Реферат: Финансовые фьючерсы

 

ВВЕДЕНИЕ

          Одним из  безусловных, немногочисленных   успехов экономической реформы за прошедшие двагода можно признать то,  что к. концу 1993 г. в  России  сформировался  и  сталфункционировать финансовый рынок,  а точнее,  основные его сегменты, характерные для  рыночной  экономики. Хотя  доходность  операций  на  данном рынке  значительно ниже уровня инфляции,  а емкость и  ликвидность  отдельных его  сегментов  крайне изменчивы,  число  участников рынка постоянно растет,  асостояние его становится все более определяющим для всей экономики. При этом,если в начале  его  развития  подавляющее  большинство  участников составлялиинституциональные инвесторы (банки, страховые компании, инвестиционныекомпании  и  др.),  то  в последнее время набор участников значительнорасширился:  от небольших фирм,  стремящихся получить сверхприбыль  за счет умелойи рискованной спекуляции,  до государства,  пытающегося за счет ресурсовфинансового рынка решить свои  многочисленные  проблемы. Причин  томунесколько,  но основными,  видимо,  являются,  во-первых, появление целого рядафинансовых инструментов,  операции с которыми не требуют  от  участников  ниналичия специальных лицензий,  ни большого объема  ресурсов,   во-вторых,  возможность   наиболее   эффективного использования  участниками  своих временно  свободных  ресурсов,  что обусловлено,  в-третьих,  неразвитостью прочих  сегментов  рынка,   в частности, практически полным отсутствиемфондового рынка.

          Среди«новичков»  отдельно   можно     выделить   группу   наиболеедальновидных  и     опытных     зкспортно-импортных    организаций,рассматривающих финансовый  рынок  не  с  точки  зрения  краткосрочнойспекулятивной  деятельности,  а как возможность с помощью определенныхинструментов  данного   рынка   проводить   свои   операции   наиболееэффективным  и  цивилизованным  образом.  Данная  категория участников отнюдьне является доминирующей на рынке,  который позволяет  за  счет умелогопроведения операций и небольшого везения получать по отдельным спекулятивнымсделкам более 1000%  год.,  но сам факт их появления  на рынке  является  ещеодним свидетельством его прогрессивного развития. Эта группа участниковупомянута  здесь  еще  и  по  той  причине,  что сегмент  рынка,  на  которомосуществляются их финансовые операции,  а также инструменты этого рынка иявляются основным предметом  настоящей работы.  Речь  идет  об  относительно молодом  (и не только в России) сегменте финансового рынка:  рынке срочныхстандартных контрактов или, иначе,  рынке финансовых фьючерсов и опционов. Функционирование этого рынка,  основные понятия и механизм работы, а также целиразличных его участников — все эти вопросы формируют содержание дипломнойработы.

ФОРМИРОВАНИЕРЫНКА ФИНАНСОВЫХ ФЬЮЧЕРСОВ.

          Вначале  хотелось  бы  сказать  несколько слов о возникновении и развитии рынкасрочных стандартных контрактов  и  его  инструментов  в мировой экономике.

Историявозникновения рынка срочных и опционных сделок.

          Происхождениесрочных и опционных сделок можно отнести ко времени возникновения  торговых сделок  вообще.  История  сохранила  для  нас упоминание,  например, о том, чтохорошо известный греческий философ и математик Фалес из Милета  заработал  на опционных  контрактах  целое состояние,  а  гораздо позже,  в 17-м веке, производители тюльпановых луковиц в Нидерландах использовали  срочные  и опционные  сделки  для защиты от сильных колебаний цен на свой товар.

          Основасовременного  рынка  срочных   контрактов   на   продукцию аграрного сектора,сырье и финансовые инструменты была заложена в 19-м в.  с развитием в  США централизованных  рынков  сельскохозяйственной продукции.  В 1848 г. основанаЧикаго борд оф трейд, крупнейшая в мире срочная товарная биржа, специализирующаяся на зерновых  и  финансовых контрактах. В 1918 г. открыласвои двери Чикагская товарная биржа.

          Падение ценна сельскохозяйственную продукцию в 30-х гг.  привелок  изданию  в  США Закона  о  товарных  биржах  (1933 г.),  который в значительной мере послужилупорядочению торговли срочными контрактами, в   частности,   предусматривая  обязательную   регистрацию  брокера, регулировал  его  деятельность  и предписывал   регистрацию   крупных спекулятивных позиций на фьючерсном рынке.

          ПослеВторой  мировой  войны  рынки  срочных  контрактов   Чикаго пополнились  целымрядом новых продуктов.  Стремительный экономический подъем привел квозникновению потребности  в  страховании  от  ценовых изменений продукциидобывающих отраслей (контракты на медь,  алюминий, свинец и т.д.).  В это жевремя началась срочная торговля и некоторыми продовольственными   товарами, которые  позднее  оказались  полностью провальными.

          В 60-е гг.  наиболее  популярными  были  фьючерсные контракты на живой рогатый скот исвинец.

          КрахБреттон-Вудской  валютной  системы  и  переход  к  плавающим валютным курсам вследствие растущего дефициты торгового баланса США в начале   70-х   гг.  привел  к  созданию  Чикагской  товарной  биржей специализированной биржифинансовых срочных контрактов, Международного валютного   рынка.  Постоянно меняющиеся  соотношения  валют  (курсы) обеспечили начавшейся торговле срочнымивалютными контрактами  большой успех.  Высокие  уровни  инфляции  и сильныйразброс процентных ставок привели  к  началу  активной  срочной  торговле процентными  срочными контрактами на ипотечные сертификаты США,  краткосрочныеценные бумаги правительства и,  наконец,  государственные облигации иевродолларовые депозиты.  Казначейские  облигации  США  являются  сегодня бесспорным фаворитом на фьючерсном рынке (250 тыс.  контрактов на сумму 25 млрд. долл. США ежедневно).

          В 80-е годыизбрание Рейгана президентом и изменение ориентиров в денежной  политике  всех западных  эмиссионных  банков,  экспансивная фискальная  политика  США  и наметившийся  в  1982  г.  подъем  общей экономической конъюнктуры привели кнеожиданному биржевому подъему, а, следовательно,  к бурному развитию торговлииндексными  фьючерсами  на акции.   Рассматриваемые   ранее  лишь  как наиболее  привлекательный инструмент страхования,  они  стали  за  короткий промежуток  времени фаворитами  на  Чикагской  товарной  бирже.  Драматические события на рынках акций и облигаций осенью 1987 г.  породили и  в  обществе  и в деловых  кругах  дискуссию  о  пользе  и  вреде современных финансовыхинструментов.  В основном,  в столь сильных колебаниях курсов  считали виновной так  называемую  «программную торговлю» (покупка всех акций, входящихв определенный список («программу») или в индекс,  на которомбазируются фьючерсные и опционные контракты).

          Неоспоримым,однако, остается тот факт, что финансовые фьючерсы и опционы  являются сегоднядля профессионального портфельного менеджера ценным  инструментом  не  только  для проведения   целенаправленных страховых  операций,  но  и  для  увеличения эффективности управления средствами.  Оба эти инструмента дают  ему  возможность справиться  с сильными колебаниями курсов валют,  акций и процентных ставок.Заемщик стремится с помощью  изощренных  форм  займа  снизить  свои  издержки;инвесторы стараются путем хитроумных инвестиционных стратегий повыситьдоходность своих операций. Обе стороны стремятся к тому, чтобы за счетприемлемых   стратегий   минимизировать   свои   риски.   Возможности,предоставляемые  рынкам  срочных   контрактов   отдельным   категориямучастников для решения их специфических задач, будут рассмотрены ниже, в ходеописания сделок с различными финансовыми инструментами.  Сейчас же имеет смыслподробнее остановиться на описании самих инструментов.

Финансовыйфьючерс. Определение.

          Появлениена  рынке  такого  инструмента  как  финансовый фьючерс является одной изкрупнейших  инноваций  на  международном  финансовом рынке.  Бурный  рост  в конце  80-х гг.  числа заключенных фьючерсных контрактов  является  ярким примером  того,  что  данный инструмент способен   удовлетворить   потребностибольшого   числа участников финансового рынка.

          Фьючерскиерынки  являются,  по  сути,  продолжением,   развитием существующих  уже давносрочных рынков.  Напомним,  что срочные сделки характеризуются  тем,  что,  в отличие  от  кассовых  сделок,  момент заключения сделки и момент исполненияобязательств по сделке разорваны во времени,  т.е.  исполнение (например, поставка валюты)  происходит через  определенный  срок  в заранее определеннуюбудущюю дату,  но на условиях (по курсу,  ставке и т.д.),  которые определяются  в  момент заключения сделки. Предметом срочных сделок могут бытьсамые различные товары.  Соответственно,  на  фьючерсном  рынке  по  данному признаку различают 2 основных вида фьючерсных контрактов:

          — товарные фьючерсы.  Базируются  на   купле-продаже   различных товаров,  производимых в  народном хозяйстве (как правило,  продукция сельского хозяйства,металлургии, добывающих отраслей);

          — финансовые  фьючерсы.  Базой  являются  определенные финансовые инструменты(депозиты, облигации, валюта, индексы и т.д.).

Центральной идеей любых  срочных  сделок  (в т.ч.  и фьючерсных) является страхование курса(соответственно,  цены) в настоящий  момент времени на определенную дату вбудущем.

          Развитиефьючерского рынка включает в себя:

          -упрощение   торговли   путем   стандартизации   сделок,   т.е. контрактов;

          -централизованныерынки (биржи) для торговли контрактами;

          -использование«клиринговой организации» в  качестве  посредника между продавцом ипокупателем при заключении каждой сделки,  и,  таким образом, широкиевозможности для выравнивания существующих позиций.

          Дляясности   изложения   здесь  стоит  дать  определение широко используемого в иностранной  литературе,  а  теперь  и  в  российских изданиях  и  публикациях термина  «позиция».  Под  ним понимают любую начатую и незавершеннуюсделку. Ранее это понятие использовалось у нас только  применительно  к валютным  операциям.  В реальности,  позиция возникает при заключении сделки на  любом  рынке  и,  соответственно, такие  понятия  как  «короткая  позиция' и  „длинная  позиция'  также характеризуют  состояние   обязательств   и  требований   конкретного участника  рынка,  а  значение  этих понятийаналогично их значению на валютном рынке.

          Учитываявсе   вышесказанное,   сформулируем  теперь  определение финансового фьючерса:

          Финансовыйфьючерс    -    договорное    обязательство    купить, соответственно продать встандартизированную дату исполнения контракта определенное, стандартизированное  количество финансовых инструментов по цене,  заранее определенной(согласованной)  в  свободном  биржевом торге.

          Этоопределение дается в зарубежных источниках,  в  частности,  в специализированыхизданиях некоторых банков.

          Болеекороткое,  хотя  и  не  отражающее,  на  наш  взгляд,  всей сущности фьючерсногоконтракта,  определение дано в специализированном издании Московской товарнойбиржи:

          “Фьючерс,или  фьючерсный  контракт  — это стандартный договор на поставку  товара  в будущем  по  цене,  определенной  сторонами   при совершении сделки».

          Упомянутаяв  первом  определении  стандартизация  относится:   к объему  контракта. Фьючерсные контракты с одинаковой базой (предметом контракта) имеют равные,устанавливаемые правилами торгов каждой биржи объемы.

          К срокамисполнения обязательств. Как правило они устанавливаются поквартально(например, третья пятница марта, июня, сентября и декабря текущего, иногдаследующего или второго года).

          Стандартизацияв  данном  случае  является  существенным условием создания достаточноликвидного, подвижного рынка.

          Финансовыеинструменты   торгуемые  на  фьючерсных  биржах  можно разделить на:

          — финансовые фьючерсы с конкретной базой

          — финансовые фьючетсы с абстрактной базой                      Финансовыефьючерсы  с  конкретной  базой  основаны  на  реальных объектах  торговли. При  этом  реальная поставка базового финансового инструмента, как правило,возможна.

          Кфинансовым фьючерсам с конкретной базой относятся:

          — валютныефьючерсы (cerrency futures)

          — процентные  фьючерсы (Intsrest  Rate  Futuers)

          Валютныйфьючерс   -   это   договорное   обязательство   продать (поставить)        и,  соответственно,   купить   (приняты   определенное стандартизированноеколичество валюты по заранее уторгованному курсу в определеннуюстандартизированную  будущую  дату.  Валютные  фьючерсы относятся к первымфинансовым фьючерсам.  Первая сделка  с  ними  была заключена  в 1972 г.  на«Международном валютном рынке» (International Money Market,IMM), специализированном  отделении  Чикагской  товарной биржи.  И  хотя  торговля этими  контрактами приняла довольно широкий размах,  форвардные сделки  на валютном  рынке  отличаются,  пожалуй, большей эффективностью и гибкостью. Потребности клиентуры,  зачастую, могут быть удовлетворены наиболее полно намежбанковском рынке срочной торговли валютой, не прибегая к помощи фьючерсногорынка.

          Процентныйфьючерс -  договорное  обзятельство  купить  (приняты, соовтетственно,   продать   (поставить)   процентный   инструмент   с оговоренным в  контракте сроками  и  процентной  ставкой  по  заранее уторгованному   курсу   (ставке) в  определенную  стандартизированную будущую дату.

          Процентныефьючерсы  являются  реальным  инструментом страхования риска измененияпроцентных ставок.  До появления процентных  фьючерсов не  существовалосколько-нибудь эффективного срочного рынка процентных финансовых инструментов(в отличие от  срочного  валютного  рынка)  и, соответственно,  риски изменения  процентных  ставок  не  могли  быть распределены (переложены)   на  других   участников рынка,   т.е. минимизированы и застрахованы.  Первыепроцентные фьючерсы появились в 1975 г.  на Чикаго борд оф трейд,  а затем быливведены и на Чикагской товарной бирже.  С тех пор отмечается устойчивый ростобъемов торговли этими контрактами,  а также все  расширяющееся  предложение различных типов этих контрактов относительно срока и процентных ставок лежащихв их основе процентных инструментов.  Для примера,  одним  из  важнейшихпроцентных  срочных  контрактов  на  Чикаго  борд  оф  трейд  являетсяказначейский          облигационный   контракт    (T-Bond-Future),    которыйбазируется  на казначейской 8-процентной облигации со сроком погашения 20 лет.

          Впрофессиональном   отношении   наиболее   ответственным   видом процентныхфьючерсов являются  контракты  на  бумаги  с  фиксированным доходом.  Предметом их  является  будущая  поставка  ценных  бумаг  с гарантированным фиксированнымдоходом.  Прежде всего, это казначейские векселя  и  облигации  гос.займов. Продавец  фьючерса  берет  на себя обязательство продать (поставить) в установленную  дату  определенные ценные  бумаги,  количество  и  цена  которыхустановлены в контракте. Покупатель, соответственно, берет на себяобязательство принять их.

          Пример:Покупка  «декабрьского облигационного контракта» означаетприобретение   в   декабре   (в   дату   исполнения)   соответствующейказначейской облигации.

          Смыслтакого  рода  сделок  вытекает  из  положения,  занимаемого бумагами   сгарантированным фиксированным  доходом  среди  прочих финансовых инструментов.

          Уже из самого  названия  этих бумаг следует,  что инвестор имеет нулевую степеньриска,  вкладывая в них  деньги.  Однако  его  позиция обладает   и одним  хорошо  понятным  недостатком  -  он  не  может рассчитывать  на  высокую доходность  таких   вложений.   Сопоставляя преимущества  и  недостатки, каждый инвестор, с учетом обнаруженных им рыночных тенденций,  определяет собственные  планы,  а  по  их  сумме формируются спрос и предложение на бумагис фиксированными доходами и, следовательно, цена на них.

          Надоотметить,   что,  как  и  в  случае  с  большинством  прочих финансовых фьючерсных  контрактов,  к  моменту  исполнения  контракта бумаги довольноредко поставляются от продавца к покупателю.  Практика показала,  что менее 2-х%  от всех заключенных  сделок  находят  свое реальное  исполнение,  остальныелибо закрываются контрсделками,  либо сделка закрывается выплатойсоответствующей разницы одной  стороне  за счет  другой.  Благодаря этому, следующим шагом стало использование в качестве базы контракта  фиктивного объекта  торговли.  Первым  таким процентным фьючерсом стал 3-х месячныйевродолларовый контракт.

Пример: Продажа  «сентябрьского    евродолларового    контракта»означает  обязательство  принять  1  млн.  долл.  США  на  З  мес.  сустановленной даты всентябре по декабрь по срочной процентной  ставке согласованной в настоящиймомент.

          Этот видконтракта также предоставляет различные возможности  для достижения  своихцелей отдельным категориям участников;  речь об этом пойдет ниже.

          Говоря офинансовых фьючерсах с конкретной базой, надо упомянуть, что некоторые западныеспециалисты относят к этому типу и  фьючерсы  с драгоценными  металлами (Precions Metals Fbtures).  В какой-то мере с этим можно согласиться,  т.к. издесь металл выступает лишь в качестве «оправдания'          для   заключения   сделки   и   реальное   исполнение (поставка/принятие металла)контракта происходит крайне редко.  Однако формирование  цен  на  золото, серебро  и платину происходит на очень специфическом  рынке  драгоценных  металлов,   хотя   и   оказывающем несомненное влияние на валютные и прочиерынки,  но все же связанном с ними не столь жестко как,  например, рынокденежных ресурсов (кредиты, депозиты,  займы) и рынок валют.  Поэтому,  было быправильней, на наш взгляд,  рассматривать  срочные  контракты  с  драг.  металлами   как обособленный   тип   фьючерсов,   не   относящийся непосредственно  к финансовым.

          Кфинансовым фьючерсам с абстрактной базой,  исполнение которых в физическом смысле  (поставка/принятие),  как   правило,   невозможно, относятся индексныефьючерсы (Stok Index Futures).

          Сделки синдексами — это новая,  быстро  прогрессирующая  область финансовых операций,основанных на фьючерсах, а также опционах. Первый индексный срочный контрактбыл заключен в 1982 г.  на Канзас Сити Борд оф  Трейд.  В  связи  с упоминаниемоб индексных фьючерсах необходимо, видимо, остановимся несколько подробнее насамих индексах.

          Индексысоставляются  как  суммарные  курсовые  показатели ценных бумаг.  Теоретическиони могут формироваться на  основе  большого  или много   числа                    бумаг, подчиняться  отраслевому  или  любому  другому признаку. В США в настоящеевремя имеют широкое распространение сделки с  тремя  основными  индексами: Standart & Poo's 500,  NYSE Composite Index и индекс Доу-Джонса.  Первый из  них  охватывает  500  наиболее крупных   компаний   по  обьему  'выпуска акций  и  составляется  как средневзвешенный курс по этим объемам. Фьючерсныесделки на базе этого индекса  имеют наибольший оборот в настоящее время, основная их масса закчючается на Чикагской товарной бирже.

          Таким же методом,  но с еще большим охватом формируется и второй индекс.  Однако он менее  универсален  и,  прежде  всего,  связан  со структурой оборота бумаг наНью-Йоркской фондовой бирже. Третий индекс строится на основе  только  30 крупнейших  американских  промышленных компаний,   но  считается  очень надежным  в  отражении  существующей рыночной ситуации.

          Такимобразом,   индексный  фьючерс  -  договорное  обязательствопродать, соответственно,  купить стандартизированную величину одного изиндексов  по  заранее  уторгованному  (величине)  этого  -  индекса  в будущую,курсу стандартизированную дату исполнения обязательств.

          Длябольшинства индексов в США стандартизированная величина, т.е. денежныйкоэффициент, равен 500 долл. США. Технология индексных сделок основывается  на том,  что  положительное или отрицательное изменение величины индексаумножается на  стандартный  денежный  коэффициент  и, полученная  таким образом  сумма,  выплачивается одной из участвующих сторон.

          Какуже  говорилось,  индексные фьючерсы заведомо не предполагают какихлибопоставок  ценных  бумаг,  сделка  закрывается  только  через оплату  разницы, образовавшейся  от  движения индекса вверх или вниз. Результат сделки  выражается маржевыми  позициями  сторон  к  моменту окончания  контракта,  т.е. собственно закрытие происходит с помощью, так называемой, рыночной отметки.Суть ее будет объяснена ниже.

Участникирынка финансовых фьючерсов.

          Прежде чем перейти  к  рассмотрению  и  классификации   основных участников  рынка финансовых  фьючерсов  остановимся вкратце на самих рынках.  Как и прежде биржис наибольшим оборотом находятся в Америке. Однако,  большую  роль намеждународном рынке фин.  фьючерсов играют ивропейские  биржи.  Итак  наиболее значимыми  торговыми   площадками площадками являются:

          — Чикагоборд оф трейд. Основана в 1848 г.

          — Чикагскаятоварная биржа.  Основана в 1918 г. Финансовые сделки проводятся с 1972 г.через Международный Валютный рынок.

          — Товарнаябиржа, Нью-Йорк.

          — Международный  валютный  рынок.   Основан   как   подразделение Чикагскойтоварной биржи, в 1972 г.

          — Лондонская Международная биржа финансовых фьючерсов. Крупнейшая в ЗападнойЕвропе срочная финансовая биржа.  Основана  в  1982  г.  на месте бывшейКоролевской биржи.

          — Срочнаябиржа финансовых инструментов,  Париж. Создана в 1986г.

          — Сингапурская  международная денежная биржа.  Основана в 1984 г. на базе биржизолота.

          -,Швейцарская биржа опционов и финансовых фьючерсов.  Создана  в 1988 г.

          — Немецкаясрочная биржа, Франкфурт. Одна из наиболее молодых, но активно развивающихсяплощадок. Основана в 1990 г.

          Дляпримера,   приведем   номенклатуру  фьючерсов,  торгуемых  на крупнейшей  в Европе  Лондонской   международной   бирже   финансовых фьючерсов:

  1. Валюта:

          — английский  фунт  стерлингов

          — немецкаямарка

          — йена

          — швейцарский франк

  2.Процентные инструменты:

          — краткосрочные:

          — 3-месячный евродолларовый депозит

          — гос. займы: 3-месяный стерлинговый депозит

          — долгосрочные  британские     гос.облигации

еще рефераты
Еще работы по банковскому делу