Реферат: Рынок ценных бумаг

ОГЛАВЛЕНИЕ


 ВВЕДЕНИЕ.....................................................................................................................................2

                                                 Глава 1

ОБЩАЯ  ХАРАКТЕРИСТИКА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

 

          1. 1. СУЩНОСТЬРЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕГО СОВРЕМЕННОЕ  СОСТОЯНИЕ....….....7

          1. 2.УЧАСТНИКИ РЫНКА  ЦЕННЫХБУМАГ...............................................................................11

          1. 3. ИНСТРУМЕНТЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ........................................................................15


Глава 2СУЩНОСТЬ БИРЖЕВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

 

          2. 1.БИРЖЕВАЯ  ТОРГОВЛЯ — ОСНОВА БИРЖЕВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ.......…........……….19

          2. 2. ФУНКЦИИ БИРЖИ......................................................................................……………...…...22

          2. 3. ВИДЫБИРЖ........................................................................................................………………24

          2. 4. ОРГАНИЗАЦИЯ БИРЖЕВОЙ ТОРГОВЛИ НА ФОНДОВОЙ БИРЖЕ.…………………...34

Глава 3КЫРГЫЗСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА

 

3.1. ПРЕДПОСЫЛКИ ВОЗНИКНОВЕНИЯ   ФОНДОВОЙ БИРЖИ КАКЭЛЕМЕНТА     РЫНКА ЦЕННЫХ     БУМАГ,        ЦЕЛИ И ЗАДАЧИ КЫРГЫЗСКОЙ ФОНДОВОЙБИРЖИ........................……………………………………………………………...............……....42

3. 2. СТРУКТУРА И ИНФРАСТРУКТУРАБИРЖИ.................................................……….…...52

3. 3. ВИДЫ БИРЖЕВЫХ СДЕЛОК И ИХ ОСНОВНЫЕ   ХАРАКТЕРИСТИКИ  ....…...……56                  3.4. ОСНОВНЫЕ ОПЕРАЦИИ  И АНАЛИЗРАБОТЫ КЫРГЫЗСКОЙ ФОНДОВОЙ

БИРЖИ. ……………………………………………………………………………….………..…..67

Глава 4СОВРЕМЕННАЯ ИНФОРМАЦИОННАЯ СИСТЕМА КФБ

          4.1. АВТОМАТИЗИРОВАННАЯ СИСТЕМА ТОРГОВ………………………………….……..90

          4.2. АВТОМАТИЗИРОВАННАЯ ИНФОРМАЦИОННАЯ  СИСТЕМА ПО  РАСЧЁТУ

           ИНДЕКСА  КФБ………………………………………………………….…………………  ……92

          4.3. ПЕРСПЕКТИВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ   ИНФОРМАЦИОННЫХ    СИСТЕМ КФБ……..98

          4.4. АНАЛИЗ      ЭКОНОМИЧЕСКОЙ     ЭФФЕКТИВНОСТИ     АВТОМАТИЗАЦИИ   

           ОПЕРАЦИЙ НА  КФБ …………………………………………………………………………..104

ЗАКЛЮЧЕНИЕ.............................................................................………………………….......110

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ….......…………………………….........….....116

ПРИЛОЖЕНИЯ….............................………………............................................................…...123                                            

ВВЕДЕНИЕ

      Переход Кыргызстана на рубеже 80-90-хгодов к рыночной экономики потребовал не только изменения существовавшегорынка  и его взаимосвязанных частей, но и формирования новых рынков, несуществующих в плановой экономике. Если рынки труда, финансовых ресурсов,товаров изменились, то такие рынки, как рынок ценных бумаг, валюты,страхования, были созданы заново. Радикальные изменения существующих рынков иобразование новых привели к изменению традиционных организационных формторговли, послужили объективной основой возникновения в Кыргызстане биржевойторговли. В этой связи биржевая деятельность является самостоятельной формой коммерческойдеятельности, ориентированной на получение прибыли и представляющей собойцеленаправленные виды работы по подготовке и проведению торговли особыми видамитоваров по специально установленным правилам.

  Стремительный рост  идифференциация спроса на все виды информации, в том числе и научную,техническую и в большей степени экономическую, а также повышение требований ксодержанию и формам представления данных являются серьёзными стимулами развитиярынка информационных и коммуникационных технологий. Удовлетворение растущих пользовательских потребностей  становится одной из актуальных  задач, стоящихперед предприятиями новой сферы — сферы информационных технологий. Именновладение достоверной и актуальной информацией наряду с умением эффективно применятьадекватные методы и средства её сбора, преобразования и передачи служит основойуспешной деятельности  любых предприятий, организаций, учреждений, независимоот  их организационно-правовой формы. Это в полной мере относится и  кКыргызской Фондовой Бирже.

   Единая рыночная основаформирования бирж объективно предполагает общие закономерности биржевойдеятельности, связанные как с сущностью этой деятельности, так и с формами ееорганизации

  Наше государство наданном этапе переживает трудный период перехода к рыночной экономике.Происходит реорганизация  производств, но наряду с этим образуются новыекомпании, банки и другие финансовые институты. Но любые из них на начальномэтапе сталкиваются  с одной и той  же проблемой — это нехватка капитала.

 Капитал можно привлечьразными способами. Самый доступный из них, по сравнению с банковскими имежбанковскими кредитами, это выпуск акций. Основная их цель, как и облигации,объединение мелких разрозненных сбережений для  решения крупных  хозяйственныхзадач.

 Ценные бумаги — это одиниз путей привлечения капитала для компаний в Кыргызстане, нуждающихся всредствах для, скажем, строительства нового завода, закупки современногооборудования, расширения производственных линий или других мероприятий,необходимых для выживания и роста предприятия.

     Компании,нуждающиеся в притоке свежих средств, могут попытаться профинансировать свойрост путем использования собственной прибыли, взять кредит в местном илииностранном банке; изыскать средства путем привлечения зарубежных илистратегических инвесторов, или же попытаться пополнить свои денежные ресурсыпутем продажи своих ценных бумаг через Кыргызскую Фондовую Биржу (КФБ).

 Фондовый рынок вКыргызстане только набирает свои обороты, и уже видно  заметное оживление  вторгах с ценными бумагами  на  фондовой бирже, видно из информации,представленной в дипломной работе.

  Цель данной дипломнойработы  изучить  функционирование рынка ценных бумаг, деятельность  фондовойбиржи на этом рынке, как можно шире ознакомиться с ней  и в последствие применить на практике.

   В  дипломной работеиспользуется  практический материал, представленной Кыргызской Фондовой Биржей.

 Кыргызская ФондоваяБиржа — некоммерческая, членская организация, имеющая  статус юридическоголица, образуемая профессиональными участниками рынка ценных бумаг в качестве физического   центра, обеспечивающего концентрацию спроса и предложения наценные бумаги, определение  их курсов и надлежащее распространение  информациио них, поддержание  высокого уровня профессионализма   участников рынка ценныхбумаг.

Кыргызская Фондовая Биржаявляется некоммерческой, само регулируемой  организацией, основанной  насамоокупаемости, не преследующей цели получения собственной прибыли. КыргызскаяФондовая Биржа осуществляет  свою деятельность  в соответствии  с требованиямидействующего законодательства Кыргызской Республики, учредительным договором,уставом и другими внутренними правилами  и положениями, разработанными ипринятыми в процессе деятельности в установленном порядке.

Кыргызская Фондовая Биржаобразуется профессиональными участниками рынка ценных бумаг  в целяхобеспечения необходимых условий нормального обращения ценных бумаг, определенияих курса  (цены) и его публикации для ознакомления всех заинтересованных лиц,поддержания высокого профессионализма  участников. Кыргызская Фондовая Биржа создавалась в целях создания благоприятных справедливых  условий для всехучастников, а также  эффективных, открытых, доступных для всех желающихусловий  обращения ценных бумаг, перетока  и концентрации  средств дляинвестиций  в производственную и   социальную сферы.

   Членство в КыргызскойФондовой   Бирже открыто для любого юридического лица, имеющего действующуюлицензию профессионального участника рынка ценных бумаг, выданную  вустановленном порядке. Деятельность Кыргызской Фондовой Биржи основана напринципах  честности, равноправия членов Кыргызской Фондовой Биржи,справедливой конкуренции между участниками рынка ценных бумаг, не преследующейцели прибыли.

ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯДЕЯТЕЛЬНОСТИ КЫРГЫЗСКОЙ ФОНДОВОЙ БИРЖИ:

— организация условий для купли-продажи  ценных бумаг, организация проведения валютных и кредитныхаукционов;

— анализ экономическойконъюнктуры  внутреннего и внешнего рынка и определение перспектив их развития;

— способствованиеорганизации системы  клиринга  и взаиморасчетов, внутреннего контроля, а  такжепрочих систем, необходимых для  полноценной работы Кыргызской Фондовой Биржи;

— развитие сотрудничествас финансовыми, кредитными и коммерческими  структурами в Кыргызской Республике и за ее  пределами по проблемам и дальнейшего развития  рынка ценных бумаг;

— развитие исовершенствование эффективной системы разрешения споров  и конфликтныхситуаций, возникающих между участниками биржевой торговли и третьими  лицами, атакже третьими лицами по вопросам торговли  ценными бумагами и другимивопросами, связанными с деятельностью на фондовом рынке;

— популяризация ипропагандирование ценных бумаг  и операций с ними среди населения;

— сбор  и распространениеинформации о ценах  по заключенным биржевым сделкам, а также эмитентам иучастникам рынка ценных бумаг;

— способствование организации и работы центрального депозитария  ценных бумаг;

— оказание услугюридическим и физическим лицам  по реализации ( приобретению )  ценных бумаг;

— защита  инвесторов иэмитентов  от злоупотребления и недобросовестных действий  со стороныучастников биржевых торгов  и служащих Кыргызской Фондовой Биржи;

— обеспечение заключения сделок через механизм открытого торга  на принципах свободной купли-продажиреализуемых на бирже ценных бумаг.

         За последние три года  на Кыргызской Фондовой Бирже наметился значительный рост активности операций с ценными бумагами, это видно из отчетов о сделках по ценным бумагам (см. приложение 7,8,9,10).

 

  ПОКАЗАТЕЛИ ДИНАМИКИ НАКЫРГЫЗСКОЙ ФОНДОВОЙ  БИРЖЕ         

 

ДИНАМИКА ОБЪЁМА СДЕЛОК ПО ГОДАМ

/> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />

*

  /> /> <td/>

*

   

ДИНАМИКАСРЕДНЕЙ ЦЕНЫ

                 

                                     


ДИНАМИКА ОБЪЁМА СДЕЛОК ПО КВАРТАЛАМ

/> /> /> /> />

*

  /> /> <td/>

*

   

 

/>
 



       КыргызскаяФондовая Биржа, существующая в Кыргызстане, играет очень важную роль вэкономике страны. Кыргызская Фондовая Биржа это центральное место,обеспечивающее организованную и строго регулируемую торговлю ценными бумагамина самых выгодных для инвестора условиях. КФБ позволяет определить справедливуюстоимость ценных бумаг на основе спроса и предложения, а также гарантируетзаконность и своевременность передачи прав собственности на торгуемые ценные бумаги.

            Таким образом,рынок ценных бумаг играет значительную роль в рыночной экономике любой страны.Он помогает финансировать предпринимательство и улучшать благосостояние тем,кто инвестирует средства в бизнес. И, в конечном итоге, хорошо отлаженный иэффективный рынок ценных бумаг обеспечивает рост и процветание государства,делая его экономику конкурентоспособной и стабильной.

  * -  данные  одеятельности КФБ   в период  с 1.01.1998 г. по 28.05.1998 г.

     ( все  диаграммы сделаны в системе EXCEL) .

Глава 1

ОБЩАЯ  ХАРАКТЕРИСТИКА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

    1.1. СУЩНОСТЬРЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕГО СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ

 

    Экономика не мыслимабез соответствующей финансовой системы. Последняя представлена государственнымбюджетом казначейством, валютными фондами, банками страховыми и лизинговымикомпаниями, пенсионными фондами сберегательными кассами, фондовыми биржами, атакже любыми владельцами денег. Важнейшее место в финансовой системепринадлежит финансовому рынку, на котором происходит купля продажа денег.Именно с финансовым рынком в первую очередь сталкивается предприниматель,именно на нём он ищет необходимые для себя денежные средства.

   Все участникифинансового рынка подразделяются на две группы: действующие секторы, представленныебизнесменами  и  финансовые посредники.

  Финансовые посредникиподразделяются в свою очередь на три финансовые группы:

· посредники депозитноготипа коммерческие банки, сберегательные, совместные сберегательные банки,кредитные союзы;

· посредники контрактноготипа — страховые компании пенсионные фонды;

· прочие посредники — совместные фонды, финансовые компании, брокеры    дилеры по ценным бумагам.

 На схеме 1 показано отличие прямогофинансирования от посредничества:

 

/> 

 


(схема сделана в системе EXCEL) .

 

 

/> 

 

 

 

 

 

 

 

 


 Схема 2.(схема сделана в системе EXCEL).

                                  МЕСТО ФИНАНСОВОГО РЫНКА В СТРУКТУРЕ РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКИ

 

   В условиях экономических реформ и в процессе образования новых- коммерческих структур, формируются новые рыночные отношения в обществе.Приватизируются предприятия, функционируют предприятия с разными формамисобственности возрождается акционирование и биржевая торговля, осуществляетсяполномасштабный переход к цивилизованному рыночному хозяйствованию. Постепенноскладывается механизм, основанный на законах рыночной экономики и отвечающийинтересам потребителей и производителей.

   Как известно, рынок — это система экономических отношений, позволяющая эффективнофункционировать отраслям народного хозяйства на основе спроса, предложения и ихбалансирующей цены. Рынок это форма связи производства с потребителем, а такжесовокупность всех существующих и потенциальных продавцов, покупателей товаров иуслуг. В узком смысле рынок представляет собой сферу непроизводственного,товарного и денежного обращения. Рыночная экономика современного государствасостоит из множества рынков, которые, в свою очередь подразделяются на болеемелкие сегменты. Особое место в системе экономических отношений занимаетфинансовый рынок или рынок капиталов. Рынок капиталов — подразделяется на трисоставные части: рынок краткосрочного кредита, то есть денежный рынок, накотором обращаются коммерческие, финансовые и казначейские векселя, рынокдолгосрочного денежного кредита (облигационный рынок) и рынок фиктивногокапитала или рынок ценных бумаг (схема3).

Рынок ценных бумаг илирынок финансовых активов представляет собой систему экономических отношений,связанную с выпуском, продажей, размещением и продажей ценных бумаг, ивыполняет следующие функции:

— обеспечиваетконтакт продавца и покупателя;

— способствуетстабилизации цен, балансирующих спрос и предложение на фондовые ценности.

/> /> /> /> /> /> />

Рынок рабочей силы

  <td/>

товарный рынок

  <td/>

рынок капиталов

 

/>/>    

/>


 Схема 3.

 (схема сделана в системе EXCEL).

Объектом купли продажи нафондовом рынке выступают ценные бумаги. Они представляют собой юридическийденежный документ особого рода, удостоверяющий право собственности илиотношения по займу. Ценные бумаги являются важным элементом экономики,основанной на принципах рынка. К ним относятся: акции, облигации,сберегательные бонны, депозитные сертификаты опционы, фьючерсы и ряд других. Нообычно в финансовой практике к ценным бумагам относят лишь такие денежныедокументы, которые могут быть объектом сделки, а также источником полученияразового или постоянного дохода. Поэтому к ценным бумагам не относят долговыерасписки, завещания, лотерейные билеты, страховые полисы и документы наполучение банковского кредита.

Назначение и основнаязадача рынка ценных бумаг состоит в обеспечение нормального функционированиявсех отраслей экономики путем инвестирования через продажу финансовых активов вих хозяйственную деятельность крупных капиталов. Одним из источников такогофинансирования являются кредиты банка, но банки сами зависят от вкладчиков и невсегда могут обеспечить достаточную сумму необходимых денежных средств. Крометого, высокий процент за кредит делает его получение доступным далеко не всем.Другим, не меньшим по значению, является фондовый рынок, представляющий собоймеханизм прямого вложения (инвестирования) и перелива финансового капитала изотрасли в отрасль путем выпуска, продажи фондовых ценностей. С этой цельюнуждающиеся в дополнительном капитале организации продают ценные бумаги, выручаемыеденьги пускаются в оборот, а за счет получаемой прибыли выплачивают владельцамценных бумаг их доход (дивиденды по акциям, проценты по облигациям) иноминальную стоимость при погашении долговых обязательств. По своей структурефондовый рынок представляет собой сложное многоуровневое образование.

    Он характеризуется си­стемойотношений купли-продажи различных финансовых активов или фондовых ценностей.Фондовый рынок подразделяется на первичный н вторичный. Термин «первичныйрынок» относится к продажи первичного размещения вновь выпущенных ценныхбумаг с целью получения фи­нансовых ресурсов для эмитента, в качестве которогомогут выступать прави­тельство, местные органы власти, различные предприятия,организации и т.д. В роли покупателей на этом рынке выступают индивидуальные,институциональные инвесторы, к последним относятся государственные учреждения,инвестиционные и пенсионные фонды, инвестиционные бан­ки, страховые компании,трастовые отделы коммерческих банков, траст — компании и т.д.

После того как ценныебумаги новых выпусков размещены на первичном рынке, они становятся объектомперепродажи. Перепродажа ценных бумаг осуществляется на так называемомвторичном рынке.

/>Как на первичном, так и на вторичном рынках имеется многопутей  продажи и покупки ценных бумаг. Главным из них является торговля ценнымибумагами на фондовой бирже (схема 4).

 

                                               

      Существует несколько путей привлечения капиталакомпаний в Кыргызстане и один из них функционирование фондового  рынка. В этойсвязи правительство определяет основные направления развития рынка ценных бумагв Кыргызской республике, цели, приоритеты и механизмы развития рынка ценныхбумаг, для обеспечения экономических ресурсов, их распределения, рациональногоиспользования и установление правовой защиты интересов инвесторов КыргызскойРеспублики.

Основная задача документов, принимаемых правительством  — определение аспектов, на которыхнеобходимо сосредоточить внимание и предпринять действенные меры к ихвыполнению, что будет способствовать развитию рынка. Основные аспекты таковы:

— Краткий анализ развитияи современного состояния рынка ценных бумаг и его инфраструктуры в Кыргызстане.

— Необходимость усилениягосударственного регулирования рынка ценных бумаг. Определены главные задачи:

    1. Зашита правинвесторов, собственности граждан и юридических лиц, которые ведут операции сценными бумагами, совершенствование инфраструктуры рынка как условияпривлечения капитала в экономику;

    2. Постановления ираспоряжения Национальной комиссии по рынку ценных бумаг и контроль засоблюдением законодательных и нормативных актов, объявлены обязательными дляорганов исполнительной власти и местных госадминистраций.

 - Необходимость созданияи развития само регулируемых организаций на рынке ценных бумаг и их роль врегулирование отношений, связанных с деятельностью по ценным бумагам.

 - Дальнейшее развитиеинфраструктуры и создание единой телекоммуникационной системы рынка ценныхбумаг.

-     Определениеосновных направлений в плане разработки нормативно законодательной базы,способствующей развитию рынка ценных бумаг.

1.2.УЧАСТНИКИ РЫНКА  ЦЕННЫХ БУМАГ.

    Ход событий, происходящих вреспублике на рынке ценных бумаг, объективно предопределяет появление вобращении значительного количества ценных бумаг, купля продажа которых должнабыть должным образом упорядочена. Как ни какой другой рынок ценных бумагнуждается в четкой и продуманной организации.

   Ценная бумага — предмет купли продажи на фондовом рынке — является очень специфическим товаром.Он продается и покупается не для удовлетворения, каких-либо потребительскихцелей, его главное назначение привлекать средства и давать доход. Стихийность инеорганизованность на рынке ценных бумаг может очень дорого обойтись и егоучастника и государству от потери мелкими держателями ценных бумаг своихнакоплений до биржевого краха с неизбежными экономическими потрясениями.Снижение вероятности этих негативных процессов до минимума, создание наилучшихусловий для постоянного оборота ценных бумаг, перехода из рук в руки — вотосновные задачи, которые предстоит решать в процессе организации фондовогорынка. Действительно, предприятие и население только тогда станут охотнопомещать денежные средства в ценные бумаги, если в случае необходимости такжелегко и безопасно смогут получить их обратно. Вернуть вложенные средства можно,только продав их другому лицу. Чем проще сделать это, тем больше доверия кпомещению средств в  ценные бумаги, тем активнее функционирует рынок. Участникирынка нуждаются в мощной и отлаженной инфраструктуре. Она должна обеспечитьпродавцов и покупателей исчерпывающей информацией обо всех операциях,проводимых на фондовом рынке начиная с выпуска ценных бумаг в обращение икончая сделками купли-продажи на вторичном рынке, а также максимальнооперативный, удобный для всех участников механизм совершения операций. Внастоящее время в разных странах эти задачи успешно решают благодаряфункционированию специализированных институтов — фондовых бирж, дилерских иброкерских фирм, депозитариев, телекоммуникационных и компьютерных сетей.

Биржевой рынок, как ужеотмечалось, является составной частью це­лостной системы фондового рынка. Ввидумногообразия операций с фон­довыми ценностями и многогранности функций, которыемогут выполняться разными участниками рынка ценных бумаг, вряд ли пред­ставляетсявозможным дать им единую исчерпывающую классификацию.  В зависимости от характераэкономического поведения субъектами рын­ка ценных бумаг могут быть эмитенты, инвесторыи финансовые посредники.

Охарактеризуем болееподробно отдельных участников рынка ценных бумаг, начиная с эмитентов,поскольку они первыми выходят на рынок, предлагая к продаже собственные ценныебумаги.

Эмитентам ценных бумагявляется государство в лице централь­ного или местного органа власти(управления) или юридическое лицо (предприятие, учреждение, организация,компания), выпускающее (эмитирующее) ценные бумаги и несущее обязательства поним перед владельцами ценных бумаг. В соответствии с действующим законода­тельствомв Кыргызстане эмитентами могут быть государственные органы, органы местнойадминистрации, предприятия и иные юридические лица (вклю­чая совместные ииностранные предприятия), зарегистрированные на территории страны. Непременнымусловием допуска эмитента на фондо­вый рынок является государственнаярегистрация его правового статуса.

Инвестор — юридическоеили физическое лицо, приобретающее цен­ные бумаги от своего имени и за свойсчет. В соответствии с кыргызским законодательством в качестве инвесторов могутвыступать не только оте­чественные юридические и физические лица, но ииностранные. Инве­сторы подразделяются на:

· индивидуальные (частныелица);

· корпоративные(предприятия, организации, учреждения и т.д.);

· институциональные(коллективные).

Среди перечисленных группинвесторов наиболее представительной и влиятельной является группаинституциональных инвесторов. В качестве институциональных инвесторов могутвыступать различные финансовые институты: пенсионные фонды, страховые компании,траст компании. С одной стороны, они привлекают денежные средства своихклиентов, с другой — значительную часть привлеченных средств без ущербаинтересов своих клиентов инвестируют в различные фондовые ценности.

В качествеинституционального инвестора на рынке ценных бумаг мо­гут быть компаниипотребительского кредита, кредитные союзы, а также многочисленныеинвестиционные фонды. Инвестиционные фонды, выпу­ская собственные акции ипродавая их населению, вкладывают средства, получаемые от продажи собственныхакций, в ценные бумаги государства и других предприятий от имени фонда, т.е.формируют собственный пор­тфель ценных бумаг. Доход инвестиционного фондазависит от того, на­сколько эффективно его управляющие формируют инвестиционныйпортфель и оперируют им. Доходы по акциям напрямую зависят от ве­личинысовокупного дохода инвестиционного фонда, т.е. этот доход после покрытия всехрасходов фонда и убытков, связанных с инвестиционным риском, распределяется вкачестве дивидендов владельцам акций инве­стиционного фонда.

И эмитенты, и инвесторы,как правило, редко выходят самостоятельно на фондовый рынок. Чаще всего ониприбегают к помощи профессиональных посредников.

Кыргызскоезаконодательство в качестве основного посредника на фон­довом рынке утверждаетинвестиционный институт — юридическое лицо, осуществляющее деятельность сценными бумагами как исключительную.

Инвестиционный институтможет осуществлять свою посредниче­скую деятельность на рынке ценных бумаг вкачестве:

· финансового брокера;

· инвестиционногоконсультанта;

· инвестиционнойкомпании.

Кроме того, на рынкеценных бумаг как профессиональные посредники могут выступать и коммерческиебанки.

Различные инвестиционныеинституты выполняют определенные по­среднические функции, предусмотренныедействующим законодательст­вом.

Финансовый брокер нарынке ценных бумаг выполняет функции при покупке и продаже ценных бумаг за счети по поручению клиента на основании договора-поручения.

Инвестиционныйконсультант в сделках с ценными бумагами не участвует, а лишь оказываетклиентам консультационные услуги по воп­росам выпуска и обращения ценных бумаг.

Спектр деятельностиинвестиционной компании более широк: она ор­ганизует выпуск ценных бумаг ивыдает гарантии по их размещению в пользу третьих лиц; вкладывает средства вценные бумаги, приобретая их от своего имени и за свой счет. Инвестиционныекомпании формируют свои ресурсы только за счет собственных средств, а своисобственные цен­ные бумаги они размещают только среди юридических лиц. Инвестици­оннымкомпаниям запрещено продавать собственные ценные бумаги населению, но онивправе ему оказывать брокерские и консультационные услуги.

Деятельность коммерческихбанков в качестве профессионального по­средника на рынке ценных бумагрегулируется различными законами и нормативными актами КР. Конкретный переченьуслуг и операций с ценными бумагами, который осуществляет банковскоеучреждение, пре­дусмотрен его уставом.

Любой инвестиционныйинститут может действовать на рынке ценных бумаг как профессиональный посредниктолько на основании лицензии, выданной ему в порядке государственнойрегистрации.

Большое числоинвестиционных институтов формирует рыночную ин­фраструктуру фондового рынка,неотъемлемой частью которого является также фондовая биржа.

Участников биржевойторговли ценными бумагами следует отличать от участников биржевых сделок. Вфондовой сделке, будь она заключена в биржевом зале или вне его, всегдазадействованы три стороны — про­давец, покупатель, посредник. В биржевых жеторгах участвуют главным образом посредники.

В соответствии скыргызским законодательством членами фондовой биржи, имеющими право участвоватьв биржевых операциях, могут быть инвестиционные институты, а такжегосударственные исполнительные ор­ганы, основной задачей которых являетсяосуществление операций с цен­ными бумагами.

Операции на фондовойбирже могут осуществляться только ее члена­ми.

В биржевых торгах, помимоброкеров и дилеров, участвует еще и мак­лер, в функции которого входят сборзаявок, их обобщение, классифи­кация, котировка ценных бумаг и объявление ихкурса.

Существует нескольковариантов взаимодействия продавцов и покупа­телей с посредниками: одинпосредник сводит и покупателя, и продавца; продавец обращается к одному,покупатель — к другому посреднику, за­тем оба посредника встречаются на бирже ит.д.

1.3. ИНСТРУМЕНТЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.

Ценная бумага — этосоответствующим образом оформленный документа имеющий ряд обязательныхреквизитов и выражающий иму­щественные (долговые) отношения между сторонами,подтверждаю­щий право («титул») на какое-либо имущество или денежнуюсумму. В зависимости от тех или иных условий, определяющих возможности ре­ализацииэтих прав, выпускаются различные виды ценных бумаг.

Различаются денежные иинвестиционные (капитальные) ценные бу­маги, обращающиеся соответственно наденежном рынке и рынке капи­талов.

Денежные ценные бумаги — это коммерческие и финансовые векселя, банковские акцепты; краткосрочныекоммерческие бумаги, эмитируемые предприятиями и корпорациями; краткосрочныесберегательные и депозитные  сертификаты, эмитируемые банками разных типов;казначейские векселя, эмитируемые от имени правительства на срок до одногогода, Главная особенность этих бумаг состоит в том, что они могут одновременно исполнять н функции денег (т.е. быть кредитными деньгами), и являтьсяинструментом краткосрочного инвестирования капитала с целью извлечения дохода.Все сделки, производимые с денежными ценными бу­магами, осуществляются впределах кредитно-банковской системы.

К инвестиционным ценнымбумагам относятся акции, краткосроч­ные и долгосрочные облигации правительства,местных органов вла­сти, банков и промышленных корпораций, паи кооперативов,инвестиционные сертификаты, ипотеки (закладные под недвижи­мость).Экономическая роль инвестиционных ценных бумаг состоит в создании крупныхкапиталов для финансирования производства путем аккумуляции мелких капиталов исбережений.

Инвестиционные ценныебумаги, в свою очередь, могут быта долго­выми или долевыми обязательствами.Производные от долговых или до­левых обязательств, или «гибридные»,финансовые инструменты являются ценными бумагами второго порядка и выполняют восновном посредни­ческую роль при совершении сделок с первичными долговыми идолевыми   ценными бумагами.

Долевые ценные бумагиподтверждают право их владельца на долю в реальной собственности.

Отличительной чертой всехдолговых обязательств являются возврат­ность (вложенный капитал возвращаетсявладельцу по истечении определенного срока) и фиксированный доход. К долговымценным бумагам относятся различные виды облигаций, сертификаты, ипотеки.

Как денежные, так иинвестиционные ценные бумаги в зависимости от порядка подтверждения праввладельца ценных бумаг при совершении с ними операций делятся на:

· ценные бумаги на предъявителя,простого предъявления которых до­статочно для реализации и подтверждения праввладельцев (сюда отно­сятся акции и облигации на предъявителя, простыескладские свидетельства (варианты), коносамент на предъявителя,предъявительские чеки и др.),

· именные ценные бумаги,права держателей которых подтверждаются как на основе имени владельца,занесенного в титул бумага, так и записи в соответствующей книге регистрацииценных бумаг, ведущейся эмитентом к этой категории ценных бумаг относятсяпрежде всего именные ак­ции, облигации и сертификаты;

· ордерные ценные бумаги,права держателей которых подтверждаются как предъявлением этих бумаг, так иналичием соответствующих пере­даточных надписей (например, векселя).

Ценные бумаги по внешнемувиду и способу их выпуска подразде­ляются на основные, в которых записаноосновное имущественное право или требование и вспомогательные, подтверждающиедополнительные права, требования и условия. Характерным представителемвспомогатель­ных ценных бумаг является купон, дающий право его владельцу на пе­риодическийдоход в виде процента или дивиденда. Даже если основная бумага (акция или облигация)является именной, купон чаще всего вы­дается на предъявителя. Вспомогательныеценные бумаги обращаются на рынке независимо от их основной ценной бумаги.

В зависимости отхарактера операций и сделок, скрывающихся за вы­пуском ценных бумаг, а такжецелей их выпуска они подразделяются на коммерческие бумаги, обслуживающиепроцесс товарооборота и опре­деленные имущественные сделки (векселя, чеки,коносаменты, складские и залоговые свидетельства, закладные и др.), и фондовые,которые, в свою очередь, делятся на бумаги, обращающиеся на фондовой бирже, ибумаги, включенные во внебиржевой оборот. Через внебиржевой рынок проходитосновная продажа облигаций государственных займов и акций мелких фирм, невключенных в биржевые списки. Внебиржевая торговля ценными бумагами осуществляетсяпосредством личных и телефонных контактов, а также через электронныйвнебиржевой рынок, включающий в себя специальные компьютерныетелекоммуникационные системы. В странах с развитым фондовым рынком объемывнебиржевых сделок во много (порой в десятки) раз превышают биржевые обороты.Однако это не свидетельствует о малой значимости биржевого рынка, поскольку толькона последнем представлены все основные компании данной стра­ны.

Анализируя требования,которым должен соответствовать биржевой то­вар, легко убедиться в том, чтоценные бумаги являются классическим биржевым товаром. К основнымхарактеристикам ценных бумаг следует отнести их массовость, стандартность ивзаимозаменяемость. Ценные бу­маги в большом количестве эмитируются широкимчислом акционерных обществ, предприятий, организаций и т.д. В итоге их общаямасса, об­ращающаяся на рынке, является достаточно репрезентативной. Соответ­ствиеэмитированных ценных бумаг требованиям и параметрам, предусмотреннымдействующим законодательством, делает их взаимоза­меняемыми и стандартными впределах определенных групп и видов цен­ных бумаг. Особо важным обстоятельством,которое характеризует одни ценные бумаги биржевым товаром в отличие от другихценных бумаг, является тождественность каждой акции (облигации) одного выпускадругой, а также то, что они представляют определенную долю  в акционерном(облигационном) фонде.

Ценные бумаги,обращающиеся на фондовой бирже, обладают еще од­ним свойством, а именноколебания цен на эти бумаги, как правило, дол­жны быть постоянными иминимальными. Фондовая биржа способна обеспечить именно такую концентрациюспроса и предложения ценных бумаг, которая позволяет установить цены на них,реально отражающие экономическую ситуацию. 

На фондовой биржеобращаются далеко не все ценные бумаги, а лишь «отборные», и биржанаряду с эмитентом несет ответственность за их ка­чество перед инвесторами.

Распределение объемовпродаж по секторам рынка акций представлено на  следующий схеме.  

/>


/>/>

1) 7,3%

  />                                                                         Акции/> <td/>

5) 3%

   

                                               1) Коммерческих банков

4) 3,2%

  />                                              2) Инвестиционных компаний

                                                       3) Производственных компаний

/>4)Торговыхкомпаний и          гостиничных комплексов

2) 46,1%

                                                          5)Транспортные компании/> <td/>

3) 40,4%

 

                                                                             

                                                                                  ( схема сделана в системе EXCEL).

/> <td/>

Схема 5.

 

 

         Кроме того, к инструментам фондовогорынка можно отнести и биржу. 

     Биржа — институт, предоставленныйкомплексом правил регламентирующих поведение хозяйствующих агентов, в тожевремя биржа — институт, предоставляющий хозяйственным объектам определеннуюсвободу действий. Биржевой механизм — механизм организационного самоформирования спроса и организованной самореализации предложения. Самостоятельнохозяйствующие субъекты встречаются на бирже, чтобы, с одной стороны, реализоватьсвои ценные бумаги с целью получения прибыли или привлечения средств дляудовлетворения собственного спроса. На бирже покупатель и продавец не связанны друг с другом. Процесс купли продажи идет через посредников, цена зависит отспроса и предложения, от доходности и ликвидности.

Процесс биржевых сделокрегулируется через биржевое законодательство — свод законов, регулирующихторговлю на бирже и направленных на предотвращение манипуляций ценами, защитуинтересов мелких собственников.

Биржевая спекуляция — совершение на бирже сделок с целью получения прибыли на разнице между курсами(или ценами) покупки и продажи. Биржевая сессия -  официальные часы работыбиржи, в течении которых заключаются сделки, а  специальная биржевая сессия (наанглийских биржах) — в течении которой котировка цен идет в строгой очередностипо срокам поставки через председателя этой сессии.

Биржевая сводка — документ, в котором сообщаются данные о сделках, зарегистрированных на бирже.

Глава 2

        

СУЩНОСТЬ БИРЖЕВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

2.1 Биржевая торговля — основа биржевой деятельности.

  Основой биржевойдеятельности является биржевая торговля. Возникновение биржевой торговлиобъясняется потребностями развития, как производства, так и торговли. При этомторговлю следует рассматривать в качестве связующего звена между производствоми внешней средой. Четкая и слаженная организация производства предусматриваетобеспечение его всеми необходимыми элементами: рабочей силой, предметами исредствами труда. В то же время производство никогда не организуется радисамого процесса производства. Оно служит для удовлетворения потребностейобщества, следовательно, произведенный продукт должен быть доведен до конечногопотребления. Связь производства с торговлей можно представить следующим образом(схема 6).

        

закупка

  /> /> /> /> /> /> <td/> />

Производство

 

реализация

 

Торговля

 

Торговля

 

Схема6. Связь производства с торговлей ( схема сделана в системе EXCEL ) .

      Производство и торговля тесновзаимосвязаны между собой. Можно сказать, что торговля начинает и заканчиваетпроизводство. Поэтому производство и торговля предъявляют друг другуопределенные требования. Производству необходимо, чтобы определенные товары всогласованном объеме, ассортименте и нужного качества были поставлены кустановленному сроку.

В то же время торговляопределяет: какую продукцию производить, в каком объеме, и к какому сроку, длякакого потребителя и т.д.

       Как правило, спроизводством связана оптовая торговля, основными функциями которой являются:

       1)  изучениеэкономической конъюнктуры рынка и прогнозирование основных тенденций ееизменения;

       2)  работа спродукцией по достаточно широкой номенклатуре;

       3)  разбивкапартий товаров на более мелкие по желанию потребителя;

       4)  упаковкапартий товара;

       5)  хранениетовара;

       6)  его доставка(транспортировка) до места назначения;

       7)  предоставлениекредита клиентам и товарной форме;

       8)  предоставлениеарендных услуг;

       9) предоставлениеинформации и консультационных услуг (например, ценовой и техническойинформации, рекомендаций по установке, обслуживанию и продаже изделий).

       В зависимости отособенностей товарных рынков и степени развития оптовой торговли диапазонфункций может меняться.

       В сфере торговлисредствами производства функции оптовой торговли зачастую выполняют самифирмы-производители.  Это в основном касается машиностроительных компаний.Однако, промышленные компании производящие широкий ассортимент продукции сучетом масштабов и сложностей функционирования товарного рынка, стремятсявоспользоваться посредническими услугами независимых оптовых торговых фирм иагентов.

       Каждому видуреализуемой продукции соответствует свой канал сбыта и организационная формаоптовой торговли. Наиболее распространенными можно считать следующие формыоптовой торговли (схема  7).

/>


Схема 7.Основные формы оптовой торговли (схема сделана в системе EXCEL).

      Биржевая торговля выросла из обычноголокального (местного) рынка и ярмарки. Для рынка характерны следующие черты:торговля производится регулярно (ежедневно); ее основой являются гласно(публично) проводимый торг и отсутствие ограничений для товаров, являющихсяобъектом купли-продажи; товары обязательно присутствует при проведении торга;обычно торговля ведется небольшими партиями и, после операций купли-продажитоваров сразу же передается из рук в руки, что исключает необходимостьоформления специальных документов, подтверждающих смену собственника; цена натовар устанавливается на основе спроса и предложения; покупатель товара, какправило, является его же потребителем; локальные рынки обслуживают в основномнебольшие территории.

       Основными чертамиярмарки являются: ее эпизодический характер (ярмарки обычно проводятся один разв год); ведение торговли в форме гласного (публичного) торга; торговляспецифическими товарами по образцам, описанию, каталогам (причем товар, какправило, не присутствует). В связи с продажей товара крупными партиями сотсроченным сроком передачи его покупателю необходимы специальная документация,подтверждающая передачу прав собственности на товар (договоры, контракты),особые нормы и правила проведения торга и органы, регулирующие и разрешающиеспоры. В этом случае цена на товар устанавливается в результате спроса ипредложения, на ярмарке вместо конечного потребителя выступает перекупщик (посредник). Ярмарки обслуживают большие территории и являются стимуломразвития международного торгового оборота.

Биржевая торговля вобралав себя черты как обычной рыночной, так и ярмарочной торговли, она организуетсяторговцами для облегчения самого процесса торговли, для выработки ее болееэффективного механизма, а впоследствии для защиты (хеджирования) интересов какпродавцов, так и покупателей от неблагоприятных изменений цен. Таким образом,биржевая деятельность представляет собой самостоятельную форму коммерческойдеятельности с целью получения прибыли. Она:

-  концентрируется вместах производства и потребителя товаров, т.е. в крупных промышленных иторговых центрах;

— ведется поспецифическим видам товаров, так называемым биржевым товарам, крупнымипартиями;

— ведется при отсутствиитовара, по образцам, описанию, каталогам, а также контрактами или договорами наих поставку в будущем и правом на заключение таких договоров в будущем;

— проводятся регулярно,учитывает возможность концентрации спроса и предложения, продавцов ипокупателей во времени и пространстве;

— отличается гласностьюторгов, т.е. все желающие могут получить исчерпывающую информацию об объемахзаключенных в процессе торгов сделок и складывающихся ценах;

— характеризуетсясвободным ценообразованием, т.е. цены формируются в соответствии со спросом ипредложением, имеющей место конкуренцией, они непостоянны и чутко реагируют наизменяющуюся конъюнктуру рынка;

— ведется биржевымипосредниками, которые могут выступать от имени и в интересах непосредственныхпроизводителей и потребителей товаров. Биржевое посредничество в биржевойторговле осуществляется исключительно биржевыми посредниками — брокерскимифирмами, брокерскими конторами и независимыми брокерами. Биржа как таковая невправе выступать в качестве биржевого посредника;

— предусматриваетотсутствие прямого государственного воздействия на процесс биржевого торга;

— ведется по единымисторически сложившимися и законодательно утвержденным правилам, действиекоторых регулирует складывающийся рынок (с использование типовых документов дляоформления и совершения сделок);

— осуществляется приналичии определенных требований и условий поставки проданных товаров;

— вырабатывает дваосновных стандарта, характеризующих качество и цену товара, являющегосяобъектом кули-продажи.

       Биржа какклассический институт рыночной экономики, формирующий оптовый рынок товаров,имеет организационную, экономическую и юридическую (правовую) основы. Онапредставляет собой хорошо оборудованное «рыночное место», предоставляемоев распоряжение профессионалов биржевого торга — брокеров и дилеров.

       С экономическойточки зрения биржа — это организованный в определенном месте, регулярнодействующий по установленным правилам оптового рынка, на котором совершаютсяторговля ценными бумагами, оптовая торговля товарами по образцам и стандартамили контрактами на их поставку в будущем, а также валютой и редкоземельнымиметаллами по ценам, официально установленным на основе спроса и предложения.Биржа является юридическим лицом, обладающим обособленным имуществом, имеющимимущественные и личные неимущественные права и обязанности. Она может от своегоимени заключать договоры и иные сделки, быть истцом и ответчиком в суде,государственном арбитраже, третейском (арбитражном) суде.

2.2.  Функциибиржи

Биржа выполняет следующиефункции:

       1. Организациябиржевых собраний для проведения гласных публичных торгов, а именно:

     — организация биржевых торгов;

— разработка правилбиржевой торговли;

— материально-техническоеобеспечение торгов;

— квалифицированныйаппарат биржи.

Для организации торговлибиржа прежде всего должна располагать хорошо оборудованным «рыночнымместом» (биржевым залом), которое могло бы вмещать достаточно большееколичество продавцов и покупателей, ведущих открытый биржевой торг.Использование современных электронных средств связи не требует физическогоприсутствия торгующих в одном месте, а позволяет вести торговлю черезэлектронные компьютерные терминалы. Но и в этом случае биржа призванаобеспечить высокоэффективную систему электронной торговли.

       Организацияторговли требует от биржи разработки и строгого соблюдения правил торговли,т.е. норм и правил поведения участников торга в зале.

       Материально-техническоеобеспечение торгов, включая оборудование биржевого зала, рабочих местучастников торгов, компьютерное обеспечение всех процессов на бирже и т.д.

       Для ведениябиржевых торгов биржа должна располагать высококвалифицированным штатомсотрудников.

       2. Другой функциейбиржи является разработка биржевых контрактов, которая включает:

— стандартизацию размеровпартий товаров;

— выработку единыхтребований к расчетам по биржевым сделкам.

Биржа устанавливаетжесткие требования к тем товарам, которые допускаются к биржевым торгам. Наоснове этих требований разрабатываются биржевые стандарты, которые учитываютсяпроизводителями и потребителями на торговых биржах, а также эмитентами иинвесторами на фондовых биржах.

       Ускорениюоформления заключенных сделок способствуют типовые биржевые контракты, которыеразрабатываются биржами.

       3. Разрешениеспоров по биржевым сделкам.

       В процессебиржевых торгов в силу самых различных причин (ошибка, попытка обмана, нечеткаяработа обслуживающего персонала и т.д.) возможны случаи возникновения спорныхситуаций между участниками биржевой торговли, которые по своему характеру могутбыть разрешены непосредственно только на бирже и ее соответствующим нейтральныморганом. Обычно это третейский суд или арбитраж.

       4.  Выявление ирегулирование биржевых цен.

       Биржа участвует вформировании и регулировании цен на все виды биржевых товаров. Концентрацияспроса и предложения на бирже, заключение большого количества сделок исключаютвлияние нерыночных факторов на цену, делает ее максимально приближенной креальному спросу и предложению. Биржевая цена устанавливается в процессе еекотировки, которая рассматривается как наиболее важная функция биржи. При этомпод котировкой понимают фиксирование цен на бирже в течение каждого дня ееработы: регистрацию курса валюты или ценных бумаг; цену биржевых товаров.Котирование цен — это регистрация биржевых цен по биржевым правилам с ихпоследующей публикацией.

       Публикация цен набиржевые товары служит ориентиром для продавцов и покупателей, помогает имвырабатывать свою стратегию поведения на очередных биржевых торгах.

       5. Биржевоестрахование (хеджирование) участков биржевой торговли от неблагоприятных дляних колебаний цен. Для этого на бирже используются специальные виды сделок имеханизмы их заключения. Выполняя задачу страхования участников биржевоготорга, биржа не столько организует торговлю, сколько ее обслуживает. Биржасоздает условия для того, чтобы покупатели и продавцы реального (наличного)товара по своему желанию могли бы одновременно принимать участие всоответствующих биржевых торгах в качестве клиентов и участников. Это повышаетдоверие к бирже, привлекает к ней рыночных спекулянтов, увеличивая числоторгующих как непосредственно, так и через посредников.

       6. Гарантированиевыполнения сделок достигается посредством биржевых систем клиринга и расчетов.Для этого биржа использует систему безналичных расчетов путем зачета взаимныхтребований и обязательств участников торгов, а также организует их исполнение.

       7. Информационнаядеятельность биржи.

       Важнейшей функциейбиржи являются сбор и регистрация биржевых цен с последующим их обобщением ипубликацией, предоставление клиентам, различным другим заинтересованныморганизациям, на международный рынок информации о наличии товаров по образцам ипробам обычно на основе сложившихся биржевых стандартов, ее публикация в газетах,журналах, информационных агентствах.

2.3.  Видыбирж

       Для лучшегопонимания особенностей работы бирж их необходимо классифицировать, т.е.объединить в определенные группы, соответственно выбранному признакуклассификации.

(Под признакомклассификации следует понимать характерные, отличительные особенности,позволяющие объединить функционирующие биржи в определенные группы). Кпризнакам классификации бирж относятся:

— вид биржевого товара;

— принцип организации(роль государства в организации биржи);

— правовое положение(статус биржи);

— форма участияпосетителей в биржевых торгах;

— номенклатура товаров,являющихся объектом биржевого торга;

— место и роль в мировойторговле;

— сфера деятельности;

— преобладающий видбиржевых сделок;

— характер деятельности.

       1. В мировойпрактике в зависимости от вида биржевого товара принято выделять товарные итоварно-сырьевые, фондовые, валютные биржи  и биржи труда. Под товарной биржейпонимается организация с правами юридического лица, формирующая оптовый рынокпутем организации и регулирования биржевой торговли, осуществляемой в формегласных публичных торгов, проводимых в заранее определенном месте и вопределенное время по установленным ею правилам.

       Созданиеакционерных обществ, рост выпуска предприятиями акций, использованиегосударством ценных бумаг для долгосрочного инвестирования и финансированиягосударственных программ и долга приводят к появлению интенсивно расширяющегосярынка ценных бумаг, и вызывает необходимость регулирования их движения со стороныгосударства. По мере формирования рынка ценных бумаг возникает необходимость вучреждении специальных органов, основной функцией которых являются контроль ирегулирование оборота ценных бумаг, движение имущества и др. Так были созданыфондовые биржи, существование которых обусловлено мировой практикойфункционирования финансовых рынков.

       Фондовые биржипризваны заменить громоздкую, затратную и неэффективную, иерархическую,вертикальную систему отраслевого перераспределения финансовых ресурсов. Поэтомуфондовая биржа представляет собой действующий регулируемый рынок ценных бумаг.Она создает возможности для мобилизации финансовых ресурсов и их использованияпри долгосрочном инвестировании государственных программ и долга.

       Следует отметить,что за рубежом современные фондовые биржи превратились не только в органы,регулирующие национальные финансовые рынки стран, где они размещаются, но и ворганизации, определяющие формы, направления и характер развития хозяйственныхмеждународных связей.

       Для организации и обслуживаниярынка иностранной валюты создаются специальные валютные биржи. Валютные биржи вРосии в силу своей специфики и роли на современном этапе наиболее жестококонтролируются со стороны государства (в лице Банка России) в отличие от другихвидов бирж. Мировой опыт свидетельствует, что в дальнейшем торговля валютныйвряд ли будет обособлена от торговли ценными бумагами.

                   Впервые годы деятельности в России отсутствовало законодательное разделение биржна товарные, фондовые и валютные, поэтому товарные биржи торговали кактоварами, так и ценными бумагами, а фондовые специализировались  только наценных бумагах. В настоящее время товарные биржи имеют право торговать ценнымибумагами только при наличии специального фондового отдела и соответствующей лицензиина торговлю ценными бумагами.

       Появлениесмешанных товарно-фондовых бирж в российской экономике связано с тем, чтосовременным посредником (торговцам) выгоднее работать на одном рынкеодновременно как с товарами, так и с ценными бумагами. Кроме того, разделениерынков требует от продавца не только дополнительного времени, но идополнительных средств, например, на покупку прав торговли на разных биржах.Думается, дальнейшее развитие рынка, и усиление конкурентной борьбы в экономикеРоссии потребует специализации бирж. Это будет результатом развития самогорынка независимости от вмешательства государства в рыночные отношения.

       2. По принципуорганизации (роли государства в создании биржи) за рубежом различают два видабирж:

публично правовые(государственные биржи);

частноправовые (частныебиржи).

       Биржи, носящиепублично-правовой характер, в России контролируются государством и создаются наоснове Закона РФ о биржах. Членами такой биржи может стать любойпредприниматель данного района, занесенный в торговый реестр и имеющийопределенный размер оборота. Лица, не являющиеся членами биржи, такжедопускаются к совершению операций согласно приобретаемым ими разовым билетом.Такие биржи распространены в Европе (Франция, Бельгия, Голландия).

    Биржи, имеющие частноправовойхарактер, работают в Англии, США. На эти биржи открыт доступ только одногокруга лиц, входящих в биржевую корпорацию. Число членов таких бирж ограничено.Биржи этого вида являются паевыми обществами. Их уставной капитал делится наопределенное количество паев (сертификатов). Каждый член биржи должен бытьвладельцем хотя бы одного пая  (сертификата), который дает ему право заключитьсделки в помещении биржи.

       Исторически биржив России имели статус публично-правового института, находящегося под контролемили в непосредственном ведении специальных государственных органов управления.Такой статус российских бирж обусловливался неразвитостьюторгово-посреднической деятельности в  стране и недостатком крупных частныхкапиталов, способных обеспечить нормальное их функционирование.

       При организациибирж в России в 1990-1991 гг. была сделана попытка придать им статусчастноправового института, в деятельности которого велика роль самоорганизациии самоуправления биржевого сообщества. Во всяком случае, биржи создавались некак государственные организации, занимающие определенное место в иерархиигосударственного управления по типу органов бывшего Госснаба, а как акционерныеобщества.

       Многие экономистыотносят Кыргызскую Фондовую Биржу, как и российские биржи, к частным торговымассоциациям, которые руководствуются наряду с официальным законодательствомсобственными правилами самоуправления. Они считают, что на частный характербиржи указывает не только внутренний устав, регламентирующий ее деятельность,но и обязанности Биржевого совета (комитета) отчитываться только перед Общимсобранием ее членов, отсутствие официального назначения на должность вруководстве биржи (в том числе и на должность маклера).

       3. По формеучастия посетителей в торгах биржи могут быть открытыми и закрытыми.

       В тогах назакрытых биржах принимают участие ее постоянные члены, выполняющие рольбиржевых посредников, поэтому доступ непосредственных покупателей и продавцов вбиржевой зал закрыт. Для закрытых бирж характерным признаком является наличиеспециализированной системы органов сбора и до биржевой обработки заказов, т.е.существование периферийных служб биржи.

       Современныетоварные биржи за рубежом в основном являются закрытыми, так как организациябиржевой торговли требует достаточно высокого профессионализма.

       В торгах наоткрытых биржах, кроме постоянных членов и биржевых посредников, могутпринимать участие и посетители. При этом открытые биржи бывают двух типов:

— чисто(«идеально») открытая биржа, на которой контрагентов не обязываютпользоваться услугами посредников. Их даже вообще может не быть, так как натаких биржах обеспечивается свободный доступ в биржевое кольцоклиентов-продавцов и заказчиков-покупателей (клиент в таком случае олицетворяетпредложение, а заказчик — спрос). Таким образом, чисто открытая биржахарактеризуется прямыми связями производителей и потребителей;

— открытая биржасмешанного типа, на которой непосредственно с продавцами и покупателямитрудятся две группы посредников:

1) брокеры, работающие отимени и за счет клиента;

2) дилеры, осуществляющиеоперации на бирже от своего имени и за свой счет.

                   Кбиржам закрытого типа наряду с Кыргызской Фондовой Биржей можно отнести такие российские биржи, как Российская товарно-сырьевая биржа, Сибирская товарно-сырьеваябиржа, Московская международная фондовая, Кузбасская международнаятоварно-сырьевая; биржами открытого типа считают Московскую товарную биржу,Межреспубликанскую универсальную, Росагробиржу. Степень открытости биржевогособрания непосредственно связана с торговой стратегией биржи, чаще всегооткрытость биржи используется в рекламных целях или для оживления торгов. Ктому же открытость бирж можно объяснить неразвитостью биржевого механизма,позволяющего участвовать в торгах непрофессиональным участникам биржевогорынка. Совершенствование биржевой торговли приводит к более закрытому характерудеятельности, ориентирует на рост профессионализма, формирование деловых связейна основе взаимного доверия между торгующими, для которых необходимы ограничениечисла случайного посетителя и постоянная совместная работа на бирже.

       Кроме того,закрытый характер биржи соответствует самой ее концепции как организации(ассоциации) торгующих (посредников), создаваемой для обеспечения торговли иудовлетворения их интересов, а не для привлечения и инвестирования капитала.Поэтому для биржи, защищающей интересы торговли, закрытый характер болеепредпочтителен.

       4. По номенклатуретоваров, являющихся объектом биржевого торга, они подразделяются науниверсальные (общего типа) и специализированные.

       На универсальныхбиржах ведутся торги по широкому кругу разнообразных товаров.             Специализированныебиржи имеют  товарную специализацию или специализацию по группам товаров. Срединих выделяют биржи широкого профиля и узкоспециализированные.

  При создании товарныхбирж прослеживалась тенденция к их специализации, что было особенно характернодля бирж, создаваемых в местах наибольшей концентрации промышленногопроизводства.

  Суть специализациисводится к тому, что в акционеры (члены) биржи или ее специализированной секциипривлекаются непосредственные производители той или иной товарной группы. Такдостигается высокая степень концентрации соответствующего товара на бирже иувеличивается биржевой торговый оборот.

  Товарные биржи,возрождающиеся в России, являются преимущественно универсальными. Этообъективно связано с необходимостью максимальной концентрации товаров вусловиях ограниченного рыночного объема товарных ресурсов. Однако, как ужеотмечалось, специализация товарных бирж уже началась. При этом специализациябирж зависит от ряда факторов;

  а) места возникновениябиржи. Например, ясно, что Тюменская товарно-фондовая биржа будетспециализироваться на торговле нефтью и продуктами ее переработки, Кузнецкаятоварно-сырьевая биржа — на угле;

 б) учредителей и членовбиржи, а также взаимосвязей между ними.

    Как показываетмировая практика, преимуществами специализированных бирж являются; снижениеиздержек торговли, ослабления диктата монополизированных производителей, выявлениецены, на которую могут ориентироваться продавцы и покупатели (производители ипотребители), квалифицированная отработка биржевого стандарта, а затемфьючерского контракта на продукт специализации биржи.

  5. В зависимости отместа и роли бирж в мировой торговле, выполняемых функций и ориентации на рыноких принято делить на международные и национальные.

  Международные биржипредставляют собой особый вид постоянно действующего оптового рынка,охватывающий несколько государств, на котором совершаются сделки купли-продажина определенные биржевые товары.

Международные биржиобслуживают конкретные мировые товарные и фондовые рынки. В работе таких биржмогут участвовать представители деловых кругов разных стран. Отличительнымиособенностями международных бирж являются обеспечение свободного переводаприбыли, получаемой по биржевым операциям, а также заключение спекулятивных(арбитражных) сделок, которые дают возможность получения прибыли на разницекотировальных цен на биржах разных стран.

   Страны, где расположенымеждународные биржи, должны соблюдать соответствующий валютный, торговый иналоговый режимы, обеспечивающие их деятельность. Международные биржиподразделяются на товарные, фондовые и валютные.

  Международные товарныебиржи сосредоточены в трех странах; Англии, США, и Японии. На долю этих стран к90-м годам приходилось 98 %  всего международного биржевого оборота. Кмеждународным товарным биржам относят; в Англии -  Лондонскую биржу ФОКС(Фьючерс энд Опшнс эксчейндж), Лондонскую биржу металлов и др.; в США — биржи,расположенные в Нью-Йорке и Чикаго; в Японии — биржи, совершающие сделки стоварами, обращающимися на мировом рынке. Международными товарными биржамисчитают и некоторые биржи, обслуживающие региональные рынки, на которыхсовершаются сделки по отдельным видам товаров, Виннипегская (США), Парижская,Сиднейская, Сянганская (Гонконгская) биржи.

    Национальные биржидействуют в пределах одного отдельно взятого государства, учитывают особенностиразвития производства обращения и потребления материальных ресурсов, присущиеданной стране. Валютный, налоговый и торговый режимы данного государствапрепятствуют проведению арбитражных сделок и участию в биржевой торговле лиц ифирм — нерезидентов страны местонахождения биржи.

    Кыргызскую ФондовуюБиржу можно считать национальной  тогда, как  многие из бирж, действующих вРоссии, называются международными (например, Московская международная фондовая,Международная продовольственная биржа, Кузбасская международнаятоварно-сырьевая биржа). Думается, в настоящее время в России подобныеучреждения считать международными нельзя, так как ни валютный, ни торговый иналоговый режимы, действующие сейчас в России, не обеспечивают свободногоперемещения прибыли, получаемой в процессе биржевой торговли. А участие вторгах или даже в составе членов отдельных иностранных компаний не даётоснования относить такие биржи к международным.

   6. В зависимости отсферы деятельности биржи можно условно разделить на центральные (столичные),межрегиональные и региональные (локальные).

    Большинство бирж вРоссии следует отнести к локальным или региональным. В Кыгызстане же пообъективным причинам такое деление не возможно.

   7. По характеруоперации мировая практика биржевой торговли выделяет следующие виды бирж;

   — реального товара;

   — фьючерсные;

   — опционные;

   — смешанные. 

   Биржа реального товарахарактерна для начального этапа биржевой торговли, ее отличительными чертамисчитают регулярность возобновления торга, приуроченность торговли копределенному месту и подчиненность установленным правилам, торговлю массовыми,однородными, сравниваемыми по качеству товарами, отдельные партии которыхвзаимозаменяемы. На биржах реального товара совершение сделок  осуществляетсяпри отсутствии товара как такового на основе его описательной характеристики.При этом имеют место встречные предложения покупателей и продавцов. Самойсущественной чертой биржи реального товара являются обязательная  продажа ипоставка товара после проведения торгов.

   В настоящее время зарубежом биржи реального товара сохранялись лишь в некоторых странах и имеютнезначительные обороты. Они представляют собой, как правило, одну из формоптовой торговли товарами местного значения, рынки которой отличаются низкойконцентрацией производства, сбыта и потребления или создаются в развивающихсястранах в попытке защитить национальные интересы при экспорте важнейших дляэтих государств товаров. Считают, что в развитых капиталистических странах биржреального товара почти не осталось, хотя во всех западноевропейскихгосударствах до сих пор существуют товарные биржи, объединяющие торговцев,маклеров, транспортные и перерабатывающие фирмы. Сегодня эти биржи занимаются восновном разработкой типовых контрактов, а также сбором информации о рынкахтаких сельскохозяйственных товаров, как зерно, масло, хлопок и др. Торговыеоперации на этих биржах составляют всего 10-15% от общего биржевого оборота.

   Расширение биржевойторговли привело к созданию бирж нового типа — фьюрческих бирж. Их образованиеотражает превращение биржи из рынка реального товара в рынок прав на товар.

   Основными признакамифьючерской торговли являются;

— фиктивный характерсделок;

— связь с рынкомреального товара через страхование (хеджирование), а не через поставку товара;

-заранее строгоопределенная и унифицированная, лишенная каких-либо индивидуальных особенностейпотребительская стоимость товара, согласованное количество которого отражаетсяв биржевом контракте, который становится объектом торговли и представляетсобой  право на товар;

— полная унификацияусловий поставки товара;

— обезличенность сделки изаменимость их контрагентов, обеспечиваемая Расчетной палатой биржи.

Фьючерские биржи являютсясвоеобразными финансовыми институтами, обслуживающими торговлю. Чаще всего онисоздаются в местах наибольшей концентрации денежных ресурсов, т. е. в ведущихфинансовых центрах.

     Без банковскогокредитования, достаточной массы свободных денежных средств фьюрческая торговляневозможна.

     Превращение товарнойбиржи из рынка товаров в рынок прав на товары, из рынка реального товара врынок фиктивного товарного капитала — это неотъемлемая часть процесса усиленияфинансового капитала.

      Будучиспецифическим финансовым институтом, обслуживающим потребности товарных рынков,фьючерсная биржа одновременно представляет собой рынок цен соответствующихтоваров и оказывает существенное влияние и на биржевые котировки, и нафактические цены конкретных сделок с реальным товаром (через хеджирование) и, вконечном счете, на конкурентоспособность фирм.

       Фьючерсная биржакак финансовый институт дополняет банковское кредитование фирм на стадииреализации и последующего хранения товара и его удешевляет.

       Опционные биржитакже играют большую роль в мировой экономике. Они используются для страхованияучастников биржевой торговли, так как дают возможность покупателям опционовограничить возможные убытки при заключении биржевых сделок.

       Если фьючерсныебиржи возникли уже давно ( в США активно работают с 1848 г. ), то опционныебиржи появились, сосем недавно ( в 80-х годах ХХ  в. ).  Поэтому на многихбиржах могут заключаться как фьючерсные, так и опционные сделки ( Лондонскаябиржа ФОКС ). Для российских бирж возможно заключение на одной бирже всех видовсделок: с реальным товаром, фьючерсных и опционных.   Поэтому их можно отнестик смешанным биржам.

       8. В зависимостиот характера деятельности выделяются биржи прибыльные (коммерческие) ибесприбыльные (некоммерческие).

       Поскольку биржиорганизовались за счет объединения капиталов (денежных средств ) относительнонебольшого числа акционеров — инвесторов, они согласно долевому вкладу вуставный капитал ожидали получить определенную прибыль, обещанную им в видедивидендов. В большинстве случаев биржа создавалась как объединение продавцовдля упрощения их операций на рынке. Поэтому первоначально извлечение прибыли от работы самой биржи не предусматривалось. Прибыль появляется у каждогоотдельного участника от совершения торговых операций на самой бирже.Необходимость в коммерческой деятельности биржи заключается в обеспечениидивидендами своих членов. Так, первоначально на российских биржах имела местокупля — продажа брокерскими местами (т.е. торговля правом заниматься биржевойдеятельностью ).

       Следует еще разподчеркнуть, что биржа — это некоммерческая организация, она создаетсяучредителями и членами для облегчения проведения коммерческих операций (дляобслуживания потребностей учредителей и членов в купле — продаже). Эффект оторганизации биржи состоит в снижении затрат у ее учредителей и членов припроведении коммерческих сделок. Денежные средства учредителей и членов биржи,полученные за контракты, заключенные на бирже, направляются на компенсациюзатрат, связанных с функционированием биржи, стимулирование создания илиобновления оборудования и технологического процесса предприятий — учредителей членов биржи, повышение качества выпускаемой продукции,  возрождение и развитиеконкурентной борьбы, предприимчивости, коммерческой этики и чувствасобственного достоинства предпринимателей.

      

 Виды бирж можно представить следующимобразом (табл. 1).

Виды бирж

п\п

Признак классификаации

Виды бирж

Разновидность бирж

/>/>/>/>/>/>/>/>1


2

 

3


4


5


6

 

7

 

8


9

Виды биржевого товара

 

Роль государства в организации биржи

Правовое положение (статус биржи)

 

Форма участия посетителей в биржевых торгах

 

Номенклатура товаров, являющихся объектом биржевого торга

Место и роль в мировой торговле

Сфера деятельности

 

Преобладающий вид биржевых сделок

Характер деятельности

Фондовые, товарные, валютные, биржи труда

 

Публично-правовые (государственные) частноправовые (частные)

Акционерные общества, товарищества с ограниченной ответственностью, частное (индивидуальное предприятие), некоммерческая ассоциация

 

Открытые, закрытые


Универсальные (общего типа специализированные)


Международные, национальные

 

Центральные (столичные), межрегиональные, региональные (локальные)

Биржи реального товара, фьючерсные, опционные, смешанные

 

Прибыльные (коммерческие), бесприбыльные (некоммерческие)

Товарно-сырьевые, товарно-фондовые.


Чисто («идеально») открытые биржи, открытые биржи смешанного типа

Узкой специализации, широкой специализации

Табл. 1.  (таблица сделана в системе EXCEL).

2.4. Организация биржевой торговли  на фондовой бирже

Организация торговли входе биржевой сессии оказывает значительное влияние на стабильность иликвидность биржевого рынка Кыргызстана. Формы орга­низации биржевой торговлизависят в основном от состояния фондового рынка, т.е. его глубины, ширины иуровня сопротивляемости. Чем больше объем спроса и предложения на ценныебумаги, тем шире рынок; чем крупнее объемы заявок инвесторов иконцентрированнее спрос, и пред­ложение, тем глубже вторичный рынок. Уровеньсопротивляемости рынка тесно связан с диапазоном цен, в котором участники рынкаготовы по­купать или продавать ценные бумаги.

Разрыв между лучшей ценойпродавца (минимальной) и лучшей ценой покупателя (максимальной) называетсяспрэдам. Можно характери­зовать спрэд как положительную величину, еслимаксимальная цена покупателя оказывается выше минимальной цены продавца.Отрицатель­ный спрэд определяется величиной разрыва между минимальной ценойпродавца и максимальной ценой покупателя. Биржевая торговля способ­ствуетсокращению диапазона цен, их концентрации вокруг лучших. Это достигается с помощьюаукциона.

При небольшом объемеспроса или предложения торговля проводится в форме простого аукциона. Такойаукцион может быть организован ли­бо продавцом, который получает предложениепокупателей (аукцион продавца), либо покупателем, который ищет выгоднейшеепредложение от ряда потенциальных продавцов (аукцион покупателя).

  Сущность английскогоаукциона за­ключается в том, что продавцы до начала торговых собраний подаютсвои заявки на продажу фондовых ценностей по начальной цене. Они сводятся вкотировочных бюллетенях, которые раздаются участникам биржевого торга. В ходеаукциона при наличии конкуренции покупателей цена по­следовательно повышаетсяшаг за шагом, (размер шага аукциона опре­деляется до начала торгов), пока не остаетсяодин покупатель и ценные бумаги продаются по самой высокой цене предложения.

Возможен и голландскийаукцион, при котором начальная цена про­давца велика и ведущий торгипоследовательно предлагает все более низ­кие ставки, пока какая-либо из них непринимается. В этом случае ценные бумаги продаются первому покупателю, которогоустраивает предложенный курс.

На аукционе втемную, илитак называемом заочном аукционе, все по­купатели предлагают свои ставкиодновременно, а ценные бумаги преобретает тот, кто сделал самое высокоепредложение.

Нетрудно заметить, чтопростой аукцион, предполагает конкуренцию либо продавцов (в условиях избыткафондовых ценностей и недостатка платежеспособного спроса), либо покупателей(при избытке платежеспособного  спроса и монопольном положении продавцов ценныхбумаг). При отсутствии этих факторов, а также при достаточной глубине и ширинефондового рынка наиболее эффективной оказывается система двойного аукциона. Онапредполагает наличие конкуренции между продавцами и между покупателями. Двойнойаукцион как форма организации бирже­вой торговли наиболее  соответствуетприроде фондового рынка. Существуют две формы двойных аукционов: онкольныйрынок и непре­рывный аукцион.

Состояние рынка ценныхбумаг, а именно его ликвидность, предоп­ределяет выбор формы двойного аукциона.Если сделки на рынке заклю­чаются редко, существует большой разрыв между ценойпокупателя и ценой продавца, а значения  цен от сделки к сделки велики и носятре­гулярный характер, то такой рынок не является ликвидным, и биржевая торговляпрактически не может быть организована в форме непрерывного аукциона. В этомслучае более приемлемой является организация биржевой  торговли по типуонкольного рынка с редким шагом. Чем менее ликвиден рынок, тем реже шагаукциона и длительнее период накоп­ления заявок на покупку и продажу ценныхбумаг, которые затем «вы­стреливаются залпом» в торговый зал дляодновременного исполнения.

«Аукционвыкрика» имеет достаточно глубокие исторические корни. Федеральноеправительство США в 1790 г. выпустило на 80 млн. дол.  об­лигаций длярефинансирования своего долга, связанного с войной за не­зависимость. Облигациивызвали большой интерес у спекулянтов, и вскоре неформальная торговля вкофейнях и конторах уступила место регулярным аукционам, проводимым в полденьна Уолл-Стрит. Аукци­онер в окружении собравшихся выкрикивал одно за другимназвания от­дельных ценных бумаг. После объявления выпуска участники аукционасообщали свои предложения: одни называли цену, по которой они со­гласны купитьценные бумаги («цена покупателя»), другие — цену, по которой согласныих продать («цена продавца» ).

Таким образом, нетруднозаметить, что онкольному рынку соответст­вует такая временная конфигурация, как«залповый аукцион», при ко­тором заказы вводятся либо устно, либописьменно. При устном вводе уполномоченный биржи ведет аукцион по каждомувыпуску от цены по­следней сделки вчерашнего дня. По мере поступления заявок онувели­чивает или уменьшает цену, пока не наступает наибольший баланс спроса ипредложения, что обеспечивает максимальный оборот. При этом брокер можетизменить свой первоначальный заказ.

Каждый из участниковторга знает о неукоснительном соблюдении приоритета цены, а при прочих равныхусловиях и второго приори­тета — объема, т.е. количества указанных в заявкеценных бумаг. На­пример, в Париже устный аукцион используется при торговлекрупными, активными выпусками. Он обходится дороже, чем письменный. Приписьменном вводе заказов исходная цена устанавливается  маклером (официальнымброкером), который концентрирует заявки на покупку и продажу, а затемустанавливает цену, максимизирующую оборот. Пода­вая заявку заранее, брокер неможет изменить свой первоначальный заказ,  поэтому приоритет времени, которыйдействует на любом устном аукционе, в случае письменной подачи заявки теряетсмысл. В итоге оп­ределяется клиринговая цена, по которой продавцы и покупателизаклю­чают сделки.

Таким образом, каждый«залп» «очищает» рынок от наибольшего ко­личества заказов.При ликвидном рынке «залпы» осуществляются не­сколько раз в течениебиржевого дня. Крупнейшие залповые рынки — это биржи Австрии, Бельгии, Германиии Израиля. Частые «залпы» свиде­тельствуют о наличии постоянногоспроса и предложения на ценные бу­маги, о ликвидности рынка, позволяют перейтик непрерывному аукциону, который, в свою очередь, имеет три вида.

·Первый из них — использование книги заказов, в которую заносятся устно передаваемые брокерамизаявки. Затем клерк (уполномоченный биржи) исполняет их, сличая объемы и ценыпо мере их поступления. Таким образом, осуществляется соединение заказов,благодаря которому конкретные покупатели торгуют с конкретными продавцами,причем в сделке может участвовать несколько заказов. Например, крупный заказ напокупку может исполняться несколькими заказами на продажу и наоборот.

·Второй вид непрерывногоаукциона — табло, на котором указывается наилучшая пара цен на каждый выпуск(наивысшая при покупке, наименьшая при продаже). Маклер группирует поступившиезаявки и определяет по каждому виду ценных бумаг курсовые пожелания (наивысшуюпри покупке, наименьшую при продаже). Эти цены выдаются на табло или экранрабочего места брокера. Например, на табло Нью-йоркской фондовой биржи поакциям какой-либо корпорации указано « 17 и 3/4 к 3/4; или «3/8, 3/4». Этоозначает, что 17 и 3/8 — наилучшая цена спроса, а 17 и 3/4 — наилучшая ценапредложения.

Эти цены служат основойдля корректировки собственных заявок и построения стратегии игры в процессебиржевого торга. Проанализировав ситуацию, брокеры сами вводят цены на табло,которые видны всем трейдерам, находящимся в торговом зале. Заказы размещаютсяна табло в хронологическом порядке, поэтому приоритет времени играет определяющуюроль. Заказ может быть не выполнен, если аналогичные заказы на ту же ценуприходят раньше, и поглощают заказы противоположной стороны рынка. Причинойневыполнения данного заказа может быть «опережение» заявки на акции.Если диапазон цен, который, как уже отмечалось, характеризует уровеньсопротивляемости рынка, велик, маклер может внести корректировки в ходебиржевой торговли, исключив те за­явки, которые слишком отрываются от ценспроса и предложения. Сама организация биржевой торговли позволит повыситьликвидность рынка путем установления предельного спрэда.

· Третий вид непрерывногоаукциона — «толпа». Трейдеры собираются вокруг клерка(уполномоченного биржи), который лишь объявляет по­ступающий в торговлю выпуск,а затем сами проводят торги, выкрикивают котировки, отыскивая контрагента.Сделки в «толпе» заключаются по раз­ным ценам, причем один покупательможет заключить сделку с разными продавцами, не пытаясь определить некую общуюцену. Трудно себе представить торговлю «толпы» на больших биржах,оснащенных совре­менной компьютерной техникой, по активным выпускам крупнейшихкомпаний. Однако и у этого вида непрерывного аукциона есть опреде­ленныепреимущества временного объединения заказов, что позволяет «очиститьрынок» от акций, максимально увеличив количество исполня­ющихся заказов.

Таким образом, мы видим,что «залповый аукцион» способствует ус­тановлению единой, наиболее справедливойцены, в то время как на не­прерывном аукционе она колеблется от сделки ксделке.

Организация биржевойторговли и ее эффективность зависят не только от формы ее аукциона, но и отроли биржевых посредников в процессе ее осуществления. Трудно найти фондовуюбиржу, на которой операции с фондовыми ценностями осуществляли сами инвесторы.Однако основная цель биржи — организация торговли, которую осуществляютпрофесси­оналы рынка — брокеры и дилеры с целью исполнения заявок инвестора.

Брокер — это агентклиента, подучивший его заявку. Он старается как можно лучше ее исполнить,найдя контрагента по сделке, интересы ко­торого на бирже представляет другойброкер или он сам (в этом послед­нем случае заказы будут само выполняющимися).Если сделка и со стороны продавца, и со стороны покупателя будет заключена набирже от имени клиента и за его счет, то брокер является лишь предста­вителем — агентом клиента, поэтому рынок, представляющий совокуп­ность этих сделок, называетсяагентским.

Примером агентского рынкаявляется деятельность «комиссионных» и «двухдолларовых»брокеров на Нью-йоркской фондовой бирже. «Комис­сионный» брокер — служащий компании, член биржи и работающий в его зале на «полу».«Двухдолларовый» брокер — независимый брокер торгового зала; в прошломтакие брокеры брали комиссию в размере 2-х дол, за каждые 100 единицреализованных цен­ных бумаг.

Получив поручениеклиента, «комиссионный» брокер обычно направ­ляется к специалисту поданным акциям. Если он в данный момент за­нят, он может попросить отнестипоручение к специалисту одного из «двухдолларовых» брокеров. Будучинезависимыми дельцами, «двухдол­ларовые» брокеры берут комиссионныеза каждое поручение, которое они помогают исполнить. Эти комиссионныевыплачиваются «верхней» бро­керской фирмой. Работа«комиссионных» и «двухдолларовых» брокеров со­стоит в том,чтобы обеспечить наилучшие возможные цены для тех поручений, которые импередала «верхняя» брокерская фирма.

Доставив поручение кспециалисту, брокер торгового зала (будь это «комиссионный» или«двухдолларовый» брокер) определяет наилучшую предлагаемую изапрашиваемую цены (самую высокую предлагаемую и самую низкую запрашиваемую) поданному наименованию акций. Обыч­но он выясняет эту информацию у специалистаили считывает с элек­тронного терминала, расположенного над местом его работы.На терминале также высвечивается количество акций, которые предлагается купитьили продать по указанной цене (это количество называется раз­мещением заявки).Вооружившись этой информацией, брокер разрабаты­вает стратегию исполненияпоручения. Например, у брокера есть «рыночное» поручение на покупку1200 акций, он может оценить наи­лучшую запрашиваемую цену и количество акций,предлагаемых к про­даже по этой цене. Если это количество не менее 1200 единици брокер считает цену привлекательной, то при помощи выкрика он сообщает опринятии предложения. В этом случае сделка совершается немедленно.

При наилучшемпредложении, исходящем от брокера торгового зала, также находящегося возлеспециалиста, эти два брокера обмениваются названиями фирм, которые онипредставляют, и утверждают детали со­вершившейся сделки. Эта сделка обходитсябез прямого участия специ­алиста, и каждый из брокеров зарабатываеткомиссионные от той брокерской фирмы, которую он представляет (если только онине рабо­тают на твердой ставке). От такой сделки специалист никаких комис­сионныхне получает.

Если наилучшая ценаназвана в «лимитном» предложении, которое бы­ло оставлено успециалиста для реализации, то и брокер торгового зала, пришедший с поручениемна покупку, зарабатывает комиссионные (как было указано выше), и специалистполучает комиссионные от брокерской фирмы, оставившей у него«лимитное» поручение. В случае, когда спе­циалист продает 1200 акцийиз своего собственного запаса, он не пол­учает никаких комиссионных.Разумеется, брокер с «рыночным» поручением на покупку 1200 акций необязан «хвататься» за  те­кущую цену сразу по приходу к местуспециалиста. Он может получить более выгодную цену, подождав  и предложивкотировку ниже объявлен­ной.

Если вместо«рыночного» поручения брокеру торгового зала дано «ли­митное»поручение, причем оговоренная в нем цена существенно ниже или вышепреобладающей рыночной цены, он может предпочесть оста­вить это поручение успециалиста, чтобы тот исполнил его, когда по­зволят рыночные условия. В этомслучае брокер торгового зала отказывается от поручения и не получаеткомиссионные от брокерской фирмы.

Исполняя«лимитные» поручения, оставленные им «комиссионными» и«двухдолларовыми» брокерами, специалист зарабатывает комиссионные от«верхних» фирм. Конечно, брокер торгового зала может сам остаться уместа специалиста и дождаться более выгодных условий для исполнения«лимитного» поручения. Тогда он, а не специалист получит комиссионныеот «верхней» брокерской фирмы. Брокеры торгового зала и специалистыполучают комиссионные тогда, когда они действительно осуществляют посредническиеуслуга. Например, большинство специалистов Нью-йор­кской фондовой биржи берутза исполняемые поручения комиссию в размере от 1,5 до 2,0 дол, за 100 акций.«Двухдолларовые» брокеры зарабатывают в среднем от 1,0 до 1,5 дол, за100 акций.

В отличие от брокерадилер выступает противоположной стороной рын­ка, т.е. покупает и продает ценныебумаги за свой счет или за счет фир­мы, которую он представляет. Исполняя заказна покупку, дилер продает часть своего фондового резерва, а выполняя заказ напродажу, покупает ценные бумаги за счет собственных средств, т.е. выступает нарынке принципалом. Совокупность сделок, в которых одним из контрагентоввыступает дилер, называется дилерским рынком.

Следует учесть, чторазличия между рынками не столь формальны, как это может показаться на первыйвзгляд. Дилер имеет право пред­лагать свои котировки, а также, обладаяопределенным резервным ка­питалом, и будучи профессионалом, можетспособствовать большей ликвидности рынка.

Особенно наглядноиллюстрирует это исторический пример. В 1875 г., согласно преданию, травманоги, полученная брокером по имени Джейм Бойд, ввела в действие практику,которая явилась главной отличительной чертой современной фондовой биржи.Потеряв способность передвигаться по залу, он решил предложить брокерскиеуслуги только по одному на­именованию акций — по акциям «Вестерн ЮнионКомпани». Осуществляя функции Центральной клиринговой расчетной палаты,Бойд скоро обна­ружил, что его возможности по совмещению поручений на продажу ипокупку акций возросли. В результате к нему стало поступать еще боль­ше заказовот других брокеров. В особенности существенная часть пред­ложений была от брокеров,которым их клиенты поручили совершить сделки с акциями «Вестерн ЮнионКомпани» по ценам выше либо ниже  преобладающей рыночной цены. Чтобыустраивать другие свои сделки, требовавшие их присутствия в разных местахбиржевого зала, брокеры оставляли свои заказы по этим акциям  Бойду с тем,чтобы он выполнял их по мере возможности.

Таким образом, Бойд сталпервым специалистом на Нью-йоркской фондовой бирже, а тип поручений, который онвыполнял для других бро­керов, стал известен под названием «лимитные»поручения. Кроме того, Бойд решил привлекать также тех брокеров, которые могливозможность совершить сделку по наилучшей цене в соответствии с«рыночными» по­ручениями своих клиентов. Такие поручения не содержалиуказаний от­носительно лимита цены и должны были реализовываться в соответствиис рынком.

Используя выгоднуюпрактику Бойда, другие брокеры начали копи­ровать его действия, выбирая длясебя другие акции, и становились спе­циалистами биржи. Вскоре они осознали, чтовыполнение функций расчетной палаты предоставляет им уникальную информациюотноси­тельно спроса и предложения по выбранным ценным бумагам, а также этаинформация может принести прибыль при ее использовании для вы­годной торговлиза свой собственный счет. Вследствие этого специалисты стали действовать нетолько как посредники в сделках, но и в качестве принципалов или дилеров.

Итак, сочетание формыорганизации биржевой торговли с агентским и дилерским рынками составляет основубиржевого механизма и опре­деляет фундаментальные особенности торговли накаждой из бирж ми­ра. Большинство из них — это соединение агентского рынка иаукциона. Например, Токийская фондовая биржа представляет собой агентский ры­нокв форме непрерывного аукциона, который организован с помощью книги «лимитзаказов» и табло. Американские и канадские биржи явля­ются в основномдилерскими рынками,  непрерывный аукцион обес­печивается следующим: каждыйдилер, отвечающий за выпуск, объявляет цену продавца и цену покупателя, т.е.поддерживает не прерывный двух­сторонний рынок путем продажи или покупки акцийза свой счет, если временно нарушается баланс спроса и предложения. При этомони при­держиваются определенных правил.

По правилам Нью-йоркскойфондовой биржи каждый дилер-специалист отвечает за эффективное исполнение доверенныхему посредниче­ских поручений, т.е. их исполнение по наилучшей возможной цене.Это обязывает специалиста в любое время доводить до общего сведения на­ивысшуюпредлагаемую и наименьшую запрашиваемую цену по закреп­ленным за ним акциям. Врамках одной сделки специалист не может выступать одновременно как посредник икак принципал, это запрещают правила биржевой торговли. Какова бы ни была ценана акции, спе­циалист должен отдавать предпочтение исполнению поручений,получен­ных от клиентов через брокеров торгового зала, перед собственной торг­овлей.Напротив, если поручения, переданные брокерами, трудно или не­возможносовместить, то правила предполагают, что специалист будет «по мереразумной возможности» выступать в качестве прин­ципала.

Итак, значенияпредлагаемой и запрашиваемой цен, как они даются в котировке Нью-йоркскойфондовой биржи, обычно представляют собой наиболее привлекательные ценыпредложений — максимальную при по­купке и минимальную при продаже,представленные у специалиста (са­мим специалистом или брокером торгового зала).Однако если предложений, полученных от клиентов торгового зала, в наличии нет,от специалиста требуется их сделать от своего собственного имени. При этом унего есть некоторая свобода в установлении разницы или спрэда между своимизначениями предлагаемой и запрашиваемой цен. Если спрэд большой, то специалистможет больше заработать на единой пе­репродаже акций, покупая их по низкойпредлагаемой цене и продавая по высокой запрашиваемой цене. Если спрэднебольшой, то на средней единичной сделке специалист заработает меньше, чем впервом случае. При небольшом спрэде благодаря более привлекательным ценам воперациях возможно участие большего количества инве­сторов.

Современные брокеры иинвесторы постоянно просматривают преобладающие значения предлагаемых изапрашиваемых цен на электронном терминале, который подключен к специалисту.Таким образом, специалист должен сообщать только о самой высокой предлагаемой исамой низкой запрашиваемых ценах на закреп­ленные за ним акции.

Возможно, самая важнаяобязанность специалиста состоит в том, что­бы поддерживать справедливость ипорядок в торговле закрепленными за ним акциями. Правила требуют, чтобыспециалист проводил в жизнь си­стему приоритетов, определяющую порядокисполнения поручений. Со­гласно этой системе каждому поручению приписываетсянекоторый приоритет в зависимости от фигурирующей в нем цены, времени поступ­ленияк специалисту и размера поручения. При любых прочих условиях более высокимприоритетом пользуются самая высокая предлагаемая и самая низкая запрашиваемаяцены.

Например, на Нью-йоркскойфондовой бирже правилом № 390 всем брокерам запрещается действовать в качествепринципалов или посред­ников между покупателем и продавцом в сделках покотируемым акциям без представления их на непрерывный аукцион, происходящий вторговом зале. Это способствует тому, что большая часть поручений на операции скотируемыми акциями направляется для исполнения в торговый зал. В результате происходитконсолидация потока заявок, которая может улучшить шансы отдельного порученияна его исполнение по наилучшей возможной цене; при этом поддерживаетсямонополия специалиста и охраняется ценность торгового зала биржи какцентральной рас­четной палаты. Так обеспечивается соблюдение системы приоритетовна бирже.

Биржа последовательнозащищает правило № 390 как необходимое средство обеспечения справедливости иэффективности рынка. Однако критики утверждают, что в действительности биржапри этом хочет со­хранить свой контроль за торговлей котируемыми акциями.Некоторые брокеры-дилеры, являющиеся членами биржи, желали бы отменить правило№ 390, что позволило бы им создать свои рынки котируемых акций наподобие тоговнебиржевого рынка, который они уже поддерживают.

Глава 3

          КЫРГЫЗСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА

 3.1.Предпосылки возникновения фондовой биржи как элементарынка ценных бумаг, цели и задачи  Кыргызской Фондовой Биржи.

Фондовая биржа — этоорганизованный регулярно функционирующий рынок ценных бумаг и других финансовыхинструментов. С орга­низационно-правовой точки зрения фондовая биржапредставляет собой финансовое посредническое учреждение с регламентированнымрежимов работы, где совершаются торговые сделки между продавцами и покупа­телямифондовых ценностей с участием биржевых посредников по офи­циально закрепленнымправилам. Эти правила устанавливаются как биржевым (Устав биржи), так игосударственным законодательством. Следует иметь в виду, что фондовая биржа кактаковая и ее персонал не совершают сделок с ценными бумагами. Она лишь создаетусловия, необходимые для их совершения, обслуживает эти сделки, связывает про­давцаи покупателя, предоставляет помещение, консультационные и ар­битражные услуги,техническое обслуживание и все необходимое для того, чтобы сделка могласостояться.

С точки зрения правовогостатуса в мировой практике существуют три типа фондовых  бирж, а именно:

1) публично-правовые;

2) частные;

3) смешанные.

Как публично-правоваяорганизация фондовая биржа находится под постоянным государственным контролем.Государство участвует в сос­тавлении правил биржевой торговли и контролирует ихвыполнение, обеспечивает правопорядок на бирже во время торгов (зачастую и припомощи полиции), назначает биржевых маклеров и отстраняет их от работы и т.д.Публично-правовой тип фондовой биржи распространен, например, в Германии иФранции.

Фондовые биржи какчастные компании создаются в форме акцио­нерных обществ. Такие биржи абсолютносамостоятельны в организации биржевой торговли. Все сделки на бирже совершаютсяв соответствии с действующим в стране законодательством, нарушение которогопредполагает определенную правовую ответственность. Государство не берет насебя никаких гарантий по обеспечению стабильности биржевой торговли и снижениюриска торговых сделок. Этот тип характерен для Англии и США.

Если фондовые биржисоздаются как акционерные общества, но при этом не менее 50% их калиткапринадлежит государству, они относятся к типу смешанных организаций. Во главетаких бирж стоят выборные биржевые органы. Тем не менее, биржевой комиссаросуществляет надзор за биржевой деятельностью и официально регистрируетбиржевые курсы. Подобные биржи функционируют в Австрии, Швейцарии и Швеции.

В настоящее время в миренасчитывается около 200 фондовых бирж. В ряде стран существует своя национальнаяисторически сложившаяся система бирж, определяющая характер функционированиябиржевой си­стемы страны в целом и место каждой конкретной биржи в частности.

Различаютмоноцентрические и полицентрические биржевые системы. В случае моноцентрическойбиржевой системы абсолютно доминирую­щее положение занимает одна биржа,расположенная в финансовом цен­тре страны, а остальные фондовые биржи имеютместное значение. Ее примером служит биржевая система Англии, где главенствуетМеждународная Лондонская фондовая биржа, а все провинциальные биржи, ли­шенныефактической самостоятельности, присоединены к ней. Моноцентрическая модель характернатакже для Франции и Японии.

В условияхполицентрической системы помимо главной фондовой биржи в стране могутфункционировать еще несколько крупных бирж, например в Австралии, Германии иКанаде.

В США развитие биржевойторговли привело к становлению своеоб­разной биржевой системы, которую нельзя сполной уверенностью отне­сти ни к моноцентрической, ни к полицентрическоймодели. В этой стране при безоговорочном господстве Нью-йоркской фондовой биржирегиональные биржевые институты не превратились в ее придаток, а со­хранилисвою самостоятельность и устойчиво функционируют в пределах биржевой системы.

Фондовая биржа выступаетодним из регуляторов финансового рынка. Основная роль биржи заключается вобслуживании движения финансовых и ссудных капиталов: накапливая и концентрируяэти капиталы, с одной стороны; кредитуя и финансируя государство и различныехозяй­ственные структуры — с другой.

Роль фондовой биржи вэкономике страны определяется, прежде всего, степенью разгосударствлениясобственности, а точнее долей акционерной собственности в производстве валовогонационального продукта. Кроме того, роль биржи зависит от уровня развития рынкаценных бумаг в це­лом. К основным функциям фондовой биржи относятся следующиехарактеристики:

· мобилизация иконцентрация свободных денежных капиталов и на­коплений посредством продажи ценныхбумаг;

· кредитование ифинансирование государства и иных хозяйственных организаций посредством покупкиих ценных бумаг;

· обеспечение высокогоуровня ликвидности вложений в ценные бу­маги.

Фондовая биржа позволяетобеспечить концентрацию спроса и пред­ложения ценных бумаг, ихсбалансированность на основе бирже­вого ценообразования, реально отражающегоуровень эффективности функционирования акционерного капитала.

В большинстве странВосточной Европы и бывшего Советского Союза становится очевидным, что развитиесильного, оперативно регулирующего рынка ценных бумаг и фондовых бирж являетсяважнейшим условием экономического развития страны. По мере того как процессприватизации в Кыргызстане подходит к концу, новые акционеры приходят кпониманию необходимости надежного и безопасного места, где они могли бы свободнопокупать и  продавать свои акции. В настоящее время сильнейшие компании вКыргызстане понимают, что Кыргызская Фондовая Биржа — это будущее экономическогоразвития и роста, являясь надеждой на финансово-экономическое развитие страны.

     25 мая 1995 годасостоялось официальное открытие Кыргызской Фондовой Биржи (КФБ) при участииПрезидента Кыргызской Республики Аскара Акаева.

   Создан важнейшийинститут Рынка Ценных Бумаг, который возник как закономерный результат развитиярыночных преобразований и демократических реформ в Кыргызстане. На сегодняшнийдень — это единственная, имеющая лицензию и юридически зарегистрированнаяфондовая биржа в республике. Возникновение Кыргызской Фондовой Биржи являетсяважнейшей частью движения Республики к цивилизованным формам денежного ифинансового обращения, а также становлению инвестиционного механизма и новыхметодов ведения хозяйства.

                  Кыргызская Фондовая Биржа (КФБ) — негосударственная, некоммерческаяорганизация  (см. приложение 1), ставящая своей целью создание благоприятных,равных для всех участников рынка ценных бумаг, независимо от формсобственности, как юридических, так и физических лиц, условий для полноценногоразвития инвестиционного механизма в Кыргызстане, эффективного и безопасногообращения ценных бумаг на фондовом рынке, интеграции республики в мировоефинансовое сообщество.

              КФБ созданасовместными усилиями учредителей при содействии Государственного Агентства поНадзору за операциями с ценными бумагами при Правительстве КыргызскойРеспублики (с сентября 1996 года Национальная Комиссия по Рынку Ценных Бумагпри Президенте Кыргызской Республики), компании «Price Waterhouse» (USAID).  В основу определения основныхфункциональных направлений деятельности КФБ легло использование мирового опытаорганизации и работы фондовых бирж. Безусловно, при определении структуры КФБ,предоставляемых ею услуг, а также схемы и порядка взаимодействия с другимипрофессиональными участниками рынка ценных бумаг принимались во внимания условияразвития фондового рынка в Кыргызстане. На сегодняшний день КФБ обладаетдостаточной гибкостью для быстрого и адекватного реагирования на измененияусловий на рынке ценных бумаг, обеспечивая его участников наиболее удобным механизмомосуществления торговли.

               В числоучредителей КФБ вошли частные организации: брокерские конторы, коммерческиебанки, акционерные общества, стремящиеся к единой цели — сформироватьцивилизованный организованный фондовый рынок, активизировать процессинвестирования в экономику республики., обеспечить максимальную защиту иобслуживание эмитентов и вкладчиков.

           КФБ былаучреждена в июле 1994 года и начала свою деятельность как Центр ТорговлиКупонами (ЦТК). Задачей ЦТК была организация центра­лизованной торговли даннымиприватизационными инструментами, где цены складывалась на основе реальногоспроса и предложения.

С января 1995 годаакционерные общества Кыргызстана — предприятия, банки инвестиционные фонды,акционерные общества — получили возможность выставлять свои ценные бумаги наторговой площадке КФБ, которая предоставляет массу ценных  двусторонних преимуществи возможностей как для самих компаний, так и для инвесторов.

           КыргызскаяФондовая Биржа установила деловые связи с фондовыми биржами СНГ (Россия, Казахстан,Узбекистан и т.д.) и дальнего зарубежья.

           В октябре 1995года Кыргызская Фондовая Биржа вступила в члены Федерации Евро-АзиатскихФондовых Бирж (FEAS). Цель создания (FEAS) — рост и развитие ее членов, а такжесодействие в установлении международного обмена биржевой информацией, процессулистинга ценных бумаг. Членами (FEAS) являются фондовые биржи Восточной Европы,Азии, стран СНГ. Штаб-квартира ее находится на Стамбульской Фондовой Бирже.

    14 июня, 1996 КФБоткрыла представительство в г. Ош. Первый региональный офис работает в качествецентра, где жители региона, руководители компаний, потенциальные инвесторы ивсе заинтересованные лица могут  получить свежую информацию о состояниифондового рынка в Кыргызстане, работе КФБ, а также участвовать в торговлеценными бумагами предприятий, прошедших листинг.

           СозданиеФондовой Биржи послужит толчком к образованию и укреплению новых механизмовфинансирования объектов национального хозяйства, укреплению экономики иповышению благосостояния Кыргызстана.

Цели и задачиКыргызской Фондовой Биржи.

    Основная задачаФондовой биржи — создание и поддержание централизованной и организованнойторговли ценными бумагами в рамках строгого соблюдения существующей законодательнойбазы. Торговля ценными бумагами на КФБ строится на принципах равенства между ееучастниками, полного раскрытия информации об условиях сделок и компаниях, чьиценные бумаги обращаются на бирже. КФБ создает здоровую конкурентную среду дляпрофессиональных участников рынка ценных бумаг, обеспечивает законность исвоевременность всех взаиморасчетов и передачи прав собственности на ценныебумаги, обеспечивает условия для обоснованного определения стоимости ценныхбумаг, а, следовательно, верной оценки работы предприятий в новых рыночных условиях.Кыргызская Фондовая Биржа — это место, для формирования мнения финансовогосообщества Кыргызстана по важнейшим теоретическим и практическим вопросамрынков капитала и экономического законодательства. Важно подчеркнуть, чторазвитие организованного фондового рынка будет происходить на основе ужедействующих и совершенствуемых в будущем электронных технологий и оборудования,позволяющих обеспечить высокую надежность и возможность доступа широкого кругапрофессиональных участников рынка ценных бумаг к биржевым операциям КФБ (см.приложение 1).

Выполнение всехпринимаемых на себя задач, а именно:

· обеспечение законноститоргам;

· обеспечение открытостиинформации;

· поддержание ликвидностиценных бумаг;

· формирование цен наоснове текущего спроса и предложения;

· защита интересовинвесторов и эмитентов, а также профессиональных участников рынка ценных бумаг;

· формирование иподдержание деловой среды в рамках высоких этических норм профессионализма;

· создание и развитиеинфраструктуры организованного фондового рынка;

· интеграция Кыргызстанав международные финансовые рынки и сообщество фондовых бирж;

      создает неоспоримыеи бесценные преимущества как для кыргызских предпринимателей, так и зарубежныхинвесторов.

Совершенно очевидно, чтоне все компании могут получить доступ к торговой площадке для своих ценныхбумаг, и пользовался услугами Кыргызской Фондовой Биржи. Для этого эмитентыдолжны отвечать ряду определенных требований.

    Фондовая Биржа — этоинструмент для организованной и эффективной торговли. Сама по себе биржа необеспечена какими-нибудь средствами, но значительно облегчает и расширяетдоступ к ним со стороны различных инвесторов и кредитных учреждений.

   Фондовая Биржа служитмощным катализатором в работе инвестиционного механизма, верным и надежнымпомощником предприятий, нуждающихся в привлечении средств, а такжепрофессиональных участников рынка ценных бумаг, стремящихся к укреплениюделовых отношений с клиентами, завоеванию своей ниши на организованном фондовомрынке, ищущих новые связи и заботящихся о своей репутации.

    Сформированная наоснове многолетнего опыта зарубежных стран, обладающая вполне современнымисредствами программного обеспечения и автоматизированной системой торгов,отвечающей мировым стандартам, на сегодняшний день Кыргызская Фондовая Биржаимеет все условия для осуществления поставленных перед собой задач, а именно:

1. ОБЕСПЕЧЕНИЕ ЗАКОННОСТИ

   Кыргызская ФондоваяБиржа является членской организацией. КФБ зарегистрирована в республике какюридическое лицо в соответствующих государственных органах и имеет лицензиюпрофессионального участника рынка ценных бумаг от Национальной Комиссии поРынку Ценных Бумаг, при Президенте Кыргызской Республики.

Как профессиональныйучастник рынка ценных бумаг КФБ руководствуется следующими государственнымизаконодательными требованиями:

1. Законом КыргызскойРеспублики о Ценных Бумагах и Фондовых

Биржах;

      2. ЗакономКыргызской Республики об Акционерных Обществах;

      3. Положением НациональнойКомиссии по Рынку Ценных Бумаг, утвержденным Президентом Кыргызской Республики,регламентирующим функционирование рынка ценных бумаг в Кыргызской Республике.

     4. Положение  о порядкелицензирования профессиональной деятельности по ценным бумагам,

а также внутренниминормативными документами, призванными обеспечить ее полнокровное и эффективноефункционирование:

1. Уставом КФБ;

2. Учредительнымидокументами КФБ;

3. Правилами Биржевойторговли,

4. Положением о правилахвключения ценных бумаг в котировальный список биржи (листинг)

и многими другимиположениями, регулирующими организационную и функциональную структуры КФБ.

Кроме того, всепрофессиональные участники биржевой торговли — брокерские конторы, члены КФБ — являются лицензированными юридическими лицами, чья деятельность также находитсяпод жестким контролем как государственных органов, так и внутренних правил иположений, направленных на обеспечение соблюдения норм высокой профессиональнойэтики, максимальной защиты интересов инвесторов и компаний-эмитентов.

Национальная Комиссия поРынку Ценных Бумаг также предъявляет жесткие требования в отношениипрофессиональной подготовленности профессиональных участников рынка ценныхбумаг. В частности все представители членов КФБ на торговой площадке, прошлиспециальную подготовку и имеют соответствующие свидетельства специалистов.

Законность всех сделок сценными бумагами, а также правильность и своевременность денежных расчетовмежду частниками торговля и передачи прав собственности на ценные бумагидостигается за счет:

· Присутствия на торговойплощадке КФБ представителей независимого регистратора ценных бумаг эмитента,

· Подготовки иосуществления всех взаиморасчетов через клиринговый банк.

· Обязательной регистрации всехсделок;

· Документальногооформления всех сделок с письменным уведомлением о результатах для всех сторон,

· Оформлением взаимнойответственности сторон;

· Строгого наблюдения за процессомсовершения и оформления сделок со стороны Администрации КФБ;

· Строгого наблюденияруководителями членов КФБ за работой своих сотрудников.

2. ОТКРЫТОСТЬ ИНФОРМАЦИИ

Открытость информации какоб эмитентах, так и обо всех условиях осуществленных сделок является оченьважным условием для обеспечения равноправной торговли ценными бумагами.

Правильно оценитьинвестиционные качества ценной бумаги, и следовательно определить реальную еестоимость возможно только при наличии как можно полной и достоверной информацииоб эмитентных, а также изменениях в спросе и предложении, т. е. цен. Для того,чтобы отделить правильное решение о каком-либо приобретении, необходимо знатькачество продукта, его полезность.

      Кыргызская Фондовая Биржа предоставляет такую информацию всем профессиональным участникамрынка ценных бумаг и инвесторам, на равных правах в форме проспектов эмиссийценных бумаг, прошедших листинг, а также сведений об их проданном/купленномколичестве и стоимости сопровождаемыми технико-аналитических отчетов.

    Возможностьпрослеживать изменение цен, доступность фактов, надежный, равный доступ кинформации — все это позволяет инвесторам и участникам рынка строить прогнозы вотношении инвестиций, а значит, повышает доверие и привлекательность фондовойбиржи, котирующихся на ней ценных бумаг и, укрепляет доверие к самим участникамбиржевых операций.

   В конечном итоге всевышеперечисленные факторы ведут к росту как репутации и престижа компаний,прошедших листинг, так и членов биржи — брокерских контор.

3. ЛИКВИДНОСТЬ

    Ликвидность — пожалуй, одно из самых важных качеств ценной бумаги, которые хотят видеть, насегодняшний день инвесторы в Кыргызстане.

   Фондовая Биржа неможет придать ценным бумагам это качество, поскольку ликвидность зависит отналичия достаточного спроса и предложения, которые, в свою очередь,обуславливаются способностью компании зарабатывать прибыль и развиваться.Однако биржа производит отбор наиболее ликвидных компаний, позволяет правильноопределять наличие этого спроса и предложения и, следовательно, оцениватьликвидность.

4. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЦЕН НАОСНОВЕ СПРОСА И ПРЕДЛОЖЕНИЯ

     Автоматизированнаясистема подбора и сведения заявок позволяет  вычислять текущую рыночнуюстоимость ценных бумаг исключительно на основе заявленного количества напокупку и продажу, а также желаемой цены. Текущая рыночная цена на КФБ — это тацена, по которой можно удовлетворить заявки на наибольшее количество данныхценных бумаг. Она складывается на основе реально существующего на данный моментспроса и предложения

    Текущая рыночнаяцена, определяемая на КФБ — это достоверное отражение интересов инвесторов, ане искусственно созданная величина.

Кроме того,  следуясоблюдению высоких норм профессиональной этики, ставя во главу своих целейзащиту интересов инвесторов и эмитенте,  КФБ тщательно предохраняет фондовыйрынок от различного рода манипуляций ценами, использования внутреннейинформации, махинаций и недобросовестного исполнения своих обязанностей участникамирынка.

   Департамент торговлиценными бумагами КФБ проводит регулярный технический анализ показателейрезультатов торгов, отслеживает изменение цен как по каждой из отдельно взятыхкомпаний, прошедших листинг, так и по фондовому биржевому рынку в целом.

   В целях проведенияанализа разработан и применяется индекс КФБ определяющий уровень капитализациирынка и компаний. Данный индекс позволит в будущем определять общие тенденцииразвития фондового рынка в долгосрочном плане, помогает установить наиболееблагоприятное время для привлечения инвестиций для компаний, прошедших листинг,а также прогнозировать движение цен  на ценные бумаги.

5. СОДЕЙСТВИЕ РЕАЛИЗАЦИИПРАВИТЕЛЬСТВЕННОЙ ПРОГРАММЫ МАССОВОЙ ПРИВАТИЗАЦИИ

Совместно с ФондомГосударственного Имущества (ФГИ) разработана и осуществлена программа приватизациигосударственных предприятий через Кыргызскую Фондовую Биржу. Реализациягосударственной доли акций приватизируемых предприятий через КФБ обеспечиваетзаконный перевод прав на ценные бумаги новым владельцам, позволяет установитьреальную стоимость продаваемых через биржу ценных бумаг на основе текущегоспроса и предложения.

Предоставляяконсультационную помощь своим клиентам, брокерские конторы, члены КФБ,оказывают поддержку государству в разъяснении назначения и принципов приватизации,образовании населения республики по вопросам принципов рыночной экономики, чемспособствуют формированию нового сознания граждан Кыргызстана и их участию вфинансировании экономики.

6. СОЗДАНИЕ И РАЗВИТИЕИНФРАСТРУКТУРЫ ОРГАНИЗОВАННОГО ФОНДОВОГО РЫНКА

В целях обеспечениясвоевременности, законности и эффективности процедур по осуществлениювзаиморасчетов и оформлению прав собственности на ценные бумаги, котирующихсяна КФБ на бирже налажены и действуют соответствующие тесные связи,  как междуразличными ее департаментами, так и другими институтами фондового рынка, позволяющиевыполнять упомянутые функции.

7. ИНТЕГРАЦИЯ КЫРГЫЗСТАНАВ МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ И СООБЩЕСТВО ФОНДОВЫХ БИРЖ

На сегодняшний деньКыргызская Фондовая Биржа является членом Федерации Евро-Азиатских ФондовыхБирж (ЕАФФБ). Цель данной федерации — объединить фондовые биржи ВосточнойЕвропы, СНГ, Юго-Восточной и Средней Азии для обмена биржевой информации ипредоставления возможности выхода на международные фондовые рынки.

Кыргызская Фондовая Биржавозглавляет объединение фондовых бирж Средней Азии и является координатором поработе с фондовыми биржами Пакистана, Казахстана, Узбекистана и Туркменистана.КФБ поручен отбор и анализ информации, поступающей с фондового рынка СреднейАзии и выработка рекомендаций по совершенствованию информационного обмена междугосударствами, членами ЕАФФБ. Одной из форм обмена внешнеторговой информациейможет явиться использование фондового индекса ЕАФФБ для учета и анализаизменяющейся капитализации рынки ценных бумаг как в общем масштабе, так и покаждой из отдельно взятых компаний.

     На совещаниистран-участниц Федерации, прошедшем в феврале 1996 года, рассматривалисьвозможности выработки единых требований по включении  ценных бумаг вкотировальные списки, с той целью, чтобы все члены ЕАФФБ имели возможность работатьна равных условиях.

Совсем недавно, 29-20 мая1998г. в турецком городе Анталия состоялась встреча глав фондовых бирж,участниц ЕАФФБ, где решались вопросы по совершенствованию стуктур федерации.Принято решение о регулярности проведения таких встреч. 

    На сегодняшний день вФедерацию входят такие государства как Иран, Израиль, Иордан, Болгария,Армения, Словения. Хорватия. Республика Словакия, Турция, Казахстан, Пакистан,Узбекистан, Туркменистан и Кыргызстан.

Преимущества длякомпаний, прошедших листинг на КФБ главным образом заключаются в облегченииосуществления задачи привлечения денежных ресурсов и придании престижа компаниив деловых кругах:

  — Компании, ценныебумаги которых обращаются на Фондовой Биржи, будучи более привлекательными дляинвесторов, нежели те, у которых нет четкой возможности, имеют больше шансоввыпустить н успешно в запланированные сроки разместить дополнительные эмиссииакции. А значит привлечь средства на более выгодных условиях и с меньшимизатратами.

·- Открытость информации,как о деятельности компаний, так и обо всех изменениях стоимости на ценныебумаги, предоставление возможности анализировать и прогнозировать исходя издействительных фактов позволяет завоевать большее доверие к компании средикредиторов.

·- Цены, складывающиесяна ценные бумаги на фондовой бирже помогают дать точную оценку деятельностикомпании, ее восприятию с точки зрения рынка, что также весьма полезно дляруководства компании при принятии решений и измерения результатов. Кроме того,при выпуске новых акции биржевые котировки помогают заранее точно определитьстоимость и потенциальное восприятие эмиссии инвесторами, что, безусловно,облегчает определение времени выпуска ценных бумаг и их распространение.

— Известность в широкихкругах общественности.

— Престиж средиинвесторов как отечественных, так и зарубежных.

— Выход на новыефинансовые рынки благодаря связям КФБ.

Как результат, КФБоткрывает новые возможности для роста и процветания тем предприятиям, которыеотвечают всем предъявляемым КФБ критериям и решившим принять вызов иответственность пройти листинг.

В Кыргызстане, насегодняшний день, существуют реальные условия для осуществления поставленныхзадач.

   В частности, на КФБразработаны и утверждены правила торговли мягкой валютой и казначейскимивекселями. Сделки с данными инструментами будут проходить с использованиемсуществующей автоматизированной системы торгов и совершаться как от именичленов биржи, так и самой биржей.

Активно ведется работа скомпаниями по привлечению на организованный фондовый рынок, оказываетсявсесторонняя теоретическая и практическая помощь.

      Большое вниманиесегодня КФБ уделяет вопросу о создании единой базы данных для сбора информациио состоянии фондового рынка, которая позволила бы проводить более глубокий иразносторонний анализ, учитывая как можно большее количество факторов.

    Включение ценныхбумаг эмитентов в котировальный список КФБ (листинг) проводится только порезультатам проведенной экспертизы. Требования предъявляемые к компаниям для прохождениялистинга вытекают из обязательств, которые ставит перед собой фондовая биржа поэмитентам и инвесторам. Поскольку КФБ имеет во главе своих целей обеспечениезаконности и защиту прав инвесторов и эмитентов, очевидно, что не все компаниимогут входить в рамки критериев, которые бы максимально соответствовали поставленнымзадачам.

3.2.  Структура и инфраструктура биржи.

                                                              ОРГАНЫУПРАВЛЕНИЯ И КОНТРОЛЯ   КФБ

· Общее собрание членов КФБ;

· Биржевой Совет;

· Администрация КФБ:

 

· Ревизионная комиссия

    

Высшим органом управления КФБ является Общее собраниечленов КФБ

(см. приложение 1).

 Схема 8. (схема сделана в системе  EXCEL).

/>                                             Общеесобрание членов КФБ

/> /> /> /> /> /> /> /> <td/>

        Служба Безопасности

 

/> 

Общийотдел

  />/>                                                                                 /> /> /> /> /> /> /> />

  Листинга

  /> /> /> <td/> <td/>

Торговли ценными бумагами

  /> />

 

/> /> /> /> />

       Клиринга

  <td/>

Автоматизации

  />  

/>

       Пресс-служба

   

 

      />           

На КФБ сформированыосновные функциональные подразделения:

1. ДепартаментЛистинга

       В функциидепартамента входит:

· Проверка компаний,подающих заявки на прохождение листинга на соответствие существующимтребованиям и критериям для включения в котировальный список КФБ;

· Составление пакетовдокументов, сбор и обработка информации для предприятий, подающих заявки напрохождение листинга;

· Определениепотенциальных кандидатов для прохождения листинга;

· Экспертизафинансово-экономического состояния эмитента;

· Предоставлениеконсультационных услуг для компаний.

  2.Департамент Торговли ценнымибумагами

      В функции департамента входит: 

· Регистрация сделок ивзаиморасчетов;

· Осуществлениетехнического анализа котировок ценных бумаг;

· Составлениеаналитических отчетов о работе фондовой биржи и результатах торгов;

· Регистрация участниковбиржевой торговли;

   · Разработкаи совершенствование правил биржевой торговли.

  3. Департамент Автоматизации

     В функциидепартамента входит:

  · Разработка комплексного проектаавтоматизации;

 ·Обеспечение функционированияэлектронных средств хранения,обработки и визуализации информации, электронные средства связи, соответствующее системное и прикладное программное обеспечения ;

· Обеспечениекомпьютерного информационного канала между брокерскими фирмами и клиентами, другимибиржами, информационными агентствами, банками.

· Техническое ипрограммное обеспечение торгов на КФБ:

· Обслуживаниепользователей оргтехники КФБ;

   4. Департамент Клиринга

 В функции департамента входит:

· Подготовка к осуществлениювзаиморасчетов;

· Операции повзаиморасчету;

· Бухгалтерский учетсредств КФБ;

·Подготовка финансовыхотчетов и выполнение расчетов по взаимодействию с бюджетными фондами;

· Бухгалтерский учетопераций с ценными бумагами.

5. Информационно-аналитический отдел 

В функции отдела входит:

· Анализ результатовторгов компаний, прошедших листинг, текущей ситуации на фондовом рынке;

· Составлениеаналитических отчётов о работе биржи;

· Подготовка ипредоставление  своевременной информации, статистических данных в  ЕАФФБ идругие иностранные организации, компании;

 · Перевод  и обработка писем, факсов,прочей входящей и исходящей информации;

 · Осуществление внешнихсвязей и распространение информации о КФБ, членах КФБ, эмитентах средимеждународных издательств, зарубежных бирж и потенциальных инвесторов.

6. · Кафедра Бишкекской Финансово-Экономической Академии наКФБ

В функции кафедры входит:

· Совместное проведениетренинга специалистов, разработка и реализация программ тренинга, проведениесеминаров по вопросам развития рынка ценных бумаг, биржевой деятельности;

· Совместная реализацияпроектов, связанных с подготовкой и переподготовкой специалистов,представителей участников фондового рынка, представление этих проектов дляподдержки и ориентирования различным международным организациям.

 7.Служба Безопасности

     В функции службыбезопасности  входит:

· Обеспечение сохранностиинформации, не подлежащей разглашению;

· Защита граждан врабочее время внутри КФБ.

8.Общий отдел

    В функции общегоотдела  входит:

· Материально-техническоеобеспечение.

9. Пресс-служба  КФБ

     В функции службыПресс-служба  КФБ входит:

· Активное участие вразличных мероприятиях по пропаганде рынка ценных бумаг;

· Проведение брифингов,пресс-конференций КФБ;

· Подготовка и рассмотрение пресс-релизов, бюллетеней КФБ;

· Оформление подписки напериодические издания;

     · Организация и проведение пресс-клубов КФБ.

     На сегодняшний день членами КФБявляются 14 лицензированных профессиональных участников фондового рынка (см.приложение 2):

  1.АФ «Аалам»

  2.Брокерская контора «БББ»

  3.ОсОО «БсрекеХолдиг»

 4.Инвестиционно-консультационный центр «BNC»

  5.АО «Кыргыз-Долбор»

  6.АКБ «Максат»

  7.МП «Сенти»

  8.Промышленнофинансовый Консорциум Частных Предприятий «Ниет-Аракет»

  9.Компания «СканистХолдинг»

  10.Юридическая Фирма«ХО и Компани ИНК ЛТД»

  11.Компания  «Passer & Co»

  12.Компания «NCP»

  13. «Gora   asoshiates»

14. ПФИФ «Заман»

3.3.Виды  сделок на фондовой бирже иих основные характеристики

  Биржевые сделки в зависимостиот риска их выполнения делятся на кассовые и срочные

( схема 9).

Сделки на фондовой бирже

  /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />

Марже-

вые

  /> /> />

Простые (твердые)

  />

Пролонга-цированные

  /> <td/>

 

Условные

  /> <td/> <td/> /> />

На середину месяца

  /> /> /> /> /> /> /> />

Фьючерс-

ные

  /> <td/>

Опцион-

ные

  /> /> <td/> />

Через фиксированное число дней после заключения сделки

  /> />

По цене на конкретную дату

 

Кассовые

 

Срочные

 

 

Простые

 

По способу расчетов

 

По способу установления цен

 

По механизму заключения сделок

 

На конец месяца

  />/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>

Схема 9.      Биржевые сделки на фондовойбирже.

                   (схемасделана  в системе  EXCEL).

Кассовыесделки

К кассовым относятсясделки с фондовыми ценностями, подлежа­щие исполнению немедленно или в течение2-3 (иногда до 7) дней после их заключения.

Количество совершенных нафондовых биржах кассовых сделок, как правило, превышает число заключенных срочныхсделок, ибо кассовые сделки активно используют не только те, кто покупает акциии обли­гации, удовлетворяя потребности своих клиентов, но и биржевые спеку­лянты.С развитием биржевой фондовой торговли кассовые сделки по форме фактическипревратились в срочные сделки. Рассмотрим две раз­новидности кассовых сделок.

Покупка с частичнойоплатой заемными средствами. Эти сделки за­ключаются преимущественно игрокамина повышение («быками»). По­купка на заемные средства разрешаетсябиржевыми правилами. В этом случае клиент оплачивает только часть стоимостиакций, а остальная — покрывается кредитором, которую предоставляет брокер илибанк. Второе название этих сделок — сделки с маржей. Следует учесть, чтофондовые покупки в кредит достаточно опасны, так как в них вовлекаются нетолько покупатели и продавцы, но и кредиторы-брокеры и, что особенно су­щественно,коммерческие банки.

В большинстве стран(например, в США и Японии) выработаны на­дежные защитные механизмы по отношениюк фондовым сделкам с ча­стичной оплатой заемными средствами. Практически вовсех странах сделки с маржей являются объектом строгого регулирования состороны правительственных органов, бирж и самих брокеров. Например, начиная с1934 г. Совет Федеральной резервной системы США установил мини­мальнуюразрешаемую законом маржу, которая изменилась от 40% в 1937-1945 гг., до 100%,в 1946-1947 гг., когда сделки с маржей были пре­кращены.

Итак, современныймеханизм фондовых покупок в кредит строится, во-первых, на жестком ограниченииего размеров, во-вторых, на внесении залога под полученные средства.

Продажа ценных бумаг,взятых взаймы вторая разновидность кас­совых сделок. Этот вид кассовых сделокиспользуют, наоборот, игроки на понижение («медведи»). Они продаютвзятые взаймы акции, которыми фактически не владеют. Если ожидание продавцаоправдывается и курс взятых взаймы акций падает, он покупает их и возвращаеттому брокеру, который их ему одолжил.

Продажа бумаг, полученныхнапрокат, именуется на биржевом лек­сиконе «короткой продажей». Вотличие от нее покупка акций в расчете на последующий рост их курса именуется«длинной сделкой».

Срочныесделки

Срочные сделки имеют сложнуюструктуру и могут классифицировать­ся в зависимости от способа установленияцен, времени и механизма про­ведения расчетов за приобретаемые ценные бумаги,параметров, предусмотренных при их заключении.

Существует несколько основныхспособов установления цен на фон­довые ценности, продаваемые на срок:

· цена фиксируется науровне курса биржевого дня заключения сроч­ной сделки;

     ·цена на фондовые ценности неоговаривается, а расчеты перепродается по курсу, который складывается напоследний биржевой день для данного вида ценных бумаг на конкретной бирже, т.е.на момент лик­видации (исполнения) сделки;

· в качестве цены нафондовые ценности может быть принят ее курс любого, но заранее оговоренногобиржевого дня в период от дня заклю­чения сделки до дня окончания расчетов;

· условиями сделкипредусматривается установление максимальной цены, по которой ценные бумаги могутбыть куплены, и минимальной цены, по которой возможна ее продажа (стеллаж).

Механизм проведениярасчетов по срочным сделкам, например, имеет следующие временные конфигурации.Исполнение сделки привязано ко дню ее заключения и следует через определенное количестводней, ус­тановленных в контракте. Так, сделки при месячном контракте, заклю­ченные1 октября, будут исполняться 1 ноября; 2 октября — 2 ноября и т.д.

При небольшом объемеработы по исполнению срочных сделок эко­номически нецелесообразно заниматься ихисполнением ежедневно. И тогда более доступным представляется установить одинили два дня для расчетов по срочным сделкам.

В зависимости от временипроведения расчетов срочные сделки под­разделяются на сделки с оплатой всередине месяца — «пер меди» (сдел­ка ликвидируется 1,5-го числауказанного месяца) и с оплатой в конце месяца — «пер ультимо» (сделкаликвидируется в конце месяца З0-го или 31-го числа).

По механизму заключениясрочные сделки делятся на твердые (про­стые), фьючерсные, условные (опционы) ипролонгацированные.

Твердые сделкиобязательны к исполнению в установленный в дого­воре срок и по твердой цене.Они стандартизированы по форме. Пре­имуществом твердых сделок по сравнению сопционами и фьючерсами является то, что они заключаются на различные виды иобъемы фон­довых ценностей, а также, в сроки в соответствии с реальными потреб­ностямиконтрагентов. Поэтому твердые срочные сделки приемлемы тогда, когда известнодвижение денежной наличности.

Стороны сделки — покупатель и продавец — могут не иметь реальных ценностей при ее заключении,так как на момент совершения продавец не передает ценные бумаги, а покупательих не оплачивает; они заклю­чают договор, в котором фиксируют объем, курспродажи (сделочный курс) и срок, по истечении которого сделка будет исполнена.Причем сде­лочный курс может отличаться от существующего курса, и скорее всего,он будет отличаться от кассового в момент ликвидации сделки. При этом игрок наповышение («бык») рассчитывает на удорожание биржевого товара ипоэтому выступает в договоре срочной сделки как покупатель, фиксируя в немсделочный курс ниже, чем по его расчетам будет кас­совый в момент ликвидациисделки. Ожидания «медведя» противоположны.

Основная цель заключенияэтой сделки для «быка» — покупка по более низкому курсу, чем кассовыйв момент ликвидации сделки, а для «мед­ведя» — продажа по курсу,превышающему текущий курс. Таким образом, объектом сделки выступает разницакурсов, а не ценные бумаги как объ­ект инвестирования. Это породило такой типсделки, как сделки «на раз.

Прочие сделки „наразницу“ (или на разность) — это сделки, по ис­течении срока которых одиниз контрагентов должен уплатить другому сумму разницы между курсами,установленными при заключении сделки, и курсами, фактически сложившимися вмомент ликвидации сделки. Та­кого рода сделки носят явно спекулятивныйхарактер.

Ее контрагенты заранееисходят из того, что они не будут выполнять условия сделки: продавец — передавать в установленный срок проданные фондовые ценности, а покупатель их принимать.Продавец, как правило, не располагает этими ценностями ни в момент заключениясделки, ни в момент ее реализации. Объектом сделки выступает разность между кур­сами,уплачиваемая проигравшей стороной. По твердой срочной сделке можно, например,купить или продать процентную ставку, которая будет выплачиваться по депозитучерез определенный в контракте срок.

Нетрудно заметить, чтоэта сделка резко повышает кредитный риск. Для его уменьшения в начале 70-хгодов были введены новые параметры в срочную вделку, а именно появилисьфинансовые фьючерсы.

Финансовый фьючерс — этостандартная сделка, имеющая дополни­тельные преимущества по сравнению с простойсрочной сделкой. Она заключается по установленным биржей правилам, и партнеромв каждой сделке является биржа в лице Клиринговой (Расчетной) палаты. Биржа определяетправила, которые устанавливают:

· стандартные объемыконтрагентов;

· стандартные датыпоставки;

· виды надежных ценныхбумаг, которые гарантируют надежную по­ставку.

Рынок фьючерсов имеет большуюликвидность, так как стандартные правила обеспечивают свободную торговлю скольугодного количества участников. Поэтому торговля финансовыми фьючерсами имеетвысокие темпы роста.

В настоящее времяосновными центрами биржевой торговли являются биржи.

Рассматривая вопросупрощенно, можно констатировать, что  к фьючерсному контракту можно добавитьтакое условие, как право выбора за определенное вознаграждение (премию) купить(продать) ценную бумагу по заранее оговоренной в контракте цене или отказатьсяот сделки, то этот дополнительный параметр характеризует опцион.

Условные сделки, илисделки с премией, — это срочные биржевые сделки, в которых один из контрагентовза установленное вознаграждение (премию) приобретают право на основании особогозаявления, приуро­ченного к определенному дню, сделать тот или иной выбор(имеющий отношение к условиям исполнения сделки): исполнить сделку или отка­затьсяот ее исполнения.

Эти сделки основаны натом, что курс ценных бумаг в момент окон­чательных расчетов наверняка изменитсяпо сравнению с существующим, и проигравшей стороне в ряде случаев выгоднеезаплатить премию и пол­учить право отказаться от приобретения или продажиценных бумаг. Условные сделки, или сделки с премией, делятся на:

· простые сделки спремией;

· кратные сделки спремией;

· стеллаж.

Различают простые сделкис премией, в которых плательщик премии имеет право потребовать исполнениясделки без права выбора или со­вершенно от нее отказаться (это называетсяправом „отхода“).

Сделки в зависимости оттого, кто является плательщиком премии — покупатель или продавец,подразделяются на два вида:

· сделки с условнойпокупкой или сделки с предварительной премией (премию платит покупатель);

· сделки с условнойпродажей или сделки с обратной премией (премию уплачивает продавец).

В любом случаепроигравшей стороне выгоднее уйти, чем выполнить эту сделку.

Второй вид — это кратныесделки с премией, при которых плательщик премии имеет право потребовать отсвоего контрагента передачи ему цен­ных бумаг в количестве, в два, три и болеераз превышающем установ­ленное при заключении сделки их количество, по курсу,установленному при ее заключении.

Третий вид сделок спремией — стеллаж, когда плательщик премии приобретает право сам определитьсвое положение в сделке, т.е. при на­ступлении срока ее совершения объявитьсебя либо покупателем, либо продавцом. Причем он обязан или купить у своегоконтрагента-получа­теля премии ценные бумаги по высшему курсу, или продать ихпо ни­зшему курсу, зафиксированному в момент заключения щелки. Срочные сделки спремиями могут оформляться опционом. 

Опционы на финансовыеактивы на фондовом рынке экономически развитых стран Запада существуют ужемного десятилетий, но лишь в 70-х годах они стали продаваться на биржах. До1973 г. опционы не были стандартными контрактами. Опционные сделки заключалисьисходя из потребностей участников сделки и носили индивидуальный характер. Та­кимобразом, опционные контракты как производная ценная бумага не обладалипризнаками биржевого товара. В 1973г. на Чикагской бирже опционов былипредставлены стандартные опционы на ценные бумаги. Бурный рост рынка опционов,в основе которого был хорошо раз­витый и ликвидный рынок акций и облигаций, вследующие десятилетия позволил ему занять второе место на фондовом рынке.

В настоящее времяторговля опционами ведется также и на фондовые индексы, валютные контракты,ставки по кредитным контрактам и другие базовые активы, которые обладаютвысокой ликвидностью и рыночной стоимостью. Нельзя не отметить и появление»производных ценных бумаг второго порядка" — опционов на фьючерсныеконтракты и свопы.

Однако и мировой рынокопционов, по оценке специалистов, имеет тенденцию к росту, и для отечественногорынка нельзя исключить пер­спективы его развития.

Чем объясняется популярностьопционов? Прежде всего тем, что по доходности опционы заметно опережают простоевложение средств в ак­ции или облигации (затраты по сделке сводятся лишь квзносу премии).

«Опцион» нарусский язык переводится как выбор и представляет собой контракт междуучастниками сделки: продавцом (или автором) опциона и покупателем (иливладельцем) опциона, что дает покупателю право купить, а продавцу продатьценные бумаги по заранее согласованной при заключении контракта цене (сделочнаяцена опциона) или право отка­заться от сделки в течение или по окончанииуказанного периода. Право выбора остается за покупателем опциона, заплатившим вмомент заклю­чения сделки премию или его цену. Возможными потерями покупателяопциона является уплачиваемая премии.

Опцион покупателя(опцион-колл) предоставляет право плательщику купить ценные бумаги по заранееоговоренной цене или отказаться от сделки. Если премия дает возможностьконтрагенту, ее уплатившему, продать ценные бумаги или отказаться от сделки, товыписывается опцион продавца, или опцион-пут (с премией на сдачу или с обратнойпремией).

Важным критериемклассификации опционов является срок их испол­нении. Для определения понятий«американский опцион» и «европейский опцион» необходимоуточнить название «конечный срок действия», т.е. да­ту возможностииспользования опциона. Европейский опцион может быть ликвидирован только в деньистечения контракта, а американский опцион — в любой день до истечения срокаконтракта или в этот же день. Отличительной характеристикой биржевых опционов,как уже отмеча­лось, является именно фиксированный конечный срок действия,обычно через трехмесячные интервалы. Устанавливаются и определенные дни не­делидля их ликвидации.

Другой отличительнойчертой биржевых опционов являются фиксиро­ванные объемы контракта. На западныхбиржах преобладают контракты с опционами на акции, индексы, валюту, облигации,фьючерсные контр­акты, на сто или кратное ста количество ценных бумаг (круглыйлот).

Следующей особенностьюбиржевых опционов считается срок их по­гашения, как правило, не превышающийдвух лет.

При заключении контрактапокупатель открывает длинную позицию, которая означает приобретение опционногоконтракта: длинную по опциону — колл, длинную по опциону пут, а продавец — короткую, которая означает предоставление права по опциону контрагент, короткуюпо опциону-колл, короткую по опциону пут.

Важно отметить, что хотяи опцион-колл, и опцион-пут могут быть и куплены, и проданы, они не могутвзаимно компенсировать друг друга. Другими словами, если кто-либо покупаетопцион-колл, то для того, что­бы закрыть опцион, он должен продать такжеопцион-колл.

Так как биржевые опционыпродаются на организованных рынках — фондовых биржах, стороной сделки длякаждого ее участника выступает расчетная палата, что делает риск неуплаты посделке стандартизиро­ванным и лимитированным. Чтобы исполнить опционныйконтракт по желанию его покупателя. Расчетная палата наугад выбирает одного изпродавцов стандартного контракта. Таким образом, для покупателя си­стема биржевойторговли опционами дает немало преимуществ: гарантируется высокая ликвидностьконтракта и его исполнение, а также отсутствует необходимость в проверкефинансового положения контракта.

Следующим критериемклассификации опционов выступает финансовым результатом его  немедленногоисполнения: прибыль — оп­цион с выигрышем; нулевой результат — опцион безвыигрыша; убыток (финансовые потери инвестора) — опцион с проигрышем (табл.2).  

Та6лица 2. РАСЧЕТФИНАНСОВОГО РЕЗУЛЬТАТА ПРИ ИСПОЛНЕНИИ ОПЦИОНА.     (схема сделана  в системе  EXCEL).

Соотношение между текущим курсом  (К) и ценой исполнения опциона (Ц)

Опцион-колл

Финансовый результат

Опцион-пут

Финансовый результат

1. К   Ц

С выигрышем

К — Ц

С проигрышем

Ц — К

2. К — Ц

Без выигрыша

-

Без выигрыша

-

3. К   Ц

С проигрышем

К — Ц

С выигрышем

Ц — К

В данной таблице неучитывалась уплачиваемая покупателем продав­цу премия, а указана лишьвнутренняя стоимость опциона, т.е. разница между текущим курсом акций и ценойисполнения. Очевидно, что внут­реннюю стоимость как положительную разностьимеет опцион-колл по первой позиции табл. 2., а опцион-пут — по третьейпозиции.

Биржевые опционы имеютотличительные характеристики. Они стан­дартизированы по срокам действия (обычночерез трехмесячные интер­валы). Существуют также ограничения по срокампогашения — продажа опционов (опционы заемщика и кредитора) на биржах:Чикагской, Американской, Филадельфийской, Ти­хоокеанской  ведется с участиемКлиринговой палаты в качестве противоположной стороны по каждой сделке, следовательно,риск по сделке лимитирован. Опционы стандартизированы по типам ценных бумаг:обычные (простые) акции, биржевые индексы цен­ных бумаг государства ииностранная валюта. Сделочные цены опреде­ляются через фиксированные интервалыпублично, сделки между маклерами совершаются в открытую, цены сообщаются наэкранах «Рей­тере» и «Телерейтерс» вместе с объемамисделок, печатаются в финан­совой прессе. Это делает биржевой рынок опционовболее ликвидным.

Совершенно иной механизмдействия у пролонгационных сделок. Они не заключаются непосредственно на бирже,но обслуживают биржевой оборот ценных бумаг.

Пролонгационным сделкапредставляет собой внебиржевую срочную щелку. Одной стороной сделки выступаетбиржевой спекулянт, заключивший на бирже сделку на срок с целью получениякурсовой разницы. Потребность в пролонгационной сделке возникает у биржевогоигрока в том случае, если прогнозируемое им изменение курса не состоялось иликвидация срочной сделки не принесет прибыли. Однако биржевой спекулянтрассчитывает, что его прогноз на изменение курса оправдается в ближайшембудущем, поэтому ему необходимо продлить условия сдел­ки, т.е. еепролонгировать. Таким образом, пролонгационная сделка за­ключается биржевымигроком с целью получения прибыли в конце ее срока от проводимых им биржевых спекуляцийпо договору срочной сдел­ки, заключенному ранее.

Существуют дверазновидности пролонгационной сделки — репорт литературе и депорт. Этиразновидности определяются положением биржевого игрока в сделке: «бы­ки»- репортируют; «медведи» — депортируют.

Репорт — пролонгационнаясрочная сделка по продаже ценной бумаги «промежуточному» владельцу назаранее указанный в договоре срок по цене ниже цены ее обратного выкупабиржевиком в конце этого срока. Биржевик, занимающий позицию «быка»,прибегает к репорту, когда про­гнозируемый им рост курса, который бы принесприбыль от проведения биржевой операции, не состоялся. Следовательно,исполнение сделки в данный момент потребует привлечения денежных средств наоплату при­обретаемых ценных бумаг, вложения капитала с низкой нулевой или да­жеотрицательной прибылью. Если же биржевик уверен в правильности своего расчетапо повышению курса и готов увеличить риск, то он за­ключает пролонгационнуюсделку, или депортирует. В этом случае бир­жевик предпочитает в течениекакого-либо периода времени остаться в положении «быка» — покупателяценной бумаги, не вкладывая собствен­ных инвестиционных ресурсов. Егоконтрагент по пролонгационной сдел­ке исполнит его договор по срочной сделке засчет своих финансовых ресурсов, с правом продать эти ценные бумага по болеевысокому курсу.

Итак, когда срок договорапо срочной сделке истек, биржевик вынуж­ден привлечь банк или иного кредитора,который на время за процент согласится занять позицию продавца.

Причем банк в отличие отбиржевика уже вложил средства в сделку, расплатившись ими с контрагентомбиржевика — «медведем», поэтому его процент не может быть нижесреднерыночного. Операция репорта приведена в схеме  10.

Пример.

 Биржевикзаключил договор срочной сделки на покупку цен­ной бумаги: акции по курсусделки (сделочной цене) 80 единиц и со сро­ком исполнения 1.10.94 г. Однако кмоменту исполнения договора сделки (1.10.94 г.) курс ценной бумага не повысилсяили повысился незначи­тельно. В течение определенного периода времени, напримермесяца (по расчету биржевика 1.11.94 г.), курс должен будет повыситься. Поэтомуон заключает договор с банком на срок до 1.11.94 г. (или иным креди­тором),который соглашается купить ценную бумагу по 80 единиц у контрагента биржевика — «медведя» и продать биржевику по цене 85 еди­ниц, обеспечив себепроцент и, может быть, некоторую прибыль. 

/> 

 

/> 



Схема 10.Репорт

(схема сделана  в системе  EXCEL).

 

В чем же выгодабиржевика? Если курс ценной бумаге на 1.11.94 г. повысится выше 85 единиц,например до 90, то результат сделки для бир­жевика составит + 5 единиц; еслиниже 85 единиц, то его убытки составят разницу между ценой покупки акции убанка 85 и существующим кур­сом (например, 80) — 5 единиц. Таким образом, банкне имеет специ­альных рисков по операции репорта, так как фиксирует в договорепокупку и продажу акций по фиксированным курсам, которые относи­тельнопостоянны, несмотря на изменение биржевой конъюнктуры, при­чем цена продажи вышецены покупки на величину, как правило, не ниже среднего уровня процента. Риск(конкретно риски на рынках «бы­ков» и «медведей») имеетбиржевик. В отличие от фьючерса, где про­исходит переложение риска наконтрагента, и опциона, ограничивающего размер риска премией, пралонгационнаясделка не уменьшает риск бир­жевика.

Иногда указывается, чтопролонгационная сделка является разновид­ностью кредитования под залог ценныхбумаг. Однако существует раз­ница: во-первых, в обеспечение кредита принимаетсявся совокупность ценных бумаг, а размер кредита составляет в среднем 60-70%, отих реальной курсовой стоимости. В пролонгационной сделке оплачивается всястоимость ценных бумаг по зафиксированному в договоре сделки бирже­вому курсу.Во-вторых, при кредитовании нет перехода права собствен­ности под залог ценнойбумага. В случае сделки осуществляется передача права собственности на собственныебумаги (сделка купли-продажи).

Если функцию хеджирования- ограничения риска с помощью сделки операциям репорт не выполняет, то функция«ценообразования вперед» при большом объеме сделок в операции репортзаложена. Она подготав­ливает рынок, психологически настраивая его участниковна определен­ную цену по акции в будущем, хотя прогноз этой цены основываетсяна реальных расчетах (анализ качества ценной бумаги, анализ биржевой конъюнктуры).

 Депорт — операция,оборотная репорту. Соответственно к этой сделке прибегает биржевик, играющий напонижение, — «медведь»; когда курс ценной бумаги не понизился илипонизился незначительно, он рассчи­тывает на дальнейшее понижение курса.

Операциюдепорта рассмотрим в схеме 11.

Схема 11. Депорт 

/> 



(схема сделана  в системе  EXCEL).

 Биржевик заключил договор на продажуценной бумага, например ак­ции по цене 80 единиц со сроком исполнения сделки1.10.94 г. Однако к моменту исполнения сделки курс не понизился или понизилсянезна­чительно, и ликвидация сделки не дает ожидаемого финансового резуль­тата.Вместе с тем у биржевика есть уверенность, что курс понизится и ему удастсяполучить курсовую разницу. С этой целью он решает про­должить сделку, заключивдоговор с другом лицом («быком», кредито­ром), которое готовопредоставить ему ценные бумаги взаймы, продав их первоначально по болеевысокому курсу, чем сделочная цена обратного выкупа этих акций биржевиком.Итак, он заключает договор с креди­тором, банком на 1.11.94 г. о покупке у негоценных бумаг по курсу 80 единиц и обратной продаже банку по курсу 75 единиц.Прибыль бан­ка, как и в первом случае хеджирования, + 5. Если расчеты биржевикаоправдались, то, купив ценные, бумаги 30.10.94 г. по текущему бирже­вому курсу,например 70 единиц, он осуществляет поставку этих ценных бумаг по курсу 75единиц, зафиксированному в договоре де портной сдел­ки.

Таким образом, хотяспециальный риск по сделке, риск «быка» и «мед­ведя», несетбиржевик, он в то же время делает деньги «из воздуха», не авансируясвои реальные активы, а используя лишь нематериальные ак­тивы — значениебиржевой конъюнктуры. Использование заемных средств (репорт) или заемных ценныхбумаг (депорт) вынуждает биржевика де­литься прибылью от успешно проведеннойсрочной сделки.

 

                 3.4. Основные операции и анализ работы Кыргызской Фондовой  Биржи.

 Процедура листинга

 На любой фондовой бирже операциимогут осуществляться  не совсеми ценными бумагами, а только с теми, которыепрошли процедуру листинга.

Режим, регулирующийдопуск ценных бумаг к котировке, в совокуп­ности с порядком проведения операцийс фондовыми ценностями образует сердцевину биржевого механизма, обслуживающегои регулирующего движение финансового капитала. Биржевой оборот, совершениеопераций с фондовыми ценностями невозможны без котировки, т.е. особого способаформирования, учета и публикации биржевых цен. Под котировкой по­нимаютдействия экспертной  комиссии биржи, преследующие цели:

· допуск ценных бумаг нафондовую биржу для совершения с ними различных операций после соответствующейпроверки и изучения фи­нансового положения фирм, предлагающих эти фондовые ценности;

· определение величиныкурса ценных бумаг, а также регистрация и публикация курсов (цен) на фондовыеценности в биржевых бюллетенях.

Процесс обращенияфондовых ценностей на всех официально заре­гистрированных фондовых биржах можетосуществляться только с ценными бумагами, которые успешно прошли специальнуюбиржевую процедуру, т.е. листинг (буквально «включение в список''). Всякойкомпании необходимо включить в лист (список) соответствующей биржи свои ценныебумаги, что является обязательной предпосылкой для пропуска к торговле. Иногдабиржи не только не допускают фондовые ценности, отсутствующие в листах списках,к процессу биржевого торга, но под страхом самых суровых санкций категорическизапрещают зарегистрированным на них членам осуществлять какие-либо операции стакими ценностями даже по инициативе клиентов. Все сделки с ценными бума­гами,не прошедшими листинг, подлежат обсуждению и исполнению ис­ключительно вчастном порядке только между самими участниками вне помещения биржи. Биржа ненесет ответственности за надежность и за­конность таких сделок, как непопадающих под ее юрисдикцию и от­вечающих принятым биржевым правилам и положениям.

Листинг конкретных видовценных бумаг, т.е. факт их появления в биржевых списках, означает разрешение научастие их в торгах и дает им все те привилегии, которыми наделяется любая инаяценная бумага, уже задействованная в биржевой торговле.

Кыргызская Фондовая Биржадает ряд важных преимуществ компаниям, решившим пройти листинг. Являясь однимиз главных институтов фондового рынка Кыргызстана, КФБ будет играть решающуюроль в финансово-экономическом росте наиболее перспективных предприятийРеспублики. Компании, прошедшие листинг на КФБ, сразу же приобретают следующиепреимущества (см. приложение  6 ) : 

1.Более выгодноеобщественное положение компании

Компании, прошедшиелистинг на КФБ, оказываются в поле зрения общественности. Регулярно публикуетсяцена их акций, информация о компании публикуется газетами, а также винформационных бюллетенях биржи, распространяемых как в республике, так и зарубежом. КФБ является членом Федерации Евро-Азиатских Бирж (РЕА5), котораяобеспечивает листинговым компаниям присутствие во всем регионе. Более широкая известностьлистинговых предприятий дает ряд очевидных преимуществ:

· Стратегическиеинвесторы получают более оперативную информацию о предприятиях, способных статьпотенциальными объектами для инвестированиям

· Чем известнеепредприятия, тем больше шансов для привлечения капитала и своего роста;

· В поисках надежныхобъектов для инвестирования иностранные инвесторы в первую очередь обращаютсяна фондовую биржу. Как свидетельствует мировая практика, только самые сильныекомпании допускаются к листингу на фондовой бирже.

2.Возможность привлечениякапитала

Листинг на фондовой биржедает компаниям шанс увеличить капитал за счет продажи акций новых эмиссий.Компания приобретает возможность привлечь брокеров/дилеров для поисказаинтересованных инвесторов. Несмотря на то, что сама фондовая биржа неприобретает акции, являясь лишь механизмом для привлечения капитала длякомпании, многим предприятиям легче и выгоднее пытаться привлечь капитал путемоткрытой эмиссии акций через биржу, нежели распространяя свои акции средиимеющихся акционеров частным порядком. Таким образом, компании с устойчивымфинансово-экономическим положением и надежной репутацией имеют все шансы увеличитьсвой капитал через фондовую биржу.

3.Определение реальнойрыночной цены

В Кыргызстане большинствопредприятий покупаются и продаются по номинальной стоимости. Однако набольшинстве развитых фондовых рынков номинальная цена является лишь исходнойдля установления реальной рыночной стоимости акций. Доходы компании,перспективы ее развития, качество выпускаемой продукции, уровень управления имногие другие факторы помогают определить её реальную стоимость в отличие отноминальной. КФБ представляет собой достаточно прозрачный рынок ценных бумаг,помогающий установить действительную стоимость акций листинговых компаний. НаКФБ большинство компаний торгуют своими акциями по стоимости, превышающейноминальную, в то время как другие компании такой возможности не имеют.

          С юридическойточки зрения никакое акционерное общество изначаль­но не обязано вносить своиакции и иные ценные бумаги в те или иные биржевые листы; оно лишь имеет на этоправо, которое вовсе не обя­зательно к реализации. Тем не менее, биржеваяторговля так выгодна, что, как правило, большинство компаний всегда стремятсяразместить свои ценные бумаги на какой-либо одной или даже нескольких раз­личныхбиржах. Причиной этому служат определенные выгоды и пре­имущества, вытекающиеиз реализации данного права на практике.

К преимуществам листингаи соответственно участия в биржевых торгах относится прежде всего высокаямартабильность, т.е. годность для реализации на рынке, повышенный уровеньликвидности ценных бу­маг, а также очевидные выгоды от относительнойстабильности их цены. Процесс образования фондовых ценностей под постояннымконтролем не­посредственно регулируется самой биржей, которая таким образом пре­дохраняетзаключаемые на торгах сделки от появления на них элементов мошенничества и злоупотреблений.

Инвестор, покупающийценные бумаги, включенные в котировальный лист биржи, может быть уверен, чтополучит достоверную и своевремен­ную информацию о компании-эмитенте и рынке ееценных бумаг. Он должен иметь возможность оценивать перспективы экономическогораз­вития эмитента и качество его ценных бумаг.

   Таким образом,отметим, что всякий инвестор, решивший вложить средства во внесенные в листыфондовые ценности, вместе с ними ав­томатически приобретает и полный набор всехпреимуществ, которые включает в себя комплекс средств защиты, предлагаемыйфондовыми биржами. Фондовая биржа, однако, не гарантирует доходность инвести­цийв акции компании, прошедших листинг.

Аналогично этому целыйряд несомненных выгод и привилегий от вне­сения своих ценных бумаг в биржевыелисты КФБ также извлекают и сами компании. Так, компании, внесенные в такиесписки, получают большую известность и популярность (паблисити) среди лиц,занятых в сфере инвестиций. Как правило, банки, финансовые институты и самиброкеры крайне не­охотно соглашаются заниматься подпиской на новые выпускиакций и иных ценных бумаг тех компаний, которые отвечают отказом на пред­ложенияо внесении их в биржевые листы хотя бы на одной официально зарегистрированнойбирже. Котировка акций на бирже позволяет ком­паниям занять устойчивые позициина рынке.

Биржа — это системаподдержки рыночной стоимости акций. При по­глощении и слиянии компаний оценкаактивов опирается на курсовую рыночную стоимость акций, а не на книжную,балансовую, которая у таких компаний, как правило, ниже. Листинг в ряде странявляется ос­нованием для предоставления компании определенных более существенныхскидок при налогообложении. И, наконец, компаниям, состоящим в таких листах,как правило, легче бывает добиться доверия и располо­жения банков и финансовыхинститутов в случаях возникновения у них потребности в займах и кредитах, атакже облегчается размещение новых выпущенных облигаций, конвертируемых всписочные (листинговые) акции. Таким образом, листинг — это система поддержкирынка, который создает благоприятные условия для организованного рынка, по­зволяетвыявить наиболее надежные и качественные ценные бумаги и способствуют повышениюих ликвидности.

В нашей стране листингпока не оказывает сколько-нибудь значитель­ного влияния на оценку качестваценной бумаги, как с точки зрения ин­вестора, так и эмитента. Однако все чаще внормативных документах упоминаются ценные бумаги, имеющие рыночную котировку.

Покупатели (владельцы)ценных бумаг, имеющих рыночную котиров­ку, как правило, обладают преимуществомв резервировании под их обес­печение по сравнению с ценными бумагами без котировки.

Биржи сами устанавливаютправила для компаний-эмитентов, жела­ющих включить свои акции в биржевойсписок, поэтому на каждой бир­же своя „технология“ допуска ценныхбумаг к котировке. Различаются и требования к компаниям, желающим котироватьсвои акции на кон­кретной бирже.

Развитие процессалистинга на отечественном фондовом рынке в целом соответствует мировойпрактике.

Вместе с тем наблюдаетсязначительный разброс по показателям, при­нятым в качестве критерия листинга какв количественном, так и качественном отношениях. Это отличает процедурулистинга на отечественной  фондовой бирже от допуска ценных бумаг к списоч­нойбиржевой торговле акциями в развитых странах, где критерии ли­стинга в основномунифицированы (см. приложение  6). Они не одинаковы, что особенно четкопрослеживается при их сравнении на биржах стран с развитым фондовым рынком иКФБ.

Например, в Германиисуществуют восемь фондовых бирж. Но доста­точно эмитенту важнейших немецкихценных бумаг (национальных) пройти процедуру листинга хотя бы в одной из них, иего акции могут котироваться и на остальных семи.

Развитие биржевогозаконодательства направлено на ужесточение пра­вил листинга для обеспечениябольших гарантий инвесторов. Поэтому для того, чтобы акции корпорации былиприняты к котировке на Нью-йор­кской фондовой бирже, она должна отвечать рядутребований. Часть из них касается количественных показателей деятельностикорпорации: ве­личина активов; прибыль за последний балансовый год (за каждыйгод из двух предшествующих последнему балансовому году не менее 2,5 млн.дол.,или суммарная при­быль за последние три года не менее 6,5 млн.дол., и каждыйгод должен быть прибыльным); количество выпущенных в обращение акций. Но этогонедостаточно, и корпорация, отвечающая всем количественным требованиям,автоматически не включается в число фирм, котирующих свои акции на бирже. Биржаоценивает степень известности компании в масштабе страны, ее место, занимаемоев отрасли, и т.д.

При допуске к биржевойторговле ценными бумагами в Германии ре­шающую роль играют кредитные институты.Ими являются универсаль­ные банки, деятельность которых распространяется наосуществление банковских операций, включая торговлю ценными бумагами, иххранение и управление. Банк, занимаясь подготовкой документа для прохож­дениялистинга, принимает на себя руководство по осуществлению этой процедуры.Предприятие-эмитент должно просуществовать по крайней мере три года, прежде чемоно сможет подать ходатайство о допуске сво­их ценных бумаг к официальной котировкена бирже. Вместе с подачей ходатайства должны быть представлены официальнозаверенная выписка из торгового реестра, последняя регистрация устава, а такжегодовые балансы и другие финансовые документы за три года деятельности.

Эмиссия должна достигатьпредположительной курсовой стоимости в размере 2,5 млн. немецких марок. Дляобеспечения достаточного уровня спроса на акции, допуск которыхпредусматривается, необходимо разме­стить на рынке по крайней мере 25%уставного капитала. Ценные бумаги должны свободно обращаться на рынке, поэтомув их делении по досто­инству необходимо учитывать потребности биржевойторговли, а в пе­чатном оформлении — защиту от фальсификации.

Для проверки соответствияпараметра выпуска ценных бумаг установ­ленным критериям, а также постоянногоанализа их инвестиционных ка­честв на бирже создан специальный отдел. Он носитназвание департамента  листинга, который параллельно решает следующие задачи.Во-первых, осуществляет экспертизу соответствия показателей, указанных в заявкеэмитента, формальным критериям, установленным биржей, и выносит своирекомендации (см. приложение 6).

На КФБ процедура листинганачина­ется с подачи заявки в департамент листинга с приложением ряда нотари­альнозаверенных документов (см. приложение  5). Заявка может подаваться только темэмитентом, ценные бумаги которого выпущены и зарегистрированы в со­ответствии сдействующим законодательством. Она представляется на фирменном бланке, имеетпечать и подпись руководителя, сведения о регистрируемом выпуске ценных бумаг,наименование, номер выпуска, номинал, гарантию достоверности представляемых вотдел листинга до­кументов, а также уведомление о согласии с существующимиправилами допуска к котировке (листинга). Кроме того, представляются учредитель­ныедокументы, справка об оплаченном уставном фонде, копии проекта эмиссииустановленного законом образца. Если акционерное общество функционирует болееодного года или является правопреемником другого юридического лица, тодополнительно представляются бухгалтерский ба­ланс и отчет о распределении прибылиза последний финансовый год, заверенный независимыми аудиторами. Как правило,биржа оставляет за собой право требовать от эмитента предоставления другихдокументов и информации, необходимой для проведения экспертной оценки и допускаценных бумаг к котировке. Рассмотрение заявки обычно не превышает один месяц.

Решение же о внесении вбиржевой список принимают последователь­но две инстанции: департамент листинга,затем  Биржевой совет.

С целью защиты интересовинвесторов биржа может временно или навсегда исключить ценные бумагиакционерного общества из котировоч­ного листа (см. приложение  6). В СШАправилами допуска акций корпорации к котировке, действующими на Нью-йоркскойфондовой бирже, предусмотрено, что биржа имеет  право приостановить котировкуакций той или иной ком­пании или вообще исключить ее из числа котирующихся,если появятся достаточно основательные обстоятельства, представленные в Советдиректоров. Это относится к фирмам, отвечающим всем количественным требованиям,но имеющим неблагоприятное финансовое состояние, посколь­ку банкротствокомпании — это удар и по репутации биржи, где котировались ее акции.

Существуют три формывременного прекращения котировки на бир­же:

1) отсрочка началаторговли (до открытия торгов биржа может при­казать трейдерам сбалансироватьзаказы на покупку или продажу и тем самым определить более справедливую цену,если по какому-либо виду акций поступило необычайно большое количество заказовна покупку или продажу);

2) перерыв в торговле(объявляется в любое время доя сообщения ка­кой-либо важной информации);

3) приостановка торговлина одну сессию и более (используется, когда нужно время, чтобы разобраться вкаком-то важном событии, а также при нарушении компанией соглашения о листингедо его устранения, или принять решения о де листинге ценных бумагкомпании-эмитента).

Де листинг, илиисключение из биржевого списка, может последовать, если (см. приложение  6):

· эмитент объявленбанкротом или его финансовое состояние признано неудовлетворительным;

· публичное размещение ценныхбумаг достигает неприемлемо малых масштабов или иного их несоответствияминимальным требованиям ли­стинга;

· компании-эмитенты вписьменном виде подают заявление об иск­лючении их ценных бумаг из числакотирующихся;

· ценные бумаги эмитентаотозваны для погашения или обмена на но­вые при их дроблении, а также прислиянии с другой фирмой и т. д.;

· нарушается соглашение олистинге;

· компанией-эмитентом непредставлены ежегодный отчет или другая информация в указанные сроки и т.д.

 Одно из требований,предъявляемых к компаниям, заключается в периодическом предоставлении ими доста­точнобольшого объема информации инвесторам, а также публичной отчетности офинансово-хозяйственной деятельности корпорации. Публи­кация сведений,касающихся финансового положения компании, необхо­дима как для саморегулированиябиржи, так и государственного регулирования фондового рынка. Подобныетребования вводятся и на кыргызской бирже (см. приложение  6).

В настоящее время вмировой практике широкое развитие получил процесс демократизации биржевогодела. На крупных биржах организу­ются вторые и третьи биржевые рынки, основнымотличием которых является отсутствие процедуры листинга. Оформление сделокосуществляется по той же форме. Сделки совершаются на любые фон­довые ценности,но риск инвестора в данном случае возрастает.

    Листинг на КФБрасширяет предприятиям возможность привлечь капитал путем продажи акций новыхэмиссий. Для реализации своих акций листинговая компания может воспользоватьсяуслугами брокерских контор (получающей за свои услуги небольшой процент с вновьполученного компанией капитала), которая ведет поиск потенциальных инвесторов.Покупатели акций новых эмиссий становятся акционерами данной компании, имеющимиправо на получение девидендов.

 Поиск иностранного илистратегического инвестора, значительно облегчается, если компания прошлалистинг на КФБ. Кроме того, дополнительная эмиссия возможна только длялистинговых компаний (см. приложение  6).

Оба этих способапривлечения капитала требуют минимальных затрат от компании и не заставляюткомпанию нести тяжелое бремя кредитов. Листинг на фондовой бирже являетсяудобной возможностью, которую следует шире использовать всем компаниям вКыргызстане.

Котировкаценных бумаг.

Если процедура листингана КФБ, допуск ценных бумаг к котировке — еди­новременный акт, то определениецены или курса ценной бумаги — это постоянно возобновляемая на каждом Биржевомсобрании в процессе аукциона, операция.

Котировка ценной бумаги — это механизм выявления цены, ее фик­сация в течение каждого дня работы биржи ипубликация в биржевых бюллетенях. Магическое появление цены в процессе бир­жевоготорга является результатом взаимодействия зарегистрирован­ных торговцев. Биржалишь ее выявляет, объективно способствуя ее формированию.

Биржа концентрирует спроси предложение на покупку и продажу ценных бумаг, определяет соотношение междутекущим спросом и пред­ложением, в результате которого выявляется цена каквыражение рав­новесия временного и относительного, но достаточного для осуществлениятой или иной сделки.

Цена, по которойзаключаются сделки и ценные бумаги переходят из рук в руки, называется курсам.Биржевой курс используется как ори­ентир при заключении сделок, как в биржевом,так и во вне­биржевом обороте. При этом „залповый аукцион“ позволяетвыявить единую цену, которая будет существовать до следующего»залпа", а не­прерывный — соотношение между текущим спросом (ценаспроса — наивысшая цена, предлагаемая покупателем) и предложением на ценнуюбумагу (цена предложения — минимальная цена продажи ценной бумаги). 

Следует отметить, чтобиржевое законодательство, как правило, не фиксирует порядок определениябиржевого курса ценных бумаг. Однако в зависимости от принципов, положенных воснову котировки, разли­чают:

1) метод единого курса,основанный на установлении единой (типич­ной) цены;

2) регистрационный метод,базирующийся — на регистрации фактиче­ских цен сделок, спроса и предложения(цен продавцов и поку­пателей).

Как правило, биржевыеторги начинаются с объявления цен, которые имели место в конце предыдущейсессии. Они определяются департаментом Торговли ценными бумагами по результатампредыдущего торга (например, вчерашнего дня) и раздаются его участникам в видекотировочного ли­ста. На биржах, где применяется способ формирования единойбиржевой цены,  (торговля осуществляется с помощью залпового аукциона) онастроится на основе устранения субъективной оценки положения рынка со сторонылиц, производящих котировку.

Прежде всего,представляет интерес метод фондовой котировки, ис­пользуемый на немецкихбиржах, так при установлении биржевых цен во внимание принимаются толькосделки, заключенные при посредстве официальных, так называемых курсовых маклеров.По каждой группе фондовых ценностей имеются специальные маклеры, принимающие за­явкиспроса и предложения. В точно определенное время они сходятся в определенномместе биржевого зала и в присутствии всех лиц, заин­тересованных в данныхценных бумагах, приступают к установлению то­го курса, при котором они смоглибы покрыть максимальную сумму спроса и предложения.

Совершенно очевидно, чтопри установлении курса необходимо сле­довать определенным правилам:

1) биржевой курсустанавливается на уровне, который обеспечивает наибольшее количество сделок;

2) заявки «продатьпо любому курсу», «купить по любому курсу» осуществляются припоявлении первого предложения цены;

3) совершение заявок,содержащих максимальные цены при покупке и минимальные при продаже;

4) заявки, в которыхуказываются цены, приближающиеся к макси­мальным при покупке и минимальные припродаже, могут реализовы­ваться частично;

5) заявки, где указаныцены ниже искомого курса при покупке или выше при продаже, не реализуются.

Итоговые расчеты единогокурса  на КФБ можно представить следующей таблицей

(табл. 3.)

Приказы, поступившие напокупку ценных бумаг «по любой цене», могут быть исполнены по цене555, поэтому общее количество приказов на покупку по этой цене — 150 (80 + 70).Желающие купить по цене 555 будут рады совершить сделку по цене 5.54 и т.д.

В отношении приказов напродажу нетрудно заметить, что суммиро­вание приказов осуществляется в обратномпорядке — от наименьшей це­ны в соответствии с желаниями продавцов продатьподороже.

Наибольшее количествосделок, а именно 600, удовлетворяется при курсе 551. Он и фиксируется какединый. Однако может сложиться си­туация, при которой, например, 600 сделокбудут исполняться при курсах 550 и 551. Какими приоритетами руководствоваться вэтом случае? Ис­кусство курсового маклера состоит в том, чтобы поддерживать наиболееликвидный рынок, а, следовательно, стимулировать увеличение заявок в тойстороне рынка, где их меньше. Таким образом, если заявок на по­купку меньше,чем на продажу, целесообразно установить курс 550, а если наоборот — 551.

Нетрудно заметить, что прицене 551 приказов на покупку на 10 еди­ниц больше, чем приказов на продажу.Какие же из них будут удов­летворены? В первую очередь это заявки, содержащиеприказ «купить по любой цене», а также заявки по курсу выше единого — 555; 554; 553; 552. А вот заявок по курсу 551 — 20; из них будут удовлетвореныпервые десять согласно времени регистрации, следуя правилу — «первый подав­шийзаявку удовлетворяется в первую очередь».

Итоговые расчеты единого курса (таблица 3.)

(схема сделана  в системе  EXCEL).

    

 

Общее количество ценных бумаг, представленное на продажу

 

                             

 

                                    Заявки

Общее количество ценных бумаг, представленное на покупку

Возможное количество удовлетворенных заявок на покупку

 

Приказ на продажу

Пределы цен, указанные в заявках

Приказы на покупку

 

 

-


-

купить по любой цене

80

-

-

(390+20)=410

20

555

70

150=(80+70)

150

(350+40)=390

40

554

60

210=(150+60)

210

(330+20)=350

20

553

40

250=(210+40)

250

(300+30)=330

30

552

40

290=(250+40)

290

(280+20)=300

20

551

20

310=(290+20)

300

(210+70)=280

70

550

40

350=(310+40)

280

(150+60)=210

60

549

30

380=(350+30)

210

(100+50)=150

50

548

30

410=(380+30)

150

(30+70)=100

30

547

20

430=(410+20)

100

-

70

Продать по любой цене

-

-

-

Простому и непрерывномуаукциону соответствует котировка по ре­гистрационному методу. В биржевомбюллетене отмечаются (регистрируются) действительные цены сделок, заключенные втечение данного периода времени (биржевого дня). Поскольку котировказаключается в регистрации фактических цен, под ней не следует пониматьмеханическое фиксирование выявленных в процессе биржевого торга курсов (цен),ко­тировка воспроизводит только показательные для оборота цены.

Анализируя данныерегистрации сделок и заявки инвесторов, департамент Торговли ценными бумагамиопределяет верхний и нижний пределы цен по видам ценим бумаг. При этом онисключает цены, не показательные для ры­ночной конъюнктуры.

Обычно в биржевыхбюллетенях КФБ  регистрируются не все цены сделок, а лишь предельные, наиболееполно характеризующие динамику цен в процессе биржевого дня. Предельные ценыберутся в вертикальном и го­ризонтальном разрезах: высшая и низшая впродолжение биржевого дня, начальная в первые минуты и заключительная цена вконце биржевого дня.

На фондовых биржахэкономически развитых стран Запада торговля ценными бумагами ведется с помощьюавтоматизированных систем, что позволяет с нескольких постов вводить заказы напокупку или продажу фондовых ценностей. Если они совпадают по цене, тоавтоматически ис­полняется и информация о заключении сделки, которая поступитна ра­бочее место (пост), а также высветится на тиккере — биржевом аппарате, передающемкотировки ценных бумаг.

На КФБ   также существуетсистема  автоматизированных торгов, необходимость модернизации которойобусловлена объективными причинами.

Превышение курса акциинад ее номиналом называется ложем или окно; отклонение курса вниз от номинала — дизажио.

Виды заявок на совершение биржевых сделок

Современный инвесторимеет возможность дать самые разнообразные поручения своему брокеру позаключению сделок с ценными бумагами, котирующимися на бирже (см. приложение3). Заявки подаются либо накануне, либо в про­цессе биржевого торга.

Приказ, оформленный вформе заявки — это конкретная, инструкция клиента через брокера, поступающая кместу торговли.

Заявку (заказ) можетоформить любое физическое или юридическое лицо (клиент), заключившее договор сброкером, который представит данный заказ на бирже. Однако чтобы заказ былисполнен, клиент дол­жен представить гарантии оплаты приобретаемых ценныхбумаг. Такими гарантиями являются: представление брокеру простого векселя наполную сумму сделки; перечисление на счет брокера суммы в размере опреде­ленногопроцента от суммы сделки, которая является залогом и может быть использованаброкером, если клиент не выполнит свои обязатель­ства;  открытие брокерутекущего счета (с правом распоряжения) на сум­му, составляющую определенныйпроцент от суммы сделок, поручаемых брокеру в течение полугодия. Однако самымэффективным средством рас­чета является банковская гарантия, содержащаябезусловное обязатель­ство банка оплатить все его задолженности по первомутребованию брокера. Такая форма расчетов не отвлекает финансовые ресурсы из обо­ротаброкера или его клиента и максимально приближает время совер­шения сделок ивремя платежа.

  В соответствии сдействующими нормативными документами  в Кыргызстане профес­сиональныеучастники рынка ценных бумаг, осуществляющие брокер­скую деятельность присовершении сделок с ценными  бумагами по поручению клиента, могут отказаться отприема поручений на покупку каких-либо ценных бумаг, если нет уверенности, чтоклиент оплатит сделку.

При продаже ценных бумагклиент одновременно направляет бро­керу как заявку-предложение с поручением обих продаже, так и сами ценные бумаги, предназначенные для продажи, или со­храннуюрасписку, заверенную руководителем и главным бухгал­тером. Сохранная распискасодержит обязательство выдать ценные бумаги по первому требованию брокеру илидругому лицу, имеющему доверенность от брокера. Брокер не принимает порученияна продажу ценных бумаг, если отсутствует гарантия того, что клиент обладаетценными бумагами.

Техника передачи биржевыхзаявок весьма разнообразна. Можно вос­пользоваться услугами курьера, отправитьзаказное письмо иди заверен­ную телеграмму по почте, послать телекс илителефакс, воспользоваться взаимосогласованным документом, подтверждающимпериодическую силу заявок по телефону или сетям компьютерной связи. Инвесторможет по­ручить брокеру не только купить, те или иные ценные бумаги наиболеепредпочтительного с его точки зрения эмитента, но и оговорить в заявке условия,при которых должна состояться сделка. Поэтому текст заявки должен содержать необходимуюинформацию в форме приказов для бро­кера, заключающего сделку. Заявка должнасодержать в себе пять групп указаний.

Во-первых, следуетопределить вид заказа, указывающий положение клиента в сделках как покупателяили продавца (заказ или предложе­ние), зафиксировать номер договора, кодброкера, вид ценной бумаги, наименование. Если брокер получил контингентныйзаказ, то он должен одновременно покупать одни ценные бумаги и продавать другиефондо­вые ценности.

Во-вторых, необходимоуказать количество ценных бумаг, т.е. оп­ределить объем заявки. В связи ссуществующей классификацией при­казов они различаются на заявки, в которыхуказан лемм (lot round), т.е. партия ценных бумаг, являющаяся единицей сделок(обычно сто акций или неполный лот (odd lot) — любое количество акций, меньшееединицы сделок, например, менее 100 акций), или приказ на покупку нестандар­тнойпартии ценных бумаг. Конкретная величина лота, принимаемая на бирже, называетсяфасовкой или торговой мерой.

В третьих, в каждойзаявке должен быть определен срок ее исполне­ния: текущее заседание биржи,перенос сроков, условия продления этих сроков и тип сделки (кассовая сделка — «спот», срочная сделка — «фор­вард»; опцион-колл,опцион-пут).

По времени действиязаявки они классифицируются на содержащие приказ:

· действующий один день;

· имеющий силу до моментаисполнения приказа или истечения срока

— открытый приказ;

· на момент открытия(opening order) или закрытия (close order) бир­жи.

Заявки, подлежащиеисполнению в течение дня, а также все приказы, в которых не указан срок, вмировой практике считаются дневными. В отличие от дневных открытые заявкиостаются в силе до тех пор, пока они не исполнены или отменены. Обычно брокерограничивает срок та­кого приказа до 13, 60 или 90 дней, а затем спрашиваетсвоего клиента, желает ли он продлить срок. Приказ на момент закрытия можетбыть введен в биржевой торг в любое время рабочего дня, но будет выполнен втечение всего рабочего дня до закрытия торгов, насколько позволят ус­ловиясделки. Приказ на момент открытия должен быть выполнен в течение несколькихминут после открытия биржи и введен в систему бир­жевого торга доопределенного, строго фиксированного часа. В-четвертых, важным условием каждойзаявки является уровень цены. Приказы классифицируются по типу:

· рыночный приказ;

· приказ, ограниченныйусловиями;

· «стоп заказ».

Именно типы приказовотражают конкретную стратегию клиента на фондовом рынке.

Если клиент поручаетброкеру купить или продать определенное ко­личество ценных бумаг по текущемурыночному курсу, купить или про­дать определенные ценные бумаги нафиксированную сумму по усмотрению брокера, либо предоставляет право брокерудействовать в рамках определенной клиентом суммы, оставляя выбор ценных бумаг,их количество, направление сделки, цену на усмотрение брокера, то брокер имеетправо брать цену с рынка и, следовательно, выполнять данную заявку какрыночную. Если клиент хочет купить, ценные бумаги с инвестиционными целями,т.е. увеличить капитал в течение длительного периода, то текущая цена неявляется существенным фактором, а заявка содержит рыночный приказ.

Брокер в любом случаепостарается получить наилучшую возможную цену. Все приказы, где отсутствуютцены, считаются рыночными. Кли­ент, имеющий краткосрочные цели и желающийполучить доход от пе­репродажи ценных бумаг, устанавливает ценовой лимит, т.е.цену, по которой должна состояться сделка, если брокер не сможет получитьлучшую. В этом случае он предлагает брокеру купить ценные бумаги по фиксированномукурсу или ниже или продать ценные бумаги по фик­сированному курсу или выше.Трудно ожидать, что такие заказы будут исполняться сразу же по прибытии на биржу,поэтому они заносятся в книгу «лимит заказов».

Приказ, содержащий«стоп заказ», позволяет остановить торговлю ценными бумагами клиента,как только их цена выходит из определен­ного интервала. К такому приему клиентприбегает в том случае, если желает, чтобы брокер продавал его акции, но до техпор, пока цена снизится до установленного в «стоп заказе» предела, сцелью сокращения убытков от падения цены. Напротив, если цена акции растет, аинвестор желает приобрести эти ценные бумаги, то его брокер покупает их в тотмомент, когда курс ценной бумаги совпадает с «лимит ценой», на которойклиент просил остановить их покупку.

Особенностью «стопзаказа» является возможность его использования для хеджирования от потерь(убытков) или сокращения «бумажной при­были». Одно из правил работы сценными бумагами гласит — нельзя по­купать ценные бумаги при самом высокомкурсе, а продавать при самом низком. С помощью «стоп заказа» (или,как его еще называют, порого­вого поручения) клиент устанавливает свой,приемлемый для него ми­нимальный уровень цены при продаже и максимальный — припокупке. Например, если клиент купил  акции по 90 единиц, рассчитывая их про­датьпо большей цене, однако вопреки его прогнозам курс акции пошел вниз, то егоброкер имеет «стоп цену» продажи — 88 единиц. Следова­тельно, клиентзнает, что его максимальные потери от падения курса не будут превышать 2единиц.

Когда спекулянт совершаетсрочную сделку, рассчитывая на пониже­ние курса, и имеет договор, по которому кконцу месяца должен поста­вить ценные бумаги по 80 единиц, а курс неожиданнодля него пошел вверх, то его брокер имеет «стоп цену» покупки 82единицы. Таким об­разом, он ограничивает свои потери 2 единицами.

Аналогично «стопзаказ» используется и для сокращения потерь прибыли. Инвестор, имеянекоторую «бумажную прибыль», которую не хочет превратить вналичность, в частности потому, что рассчитывает на рост курса, вместе с темстрахует себя от ее потери. При падении курса его брокер имеет поручениепродать акции при достижении курсом порого­вого значения.

Например, инвесторприобрел ценные бумаги за 60 единиц. В насто­ящее время их биржевой курс — 70 иесть надежда на рост курса. В этом случае «бумажная прибыль» составляет10 единиц. Однако если курс упа­дет до 68 единиц, брокер продаст ценные бумаги,и недополученная при­быль не будет превышать 2 единиц.

Таким образом,инвестиционные цели клиента всегда конкретны. Между тем, вводя приказ простокак рыночный или лимитный, брокер не может учесть их в полной мере. Поэтомусуществует пятая группа указаний классификации приказов — по конкретномураспоряжению, а именно:

· приказ на собственныйвыбор;

· «лучшийприказ»;

· приказ «выполнитьпо возможности, остальное отменить»; » «выполнить или отменить»;

· «непонижать», «не повышать», приказ «или-или»;

· приказ «спереключением»;

· «все илиничего»;

· приказ «приму влюбом виде».

Приказ на собственныйвыбор передается в том случае, если между брокером и его клиентом установилисьдоверительные отношения и кли­ент полагается на знание брокером конъюнктурыфондового рынка. В его заявке может быть указано:

· купить определенныеценные бумаги на фиксированную сумму по усмотрению брокера;

· продать определенныеценные бумаги по усмотрению брокера. Клиент может передать «дискретноепоручение», которое предоставляет брокеру право действовать в рамках определеннойсуммы. Причем в этом последнем случае выбор ценных бумаг, их количество,направление сдел­ки, цены и время выполнения выбирает брокер. Такой заказ фактическиозначает передачу брокеру всех полномочий в области принятия инве­стиционныхрешений. Неограниченные полномочия требуют высокой квалификации и безупречной репутацииброкера.

Иные виды приказовограничивают полномочия брокера и, по суще­ству, требуют от него знаниянынешней конъюнктуры фондового рынка для успешного определения курса и временипроведения сделки.

«Лучшийприказ»  обязывает брокера всегда стремиться получить цену лучшую, чем ценаограниченного приказа. Приказ, оце­ненный как «лучший», показывает,что цена ограниченного приказа выше рыночной (при покупке) или ниже (в случаепродажи). Если брокер получил приказ «выполнить по возможности, остальноеотмените», он выполняется немедленно  либо полностью, либо частично, аневыполненная часть отменяется. Возможна и более же­сткая форма приказа — «выполнить или отменить». Этот приказ исполняется полностью немедленно по получении, иначе он должен быть отменен.

Приказ «непонижать» содержит указания о том, чтобы ограничения по приказу не былиснижены на сумму дивиденда в случае, если с ценными бумагами производятсясделки без его выплаты налич­ными. Приказ «не понижать» применяетсятолько к обычным наличным дивидендам.

Приказ «не повышать»определяется как ограниченный приказ на по­купку, стоп приказ на продажу илиограниченный приказ на про­дажу, который не должен быть повышен на сумму акций,покупаемых без девидендов.

Клиенту, в частности,предоставляется право поставить в зависимость заключение одной сделки отзаключения или не заключения другой. При­каз «или-или» предполагает,что заключение одной из сделок автома­тически отменяет все остальные заказы.Приказ «с переключением» оз­начает, что выручка от продажи однихценных бумаг может быть ис­пользована на покупку других. Выполнял приказ«все или ничего», брокер должен купить или продать все акции,указанные в заказе, прежде чем клиент согласится с исполнением заявки. Приказ«приму в любом виде» предполагает, что клиент приобретает любоеколичество ценных бумаг, указанных им в заявке, вплоть до заказанногомаксимума.

Предварительной фазойторгов, которая на профессиональном языке называется квалифицированнымизаявками, является период регистрации (приема) заявок. В это время брокер анализируетситуацию, складывающуюся на рынке, просматривает все поданные заявки, вносит вних коррективы по любым параметрам, необходимые с его точки зре­ния, уточняетсостав открытых приказов. Однако отметим, что форми­рование заявок накуплю-продажу ценных бумаг осуществляется брокером на основе приказов клиентов.Они несут полную ответствен­ность за соответствие поданных заявок этим поручениям.

Исполнение заявокосуществляется в процессе биржевого торга. Есть определенные особенности,отличающие процесс исполнения заявок в хо­де биржевой сессии от биржевогооборота. К ним относится тот факт, что порядок  заключения и оформления сделокна любой бирже имеют некоторые особенности.

Порядок заключения  и оформления  биржевой сделки.

   Биржевые сделки сценными бумагами, допущенными к котировке на КФБ, совершаются биржевымитрейдерами  членов КФБ (см. приложение 3). Биржевые трейдеры имеютсвидетельства  на  право ведения  профессиональной деятельности  с ценнымибумагами, выдаваемые Национальной комиссией  по рынку ценных бумаг. Торги осуществляются в режиме реального времени через Автоматизированную  Торговую Систему (АТС),которая  основана на компьютерном подборе приказов. Приказы подбираются попринципу максимизации количества купленных и проданных ценных бумаг.  Весь циклторгов, начиная с подбора приказов  в  АТС и заканчивая проведениемвзаиморасчётов и переоформлением прав собственности независимыми регистраторами,заканчивается на  третий день.

Введён в действиеЦентральный депозитарий, что обеспечит снижение операционных рисков, неплатежей и ликвидности сделок.

    Члены КФБ должныоповестить биржу в письменной форме о включении тpейдеpа, участвующего в торгахв  операционном зале.   Пpодавец и покупатель заключают сделку  между собойчерез компьютерную   программу «Пpямые сделки » на основе цены и объема.

    Трейдеры осуществляютсделку на основании соглашения, заключенного с клиентом,  или за свой счет  иот своего имени.

   Тpейдеp покупателядолжен ввести инфоpмацию о сделке в компьютерную систему в течении пяти минут смомента заключения соглашения по сделке с тpейдеpом  продавца.

  Тpейдеpы должнывходить  в систему с пpименением своего паpоля, для того, чтобы осуществлятьсделки и получать необходимую инфоpмацию.

     Тpейдеp пpодавца  покаждой сделке должен подтвеpдить детали сделки. В случае если тpейдеp пpодавцане согласен с инфоpмацией о деталях сделки, введенных тpейдеpом покупателя,тpейдеp пpодавца обязан не подтвеpдить сделку и должен довести до сведениятpейдеpа покупателя о несоответствиях между договоpенностью по сделке иинфоpмации, котоpая была введена в компьютер. Тpейдеp покупателя может  внестипопpавки в в инфоpмацию по сделке в компьютеp. Если оба трейдеpа не могут  pазpешить споp, они должны своевpеменно оповестить об этом pуководство  КФБ.

      Сделка тpейдеpапокупателя не может быть подтвеpждена, если сумма наличных на счету тpейдеpапокупателя в  Расчётно-депозитарный Центр (Сейчас его функции берёт на себяЦентральный Депозитарий ) будет меньше суммы, необходимой для  выплаты заколичество ценных бумаг, пpедлагаемых тpейдеpом пpодавца по сделке.

      С  моментаподтвеpждения сделки тpейдеpом пpодавца, КФБ выдает контpакт  по пpямой сделкео деталях сделки. Администpатоp КФБ  пpедставляет контpактные  записи в тpехэкземпляpах по каждой сделке на подпись стоpонам по контpакту, и заверенные печатью администpатоpа КФБ, как свидетельство заключенной сделки, пеpедает:тpейдеpу покупателя, тpейдеpу пpодавца и кассиpу РДЦ.

      РДЦ по полученииконтpакта по пpямой сделке  пеpеводит на счет тpейдеpа  сумму: необходимую дляосуществления взаимоpасчетов по заключенной сделке  и на экземпляpе контpактапо пpямой сделке ставит свою печать, как свидетельство пpоведенныхвзаимоpасчетов.

       Hа основаниизаключенной сделки КФБ пpедставляет pегистpатоpу пеpедаточное распоpяжение,кокоpое является необходимым и достаточным основанием pегистpатоpу для внесенияв pеестp записи о пеpедаче пpава собственности на ценные  бумаги, опеpации,котоpые совеpшены на КФБ. Данное пеpедаточное pаспоpяжение  должно соответствоватьтpебованиям, пpедъявляемым " Пpавилами ведения акционеpов".

      Регистpатоp наосновании пpедставленного пеpедаточного pаспоpяжения с печатью КФБ долженвнести запись об изменении пpав собственности в pеестp акционеpов и выдатьвыписку  из pеестpа на имя покупателя, подтвеpждающую пpаво  собственности.Выписка из pеестpа пеpедается администpатоpу КФБ для пеpедачи тpейдеpупокупателя.

      Поpядок офоpмленияпеpедаточной надписи пpи опеpациях с именными ценнымибумагами опpеделяетсятpейдеpом пpодавцом и тpейдеpом покупателем по взаимному соглашению. В случае,если этот поpядок опpеделен эмитентом, то обязанность  офpмления пеpедаточнойнадписи ложится на тpейдеpа пpодавца.

       По окончаниитоpговой сессии:

      — тpейдеpпокупателя получает у администpатоpа КФБ выписку из pеестpа акционеpов;

      — тpейдеp пpодавцаполучает деньги в РДЦ.

       После завеpшенияпеpедачи ценных бумаг (т. е. внесения в pеестp записи о пеpедаче пpавсобственности на ценные бумаги) и pасчетов по ним в РДЦ сделка на КФБ считаетсяисполненной.

              

  ОТМЕHА   СДЕЛКИ.

      Любая недостача вценных бумагах (со стоpоны пpодавца) или денег (со стоpоны покупателя) должнапpивести к отмене сделки.

      Если администpатоp КФБ  пpизнает отмену сделки, то им будет дано pаспоpяжение на отмену сделки, тоони должны быть собpаны администpатоpом КФБ до пpизнания сделкинедействительной.

      КФБ ведет учетинфоpмации о всех отмененных сделках, включая дату слелки, дату отмены, именатpейдеpов и подписи, номеp (код) ценной бумаги (ISIN),  количество, цена,пpичина отмены сделки и подтвеpждающая подпись администpатоpа КФБ.

Итак, если в результатебиржевых торгов заявки с противоположных сторон рынка нашли друг друга, сделкадолжна быть зафиксирована.

Регистрация сделокзависит от организации биржевой торговли в со­ответствии с требованиямибиржевого устава и иными внутренними до­кументами КФБ (см. приложение  3). Вмировой практике заключенные сделки фиксируются в различных формах. Еслиторговля ведется «голосом», то биржевая сделка может оформляться припомощи составления маклерской записи ордера на сделку (обычно электроннымпутем), под­писанную посредником, ее совершившим, от имени и в интересахсторон. Возможно, заключение сделок и путем обмена бумажными документами,позволяющими точно фиксировать и воспроизводить волеизъявление сто­рон. Такимбумажным документом, в частности, является биржевая за­явка на участие вконкурентных торгах — конкурсе заявок. Сделки совершаются и с помощью компьютерногообеспечения. Однако в любом случае сделки с ценными бумагами, совершаемые нафондовой бирже, подлежат обязательной регистрации на ней. После ее совершениябро­керы уведомляют контрагентов по данной сделке об исполнении пору­чений.

До начала или в процессерегистрации биржевых сделок биржа или клиринговая организация осуществляетсверку параметров, не утвержденных сделок. Сделка считается действительна,когда она зафиксиро­вана контрактом, подписанным обеими сторонами сделки, илизаключена в компьютерной системе. В иных случаях есть возможность техническойошибки как в отношении контрагента по сделке, так и в отношении отдельныхпараметров сделки. С целью устранения этих оши­бок и контроля осуществляетсявыверка правильности сторонами за­ключения сделки.

После сверки документы,подтверждающие заключение сделки, пере­даются в секцию расчетов, департамент клиринга (Центральный депозитарий).

Организация расчетовявляется тем стержнем, который определяет уровень цивилизованности биржевойторговли. Если клиринг в системе биржевого механизма сводится лишь корганизации вычисления с при­менением взаимозачета или многостороннего зачета,то департамент  клиринга  является лишь исполнителем всех зарегистрированныхсделок, но не их гарантом.

В этом случае функцииклиринговой организации сводятся к вычис­лению позиции. При многостороннемзачете вычисляется чистое сальдо всех требований обязательств, т.е.определяется позиция каждого участника клиринговых расчетов. Когда участникимеет позицию, рав­ную нулю, т.е. его требования равны его обязательствам,считается, что он находится в закрытой позиции.

Если чистое сальдотребований и обязательств не равно нулю, то по­зиция участника открытая.Открытая позиция может быть короткой или длинной. Короткая позиция предполагаетплатеж со стороны данного участника расчетов, так как его требования меньшеобязательств. 

В длинной позициинаходится тот участник расчетов, у которого требо­вания больше обязательств.

Нижеприведенная таблицаиллюстрирует процесс рейтинга, т.е. оп­ределение позиции (табл. 4). Рейтинг,осуществленный после окончания торгов, называется финальным. Рейтинг,предполагающий вычисле­ние позиции участников расчетов в процессе торгов,называется те­кущим.

В силу объективныхпричин, главным образом неразвитостью фондового рынка в Кыргызстане расчётрейтинга не ведется.

Таблица 4 ПРОЦЕССРЕЙТИНГА

(таблица сделана в системе  EXCEL)

Участник расчетов

Стоимость ценных бумаг

Позиция участника сделки

 

Купленный в данный биржевой день

Проданных в данный биржевой день

Закрытая

Открытая

 

 

 

 

Корот-кая

Длин-ная

А

11

15

-

-

+4

Б

11

11

-

-

В

15

11

-

-4

-

Функции департамента клиринга (Центральный депозитарий), как исполнителя всех зарегистрирован­ных набирже сделок, состоят в передаче требований к оплате фирмам, т.е.урегулировании позиции.

Для осуществления этихфункций департамент  клиринга  должен пол­учать финансовые ресурсы наурегулирование, исполнение, перевод сче­тов и т.д.

Однако такая системаорганизации расчетов не дает гарантию испол­нения сделки и приводит к появлениюновых рисков, связанных с за­меной контракта по сделке. Для создания системыконтроля за расчетами и повышения эффективности функционирования биржевогомеханизма департамент  клиринга  берет на себя функцию гаранта всех за­регистрированныхсделок и становится рисковым центром.  До открытия биржевого торга департамент клиринга (Центральный депозитарий) оплачивает все сделки предыдущего биржевогодня и собирает маргинальные требования с участников расчетов.

Таким образом,департамент  клиринга (Центральный депозитарий) принимает на себя некоторыйкредитный риск.

Исполнение сделкивключает два параллельных процесса — платеж (переход права собственности наденьги) и поставка (переход права соб­ственности, на ценные бумаги).

Именно срок исполнениясделки является исходным при их класси­фикации. Имеются определенныемеждународные стандарты по времен­ным ограничениям сверки и исполнения щелки.

Так, если считать днемзаключения сделки Т, то сверку заканчивают не позднее, чем Т + 1 день, аисполнение сделки должно проходить в период Т + 3 дня. Следует отметить, чтобиржа может устанавливать и собственные стандарты. Например, исполнение сделокбудет осущест­вляться в период Т + 5 дней. Если заключенные сделки исполняютсяв этот установленный биржей срок, который специально не оговаривается, тосделка считается биржевой кассовой сделкой.

Срочные сделки являются,по существу, договорами о поставке, в силу которых одна сторона обязуется сдатьв установленный срок определенное количество фондовых ценностей, а другаясторона — немедленно их при­нять и оплатить заранее установленную сумму.Срочные сделки обычно заключаются на срок от одного до трех месяцев, редко — наполгода.

Срочные операции сценными бумагами разрешены далеко не во всех странах. По российскомузаконодательству оформление сделки и ее оп­лата могут отстоять друг от друга неболее чем на 90 дней. В Германии в 1931 г. под воздействием мирового экономическогокризиса они были запрещены. Срочные сделки с ценными бумагами были разрешены вФРГ только в 1970 г. В настоящее время они значительно модифицированы изаключаются с определенными ограничениями. Срочные сделки с фон­довыми ценностямиограничены законом и в США, их доля на Нью-йор­кской фондовой бирже составляетменее 5% оборота ценных бумаг. Этот вид сделок достаточно широко распространенна биржах Швейцарии.

Анализ и результаты работы Кыргызской Фондовой Биржи

   В 1997 году объемтоpгов акциями, купонами и ГКВ на КФБ составил 42,9 млн. сомов. Hаибольшийвклад в этот объем внесла тоpговля купонами — 25,0 млн. Сом (61% от общегообъема тоpгов ). Тоpговля акциями составила 14,6 млн. сомов (34% от общего объематоpгов), пpичем темпы pоста втоpой год подpяд пpевышают 400%. Сpеднемесячныйобъем тоpгов составил 1,2 млн. сомов, что в 4 pаза больше чем в 1996 году,когда сpеднемесячный объем был 286 тыс. сомов, пpичем в 1996 году он увеличилсявсего в 2 pаза по сpавнению с 1995 годом. Пpиведенные данные позволяют стpоитьоптимистические пpогнозы на 1998 год, если темпы pосиа объема тоpгов останутсястоль высокими.

     С ГКВ в 1997 годупpошло 9 сделок общим объемом 2,3 млн. сомов. Всего с начала тоpгов по декабpь 1997 года пpошло 3 тыс. сделок с акциями и ГКВ, 13 тыс. сделок с купонами общимобъемом в 53 млн. сомов.

     В течении  всего 1997года тоpговля акциями шла неpавномеpно. Два месяца — май и декабpь 97, когдапpошли кpупные сделки с акциями «Бакая» и«Кыpгызэнеpго», внесли 67%  всего объема  тоpгов. Количество сделок впеpвом поуголии было больше, чем во втоpом, зато к концу года выpос сpеднийобъем сделки.

                               АHАЛИЗТОРГОВ ПО КОМПАHИЯМ.

    В 1997 году в ходекомпании " 180 дней " 12 компаний было пpинято в листинг и 5 компанийв пpелистинг, 4 компании было исключено из листинга. Таким обpазом, общееколичество компаний, пpедставленной на тоpговой площадке КФБ увеличелось с 27до 40. Многие из новых компаний, такие, как  " Кыpгызэнеpго ",«КХМЗ », " Беpеке-Инвест " и дpугие, стали сpазу активнотоpговаться и количество компаний, совеpшивших сделки на КФБ увеличилолсь до27. Можно смело сказать, что  пpогpамма " 180 дней " не толькоувеличила количество компаний в листинге, но  и активизиpовала тоpговлю на КФБ.

    Как следствиевключение в котиpовальный pеестp такого гиганта, как " Кыpгызэнеpго", капитализация pынка увеличилась до 11 млpд. сомов. Кpоме того многие извновь включенных компаний имеют капитализацию более 20 млн. сомов (длясpавнения в 1996 году только " Бакай " имел капитализацию около 40млн. сомов ).

   Индекс КФБ увеличилсясо 167 в декабpе 1996 года до 197 в декабpе 1997 года, пpичем в июне 1997 годаиндекс достиг своего наибольшнго значения (248). В декабpе 1997 года былипpедпpиняты новые пpавила pасчета индекса КФБ, ужесточающиетpебования ккомпаниям по котоpым pасчитывается индекс КФБ. В pезультате на 1  янваpя 1998года только 9 наиболее стабильных компаний включаются в pасчет индекса.

Из новых компаний, "Кыpгызэнеpго " уже pеально пpетендует на включение в этот  список.

   Тpи компании — "Кыpгызэнеpго ", " Аpпа " и " Бакай " вносили 92%  отобщего объема тоpгов в 1997 году. Именно по этим компаниям пpошли кpупныесделки свыше  1 млн. сомов.

  По количествусовеpшенных сделок " Бакай " остается бессменным лидеpом уже напpотяжении тpех лет. Hовые компании составили 8% от общего количества сделок,хотя были включены в котиpовальный pеестp только в конце 1997 года.

   В 1997 году значительно увеличилисвою активность такие бpокеpские контоpы, как " Hийет-Аpакет " и" Аалам ". Так " Hийет-Аpакет " заключил больше всех сделоки вместе с " BNC " и " Ааламом " вошел в тpойку самыхактивных компаний на КФБ.

Вместе эти компаниисовеpшили 72% от общего количества сделок. Значительно меньше, чем в 1996 году совеpшили сделок " Сенти ", " Хо Бpок Сеpвис ", "Кыpгыз Долбоp ".

   По объему тоpговлидиpующее положение вот уже тpи года занимает «BNC “. Радует тот факт, что  такие   бpокеpские   контоpы,   как       „Аалам “, „Hиет-Аpакет “,   » Passer & Co Ltd. " увеличили объем тоpговв несколько pаз по сpавнению с 1996 годом. Сpеди вновь появившихся бpокеpскихконтоp наиболее активно pаботает " Заман " — 5 % от общего объематоpгов.

За 1997 год увеличеноколичество брокерских мест с 4 до 11. В 1998 году планируется довести этоколичество до 20.

Глава 4

СОВРЕМЕННАЯ ИНФОРМАЦИОННАЯ СИСТЕМА КФБ

4.1. АВТОМАТИЗИРОВАННАЯСИСТЕМА ТОРГОВ

 

 В 1997году на КФБ была завершена разработка новой Автоматизированной Системы Торгов(АСТ), включающей в себя программное обеспечение для функционированияцентрального депозитария, разработанное совместно с сотрудниками корпорацииПрагма. Текущая версия программы позволяет полностью автоматизироватьдокументооборот между центральным депозитарием и торговой площадкой, а такжесистемой торгов нелистинговыми компаниями.

 Напротяжении работы фондовой биржи сотрудникам различных отделов, а такжеброкерских контор и предприятий, работающих на рынке ценных бумаг, требовалсядоступ к информации по предприятиям торгующимся на КФБ. Работа с этойинформацией была затруднена ввиду того, что отчеты по финансовой деятельностипредприятий представляются в различных форматах и несистематизированы вэлектронном виде. В 1997 году сотрудниками департамента разработана общая базаданных по этим предприятиям. На текущий момент структура этой базы позволяетработать с информацией по брокерским конторам, регистраторам и предприятиям.Информация по брокерским конторам и регистраторам включает в себя общие данные,такие как адрес, данные руководителя, контактные телефоны, номера факсов,e-mail адреса. Данные по предприятиям – это более полный набор информации. Вэтом разделе можно найти финансовые отчеты предприятий включенных в листинг,начиная с 1995 года. Здесь есть информация о финансовой деятельностипредприятия, дивидендах, акциях, руководителе, виде деятельности,географическом местоположении. Программа включает в себя множестводополнительных утилит, что позволяет получить огромный объем информации, неимея особых навыков работы с базами данных. В программе предусмотренавозможность сохранения выходных данных в формате MS Word, что позволяетработать с полученной информацией за пределами КФБ.

 Разработанаи установлена страница по КФБ в Internet. Сегодня она включает в себя данные поторгам за предыдущий месяц, основную информацию о бирже и брокерских конторах.

КыргызскаяФондовая Биржа использует автоматизированную систему торгов (АСТ) основанную насогласовании приказов. Она может выполнять разнообразные функции, относящиеся кторговле ценными бумагами, а также она представляет важный шаг по направлению ксозданию полностью автоматизированной инфраструктуры рынка капиталов вКыргызстане. Среди функций, которые выполняет система можно перечислитьследующие: прием данных из системы брокера, ввод договорных сделок, вводлимитных приказов, определение рыночной цены, ввод рыночых приказов,согласование (подбор) соответствующих приказов, печать и изображениестатистических отчетов и контрактных уведомлений, обмен данными с центральнойдепозитарно-клиринговой системой.

ЦельюАСТ-КФБ является обеспечение эффективной среды для обработки размещенныхприказов и договорных сделок, совершаемых на Бирже.

АСТ-КФБработает совместно с системами Центрального Депозитария и Оффиса Брокера.

Программноеобеспечение АСТ-КФБ разрешает широкий диапазон управления операциями биржичерез параметры, которые устанавливаются Администратором АСТ-КФБ.

           Ниже перечислены виды операций  которые могут выполнятьсяпользователями КФБ.

Ввод договорных сделок.

Ввод лимитных приказов.

Ввод рыночных приказов.

Расчет рыночной цены.

Подбор лимитных приказов.

Подбор рыночных приказов.

Обмен данными с оффисом брокера.

Обмен данными с центральным депозитарием.

Распечатывание контрактных уведомлений.

Распечатывание  отчетов.

     Перед началом торгового дня администратор готовит АСТ-КФБ к работе. Устанавливаетпараметры торговой сессии и торгового дня.  Загружает данные из системыцентрального депозитария.

Ключевымпонятием торговой системы является торговая сессия, состоящая из трех основныхпериодов.

Периодоткрытой цены, когда брокеры вводят лимитные приказы на покупку и продажу.

Периодрасчета рыночной цены.

Периодинтерактивных торгов, когда брокеры вводят рыночные приказы.

Втечение торгового дня может быть одна или несколько таких торговых сессий.

Рыночнаяцена расчитывается системой на основании введенных брокерами лимитныхприказов.  Алгоритм расчета обеспечивает выбор цены при которой максимальноеколичество ценных бумаг меняют владельца.

В концеторгового дня происходит передача данных о заключенных сделках в депозитарнуюсистему для клиринга.

Системасоздана в дружественном интерфейсе для брокеров. Ей можно очень легко научитьсяпользоваться и при этом не требуется значительных компьютерных знаний (см.приложение 11).

4.2. АВТОМАТИЗИРОВАННАЯИНФОРМАЦИОННАЯ СИСТЕМА  ПО РАСЧЁТУ

 ИНДЕКСА  КФБ

        Характеристику уровня цен обращающихся на фондовых биржах акций и       другихценных бумаг, объёма сделок, деловой активности инвесторов, экономическогосостояния страны производят с помощью биржевых индексов. Они позволяютпроанализировать состояние дел на бирже в прошлые годы, установить тенденциюситуации в перспективе. При этом биржевые показатели делятся на индексы ибиржевые средние. Каждая фондовая биржа имеет свои собственные биржевыепоказатели, в том числе они есть и у КФБ.

ИндексКФБ (далее — индекс) является важной характеристикой деятельности биржи ифондового рынка в целом. В обобщенном виде индекс характеризует рыночную  ситуацию на биржевом рынке и даёт объективную информацию для профессиональныхучастников фондового рынка и инвесторов.

Длярасчёта индекса на КФБ  используется  общепризнанный принцип: отношение текущейкапитализации биржевого рынка к базовой  т. е.

                     Ik = Wk / W 0 * 100    или  Ik = Wk / W k-1* Ik-1   ,     (1)

Где, Ik- значение индекса в момент времени k, W 0 — базовое значение капитализациибиржевого рынка. Причём, базовое значение индекса КФБ принято за 100.

  Значение капитализации расчитыватся как сумма рыночной стоимости компаний,включённых в расчёт индекса биржи.

 Определение компании — кандидата  для включения в расчёт КФБ, происходит  наосновании определённых критериев, которые разработаны сотрудниками КФБ. Этикритерии расчитываются ежемесячно, по общим итогам торгов с момента включениякомпании в котировальный реестр.

   Если условия выполняются, тогда компания становится кандидатом для включения врасчёт индекса.

   Длякомпаний, где имеется государственный пакет акций,  при определении величиныкапитализации компании для расчёта индекса госпакет акций не учитывается.

  Если  компания включается в расчёт индекса, то в момент включения k  индекс неменяется. Это достигается следующим образом, в формулу расчёта индекса вчислитель и знаменатель добавляется величина  Wf — значение капитализации новой компании, т. е.

                 Ik = (Wk + W f ) / (Wk-1 + W f)* Ik-1  ,                                      (2)

   Компания может быть исключена из списка компаний для расчёта индекса, если:

А) компания исключена из  котировального реестра или торги по ней прекращены насрок более месяца;

Б) илиимеется письменное заключение экспертов.

  Есликомпания исключается из расчета  индекса, то в момент исключения k индекс неменяется и применяется следующая процедура перерасчёта индекса.

А) Есликапитализация компании составляет менее 3 % от обшей капитализации, то

                    Wk= Wk + Wе,   Wk-1= Wk-1 + Wе ,                                      (3)

Где Wе- величина капитализации исключаемой крмпании. Новые значения Wk, Wk-1, используются в (1) для расчёта индекса в дальнейшем.

        Б) Если капитализация компании составляет более 3 % от общей капитализации, товеличина капитализации исключаемой компании Wе, фиксирутся и в дальнейшемзаменяется капитализацией новой компании, включаемой в расчёт индекса.

 Пример.Пусть Wи  — фиксированная величина капитализации исключённой компании, Wн — величина капитализации включаемой компании, согласно (2) в момент времени k.Тогда формула расчёта индекса (2) такова,

              Ik = (Wk — Wи + W f ) / (Wk-1  — Wн  + W f)* Ik-1            (4) ,        

Теперьновая величина Wи, равна 0, если Wн > Wи, и равна Wн — Wи, если Wн < Wи.Такой пересчёт по (4) повторяется до тех пор пока, Wи не станет равным 0.

    В)Если исключаемых компаний несколько и их общий объём капитализации больше

3 % отобщей капитализации, то процедура пересчёта (4) не меняется. Только надоучитывапть в какой момент времени  k, исключалась из расчёта индексаопределённая компания.

  Предложение о включении или исключении из списка компаний для расчёта индексавносится департаментом торговли и утверждается Президентом КФБ.

  Значение индекса публикуются средствах массовой информации  и передаютсязаинтересованным организациям.

 Необходимо отметить, что рассматриваемый показатель позволяет делать выводы о состояниирынка и экономики в целом по стране.

   Длярасчёта индекса нами была разработана  программа по расчёту индекса,автоматизирующая   данную процедуру.  Для выполнения задачи необходимыследующие исходные данные: количество сделок, количество ценных бумаг, средняяцена, объем сделок и дата. Эти данные представлены в системе  EXCEL (Табл. 5)следующим образом:

 

Таблица 5.

/>

    Следующая таблица EXCEL (Табл. 6) позволяетрасчитывать капитализацию компаний, входящих в котировальный реестр КФБ. Приэтом из таблицы  5 берётся значение средней цены акции (рыночная цена) иумножается на количество простых акций.

 

Таблица 6.

/>

  Таблица 7 позволяет рассчитатьиндекс КФБ. При расчёте этого показателя

ЭВМ суммирует значение капитализациикомпаний, включённых в расчет индекса по критериям указанным выше.

Таблица 7./>

4.3. ПЕРСПЕКТИВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯИНФОРМАЦИОННЫХ

СИСТЕМ КФБ

«Маклер98» — это название программногообеспечения (ПО), которое будет использоваться для проведения торгов наКыргызской Фондовой Бирже. Данный документ содержит описание функций ивозможностей программного обеспечения.

           «Маклер98» – этопрограммное обеспечение, разработанное для брокеров для ввода информации поприказам в торговую систему КФБ. Оно предоставляет брокерам информацию посуществующим ЦБ, по всем введенным в систему приказам и сделкам, по активностипо отдельно взятой ЦБ и позволяет вводить приказы покупки/продажи, подтверждатьпрямые сделки, отменять введенные неверно приказы.

       Данное программное обеспечениеявляется составной частью системы, построенной на базе «Microsoft SQL Server6.5 database system» и «Microsoft Access97/Visual Basic client system». Рабочиестанции Торгового Зала через локальную сеть соединены с общей базой данных,находящейся на сервере (в системе предусмотрена возможность удаленного доступак серверу).

     ПО «Маклер98»  используется дляввода приказов на покупку и продажу ЦБ. Существует несколько различных типовприказов и сделок, которые могут быть введены в систему. Возможен ввод приказана покупку (Покупка) и приказа на продажу (Продажа).  Данные приказы могут бытьдвух типов: рыночные и лимитные.  Продолжительность действия таких приказовможет быть:

день,

действителен до определенной даты,

действителен до отмены.

    Кроме вышеперечисленных приказовв систему можно вводить: физические сделки (брокер покупает или продаетфизическому лицу)  и прямые сделки (путем договоренности о покупке/продажемежду двумя брокерами).

Подбор приказов, введенных в систему,может проходить двумя способами:

Приказы на Покупку/Продажу можноподбирать вручную путем выбора нужного приказа на Покупку/Продажу и ввода поэтому приказу сделки с указанием необходимых реквизитов.

   Приказы на Покупку/Продажу могутбыть подобраны автоматически системой по определенной схеме подборки. Этоозначает, что при вводе приказа в систему он становится доступен для подборки. Если приказ не подбирается вручную, он попадает в цикл автоматического подбора.Для рыночного приказа это значит, что он будет подобран с соответствующим емуприказом автоматически по рыночной цене. Для лимитного приказа — он будетподобран с соответствующим ему приказом автоматически по запрашиваемой цене.Автоматический подбор приказов устанавливает рыночную цену для ЦБ на основанииразницы цены между рыночными приказами на покупку и продажу. Автоматическийподбор приказов эффективен при достаточно большом объеме проводимых сделок. Приневысоком объеме сделок рекомендуется пользоваться подбором вручную.

Составные элементы ПО

/> <td/> />
Основной экран ПО «Маклер98»

Ниже приведен вид основного экрана ПО«Маклер98».

Каквидно на рисунке, существует три основных окна: по ЦБ, по активности на рынке ипо вводу приказов/сделок каждым брокером. Кроме этого, можно вызвать еще однодополнительное окно для просмотра информации по конкретной ЦБ.

Информацияпо ЦБ, допущенным к торгам

/>

Вданном окне можно просмотреть статистическую информацию (текущая рыночная цена,дата последней сделки, объем торгов и т.п.)  по всем ЦБ, допущенным к торгам. 

/> <td/> />
Информация по  торгам

Данноеокно состоит из трех частей: информация по приказам на покупку, информация поприказам на продажу и перечень сделок, введенных в систему.   Данное окно можноиспользовать для просмотра активности на торгах и для подбора приказов на покупку/продажу.

Информацияпо выбранной ЦБ/> <td/> />
В данном окне можно увидеть статистическуюинформацию по выбранной ЦБ и все введенные в систему приказы на покупку/продажуданной ЦБ.Рабочееместо брокера/дилера

Данноеокно является основным окном для ввода информации в систему. Оно состоит изпяти форм, каждая из которых выполняет определенные функции. Выбор формыпроизводится путем нажатия на необходимый ярлык, после чего появится окно дляданной формы.

/> <td/> />
Ввод приказа наПокупку

  Первая форма используется для ввода в систему приказа на Покупку. Нижеприведено описание каждого поля на экране для ввода приказа.

Покупатель:  Значениеэтого поля невозможно изменить! Оно соответствует итендификационному кодуброкера, вошедшего в систему.

 ISIN:  Нажавна стрелку в правом углу данного поля, Вы вызываете список всех ЦБ, допущенныхк торгам. Используя «прокрутку», выбираете  ЦБ для ввода приказа.

Цена:  Вводцены для данного приказа. При выборе ЦБ автоматически высвечивается текущаярыночная цена. Ее можно изменить, введя новую цену вручную или используя«прокрутку» в правом углу поля (каждое нажатие на стрелку будетувеличивать/уменьшать цену на 1 %).

Количество:  Вводколичества ЦБ для приказа.  Автоматически высвечивается количество 100 шт. Егоможно изменить, введя любое другое число вручную или используя «прокрутку» вправом углу поля (каждое нажатие на стрелку будет увеличивать/уменьшатьколичество на 50 шт.).

Лимитный/Рыночный:        Выбортипа приказа: нажимая на данную кнопку, Вы выбираете тип приказа. Если стоитгалочка, значит приказ – лимитный, если нет, то приказ рыночный.

 Депосчет:      Нажавна стрелку в правом углу данного поля, Вы вызываете список депосчетов.Используя «прокрутку», выбираете депосчет для ввода приказа.

3-сторона:      Нажавна стрелку в правом углу данного поля, Вы вызываете список всех кастодиальныхдепосчетов. Используя «прокрутку», выбираете  кастодиальный депосчет для вводаприказа.

Периодприказа:       Ввод периода действия приказа: день, до отмены, до определеннойдаты.

Примечания: Вводлюбой необходимой для брокера информации по приказу.

Вводприказа на продажу

/>

Даннаяформа используется для ввода в систему приказа на Продажу. Ввод информациианалогичен вводу информации по приказу на Покупку.

                   Ввод сделки

/>


 

                      Эта форма используется для ввода информации по физическим и прямымсделкам. Физическая сделка – это сделка между брокером и клиентом, не имеющимоткрытого счета.  Прямая сделка – это сделка между двумя брокерами, которыезаранее обговорили все детали сделки.  Данные по прямой сделке вводятся всистему одним из брокеров в окне Покупка/Продажа и подтверждаются другимброкером.

   Ввод информации аналогичен в основном вводу информации в формахПродажи/Покупки. Единственное различие состоит в том, что код продавца/покупателя вводится вручную. Если Вы ввели код другого брокера, Вашего партнерапо сделке, то Ваш код система введет автоматически.  Система не позволит ввестисделку, где продавец и покупатель является одним и тем же лицом! Системапозволяет ввести дополнительные специальные комиссионные для продавца илипокупателя.

Вводподтверждающей сделки

 

/>

Даннаяформа используется для ввода подтверждения по прямой сделке. Данная формаиспользуется тем брокером, который не ввел информацию по прямой сделке, атолько подтверджает сделку, введенную его партнером. Единственной необходимойинформацией для ввода данной сделки является номер Депосчета подтверждающегосделку брокера. 

 

Информацияпо позициям брокера

 

/>

Даннаяформа позволяет просмотреть информацию по текущим позициям брокера.  Даннаяформа чисто информационная, помогает брокеру ориентироваться в позициях по ЦБперед вводом приказов.

Дополнительныевозможности

Всистеме предусмотрены дополнительные функции:

Удалениевведенного приказа

Просмотрприказов на продажу/покупку, введенных данным брокером

Просмотрприказов на покупку/продажу, введенных другими брокерами

Просмотрзаключенных данным брокером сделок

Длявызова перечисленных функций достаточно нажать правую кнопку мыши и выбратьнеобходимую строку из всплывающего меню.

/>

Отмена приказа

 

  Для того, чтобы удалить введенный, но еще не подобранный приказ необходимовыбрать данный приказ в окне «Информация по торгам» в форме «Покупка» или«Продажа», отметить его курсором и вызвать всплывающее меню нажатием правойкнопки мыши. Выбрать строку «Отменить приказ» в меню, после этого появитсяокно, аналогичное окну ввода приказа. Необходимо подтвердить отмену приказапокупки/продажи, нажав кнопку «Отмена покупки/продажи».

/>

4.4. АНАЛИЗ ЭКОНОМИЧЕСКОЙЭФФЕКТИВНОСТИ АВТОМАТИЗАЦИИ ОПЕРАЦИЙ НА  КФБ

      Внедрениеэлектронно-вычислительной техники  и комплекса  технических средств,обеспечивающих автоматизацию отдельных операций, функций и в целом процессауправления, является необходимым на современном этапе развития экономики.

    Автоматизация  требует определённых капитальных затрат на проектирование, создание и внедрениетехнических средств, а также текущих эксплуатационных расходов пообслуживанию   системы  управления, производственная целесообразность которыхдолжна  быть доказана с помощью расчётов экономической эффективности.

   Обоснование экономическойэффективности автоматизации позволяет:

-     выявитьнеобходимость и целесообразность затрат на создание и внедрениеавтоматизированной системы на каждом конкретном объекте;

-     установитьосновные, экономически эффективные направления автоматизации, исходя изспецифики деятельности существующих способов получения, передачи и обработкиинформации в управляющем объекте;

-     наметитьочерёдность проведения  работ по автоматизации, исходя из финансовыхвозможностей;

-     определитьдопустимый объём капитальных вложений в систему автоматизированного управления,  учитывая размер экономии и дополнительных прибылей, получение которых  обеспечиваетсяс внедрением электронно-вычислительной техники в процесс управления;  

-     рассчитатьсрок окупаемости затрат на автоматизацию и внедрение новых технологий;

-     выявитьвозможную величину годового экономического эффекта, обеспечиваемого внедрение новыхинформационных технологий;

-     определитьвлияние внедрения новой теники и  технологии на технико-экономическиепоказатели;

-     выбратьэкономически наиболее эффективный вариант информационной системы в управлении вцелом;

-     сравнитьэкономическую эффективность  внедрения новых информационных технологий сэффективностью других мероприятий по новой техники, возможных в даннойкомпании.

   Длярешения  указанных задач  необходимо установить факторы, действие которых обеспечивает  эффективность внедрения  новейших информационных систем.

   Экономическая эффективность информационных систем обеспечивается за счётследующих факторов:

-     высокой скорости  выполнения  операций по сбору, передачи и выводу информации,достигаемой  за счёт высокой производительности автоматических средств, спомощью которых можно сократить до минимума время, необходимое для выполненияотдельных технологических операций;

-     повышениякачества учёта, контроля и регулирования за счёт увеличения исходнойинформации, установления чёткого графика её получения, устранения из неёусловно постоянных данных, а также за счёт комплексной централизованнойобработки. Постоянные данные фиксируются на носителях информации длительногохранения и постоянно корректируются с учётом текущих изменений. Производные показателивычисляются автоматизированно по разработанным пакетам прикладных программ ивыводятся в форме, удобной для использования всеми службами, которые используютполученные данные, в том числе и управленческими службами;

-     улучшения системыинформации за счёт более тесной увязки всех применяемых показателейт,устранения дублирования и искажения информации, введения единой системырасчётов и форм документации.

  Особенностью системыавтоматизации на КФБ при анализе её экономической эффективности позволяетопределить  направление отдельных факторов на деятельность биржи в целом.

   Основными из этихнаправлений являются следующие:

-     повышениякачества управления и общего организационного уровня деятельности  за счётоперативного и правильного распределения потоков информации;

-     снижение трудоёмкости, повышения производительности труда персонала и высвобождениечасти работников, создание  творческой атмосферы, способствующейсовершенствованию технологии фондовых операций, организации труда.

-     стабилизациярежима функционирования биржи, уменьшение, а затем и полное устранениеаритмичности в её работ за счёт своевременной обработки  крупных массивовпоступающей информации;

-     повышениекачества результатов расчётов и анализа поступающей информации.

  Для обоснования экономическойэффективности автоматизации можно использовать основные  и дополнительныепоказатели.

  К основным показателямотносятся:

-     капитальныевложения на проектирование, создание и освоение автоматизированныхинформационных систем;

-     годовые затратына эксплуатацию и обслуживание;

-     величина снижениясебестоимости;

-     приростприбыли и дополнительные доходы;

-     годовойэкономический эффект;

-     срококупаемости капитальных вложений в автоматизацию процессов обработки экономической информации;

/>   К  дополнительным показателям можно отнести:

-     />снижение трудоёмкости операций посбору, регистрации, передаче и обработке экономической информации и вытекающееиз этого возможное высвобождение работников и экономия расходов;

-     надёжность;

-     другиепоказатели, позволяющие оценить преимущества автоматизированных информационныхсистем.

  Обоснование эффективностиавтоматизации информационных систем предполагает установление результирующихпоказателей, в качестве которых выступают годовой экономический эффект Эи    срок окупаемости вложений в систему  Т:

/> <td/>

Э = />/>П + />К

 

  

 

/>

 


 

   Где   />/>П — суммарное изменение прибыли, />С — изменение годовой себестоимости сучётом текущих затрат по  эксплуатации системы  (Зэ), />К — дополнительные, капитальные вложения,связанные с созданием информационной системы (/>К = К в — />Од).

  В начале проектированияпри разработке технического проекта рассчитывается  допустимая суммакапитальных вложений

/> <td/>

 

Кв = ((/>/>П + />Эс) — />Од) /  (1+ Z)

 

 

 Где    />Эс  — изменение годовой себестоимости безучёта эксплуатационных затрат на обслуживание системы;/>Од — дополнительная потребность воборотных средствах;Z -  коэффициент,характеризующий величину текущих затрат на эксплуатацию системы по отношению ккапитальным вложениям.

   Для определения результатирующихпоказателей необходимо рассчитать:

-     капитальноевложение на создание и внедрение автоматизированных информационных систем;

-     текущиезатраты по эксплуатации информационной системы;

-     экономиюусловно-постоянных расходов.

     Расчёткапитапльных вложений на создание и внедрение автоматизированный информационный системы производитсяпо формуле:

                Кв = Ка + Км +  Кп + Кр

Где Кв — капитапльные вложения на создание ивнедрение автоматизированныйинформационный системы; Кастоимость  вычислительных устройств,переферийного и комплектующего оборудования с учётом затрат натранспортирование; Км — затраты на монтаж; Кп — затраты на проектирование;Кр -  затраты на  реконструкцию имодернизацию автоматизируемых объектов, необходимых для внедренияавтоматизированных информационных систем.

    Особое  вниманиенеобходимо обратить на то, что экономическая  эффективность внедренияавтоматизации в операции биржи будет в значительной мере зависеть от еёнадёжности.

   Годовой объём экономиии дополнительных доходов, получаемых от использования автоматизированныхинформационных систем зависит от показателей её надёжности следующим образом:

              С (Кг) =С (Кг + y(1 — Кг)),

   Где С  — годовая экономия и дополнительныедоходы, получаемые от использования надёжной автоматизированный информационныйсистемы  без отказов; С(Кг) — экономия и доходы, зависящие отненадёжнойавтоматизированный информационныйсистемы  с коэффициентом готовности системыКг;коэффициентyявляется отношением  средней производительности биржипри работе безавтоматизированный информационныйсистемы к средней производительности при работе автоматизированныйинформационный системы (АИС) без отказов.

   Коэффициентготовности, принятый показателем надёжности  АИС ,

                          Тр

 

Кг = 1 / Тр     Кг (t)dt1

 

                    0

   

/>


            

   Где Кг (t)  — вероятность того, что система вмомент t  работоспособна, аТр — время эксплуатации системы до износа(срок службы).

  Годовые затраты наэксплуатацию АИС  с учётом показателей надёжности  составляют

          Зэ = Сг  (1 — Кг),

    Где Сг — среднегодовая  стоимость устранения всех отказов в АИС.

Расходы  на создание системы зависятот её надёжности следующим образом:

/> <td/>

                                                            а

С0(Кг) / С0 = ((1 — Кг. )/ (1 — Кг))

 

   Где С0  и   Кг. 0  — соответственно стоимость икоэффициент готовности АИС, создаваемой на достигнутом научно-техническомуровне без специальных мер по повышению надёжности;С0(Кг)   и Кг — то же  после проведения мероприятий,направленных на  повышение надёжности АИС, эффективность которыххарактеризуется параметром   а.

     Годовой экономический  эффект отиспользования АИС  с учётом надёжности составит:

 

                                                                                                                  а

Э (Кг) = С (Кг + y(1 — Кг)) — Сг (1 — Кг) — С0 ((1 — Кг. ) / (1 — Кг) )

 

  Оптимальный  коэффициентготовности системы для случая а = 1

/> 



   Решение о необходимости мероприятий по повышениюнадёжности АИС может быть принято при  сравнении годового экономическогоэффекта, получаемого от АИС без отказов Э ис отказамиЭ (Кг).

  Для оценки надёжности АИС можетбыть применён экономический коэффициент надёжности

       Кэ = ( Э — Э(Кг) ) / Э.

    Автоматизированная система торгови расчёта индекса КФБ, охарактеризованная в предыдущих вопросах была внедренасовсем недавно, в связи с  чем не представляется пока возможным получитьнеобходимые показатели для конкретных расчётов экономической эффективности отеё внедрения.  Но уже сейчас с уверенностью можно отметить, что ускорениепроцесса обработки информации по операциям с  ценными бумагами и особенно ихкотировкам позволит привлечь дополнительных инвесторов и увеличить объёмсделок.  А это существенно увеличит доход биржи, так как каждая сделка приносит0,8 % от общей её суммы. Кроме того, необходимо иметь в виду, что значительныхкапитальных  затрат по внедрению указанных автоматизированных систем КыргызскаяФондовая Биржа не понесла, так как система внедрялась на уже имеющейсятехнической базе. А разработкой программ занимались местные специалисты, что значительно снизило расходы по проектированию и внедрению данной автоматизированной  информационной системы КФБ в целом.

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Задача дипломной работызаключалась в исследовании деятельности фондовых бирж  на рынке ценных бумаг. Висследования входило изучение  рынка ценных бумаг, раскрытие сущности биржевойдеятельности в целом. Но особое внимание было уделено   Кыргызской  ФондовойБирже.

Первая часть даннойдипломной работы отражает сущность рынка ценных бумаг в целом и каксоставляющей  финансового рынка. А также показывает непосредственное  состояниерынка ценных бумаг в Кыргызстане, его регулирование и направления  развития.

   После  детальногоизучения было выявлено следующее:

 1. Кыргызстан переживаетсложный для своей экономики период. Рынок ценных бумаг  один изосновополагающих и развивающихся  частей экономики. В связи с этимнестабильность экономики резко отражается на работе банков и функционированиярынка ценных бумаг.

 2. Формированиепервичного рынка на первоначальном этапе уже осуществлено, главным образом набазе приватизации. Вторичный рынок только начал развиваться, в том числе иблагодаря КФБ.

  3. Биржеваядеятельность, в том числе и в Кыргызстане,  представляет собой самостоятельнуюформу коммерческой деятельности  и как классический институт рыночнойэкономики, формирующий оптовый рынок товаров, имеет организационную,экономическую и юридическую (правовую) основы. Она представляет собой хорошооборудованное «рыночное место», предоставляемое в распоряжение профессионаловбиржевого торга — брокеров и дилеров.

 Организация торговли входе биржевой сессии оказывает значительное влияние на стабильность иликвидность биржевого рынка. Формы орга­низации биржевой торговли зависят восновном от состояния фондового рынка, т.е. его глубины, ширины и уровнясопротивляемости. Чем больше объем спроса и предложения на ценные бумаги, темшире рынок; чем крупнее объемы заявок инвесторов и концентрированнее спрос ипред­ложение, тем глубже вторичный рынок. Уровень сопротивляемости рынка тесносвязан с диапазоном цен, в котором участники рынка готовы по­купать илипродавать ценные бумаги.

           Количествосовершенных на фондовых биржах кассовых сделок, как правило, превышает числозаключенных срочных сделок, ибо кассовые сделки активно используют не толькоте, кто покупает акции и обли­гации, удовлетворяя потребности своих клиентов,но и биржевые спеку­лянты. С развитием биржевой фондовой торговли кассовыесделки по форме фактически превратились в срочные сделки.    

      Фондовая биржа выступает одним из регуляторов финансового рынка. Основнаяроль     биржи   заключается в обслуживании движения финансовых и ссудныхкапиталов: накапливая и концентрируя эти капиталы, с одной стороны; кредитуя ифинансируя государство и различные   хозяй­ственные структуры — с другой.

    Рольфондовой биржи в экономике страны определяется прежде всего степеньюразгосударствления собственности, а точнее долей акционерной собственности впроизводстве валового национального продукта. Кроме того, роль биржи зависит отуровня развития рынка ценных бумаг в це­лом.

     4.  Создан важнейший институт Рынка Ценных Бумаг, который возник как закономерный результат развития рыночныхпреобразований и демократических реформ в Кыргызстане. На сегодняшний день — это единственная, имеющая лицензию и юридически зарегистрированная фондоваябиржа в республике. Возникновение Кыргызской Фондовой Биржи является важнейшейчастью движения Республики к цивилизованным формам денежного и финансовогообращения, а также становлению инвестиционного механизма и новых методовведения хозяйства.

   Органамиуправления и контроля Кыргызской Фондовой Биржи являются:

· Общеесобрание членов КФБ;

· БиржевойСовет;

·Администрация КФБ:

· Ревизионнаякомиссия

     5. Технология биржевого процесса  на Кыргызской Фондовой Бирже имеетпринципиальную схему (см. приложение 2   «Правила биржевой торговли „). 

     Включение ценных бумаг эмитентов в котировальный список КФБ (листинг)проводится только по результатам проведенной экспертизы. Требования,  предъявляемыек компаниям для прохождения листинга вытекают из обязательств, которые ставитперед собой фондовая биржа по эмитентам и инвесторам. Поскольку КФБ имеет воглаве своих целей обеспечение законности и защиту прав инвесторов и эмитентов,очевидно, что не все компании могут входить в рамки критериев, которые бымаксимально соответствовали поставленным задачам.

       Принимая во внимание сложность экономического положения многих предприятий насегодняшний день в Кыргызстане, КФБ может пойти навстречу кандидатам напрохождение листинга, которые не отвечают в полной мере некоторым изперечисленных требований, но имеют достаточный потенциал для их удовлетворенияв будущем. Кроме того, компании, не удовлетворяющие требованиям листинга имеютвозможность включить ценные бумаги во “второй список» КФБ(прелистинг). Требования для включения компаний во второй список менее жесткие,однако, биржа не предоставляет котировки по данным ценным бумагам и не даетникаких гарантий инвесторам и кредиторам в отношении объективностивышеперечисленных критериев, а также качества и полноты имеющейся информации.

   6. ОткрытЦентральный  Депозитарий, который предоставляет широкий спектр услуг пооформлению взаимных обязательств сторон в сделках с ценными бумагами (клиринг)и осуществлению взаиморасчетов. Система Центрального Депозитария безусловноповысит надежность торговли и значительно расширит возможности профессиональныхучастников рынка ценных бумаг по оказанию услуг эмитентам и клиентам.

     7. В 1997 году на КФБ былазавершена разработка новой Автоматизированной Системы Торгов (АСТ), включающейв себя программное обеспечение для функционирования центрального депозитария,разработанное совместно с сотрудниками корпорации «Прагма». Текущаяверсия программы позволяет полностью автоматизировать документооборот междуЦентральным Депозитарием и торговой площадкой, а также системой торгов нелистинговыми компаниями.

      Характеристику уровня ценобращающихся на фондовых биржах акций и       других ценных бумаг, объёмасделок, деловой активности инвесторов, экономического состояния страныпроизводят с помощью биржевых индексов. Они позволяют проанализироватьсостояние дел на бирже в прошлые годы, установить тенденцию ситуации вперспективе.                         Индекс КФБ (далее — индекс) являетсяважной характеристикой деятельности биржи и фондового рынка в целом. Вобобщенном виде индекс характеризует рыночную   ситуацию на биржевом рынке идаёт объективную информацию для профессиональных участников фондового рынка иинвесторов.

    Для расчёта индекса на КФБ используется  общепризнанный принцип: отношение текущей капитализации биржевогорынка к базовой.

   На основе вышеуказанныхтеоретических расчётов индекса  была разработана АвтоматизированнаяИнформационная Система (АИС), позволяющая проводить расчёт индекса КФБ автоматизировано, заметно сокращая временной период на  определение этого важного показателя.

       Напротяжении работы фондовой биржи сотрудникам различных отделов, а такжеброкерских контор и предприятий, работающих на рынке ценных бумаг, требовалсядоступ к информации по предприятиям торгующимся на КФБ. Работа с этойинформацией была затруднена ввиду того, что отчеты по финансовой деятельностипредприятий представляются в различных форматах и не систематизированы вэлектронном виде. В 1997 году сотрудниками департамента разработана общая базаданных по этим предприятиям. На текущий момент структура этой базы позволяетработать с информацией по брокерским конторам, регистраторам и предприятиям.Информация по брокерским конторам и регистраторам включает в себя общие данные,такие как адрес, данные руководителя, контактные телефоны, номера факсов,e-mail адреса. Данные по предприятиям – это более полный набор информации. Вэтом разделе можно найти финансовые отчеты предприятий включенных в листинг,начиная с 1995 года. Здесь есть информация о финансовой деятельностипредприятия, дивидендах, акциях, руководителе, виде деятельности,географическом местоположении. Программа включает в себя множестводополнительных утилит, что позволяет получить огромный объем информации, неимея особых навыков работы с базами данных. В программе предусмотренавозможность сохранения выходных данных в формате MS Word, что позволяетработать с полученной информацией за пределами КФБ.

     Разработанаи установлена страница по КФБ в Internet. Сегодня она включает в себя данные поторгам за предыдущий месяц, основную информацию о бирже и брокерских конторах.

     Кыргызская Фондовая Биржа использует автоматизированную систему торгов (АСТ)основанную на согласовании приказов. Она может выполнять разнообразные функции,относящиеся к торговле ценными бумагами, а также она представляет важный шаг понаправлению к созданию полностью автоматизированной инфраструктуры рынкакапиталов в Кыргызстане. Среди функций, которые выполняет система можноперечислить следующие: прием данных из системы брокера, ввод договорных сделок,ввод лимитных приказов, определение рыночной цены, ввод рыночых приказов,согласование (подбор) соответствующих приказов, печать и изображениестатистических отчетов и контрактных уведомлений, обмен данными с центральнойдепозитарно-клиринговой системой.

    ЦельюАСТ-КФБ является обеспечение эффективной среды для обработки размещенныхприказов и договорных сделок, совершаемых на Бирже.

  АСТ-КФБработает совместно с системами Центрального Депозитария и Офиса Брокера.

      Большое внимание сегодня КФБ уделяет вопросу о создании единой базы данных длясбора информации о состоянии фондового рынка, которая позволила бы проводитьболее глубокий и разносторонний анализ, учитывая как можно большее количествофакторов.

    За 1997год увеличено количество брокерских мест с 4 до 11. В 1998 году планируетсядовести это количество до 20.  Таким образом, в Кыргызстане налицо тенденция кросту в активизации рынка ценных бумаг. Вэтой связи происходит  эмиссия новыхценных бумаг, появляется все больше новых компаний, прошедших листинг нафондовой бирже. Растет количество членов на Кыргызской Фондовой Бирже. Все этообуславливает необходимость расширения структурных подразделений биржи.Очевидна необходимость  большой   пропагандизации фондового рынка срединаселения  через средства массовой информации. Видя работу  Кыргызской ФондовойБиржи было замечено, что необходимо улучшение  в работе системы электронныхторгов, её модернизация.

      Длядостижения дальнейшего эффективного  развития КФБ можно предложить следующиемероприятия :

  1.Усилениедеятельности биржи  в направлении увеличения  количества компаний, включенных вкотировальный список КФБ.

 2. Введениев торговлю новых видов ценных бумаг.

 3.  Введениев торговлю иностранных корпоративных ценных бумаг.

4. Приемновых членов биржи и повышение качества работы существующих.  

5. Проведениеанализа рынка капитала с использованием новейших автоматизированныхинформационных систем и технологий.

6.Совершенствование инфраструктуры фондового рынка, разработка и внедрениеинформационных систем, способных улучшить эту работу.

7. Проведениекампаний, направленных на информирование населения и образование вобласти       фондового рынка. Для популяpизации pынка ценных бумаг пpоводитьболее активную pекламную  кампанию в pазличных сpедствах массовой инфоpмации,на pадио, телевидении, включая создание специализиpованных инфоpмационныхпpогpамм по pынку  ценных бумаг.

8.  Поиск иналаживание связей с фондовыми биржами других государств и обменсоответствующими информационными технологиями.

9. B связи сактививизацией  pынка ценных бумаг увеличить число стpуктуpных  подpазделенийбиpжи, а также усилить работу Департамента автоматизации, как одного изключевых отделов КФБ.

10. Hаладить выпуск  пеpиодического печатного оpгана под эгидой КФБ, наpяду с этим для болеешиpокой пpопагандизации фондового pынка  pеспублики  издавать pазличныеинфоpмационные пpоспекты, бpошюpы, книги,  печатную пpодукцию, pассказывающую оpазвитии pынка ценных      бумаг.

  11.Улучшить pаботу системы электpонных тоpгов, и вцелом pаботу автоматизиpованногокомплекса.

 12. Внедpить  систему  электpонного отобpажения инфоpмации по  биpже, в том числепо акциям компаний, пpошедших котиpовку.

13. Дляосуществления клиpинговых опеpаций (pасчетов) на КФБ необходимо  сотpудничествос несколькими банками, осуществляющими эти pасчеты и внедрение соответствующихпрограммных продуктов.

14.   Откpыть пpедставительства КФБ  вобластных и кpупных гоpодах pеспублики,  как это сделано в г.Ош, а такжеспособствовать откpытию филиалов КФБ в  дpугих стpанах ближнего и дальнегозаpубежья.

15.   Настойчиво осуществлять работу помодернизации существующих и создание  принципиально новых  автоматизированныхинформационных систем, которые будут способствовать более  динамичной работе вцелом КФБ.

   Кыргызская ФондоваяБиржа  является важнейшей структурой свободного рынка капитала. Настоящее ибудущее народа Кыргызстана  определяется  состоянием нашей экономики иполитической стабильностью. Именно  поэтому, главнейшей целью и задачей  всехучастников  рынка ценных бумаг, в том числе и фондовой биржи  является — активное  содействие  привлечению как  внутренних, так и внешних инвестиций  впредприятия Кыргызстана. Создание открытых, справедливых и равных условий  нарынке капитала есть фундамент, на котором строится доверие инвестора.

        Как показываетзарубежный опыт фондовый рынок  или рынок ценных бумаг является одной из самыхдоходных отраслей в сфере бизнеса. Кыргызские предприятия   заинтересованы вувеличении своих доходов  и со временем станут  более активными участникамирынка ценных бумаг.

   Думается, чтоКыргызская Фондовая Биржа являясь флагманом фондового рынка республики, внедалёком будущем  станет одной из самых крупнейших на Азиатском котиненте и займёт достойное место  в мировом сообществе бирж.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ИСПОЛЬЗУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА

 

1.    Конституция Кыргызской Республики.

Принята на 12-й сессии ВерховногоСовета Республики Кыргызстан  12-го созыва  5 мая 1993 года.  

2.    Налоговый кодекс КыргызскойРеспублики.

Принят ЗаконодательнымСобранием Жогорку Кенеша Кыргызской Республики 11 января 1996 года. ОдобренСобранием Народных Представителей Жогорку Кенеша Кыргызской Республики 15апреля 1996 года.

3.    Закон Кыргызской Республики от 28 мая1994 года «Об основных положениях казначейства КыргызскойРеспублики».

4.    Правила учёта и отчётности вакционерных обществах.

Утверждены постановлениемНациональной комиссией по рынку ценных бумаг при Президенте КыргызскойРеспублики от 4 сентября  1997 года  № 23.

5.    Положение о продаже акций на открытомаукционе.

Утверждено постановлением Правления Фонда госимуществаот 11 апреля 1997 года

№ 50.

6.    Правила проведения общего собранияакционеров в акционерных обществах КР.

Утверждены постановлениемНациональной комиссией по рынку ценных бумаг при Президенте КыргызскойРеспублики от 25 июля  1997 года  №  12.

7.     Положение о порядке проведенияпроверок акционерных обществ и профессиональных     участников рынка ценныхбумаг по вопросам соблюдения законодательства КР по операциям с ценнымибумагами.

Утверждено постановлениемНациональной комиссией по рынку ценных бумаг при Президенте КыргызскойРеспублики от 22 декабря 1997 года  №  37.

 

8.    Положение о нормативных показателяхдостаточности собственных средств, устанавливаемых для профессиональныхучастников рынка ценных бумаг.

Утверждено постановлениемНациональной комиссией по рынку ценных бумаг при Президенте КыргызскойРеспублики от 27 августа  1997 года  №  20.

9.    Положение о саморегулируемыхорганизациях профессиональных участников  рынка ценных бумаг.

Утверждено постановлениемНациональной комиссией по рынку ценных бумаг при Президенте КыргызскойРеспублики от 4 сентября  1997 года  №  25.

10.  Положение об инвестиционных фондах.

Утверждено постановлениемНациональной комиссией по рынку ценных бумаг при Президенте КыргызскойРеспублики от 4 сентября  1997 года  №  22.

11.  Положение о продаже акций акционерныхобществ, имеющих 200 и более акционеров. Утверждено постановлением Национальнойкомиссией по рынку ценных бумаг при Президенте Кыргызской Республики от 10июля  1997 года  №  16.

12.  Положение о порядке сегментации нагосударственных предприятиях (объединениях) и в акционерных обществах с долевымучастием государства.

Утвержденопостановлением  Правления Фонда госимущества от 5 апреля 1996 года 

№  03/1-80.

13.  Положение о выпуске и обращенииоблигаций эмитентами акционерных обществ. Утверждено постановлениемНациональной комиссией по рынку ценных бумаг при Президенте КыргызскойРеспублики от 17 июля  1997 года  №  17.

14.  Положение о допуске к обращению натерритории КР ценных бумаг, выпущенных эмитентами других государств. 

Утверждено постановлениемНациональной комиссией по рынку ценных бумаг при Президенте КыргызскойРеспублики от 17 ноября   1997 года  № 33.

15.   Положение о выплате девидендов поакциям акционерных обществ.

Утверждено КоллегиейГосагценбумаг при Президенте Кыргызской Республики от 2 сентября 1996 года.

16.  Инструкция  распределении 5% акцийпередаваемых бесплатно трудовому коллективу преобразуемых предприятий.

Утверждена постановлениемПравления Фонда госимущества Кыргызской Республики от 11 апреля 1997 года  №50.

17.  Постановление Национальной комиссиейпо рынку ценных бумаг при Президенте     Кыргызской Республики от 4 сентября 1997 года  №  23.

" Об утвержденииПравил учёта и отчётности в акционерных обществах и инструкций о порядкесоставления и представления эмитентами годового отчёта по ценным бумагам иотчёта об итогахразмещения и погашения выпуска облигаций ".

18.  Постановление Национальной комиссиейпо рынку ценных бумаг при Президенте     Кыргызской Республики от 3 сентября 1997 года  №  21.

" О внедрениипринципов корпоративного управления в акционерных обществах, имеющих более 50акционеров ".

19.   Инструкция  о порядке составления ипредоставления отчёта об итогах размещения и погашения выпуска облигаций.

 Одобрена постановлениемНациональной комиссией по рынку ценных бумаг при Президенте     КыргызскойРеспублики от 4 сентября  1997 года  №  23.

20.Таганов  Д. И.  «Акции и биржа: как приумножить, а не потерять вашиденьги» ,1991 г.

21.Едронова В. Н. ,  Мизиковский Е. А." Учет и анализ финансовых активов.Акции,  облигации, векселя " ,1995 г.

22.ГрязноваА.Г., Корнеева Р. В., Галанова В. А.  «Биржевая деятельность» ,1995г.

23.Гудков Ф. А.  «Инвестиции в ценные бумаги », 1996 г.

24. Алексеев М. Ю.  " Рынокценных бумаг ", 1992 г.

25.Алёхин Б.И.  " Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции ",1991 г.

26. Мусатов В. Т. " США: биржа иэкономика ", 1992 г.

27.  Роде Э.  «Банки, биржи,валюты современного капитализма », 1992 г.

28.  Павлов С. В. «Фондовая биржаи её роль в экономике современного капитализма »,

      1991 г.

29.  «Фондовый портфель»,Соминтек, 1992 г.

30. Четыркин Е. М., Василькова Н. Е." Финансово-экономические расчёты ", 1990 г.

31. Вентуэль  А. Д. «Курс теорийслучайных процессов », 1993 г.

32.  Зинковский С. А., ПервозванскаяТ. Н. " Задача об оптимальном портфеле ценных бумаг при наличиемалорисковых инвестиций ", 1993 г.

33. Балабанов И.Т. «Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом?»,1995 г.

34.  Балабанов И.Т«Риск-менеджмент», 1996 г.

35.  «Валютный портфель.Серия-портфель делового человека»,  СОМИНТЕК,1995 г.

36.  «Валютный рынок и валютноерегулирование», Под редакцией  Платоновой  И.Н., 1996 г.

37.  Вейсвейлер Р. «Арбитраж.Возможности и техника операций на финансовых и товарных рынках», 1994 г.

38. Дж.М.Хэрис «Международныефинансы», 1996 г.

39. Каратуев А.Г.«Ценныебумаги: виды и разновидности», 1997 г.

40. Красавина Л.Н. «Международныевалютно-кредитные и финансовые отношения», 1994 г.

41.  Миркин Я.М. «Ценные бумаги ифондовый рынок», 1995 г.

42. «Настольная книга валютногодилера», 1992 г.

43.  Пискулов Д.Ю. «Теория ипрактика валютного дилинга», 1996 г.

44. Салыч Г.С. «Опционные,фьючерсные и форвардные контракты: сверхприбыльные инвестиции в периодинфляции», Серия инвестиционные стратегии, выпуск 1,1994 г.

45.  Оголева Л.Н. «Инновационнаядеятельность как объект проектного финансирования», 1995 г.

46.  Рубцов Б.Б. «Зарубежныефондовые рынки», 1996 г.

47. Уткин Э.А. «Управлениефирмой», 1996 г.

48. Уткин Э.А.«Стратегическийменеджмент: способы выживания российских банков»,

    1996 г.

49. Уткин Э.А., Морозова Н.И.,Морозова Г.И. «Инновационный менеджмент», 1996г.

50. Фельдман А.Б.«Основы рфынкаценных бумаг», 1995 г.

51.  Холт Р.Н. «Основыфинансового менеджмента», 1995 г.

52. Чесноков А.С. «Инвестиционнаястратегия. Опционы и фьючерсы», 1995 г.

53.  Вихамский О.С.«Менеджмент», 1995 г.

54. Уткин Э. А. «Банковскиймаркетинг», 1994 г.

55.  Фонд госимущества  РеспубликиКыргызстан «284 вопроса и ответа», 1992 г.

56.  Палий В.Ф. «Новаябухгалтерская отчётность. Методика анализа», 1991 г.

57.  Суйц В.П.«Внутрипроизводственный контроль», 1987 г.

58.  Самуэльсон П., Нордхауз В.«Экономикс», 1993 г.

59.  Тихомиров В. П., А.В. Хорошилов«Введение в информационный бизнес», 1996 г.

60.  Сеитов В. П., Максутов У. Э.«Рынок, маркетинг, экономика, жизнь», 1994 г.

61.  Кауфман Х. Р. «Тактикауспеха в бизнесе и науке», 1993 г.

62.  Курицын А. Н. «Секретыэффективной работы: опыт США и Японии для предпринимателей и менеджеров»,1994 г.

63.  Кэмпбелл Р. Макконнелл, Стэнли Л.Брю «Экономикс», 1993 г.

64.  Рыночная экономика: 200 терминов.Популярный словарь. Под редакцией

      Кипермана Г.Я., 1991 г.

65. Красавина Л. Н. «Денежноеобращение и кредит при капитализме»,1989 г.

66.  Баканов М. И., Шеремет А. Д. «Теория анализа хозяйственной деятельности», 1987 г.

67.  Герберт Н. Кэссон «12 правилобращения с деньгами или как получить прибыль», 1991 г.

68.  Авдюшина Е. А. «Населению оналогах», 1998 г.

69.  Ефимова О. В. «Каканализировать финансовое положение предприятия», 1994 г.

70.  Налоговые системы развитых странмира, 1995 г.

71.  Кирьянова З. В. «Теориябухгалтерского учёта», 1995 г.

72.  Ткач В. И., Ткач М. В.«Международная система отчётности и учёта», 1992 г.

73.  Нидлз, Андерсон, Кодоэл «Принципы бухгалтерского учёта», 1992 г

74. Голосов О. В. «Экономическоестимулирование системной обработки информации»,    1982 г.

75.  Артемьев И. Е. «Рынкитехнологии в мировом хозяйстве», 1992 г.

76.  Баззелс З., Конс Д., Браун Р.«Информация и риск в маркетинге», 1992 г.

77.  Даветов М.Ш., Залесов В, А. «Экономика и организация вычислительных установок», 1982 г.

78. Божко В. П., Брага В. В., РомановА. Н., Федосеев В. В. «Информатика6 данные технология, маркетинг»,1991 г.

79.  Маджаро С. «Международныймаркетинг», 1979 г.

80. Майоров С. И. "Информационный бизнес: коммерческое распространение и маркетинг", 1993 г.

81. Портер М. «Международнаяконкуренция»,1993 г.

82. Пунин В.А. «Маркетинг,менеджмент и ценообразование на предприятиях (в условиях рыночнойэкономики)», 1993 г.

83. Разумова И.И. «Мелкие фирмы вСША: экономика и управление», 1989 г.

84.  Тамбовцев В. Л. «Пятыйрынок: экономические проблемы производства информации», 1993 г.

85.  Тодосейчук А. В.«Инновационные проблемы как объект управления экономическимразвитием», 1993 г.

86.  Г. Л. Смилянский «Справочникпроектировщика систем автоматизации управления    производством», 1976 г.

87.   В. П. Косарев, А. Ю. Королёв«Экономическая информатика и вычислительная техника», 1996 г.

88. Хоскинг А. «Курспредпринимательства», 1993 г.

89.  Управление, консультирование. Интерэксперт, 1992 г.

90.  Журнал «Экономическиенауки», №5, 1991 г.

91. Журнал «Вестник  НИИ»,№6, 1990 г.

92. Журнал «Рынок ценныхбумаг», №1-5, 1998 г.

93. Журнал «Банковский вестникКыргызской Республики», №1-4, 1998 г.

94.  Журнал «Нормативные актыКыргызской Республики», №1, 1998 г.

95. Журнал «Финансист», №1,1998 г.

96. Журнал «Спекулянт»,№1-3, 1997 г.

97. Журнал «Деньги», №4-7,1997 г.

98. По материалам телепередачи«Деловой квартал» Кыргызского  ТВ.

99. Газета «Банкир», № 6-10,1998 г.

100.     Газета «Бизнесмен К»,№10, 1998 г.

101.     Газета «СловоКыргызстана», № 100-112, 1998 г.

102.      Информационный проспектКыргызской Фондовой Биржи за 1996 г.

103.     Пресс-релизы Национального БанкаКыргызской Республики, №1-4, 1998 г.

104.     Информационный проспект КыргызскойФондовой Биржи за 1998 г.

105.     Пресс-релизы  Кыргызской ФондовойБиржи за 1997 г.  и №1-20 1998 г.

106.     Материалы Международнойконференции, посвященной пятилетию сома от 28-29 мая  1998 г.

ПРАКТИЧЕСКИЙМАТЕРИАЛ ВЗЯТ У:

1.  ЫСМАИЛОВА КАЙЫРИЛЛЫ НАСИРОВИЧА  (ВИЦЕ-ПРЕЗИДЕНТКЫРГЫЗСКОЙ ФОНДОВОЙ БИРЖИ), тел. 22-76-66

2.  ВОРОНИНОЙ ОКСАНЫ АНАТОЛЬЕВНЫ(НАЧАЛЬНИК ДЕПАРТАМЕНТА ЛИСТИНГА), тел. 22-13-42

3.  ДОСМАМБЕТОВА БЕКТЕНА БАГЫШБЕКОВИЧА(ПРЕСС-СЕКРЕТАРЬ КЫРГЫЗСКОЙ ФОНДОВОЙ БИРЖИ), тел. 22-13-42

 

еще рефераты
Еще работы по биржевому делу