Реферат: Рынок ценных бумаг

/>/>Содержание/>

1. Сущность рынка государственных ценных бумаг в России… 2

2. Виды государственных ценных бумаг России.  Их ликвидность и доходность… 3

2.1. Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) 4

2.1. Облигации федерального займа (ОФЗ)… 5

2.3. Облигации Государственных Сберегательных Займов (ОГСЗ)… 7

2.4. Казначейские обязательства (КО)… 7

2.5. Золотые сертификаты… 8

2.5. Ценные бумаги органов местного самоуправления… 8

3.        Российский рынок ценных бумаг после 17 августа 1998года… 9

Список литературы… 14

/>1. Сущность рынка государственных ценных бумаг в России

 

            Рынокгосударственных ценных бумаг — важнейший элементфондового рынка любой страны. В странах с развитой рыночной экономикой рынокгосударственных ценных бумаг выполняет следующие функции:

1. Осуществляетсяцентрализованное заимствование временно свободных денежных средств коммерческихбанков, инвестиционных и финансовых компаний, различных предприятий инаселения;

2. Различныегосударственные ценные бумаги активно используются при проведении ЦентральнымБанком Российской Федерации денежно-кредитной политики.

3.Ценные бумаги, будучи надёжными и ликвидными активами, применяются   

   для поддержки ликвидности баланса финансово-кредитных учреждений.

Средства,полученные от реализации государственных ценных бумаг, позволяют безинфляционнопокрыть дефицит государственного бюджета.

Основнаяцель выпуска займов в сегодняшней России — покрытие переходящего из года в годдефицита бюджета и рефинансирование предыдущих займов. Обычно для этих целейвыпускаются среднесрочные и долгосрочные обязательства, но в России в последниегоды удерживается высокая инфляция, и потому для финансирования дефицитабюджета используются преимущественно краткосрочные бумаги и отчасти средние сминимальным сроком погашения.

Ксожалению, в России мало известны облигации, выпускаемые под конкретныепроекты, — как это делается, например, в Японии, где такие облигации называются«строительными»: средства, полученные от их размещения, направляютсяна строительство дорог, жилья, инфраструктуры.

Долговыеобязательства, эмитируемые Правительством, рассчитываются как на оптовый рынок(крупных дилеров и инвесторов — юридических лиц), так и на розничный рынок(население, мелких институционных инвесторов). Обычно для оптового рынкавыпускаются бумаги с большим номиналом и в дематериализованной форме, а режимих функционирования обеспечивает не только высокую надежность, но и высокуюликвидность. Бумаги, выпускаемые для населения, больше напоминаютсберегательные сертификаты. Сравнительно низкая ликвидность таких бумагкомпенсируется более высоким доходом.

Важнейшейзадачей эмитента государственных ценных бумаг является конструирование эмиссииразнообразных видов обязательств, приспособленных к меняющейся ситуации наденежном рынке и удовлетворяющих интересы различных инвесторов, включаянаселение, и размещение их на финансовом рынке с использованием высокихтехнологий, позволяющих поддерживать их ликвидность.


/>/>2. Виды государственныхценных бумаг России.  Их ликвидность и доходность

 

Кгосударственным ценным бумагам России относятся:

·   Государственныекраткосрочные обязательства (ГКО)

·   Государственныедолгосрочные обязательства (ГДО)

·   Облигациивнутреннего валютного займа (ОВВЗ)

·   Золотойсертификат

·   Краткосрочныеобязательства (КО)

·   Облигациифедерального займа (ОФЗ)

·   Облигациигосударственного сберегательного займа (ОГСЗ)

Ликвидностьценных бумаг — возможность превращения ценных бумагв деньги. Ликвидные ценные бумаги образуют часть оборотного капитала владельцаи могут быть легко реализованы на рынке.

Доходностьценных бумаг — отношение годового дохода по ценнымбумагам к её рыночной цене; норма прибыли, получаемой владельцем ценной бумаги.

        />/>2.1. Государственныекраткосрочные бескупонные облигации (ГКО)

ВыпускГосударственных краткосрочных бескупонных облигаций используется с цельюпривлечения средств на финансирование государственных расходов  и покрытиядефицита федерального бюджета.

Первыйаукцион по размещению ГКО состоялся 18 мая 1993 года, в ходе его было размещенобумаг на сумму 0,88 млрд. руб. По оценкам большинства экспертов, в настоящеевремя на долю ГКО приходится около 90 % оборота всех фондовых бирж страны.

Основныезадачи рынка ГКО:

1. Финансированиедефицита бюджета;

2. Регулированиес помощью государственных обязательств размеров денежной массы, находящейся вобращении.

Схемаэмиссии ГКО рассчитан на погашение более ранних выпусков за счет средств,поступающих от последующих эмиссий.

            С7 сентября 1995 года в соответствии с п.9.5 новой редакции Положения обобслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонныхоблигаций, утвержденной Приказом Банка России от 15.06.95 № 02-125, переоценкаГКО осуществляется по средневзвешенной цене. С 1 сентября 1995 года при расчетедоходности ГКО без учета налоговых используются следующая формула:

                                                           N          365

Доходность ГКО = (--- -1) х — х 100%,

                                                           P            Т

гдеN — номинал облигации в рублях, Р — цена облигации в рублях,

С- величина купона в рублях,

А- накопленный с начала купонного периода доход в рублях,

Т- срок до погашения облигации в днях,

 t-  срок до окончания текущего купонного периода в днях.

Исходяиз данной формулы видим, что у ГКО нет фиксированной ставки дохода: доход поним образуется в виде разницы между номиналом и ценой, по которой вкладчиккупил облигацию. Такой доход носит название дисконтного.       Иногдауровень доходности ГКО не обеспечивает положительной процентной ставки, т.е.бывает ниже уровня инфляции. Это случается, когда спрос на ГКО значительнопревышает предложение. Такая ситуация ведёт к дальнейшему оттоку денег с рынка.           

Воктябре уровень доходности государственных ценных бумаг немного увеличился.Особенно сильно это коснулось краткосрочных и среднесрочных серий. Доходностьэтих выпусков тесно связана со ставками по коротким межбанковским кредитам,которые давно не опускались ниже ставки рефинансирования. Такая ситуацияхарактерна в условиях дефицита рублевых средств. К концу октября ситуация нарынке ГКО осложнилась. Связано это было с кризисом на азиатском финансовойрынке, в связи с которым иностранные инвесторы начали активно выводить средстваиз ГКО и, если бы не ограничение на репатриации прибыли масштабы падения цен наГКО могли бы быть более впечатляющими. Предполагается, что иностранныеинвесторы продолжат вывод средств из ГКО.

Вначале декабря резко увеличилась доходность ГКО. 1 декабря она составила 40%годовых. Однако ЦБ РФ не посчитал нужным вмешиваться в ситуацию. Кроме тогомассовому оттоку средств с рынка ГКО способствовало резкое повышение доходности  валютных операций. Очередное увеличение доходности не повлияло наставку рефинансирования. Она осталась на уровне 28% годовых. Но с 1 декабряпроизошло увеличение ломбардной ставки, по которой предоставляется большинствокредитов коммерческим банкам с 28% до 36% годовых. Ломбардная схемапредоставления кредитов представляет собой выдачу кредита под залогвысоколиквидных ценных бумаг.  Пока доходность ГКО сокращалась, заемные ресурсыбыли доступны для производства. Но при значительном увеличении ее будетнаблюдаться сокращение внутренних инвестиций в производство.

/>/>2.1. Облигациифедерального займа (ОФЗ)

 

Среднесрочныебумаги — необходимый элемент финансирования дефицита бюджета,поскольку они позволяют решить проблему рефинансирования коротких выпусков заотносительно продолжительный период. Предпосылки для создания в России рынкасреднесрочных ценных бумаг появились по мере экономической стабилизации,обозначившейся к лету 1995 года.

Основнымвидом среднесрочных бумаг в России являются облигации федерального займа(ОФЗ), выпускаемые Правительством РФ для финансирования бюджетногодефицита.  Система ОФЗ базируется на следующих общих принципах:

·   применениебезбумажной (электронной) технологии,

·   плавающийкупонный доход,

·   среднесрочныйпериод обращения,

·   именнойхарактер бумаги.

Эмитент(Минфин РФ) устанавливает для каждого отдельного выпуска облигаций посогласованию с Банком России его объём, порядок расчета купонного дохода,определяемого на основе доходности по ГКО, даты размещения, погашения и выплатыкупонного дохода, ограничения на владение.

Величинакупонного дохода рассчитывается отдельно для каждого периода его выплаты иобъявляется по первому купону не позднее, чем за 7 дней до даты началаразмещения.

Надоходность ценных бумаг влияет налогообложение, у ОФЗ оно имеет следующиеособенности:

1. Купонныйдоход в виде процента к номинальной стоимости по ОФЗ с переменным купоннымдоходом (далее: облигации) не облагается налогом на прибыль у юридических лиц иподоходным налогом у физических лиц,

2. Приобращении облигаций образуется накопленный купонный доход — часть купонногодохода в виде процента к номинальной стоимости облигации, рассчитываемогопропорционально количеству дней, прошедших от даты выпуска облигаций или датывыплаты предшествующего купонного дохода, включаемый в цену сделки.

Формуладоходности по ОФЗ: D=([H+C/(1-T)]: [P+A/(1-T)] — 1) х 365/tх 100%,

гдеN — номинал облигации в рублях, C- купон в рублях, D — доход,

      T — купонный период в днях, P- цена ОФЗ без учета накопленного дохода

      A — накопленный доход,  t- срок до выплаты купонов в днях

Величинакупона в рублях -С-вычисляется по формуле: С=(R/100)x(T/365)xT,

гдеR — купонная ставка в % годовых,  T- купонный период.

Величинанакопленного дохода — А — вычисляется по формуле:А=(С/Т) х (Т-t).

Вконце декабря 1997 года доходность на рынке ОФЗ понемногу снизилась,стабилизировалась на уровне 29-30% годовых.

  />/>2.3. Облигации ГосударственныхСберегательных Займов (ОГСЗ)

ОблигацииГосударственных Сберегательных Займов (ОГСЗ) выпускаютсяПравительством РФ для покрытия дефицита бюджета. ОГСЗ предоставляет право наполучение дохода выше уровня доходности по другим видам государственных ценныхбумаг. Первый выпуск ОГСЗ с 27 сентября 1995 года обеспечил доход в размере102,72% годовых.    

Приобращении ОГСЗ налоговые льготы распространяются на часть суммы накопленногокупонного дохода, рассчитываемого как разницу между накопленным купоннымдоходом и доходом, уплаченным при приобретении.

Первыеторговые сессии на Российской бирже показали устойчивый рост спроса на ОГСЗ.Новый финансовый инструмент, появившийся на государственном рынке ценных бумаг,решит вопрос о сохранении средств средних и мелких инвесторов в условияхинфляции и экономической нестабильности. 

Государствополучает возможность заимствовать временно свободные денежные средствафизических лиц на длительный срок.

Вконце декабря 1997 года инвестиционная привлекательность и ликвидность рынкаОГСЗ опять упали до минимального уровня. Реальных сделок осуществляется мало.Участники рынка настроены на продажу облигаций. Причина снижения интереса — недавнеепадение доходности ОГСЗ ниже уровня ГКО с аналогичным сроком погашения.

/>/>2.4. Казначейскиеобязательства (КО)

Казначейскиеобязательства (КО), выпуск которых начался с 1995 года,позволил частично решить проблемы финансирования ряда программ, предусмотренныхв федеральном бюджете. На сегодняшний день с помощью КО проводится бюджетноефинансирование учреждений МВД, ВПК, энергетики и сельского хозяйства.Выпускаются КО в безбумажном режиме в виде записи на счетах «депо» вуполномоченных Минфином РФ  депозитариях. 

Перспективырынка КО проблематичны, т.к. КО стимулирует инфляцию. Увеличивая объём эмиссииКО, государство подрывает доходную часть бюджета т.к. не менее 65-70% отвыпущенных КО в течение одного месяца обращения возвращаются в бюджет в виденалоговых освобождений.

Сутьказначейских налоговых освобождений заключается в том, что государство погашаетчасть своих долгов перед предприятиями путём зачета (не взимания) платежей вФедеральный бюджет. Погашение и обмен на налоговое освобождение происходит потекущему курсу КО, который рассчитывается по формуле: Tk = H + H x (t xP/100) / 360,

гдеTk — текущий курс КО, H — номинал, t — срок обращения,

      P- ставка процентного дохода по КО.

Тотфакт, что КО может быть досрочно обменено на налоговое освобождение, делаетрынок этих обязательств достаточно оживленным. КО, как и ГКО, являются наиболееликвидными обязательствами Российского Правительства, обращающимися навнутреннем рынке. Льготы по налогам распространяются только на доход,выплачиваемый государством.

/>/>2.5. Золотые сертификаты

 

Золотыесертификаты, выпущенные Минфином РФ в 1993г. срокомна 1 год,  были размещены в 1994 году. Гарантированная доходность посертификату начисляется ежеквартально. На золотой сертификат распространяютсяналоговые льготы. Золотой сертификат является низко доходной ценной бумагойт.к. размещена лишь незначительная часть эмиссии и вторичный рынок практическиотсутствовал.

 

/>/>2.5. Ценные бумаги органовместного самоуправления

 

Выпускценных бумаг субъектами Российской Федерации и органами местного самоуправления — наиболее неразработанный с законодательной точки зрения вопрос. В соответствиис Законом о Госдолге, эти бумаги не включаются в государственный внутреннийдолг, и федеральное Правительство не несет по ним ответственности. Займы неоказывают влияния на развитие региональных рынков ценных бумаг. Они выпускаютсяпод реализацию одного проекта (как правило, жилищного), эмитенты нераспространяют информацию об эмиссии и препятствуют участию в займе инвесторовиз других регионов. Не решен вопрос налогообложения таких бумаг. РешенияКомиссии по ценным бумагам о придании этим бумагам статуса государственных иосвобождении от налогообложения соответствующего дохода не может быть признанолегитимным, т.к. вопросы налогообложения относятся к компетенциизаконодательной власти. Данные условия не способствуют развитию и активизациистоль важного сегмента фондового рынка.

 

/>/>3.  Российский рынок ценных бумаг после 17 августа 1998 года

Для российского фондового рынка 1998год  стал  годом тяжелых испытаний. Мировой финансовый кризис,начавшийся еще в 1997 году, наиболее сильно ударил по развивающимся рынкам, ккоторым относится и Россия. В то же время драматическое падение российскогорынка ценных бумаг в 1998 году было вызвано не столько «азиатским кризисом» иснижением мировых цен на нефть, сколько внутренними причинами — валютнымкризисом, кризисом банковской системы и, прежде всего, кризисомгосударственного долга (особенно внутреннего).

Быстрое нарастание внутреннегогосударственного долга началось с 1995 года, в первую очередь, за счетзаимствований на рынке государственных ценных бумаг — заимствований посверхвысоким ценам и на короткий срок. В это время система регулированиягосударственного долга практически отсутствовала. К началу 1998 года внутреннийдолг увеличился до 19,4% ВВП, а к середине 1998 года — до 25,6% (в годовомисчислении). Увеличение внутреннего долга вызвало соответствующий рост расходовна его обслуживание. Так, средства, необходимые ежемесячно только для погашенияранее выпущенных облигаций (без учета купонных выплат по двух-, трехлетним купонным бумагам, ОФЗ), достигли в первой половине 1998 года 10—15%месячного ВВП, или были больше, чем все месячные доходы федерального бюджета.

Ситуация на рынке государственногодолга усугублялась длительной задержкой в проведении необходимой девальвациирубля: в результате инвесторы «закладывали» риск девальвации в ценугосударственных  бумаг,  что,  в  свою  очередь, через  рост их доходности вело к падению рынка акций.

Большая доля нерезидентов на рынкегосударственных и корпоративных ценных бумаг требовала проведения взвешеннойполитики управления золотовалютными резервами страны ирегулирования   валютного  курса в  соответствии  с  реальным  экономическим развитием. В 1997 году и на протяжении большей части 1998 года этогопрактически не было. Не регулировались и высокие риски банковской системы,чрезвычайная слабость которой в полной мере проявилась в августе 1998 года.

Развитие финансового кризиса 1997—1998гг. в России прошло в несколько этапов:

На первом этапе финансовогокризиса (октябрь 1997 — январь 1998 года) под влиянием общемирового кризисанерезиденты стали частично выводить свои средства с рынка государственных икорпоративных ценных бумаг. Сброс государственных ценных бумаг для репатриацииприбыли заметно увеличил спрос на доллары и снизил цены на корпоративные ценныебумаги. Снижение золотовалютных резервов Банка России в условиях падениямировых цен на сырье поставило на повестку дня вопрос о девальвации рубля уже вконце 1997 года. Однако вместо этого было заявлено о введении стабильноговалютного коридора на 1999—2000 гг. и  об отказе от девальвации, что кромепрочих негативных последствий дало российским банкам и другим участникам рынканеверные ориентиры.

Все эти события неизбежно повлияли надальнейшее падение цен на акции. В итоге уже в январе 1998 года произошло двасерьезных падения котировок российских ценных бумаг, составивших около 30%.Общее падение индекса РТС-12 с начала октября 1997 года3до конца января 1998 года превысило 50,9%.

См. рис.   «Индекс РТС исредневзвешенная доходность ГКО-ОФЗ в 1997—1998 гг.»  на следующейстранице.

.


Временная стабилизация ситуации нарынке ГКО-ОФЗ и валютном рынке, произошедшая в феврале – марте 1998 года,оказала благоприятное воздействие и на российский рынок корпоративных ценныхбумаг. На протяжении февраля индекс РТС-1 обнаружил определенные тенденции кповышению и вырос на 8,87%, а в марте — на  7,02%.

Второй этап финансового кризиса  в Россиипришелся на конец марта – май 1998 года. Весенний правительственный кризис иявное ухудшение состояния платежного баланса явились толчком к углубленномуизучению инвесторами экономического положения России. Ситуация требовалапроведения ряда неотложных мер:

·           девальвации рубля(поскольку в I квартале 1998 года был зафиксировансущественный дефицит платежного баланса на фоне низких цен на сырье и низкогоуровня золотовалютных резервов Банка России);

·           реструктурированиягосударственного долга путем замены дорогих и коротких ГКО-ОФЗ на более дешевые и длинные бумаги (или, вкрайнем случае, перехода к инфляционному погашению задолженности).

Отсутствие действий вэтих направлениях обусловило рост пессимистических настроений инвесторов,которые в мае 1998 года вновь начали рассматривать Россию как зону повышенногориска, что и привело к быстрому росту  уровня доходности на рынке государственных ценных бумаг. В него, вчастности, были включены риски неисполнения Минфином России своих обязательств по государственному долгуи риск  девальвации рубля. Резкое повышениедоходности ГКО стало для многих инвесторов серьезным сигналом к уходу с рынка.

В июне после снижения кредитныхрейтингов России, ряда российских банков и компаний начались массовый выводсредств инвесторов с финансовых рынков и, соответственно, новое повышениепроцентной ставки по ГКО, которая превысила 50%.  Соответственно и цены наакции упали на 20%. Это резко повысило давление на обменный курс рубля ипотребовало новых масштабных интервенций на валютном рынке со стороны БанкаРоссии.

Размещение в июне 1998 года двухвнешних займов (на сумму около 4 млрд. долларов) вследствие высокой ценызаимствований послужило только новым  негативным сигналом для инвесторов иснизило котировки других обращающихся евробондов.

Новое обострение ситуации на рынкегосударственных ценных бумаг, произошедшее в первой половине июля 1998 года,характеризовалось ростом средневзвешенной доходности на рынке до 126% годовых.В результате 8 июля 1998 года Минфин России был вынужден отменить аукционы поразмещению двух выпусков ГКО и дополнительного транша ОФЗ. Теперь погашениеГКО-ОФЗ шло практически только за счет налоговых поступлений. 13 июля 1998 годаПравительство Российской Федерации объявило о намерении предложить держателямГКО конвертировать их в среднесрочные или долгосрочные облигации,номинированные в долларах, с погашением в 2005 и 2018 годах, что и было сделанок началу августа, но не изменило ситуацию на рынке.

Временное улучшение ситуациипроизошло после объявления 13 июля  о том, что МВФ, МБРР и правительствоЯпонии предоставят России финансовую помощь в размере 22,6 млрд. долларов. Втечение недели средневзвешенная доходность ГКО снизилась до 53%, а индексРТС-Интерфакс увеличился на 34%.

Тем не менее во второй половине июляначался новый, третий этап финансового кризиса. Предоставление западнойпомощи без требования немедленной предварительной девальвации рубля иреструктуризации банковской системы, усиление налогового пресса напроизводителя в рамках антикризисного пакета Правительства Российской Федерациипривели не к возврату, а к активизации ухода российских и иностранныхинвесторов с рынка государственных ценных бумаг (что многие рассматривали какпоследнюю возможность спасти свои деньги), а также к быстрому расходованиювсего первого транша МВФ на поддержку курса рубля и дальнейшему падению рынкакорпоративных ценных бумаг.

Дополнительной причиной ухудшенияситуации в России в августе 1998 года явилось серьезное обострение банковскогокризиса, вызванное падением котировок российских государственных ценных бумаг,служивших обеспечением кредитов, выданных российским банкам зарубежнымибанками. В результате возникли дополнительные финансовые требования кроссийским банкам со стороны нерезидентов. Для довнесения средств банкипредприняли продажи имеющихся в их портфелях ценных бумаг с последующейконвертацией вырученных средств в валюту. Такие действия вызвали новую волнупадения цен на ГКО-ОФЗ и акции. Увеличилась доходность государственныхобязательств, ускорилось падение рынка корпоративных ценных бумаг. За время,прошедшее с момента выделения стабилизационного кредита МВФ до 17 августа,индекс РТС-Интерфакс упал почти на 30%.

В условиях быстрого сокращениявалютных резервов Банка России неизбежным, хотя и очень запоздалым выходом изсоздавшегося положения стала девальвация рубля. Однако другие решения, такжепринятые 17 августа 1998 года, — приостановление обращения ГКО-ОФЗ, незаконноевведение трехмесячного моратория на погашение внешних долгов российских банкови принудительная реструктуризация долгов по ГКО-ОФЗ — серьезно подорвалиинвестиционную привлекательность России и поставили в чрезвычайно сложноеположение инвесторов, профессиональных участников рынка ценных бумаг ироссийских эмитентов, привели к параличу банковской системы, резкому сокращениюобъемов производства и экспортно-импортных операций, ухудшению финансовогоположения участников рынка и, в целом, ухудшили общие условия хозяйствования вРоссии.

В этой ситуации очень быстропроизошли драматическое падение объемов торговли корпоративными ценнымибумагами (рынок «замерз») и почти полная потеря ими ликвидности.

Последующий период (сентябрь—декабрь1998 года) можно охарактеризовать как период посткризисной стагнации рынка, вызванной,в частности, тем, что вплоть до конца 1998 года оставались нерешеннымипринципиально важные вопросы:

·           не была принятаокончательная схема реструктуризации государственного долга;

·           отсутствовалаясная программа реструктурирования банковского сектора;

·           сохранилась общаясоциально-экономическая неопределенность относительно перспектив развитияэкономики России в 1999 году, связанная прежде всего с проблемами бюджета.



/>/>Список литературы
еще рефераты
Еще работы по инвестиции