Реферат: Рынок ГКО-ОФЗ в России

СОДЕРЖАНИЕ.

 TOC o «1-4» _____________________________________________________________ 1-5

1. Функции государственных ценных бумаг_________________________________ 5-8

2.Государственный внутренний долг РФ: понятие, управление и

обслуживание___________________________________________________________ 9-18

3.Государственныекраткосрочные облигации

3.1.История проектавыпуска________________________________________________________ 18-21

3.2.Условия выпуска______________________________________________________________ 22-26

3.3. Участники рынкаГКО

3.3.1.Эмитент___________________________________________________________________ 26-27

3.3.2 Дилер._____________________________________________________________________ 27-34

3.3.3. Инвестор.__________________________________________________________________ 34-39

   3.4. Инфраструктура рынка ГКО

         3.4.1.Депозитарнаясистема________________________________________________________39-44

         3.4.2.Расчетная система___________________________________________________________44-47 

         3.4.3.Торговая система, обращениеГКО______________________________________________47-51

  3.5. Размещение ГКО._______________________________________________________________ 51-56

          3.5.1.Проведение вторичных торгов_________________________________________________56-57

 3.6. ПогашениеГКО.________________________________________________________________ 57-58

 3.7. Функции Центрального банка  России на рынке ГКО__________________________________ 58-60

 4. Облигации федерального займа._______________________________________ 61-71

 5. Рынокгосударственных облигаций в 1997г._____________________________ 72-81

 6. ОРЦБ в 1998 г.:краткий обзор ситуации

    6.1. Обзор коньюнктуры рынка ГКО — ОФЗ вянваре 1998 г._______________________________ 81-84

   6.2. Динамика рынка ГКО — ОФЗ в феврале 1998г.______________________________________ 85-86

   6.3. Ситуация на рынке ГКО — ОФЗ в марте 1998 г._________________________________ 87-89

4. Заключение.__________________________________________________________ 90-92

5. Использованный материал и литература._________________________________ 93

ВВЕДЕНИЕ

<span Times New Roman",«serif»">Ценные бумагиизвестны, по меньшей мере, с позднего средневековья. Тогда в результатевеликих географических открытий заметно расширились горизонты международнойторговли, и предпринимателям потребовались крупные суммы капитала, чтобыиспользовать новые возможности. Более того, расходы по освоению заморскихрынков сбыта и источников сырья оказались не по плечу отдельным лицам, результатомчего явилось возникновение акционерных обществ — английских и голландскихкомпаний по торговле с Ост-Индией, компании Гудзонова залива, которые и сталипервыми крупными эмитентами ценных бумаг. Кстати, акции последней до сих поркотируются на фондовых биржах Лондона и Торонто. В 16-17 вв. в Англииакционерные общества создавались также для финансирования добычи угля,дренажных и иных капиталоемких работ .

<span Times New Roman",«serif»">      В те времена лондонские брокеры заключалисделки прямо на улице или в кафе        (отсюдапошло выражение “уличный” рынок). Только с началом промышленного переворота исозданием крупных обрабатывающих предприятий торговля акциями получила широкоераспространение. В ответ на это лондонские брокеры в 1773 г. арендовали частьКоролевской меняльни. Так появилась первая в мире Лондонская фондовая биржа,и рядом с “уличным” рынком стал быстро развиваться рынок “организованный”,что  в свою очередь способствовалоразвитию промышленности и торговли. Первая американская фондовая биржа возниклав 1791 г.  в Филадельфии, а в 1792 г,появилась на свет прародительница знаменитой ныне нью-йоркской фондовой биржи .

<span Times New Roman",«serif»">Сначала   биржи   торговали не столько акциями, сколько облигациями, которые охотновыпускали   правительства ижелезнодорожные компании, нуждавшиеся в огромных средствах для созданияинфраструктуры крупного машинного производства. Победное шествие акционернойсобственности с конца прошлого века привело к специализации бирж на торговлеакциями а работа с облигациями сосредоточилась на “уличном” рынке.

<span Times New Roman",«serif»">В 60-х годах 19 векапроизошло еще одно важное событие. В Германии появились универсальныеинвестиционные банки, взявшие на себя весь комплекс посреднических операций сценными бумагами в интересах прежде всего тяжелой индустрии. Разрабатываянетрадиционные источники капитала и формируя чуть ли не целые отраслипромышленности, они сыграли выдающуюся роль в индустриализации таких передовыхстран, как США, Германия, Швеция .

<span Times New Roman",«serif»"> Именно из Германии и в меньшей мере из Франциипришел брокерский бизнес в Россию. “Маклер” ,”биржа”, “акция”, “курс”, этитермины мы получили оттуда вместе с опытом финансовых инвестиций ...

<span Times New Roman",«serif»"> Государственные ценные бумаги занимают важноеместо среди инструментов рынка ценных бумаг. Их эмитентами являютсяправительства, органы местной власти, а также учреждения и организации

<span Times New Roman",«serif»;mso-ansi-language:EN-US">,<span Times New Roman",«serif»"> пользующиеся государственнойподдержкой.

<span Times New Roman",«serif»">Выпускгосударственных ценных бумаг является наиболее экономически целесообразнымметодом финансирования бюджетного дефицита по сравнению с практикой заимствованиясредств в Центральном банке или получению доходов от эмиссии денег.Использование кредитных ресурсов Центрального банка ссужает возможностирегулирования ссудного рынка и поэтому во многих странах установленыограничения на доступ правительства к этим ресурсам. Покрытие дефицита бюджетачерез эмиссию денег приводит к поступлению в оборот необеспеченных реальнымиактивами платежных средств, что связано с инфляцией и расстройством денежногообращения страны.

<span Times New Roman",«serif»">Необходимость выпускагосударственных долговых обязательств может появиться и в связи с потребностьюпогашения ранее выпущенных правительством займов даже при бездефицитностибюджета текущего года.

<span Times New Roman",«serif»">Другой причинойвыпуска государственных ценных бумаг может послужить то, что в течении года угосударства могут возникать относительно короткие разрывы междугосударственными доходами и расходами. Эти разрывы появляются из-за того, чтопоступление платежей в бюджет происходит в определенные даты, в то время какрасходы бюджета производятся более равномерно по времени.

<span Times New Roman",«serif»">Выпуск некоторыхвидов государственных ценных бумаг может способствовать сглаживаниюнеравномерности налоговых поступлений, устраняя тем самым причину кассовойнесбалансированности бюджета. Особенностью обращения таких обязательствявляется то, что их владельцы могут через определенный срок возвратить этиобязательства правительства обратно, либо использовать их при уплате налогов.

<span Times New Roman",«serif»">В ряде странкраткосрочные государственные ценные бумаги используются в целяхобеспечения  коммерческих банковликвидными активами. Коммерческие банки помещают в выпускаемые правительствомценные бумаги часть своих средств, главным образом резервных фондов, которыеблагодаря этому не отвлекаются из оборота, более того эти средства приносятдоход.

<span Times New Roman",«serif»">Государственныеценные бумаги могут выпускаться для финансирования программ, осуществляемыхорганами местной власти. В таких случаях Государство может выпускать не толькосвои собственные ценные бумаги, но и давать гарантии по долговымобязательствам, эмитируемым различными учреждениями и организациями, которые поего мнению заслуживают государственной поддержки. Такие долговые обязательстваприобретают статус государственных ценных бумаг.    

<span Times New Roman",«serif»">Финансированиегосударственного долга посредством выпуска государственных ценных бумагобходится меньшими издержками, чем привлечение средств с помощью банковскихкредитов. Это связано с тем, что правительственные долговые обязательстваотличаются высокой ликвидностью и инвесторы испытывают меньше затруднений приих реализации на вторичной рынке, чем при перепродаже ссуд, предоставленныхвзаймы государству. Поэтому государственные ценные бумаги во многих странахявляются одним из основных источников финансирования внутреннего долга.

<span Times New Roman",«serif»">Первичное размещениегосударственных ценных бумаг осуществляется при посредничестве определенныхсубъектов. Среди них главенствующее положение занимают центральные банки, которые организуют работу по распространениюновых займов, привлекают инвесторов, а в ряде случаев приобретают крупныепакеты правительственных долговых обязательств. В некоторых государствах этифункции выполняются министерством финансов, либо относительно самостоятельнымиподразделениями по управлению государственным долгом. Во многих странахдопускается участие в качестве посредников при первичном размещениигосударственных ценных бумаг частных финансово-кредитных учреждений иорганизаций. Однако в ряде государств накладываются определенные запреты научастие коммерческих банков в подобной деятельности. Например, в Японии долгое времякоммерческим банкам было запрещено осуществлять посреднические функции поразмещению новых выпусков ценных бумаг и лишь в 1981 году им было разрешеновыполнять подобные операции с государственными облигациями на внебиржевомрынке. Во Франции коммерческим  банкамзаконодательно запрещено членство в фондовых биржах. В Канаде длительное времякоммерческим банкам не разрешалась деятельность на фондовом рынке. В США побольшинству государственных ценных бумаг заявка на приобретение подаетсянепосредственно в Финансовое управление Казначейства, либо в любое отделениебанка, входящего в Федеральную резервную систему, которая выступает агентомКазначейства, однако и коммерческим банкам разрешено вкладывать средства иорганизовывать выпуски государственных ценных бумаг, облигаций штатов и местныхорганов власти. В Германии коммерческим банкам разрешены все виды операций нарынке ценных бумаг.

<span Arial",«sans-serif»; mso-bidi-font-family:«Times New Roman»;mso-font-kerning:14.0pt">

<span Arial",«sans-serif»; mso-bidi-font-family:«Times New Roman»;mso-font-kerning:14.0pt">

<span Arial",«sans-serif»; mso-bidi-font-family:«Times New Roman»;mso-font-kerning:14.0pt">

<span Arial",«sans-serif»; mso-bidi-font-family:«Times New Roman»;mso-font-kerning:14.0pt">

<span Arial",«sans-serif»; mso-bidi-font-family:«Times New Roman»;mso-font-kerning:14.0pt">

<span Arial",«sans-serif»; mso-bidi-font-family:«Times New Roman»;mso-font-kerning:14.0pt">

<span Arial",«sans-serif»; mso-bidi-font-family:«Times New Roman»;mso-font-kerning:14.0pt">

<span Arial",«sans-serif»; mso-bidi-font-family:«Times New Roman»;mso-font-kerning:14.0pt">

<span Arial",«sans-serif»; mso-bidi-font-family:«Times New Roman»;mso-font-kerning:14.0pt">

<span Arial",«sans-serif»;mso-bidi-font-family:«Times New Roman»; mso-font-kerning:14.0pt">1. Функции государственных ценных бумаг

Государственныеценные бумаги во всем мире выполняют две основные функции: финансированиебюджетного дефицита и исполнение денежно-кредитной политики. Однако сейчас наЗападе эти две задачи разделяются. Раньше обе функции возлагались нагосударственные   ценные бумаги. Внастоящее время в связи с процессами по обьединению Европы  и ужесточение законов происходит разделениеинструментов по целевому назначению. Государственные ценные бумаги служатпроведению фискальной политики  — дляфинансирования государственного долга. Управление денежно — кредитной политикойосуществляется с помощью других инструментов, разделяемых на три уровня:первый, самый жесткий, — это ставка рефинансирования и ставка обязательногорезервирования; второй, более мягкий, уровень — это кредитно-депозитнаядеятельность ( Центральный банк проводит операции по приёму депозитов иливыдаче кредитов и, устанавливая ставки по этим операциям, влияет на ставкимежбанковского рынка и т.д.) и третий уровень — это государственные ценныебумаги путем проведения прямых операций, либо операций типа РЕПО.

<span Times New Roman",«serif»">Проблемав том, что для использования рынка ценных бумаг в качестве денежно-кредитногорегулятора необходимо, чтобы обьем находящихся в обращении бумаг был весьмавелик. Обычно степень задолженности государства, т.е. внутренний долг поотношению к ВВП составляет от 50 до 100 %. Маастрихтские соглашения позволяютевропейским правительствам иметь уровень задолженности, превышающиймесячный  размер ВВП в 7 раз.например  в Бельгии размер внутреннегодолга  составляет 140 % ВВП, в США — примерно равен ВВП. В России по состоянию на 1 января 1995 г он составил 14 — 15 %, по другим данным уровень внутренней задолженности составлял в начале1996 г. около 40% месячного ВВП .

<span Times New Roman",«serif»">Толькопри значительном объеме рынка государственных ценных бумаг их покупка илипродажа Центральным банком может оказать ощутимое влияние на уровень процентныхставок. Как попытку использования ценных бумаг для оперативного регулирования ситуации на денежном рынке можно назватьдействия Центрального банка РФ во время кризиса на межбанковском рынке вавгусте 1995 г., когда он выкупил  убанков пакет ГКО на сумму более 1,5 трлн. руб. При этом целью ставилось не снижение процентных ставок, а поддержаниеуровня ликвидности банков.

<span Times New Roman",«serif»">Встранах  с развитой рыночнойэкономикой  государственные ценные бумагивыпускаются для решения  бюджетных задач.  Это:

ü<span Times New Roman""> 

<span Times New Roman",«serif»">сглаживаниенеравномерности налоговых поступлений, достижение кассовой сбалансированностибюджета. Например, казначейство Великобритании выпускает именныеналогово-депозитные сертификаты, которые могут быть использованы для уплатыналогов (в этом случае по сертификатам выплачиваются повышенные проценты) либовыкуплены у эмитентов по первому требованию последних. В РФ также есть опытиспользования ценных бумаг для уплаты налогов: казначейские обязательства могутбыть обменены на   казначейские налоговыеосвобождения для зачета налоговых платежей в федеральный бюджет. В США дляпокрытия краткосрочных кассовых разрывов выпускаются на срок до 50 дней векселяуправления наличностью; в Японии они называются финансирующимися векселями ивыпускаются на срок до 60 дней.

ü<span Times New Roman""> 

<span Times New Roman",«serif»">Финансированиецелевых программ и реализация конкретных проектов правительства. В Японии дляпокрытия расходов на строительство дорог, на жилищное строительство выпускаютсястроительные облигации; в Великобритании в 1978 г. для финансированиянационализации транспорта были выпущены сроком на 10 лет транспортныеоблигации; в России к таким облигациям могут быть отнесены облигациивнутреннего государственного валютного займа, которыми была оформлена задолженностьВнешэкономбанка СССР перед держателями валютных счетов .

ü<span Times New Roman""> 

<span Times New Roman",«serif»">Погашениеранее размещенных займов. В Японии выпуск таких облигаций (они называютсяоблигациями рефинансирования) регулируется в законодательстве отдельно; вРоссии выручка от размещения очередного выпуска ГКО может направляться на погашение предыдущих выпусков.

ü<span Times New Roman""> 

<span Times New Roman",«serif»"> Покрытие общего, переходящего из года в год,дефицита бюджета. Это облигации, выпускаемые без обеспечения, под общееобязательство правительства погасить долг и выплатить проценты. Выполнение обязательств покрывается общейспособностью органа власти взымать налоги. В Японии, например, этот видоблигаций специально выделяется и регулируется финансовым законодательством иопределяются как <span Times New Roman",«serif»; mso-ansi-language:EN-US">“финансирующие дефицит облигации”.<span Times New Roman",«serif»">

В мировойпрактике выпуск государственных ценных бумаг является наиболее экономическицелесообразным методом финансирования бюджетного дефицита по сравнению сзаимствованием средств в  центральномбанке и привлечением средств за счет эмиссии денег. Общепринятая во всехстранах практика ограничения доступа правительства к ссудному фонду странычерез кредиты, получаемые в центральном банке, в Российской Федерации впервыенашла ввоплощение в федеральном бюджете на 1995 г.

ВРоссийской федерации государственные ценные бумаги выпускаются в основном дляфинансирования бюджетного дефицита.

<span Arial",«sans-serif»; mso-bidi-font-family:«Times New Roman»;mso-font-kerning:14.0pt">

<span Arial",«sans-serif»; mso-bidi-font-family:«Times New Roman»;mso-font-kerning:14.0pt">2.

<span Arial",«sans-serif»;mso-bidi-font-family:«Times New Roman»; mso-font-kerning:14.0pt;mso-ansi-language:EN-US"> <span Arial",«sans-serif»;mso-bidi-font-family:«Times New Roman»; mso-font-kerning:14.0pt"> Государственныйвнутренний долг Российской Федерации: понятие, состав,  управление и обслуживание<span Arial",«sans-serif»;mso-bidi-font-family:«Times New Roman»; mso-font-kerning:14.0pt;font-weight:normal">

<span Times New Roman",«serif»">Понятиегосударственного внутреннего долга Российской Федерации определяется закономРоссийской Федерации от 13 ноября 1992 г. “О государственном внутреннем долгеРоссийской Федерации ”, в соответствии с которым государственным внутреннимдолгом Российской Федерации являются долговые обязательства Российской Федерации, выраженные в валюте РоссийскойФедерации перед юридическими и физическими лицами, если иное не установленозаконодательными актами Российской Федерации. Они обеспечиваются всемиактивами, находящимися в распоряжении Российской Федерации .

<span Times New Roman",«serif»">Долговыеобязательства Российской Федерации могут быть в форме:

·<span Times New Roman"">     

<span Times New Roman",«serif»">кредитов,полученных правительством Российской Федерации ;

·<span Times New Roman"">     

<span Times New Roman",«serif»">государственныхзаймов, осуществляемых посредством выпуска ценных бумаг от имени РоссийскойФедерации ;

·<span Times New Roman"">     

<span Times New Roman",«serif»">другихдолговых обязательств, гарантированных правительством Российской Федерации .

<span Times New Roman",«serif»">Политикув отношении государственного  внутреннегодолга Российской Федерации, а также его верхний предел, устанавливаемый приутверждении федерального бюджета на очередной финансовый год определяютзаконодательные органы Российской Федерации — Государственная дума  и Совет Федерации совместно с Центральнымбанком Российской Федерации .

<span Times New Roman",«serif»">Оперативноеуправление государственным внутренним долгом Российской Федерации, в том числеопределение порядка, условий выпуска и размещения долговых обязательствосуществляет правительство Российской Федерации, а в соответствии с указомпрезидента Российской Федерации от 8 декабря 1992 г. № 1556  “О Федеральном казначействе” — органыфедерального казначейства Обслуживание государственного внутреннего долгаРоссийской Федерации проводится федеральным казначейством совместно сЦентральным банком  Российской  Федерации посредством проведения операций поразмещению долговых обязательств, их погашению и выплате доходов по ним  . Все затраты по обслуживанию долгаосуществляются за счет средств федерального бюджета.

<span Times New Roman",«serif»">Важнойнормой закона РФ “О государственном внутреннем долге РФ” являетсяположение  в соответствии с которым“Российская Федерация не несет ответственности по долговым обязательствам  национально — государственных иадминистративно — территориальных образований РФ, если они не былигарантированы  Правительством РФ”.Аналогичное положение предусмотрено Гражданским кодексом  РФ “ Российская   Федерация не отвечает  по обязательствам субъектов РФ имуниципальных образований ...”, кроме случаев, “когда  Российская Федерация приняла на себя гарантию(поручительство) по обязательствам субъекта РФ, муниципального образования,или юридического лица” .    

<span Times New Roman",«serif»"> Вместе с тем в Положении о выпуске и обращенииценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР, утвержденном постановлениемправительства   РФ от 28 декабря 1991г. №78, государственные долговые обязательства определяются ,  как любые  ценные бумаги,удостоверяющие отношения займа, в которых должником выступает государство,органы государственной власти или управления .

<span Times New Roman",«serif»">СогласноКонституции РФ существуют федеральные органы власти, органы власти субъектовфедерации, входящих в РФ, и муниципальные органы власти .

<span Times New Roman",«serif»">Всоответствии с постановлением  Федеральной  комиссии по ценным бумагам и фондовому рынкупри правительстве РФ ( далее ФКЦБ) от  5мая 1995 года № 1 в отношении ценных бумаг, эмитированными органамиисполнительной власти субъектов РФ, применяется порядок, установленный длягосударственных ценных бумаг, касающийся только льгот при налогообложениидоходов. Однако по ним государство не берет на себя  выполнение таких основных обязательств, каквыплата процентного вознаграждения и основного долга при погашении ценнойбумаги, при неисполнении их эмитентом. Ценные бумаги, эмитированныесубъектом РФ, будут относиться к “полноценным ” государственным ценным бумагам, если они гарантированы правительством РФ.

<span Times New Roman",«serif»">Надоходы по ценным бумагам, выпущенным муниципальными органами власти,распространяется порядок льготного налогообложения только при присвоении имстатуса  государственных ценных бумаг,то есть при получении гарантии РФ. Такой же порядок действует в отношенииценных бумаг, выпущенных юридическим лицом. Так, например, постановлением правительстваРоссийской Федерации

<span Times New Roman",«serif»; mso-ansi-language:EN-US">“О финансовой поддержке государства в созданиивысокоскоростной пассажирской магистрали Санкт-Петербург – Москва ”<span Times New Roman",«serif»"> от 15 июня 1994 г. №671 государственые гарантии были предоставлены РАО <span Times New Roman",«serif»;mso-ansi-language:EN-US">“В<span Times New Roman",«serif»">ысокоскоростные магистрали<span Times New Roman",«serif»;mso-ansi-language:EN-US">”по облигационному займу, выпускаемому этим обществом для покрытия затрат,связанных с проектировкой, прокладкой и эксплуатацией нового пассажирскогопути. Это означает правительственную гарантию исполнения всех обязательств по облигациям данного займа перед их владельцами– выплату номинальной стоимости    припогашении   облигаций и ежеквартальногопроцентного дохода по <span Times New Roman",«serif»">ставке,устанавливаемой на каждый квартал на базе купонного процента по облигациямфедерального займа – в случае неисполнения их эмитентом и освобождения отналогообложения  доходов по облигациям,полученных в виде процентов.

Большаячасть внутреннего долга – 67,6 % приходится на задолженность правительстваЦентральному банку РФ по кредитам на покрытие бюджетного дефицита. На долюзадолженности перед предприятиями и населением по выпущенным государственнымценным бумагам приходится 30,4 % внутреннего рублевого долга, из нихзадолженность, оформленную рыночными долговыми инструментами – государственныекраткосрочные облигации и казначейские обязательства, — 18,6 %. В отличие отРоссии (диаграмма 2.1.)государственные ценные бумаги в странах с развитойрыночной экономикой  являются основнымисточником финансирования государственного внутреннего долга. Так, долягосударственных ценных бумаг в неоплаченном внутреннем долге в 1995 годусоставляла в Великобритании 88,6 %, в Италии 83,1 %, во Франции 82,7 % вЯпонии 66,2 % в США 62,8 % в Германии 51,5 %.

Диаграмма2.1

<img src="/cache/referats/6168/image002.gif" v:shapes="_x0000_i1025">

<img src="/cache/referats/6168/image004.gif" v:shapes="_x0000_i1026">

От реализациигосударственных ценных бумаг в 1994 г. было получено выручки на сумму 12,8трлн. рублей. В 1997 году -  32 трлн. руб., из них  44,2 % было направлено на покрытие бюджетногодефицита (диаграмма 2.2.).

Диаграмма 2.2

<span Times New Roman",«serif»">

<span Times New Roman",«serif»">

<span Times New Roman",«serif»">

<span Times New Roman",«serif»">

<span Times New Roman",«serif»">

<span Times New Roman",«serif»">

<span Times New Roman",«serif»">Дефицитфедерального бюджета РФ на 1997 год был утвержден в размере 78,5 трлн. руб. или8,1 % к ВВП. Предельный размер дефицита федерального бюджета законом РФ

<span Times New Roman",«serif»;mso-ansi-language:EN-US">“Офедеральном бюджете на 1997 год”  <span Times New Roman",«serif»">установлен в размере 22,5 % отсуммы расходов. В 1995 году впервые дефицит бюджета должен был быть покрыт засчет неинфляционных источников: международных займов и внутренних заимствованийна рынке

<span Times New Roman",«serif»">диаграмма 2.3.

<img src="/cache/referats/6168/image006.gif" v:shapes="_x0000_i1027">

<span Times New Roman",«serif»">

<span Times New Roman",«serif»">

<span Times New Roman",«serif»">

<span Times New Roman",«serif»">

<span Times New Roman",«serif»">

<span Times New Roman",«serif»">

<span Times New Roman",«serif»">государственныхценных бумаг, в том числе за счет выпусков ГКО (диаграмма 2.3.).

<span Times New Roman",«serif»">Обширныепланы правительства по увеличению внутреннего долга, использованиюгосударственных ценных бумаг в решении бюджетных проблем в 1998 г. могутнегативно отразиться на состоянии рынка государственных и корпоративных ценныхбумаг. Заместитель председателя Центрального банка РФ А.Козлов, выступая наконференции по проблемам отечественного фондового рынка, отметил, что стольмасштабное финансирование дефицита бюджета за счет эмиссии государственныхценных бумаг “может негативно отразиться на ликвидности рынка корпоративныхценных бумаг”.

<span Times New Roman",«serif»">Внастоящее время в России соотношение ёмкости рынков государственных икорпоративных ценных бумаг, по оценке ФКЦБ, состовляет 7:1, тогда как  в большинстве стран оно равно примерно 1: 2.“Финансовый рынок, в котором львиная доля принадлежит государственному заимствованию,- по мнению руководителяДепартамента ценных бумаг и фондовых рынков Министерства финансов РФ,-безусловно не может считаться идеальным. Это для Министерства финансов РФ какэмитента представляется неправильным, несправедливым и опасным”.

<span Times New Roman",«serif»">Негативноевлияние увеличения государственных заимствований на производственные инвестицииявляется одной из наиболее важных общеэкономических проблем, которые вызываютрост государственного долга. Предприятия отраслей, определяющих экономическоеположение государства в настоящий моент и в будущем, остро нуждаются винвестициях. Вместо того, чтобы стимулировать обладателей свободных активов — восновном коммерческие банки- к вложению в реальные инвестиционные проектыгосударство привлекает капиталы и тратит их на непроизводственные нужды.Долгосрочные последствия такой политики пока не вполне ясны, но внутренняяпротиворечивость сложившейся ситуации России с её ослабленной экономикой испадом производства очевидна. Нужно найти тонкий компромис между финансовымиинтересами государства и потребностями производственного сектора экономики.

<span Times New Roman",«serif»">Вкачестве выхода из сложившейся ситуации Правительство пошло на снижениепроцентных ставок по государственным ценным бумагам (график 2.1.) и удлиннениесрока их обращения, тем самым сделав их менее привлекательными по сравнению сдолгосрочными вложениями в производство. Снижение общего уровня доходности поГКО, как основного сегмента рынка государственных ценных бумаг, безусловнопривело к потере привлекательности рынка ГКО для инвесторов, но теперьзначительную прибыль участники рынка могут получить благодаря продуманной игрена изменении курса облигаций. Это позволяет делать высокая технологичность иликвидность ГКО, сохраняющаяся их реальная и положительная доходность. Немаловажентакже и выбор правильной стратегии поведения и интуитивное чувство ситуации нарынке ГКО.

<span Times New Roman",«serif»">График 2.1.

<span Times New Roman",«serif»">

<img src="/cache/referats/6168/image008.gif" v:shapes="_x0000_i1028"><span Times New Roman",«serif»">

<span Times New Roman",«serif»">

<span Times New Roman",«serif»">Однако,развитие рынка ГКО сегодня — не самоцель, а одно из важнейших звеньев программыстабилизации экономики. Одна из задач развития рынка ГКО, обусловленнаянеобходимостью получения в заданных размерах выручки, направляемой дляпогашения дефицита,- это увеличение его объёма, что решается путём привлеченияденежных потоков из регионов через создаваемые региональные расчетные центры.Однако, наращивание объёма рынка ГКО приводит к обвинениям Министерствафинансов РФ в строительстве финансовой пирамиды и предсказаниям её скорогокраха. Хотя необходимо отметить, исходя из мирового опыта, что любой рынокгосударственных долговых обязательств в той или иной степени представляет собойпирамиду, которую не следует путать с пирамидой частной компании, обязательствакоторой действительно не могут иметь реального обеспечения. Внутренний жегосударственный долг, представленный различными государственными долговыми обязательствами,обеспечен всем государственным имуществом. При условии надлежащего обслуживаниявыпусков ГКО подобная конструкция, как пирамида, устойчива. По утверждениюпредставителей Центрального банка России, решение первоочередной задачи — привлечение средств для покрытия бюджетного дефицита — оправдывает такиесредства как высокая доходность.

<span Times New Roman",«serif»">Считается,что объём пирамиды ГКО может быть снижен и стабилизирован на каком-томинимально необходимом уровне только по мере подъёма производства и увеличенияпоступления налоговых платежей в бюджет. До этого момента нужно создавать ивводить в обращение новые, альтернативные ГКО государственные финансовыеинструменты, необходимые как для повышения устойчивости рынка ГКО, так и для увеличения общего объёма заёмныхсредств путем  задействования финансовыхпотоков не охваченных пока рынком облигаций (к реализации такой программыМинистерство финансов РФ приступило летом 1995 года, выпустив ОФЗ-облигацийфедерального займа, и осенью этого же года, начав размещение ОГСЗ- облигацийгосударственного сберегательного займа). Развитие же негосударственныхфинансовых инструментов, способных конкурировать с ГКО по надежности идоходности и отвлекающих финансовые ресурсы, сейчас явно не желательно,поскольку любой отток ресурсов с рынка ГКО до начала экономического подъёма встране негативным образом скажется на устойчивости минфиновской пирамиды.

<span Times New Roman",«serif»">Сегодняситуация на финансовом рынке сложилась таким образом, что главным конкурентомгосударственным ценным бумагам является как раз негосударственный секторфинансового рынка — рынок акций приватизированных предприятий. В условияхснижения уровня инфляции, валютного коридора, кризиса рынка МБК только этотнегосударственный инструмент весьма сущетвенно отвлекает ресурсы с рынкагосударственнх ценных бумаг, прежде всего с рынка ГКО.   Правда рынок ГКО превосходит своегофондового конкурурента по уроню надежности вложений. Однако парадокс в том, чтоуспешное развитие рынка государственных ценных бумаг и стабилизация экономикиприведут к укреплению рынка акций.рискованность вложений в акции промышленныхпредприятий при этом будет снижаться, сближая инвестиционную привлекательностьэтих двух секторов рынка.

<span Times New Roman",«serif»">Сегодняпока рано говорить о непосредственной конкуренции рынка акций и рынка ГКО, но вто же время их связь и подверженность действию одних и тех же факторовстановится все более очевидной. Это подтверждается схожестью цикличностикотировок ГКО и акций основных российских эмитентов, связью динамики оборотовторгов ГКО и акциями на вторичном рынке в РТС, связью динамики объёмов торгов сдинамикой  котировок кпк акций так и ГКО.Столь тесная связь динамик двух секторов рынка ценных бумаг больше обьясняетсяограниченностью присутствующего на них капитала и ограниченными возможностямиальтернативных вложений вообще.

<span Times New Roman",«serif»">Сегодняв споре правильности той или иной позиции перспектив развития    рынка ГКО и в целом рынка государственныхценных бумаг более важным представляется разработка продуманной стратегии участиягосударства в развитии фондового рынка. А какой путь изберёт государство — покажет будущее.

<span Arial",«sans-serif»;mso-bidi-font-family:«Times New Roman»;mso-font-kerning: 14.0pt">

<span Arial",«sans-serif»;mso-bidi-font-family:«Times New Roman»;mso-font-kerning: 14.0pt">

<span Arial",«sans-serif»;mso-bidi-font-family:«Times New Roman»;mso-font-kerning: 14.0pt">

<span Arial",«sans-serif»;mso-bidi-font-family:«Times New Roman»;mso-font-kerning: 14.0pt">3. Государственные краткосрочные облигации (ГКО)

<span Arial",«sans-serif»; mso-bidi-font-family:«Times New Roman»;mso-font-kerning:14.0pt">3.1.Историяпроекта выпуска  ГКО

<span Times New Roman",«serif»">

<span Times New Roman",«serif»">Необходимостьперехода к рыночным методам регулирования государственного долга ифинансирования бюджета из неинфляционных источников обусловила появление в 1993г. нового инструмента на финансовом рынке — государственных краткосрочныхоблигаций — (ГКО).

<span Times New Roman",«serif»">Проектвыпуска ГКО был подготовлен в рамках Российско- американского банковскогофорума, созданного в июне 1992 г.*  Дляреализации проекта а Центральном банке РФ было создано управление ценных бумаг,занимающееся размещением облигаций на вторичном рынке, расчетами междуучастниками рынка и иными операциями по обслуживанию рынка ГКО.

<span Times New Roman",«serif»">Виюне 1992 года Банк России провел конкурсный отбор среди проектов российскихфондовых бирж на право ведения технологической части рынка — торговой,расчетной и депозитарной системы. В конкурсе приняли участие четыре

<span Times New Roman",«serif»">фондовыхбиржи: Московская международная фондоваябиржа, Московская центральнаяфондовая биржа, Российскаямеждународная волютно-фондовая биржа и Московская межбанковская валютная биржа.Победителем конкурсного отбора стала Московская межбанковская валютная биржа(ММВБ). Банк России поручил ей проработать технологическую сторону проектавыпуска ГКО, взять на

<span Times New Roman",«serif»">______________________________

<span Times New Roman",«serif»">Первоначально попричине неготовности правительства на выпуск собственных ценных бумагпредполагалось в рамках проекта выпустить долговые обязательства Центральногобанка России

<span Times New Roman",«serif»">себя роль техническогоорганизатора рынка ГКО.

<span Times New Roman",«serif»"><span Times New Roman",«serif»">В сентябре-декабре 1992 г.Управление ценных бумаг Банка России в сотрудничестве с ММВБ разработалапроекты конструктивных материалов по проекту выпуска ГКО. Компьютерная фирма“Программ-банк” разработала и установила для ММВБ модельную версию торговой системыи депозитария, рабочую версию расчетной системы. Были организованы взаимныеконсультации специалистов управления ценных бемаг Банка России, ММВБ и организаций-дилеров.В то же время Министерство финансов РФ приняло решение о выпуске собственныхкраткосрочных долговых обязательств.<span Times New Roman",«serif»">

<span Times New Roman",«serif»">Центральныйбанк России переориентировал проект на эти финансовые инструменты, отказавшисьот выпуска собственных ценных бумаг.

<span Times New Roman",«serif»">Вдекабре 1992 г. Министерство финансов РФ утвердило разработанны

еще рефераты
Еще работы по ценным бумагам