Реферат: Валютные операции коммерческих банков

/>/>/>/>/>/>/>/>1.СУЩНОСТЬ И СОДЕРЖАНИЕИНВЕСТИЦИОННОЙ ПОЛИТИКИ

Внастоящее время в России в период после перестройки сложилась тяжелаяинвестиционная ситуация, кризис недоинвестирования. Этот кризис не позволяетсвоевременно осуществлять процесс непрерывного воспроизводства субъектовэкономической и социальной деятельности и постепенно ведет к их деградации. Последствия этого кризиса мы еще ощутим на себе через несколько лет.  С ним,прежде всего, связано резкое падение объемов производства, и проявлениенегативных социальных эффектов: рост безработицы, ухудшение криминогеннойобстановки и др.  С ним также связана утрата позиций российских производителейна мировых рынках. В приложении №1 приведены данные Госкомстата об объемахинвестирования в России в динамике за период с 1989 г по 1994 г. В структуреиспользования ВВП доля инвестиций в 1994г снизилась по сравнению с 1989г с31,2% до 20,7%. В процентном выражении (индекс инфляции устранен) объеминвестиций в 1994 году составил 34,5% по сравнению с 1989 годом, т.е. мы имеемдело с глубоким затяжным кризисом. Среди причин его возникновения можновыделить несколько наиболее важных:

-самоустранениегосударства от финансирования большинства инвестиционных проектов;

-неплатежеспособностьпредприятий, вызванная общим экономическим спадом;

-слабоеразвитие фондового рынка в России.

ЗаконРСФСР от 26.06.91 № 1488-1 “Об инвестиционной деятельности в РСФСР” даетследующее толкование  понятий “инвестиции” и “инвестиционная деятельность”:

ИНВЕСТИЦИЯМИ являются денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другиеценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе натоварные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права,интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и другихвидов деятельности с целях получения прибыли (дохода) и достиженияположительного социального эффекта.

ИНВЕСТИЦИОННАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ — это вложение инвестиций, или инвестирование, и совокупностьпрактических действий по реализации инвестиций. Инвестирование в создание ивоспроизводство основных фондов осуществляется в форме капитальных вложений.

Вданной работе автор придерживается именно этих определений, но с однойоговоркой. В качестве цели инвестирования понимается только экономическаявыгода, так как социальный эффект определяется с большим трудом и  с ещебольшим включается в принятую в рыночной экономике систему расчетовэффективности капиталовложений.

Чтокасается термина “ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ”, то под ним понимается комплексныйплан мероприятий, включающий капитальное строительство, приобретение новыхтехнологий, закупку оборудования, подготовку кадров и т.д., направленный насоздание нового или модернизацию (расширение) действующего производства товарови услуг с целью получения экономической выгоды.

Длятого, чтобы устранить в дальнейшем терминологическую неопределенность(двоякость толкования) инвестиционной деятельности, сразу проведемразграничение понятий “реальные” и “финансовые” инвестиции.

РЕАЛЬНЫЕИНВЕСТИЦИИ — вложения в материальные активы (вещественныйкапитал).                

ФИНАНСОВЫЕИНВЕСТИЦИИ — вложения в ценные бумаги (акции, векселя, облигации и др.).

Впрактической деятельности коммерческие банки могут заниматься как финансовым,так и реальным инвестированием. Поэтому  в данной работе автор делает попыткусравнительного анализа перечисленных видов деятельности с точки зрения,во-первых, экономической выгоды; во-вторых, с позиции долгосрочной перспективы;в-третьих, с точки зрения рисков и связанного с ними влияния на экономическиепоказатели работы банка.

Посколькукоммерческие банки по своей сути есть коммерческие организации, работающие,главным  образом, за счет чужих средств, то следует рассмотреть в комплексе двавида операций банков -  пассивные (по привлечению ресурсов) и  активные (по ихразмещению).

Формированиепассивов под будущие инвестиции имеет особенности:

1)это должны быть долгосрочные пассивы (обычно  от 2 до 10  и более  лет);

2)они должны быть максимально дешевыми ресурсами, ибо в противном случае будетвесьма затруднительным обеспечить прибыльность вложений.

Поэтомув качестве пассивов под инвестирование могут рассматриваться:

-средстваинвесторов;

-собственныесредства банка;

-остаткисредств на счетах клиентов;

-долговременныесрочные пассивы;

-залоговыеобязательства клиентов;

-бюджетныесредства, специально выделенные государством под реализацию инвестиционныхпрограмм.

Попытаемсядать примерную оценку вышеперечисленных источников ресурсов:

1)Средства инвесторов.

ИНВЕСТОРЫ — субъекты инвестиционной деятельности,осуществляющие вложения собственных, заемных или привлеченных средств в формеинвестиций и осуществляющие их целевое использование. Целью инвесторов невсегда может быть получение максимальной прибыли от вложения. Как правило,инвестор заинтересован в реализации конкретного инвестиционного объекта. Банк,в данном случае выступает  посредником между инвестором и объектоминвестирования. Его задачей является управление и контроль за ходоминвестирования и получением результата. Прибыль банка может быть получена засчет комиссионных, а также за счет более эффективного управления реализациейинвестиционного проекта. Банк может объединять средства инвесторов дляреализации одного крупного проекта.  Риск банка относительно невелик.

Поэтомусредства инвесторов — один из наиболее привлекательных (для банка) источниковфинансирования инвестиционной деятельности.

2)собственные средства банка.

Поним не нужно выплачивать проценты за пользование, т.е. они являются дешевымисредствами. При решении вопроса о том, направлять их на инвестирование, или жевкладывать в другие активы, банк руководствуется двумя моментами:

-экономическойвыгодой (эффектом от вложения);

-иная(если есть), кроме экономической, заинтересованность в реализации конкретногоинвестиционного проекта.

Еслибанк ориентируется только на экономическую выгоду, то банк ищет способвложения, приносящий максимальную отдачу. В данной работе в следующих главахприведены примерные методики расчета привлекательности вложений.

Собственныесредства банка есть, безусловно, очень привлекательный источник финансированияинвестиций.

3)Остатки средств на счетах клиентов, долговременные пассивы, залоговыеобязательства клиентов и  др. -  более дорогие пассивы.

Поэтомупри их использовании для инвестиций нужно быть очень осторожным. Существуют риски востребования средств клиентами (для остатков на счетах и залоговыхобязательств). За пользование долгосрочными пассивами нужно уплачиватьзначительные проценты.

Такимобразом, следует придерживаться следующих моментов:

а)для инвестирования может оказаться пригодной лишь небольшая часть этих пассивов(например, 25%);

б)эти источники можно инвестировать только в проекты с самым минимальным риском(например, в государственные или муниципальные ценные бумаги);

в)при расчете окупаемости инвестиционных проектов нужно учитывать значительнуюнорму дисконтирования. 

Такимобразом, данный вид пассивов для инвестирования пригоден лишь ограниченно.

4)Бюджетные средства.

Всоответствии с программой Правительства РФ “Реформы и развитие российскойэкономики в 1995 — 1997 годах” [29] государство намерено финансироватьотдельные инвестиционные проекты  в том числе и через коммерческие банки,имеющие сеть филиалов в местах осуществления инвестиционных проектов. Рольбанков здесь может быть следующая:

а)участие в разработке и подготовке проектов;

б)действенный контроль в их осуществлении;

в)предоставление в Минфин РФ информации о ходе их реализации.

Дляфинансирования проектов банки привлекаются на условиях маржи, определеннойправительством РФ — 3%.  При этом отбор банков осуществляется на конкурснойоснове по принципу минимальной комиссии.

Вкачестве оценки данного вида пассивов можно сказать следующее:

1)Размеры таких проектов обычно велики, на них выделяют значительные суммы.Следовательно, это хороший источник прибыли банков.

2)Государство не всегда имеет целью получение экономического эффекта от проекта.Он может быть социально значимым.

3)Риск банка самый минимальный.

Такимобразом, бюджетные вложения в инвестиционные проекты — очень хороший видпассивов. Следует прилагать максимум усилий для их привлечения.

Наосновании вышеизложенного, можно сформулировать сущность инвестиционнойполитики применительно к  коммерческим банкам:

Инвестиционнаяполитика коммерческих банков представляет собой совокупность действий банков нарынке инвестиций в соответствии с индивидуально разработанной стратегией,направленной на  извлечение максимальной прибыли и упрочения своего положенияна рынке.


1.  НОРМАТИВНАЯБАЗА, РЕГЛАМЕНТИРУЮЩАЯ ИНВЕСТИЦИОННУЮ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВРОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Нормативнаябаза, регламентирующая деятельность коммерческих банков на рынке инвестиций,представляет собой иерархическую систему, состоящую из законов и подзаконныхактов. Субъекты инвестиционной деятельности в процессе взаимоотношений призаключении договоров и осуществлении сделок, должны руководствоваться такжеГражданским кодексом РСФСР, КЗОТом, УК, др. кодексами.

Правоваясистема изображена на рис. 2.1.

Основныминормативными документами, регулирующими деятельность коммерческих банков нарынке ценных бумаг, являются;                

а)Закон РСФСР от 2.12.90 “ О банках и банковской  деятельности вРСФСР”;                   

б)“ Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР”(Постановление правительства РСФСР от 28.12.91  № 78);

в)Телеграмма  Банка России от 18.02.92 № 14-3-61.

Нарынке ценных бумаг банки могут выступать в качестве инвестиционных институтов иосуществлять следующие виды деятельности:

1)Во-первых, выполнять посреднические агентские функции при купле-продаже ценныхбумаг за счет и по поручению клиента на основании договора комиссии илипоручения, т. е. выступать в роли финансового брокера;

2)Во-вторых, осуществлять инвестиционное консультирование, т.е. оказыватьконсультационные услуги по поводу выпуска и обращения ценных бумаг;

/>


Рис 2.1. Правоваясистема

3)В-третьих, выступать в роли инвестиционной компании, т.е. организовыватьвыпуски ценных бумаг;

4) Выдавать гарантии по их размещению в пользу третьих лиц;

5) Вкладывать средства в ценные бумаги;

6) Осуществлять куплю-продажу ценных бумаг от своего имени и за свой счет, в томчисле путем котировки ценных бумаг (объявление на определенные ценные бумаги“цены покупателя” и “цены продавца”, по которым инвестиционная компания обязуется их продавать и покупать).

ЦБРФ, в рамках вверенных ему полномочий “Законом о Банке России”  поосуществлению надзора за деятельностью коммерческих банков и других кредитныхучреждений, определил следующий порядок деятельности коммерческих банков нарынке ценных бумаг:

— работа коммерческих банков на рынке ценных бумаг осуществляется в рамкахполученной общей банковской лицензии. Дополнительной лицензии не требуется;

— именные квалификационные аттестаты специалистам коммерческих банков, проводящихработы с ценными бумагами, не требуются;

— заключение сделок купли-продажи ценных бумаг специалистами коммерческих банков на биржах и в других местах организованной торговли, может осуществляться только на основе именных доверенностей, оформленных в соответствии сдействующим гражданским законодательством.

Нодля банков предусмотрен ряд важных ограничений:

-банкне может выступать инвестиционным институтом по негосударственным ценнымбумагам, если в составе его привлеченных средств есть средства граждан;

-банкне может выполнять функции инвестиционного фонда, т. е. заниматьсядеятельностью, связанной с выпуском акций, c целью привлечения денежных средствинвесторов и их вложения от имени фонда в ценные бумаги, а также на банковскиесчета и во вклады, при которой  все риски, связанные с такими вложениями,доходы и убытки от изменений рыночной оценки таких вложений в полном объемеотносятся на счет владельцев (акционеров) этого фонда.

-банкможет объединять деятельность инвестиционной компании и финансового брокератолько при условии, что деятельность финансового  брокера выполняется им черезфондовую биржу.

Существуети множество других ограничений, накладываемых на деятельность банков на рынкеценных бумаг различными  подзаконными актами.

Так,в соответствии с Государственной программой приватизации государственных имуниципальных предприятий в Российской Федерации, для банков установленыследующие ограничения:

-во-первых,они не могут покупать акции приватизированных предприятий и чековыхинвестиционных фондов;

-во-вторых,не могут иметь в собственности более 10% акций какого-либо акционерногообщества, а также иметь в составе своих активов более 5% акций акционерныхобществ.

Этоограничение не актуально, поскольку банки сегодня не заинтересованы вприобретении акций, так как этому не  способствует ни практика фондового рынка,ни действующее законодательство. 

Всоответствии с письмом ЦБ РФ  № 27 от 6.01.93, один раз в год при составленииитогового баланса коммерческие банки обязаны создавать резервы подпотенциальное обесценение вложений в акции акционерных обществ,негосударственные долговые обязательства и иные ценные бумаги. Наиболее ощутимоэто ограничение касается ценных бумаг, не имеющих рыночной котировки. Для нихсумма резервирования определена в размере 35% от их балансовой стоимости. Этодостаточно накладно, так как по имеющимся акциям банк далеко не всегдаполучает дивиденды, сопоставимые с суммой вложенных средств. В результате длябанка риск вложения в акции фактически отягощается бременем резервированиясредств в ЦБ РФ.

Важнымограничением деятельности банков на рынке долговых обязательств  являетсянеобходимость резервирования или части привлеченных средств в ЦБ.

Всоответствии с Положением о порядке формирования фонда обязательных резервовкоммерческих банков и кредитных учреждений в ЦБ РФ(утвержденное письмом ЦБ РФ №30112 от 21.02.94), по денежным средствам, привлеченным под долговые обязательствабанков(счет № 199), норма обязательных резервов установлена с 1 Марта 1994 годав 15%.

Помере развития фондового рынка прослеживается тенденция к большему ограничениюправ участников рынка ценных бумаг, наиболее влиятельными из которых являютсякоммерческие банки.

Вполнепонятно стремление государства защитить потенциального инвестора отнежелательных рисков. Вместе с тем при установлении подобных ограничений неследует  забывать и о необходимости стимулирования развития фондового рынка внашей стране.

Исходяиз всего сказанного, можно попытаться дать общую характеристику системенормативных документов, регламентирующих поведение коммерческих банков на рынкеинвестиций.

Положительнымявляется то, что есть хорошо проработанные законы, образующие верхнюю частьпирамиды правовой системы. Например, Закон «Об инвестиционной деятельностив РСФСР» дает четкие определения многих важных понятий, таких какинвестиции, инвестиционная деятельность, ее субъекты, объекты. Раскрыты права иобязанности участников инвестиционной деятельности. Определено также участиегосударства по регулированию инвестиционной деятельности, по обеспечениюгарантий прав субъектов и защите инвестиций.

Введенныйв действие с 1 января 1995 года Гражданский кодекс Российской Федерации (часть1) [32] дает понятия таких важных категорий, как ценные бумаги, их виды,порядок обращения на территории РФ, юридические лица, формы собственности. ГКРФ регламентирует договорные отношения между всеми субъектами инвестиционнойдеятельности, определяет виды договоров (комиссии, купли-продажи, поручения имногие другие). ГК  РФ дает толкование понятий и регламентирует деятельностьакционерных обществ, обществ с ограниченной ответственностью, других формюридических лиц, их права и обязанности по отношению к государству и друг кдругу. ГК РФ, бесспорно, является прогрессивным документом и отвечаетсовременным требованиям рыночной экономики.

Однако,множество подзаконных актов, действующих в настоящее время, представляют собойсовокупность слабосвязанных между собой документов, зачастую противоречащихдруг другу. Они накладывают множество ограничений, которые сводят на нетнесомненную прогрессивность вышестоящих законов.

Поэтому,о нормативной базе можно говорить как о плохо проработанной. И это являетсяодной из важных причин усугубляющегося инвестиционного кризиса в России.


2.  МЕТОДИКАРАСЧЕТА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ2.1.   Инвестиционный цикл и содержаниепрединвестиционных исследований.

Разработкаи реализация инвестиционного проекта проходит длительный путь от идеи довыпуска продукции. В условиях рынка этот период принято рассматривать как цикл инвестиционного проекта.

Этотцикл охватывает три фазы:

-прединвестиционную(предварительные исследования до окончательного принятия инвестиционногорешения);

-инвестиционную(проектирование, договор, подряд, строительство);

-производственную(фаза хозяйственной деятельности предприятия).

Втечении прединвестиционной фазы изучаются возможности будущего проекта и фирмойпринимается предварительное решение об инвестициях. Здесь заказчик(фирма-инвестор или организатор проекта) выбирает управляющего проектом.Изучение различных вариантов проекта осуществляется либо собственными силамизаказчика, либо специализированными консультационными фирмами и включаетпервоначальные оценки издержек, а также рассмотрение различных вариантовинвестиционных решений.

Втораяфаза — инвестиционная — включает: отбор проектной фирмы или фирмы,управляющей строительством, подготовку проектной документации, получение от правительственныхучреждений разрешения на строительство, подготовку детализированных расчетовстоимости, подготовку предварительных планов для проектных работ, выбораподрядчика и строительного управляющего. Ведется строительство, объект сдаетсяв эксплуатацию, производится обучение персонала. Заканчивается инвестиционнаяфаза полной подготовкой к хозяйственной деятельности объекта.

Третьяфаза — производственная — включает хозяйственную деятельность предприятия.

Навсех фазах требуется управление инвестиционным проектом, т. е. обеспечениецелостного подхода, координации и взаимодействия между заказчиками,проектировщиками и строителями.

Созданиепрогрессивных систем управления требует совершенствования контрактных систем,изменения организационных структур, развития инфраструктур по обслуживаниюинвестиционных проектов на всех этапах их реализации, совершенствованиетехнологии проектирования.

Вусловиях стремительного роста наукоемких производств и резкого измененияструктуры экономики существенно возросла роль проектирования в инвестиционномпроцессе, что требует от заказчика усиления внимания к предпроектной ипроектной стадиям.

Присоздании окончательного проекта для крупных промышленных объектов в рядеслучаев при уже 15-20% готовности их чертежей может начинаться строительство.

Пооценкам ведущих зарубежных проектных фирм, уровень затрат на проектированиесоставляет 5-10% стоимости объекта, но влияние его на конечные результаты можетбыть весьма существенным и даже решающим. До принятия проектных решений “уровень влияния” проектирования на конечные результаты оценивается какстопроцентный, а после принятия, перед разработкой предварительного проекта“уровень влияния” снижается до 75%, по окончании проектирования это влияниепрактически исчерпывается. В силу вступают экономические механизмы следующегоэтапа инвестиционной фазы-процесса строительства, где реализуется 90-95% всехзатрат, а “уровень влияния” на конечные результаты оценивается в 25%.

Можносделать вывод, что прединвестиционная фаза закладывает основы для последующихфаз инвестиционного цикла. Поэтому на прединвестиционной фазе качество инадежность проекта важнее, чем временной фактор, в то время как в фазеинвестирования временной фактор становится важнейшим для того, чтобы удержатьпроект в рамках прогнозов, сделанных на стадии ТЭО. Не нужно экономить надорогом и расточительном по времени процессе подготовки проекта и старатьсясократить стадию анализа подготовки проекта для скорейшей заявки на получениессуды.          

Содержание прединвестиционных исследований.

Обычнозатраты на прединвестиционные  исследования выражаются в человеко-месяцах.Затраты, выраженные в процентах к затратам инвестиций, приблизительносоставляют:

— 0.2-1.0%   — для анализа инвестиционных возможностей (не более 1-2человеко-месяцев)

— 0.25-1.5% — для предварительного обоснования (от 6 до 12 человеко-месяцев)

— 1.0-3.0%   — для ТЭО небольших промышленных проектов (12-15 человеко-месяцев)

— 2.0-10.0% — для ТЭО в сфере крупной промышленности или для проектов с опытнымитехнологиями или сложными рынками (минимум 15 человеко-месяцев).

2.2.  ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА.2.2.1.   Постановка задачи.

Применявшиесядо настоящего времени в нашей стране  методы оценки эффективности капитальныхвложений и производственного строительства  были ориентированы наадминистративно-плановую экономику. В их основе заложен критерий величинынароднохозяйственного проекта (или эффекта для отрасли народного хозяйства),который будет получен в результате реализации инвестиционного проекта.

Базовымметодом расчета эффективности капитальных вложений является метод приведенныхзатрат, основанный на использовании установленного норматива окупаемостикапитальных вложений.

Очевидно,что в условиях рыночных отношений в основе определения эффективностиинвестиционного проекта должны лежать другие критерии и методы. В развитыхстранах с рыночной экономикой разработан и широко применяется большой арсеналметодов оценки инвестиционных проектов. Они основаны преимущественно на сравненииэффективности (прибыльности) инвестиций в различные проекты. При этом вкачестве альтернативы вложениям средств в рассматриваемое производствовыступают финансовые вложения в другие производственные объекты, помещениефинансовых средств в банк  под проценты или обращение их в ценные бумаги.

Спозиций финансового анализа реализация инвестиционного проекта может бытьпредставлена как два взаимосвязанных процесса: процесс инвестиций в созданиепроизводственного объекта (от накопления капитала) и процесс получения доходовот вложенных средств. Эти два процесса протекают последовательно (с разрывоммежду ними или без него) или на некотором временном отрезке параллельно. Впоследнем случае предполагается, что отдача от инвестиций начинается  еще домомента завершения процесса вложений. Оба процесса имеют разные распределенияинтенсивности во времени, что в значительной степени определяет эффективностьвложения инвестиций.

Непосредственнымобъектом финансового анализа являются потоки платежей (cash flow), характеризующиеоба эти процесса в виде одной совмещенной последовательности. Интенсивностьчистого потока платежей определяется как разность между интенсивностью(расходами в единицу времени) инвестиций и чистого дохода от реализациипроекта.

Подчистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном интервале отхозяйственной деятельности, за вычетом всех платежей, связанных с егополучением (оплата труда, сырье, энергия, налоги и т. д.). При этом начислениеамортизации не относится к текущим затратам. Оценка эффективностиосуществляется с помощью расчета системы показателей или критериевэффективности инвестиционного проекта. Методы их расчета будут рассмотреныниже, но все они имеют одну важную особенность. Расходы и доходы, разнесенныево времени, приводятся к одному (базовому) моменту времени. Базовым моментомвремени обычно является дата начала реализации проекта, дата началапроизводства продукции или условная дата, близкая  времени проведения расчетовэффективности проекта.

Процедураприведения разновременных платежей к базовой дате называется дисконтированием.Экономический смысл этой процедуры состоит в следующем. Пусть задана некотораяставка ссудного процента  d  и поток  платежей (положительных илиотрицательных) P(t), начало которого совпадает с базовым моментомвремени приведения. Тогда дисконтированная величина платежа P(t),выполненного в момент, отстоящий от базового на величину t интервалов(месяцев, лет), равна некоторой величине  Pd(t), которая, будучивыданной под ссудный процент d,  даст в момент  t  величину P(t). Таким образом Pd(t)(1+d) = P(t), или дисконтированная величина платежаP(t) равна:                         

                              P( t )

                Pd ( t ) =  ----------                                                         ( 3.1)                               (1 + d)

Величинассудного процента d называется нормой дисконтирования (приведения) и,помимо указанного выше смысла, трактуется как норма (или степень) предпочтениядоходов, полученных в настоящий момент, доходам, которые будут получены вбудущем.

Привыборе ставки дисконтирования ориентируются на существующий или ожидаемыйусредненный уровень ссудного процента. Практически выбирают конкретныеориентиры (доходность  определенных видов ценных бумаг, банковских операций,  ит. д.) с учетом условий деятельности соответствующих предприятий и инвесторов.Например, как  показал опрос крупнейших нефтяных фирм США, наиболее часто прианализе эффективности применяют три варианта ставки: усредненный показательдоходности акций, существующие ставки по кредиту, субъективные оценки,основанные на опыте фирмы. Ставка дисконтирования в значительной мере зависитот хозяйственной конъюнктуры, перспектив экономического  развития страны иявляется предметом серьезных исследований и прогнозов.

Другимважным фактором, влияющим на оценку эффективности инвестиционного проекта,является фактор риска. Поскольку риск в инвестиционном процессе независимо отего конкретных форм в конечном счете предстает в виде возможного уменьшенияреальной отдачи от капитала по сравнению с ожидаемой, то для учета риска частовводят поправку к уровню процентной ставки, которая характеризует доходность побезрисковым вложениям (например, в ГКО).  

Другимметодом решения этой задачи является анализ чувствительности или устойчивостиинвестиционного проекта к изменениям внешних  факторов и параметров самогопроекта. К внешним факторам относятся будущий уровень инфляции, изменениеспроса и цен на планируемую к выпуску продукцию, возможные изменения цен насырье и материалы, изменение ставки учетного ссудного процента, налоговыеставки и т. д. К внутренним параметрам проекта относятся: изменения сроков истоимости строительства, темпов освоения производства продукции, и т. д.

Дляописания динамического инвестиционного процесса могут использоватьсяимитационные динамические модели, реализуемые с помощью вычислительной техники.В качестве переменных в этих моделях используется технико-экономические ифинансовые показатели проекта,  а также параметры, характеризующие внешнююэкономическую среду. Проводится анализ влияния различных внешних факторов ивнутренних параметров на эффективность проекта.

Сучетом вышесказанного можно сформулировать следующие основные требования каналитическому аппарату, исходным данным и представлению результатов расчетов,связанных с оценкой экономической эффективности проектов:

1)Аналитический аппарат для оценки инвестиционного проекта должен базироваться насопоставлении доходов (прибыли), полученных в результате вложения собственныхфинансовых средств в рассматриваемый проект, с альтернативными возможностямивложения этих средств в другие финансовые активы.

2)Для определения эффективности инвестиционного проекта процесс его реализациидолжен быть развернут во времени и включать все основные фазы инвестиционногоцикла: капитальное строительство, освоение производства, производство,свертывание.

3)Исходные данные для расчетов эффективности проектов должны включать:

-  развернутую во времени производственную программу;

-  цены на продукцию;

-  прямые производственные издержки;

-  накладные расходы и другие платежи;

— развернутый во времени процесс финансирования капитального строительства;

-  структуру затрат и издержек;

-  источники поступления инвестиционных средств; 

4)Для сопоставления различных во времени платежей  они  с помощью процедурыдисконтирования должны быть приведены  к  одной  дате. Ставка дисконтированиявыбирается исходя из конкретных альтернатив помещения капитала. При оценкеэффективности инвестиционного проекта должен учитываться фактор риска, которыйвыражается в виде возможного уменьшения отдачи от вложенного капитала посравнению с ожидаемой величиной. С целью выявления и снижения риска должен бытьпроведен анализ устойчивости инвестиционного проекта в отношении его параметрови внешних факторов.

2.2.2.   Показатели  экономической эффективностиинвестиционного цикла.

Воснове большинства методов лежит вычисление чистого  приведенного дохода (NetPresent Value).

Чистыйприведенный доход (NPV) представляет собой разность дисконтированных наодин момент времени показателей дохода и капиталовложений. Потоки доходов икапитальных вложений обычно представляются в виде единого потока — чистогопотока платежей, равного разности текущих доходов и расходов.

Дляоценки эффективности применяются следующие показатели: чистый приведенныйдоход, внутренняя норма доходности, срок окупаемости капитальных вложений,рентабельность проекта и точка безубыточности. Эти показатели являютсярезультатом сопоставления доходов с затратами.

Дляопределенности в качестве базового момента возьмем дату начала  реализациипроекта.

Призаданной норме  d  дисконтирования:

                                                                      T NPV =    å Pt / ( 1+ d )    (3.2 )

                                                                       t=0

где :   

t  -  годы реализации проекта ( t=0, 1, 2,...,T );

Pt — чистый поток платежей в году  t;

Чистыйпоток  платежей включает в качестве доходов прибыль от производственнойдеятельности и амортизационные  отчисления, а в качестве расходов — инвестициив капитальное строительство, воспроизводство  выбывающих основных фондов, атакже на создание и накоплнение оборотных средств.

Решениеинвестиционных затрат и доходов от них на NPV можно представить в болеенаглядном виде:

      T                  tc

NPV = åPt/(1+d) — åKVt/(1+d),             ( 3.3 )

      t=tп          t=0

где:

tп       -   год начала производства продукции;

tc       -   год окончания капитальногостроительства;

Kvt   -  инвестиционные расходыв году  t;

Нарисунке 3.1 приведен пример интенсивности потока платежей по годам напротяжении инвестиционного цикла.

Рис 3.1. Примерчистого потока платежей


Взависимости от нормы дисконтирования чистый приведенный доход будет различным:

Рис 3.2.Зависимость чистого приведенного дохода от нормы дисконтирования

Ужепри 10%  норме d дисконтирования приведенный доход становитсяотрицательным, что указывает на неэффективность проекта при этом условии.

Факторраспределения доходов и расходов во времени тоже играет решающую роль. Если внашем примере отдача от производства продукции начнется на 2 года позднее, топроект становится неэффективным уже при ставке более  7%  годовых.

Изграфика (рис. 3.2) видно, что при некотором значении  d=d*NPVобращается в ноль:

d =  d*,      NPV  =  0.

Этозначение (d*) нормы дисконтирования называется внутренней нормойдоходности (Internal Rate of Return, IRR). Экономический смысл можнопояснить следующим образом. В качестве альтернативы вложениям средств винвестиционный проект рассматривается помещение тех же средств под некоторыйбанковский процент. Распределенные во времени доходы также помещаются под тотже процент. При ставке ссудного процента, равной IRR, инвестирование в проекти под ссудный процент принесет один и тот же эффект. Следовательно, IRRявляется граничной ставкой, разделяющей эффективные и неэффективные проекты.

Зарубежом расчет внутренней нормы доходности часто применяется в качествепервого шага при финансовом анализе инвестиционного проекта. Для дальнейшегоанализа выбирают те инвестиционные проекты, которые имеют IRR не ниженекоторого порогового значения (обычно 15-20% годовых).

Методикаопределения внутренней нормы доходности зависит от конкретных особенностейраспределения доходов от инвестиций и самих инвестиций. В общем случае, когдаинветиции и отдача от них задаются в виде некоторого потока платежей, IRRопределяется как решение следующего уравнения относительно d:

        T

       åPt / ( 1+ d ) = 0,                                               ( 3.4 )

       t=0

где d = IRRвнутренняя норма доходности, соответствующая потокуплатежей Pt.

Срок окупаемости инвестиций

Срококупаемости (payback method) — это один из наиболее применяемыхпоказателей, особенно для предварительной оценки эффективности вложений.

Срококупаемости определяется какпериод времени, в течение которого инвестиции будут возвращены за счет доходов,полученных от реализации инвестиционного проекта. Уравнение для определениясрока окупаемости можно записать в виде:

        h

       åPt / ( 1+ d ) = KV,                                             ( 3.5 )

       t=0

где

KV — капитальные вложения в инвестиционныйпроект;

h — срок окупаемости.

Величинаh определяется путем последовательного суммирования членов рядадисконтированных доходов до тех пор, пока не будет получена сумма, равнаяобъему инвестиций или превышающая его. Обозначим

        m

  Sm= åPt / ( 1+ d ), причем Sm < KV < Sm+1.

       t=0

Тогдасрок окупаемости приблизительно равен

         KV — Sm

h= m + — (1+d).                                (3.6)

          Pm + 1

Очевидно,что на величину срока окупаемости, помимо интенсивности поступления доходов,существенное влияние оказывает используемая норма дисконтирования доходов (смтабл. 3.2).

                                                   Таблица 3.2

Норма дисконтированияd, %

2 4 6 8 Срок окупаемости, лет 5.2 5.51 5.86 6.88 7.78

Напрактике могут встретиться случаи, когда срок окупаемости инвестиций несуществует (равен бесконечности). При отсутствии дисконтирования эта ситуациявозникает, когда срок окупаемости больше периода получения доходов. Придисконтировании доходов срок окупаемости может просто не существовать приопределенных соотношениях между инвестициями, доходами и нормойдисконтирования.

Положимв формуле (3.5)Pt постоянной величиной, равной P. Тогда

        h

  Sh= åPt / ( 1+ d )   является суммой членов геометрическойпрогресии.

       t=0

Приh стремящемся к бесконечности эта сумма равна S = (1+d) / d. Прилюбом конечном h    Sh < S. Отсюда следует, что необходимым условиемсуществования конечного срока h окупаемости является выполнениенеравенства

            1 + d                       P              d

       P----------   > KV,             или          --------  >  ---------.         (3.7)

               d                           KV            1 + d

Нарисунке 3.3 представлена область существования срока окупаемости инвестиций,которая ограничена снизу кривой   n*  =  d / (1 + d).

Рис 3.3. Областьсуществования срока окупаемости.

Такимобразом, срок окупаемости существует и конечен, если n = P / KV > n*,и не существует при нарушении этого неравенства.

Неравенство(3.8) можно использовать для оценки существования срока окупаемости реальныхпроектов, если интенсивность поступления доходов апроксимировать некоторойсредней величиной, постоянной в течение всего производственного периода.

IRR является предельной нормой дисконтирования,при которой срок окупаемости существует.

Существуетмнение, что срок окупаемости должен использоваться не в качестве критериявыбора инвестиционного проекта, а лишь в виде ограничения при принятии решения.Это означает, что если срок окупаемости больше некоторого принятого граничногозначения, то инвестиционный проект исключается из состава рассматриваемых.

Рентабельность

Показательрентабельности (Benefit-Cost Ratio), или индекс доходности (ProfitabilityIndex) инвестиционного проекта представляет собой отношение приведенныхдоходов к приведенным на туже дату расходам.

                T

               åPt/(1+d)

              t=tп

  R =    ----------------------.                                (3.8)

                tc

           åKVt/(1+d)

              t=0

 

Принорме дисконтирования, меньшей IRR, рентабельность больше 1.

                                                   Таблица 3.3

Норма d дисконтирования, %

2 4 6 8 9.6 10 12

Рентабельность R

1.7 1.51 1.35 1.21 1.09 1.00 0.98 0.89

Рассмотримсоответствие между чистым приведенным доходом и рентабельностью:

                 NPV

       R= 1 + -----------,         где                     (3.8)

                  KVd


             tc

       KVd = åKVt/(1+d)   --  дисконтированная сумма инвестиций.

            t=0

2.2.3.   Чистый поток платежей

Чистыйпоток платежей Pt во временном интервале t равен:

Pt= ЧПt + At — ФИt — KVt — ПОКt, где                       (3.9)

t= 0, 1, 2, ..., T.

ЧПt — чистая прибыль;

Аt — амортизационные отчисления;

ФИt — финансовые издержки (проценты за кредит);

KVt — капитальные вложения;

ПОКt — прирост оборотного каитала.

2.2.4.   Потребность в оборотном капитале

Нарядус инвестициями в основной капитал (здания, машины и т.д.) при финансовоманализе большое внимание уделяется определению потребности вновь создаваемогопроизодства в оборотном капитале и ее изменениям с изменением масштабовпроизводства и других факторов. На величину оборотного каитала влияютпродолжительность производственного цикла, сложившаяся практика оплаты счетовпоставщиков и потребителей, планируемые запасы сырья, материалов, готовойпродукции и т.д.

Величиначистого оборотного капитала в году t определяется следующей формулой:

ОКt =  АКt — ПОСt, где

t= 0, 1, 2, ..., T.

ОКt- величина чистогооборотного капитала;

АКt- текущие активы;

ПОСt- подлежащие оплате счета.

РЕЗЮМЕ

Подводяитоги всему сказанному в разделе 3 можно определить метод оценки эффективностиинвестиционного проекта:

1.Просчитываются потоки платежей, получаемые на предприятии при реализациипроекта.

2.Просчитываются потоки платежей, которые имели бы место при отклонении проекта.

3.Вычитая из потоков платежей п.1 потоки платежей п.2, получим потоки платежей,характеризующие оцениваемый проект.

4.На основе потоков платежей п.3 получим значения всех необходимых показателейэффективности проекта.

Оченьжелательным является использование математического динамического моделирования,которое позволит точнее оценить ход реализации проекта при различного видаотклонениях фактических значений от расчетных. В любом случае расчетпоказателей эффективности следует вести для нескольких значений нормыдисконтирования. Тем самым можно до минимума снизить риски инвесторов.

 


/>/>/>3.  ИНВЕСТИЦИОННЫЙКЛИМАТ В РОССИИ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ (ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ИНВЕСТИЦИОННУЮ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ)/>3.1.  Общее состояние на рынкеинвестиционных кредитов в РФ

Поданным ЦБР, доля долгосрочных кредитов в общей сумме кредитных вложенийкоммерческих банков по-прежнему мизерна, и с 1993 года составляет всего лишь5,2%. Однако, количество банков, решившився в 1994 году на долгосрочныекредиты, выросло. Таким образом, налицо возрастание интереса банков кдолгосрочным вложениям.

Хотяпо краткосрочным коммерческим операциям ставки выше, возвратность средств ниже- долгосрочные вложения в основные фонды более контролируемы, поэтомуфактическая эффективность долгосрочных вложений с учетом невозвратов не ниже.Если же брать вложения в акции, то доход на росте их стоимости не ниже, чем утех же ГКО.

Поданным еженедельника «Коммерсантъ», для некоторой части особоэффективных инвестиционных проектов сложившиеся процентные ставки вполнеприемлемы.

Вполневозможно, инвестиционное кредитование растет также и потому, что многие банки входе приватизации стали хозяевами заводов и фабрик.

Хотядоходность краткосрочных финансовых инструментов велика, но непостоянна, а ведьтак хочется иметь хоть что-то прочное, приносящее стабильный доход. Адолгосрочные вложения позволяют надеяться на столь желанную стабильность.

Иеще. В реальных инветициях можно влиять на сущность технологии и, в конечномсчете, товара, который обещает принести прибыль.

Запоследнй год практически все банки отмечают рост интересных нивестиционныхзаявок со стороны реального сектора, и, самое главное, повышение среднегоуровня их обоснованности.

Препятствия развитию инвестиционной деятельности в России:

Во-первых,имеет место дефицит профессиональных руководящих кадров. Отсюда пока оченьневелико число обоснованных инвестиционных проектов, представляемых в банки.Требуется высокий профессионализм банкиров, чтобы оценить их реальность игарантии возвратности.

Во-вторых,большинство инвестиционных проектов не окупается при ныне действующихпроцентных ставках.

Всевышеперечисленное говорит о том, что инвестиционная деятельность банковнаходится пока в ранней стадии развития.

/>/>/>3.2.  Методы снижения инвестиционногориска, применяемые банкамиРФ

Сцелью снижения коммерческих рисков при осуществлении инвестиционных операцийбанки применяют различные методы работы. Они зависят от форм инвестиций, отгарантий, от качества подготовки проектов, от сроков возврата, от степениокупаемости проектов и от некоторых других факторов.

/>3.2.1.  Вступление банка в финансово-промышленнуюгруппу (ФПГ)

Дляснижения рисков инвестиций в реальный сектор экономики банки пытаютсяустановить более тесные партнерские отношения с производителем, вступая вформальные, либо в неформальные финансово-промышленные группы.

Активнымсторонником такого способа является банк «Менатеп». Банк создал ФПГ,в которую, кроме самого банка, входят еще около 25 промышленных предприятийсамых разных отраслей промышленности. Для обеспечения гарантий банк всегдастремится купить контрольный пакет акций предприятий, входящих в ФПГ.

Тот,кто хочет получить кредит у «Менатепа», должен быть членомсоздаваемой банком ФПГ. Для банка в этом случае решается вопрос гарантий.

/>/>/>3.2.2.  Степень зависимости риска банкаот ставок доходности

Еще один способ снизить инвестиционный риск заключается в повышении процентнойставки за пользование инвестиционным кредитом.

Еслипредставленный инвестиционный проект «сомнительный», с относительновысоким риском невозврата, банк может пойти на повышение ссудной процентнойставки.

Банкиногда может кредитовать неподконтрольные ФПГ предприятия, но по более высокимпроцентным ставкам, чем «свои».

/>3.3.  Характеристики реальных инвестиционныхпроектов

Реальныйтолчок инвестиционной деятельности некоторых банков дала чековая приватизация.Среди приватизированных предприятий на сегодняшний день наиболеепривлекательными для инвесторов считаются предприятия цветной металлургии(главным образом, алюминиевую промышленность), производство минеральныхудобрений, пищевую промышленность, химические волокна и пластмассы — несмотряна даже ее плачевное состояние.

Опираясьна инвестиционную практику банка «Менатеп», хорошо зарекомендоваласебя следующая стратегия контроля за ходом выполнения инвестиционного проекта.Банк приобретает солидный пакет акций предприятия (от 25%), включая предприятиев свою ФПГ, и занимается инвестиционным кредитованием. Другие формы гарантиймалоубедительны, поскольку основные фонды, да и продукция предприятий, чащевсего неликвидные. Кроме того, у предприятия — претендента на инвестиции можетбыть много долгов, о которых можно узнать, лишь заглянув «внутрь».Наконец, предприятие — это готовые основные фонды, поэтому, покупаяпроизводства, «Менатеп» может позволить себе вообще не связываться спроектами, начинающимися с «нулевого цикла», сильно экономя и накапитале, и на сроках реализации проектов.

/>3.4.  Трудности осуществленияинвестиционных проектов в РФ

Главнаяпричина того, что многие инвестиционные проекты (даже очень эффективные) ненаходят поддержки банка — это то, что банки часто не идут на срокиосуществления проекта более года. Однако значительная часть проектов может бытьреализована за время 1,5 — 2,5 лет.

Другаяважная причина, отсеивающая значительное количество проектов, — это слишкомвысокая процентная ставка за пользование кредитом.

Важнойпредставляется также причина дефицита квалифицированных кадров как в банках,так и на предприятиях. Интересен такой пример. НПО «Циклон», г. Зеленоград,подготовил очень прибыльный проект по созданию производства длячернильно-струйных принтеров головок, которых до сих пор в России не делали.Обращение в бывший крупный госбанк за кредитом в размере 3,4 млн. долларов СШАв расчете на выход на проектную мощность к концу 1995 года ни к чему непривело, но интересно то, что проект поддержал более мелкий коммерческий банк.Во втором банке — совсем другая команда, больше людей с инженернымобразованием. Директор НПО считает, что в бывших госбанках просто нетспециалистов, которые способны грамотно оценить проект, и знают рынки сбыта, нетолько внешние, но и внутренние.

Ещесреди причин можно выделить одну, по которой банки имеют трудности свозможностями предоставления достаточно крупных сумм на осуществление значимыхдля народного хозяйства проектов. Например, на цех холодной прокатки ММК надо700 млн. долларов. Но даже если сложить 70 банков российской сотни, они несмогут выжать из себя играючи по 10 млн. долларов. А ведь это всего одинпроект.

/>3.5.  Трудности привлеченияиностранного капитала для инвестиционных проектов в РФ

Чтобыреализовать масштабные инвестиционные проекты, приходится за дешевыми ресурсамиобращаться за рубеж. Но ситуация в стране никому не нравится, и иностранныересурсы привлечь сложно. У нас не проработана законодательная база для защитыиностранных инвестиций. У нас также высокое бремя налогообложения. У нас,наконец, система управленческого, бухгалтерского учета не соответствуетмеждународным нормам, что отпугивает зарубежный капитал.


ЛИТЕРАТУРА:

1.МАРТЫНОВА О.И. Банки на рынке ценных бумаг (операции, эмиссионнаядеятельность). Тематический выпуск № 8(40), М.: АКДИ “Экономика и жизнь”,1994г.

2.ЗАКС И.Б. Принципы инвестиционной политики. //ЭКО, №12, 1993, c.49-62..

3.ВЕРЕМЕЕНКО С.А. Управление инвестиционной политикой банка при финансированиипроектов на условиях долгосрочного кредита.  Бизнес и банки, № 24(190), июнь1994, с.1,2.

4.РЖАНИЦЫН О.В. Всероссийский биржевой банк: инвестиционная активность.  Обществои экономика, № 5-6, 1992, с.46.

5.БЛАГОВЕЩЕНСКИЙ Ю. Экспертиза инвестиций. //Финансовая газета № 44, 1994, стр.7.

6.ПАНИНА Е. Первые инвестиционные банки на российском фондовом рынке. //Финансовая газета, № 12, 1995, стр.7.

7.ПАВЛОВ Ю. Предприятие и инвестиции. //Финансовая газета, № 19, 1995, стр.9.

8.ЖАЛНИНСКИЙ Б. Банки на рынке ценных бумаг: ограничения есть, нужны стимулы.  //Рынок ценных бумаг, 1994, № 5, с.24-25.

9.СЕРГЕЕВ С. Чековые фонды и инвестиции. //Рынок ценных бумаг, № 5, 1994, стр41-43.

10.Временный порядок бухгалтерского учета по операциям с ГКО в коммерческихбанках.  Утверждено приказом по Банку России от 06.05.93  N 02-78.   //Рынокценных бумаг, № 7, 1994, с.3-14.

11.КОЗЛОВ А. Депозитарий, реестродержатель, регистратор.   //Рынок ценных бумаг, №7, 1994, с.37-41.

12.КОЗЛОВ А. Принципы построения учета и  документооборота в депозитариях. //Рынок ценных бумаг, №  8, 1994, с.42.

13.МАРТЫНОВА О.   Виды деятельности банков  на рынке ценных бумаг.   //Рынокценных бумаг, № 9, 1994, с.31.

14.Регулирование рынка ценных бумаг. Сборник нормативных документов. Специальныйвыпуск журнала “Рынок ценных бумаг”, № 13, 1994.

15.МАРТЫНОВА О. Деятельность банков по выпуску собственных ценных бумаг. Акции. //Рынок ценных бумаг, № 18, с.33;  №19, с.31, 1994г.

16.ГОРБУНОВ А.  Инвестиционный портфель: формирование и оптимизация.  //Рынокценных бумаг, №20, 1994, с.39-41.

17.МАРКЕЛОВ К.  Программное обеспечение депозитарных технологий.  //Рынок ценныхбумаг., № 20, 1994, с.45-48.

18.Регулирование инвестиций. Сборник нормативных документов.  //Рынок ценныхбумаг, специальный выпуск, №21, 1994.

19.ФЕЛЬЗЕНБАУМ В. Иностранные инвестиции в России. //Вопросы экономики, № 8, 1994,с.10-24.

20.Законодательство об иностранных инвестициях России и стран ближнего зарубежья:сборник законов,- М.: Международные отношения, 1993г.

21.ЗУБАКИН В.   Инвестиционные фонды: взгляд изнутри.  //ЭКО, № 6, 1994, с.3...35.

22.ДОРОНИНА Н.Г. Правовое регулирование иностранных инвестиций в России и зарубежом.

23.Инвестиционное пректирование: практическое руководство по экономическомуобоснованию инвестиционных проектов. -/Под ред. ШУМИЛИНА С.И.,- М.: АОФинсттинформ, 1995г.

24.Принципы инвестирования. — М.: СП Crocus International, 1992 (1993)г.

25.МИЛОВИДОВ В.Д. Управление инвестиционными фондами. — М.: АО Анкил, 1993г.

26.КАРАВАЕВА И.   Налоговые методы стимулирования налоговых инвестиций. //Вопросыэкономики, №8, 1994, с.95-101.

27.Тимоти У. Кох. Управление банком. — Уфа: Спектр, 1993, т.т. 1-5.

28.Караваев В. Региональная инвестиционная политика: Российские проблемы имеждународный опыт. //Вопросы экономики, №3, 1995, с.135-143.

29.Программа правительства РФ. Реформы и развитие российской экономики в 1995-1997годах. Раздел 5. Инвестиционная политика и структурная перестройка. //Вопросыэкономики, №4, 1995, с.111.

30.Старик Д. Экономическая эффективность инвестиций: показатели и методыопределения. — //Экономист, №12, 1993, с.57-61.

31.Ковалев В.В. Методы оценки эффективности инвестиций. — //Бухгалтерский учет,№8, 1993, с.8-12.

еще рефераты
Еще работы по банковскому делу