Реферат: Займы органов власти субъектов РФ и их роль в развитии территории

Министерство общего и профессионального образования

ОРЕНБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

Кафедра “Финансы”

ЗАЙМЫ ОРГАНОВ ВЛАСТИ СУБЪЕКТОВ РФ И ИХ РОЛЬ В РАЗВИТИИ  ТЕРРИТОРИИ

Курсовая работа по дисциплине “Финансы”

                                                                                   

                                                                                          Руководитель курсовой работы

                                                                                           _______________________  РыбалкоЕ. А.

                                                                                          “____”  _________________ 1998

                                                                                           Исполнителькурсовой работы

                                                                                           Студент  группы 96-ФК-1

                                                                                           _______________________   ТереховаЮ. А.  

Оренбург  1998

СОДЕРЖАНИЕ

Введение…стр. 3

1 Сущность,понятие и характеристики займов исполнительных органов власти субъектов РФ 

1.1 Сущность и понятие займов органов властисубъектов РФ… стр. 4

1.2 Классификация субфедеральных займов…стр. 6

1.3 Инвестиционная привлекательностьсубфедеральных займов… стр.7

2 Рынок субфедеральных займов и их роль вразвитии территорий

2.1 Практика выпуска субфедеральных займов и ихроль в развитии территории … стр. 18

2.2 Практика выпуска субфедеральных займовразличными субъектами РФ

2.2.1 Практика выпуска субфедеральных займов Ярославской областью.… стр. 23

2.2.2  Практика выпуска субфедеральных займовОренбургской областью… стр. 25

2.3 Структура и динамика рынка субфедеральныхзаймов… стр. 26

2.4 Проблемы субфедеральныхзаймов и  рынка субфедеральных облигаций… стр. 30

Заключение…стр. 33

Список использованных источников…стр. 35

Приложение А.................................................................................................................................................  стр. 37

Приложение В…стр. 38

Приложение С…стр. 39

<span Arial",«sans-serif»; mso-bidi-font-family:«Times New Roman»">

<span Arial",«sans-serif»; mso-bidi-font-family:«Times New Roman»;font-variant:small-caps">

ВВЕДЕНИЕ

В XX в. во всем мире ускорился процесс развитиядемократических принципов в госу­дарствен­ном уст­ройстве и управлении. Впоследние десятилетия во многих государствах наблюдается регионализация эконо­мическихи соци­альных процессов. Все в большей мере функции регулирования этихпроцессов переходят от цент­ральных уровней государственной власти ктерриториальным. Поэтому роль территориальных финан­сов усиливает­ся, поскольку они обеспечиваютфинансирование широкого круга мероприя­тий, свя­занных с социально-культурным икоммунально-бытовым обслуживанием населения, и сфера их использования рас­ширяется.Но для того, чтобы территориальные власти успешно справлялись со своимизадачами необходи­мы денежные средства, а на сегодняшний день в России бюджетывсех уровней дефицитны. Поэтому перед органами власти субъектов РФ стоит вопросо поиске альтернативных источников для покрытия своих де­фицитов, а также дляфинансирования программ, находящихся в их ведении. Одним из таких источников яв­ляютсязаймы, т. е. выпуск облигаций органами власти субъектов РФ.

Как видно, эта проблема очень актуальна длясубъектов РФ, от ее решения зависит как экономическое положение субъекта, так иего дальнейшее развитие. А т. к. этот финансовый инструмент возник в 1992 г.,то рынок займов субъектов РФ еще довольно молодой, неустоявшийся, аследовательно, существует множество проблем, связанных с выпуском самихоблигаций, с их размещением, вторичным обращением и т. д.

Тема займов субъектов РФ нашла большой отклик влитературе. Данная тема рассматривается очень подробно в статьях: Г. Шилина, В.Кравченко и М. Натурина “Субфедеральные займы разных уровней”, “Субфедеральныезаймы: популярные модели”, Д. Губина “Агрооблигации” на рынке региональныхдолго­вых обязательств”, В. Кравченко, Т. Кременчуцкой “Как регионам добытьденьги”. Особое внимание этой теме уделяют авторы: А. Шадрин, серия его статей,посвященная отдельным моментам этой проблемы (рейтинг облигаций,реструктуризация рынка субфедеральных займов, страхование и гарантии облигаций)представлена в журнале “Рынок ценных бумаг”; Е. Эпштейн, серия его статей,представленная в газете “Финансовый рынок”, в основном касается общихтеоретических вопросов выпуска и обращения займов субъектов РФ, тенденцийразвития рынка данных облигаций, а также особое внимание он уделил финансо­выминструментам, эмиссией которых также занимаются субъекты РФ — агрооблигациям иеврооблигациям.

Задачи, которые яставлю в данной работе: это выявление сущности и понятия займов субъектов РФ,выявление на основе классификации различных видов займов. Следующей задачейможно выделить рассмот­рение практики выпуска некоторых видов облигацийсубъектов РФ, и практики выпуска облигаций разными субъектами РФ, а именноЯрославской и Оренбургской областями. Наконец, третьей задачей является рас­смотрениерынка займов субъектов РФ, его становление, структуру, развитие.

Целью моей работыявляется выявление проблем, связанных с данной темой, и, следовательно, причин,которые лежат в основе этих проблем. Также я постараюсь определить позитивное инегативное влияние данного инструмента на развитие территорий, его значение.

1 Сущность, понятие ихарактеристики займов исполнительных органов власти субъектов РФ

1.1 Сущность и понятие займоворганов власти субъектов РФ

Самостоятельность региональных органов власти висполнении своих бюджетов определя­ется принци­пами бюджетного устройства РФ.Наряду с единством всех уровней бюджетной си­стемы разде­ляются полно­мочия игласные функции субъектов РФ. В рамках самостоятельнос­ти бюджетного устройстваорганы управления всех уровней имеют право изыскивать источники для финан­сированиясвоих бюджетов. В то же время период с 1992 по 1996 г. характеризуется высокимитемпами ин­фляции, значи­тельным спадом произ­водства, непростой политическойситуацией, кризисами на финансо­вых рынках. В такой ситуа­ции регио­нальныевласти могли рассчитывать на:

¨

¨

¨

¨

¨

¨

Преимущества заимствования на фондовом рынке:

¨

¨  эмитент привлека­ет сред­ства из разныхисточников (банки, институты инвесторов, прочие юридические и физические лица),что по­вышает надежность и устойчивость пассивов и снижает зависимость эмитентаот  традици­онного источника ресурсов — банковских кредитов;

¨

¨

¨

Муниципальные ценные бумаги — способ привлеченияфинансовых ресурсов местными органа­ми госу­дарственной власти в случаедефицита местного бюджета или на внебюджетные цели путем вы­пуска долго­выхценных бумаг. В то же время муниципальные ценные бумаги в зависимости отэмитента могут ­подразде­ляться на субфедеральные ценные бумаги (эмитентомявляется орган исполнительной власти субъектов РФ) и местные ценные бумаги(эмитентом являются местные органы власти).Кроме того, существенным отличиемместных ценных бумаг от субфедеральных является то, что эмитент по­следнихможет выходить на внешний рынок. т. е. выпускать еврооблигации.

Таким образом, под займами органов властисубъектов РФ мы будем понимать ценные бумаги, выпус­каемые органамиисполнительной власти субъектов РФ, имеющие доступ на внешние финансовые рынки.В дальнейшем мы их будем называть субфедеральными займами.

Относительная свобода привлечения средствобусловлена законом РФ от 15.04.1992 г. № 4807-1 “Об основах бюджетных прав иправ по формированию и использованию внебюджетных фондов пред­стави­тель­ных иисполнительных органов государственной власти республик в составе РоссийскойФеде­ра­ции, авто­номных областей, автономных округов, краев, областей, г.Москвы и Санкт-Петербурга, ор­га­нов самоуп­равления”, в соответствии с которымисполнительным органам разрешено выпускать займы на инвестици­онные цели.

До мая 1995 г. регистрация займов носилаиндивидуальный характер. Власти территориаль­ных обра­зований при организациизайма опирались на следующие нормативные акты:

¨

¨

¨

В то же время, при существующем налогообложении в1992 г. размещать займы было невыгод­но, поэ­тому все территориальныеадминистрации старались добиться для своих займов государственно­го статуса, ко­торыйобеспечивал налоговые льготы. Согласно закону РФ “О внесении изменений в законРСФСР “О на­логе на операции с ценными бумагами” от 18.10.1995 г. с эмитентавзымается налог на операции с ценными бумагами в размере 0,8 % номинальнойсуммы выпуска, уплачиваемый эмитентом одновременно с предо­с­тавлением доку­ментовна регистрацию эмиссии и перечисляются в федеральный бюджет.

В соответствии со ст. 24 закона РФ “Об основахналоговой системы Российской Федерации” Минфин РФ может зачесть бюджетусубъекта РФ налог на операции с ценными бумагами в счет задолженнос­ти феде­ральногобюджета по трансфертным выплатам из федерального фонда поддержки субъектов РФ(такие льготы были предоставлены Минфином РФ администрации Тюменской областипри проведении об­ластного облигационного займа). А 05.05.1995 г. вышлоспециальное постановление Федеральной комиссии по цен­ным бумагам и фондовомурынку № 1 “О ценных бумагах органов исполнительной власти субъектов Россий­скойФеде­рации”, которое отделило ценные бумаги субъектов РФ от ценных бумаг прочихтер­рито­риальных обра­зований. Порядок выпуска установлен в следующих актах:

¨

¨

¨

¨

¨

В 1997 г. был выпущен новый вид облигаций — агрооблигации, условия и порядок эмиссии ко­торых ре­гулируется:

¨

¨

¨

Но законодательное обеспечение региональныхэмиссий все-таки недостаточно. Например, за­кон “О рынке ценных бумаг”практически обходит их молчанием. А проект закона “Об особенностях эмиссии и об­раще­ниягосударственных и муниципальных ценных бумаг”, который был принят в 1997 г.Госдумой, при­держивается позиции максимально жесткого предварительногоконтроля за такими эмис­сиями. Кроме этого, он вводит ограничения объема, схемфинансовой отчетности и других норм, кото­рые призваны максимально со­кратитьриск непогашения облигаций. Жесткие нормы сильно ограничи­вали возможностьрегионов про­водить независимую от центра финансовую политику, что явилось при­чинойотклонения это зако­нопроекта в Совете Федерации.

1.2Классификация субфедеральных займов

a)

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

b)

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

c)<span Times New Roman"">

 По сроку обращения субфедеральные займыпредставлены:

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

  их долю приходится 64 %;

·<span Times New Roman"">

d)

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

e)<span Times New Roman"">

 В зависимости от характера обеспечения займыделятся на следующие виды:

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

f)<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

  долговые обязательства (19) эмитируются насрок до года, не пре­следу­ют инвестиционных целей и предназначены дляфинансирования текущих рас­ходов. В свою очередь они под­раз­деляются на:

-<span Times New Roman"">

 долговыеобязательства по типу ГКО, т. е. дисконтные ценные бумаги, выпускаемые вбезналич­ной форме. Например, Пермские ОДО, Санкт-Петербургские МКО (ГГКО),Челябинские ОКО;

-<span Times New Roman"">

 краткосрочные облигации по типу ГКО, допоследнего времени их  выпускали субъектыРФ. Они являются дисконтными имен­ными ценными бумагами и выпускаются вбезналичной форме от­дельными траншами сроком от 2 до 24 месяцев черезаукционную форму продажи. Целями выпуска дан­ных обязатель­ств является фи­нансированиетекущих расходов бюджета. Подобные обязательства эмити­руются государ­ственнымиор­ганами многих развитых стран;

-<span Times New Roman"">

 казначейские сертификаты, в данное времявыпускаются Минфином Республики Саха (Якутия). Эмитент определяет их каккраткосрочные долговые обязательства с имущественным залогом (в виде золо­та),со сроком на 1 год для покрытия части бюджетного дефицита. Погашаются путемоплаты рублевого эк­вивалента стоимости 50 г золота пробы 0,9999 или путемпередачи соответствую­щего количества золота. По сути они аналогичны Золотым сертификатамМинфина РФ 1993 г. выпус­ка;

-<span Times New Roman"">

 краткосрочные конвертируемые долговыеобязательства, выпускались Новосибирской об­ластью. Размещались они с дисконтомпо единой курсовой шкале и на срок 9 месяцев. Особенность их  заключается в том, что они могут бытьконвертируемы в акции (паи) объектов муниципальной соб­ственности на аукцио­нахпо приватизации;

-<span Times New Roman"">

 казначейские облигации, например эмитируемыеправительством Кабардино-Балкар­ской Рес­пуб­лики. Респу­бликанскиеказначейские облигации аналогичны КО, эмитируемым Минфином России. Они мо­гутбыть по­гашены денежными средствами или налоговым освобождением.

g)<span Times New Roman"">

 По источникам получения доходов и обслуживаниядолга займы подразделяются на:

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

h)

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

1.3Инвестиционная привлекательность субфедеральных займов

Для инвесторов. Облигации субъектов РФ,гарантированные средствами региональных бюджетов, по мнению участниковфондового рынка, являются на­дежным долговым инструментом, усту­пая по этомукри­терию только федеральным ценным бумагам. В нормативных актах,регламентирующих деятельность ком­мерческих банков и пенсионных фондов,субфедеральные долговые обязательства рас­сматриваются как вы­соконадежные, чтопозволяет увеличить инвестиции в этот вид бумаг без ухудше­ния показателейриско­ван­ности активов.

Согласно последней редакции инструкции ЦБ РФ № 1“О порядке регулирования деятельности кре­дитных организаций”, коэффициентриска вложений в облигации субъектов РФ, а также бан­ковских ссуд под их залогбыл оценен в 20 %, тогда как коэффици­ент риска вложений в иные негосударст­венныеценные бумаги и размещения на корреспондентских сче­тах “ностро” у банков-резе­дентовопределен в 70 %. Коэффи­циент оценки активов с учетом риска по ценным бумагаморганов власти субъектов РФ состав­ляет 0,250, тогда как по банковскимдепозитам — 0,425, по негосударственным ценным бумагам — 0,625. Согласноутвержденным Росстрахнадзором “Правилам размещения страховых резервов”, нор­ма­тивоценки активов страховых организаций по показателям ликвидности, возвратности иприбыль­нос­ти по цен­ным бумагам субъектов РФ установился в размере 0,500,тогда как по госу­дарственным ценным бумагам — 0, 875, по правам собственностина долю в уставном капитале — 0,125, иным долговым ценным бумагам — 0,550.

Значительно повысило привлекательностьсубфедеральных облигаций положение закона РФ “О нало­ге на прибыль предприятийи организаций” (п. 8 ст. 2-й и п. 2 и 3 ст. 9-й), в соответствии с кото­рымдоход инвесторов в виде процентов по ценным бумагам субъектов РФ не облагаютсяналогом на прибыль. Поста­новление Федеральной комиссии по ценным бумагам ифондовому рынку от 05.05.1995 г. № 1 “О ценных бу­магах органов исполнительнойвласти субъектов Российской Федерации” и письмо Минфина РФ и Государ­ственнойналоговой службы РФ от 28.07.1995 г. № 79 “О льготах по налого­об­ложениюценных бумаг” пре­ду­сматривают, что на ценные бумаги субъектов РФ распределя­ютсянормы, установленные для государст­вен­ных ценных бумаг, включая порядокналогообложения. Принятие этих нормативных актов повысило при­влекательностьучастия в размещении ценных бумаг субъектов РФ. Согласно указу президента РФ от22.12.1993 г. № 2270 не облагаются налогом на прибыль доходы, полу­ченные отоказания услуг по размеще­нию государственных ценных бумаг (конкретизируется вп.4.7 ин­струкции ГНС РФ от 10.08.1995 г. № 37 “О порядке исчисления и уплаты вбюджет налога на имущество юридических лиц”).

Для эмитентов. Проведение облигационных займовпозволяет региональным ад­министраци­ям ре­шать задачи как долгосрочного, так иоперативного характера. Эмиссия облигаций способствует снижению про­центныхставок по заемным средствам, мобилизуя незадейственные на фи­нансовом рынкесредства нере­зи­дентов, физических лиц, а также средства небанковскихорганизаций для покрытия де­фицита и временных кассовых разрывов местныхбюджетов, финансируются сезонные работы. В отличие от эмиссии беспроцент­ныхрасчетных векселей выпуск облигаций дает возможность избе­жать отрицательноевоздействие эффекта перераспределения, в результате которого предприятия иоргани­зации бюджетной сферы профинансирован­ные посредством векселей пономиналу в целях полу­чения живых денежных средств вынуждены продавать их с15-40 процентным дисконтом к конечным ин­вестициям, пога­шая вексель пономиналу немедленно путем оплаты налогов.

Налоговые льготы и большая надежность могутсделать субфедеральные займы инструментом привле­чения инвес­тиций впроизводство. Так, в мировой практике, широкое распространение получил выпускоб­лигаций “под доход от промышленного проекта” (industrial revenue bonds),мобилизующих средства под строи­тельство производственных объектов с ихпоследней продажей или сдачей в аренду частным корпора­ци­ям. Эмиссия такихзаймов дает возможность решить достаточно острую проблему при­влечения ка­питалаиз столицы в регионы: активы комерческих банков Москвы и Московской области,где прожива­ет 10 % насе­ления, составляют более 60 % совокупных активовроссийских коммерческих банков.

Для физических лиц. Основной группой покупателеймуниципальных облигаций является населе­ние. Так в США физические лицаприобретают 70 % всего объема выпускаемых муниципальных облигаций<span Times New Roman",«serif»; mso-fareast-font-family:«Times New Roman»;mso-ansi-language:RU;mso-fareast-language: RU;mso-bidi-language:AR-SA">[1]

,чему  способствует льготный порядокналогообложения. В России он так же существует. В соответствии с за­коном РФ “Оподоходном налоге с физических лиц” от 7.12.1991 г. (с изменения­ми и дополнениямиот 23.12.1994 г.) физические лица освобождаются от  уплаты подоходного на­лога по про­центам ивыигрышам по облигациям и другим ценным бумагам субъектов РФ (ст. 3, п. 1).

Эмиссия субфеде­ральных облигаций позволяеттрансформировать сбережения в инвестиции. Недове­рие населения к корпора­тивнымценным бумагам, к негосударственным инвестиционным инсти­тутам ухуд­шаетперспективу развития паевых фондов, сужает возможности привлечения средств насе­ле­ниякорпоратив­ными эмитентами, но наиболее популярным объектом частных инвестицийостается СКВ. В этих условиях надежные и легкодоступные для населениянизкономинальные субфедеральные ценные бумаги оказываются важной предпосылкоймобилизации денежных средств на цели производственного инвес­тирования. Сейчасв России они используются для привлечения средств физичес­ких лиц в жилищноестроительство. По­лучило распространение и “телефонный займ”, в соответствии сусловиями которого владельцу облигации предос­тавляется право внеочередной уста­новкителефона. Эмиссия “телефонных” облигаций осуществляется в рам­ках реализациипрезидентской программы “Российский народный теле­фон”, предполагающей финан­сирова­ниестроительства теле­фонных линий за счет денежных средств на­селения.

Для нерезидентов. Ценные бумаги региональныхорганов власти, выпускаемые для финан­сирования рентабельных производственныхпроектов, подкрепленные гарантиями местных бюджетов и предусматри­вающиевозможность конвертации в акции финансовых предприятий, могут составлять ин­тереси для страте­гических инвесторов. Наиболее привлекательными для иностранныхинвесторов яв­ля­ются ценные бумаги, эмитируемые органами властиэкспортноориентированных регионов.

Но не следует забывать, что помимо определеннойпривлекательности выпуск субфедеральных займов сталкивается с такой проблемой,как риск. Существует несколько видов рисков, связанных с выпуском суб­федеральныхзаймов: риск ин­вестора и риск эмитента.

a)  — это вероятность того, что доход навложенный капитал окажется меньше предпо­лагаемого. В реальной жизни существуетопасность потерять весь вложенный капитал и ничего  не получить взамен. Рассмотрим нескольковидов рисков:

·<span Times New Roman"">

  доходность вложений в облигации окажется нижепо сравнению с вложениями в другие ценные бумаги из-за изменений ставокпроцента на финансовом рынке;

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

b)  эмитента при организации займа — это  вероятность негативного воздействия различ­ныхфак­торов, которые могут повлиять на успешность его реализации. Различаютнесколько случаев, при которых займ нельзя считать успешным:

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

К рискам эмитентов относятся:

·<span Times New Roman"">

-<span Times New Roman"">

 предварительный отбор инвестиционных проектов.Государство может взять на себя дол­го­вые обя­зательства в том случае, еслизаемные средства были направлены на создание объектов с дли­тельным срокомэксплуатации, что приведет к росту стоимости земли в городе;

-<span Times New Roman"">

 экспресс-анализ отобранных инвестиционныхпроектов. На основе главных финансовых по­каза­те­лей оценивается возможностьвыплаты долговых обязательств за счет средств, полученных в ре­зультате оку­паемостипроекта, т. е. выбор наиболее подходящего проекта.

-<span Times New Roman"">

 подробныйинвестиционный анализ проекта на базе маркетингового исследования, оценкарисков инвестиционного проекта,

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

  нет адекватнойрекламы.

·<span Times New Roman"">

  отсут­ствие неза­висимых экспертов. Выходомиз данной ситуации является привлечение к организации муници­пального займа не­зависимых экс­пертов.

С понятием риска связано такое понятие какрейтинг облигаций — это качественная переменная, изме­ряющая кредитный риск. Внашей стране действует два зарубежных рейтинговых агентств — Standard &Poor’s (S & P’s) и Moody’s Investors Service (M’s). При определениирейтинга они используют четыре группы показателей: экономические, показатели,характеризующие финансовое положе­ние и за­должен­ность, адми­нистративныефакторы.

Кредитный рейтинг региона — это оценка риска  неуплаты по определенному виду долга адми­нистра­циирегиона. Он присваивается конкретным обязательствам региона, а не реги­ону кактаковому. Рейтинг не дает оснований делать заключение о других рисках и непрогнозирует кредитоспособности эмитента. Кре­дитный рейтинг нельзярассматривать как рекомендацию покупать, продавать или дер­жать ценные бумаги.Он не показывает, подходит ли тот или иной тип капитального вложения данномуинвестору.

Для защиты инвесторов и эмитентов от риска длязаймов разрабатываются опреде­ленные га­рантии (обеспечение).  Подавляющее большинство займов гарантируютсяобщим покрытием (бюджетом и иму­ществом эмитента). Таким образом обеспеченыновосибирские КОДО, питерские МКО, челябин­ские ОКО и т. д. Однако такоеобеспечение при наличии острого бюджетного дефицита выгля­дит не очень убеди­тельно.Другие облигаций обеспечиваются доходами от реализации проектов, в кото­рыеинвести­руются заем­ные средства. Но в условиях нестабильной и высокорисковойэкономики это так же не является выходом. По­этому сегодня наиболее эффективнымявляется смешанный способ покрытия: в комбинации с гарантиями третьих лиц(банков, предприятий, страховщиков). В дальнейшем мы рас­смотрим это подробнее.

Вышеперечисленные меры дают инвесторамдополнительные гарантии. Но помимо этого, эмитент за­нима­ет­ся и са­мострахованием,для чего исполнительные органы власти создают из части привлеченных средств га­рантий­ныйфонд. Его средства направляются в высоконадежные финансовые инструменты, напри­мерГКО. Кроме того, если администрацией размещаются купонные ценные бумаги, топроценты по ним вы­плачиваются именно из средств фонда.

Таким образом, анализ показывает, что системагарантий выполнения обязательств по займам может вклю­чать следующие видыактивов и имущественных прав:

a)

b)  фигурирует имущество,находящееся в собственности органов власти данного уровня. В этом качествеможно использовать различные имущественные активы и права, на­пример:

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

c)<span Times New Roman"">

 Резервные (страховые, выкупные) фонды. Онисоздаются c целью повышения устойчивости облига­ций и обеспечениядополнительных гарантий погашения по займам. Они формируются путем размещениячасти привлеченных средств в ликвидные и высоконадежные финансовые активы.Размер их определяется ха­рактером займов (так по условиям выпуска РКОРеспублики Татарстан 1995 г. устанав­ливались обязатель­ные от­числения врезервный фонд в размере 1/5 от средств, мобилизованных в ре­зультатепроведения аукцио­нов. В соответствии с проспектом эмиссии Пермского областногозайма не менее 5 % от суммарной но­ми­нальной стоимости направлялось в выкупнойфонд).

d)

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

 гарантии поддержания ликвидности вторичного рынка облигаций, которыемогут до­полнительно предоставлять банки по соглашению с эмитентом.

В последнее время все большее число эмитентовпрактикует комбинированные гарантии, по­вышающие в глазах инвесторов качество инадежность облигаций. Например, по Ярославскому област­ному займу при объемеэмиссии в 30 млрд. руб. обеспечени­ем выступают областной бюджет развития1995  и 1996 гг. в разме­ре 19 и 30 млрд.руб. соответственно; резервы непред­виденных расходов областно­го бюджета на1995 и 1996 гг. в сумме 8,8 и 14 млрд. руб. соответственно; средства, плани­руемыек пос­туплению в областной бюджет от приватизации государственной собственностив размере 350 млн. руб.; объекты областной собственности, которые могут бытьприватизированы по решению администрации области на сумму 13,2 млрд. руб.;резерв­ный фонд займа в размере более 50 % от объема привлеченных средств;право эмитента предоставить нало­говые каникулы инвесторам в части сумм,предназначенных для уплаты в областной бюджет /37, № 6, с. 42/.

Доходность субфедеральных займов определяетсяпо-разному в зависимости от того, какой финансо­вый индикатор эмитентиспользует в качестве показателя доходности. Рассмотрим некоторые из финансо­выхиндикаторов:

a) с целью побудить юридических и физи­ческих лиц активно покупать ценныебумаги при на­личии конкурент­ных финансовых инструментов (70 % от ставкирефинансирования — это 140 % годовых). Эту позицию эмитент мог держать до конца1994 г.

Ситуация изменилась, когда в начале 1995 г. ЦБ РФрезко поднял ставку до 200 %. В течении долгого времени она сохранялась навысоком уровне (в мае — 195 %, в июне — 180 %, в октябре — 170 %, в ноябре — 160 %), а инфляция стала снижаться, эмитентам стало невыгодно платить такиевысокие про­центы. Сложившиеся ранее пропорции нарушились, ставка оказа­ласьоторванной от других финансовых инструментов, которые выступали  основными источниками формирования доходностипо ценным бу­магам с местных органов власти. В результате те эмитенты, ко­торыежестко привязывали доходность по своим облигациям к ставке ЦБ РФ (на уровне 0,7- 0.8 от ставки), попали в тяжелое положение: их обяза­тельства оказалисьотноситель­но завышенными. Поэтому во II и III кварталах 1995 г. приемлемым былуро­вень около 50-55 % от ставки. В следствии такого положения администрацииНижегородской, Яро­славской областей были вынуждены при­остановить дальнейшееразмещение своих облигаций.

По новым займам эмитенты осуществляли привязку кставке ЦБ РФ на более низком уровне (0,3 — 0,5 от ставки) или не фиксировалижестко уровень доходности, обозначая лишь границы колеба­ния ставки.Большинство эмитентов привязывали объективную доходность эмитируемых облигацийк сред­негодовой ставке рефинансирования ЦБ РФ. В условиях высокой инфляциинаибольшее распространение получили об­лигации с плаваю­щим про­центнымдоходом.

b)

c)<span Times New Roman"">

 Доходность (индекс) ГКО. Например, купонныйдоход по облигациям займа Ханты-Ман­сийского АО составляет 95 % отсредневзвешенной доходности трехмесячных ГКО.YTM по соответ­ствующим выпус­кам.

d)

e)<span Times New Roman"">

 Ставка LIBOR. Процентная ставка по “валютным”облигациям займа Тюменской области 1995 г. устанавливается исходя из среднейставки LIBOR плюс 5 процентных  пунктов,а по облигациям Чукотского АО — исходя из средней ставки LIBOR плюс 6 процентных  пунктов.

f)<span Times New Roman"">

Сравнительнаядинамика процентных ставок по различным финансовым индикаторам приве­дена нарисунке А1 /37, № 6, с. 44/.

При выпуске облигаций исполнительных органоввласти субъектов РФ могут быть разные ис­точники получения до­ходов и погашенияобязательств по ним:

a)

b)

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

Бываетпривлеченные средства предаются эмитентом в управление тем или иным кредитно-фи­нансо­выми инвестиционным институтам, с которыми заключаются соответствующие договора.Упол­номоченные орга­низации осуществляют финансовые операции со средствами займа. Чаще всего сред­ствавкладываются на банковские депозиты и в ГКО (но эта информация являетсякоммерческой тай­ной).

c)<span Times New Roman"">

 Средства бюджета. К ним для обслуживания займаприбегают Минфин Республики Саха (Якутия) и Республики Татарстан, частично — администрация Ярославской области инекоторых других областей. Счи­тается, что при умелом управлении механизмомзайма, рефинансирова­нии и реструктури­зации долга можно добиться удешевленияобслуживания бюджетных расходов:

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

d)

Существует несколько форм выплаты дохода(погашения облигаций):

a)

·<span Times New Roman"">

  средствакото­рого наращиваются различными финансовыми инструментами (игра на рынкеГКО);

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

Погашение в денежной форме по способу выплатыдохода подразделяется на четыре вида:

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

b)

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

c)<span Times New Roman"">

 Дополнительные розыгрыши призов (лотерей). Такразыгрывались:

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

·<span Times New Roman"">

Вотдельных случаях использовались различные комбинации форм выплаты дохода пообли­га­циям (например, по условиям выпуска займа Астраханской области 1994 г.предусмотрена выплата до­ходов как в денежной форме — 60 %, так и в формерозыгрыша товаров и ква

еще рефераты
Еще работы по государственному регулированию, таможне, налогам