Реферат: Инвестиционная деятельность на рынке корпоративных ценных бумаг

Введение

Ценная бумага – это форма существованиякапитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, котораяможет передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар иприносить доход. Это особая форма существования капитала наряду с егосуществованием в денежной, производительной и товарной формах. Суть её состоитв том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются все правана него, которые и зафиксированы в форме ценной бумаги. Последняя позволяетотделить собственность на капитал от самого капитала и соответственно включитьпоследний в рыночный процесс в таких формах, в каких это необходимо для самойэкономики.

В отличие от ценной бумаги, напримербанковская (или любая другая), денежная ссуда — это форма существования самогоденежного капитала, а не нечто отличное от него. В процессе кредитованияпродаются и покупаются сами деньги как товар, а точнее, денежный капитал, но ненечто отличное от самих денег.

В форме ценной бумаги могут фиксироватьсялюбые общественно значимые права, если они имеют экономическую (денежную)оценку.

Понятие ценной бумаги многогранно, посколькусами экономические отношения, которые выражаются ею, очень сложны, плюс онипостоянно видоизменяются и развиваются, что находит свое выражение во все новыхформах существования ценных бумаг.

Ценная бумага — это особый товар, которыйобращается на особом, своем собственном рынке — рынке ценных бумаг, но не имеетни вещественной, ни денежной потребительной стоимости, т.е. не является нифизическим товаром, ни услугой.

В расширенном понимании ценная бумага — этолюбой документ («бумага»), который продается и покупается по соответствующейцене. Исторические примеры — продажа индульгенций в средние века, в наше время— продажа «ценных бумаг» типа «билетов МММ». Теоретическое понятие ценнойбумаги более узкое, так как оно включает в себя только такие ценные бумаги,которые отражают конкретные имущественные отношения, а не любые отношения,например отношения религиозной веры или веры во что-либо другое.

Практический подход к определению ценнойбумаги может состоять в следующем. Если невозможно дать строго научное, а затеми юридическое определение, если невозможно сформулировать понятие ценной бумагина все случаи жизни, то эту трудность можно обойти путем перечисленияпризнанных государством конкретных видов ценных бумаг, которые имеются впрактике. Например, в Гражданском кодексе Российской Федерации или другихзаконах, относящихся к рынку ценных бумаг, определенные виды бумаг фиксируютсяименно как ценные бумага. С другой стороны, все, что объявлено как ценнаябумага, подпадает под законодательные акты, регулирующие ее жизнь от моментавыпуска до окончания срока обращения.

Собственные сделки с корпоративными ценными бумагами осуществляются поинициативе инвестора от его имени и за его счет. С развитием акционерныхобществ, активно эмитирующих ценные бумаги, российские операторы получилиширокие возможности по вложению средств в акции, векселя, облигациипромышленных компаний и банков. При этом собственные сделки с ценными бумагамиподразделяются на инвестиции и торговые операции.

Но вбухгалтерском учете, да и в практике, нет такого четкого деления. Обычно подинвестициями понимают средства, вложенные, в данном случае, вкорпоративные ценные бумаги предприятий на относительно продолжительный периодвремени.

На цивилизованном фондовом рынке основные факторы, которыеопределяют цель инвестиционной деятельности в данном секторе фондового рынка —это потребность в получении дохода и обеспечении ликвидности определеннойгруппы активов.

Инвестиции в корпоративные ценные бумаги можно разделить наосновные категории:

1) приобретение акций дляконтроля над собственностью, участия в капитале и иных целей, связанных сдолевой природой данной ценной бумаги;

2) вложения в ценные бумагис целью выгодного размещения средств, обеспечения их диверсификации и получениякак регулярного (дивиденд, процент), так и спекулятивного дохода от ихпоследующей продажи;

3) кратковременныеспекуляции и арбитражные сделки;

4) сделки Репо или вложенияв векселя и другие долговые обязательства, являющиеся по сути формамикредитования.

В первом случаеоператор рынка действует как стратегический инвестор, во втором — какпортфельный инвестор, в третьем — как спекулянт и в четвертом — как кредитор.Наряду с рынком акций некоторое развитие получил рынок корпоративных облигацийи векселей. Крупные корпорации, выпускающие пользующуюся спросом продукцию,запустили на рынок свои векселя и облигации (например, АО «ГАЗ»), которыевызвали определенный интерес у участников рынка.

Основная частьИнвестиционные операции с акциями

На Российскомрынке корпоративных ценных бумаг объектом инвестиций преимущественно являютсяакции.

Целипроведения операций :

1. Долговременныеинвестиции в выбранное предприятие, например, для участия в капитале или сцелью размещения собственных эмиссий.

Инвестированиеосуществляется путем обеспечения технологических, экономических или иныхвзаимосвязей. Банки, например, производили покупку акций с целью размещениясобственных эмиссий. Это было очень характерно для периода активной эмиссионнойдеятельности банков. В настоящее время волна банковских эмиссий пошла на спад ибанки активно занялись приобретением акций с целью контроля над собственностью,рассматривая данную операцию как способ увеличения своего экономическогопотенциала.

2.Приобретение акций для контроля над собственностью. Вложение дляучастия в управлении компанией или даже формированияхолдинга/финансово-промышленной группы, а также скупка, по возможности,контрольного пакета с целью оказания влияния на управление предприятием и егоразвитие являются приоритетными, по сравнению с возможностью получить доход нафондовом рынке.

Посколькуконтроль над акционерным обществом позволяет использовать все его финансовыепотоки, оптимизировать налоговые платежи то, осуществляя инвестиции с подобнойцелью, необходимо проанализировать возможности эффективного использованиясобственности.;

3.Краткосрочные спекуляции с акциями и арбитражные сделки. Неустойчивый,нестабильный, то падающий, то поднимающийся рынок акций создает исключительныевозможности для получения спекулятивного дохода. Однако отсутствие достовернойинформации не позволяет сделать подобные операции для многих операторовэффективными. В преимущественном положении оказались банки, которые, обладаязнанием кредитной истории эмитента, а зачастую и доступом к депозитарию,поскольку многие из них ведут реестры акционеров предприятий, с уверенностью,по сравнению с местными брокерами или иностранными инвесторами, ориентировалисьна рынке акций.

Такимобразом, в условиях явной недооцененности акций большинства российскихэмитентов, которая практически характеризует все нарождающиеся рынки,информационной закрытости и неразвитой инфраструктуры фондового рынка, банкиоказались в предпочтительном положении и смогли достаточно эффективноинвестировать свободные денежные средства. Успех имели те, которые ограничилисобственные инвестиции операциями с акциями хорошо знакомых клиентов, илииспользовали сеть своих филиалов для краткосрочных арбитражных сделок с игройна разнице цен на пакеты различного размера в Москве и регионах. Те же, ктопринимал решение об инвестициях, следуя оценкам фондовых индексов, сформироваликрайне неэффективные портфели. В настоящее время можно сделать вывод онедостаточной эффективности применения технического анализа на рынкекорпоративных ценных бумаг.

4.Приобретение акций как рисковой составляющей портфеля приосуществлении долгосрочных инвестиций.

Длядостижения этой цели требуется фундаментальный анализ. Можно с уверенностьюсказать, что практически каждому профессионалу доступен инструментарийтехнического анализа, но не каждому — фундаментальный.

Допустим,фундаментальный аналитик выясняет, завышена или занижена рыночная стоимостьакций данной компании по сравнению с их «внутренней» или «действительной»стоимостью. Цель этого анализа — выявить «недооцененные» рынком ценные бумаги.На основании этого принимаются инвестиционные решения — купить, продать илидержать.

Однако,если рынок недооценил акцию сейчас, то вполне возможно, что он не сделает этогои в будущем; в результате издержки (затраты на анализ) не окупятся. Такимобразом, нет никаких гарантий, что рынок подтвердит фундаментальные оценкианалитиков.

Крометого, фундаментальный анализ — это тяжелая, трудоемкая работа, требующая исоздания базы данных, и адекватного финансирования.

Причем,доход от операции с ценными бумагами каждого отдельного оператора можетоказаться недостаточным для финансирования затрат по проводимому имфундаментальному анализу. В странах с развитой рыночной экономикойшироко используется методика рейтинговой оценки корпораций в различных отрасляхэкономики, осуществляемая специалистами в рамках фирмы, компании, агентства,бюро и т. д.

Результаты фундаментального анализа становятся продуктом, т. е.товаром фондового рынка, и в форме бюллетеней, отчетов и т. д. продаютсяучастникам рынка.

Если характеризовать основные направления фундаментальногоанализа, то можно выделить его этапы:

1. Общеэкономический илимакроэкономический анализ. Положение экономики оценивается с учетом следующихфакторов: ВНП, занятости, инфляции, процентных ставок, валютного курса и т. п.Учитывается фискальная и монетарная политика правительства, влияние их нафондовый рынок. Таким образом, определяется социально-политический иэкономический климат инвестиционной деятельности: эффективный рынок.

2. Индустриальный анализпредполагает изучение делового цикла в экономике, его индикаторов, а такжеосуществление классификации отраслей по отношению к уровню деловой активности ипо стадиям развития. Качественный анализ развития отрасли.

3. Анализ конкретногопредприятия (фирмы, корпорации). Оценка корпорации включает анализ состоянияменеджмента и перспектив его развития, организационные и коммерческие условияработы. Анализ финансового положения компании (предприятия); коэффициенты,оценкаплатежеспособности; оценка финансовой устойчивости — определение ценыфирмы.

4. Моделирование ценыакций.

Риски проведения операций

При проведении инвестиционных операций на рьюке корпоративныхценных бумаг инвестор неизбежно сталкивается с определенным риском возможныхфинансовых потерь. В иерархии рисков, присущих инвестициям в корпоративныеценные бумаги, по-видимому, на первый план выдвигается риск ликвидности.

Ликвидность, как известно, характеризуется возможностьюпродажи корпоративных ценных бумаг в течение короткого времени и беззначительных убытков.

Почему же так велик риск ликвидности в данном секторе фондовогорынка?

Для решения этого вопроса следует вспомнить, что:

— в стадии высокой конъюнктуры наблюдается прирост денежноймассы, направленной в фондовый сектор финансового рынка, что требует повышениякурсов для уравновешивания цены. Внешний спрос позволяет фондовому рынкуфункционировать устойчиво, и курсы легко двигаются вверх;

— в стадии низкой конъюнктуры, когда объем ценных бумаг,предназначенный для продажи, превышает платежеспособный спрос и наблюдаетсяотток капитала из сектора фондового рынка, держатели ценных бумаг могут ихреализовать только при значительных потерях в цене. В результате курс ихпонижается. Такой рынок называется «тяжелыми.

Таким образом, конъюнктура рынка находится под влиянием спроса,т. е. притока капитала на фондовый рынок и ухода с него.

Трудно рассчитывать на ликвидность в случае низкой конъюнктурырынка акций. Инвесторы же отдают предпочтение либо государственным ценнымбумагам, либо другим видам использования своих средств. Конкуренция существуетне только между реальным инвестированием и финансовыми вложениями, но и внутрисекторов финансового рынка, например, вложение средств в валюту, на вклады вбанк или фондовые ценности.

Для поддержания ликвидности рынка акций необходимо наличие на немзначительного капитала. Между тем, операции с государственными бумагами какнаиболее надежными, приносящими неплохой доход, необлагаемый налогом, ипростыми в переоформлении собственности на ценные бумаги, отвлекаютзначительные средства.

Значительное влияние на снижение ликвидности оказываетнеустойчивость рынка корпоративных бумаг и концентрация основных сделок данногосектора фондового рынка в финансовых центрах, а также отсутствие торговыхплощадок в регионах, затрудняющее участие в торгах банков с периферии исущественно увеличивающее риск ликвидности.

Для того, чтобы обеспечить ликвидность рынка и постоянное егофункционирование, очень важно, чтобы операторы этого рынка постоянно егоподдерживали и в тот момент, когда бумаги падают в цене, их покупали, а когдарастут — продавали.

На неликвидность данного сектора фондового рынка указываетотсутствие постоянных котировок по широкому кругу акций, поскольку, какправило, котируются лишь так называемые «гвозди программы», значительный спредмежду котировками на покупку или продажу, резкие колебания цен от сделки к сделке,которые по большинству котируемых акций совершаются нечасто.

Кредитный риск. Покупая акции для себя, оператор рынка внаибольшей степени по отношению к другим операциям испытывает воздействиекредитного риска.

Источником риска может являться как рынок, так и компания-эмитент. Поэтому решение о покупке тех или иных бумаг должно вытекать изфундаментального анализа. Такой анализ должен представлять детальное изучениеотраслей и отдельных компаний, ценные бумаги которых будут приниматься вкачестве объекта инвестиций. Прежде всего отбираются те отрасли, которые могутдать наилучшие результаты за выбираемый для инвестиций отрезок времени. Поэтомудля установления приоритетов инвестирования средств также большое значениеимеет отраслевой или индустриальный анализ.

В разные периоды приоритетное развитие получает какая-либоотрасль или группа отраслей, имеющая монопольное положение на рынке, например,группа добывающих отраслей или отрасли, имеющие серьезные инновации,обеспечивающие открытие нового сектора продаж.

Цены на большинство акций меняются вместе и в соответствии сосновной рыночной тенденцией (с трендом рыночной конъюнктуры). Но следуетучитывать, что при падении цен наиболее сильно падает курс тех акций, которыеимеют под собой слабую основу.

В связи с этим в этой отрасли выбираются предприятия- лидеры,стабильно работающие, имеющие широкие производственные возможности, бумагикоторых наиболее ликвидны. Если предприятие достаточно давно работает нафондовом рынке, желательно отследить динамику изменения цен на его акции занекоторый период, продумать перспективы дальнейшего роста.

Отсутствие необходимой информации как об эмитенте, так и осостоянии рынка, делает эти операции достаточно рискованными как дляпрофессионалов рынка, работающих на ведущих торговых площадках страны, так идля операторов рынка, а тем более, для инвесторов. Особенно велики риски длятех из них, что находятся на периферии, где отсутствие необходимой, срочнойинформации и невозможность участвовать в торгах в режиме «реального» времениможет привести к существенным финансовым потерям.

Процентный риск. При определении размеров и структурыинвестирования в акции большое внимание уделяется и величине банковскойпроцентной ставки, а также таким индикаторам, как ставка ГКО. Ведь при высокомуровне банковских процентных ставок курс корпоративных ценных бумагуменьшается, и наоборот. Таким образом, при инвестициях в корпоративные ценныебумаги у инвестора появляются определенные процентные риски.

Неустойчивость рынка, его колебания под влиянием множествафакторов и политических условий, среди которых нестабильно развивающаясяэкономика, отсутствие адекватного развития различных форм собственности,неустойчивая финансово-кредитная система, функционирование рынка толькогосударственных ценных бумаг, неотлаженная законодательная система и т. д.,могут привести к существенным колебаниям доходности ценных бумаг отдельных классов и видов.Следовательно, курс корпоративных ценных бумаг, в свою очередь, связан свеличиной рыночного процента. Он колеблется в зависимости от изменениясреднерыночного уровня процентных ставок по облигациям и сертификатам, учетныхпроцентов, процентов по векселям, дивидендов по акциям и, соответственно,спроса и предложения на эти ценные бумаги на рынке.

При этомнаибольший интерес для инвесторов представляет анализ перспектив измененияпроцентных ставок. В этом случае, если инвестор ожидает понижения процентныхставок, целесообразной для него является покупка ценных бумаг для ихпоследующей продажи по более высокому курсу, а следовательно, получение доходаза счет курсовой разницы. При высоких процентных ставках и прогнозируемом ихснижении экономически эффективна покупка крупных партий ценных бумаг не снамерением их последующей перепродажи, а с целью обеспечения достаточновысокого уровня доходности своих портфельных инвестиций. Если, наоборот,инвесторы ожидают повышения величины банковского процента, а следовательно,падения курса ценных бумаг, они стремятся, по крайней мере, в течениеопределенного периода держать «короткую» позицию (т. е. продают ценные бумагина срок, с обязательством их фактической поставки покупателям в будущем) снамерением купить в будущем ценные бумаги по более низкому курсу.

Технические риски. Достаточно высокитехнические риски при проведении данной операции. Они связаны, в первуюочередь, с неотработанностью технической и правовой сторон процессапереоформления собственности на акции, что обуславливает определенные трудностипри совершении операций с корпоративными ценными бумагами.

Эффективность проводимой операции

Оценка эффективности инвестиционных операций в корпоративныеценные бумаги основывается на анализе затрат и результатов различныхинвестиционных операций, и в исключительных случаях при решении стратегическихзадач — оценке их долгосрочного воздействия на деятельность инвестора. Оценкаотдельных направлений инвестиций в акции включает функциональную оценку затратпо сделке и уровня ее доходности, например, используя метод«затраты-результат». Такой анализ целесообразно производить и по объектаминвестирования в случае вложения средств в акции тех или иных эмитентов, и приоценке эффективности проведения тех или иных операций с корпоративными ценнымибумагами. Перспективным направлением при проведении инвестиционной операцииявляется и покупка недооцененных акций.

На начальном этапе развития фондового рынка эффективностьспекулятивных операций зависела от возможности продажи на бирже крупных пакетовакций с целью получения спекулятивной прибыли, либо от успехов по формированиюпакетов путем покупки акций на внебиржевом рынке (у населения, предприятий) споследующей реализацией на бирже или другому покупателю по более высокой цене.

Классический фундаментальный анализ позволяет выявлять истиннуюцену этих «недооцененных» акций. Наиболее удобным является метод коэффициентов.При этом, однако, нельзя не отметить, что анализ коэффициентов имеет делотолько с количественными данными. Поэтому использование только коэффициентовбез проведения всех этапов фундаментального анализа могут привести к получениюнедостоверной информации. Часто используются следующие коэффициенты:

— коэффициент р/е-гаtio, определяется как отношение курсовой стоимости акции квеличине чистой прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию;

— коэффициент d/e-raitio, определяется какотношение дивиденда по обыкновенной акции к ее курсовой стоимости;

— бета-коэффициент.Данный коэффициент определяет влияние общей ситуации на рынке в целом на судьбуконкретной ценной бумаги. Если коэффициент бета положителен, то эффективностьданной ценной бумаги аналогична эффективности рынка. При бета отрицательномэффективность данной ценной бумаги будет снижаться при возрастанииэффективности рынка. Бета-коэффициент также принято считать мерой рискаинвестиций в данные ценные бумаги. При бета-коэффициенте больше единицы рискинвестиций выше, чем в среднем по рынку, а при меньшем единицы — наоборот;

— R-квадрат(R- squared). R-квадратхарактеризует долю риска вклада в данную ценную бумагу, вносимуюнеопределенность риска в целом. Чем ближе R-квадрат к нулю, тем более независимым является поведение акциипо отношению к общей тенденции рынка.

Результаты анализа финансовых коэффициентов имеют несомненноезначение при сравнении со стандартами, выбор которых всегда затруднителен.Сравнение можно проводить с аналогичными показателями западных компаний иликоэффициентами других эмитентов в данном секторе рынка.

Высокое соотношение р/е-гаtio может указывать, например, на то, что инвесторы, покупающиеданную бумагу, ожидают роста прибыли компании. Вместе с тем, вполне возможно,что потенциал роста курсовой стоимости данной ценной бумаги исчерпай и поэтомуможет начаться падение цены.

Классическими приемами анализа р/е-гаtio являются:

— сравнение сегодняшнего соотношения р/e (данного коэффициента) со среднимуровнем прошлого периода, составляющего от пяти до десяти лет. При этомнеобходимо учитывать инфляцию, поэтому ключевым вопросом является вопрос о том,компенсируют ли вбудущем доходы и дивидендные выплаты рост рыночного процента, обусловленногоинфляционными процессами. Это, естественно, зависит от возможности продажпроизводимой продукции по более высоким ценам и роста рентабельности впропорции, опережающей или соответствующей темпам инфляции,

— сравнение сегодняшнего d/е-гаtioс р/е-ratioакций компаний, сравнимых по основным условиям оценки: рентабельности,возможностям реинвестирования, недиверсифицированным эксплуатационнымхарактеристикам и финансовому риску.

Еслиесть заинтересованность в дальнейшем снижении высокого риска по вложениям вакции, оператор ограничивает операции с ними наименее рискованными, такими,как:

1)осуществление арбитражных операций. Поскольку отсутствует временнойразрыв между совершением сделки на покупку и сделки на продажу, они могутосуществляться и без участия средств оператора и иметь только техническиериски;

2)проведение дилинговых операций под клиентский заказ. Итак, если операторосуществляет спекулятивные или арбитражные операции, то система показателейопределяющая зффектиеность операции, может быть следующей:

доходностьоперации

          Дх=(Ц1(t+1)+d(t)-Цо(t))/Цо(t)*365/t*100%

где Цо(t)—цена в начале анализируемого периода, или цена

                 приобретения

    Ц1(t+1)– цена в конце периодаинвестирования;

    в(t) —дивиденды за период.

При спекулятивных операциях, как правило, d(t)=0, так как дивиденд выплачивается один раз в год. При этом следует учесть, чтов первом случае учитывается цена покупки (big рriсе), которая дляпрофессионального торговца акциями будет всегда ниже цены аsk-рriceсе — Ц1(t+1), даже при реализации акцийв один и тот же период времени, как например, при арбитражных сделках;

эффективнаядоходность.Она определяется с учетом реинвестирования вложенных средств:

 

<img src="/cache/referats/8397/image002.jpg" v:shapes="_x0000_i1025">

 

темпроста курсовой стоимости.

<span Times New Roman"">Долгосрочноеинвестирование в корпоративные ценные бумаги

Этотвариант предполагает, что инвестор, выбрав конкретный объект для инвестиций,если есть возможность (выбранное предприятие находится в том же регионе,городе), должен проанализировать положение предприятия, совместно соспециалистами предприятия разработать программу, позволяющую, если этонеобходимо, увеличить производственные мощности предприятия, объем выпуска иреализации продукции. Для этого он должен открыть кредитную линию, поставитьоборудование по лизингу и т. д., т. е. провести мероприятия, направленные наулучшение финансового состояния.

В этомслучае необходимо помнить о чрезмерно высоких налогах, несовершенствезаконодательной базы, неготовности руководства предприятий работать состратегическими инвесторами.

Например,когда крупный банк покупает акции среднего или небольшого предприятия, этивложения неблагоприятно сказываются на балансе и нормативах банка, под этивложения приходится выполнять резервирование под обесценение ценных бумаг.Определить эффективность долгосрочных инвестиций в акции с позициисегодняшнего дня весьма и весьма затруднительно. Очень упрощенно иприблизительно это можно сделать по схеме, где

1.Определяется уровень недооценки обращающихся фондовый активов наоснове сопоставления расчетной и рыночной стоимости.

Вкачестве расчетной стоимости может быть принята ликвидационная стоимость акций.Ликвидационная стоимость акции ~ это та сумма денег, которую можно получить вслучае ликвидации компании-эмитента. Она определяется исходя из стоимостиактивов без учета издержек по ликвидации и надбавки к цене за продажу (покупку)контрольного пакета.

2.Стоимость активов принимается равной сумме, которую можно извлечь,реализовав все активы акционерного общества за вычетом сумм обязательств.Полученную сумму делят на количество акций и получают их ликвидационнуюстоимость.

3.Затем осуществляется сопоставление ликвидационной и курсовойстоимости акций, котируемых на фондовой бирже, и если наблюдаетсяпревышение ликвидационной оценки стоимости акций над их курсовой стоимостью,можно сделать вывод о некоторой недооцененности обращающихся акций. Вместе стем следует учитывать и конкурентоспособность акционерного общества.Определенные сложности возникают, когда акции не имеют рыночной котировки. Вэтом случае возможны ориентировочные расчеты, например, оценка на основеотношения Цена/Прибыль (уже упомянутого ранее р/е-ratio).

В качестве базы для оценки стоимости акций принимается прибыль.Отношение Цена/Прибыль представляет собой отношение цены акции к чистой прибылианалогичного предприятия, акции которого имеют рыночную котировку.

В качестве базы для расчета данного коэффициента может бытьвыбран агрегированный показатель по группе однородных предприятий: (Общаярыночная стоимость всех акций/Общая чистая прибыль) = (Рыночнаястоимость одной акции/Чистая прибыль на одну акцию).

Это отношение показывает, какую часть дохода инвесторы готовызаплатить за акцию. При этом значительное влияние на величину коэффициентаоказывает мнение инвесторов о перспективах роста доходов и дивидендных выплат,рыночное восприятие уровня риска данной компании. Если на рынке становитсяизвестно, что имеются перспективы роста дохода и конъюнктура улучшается, тозначение показателя (Цена/Прибыль) обычно возрастает.

Так например, если акционерное общество увеличивает свой капиталза счет резервов, то инвесторы воспринимают это как признак процветаниякомпании и расширения рынка акций. Аналогично воспринимается увеличениекапитала за счет поглощения другого общества. Повышение курса акций может последоватьи за выпуском облигации. Инвесторы считают, что эффективное использованиезаемных средств, привлеченных облигационным займом, повысит доходностьакционерного общества.

Когда положение компании ухудшается или рискованность ее операциис точки зрения рынка растет, тогда значение (Цена/ Прибыль), как правило,падает.

В России этот показатель имеет ограниченное применение, так какплохо развит рынок ценных бумаг, зачастую приобретение пакетов предприятийсвязано не с желанием инвестировать деньги в дело или с надеждой на прибыль отдеятельности предприятий, а по конъюнктурным соображениям (например, сказанноев полной мере касается приватизируемых предприятий).

Поэтому, желая получить хотя бы приблизительное представление отом, сколько та или иная акция могла бы стоить на рынке, необходимоиспользовать различные подходы к оценке рыночной стоимости акций.

На эффективном рынке курс акций зависит от величины дивиденда.Однако, покупая акцию, владелец приобретает не только сегодняшний доход, а ибудущие дивиденды. Поэтому при стабильном, постоянно выплачиваемом дивиденде,который имеет тенденцию роста, курс акций возрастает.

Метод определения цены акции на основе дивиденда является частным случаемоценки акции как производной от величины будущих доходов компании,скорректированной на степень риска, связываемого инвестором с реализациейпрогнозируемых доходов. В таких ситуациях аналитик оценивает поток дохода, а нереальные и нематериальные активы, использование которых обеспечивает егополучение. Этот метод широко используется в практике фундаментального анализа,но его не легко применять.

Методом оценки капитализации доходов предусматривается дваэтапа: первый — необходимо оценить будущие доходы и второй — необходимо выбратьнорму капитализации для использования в оценке.

Обычно аналитик основывает оценку будущих доходов компании на еесредних доходах за последние несколько лет с учетом проводимой корректировки,связанной с сто ожиданиями дальнейших перспектив компании на ближайшие пять илиболее лет. Вместо попытки предсказать доходы на каждый год из этого будущегопериода аналитик просто принимает среднюю величину доходов на этот период илипрогнозирует плавную тенденцию. Корректировки ранее сложившейся структурыдоходов могут бытьсвязаны с ожидаемыми изменениями в национальной экономике: появлением новыхпродуктов; потенциальным слиянием компаний; обращением в обычные акции основныхконвертируемых ценных бумаг и другими факторами, выявленными в процессемакроэкономического индустриального анализа, влияющими на величину дохода наодну акцию.

Нормакапитализации — величина, обратная коэффициенту (Цена/Прибыль), выраженная впроцентах. Она отражает норму, по которой на рынке капитализируется стоимостьтекущих доходов. Например, умножение средней величины доходов на нормукапитализации в десять процентов (или в 10 раз) равнозначно расчетудисконтированной стоимости по потоку равных годовых доходов за длительныйпериод времени, уменьшенного на десять процентов. Также норма капитализации 20процентов эквивалентна коэффициенту (Цена/Прибыль), равному пяти, который,будучи умноженным на средние прогнозируемые доходы, даст стоимость, являющуюсядисконтированной стоимостью такого же потока доходов, уменьшенного на 20процентов. Потоки доходов непостоянны по времени. Однако из-за высокой степенинеуверенности, чему будут равняться действительные доходы в любом конкретномгоду, аналитику удобнее упростить проблему, используя расчет среднихпрогнозируемых доходов.

Вбольшинстве случаев, чем больше аналитик уверен, что прогнозируемые доходыбудут реализованы, тем ниже норма капитализации, применяемая к этим доходам.Например, в случае с бизнесом с очень стабильными доходами исторически и вперспективе аналитик может использовать норму капитализации семь процентов.Если прогнозируемые доходы составляли пять американских долларов на акцию,такая норма предполагает рыночную стоимость около 70 ам. долл. (5/0,07 =71,43).Так же аналитик, оценивающий бизнес с высокой степенью риска, можетиспользовать или консервативный прогноз доходов, или высокую нормукапитализации. В случае с компаниями с большим потенциальным ростом иногда ктекущим доходам применяется очень низкая норма капитализации. В этих случаяхуказанная норма может достигнуть одного процента.

Выборсоответствующей нормы капитализации очень субъективен. Она является производнойот рассчитанного риска, связанного с реализацией прогнозируемого потока доходови желанием инвестора взять на себя этот риск и обусловленного финансовымположением инвестора и его отношением к риску. Например, на основепрогнозируемых доходов аналитик может принять норму 15 процентов капитализации.Однако инвестор может решить, что она слишком низка, поскольку в случае, есликомпании не удастся достичь прогнозируемых доходов, любые потери акций уничтожатбольшую часть сбережений инвестора. Поэтому инвестор может потребоватьустановить норму капитализации 30 процентов до начала осуществления вложений.Одним из указателей для принятия приемлемых норм капитализации являютсякоэффициенты (Цена/Доход). Этот коэффициент рассчитывается по установленнымрынком значениям цены и текущих доходов компаний с характеристиками,приближенными к параметрам оцениваемой компании.

Широкаяполитика связана с ролью выплачиваемых дивидендов в оценке надежности. Методкапитализации доходов предполагает, что 1 доллар доходов одинаково ценен дляинвестора, будет ли он выплачен в качестве дивиденда или оставлен дляреинвестирования в компанию. Напротив, некоторые инвесторы утверждают, чтооценка надежности отражает ожидаемый поток денежных средств, не поступающий всобственность, т. е. платежи по дивидендам. Такой подход для определениястоимости скорее предполагает капитализацию прогнозируемого потока выплат подивидендам, чем доходов. В конечном итоге то, как конкретный инвестор будетзависеть от финансовых потребностей эмитента и его ресурсов, а также отперспектив доходов компании относительно потенциальной нормы прибыли подивидендам инвестора.

Приобретаяакцию для долгосрочного инвестирования средств в нее, держатель может рассчитыватьлишь на получение текущей (дивидендной) доходности:

В =Bt/Ц*100%,

где Ц — цена в начале анализируемого периода или цена приобретения;

Вt—дивиденды за период t.

Естественно,что, помимо доходности ценных бумаг, большое внимание уделяетяся уровню ликвидности.При одинаковом уровне ликвидности инвесторы стремятся

еще рефераты
Еще работы по ценным бумагам