Реферат: Финансовый рынок
Финансовая Академия при
Правительстве Российской Федерации
Кафедра “Финансы”.
Курсоваяработана тему
“Финансовый рынок”.
Выполнил студент гр. Н3-3СпиранцевД. И.
Научный руководитель Ананьева Е. А.
Москва, 1999.
ПЛАНВведение
Глава 1.
1.1 Понятие финансового рынка.
1.2 Структура фондового рынка.
1.3 Классификация ценных бумаг и их свойства.
Глава 2.
2.1 Особенностифондового рынка в России.
2.2<span Times New Roman"">
Рынок государственных ценных бумаг.2.3<span Times New Roman"">
Рынок корпоративных ценных бумаг.Глава 3.
3.1 Перспективы международного фондового рынка.
3.2 Перспективы российского фондового рынка.
ЗаключениеСписоклитературыВведение.
Финансовый рынок представляет собой очень сложныймеханизм, который пока не описан ни одной теорией до конца. Их существуетмножество – фундаменталистские, технические, теория случайных блужданий иособняком – теория рефлексивности Сороса. И несмотря на некоторую неопределенность и множество методованализа рынка, фондовые ценности – наиболее привлекательный на сегодня «товар»для множества инвесторов. Посредством финансовых рынков осуществляетсямежотраслевой, международный перелив капиталов. Механизмы этих рынков в этомотношении значительно эффективнее м прямого инвестирования средств и позволяютоптимизировать структуру и динамику общественноговоспроизводства. И хотя многиеэкономисты время от времени пытаются это опровергнуть, это утверждение ужепрошло испытание временем.
В связи с глубокимфинансовым кризисом в России тема финансового рынка особенноактуальна в нашей стране после обвала рынка государственных ценных бумаг илихорадочного колебания корпоративного рынка. Также необходима оценкаперспектив как рынков, так и макроэкономической ситуации в целом. Дело в том,что финансовый рынок является своеобразным генератором множества показателей,по которым можно произвести оценку состояния экономики в целом.
Целью данной работы являетсяосвещение основных теоретических аспектов финансового и большей частьюфондового рынка, изучение российских особенностей, состояния обоих сектороврынка – государственных и корпоративных ценных бумаг, а также попытка сводногопрогноза и оценки перспектив российского рынка во взаимозависимости вмеждународным фондовым рынком на основе прогнозов специалистов аналитическихагентств, международных кредитных организаций и специалистов Министерсвэкономики и финансов Российской Федерации. Освещение ситуации по небольшимвнебиржевым (напр, вексельному) рынкам не включено в компетенцию данной работы,поскольку эти рынки не являются системообразующими.
Глава 1.
1.1Понятие финансового рынка.
Финансовый рынок состоит из денежного рынка ирынка капиталов. Это обусловлено разным характером финансовых ресурсов,обслуживающих основной и оборотный капитал. На дененжном рынке обращаютсясредства, обеспечивающие движение краткосрочных ссуд. На рынке капиталов жепроисходит движение долгосрочных накоплений.
Внутри финансового рынка функционируетфондовый рынок. На нем объектом торговли выступают ценные бумаги, ценностькоторых должна определяться стоящими за ними активами. Рынок ценных бумагобслуживает как денежный рынок, так и рынок капиталов. Но ценные бумагиобслуживают лишь часть движения финансовых ресурсов (кроме них существуют ещевнутрифирменные и межфирменные кредиты, прямые банковские ссуды и т.п.).
Таким образом, финансовый рынок состоит издвух частей- денежного рынка и рынка капиталов. Входящий же в его составфондовый рынок является сегментом обоих этих рынков. Движение средств нафинансовом рынке имеет направление от сберегателей к пользователям. Посредствомфинансового рынка может осуществляться перелив финансовых ресурсов из однихсекторов экономики в другие. Всего выделяют 4 сектора: домохозяйства, коммерческие фирмы,государственный сектор и финансовые посредники. Большая часто капитала домашниххозяйств формируется за счет собственных средств. Именно здесь образуетсяосновной избыток финансовых средств, направляемый на финансированиекоммерческих фирм, государства и размещается в финансовых институтах(инвестиционные фонды, банки и т.д.). Наибольшую потребность в финансовыхсредствах испытывает крупнейший сектор – государство. Оно является крупнейшимзаемщиком на финансовом рынке, но также выступает как крупнейший кредитордомохозяйств, коммерческих фирм и финансовых посредников. Имеет место ивнутрисекторное движение средств. Однако эти денежные потоки“взаимопогашаются”, т.к. в конечном итоге сумма сбережений (финансовых активов)равна сумме инвестиций (финансовым обязательствам).
Останавливаясь подробнее нафондовом рынке, следует отметить такой процесс, как секьюритизация (от англ.Security – ценная бумага). Сущность егозаключается в повышении роли ценных бумаг как средства повышения эффективностипривлечения финансовых ресурсов: низколиквидные активы трансформируются вценные бумаги и предлагаются инвесторам. Это позволяет обойтись без кредитныхпосредников (банков) и привлечь ресурсы значительно дешевле и быстрее. Этоособенно актуально в России, так как очень велика маржа банков – разница междукредитным и депозитным процентами достигала в 1997 году 43% у Инкомбанка (63против 20).
Таким образом,фондовый рынок возникает из объективной необходимости привлечениядополнительных финансовых ресурсов для предприятия, корпорации, государства. Вто же время имеется ряд лиц (как юридических, так и физических), располагающихвременно свободными денежными средствами. На фондовом рынке происходиткупля-продажа финансовых средств. Фондовый рынок играет немалую роль в системе рыночных отношений, которуюможно свести к следующим факторам: 1) привлечение свободных средств в видеинвестиций для развития производства, 2) обеспечение перелива капитала иззатухающих отраслей в быстро прогрессирующие отрасли, 3) привлечение средствдля покрытия дефицита бюджета, 4) генерация индикаторов, по которым можнооценить состояние экономики в целом, 5) влияние на изменение темповинфляции.
1.2 Структура фондового рынка.
Как и любойрынок, рынок ценных бумаг – это сложная организационно – правовая система сопределенной технологией проведения операций и торгов. Фондовый рынок состоитиз трёх взаимосвязанных элементов:
— ценныебумаги и их производные (предмет торговли);
— профессиональные участники;
— системарегулирования.
Учитываяособый характер деятельности на фондовом рынке, государство берет на себяфункцию организации отношений на рынке. В первую очередь это подразумевает жесткую систему допуска организацийили физических лиц к работе на фондовом рынке. Для осуществленияпрофессиональной деятельности на этом рынке необходимо получить лицензию направо работы с ценными бумагами.
В РоссийскойФедерации лицензирование деятельности на фондовом рынке осуществляется с 1992года. Изначально лицензии выдавало Министерство финансов РФ, которое выдавалолицензии инвестиционным институтам, функционирующим на фондовом рынке вкачестве: посредника (финансового брокера), инвестиционного консультанта, инвестиционной компании, инвестиционногофонда. Одновременно Минфин осуществляло лицензирование деятельности фондовыхбирж и фондовых отделов товарных бирж.
По мереразвития фондового рынка появилась необходимость в создании специальногооргана, регулирующего деятельность на фондовом рынке. Таким органом сталаФедеральная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве РФ(ФКЦБ). В соответствии с действующим порядком, на ФКЦБ возложенолицензирование: деятельности управляющих компаний паевых инвестиционных фондови регистрацию их проспектов эмиссии, деятельности специализированныхрегистраторов, осуществляющих ведение реестров акционеров, брокерской идилерской, а также депозитарной, клиринговой и деятельности по организации торговли ценными бумагами.
Необходимо отметить, что кроме профессиональных участниковфондового рынка на нем работает большое число институциональных инвесторов,обладающих значительными финансовыми ресурсами, которые, попадая на рынок вомногом определяют ситуацию на нем. К таким участникам можно отнести банки,негосударственные пенсионные фонды и страховые компании.
1.3.Классификация ценных бумаг и их свойства.
Всоответствии со статьей 142 Гражданского Кодекса Российской Федерации подценной бумагой понимается документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательныхреквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. При этомследует учитывать, что под предъявлением в данном случае понимается не простодемонстрация наличия физического носителя ценной бумаги, а доказательство правсобственности на ценную бумагу. Но с точки зрения теории фондового рынка этоопределение ценной бумаги не может быть признано оптимальным, поскольку неучитывает все её свойства.
Для болееполной характеристики ценной бумаги необходимо рассмотреть ее основныесвойства:
— ценнаябумага свидетельствует о праве собственности на капитал (акции);
— ценнаябумага отражает отношения займа между инвестором (покупателем ценной бумаги) иэмитентом этой бумаги (облигации, векселя и т.п.)
— ценнаябумага дает право на получение некоторой доли дохода эмитента;
— ценныебумаги в виде акций дают право научастие в управлении акционерным обществом;
— ценныебумаги дают право на получение доли в имуществе предприятия при его ликвидации.
Выделяют еще одно, основное свойство ценнойбумаги — ее способность служитьпредметом купли–продажи на фондовом рынке, потому что ценные бумаги свободно или с некоторымиограничениями обращаются на рынке, обеспечивая перелив капитала от одногоэмитента к другому, а также извлечение дохода от прироста курсовой стоимости,выполнение залоговой функции при получении кредита и т.д. Способность обращения отличает ценную бумагу отдругих финансовых документов.
Классификацияценных бумаг может быть осуществлена по различным критериям. Так, Федеральныйзакон “О рынке ценных бумаг” вводит понятие эмиссионной ценной бумаги,характеристика которой состоит в следующем:
- размещается выпусками;
— закрепляетсовокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению,уступке и безусловному осуществлению в соответствии с действующим порядком;
— имеетравные объемы и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимостиот времени приобретения ценной бумаги.
К такимценным бумагам относятся акции, облигации и инвестиционные паи. Выпускэмиссионных ценных бумаг не всегда сопровождается разработкой проспектаэмиссии, однако их выпуск должен быть зарегистрирован в финансовых органах.Эмиссия ценных бумаг может осуществляться в двух формах: открытого (публичного) размещения ценныхбумаг среди потенциально неограниченного круга инвесторов, а также закрытого(частного) размещения ценных бумаг среди ограниченного круга инвесторов.
В зависимостиот формы предоставления капитала инвестором эмитенту и отражения этих средств вимущественном комплексе предприятия различают долевые и долговые ценные бумаги.Долевая ценная бумага закрепляет права владельца на часть имущества предприятияпри его ликвидации, участие в формировании уставного фонда, права на получениечасти прибыли и на участие в управлении. Пример – акции. Долговые бумагиотражают прежде всего кредитные отношения между их владельцем и эмитентом, который обязуется по истеченииопределенного времени выкупить эти ценные бумаги и уплатить определенныйпроцент. К таким бумагам относятся облигации.
Классификацияценных бумаг по эмитентам подразделяет их на следующие виды: государственные(выпускаемые федеральным правительством), муниципальные (выпускаются местнымиорганами власти) и корпоративные (выпускаемые предприятиями и организациямичастного сектора, в основном акционерными обществами).
Также ценныебумаги могут быть классифицированы в зависимости от того, как осуществляетсяреализация прав, закрепленных ценной бумагой. По этому признаку ценные бумагиподразделяются на предъявительские, именные и ордерные. Права, удостоверенныепредъявительскими ценными бумагами, принадлежат лицу, которое представляет этиценные бумаги и предъявления такой ценной бумаги достаточно для реализациизакрепленных ею прав. Эти бумаги наиболее просты в обращении. Переход правосуществляется простым вручением этой бумаги. По этим бумагам не ведется реестр владельцев. Пример такой ценной бумаги– облигации государственного сберегательного займа. В Российской Федерацииобъем выпуска предъявительских акций ограничен определенной долей от величиныоплаченного уставного капитала. Этот норматив устанавливает ФКЦБ. В отличие отпредъявительских, именные ценные бумаги предусматривают однозначнуюидентификацию всех владельцев ценных бумаг, т. е. Под именными ценными бумагамиподразумеваются такие бумаги, информация о владельцах которых содержится вреестре и переход прав на которые, как и реализация закрепленных этими бумагами прав требуют идентификации владельца. Ордерныеценные бумаги предусматривают, то права по ним могут принадлежать названному всамой ценной бумаге лицу, которое может само осуществить эти права илиназначить своим распоряжением (приказом) другое управомоченное лицо. Права поордерной бумаге передаются путем совершения на этой ценной бумаге передаточнойнадписи – индоссамента.
По формевыпуска различают документарные ценные бумаги, выпускаемые в наличной форме ввиде бланков ценных бумаг и бездокументарные, выпускаемые в безналичной форме.Фиксация прав по бездокументарным ценным бумагам производится эмитентом илиспециальной фирмой путем ведения реестра.
По стадиямобращения различают ценные бумаги первичного рынка, на котором они продаются или передаютсяэмитентом их первым владельцам и ценные бумаги вторичного рынка, на которомсовершаются сделки купли-продажи ценных бумаг, прошедших первичное размещение.
В зависимостиот возможности досрочного погашения различают безотзывные ценные бумаги, которые не могут быть отозваны и погашеныэмитентом досрочно. Это должно быть предусмотрено условиями при их выпуске изафиксировано в проспекте эмиссии, как и для отзывных бумаг, соответственно могущихбыть отозванными и погашенными досрочно. Обычно условия отзывапредусматриваются для облигаций и привелегированных акций.
Повозможности свободного обращения ценные бумаги подразделяются на следующиевиды: обращающиеся ценные бумаги, которые могут свободно покупаться ипродаваться, необращающиеся, которые распределяются только посредствомпервичного рынка (они могут быть выкуплены только самим эмитентом) и ценныебумаги с ограниченной возможностью обращения, например ГКО 94-95 гг., наобращение которых Минфин РФ устанавливал отраслевые ограничения по каждойсерии.
Также ценныебумаги могут быть классифицированы по объему предоставляемых прав: первичныеценные бумаги, являющиеся правами на первичные ресурсы (земля, недвижимость,денежные средства и т.п.)- к таким ценным бумагам относятся акции, облигации,векселя, коносаменты и др. и производные ценные бумаги, удостоверяющие права ихвладельца на покупку или продажу первичных ценных бумаг (акций, облигаций) — ктаким бумагам относятся опционы, варранты, фьючерсы и форвардные контракты.
Всоответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации на фондовом рынкеРоссии допущены к обращению следующие виды ценных бумаг:
— государственные облигации;
— облигации;
— векселя;
— чеки;
— депозитныесертификаты;
— сберегательныесертификаты;
— банковскиесберегательные книжки на предъявителя;
— коносаменты- ценные бумаги, выражающие право собственности на конкретный указанный в нихтовар;
— акции;
— приватизационные ценные бумаги;
— другиеценные бумаги. которые законом о ценных бумагах могут быть отнесены к числутаковых;
Ряд ценныхбумаг введен в обращение указами Президента Российской Федерации. Так, в соответствии с Указом Президента РФ от 4ноября 1994 года №2063 “О мерах по государственному регулированию рынка ценныхбумаг”, кроме рассмотренных выше ценных бумаг предусмотрены дополнительныефинансовые инструменты, которые могут быть предъявлены к публичному размещению:
— опционы;
— варранты;
— жилищныесертификаты.
В целяхразвития в России системы коллективного инвестирования Указом Президента РФ от26 июня 1995 года №765 “О дополнительных мерах по повышению эффективностиинвестиционной политики Российской Федерации” в нашей стране начался процессстановления паевых инвестиционных фондов. Согласно данному Указу в обращение нароссийском фондовом рынке вышла новая ценная бумага — инвестиционный пай.
Глава 2.
2.1Особенности финансового рынка в России.
Рынок ценныхбумаг существовал еще в царской России и развивался около 150 лет (1769-1913гг.) в тесной связи с эволюцией экономики и политикой страны. Здесь можно выделить три периода:
Первый – с1769 года до конца 50-х гг. 19 века –время возникновения и начала становления рынка ценных бумаг, когда происходилопреимущественно обращение государственных ценных бумаг.
Второй период– с 60-х годов 19 века по 1897 год — совпал с завершением денежной реформы (введением “золотой валюты”). Этот период считается важнейшим, так какохватывает интенсивное развитие фондового рынка.
Третий период– с 1987 года по 1913 год (начало первой мировой войны) – соответствует чертамстановления “зрелого” рынка ценных бумаг.
Как и вдругих странах, в России первыми фондовыми ценностями на финансовом рынке выступали государственныеценные бумаги (ГЦБ). Параллельно развивалось обращение таких ценных бумаг, каквекселя и акции. Первый Вексельный устав был составлен по указу Петра I пообразцу Лейпцигского Вексельного устава. В 18-19 вв. он неоднократноперерабатывался. В 1902 году был утвержден новый вексельный устав,представлявший собой значительное достижение по сравнению с предшествующими, созданными по иностраннымобразцам. После отмены крепостного права начали ускоренно создаватьсяакционерные общества и к 1914 году 2235 обществ имели капиталы в сумме 4,7млрд. руб, из них на долю 1621 промышленного общества приходилось 3,2 млрд.
К началу 90-хгг. Россия стала на путь возрождения рынка ценных бумаг, учитывающего как нашиисторические традиции, так и опыт развитых рыночных экономик. Рынок ценныхбумаг может развиваться только при нормальных товарно- денежных отношениях иотношениях собственности. И в этой связи значительную роль играет приватизация.И в условиях неразвитого фондового рынка приватизация, напрямую связанная сакционированием, является начальным импульсом для его формирования, посколькупозволяет участвовать в нем большинству предприятий и населения.
Приватизациявызвала к жизни новый вид ценных бумаг – приватизационные чеки (ваучеры). Этогосударственные ценные бумаги на предъявителя, дающие право на приобретениечасти государственной собственности, которая безвозмездно передаваласьгражданам Российской Федерации в процессе приватизации. Последняя, с однойстороны, связана с появлением на рынке ваучеров; с другой – способствуетстановлению акционерных обществ в качестве ведущей организационно – правовойформы предприятий. Это выступает причиной эмиссии не только новых акций иоблигаций, но и производных ценных бумаг, расширяет обращение корпоративных ценных бумаг. Таким образом, процессприватизации послужил начальным этапом возрождения рынка ценных бумаг.
2.2Рынок государственных ценных бумаг.
Государственныеценные бумаги возникли с развитиемэкономических функций государства, для реализации которых была создана системагосударственных финансов, в которую включена бюджетная подсистема. Бюджетсовременного государства, как правило, характеризуется превышением расходов наддоходами, т.е. он дефицитен. Дефицит государственного бюджета не следует рассматриватькак всецело негативное явление, а в связи с особенностями развития страны наконкретном историческом этапе. Дефицит негативен, если он – следствие войн,милитаризации экономики, снижения уровня производства. Если же дефицит отражаетактивное участие государства в экономическом росте страны, и его преодолениевстречает меньше трудностей.
Дефицитгосударственного бюджета может быть покрыт за счет кредитов Центрального банкаРФ. Если получение кредита невозможно или он недостаточен, прибегают к эмиссии денежныхзнаков или к выпуску долговых обязательств. В последнее десятилетие их выпускимеет тенденцию к возрастанию и образованию государственного долга во всехстранах.
Выпускугосударственных ценных бумаг в России предшествовало создание нормативной базы,состоящей из постановленийправительства, указов президента, приказами Министерства финансов РФ иЦентрального банка РФ. Особое место среди нормативных документов занимаетФедеральный закон “О рынке ценных бумаг”, принятый в 1996 году.
Средигосударственных ценных бумаг РФ следуетвыделить следующие:
— государственные краткосрочные облигации (ГКО);
— казначейские обязательства (КО);
— облигациивнутреннего валютного займа;
— облигациифедерального займа с переменным процентом;
— государственный сберегательный займ (ГЗС).
Главнаязадача ГКО – финансирование дефицита государственного бюджета по минимальновозможной цене. Эмитент – Минфин РФ. Банк России ответственен за размещение,обслуживание и погашение облигаций.
ВозникновениеКО связано с ростом задолженности государства предприятиям различныхотраслей хозяйства и форм собственности.Правительство РФ поставило цельюпереоформить 10% таких долгов в особые долговые бумаги, которыми и стали КО,выпуск которых начался в сентябре 1994 года.
Облигации внутреннеговалютного займа появились в результате банкротства Внешэкономбанка СССР.Задолженность ВЭБ покрывается облигациями со сроком погашения от 1 до 15 лет.Эмитент облигаций – Министерство финансов РФ.
ОФЗвыпускаются в соответствии с Генеральными условиями выпуска и обращения облигаций федеральных займов,утвержденными постановлением Правительства РФ №458. ОФЗ являются именнымиценными бумагами и предоставляют владельцу право на получение номинальнойстоимости облигации и купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости.ОФЗ тесно привязаны к ГКО: купонный доход по ОФЗ определяется на основедоходности ГКО.
Для оценкисостояния и перспектив российского рынка ценных бумаг необходимо рассмотретьего в ретроспективе последних событий. Можно выделить основные факторы,наиболее сильно повлиявшие на ситуацию на российском фондовом рынке:
— неблагоприятная ситуация на мировых фондовых рынках;
— усилениеполитической нестабильности в России;
— ухудшениеэкономического положения России.
Рассмотримпоочередно все три фактора. В 1998 году снизились темпы роста американскогофондового рынка. Фондовый индексДоу-джонс (D.J.) достиг еще в июле исторического максимума – 9400 пунктов.Причиной этому послужило бегство инвесторов из стран с более рискованными инвестициямив наиболее надежный рынок США, а также преимущества, полученные американскимиТНК за счет снижения трудовых и материальных затрат. Существенное влияние нарост индекса оказали многочисленные слияния нефтяных компаний в результатеснижения цен на нефть, и как следствие – повышение рентабельности. Все этоявилось следствием кризиса в азиатских странах. Однако во втором полугодииситуация изменилась. Существенно упали объемы продаж крупных компаний из-задевальвации ряда азиатских валют. Рост ВВП за второй квартал составил 1.8%против 5.5% в первом. Важным фактором, повлиявшим на мировой фондовый рынок,стал финансовый кризис в России. За короткий срок индекс Dow Jones упал до 7600пунктов (на 19%). Была подорванарепутация США как надежного финансового убежища для инвесторов. ФРС США пошла на экстренные меры и снизилабазовую процентную ставку с 5.50% до 4.75%, в результате чего индекс Dow Jonesв ноябре снова достиг своего исторического максимума – 9400 пунктов, но ненадолго и вскоре снова снизился.
Рассматриваяфактор ухудшения экономической ситуации в России, необходимо учесть влияниемировой общеэкономической коньюнктуры. Так, в 1998 году на экономическуюситуацию в России негативное влияние оказало резкое падение мировых цен наэнергоносители из-за сниженияпотребления нефти вследствиепродолжающегося глобального финансовогокризиса. Так, цены на месячные фьючерсы марки Brent на Лондонской бирже упали с$18 за баррель в начале января до $9.9 в середине декабря. Основная же экспортная марка российской нефтиUrals котируется еще ниже — дешевле Brent на $1-2.
В результатепадения цен на нефть в январе — апреле 1998 года произошло значительноеснижение положительного торгового сальдо России — почти на 90% — с $7.5 млрд.до $0.82 млрд. В мае- августе уменьшение положительного торгового сальдонесколько замедлилось и общее снижение в январе- августе по сравнению саналогичным периодом 1997 года составило 73.3%.
И такоеснижение не могло не сказаться на состоянии финансовых рынков России. Еще в январе 1998 года начался вывод средствнерезидентов с российского финансового рынка. В результате сводный индекс РТС снизился с 411.61 пункта 5 января до 265.93 пункта 29 января, а средневзвешенная эффективная доходность ГКО за тотже период с 29.51% годовых до 46.66%.Значительно вырос спрос на американскую валюту на ММВБ, особенно намежбанковском рынке. Тогда энергичнымидействиями Правительства и Центрального банка, в очередной раз увеличевшего ставку рефинансирования и проведшего валютныеинтервенции на ММВБ и межбанковском валютном рынке, удалось погасить ажиотажныйспрос на валюту. Кроме того, некотороестабилизирующее влияние на российские рынки оказал и некоторый рост мировых ценна нефть, связанный с политическим конфликтом между США и Ираком.
В результатев феврале — марте на финансовом рынке России наблюдался рост цен. Однако в тоже время стало очевидно, что в случае снижения положительного сальдовнешнеторгового баланса и резкого роста доходности ГКО-ОФЗ Россия будет не всостоянии решать сразу две задачи — обслуживать внутренний долг и удерживатькурс рубля к доллару в ранее установленном коридоре.
Послестабилизации доходности ГКО-ОФЗ в марте — апреле, в мае, под влиянием данных орезком снижении положительного сальдо торгового баланса, начинается резкий ростдоходности ГКО и падение цен на российские акции. Одновременно наблюдается спадв промышленном производстве России после 15-месячного роста.
Попыткиизбежать девальвации или дефолта по ГКО-ОФЗ путем увеличения сбора налогов и заключениядоговоренностей с МВФ и международными финансовыми организациями о выделениикредитов, предпринятые Правительством Кириенко совместно с ЦБ, не смоглирадикально изменить ситуацию. ВыделенныхЯпонией, МВФ и другими организациями кредитов оказалось недостаточно дляудержания ситуации на финансовых рынках под контролем Правительства иЦентробанка. Договоренность с МВФ требовала от России отказа от размещенияновых ГКО, что значительно увеличило дефицит бюджета. Отказ от эмиссии денег с целью покрытия этогодефицита привел к дополнительной социальной напряженности в связи с задержкамивыплат заработной платы и пенсий.
В то же времяЦБ, пытаясь удержать курс доллара в рамках ранее объявленного коридора, с 1 по14 августа был вынужден продать около $9 млрд. золотовалютных резервов. В результате 17 августа Правительство принялобеспрецедентное решение об одновременнойдевальвации рубля и реструктуризации внутреннего долга по ГКО-ОФЗ и объявило о90-дневном моратории на выплату резидентами Российской Федерации долгов пообязательствам нерезидентам РФ, в том числе по форвардным контрактам на покупкувалюты.
В результатепоследовавшей затем отставки Правительства С. Кириенко, а также из-заневыполнения Правительством Е. Примакова обязательств по параметрам денежнойэмиссии, взятых предшествующим Правительством, МВФ перенес рассмотрение вопросао выделении второго транша кредита на следующий год, до принятия бюджета Россиина 1999 год.
В результатевсех этих событий в 1998 году произошло снижение всех макроэкономическихпоказателей. Так, объем промышленной продукции упал в январе-ноябре на 5% посравнению с тем же периодом 1997 года, объем продукции сельского хозяйства — на 9% (в том числе вследствие неблагоприятныхпогодных условий), внешнеторговый оборот — на 13.7%, инфляция составила вянваре — ноябре 1998 года 65.3% (10.0% за аналогичный период 1997 года). Из-задевальвации рубля и падения экспорта (на5.7%) внешний долг России вырос до 77% ВВП и 203% годового экспорта. Если к этому добавитьполитическую нестабильность 1998 года, можно сделать вывод о потере Россиейвсех инвестиционных преимуществ, имевшихся годом ранее.
Теперьрассмотрим ситуацию на финансовом рынке РФ после событий 17 августа 1998 года.После объявленной Правительством 17 августа односторонней реструктуризациидолга по ГКО-ОФЗ был закрыт самыйкрупный и самый ликвидный финансовый рынок России. Существенное влияние наситуацию оказала неудачная попытка Правительства удержать курс доллара поотношению к рублю в районе 9.5 рублей за доллар — она привела к внесениюизменений в правила торговли долларом наММВБ и правила расчета официального курса ЦБ. В результате этого валютный рынокбыл разбит на три сегмента с различными курсами:
— спецсессияв системе СЭЛТ на ММВБ для импортеров и экспортеров;
— обычныеторги в системе СЭЛТ на ММВБ;
— купля-продажа наличной валюты.
Причемсуммарные объемы торгов на всех трех сегментах валютного рынка значительноуступают объемам межбанковских торгов на валютном рынке до 17 августа 1998 года.
Сводныйиндекс РТС снизился со значения годового максимума — 411.6 пункта 5 января до115 пункта 14 августа и 59.94 пункта 25 декабря. При этом годовой минимуминдекса составил 38.53 пункта (5 октября), что является историческим минимумом индекса с моментаначала его расчета 1 сентября 1995 года. Значительно сократились объемы торгов — с $1.84 млрд. в марте (годовоймаксимум) до $60.34 млн. в ноябре. При этом годовой минимум торгов былдостигнут в сентябре — $27.68 млн.
Но в то жевремя на финансовом рынке России наблюдался и ряд положительных моментов. 17декабря Правительство объявило о согласованной со всеми заинтересованнымисторонами реструктуризации ГКО-ОФЗ. И хотя в предлагаемой схеме осталась неясность с возможностью вложения20% средств, реструктурируемых в бездоходные приватизационные ценные бумагиОФЗ-ПД, в акции российских предприятий, сам факт появления данногопостановления Правительства позволяет надеяться на возрождение рынка внутреннихдолговых обязательств России в 1999 году.
19 декабрябыл проведен удачный аукцион по продаже 2.5%-ного пакета акций “Газпрома”немецкой компании “Рургаз”, что говорит о сохранении интереса стратегическихзападных инвесторов к ведущим предприятиям нефтегазового комплекса России.
На фондовомрынке долларовые цены на наиболее ликвидные акции выросли более чем на 100% посравнению с минимальными значениями в начале октября (а цены на акции“Газпрома” даже более чем на 300%). Средние объемы торгов в долларовомвыражении увеличились более чем в три раза по сравнению с концом сентября — началом ноября.
Стоитотметить также повышение интереса к российскому фондовому рынку со сторонымелких российских инвесторов и, в первую очередь, физических лиц. Причинамитакой заинтересованности стали:
— невысокаядолларовая цена акций;
— падениедоверия граждан к депозитам в банках и долговым обязательствам государства.
Несмотря напродолжающееся спекулятивное давление на рубль, Центральному банку Россииудалось избежать ажиотажного спроса на доллар и при этом даже несколько увеличить золотовалютные запасы России посравнению с 17 августа 1998 года.
2.3Рынок корпоративных ценных бумаг.
Рынок корпоративных ценных бумаг занимает значительно меньшую долю в Ро