Реферат: Займы органов власти субъектов РФ и их роль в развитии территории
Министерство общего и профессионального образования
ОРЕНБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
Кафедра “Финансы”
ЗАЙМЫ ОРГАНОВ ВЛАСТИ СУБЪЕКТОВ РФ И ИХ РОЛЬ В РАЗВИТИИ ТЕРРИТОРИИ
Курсовая работа по дисциплине “Финансы”
Руководитель курсовой работы
_______________________ РыбалкоЕ. А.
“____” _________________ 1998
Исполнителькурсовой работы
Студент группы 96-ФК-1
_______________________ ТереховаЮ. А.
Оренбург 1998
СОДЕРЖАНИЕ
Введение…стр. 3
1 Сущность,понятие и характеристики займов исполнительных органов власти субъектов РФ
1.1 Сущность и понятие займов органов властисубъектов РФ… стр. 4
1.2 Классификация субфедеральных займов…стр. 6
1.3 Инвестиционная привлекательностьсубфедеральных займов… стр.7
2 Рынок субфедеральных займов и их роль вразвитии территорий
2.1 Практика выпуска субфедеральных займов и ихроль в развитии территории … стр. 18
2.2 Практика выпуска субфедеральных займовразличными субъектами РФ
2.2.1 Практика выпуска субфедеральных займов Ярославской областью.… стр. 23
2.2.2 Практика выпуска субфедеральных займовОренбургской областью… стр. 25
2.3 Структура и динамика рынка субфедеральныхзаймов… стр. 26
2.4 Проблемы субфедеральныхзаймов и рынка субфедеральных облигаций… стр. 30
Заключение…стр. 33
Список использованных источников…стр. 35
Приложение А................................................................................................................................................. стр. 37
Приложение В…стр. 38
Приложение С…стр. 39
<span Arial",«sans-serif»; mso-bidi-font-family:«Times New Roman»">
<span Arial",«sans-serif»; mso-bidi-font-family:«Times New Roman»;font-variant:small-caps">
ВВЕДЕНИЕ
В XX в. во всем мире ускорился процесс развитиядемократических принципов в государственном устройстве и управлении. Впоследние десятилетия во многих государствах наблюдается регионализация экономическихи социальных процессов. Все в большей мере функции регулирования этихпроцессов переходят от центральных уровней государственной власти ктерриториальным. Поэтому роль территориальных финансов усиливается, поскольку они обеспечиваютфинансирование широкого круга мероприятий, связанных с социально-культурным икоммунально-бытовым обслуживанием населения, и сфера их использования расширяется.Но для того, чтобы территориальные власти успешно справлялись со своимизадачами необходимы денежные средства, а на сегодняшний день в России бюджетывсех уровней дефицитны. Поэтому перед органами власти субъектов РФ стоит вопросо поиске альтернативных источников для покрытия своих дефицитов, а также дляфинансирования программ, находящихся в их ведении. Одним из таких источников являютсязаймы, т. е. выпуск облигаций органами власти субъектов РФ.
Как видно, эта проблема очень актуальна длясубъектов РФ, от ее решения зависит как экономическое положение субъекта, так иего дальнейшее развитие. А т. к. этот финансовый инструмент возник в 1992 г.,то рынок займов субъектов РФ еще довольно молодой, неустоявшийся, аследовательно, существует множество проблем, связанных с выпуском самихоблигаций, с их размещением, вторичным обращением и т. д.
Тема займов субъектов РФ нашла большой отклик влитературе. Данная тема рассматривается очень подробно в статьях: Г. Шилина, В.Кравченко и М. Натурина “Субфедеральные займы разных уровней”, “Субфедеральныезаймы: популярные модели”, Д. Губина “Агрооблигации” на рынке региональныхдолговых обязательств”, В. Кравченко, Т. Кременчуцкой “Как регионам добытьденьги”. Особое внимание этой теме уделяют авторы: А. Шадрин, серия его статей,посвященная отдельным моментам этой проблемы (рейтинг облигаций,реструктуризация рынка субфедеральных займов, страхование и гарантии облигаций)представлена в журнале “Рынок ценных бумаг”; Е. Эпштейн, серия его статей,представленная в газете “Финансовый рынок”, в основном касается общихтеоретических вопросов выпуска и обращения займов субъектов РФ, тенденцийразвития рынка данных облигаций, а также особое внимание он уделил финансовыминструментам, эмиссией которых также занимаются субъекты РФ — агрооблигациям иеврооблигациям.
Задачи, которые яставлю в данной работе: это выявление сущности и понятия займов субъектов РФ,выявление на основе классификации различных видов займов. Следующей задачейможно выделить рассмотрение практики выпуска некоторых видов облигацийсубъектов РФ, и практики выпуска облигаций разными субъектами РФ, а именноЯрославской и Оренбургской областями. Наконец, третьей задачей является рассмотрениерынка займов субъектов РФ, его становление, структуру, развитие.
Целью моей работыявляется выявление проблем, связанных с данной темой, и, следовательно, причин,которые лежат в основе этих проблем. Также я постараюсь определить позитивное инегативное влияние данного инструмента на развитие территорий, его значение.
1 Сущность, понятие ихарактеристики займов исполнительных органов власти субъектов РФ
1.1 Сущность и понятие займоворганов власти субъектов РФ
Самостоятельность региональных органов власти висполнении своих бюджетов определяется принципами бюджетного устройства РФ.Наряду с единством всех уровней бюджетной системы разделяются полномочия игласные функции субъектов РФ. В рамках самостоятельности бюджетного устройстваорганы управления всех уровней имеют право изыскивать источники для финансированиясвоих бюджетов. В то же время период с 1992 по 1996 г. характеризуется высокимитемпами инфляции, значительным спадом производства, непростой политическойситуацией, кризисами на финансовых рынках. В такой ситуации региональныевласти могли рассчитывать на:
¨
¨
¨
¨
¨
¨
Преимущества заимствования на фондовом рынке:
¨
¨ эмитент привлекает средства из разныхисточников (банки, институты инвесторов, прочие юридические и физические лица),что повышает надежность и устойчивость пассивов и снижает зависимость эмитентаот традиционного источника ресурсов — банковских кредитов;
¨
¨
¨
Муниципальные ценные бумаги — способ привлеченияфинансовых ресурсов местными органами государственной власти в случаедефицита местного бюджета или на внебюджетные цели путем выпуска долговыхценных бумаг. В то же время муниципальные ценные бумаги в зависимости отэмитента могут подразделяться на субфедеральные ценные бумаги (эмитентомявляется орган исполнительной власти субъектов РФ) и местные ценные бумаги(эмитентом являются местные органы власти).Кроме того, существенным отличиемместных ценных бумаг от субфедеральных является то, что эмитент последнихможет выходить на внешний рынок. т. е. выпускать еврооблигации.
Таким образом, под займами органов властисубъектов РФ мы будем понимать ценные бумаги, выпускаемые органамиисполнительной власти субъектов РФ, имеющие доступ на внешние финансовые рынки.В дальнейшем мы их будем называть субфедеральными займами.
Относительная свобода привлечения средствобусловлена законом РФ от 15.04.1992 г. № 4807-1 “Об основах бюджетных прав иправ по формированию и использованию внебюджетных фондов представительных иисполнительных органов государственной власти республик в составе РоссийскойФедерации, автономных областей, автономных округов, краев, областей, г.Москвы и Санкт-Петербурга, органов самоуправления”, в соответствии с которымисполнительным органам разрешено выпускать займы на инвестиционные цели.
До мая 1995 г. регистрация займов носилаиндивидуальный характер. Власти территориальных образований при организациизайма опирались на следующие нормативные акты:
¨
¨
¨
В то же время, при существующем налогообложении в1992 г. размещать займы было невыгодно, поэтому все территориальныеадминистрации старались добиться для своих займов государственного статуса, которыйобеспечивал налоговые льготы. Согласно закону РФ “О внесении изменений в законРСФСР “О налоге на операции с ценными бумагами” от 18.10.1995 г. с эмитентавзымается налог на операции с ценными бумагами в размере 0,8 % номинальнойсуммы выпуска, уплачиваемый эмитентом одновременно с предоставлением документовна регистрацию эмиссии и перечисляются в федеральный бюджет.
В соответствии со ст. 24 закона РФ “Об основахналоговой системы Российской Федерации” Минфин РФ может зачесть бюджетусубъекта РФ налог на операции с ценными бумагами в счет задолженности федеральногобюджета по трансфертным выплатам из федерального фонда поддержки субъектов РФ(такие льготы были предоставлены Минфином РФ администрации Тюменской областипри проведении областного облигационного займа). А 05.05.1995 г. вышлоспециальное постановление Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовомурынку № 1 “О ценных бумагах органов исполнительной власти субъектов РоссийскойФедерации”, которое отделило ценные бумаги субъектов РФ от ценных бумаг прочихтерриториальных образований. Порядок выпуска установлен в следующих актах:
¨
¨
¨
¨
¨
В 1997 г. был выпущен новый вид облигаций — агрооблигации, условия и порядок эмиссии которых регулируется:
¨
¨
¨
Но законодательное обеспечение региональныхэмиссий все-таки недостаточно. Например, закон “О рынке ценных бумаг”практически обходит их молчанием. А проект закона “Об особенностях эмиссии и обращениягосударственных и муниципальных ценных бумаг”, который был принят в 1997 г.Госдумой, придерживается позиции максимально жесткого предварительногоконтроля за такими эмиссиями. Кроме этого, он вводит ограничения объема, схемфинансовой отчетности и других норм, которые призваны максимально сократитьриск непогашения облигаций. Жесткие нормы сильно ограничивали возможностьрегионов проводить независимую от центра финансовую политику, что явилось причинойотклонения это законопроекта в Совете Федерации.
1.2Классификация субфедеральных займов
a)
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
b)
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
c)<span Times New Roman"">
По сроку обращения субфедеральные займыпредставлены:·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
их долю приходится 64 %;·<span Times New Roman"">
d)
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
e)<span Times New Roman"">
В зависимости от характера обеспечения займыделятся на следующие виды:·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
f)<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
долговые обязательства (19) эмитируются насрок до года, не преследуют инвестиционных целей и предназначены дляфинансирования текущих расходов. В свою очередь они подразделяются на:-<span Times New Roman"">
долговыеобязательства по типу ГКО, т. е. дисконтные ценные бумаги, выпускаемые вбезналичной форме. Например, Пермские ОДО, Санкт-Петербургские МКО (ГГКО),Челябинские ОКО;-<span Times New Roman"">
краткосрочные облигации по типу ГКО, допоследнего времени их выпускали субъектыРФ. Они являются дисконтными именными ценными бумагами и выпускаются вбезналичной форме отдельными траншами сроком от 2 до 24 месяцев черезаукционную форму продажи. Целями выпуска данных обязательств является финансированиетекущих расходов бюджета. Подобные обязательства эмитируются государственнымиорганами многих развитых стран;-<span Times New Roman"">
казначейские сертификаты, в данное времявыпускаются Минфином Республики Саха (Якутия). Эмитент определяет их каккраткосрочные долговые обязательства с имущественным залогом (в виде золота),со сроком на 1 год для покрытия части бюджетного дефицита. Погашаются путемоплаты рублевого эквивалента стоимости 50 г золота пробы 0,9999 или путемпередачи соответствующего количества золота. По сути они аналогичны Золотым сертификатамМинфина РФ 1993 г. выпуска;-<span Times New Roman"">
краткосрочные конвертируемые долговыеобязательства, выпускались Новосибирской областью. Размещались они с дисконтомпо единой курсовой шкале и на срок 9 месяцев. Особенность их заключается в том, что они могут бытьконвертируемы в акции (паи) объектов муниципальной собственности на аукционахпо приватизации;-<span Times New Roman"">
казначейские облигации, например эмитируемыеправительством Кабардино-Балкарской Республики. Республиканскиеказначейские облигации аналогичны КО, эмитируемым Минфином России. Они могутбыть погашены денежными средствами или налоговым освобождением.g)<span Times New Roman"">
По источникам получения доходов и обслуживаниядолга займы подразделяются на:·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
h)
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
1.3Инвестиционная привлекательность субфедеральных займов
Для инвесторов. Облигации субъектов РФ,гарантированные средствами региональных бюджетов, по мнению участниковфондового рынка, являются надежным долговым инструментом, уступая по этомукритерию только федеральным ценным бумагам. В нормативных актах,регламентирующих деятельность коммерческих банков и пенсионных фондов,субфедеральные долговые обязательства рассматриваются как высоконадежные, чтопозволяет увеличить инвестиции в этот вид бумаг без ухудшения показателейрискованности активов.
Согласно последней редакции инструкции ЦБ РФ № 1“О порядке регулирования деятельности кредитных организаций”, коэффициентриска вложений в облигации субъектов РФ, а также банковских ссуд под их залогбыл оценен в 20 %, тогда как коэффициент риска вложений в иные негосударственныеценные бумаги и размещения на корреспондентских счетах “ностро” у банков-резедентовопределен в 70 %. Коэффициент оценки активов с учетом риска по ценным бумагаморганов власти субъектов РФ составляет 0,250, тогда как по банковскимдепозитам — 0,425, по негосударственным ценным бумагам — 0,625. Согласноутвержденным Росстрахнадзором “Правилам размещения страховых резервов”, нормативоценки активов страховых организаций по показателям ликвидности, возвратности иприбыльности по ценным бумагам субъектов РФ установился в размере 0,500,тогда как по государственным ценным бумагам — 0, 875, по правам собственностина долю в уставном капитале — 0,125, иным долговым ценным бумагам — 0,550.
Значительно повысило привлекательностьсубфедеральных облигаций положение закона РФ “О налоге на прибыль предприятийи организаций” (п. 8 ст. 2-й и п. 2 и 3 ст. 9-й), в соответствии с которымдоход инвесторов в виде процентов по ценным бумагам субъектов РФ не облагаютсяналогом на прибыль. Постановление Федеральной комиссии по ценным бумагам ифондовому рынку от 05.05.1995 г. № 1 “О ценных бумагах органов исполнительнойвласти субъектов Российской Федерации” и письмо Минфина РФ и Государственнойналоговой службы РФ от 28.07.1995 г. № 79 “О льготах по налогообложениюценных бумаг” предусматривают, что на ценные бумаги субъектов РФ распределяютсянормы, установленные для государственных ценных бумаг, включая порядокналогообложения. Принятие этих нормативных актов повысило привлекательностьучастия в размещении ценных бумаг субъектов РФ. Согласно указу президента РФ от22.12.1993 г. № 2270 не облагаются налогом на прибыль доходы, полученные отоказания услуг по размещению государственных ценных бумаг (конкретизируется вп.4.7 инструкции ГНС РФ от 10.08.1995 г. № 37 “О порядке исчисления и уплаты вбюджет налога на имущество юридических лиц”).
Для эмитентов. Проведение облигационных займовпозволяет региональным администрациям решать задачи как долгосрочного, так иоперативного характера. Эмиссия облигаций способствует снижению процентныхставок по заемным средствам, мобилизуя незадейственные на финансовом рынкесредства нерезидентов, физических лиц, а также средства небанковскихорганизаций для покрытия дефицита и временных кассовых разрывов местныхбюджетов, финансируются сезонные работы. В отличие от эмиссии беспроцентныхрасчетных векселей выпуск облигаций дает возможность избежать отрицательноевоздействие эффекта перераспределения, в результате которого предприятия иорганизации бюджетной сферы профинансированные посредством векселей пономиналу в целях получения живых денежных средств вынуждены продавать их с15-40 процентным дисконтом к конечным инвестициям, погашая вексель пономиналу немедленно путем оплаты налогов.
Налоговые льготы и большая надежность могутсделать субфедеральные займы инструментом привлечения инвестиций впроизводство. Так, в мировой практике, широкое распространение получил выпускоблигаций “под доход от промышленного проекта” (industrial revenue bonds),мобилизующих средства под строительство производственных объектов с ихпоследней продажей или сдачей в аренду частным корпорациям. Эмиссия такихзаймов дает возможность решить достаточно острую проблему привлечения капиталаиз столицы в регионы: активы комерческих банков Москвы и Московской области,где проживает 10 % населения, составляют более 60 % совокупных активовроссийских коммерческих банков.
Для физических лиц. Основной группой покупателеймуниципальных облигаций является население. Так в США физические лицаприобретают 70 % всего объема выпускаемых муниципальных облигаций<span Times New Roman",«serif»; mso-fareast-font-family:«Times New Roman»;mso-ansi-language:RU;mso-fareast-language: RU;mso-bidi-language:AR-SA">[1]
,чему способствует льготный порядокналогообложения. В России он так же существует. В соответствии с законом РФ “Оподоходном налоге с физических лиц” от 7.12.1991 г. (с изменениями и дополнениямиот 23.12.1994 г.) физические лица освобождаются от уплаты подоходного налога по процентам ивыигрышам по облигациям и другим ценным бумагам субъектов РФ (ст. 3, п. 1).Эмиссия субфедеральных облигаций позволяеттрансформировать сбережения в инвестиции. Недоверие населения к корпоративнымценным бумагам, к негосударственным инвестиционным институтам ухудшаетперспективу развития паевых фондов, сужает возможности привлечения средств населениякорпоративными эмитентами, но наиболее популярным объектом частных инвестицийостается СКВ. В этих условиях надежные и легкодоступные для населениянизкономинальные субфедеральные ценные бумаги оказываются важной предпосылкоймобилизации денежных средств на цели производственного инвестирования. Сейчасв России они используются для привлечения средств физических лиц в жилищноестроительство. Получило распространение и “телефонный займ”, в соответствии сусловиями которого владельцу облигации предоставляется право внеочередной установкителефона. Эмиссия “телефонных” облигаций осуществляется в рамках реализациипрезидентской программы “Российский народный телефон”, предполагающей финансированиестроительства телефонных линий за счет денежных средств населения.
Для нерезидентов. Ценные бумаги региональныхорганов власти, выпускаемые для финансирования рентабельных производственныхпроектов, подкрепленные гарантиями местных бюджетов и предусматривающиевозможность конвертации в акции финансовых предприятий, могут составлять интереси для стратегических инвесторов. Наиболее привлекательными для иностранныхинвесторов являются ценные бумаги, эмитируемые органами властиэкспортноориентированных регионов.
Но не следует забывать, что помимо определеннойпривлекательности выпуск субфедеральных займов сталкивается с такой проблемой,как риск. Существует несколько видов рисков, связанных с выпуском субфедеральныхзаймов: риск инвестора и риск эмитента.
a) — это вероятность того, что доход навложенный капитал окажется меньше предполагаемого. В реальной жизни существуетопасность потерять весь вложенный капитал и ничего не получить взамен. Рассмотрим нескольковидов рисков:
·<span Times New Roman"">
доходность вложений в облигации окажется нижепо сравнению с вложениями в другие ценные бумаги из-за изменений ставокпроцента на финансовом рынке;·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
b) эмитента при организации займа — это вероятность негативного воздействия различныхфакторов, которые могут повлиять на успешность его реализации. Различаютнесколько случаев, при которых займ нельзя считать успешным:
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
К рискам эмитентов относятся:
·<span Times New Roman"">
-<span Times New Roman"">
предварительный отбор инвестиционных проектов.Государство может взять на себя долговые обязательства в том случае, еслизаемные средства были направлены на создание объектов с длительным срокомэксплуатации, что приведет к росту стоимости земли в городе;-<span Times New Roman"">
экспресс-анализ отобранных инвестиционныхпроектов. На основе главных финансовых показателей оценивается возможностьвыплаты долговых обязательств за счет средств, полученных в результате окупаемостипроекта, т. е. выбор наиболее подходящего проекта.-<span Times New Roman"">
подробныйинвестиционный анализ проекта на базе маркетингового исследования, оценкарисков инвестиционного проекта,·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
нет адекватнойрекламы.·<span Times New Roman"">
отсутствие независимых экспертов. Выходомиз данной ситуации является привлечение к организации муниципального займа независимых экспертов.С понятием риска связано такое понятие какрейтинг облигаций — это качественная переменная, измеряющая кредитный риск. Внашей стране действует два зарубежных рейтинговых агентств — Standard &Poor’s (S & P’s) и Moody’s Investors Service (M’s). При определениирейтинга они используют четыре группы показателей: экономические, показатели,характеризующие финансовое положение и задолженность, административныефакторы.
Кредитный рейтинг региона — это оценка риска неуплаты по определенному виду долга администрациирегиона. Он присваивается конкретным обязательствам региона, а не региону кактаковому. Рейтинг не дает оснований делать заключение о других рисках и непрогнозирует кредитоспособности эмитента. Кредитный рейтинг нельзярассматривать как рекомендацию покупать, продавать или держать ценные бумаги.Он не показывает, подходит ли тот или иной тип капитального вложения данномуинвестору.
Для защиты инвесторов и эмитентов от риска длязаймов разрабатываются определенные гарантии (обеспечение). Подавляющее большинство займов гарантируютсяобщим покрытием (бюджетом и имуществом эмитента). Таким образом обеспеченыновосибирские КОДО, питерские МКО, челябинские ОКО и т. д. Однако такоеобеспечение при наличии острого бюджетного дефицита выглядит не очень убедительно.Другие облигаций обеспечиваются доходами от реализации проектов, в которыеинвестируются заемные средства. Но в условиях нестабильной и высокорисковойэкономики это так же не является выходом. Поэтому сегодня наиболее эффективнымявляется смешанный способ покрытия: в комбинации с гарантиями третьих лиц(банков, предприятий, страховщиков). В дальнейшем мы рассмотрим это подробнее.
Вышеперечисленные меры дают инвесторамдополнительные гарантии. Но помимо этого, эмитент занимается и самострахованием,для чего исполнительные органы власти создают из части привлеченных средств гарантийныйфонд. Его средства направляются в высоконадежные финансовые инструменты, напримерГКО. Кроме того, если администрацией размещаются купонные ценные бумаги, топроценты по ним выплачиваются именно из средств фонда.
Таким образом, анализ показывает, что системагарантий выполнения обязательств по займам может включать следующие видыактивов и имущественных прав:
a)
b) фигурирует имущество,находящееся в собственности органов власти данного уровня. В этом качествеможно использовать различные имущественные активы и права, например:
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
c)<span Times New Roman"">
Резервные (страховые, выкупные) фонды. Онисоздаются c целью повышения устойчивости облигаций и обеспечениядополнительных гарантий погашения по займам. Они формируются путем размещениячасти привлеченных средств в ликвидные и высоконадежные финансовые активы.Размер их определяется характером займов (так по условиям выпуска РКОРеспублики Татарстан 1995 г. устанавливались обязательные отчисления врезервный фонд в размере 1/5 от средств, мобилизованных в результатепроведения аукционов. В соответствии с проспектом эмиссии Пермского областногозайма не менее 5 % от суммарной номинальной стоимости направлялось в выкупнойфонд).d)
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
гарантии поддержания ликвидности вторичного рынка облигаций, которыемогут дополнительно предоставлять банки по соглашению с эмитентом.В последнее время все большее число эмитентовпрактикует комбинированные гарантии, повышающие в глазах инвесторов качество инадежность облигаций. Например, по Ярославскому областному займу при объемеэмиссии в 30 млрд. руб. обеспечением выступают областной бюджет развития1995 и 1996 гг. в размере 19 и 30 млрд.руб. соответственно; резервы непредвиденных расходов областного бюджета на1995 и 1996 гг. в сумме 8,8 и 14 млрд. руб. соответственно; средства, планируемыек поступлению в областной бюджет от приватизации государственной собственностив размере 350 млн. руб.; объекты областной собственности, которые могут бытьприватизированы по решению администрации области на сумму 13,2 млрд. руб.;резервный фонд займа в размере более 50 % от объема привлеченных средств;право эмитента предоставить налоговые каникулы инвесторам в части сумм,предназначенных для уплаты в областной бюджет /37, № 6, с. 42/.
Доходность субфедеральных займов определяетсяпо-разному в зависимости от того, какой финансовый индикатор эмитентиспользует в качестве показателя доходности. Рассмотрим некоторые из финансовыхиндикаторов:
a) с целью побудить юридических и физических лиц активно покупать ценныебумаги при наличии конкурентных финансовых инструментов (70 % от ставкирефинансирования — это 140 % годовых). Эту позицию эмитент мог держать до конца1994 г.
Ситуация изменилась, когда в начале 1995 г. ЦБ РФрезко поднял ставку до 200 %. В течении долгого времени она сохранялась навысоком уровне (в мае — 195 %, в июне — 180 %, в октябре — 170 %, в ноябре — 160 %), а инфляция стала снижаться, эмитентам стало невыгодно платить такиевысокие проценты. Сложившиеся ранее пропорции нарушились, ставка оказаласьоторванной от других финансовых инструментов, которые выступали основными источниками формирования доходностипо ценным бумагам с местных органов власти. В результате те эмитенты, которыежестко привязывали доходность по своим облигациям к ставке ЦБ РФ (на уровне 0,7- 0.8 от ставки), попали в тяжелое положение: их обязательства оказалисьотносительно завышенными. Поэтому во II и III кварталах 1995 г. приемлемым былуровень около 50-55 % от ставки. В следствии такого положения администрацииНижегородской, Ярославской областей были вынуждены приостановить дальнейшееразмещение своих облигаций.
По новым займам эмитенты осуществляли привязку кставке ЦБ РФ на более низком уровне (0,3 — 0,5 от ставки) или не фиксировалижестко уровень доходности, обозначая лишь границы колебания ставки.Большинство эмитентов привязывали объективную доходность эмитируемых облигацийк среднегодовой ставке рефинансирования ЦБ РФ. В условиях высокой инфляциинаибольшее распространение получили облигации с плавающим процентнымдоходом.
b)
c)<span Times New Roman"">
Доходность (индекс) ГКО. Например, купонныйдоход по облигациям займа Ханты-Мансийского АО составляет 95 % отсредневзвешенной доходности трехмесячных ГКО.YTM по соответствующим выпускам.d)
e)<span Times New Roman"">
Ставка LIBOR. Процентная ставка по “валютным”облигациям займа Тюменской области 1995 г. устанавливается исходя из среднейставки LIBOR плюс 5 процентных пунктов,а по облигациям Чукотского АО — исходя из средней ставки LIBOR плюс 6 процентных пунктов.f)<span Times New Roman"">
Сравнительнаядинамика процентных ставок по различным финансовым индикаторам приведена нарисунке А1 /37, № 6, с. 44/.
При выпуске облигаций исполнительных органоввласти субъектов РФ могут быть разные источники получения доходов и погашенияобязательств по ним:
a)
b)
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
Бываетпривлеченные средства предаются эмитентом в управление тем или иным кредитно-финансовыми инвестиционным институтам, с которыми заключаются соответствующие договора.Уполномоченные организации осуществляют финансовые операции со средствами займа. Чаще всего средствавкладываются на банковские депозиты и в ГКО (но эта информация являетсякоммерческой тайной).
c)<span Times New Roman"">
Средства бюджета. К ним для обслуживания займаприбегают Минфин Республики Саха (Якутия) и Республики Татарстан, частично — администрация Ярославской области инекоторых других областей. Считается, что при умелом управлении механизмомзайма, рефинансировании и реструктуризации долга можно добиться удешевленияобслуживания бюджетных расходов:·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
d)
Существует несколько форм выплаты дохода(погашения облигаций):
a)
·<span Times New Roman"">
средствакоторого наращиваются различными финансовыми инструментами (игра на рынкеГКО);·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
Погашение в денежной форме по способу выплатыдохода подразделяется на четыре вида:
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
b)
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
c)<span Times New Roman"">
Дополнительные розыгрыши призов (лотерей). Такразыгрывались:·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
·<span Times New Roman"">
Вотдельных случаях использовались различные комбинации форм выплаты дохода пооблигациям (например, по условиям выпуска займа Астраханской области 1994 г.предусмотрена выплата доходов как в денежной форме — 60 %, так и в формерозыгрыша товаров и ква