующая затраты на содержание запасов,равна девяти автомобилям. Поскольку ожидаемые продажи составляют 200 автомобилейв год, необходимо сделать 22 заказа (200: 9). Если затраты на каждый заказ равны3 тыс. руб., то за год эта величина составит 66 тыс. руб.

В существующих условиях средний уровень запасов равен 32 машинам.Если текущие затраты на 1 автомобиль равны 15 тыс. руб. в год, то общая их величинасоставит 480 тыс. руб. Суммируя затраты (текущие и на заказ), определим затратына содержание запасов: 66 + 480 = 546 тыс. руб.

Предположим, что другие операционные затраты фирмы и статьи еебаланса изменяются пропорционально продажам. Ставка по краткосрочным обязательствамравна 6 %, по долгосрочным — 8 %. Фирма платит налог на прибыль по ставке 40 %.Стоимость капитала фирмы составляет 10 %.

После проведенных расчетов и уточнений можно приступать к определениюоптимального уровня запасов. Расчеты выполним поэтапно.

Первый этап. Формирование упрощенных прогнозных финансовыхотчетов.

Посмотрим, как повлияет на бизнес решение об увеличении товарныхзапасов. В табл.5.2 приведены прогнозные документы фирмы для двух вариантов, различающихсяуровнями товарных запасов и соответствующими последствиями (продажами, затратами,статьями баланса).

Таблица 5.2

Агрегированный баланс на конец прогнозного года, тыс. руб.

Статьи Существующий вариант Предлагаемый вариант Замечания Активы Фиксированные активы 2 160 2 160 Без изменений

Текущие активы:

запасы

дебиторская задолженность

деньги

4 800

1 890

1 410

7 200

2 192

1 636

См. прим.1

Рост 16 %

Рост 16 %

Баланс 10 260 13 188 Пассивы

Собственный капитал:

акционерный капитал

добавочный капитал

нераспределенная прибыль

5 190

1 050

1 020

3 120

5 354

1 050

1 020

3 284

Без изменений

Без изменений

См. прим.2

Обязательства:

долгосрочные

краткосрочные

5 070

1 350

3 720

5 665

1 350

4 315

Без изменений

Рост 16 %

Потребность в дополнительном финансировании 2 169 См. прим.3 Баланс 10 260 13 188

Примечание:

1. Запасы фирмы представлены автомобилями по цене 150 тыс. руб.Для существующего варианта запасы равны 4800 тыс. руб. (32 x 150 тыс. руб.), для предлагаемого варианта — 7200 тыс. руб.(48 x 150 тыс. руб.).

2. Нераспределенная прибыль выросла по сравнению с вариантом,когда запасы составляли 32 автомобиля, на 164 тыс. руб. (отчет о прибылях и убытках).

3.2 169 тыс. руб. — это потребность в дополнительных источникахфинансирования. Рассчитана как разность между валютой баланса, т.е. всего активов(13 188 тыс. руб.), и суммой собственного капитала и обязательств (5 354 + 5 665= 11 019 тыс. руб.). Дополнительное финансирование необходимо, чтобы обеспечитьрост активов, требуемый для поддержания нового уровня запасов.

Таблица 5.3

Отчет о прибылях и убытках за прогнозный год, тыс. руб.

Статьи Существующий вариант Предлагаемый вариант Замечания Продажи 36 000 41 760 232 авто · 180 Себестоимость продаж 30 000 34 800 232 авто · 150 Валовая прибыль  6 000  6 960 Затраты на содержание запасов  546  789 См. прим.1 Другие операционные затраты  2 550  2 958 Рост 16 % Операционная прибыль  2 904  3 213 Процент к уплате  331  367 См. прим.2 Налогооблагаемая прибыль  2 573  2 846   Налог на прибыль  1 029  1 138 Ставка 40 % Чистая прибыль  1 544  1 708 Прирост 164 тыс. руб.

Примечания:

1. Для предлагаемого варианта порядок расчета аналогичен описанномувыше: EOQ = /> = 9,63 (округляемдо 10). Количество заказов в год = 232: 10 = 23,2 (округляем до 23). Затраты назаказ = 23 · 3 тыс. руб. = 69 тыс. руб. Среднегодовой уровень запасов = 48 машинам.Текущие затраты = 48 · 15 тыс. руб.= 720 тыс. руб. Всего затраты на содержание запасов = 69 тыс. руб. + 720 тыс. руб.= = 789 тыс. руб.

2. Финансовые издержки, или затраты по привлечению долговых источниковфинансирования, определяются умножением величины основного долга на его цену,т.е. процентную ставку:

долгосрочный заемный капитал · 0,08 + краткосрочные обязательства· 0,06.

Так, для существующего варианта финансовые издержки равны:

(1 350 тыс. руб. · 0,08) + (3 720 тыс. руб. · 0,06) = 331 тыс.руб.

Для предлагаемого варианта:

(1 350 тыс. руб. · 0,08) + (4 315 тыс. руб. · 0,06) = 367 тыс.руб.

Таким образом, если предположения владельца фирмы верны, увеличениеавтомобилей в запасах (от 32 до 48) приведет к росту продаж на 5 760 тыс. руб. Приэтом увеличатся затраты на содержание запасов (как текущие, так и затраты на заказ)и другие расходы. В результате чистая прибыль может вырасти на 164 тыс. руб.

Повлияет ли новая политика фирмы относительно запасов на стоимостьбизнеса?

Для ответа на этот вопрос рассчитаем прирост потока денежных средств,вызванный изменением политики, и проведем оценку методом чистой текущей стоимости(NPV) будущих поступлений.

Второй этап. Расчет прироста денежного потока

В основе расчета лежат изменения статей агрегированного баланса(см табл.5.2) и отчета о прибылях и убытках (см. табл.5.3). Прирост денежного потокав результате изменения уровня запасов автомобилей рассчитан в табл.5.4.

Таблица 5.4

Расчет прироста потока денежных средств, тыс. руб.

Показатели Сумма Расчет

Дополнительный приток денежных средств:

рост продаж

5 760 41 760 — 36 000

Дополнительный отток денежных средств:

рост себестоимости продаж

рост затрат на содержание запасов

рост других операционных расходов

рост финансовых издержек

увеличение налога на прибыль

4 800

243

408

36

109

34 800 — 30 000

789 — 546

2 958 — 2 550

367 — 331

1 138 — 1 029

Итого дополнительный приток 5 596 Чистый прирост потока денежных средств  164 5 760 — 5 596

Таким образом, чистый прирост денежных средств, возникший из-заизменения уровня запасов, составит 164 тыс. руб. ежегодно. Дополнительные инвестициив запасы составляют 2 169 тыс. руб. в год.

Третий этап. Расчет NPV будущих поступлений.

Теперь есть вся информация для оценки целесообразности измененияуровня запасов. Этот этап расчетов аналогичен поиску NPV при изменении кредитной политики (см. гл.4).

Если каждый год прирост денежных средств будет составлять 164тыс. руб., то для того чтобы сложить равные потоки за несколько лет, следует воспользоватьсяформулой аннуитета. Но так как деятельность фирмы не ограничена каким-то сроком,делаем вывод, что мы имеем дело с бессрочным аннуитетом, величина которого к исходномумоменту времени рассчитывается по формуле:

PVP =PMT · />,

где PMT — чистый поток денежныхсредств за год; k — требуемая норма доходности;

PVP =164 · /> = 1640 тыс. руб.

Мы нашли настоящую текущую стоимость чистого потока денежныхсредств, который будет бесконечным, т.е. неограниченным во времени.

Чтобы найти NPV, вычтем из текущейстоимости всего потока исходные инвестиции:

NPV =1640 — 2169 = — 529 тыс. руб.

Таким образом, мы определили, что чистая текущая стоимость инвестицийв изменение политики уровня запасов является отрицательной величиной. А отрицательныйкритерий означает, что данное предложение не следует внедрять. Если предложениебудет принято, то рыночная стоимость фирмы может снизиться.

В примере мы рассмотрели только одно предложение, а именно, увеличениезапасов до 48 автомобилей. Повторяя процедуру расчетов несколько раз, можно найтитакой уровень запасов, который будет максимизировать стоимость фирмы. Это и будетоптимальный уровень запасов.

5.4 Методы управления запасами

Управление запасами — это не только поиск оптимальных уровнейразличных номенклатурных единиц, хранящихся в запасах. Задача управления запасамизаключается в том, чтобы сдерживать затраты на содержание запасов, но не в ущербпродажам. Практикой выработано множество приемов, помогающих в решении этой задачи,но два из них заслуживают особого внимания: методы АВС и "just-in-time".

Метод АВС используется для классификации запасов с цельюснижения текущих затрат по их содержанию.

Согласно этому методу, все запасы можно подразделить на три группы:

ограниченное количество наиболее ценных видов товарно-материальныхзапасов объединяют в группу А;

менее дорогие, но используемые в больших количествах запасы относятв группу В;

относительно дешевые виды товарно-материальных ценностей формируютгруппу С.

Для каждой группы, в соответствии с ее ценностью для фирмы, устанавливаетсясистема контроля:

группа А: каждой номенклатурной единице запасов присваиваетсясерийный номер. Обеспечивается хранение в надежном складе. Контроль ежедневный.Если готовая продукция демонстрируется в специально отведенном месте, ее количестводолжно быть неизменным, т.е. каждая проданная единица замещается новой;

группа В: каждой номенклатурной единице запасов присваиваетсясерийный номер. Обеспечивается хранение в надежном складе. Контроль ежемесячный.Управление запасами основано на EOQ модели;

группа С: инвентаризация один раз в год. Повторять заказнадо только в том случае, если на это указывает визуальный контроль мест хранениязапасов.

Метод АВС способствует концентрации времени и усилий фирмына тех видах запасов, которые этого заслуживают. Таким образом фирма может избежатьизлишних текущих затрат.

Конечно, классификация запасов не ограничивается только тремягруппами А, В и С. Некоторые компании имеют также группы D, E иF. Однако сам принцип классификации не изменяется.

Использование метода "just-in-time", разработанногов Японии, считается особенно полезным тогда, когда складские площади ограниченыи текущие затраты по содержанию запасов высоки. Он позволяет фирме снизить запасыдо минимума, вплоть до их нулевой величины. Согласно этому методу фирма заключаетсделку с поставщиками на поставку точно такого количества материалов (сырья, комплектующихдеталей и т.д.), которое требуется в данный момент. В результате отпадает потребностьв запасах и ликвидируются текущие затраты по их содержанию. Кроме этого, данныйподход заставляет заботиться о качестве (как внутреннем, так и внешнем) производственногопроцесса. Любой дефект в сырье или материалах будет вынуждать останавливать производство,пока не будет обеспечена их замена.

Применять метод "just-in-time" следует с особойосторожностью в условиях неопределенности, поскольку он несет повышенный риск. Отсутствиезапасов или их незначительная величина означает, что бизнес не имеет своеобразнойзащиты, необходимой в случае, когда предприятия-поставщики снижают темп работы из-заприродных катастроф, забастовок или вспышек болезней.

Задания для самоподготовки

Вопросы

1. В каком контексте управление запасами рассматриваетсяв курсе «Финансовый менеджмент»?

2. Какие структурные подразделения предприятий заинтересованыв наличии больших запасов и почему?

3. Почему в сферу деятельности финансового менеджера попадаютпроблемы управления запасами?

4. Каким образом уровень запасов оказывает влияние нарентабельность собственного капитала и коэффициенты ликвидности?

5. Какие факторы влияют на управление запасами?

6. Каков состав текущих затрат на содержание запасов?

7. Из чего складываются затраты на заказ?

8. Объясните зависимость между текущими затратами и затратамина заказ.

9. Что представляет собой модель EOQ?

10. Объясните поэтапную процедуру оценки предложения поизменению уровня запасов.

11. Что является критерием оценки предложений по изменениюуровня запасов?

12. Что представляет собой метод АВС?

13. В чем особенность подхода к управлению запасами, названного«just-in-time»?

14. Каким образом методы оценки запасов (LIFO, FIFO) влияют на их стоимостную величину?

15. Почему финансирование изменения уровня запасов следуетрассматривать как инвестиции?

Задачи

Задача 1. Компания «Стандарт» является дилеромпо продаже станков. В текущем году она продала 340 станков, при этом в запасах постояннонаходилось 70 станков. В будущем году ожидается рост продаж до 400 станков, в запасахпредполагается держать 100 станков. Затраты на заказ станков составляют 4 800 руб.,текущие затраты по содержанию одного станка в запасах равны 12 000 руб. в год. Компаниязакупает станки по цене 384 тыс. руб., а продает по 480 тыс. руб. Ставка налогана прибыль определена в 40 %.

Предполагается, что увеличение текущих активов будет финансироватьсяза счет краткосрочных обязательств под 7 % годовых. Долгосрочные кредиты обходятсякомпании в 11 %. Стоимость капитала равна 13 %, себестоимость продаж составляет80 % от выручки, остальные операционные затраты равны 3900 тыс. руб.

Статьи агрегированного баланса (в тыс. руб.) компании «Стандарт»для текущих условий следующие:

фиксированные активы 3 390

дебиторская задолженность 3 420

деньги и ценные бумаги 1 950

уставный капитал 2 400

добавочный капитал 9 600

нераспределенная прибыль15 540

долгосрочные займы 1 950

краткосрочные обязательства 6 150.

Себестоимость реализованной продукции и другие операционные затраты,отражаемые в отчете о прибылях и убытках, а также все текущие статьи, учитываемыев балансе, изменяются пропорционально продажам.

Оцените целесообразность изменения уровня запасов.

Задача 2. Торговая фирма осуществляет продажи равномернов течение года. Ожидается, что в следующем году она продаст 100 000 единиц продукции.Затраты на заказ товара — 900 руб., текущие затраты на содержание единицы товара- 1 800 руб. в год. Определите экономичную величину заказа (EOQ).

Задача 3. Вернитесь к ранее рассмотренному примеру (фирма«Крепость»). Оцените новый вариант изменения уровня запасов (при прежнихусловиях): владелец фирмы полагает, что если будут выставляться для обзора не 32,а 60 автомобилей, то продажи вырастут до 240 машин в год.

Контрольные тесты

1. Верно ли предположение, что запасы относятся к наиболееликвидным, но низкодоходным текущим активам?

а) верно;

б) не верно.

2. Как сокращение текущих затрат по содержанию запасоввлияет на экономичную величину заказа?

а) снижает;

б) повышает;

в) не изменяет.

3. Как снижение затрат на заказ влияет на экономичнуювеличину заказа?

а) снижает;

б) повышает;

в) не изменяет.

4. Затраты на содержание запасов не включают:

а) затраты на заказ;

б) затраты на обслуживание складских помещений;

в) стоимость самих запасов.

5. Удельные затраты на заказ при прочих равных условиях:

а) снижаются с ростом средней величины запасов;

б) увеличиваются пропорционально увеличению запасов;

в) являются постоянными.

6. Экономичная величина заказа определяет:

а) точку возобновления заказа;

б) величину страхового запаса;

в) величину заказа, обеспечивающую наименьшие затраты на егосодержание.

7. Запасы не включают в себя:

а) объем продаж;

б) незавершенное производство;

в) сырье и материалы;

г) готовую продукцию.

8. Оценка эффективности инвестиций в запасы основана на:

а) определении будущей стоимости аннуитета;

б) определении настоящей стоимости аннуитета;

в) дисконтировании наращенной суммы.

Глава 6. Краткосрочные источники финансирования

На финансирование за счет внешних источников компании полагаются,как правило, по двум причинам. Первая причина — рост бизнеса. Прибылей может простоне хватать для приобретения новых активов, потребность в которых возникает по мерерасширения деятельности компании. Вторая причина — выбор, который делают не толькокомпании, но и люди в своей личной жизни, предпочитая занимать деньги для того,чтобы приобрести какое-либо имущество. Гораздо выгоднее занять, купить и пользоваться,чем долго копить деньги, ограничивая себя во многом. К примеру, можно каждый месяцоткладывать небольшую сумму и купить новый автомобиль. Это займет несколько лет,и все это время вы будете без транспорта. Альтернативный вариант — занять деньгии купить машину, пользоваться ею и выплачивать долг. В деловом мире, как правило,предпочитают второе.

Очевидно, что способность привлечь внешние источники финансированияявляется решающим фактором для многих предприятий. Более того, без этого бизнеспросто не смог бы стартовать.

6.1 Внешние источники финансирования

Период заимствования, или продолжительность внешнего финансирования,зависит от доступности источников финансирования и предпочтений менеджмента.

Более доступными для финансирования роста текущих активов являютсякраткосрочные источники. Трудно найти банк, который принял бы решение о выдаче десятилетнейссуды на закупку материалов, в то время как получение краткосрочной ссуды на этиже цели является обычной практикой.

Предпочтения менеджеров, выраженные их отношением к риску, ликвидностии рентабельности, определяют тип политики управления оборотным капиталом (агрессивный,консервативный, умеренный). В этом контексте рассмотрим особенности внешних источниковфинансирования.

Краткосрочное финансирование обычно дешевле, чем долгосрочное,о чем свидетельствуют процентные ставки. Поэтому стремление к доходности заставляетфирмы привлекать краткосрочные источники.

Долгосрочное финансирование является менее рискованным,поскольку процентная ставка по долгосрочным займам фиксируется на длительный периоди независимо от поведения ссудных ставок на рынке кредитов она остается постоянной.Более того, заемщик не несет трансакционных издержек по привлечению новых источниковчерез каждые несколько месяцев, как это случается при краткосрочном финансировании.Поэтому стремление избежать риска поощряет фирму к использованию долгосрочных источников.

Таким образом, при выборе источников внешнего финансированияфирмы руководствуются следующими правилами:

рентабельность бизнеса увеличивается с более коротким срокомвнешнего финансирования, но при этом растет и риск;

рентабельность бизнеса снижается, когда привлекается долгосрочноефинансирование, сопровождающееся пониженным риском.

/>
Рис.6.1 Выбор фирмой внешних источников финансирования

Сочетание источников внешнего финансирования по срокам зависитот выбранной политики управления оборотным капиталом. На рис.6.1 показаны факторы,влияющие на выбор источников внешнего финансирования.

6.2 Способы краткосрочного финансирования

Большинство предприятий, когда у них возникает потребность вкраткосрочных источниках, привлекают банковские ссуды на срок не более

одного года и коммерческий кредит (отсрочку платежа за приобретенныематериалы). Крупные, устойчивые компании имеют возможность привлекать финансовыересурсы посредством выпуска соответствующих ценных бумаг.

Финансовые учреждения предлагают много видов краткосрочныхссуд. Рассмотрим основные.

Бланковый (необеспеченный) кредит под осуществлениеотдельных хозяйственных операций. Он предоставляется, как правило, коммерческимбанком, осуществляющим расчетно-кассовое обслуживание предприятия. Хотя формальнокредит носит необеспеченный характер, фактически он обеспечивается дебиторской задолженностьюпредприятия и его средствами на расчетном и других счетах в этом же банке. Крометого, этот вид кредита является самоликвидирующимся, так как осуществленная приего посредстве хозяйственная операция в конечном счете генерирует денежный поток,достаточный для полного погашения этого кредита.

Контокоррентный кредит (овердрафт). Данный вид кредитапредоставляется банком обычно под обеспечение, но это требование не является обязательным.Предоставляя кредит, банк открывает предприятию контокоррентный счет, на которомучитываются как кредитные, так и расчетные операции. Контокоррентный счет используетсяв качестве источника кредита в объеме, не превышающем установленную в кредитномдоговоре максимальную величину отрицательного сальдо (контокоррентный лимит). Поотрицательному остатку контокоррентного счета предприятие уплачивает банку кредитныйпроцент. Причем договором может быть определено, что по положительному остатку этогосчета банк начисляет предприятию депозитный процент. Сальдирование поступлений ивыплат по контокоррентному счету предприятия происходит через установленные договоромпромежутки времени по расчетам кредитных платежей.

В 1998 г. изменились правила бухгалтерского учета в коммерческихбанках, теперь для учета подобных операций банк открывает предприятию два счета,что, впрочем, не влияет на содержание операции.

Сезонный кредит с ежемесячной амортизацией долга. Этотвид кредита предоставляется обычно на формирование временной части текущих активовна период их возрастания в связи с сезонными потребностями предприятия. Его особенностьзаключается в том, что наряду с ежемесячным обслуживанием, т.е. ежемесячной выплатойпроцентов, кредитным договором предусматривается и ежемесячная амортизация (погашение)основной суммы долга. График такой амортизации долга по размерам увязан с объемомснижения сезонной потребности предприятия в денежных средствах.

Преимущество данного вида кредита заключается в эффективном использованииполученных финансовых ресурсов в размерах, обусловленных реальными потребностямипредприятия.

Открытая кредитная линия. Так как потребность в краткосрочномбанковском кредите не всегда может быть предусмотрена с привязкой к конкретным срокамиспользования, договор о нем предприятие может оформить предварительно в форме открытиякредитной линии. В этом договоре указываются условия и предельная сумма предоставлениябанковского кредита, когда в нем возникает реальная потребность. Как правило, банкустанавливает размер комиссионного вознаграждения (комиссионный процент) за своифинансовые обязательства по предоставлению кредита в объеме неиспользуемого лимитакредитной линии. Для предприятия преимущество данного вида кредита заключается втом, что оно использует заемные средства в строгом соответствии со своими реальнымипотребностями в них. Обычно кредитная линия открывается на срок до одного года.Особенность этого вида банковского кредита заключается в том, что он не являетсябезусловно контрактным обязательством и может быть аннулирован банком при ухудшениифинансового состояния предприятия-клиента.

Револьверный (автоматически возобновляемый) кредит. Этоодин из видов банковского кредита, предоставляемого на определенный период, в течениекоторого разрешается как поэтапная «выборка» кредитных средств, так ипоэтапное (частичное или полное) погашение основного долга. Внесенные в счет погашенияобязательств средства могут вновь заимствоваться предприятием в течение периодадействия кредитного договора (в пределах установленного кредитного лимита). Выплатанепогашенной суммы основного долга и оставшихся процентов по нему производится поистечении срока действия кредитного договора. Преимуществом этого вида кредита всравнении с открытой кредитной линией являются минимальные ограничения, накладываемыебанком, хотя уровень процентной ставки обычно выше. В настоящее время кредитованиев такой форме запрещено Центральным банком РФ. Это обусловлено тем, что, по мнениюЦБ РФ, коммерческие банки, используя данную форму кредитования, не достаточно полноуказывали возникающие у них риски.

Онкольный кредит. Особенностью этого вида кредита являетсято, что он предоставляется заемщику без указания срока его использования (в рамкахкраткосрочного кредитования) с обязательством последнего погасить его по первомутребованию кредитора. При погашении этого кредита обычно предоставляется льготныйпериод (по действующей практике — до трех дней).

Ломбардный кредит. Такой кредит может быть получен предприятиемпод заклад высоколиквидных активов (векселей, государственных краткосрочных облигацийи т.д.), которые на период кредитования передаются банку.

Размер кредита в этом случае соответствует определенной (но невсей) части стоимости переданных в заклад активов. Как правило, данный вид кредитаносит только краткосрочный характер.

Когда компания приобретает материалы или услуги в кредит, нерассчитываясь за покупку сразу же, то высвобожденные денежные средства она можетиспользовать для других целей, как если бы для этого ей пришлось занять деньги вбанке.

Коммерческий кредит — это способ получения денежных средствпосредством отсрочки платежа поставщикам. Чем длиннее период отсрочки, тем большекоммерческий кредит, используемый фирмой-покупателем. И хотя коммерческий кредит- это просто отсрочка платежа, он не всегда бывает бесплатным. В отдельных случаяхпоставщик указывает цену кредита в договоре купли-продажи. Но чаще всего процентне устанавливается. Вместо этого продавцы просто дают своим партнерам достаточномного дней для оплаты покупок и предлагают им скидку за более ранний платеж. Например,выражение "2/10 net 30"как кредитное условие означает, что поставщик предоставляет клиенту скидку 2 %,если тот оплатит свой долг в первые 10 дней вместо 30 обычных.

Проиллюстрируем данные кредитные условия при продаже товара насумму 1 000 руб. (рис.6.2).

/>

Рис.6.2 График оплаты покупки на условиях «2/10 net 30»

Если фирма-покупатель берет скидку, она пользуется 980 рублямив течение десяти дней. В данном случае фирма получает коммерческий кредит бесплатно.Если же фирма отказывается от скидки, она может заплатить 980 руб. в течение следующих20 дней, но плата за это составит 20 руб. В сущности, фирма заняла 980 руб. на 20дней при цене кредита 20 руб. Предположив, что фирма погасила свой долг на 30-йдень, можно рассчитать эффективную годовую процентную ставку коммерческого кредитаk, воспользовавшись следующей формулой:

/>,

где % скидки — предполагаемая скидка в процентах; n — время между датой закупки и датой оплаты в днях; d — время действия скидки в днях; 365 — количество дней вгоду. Найдем эффективную годовую процентную ставку, подставив в формулу исходнуюинформацию:

/>, или 44,58 %.

Как показывают расчеты, цена коммерческого кредита (т.е. ценаиспользования 980 руб. в течение 20 дополнительных дней) соответствует годовой процентнойставке 44,58 %.

Что могло бы заставить менеджеров оплачивать такой высокий процент?Только какие-то неблагоприятные обстоятельства или необходимость завершить ранееначатое дело.

В этой связи становится выгодным занять деньги в банке под болеенизкую процентную ставку и заплатить поставщику в 10-дневный срок,

воспользовавшись преимуществами скидки. А через 20 дней финансовыйменеджер оплатил бы банковский заем и проценты по нему, которые были бы значительноменьше, чем 20 руб. В обоих случаях фирма пользуется суммой в 980 руб., но банковскаяссуда обычно является более дешевой альтернативой.

Крупные кредитоспособные фирмы могут привлекать денежные средстваэмиссией необеспеченных ценных бумаг — коммерческих векселей. По сравнениюс краткосрочной банковской ссудой этот способ привлечения средств дешевле. Оцениваюткоммерческий вексель посредством эффективной годовой процентной ставки. Расчет ведутпоследовательно:

1. Рассчитывают величину дисконта по формуле

/>,

где D — дисконт; d — учетная ставка, выраженная в долях; C — номинал векселя; t — числодней до наступления срока платежа по векселю.

2. Определяют цену коммерческого векселя вычитанием дисконтаиз номинальной стоимости векселя:

 

P = C — D.

3. Рассчитывают годовую эффективную процентную ставку k по формуле

/>.

Рассмотрим пример расчета по изложенной выше методике.

90-дневный вексель на сумму 1 млн руб. имеет доходность 3,3 %.Какова доходность векселя, выраженная годовой эффективной процентной ставкой?

Сначала определим доход по учетной ставке, или дисконт:

/>руб.

Затем найдем цену векселя, по которой он может быть продан за90 дней до погашения:

 

P = D — C =1 000 000 — 8 137 = 991 863 руб.

Рассчитаем годовую эффективную процентную ставку, эквивалентнуюучетной ставке 3,3 %:

/>.

Годовую эффективную процентную ставку рассчитывают для того,чтобы провести корректное сравнение с альтернативными вариантами получения источниковфинансирования.

Задания для самоподготовки

Вопросы

1. Перечислите источники внешнего финансирования.

2. Какие факторы влияют на внешние источники?

3. Чем объясняется потребность в краткосрочном финансировании?

4. В чем заключаются преимущества краткосрочного финансирования?

5. Охарактеризуйте недостатки краткосрочного финансирования.

6. Перечислите основные виды краткосрочного финансирования.

7. Что такое банковские ссуды? Дайте их краткую характеристику.

8. Какой кредит называют коммерческим? Его краткая характеристика.

9. Что такое коммерческий вексель? Приведите его краткуюхарактеристику.

10. Что представляет собой годовая эффективная процентнаяставка?

Задачи

Задача 1. Поставщик предлагает покупателю условия оплатытовара "3/15 net 40".Покупатель отказывается от скидки и будет оплачивать товар через 40 дней. Каковацена такого решения?

Задача 2. Компания эмитировала 70-дневный вексель номиналомв 1 млн руб. и доходностью 4 %. Какова годовая эффективная процентная ставка этоговекселя?

Задача 3. Чтобы привлечь финансирование в размере 1 млнруб., фирма планирует эмиссию векселя со сроком погашения через 60 дней и доходностью6 %. Рассчитайте величину дисконта, цену векселя и годовую эффективную процентнуюставку.

Задача 4. Для поддержания роста продаж компании требуетсяв следующем году 100 тыс. руб. дополнительного финансирования.

Рассматриваются два альтернативных варианта привлечения средств:

а) банковская ссуда под 10 % годовых;

б) вексель со сроком погашения через 260 дней и доходностью 5%.

Рассчитайте стоимость финансирования по каждому варианту и выберителучший из них.

Контрольные тесты

1. Основным краткосрочным источником финансирования малыхфирм является:

а) банковская ссуда;

б) коммерческий кредит;

в) коммерческий вексель.

2. Коммерческий кредит используется для финансированиябольшей части текущих активов, когда:

а) фирма предоставляет более либеральные кредитные условия, чемее поставщики;

б) фирма предоставляет менее либеральные кредитные условия, чемее поставщики;

в) кредитные условия фирмы и ее поставщиков одинаковы.

3. Является ли отсрочка платежа бесплатным коммерческимкредитом?

а) да;

б) нет;

в) это не кредит.

4. Краткосрочная банковская ссуда является лучшим способомфинансирования:

а) фиксированных активов;

б) погашения долгосрочного займа;

в) постоянных текущих активов;

г) временных текущих активов.

5. Коммерческий кредит — это:

а) отсрочка платежа, предоставляемая покупателем поставщику;

б) отсрочка платежа, предоставляемая поставщиком покупателю;

в) ссуда, предоставляемая одним предприятием другому.

6. Что из перечисленного не является характеристикой коммерческоговекселя?

а) эмитируется крупными фирмами;

б) стоимость привлечения средств ниже, чем при краткосрочномбанковском финансировании;

в) срок погашения — от года до двух лет.

7. Какие факторы влияют на выбор между краткосрочнымии долгосрочными источниками финансирования?

а) финансовое состояние предприятия;

б) величина дебиторской задолженности;

в) объект финансирования (вид приобретаемых активов).

8. Источниками финансирования текущих активов являются:

а) уставной капитал, добавочный капитал, долгосрочные обязательства;

б) собственный капитал, долгосрочные и краткосрочные ссуды;

в) краткосрочные ссуды, собственный капитал, коммерческая задолженность.

Заключение

Финансовое положение любого предприятия, его ликвидность и текущаяплатежеспособность во многом определяются политикой управления оборотным капиталом,поскольку последний выражает отношения между активами и пассивами баланса предприятия- погашение краткосрочных обязательств активными ценностями, нормально и безубыточнореализуемыми.

Активам изначально свойственна ликвидность, а чистый оборотный,или работающий капитал — один из важнейших показателей ликвидности. Ликвидным считаетсябаланс, в котором все обязательства перед кредиторами обеспечены активами, срокреализации которых совпадает со сроками оплаты этих обязательств или их опережает.

Выбирая линию поведения относительно уровня текущих активов иадекватных ему источников финансирования, предприятие формирует свою политику управленияоборотным капиталом, которая заключается в определении оптимального уровня каждогоэлемента текущих активов и выборе адекватных источников финансирования. В свою очередь,выбор источников финансирования основан на компромиссе между риском и стоимостьюфинансовых альтернатив.

Политика не может быть неизменной, раз и навсегда данной, т.к.должна реагировать на изменение и внутренних, и внешних условий. В предлагаемомучебном пособии рассмотрены методы управления оборотным капиталом, которые необходимознать будущему специалисту.

Первая глава посвящена политике управления оборотным капиталом,выделены факторы, влияющие на политику, сформулированы задачи поиска оптимальногоуровня текущих активов, показаны финансовые альтернативы.

Во второй главе подробно изложена и продемонстрирована на примерахметодика анализа оборотного капитала в разрезе его элементов.

Три последующие главы посвящены методам управления элементамиоборотного капитала: денежными активами, дебиторской задолженностью и запасами.Логическая последовательность каждой главы выдержана в едином стиле: задача управления,проблемы, методы решения, примеры.

В последней главе рассмотрены источники финансирования оборотногокапитала: основные виды краткосрочных источников, их преимущества и недостатки.Дана характеристика банковских ссуд, коммерческого кредита и векселя. Приводятсярасчеты годовой эффективной процентной ставки, применяемой для корректного сравненияфинансовых альтернатив.

Библиографический список

1. Балабанов, И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом?[Текст] / И.Т. Балабанов. — 2-е изд. — М.: Финансы и статистика, 1997. — 384 с.

2. Балабанов, И.Т. Основы финансового менеджмента: [Текст] учеб. пособие/ И.Т. Балабанов. — М.: Финансы и статистика, 1997. — 480с.

3. Бригхем, Ю. Финансовый менеджмент [Текст]: Полный курс: в 2 т пер.с англ / Ю. Бригхем, Л. Гапенски. — СПб.: Экон. школа, 1998. — 669 с.

4. Бланк, И.А. Финансовый менеджмент [Текст]: учеб. курс / И.А. Бланк.- Киев: Ника-Центр, 1999. — 528 с.

5. Бланк, И.А. Основы финансового менеджмента [Текст]: в 2 т / И.А.Бланк. — Киев: Ника-Центр, 2000. — Т.1. — 592 с. (Б-ка финанс. менеджмента).

6. Бланк, И.А. Основы финансового менеджмента [Текст]: в 2 т / И.А.Бланк. — Киев: Ника-Центр, 2000. — Т.2. — 512 с. (Б-ка финансового менеджмента;Вып.3).

7. Бочаров, В.В. Корпоративные финансы [Текст]: учеб. пособие для вузов/ В.В. Бочаров, В.Е. Леонтьев. — СПб.: Питер, 2002. — 544 с.

8. Брейли, Р. Принципы корпоративных финансов [Текст]: учеб. пособиедля вузов: пер. с англ. / Р. Брейли, С. Майерс. — М.: «Олимп-Бизнес»,1999. — 1120 с.

9. Бригхэм, Ю.Ф. Энциклопедия финансового менеджмента [Текст]: пер.с англ. / Ю.Ф. Бригхэм. — 5-е изд. — М.: РАГС. — Экономика, 1998. — 823 с.

10. Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами [Текст]: пер. с англ./ Дж.К. Ван Хорн. — М.: Финансы и статистика, 2000. — 800 с.

11. Ковалев, В.В. Введение в финансовый менеджмент [Текст] / В.В. Ковалев.- М.: Финансы и статистика, 2001. — 768с.

12. Карлин, Т.Р. Анализ финансовых отчетов (на основе GAAP) [Текст]: учеб. / Т.Р. Карлин. — М.: ИНФРА-М, 1998. — 448с.

13. Коласс, Б. Управление финансовой деятельностью предприятия: Проблемы,концепции и методы [Текст]: учеб. пособие для вузов: пер. с фр. / Б. Колас. — М.:Финансы, ЮНИТИ, 1997. — 576 с.

14. Крутик, А.Б. Основы финансовой деятельности предприятия [Текст]:учеб. пособие для вузов / А.Б. Крутик, М.М. Хайкин. — 2-е изд., перераб. и доп.- Ростов-на-Дону: Феникс, 1999. — 448 с.

15. Ли, Ч.Ф. Финансы корпораций: теория, методы и практика [Текст]:учеб. для вузов / Ч.Ф. Ли, Д.И. Финнерти: пер. с англ. — М.:

ИНФРА-М, 2000. — 686 с.

16. Финансовое управление компанией [Текст] / под ред. Е.В. Кузнецовой.- М.: Правовая культура, 1995. — 383 с.

17. Финансовый менеджмент: теория и практика [Текст]: учеб. / под ред.Е.С.Стояновой. — 5-е изд., перераб. и доп. — М.: Перспектива, 2002. — 656 с.

18. Финансовый менеджмент [Текст]: учеб. для вузов / под ред. Н.Ф. Самсонова.- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. — 495 с.

19. Холт, Р.Н. Основы финансового менеджмента [Текст]: пер. с англ./ Р.Н. Холт. — М.: Дело Лтд, 1995. — 128 с.

20. Шим Джей К. Финансовый менеджмент [Текст]: пер. с англ. / К. ШимДжей, Г. Сигел Джоэл. — 2-е изд., стер. — М.: Филинъ, 1997. — 400 с.

21. Bernstein, L. A. Analysis of financial statements/ L. A. Bernstein, J. J. Wild. Fifth edition. — New Jersey: McGraw, 2000.

22. Block, S. B. Foundations of financial management / S. B. Block, G. A.Hirt. Eighth edition. — Von Hoffmann Press, 1997.

23. Fraser, L. M., Understanding Financial Statements/ L. M. Fraser, A. Ormiston. Sixth edition. — New Jersey: Prentice Hall, 2001.

24. Gallagher, T. J., Financial Management / T. J.Gallagher, J. D. Andrew, Jr. Second edition. — New Jersey: Prentice Hall, 2000.

25. Graham, B. The interpretation of Financial Statements:the classic 1937 edition / B. Graham, S. B. Meredith. — Harper Business, 1998.

26. Maness, T. S. Financial Analysis & Forecasting:a software system / T. S. Maness, J. W. Henderson. — New Jersey: Prentice Hall,1998.

27. Schoenebeck, K. P. Interpreting and analyzing FinancialStatements / K. P. Schoenebeck. — Second edition. — New Jersey: Prentice Hall, 2001.