Реферат: Функционирование фондовых бирж
Министерство общего ипрофессионального образования Российской Федерации
ГОСУДАРСВЕННЫЙУНИВЕРСИТЕТ УПРАВЛЕНИЯ
_____________________________________________________________________________
КУРСОВОЙ ПРОЕКТ НАТЕМУ:
ФУНКЦИОНИРОВАНИЕ ФОНДОВЫХ БИРЖПО КУРСУ: РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГСтудент: Чабан И.В.
Группа: “Финансы и кредит” (2-евысшее)
Преподаватель: Попович Е.А.
_____________________________________________________________________________
Москва, 2000 г.
Содержание.
Введение 3. 1. Задачи и структуры фондовых бирж. 6. 1.1 Задачи. 6. 1.2 Структура фондовой биржи. 10. 1.3. Формы организации бирж. 16. 2. Функционирование фондовых бирж. 18. 2.1. Участники. 18. 2.2. Листинг. 19. 2.3. Виды операций. 22. 2.4. Хеджирование биржевых операций. 26. 2.5. Последовательность этапов прохождения сделки с ценными бумагами. 27. Заключение. 31. Список литературы. 32.ВВЕДЕНИЕ.
В данной работе я хочу рассмотреть ряд вопросов, касающихся теоретическихи практических аспектов биржевой торговли ценными бумагами, а так же биржевые системы торговли, которые действуют сегодня России. Их структуру, принципыфункционирования и внутренние правила.
Внастоящее время в Росси сформировалась классическая система трехуровневогофинансирования экономики, которая состоит из:
· бюджетного финансирования;
· системы банковского кредитования;
· прямых инвестиций через механизмы рынка капиталов.
Наиважнейшеезначение в Российской экономике имеет система прямых инвестиций, т.к. механизмыпрямого и косвенного инвестирования с их неограниченным потенциалом могутвыступить в качестве силы, способной двигать развитие различных структур нарынке, а, следовательно, и всей экономики нашего государства.
Бюджетноеже финансирование, в силу своей ограниченности, не может обладать подобнымисвойствами. Что касается банковской системы, то с одной стороны здесьдействительно имеется большой потенциалом, однако банковских средств все-такинедостаточно для полноценного финансирования всего рыночного механизма.
Итак,прямые инвестиции. Механизмы такого инвестирования могут заработать в полноймере только при условии хорошо организованной и защищенной от нерыночных рисковинфраструктуры фондового рынка. Именно фондовый рынок является той самойсистемой, которая позволяет перекачивать средства заинтересованных инвесторовиз одних областей экономики в другие, тем самым, развивая экономику страны.
Важной составляющей структуры фондового рынка является рынок ценныхбумаг. Сегодня рынок ценных бумаг в России в большой степени уже сформирован:имеются государство и муниципальные образования, эмитенты ценных бумаг,многочисленные компании и предприятия, есть и инвесторы, заинтересованные внаилучшем для себя размещении средств. Очевидным становится необходимостьсуществования структур, которые позволяли бы с обоюдной выгодой для себя, безопасностьюи удобством двум этим заинтересованным сторонам проводить операции с ценнымибумагами. Особо необходимо отметить структуры, которые ведут учет прав собственностина ценные бумаги и упрощают процедуры перехода прав собственности при операцияхс ними, это — реестродержатели, депозитарии и трансфер-агенты. Учитываяспецифику рынка бумаг необходимо и наличие организаций, профессиональноработающих на рынке в качестве посредников (брокерские инвестиционные компаниии банки).
Одной из важной составляющих рынка ценных бумаг является функционированиеструктур, непосредственно осуществляющих организацию торговли ценными бумагами(структуры биржевой торговли).
Обычно начиная с появления самих ценных бумаг, функцию организаторовторговли ценными бумагами всегда выполняли биржи, а также близкие к ним посущности специализированные внебиржевые организованные системы. Наша страна нестала исключением, и на данный момент в России уже сформировался и реальнофункционирует ряд торговых систем, подавляющая часть которых это биржи.
Биржа — организационно оформленный рынок, где совершаются сделки сопределенными видами товаров. В качестве биржевых товаров могут выступать:
· продукция производственного или потребительского назначения,которая обладает определенными, хорошо известными для продавцов и покупателейсвойствами (зерно, кофе, какао, сахар, нефть и нефтепродукты, цветные идрагоценные металлы и др.);
· ценные бумаги;
· иностранная валюта.
Таким образом, биржи бывают:
· товарные;
· фондовые;
· валютные;
· универсальные — если на бирже продается не один вид ценностей.
Нас интересуют, прежде всего, фондовые биржи.
На фондовой бирже, как и на любой другой, сделки совершаются всегда водном и том же месте, в строго отведенное для этого время — во время проведениябиржевого сеанса (или биржевой сессии) и по четко установленным, обязательнымдля всех участников правилам. Биржа создает четкую организационную структуру,четкий механизм заключения и исполнения сделок с биржевыми ценностями ивысоконадежную систему контроля за ходом исполнением сделок.
Исторически, возникновение бирж можно отнести к XVI веку. В настоящеевремя, как отмечают некоторые источники, в странах мирового сообществанасчитывается около 150 фондовых бирж.
В России первая фондовая биржа появилась в начале XVIII века. В XIX векебиржи в России появлялись одна за другой, и к концу 1917 года их насчитывалосьуже более ста. В основном, это были товарные биржи, но на многих из них былифондовые отделы. После событий 1917 года многие биржи закрылись, но в 20-хгодах почти все они возродились, снова их деятельность была прекращена в 1930году.
В конце 80-х годов Советском Союзе начался своеобразныйбиржевой бум. Биржи появлялись одна за другой. В 1992 году только в Россиинасчитывалось несколько сотен бирж. Подавляющее большинство из них вдальнейшем прекратили свое существование.
В настоящее время российский рынок ценных бумаг не может обеспечитьнормальное функционирование деятельности профессиональных участников, так какпереживает и ощущает на себе влияние финансового кризиса, политической исоциальной нестабильности, отсутствием средств у государства на поддержку егостроительства.
Профессиональные участники рынка ценных бумаг, имевшие вложения вгосударственные ценные бумаги, понесли значительные потери; резкое падениеликвидности уменьшило возможности для осуществления бизнеса, появилась явнаятенденция сокращения числа профессиональных участников; большинство банковоказалось на гране банкротства.
Однако, в тоже время финансовый кризис способствовал концентрациипрофессиональных участников рынка ценных бумаг и укрупнению специализированныхрегистраторов. Сейчас в России насчитывается более 60 фондовых и товарно-фондовыхбирж, фондовых отделов товарных бирж.
Все это доказывает актуальность темы данной курсовой работы
Глава 1. ЗАДАЧИ ИСТРУКТУРА ФОНДОВЫХ БИРЖ.
1.1. Задачи.
Согласно действующему российскому законодательствуфондовая биржа – это участник рынка ценных бумаг.
Биржа организует куплю-продажу ценных бумаг, т. е. «непосредственноспособствует заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами». Фондовая биржа не может совмещать деятельность по организации торговли ценнымибумагами с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.Отсюда ее задачи и функции определяются тем положением, которое фондовая биржазанимает на рынке ценных бумаг как ее участник. Следует подчеркнуть, чтофондовые отделы других (товарных и валютных) бирж приравнены к фондовым биржам,поэтому в своей деятельности (за исключением вопросов создания) не отличаютсяот последних. Являясь организатором рынка ценных бумаг, фондовая биржапервоначально занимается исключительно созданием необходимых условий дляведения эффективной торговли, но по мере развития рынка ее задачей становитсяне столько организация торговли, сколько ее обслуживание. Изначально фондоваябиржа создавалась для того, чтобы поощрять и поддерживать торговлю ценнымибумагами, обеспечивающую соблюдение интересов ее участников. Поэтому биржарассматривалась как надлежащим образом организованное место для торговли.
1. Перваязадача биржи заключается в том, чтобы предоставить место для рынка, т.е.централизовать место, где может происходить как продажа ценных бумаг их первымвладельцам, так и вторичная их перепродажа. При этом принципиальным положениемсуществования бирж как организованного оптового рынка ценных бумаг являетсясоблюдение обязательного требования всеми участниками торгов вести себя всоответствии с твердыми правилами. Фондовая биржа представляет собойорганизацию со своими исторически сложившимися правилами ведения торгов. Инесмотря на то, что в настоящее время открытый биржевой торг, требующийфизического присутствия его участников, заменяется компьютерным (электронным,экранным), дающим возможность принимать участие в торговле из своего офиса (сосвоего рабочего места), обязательным остается соблюдение установленных правил исистемы регулирования торговли, а также готовность всех участников торгов этиправила соблюдать. Для выполнения первой задачи фондовой бирже недостаточноотработать правила и системы регулирования торговли, необходимо предъявлятьдостаточно жесткие требования к компаниям, поставляющим ценные бумаги дляпродажи, и членам биржи, которые на профессиональном уровне ведут торговлю ипредставляют интересы клиентов, не имеющих возможности приниматьнепосредственное участие в торговле на бирже, а вынужденных прибегать к услугампосредников. Биржа также должна располагать обученным высококвалифицированнымперсоналом, способным не только провести сам биржевой торг, но и обеспечитьэффективный надзор за исполнением сделок, заключенных на бирже. Объясняется этотем, что инвестор и эмитент ищут ликвидные и эффективные рынки, которые характеризуются«узким» спрэдом, эффективными торговыми системами, большим оборотом иэффективной защитой инвестора.
2. Второйзадачей фондовой биржи следует считать выявление равновесной биржевой цены.Выполнение этой задачи возможно в силу того, что биржа собирает большоеколичество, как продавцов, так и покупателей, предоставляя им рыночное место,где они могут встречаться не только для обсуждения и согласования условийторговли, но и для выявления приемлемой стоимости (цены) конкретных ценныхбумаг. Кроме того, биржа добивается доверия к достоверности достигнутых цен впроцессе биржевого торга. Для реализации указанной задачи биржа обеспечиваетоткрытость информации, характеризующей как эмитента, так и его ценные бумаги,стандартизацию условий установления цен, использование средств массовойинформации для распространения информации о котировках цен и сделках. Этопозволяет членам биржи и профессиональным участникам знать самые последниецены, по которым можно совершать сделки, и знать о самых последних сделках, которыебыли совершены. Все более распространяющейся тенденцией на западных биржахстановятся теперь попытки устроить показ котировок акций, зарегистрированных ихбиржами, на экранах домашних телевизоров для частных лиц, с помощью такойслужбы, как Телетекст (журналы электронного экрана). Это дает возможностьзаинтересовать в биржевой торговле новых участников, прежде всего покупателей.
3. Третьязадача биржи — аккумулировать временно свободные денежные средства испособствовать передаче права собственности. Привлекая покупателей ценныхбумаг, биржа дает возможность эмитентам взамен своих финансовых обязательствполучить нужные им средства для инвестиций, т.е. способствует мобилизации новыхсредств, с одной стороны, а с другой — расширению круга собственников. При этомбиржа создает возможности для перепродажи приобретаемых ценных бумаг, т.е.обеспечивает передачу прав собственности, постоянно привлекая на биржу новыхинвесторов, имеющих в наличии крупные или мелкие суммы временно свободныхденежных средств. Обеспечивая перепродажу ранее купленных ценных бумаг, биржаосвобождает покупателя от «вечного» их владения. У него появляется возможностьпродать ранее купленные ценные бумаги и искать другие возможности использованиясвоих денежных средств или вложить их в другие более привлекательные для негоценные бумаги. Такая смена владельца не затрагивает эмитента, полученные имденежные средства остаются у него в распоряжении, изменился только кредитор илиакционер.
4. Четвертаязадача фондовой биржи — обеспечение гласности, открытости биржевых торгов.Нужно иметь в виду, что биржа не гарантирует того, что вложенные в ценныебумаги средства обязательно принесут доход. Как дивиденды, так и курсоваястоимость акций, например, могут расти и падать, но фондовая биржа гарантирует,что участники торгов могут иметь достаточно достоверную информацию ирасполагать справедливыми правилами для формирования собственных суждений одоходности принадлежащих им ценных бумаг. Биржа обязана каждомузаинтересованному сообщать о дате и времени заключения сделок, наименованииценных бумаг, являющихся предметом сделки, государственном регистрационномномере ценных бумаг, цене одной ценной бумаги и количестве проданных(купленных) ценных бумаг. При этом следует особо обратить внимание на то, что биржадолжна обеспечить доступность информации, способной оказать влияние на рыночныйкурс ценных бумаг для всех участников биржевой торговли в одно и то же время.Кроме того, все они должны обладать одинаковой информацией, т.е. все должнынаходиться в одном положении. Биржа отвечает за централизованноераспространение биржевой информации. Она также должна получать и комментироватьлюбые решения правительства, которые могут повлиять на курсы тех ценных бумаг,которые котируются на ней.
5. Пятаязадача биржи заключается в обеспечении арбитража. При этом под арбитражемследует понимать механизм для беспрепятственного разрешения споров. Он долженопределить круг лиц, которые могут выполнять поставленную задачу, а такжевозможные компенсации пострадавшей стороне. Многие биржи для решения задачиарбитража создают специальные арбитражные комиссии, в состав которых включаютнезависимых лиц, имеющих как опыт в ведении биржевой торговли, так и в решенииспоров, имеющих возможность беспристрастно выслушать обе стороны и принятьвзвешенное решение. Влиятельность арбитражной комиссии должна бытьобщепризнанной. Для усиления ее значимости ей придается иногда статустретейского суда, и тогда решения арбитражной комиссии имеют не толькорекомендательный, но и обязательный характер. Поэтому решение о компенсациидолжно быть приемлемо как для потерпевшей стороны, так и для ответчика иобязательно для исполнения. Хотя всякий арбитраж предполагает апелляцию.
6. Шестаязадача биржи — обеспечение гарантий исполнения сделок, заключенных в биржевомзале. Ее выполнение достигается тем, что биржа гарантирует надежность ценныхбумаг, которые котируются на ней. Это достигается тем, что к обращению на биржедопускаются только те ценные бумаги, которые прошли листинг, т. е.соответствуют предъявляемым требованиям.
Следует отметить, что как только участники торгов (члены биржи, брокеры —представители продавца и покупателя) согласовали условия сделки, они тут жерегистрируются, и участник торгов получает соответствующее подтверждение отбиржи. Поэтому не может быть никаких споров о том, какое конкретное соглашениебыло принято по поводу этой сделки. Выполняя указанную задачу, биржа берет насебя обязанности служить посредником при осуществлении расчетов. Под этимподразумевается, что биржа принимает на себя ответственность за предоставлениегарантии на все подтвержденные сделки, и что покупки будут оплачены, а всепроданные акции будут доставлены для передачи на имя нового покупателя или поего указанию на другое имя. Это чрезвычайно важная функция биржи, поскольку онадает всем покупателям и продавцам гарантию, что они получат полностьюрезультаты своих операций, так как в противном случае биржа, руководствуясьсвоими правилами, аннулирует сделки.
Одной из наиболее существенных проблем в биржевой торговле являетсяпроблема исполнения сделок, т. е. сможет ли покупатель заплатить за купленныеценные бумаги, на покупку которых он дал указание, или сможет ли продавецдействительно представить ценные бумаги, в отношении которых он дал указание опродаже. Хотя биржа не может проверить каждого конкретного продавца ипокупателя, она может и должна предъявлять жесткие требования, как кпрофессионализму участников торгов, так и к их финансовому состоянию. Крометого, гарантия исполнения сделок достигается за счет постоянносовершенствующейся системы клиринга и расчетов.
Гарантия исполнения сделок обеспечивается контролем над системой,обслуживающей биржу (уменьшение риска системы в связи с ее повреждением илицепного невыполнения финансовых условий).
Фондовая биржа, как и всякая другая, должна обеспечивать постоянныйконтроль над содержанием своих внутренних систем коммуникаций, чтобыгарантировать их надежность и осуществлять надзор за финансовой дисциплинойсвоих членов—участников торгов, чтобы банкротство одного члена (участника) неповлекло за собой банкротства другого. Гарантия исполнения сделок, заключенныхна бирже, тесно связано с такой проблемой, как защита денег клиента.Самостоятельно решить эту проблему биржа не может, однако в своих правилахторговли она отмечает, что члены биржи, управляющие деньгами клиента, покоторым еще не наступил срок платежа по сделке, должны хранить их отдельно отсвоих собственных основных денег. Правила торговли биржи могут включатьтребование, чтобы такие деньги были положены на отдельный инвестиционный счет вбанке третьей стороны так, чтобы в случае неспособности фирмы—члена бирживыполнить свои собственные финансовые обязательства, она бы не смогла, даженеумышленно, использовать деньги клиента для такой цели. Система регулированияздесь чрезвычайно жесткая, и биржа должна проводить строго регулярные проверкиправильности ведения учета операций и контроль ведения банковского счета (восновном ежедневно).
Седьмая задача биржи — разработка кодекса поведения участников биржевой торговли. Обычно для ее выполнения на бирже принимаются специальные соглашения, которые разрешают использование специфических слов и оговаривают соблюдение их строгой интерпретации: устанавливают место и способ торговли (биржевой зал, терминал, экран, телефон), а также время, в течение которого могут совершаться сделки; предъявляют определенные квалификационные требования к участникам торгов (обязательная сдача экзаменов для получения квалификационного аттестата или статуса).1.2. Структурафондовой биржи.
Следует отметить, что фондовая биржа относится к числу закрытых бирж. Этоозначает, что торговать на ней ценными бумагами могут только ее члены.
Фондовая биржа — это некоммерческая организация, поэтому в еедеятельности заинтересованы те, кто профессионально занимается ценнымибумагами, поэтому в российском законодательстве определяется, что членамифондовой биржи любые профессиональные участники рынка ценных бумаг.
В России к профессиональным участникам рынка ценных бумаг относяткоммерческие банки, поэтому они также могут быть членами биржи. Коммерческиебанки, как правило, самые активные члены биржи. Хотя следует отметить, что нево всех странах коммерческим банкам разрешено заниматься биржевой деятельностьюили, напротив, на них делается основная ставка. Например, в 1993 г. 79% акцийФранкфуртской фондовой биржи принадлежали отечественным коммерческим банкам и10% — зарубежным банкам.
На российских фондовых бирж членами являются, как правило, юридическиелица. В зарубежной практике можно выделить разное отношение к категории членовфондовой биржи. В одних странах предпочтение отдается физическим лицам (США), вдругих — юридическим (Япония, Канада), в третьих (их большинство) — не делаетсяразличия между физическими и юридическими лицами.
В большинстве государств в деятельности бирж разрешается приниматьучастие иностранным физическим и юридическим лицам, удовлетворяющимпредъявляемым требованиям. В то же время в отдельных странах (в Канаде и воФранции) иностранные лица не могут быть членами биржи или их участие в уставномфонде бирж ограничивается. В российском законодательстве прямо этот вопрос покане затрагивался.
К членам биржи предъявляются требования, которые устанавливаются какзаконодательством, так и самими биржами. При этом обычно в законахустанавливаются лишь общие требования к членству на бирже, а внутрибиржевыенормативные документы предъявляют дополнительные требования. Например, биржаможет определить необходимость содержания в уставах организаций, претендующихна членство, статей, декларирующих право проведения операций с ценнымибумагами, а также обязательность наличия квалификационных аттестатов уфизических лиц, представляющих их на бирже.
Возможности членов биржи.
— участвовать в общих собраниях биржи и управлении ее делами;
— избирать и быть избранными в органы управления и контроля;
— пользоваться имуществом биржи, имеющейся информацией и любымиуслугами, которые она оказывает;
— торговать в зале биржи как от своего имени и за свой счет(исполняя функции дилера), так и от имени и за счет клиента (исполнять функцииброкера):
— участвовать в разделе и получении оставшегося после ликвидациибиржи имущества.
Обязанности членов биржи.
— соблюдать устав биржи и другие внутрибиржевые нормативныедокументы;
— вносить вклады и дополнительные взносы в порядке, размере испособами, предусмотренными уставом и нормативными документами;
— оказывать бирже содействие в осуществлении ее деятельности.
Длятого, чтобы фондовая биржа могла выполнять поставленные перед ней задачи, онадолжна иметь эффективную организационную структуру, которая могла бы обеспечитьне только более низкие издержки, связанные с торговлей ценными бумагами, но иликвидность рынка, достаточное число продавцов и покупателей, возможностьполучения участниками торгов необходимой и точной информации как о прошлыхценах и объемах заключенных сделок, так и текущих ценах продавца и покупателя,представленных объемах и видах ценных бумаг. Организационная структура биржидолжна также обеспечить доверие к ней со стороны ее членов, т. е. она должнаиметь демократически избранные органы управления.
Поэтому биржа рассматривается как саморегулируемая организация,действующая на принципах биржевого самоуправления. Это проявляется в том, что врамках действующего законодательства биржа сама принимает решение оборганизации своего управления, что находит отражение в ее уставе.
В соответствии с российскими законодательными документами фондовые биржисоздаются в форме некоммерческого партнерства. Поэтому ее органы управленияделятся на общественную и стационарную структуры.
Общественная структура фондовой биржи.
/> /> /> /> /> /> /> /> <td/> /> /> /> <td/> />/>/>
/> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> <td/> />Рассмотрим структурные составляющие.
Общее собрание членов биржи является ее высшим законодательным органомуправления. Собрания членов биржи бывают годовыми, созываемыми в обязательномпорядке раз в год с интервалом между ними не более 15 месяцев, и чрезвычайными(внеочередными). Последние созываются биржевым комитетом (советом), ревизионнойкомиссией или членами биржи, обладающими не менее 10% голосов.
Согласно ныне действующего законодательства к исключительной компетенцииобщего собрания относятся:
— осуществление общего руководства биржей и биржевой торговлей;
— определение целей и задач биржи, стратегии ее развития;
— утверждение и внесение изменений во внутрибиржевые нормативныедокументы;
— формирование выборных органов;
— рассмотрение и утверждение бюджета биржи, годового баланса,
— счета прибылей и убытков, распределение прибыли;
— прием новых членов биржи;
— утверждение сметы расходов на содержание комитета (совета) иперсонала биржи, в том числе определение условий оплаты труда должностных лицбиржи, ее филиалов и представительств;
— принятие решения о прекращении деятельности биржи, назначениеликвидационной комиссии, утверждение ликвидационного баланса.
Так как собрание членов биржи собирается один раз в год, дляоперативного управления биржей выбирается биржевой совет. Он являетсяконтрольно-распорядительным органом текущего управления биржей и решает всевопросы ее деятельности, кроме тех, которые могут решаться только на общемсобрании членов биржи. Как правило, на биржевой совет возлагаются:
— заслушивание и оценка отчетов правления;
— внесение изменений в правила торговли на бирже;
— подготовка решений общего собрания членов биржи;
— установление размеров всех взносов, выплат, денежных икомиссионных сборов;
— подготовка решения о приеме или исключении членов биржи;
— руководство биржевыми торгами;
— распоряжение имуществом биржи;
— наем и увольнение персонала биржи и т.д. Из состава советаформируется правление, которое осуществляет оперативное руководство биржей ипредставляет ее интересы в организациях и учреждениях.
Порядок действия биржевого совета и правления определяетсяуставом и может иметь различия на разных биржах.
Контроль за финансово-хозяйственной деятельностью биржиосуществляет ревизионная комиссия, которая избирается общим собранием членовбиржи одновременно с биржевым советом.
Ревизионная комиссия вправе оценить правомочность решений,принимаемых органами управления биржи. К общему собранию членов биржиревизионная комиссия проводит документальную проверку финансово-хозяйственнойдеятельности биржи (сплошную или выборочную), ее торговых, расчетных, валютныхи других операций. Кроме того, ревизионная комиссия проверяет:
— финансово-хозяйственную деятельность биржи, состояние ее счетов идостоверность бухгалтерской документации;
— постановку и правильность оперативного, бухгалтерского истатистического учета и отчетности;
— выполнение установленных смет, нормативов и лимитов;
— своевременность и правильность платежей в бюджет;
— своевременность и правильность отчислений и выплат;
— соблюдение биржей и ее органами законодательных актов иинструкций, а также решений общих собраний членов биржи;
— состояние кассы и фондов биржи.
Ревизионная комиссия ведет проверки по:
— поручению общего собрания членов биржи:
— собственной инициативе;
— требованию биржевого комитета и участников биржи, обладающих всовокупности более 10% голосов.
Ревизии проводятся не реже одного раза в год. Члены ревизионной комиссиивправе требовать от должностных лиц биржи представления всех необходимыхдокументов и личных объяснений.
Результатыпроверок направляются общему собранию членов биржи. При отсутствии аудиторовревизионная комиссия составляет заключение по годовым отчетам и балансам, наосновании которого общее собрание членов биржи может его утверждать. Членыревизионной комиссии обязаны потребовать созыва чрезвычайного собрания членовбиржи, если возникла серьезная угроза интересам биржи.
Стационарнаяструктура фондовой биржи.
/>
Данная структура биржи необходима для ведения хозяйственной биржевойдеятельности. От того, как осуществляют свою работу подразделения, составляющиестационарную структуру, во многом зависит эффективность работы биржи.
Итак, стационарная структура делится на исполнительные (функциональные)подразделения и специализированные.
Исполнительные (функциональные) подразделения — это аппарат биржи, который готовит и проводит биржевой торг. Они весьма разнообразны и зависят от объема биржевых сделок, количества членов и брокеров, которые работают на бирже. Однако обязательны такие подразделения, как информационный отдел, отдел листинга, регистрационное бюро, бюро по программному обеспечению, отдел по организации торгов. Специализированные подразделения делятся на коммерческие организации, такие, как расчетная палата, депозитарий и комиссии, наиболее важными из которых являются: арбитражная, котировальная, по приему в члены биржи, по правилам биржевой торговли и биржевой этике.1.3. Формы организации бирж.
На сегодняшний день существуют различные организационно-правовые формыорганизации бирж. В основном, биржи создаются либо в форме ассоциаций, либоакционерных обществ (или товариществ с ограниченной ответственностью), либодействуют как публично-правовой (то есть государственный) институт. В случаеорганизации биржи в форме ассоциации или государственного учреждения с самогоначала ее создатели не ставят своей целью получение прибыли. Если биржасуществует в форме акционерного общества, то и в этом случае в уставе биржиможет быть прямо указано, что биржа не преследует цели получения прибыли, идивиденды по акциям не выплачиваются. Кроме того, в члены правления могутвключаться представители эмитентов и инвесторов, а иногда и государственныхорганов. Государство же с помощью нормативных актов, регламентирующихдеятельность, принимает меры, направленные на осуществление полной гласностидеятельности бирж.
Независимо от того, существует ли биржа в форме ассоциации илиакционерного общества, биржи могут быть как с ограниченным, так и с неограниченнымчислом членов.
· В первом случае членом биржи становится лицо, купившее «место» набирже. В случае продажи «места», лицо лишается членства на бирже. На некоторыхбиржах «место» может быть куплено на определенный срок.
· Если число мест на бирже не ограничено, таким образом системыпокупки и продажи мест не существует, а вопрос о том, кому может бытьпредоставлено право вести торговлю на бирже, решается либо самой биржей, либосоответствующими государственными органами. В любом случае, каждое место имеетсвой номер и дает возможность заключать сделки непосредственно.
На бирже высшим органом является общее собрание ее членов (акционеров),которое решает общие финансовые и организационные вопросы и определяет правилавнутреннего распорядка.
В промежутках между собраниями высшим органом является биржевой совет(или наблюдательный совет), который осуществляет контроль за текущейдеятельностью биржи. Для оперативного руководства деятельностью создается исполнительнаядирекция.
Кроме того, на бирже создаются определенные подразделения, каждое из которыхвыполняет специфические функции. К таким подразделениям относятся: операционныйили торговый отдел, в котором непосредственно заключаются сделки; регистрационныйотдел, где все заключенные сделки регистрируются; расчетный отдел (палата), гдеосуществляются все необходимые расчеты по заключенным сделкам. Помимо этого, набирже могут быть созданы и другие отделы (информационно-справочный, издательско-статистический,отдел внешних связей и др.).
Для решения всех возникающих споров создается арбитражнаякомиссия. А вопросами допуска ценностей на биржу занимается специальнаякомиссия по допуску.
Глава 2. ФУНКЦИОНИРОВАНИЕ ФОНДОВЫХ БИРЖ.
2.1. Участники.
В торговле на бирже принимают участие представителичленов биржи, имеющие «место» на бирже, а также штатные работники биржи.
Члены биржи могут бесплатно посещать торги, пользоватьсятехническими средствами и услугами биржи и совершать сделки. Кроме того, членыбиржи обладают правом участия в управлении. Члены биржи или их представителимогут выступать на бирже в качестве брокера или дилера.
Брокер — это посредник между клиентом и биржей. Брокерполучает заявки от клиентов и выполняет эти заявки, то есть, брокер действуетот имени и по поручению клиента и получает определенный процент комиссионных завыполнение заявки. Размер комиссионных зависит от типа и количества ценныхбумаг и, конечно, от того, на какой бирже совершаются сделки.
Диллер — в отличие от брокера, дилердействует от своегоимени и за свой счет. В настоящее время на большинстве бирж одни и те же лицамогут выступать или как брокерами, так дилерами.
Маклер — это, как правило, штатный работник биржи, которыйведет торг и оформляет сделки. Маклер должен соблюдать устав биржи и правилаторговли на бирже.
Все заключенные с участием маклера сделки регистрируются в специальном журналеили с помощью компьютера. После биржевого сеанса участникам сделки вручаютсямаклерские записки или компьютерные распечатки, в которых отмечается наименование,количество и цена купленных и проданных ценных бумаг.
Однако, участники биржевой торговли на биржах разных стран могут иметьразличные названия, могут также быть наделены некоторыми специфическимифункциями. Так, например, на Лондонской фондовой бирже маклер именуетсясток-брокером (или джоббером), а ряд брокеров принимает заказы от клиентов,находящихся на бирже. Такие брокеры именуются трейдерами и имеют правоторговать только несколькими видами ценных бумаг. На Нью-Йоркской фондовойбирже каждый маклер специализируется на торговле одним-двумя видами акций иназывается «специалистом». Однако задача «специалиста» не только в том, чтобывыступать посредником при заключении сделок, но и принимать меры дляобеспечения стабильности рынка данных ценных бумаг. «Специалист» имеет в своемраспоряжении определенную сумму денег и некоторый запас акций, которыми онведет торговлю. Его задача — обеспечить сбалансированность спроса ипредложения. Если, например, предложение значительно превышает спрос, товозникает опасность резкого падения курса акций. В этом случае «специалист»скупает часть акций за свой счет, в результате чего предложение и спрос уравновешиваются.Если же резко возрастает спрос на акции, которыми торгует «специалист», то егодействия будут противоположными. «Специалист» является членом биржи и выполняетфункции брокера и дилера.
В России, на Санкт-Петербургской фондовой бирже, например, участникамиторгов являются брокеры, исполняющие поручения клиентов; дилеры, осуществляющиеоперации за свой счет; так называемые «свободные брокеры», исполняющиепоручения брокеров и дилеров; а так же «биржевые дилеры» — члены биржи,публично объявляющие максимальную цену из всех запрошенных на покупку иминимальную цену из всех предложенных ценных бумаг на продажу. Биржевой дилерорганизует на бирже торговый пост, на котором от имени биржевого дилераосуществляет операции по закрепленным ценным бумагам «торгующий специалист» — физическое лицо, имеющее соответствующий квалификационный аттестат.
2.2. Листинг.
На биржу ценные бумаги попадают не автоматически, и далеко не все из нихмогут быть допущены на биржу. Во всех странах в соответствии с принятыми нормативнымиактами вопрос о допуске ценных бумаг на биржу решает сама биржа. И именно отбиржи, а не от какого-либо другого органа зависит, будут ли те или иные ценныебумаги продаваться на данной бирже. Если ценные бумаги какого-либо эмитентапринимаются для продажи на данной бирже, значит, они приняты к котировке ивключаются в котировочный список (или «лист») и именуются «списочными» или«листинговыми». А сама процедура допуска ценных бумаг к торговле на бирже называетсялистингом. Компания, желающая включить свои акции в котировочный список,подает на биржу заявку определенной формы и сообщает о себе довольно подробнуюинформацию. Объем и характер этих сведений определяет сама биржа, поэтому требованияк ценным бумагам на разных биржах могут быть различными. Ценные бумаги, невключенные в биржевой список на одной бирже, могут быть приняты другой биржей,где требования более мягкие. По российскому законодательству правила допуска ценныхбумаг на биржу устанавливаются самой биржей, но по согласованию с министерствомфинансов.
Несмотря на то, что принятие акций к котировке на бирже обходитсяэмитенту довольно дорого, акционерные общества стремятся попасть в котировочныйсписок, так как включение в листинг дает им определенные преимущества.
Преимущества листинга.
* больший объем информации и повышение престижа фирмы у инвесторов, таккак помимо собственной оценки качества акций инвестором имеется оценка этих качестви фондовой биржей;
* лучшие условия для получения фирмой кредитов, так как кредиторы могутсравнить балансовую стоимость активов компании с биржевой оценкой;
* отличная видимость рынка; акционеры и потенциальные инвесторы могутлегко следить за сделками и котировками, так как финансовая пресса даетподробный отчет о биржевой торговле акциями, тогда как внебиржевой рынокосвещается гораздо меньше;
* облегчается возможность заклада акций, так как при прочих равныхусловиях кредиторы более охотно примут в залог списочные акции, чемвнесписочные, понимая, что их легче продать, если это будет необходимо из-за несостоятельностизаемщика;
* большая рыночность и внимание со стороны инвесторов, так как публикацияданных о рынке списочных акций позволяет инвесторам и финансовым экспертам составитьполное представление о рыночном «поведении» каждого списочного выпуска акций,что привлекает к этим акциям новых покупателей.
Недостатки листинга.
* дополнительный контроль за деятельностью компании, так как привключении в список на бирже она принимает на себя дополнительные обязательствапо информированию о дивидендах, выпуску акций и др.; эти ограничения включаютсяв соглашение о листинге в интересах внешних акционеров;
* дополнительные расходы, такие, как плата за прохождение листинга,ежегодная плата за поддержание листинга, оплата аудиторских услуг;
* возможность возникновения отрицательного отношения у потенциальных инвесторовв случае низкой «активности» акций, что могло бы оказаться менее заметным вслучае продажи акций на внебиржевом рынке.
В России процедура листинга была прервана в 1917 году. Возобновлена онабыла лишь в 1992 году, когда Московская центральная фондовая биржа, а за тем иряд других, начали осуществлять предпродажную проверку качества предлагаемыхценных бумаг. Пока эта процедура четко не отработана. Разные российские биржи(как, впрочем, и западные биржи) предъявляют различные требования к ценнымбумагам, так что ценные бумаги, не прошедшие листинг на одной бирже, могут бытьприняты к котировке на другой бирже.
Общая схема допуска ценных бумаг на биржу:
* эмитент подает на биржу заявление о листинге ценных бумаг и заключает сбиржей договор о проведении экспертизы ценных бумаг;
* биржа проводит экспертизу претендующих на листинг ценных бумаг и решаетвопрос об их допуске на биржу;
* при положительном решении вопроса о допуске эмитент заключает с биржейдоговор о листинге ценных бумаг;
* эмитент регулярно (обычно раз в квартал) предоставляет бирже всюнеобходимую для поддержания листинга информацию.
Для проведения экспертизы претендующих на листинг ценных бумагэмитент обычно должен представить следующие документы:
* устав и учредительный договор эмитента;
* балансовый отчет и отчет о финансовых результатах за последние три завершенныхфинансовых года;
* сведения о выплате дохода по ценным бумагам эмитента за последние три года.
Следует отметить, что чем больше правила листинга одной биржисоответствуют правилам листинга другой, тем шире возможности торговли ценнымибумагами. Бумаги, принятые к котировке на одной бирже, могут продаваться и надругой бирже, находящейся в другой стране. Например, 3 апреля 1997 годаСанкт-Петербургская фондовая биржа получила подтверждение о соответствии еелистинга правилам листинга Лондонской фондовой биржи, это означает, чтодепозитарные расписки, входящие в листинг Санкт-Петербургской фондовой биржи,могут котироваться и на Лондонской фондовой бирже.
2.3. Виды операций.
После того, как ценные бумаги прошли процедуру листинга ивключены в котировочный лист, с ними можно осуществлять биржевые операции, тоесть заключать сделки купли-продажи.
Биржевая операция — это сделка купли-продажи допущенных набиржу ценностей, заключенная между участниками биржевой торговли в биржевомпомещении в установленное время.
Кассовые и фьючерсные сделки.Все биржевые операции можно разделить на два типа: кассовые сделки исделки на срок.
Кассовая сделка (spot) характеризуется тем, что она заключается наимеющиеся у продавца в наличии ценные бумаги. Расчет же по кассовым сделкам, тоесть поставка ценных бумаг продавцом покупателю и оплата их покупателем,осуществляется в ближайшие после заключения сделки дни.
Главной характеристикой сделки на срокявляется то, что исполнениепродавцом и покупателем своих обязанностей должно быть осуществлено в будущем,например, сделка заключена 1 сентября, а должна быть исполнена 1 декабря. В моментже заключения сделки у продавца может не быть продаваемых фондовых ценностей, апокупатель может не иметь денег для их оплаты.
Фьючерсная сделка (futures) – сделка на срок. Обычно призаключении фьючерсной сделки фиксируется не только количество, но и курс ценныхбумаг, хотя бывают случаи, когда курс ценных бумаг устанавливается на основе ихкотировки на бирже в день исполнения сделки. Что касается срока исполнения фьючерснойсделки, то ценные бумаги могут быть переданы в определенный день, указанный призаключении сделки, либо передаваться постепенно до указанной последней даты.
Гарантийный взнос(маржа) – вносятся участниками фьючерснойсделки, служат финансовым обеспечением сделки и предназначены для того, чтобывозместить потери одного участника сделки другому из-за невозможностивыполнения сделки. Если одна из сторон нарушает соглашение, то другая получаетопределенную компенсацию из внесенного залога. Размер гарантийного взносаустанавливается биржей и зависит от конъюнктуры — при неустойчивости рынкавзнос больше и наоборот. Обычно размер гарантийного взноса колеблется впределах 5-20% от курсовой стоимости ценных бумаг (суммы сделки).
многие из фьючерсных сделок заключаются на условиях соглашения обобратном выкупе. В этом случае движение ценных бумаг не происходит, а одному изучастников сделки выплачивается только разница в цене.
Приведем пример. Заключена фьючерсная сделка на куплю-продажу 100 акцийкомпании «А» по цене 45 долларов за акцию. В момент исполнения сделки цена наакции составила 49 долларов за акцию. Поскольку сделка была заключена сусловием обратного выкупа, то продавец выплачивает покупателю разницу в цене вразмере 400 долларов (4*100). Покупателю возвращается его гарантийный взнос,разница покрывается за счет продавца.
Если в момент исполнения сделки цена будет 40 долларов за акцию, то покупательможет отказаться от сделки, заплатив продавцу 500 долларов (по 5 долларов закаждую акцию). В этом случае продавцу возвращается его гарантийный взнос и выплачиваетсяразница в цене за счет гарантийного взноса покупателя.
Фьючерсные сделки с опционом.
Данная сделка характеризуется тем, что покупатель (продавец) платитпродавцу (покупателю) определенную сумму денег и приобретает право на то, чтобыв течение определенного периода времени купить (продать) определенное количествоценных бумаг по установленной цене. То есть один из участников сделки приобретаетопцион на покупку (опцион «call») или опцион на продажу (опцион «put»).Воспользуется ли держатель опциона своим правом или нет, будет зависеть от тогокак, изменяется курс ценных бумаг.
Например, покупатель приобрел опцион на покупку 100 акций компании «Х» поцене 45 долларов за акцию. Срок действия опциона — 3 месяца. Покупатель опционауплатил вознаграждение по 3 доллара за акцию. В период действия опциона ценаакций поднялась до 50 долларов за штуку. Держатель опциона реализует свое правои покупает 100 акций по цене 45 долларов. Он может тут же продать акции заналичный расчет и получить за каждую акцию по 50 долларов. Таким образом, еговыигрыш от операции составит 2 доллара на каждую акцию (50-3-45) или 200долларов от всей сделки.
Если за период действия опциона цена акции не поднимется выше 45долларов, то держатель опциона откажется от покупки, потеряв при этом 300долларов (3*100).
Если опцион приобретает продавец, то он будет стремиться реализовать своеправо в том случае, если биржевой курс ценных бумаг опустится ниже цены,зафиксированной при заключении сделки.
Покупатель опциона на покупку (как и покупатель во фьючерсной сделке)рассчитывает на повышение курса ценных бумаг, в то время как держатель опционана продажу (как и продавец во фьючерсной сделке) рассчитывает, но то, чтопроизойдет понижение курса ценных бумаг. Каждый участник руководствуется своимисоображениями и надеется получить прибыль, однако выиграть, разумеется, можеттолько один из участников сделки.
Стеллажные сделки.
Стеллажнаясделка — сделка, в которой не определено, кто всделке будет продавцом, а кто — покупателем. Один из участников сделки, уплативопределенное вознаграждение другому, приобретает опцион, который дает ему правов период действия опциона по своему выбору купить или продать определенноеколичество ценных бумаг. Например, один из участников сделки приобрел опцион направо покупки акций компании «Х» по цене 80 долларов за штуку или право продажиэтих акций по цене 60 долларов за штуку. Цена данного опциона — 20 долларов заакцию.
Приобретя опцион, держатель опциона будет следить за изменением ценыакций компании «Х». 60 долларов и 80 долларов — это так называемые «стеллажныеточки». Если курс акций компании «Х» будет находиться между этими точками, топокупатель опциона понесет убыток в размере 20 долларов на каждую акцию.Например, курс акций в данный момент равняется 70 долларов за акцию, адержатель опциона имеет право купить акции у продавца по цене 80 долларов заакцию. Следовательно, покупать акции держатель опциона не будет. Однакодержатель опциона имеет также право и продать акции по цене 60 долларов заакцию, то есть ниже рыночного курса. Следовательно, он не воспользуется и своимправом продавца.
Если же курс акций компании «Х» опустится ниже 60 долларов за акцию илиподнимется выше 80 долларов, то держатель опциона воспользуется своим правом ибудет продавать или покупать акции. При стоимости акции 40 или 100 долларов — владелец опциона возместит свои затраты на его покупку, а при росте цены выше100 долларов или падении ее ниже 40 долларов — начнет получать чистую прибыль.
Фьючерсные контракты.
Фьючерсные контракты — это несколько особый вид фьючерсныхсделок. Термин «фьючерсный контракт» является довольно условным, посколькулюбая фьючерсная сделка — это контракт между продавцом и покупателем, которымизафиксированы обязательства сторон. И все же это название утвердилось вэкономической литературе.
Сходство между фьючерсной сделкой и фьючерсным контрактом состоит в том,что продавец и покупатель и в том, и в другом случае принимают на себяобязательство продать или купить определенное количество ценных бумаг поустановленной цене и в установленное время в будущем.
Различия между фьючерсной сделкой и фьючерсным контрактом:
· Во фьючерсной сделке количество ценных бумаг определяется посоглашению между продавцом и покупателем, в то время как во фьючерснымконтракте количество ценных бумаг является строго определенным.
· Все контракты являются одинаковыми по размеру.
2.4. Хеджированиебиржевых операций.
Под воздействием разного рода факторов курсы ценных бумаги, прежде всего, акций испытывают сильные колебания. Для того чтобызастраховать себя от изменения цен в момент планируемой покупки или продажиценных бумаг, инвесторы применяют так называемое хеджирование (от англ.«hedging» — ограждение, страхование от возможных потерь). Хеджированиепроизводится с помощью заключения фьючерсных сделок, покупки и продажи опционови фьючерсных контрактов. Дело в том, что участниками рынка ценных бумаг былаустановлена четкая зависимость между курсами ценных бумаг по кассовым сделкам ифьючерсным сделкам — если растет курс ценных бумаг по сделкам за наличные, торастет и цена фьючерсных контрактов. Поэтому инвестор может заключитьфьючерсный контракт на покупку акций компании «А» по цене 45 долларов за штукусо сроком исполнения контракта через 3 месяца. Допустим, что к моментуистечения контракта курс акций по кассовым сделкам возрастет, например, до 50долларов за акцию. Контракт хеджирование обязывает продавца поставить владельцуконтракта акции по цене 45 долларов за штуку. Однако, продавец, продаваяконтракт, вообще-то и не собирался поставлять эти акции, поэтому он выплачиваетпокупателю разницу в цене в размере 5 долларов за акцию (50 — 45). То есть,можно сказать, что покупатель контракта продает через 3 месяца этот контрактобратно продавцу, но уже по более высокой цене, и таким образом страхует себяот повышения цен.
Это делается довольно просто с помощью гарантийных взносов. Продавец и покупательконтракта вносят гарантийные взносы, величина которых определяется биржей. Еслипокупатель ожидал, что курс акций повысится, и его ожидания сбылись, то емувозвращается его гарантийный взнос, а из гарантийного взноса продавца выплачиваетсясумма, на которую увеличилась цена контракта. Если же ожидания покупателя неоправдались, то из его гарантийного взноса выплачивается соответствующая суммапродавцу.
Если обладатель ценных бумаг намеревается через определенное времяпродать ценные бумаги, а по его предположениям курс данных ценных бумаг к томувремени упадет, то, чтобы уменьшить риск возможных потерь, хеджер будетстремиться заключить твердую фьючерсную сделку на продажу ценных бумаг,приобрести опцион на продажу или продать фьючерсный контракт.
Операции с фьючерсами, с одной стороны, позволяют застраховаться и уменьшитьриск инвесторов, с другой стороны, они создают широкий простор для деятельностиразного рода биржевых спекулянтов и биржевых игроков. По своим действиям игроковусловно можно разделить на две группы. Тех, которые делают ставки на повышениекурса, называют «быками», а тех, кто играет на понижение, — «медведями». Наиболееопасное положение на бирже наступает, когда начинают паниковать «медведи».
Сделав ставку, например, на повышение курса каких-либо акций, спекулянтпокупает фьючерсный контракт на акции этих компаний и рассчитывает в дальнейшемполучить доход от продажи этого срочного контракта за счет увеличения ценыакций и, соответственно, цены срочного контракта.
Хотя инвестор и спекулянт покупают ценные бумаги с целью извлечениядохода, отличие инвестора от спекулянта состоит в том, что инвестор, какправило, покупает ценные бумаги на длительный срок (за исключением операцийхеджирования), а спекулянты, в основном, покупают ценные бумаги на короткоевремя с целью извлечения прибыли за счет изменения курсов ценных бумаг.
2.5.Последовательность этапов прохождения сделки с ценными бумагами.
В зависимости от механизма организации биржевой торговли и техники заключениясделок, факт купли-продажи ценных бумаг в операционном зале биржи оформляетсялибо маклерской запиской, подписанной участниками сделки, с соответствующейзаписью в операционном журнале; либо подписанием договора купли-продажи междуброкерами; либо занесением проведенной операции в компьютерную систему и выдачейсторонам соответствующей бумажной распечатки; либо в какой-то иной форме. Однимсловом, заключенные сделки должны быть зарегистрированы тем или иным способом.
Однако сам факт заключения сделки и ее регистрация еще не означают, чтопокупатель становится собственником купленных ценных бумаг. Право собственностипокупатель получает лишь в момент исполнения сделки, а до этого временисобственником ценных бумаг является продавец. Таким образом, заключение сделки- лишь первый этап на пути движения ценной бумаги от продавца к покупателю. Вдальнейшем заключенные сделки проходят этапы сверки, клиринга и, наконец, исполнения.
День заключения сделки, как это принято в международной практике испециальной литературе, называют днем «Т» (от англ. «trade»). Все остальныеэтапы сделки происходят позднее и их принято сопоставлять с первым днем — днем«Т».
Следующий этап сделки — это сверка всех параметров заключенной сделки. Участникидолжны ознакомиться с условиями сделки и урегулировать все возникшие расхождения,если таковые имеются. Особенно различного рода ошибки и случайности возможны,когда сделки заключаются в устной форме. На этапе сверки стороны обычнообмениваются сверочными документами, где воспроизводятся все условия сделки.Чаще всего обмен сверочными документами осуществляется не непосредственно междусторонами, а с помощью биржи. Если в документах, полученных брокером после заключениясделки, нет расхождений с документами, полученными от другой стороны, то сверкасчитается успешной.
Следует иметь в виду, что на некоторых биржах этап сверки отсутствует.Это происходит в тех случаях, когда продавец и покупатель непосредственно вмомент заключения сделки подписывают в письменной форме договор, в которомоговариваются все условия сделки. Иногда этап сверки отсутствует также при заключении сделок с использованием компьютерных систем.
Следующий этап сверки — это подведение всех необходимых вычислений по сделке.При этом, прежде всего, определяется общая сумма заключенной сделки путем умноженияцены одной бумаги на общее количество ценных бумаг. Эту сумму можно назватьноминальной ценой сделки. Дилер в качестве покупателя уплачивает также налог наоперации с ценными бумагами, если это предусмотрено действующим законодательством,а также биржевой сбор (если таковой предусмотрен). Продавец же получаетноминальную сумму сделки за вычетом налога на операции с ценными бумагами ибиржевого сбора (если это предусмотрено). Для клиентов же (по поручению которыхосуществляются сделки) помимо названых налогов и сборов номинальная сумма сделкидолжна быть откорректирована на величину комиссионного вознаграждения брокеру.Для клиента цена покупки увеличивается на размер комиссионных, а цена продажидля продавца уменьшается на размер комиссионных.
После того, как произведены все необходимые вычисления, продавцунеобходимо передать ценные бумаги покупателю, а покупателю перечислить деньгина счет продавца. Если бы каждая сделка исполнялась отдельно от других сделок,то на современных крупных биржах потребовалось бы ежедневно производить десяткитысяч перемещений ценных бумаг от продавцов к покупателям, и биржи простозахлебнулись бы в такой лавине документооборота. Поэтому практически всекрупные биржи применяют систему взаимных зачетов встречных требований с цельюснижения количества платежей и поставок ценных бумаг. Эта процедура называется клирингом.
Суть клиринга состоит в том, чтобы провести так называемую «очистку» всехсделок, произведенных в определенный день, и тем самым свести к минимуму числоперемещений ценных бумаг между продавцами и покупателями. Например, брокер Апродал 100 акций компании «Х» брокеру Б, брокер Б, в свою очередь, продал 100акций компании «Х» брокеру В, а тот — брокеру Д… Клиринговая организация«очищает» счет брокера Б и брокера В и дает указание брокеру А отправить 100акций компании «Х» брокеру Д.
При системе многостороннего клиринга клиринговая корпорация определяетдля каждого участника так называемую «позицию» — разность (сальдо) между всемитребованиями и всеми обязательствами данного участника по сделкам заустановленный период времени (например, за один биржевой день). Если сальдоположительное, то есть объем требований данного участника превышает егообязательства по сделкам, то говорят, что участник имеет длинную позицию.Если участник клиринга должен больше, чем должны ему, то это значит, чтоучастник имеет короткую позицию. Если сальдо равно нулю, то позициясчитается закрытой. По итогам многостороннего взаимозачета выявляется, какуюсумму денежных средств или ценных бумаг должен получить каждый участник назавершающем этапе сделки. Однако чаще всего клиринговая организация выступаетне только в качестве расчетного центра, а берет на себя функцию урегулированияпозиций участников сделки. То есть окончательные поставщики ценных бумаг иплательщики денежных средств рассчитываются не друг с другом, а с клиринговойорганизацией, а последняя рассчитывается уже с каждым участником.
Последним этапом заключенной сделки является ее исполнение, то естьпоставка ценных бумаг покупателю и перевод денежных средств продавцу.
День исполнения сделки фиксируется при заключении сделки. Причем все кассовыесделки, заключенные на фондовой бирже в течение одного дня, должны исполнятьсятакже в один день. Группа представителей из 30 наиболее развитых стран, созданнаядля координации по вопросам унификации финансовых операций, рекомендует, чтобыисполнение кассовых сделок происходило в день «Т + 3». Однако достичь этогоудается далеко не всем. Так если на фондовой бирже Франкфурта кассовые сделки исполняютсяна второй рабочий день (день «Т + 2»), то на американском фондовом рынке на пятыйдень после дня заключения сделки («Т + 5»). На биржах некоторых других странприняты еще более продолжительные сроки.
Итак, любая сделка должна завершаться поставкой ценных бумаг покупателю ипереводом денег на счет продавца. Исполнение сделки предполагает встречное выполнениеобязательств продавцом и покупателем. Но если одна из сторон не выполнит своеобязательство, то другая понесет убытки. Поэтому на фондовых биржах и клиринговыхорганизациях обычно действует принцип «поставка против платежа» (Deliveryversus Payment, DVP), хотя некоторые формы организации этой системе в различныхстранах могут быть различными.
Сама поставка купленных и проданных ценных бумаг можетбыть осуществлена путем передачи их из рук в руки от продавца к покупателю.Однако ценные бумаги крупных компаний, имеющие обширный вторичный рынок, обычнохранятся в специально созданных для этих целей депозитариях.
Депозитарий — это организация, которая осуществляетответственное хранение ценных бумаг своих клиентов (ведет так называемые счетадепо), выдает по требованию клиентов сертификаты ценных бумаг, перерегистрируетпо поручению владельцев права собственности на ценные бумаги в пользу другихлиц (осуществляет перевод по счетам депо), производит выплаты процентов идивидендов и т.д. Услугами депозитариев пользуются брокерские конторы, инвестиционныефонды, банки, производственные предприятия.
Продавец ценных бумаг, которые хранятся в депозитарии, дает указаниедепозитарию перевести их на счет покупателя. Если сделки купли-продажи осуществляютсяс помощью клиринговой организации, то такое распоряжение в депозитарийпоступает от этой организации. Депозитарий по этому поручению осуществляетперевод этих ценных бумаг на счет нового владельца. При этом сами ценные бумагии сертификаты на них остаются без движения в хранилищах депозитария, то естьфизического движения ценных бумаг не происходит.
Как правило, депозитарий обслуживает не одну, а несколько бирж. Этопозволяет брокерам вести торговлю ценными бумагами на разных биржах, имея одинсчет депо в депозитарии, обслуживающем эти биржи. На современномпрофессиональном фондовом рынке подавляющее большинство поставок ценных бумагосуществляется именно способом перевода их в депозитариях по соответствующимсчетам депо.
В России структура фондового рынка находится в стадии формирования и механизмпоэтапного прохождения пока четко не отработан, однако на многих биржах ужесозданы клиринговые организации, начали функционировать и депозитарии.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ.
Рынок ценных бумаг играет важную рольв системе перераспределения финансовых ресурсов государства, а также, необходимдля нормального функционирования рыночной экономики.
Поэтому восстановление послеавгустовского кризиса 1998 года и регулирование развития фондового рынкаявляется одной из первоочередных задач, стоящих перед правительством, длярешения которой необходимо принятие долгосрочной государственной программыразвития и регулирования фондового рынка и строгий контроль за ее исполнением.
Сейчас уже можноговорить о том, что в стране сложилась основа для долгосрочного, стабильногоразвития финансового рынка и достигнуты первые значительные успехи.
Основныечерты России как страны с “возникающими рынками” капиталов.
· резкий рост объемов иностранных портфельных инвестиций в российскиеценные бумаги (которые резко уменьшились после кризиса 1998 г. и постепенновозобновляются настоящее время);
· получение Россией международного кредитного рейтинга и выходстраны на рынок международных коммерческих заимствований;
· начавшийся выход российских компаний и регионов на финансовыерынки с целью привлечения долгосрочных финансовых ресурсов;
· начало формирования механизмов внутренних коллективныхинвестиций.
Все этопозволяет надеяться на устойчивое развитие российского фондового рынка и на высокуюактивность на нем иностранных инвесторов, что, безусловно, должно существеннопомочь экономике России в период ее перехода к долгосрочному росту.
Функционированиерынка ценных бумаг невозможно без профессионалов, обслуживающих его и решающихвозникающие задачи. К профессионалам рынка ценных бумаг в первую очередьследует отнести организаторов торговли, т.е. биржи. Ситуация, возникшая нафондовом рынке в 1998 году, поставила в очень затруднительное положениепрофессиональных участников рынка ценных бумаг, однако хочется верить, чтосогласованные и ответственные действия регулирующих органов и профессиональныхучастников способны предотвратить кризис на фондовом рынке и обеспечить праваинвесторов.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ.1. Финансы. Учебное пособие/Под редакцией А.М. Ковалева. М.: Финансы истатистика, 1999.
2. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996г. №39-ФЗ (сизменениями и дополнениями от 26 ноября 1998, 8 июля 1999 г.)
3. Пантелеев П.А. Рынок ценных бумаг. – Инфра-М, 1996 г.
4. Алексеев М. Ю. Рынок ценных бумаг. – М.: Финансы и статистика.
5. Под. ред. А. И. Басова, В. А. Галанова. Рынок ценных бумаг.- М.:Финансы и статистика, 1998.
6. Воробьев П. В., Лялин В. А. Ценные бумаги и фондовая биржа. – М.:Филинъ, 1998.
7. Под. ред. Н. Т. Клещева.. Рынок ценных бумаг. – М.: Экономика, 1997.
8. Под. ред. В. И. Колесникова, В. С. Торкановского. Ценные бумаги. – М.:Финансы и статистика, 1998.
9. Семенкова Е. В. Операции с ценными бумагами. – М.: Перспектива; ИНФРА-М,1997.
10. ФельдманА. А. Российский рынок ценных бумаг. – М.: Атлантика – Пресс, 1997.
11. КилячковА. Р., Чалдаева А. В. Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг. /Финансы и бизнес. – 1997. — № 2.