Реферат: Государственные ценные бумаги

  НОВОСИБИРСКИЙ            ГОСУДАРСТВЕННЫЙ     УНИВЕРСИТЕТ.

КУРСОВАЯ  РАБОТА  НА     ТЕМУ :  

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ     ЦЕННЫЕ БУМАГИ                                 

Выполнил:

студент I-го курса экономического

факультета, группа 674,

Кулаков Константин Сергеевич.

                                                         1997 г.

                                    Содержание:

1) Введение

2) Виды росийских государственныхценных бумаг:

          I ) ГКО

         II ) ГДО       

       III ) Золотые сертификаты

       IV ) ОВВЗ

        V ) ОФЗ

       VI ) СБН

3) Проблемы внутреннего долгаРоссии в 1996 г.

4) Нерезиденты на рынкегособлигаций

5) Положение на рынке ГКО — ОФЗ вначале 1997 г.

6) Прогнозы состояния рынка государственных ценных

       бумаг в1997 г.

7) Три рынка ценных бумаг

8) Приложение (мониторинг цен на ГКО)

1) Введение

 В современной рыночной экономикеодним из основных эмитентов  ценныхбумаг, как известно, становится государство (чаще всего в лице казначейства).Во всём мире централизованный выпуск ценных бумаг используется в широком плане в качестве инструментагосударственного регулирования экономики, а в плане  более узком — как рычаг воздействия наденежное обращение и управление объёмом денежной массы, средство неэмиссионного покрытия дефицита государственного и местного бюджетов, способпривлечения денежных средств предприятий и населения для решения тех или  иных конкретных задач. Накоплен богатый опытмоделирования и выпуска разнообразных финансовых гособязательств,отвечающих  потребностям  и запросам различных инвесторов — потенциальных вкладчиков в государственные ценные бумаги.

В распространении и обращении  государственных ценных бумаг  значительную роль играют коммерческие банки,приобретающие и продающие их на фондовых рынках. Такие банки занимают одно изведущих мест среди держателей рассматриваемых бумаг (так, в США в конце 80-х годов коммерческие банкибыли держателями рыночных ценных бумаг федерального правительства на сумму примерно 200 млрд. долл., чтосоставляет около 10% общего объёма выпущенных в обращение бумаг). Ещё болеевелика роль коммерческих банков как дилеров, через руки которых проходитзначительно большое количество государственных ценных бумаг, нежелиаккумулируемое ими как держателями.

Государственные ценные бумаги  принято делить на рыночные и нерыночные — взависимости от того, обращаются ли они на свободном  рынке (первичном или вторичном) или не входятво вторичное обращение на биржах  исвободно возвращаются эмитенту до истечения срока их действия. Основную частьгосударственных ценных бумаг составляют рыночные.

К числу государственных ценных бумаг, принятых  в мировой практике, относятся следующие.

1. Казначейские векселя — краткосрочныегосударственные обязательства, погашаемые обычно в пределах года и реализуемыес дисконтом, т.е. по цене ниже номинала, по которому они погашаются (илипродаваемые по номиналу, а выпускаемые по цене выше номинала).

2. Среднесрочные казначейскиевекселя, казначейские боны- казначейские обязательства, имеющие срок погашения от одного до пяти лет,выпускаемые обычно с условием выплаты фиксированного процента.

3. Долгосрочные  казначейские обязательства — со срокомпогашения до десяти и более лет; по ним уплачиваются купонные проценты .  По истечении срока обладатели такихгосударственных ценных бумаг имеют право получить их стоимость наличными илирефинансировать в другие ценные бумаги. В некоторых случаях долгосрочныеобязательства могут быть погашены при наступлении предварительной даты, т.е. занесколько лет до официального срока погашения.

4.Государственные(казначейские) облигации  — по своейприроде и назначению близки к среднесрочным и долгосрочным  казначейским обязательствам (а иногда с нимидаже не разграничиваются). Отдельные виды государственных  облигаций, в частности, сберегательные  облигации, могут распространяться нанерыночной основе.

5. Особыевиды нерыночных государственных ценных бумаг в виде иностранных правительственных серий, серий правительственныхсчетов, серий местных органов власти  (всоветской экономике, как известно, широкое распространение  получили беспроцентныетоварные облигационные займы).

В последние годы стал быстро развиваться  российский рынок государственных ценныхбумаг. В этой связи стоит ещё раз напомнить об оригинальной версии  государственных ценных бумаг в видепринудительного распределявшихся в СССР облигаций государственных  займов, а также о нелегальном рынке подобныхоблигаций, на котором они скупались за бесценок.

Впрочем, ближе к собственно рынку государственныхценных бумаг 
“подходили” облигации “золотого” займа, не только продававшиеся, но ипокупавшиеся сберегательными банками. Понятно, что нынешняя инфляция подорвалаосновы этого феномена, унаследованного от советской системы. Кстати сказать,официальные цены на государственные ценные бумаги назначались госорганами ввиде не только цен продажи, но и цене скупки (облигации) и выкупа товарныхинвестиционных займов.

Некое подобие рынка государственных ценных бумаг  возникло в связи с созданием вторичного рынкакупли-продажи приватизационных чеков — “ваучеров”. Цена первичного рынка — 10тыс. руб. за “ваучер”, учитывая и то, что не взималась с приобретателей этойсвоеобразной ценной бумаги, оказалась весьма условной. А вот вторичные рынкипродемонстрировали применительно к  этомувиду государственных ценных бумаг возможность действия рыночного механизма ценообразования.

“Ваучеризация” ознаменовала начало реального процессастановления российского рынка государственных ценных бумаг,сопровождавшегося  некоторыми трудностями. Сегодня наблюдается  довольно быстроерасширение ёмкости этого рынка, т.е. объёма проводимых на нём операций. Всёбольшее число юридических и физических лиц стремятся выйти на этотразвивающийся сектор отечественного финансового рынка в качестве и покупателей,и продавцов. Некоторые из них хотят стать настоящими инвесторами, рассчитываяна часть доходов от дел, в которые вложены деньги, затраченные на приобретениеценных бумаг. Значительное же количество участников рынка государственных  ценных бумаг предпочитает видеть в нихоптимальное орудие спекулятивных операций (тем более, что рынокнегосударственных “ценных” бумаг принёс разочарования и прямые потери).

В связи со стремлением Правительства РФ использовать государственные краткосрочные исреднесрочные обязательства в качестве одного из определяющих источниковбюджетных поступлений рынок государственных ценных бумаг получает мощныйимпульс. 

2) Видыроссийских государственных ценных бумаг   :

I) Государственные краткосрочные облигации

Вначале 1992 г. Центральный банк РФ приступил к разработке экспериментальногопроекта по созданию современного рынка государственных ценных бумаг в России.С  его помощью предполагалось значительносократить объёмы прямого кредитования Минфина РФ. Входе этой работой к началу1993 г. были созданы все необходимые условия для полноценногофункционирования  рынка государственныхоблигаций (ГКО). Выпуск последних было решено начать с эмиссии ценных бумаг сосроком обращения в три месяца, постепенно вводя новые инструменты с большимсроком обращения. Для всех видов операций было решено использовать безбумажнуюэлектронную технологию.

Нормальномуфункционированию рынка способствовала разработка пакета документов,регулирующих весь спектр правовых отношений участников, все стороны размещенияГКО, погашения облигаций, вторичных торгов. К основным законодательным актамследует отнести прежде всего Закон о государственном внутреннем долгеРоссийской Федерации. В нём определено, что внутренним долгом страны являютсядолговые обязательства Правительства РФ, выраженные в российской валюте, передюридическими и физическими лицами. Они обеспечены всеми находящимися враспоряжении правительства активами.

Второйпо важности нормативный акт — приказ ЦБР No 02-78 от 6 мая 1993 года “ Опроведении операций с государственными краткосрочными бескупонными облигациями“. В нём, в частности, определено, что аукционы и вторичные торги по ГКО  осуществляются на ММВБ.

Третийнормативный акт “Положение об обслуживании и обращении выпусков ГКО”устанавливает, что обращение облигаций может происходить только послезаключения договора купли-продажи. Переход права собственности на облигации отодного владельца к другому наступает в момент перевода их на счёт  “депо” их нового владельца.

Размещение  облигаций происходит на аукционе,организованном  ЦБР по поручениюМинистерства финансов РФ. Дата его проведения, предельный объём выпуска, местои время объявляются Банком России не позднее чем за семь календарных дней, хотяэтот порядок не всегда соблюдается.

Министерствофинансов РФ, выпуская в обращение ГКО, получает денежные средства, необходимыедля финансирования бюджетного дефицита. Следует отметить, что эти средствазаимствуются на рыночных условиях. В1993 году осуществление эмиссиигособлигаций позволило перечислить на счёт Минфина  РФ чистую выручку в размере 150,5 млрд.рублей.

ЦБР,обеспечивая организационную сторону функционирования рынка ГКО (аукционы,погашения, подготовку необходимых документов и т.д.), активно участвует вработе рынка ГКО в качестве дилера через Главное управление  по ценным бумагам в Москве, а также черезнаиболее крупные банки. Практически ЦБР открыто проводит свой курс. Данное обстоятельство даёт возможность оказыватьцеленаправленное воздействие на рынок в  зависимости от событий,происходящих непосредственно на нём и вокруг него. При это ЦБР не  ставит своей целью извлечение прибыли отопераций на рынке, ориентируясь на поддержание определённого уровня некоторыхпоказателей рынка ГКО, поскольку сохранение этих характеристик на достаточновысоком уровне определяет для инвесторов привлекательность рынкагосударственных облигаций. Контрольную функцию он реализует только в тойстепени, в какой это необходимо для стабильного бесперебойного функционированияи развития рынка ГКО.

   

Вкачестве официальных дилеров выступают коммерческие банки, финансовые компании,брокерские фирмы, преследующие собственные инвестиционные цели и цели своихклиентов.

ГКО- высоко ликвидные ценные бумаги, сроки их обращения в денежных средствахминимальны. Это позволяет официальным дилерам и их клиентам быстро и надёжноинвестировать находящиеся в их распоряжении временно свободные  средства. При этом операционные издержки  (комиссия дилеру, бирже — 0,1 от суммы каждойсделки, налог на покупку ГКО — 0,1 от суммы каждой сделки) при такихинвестициях сравнительно невелики. Дополнительное преимущество инвестиций в ГКОсостоит в том, что все виды доходов от операций с этими ценными бумагамиосвобождены от налога на прибыль. Таким образом, несмотря на сравнительнуюмолодость рынок ГКО постепенно приближается к масштабам тех задач, решениекоторых он должен обеспечивать,

Современи первого аукциона (18 мая 1993г.) рынок ГКО, успешно миновав стадиюстановления, вступил в пору стабильного существования. Об этом свидетельствуютпоказатели по первичному и вторичному рынкам.

Эволюциярынка привела к тому, что ГКО при первичном размещении в известном смыслеиграют определённую макроэкономическую роль. Если раньше они не фигурировали винструментарии Банка России по проведению денежной политики, то теперь операциина открытом рынке могут занять заметное место в спектре рычагов регулированияпредложения денег со стороны ЦРБ. Приобретая или продавая облигации, ЦБР темсамым будет соответственно увеличивать дополнительную ликвидность либо изыматьизбыточную с денежного рынка. Складывающаяся доходность по ГКО станет важнейшимденежным ориентиром денежного рынка. Вторым следствием, обусловленнымхарактером структурного свойства, стало расширение рынка ГКО, закономерновызывающее существенное перераспределение оборотов и финансовых средств междувалютными, кредитным и облигационными секторами денежного рынка в пользупоследнего.

Чтокасается вторичного размещения ГКО, то анализ его базовой характеристикистроится на оценке  средневзвешеннойэффективной доходности по отношению к погашению действующих выпусков- учётнойставке. Если в данный период  происходитускорение или торможение роста котировок ГКО, то оно затрагивает всеобращающиеся выпуски независимо от текущего срока до  погашения каждого из них .

Вдекабре 1993 года произошло размещениепервоговыпуска ГКО сроком обращения в шесть месяцев. Успех в проведении аукционасвидетельствует об укрепившемся доверии и возрастающему интересов дилеров идругих инвесторов к этому инструменту государственного долга. 26 октября 1994года на ММВБ состоялся аукцион по размещению первого выпуска двенадцатимесячныхгосударственных краткосрочных бескупонных облигаций РФ, которые имели следующиеосновные параметры:

номинал- 1 миллион рублей;

периодобращения — с 26 октября 1994 г. по 25 октября 1995 г. ;

объявленныйобъём эмиссии — 200 млрд. руб… В ходе аукциона было размещено 60,5 млрд.руб.  по номиналу, что  составляет 30,25% объёма эмиссии;

спросна аукционе составил по номинальной стоимости 274,26 млрд. рублей, превышениеего над предложением-37%;

доходностьпервого выпуска годовых ГКО составила 450%, максимальная доходность — 529,55%.

Ваукционе приняло участие 53 банка-дилера, но лишь 34 из них приобрели облигациинового выпуска, т.к. в основном заявки подавались ими на доходность более 600%годовых. Согласно извещениям о проведении аукциона доля неконкурентных заявокмогла достигать 50% от общего объёма заявок дилеров. По внеконкурентным заявкамбыло приобретено облигаций на 3,5 млрд. рублей по номиналу(около 5,8% всехреализованных заявок). Соотношение средств клиентов и дилеров составилисоответственно 55,7% и 44,3%. Всё это говорит о явном нежелании банковприобретать одногодичные облигации.

Каклюбые ценные бумаги, государственные ценные бумаги имеют три основных критерия,по которым они поддаются анализу. Первый из них — надёжность. Надёжность ГКО посравнению со всеми другими инструментами финансового рынка, в том числе игосударственными, представляется достаточно высокой, поскольку агентомвыступает Центральный Банк России, который по соглашению с Минфином в случае,если Минфин окажется не в состоянии что-либо погасить, автоматически погашаетрефинансируемые выпуски. Это говорит о том, что в случае затруднения Минфинавозникают сложные взаимодействия между Министерством и Центробанком, но приэтом не страдают инвесторы этого займа. Так, что надёжность ГКО исключительновысока, и тот несколько ажиотажный интерес к этой бумаге, который проявляетсясегодня на Западе, объясняется этой надёжностью.

Чтокасается ликвидности, т.е. возможности быстро продать и быстро купить, то покапроблем с ГКО практически не было. Хотя, некоторые проблемы с ликвидностью былив январе 1995 г., когда в стране была очень сложная обстановка. Ещё одинслучай- в конце июня 1995 г., когда на рынке была довольно низкая ликвидность исоответственно бумаг больше продавалось, чем покупалось. Но для этого случая нарынке присутствует маркет-мейкер, роль которого выполняет Центральный БанкРоссии, который вполне в состоянии поддержать ликвидность в тот момент, когдапредложений на продажу больше, чем на покупку, поддержать тем, чтобы в такоймомент купить бумаги, а потом продать.

Акогда у ценной бумаги высокая надёжность и высокая ликвидность, то доходностьеё бывает ниже, чем у тех рыночных инструментов, которые не обладают двумяпервыми замечательными качествами. Известно, чем больше риска, тем большийдоход платит эмитент. Россияне хорошо познакомились с этой истиной летом 1994г., во время краха финансовых компаний. Хотя доходность ГКО — не самая высокая, но когда были сомнения внадёжности, то и доходность этих бумаг была почти такой же, как и у“мавродиков”- за 300 %, что было связано с кризисом в Чечне.

РынокГКО — оптовый, профессиональный, поэтому эта “бумага” на самом деле действует вбезбумажном режиме, в виде записи на счетах депозитария в Московскоймежбанковской валютной бирже и это довольно сложно для населения.

<img src="/cache/referats/6155/image001.gif" v:shapes="_x0000_s1027"><img src="/cache/referats/6155/image002.gif" v:shapes="_x0000_s1026">Хотя внормально отлаженной экономике население, конечно же, имеет право покупатьгосударственные ценные бумаги, но подавляющее большинство населения никакихгосударственных ценных бумаг не покупает, а свои средства хранит на счетах всберегательных банках. А вот банки — это уже профессионалы на рынке ценныхбумаг — работают с ценными бумагами и зарабатывают деньги и для себя, и длявкладчиков. Такова мировая практика. К сожалению, наши банки не оказались навысоте положения и не были готовы работать с населением на справедливых началах(как принято в мировой практике). Даже Сбербанк России работает с населением несамым справедливым образом. Это, естественно, вызывает у населения интерес кгосударственным ценным бумагам, минуя недобросовестных посредников. К тому жеудовлетворительного законодательства по сберегательным банкам в России поканет.

НаселениеРоссии может покупать и ГКО. Для этого надо только прийти в банк, являющийсядилером на рынке ГКО, и совершить через него куплю или продажу. Но экономическиоправдано это будет только для профессионалов, т.к. эта работа требует полнойотдачи, чтобы получить положительный результат.

Центробанк  разработал инструкцию об инвестиционныхсчетах коммерческих банков, которым будет разрешено брать деньги у населениядля включения их в рынок ГКО. Оператором этих денег будет являтьсясоответствующий коммерческий банк, который будет зарабатывать деньги наоперациях с пакетами ГКО для себя и для населения.

Ив этом случае ни достоинства ГКО, ни тщательная проработка инструкцииЦентробанка, ни специально заблокированные счета не есть гарантия стопроцентнойнадёжности вложений физических лиц, обещанной банком доходности

Вложениеденежных средств в государственные ценные бумаги выгодно отличается отразмещения в банковские депозиты: надежность таких инвестиций пока невызывает сомнений, поскольку активное привлечение денежных средств как навнутреннем, так и на внешнем рынке является важнейшей частью государственнойполитики России. Крах того или другого российского банка, пусть дажекрупнейшего, не вызовет таких последствий, как потеря доверия западныхфинансовых структур к проводимой правительством финансовой политике.Помимо соображений надежности, следует учитывать и ликвидность государственныхценных бумаг: в отличие от банковского депозита бумаги можнопродать в любой момент без существенных потерь накопленных процентов. Нелишнебудет вспомнить и о возможности спекулятивной игры. Сильнейшееснижение доходности ОСЗ (до 14-16 % годовых) сделало этот инструментнепривлекательным как раз для тех категорий инвесторов, на которые онбыл рассчитан. Вместе с тем растет число банков, существенно не ограничивающихминимальный размер инвестиций для частных лиц, желающих работать нарынке ГКО — ОФЗ.

II)  Государственные долгосрочные облигации  (ГДО)

Заём осуществляется в виде государственных  долгосрочных облигаций  сроком на 30 лет с 1июля 1991 г.  по  1 июля 2021 г.  Облигациивыпускаются  в бланковом виде с наборомкупонов и реализуются  только средиюридических лиц.

Общий объём займа в 80 млрд. рублей разделён на 16 разрядовпо 5 млрд. в каждом.  Облигации могутвыпускаться с разной номинальной стоимостью, кратной 10 тысячам рублей.  В настоящее время их номинал равен 100т. рублей.

Разряды объединены в четыре группы:

1-й — 4-й разряды — группа “Апрель”

5-й — 8-й разряды — группа “Июль”

9-й-12-й разряды — группа “Октябрь”

13-й-16-й разряды -группа “Январь”

Обслуживание возложено на учреждения Банка России. Для каждойгруппы разрядов он может устанавливать особые условия обращения. По облигациямодин раз в год 1 июля выплачивается доход путём погашения соответствующихкупонов. В настоящее время он составляет 15% от номинальной стоимости и выплатаего производится только в безналичной форме путём зачисления соответствующихсумм на счета держателей облигаций.

Операции по продаже и выкупу облигаций производятсяучреждениями Банка России  во все рабочиедни, кроме последнего рабочего дня. Котировка облигаций определяется на каждойпредшествующей неделе в течение всего года, за исключением “особой ” недели.Особые недели в соответствующих группах приходятся на вторые недели апреля,июля, октября и января. Цены на эту неделю определяются за 13 месяцев до еёнаступления, т.е. владелец облигаций может планировать их доходность исходя неиз тридцати лет, а одного года.

Погашение ГДО начинается с 1 июля 2006 г. в течение последующих 15 лет ежегоднымитиражами. Облигации, не вошедшие в тиражи погашения, выкупаются только до 31декабря 2021 года. При погашении ГДО Банк России выплачивает их номинальную стоимость, надбавку к  цене, которую он может установить, и годовойдоход до официально объявленной даты начала выкупа облигаций.

Владельцы ГДО могут использовать их в качестве залога приполучении кредита. Коммерческие банки могут получить такую ссуду в Банке Россиина срок до 3 месяцев в размере до 90%  отноминальной стоимости  заложенныхоблигаций. В случае не возврата ссуды в срок Банк России имеет правореализовать заложенные облигации, направив доход на покрытие задолженности.

Рынок ГДО в отличие от рынка краткосрочных облигаций так  и не развился.  Вторичный рынок практически отсутствует, иосновной спрос на облигации предъявляется страховыми компаниями, вынужденнымиразмещать до 10% своих резервов в государственные ценные бумаги.

III)Золотые сертификаты (ЗС)

Золотые сертификаты обращались на рынке ценных бумаг втечение года, с сентября 1993 г. по сентябрь 1994 г., т.е. относятся к числупогашённых ценных бумаг. Вполне возможны их последующие выпуски. Процентныйдоход по золотым сертификатам выплачивался ежеквартально в размере трёхмесячнойдолларовой ставки ЛИБОР (ежедневно публикуемая средняя ставка процента, по которой  банки Лондона размещают свои депозиты  в других банках, играющая роль международногоориентира) плюс 3% годовых.

Цена на золотой сертификат в виде цены первичного размещенияустанавливалась Министерством финансов РФ исходя из золотого эквивалентасертификата на основе второго фиксинга цены золота пробы 0,9999  на Лондонском рынке. Пересчёт этой цены врубли осуществляется по официальному курсу, устанавливаемому Центральным банкомРоссии. К цене, определённой таким образом, добавлялась премия в виденакопленного процента за период, прошедший  с начала квартала, стем чтобы дифференцировать квартальный доход в зависимости от срокаприобретения сертификата.

От налога освобождались процентный квартальный доход и разница между ценойпервичной продажи сертификата и его погашения. Тем самым формально прибыль отперепродажи становилась объектом налогообложения.

Обращение золотых сертификатов не было ограничено, но сделкиподлежали обязательной сертификации в Министерстве финансов. Несмотря наотсутствие ограничений на перепродажу, вторичный рынок золотых сертификатов несформировался, во всяком случае, информация о нём отсутствовала. Таким образом,вместо свободной рыночной цены на ЗС имела место единственная исходная ценапродажи, назначаемая Министерством финансов РФ, или цена первичного размещения.

IV)Облигации  внутреннего  валютного  займа.

В результате банкротства Банка внешнеэкономической деятельности СССР на его счетах остались “замороженными” средстваюридических и физических лиц. Указом президента РФ о мерах регулированиявнутреннего валютного долга бывшего СССР было определено, что погашениезадолженности физическим лицам происходит с 1 июля 1993 г. в полном объёме, азадолженность перед юридическими лицами покрывается облигациями внутреннеговалютного займа со сроком погашения  от 1до 15 лет.  Эмитентом облигаций выступает  Министерство финансов РФ, валюта займа — доллары США, процентная ставка — 3% годовых.

Общий объём займа составил 7885 миллионов долларов США.Номинал облигации- одна, десять и сто тысяч долларов. Они были выпущены пятьюсериями со сроком погашения 1 год, 3 года, 6, 10 и 15 лет. Датой выпуска займаявляется 14 мая 1993 года. Купонная ставка — 3% годовых — выплачивается 14 маякаждого года.

V)Облигации   федерального   займа (ОФЗ).

ОФЗ — это знамение времени, это свидетельство финансовойстабилизации, потому что ОФЗ — первые среднесрочные ценные бумаги, которыепоявились в Российской Федерации. Они выпущены сроком на один год и две недели,что объясняется особенностями российского законодательства (нужен срок болеегода, чтобы бумага считалась среднесрочной), так и удобством начислениядоходности (плюс две недели). По этой бумаге доходы выплачиваются раз вквартал, причём доход привязан к доходу на рынке ГКО: берутся четыре последнихвыпуска ГКО, исчисляется средняя взвешенная и по этой величине ОФЗ продаётся (вбезбумажном виде) на аукционе на ММВБ. Как и цены на ГКО,  цену на эту бумагу ставят сами инвесторы. Ароль Минфина сводится к тому, чтобы определить, устраивает ли министерство этацена или нет. Это называется ценой отсечения: Министерство финансов отсекает тепредложения, которые ему невыгодны, и принимает те, которые выгодны.

Само по себе появление ОФЗ и для Минфина, и для всейфинансовой системы имеет исключительно важное значение, поскольку при этомпоявляется некоторая стабильность на рынке государственного долга. Не нужнодумать каждые три месяца о том, чтобы рефинансировать займы. То есть всё дальшеи дальше мы уходим от идеи пирамиды и все больше приближаемся к идеедолгосрочных заимствований, которые желательны на любом финансовом рынке, хотямировая практика говорит о том, что обычно 30% — это краткосрочные заимствования(типа наших ГКО), а остальные 70% делятся между среднесрочными и долгосрочнымивложениями.

Эксперимент с ОФЗ в общем удался. Было выпущено облигаций наодин триллион и они были проданы за три дня. Причём постоянно снижаласьдоходность (в первый день — с достаточно высокой доходностью, а на третий — сисключительно низкой).

VI)Сберегательная   бумага   для   населения (СБН)

Внешне это бумага (она будет иметь материальную форму) оченьпохожа на всем хорошо знакомую облигацию 3% займа, но с купонами на получениедоходов каждые три месяца (бумага выпускается на год), при этом доход покупонам будет привязан к ОФЗ, но поскольку это будет для населения прибавляетсяещё один процент.

Эта бумага была выпущена в сентябре 1995 г., раньше её небыло смысла выпускать, т.к. доходность по ГКО и ОФЗ шла резко вниз. На рынкеденег было очень много, а предложений со стороны Минфина — значительно меньше.В таких условиях население мало что получило бы. А если бы была выпущенадолларовая бумага, то в связи с понижением курса был бы чистый убыток дляинвестора.

При подготовке СБН Министерство финансов руководствовалосьтем, что по бумагам для населения должна существовать прибыль, пусть не самаябольшая, но близкая к реальному проценту по вкладам в банке плюс ещёкакой-нибудь процент. В крайнем случае доход должен полностью компенсироватьпотери от инфляции.

3)Проблемывнутреннего долга России в 1996 г.

1996 г. был чрезвычайно тяжёлым для финансовой системыстраны. Принятый Государственной Думой бюджет на этот период предусматривалвысокий уровень дефицита. А налоговая система была недостаточно приспособлена для того, чтобы полностью обеспечитьналоговые поступления и соответственно обеспечить финансирование всех техрасходных статей бюджета, которые рассматривались при принятии Закона.

Кроме того, в политическом плане 1996 г. принёс целыйряд проблем для формирования доходных источников бюджета.

Выборы Президента, которые затянулись на два тура иокончились  только к началу третьегоквартала 1996 г., соответственно повысили стоимость обслуживаниягосударственного долга и существенно повлияли на возможности государствапривлечь дополнительные средства с рынка ценных бумаг.

Такая ситуация характерна для любой страны, в которойпроходят выборы. Естественно, она характерна и для России, которая не толькопереживала выборы Президента, но в стране как бы формировалась та или инаяполитическая и экономическая система.

Инвесторы находились в сомнениях. Российские финансыстановились более рискованными, и соответственно повышалась их цена длязаёмщика, т.е. для Министерства финансов Российской Федерации, которое отвечаетза финансирование всего народного хозяйства.

Тем не менее 1996 г. — это год, который позволилнакопить совершенно бесценный опыт работы финансовой системы в экстремальныхусловиях, работы без сбоев,  обеспечениефинансовой системой возможности финансирования жизненно важных расходов ивозможности финансовой системы рефинансировать свой внутренний долгсамостоятельно, не прибегая к каким-то чрезвычайным мерам или каким-тонедостаточно популярным решениям.

В 1996 г. Министерство финансов имело право привлечьна финансирование дефицита бюджета 57 трлн. руб. за счёт доходов полученных отразмещения государственных ценных бумаг на внутреннем рынке. Остальная частьдефицита формировалась за счёт средств внешнего рынка.

Внутренний рынок к 1996 г. имел достаточно развитуюструктуру для того, чтобы справиться со своими обязательствами. К началутрудной эпохи существования финансовой системы Министерством финансов былзаранее подготовлен рынок внутреннего долга. Существовали такие виды ценныхбумаг, как: ГКО, которые в основном выполняют функции финансирования кассовыхразрывов по бюджету, т.е. как бы текущего дефицита бюджета. Более длинные ГКОспособны финансировать и дефицит бюджета текущего года. Существовали среднесрочные бумаги — облигациифедерального займа, купон по которым выплачивается ежеквартально и которые всостоянии финансировать, безусловно, финансировать дефицит бюджета, годовой ина более длительный период. Существовали облигации федерального займа, которыерассчитаны на мелкого инвестора и давали возможность Министерству финансовпривлечь средства населения, т.е. те самые средства, на которые рассчитываютмногие группы потенциальных заёмщиков, включая средства населения, находящиесяв иностранной валюте, средства населения, находящиеся на депозитах всберегательных банках, наконец, средства населения находящиеся в руках, которые ни в коей мере не участвуют вразвитии экономики Российской Федерации.

Выпущенные в конце1995 г. небольшими сериями, всего на3 трлн. руб., облигации уже в 1996 г. имели достаточную инфраструктуру,достаточную рекламу, сложившегося инвестора, для того чтобы служить источникомсредств для финансирования дефицита бюджета.

Кроме всего прочего, в России существуютинституциональные инвесторы, такие, как страховые компании, пенсионные фонды,сберегательные банки, для которых выпускались нерыночные займы, игравшиесущественную роль в решении всех проблем, стоявших перед Россией в 1996 г., и прежде всего в решении проблемыфинансирования компенсации сбережений вкладчикам, которым исполнилось 80 иболее лет.

В России существовали ценные бумаги, выпущенные повсем существующим нормам и правилам, существовала и система размещения,обслуживания, погашения этих бумаг. Генеральный агент министерства финансов РФ- Центральный банк России создал структуру для размещения и обращения бумаг вфондовом отделе ММВБ.

Созданные технологии для размещения государственныхценных бумаг сегодня в мировой практике являются наиболее прогрессивными имодель расчётов по нашим   государственным ценным бумагам  «поставка против платежа»безусловно помогла нам несколько снизить расходы по обслуживаниюгосударственного внутреннего и привлечь дополнительных инвесторов. Даже в самыхразвитых странах, где высокий уровень государственного долга, принцип «поставкипротив платежа» соблюдается исключительно редко. Организация такого рынка — дело чрезвычайно дорогое, сложное и требует постоянного внимания  со стороны участников этого рынка. В Россиитакой рынок  существует, рынок полностьютехнологичен, т.е. на нём могут работать и работают ценные бумаги, выпущенные внематериальной форме — в виде записей на счетах. Нет необходимости печататьценные бумаги, проверять подлинность ценных бумаг в специальной лаборатории,абсолютно отсутствует проблема проверки подлинности ценных бумаг. Записи насчетах и компьютерные технологии удешевляют работу и делают обращение такихценных бумаг более надёжным.

Что касается стратегии и тактики работы на рынкеценных бумаг, то, планируя заимствования на рынке внутреннего долга, которыедолжны нам были дать нам такую отдачу, такой высокий уровень чистогопривлечения средств для финансирования бюджетного дефицита, можно был

еще рефераты
Еще работы по ценным бумагам