Реферат: Инвестиционный проект

1. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ ПОИНВЕСТИЦИОННЫМ ПРОЕКТАМ.

1.2. РАЗРАБОТКА ВАРИАНТОВИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.

Инвестирование представляетсобой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамичноразвивающейся коммерческой организации, руководство которой отдает приоритетрентабельности с позиции долгосрочной, а не краткосрочной перспективы. Вкомпании обычно разрабатывается дерево взаимодополняющих, иерархическиупорядоченных целей, причем чем крупнее компания, чем в большей степенидиверсифицирована ее деятельность, тем более сложную структуру имеет деревоцелевых установок. В этой иерархии, как правило, далеко не последнее местозанимает установка на расширение масштабов деятельности. Речь идет онаращивании показателей, характеризующих ресурсный потенциал компании, объемыпроизводства и реализации.

Причины расширения масштабовдеятельности фирмы имеют как социальную, так и экономическую природу.Во-первых, этот процесс благотворно влияет на имидж фирмы, что способствуетукреплению и расширению ее позиций, занимаемых на рынке товаров и услуг. Болеекрупные фирмы имеют больше шансов привлечь опытный управленческий персонал.Во-вторых, наращивание объемов производства нередко связано с эффектом,получившим название «расширяющаяся отдачаот масштаба». Последний термин имеет следующую интерпретацию. Если внекоторой компании по истечении ряда лет ее функционирования сложилсяэффективный с позиции используемой техники и технологии способ производства,то наращивание выпуска продукции возможно за счет пропорционального увеличенияобъемов производственных ресурсов. Безусловно, темпы наращивания ресурсногопотенциала фирмы и объемов ее производства могут не совпадать, т.е. отдача отмасштаба может быть убывающей, постоянной или возрастающей. Ситуация, когданаращивание объемов производства осуществляется более быстрыми темпами посравнению с увеличением объема вовлекаемых в производственную деятельностьресурсов, как раз и характеризуется таким понятием, как «расширяющаяся отдача от масштаба».

В принципе все коммерческиеорганизации в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью.Принятие такого рода решений осложняется различными факторами: вид инвестиции;стоимость инвестиционного проекта; множественность доступных проектов;ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования; риск, связанный с принятием того илииного решения, инфляция,и т.п.

Причины, обусловливающиенеобходимость инвестиций, могут быть различны, однако в целом их можноподразделить на три вида: обновление имеющейся материально-технической базы,наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видовдеятельности. Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта врамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещенииимеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточнобезболезненно, поскольку руководство коммерческой организации яснопредставляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новыеосновные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанныхс расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учестьцелый ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынкетоваров и услуг, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых ифинансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков сбыта и др.

Очевидно, что весьма важнымявляется вопрос о размере предполагаемых инвестиций. Так, уровеньответственности, связанной с принятием проектов объемом инвестицийсоответственно 1 млн. руб. и 500млн руб., различен. Поэтому должна бытьразлична и глубина аналитической проработки экономической стороны проекта,которая предшествует принятию решения. Кроме того, во многих фирмах становитсяобыденной практика дифференциации права принятия решений инвестиционногохарактера, т.е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамкахкоторой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения.Достигаться это может различными способами, в частности путем внесениясоответствующих ограничений в уставные документы или создания иерархическиупорядоченной сети центров ответственности.

Нередко решения должныприниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимнонезависимых проектов, т.е. возникает необходимость сделать выбор одного илинескольких проектов, основываясь на каких-то формализованных критериях.Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, чтокакой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, какправило, значительно меньше единицы. В этом случае приходится отдаватьприоритет какому-то одному критерию, устанавливать их иерархию или использоватьдополнительные неформализованные методы оценки.

В условиях рыночнойэкономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любаякоммерческая организация имеет ограниченную величину свободных финансовыхресурсов, доступных для инвестирования. Поэтому всегда актуальна задачаоптимизации инвестиционного портфеля.

Весьма существен факторриска. Инвестиционная деятельность, во-первых, всегда связана с иммобилизациейфинансовых ресурсов компании и, во-вторых, обычно осуществляется в условияхнеопределенности, степень которой можно значительно варьировать.Так, в момент приобретенияновых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффектэтой операции. Поэтому нередко решения принимаются на интуитивной основе.Ошибочный прогноз в отношении целесообразности приобретения того или иногообъема активов может вызвать неприятные последствия двух типов: ошибка винвестировании в сторону занижения приведет к неполучению возможного впринципе дохода; излишнее инвестирование чревато неполной загрузкой мощностей.

Эффективностькапиталовложений включает в себя также своевременность и разумное качествотребуемых основных средств. Иными словами, производственные мощности должныбыть смонтированы не только в нужном объеме, но и в нужное время. Вопределенной степени это достигается разработкой детализированного плана-графикадля фазы инвестирования.

Принятие решенийинвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности,основывается на использовании различных формализованных и неформализованныхметодов и критериев. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами,в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом,применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежнойпрактике известен ряд формализованных методов, расчеты с помощью которых могутслужить основой для принятия решений в области инвестиционной политики.Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует.Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой.Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами,пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

С позиции управленческогоперсонала компании инвестиционные проекты могут быть классифицированы поразличным основаниям (рисунок 1).

Безусловно, некоторые изприведенных характеристик при классификации проектов не являются абсолютными ив определенном смысле достаточно условны. В частности, подразделение по объемутребуемых инвестиций чаще всего зависит от размеров компании, посколькуочевидно, что в солидной финансово-промышленной группе и небольшом заводе попроизводству мебели используемые критерии отнесения анализируемого проекта ккрупному или мелкому существенно разнятся.

Цели, которые ставятся приоценке проектов, могут быть различными, а результаты, получаемые в ходе ихреализации, не обязательно носят характер очевидной прибыли. Могут бытьпроекты, сами по себе убыточные в экономическом смысле, но приносящие косвенныйдоход за счет обретения стабильности в обеспечении сырьем и полуфабрикатами,выхода на новые рынки сырья и сбыта продукции, достижения некоторогосоциального эффекта,снижения затрат по другим проектам и производствам и др. Так, вомногих экономически развитых странах очень остро ставится вопрос об охранеокружающей среды и обеспечении безопасности продукции компаний для пользователейи природы (нередко крупные компании включают в аналитические разделы годовыхотчетов соответствующую информацию о капитальных и эксплуатационных затратах вэтом направлении). В этом случае традиционные критерии оценки целесообразностипринятия проекта, основанные на формализованных алгоритмах, могут уступатьместо неким неформализованным критериям.

Признаки классификации

инвестиционных проектов

Величина

требуемых

инвестиций

Тип

предполагаемых доходов

Тип

отношений

Тип

денежного потока

Отношение

риску

крупные

традици-онные

мелкие

сокращение

затрат

доход от расширения

выход на новые рынки сбыта

экспансия в новые сферы бизнеса

Снижение риска производства и сбыта

социальный эффект

независимость

альтернатив-ность

Комплементар-ность

замещение

ординарный

неординар-ный

рисковые

безрисковые

Рисунок 1: Виды классификации инвестиционных проектов

Весьма важным в анализеинвестиционных проектов является выделение различных отношенийвзаимозависимости. Два анализируемых проекта называются независимыми, если решение о принятии одного из них не влияет нарешение о принятии другого. В случае, когда два и более анализируемых проектовне могут быть реализованы одновременно, т.е. принятие одного из нихавтоматически означает, что оставшиеся проекты должны быть отвергнуты, такиепроекты называются альтернативными,или взаимоисключающими. Подразделениепроектов на независимые и альтернативные имеет особо важное значение прикомплектовании инвестиционного портфеля в условиях ограничений на суммарныйобъем капиталовложений. Величина верхнего предела объема выделяемых средствможет быть в момент планирования неопределенной, зависящей от различныхфакторов, например суммы прибылитекущего и будущих периодов. В этом случае обычно приходится ранжироватьнезависимые проекты по степени их приоритетности.

Проекты связаны между собойотношениями комплементарности, еслипринятие нового проекта способствует росту доходов по одному или несколькимдругим проектам. Выявление отношений комплементарности подразумеваетприоритетность рассмотрения проектов в комплексе, а не изолированно. Это имеетособое значение, когда принятие проекта по выбранному основному критерию неявляется очевидным; в этом случае должны использоваться дополнительныекритерии, в том числе и наличие, и степень комплементарности.

Инвестиционные проектыразличаются по степени риска:наименее рискованны проекты, (выполняемые погосударственному заказу); наиболее рискованны проекты (связанные с созданиемновых производств и технологий).

Разработка инвестиционнойполитики фирмы предполагает: формулирование долгосрочных целей еедеятельности; поиск новых перспективных сфер приложения свободного капитала;разработку инженерно-технологических, маркетинговых и финансовых прогнозов;подготовку бюджета капитальных вложений; оценку альтернативных проектов; оценкупоследствий реализации предшествующих проектов.

Администрированиеинвестиционной деятельностью включает четыре стадии: исследование, планированиеи разработка проекта; реализация проекта; текущий контроль и регулирование входе реализации проекта; оценка и анализ достигнутых результатов по завершениипроекта.

Основными процедурами настадии планирования являются: формулирование целей и подцелей инвестиционнойдеятельности, исследование рынка и идентификация возможных проектов, экономическаяоценка, перебор вариантов в условиях различных ограничений (временных,ресурсных, имеющих экономическую и социальную природу), формированиеинвестиционного портфеля.

Стадия реализации проектаобычно подразделяется на три фазы: инвестирование, исполнение проекта(производство, сбыт, затраты, текущее финансирование), ликвидация его последствий.На каждой из этих фаз осуществляются процедуры контроля и регулирования.

Оценка и анализ соответствияпоставленных и достигнутых целей должны быть неотъемлемой частью работыфинансового менеджера и выполняться, как правило, по завершении очередногопроекта.

2. КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

В основе процесса принятияуправленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнениеобъема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Общая логикаанализа с использованием формализованных критериев в принципе достаточноочевидна — необходимо некоторым образом сравнить величину требуемых инвестицийс прогнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые показатели относятся кразличным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема ихсопоставимости. Относиться к ней можно по-разному в зависимости от существующихобъективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций игенерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификациианалитика и т.п.

К критическим моментам в процессе оценкиединичного проекта илисоставления бюджета капиталовложений относятся: а) прогнозирование объемовреализации с учетом возможного спроса на продукцию (поскольку большинствопроектов связано с дополнительным выпуском продукции); б) оценка притокаденежных средств по годам; в) оценка доступности требуемых источниковфинансирования;

г) оценка приемлемогозначения стоимости капитала, используемого в том числе и в качестве ставкидисконтирования.

Анализ возможной емкости рынка сбыта продукции, т.е. прогнозированиеобъема реализации, наиболее существен, поскольку его недооценка может привестик потере определенной доли рынка сбыта, а его переоценка — к неэффективномуиспользованию введенных по проекту производственных мощностей, или кнеэффективности сделанных капиталовложений.

Что касается оценки притока денежных средств по годам, то основная проблемавозникает в отношении последних лет реализации проекта, поскольку чем дальшегоризонт планирования, т.е. чем более протяжен во времени проект, тем болеенеопределенными и рисованными предполагаются притоки денежных средствотдаленных лет. Поэтому возможно выполнение нескольких расчетов, в которых вотношении значений поступлений последних лет реализации проекта могут вводитьсяпонижающие коэффициенты либо эти поступления ввиду существеннойнеопределенности могут вообще исключаться из анализа.

Как правило, компании имеютмножество доступных к реализации проектов, а основным ограничителем являетсявозможность и финансирования. Источникисредств существенно варьируют по степени их доступности — наиболее доступнысобственные средства т.е. прибыль, далее по степени увеличения срокамобилизации следу ют банковские кредиты, займы, новая эмиссия. Эти источникиразличаются не только продолжительностью срока их вовлечения в инвестиционныйпроцесс, но и стоимостью капитала, величина которого также зависит от многихфакторов. Кроме того, стоимость капитала, привлекаемого для финансированияпроекта, в ходе его реализации может меняться (как правило, в сторонуувеличения) в силу разных обстоятельств. Это означает, что проект принимаемыйпри одних условиях, может стать невыгодным при других. Различные проекты неодинаково реагируют на увеличение стоимости капитала. Так, проект, в которомосновная часть притока денежных средств падает на первые годы его реализации,т.е. возмещение сделанных инвестиций осуществляется более интенсивно, вменьшей степени чувствителен к удорожанию стоимости за пользование источникомсредств.

Весьма наглядныминструментом в анализе инвестиционных проектов является графическоепредставление соответствующего денежного потока (рисунок 2.).

а)с ординарным денежным потоком

б)с неординарным денежным потоком

Рис. 2.Графическое представление типового инвестиционного проекта

Стрелка, направленная вверх,характеризует приток денежных средств; стрелка, направленная вниз, — их отток.С формальной точки зрения любой инвестиционный проект зависит от ряда параметров,которые в процессе анализа подлежат оценке и нередко задаются в видедискретного распределения, что позволяет проводить этот анализ в режимеимитационного моделирования. В наиболее общем виде инвестиционный проект Pпредставляет собой следующую модель: P= {

ICi, CFk, n, r}, где: ICi–инвестиция в i-м году, i=1,2…m(чащевсего считается, что m=1); CFk– приток (отток) денежныхсредств в k-м году, k=1,2…,n; n– продолжительностьпроекта; r– ставка дисконтирования.

Инвестиционные проекты,анализируемые в процессе составления бюджета капиталовложений, имеютопределённую логику.

С каждым инвестиционнымпроектом принято связывать денежный поток, элементы которого представляютсобой либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств; в данном случаепод чистым оттоком денежных средств в k-м году понимается превышениетекущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями(соответственно при обратном соотношении имеет место чистый приток); иногда ванализе используется не денежный поток, а последовательность прогнозныхзначений чистой годовой прибыли, генерируемой проектом.

Чаще всего анализ ведется погодам, хотя это ограничение не является безусловным или обязательным; инымисловами, анализ можно проводить по равным базовым периодам любойпродолжительности (месяц, квартал, год, пятилетка и др.), необходимо лишьпомнить об увязке величин элементов денежного потока, процентной ставки и длиныэтого периода.

Предполагается, что весьобъем инвестиций совершают в конце года, предшествующего первому годугенерируемого проектом притока денежных средств, хотя в принципе инвестициимогут делаться в течение ряда последовательных лет.

Приток (отток) денежныхсредств имеет место в конце очередного года (подобная логика вполне понятна иоправданна, поскольку, например, именно так считается прибыль — нарастающимитогом на конец отчетного периода).

Ставка дисконтирования,используемая для оценки проектов с помощью методов, основанных надисконтированных оценках, должна соответствовать длине периода, заложенного воснову инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в томслучае, если длина периода — год).

Необходимо особоподчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагаетмножественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественностьопределяется как возможностью применения ряда критериев, так и безусловной целесообразностьюварьирования основными параметрами. Это достигается использованиемимитационных моделей в среде электронных таблиц.

Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можноподразделить на две группыв зависимости от того, учитывается или нет временной параметр: а)основанные на дисконтированных оценках; б) основанные на учетных оценках.

К первой группе относятсякритерии:

@

чистый приведенный эффект (NPV– NetPresentValue);

@

чистая терминальнаястоимость (NTV– NetTerminalValue);

@

индекс рентабельностиинвестиции (PI– ProfitabilityIndex);

@

внутренняя норма прибыли (IRR– InternalRateofReturn);

@

модифицированнаявнутренняянормаприбыли(MIRR – Modified Internal Rate of Return)

@

дисконтированный срококупаемости инвестиции (DPP– DiscountedPaybackPeriod).

Ко второй группе относятсякритерии:

@

срок окупаемости инвестиции (PP — PaybackPeriod);

@

коэффициентэффективностиинвестиции(ARR – Accounting Rate of Return).

Критерий NVPотражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческойорганизации в случае принятия рассматриваемого проекта, причём оценка делаетсяна момент окончания проекта, но с позиции текущего проекта, т.е. началапроекта. Проект рекомендуется к принятию если его NVPположителен ( т.е. > 0).

3. АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХПРОЕКТОВ

В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ

Отношение к инфляции как кобъективному экономическому процессу на протяжении многих лет белнеоднозначным. До 1936 г. доминировал тезис, что инфляция являетсяисключительно деструктивной силой. Этот тезис был опровергнут Дж. Кейнсом,утверждающим, что инфляция обладает огромным позитивным потенциалом, посколькуона обесценивает деньги, делает процесс их накопления бесцельным. Тем самымстимулируется потребление, и инфляция превращается в важнейший фактор развитияэкономики. Напротив, отсутствие инфляции приводит к накоплению денег, ихиммобилизации и при определённых условиях может вызвать экономический кризис.

Вместе с тем нельзя непризнавать, что инфляция оказывает существенное влияние на достоверность иактуальность учётных данных.

Инфляция– это процесс снижения покупательской способности денег. Известные вмировой практике подходы к учёту и анализу влияния инфляции могут бытьсистематизированы в следующую схему (рисунок 3).

ИНФЛЯЦИЯ

Нужна переоценка учитываемых объектов

Не нужна переоценка учитываемых объектов

По колебаниям уровней товарных цен

По колебаниям

курсов валют

По товарной массе

в целом

По каждому товару в отдельности

Смешанный

подход

По цене возможной реализации

По цене восстановления

Рис.3. Классификация альтернативных вариантов учёта в условиях инфляции

При оценке эффективностикапитальных вложений необходимо по возможности (или если целесообразно)учитывать влияние инфляции. Это можно делать корректировкой на индекс инфляции(i), либо будущихпоступлений, либо ставки дисконтирования. Наиболее корректной, но и болеетрудоемкой в расчетах является методика, предусматривающая корректировку всехфакторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основныхфакторов: объем выручки и переменные расходы. Корректировка может осуществлятьсяс использованием различных индексов, поскольку индексы цен на продукциюкоммерческой организации и потребляемое ею сырье могут существенно отличатьсяот индекса инфляции. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежныепотоки, которые и сравниваются между собой с помощью критерия NPV.

Более простой являетсяметодика корректировки ставки дисконтирования на индекс инфляции. Прежде всегорассмотрим логику такой корректировки на простейшем примере.

Пример:

Предприниматель готовсделать инвестицию исходя из 10% годовых. Это означает, что 1 млн. руб. вначале года и 1,1 млн. руб. в конце года имеют для предпринимателя одинаковуюценность. Если допустить, что существует инфляция в размере 5% в год, то длятого, чтобы сохранить покупательную стоимость полученного в конце года денежногопоступления 1,1 млн. руб., необходимо откорректировать эту величину на индексинфляции:

1,1* 1,05 =1,155 млн. руб.

Таким образом, чтобыобеспечить желаемый доход, предприниматель должен был использовать в расчетахне 10%-ный рост капитала, а другой показатель, отличающийся от исходного навеличину индекса инфляции:

1,10* 1,05=1,155

Итак, можно написать общуюформулу, связывающую обычную ставку дисконтирования (r), применяемую в условияхинфляции номинальную ставку дисконтирования (р) и темп инфляции (Ipr):

1+р=(1+r) * (1+Ipr)

Данную формулу можноупростить.

1 + р= (1+r) * (1+Ipr) = 1+r+Ipr+r* Ipr

Последним слагаемым ввидуего малости в практических расчетах пренебрегают, поэтому окончательная формулаимеет вид:

p =r + Ipr

4. АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ РИСКА

Известны различныеопределения понятия «РИСК», в наиболее общем виде риск может быть определёнкак вероятность осуществления некоторого нежелательного события.

Существуют различные видыриска в зависимости от того объекта или действия, рисковость которогооценивается: политический, финансовый,валютный и т.д.

Анализ в условиях рискаосновывается на похожих идеях. Поскольку основными характеристикамиинвестиционного проекта являются элементы денежного потока и ставкадисконтирования, учет риска осуществляется поправкой одного из этих параметров.Рассмотрим несколько наиболее распространенных подходов.

Имитационная модель учета риска.

Первый подход связан скорректировкой денежного потока и последующим расчетом NVPдля всех вариантов (имитационное моделирование, или анализ чувствительности).Методика анализа в этом случае такова:

• по каждому проекту строяттри его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный,оптимистический;

• по каждому из вариантоврассчитывается соответствующий NVP, т.е.получают три величины: NVPp, NVPml, NVPo;

•для каждого проекта рассчитывается размах вариации NVPпо формуле:

R (NVP) = NVPo - NVPp

•из двух сравниваемых проектов тот считается более рискованным, у которогоразмах вариации NVPбольше.

Методика построения безрискового эквивалентного денежного потока

В основу данной методики,являющейся обобщением предыдущей, заложены некоторые концептуальные идеи,развитые в рамках теории полезности и теории игр. В частности, крупнейшиеспециалисты в этой сфере научных исследований* Дж. фон Нейман и О.Моргенштернпоказали, что принятие решений, в том числе и в области инвестиций, с помощьюкритериев, основанных только на монетарных оценках, не является, безусловно,оптимальным — более предпочтительно использование специ

еще рефераты

Еще работы по банковскому делу и кредитованию

Реферат по банковскому делу и кредитованию

Банковская система республики Татарстан

29 Августа 2013

Реферат по банковскому делу и кредитованию

Кредит и кредитная система

29 Августа 2013

Реферат по банковскому делу и кредитованию

История банковской системы в России

29 Августа 2013

Реферат по банковскому делу и кредитованию

Статистика денежного обращения и кредита

29 Августа 2013