Реферат: Портфельные инвестиции в экономику России

КАЗАНСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

Экономический факультет

Кафедра экономики

КУРСОВАЯ РАБОТА

ПО ЭКОНОМИЧЕСКОЙТЕОРИИ

ПОРТФЕЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ В ЭКОНОМИКУ РОССИИ

Выполнил

студент 1412 группы

Борохович А.

Научный руководитель

к. э. н., доцентЕвстафьев Н. В.

КАЗАНЬ 2002

СОДЕРЖАНИЕ

Введение 3 Развитие рынка ценных бумаг в России 5 Портфельное инвестирование 10 Особенности рынка корпоративных ценных бумаг 16 Особенности рынка государственных и муниципальных ценных бумаг 18 Особенности портфельного инвестирования в России 19 Заключение 31 Библиографический список 32

ВВЕДЕНИЕ

 

В связи с продолжающейсянестабильностью экономического положения Российской Федерации, многие ведущиеэкономисты связывают будущее нашей страны с привлечением в широких масштабах вроссийскую экономику иностранных инвестиций, что преследует долговременные целисоздания в России цивилизованного общества, характеризующегося высоким уровнемжизни населения. Трудно поверить, что одни иностранные инвестиции смогутподнять экономику нашей огромной страны. Но с другой   стороны, они могутпослужить катализатором, стимулом развития и роста внутренних инвестиций.Приток зарубежных капиталовложений жизненно важен для достижения таких целей,как выход из современного кризисного состояния, начальный подъем экономики.Опыт многих развивающихся стран показывает, что инвестиционный бум в экономикеначинается с приходом иностранного капитала, создание собственных передовыхтехнологи в ряде стран начиналось с освоения технологий, принесенныхиностранным капиталом. Опыт многих стран «третьего мира», особеннолатиноамериканских, показывает, что неблагоприятные условия для работыиностранных компаний внутри страны приводят к необходимости внешнихгосударственных займов и возрастанию внешнего долга страны. Причем, посколькугосударственные займы используются неэффективно, то большие внешние долгиначинают тормозить развитие экономики. Кроме того, государственные займыявляются рычагом политического давления и причиной экономических уступок.

Активнаядеятельность по привлечению иностранных инвестиций в отечественную экономикуначалась в СССР в годы перестройки – в 1987 году были приняты первыенормативно-правовые акты, которые положили начало регулированию иностранныхинвестиций в российскую экономику. Важнейшим законодательным актом, до сего днярегулирующим деятельность иностранных инвесторов в России, явился принятый в1991 году закон «Об иностранных инвестициях в РСФСР». Процесс массовойприватизации в России в 1992-94 годах, стремительное развитие российского рынкаценных бумаг и создание его нормативной базы впервые в отечественной историисоздали предпосылки для развития зарубежных портфельных инвестиций в России.Вместе с тем, несмотря на определенный прогресс в последнее время,противоречивость, неполнота и нестабильность нормативно-правовой базы остаютсяодними из важнейший препятствий на пути привлечения иностранных инвестиций вРоссию. По данным Госкомстата, накопленный объем вложений иностранного капиталав Россию к началу 1998 года составил около 12 млрд. долларов, из которых около10,7 млрд. долларов пришлось на прямые инвестиции и около 1,5 млрд. — напортфельные. При этом динамика иностранных вложений по годам неравномерна — так, их средний ежегодный объем в 1992-94 годах составлял около 1,0 млрд.долларов, за 1995 год — около 1,6 млрд. долларов, в 1996 году — примерно 2млрд. долларов, в 1997 — 4,2 млрд. Следует отметить, что указанный уровеньиностранных вложений является (учитывая масштабы российской экономики) крайненизким, особенно на фоне привлечения зарубежных инвестиций другими странамимира. Так, в последние годы ежегодный приток только прямых иностранных вложенийв экономику Таиланда достигал 2,5 млрд долларов, Мексики и Малайзии — 10 млрд.долларов, Китая — 25 млрд. долларов, а в экономику США — 60-65 миллиардовдолларов. Следствием незначительного объема инвестиций является малая роль ужесуществующих предприятий с иностранными инвестициями в экономике России — на ихдолю, по самым оптимистичным данным, приходится менее 2% общего объемапромышленного производства в России. Причиной такой ситуации являетсясохраняющийся неблагоприятный инвестиционный климат России, основнымихарактеристиками которого являются:-    высокая общая политическаянестабильность, в частности нестабильность законодательства;-    резкий спад производства начиная с1991 года, следствием которого, в частности, является резкое сокращениевнутреннего спроса на промышленную продукцию и услуги;-    несовершенство нормативно-правовойбазы в экономике в целом и в области иностранных инвестиций в частности; -    высокий уровень налогообложения ивнешнеторговых пошлин; -    недостаток качественнойинфраструктуры; -    фактическое отсутствие единойгосударственной политики в области привлечения иностранных инвестиций.Всеэти причины приводят к тому, что в рейтингах инвестиционной привлекательностиРоссия находиться на до обидного низком для ранее великой державы уровне.

Одной из основных форминвестирования, выделяемых в мировой практике, являются портфельные, илифинансовые инвестиции. Несмотря на их относительно малый удельный вес в общейструктуре иностранных инвестиций, есть вероятность, что в ближайшие годы именноони будут основной формой инвестирования в Россию.

Данная курсовая работапосвящена именно портфельным инвестициям.

РАЗВИТИЕ РЫНКА ЦЕННЫХБУМАГ В РОССИИ

Портфельные инвестиции –покупка ценных бумаг на рынке с целью их дальнейшей продажи или полученияприбыли. Они – основной источник средств для финансирования акций, выпускаемыхпредприятиями, крупными корпорациями и частными банками. Цель портфельныхинвестиций является вложение средств инвесторов в ценные бумаги наиболееприбыльно работающих предприятий. Портфельный инвестор, в отличие от прямого,занимает позицию «стороннего наблюдателя» по отношению кпредприятию-объекту инвестирования и, как правило, не вмешивается в управлениеим. С помощью средств зарубежных портфельных инвесторов возможно решениеследующих экономических задач:

-    пополнение собственного капиталароссийских предприятий в целях долгосрочного развития путем размещения акцийроссийских акционерных обществ среди зарубежных портфельных инвесторов;

-    пополнение федерального и местныхбюджетов субъектов Российской Федерации путем размещения среди иностранныхинвесторов долговых ценных бумаг;

-    эффективная реструктуризациявнешнего долга Российской Федерации путем его конвертации в государственныеоблигации с последующим размещением их среди зарубежных инвесторов.

Ключевойзадачей, которую должен выполнять фондовый рынок в России, является обеспечениегибкого межотраслевого перераспределения инвестиционных ресурсов, максимальновозможного притока отечественных и зарубежных инвестиций в реальный секторэкономики, а также создание благоприятных условий для стимулирования накопленийи трансформации сбережений в инвестиции.

Сучетом специфики российского рынка ценных бумаг в рамках переходной экономикискладывающаяся модель должна содействовать достижению следующих целей:

1)макроэкономическойстабилизации;

2)созданияусловий для экономического роста;

3)эффективногофинансирования внутреннего государственного долга;

4)надежнойзащиты прав инвесторов;

5)развитияпроцессов интеграции отдельных регионов;

6)стимулированиявложения капитала преимущественно в российскую экономику.

Вто же время текущее развитие народного хозяйства происходит в условияхглубокого инвестиционного кризиса. Он выражается как в остром дефицитефинансовых ресурсов на рынке, так и в нежелании инвесторов (внутренних ивнешних) вкладывать средства в реальный сектор, и прежде всего в промышленность.Главная причина – высокий уровень инвестиционных рисков – политических,рыночных, законодательных, валютных и т. д.

Институциональныереформы, которые были осуществлены в 90-х годах, не могут считатьсязавершенными без создания надежного финансового сектора, способногомобилизовать и предоставить реформируемой экономике инвестиционные ресурсы длянее. Стимулирование производства и инвестиций, структурная перестройка иповышение эффективности экономики являются определяющими факторами становленияконкурентоспособности финансового рынка.

Фондовыйрынок в России получил свое развитие в 1991 году после принятия известногоПостановления Совета Министров РСФСР «Об утверждении Положения об акционерныхобществах» от 25.12.1990, №60. Для первого этапа были характерны такиепроцессы, как появление первых открытых акционерных обществ (ОАО), появлениегосударственных облигаций на биржевых торгах, создания десятков бирж, началофункционирования первых инвестиционных компаний и др. К концу этого этапа было законченоформирование первичной базы развития портфельных инвестиций. ПостановлениеСовета Министров РСФСР «Об утверждении Положения о выпуске и обращении ценныхбумаг на фондовых биржах в РСФСР» от 28.12.1991, №78 на пять последующих летстало основным документом, регулирующим инвестиционную деятельность в стране.

Второй этап развития портфельных инвестиций(1992-1994 года) характеризовался процессом приватизации и разгосударствленияпредприятий. В этом периоде законодательство было направлено на создание основорганизационного рынка государственных ценных бумаг. Наибольшее влияние наразвитие фондового рынка в 1992-1994 годах оказал Указ Президента России «Оборганизационных мерах по преобразованию государственных предприятий,добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества» от01.07.1992, №721. Технология чековой (ваучерной) приватизации стала в своюочередь решающей для развития инфраструктуры фондового рынка.

В1994 году рынок ценных бумаг в России впервые стал оказывать сильнейшее влияниена общеэкономическое развитие страны. Так расширение рынка государственныхкраткосрочных облигаций (ГКО) в 1994 году позволило в определенной мереуменьшить размер свободных денежных ресурсов,  оказывающих негативное влияниена курс рубля к доллару и на темпы инфляции. 1994 год ознаменовался такжеосуществлением первых вложений иностранных инвесторов в акции российскихприватизационных предприятий. Таким образом, в 1994 году совпали по времени двакачественных сдвига:

1)резкоеувеличение предложения ценных бумаг вследствие интенсификации эмиссионнойдеятельности;

2)значительныйрост спроса на инвестиционные ценности (таблица 2.1).

Врезультате быстрого развития фондового рынка потребности эмитентов переросли тевозможности, которые предоставляла инфраструктура рынка. Если в 1992 –1993годах можно было констатировать, что развитие его инфраструктуры опережалоразвитие рынка ценных бумаг в целом, то в 1995-1996 годах ситуация поменяласьна обратную. Быстрое развитие фондового рынка поставило в качестве одного изключевых вопросов создание новой нормативной базы.

Длятретьего этапа развития рынка ценных бумаг (1995-июль1998 года) характерныследующие признаки:

-    выход в 1995-1997 годахзаконодательной и нормативной базы, определяющей инвестиционно-регулятивныеаспекты функционирования фондового рынка в России;

-    позитивные качественные изменения,связанные с развитием инфраструктуры рынка – около 200 лицензированныхрегистраторов, 6 лицензированных депозитариев и подготовка к созданиюцентрального депозитария, создание и развитие Российской торговой системы(РТС), формирование системы саморегулируемых организаций – участников рынка;

-    общие благоприятные тенденции изначительные резервы в развитии ликвидности и стабильности рынка;

-    вступление в силу в 1996 годуфедеральных законов «Об акционерных обществах» и «О рынке ценных бумаг».

Таблица2.1. Важнейшие показатели первичного рынка ГКО-ОФЗ (млн руб.)[1]

Период Объем эмиссии Объем размещения Объем выручки Привлечение средств в бюджет ГКО ОФЗ ГКО ОФЗ ГКО ОФЗ ГКО ОФЗ

1994

1995

20,5 __ 17,5 __ 12,9 __ 5,7 __

1995

1996

157,0 14,0 134,2 6,2 100,1 6,1 8,9 2,1 1 полуго-дие 185,5 8,0 189,5 12,2 110,2 12,5 7,8 4,2

Решение проблемы привлеченияинвестиций в экономику России является одной из актуальных задач и во многомзависит от развития фондового рынка. С помощью данного рынка предполагалосьоблегчить условия для привлечения иностранных инвестиций на российскиепредприятия и доступ последних к более дешевому, по сравнению с банковскимкредитом, капиталу. До настоящего времени эта проблема не решена.

Структура фондового рынка отличалась диспропорцией, таккак большая часть оборота (свыше 80%) приходилось на торговлю государственнымиценными бумагами. Данный сегмент фондового рынка оказался наиболее продвинутым,с относительно развитой инфраструктурой, высоким уровнем регулирования, аследовательно, и технической надежностью. Созданный в 1992 году с цельюфинансирования дефицита федерального бюджета, он стремительно развивался изанял большую долю всего рынка ценных бумаг.

Проследим развитие этогорынка по кризисным этапам его становления. В 1993 году произошло первоепогашение обязательств по ГКО, что стало большим событием на фондовом рынке. Воктябре 1994 года случился «черный вторник». В этом году произошло качественноеизменение компьютерной системы, используемой на рынке ГКО. Другой критическиймомент пришелся на август 1995 года, когда произошел обвал рынка межбанковскихкредитов (МБК) и, кроме продажи государственных ценных бумаг и валюты, другихспособов получения денежных средств почти не осталось. Рынок ГКО тогда помогбанковской системе выйти из кризисного состояния, и стало ясно, что он можетбыть важным инструментом для стабилизации финансовой системы государства. В мае– июне 1996 года на рынок ГКО устремились иностранные инвесторы, чтоспособствовало его мобилизации и интеграции с международным финансовым рынком.Это помогло удержать российский финансовый рынок в более или мене стабильномсостоянии.

В тот период рынок устоял, нопоявились новые проблемы:

1)    высокие затраты по обслуживаниювнутреннего государственного долга, достигавшие 25-30% общего объема расходовфедерального бюджета;

2)    в условиях экономического кризисарынок ГКО благодаря высокой доходности отвлекал значительные финансовые ресурсыиз реального сектора экономики, в частности с рынка производственныхинвестиций.

Поэтому государствопредприняло ряд шагов по снижению доходности ГКО до уровня инфляции.Правительство России 08.06.1996 издало распоряжение об ограничениях в третьемквартале уровня доходности по трехмесячным ГКО в пределах 20-30%, пошестимесячным – 30-40%, а по ОФЗ – в пределах 40-50% годовых. Для этой же цели(снижения доходности) было введено обложение налогом доходов от операций сгосударственными ценными бумагами и принято решение о допуске (с августа 1996года) нерезидентов на вторичный рынок ГКО-ОФЗ.

Однако ориентиры, намеченныеправительственным распоряжением, достигнуты не были, хотя во второй половине1996 года удалось несколько снизить доходность ГКО.

Рынок государственных долговыхобязательств работал только  для покрытия дефицита федерального бюджета. Это, содной стороны, препятствовало снижению доходности ГКО-ОФЗ, а с другой –требовало увеличения объема заимствований.

На третьем этапе становленияфондового рынка в России (1995-июль 1998 года) определенное развитие получилрынок корпоративных ценных бумаг. Однако до 90% торгового оборота в данномсегменте рынка приходилось на акции крупнейших компанийтопливно-энергетического комплекса (так называемые «голубые фишки»). Уже в 1996году «голубые фишки» были вполне приемлемым финансовым активом для умеренныхинвесторов. Доходы от инвестирования в эти активы были сопоставимы с доходамиот операций с ГКО. В 1997 году тенденция сохранилась.

ПОРТФЕЛЬНОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ

Портфельное инвестированиепозволяет планировать, оценивать, контролировать конечные результаты всейинвестиционной деятельности в различных секторах фондового рынка. Как правило,портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций,облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг сфиксированным доходом, гарантированным государством, то есть с минимальнымриском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.

При формировании инвестиционного портфеля следуетруководствоваться следующими соображениями: безопасность вложений (неуязвимостьинвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала); стабильностьполучения дохода; ликвидность вложений, то есть их способность участвовать внемедленном приобретении товара (работ, услуг), или быстро и без потерь в ценепревращаться в наличные деньги.

Невозможно найти ценную бумагу, которая была быодновременно высокодоходной, высоконадежной и высоколиквидной. Каждая отдельнаябумага может обладать максимум двумя из этих качеств.Поэтому неизбеженкомпромисс. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой, так как те,кто предпочитают надежность, будут предлагать высокую цену и собьют доходность.Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболееоптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Иными словами,соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить рисквкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума. Основнойвопрос при ведении портфеля — как определить пропорции между ценными бумагами сразличными свойствами. Так, основными принципами построения классическогоконсервативного (малорискового) портфеля являются: принцип консервативности,принцип диверсификации и принцип достаточной ликвидности.

1)    Принципконсервативности. Соотношение между высоконадежными и рискованными долямиподдерживается таким, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющейвероятностью покрывались доходами от надежных активов. Инвестиционный риск,таким образом, состоит не в потере части основной суммы, а только в получениинедостаточно высокого дохода.

2)    Принципдиверсификации. Диверсификация вложений — основной принцип портфельногоинвестирования. Идея этого принципа хорошо проявляется в старинной английскойпоговорке: do not put all eggs in one basket — «не кладите все яйца в однукорзину». На нашем языке это звучит — не вкладывайте все деньги в однибумаги, каким бы выгодным это вложением вам ни казалось. Только такаясдержанность позволит избежать катастрофических ущербов в случае ошибки.Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы поодним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другимбумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценныхбумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежатьсинхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальная величина-от 8 до 20 различных видов ценных бумаг. Распыление вложений происходит какмежду теми активными сегментами, о которых мы упоминали, так и внутри них. Длягосударственных краткосрочных облигаций и казначейских обязательств речь идет одиверсификации между ценными бумагами различных серий, для корпоративных ценныхбумаг — между акциями различных эмитентов. Упрощенная диверсификация состоитпросто в делении средств между несколькими ценными бумагами без серьезногоанализа. Достаточный объем средств в портфеле позволяет сделать следующий шаг — проводить так называемые отраслевую и региональную диверсификации. Принципотраслевой диверсификации состоит в том, чтобы не допускать перекосов портфеляв сторону бумаг предприятий одной отрасли. Дело в том, что катаклизм можетпостигнуть отрасль в целом. Например, падение цен на нефть на мировом рынкеможет привести к одновременному падению цен акций всех нефтеперерабатывающихпредприятий, и то, что ваши вложения будут распределены между различнымипредприятиями этой отрасли, вам не поможет. То же самое относится кпредприятиям одного региона. Одновременное снижение цен акций может произойтивследствие политической нестабильности, забастовок, стихийных бедствий,введения в строй новых транспортных магистралей, минующих регион, и т.п. Болееглубокий анализ возможен с применением серьезного математического аппарата.Статистические исследования показывают, что многие акции растут или падают вцене, как правило, одновременно, хотя таких видимых связей между ними, какпринадлежность к одной отрасли или региону, и нет. Изменения цен других парценных бумаг, наоборот, идут в противофазе. Естественно, диверсификация междувторой парой бумаг значительно более предпочтительна. Методы корреляционногоанализа позволяют, эксплуатируя эту идею, найти оптимальный баланс междуразличными ценными бумагами в портфеле. Однако следует отметить, что существуеттак называемый эффект излишней диверсификации. Она может привести к такимнегативным последствиям как невозможность качественного управления портфелем,рост расходов инвестора на изучение конъюктуры фондового рынка, высокиеиздержки на приобретение небольших пакетов ценных бумаг. Расходы по управлениюизлишне диверсифицированным портфелем не принесут ожидаемого результата, таккак его доходность не будет возрастать более высокими темпами, чем затраты поуправлению портфелем. «Отдельные экономисты оценивают величину фондовогопортфеля от 8 до 15 видов ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфелянецелесообразно…»[2]

3)    Принципдостаточной ликвидности Он состоит в том, чтобы поддерживать долюбыстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного дляпроведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворенияпотребностей клиентов в денежных средствах. Практика показывает, что выгоднеедержать определенную часть средств в более ликвидных (пусть даже менеедоходных) ценных бумагах, зато иметь возможность быстро реагировать наизменения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения. Кроме того,договоры со многими клиентами просто обязывают держать часть их средств вликвидной форме.

Доходы по портфельным инвестициям представляют собойваловую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфельс учетом риска. Возникает проблема количественного соответствия между прибыльюи риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянногосовершенствования структуры уже сформированных портфелей и формирования новых,в соответствии с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что указанная проблемаотносится к числу тех, для решения которых достаточно быстро удается найтиобщую схему решения, но которые практически не решаются до конца.

 Рассматривая вопрос о создании портфеля, инвестор долженопределить для себя параметры, которыми он будет руководствоваться: необходимовыбрать оптимальный тип портфеля, оценить приемлемое для себя сочетание риска идохода портфеля и соответственно определить удельный вес портфеля ценных бумагс различными уровнями риска и дохода, определить первоначальный составпортфеля, выбрать схему дальнейшего управления портфелем.

Основным преимуществом портфельного инвестированияявляется возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционныхзадач. Для этого используются различные портфели ценных бумаг, в каждом изкоторых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым длявладельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходом) в определенный периодвремени. Соотношение этих факторов позволяет определить тип портфеля ценныхбумаг. Тип портфеля — это его инвестиционная характеристика, основанная насоотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типапортфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доходполучен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат — дивидендов, процентов.

 Выделяют два основных типа портфеля:

1)   портфель,ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов идивидендов (портфель дохода);

2)   портфель,направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в негоинвестиционных ценностей (портфель роста).

Было бы упрощенным понимание портфеля как некой однороднойсовокупности, несмотря на то, что портфель роста, например, ориентирован наакции, инвестиционной характеристикой которых является рост курсовой стоимости.В его состав могут входить и ценные бумаги с иными инвестиционными свойствами.Таким образом, рассматривают еще и портфель роста и дохода.

Портфель роста формируется из акций компаний, курсоваястоимость которых растет. Цель данного типа портфеля — рост капитальнойстоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплатыпроизводятся в небольшом размере, поэтому именно темпы роста курсовой стоимостисовокупности акций, входящей в портфель, и определяют виды портфелей, входящиев данную группу. Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный приросткапитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущихкомпаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, новместе с тем они могут приносить самый высокий доход. Портфель консервативногороста является наименее рискованным среди портфелей данной группы. Состоит, восновном, из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя иневысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеляостается стабильным в течение длительного периода времени. Он нацелен насохранение капитала. Портфель среднего роста представляет собой сочетаниеинвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данныйтип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми надлительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодическиобновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умереннаястепень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными бумагамиконсервативного роста, а доходность — ценными бумагами агрессивного роста.Данный тип портфеля является наиболее распространенной моделью портфеля ипользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

Портфель дохода ориентирован на получение высокоготекущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляетсяв основном из акций дохода, характеризующихся умеренным ростом курсовойстоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг,инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностьюэтого типа портфеля является то, что цель его создания — получениесоответствующего уровня дохода, величина которого соответствовала быминимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтомуобъектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструментыфондового рынка с высоким соотношением стабильно выплачиваемого процента икурсовой стоимости. Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежныхценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска. Портфельдоходных бумаг состоят из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг,приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

Портфель роста и дохода: формирование данного типапортфеля осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке как отпадения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат.Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приноситвладельцу рост капитальной стоимости, а другая – доход. Потеря одной частиможет компенсироваться возрастанием другой.

Существует несколько типов портфелей роста и дохода:

1)   портфельдвойного назначения. В состав данного портфеля включаются бумаги, приносящиеего владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речьидет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускаютсобственные акции двух типов, первые приносят высокий доход, вторые — приросткапитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительнымсодержанием данных бумаг в портфеле.

2)   сбалансированныйпортфель. Он предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска,который сопровождает операции с ценными бумагами, и поэтому в определеннойпропорции состоит из ценных бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и извысокодоходных ценных бумаг. В состав портфеля могут включаться и высокорискованные ценные бумаги. Как правило, в состав данного портфеля включаютсяобыкновенные и привилегированные акции, а также облигации. В зависимости отконъюнктуры рынка в те или иные фондовые инструменты, включенные в данныйпортфель, вкладывается большая часть средств.

С учетом структуры фондового портфеля инвестор может бытьагрессивным и консервативным. Агрессивный инвестор стремится получитьмаксимальный доход от своих вложений, поэтому приобретает акции промышленныхакционерных компаний (корпораций). Консервативный инвестор приобретает главнымобразом ценные бумаги, имеющие небольшую степень риска.

Таблица 3.2.Структурафондового портфеля различных инвесторов[3]

Виды ценных бумаг Портфель агрессивного инвестора Портфель умеренного инвестора Портфель консервативного инвестора Акции 70 50 20 Облигации 20 30 50 Краткосрочные бумаги 10 20 30 ВСЕГО 100 100 100

Существуют две основные модели управления портфелем ценныхбумаг: активная модель и пассивная модель.

Активная модель предполагает систематическое наблюдение ибыстрое приобретение ценных бумаг, отвечающим инвестиционным целям портфеля, атакже оперативное изучение его состава и структуры. Фондовый рынок Россиихарактеризуется быстрым изменением котировок ценных бумаг и высоким уровнемриска. Поэтому ему адекватна активная модель мониторинга, которая делает модельуправления портфеля более рациональной. С помощью мониторинга можнопрогнозировать размер возможных доходов от операций с ценными бумагами.

Активный способ управления предполагает значительныефинансовые расходы, связанные с информационной, аналитической, экспертной иторговой деятельностью на фондовом рынке. Эти затраты могут нести толькокрупные банки и финансовые компании, имеющие большой портфель ценных бумаг истремящиеся к получению максимального дохода от профессиональной деятельностина фондовом рынке.

Пассивная модель управления предполагает формированиесильно диверсифицированных портфелей с заранее фиксированным уровнем риска,рассчитанным на длительный период времени. Подобный подход возможен дляразвитого фондового рынка с относительно стабильной конъюктурой. В условияхобщей экономической нестабильности, высоких темпов инфляции в России пассивныймониторинг малоэффективен.

Пассивная модель рациональна только в отношении портфеля,состоящего из малорискованных ценных бумаг. Ценные бумаги должны бытьдолгосрочными, чтобы портфель существовал в неизменном виде длительное время.Это дает возможность реализовать на практике основное преимущество пассивногоуправления – незначительный объем накладных расходов по сравнению с активныммониторингом.

ОСОБЕННОСТИРынка корпоративных ценных бумаг

 

Проникновение западных портфельных инвесторов на российскийрынок корпоративных ценных бумаг началось фактически лишь в ходе ваучернойприватизации в 1992-93 гг. Приватизация впервые обеспечила рыночное предложениеакций российских промышленных предприятий для сторонних инвесторов,привлекательность вложений в которые объяснялась следующими факторами: — ваучерная (и ранняя денежная) приватизация практически не преследовала целиполучения в государственный бюджет доходов от приватизации — главной ее цельюбыло формальное юридическое преобразование государственных предприятий вакционерные общества и создание таким образом предпосылок для возникновения вРоссии рынка капиталов. Следствием такого подхода явился достаточнопроизвольный порядок определения уставных капиталов новых акционерных обществ икрайне низкая цена, по которой акции были проданы. Поэтому одними из важнейшихфакторов, способствовавших приобретению акций некоторых российских АОиностранными портфельными инвесторами, были:

-    огромная недооцененность этих ценных бумаг по сравнению со сходными компаниямив других странах (даже с учетом странового риска России);

-    акции многих российских предприятий (в особенности — предприятийэкспортноориентированных отраслей) имели, с точки зрения портфельныхинвесторов, большой потенциал курсового роста в будущем;

-    высокая рисковость вложений в Россию, экономическая и политическаянестабильность должны были неизбежно привести к высокой нестабильности курсовроссийских акций и создать возможность получения высокой спекулятивной прибылиот операций с ними. В этот период выявились наиболее привлекательные длязападных портфельных инвесторов акции российских предприятий.

За весьма редкими исключениями к ним относились:

-    акции крупнейших нефтегазодобывающих предприятий, предприятий цветнойметаллургии, целлюлозно-бумажной промышленности и некоторых других сырьевыхотраслей;

-    акции предприятий — национальных или региональных монополистов встратегических отраслях национального хозяйства

-    энергетике, телекоммуникациях и т.п.

Интересной особенностью этихвложений было то, что предпочтение при вложениях отдавалось ценным бумагам техпредприятий, контрольные пакеты акций которых были закреплены за государством.Это являлось своеобразной страховкой от грубого нарушения прав мелкихакционеров крупными. Портфельные инвесторы предпочитали вкладывать средства вакции предприятий, на продукцию которых в долгосрочной перспективе существуетплатежеспособный внешний или внутренний спрос, что позволяет ожидать в будущемзначительных прибылей этих АО и высоких дивидендов по их акциям. Многихпортфельных инвесторов привлекала на российский рынок акций в первую очередьвозможность получения сверхвысоких прибылей за счет спекуляций с российскимиценными бумагами, имеющими очень нестабильную курсовую динамику. Спекулятивныетенденции среди иностранных портфельных вложений в России стали фактическидоминирующими. Отрыв спекулятивного рынка акций от нуждающегося в инвестицияхреального сектора приводит к тому, что портфельные инвестиции не оказываютпрактически никакого прямого положительного воздействия на экономику и невыполняют своей основной задачи — привлечения финансового капитала в наиболееэффективные в экономическом смысле отрасли и предприятия. Таким образом, можносделать вывод, что в настоящий момент иностранные портфельные инвестиции в акциипромышленных предприятий не играют для российской экономики значительнойположительной роли. Причина этого, однако, лежит не в природе этих инвестиций,а в том положении на российском рынке капиталов, которое создалось в результатеобщего экономического кризиса и проведения чековой приватизации. В связи с этимрегулирование рынка капиталов и приведение его в соответствие с нормальноймировой практикой является важнейшим фактором для привлечения портфельныхвложений из-за рубежа. Главными задачами, стоящими в этой связи передроссийскими экономическими властями и предприятиями, являются:

-    создание стабильной и всеобъемлющей нормативно-правовой базы,регламентирующей выпуск ценных бумаг российскими предприятиями и порядок ихобращения на фондовом рынке;

-    правовое обеспечение прав акционеров и владельцев иных корпоративныхценных бумаг;

-    создание надежной общенациональной инфраструктуры фондового рынка,открытой как для отечественных, так и для зарубежных инвесторов;

-    создание внутрироссийской системы коллективных инвестиций (в первуюочередь — инвестиционных фондов и трастовых структур), что должно придать рынкуценных бумаг дополнительную стабильность и снизить его привлекательность дляспекулятивного иностранного капитала.

Эти меры, безусловно, не могутсами по себе в условиях экономического и политического кризиса привести крезкому увеличению объема иностранных портфельных инвестиций, однако без ихреализации эта область инвестиций окажется практически потерянной для развитияроссийской экономики.

ОСОБЕННОСТИРынка государственных и муниципальныхценных бумаг

 

Финансирование доходных статейгосударственных и местных бюджетов за счет привлечения средств зарубежныхпортфельных инвесторов в выпускаемые соответствующими органами власти долговыеценные бумаги является очень широко применяемым в зарубежных странах способомрешения бюджетных проблем. Существенным его преимуществом является то, чтотакое финансирование бюджета является неинфляционным — это особенно важно длятех государств, которые, подобно России, наряду с финансированием бюджетануждаются в проведении жесткой денежной политики. К сожалению, в России этотспособ приобрел специфическую российскую окраску и из средства лечения болезнипревратился в дополнительный фактор заболевания (особенно для муниципальныхбумаг). Существует две традиционных методики привлечения таких инвестиций вгосударственные ценные бумаги:

-    привлечение (допуск) иностранных портфельных инвесторов на рынокгосударственных (муниципальных) облигаций внутренних займов, как правило,номинированных в национальной валюте;

-    размещение государственых (муниципальных) облигаций, специальнопредназначенных для зарубежных инвесторов, на зарубежных финансовых рынках.Такие облигации, являющиеся частью внешнего государственного долга, обычно номинируютсяв одной из ведущих мировых валют. Появившийся в 1993 году рынок краткосрочныхрублевых облигаций внутреннего займа (ГКО/ОФЗ), имевший своей цельюфинансирование дефицита федерального бюджета за счет средств российскихинвесторов, также на первых порах был закрыт для вложений зарубежных средств.Но зарубежные портфельные инвесторы (в первую очередь — некрупные) сталивкладывать деньги на этом рынке в обход существующих запретов, заключаядоговора с российскими банками, основывая в России специальные дочерние фирмы ит.п.

К началу 1996 года сталаочевидной нехватка средств российских инвесторов для финансирования расходовбюджета, привел к тому, что в феврале 1996 года иностранные портфельныеинвесторы были допущены на российский рынок краткосрочных облигаций внутреннихзаймов. Однако предложенная российскими властями схема инвестиций, призваннаязащитить стабильность рынка ГКО/ОФЗ от непредсказуемого притока/оттокаиностранного спекулятивного капитала, существенно снизила доходность иликвидность таких вложений. Несмотря на это, либерализация рынка ГКО/ОФЗпривела к довольно значительному проникновению на этот рынок зарубежныхпортфельных инвесторов. В настоящее время основной задачей правительствастановится не дополнительное привлечение иностранных инвесторов, а попыткавытеснить их в реальный сектор (до сих пор во многом безуспешная).

ОСОБЕННОСТИ ПОРТФЕЛЬНОГОИНВЕСТИРОВАНИЯ В РОССИИ

С начала 90-х годовсуществует масса проблем, ухудшающих инвестиционный климат в России. К числунаиболее острых из них относятся: слабая защита акционеров, недостаточноеразвитие инфраструктуры фондового рынка по сравнению с западными аналогами,высокая налоговая нагрузка на эмитентов, инвесторов и т.п.

Определенные надежды наразрешение данной проблемы появились в связи с выходом в свет в апреле 1996года Федерального Закона Российской Федерации «О рынке ценных бумаг», которыйзаменил свыше 110 охватывающих сферу его действия нормативных документов. Нелишенный некоторых противоречий, он представляет собой значительный вклад вразвитие регулирования фондового рынка. Данным законодательным актомрегулируются финансовые отношения, возникающие при выпуске и обращении  всехвидов эмиссионных ценных бумаг и связанные с деятельностью профессиональныхучастников с единым государственным регулированием и информационнымобеспечением фондового рынка. Функции главного координатора рынка ценных бумагвозложены на Федеральную Комиссию по Ценным Бумагам (ФКЦБ) при ПравительствеРоссийской Федерации, которой придан статус федерального ведомства. Основныеоператоры были объединены в Профессиональную ассоциацию участников фондовогорынка России (НАУФОР). Создана также профессиональная Ассоциация регистраторов,трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД), которая призвана способствовать развитиюинфраструктуры рынка. Указом Президента Российской Федерации от 01.07.1996 года№1008 была утверждена «Концепция развития рынка ценных бумаг в РоссийскойФедерации», определяющая стратегию и основные положения государственнойполитики, а также развитие нормативной базы рынка. Важнейшими целями,достижение которых формулировалось в Концепции, являлись формирование в Россиисамостоятельного национального фондового центра, привлечение в экономику черезрынок ценных бумаг иностранных инвесторов и др.

Для привлечения иностранныхинвестиций Словения пошла на либерализацию законодательства, регулирующегодеятельность иностранных инвесторов, создала стимулирующее налогообложение с25% ставкой налога на прибыль (почти самой низкой среди европейских стран). Благодаряэтому, а также развитой промышленности, высокой покупательской способностинаселения, ориентации экономики на экспорт, солидному уровню менеджмента,низким транспортным расходам, Словения успешно конкурирует с другими странамиза иностранные инвестиции. К 1997 году прямые иностранные инвестиции достигли 2млрд долларов.

Польша также внеслакоррективы в свое законодательство. С мая 1996 года у иностранных инвесторовпоявилось право вкладывать средства почти во все отрасли, включая обороннуюпромышленность, морские и авиационные перевозки. Иностранные инвесторы (все онидолжны получить лицензию казначейства Польши) могут беспрепятственно переводитьприбыль за пределы страны, заплатив 20-процентный налог на дивиденды, а такжевправе выпускать облигации на польской территории. Однако покупка покупканедвижимости или компаний, владеющих недвижимостью, им запрещена. Польша былапервой страной Восточной Европы, объемы производства которой начали расти, — внемалой степени благодаря иностранным инвестициям. Несмотря на существующиеэкономические и политические риски, за 1990-1996 годы иностранные инвесторывложили в польскую экономику свыше 14 млрд долларов. Иностранный капиталприсутствует в более чем в 24 тысячах компаний.[4]

Проследим за динамикойинвестирования иностранного капитала в российскую экономику вообще ипортфельных инвестиций в частности.

Таблица 6.6. Динамика инвестиций в экономику России погодам, млн. долларов[5]

Вид инвестиций

1995

год

1996 год

1997 год

1998 год

1999 год

2000 год

2001 год

Прямые 2020 2440 5333 3361 4290 3154 2920

Портфельные

39

128

681

191

31

59

292

Прочие 924 4402 6281 8221 5269 4675 6509

Всего

2983

6970

12281

11773

9560

7888

9721

Как мы видим из этойтаблицы, своего пика инвестирование достигло в 1997 году, причем портфельныеинвестиции также достигли в этом году своего максимума, как в абсолютномпоказателе, так и в относительном (5,5%).

Более наглядно это можноувидеть на графике

/>

В связи с финансовымкризисом 1998 года рост инвестиций прекратился.

По состоянию на конец 1998года по сравнению с 1997 годом объем портфельных инвестиций уменьшился в 3,6раза, а в 1999 году по сравнению с 1997 годом – в 30 раз.

Однако уже с 2000 годанаметился рост портфельного инвестирования. Это можно связать с уходом своегопоста прежнего главы государства в декабре 1999 года. Новый Президент Россиипроводит политику по улучшению как экономической ситуации в целом (снижениеналогов, принятие бездефицитных государственных бюджетов, перераспределениеналоговых поступлений), так и инвестиционного климата в частности (стабилизацияполитической обстановки, создание в стране единого правового и экономическогопространства, разработка мер по привлечению инвестиций и защите законных прав иинтересов инвесторов). Все это не замедлило отразиться на динамикеинвестирования, доведя при этом объем портфельных инвестиций в 2001 году до 292млн долларов или 43% от уровня 1997 года (942% от уровня 1999 года). Можнопредположить, что в дальнейшем обьем инвестирования будет увеличиваться.

После краха рынка ГКО в1998 году и предложенных российским правительством условий реструктуризациивнутреннего долга, в результате чего иностранные инвесторы потерялизначительную часть своих денег, ожидать от них значительных инвестиций вгосударственные ценные бумаги не стоит.

В настоящее время дляинвесторов, вкладывающих средства в корпоративные ценные бумаги, существуют тривозможные стратегии на фондовом рынке.

Первая стратегия основанана предположении, что стоимость финансовых активов недоступна и разница врыночной капитализации будет постоянно сокращаться вместе с экономическойстабилизацией. Инвесторы, действующие исходя из данной стратегии, предпочитаютпокупать перспективные акции и держать их в портфеле, дожидаясь роста курсовойстоимости, связанной с глобальной стабилизацией хозяйственной системы России ифондового рынка в частности.

Вторая стратегия,преобладающая среди иностранных инвесторов, — «купи сегодня, продай завтра».Придерживаясь ее, инвестор пытается спрогнозировать объем потока инвестиций вРоссию и уловить рыночную устойчивость, которая служит индикатором данного видаценных бумаг. Для таких (стратегических) инвесторов попрежнему основнымобъектом вложения капитала остаются «голубые фишки» и наиболее ликвидные акциивторого эшелона (высокотехнологических предприятий). Именно они подверженынаиболее заметным колебаниям цен и обладают достаточной перспективнойликвидностью и доходностью.

Однако максимальную прибыльможно получить, используя третью стратегию – «поимки ликвидности». При продвиженииакций вверх по уровню ликвидности все более высокая премия за ликвидностьценных бумаг входит в их цену. Поэтому ключевой проблемой является поискакционерных компаний, находящихся на стадии превращения в наиболее ликвидные.Инвесторы, делающие ставку на рост ликвидности, стремятся опередить конъюктурурынка, находя предприятия, акции которых относительно недооценены. В каждойотрасли всегда найдутся предприятия с невысокой стоимостью капитала, но имеющиеблагоприятные возможности для реализации своей продукции и получения прибыли, атакже располагающие сильной командой руководителей. Ключевым аспектом стратегии«поимки ликвидности» является предположение, что рынок корпоративных ценныхбумаг в России рационален в оценке акций на основе финансовых показателейэмитентов. Тем не менее многие иностранные инвесторы не верят в эффективностьроссийского фондового рынка. Российский рынок корпоративных акций и облигацийвозник в период массовой приватизации государственных предприятий, когда несуществовало законодательства, регулирующего раскрытие информации об эмитентах.Многие предприятия закрывали информацию о доходности и ликвидности своих акций.Большинство руководителей, опасаясь утратить контроль над предприятиями,всячески блокировали раскрытие финансовой информации для инвесторов ивкладчиков. Однако каждое предприятие нуждается в производственных инвестициях,которые могут поступить либо от внешних, либо от отечественных инвесторов,неплохо разбирающихся в рыночной конъюктуре. Поэтому политика, направленная насокрытие финансовой информации, обречена на неудачу. Уже в 1995 году, когдафинансовые ресурсы были иммобилизированы в неплатежи, а инвестиции предприятиямтак и не поступили, ситуация с информацией стала меняться к лучшему.

Положительную роль в раскрытииинформации, интересующей инвесторов, должен сыграть Федеральный Закон «О защитеправ и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 05.03.1999.Данным законодательным актом определяются:

1)   условия предоставленияпрофессиональными участниками рынка услуг инвесторам, не являющимся таковыми;

2)   дополнительные требования кпрофессиональным участникам, предоставляющим услуги инвесторам на фондовомрынке;

3)   дополнительные условия размещенияэмиссионных ценных бумаг среди неограниченного круга инвесторов;

4)   дополнительные меры по защите прави законных интересов инвесторов на фондовом рынке и ответственность эмитентовза их нарушение.

В частности, запрещаетсярекламировать или предлагать неограниченному кругу лиц фондовые инструментыэмитентов, не раскрывающих информацию, предусмотренную законодательством Россиио ценных бумагах.

Принципиальное значение длязащиты прав и законных интересов инвесторов имеет статья 6 «Предоставлениеинформации инвестору в связи с обращением ценных бумаг» и статья 12 «Полномочияфедерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг по наложениюштрафов» настоящего Федерального закона. Выход в свет подобного нормативногоакта раньше (например, в 1996-1997 годах) помог бы избежать многих негативныхявлений на фондовом рынке России.

Одним из примеровпортфельного инвестирования иностранного капитала в российскую экономику можетстать немецкое акционерное общество «KREMLIN»[6].Этомолодая компания, первые планы основания которой появились в октябре 1998 года,в то время, когда российский рынок ценных бумаг переживал глубокий кризис.Основатели компании оценили российский фондовый рынок в 9 млрд долларов. Быларазработана специальная стратегия с целью использования потенциаловнедооцененного рынка.

В июле 1999 года акционерноеобщество было зарегистрировано в торговом реестре. Уставный капитал составлял180 тыс. EURO, в декабре 1999года и в июле 2000 года было осуществлено увеличение уставного капитала, врезультате чего общество располагает основным капиталом в размере 1 млн. EURO.

Сферы деятельности обществавключают в себя:

1) Прямые инвестиции:общество также осуществляет прямые и венчурные инвестиции в молодые российскиекомпании преимущественно в области высоких технологий, которые в силу высокогоуровня инженерного образования и профессиональной квалификации программистоввызывают немалый интерес западных инвесторов и партнеров.

2) Портфельные инвестиции:Общество управляет собственным капиталом в виде российских акций и долговыхинструментов с постоянным доходом. При этом оно осуществляет главным образомдолгосрочные вложения в сильно недооцененные предприятия сырьевого сектора, атакже периодически проводит короткие торговые сделки с целью извлечения прибылииз высокой волатильности российского рынка акций.

3) УправлениеПаевыми Инвестиционными Фондами (ПИФ): Обществопредоставляет в распоряжение третьей стороне, главным образом инвестиционнымкомпаниям, свои ноу-хау российского фондового рынка и финансовых центров. Онопредлагает свои услуги не только международным паевым инвестиционным фондамразвивающихся рынков, но и восточно-европейским ПИФам, инвестирующим в Россию.

4) Консалтинг: Обществорасполагает обширными контактами вплоть до высших органов управления страной,имеющих большое значение при налаживании деловых связей немецкихпредпринимателей в сфере экспорта. Оно также оказывает поддержку фирмам, ищущимвозможности для организации производства в России или желающим инвестировать вразличные отрасли российской экономики.

Рассмотрим подробнеедеятельность этой компании, касающуюся портфельных инвестиций.

Акционерное общество «KREMLIN»вложило большую часть своего акционерного капитала в российские акции идолговые инструменты с постоянным доходом. При этом оно инвестирует в первуюочередь в сильно недооцененные предприятия сырьевого сектора. На первом местенаходятся российские нефте- и газоперерабатывающие предприятия. «ЛУКойл»,«Сургутнефтегаз», «Татнефть», «ЮКОС», «Тюменская Нефтяная Компания» и«Газпром», обладающие потенциалом роста курса акций, потому, что ихсравнительная стоимость значительно ниже средней стоимости международныхкомпаний аналогичного профиля и сопоставимыми финансовыми и операционнымирезультатами.

Кроме того, «KREMLIN»привлекают крупнейший поставщик палладия в мире «Норильский никель» и второй повеличине в России поставщик стали завод «Северсталь», у которого коэффициент соотношения цены акции к чистой прибыли в расчете на акцию (Р/Е) внастоящее время равен 1. Несмотря на незначительное снижение цен на сырье намировых рынках, специалисты данного общества в последнее время прогнозируемустойчивые цены на газ и нефть в кратко- и среднесрочной перспективе ипродолжают считать российские нефтяные компании привлекательными дляинвестиций. «Пока цена нефти за баррель удерживается выше 20-долларовойотметки, русские производители при себестоимости от 6 до 9 долларов имеютдостаточно высокий уровень рентабельности.»[7]

Доля предприятий энергетики,равно как и предприятий телекоммуникаций в  портфеле этого акционерногообщества несколько ниже, «поскольку для первых все еще регламентируютсяотпускные цены, в то время как вторые из-за слабого рубля вынуждены собиратьневысокие прибыли в местной валюте и одновременно оплачивать приобретениеимпортного оборудования в твердой валюте.»[8]

В связи с высокойволатильностью российского рынка ценных бумаг, связанной с его сильнойзависимостью от ведущих мировых бирж, «KREMLIN» такжепользуется возможностью играть и выигрывать на сильных дневных и недельныхколебаниях курса акций.

Особенное внимание такжеобращается на специфические для российского рынка инструменты, например, акциироссийских эмитентов, которые в отличие от АДР и ГДР (Американская илиГлобальная Депозитарная Расписка), не торгуются на западных биржах. Покупкаакций российских эмитентов приобретает особый смысл накануне объявления опубличном размещении АДР на эти акции на западных биржах из-за прогнозируемогороста их курсов сразу после объявления о регистрации АДР, поскольку ихликвидность улучшается, как это произошло с акциями компаний Аэрофлот, ЮКОС иТНК.

Еще одним привлекательнымобъектом для инвестиций руководство общества считает российские акции, имеющиезаконодательные ограничения на приобретение их в собственность иностранцами.Это прежде всего относится к акциям Газпрома и Сбербанка.

Также вызывает интересдеятельность фирмы по управлению паевыми инвестиционными фондами, что вконечном итоге приводит к направлению инвестиций в российскую экономику. Всовременных условиях, когда привлечения средств в инвестиции становится всеболее популярным, акционерное общество KREMLIN предоставляет в распоряжением имсвои ноу-хау российских фондовых рынков.

Такпредседатель правления АО «KREMLIN» Тис Цимке консультирует стратегическоийфонд Восточной Европы «WARBURG» (WARBURG — OSTEUROPA — STRATEGIE — FONDS),инвестирующий в сильно недооцененные и имеющие большой потенциал предприятияВосточной Европы и бывшего СССР, который начнет свою деятельность в 2002 году. Сочетание ценных бумаг из сырьевого сектора и акций предприятий, имеющийхороший потенциал, образует основу фонда, в то время как особые ситуации,возникающие благодаря процессам слияний и коопераций, в качестве добавочныхкомпонентов обеспечивают дополнительное развитие и придают вкус такойдеятельности. Большое внимание при этом уделяется наличию на предприятиидоброжелательного к акционерам и обученного по западным стандартам менеджмента.

Существует также рядотечественных фирм, занимающихся портфельным инвестированием. К числу ихотносится и компания «Профит Хауз».[9]Одним из основных видов деятельности компании «Профит Хауз» являетсядоверительное управление активами клиентов, включающими ценные бумаги иденежные средства. Управление осуществляется путем инвестирования денежныхсредств клиента в различные инструменты фондового рынка Российской Федерации ивключает в себя методичное периодическое реинвестирование основного капитала иприбыли клиентов. Услуги по доверительному управлению активами оказываютсяфизическим и юридическим лицам. Клиентам предоставляется широкий спектркачественного обслуживания и консультаций специалистов компании.

Определенная группа клиентовпо разным причинам не имеет возможности самостоятельно заниматьсяинвестиционным бизнесом (недостаток технических средств, профессиональныхзнаний, другие причины), либо преследует цель минимизировать расходы припрофессиональном инвестировании. Для решения этих задач компания предоставляетсвоим клиентам возможность использования ряда инвестиционных стратегий.Рассмотрим стратегию портфельного инвестирования, которую предлагает эта фирма.

Компания «ПрофитХауз» предоставляет своим клиентам возможность выбора одного из четырехспособов портфельного инвестирования:

1) Индивидуальный портфельклиента;

2) Инвестиционный портфель;

3) Спекулятивный портфель;

5)   Обыкновенный портфель.

1) Стратегия«индивидуальный портфель клиента» предназначается для инвесторов,которые преследуют цель принять участие в процессе инвестирования и управленияпортфелем ценных бумаг и получить доход на капитал, превышающий доходностьинструментов с фиксированной ставкой процента. Данная стратегия подразумеваетналичие у клиента определенных знаний и владение профессиональными приемами.Структуру портфеля и процентное соотношение финансовых инструментов клиентопределяет самостоятельно. По решению клиента производятся первоначальныеинвестиции в ценные бумаги определенных эмитентов. В последствии клиент можетдоверить управление портфелем специалистам компании «Профит Хауз»(вариант А), либо продолжить самостоятельное управление портфелем (вариант Б).Данная стратегия допускает использование финансового рычага (торговый кредит) иоткрытие коротких позиций (обе операции допускаются только с высоколиквиднымиакциями). Допустимый норматив для кредита и коротких позиций составляет 40% оттекущего капитала клиента. Денежные средства принимаются в управление на срокот 3 до 12 месяцев. Данная стратегия допускается на любой стадии рыночногоцикла фондового рынка России. Риск рыночный. Вознаграждение операторасоставляет 1% от стоимости активов клиента плюс операционные расходы (прииспользовании варианта «Б») или 15% от прибыли до налогообложения(при использовании варианта «А»).

2) Стратегия«инвестиционный портфель» предназначается для умеренно рискованныхинвесторов, преследующих цель доверить управление процессом инвестированияпрофессиональному оператору, и получить доход на капитал, превышающийдоходность инструментов с фиксированной ставкой процента и превышающийпоказатели индексов фондового рынка. Структура портфеля: 20% капитала — инструменты с фиксированной ставкой процента, 50% капитала — наиболее активныеакции российских компаний, 30% капитала — сильно недооцененные низколиквидныеакции россиских компаний. Инвестиции производятся в акции нескольких эмитентовиз разных отраслей с хорошими перспективами. Приоритетное значение имеетпоказатель сильной фундаментальной недооцененности акций и хорошая дивидендная политикаэмитента. Денежные средства принимаются в управление на срок от 6 до 12 месяцевпри наличии или зарождении повышательной тенденции на фондовом рынке России.Риск выше рыночного. Вознаграждение оператора составляет 20% от прибыли доналогообложения.

3) Стратегия«спекулятивный портфель» предназначается для рискованных инвесторов,преследующих цель доверить управление активами профессиональному оператору, иполучить доход на капитал, значительно превышающий положительную доходностьфондового рынка в целом. Структура портфеля: 0% капитала — инструменты сфиксированной ставкой процента, 80% капитала — наиболее активные акциироссийских компаний, 20% капитала — сильно недооцененные низколиквидные акциироссийких компаний. Денежные средства принимаются в управление на срок от 2 до6 месяцев. Данная стратегия допускается на любой стадии рыночного циклафондового рынка России. Риск выше рыночного. Вознаграждение операторасоставляет 25% от прибыли до налогообложения.

4) Стратегия«обыкновенный портфель» предназначается для консервативныхинвесторов, преследующих цель доверить управление процессом инвестированияпрофессиональному оператору, и получить доход на капитал, незначительнопревышающий доходность инструментов с фиксированной ставкой процента. Структурапортфеля: 40% капитала — инструменты с фиксированной ставкой процента, 50%капитала — наиболее активные акции российских компаний, 10% капитала — сильнонедооцененные низколиквидные акции россиских компаний. Инвестиции производятсяв акции нескольких эмитентов из разных отраслей с хорошими перспективами.Денежные средства принимаются в управление на срок от 3 до 12 месяцев приналичии или зарождении повышательной тенденции на фондовом рынке России. Рискрыночный. Вознаграждение оператора составляет 15% от прибыли доналогообложения.

Инвестиционный менеджменткомпании «Профит Хауз» при взаимодействии с каждым клиентом, чьисредства находятся в управлении, при принятии инвестиционного решения проходитследующие пять этапов:

1) Выработка инвестиционнойполитики. Определяются инвестиционные цели клиента, особое внимание при этомуделяется соотношению ожидаемой доходности и риска.

2) Осуществление финансовогоанализа. Тщательно изучаются отдельные виды ценных бумаг и группы ценных бумаг,чтобы выявить возможные случаи их недооценки рынком.

3) Формирование портфеля.Определяются конкретные ценные бумаги для инвестирования и суммы вкладываемых вних денежных средств.

4) Пересмотр портфеля.Выявляются те виды ценных бумаг в существующем портфеле, которые необходимопродать, и виды ценных бумаг, которые следует купить для замены ими первых.

5) Оценка эффективностипортфеля. Оценка действительных результатов портфеля в терминах риска идоходности, их сравнение с показателями соответствующего эталонного портфеля.

 

Портфельным инвестированиемв российскую экономику занимаются также российские предприятия и банки.Примером могут послужить банки Республики Хакасия. [10]

В республике Хакасия на 1января 2000 года осуществляло свою деятельность 6 филиалов инорегиональныхбанков (в том числе Хакасский банк Сбербанка России) и три самостоятельныекредитные организации: АКБ «Хакасский республиканский банк – Банк Хакасии» сфилиалом в городе Москве, КБ «Хакасский муниципальный банк», КБ«Центрально-Азиатский» с одним филиалом в городе Абазе.

Существует спецификаформирования и реализации стратегии управления портфелем ценных бумаг филиаламиинорегиональных коммерческих банков. Она заключается в отсутствии возможностиучастия филиала в процессе формирования стратегии управления, а реализациястратегии основана строгом соблюдении директивных документов, положений,инструкций головного банка, тем самым ограничивающих возможности и потенциалсамого филиала.

Все это свидетельствует отом, что филиалы инорегиональных банков практически лишены самостоятельности впринятии управленческих решений по совершению своей деятельности и повышению ееэффективности. Этим и объясняется структура портфелей ценных бумаг филиалов,которые состоят из государственных долговых обязательств и векселей крупныхнадежных банков, а что касается управления портфелем, то оно основывается напассивной стратегии. Основной задачей менеджера филиала является формирование рыночного портфеля ценных бумаг с приемлемым уровнем доходности при погашениибез активных биржевых спекулятивных операций.

Напротив, самостоятельныекредитные организации имеют независимую позицию в выборе стратегии управленияфинансовыми ресурсами, но у банков местного значения нет достаточных средств ивозможностей.

Самостоятельные банки РеспубликиХакасия, в частности КБ «Хакасский муниципальный банк» и КБ«Центрально-Азиатский» формируют свои портфели ценных бумаг за счет векселейкредитный учреждений, предприятий и организаций Республики Хакасия. Стратегияуправления портфелем ценных бумаг умеренно-консервативная: она сводится кполучению доходов (3-4% от общей суммы доходов) за счет дисконта и комиссии зауслуги по взаимозачетам.

Наибольший интерес вызываетстратегия управления портфелем ценных бумаг, проводимая руководством АКБ«Хакасский республиканский банк – Банк Хакасии». Работа с ценными бумагамиявляется неотъемлемой частью основной деятельности данного банка. Операцииосуществляются со всем спектром ценных бумаг, закрепленных российскимзаконодательством. Срок хранения ценных бумаг зачастую не превышает одного-двухмесяцев, из чего следует, что банк ведет агрессивную политику, используяактивную стратегию управления портфелем ценных бумаг, зачастую продавая их, недожидаясь погашения.

Наибольшую долю в портфелеценных бумаг составляют обычно банковские векселя (в том числе Сбербанка иМежтопэнергобанка), «голубые фишки» (акции РАО «ЕЭС России», акции«Ростелеком», обыкновенные акции компании «ЛУКойл»). Данный тип портфеля можноохарактеризовать как портфель роста и дохода.

В целом можно констатировать,что банк формирует свою стратегию управления портфелем ценных бумаг, исходя из следующих целей:

-    поддержание ликвидности – путемвключения в структуру портфеля государственных ценных бумаг дальних серийпогашения;

-    приращение капитала – путемвключения в портфель корпоративных акций – «голубых фишек».

Такимобразом, управление портфелем ценных бумаг в региональных банках осуществляетсяисходя из реалий современного российского фондового рынка и экономических иполитических изменений в стране и регионе, а также имеющихся потенциальныхвозможностей конкретного банка.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Российский фондовый рынок, появившийся в нашейстране в начале 1990-х годов, за свою десятилетнюю историю успел показать своюзначимость для российской экономики. Особое место в нем занимают портфельныеинвестиции, которые, выполняя специфическую функцию привлечения средств безпривлечения к участию в управлении инвестора, в настоящее время весьма малы посвоему объему. К тому же большая часть из фондовых инструментов используетсяинвесторами для участия в спекулятивной игре на волантильности фондового рынкаРоссии, а не направляется в реальный сектор экономики, что связано с сильнойзависимостью российского фондового рынка от ситуаций на крупных международныхфондовых и валютных биржах.

Однаков последние годы объем портфельных инвестиций начал расти, причем в настоящеевремя существуют как внутренние, так и внешние портфельные инвесторы.Потенциально портфельные инвестиции могут оказать серьезное влияние на развитиепроизводства в государстве. Особую важность в этом составляет тот момент, чтоинвестор не получает никаких прав собственности на проинвестированное импредприятие, что позволяет использовать этот вид инвестирования для привлечениясредств на стратегически важные для государства отрасли производства, например,в оборонную промышленность.

Однако,государство должно проводить целенаправленную политику для привлеченияинвестиций,  внутренних и внешних, в том числе и портфельных. Оно должно решитьряд проблем, в связи с которым инвесторы не хотят вкладывать средства вэкономику России:

-    создание благоприятногоинвестиционного климата, законодательной базы, регулирующей инвестиционныйпроцесс в государстве, эффективных мер защиты прав и законных интересовинвесторов;

-    создание эффективного внутреннегорынка капиталов, обеспечивающего полноценную связь рынка ценных бумаг среальным сектором экономики.

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙСПИСОК

 

1.Берзон Н. И., «Фондовый рынок» // М.- «Вита-пресс».- 1999 г.

2.Бочаров В. В., «Инвестиционный менеджмент» // СПб.- «ПИТЕР».-2000 г.

3.Касимов Ю. Ф., «Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг» // М.-«Филинъ».-1998 г.

4.Мосина И., «Региональные аспекты управления портфелем ценных бумаг» //  Аудит иналогообложение.- 2000 г.- №12(60)-C.22-23.

5.«Российский статистический ежегодник».- М.- 1997 г.

6.Фабоцци Ф. Дж., «Управление инвестициями» // М.-«Инфра-М».- 2000 г.

7.Сайт www.dis.ru

8. Сайт www.fiper.ru

9. Сайт www.gks.ru

10. Сайт www.kremlin-ag.de/ru